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CALIFICACIÓN TERCERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES

ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA Corporativos

30 de marzo de 2021

www.globalratings.com.ec marzo 2021 1

DEFINICIÓN DE CATEGORÍA:

Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes

tienen una excelente capacidad de pago del capital e

intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se

estima no se vería afectada en forma significativa ante

posibles cambios en el emisor y su garante, en el

sector al que pertenece y a la economía en general.

El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir

hacia su inmediato superior, mientras que el signo

menos (-) advertirá descenso en la categoría

inmediata inferior.

Las categorías de calificación para los valores

representativos de deuda están definidas de acuerdo

con lo establecido en la normativa ecuatoriana.

Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título

XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones

Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros

Expedida por la Junta de Política y Regulación

Monetaria y Financiera, la calificación de un

instrumento o de un emisor no implica

recomendación para comprar, vender o mantener un

valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la

estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el

riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto evidente

que la calificación de riesgos es una opinión sobre la

solvencia del emisor para cumplir oportunamente con

el pago de capital, de intereses y demás compromisos

adquiridos por la empresa de acuerdo con los

términos y condiciones del Prospecto de Oferta

Pública, de la respectiva Escritura Pública de Emisión

y de más documentos habilitantes.

GLOBALRATINGS CALIFICADORA DE RIESGOS S.A. otorgó la calificación de AAA para la Tercera Emisión de Obligaciones de ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA en comité No.075-2021, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el día 30 de marzo de 2021; con base en los estados financieros auditados de los periodos 2017, 2018 y 2019, estados financieros internos, proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra información relevante con fecha diciembre de 2020 y enero 2021. (Aprobada por la Superintendencia de Compañías Valores y Seguros mediante Resolución No. SCVS-INMV-DNAR-SA-2019-00002360 el 21 de marzo de 2019 por un monto de hasta USD 1.700.000,00).

FUNDAMENTOS DE CALIFICACIÓN

▪ El sector manufactura se ha consolidado como uno de los eslabones fundamentales en la cadena productiva del país y uno de los motores no petroleros de la economía ecuatoriana. Asimismo, es un importante generador de empleo de mano de obra calificada y no calificada. Específicamente el sector de aditivos para alimentación animal se encuentra en expansión a nivel local e internacional, estimándose un crecimiento sostenido en el corto y mediano plazo.

▪ ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA cuenta con una vasta trayectoria de más de 20 años y prestigio en el mercado nacional e internacional, siendo el proveedor más representativo de alimentos y aditivos para animales en el mercado ecuatoriano, por la especialización en los procesos de fabricación y una de las pocas empresas de este tipo en América Latina.

▪ En el contexto de la emergencia actual, ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA mantiene abiertas y en operación todas las áreas que se necesitan para el abastecimiento de aditivos de alimentos a nivel nacional e internacional, incluidas las actividades de producción, comercialización y distribución, que se han llevado a cabo con relativa normalidad, en cumplimiento con normas de seguridad y limpieza tanto para el personal como para las instalaciones. En respuesta a las condiciones de mercado actuales, caracterizadas por las restricciones de movilidad, ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA mantuvo sus exportaciones a diferentes regiones del mundo superando el presupuesto proyectado para el 2020.

▪ En una proyección bajo un escenario conservador, la compañía presenta niveles de venta incrementales, muy buenos resultados con un retorno sobre el patrimonio que alcanza el 8% en la proyección y con niveles de deuda neta que se estima bajarán progresivamente en el futuro. La proyección arroja como resultado excelentes indicadores financieros, con un capital de trabajo en constante ascenso, un apalancamiento cada vez menor y una disponibilidad de fondos más que suficiente para cubrir sus obligaciones e incrementar la planta y equipo si la compañía lo estimara necesario.

▪ Las garantías que respaldan la emisión se han cumplido cabalmente, generando una cobertura adecuada sobre límites preestablecidos, adicionalmente del límite de endeudamiento. La compañía ha cumplido con las obligaciones puntualmente sin presentar retrasos en los pagos de las obligaciones emitidas.

DESEMPEÑO HISTÓRICO

Los ingresos de ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA provienen de la venta de la producción de aditivos

alimenticios para nutrición animal, no obstante, realiza también mezclas para la línea de vitaminas y

minerales. La compañía presentó ventas crecientes durante el periodo analizado (2017 – 2019) con una

presencia progresiva en los mercados que sirve. El comparativo a diciembre de 2020, aun cuando las

actividades económicas a nivel nacional se vieron restringidas por la emergencia sanitaria la empresa

mantuvo niveles de ingresos similares, principalmente influenciados por la dinámica de precio de las

principales materias primas utilizadas por la compañía que estuvieron a la baja. La compañía ha

mantenido una constante optimización del costo de ventas, tanto por la dinámica de precios de mercado

de sus principales líneas de productos (avícola y acuícola), como por una adecuada gestión de costos.

La compañía presentó un incremento paulatino en el monto de activos fijos, gracias a una constante

inversión en planta y equipo lo que le permitió expandir sus operaciones y a un incremento controlado

de su cartera y sus inventarios hasta 2020. Sus niveles de rentabilidad fueron favorables, a pesar del

descenso para el 2020 ante la emergencia sanitaria y la deuda neta se mantuvo dentro de niveles

controlados. El rendimiento sobre el patrimonio fue satisfactorio y los niveles de apalancamiento se

mantuvieron estables superando la unidad aunque con una tendencia decreciente.

CALIFICACIÓN:

Tercera Emisión de Obligaciones

AAA

Tendencia

Acción de calificación

Revisión

Metodología Calificación de Obligaciones

Fecha última calificación

Septiembre 2020

HISTORIAL CALIFICACIÓN

FECHA CALIFICADORA

AAA Ene-19 GlobalRatings AAA May-19 GlobalRatings

AAA (-) Nov-19 SUMMA AAA (-) Mar-20 SUMMA AAA (-) Sep-20 SUMMA

Mariana Ávila Gerente de Análisis [email protected]

Hernán López Gerente General [email protected]

CONTACTO

mailto:[email protected]

mailto:[email protected]



30 de marzo de 2021


RESULTADOS E INDICADORES 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

ENERO 2020

ENERO 2021

REAL PRELIMINAR PROYECTADO INTERANUAL

Ingresos de actividades ordinarias (miles USD) 12.261 14.506 15.346 15.270 15.691 16.476 17.299 18.164 1.718 1.048 Utilidad operativa (miles USD) 1.223 994 1.406 895 1.327 1.519 1.722 1.937 164 45 Utilidad neta (miles USD) 604 376 656 385 451 595 779 1.002 131 2 EBITDA (miles USD) 1.516 1.361 1.880 1.449 1.881 2.073 2.276 2.491 213 77

Deuda Neta (miles USD) 3.113 4.592 4.790 5.627 5.641 5.008 4.188 2.957 4.357 5.531 Flujo Libre de Efectivo (FLE) (miles USD) 770 (589) 453 58 503 964 1.080 1.407 - - Necesidad Operativa de Fondos (miles USD) 3.507 4.728 5.132 6.375 6.794 6.969 7.212 7.351 4.967 6.250 Servicio de Deuda (SD) (miles USD) - 1.473 2.502 2.945 3.381 3.554 3.175 2.590 2.386 2.834 Razón de Cobertura de Deuda DSCRC - 0,92 0,75 0,49 0,56 0,58 0,72 0,96 0,09 0,03

Capital de Trabajo (miles USD) 3.179 3.055 3.570 4.267 4.420 4.981 5.631 6.081 3.666 4.497 ROE 10,20% 5,91% 9,22% 5,17% 5,79% 7,04% 8,38% 9,66% 21,61% 0,29% Apalancamiento 1,52 1,40 1,48 1,23 1,28 1,13 0,95 0,74 1,42 1,26

Z de Altman Manufactureras 1,657 1,768 1,711 1,825 1,824 1,973 2,168 2,428 0,769 0,818

Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA

EXPECTATIVAS PARA PERIODOS FUTUROS

Las premisas de la proyección de la situación financiera de ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA para el

periodo 2021 - 2023 se basan en los resultados reales de la compañía y en un escenario conservador para el

futuro En este caso, igual que en todas las empresas ecuatorianas (y mundiales) la realidad a la fecha del

presente informe está condicionada por la emergencia sanitaria y la consecuente paralización de actividades

económicas. Sin embargo, el sector en el que ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA se desenvuelve y el buen

manejo y prestigio de la empresa han contribuido a que la compañía mantenga sus operaciones con relativa

normalidad. Por lo tanto, en un escenario conservador, para 2021 se proyecta un incremento moderado de

las ventas respecto de 2020 (3%) para retomar un crecimiento más alto (5%) en los años siguientes. En lo

que respecta al del costo de ventas, esta variable se mantuvo con una tendencia marginal creciente entre

2017 (60,86%) y 2020 (63,99%). Evidentemente este incremento obedece en parte a las condiciones del

mercado, pero es indudable que buena parte de la estabilidad señalada corresponde a una adecuada gestión

por parte de la compañía. En línea con lo anterior, se proyecta un costo de ventas del 61% para los años

siguientes, Los gastos operativos fluctuarán de acuerdo con el comportamiento de las ventas y en

concordancia con el comportamiento histórico, mientras que los gastos financieros responderán a la

colocación y amortización de las deudas con entidades financieras y el Mercado de Valores de acuerdo con

las necesidades de fondeo estimadas.

