camsscb 13u hr aa+ (e)2013 a 2016, llegando a un incremento de 12.7% en el aforo en 2016....

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CAMSSCB 13U Certificados Bursátiles Fiduciarios

HR AA+ (E) Infraestructura

27 de marzo de 2019

Calificación CAMSSCB 13U HR AA+ (E) Perspectiva Estable

Contactos Angel Medina Analista [email protected] Pablo Gracia Asociado [email protected] Roberto Soto Director Asociado [email protected]

Roberto Ballinez Director Ejecutivo Senior de Finanzas Públicas / Infraestructura [email protected]

HR Ratings ratificó la calificación de HR AA+ (E) con Perspectiva Estable a la emisión CAMSSCB 13U.

La ratificación de la calificación corresponde al nivel de estrés que la fuente de pago es capaz de soportar, la cual resulta en una Tasa de Estrés Anualizada (TEA) de 2.88%, superior a la de la revisión anterior de 1.79%. La Emisión ha presentado amortizaciones anticipadas por el equivalente a 26.42% del monto emitido en las últimas cuatro fechas de pago anuales, en línea con el escenario base de la revisión anterior. Bajo el escenario base estimado por HR Ratings, se recibirían recursos por parte del Fideicomiso Preferente en todas las fechas de pago durante el plazo restante y con ello la Emisión sería liquidada en febrero de 2025, es decir, catorce años antes de su fecha de vencimiento legal. La Emisión tiene como fuente de pago los flujos remanentes del Fideicomiso 591 (el Fideicomiso Preferente), el cual tiene como patrimonio los derechos de cobro de las cuotas de peaje de la Autopista Monterrey-Saltillo (la Autopista) y el Libramiento Norponiente de Saltillo (el Libramiento). Los principales supuestos y resultados son los siguientes:

Desempeño Histórico / Comparativo vs. Proyecciones

Comportamiento del TPDA e IPDA Real en 2018. El crecimiento en el TPDA de 2018 fue de 3.9%, ligeramente inferior al proyectado de 4.2%. Esto se debió a un crecimiento en el TPDA de la Autopista inferior al proyectado, con un 2.4%, mientras que HR Ratings estimaba un 3.0%. Por otro lado, el Libramiento superó la estimación para 2018 de 6.0% al presentar un crecimiento en el aforo de 6.3%. Dicha variación en el aforo, en conjunto con el incremento en tarifas observado en enero de 2018, resultaron en un crecimiento en el IPDA Real de 8.4%, en línea con el esperado de 9.0% durante la revisión anterior.

Tasa Media Anual de Crecimiento TMAC del TPDA e IPDA Real. La TMAC09-18 TPDA e IPDA Real es de 15.3% y 23.1%, respectivamente. Con respecto a los últimos cinco años, la TMAC13-18 para el TPDA es de 8.1% y para el IPDA es de 12.4%.

Amortizaciones anticipadas. En febrero de 2018 se realizó una amortización anticipada por P$79.5m, nivel en línea con lo estimado en el escenario base de la revisión anterior de P$83.8m. Con ello, el VNA de la Emisión alcanzó un nivel de 73.05, acorde con el estimado en la revisión anterior de 72.6 para dicha fecha.

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HR AA+ (E) Infraestructura

27 de marzo de 2019

Expectativas para periodos Futuros

Liquidación anticipada bajo el escenario base. De acuerdo con el comportamiento esperado de los ingresos en el escenario base, las amortizaciones anticipadas obligatorias a partir en el plazo restante de la Emisión alcanzarían un monto total de P$956.3m, lo que permitiría la liquidación de la Emisión en febrero de 2025. Para 2019 se estima un crecimiento de 4.6% en el TPDA y 8.0% en el IPDA Real.

Liquidación anticipada bajo el escenario de estrés. Debido a la retención de remanentes por parte del Fideicomiso Preferente, en dicho escenario sería necesario el uso del fondo de reserva para el servicio de la deuda en los cupones correspondientes a febrero 2029 y 2030. Como consecuencia de las amortizaciones anticipadas obligatorias realizadas a lo largo de la vigencia de la Emisión, esta se liquidaría en febrero de 2030, nueve años antes de su vencimiento legal.

Factores adicionales considerados

Tarifas. En enero de 2019 se realizó una actualización a la Tarifa Promedio Máxima de 4.7% correspondiente a la inflación de 2018. El ajuste se implementó en mayor medida en la Autopista, con incrementos de 10.6% en promedio a camiones y 3.7% en autos, mientras que la tarifa aplicable a autobuses no presentó modificación. Por su parte, en el Libramiento únicamente se implementaron incrementos tarifarios de 12.1% a Camiones de cinco a nueve ejes. Es importante recordar que en enero de 2018 se realizó una actualización de 9.7% en la Tarifa Máxima Promedio para ambos tramos, correspondiente a la inflación observada en 2017 y 2018.

Trabajos de reparación en la vía libre Monterrey-Saltillo. De acuerdo con la Concesionaria, la vía libre Monterrey-Saltillo presenta trabajos de reparación desde el segundo semestre de 2018, lo que ha retrasado el paso de vehículos y ha beneficiado el aforo de la Autopista, principalmente de Camiones de carga. Al finalizar dichas obras al inicio del segundo semestre de 2019 se estiman crecimientos menores a los estimados durante el primer semestre principalmente en la Autopista.

Factores que podrían bajar la calificación

Reducciones en los ingresos del Fideicomiso Preferente que lleven a coberturas menores a 1.30x provocando la retención de remanentes en periodos continuos podrían llevar a presiones por parte de la Emisión para hacer frente a los gastos de mantenimiento de la emisión o, en su caso, la capitalización de intereses que presione las DSCR en las últimas fechas de pago, lo cual podría impactar negativamente en la calificación.

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Infraestructura 27 de marzo de 2019

Comportamiento de la Emisión La Tabla 1 muestra el comportamiento de la Emisión durante los primeros seis cupones. Los pagos de principal establecidos por la curva objetivo se han cubierto en su totalidad en las seis fechas transcurridas. De la misma manera, los intereses devengados se han pagado en su totalidad sin recurrir a la capitalización de monto alguno. En la sexta fecha de pago correspondiente a febrero de 2019 se realizó una amortización anticipada por 12.7m de UDIs. Considerando lo anterior, se han realizado amortizaciones anticipadas por un total de 43.8m de UDIs equivalente al 24.6% del monto emitido en la últimas cuatro de las seis fechas de pago transcurridas. Adicionalmente a la curva de amortizaciones objetivo la Emisión contempla amortizaciones anticipadas obligatorias por el equivalente a 50.0% de los recursos remanentes posterior al fondeo de la cuenta de gastos administrativos, el pago de intereses y principal, así como la reconstitución de la reserva del servicio de la deuda. La amortización anticipada se realizará por un monto equivalente al 100.0% de los recursos remanentes en caso de que el VNA observado sea mayor al VNA de acuerdo con el calendario de amortización objetivo de la Emisión. El saldo insoluto de la Emisión posterior a la última fecha de pago fue de P$121.0m de UDIs, inferior al saldo insoluto establecido en la curva de amortización objetivo de 164.8m de UDIs. Como consecuencia, el VNA de la Emisión posterior al sexto cupón fue de 73.05, considerablemente menor al establecido por la curva de amortización objetivo de 99.47. La RCSDT, que contempla la cobertura del servicio de la deuda de la Emisión Preferente incorporando el servicio de la deuda objetivo de la Emisión subordinada, fue de 1.48x en la sexta fecha de pago, ligeramente inferior a la de 1.54x observada en febrero de 2018.