En el escenario descrito, la compañía presenta niveles de venta incrementales, muy buenos resultados con un retorno sobre el patrimonio que alcanza el 9,66% en la proyección y con niveles de deuda neta que se estima bajarán progresivamente en el futuro. La proyección arroja como resultado excelentes indicadores financieros, con un capital de trabajo en constante ascenso, un apalancamiento cada vez menor y una disponibilidad de fondos más que suficiente para cubrir sus obligaciones e incrementar la planta y equipo si la compañía lo estimara necesario.

FACTORES ADICIONALES

La emergencia sanitaria que atraviesa el mundo ha hecho que el corto plazo sea altamente incierto dado que aún no se vislumbra un final y que las consecuencias económicas sean difíciles de proyectar. Pensar en el largo plazo es más complejo aun dado que el escenario económico post pandemia es casi imposible de predecir. En este contexto la compañía ha demostrado las fortalezas ya señaladas en lo que respecta a la calidad de sus activos y de su administración.

FACTORES DE RIESGO

Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y legales desfavorables, los siguientes:

▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual fuere el origen del fallo que afecte a la economía, el incumplimiento de las obligaciones por parte de una entidad participante provoca que otras, a su vez, no puedan cumplir



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con las suyas, generando una cadena de fallos que puede terminar colapsando todo el funcionamiento del mecanismo, por lo que ante el incumplimiento de pagos por parte cualquiera de la empresas se verían afectados los flujos de la compañía. El riesgo se mitiga por un análisis detallado del portafolio de clientes y con políticas de cobro definidas. Actualmente, el riesgo de una cadena de impago es más elevado fruto de la paralización económica y su efecto sobre la liquidez del sector real. No obstante, el Gobierno ha implementado una política tendiente a aminorar el efecto de la situación sanitaria actual en las empresas en la medida de lo posible, a través de facilidades crediticias emergentes, lo cual reduce el riesgo en el entorno. Asimismo, la compañía ha adaptado sus políticas de crédito para prevenir el riesgo de crédito en sus operaciones con los clientes.

▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos de aranceles, restricciones de importaciones u otras políticas gubernamentales que son una constante permanente que genera incertidumbre para el mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan los precios de los bienes importados. La compañía mantiene variedad de líneas de negocio y una adecuada diversificación entre proveedores locales y del exterior que permite mitigar este riesgo.

▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones de cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de la compañía lo anterior representa un riesgo debido a que esos cambios pueden alterar las condiciones operativas. Sin embargo, este riesgo se mitiga debido a que la compañía tiene la mayor parte de sus contratos suscritos con compañías privadas, lo que hace difícil que existan cambios en las condiciones previamente pactadas.

▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse en riesgo efecto de la pérdida de la información; la compañía mitiga este riesgo ya que posee políticas y procedimientos para la administración de respaldos de bases de datos, para proteger la información, así como mediante aplicaciones de software contra fallas que puedan ocurrir, para así posibilitar la recuperación en el menor tiempo posible y sin la perdida de la información.

Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión, de acuerdo con la declaración juramentada, son principalmente: inventarios y cuentas por cobrar. Los activos que respaldan la presente Emisión pueden ser liquidados por su naturaleza y de acuerdo con las condiciones del mercado. Al respecto:

▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes naturales, robos e incendios en los cuales los activos fijos e inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente, lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El riesgo se mitiga con una póliza de seguros que mantienen sobre los activos contratados con las compañía Mapfre Atlas Compañía de Seguros S.A. y Chubb Seguros Ecuador S.A. que incluyen diferentes ramos como el incendio y líneas aliadas, incendio flotante y robo por un monto total de USD 16.967.600.

▪ Al ser el 24,71% de los activos correspondiente a inventarios, existe el riesgo de que estos sufran daños, por mal manejo, por pérdidas u obsolescencias. La empresa mitiga el riesgo través de un permanente control de inventarios evitando de esta forma pérdidas y daños. Además, con la contratación de seguros anteriormente mencionados incluidos los ramos de transporte abierto e interno en donde se encuentran importaciones/exportaciones y mercaderías brindando una cobertura total de USD 16.967.600.

▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios económicos adversos que afecten la capacidad de pago de los clientes a quienes se ha facturado. La empresa mitiga este riesgo mediante la diversificación de clientes y una minuciosa evaluación previo al otorgamiento de crédito. La situación actual del entorno económico, fuertemente condicionado por la pandemia es evidentemente un escenario económico adverso que afectará la capacidad de pago de los clientes. La mitigación generada a través de las medidas gubernamentales anunciadas por efecto de la situación sanitaria y la consecuente cuarentena puede mitigar parcialmente la situación existente.

▪ Una concentración en ingresos futuros en determinados clientes podría disminuir la dispersión de las cuentas por cobrar y, por lo tanto, crear un riesgo de concentración. Si la empresa no mantiene altos niveles de gestión de recuperación y cobranza de la cartera por cobrar, podría generar cartera vencida e incobrable, lo que podría crear un riesgo de deterioro de cartera y por lo tanto de los activos que respaldan la Emisión. La empresa considera que toda su cartera es recuperable dentro de los plazos pactados y para mitigar el riesgo le da un seguimiento continuo y cercano.

Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la



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Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas:

Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que mantiene ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA, se registran cuentas por cobrar compañías relacionadas por USD 122,82 mil por lo que los riesgos asociados podrían ser:

▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas corresponden al 0,79% de los activos totales. Por lo que su efecto sobre el respaldo de la Emisión de Obligaciones no es representativo, si alguna de las compañías relacionadas llegara a incumplir con sus obligaciones ya sea por motivos internos de las empresas o por motivos exógenos atribuibles.

INSTRUMENTO

TERCERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES

Características

CLASES MONTO PLAZO TASA FIJA

ANUAL PAGO DE CAPITAL

PAGO DE INTERESES (USD) (DÍAS)

D 927.733,35 1.440 8,00% Trimestral Trimestral

E 772.266,65 1.800 8,00% Trimestral Trimestral

Saldo vigente (enero 2021)

USD 1.023.823,33

Garantía Garantía General de acuerdo con el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores

Garantía específica La presente emisión no contempla garantía específica.

Destino de los recursos

100% para financiar parte del capital de trabajo: adquisición de activos para el giro propio de la empresa.

Estructurador financiero

Intervalores Casa de Valores S.A.

Agente colocador Casa de Valores ADVFIN S.A.

Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A.

Representante de obligacionistas

Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A.

Resguardos

▪ Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores

▪ Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.

▪ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.

▪ Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos depurados sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

Límite de endeudamiento

Según lo dispone en literal f) del Artículo 164 de la Ley de Mercado de Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero) y sus normas complementarias, la compañía ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA se compromete a mantener durante el periodo de vigencia de esta Emisión un nivel de endeudamiento referente a los Pasivos afectos al pago de intereses equivalente hasta el 80% de las activos de la empresa.


El resumen precedente es un extracto del Informe de Calificación de Riesgos de la Tercera Emisión de

Obligaciones ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA realizado con base en la información entregada por la

empresa y a partir de la información pública disponible.

Atentamente,

Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)

Gerente General



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ENTORNO MACROECONÓMICO

EXPECTATIVAS DE RECESIÓN

La economía mundial presentó una contracción sin precedentes durante 2020, como consecuencia de la

emergencia sanitaria y de las medidas de contención adoptadas para detener la propagación del virus. No

obstante, la caída al cierre del año fue menor a la esperada, debido a las políticas de alivio implementadas

por ciertos gobiernos que limitaron el efecto económico de la pandemia, así como al desempeño productivo

durante el segundo semestre del año que fue superior al previsto, atado al levantamiento de cuarentenas

obligatorias y parciales, y a la capacidad de adaptación de las economías a la nueva normalidad1. La crisis

sanitaria generó efectos adversos y desiguales entre las economías avanzadas y en desarrollo, afectando

principalmente a aquellas dependientes del turismo, a los exportadores de commodities y a los países con

una capacidad de respuesta limitada por el estrecho margen fiscal. De igual manera, los efectos más adversos

se evidenciaron sobre la población pobre, los jóvenes desempleados, aquellos con empleos informales, y los

sectores económicos con mayor dependencia de las interacciones y el contacto humano.

En este sentido, la recuperación para 2021 será desigual e incierta, especialmente en economías emergentes

que se ven amenazadas por nuevas variantes del virus y nuevas olas de contagios, y que tienen menor acceso

a las vacunas. No obstante, el Fondo Monetario Internacional (FMI) mejoró la proyección de crecimiento

mundial para 2021 en 0,8 puntos porcentuales frente a las previsiones de octubre de 20202, debido a las

expectativas de vacunación, que potenciará la reactivación económica durante el segundo semestre del año1.

El grado de recuperación variará significativamente entre países, según el acceso a intervenciones médicas,

la efectividad de políticas implementadas, las condiciones estructurales con las que enfrentaron la crisis, el

grado de incremento en la desigualdad de ingresos y en los niveles de pobreza, entre otros factores. Existe

amplia incertidumbre sobre los pronósticos de crecimiento, atada a la posible evolución de la pandemia, sus

efectos económicos de mediano y largo plazo, el comportamiento de los precios de los commodities, etc.

CRECIMIENTO ECONÓMICO FUENTE 2017 2018 2019 2020 2021 2022

Real Estimado Proyectado

Economía mundial FMI 3,81% 3,51% 2,80% -3,27% 6,03% 4,42%

Banco Mundial 3,30% 3,00% 2,40% -4,30% 4,00% 3,80%

Economías avanzadas FMI 2,53% 2,24% 1,65% -4,71% 5,14% 3,63%

Banco Mundial 2,50% 2,10% 1,60% -5,40% 3,30% 3,50%

Economías emergentes FMI 4,82% 4,48% 3,66% -2,20% 6,67% 4,98%

Banco Mundial 4,50% 4,30% 3,50% -2,60% 5,00% 4,20%

América Latina FMI 1,35% 1,06% 0,03% -7,01% 4,62% 3,10%

Banco Mundial 1,90% 1,70% 0,80% -6,90% 3,70% 2,80%

Ecuador

FMI 2,37% 1,29% 0,01% -7,50% 2,50% 1,30%

Banco Mundial 2,40% 1,30% 0,10% -9,50% 3,50% 1,30%

BCE 2,37% 1,29% 0,01% -7,75% 3,06% -

Ecuador PIB Nominal (millones USD) BCE 104.296 107.562 107.436 96.677 100.816 - Ecuador PIB Real (millones USD) BCE 70.956 71.871 71.879 66.308 67.539 -

Fuente: Fondo Monetario Internacional (FMI), Banco Mundial, Banco Central del Ecuador (BCE).

La región de América Latina y el Caribe fue la más afectada durante 20203 debido a que afrontó la pandemia

desde una posición más débil que el resto4, con un desempeño económico deficiente durante los últimos

cinco años. Las medidas adoptadas para controlar la propagación del virus, como restricciones de movilidad

y confinamiento obligatorio en ciertos países, la aversión al riesgo entre hogares y empresas, y los efectos

indirectos de la recesión económica mundial contrajeron fuertemente el PIB de la región. Adicionalmente,

las deficiencias en los sistemas de salud y los niveles de informalidad agravaron los brotes de la pandemia.

No obstante, la caída real en la economía regional fue inferior a la prevista, debido al aumento en las

exportaciones tras el repunte de la manufactura mundial. Las perspectivas económicas para 2021 consideran

una recuperación leve y de velocidades variadas entre los países de la región, fundamentada en la mejora de

las exportaciones. Sin embargo, la dependencia de ciertas economías regionales en los bienes primarios y en

el turismo genera incertidumbre, y salvo contadas excepciones, los países de la región no han podido acceder

a una cantidad de vacunas suficientes para cubrir a la población, lo cual dificulta la reactivación económica1.

1Fondo Monetario Internacional. (2021, abril). World Economic Outlook: Managing Divergent Recoveries. Washington D.C. 2 Fondo Monetario Internacional (2020, octubre). World Economic Outlook: A Long and Difficult Ascent. Washington D.C. 3 Banco Mundial (2021, enero). Global Economic Prospects. Washington D.C. 4 Comisión Económica Para América Latina y El Caribe. (2020, marzo). Informe Especial Covid-19, América Latina y El Caribe Ante la Pandemia del Covid-19: Efectos económicos y sociales.

PERFIL EXTERNO



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La economía ecuatoriana creció aceleradamente entre 2010 y 2014, impulsada por el auge en los precios de

los commodities5. Esta tendencia se revirtió a partir de 2015, por la caída en los precios del petróleo, la

reducción del margen fiscal, la apreciación del dólar y la contracción de los niveles de inversión, y se acentuó

para 2016 producto del terremoto en la Costa que golpeó la actividad productiva. Se evidenció una

recuperación desde 2017, pero en 2019 la economía se vio nuevamente afectada por la consolidación fiscal,

el compromiso de ajuste ante el FMI, y los disturbios sociales de octubre, que le costaron al país 0,1 puntos

porcentuales en el crecimiento6. Al cierre de 2020 la economía ecuatoriana se contrajo en 7,75%5, debido a

los efectos de la pandemia, que contrajeron los niveles de inversión en 11,91% y redujeron el consumo de

los hogares en 6,99%. Adicionalmente, la crisis fiscal que afronta el país, incluso desde antes de la emergencia

sanitaria, limitó la capacidad de respuesta del Gobierno y redujo el gasto público en 6,12%. De acuerdo con

estimaciones del Banco Mundial, Ecuador fue la cuarta economía con peor desempeño en América del Sur,

precedida por Venezuela, Perú y Argentina3. Si bien las previsiones de organismos multilaterales coinciden

con el Banco Central del Ecuador en que la economía ecuatoriana presentará una recuperación durante 2021,

esta no alcanzará los niveles previos a la crisis sanitaria. Las proyecciones de crecimiento señalan que la

economía ecuatoriana será la de menor crecimiento de la región, sin contar Venezuela1.

PERSPECTIVAS DEL MERCADO DE PETRÓLEO

El desempeño de la economía ecuatoriana es altamente dependiente del crudo, por lo cual, cuando hay

precios elevados del petróleo en mercados internacionales, junto con niveles de producción adecuados, la

economía del país crece, mientras que cuando la industria petrolera se contrae, la economía se estanca. Tras

el desplome en los precios internacionales del petróleo debido a al exceso de oferta en el mercado y a la

caída en la demanda mundial debido al confinamiento y al deterioro en las actividades productivas, el precio

del crudo presentó una recuperación a partir de mayo de 2020. La reducción en los niveles de existencias a

nivel mundial y el optimismo entre inversionistas internacionales acerca del fortalecimiento de los mercados,

presionaron al alza los precios del petróleo. No obstante, a partir de marzo de 2021 los precios del petróleo

cayeron producto de la reimposición de restricciones en países europeos, comportamiento que se acentuó

durante la primera semana de abril por la decisión de la OPEP+ de aumentar gradualmente la producción

petrolera7. A la fecha del presente informe, el precio del petróleo WTI asciende a USD 59 por barril.

Fuente: Banco Central del Ecuador

Para enero de 2021 el precio promedio de la canasta de crudo ecuatoriano incrementó en 12,27% con

respecto al mes de diciembre de 2020, pero se mantuvo 4,68% por debajo del valor registrado en enero de

20208. El diferencial entre el precio promedio del petróleo WTI y el de la canasta de crudo ecuatoriano

presentó un comportamiento decreciente desde diciembre de 2020, alcanzando los USD 3,51 por barril para

enero de 2021. De acuerdo con el Ministro de Energía y Recursos Naturales No Renovables, el país ha

planteado la meta de incrementar la producción diaria en 4% entre 2020 y 2021, con un promedio de 500

mil barriles diarios. Para enero de 2021, la producción total fue de 15,76 millones de barriles, con un

promedio de 509 mil barriles diarios.

Las exportaciones petroleras durante 2020 cayeron en 39,5% frente a 2019, producto del deterioro de los

precios y de la contracción de la demanda. Además, en abril de 2020 las tuberías del Sistema de Oleoducto

Transecuatoriano (SOTE) y del Oleoducto de Crudos Pesados (OCP) se rompieron, lo cual afectó la producción

5 Banco Central del Ecuador. (2021, marzo). Boletín de Cuentas Nacionales Trimestrales del Ecuador No. 114. 6 El Comercio. (2020, febrero). Ecuador buscará retirada ‘gradual’ de subsidios, reitera Richard Martínez. https://www.elcomercio.com/actualidad/ecuador-retirada-gradual-subsidios-combustibles.html 7 Portafolio. (2021, abril.) Precios del petróleo abren la semana con fuerte descenso. https://www.portafolio.co/internacional/precio-del-petroleo-hoy-lunes-5-de-abril-de-2021-550647 8 Banco Central del Ecuador. (2021, febrero). Información Estadística Mensual No. 2028– Febrero 2021.

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EVOLUCIÓN DE PRECIOS PROMEDIO DEL CRUDO

Diferencial Crudo Oriente Crudo Napo WTI



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nacional9 y obligó al país a postergar exportaciones. Adicionalmente, existieron retrasos en la perforación de

22 pozos nuevos. La caída en el valor de las exportaciones petroleras se tradujo en que los ingresos petroleros

al cierre de 2020 representen solamente el 20% de las proyecciones realizadas para 202010. Para el

presupuesto General de 2021 se consideró un precio del petróleo de USD 37 por barril. Hasta enero de 2020,

las exportaciones petroleras disminuyeron en 11,4% frente a enero de 2021, y totalizaron USD 599 millones.

Con la aprobación de la Ley de Ordenamiento de Finanzas Públicas, se creó un Fondo de Estabilización

Petrolera, que se alimentará de los ingresos de la explotación y comercialización de recursos naturales no

renovables que superen a lo contemplado en el Presupuesto General del Estado, luego de descontar las

preasignaciones dispuestas por Ley. El fondo iniciará su proceso de acumulación cuando se haya llegado a un

porcentaje de deuda consolidada del 40% del PIB.

CRISIS FISCAL Y DEUDA PÚBLICA

El Estado ecuatoriano registró déficits fiscales durante los últimos 12 años, en respuesta a una agresiva

política de inversión pública sumada a un elevado gasto corriente11, que se mantuvo para años posteriores a

pesar de la caída en los ingresos petroleros. En 2020, el déficit fiscal alcanzó los USD 6.900 millones12, monto

que representa un deterioro con respecto a 2019, cuando el déficit alcanzó los USD 4.406 millones, producto

de la caída en los ingresos petroleros y en la recaudación tributaria, debido a la menor actividad económica.