El saldo objetivo de la reserva del servicio de la deuda es el mínimo entre P$80.0m y el pago siguiente de intereses y principal. Dicha reserva presentó un saldo al cierre de 2018 de P$93.3m. De la misma manera, la Emisión mantiene una subcuenta de gastos administrativos con un saldo objetivo equivalente los gastos administrativos de los próximos ocho años o de los próximos cuatro años en caso de que la Emisión presente una DSCR superior a 1.5x, esta cuenta presentó un saldo al cierre de 2018 de P$22.2m.

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Tráfico e Ingresos

La Emisión tiene como fuente de pago los derechos de cobro por peaje e ingresos de la Autopista Monterrey-Saltillo (la Autopista) y el Libramiento de Norponiente de Saltillo (el Libramiento). Ambos tramos se encuentran conectados, por lo que la participación en el tráfico se ha mantenido en niveles similares con un incremento gradual de la participación del Libramiento durante los últimos años. El Libramiento aumentó su participación de 37.7% con 13,039 cruces diarios en promedio en 2012 a 40.3% durante 2018 con 22,247 cruces diarios, mientras que la Autopista representó el 59.7% del tráfico en 2018 con un promedio de 33,000 cruces diarios.

Durante 2018, en conjunto, ambos tramos presentaron un IPDA Real de P$2.83m en promedio al día, de los cuales 67.2% correspondieron a ingresos de la Autopista y 32.8% a ingresos del Libramiento. La Tarifa Promedio Ponderada cobrada en la Autopista ha sido en promedio 1.33x la TPP cobrada en el Libramiento durante los últimos siete años, debido a ello y a la participación histórica de cada uno en el tráfico total, la Autopista ha representado en promedio el 67.5% de los ingresos y el Libramiento el 32.5% durante dicho periodo.

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En 2018, el TPDA total presentó un crecimiento de 3.9% al incrementar a 55,247 cruces en promedio al día. Como resultado, el aforo total presentó una TMAC durante los últimos cinco años de 8.1%. La etapa de ramp-up puede observarse en el periodo de 2009 a 2012, con una TMAC09-12 de 31.2%, posterior a ella los crecimientos son más moderados con incrementos graduales hasta 2016, año que presentó un crecimiento de 12.7%. Posterior a 2012, los crecimientos en el aforo presentan una desaceleración importante que resultó en un crecimiento mínimo histórico durante 2018 de 3.9%. Aun considerando lo anterior, la TMAC13-18 para los últimos cinco años resulta de 8.1%. En 2018, el IPDA Real tomando en cuenta ambos tramos fue de P$2.8m, es decir, 8.4% mayor al IPDA Real de 2017 de P$2.6m. Como referencia, IPDA Real total en 2013 fue de P$1.6m, lo que resulta en una TMAC para los últimos cinco años de 11.9%. Es importante remarcar que el incremento tarifario realizado en enero de 2018 consideró la inflación de 2016 y 2017 resultando en un aumento de 9.7%, lo que impacto de manera negativa el crecimiento en el aforo. La Tabla 3 presenta los crecimientos anuales del TPDA e IPDA durante los últimos diez años.

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Tráfico

El aforo agregado de ambos tramos ha presentado un incremento anual ininterrumpido desde el inicio de su operación. El TPDA total presentó un incremento acelerado de 2013 a 2016, llegando a un incremento de 12.7% en el aforo en 2016. Posteriormente, a partir de 2017, el TPDA presenta una desaceleración con crecimientos de 6.2% en 2017 y 3.9% en 2018, este último es el menor crecimiento que ha presentado el aforo desde el inicio de la operación. En 2018, el TPDA de la Autopista se incrementó 2.4% mientras que el TPDA del Libramiento creció 6.3%, lo que resulta en un crecimiento total de 3.9% para llegar a un promedio de 55,247 cruces diarios en 2018. En los dos primeros meses de 2019, se ha presentado un crecimiento de 11.8% en el TPD con respecto al mismo periodo del año anterior, con crecimientos de 10.7% y 12.9% en enero y febrero respectivamente, destaca el crecimiento de 13.4% observado en el TPD de la autopista durante dichos meses. De acuerdo con información de la concesionaria, los mayores crecimientos observados durante el segundo semestre de 2018 y los dos primeros meses de 2019 se atribuyen a los trabajos de reparación en la carretera libre Monterrey-Saltillo, las cuales se estima que finalicen a principios del segundo semestre de 2019. Adicionalmente, un clima favorable ha evitado cierres de la Autopista que se habían presentado en años anteriores.

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Estacionalidad y Composición de la Mezcla Vehicular

El aforo de ambos tramos presenta una fuerte estacionalidad mensual, con incrementos notables durante los periodos vacacionales. Los meses que históricamente representan una mayor proporción del tráfico anual son diciembre, julio y agosto con un promedio de 9.7%, 9.4% y 9.0% del tráfico anual durante los últimos cinco años observados. Por su parte, el mes de febrero es el de menor aforo con una participación en el tráfico anual promedio de 7.0% del ingreso anual durante los últimos cinco años.

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Con respecto a la composición vehicular del tráfico total, la Gráfica 5 muestra el incremento que los Camiones han presentado sobre el tráfico total al pasar de 39.0% en 2012 a 44.4% en 2018, reduciendo la participación tanto de autos como de autobuses que representaron el 53.3% y 2.3% del tráfico respectivamente durante 2018. El incremento en la participación de los Camiones se presenta en ambos tramos con una aceleración durante los dos últimos años. Dicha proporción se incrementó de 28.6% durante 2016 a 32.7% en 2018 en el aforo anual de la Autopista, mientras que en el Libramiento su participación pasó de 60.2% del total de cruces en 2017 a 61.8% en 2018. De acuerdo con la concesionaria, este incremento se atribuye principalmente a los continuos trabajos de reparación en la vía libre Monterrey-Saltillo, así como las reparaciones en la Autopista a Nuevo Laredo que se encuentra que han beneficiado el aforo de Camiones en la Autopista.

Ingresos

En enero de 2019 se realizó un incremento tarifario sujeto a la Tarifa Promedio Máxima actualizada a la segunda quincena de noviembre de 2018. El incremento inflacionario resultó de 4.7% y se observó en mayor medida en la Autopista con incrementos de 10.6% en promedio a camiones y 3.7% en autos, mientras que la tarifa aplicable a autobuses no presentó modificación. Por su parte, en el Libramiento únicamente se observaron incrementos tarifarios de 12.1% a Camiones de cinco a nueve ejes. Es importante mencionar que el ajuste realizado en enero de 2018 fue de 9.7%, correspondiente a las variaciones en el INPC en 2016 y 2017, ya que durante 2017 no se realizó ningún ajuste. Las tarifas que han presentado un mayor incremento en los últimos dos ajustes son los Camiones que presentan un aumento del 24.0% para la Autopista y 23.2% en el Libramiento. Por su parte, de diciembre de 2017 a la fecha del presente reporte, las tarifas para Autobuses han incrementado 10.2% y 8.8% en la Autopista y el Libramiento. Por último, en el mismo periodo las tarifas cobradas a

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automóviles han presentado un incremento de 13.4% en la Autopista y 9.4% en el Libramiento. El IPDA Real de ambos tramos presentó un crecimiento de 8.4% en 2018, con ello el ingreso promedio diario pasó de P$2.6m en 2017 a P$2.8m en 2018. Como resultado del comportamiento en el aforo, los aumentos tarifarios y una evolución favorable en la composición vehicular, el IPDA Real ha presentado incrementos año con año que se resume en una TMAC13-18 de 12.4%.