El déficit fiscal al cierre de 2020 fue USD 800 millones inferior al previsto.

Al cierre de 2020 la recaudación tributaria se contrajo en 12,55%13 debido al deterioro en las ventas a nivel

nacional. Con el objetivo de incrementar los ingresos, el Gobierno dispuso el pago anticipado del Impuesto a

la Renta de las empresas grandes, por lo cual percibió USD 257 millones en septiembre. Asimismo, la Ley de

simplificación y Progresividad Tributaria, aprobada en 2019, estableció el cobro de impuesto a la renta del

2% de los ingresos a los microempresarios. Mediante decreto ejecutivo, el Presidente Lenín Moreno difirió

el pago de este tributo hasta noviembre de 2021. Entre enero y marzo de 2021, la recaudación tributaria

totalizó USD 3.155 millones, monto que representa una caída de 3,46% frente al mismo periodo de 2019.

Hasta diciembre de 2020, el presupuesto cayó en 8,5% frente al presupuesto inicial, por los menores gastos

operativos en salarios y suministros de oficina, un menor gasto de capital, y un menor pago de intereses

producto de la renegociación de la deuda, entre otros. Con el objetivo de recortar el gasto, en mayo de 2020

se reemplazó el subsidio a los combustibles por un mecanismo de banda de precios, atada al comportamiento

de los precios internacionales. Para 2021, el Presupuesto General del Estado será de USD 32.000 millones,

monto que implica una baja de 10% frente a 2020. El FMI proyecta una recuperación en el déficit fiscal para

2021, siempre que se realicen correcciones fiscales, se reduzca el gasto público y aumenten los ingresos14.

Debido a los niveles de gasto público excesivos, la dificultad para hacer recortes sustanciales, y la caída en

los ingresos, la capacidad del Gobierno de implementar estímulos fiscales depende de financiamiento

externo, lo que impulsó al alza la deuda pública en los últimos años, superando el límite máximo permitido

por ley. En 2020 la deuda pública creció en función del incremento en los compromisos con multilaterales,

de los cuales el país se volvió altamente dependiente durante la crisis sanitaria, que pasaron de USD 12.035

millones a USD 19.050 millones. Para el cierre de 2020, la deuda pública incrementó en USD 5.847 millones

frente a 2019, concentrada en acreedores externos. Para 2021 las necesidades de financiamiento del país

están calculadas en USD 7.500 millones.

INDICADORES FISCALES PERIODO DE INFORMACIÓN INDICADOR VARIACIÓN INTERANUAL

Déficit fiscal (millones USD) 2020 -6.900,00 70,67% Déficit fiscal (% PIB) 2020 -7,14% -3,34%

Recaudación tributaria (millones USD) 2020 11.526,98 -12,55% Recaudación tributaria (millones USD) enero - marzo 2021 3.155,14 -3,46%

Deuda pública (millones USD) febrero 2021 63.410,89 8,10% Deuda pública (% PIB) febrero 2021 62,90% 9,41% Deuda interna (millones USD) febrero 2021 18.170,65 6,32% Deuda externa (millones USD) febrero 2021 45.240,24 8,82%

Fuente: Ministerio de Finanzas

9 El Comercio. (2020, abril). Ecuador bajó la producción petrolera por rotura de oleoductos. https://www.elcomercio.com/actualidad/ecuador-produccion-petrolera-reduccion-oleoductos.html 10 El Comercio (2020, enero). Ecuador inicia 2021 con esperanza de mejoras tras un mal año petrolero. https://www.elcomercio.com/actualidad/ecuador-mejora-petroleo-finanzas-ortiz.html 11 El Universo. (2019, enero). Ecuador cumplió diez años con déficit en presupuestos del Estado. https://www.eluniverso.com/noticias/2019/01/15/nota/7139165/decada-deficit-presupuestos-estado 12 Expreso. (2021, enero). El 2020 terminó con un déficit fiscal menor a lo esperado. https://www.expreso.ec/actualidad/economia/2020-termino-deficit-fiscal-menor-esperado-96400.html#:~:text=Archivo.,%2C%20lleg%C3%B3%20a%20%24%206.900%20millones. 13 Servicio de Rentas Internas del Ecuador. Estadísticas de Recaudación. 14 Primicias (2021, enero). FMI: el déficit fiscal bajará 61,5% en 2021. https://www.primicias.ec/noticias/economia/fmi-deficit-fiscal-ecuador/



30 de marzo de 2021


En agosto de 2020 se llegó a un acuerdo con los tenedores de bonos internacionales para renegociar los

vencimientos de USD 17.400 millones, mediante el cual se redujo el stock de deuda en USD 1.500 millones,

se incrementó el plazo a 12,7 años con 5 años de gracia para el pago de capital, y se disminuyó la tasa de

interés de 9,3% a 5,2%. Una de las condiciones para dicha negociación fue concretar un acuerdo con el FMI

al que se llegó en agosto de 2020, con una duración de 27 meses y por un monto de USD 6.500 millones, de

los cuales USD 4.000 millones se recibirán este año. El plazo para el pago de capital es de 10 años, con 4 años

de gracia, y una tasa de interés de 2,9% anual. El primer desembolso del FMI se realizó en octubre de 2020

por USD 2.000 millones, monto que se destinó principalmente a cubrir atrasos del Gobierno, que ascendían

a USD 3.600 millones. Tras la aprobación de la Ley Anticorrupción, el 23 de diciembre de 2020 se recibió el

segundo desembolso del FMI por USD 2.000 millones, que se destinó a atender necesidades de salud,

educación y protección social, así como pago de atrasos a proveedores y a Gobiernos Autónomos

Descentralizados. Los siguientes desembolsos previstos hasta 2022, dependen del cumplimiento de ciertos

compromisos, incluidos la expansión de la base de beneficiarios de programas sociales, la disminución de los

niveles de endeudamiento, la recuperación de la independencia del Banco Central y una reforma tributaria.

Tras el desembolso de diciembre de 2020, el Fondo Monetario Internacional se convirtió en el principal

acreedor multilateral, superando los valores adeudados a China. Cabe resaltar que Ecuador intentó negociar

líneas de crédito por USD 2.400 millones con empresas chinas a cambio de la venta de 154 millones de

barriles de petróleo a largo plazo, pero no se concretó debido a la caída en la producción petrolera del país

que no permitió cumplir con el monto de barriles requerido15. En enero de 2021 Ecuador firmó un acuerdo

con la Corporación Financiera Internacional para el Desarrollo de Estados Unidos para un crédito de hasta

USD 3.500 millones, a un plazo de 8 años y una tasa de 2,48% anual, para reemplazar parte de la deuda

externa, principalmente obligaciones crediticias con China. El desembolso de los recursos está atado a la

monetización de activos del Estado de las áreas petrolera, de telecomunicaciones y eléctrica. El 05 de abril

de 2021, el Banco Mundial aprobó USD 150 millones de financiamiento para Ecuador, rembolsable en 18

años, con un periodo de gracia de 5 años. Este monto se destinará a la compra y distribución de vacunas, a

la compra de equipos de protección para el personal de salud, y a campañas de comunicación para promover

el acceso a la vacuna.

PERCEPCIONES DE RIESGO

Desde enero de 2020, el riesgo país de Ecuador presentó una tendencia creciente, que se disparó en los

peores momentos de la emergencia sanitaria, cuando se desplomó el precio del petróleo y se restringieron

las actividades económicas16. Tras la renegociación de la deuda externa y la firma del acuerdo con el FMI, el

riesgo país mantuvo una tendencia decreciente, que se revirtió a partir de las primeras semanas de enero

con la incertidumbre en cuanto a las elecciones generales. Actualmente el riesgo país de Ecuador es de 1.168

puntos, y es el tercero más alto de América Latina, antecedido por Argentina (1.608) y Venezuela (25.359).

Durante los primeros meses de la emergencia sanitaria las principales calificadoras de riesgo internacionales

redujeron la calificación crediticia del Ecuador en varias ocasiones. No obstante, en septiembre de 2020 Fitch

Ratings mejoró la calificación de la deuda soberana de largo plazo ecuatoriana de RD a B(-) y Standard &

Poors subió la calificación de SD a B(-), ambas con perspectiva estable, tras la renegociación de la deuda con

los tenedores de bonos internacionales y el acuerdo con el Fondo Monetario Internacional17,.