Como resultado del incremento tarifario, el aumento en el aforo, así como una composición vehicular que indica un continuo crecimiento en la participación de Camiones, impulsada principalmente por los trabajos de reparación de la vía libre Monterrey-Saltillo, durante los dos primeros meses del año se ha presentado un crecimiento de 23.6% en el IPD Real con respecto al mismo periodo del año anterior. Esto tuvo como resultado crecimientos de 23.5% y 23.7% durante enero y febrero respectivamente, se estima que se presenten crecimientos menores durante el año una vez terminadas las obras de reparación en la vía libre.

Análisis de Escenarios

Esta sección incluye el análisis del comportamiento de la Emisión bajo dos escenarios, uno base y otro de estrés. El escenario base considera el crecimiento de tráfico y de ingresos que, de acuerdo con el comportamiento histórico, presentan la mayor oportunidad de ocurrencia, además de supuestos macroeconómicos en línea con las condiciones actuales. Por su parte, el escenario de estrés considera la máxima reducción que el tráfico y, consecuentemente, los ingresos, podrían experimentar sin activar un evento de incumplimiento, en este caso, la liquidación del total de intereses y principal, a más tardar, en la última fecha de pago (febrero de 2039).

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Los ingresos proyectados provenientes de la Autopista y el Libramiento no consideran Impuesto al Valor Agregado (IVA), al igual que los gastos de operación y de mantenimiento mayor, los cuales se proyectaron considerando los gastos históricos y los presupuestos proporcionados por la concesionaria. El factor de crecimiento de estos gastos es la inflación. Debido al comportamiento de la Emisión observado durante 2018 que se mantuvo similar a lo proyectado en la revisión anterior, así como crecimientos importantes durante los primeros meses de 2019, se realizó un ligero ajuste al alza en las expectativas de crecimiento para los años más próximos y se mantuvo la estimación de largo plazo de la revisión anterior con una TMAC18-39 en el TPDA de 2.7%. Por otra parte, la TMAC18-39 del IPDA Real se estimó en 3.0%, nivel ligeramente superior a la TMAC17-39 de 2.9% proyectada durante la revisión anterior, esto como consecuencia de la diferenciación en el aumento tarifario con respecto al tipo de vehículo realizado en enero de 2019, el cual presentó un incremento tarifario mayor a Camiones y que se espera que tenga efectos positivos en la generación de ingresos. Como se mencionó anteriormente, el escenario de estrés muestra la máxima reducción en el aforo y consecuentemente, en el IPDA Real, que la Emisión podría soportar sin caer en un evento de incumplimiento como lo son la falta de pago de intereses y principal a más tardar en la última fecha de pago. Asimismo, HR Ratings considera que en cualquiera de los dos escenarios se debe cumplir con el pago de gastos de mantenimiento de la Emisión, por lo que el estrés aplicable se encuentra limitado a que siempre se puedan cubrir dichos gastos en cualquier fecha. Considerando lo anterior, en el escenario de estrés la TMAC18-39 del TPDA sería -2.6%, mientras que en el IPDA Real se esperaría una TMAC18-39 de -2.2%. Es importante mencionar que el escenario de estrés considera ciclos para las tasas de crecimiento del tráfico y, por ello, las tasas de crecimiento son variables.

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Escenario Base

La Tabla 4 presenta el comportamiento esperado del Fideicomiso bajo el escenario base. Bajo este escenario, el Fideicomiso recibiría recursos cada año debido a que las DSCR reportadas por el Fideicomiso Preferente serían siempre mayores a 1.30x, lo que le permitiría realizar la liberación de remanentes en el periodo proyectado. La DSCR para el quinto cupón pagado en febrero de 2018 fue de 1.54x, lo que el saldo objetivo para la Reserva para gastos de mantenimiento de la Emisión correspondía al equivalente a los pagos por mantenimiento de la Emisión de los siguientes cuatro años. Sin embargo, la DSCR para el sexto cupón resultó de 1.48x, menor a 1.50x por lo que, de acuerdo con el Fideicomiso, la Reserva para gastos de mantenimiento de la Emisión deberá mantener el equivalente a los pagos por mantenimiento de la Emisión de los

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siguientes ocho años. En ambos escenarios se proyecta un fondeo a dicha reserva de P$14.8m durante el periodo correspondiente al siguiente cupón. Bajo el escenario base, se estima que existirían recursos remanentes en el periodo restante de la Emisión, los cuales se utilizarían en 50.0% para realizar amortizaciones anticipadas y 50.0% sería liberados al fideicomitente. Lo anterior como resultado de que el VNA proyectado sería siempre menor al VNA que resulta de la curva de amortizaciones objetivo.

El comportamiento de la deuda bajo el escenario base se presenta en la Tabla 5. De acuerdo con los ingresos recibidos en cada periodo provenientes del Fideicomiso Preferente, las amortizaciones objetivo serían cubiertas en todo momento, así como los intereses sin necesidad de recurrir a la capitalización en periodo alguno. Adicionalmente, se estiman amortizaciones anticipadas por un total de P$959.3m en el plazo restante, liquidando la Emisión en febrero de 2025.

El comportamiento de la Emisión esperado bajo el escenario base se ilustra en la Gráfica 8. Como se mencionó anteriormente, las amortizaciones anticipadas equivalentes al 50.0% de los recursos remanentes del Fideicomiso permitirían la liquidación de la Emisión en febrero de 2025, es decir, catorce años antes de su vencimiento legal.

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Escenario de Estrés Como se presenta en la Tabla 6, bajo el escenario de estrés se estima que el Fideicomiso Preferente liberaría los recursos remanentes hasta 2027, debido a que la continua reducción en ingresos llevaría a la Emisión Preferente a presentar DSCR menores a 1.30x a partir de dicho año, por lo que el Fideicomiso no percibiría ingresos a partir de entonces. Bajo este escenario los recursos remanentes después de haber cubierto los pagos de intereses y principal objetivo, de los cuales 50.0% serían utilizados para realizar amortizaciones anticipadas obligatorias, serían 23.1% menores en términos reales a los estimados en el escenario base hasta la liquidación de la Emisión. A partir de 2028, al no recibir ingresos, el Fideicomiso sería obligado a utilizar los recursos contenidos en las reservas de mantenimiento de la Emisión y Servicio de la Deuda para cubrir los montos correspondientes. Adicionalmente, no sería posible realizar amortizaciones anticipadas obligatorias ni liberación de remanentes al no existir tales recursos.

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La Emisión llevaría a cabo el pago de la totalidad de los montos por intereses y principal objetivo durante el plazo restante de la Emisión. Adicionalmente, bajo el escenario de estrés se estiman amortizaciones anticipadas por un total de P$762.6m equivalentes al 50.0% de los recursos remanentes del Fideicomiso. En el periodo comprendido de febrero de 2028 a febrero de 2030, los recursos disponibles en la reserva para el servicio de la deuda serían utilizados para cubrir el servicio de la deuda objetivo por un monto total de P$80.0m, lo que sería suficiente para la liquidación de la Emisión en febrero de 2030.

El escenario de estrés, como se mencionó anteriormente, este sujeto al cumplimiento del pago de los gastos por mantenimiento de la Emisión en todo momento. Un periodo prolongado de retención de remanentes por parte del Fideicomiso Preferente llevaría a que eventualmente los recursos el fondo de reserva para gastos de mantenimiento de la Emisión pudiesen agotarse. Esta condición resulta en la liquidación de la Emisión en febrero de 2030 bajo el escenario de estrés, nueve años antes de su vencimiento legal.