Fuente: JPMorgan – BCRD

15 Primicias. (2020, noviembre). Falta petróleo para convencer a China de que preste dinero a Ecuador. https://www.primicias.ec/noticias/economia/petroleo-china-dinero-ecuador/ 16 La Hora (2021, enero). Reducción de riesgo país tomará más de cuatro años. https://lahora.com.ec/noticia/1102338476/reduccion-de-riesgo-pais-tomara-mas-de-cuatro-anos 17 Fitch Ratings. (2020, septiembre). Fitch Upgrades Ecuador to 'B-'; Outlook Stable. https://www.fitchratings.com/research/sovereigns/fitch-upgrades-ecuador-to-b-outlook-stable-03-09-2020

(50) (40) (30) (20) (10) - 10 20 30 40 50 60 70 80

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EVOLUCIÓN RIESGO PAÍS Y PRECIO DEL PETRÓLEO WTI

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30 de marzo de 2021


La inversión extranjera en Ecuador ha sido históricamente débil, ubicándose por debajo de otros países de la

región, debido a problemas como la inestabilidad jurídica y la tramitología. Durante 2019 esta se contrajo en

34%, pero para el cierre de 2020 creció en 5,76% con respecto a 2019, principalmente en actividades de

construcción, que alcanzaron los USD 101 millones. No obstante, el grueso de la inversión extranjera directa

se concentra en las actividades de explotación de minas y canteras, con un monto de USD 411 millones que

representó el 40% de la inversión total. Al cierre de 2020 la inversión proveniente de América se contrajo en

USD 38,23 millones y la inversión proveniente de Oceanía cayó en USD 38,28 millones. Por su parte, la

inversión de origen europeo, que representa el 47% del total, creció en USD 106,27 millones y alcanzó un

monto de USD 474 millones, proveniente principalmente de España, Inglaterra y Suiza, entre otros18. Los

capitales asiáticos totalizaron USD 50,41 millones, con un incremento de USD 18,74 millones frente a 2019.

INVERSIÓN EXTRANJERA DIRECTA 2016 2017 2018 2019 2020

Monto (millones USD) 756,11 624,55 1.388,18 961,52 1.016,95 % del PIB 0,76% 0,60% 1,29% 0,89% 1,06%


Bajo las condiciones actuales, con un riesgo país por encima de los niveles de la región, el país tiene gran

dificultad para acceder a los mercados internacionales y atraer inversión, por el alto costo que representaría.

PARALIZACIÓN PRODUCTIVA: EMPLEO E INFLACIÓN

La Organización Internacional del Trabajo (OIT) estima que en 2020 se perdieron 255 millones de empleos a

nivel mundial por las medidas de confinamiento que afectaron al capital empresarial, lo que se tradujo en

una caída de 8,3% en los ingresos laborales mundiales. Específicamente en América Latina, se perdieron cerca

de 34 millones de empleos en el segundo trimestre del año, y uno de cada seis jóvenes perdió su empleo

durante la pandemia. La informalidad en la región es alarmante: cerca del 53% de trabajadores se emplean

en el sector informal. Los sectores de servicios, basados en las relaciones interpersonales, representan el

64% del empleo en la región y el 60% de la fuerza laboral se emplea en micro, pequeñas y medianas

empresas19, lo que generó un deterioro en el empleo en la región y un incremento en el nivel de pobreza.

INDICADORES LABORALES 2015 2016 2017 2018 2019 2020* ENERO 2021 FEBRERO 2021

Desempleo 4,77% 5,21% 4,62% 3,69% 3,84% 4,96% 5,75% 5,72%

Empleo adecuado 46,50% 41,19% 42,26% 40,64% 38,85% 30,85% 34,00% 33,21%

Subempleo 14,01% 19,87% 19,82% 16,49% 17,79% 22,67% 22,33% 23,24% Empleo no remunerado 7,66% 8,39% 9,00% 9,95% 10,92% 12,22% 11,90% 10,70% Otro empleo no pleno 26,42% 25,12% 24,13% 28,82% 28,00% 28,44% 24,96% 25,87% *Existieron cambios metodológicos asociados al tamaño y distribución de la muestra, y representatividad estadística, por tanto, las cifras no son estrictamente

comparables con los periodos anteriores. A partir del 2021, se publicarán cifras mensuales de indicadores laborales con representatividad nacional y área.

Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Censos (INEC)

Los indicadores laborales en el país presentaron un deterioro durante 2020, debido a la crisis económica que

se agravó por la emergencia sanitaria, que paralizó las actividades económicas y deterioró el capital

empresarial. Frente al cierre de 2019, se evidenció un incremento en la tasa de desempleo, una disminución

en el nivel de empleo adecuado, y mayores porcentajes de subempleo, empleo no remunerado y otro empleo

no pleno20. Si bien hasta febrero de 2021 se evidenció una mejora de 2,36 puntos porcentuales en la tasa de

empleo adecuado frente a diciembre de 2020, existió un incremento de 0,76 puntos porcentuales en la tasa

de desempleo, que ascendió a 5,72%, equivalente a más de 471 mil trabajadores. El FMI proyecta una mejora

en las condiciones laborales para 2021, con una tasa de desempleo estimada de a niveles de 4,46%2.

Debido al debilitamiento en los niveles de producción, se prevé que la inflación promedio a nivel mundial se

mantenga en niveles moderados durante 2021, por debajo de los niveles objetivos y de los promedios

históricos. Las estimaciones de inflación en América Latina se encuentran por encima del promedio mundial,

con una proyección de 7,23% para 20211, impulsadas por el incremento en precios previsto en Venezuela y

Argentina.

TASAS DE INFLACIÓN 2017 2018 2019 2020 MARZO 2020 MARZO 2021

Inflación mensual 0,18% 0,10% -0,01% -0,03% 0,20% 0,18% Inflación anual -0,20% 0,27% -0,07% -0,93% 0,18% -0,83% Inflación acumulada -0,20% 0,27% -0,07% -0,93% 0,27% 0,38%

Fuente: INEC

18 Banco Central del Ecuador. (2021, marzo). Inversión Extranjera Directa, Boletín No. 74. 19 Orueta, I. (2017). La Financiación de las Micro, Pequeñas y Medianas Empresas a través de los Mercados de Valores. 20 Primicias. (2020, marzo). Crecen fuertemente el desempleo y la pobreza en Ecuador, según el INEC. https://www.primicias.ec/noticias/economia/desempleo-empleo-estadisticas-deterioro-ecuador/



30 de marzo de 2021


La disminución en la tasa de inflación anual en Ecuador al cierre de 2020 reflejó el deterioro en el empleo

adecuado, que resultó en una menor demanda de bienes y servicios. La interrupción en la cadena de

suministros impulsó al alza los niveles de precios en los primeros meses de la cuarentena, principalmente de

los alimentos y bebidas no alcohólicas y los servicios de salud. No obstante, la menor actividad de sectores

como transporte, educación, prendas de vestir, cultura y restaurantes impulsó a la baja los niveles de inflación

al cierre del año21. Para marzo de 2021 se evidenció una inflación negativa, relacionada a la disminución en

los precios de la educación, las prendas de vestir y calzado, entre otros. Las ciudades donde más se redujo el

índice de precios fueron Quito, Ambato y Santo Domingo. El FMI prevé una inflación de 0,49% en 20212,

mientras que el Banco Mundial pronostica una inflación de 0,6% para el mismo periodo22.

LIQUIDEZ Y MERCADOS FINANCIEROS

La creciente aversión al riesgo y la demanda de activos líquidos durante los primeros meses de 2020

desplomaron los principales índices bursátiles a niveles similares a los de la crisis financiera de 2009 y

causaron una salida masiva de capitales en la región de América Latina2. No obstante, la política monetaria

implementada por ciertos bancos centrales permitió evitar la crisis en los mercados financieros durante

20203. Para octubre de 2020 los mercados financieros cayeron debido a perspectivas negativas en cuanto a

la evolución del Covid-19 y a la implementación de estímulos fiscales, principalmente en Estados Unidos, lo

que condujo a una mayor demanda de activos seguros, presionando al alza las cotizaciones de las monedas

más fuertes. Las expectativas favorables con respecto al desarrollo de las vacunas contra el Covid-19 y los

programas de vacunación a nivel mundial mejoraron constituyen una presión al alza sobre los mercados de

capitales a nivel mundial.

INDICADORES DE MERCADOS FINANCIEROS PERIODO DE

INFORMACIÓN MONTO

(MILLONES USD) VARIACIÓN MENSUAL

VARIACIÓN INTERANUAL

Oferta Monetaria (M1) enero 2021 27.826 -2,05% 8,21% Especies monetarias en circulación enero 2021 17.679 -1,56% 5,98% Depósitos a la vista enero 2021 10.068 -2,91% 12,46% Liquidez total (M2) enero 2021 63.142 -1,06% 9,63%

Captaciones a plazo del sistema financiero enero 2021 35.316 -0,27% 10,78% Colocaciones del sistema financiero enero 2021 45.736 0,19% 2,60%

Reservas internacionales febrero 2021 5.791 -12,14% 76,53% Reservas bancarias febrero 2021 7.360 -6,94% 48,45%

TASAS REFERENCIALES PERIODO DE

INFORMACIÓN TASA (%)

VARIACIÓN MENSUAL

VARIACIÓN INTERANUAL

Tasa activa referencial abril 2021 8,28% 0,16% -0,12% Tasa pasiva referencial abril 2021 5,55% 0,02% -1,69% Diferencial de tasas de interés abril 2021 2,73% 0,14% 1,57%


En el Ecuador, la posición de liquidez en la economía se mantuvo sólida a pesar de la paralización económica

derivada de la crisis sanitaria. Si bien en marzo de 2020 se evidenció una contracción asociada a la

disminución de los ingresos fiscales, la disrupción en la cadena de pagos, y la crisis de liquidez del sector

privado, a partir de abril de 2020 los niveles de liquidez presentaron una recuperación. Para enero de 2021

la liquidez total de la economía se mantuvo estable con respecto a diciembre de 2020, con una disminución

marginal de 1,06% atada una disminución en los depósitos a la vista y en las especies monetarias en

circulación.

Históricamente, las captaciones a plazo del sistema financiero nacional incrementaron sostenidamente, lo

que permitió a las entidades financieras hacer frente al shock económico relacionado con la paralización de

actividades. Si bien las captaciones se redujeron en el mes de marzo, en función de la mayor necesidad de

liquidez de los agentes económicos, a partir de abril se evidenció una recuperación, lo que resalta la confianza

de los depositantes en el sistema financiero nacional. Para enero de 2021 las captaciones del sistema

financiero se mantuvieron estables, con una disminución marginal de 0,27% con respecto a diciembre de

2020. No obstante, las captaciones del sistema financiero en enero de 2021 crecieron en 10,78% frente a las

registradas en enero de 2020. Los depósitos a plazo fijo crecieron en 1,81% entre los meses de diciembre de

2020 y enero de 2021, mientras que los depósitos de ahorro bajaron en 3,23% durante el mismo periodo. La

tasa pasiva referencial presentó un incremento durante los meses de la emergencia sanitaria, con el fin de

atraer un mayor monto de depósitos, pero disminuyó para meses posteriores en función de la liquidez

creciente en las entidades financieras. Para abril de 2021 se evidenció un incremento en el diferencial de

21 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2021, enero). Índice de Precios al Consumidor, enero 2021. 22 Banco Mundial. (2020, junio). Global Economic Prospects. Washington D.C.



30 de marzo de 2021


tasas de interés. A pesar de los programas de crédito destinados a la reactivación económica impulsados por

el Gobierno, las colocaciones del sistema financiero se redujeron en los meses de confinamiento. Para enero

de 2021 se evidenció una recuperación en la colocación de crédito, superando el monto otorgado en enero

de 2020 en 2,60%. En el contexto de la pandemia, la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera

resolvió que las entidades financieras del sector público y privado podrían cambiar las condiciones

originalmente pactadas de las operaciones de crédito de los diferentes segmentos, sin generar costos

adicionales para los clientes y sin afectar su calificación crediticia. Asimismo, la Junta de Política y Regulación

Monetaria y Financiera permitió diferir los pagos a tenedores de instrumentos de renta fija en el Mercado de

Valores con aprobación de dos tercios de los votos.

En el marco del acuerdo con el FMI, Ecuador se comprometió a incrementar el monto de Reservas

Internacionales, para respaldar la totalidad de los depósitos bancarios en el Banco Central y la moneda

fraccionaria en circulación. En marzo de 2020, las reservas internacionales cayeron producto de la

emergencia sanitaria y la falta de recursos del Gobierno, pero a partir de abril incrementaron debido al

financiamiento externo recibido, principalmente de organismos multilaterales. Para febrero de 2021 se

evidenció una disminución de 12,14% en las reservas internacionales con respecto a enero de 2021, producto

de una menor posición neta en divisas. El monto de reservas internacionales en febrero de 2021 cubrió en

77,85% a los pasivos monetarios de la entidad y en 78,68% a las reservas bancarias8, situación que evidencia

una falta de respaldo en el Banco Central.

SECTOR EXTERNO

Los primeros meses de 2020 se caracterizaron por una importante demanda de productos ecuatorianos en

mercados internacionales, principalmente asiáticos, lo que impulsó al alza las exportaciones no petroleras.

No obstante, la crisis asociada al coronavirus deterioró el comercio internacional y generó problemas en la

capacidad operativa de las industrias, afectando directamente al sector exportador durante el segundo

trimestre del año. Al cierre de 2020, las exportaciones no petroleras, que representaron cerca del 74% del

total, crecieron en 10% con respecto a 2019, con un incremento de USD 853 millones en las exportaciones

no tradicionales, principalmente productos mineros y maderas, y de USD 474 millones en las exportaciones

tradicionales, principalmente banano y cacao. Por su parte, las interrupciones en las cadenas de suministro

internacionales y la caída en la demanda interna disminuyeron las importaciones, por lo cual se registró un

superávit comercial al cierre del periodo. Para enero de 2021 se evidenció una situación similar, con una

caída de 11,29% en las importaciones no petroleras, que favoreció la posición de la balanza comercial.

El 8 de diciembre de 2020 Ecuador firmó un acuerdo de primera fase con Estados Unidos, que es su principal

socio comercial. Este acuerdo permitirá obtener facilidades comerciales y beneficios para pequeñas y

medianas empresas, así como facilitar la cooperación en temas anticorrupción y la implementación de

buenas prácticas regulatorias.

BALANZA COMERCIAL (MILLONES USD)

2017 2018 2019 2020 ENERO 2020 ENERO 2021

Exportaciones 19.092 21.628 22.329 20.227 1.922 1.815 Exportaciones petroleras 6.920 8.802 8.680 5.250 676 599 Exportaciones no petroleras 12.173 12.826 13.650 14.976 1.246 1.216

Importaciones 19.033 22.106 21.509 16.987 1.792 1.600 Importaciones petroleras 3.201 4.343 4.159 2.651 352 323 Importaciones no petroleras 15.832 17.763 17.350 14.336 1.439 1.277

Balanza comercial 59 -478 820 3.240 130 215 Balanza petrolera 3.719 4.459 4.521 2.599 324 276 Balanza no petrolera -3.660 -4.937 -3.701 641 -194 -61


Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el Numeral 1, Artículo 11, Sección II, Capítulo

II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros

Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, es opinión de GlobalRatings

Calificadora de Riesgos S.A., que el entorno mundial, regional y del Ecuador presenta tendencias de

crecimiento conservadoras de acuerdo a las estimaciones realizadas y publicadas por el Fondo Monetario

Internacional, Banco Mundial, CEPAL y Banco Central del Ecuador.



30 de marzo de 2021


SECTOR MANUFACTURA

El sector manufacturero es uno de los principales motores de una economía, ya que se elaboran productos

con mayor valor agregado, mayor diferenciación, y menor volatilidad en los precios. La industria de la

manufactura depende de la demanda interna y externa, así como del acceso a materias primas y bienes de

capital necesarios para la producción, por lo cual es un componente central para el funcionamiento de la

economía. Asimismo, el sector manufacturero constituye una de las principales fuentes de empleo. Por esta

razón, la tasa de crecimiento de la economía ecuatoriana se encuentra atada al crecimiento de sectores

estratégicos como el manufacturero, por lo que un incremento en este sector genera un aumento en la

productividad nacional. Con la introducción de nuevas y mejores tecnologías, el sector manufacturero

afrontó un desarrollo significativo durante los últimos años, y presenta un amplio potencial de crecimiento

considerando las oportunidades de diversificación e innovación. En el contexto de la emergencia sanitaria, el

sector manufacturero se ha visto afectado por las interrupciones en las cadenas de suministros y el deterioro

en el desempeño financiero. En este sentido, las empresas del sector deberán adaptar sus operaciones a

nuevas modalidades de producción para explotar oportunidades generadas a raíz de la crisis.

La industria manufacturera en el Ecuador afrontó un desarrollo importante durante las últimas décadas. A

partir del año 2000, el sector mantuvo un crecimiento sostenido, siendo en varios años superior al del

crecimiento del PIB Nacional. Para 2009 el sector decreció debido a la ralentización de la economía mundial.

La tendencia negativa se revirtió enseguida, alcanzando un crecimiento promedio de 4,82% entre 2010 y

2014. No obstante, para 2015 el sector manufacturero afrontó una caída que se profundizó en 2016, debido

a la imposición de salvaguardas a las importaciones, que, por un lado, restringió el acceso a insumos

productivos, y, por otro, limitó la demanda de ciertos productos al encarecer los costos de producción y, por

ende, los precios. El sector presentó una recuperación a partir de 2017 y alcanzó un crecimiento de 1,50% al

cierre de 201923, evidenciando un mejor desempeño que la economía nacional. Durante 2019 el sector

presentó señales de estabilidad. El PIB real del sector manufacturero presentó una tendencia creciente en

los primeros tres trimestres del 2019, alcanzando durante el tercer trimestre del 2019 el mejor desempeño

de los últimos 5 años. No obstante, el sector manufacturero fue uno de los más afectados con el paro nacional

en octubre de 2019, con pérdidas que alcanzaron los USD 1.080 millones en comparación con 2018, por lo

que para el cuarto trimestre de 2019 el PIB del sector presentó una caída trimestral de 1,64%.

Fuente: BCE

Durante el primer trimestre de 2020 la actividad manufacturera se mantuvo estable con respecto al primer

trimestre de 2019, pero para el segundo trimestre del año el sector manufacturero presentó una caída

interanual de 10,38%, en función de la emergencia sanitaria y su efecto sobre la actividad industrial a nivel

nacional. No obstante, actividades manufactureras como la industria alimenticia presentaron un crecimiento

durante el segundo semestre de 2020, en respuesta a un incremento en la demanda interna. La reactivación

gradual de las actividades económicas durante el tercer trimestre de 2020 repercutió en un crecimiento

trimestral de 1,88% en el PIB manufacturero. No obstante, el valor agregado bruto de las actividades de

manufactura durante el tercer trimestre de 2020 se contrajo en 8,92% con respecto al mismo periodo de

2019. Este comportamiento se mantuvo para el cuarto trimestre de 2020, cuando el PIB de las actividades

manufactureras se mantuvo estable con respecto al tercer trimestre, pero se mantuvo 7,74% por debajo del

23 Banco Central del Ecuador. (2020, junio). Cuentas Nacionales Trimestrales del Ecuador Boletín No. 111; 2000.I – 2020.II.