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Anexos

I. Perfil de la Emisión Los certificados bursátiles fiduciarios con clave de pizarra CAMSSCB 13U se emitieron el 17 de octubre de 2013 por un monto de 165.7m de UDIs equivalente en la fecha de emisión a P$825.0m. La Emisión se realizó a través del Fideicomiso Irrevocable de Emisión, Administración y Pago No. 1700 constituido en Deutsche Bank a un plazo de aproximadamente 25.3 años con fecha de vencimiento el 15 de febrero de 2039. Los CEBURS Fiduciarios tienen como fuente de pago los recursos remanentes del Fideicomiso No. 395 establecido con Banco Invex, a los que tienen derecho Concesionaria Autopista Monterrey-Saltillo (CAMS) como fideicomisario en segundo y tercer lugar. El Fideicomiso Preferente tiene a su vez como patrimonio los derechos de cobro e ingresos por cuotas de peaje de la Autopista Monterrey-Saltillo y el Libramiento Norponiente de Saltillo. La liberación de los recursos remanentes del Fideicomiso Preferente está sujeta a: i) que todas las cuentas del Fideicomiso Preferente se encuentren debidamente fondeadas, ii) no exista un evento de incumplimiento de la emisión CAMSCB 13U y iii) el cálculo de la DSCR de la emisión CAMSCB 13U sea mayor a 1.3x en los últimos dos fechas de pago semestrales. La Emisión devenga intereses a una tasa fija anual de 8.0, con pagos anuales los días 15 de febrero. La estructura permite la capitalización de los intereses que no sean cubiertos en la fecha correspondiente y serán pagaderos a más tardar en la última fecha de pago. El pago de principal se realiza a través de 23 amortizaciones anuales en las mismas fechas de pago a partir de una curva de amortizaciones objetivo. En consecuencia, la falta de pago de intereses o principal en alguna fecha de pago no constituye un evento de incumplimiento, sino hasta la última fecha de pago. Adicionalmente, la Emisión deberá realizar amortizaciones anticipadas obligatorias en cualquier fecha de pago por el equivalente a 50.0% de los recursos remanentes posterior al fondeo de la cuenta de gastos administrativos, el pago de intereses y principal, así como la reconstitución de la reserva del servicio de la deuda. La amortización anticipada se realizará por un monto equivalente al 100.0% de los recursos remanentes en caso de que el VNA observado sea mayor al VNA de acuerdo con el calendario de amortización objetivo de la Emisión. La Emisión cuenta con una reserva de servicio de la deuda que tiene como saldo objetivo el mínimo entre P$80.0m y el pago siguiente de intereses y principal, la cual presentó un saldo al cierre de 2018 de P$93.3m. De la misma manera, mantiene una subcuenta de gastos administrativos con un saldo objetivo equivalente los gastos administrativos de los próximos ocho años o de los próximos cuatro años en caso de que la Emisión presente una DSCR superior a 1.5x, esta cuenta presentó un saldo al cierre de 2018 de P$22.2m.

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II. Características Técnicas de la Autopista La Autopista y el Libramiento forman parte del corredor carretero México–Nuevo Laredo, el más importante del país por el volumen de carga y pasajeros que atiende, y también del corredor Mazatlán–Matamoros, que comunica a la costa del pacífico con el noreste del país. Además, la Autopista constituye una alternativa de circulación entre Monterrey y Saltillo. El Libramiento Norponiente de Saltillo es una carretera de altas especificaciones tipo A2 de 45.3 km y une las carreteras federales Saltillo–Zacatecas, Saltillo–Torreón y Saltillo–Monclova con la Autopista. Está construido con pavimento asfáltico, con carpeta de 10 cm de espesor. Opera con dos plazas de cobro principales y dos plazas auxiliares. La Autopista Monterrey–Saltillo es una carretera tipo A4 de altas especificaciones de 49.8 km de longitud. Está construida con concreto hidráulico de 33 cm de espesor y de 20 cm para el tramo Periférico–Morones Prieto. Opera con una plaza de cobro principal y tres auxiliares.

Fuente: HR Ratings.