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registrado en el mismo periodo de 2019. En general, el PIB manufacturero al cierre de 2020 se contrajo en

6,89% con respecto a 2019, debido a los efectos de la pandemia. No obstante, industrias relacionadas con la

elaboración y procesamiento de diversos tipos de alimentos presentaron un desempeño positivo.

Fuente: BCE

Históricamente, el sector manufacturero ha sido el principal componente del PIB nacional, con excepción de

los años 2004 a 2006, en que el sector petrolero ganó una mayor participación debido a la puesta en marcha

del Oleoducto de Crudos Pesados que incrementó la capacidad petrolera del país. Durante los últimos años

la industria manufacturera representó el 20% de las ventas y el 36% de la producción a nivel nacional. De

acuerdo con información del Servicio de Rentas Internas, las ventas de las industrias manufactureras cayeron

en 21,06% al término de 2020, producto de la paralización económica en el país24. La pérdida de dinamismo

de las grandes economías de la región, como México y Brasil, las economías industriales más competitivas de

la región, agravó la situación del mercado nacional, dada la integración en las cadenas de suministro25.

El dinamismo del sector manufacturero de los últimos años y la reactivación de la industria tras la paralización

de actividades a causa de la emergencia sanitaria se ven reflejados en las métricas de actividad y producción.

Por un lado, el Índice de Nivel de Actividad Registrada de las industrias manufactureras alcanzó los 103,31

puntos para enero de 2021, con una disminución interanual de 3,23% y una caída mensual de 2,61%26. Por

su parte, el Índice de Producción de la Industria Manufacturera para septiembre de 202027 alcanzó un valor

de 143,71 puntos, cifra que constituye un incremento de 30,33% frente a septiembre de 2019, y un alza de

11,04% con respecto a agosto de 2020. Tras más de seis meses desde que se llevó a cabo la paralización total

y parcial de las empresas en respuesta a la pandemia, las industrias comenzaron a acoplar su actividad a la

nueva normalidad.

Fuente: INEC

En cuanto a las condiciones laborales, las actividades de manufactura constituyen uno de los principales

generadores de empleo a nivel nacional. Para diciembre de 201927 el sector manufacturero empleó al

10,3% de la población ocupada en el país, convirtiéndolo en el tercer generador de empleo, antecedido

por las actividades de agricultura y de comercio. Durante el último año, el porcentaje de población

empleada en actividades de manufactura disminuyó, debido principalmente a una mayor eficiencia en

24 Servicio de Rentas Internas. https://srienlinea.sri.gob.ec/saiku-ui/ 25 ONUDI (2020, junio). América Latina: ¿Cómo reactivar la manufactura en tiempos de COVID-19?. https://www.unido.org/stories/america-latina-como-reactivar-la-manufactura-en-tiempos-de-covid-19

26 INEC. (2021, enero). INA-R. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-nivel-de-la-actividad-registrada/ 27 Última fecha de información disponible de acuerdo con el Instituto Nacional de Estadística y Censos.

https://www.unido.org/stories/america-latina-como-reactivar-la-manufactura-en-tiempos-de-covid-19



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los procesos productivos dada la implementación de herramientas tecnológicas. De acuerdo con

estimaciones de la Cámara de Industrias, la paralización económica por la emergencia sanitaria generó

la pérdida de aproximadamente 135 mil empleos en el sector, mientras que las estimaciones del Banco

Central del Ecuador señalan una pérdida de 36,70 mil puestos de trabajo en actividades manufactureras

entre los meses de marzo y mayo a causa del Covid-1928.

El Índice de Puestos de Trabajo de las industrias manufactureras para enero de 2021 se ubicó en 80,29

puntos, con una caída de 8,12% frente a enero de 2020. Esto muestra que en el último año el sector ha

disminuido la cantidad de personas que emplea29, en función de las condiciones de actividad y eficiencia. El

Índice de Horas Trabajadas en las industrias manufactureras alcanzó los 75,61 puntos en enero de 2021, cifra

que representa una caída anual de 14%, y una disminución mensual de 1,99%, en función de las condiciones

de mercado derivadas de la crisis sanitaria. Finalmente, el Índice de Remuneraciones del personal ocupado

en las industrias manufactureras alcanzó los 118,85 puntos en enero de 2021, con un incremento de 7,23%

con respecto a enero de 2020, y que se mantuvo estable frente a diciembre de 2020.

Fuente: INEC

En cuanto al financiamiento del sector, durante el tercer trimestre de 2020, 12% de las empresas que

operaron en actividades de manufactura demandaron nuevos créditos al sistema financiero. Del total de

empresas grandes con actividades en la industria manufacturera, 16% demandaron crédito durante el tercer

trimestre de 2020, frente al 9% de las pequeñas y medianas empresas y al 6% de las microempresas. Estos

créditos se destinaron en 80% a capital de trabajo, en 5% a inversión y adquisición de activos, en 9% para

reestructuración y pago de deudas, y en 3% para operaciones de comercio exterior. De las empresas de la

industria manufacturera que no demandaron crédito durante el tercer trimestre de 2020, el 34% se financia

con fondos propios, el 25% no presentó necesidad de financiamiento, el 23% posee un crédito vigente, el

10% no lo hizo debido al entorno económico nacional, el 5% porque la actual situación del negocio no le

permite solicitar un crédito, y el 3% restante por otros motivos.

Al cierre de 2019 el total de créditos otorgados a la industria manufacturera fue de USD 4.307 millones,

monto que representó el 15,82% del total de créditos otorgados en el país. Esta cifra representa un aumento

de USD 250 mil en el crédito otorgado al sector, frente a 2018. Sin embargo, en términos porcentuales, entre

2016 y 2019 existió una tendencia negativa en la proporción de crédito frente al total otorgado al sector

productivo. Para 2020 el crédito otorgado al sector manufacturero fue de USD 4.070 millones, equivalente

al 16,9% del crédito total otorgado por el sistema financiero, y que representa una caída de 5,51% frente a

2019. Este comportamiento se revirtió hasta febrero de 2021, cuando el crédito colocado a actividades

manufactureras creció en 86,92% frente al mismo periodo de 2020 y alcanzó un monto de USD 607 millones.

28 Banco Central del Ecuador. (2020, agosto). Evaluación impacto macroeconómico del Covid-19 en la economía ecuatoriana. 29 INEC. (2021, enero). IPT-IH-IR. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/puestos-de-trabajo-horas-trabajadas-y-remuneraciones/



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Fuente: Superintendencia de Bancos

En general, las barreras de entrada a la industria manufacturera son moderadas, considerando las

necesidades de capital para adquirir maquinaria y materia prima que permitan desarrollar los productos

elaborados, a un nivel competitivo en comparación con los demás participantes del mercado.

Adicionalmente, los grandes participantes en las actividades de manufactura disfrutan de economías de

escala, así como mejores tecnologías y procesos más desarrollados, que les permiten producir en mayor

cantidad y a costos más bajos. No obstante, existe un amplio potencial de diferenciación en las diversas

actividades de manufactura, lo cual presenta una oportunidad para nuevos participantes en la industria. Las

regulaciones y normativa gubernamental también constituyen una barrera de entrada, debido a que existen

requerimientos y procedimientos específicos que se exigen a las empresas dentro del sector manufacturero.

La industria manufacturera depende en gran medida del acceso a materia prima y a bienes de capital para la

producción, por lo cual las relaciones con los proveedores son fundamentales. Por un lado, la oferta de

materia prima es altamente inelástica, debido a la característica perecible de los productos. Por lo tanto, su

capacidad de negociación con respecto a precios es baja, por lo cual las empresas manufactureras tienen

relativamente alto control con respecto a los precios que pagan a sus proveedores. Por lo contrario, los

bienes de capital provienen, en su mayoría, del extranjero, por lo cual las empresas de manufactura

dependen altamente de las condiciones de compra y venta en mercados internacionales. Por otro lado,

debido a la cantidad de oferta de productos diversificados en la industria de manufactura, los compradores

tienen un alto poder de negociación, por lo cual las empresas productoras deben buscar ajustarse a las

condiciones de los clientes.

En cuanto a la competencia, de acuerdo con el último Directorio de Empresas del INEC, existen alrededor de

74.265 empresas que operan en 23 distintas actividades de manufactura y que representan el 8,41% de

empresas a nivel nacional. De estas, el 90,69% son microempresas, 6,73% fueron empresas pequeñas, y el

resto se dividen entre empresas grandes y medianas30. De acuerdo con el último Censo Nacional Económico,

las empresas de manufactura se concentran en la región de la Sierra, y se ubican principalmente en la

provincia de Pichincha, con aproximadamente 19.936 empresas. Es importante mencionar que las empresas

más grandes de la industria manufacturera controlan gran parte de la producción y ventas del mercado. No

obstante, se debe considerar que, debido a la naturaleza de las actividades, el grado de competencia difiere

en cada una de las empresas específicas.

Fuente: INEC

30 INEC. (2020). Directorio de Empresas 2019. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/directoriodeempresas/



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POSICIÓN COMPETITIVA

En cuanto a la posición competitiva de la compañía dentro del sector en el cual desarrolla sus actividades, ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA es el único fabricante de aditivos del país, y uno de los pocos de América Latina, por lo que al hablar de su competencia en el país serían aquellas empresas que se dedican a la importación de productos similares provenientes de países industrializados, de los mismos fabricantes con quienes compiten en el exterior.