Seguros La Autopista y el Libramiento cuentan con los seguros que se describen en la Tabla 10. AIG Seguros México, S.A. de C.V. y Zurich Compañía de Seguros S.A. tienen calificaciones equivalentes a HR AAA, mientras que Seguros Sura, S.A. de C.V. mantiene una calificación equivalente a HR AA+.

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Glosario

Estrés: El nivel de estrés aplicado se refiere al nivel máximo de estrés que puede soportar la Emisión sin comprometer el cumplimiento de sus obligaciones. TEA: Tasa de Estrés Anualizada:

Donde n es el número de meses utilizados para el análisis. TPDA: Tráfico Promedio Diario Anual (Tráfico Total Anual / Días Operados). TPD: Tráfico Promedio Diario (Tráfico Total en el Periodo / Días Operados del Periodo). IPDA: Ingreso Promedio Diario Anual (Ingresos Total Anual / Días Operados). IPD: Ingreso Promedio Diario (Ingreso Total en el Periodo / Días Operados del Periodo). TMAC: La Tasa Media Anual de Crecimiento. TPP: Tarifa Promedio Ponderada (Ingresos Totales / Tráfico Total). VNA: Valor Nominal Ajustado:

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HR AA+ (E)


HR Ratings Contactos Dirección

Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General

Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración

Alberto I. Ramos +52 55 1500 3130 Aníbal Habeica +52 55 1500 3130

[email protected] [email protected]

Director General

Fernando Montes de Oca +52 55 1500 3130

[email protected]

Análisis

Dirección General de Análisis Dirección General Adjunta de Análisis

Felix Boni +52 55 1500 3133 Pedro Latapí +52 55 8647 3845


Finanzas Públicas / Infraestructura Instituciones Financieras / ABS

Ricardo Gallegos +52 55 1500 3139 Fernando Sandoval +52 55 1253 6546


Roberto Ballinez +52 55 1500 3143

[email protected] Deuda Corporativa / ABS

Metodologías

José Luis Cano +52 55 1500 0763 Alfonso Sales +52 55 1500 3140


Regulación

Dirección General de Riesgos Dirección General de Cumplimiento

Rogelio Argüelles +52 181 8187 9309 Rafael Colado +52 55 1500 3817


Negocios

Dirección General de Desarrollo de Negocios

Francisco Valle +52 55 1500 3134

[email protected]

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HR AA+ (E)


México: Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, México, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) 1500 3130.

Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) 220 5735.

Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores.

Calificación anterior HR AA+ (E) | Perspectiva Estable

Fecha de última acción de calificación 27 de marzo de 2018

Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación.

Octubre de 2009 – febrero 2019

Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas

Concesionaria Autopista Monterrey Saltillo, S.A. de C.V. / Banco Invex, S.A., I.B.M., Invex Grupo Financiero / Bolsa Mexicana de Valores, S.A.B. de C.V.

Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso).

Calificación vigente de AIG Seguros de México, S.A. de C.V. y de Zurich Compañía de Seguros, S.A. equivalente a HR AAA en escala local otorgada por S&P. Calificación vigente de Seguros SURA, S.A. de C.V. equivalente a HR AA- en escala local otorgada por Moody´s.

HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso)

El proceso de calificación incorpora este factor de riesgo y por lo tanto ya está reflejado en la calificación asignada de HR AA+ (E).

HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas, corporativos e instituciones financieras, según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA).

La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis y (iv) las escalas de calificación y sus definiciones. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores”. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda).

La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Metodología de Calificación para Deuda Respaldada por Ingresos Generados de la Operación de Carreteras, Túneles y Puentes, noviembre de 2015. Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar https://www.hrratings.com/methodology/

http://www.hrratings.com/

https://www.hrratings.com/methodology/

camsscb 13u hr aa+ (e)2013 a 2016, llegando a un incremento de 12.7% en el aforo en 2016....

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