Dentro de la participación por línea de negocio al cierre de enero de 2021, la compañía contó con las siguientes:

▪ Línea avícola: 35%

▪ Línea acuícola: 46%

▪ Línea porcina: 14%

▪ Línea ganadera: 5%

Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el Numeral 1 y 2, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, es opinión de GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. que el sector al que pertenece el Emisor presenta una posición estable con oferta y demanda de sus productos con una tendencia creciente, una estructura conformada por empresas robustas y cuyo comportamiento no se ve mayormente afectado por cambios en el entorno económico, ni en los mercados relevantes.

GOBIERNO Y ADMINISTRACIÓN

El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la Tercera Emisión de Obligaciones ADITIVOS Y

ALIMENTOS S.A., empresa dedicada a la fabricación y comercialización de productos de aditivos para la

industria animal, a través de un análisis detallado tanto cuantitativo como cualitativo de la solvencia, procesos

y calidad de cada uno de los elementos que forman parte de la compañía en sí misma y del instrumento

analizado.


La empresa, de carácter familiar, nace con sus propios pilares, cuya misión es: “Crear beneficios mutuos

desarrollando relaciones y negocios, mediante la provisión de productos con valor agregado de excelente

calidad.” Su visión es: “Ser la más completa empresa fabricante de productos nutricionales para la industria

animal, referente en los mercados en donde trabaja, ofreciendo soluciones innovadoras, competitivas,

viables y sostenibles”.

PERFIL INTERNO



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A la fecha del presente informe, la compañía cuenta con un capital social de USD 500.000, con acciones

ordinarias y nominativas de USD 1,00 cada una. En lo que respecta al compromiso de los accionistas, es

opinión de GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. que éstos han demostrado un alto compromiso con la

empresa, situación que se ve demostrada ya que los principales accionistas son además quienes llevan la

administración de la empresa por lo que es posible colegir que éstos tienen como principal ocupación su

labor en la compañía, lo que evidentemente acentúa su compromiso.

ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA PAÍS CAPITAL (USD) PARTICIPACIÓN

Sotomayor Reinoso Jenny Alexandra Ecuador 245.000 49,00% Susá Talenti Jorge Luis Ecuador 105.000 21,00% Susá Gómez Joan Manuel Ecuador 75.000 15,00% Susá Gómez Jorge Luis Ecuador 75.000 15,00%

Total 500.000 100,00% Fuente: SCVS

En cuanto a la referencia de empresas vinculadas, según lo establecido en el Numeral 3, Artículo 2, Sección

I, Capítulo I, Título XVIII del Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y

Seguros expedidas por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera se detalla las compañías que

presentan vinculación representativa en otras compañías, ya sea por accionariado o por administración.

COMPAÑÍA VINCULADO TIPO DE VINCULACIÓN ESTADO

Proteínas Naturales S.A. PROTENAT Sotomayor Reinoso Jenny Alexandra Accionariado

Activa Susá Talenti Jorge Luis Accionariado/Administración

Sprazzo S.A. Sotomayor Reinoso Jenny Alexandra Accionariado/Administración Activa

Cordirec S.A. Susá Talenti Jorge Luis Accionariado/Administración

Activa Susá Gómez Joan Accionariado

Reproductora del Pacífico REPROPACIFIC S.A.

Susá Talenti Jorge Luis Administración Activa

Dimolfin S.A. Susá Gómez Jorge Luis Accionariado/Administración Activa

Feedpro S.A. Susá Gómez Jorge Luis Accionariado Activa

Transporte de Carga Sur TRANSCARSUR S.A.

Susá Gómez Jorge Luis Accionariado Activa

Fishtrade S.A.S. Susá Gómez Jorge Luis Accionariado/Administración Activa

Barcamarina S.A.S. Susá Gómez Jorge Luis Accionariado/Administración Activa

Pesquera Pescatecna S.A. Susá Gómez Jorge Luis Administración Activa

DISMAPRIAL S.A. Distribuidora de Materia Prima Alimenticia

Susá Gómez Jorge Luis Accionariado/Administración Activa

Fuente: SCVS

Actualmente la empresa cuenta con un directorio no estatutario que es el pilar principal en la toma de

decisiones y planificación de las acciones que realiza, hasta la instauración de un directorio formal cumple

sus funciones y lineamiento de Gobierno Corporativo. Dentro de las expectativas de la compañía está la

formalización de un Directorio Estatutario. El Directorio mantiene reuniones formales y cuenta con partícipes

que no están vinculados a la propiedad de la compañía, la que opera en función de su administración.

Mantiene reuniones frecuentes donde se analiza la situación de la empresa en cuanto a presupuestos,

productividad y demás indicadores de relevancia del negocio.

MIEMBRO CARGO

Rosero Ana María Abogada empresa Susá Talenti Jorge Accionista Susá Sotomayor Antonio Accionista Susá Gómez Joan Accionista Susá Gómez Jorge Accionista Leal Oswaldo Director Comercial de Ventas al Exterior


A la fecha del presente informe ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA cuenta con 84 trabajadores, a los que la

institución considera de un rendimiento más que satisfactorio en la generalidad de los casos, los mismos que

se distribuyen en diferentes áreas de la empresa. Es importante mencionar que dentro de ADITIVOS Y

ALIMENTOS S.A. ADILISA laboran 4 personas con capacidades especiales, todas estas con un contrato fijo.

Dentro de la compañía no existen sindicatos y/o comités de empleados.



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Con la finalidad de mantener un adecuado manejo de su información la compañía dispone de diversos

sistemas de información, siendo los principales paquetes de cómputo que comprenden el software

Corporativo. Las diferentes licencia que mantiene la compañía son: SAN 32, Nutrion, Office, Windows Server

2012, SQL Server 2012, Windows Server 2019 y Software Automatización.

Con todo lo expuesto anteriormente, GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. sustenta que se da

cumplimiento a la norma estipulada en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 10 y en los Numerales 3 y 4,

Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,

Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera

respecto del comportamiento de los órganos administrativos. Es opinión de GlobalRatings Calificadora de

Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada estructura administrativa y gerencial, que se desarrolla

a través de adecuados sistemas de administración y planificación que se han afirmado en el tiempo.


Cabe recalcar que la compañía trabaja bajo los siguientes valores:

▪ Innovación: Acerca conocimiento a sus clientes, ofreciendo soluciones con tecnología de punta. Está en permanente generación de respuestas para satisfacer las crecientes necesidades de la industria.

▪ Compromiso: Cree apasionadamente en lo que hace y hacia dónde se dirige, siendo su meta ser el referente en su sector.

▪ Solidaridad: Considera a sus clientes socios estratégicos. Apunta a que las alianzas que establece sean duraderas y aporten valor a sus operaciones, permitiéndoles la participación exitosa dentro de un mercado cada vez más competitivo y exigente.

CORREGIR

Rotación de pesonal entrenado

Escasa publicidad

Bajas ventas de productos de granja

Falencia en comunicación interna

AFRONTAR

Constante innovación en producción de nuevos

productos

Fluctuación tipos de cambio

Tiempo de crédito de la competencia

Factores externos en países de origen de

materia prima

MANTENER

Alto conocimiento y experiencia del mercado y

única empresa nacional de producción de aditivos

Certificaciones de calidad

Comercialización y exportación a 13 países

Alianzas estratégicas

EXPLOTAR

Alta demanda en mercados internacionales

Desarrollo de mercado en provincias

Crecimiento del sector de aditivos para la industria

alimenticia



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La compañía ha creado el Consejo de Investigación y Desarrollo, reuniendo profesionales de élite, con amplia experiencia en el medio y sólidas bases técnicas. Es la unidad ejecutora de nuevos proyectos y mejora continua de los productos existentes. Está orientado a ofrecer soluciones prácticas a la medida de los desafíos actuales. Cuentan con una agenda de trabajo anual previamente establecida, reuniones semanales de seguimiento y divulgación técnica. El Consejo de Investigación y Desarrollo trabaja alineado con las tendencias de la industria, para garantizar que sus clientes cuenten con herramientas que les aporten competencia en el sector donde se desarrollan.

Esta empresa cuenta con Políticas de Calidad, Inocuidad, Seguridad Industrial y Salud Ocupacional, de esta manera se compromete a:

▪ Entregar productos de calidad y seguros a sus clientes y/o consumidores.

▪ Cumplir con las legislaciones y regulaciones aplicables vigentes.

▪ Comunicar interactivamente los peligros significativos de seguridad alimentaria y los requisitos de calidad.

▪ Mejorar continuamente sus procesos, tecnologías y recurso humano a través de su sistema de gestión de calidad y seguridad alimentaria.

▪ Satisfacer los requisitos de calidad y seguridad alimentaria, acordados mutuamente con los clientes.

▪ Garantizar la protección y satisfacción laboral de nuestros trabajadores.

▪ Implementar buenas prácticas de seguridad, salud y medio ambiente en todas las áreas.

La empresa mantiene como Política de Responsabilidad Social desde el año 2012, el mejoramiento de una vivienda por año de un empleado que trabaje en la organización y que cumpla con los siguientes requisitos:

▪ Tener un terreno propio y legalizado.

▪ Tener bases firmes de construcción en su casa donde no se gaste más de USD 7.000 más o menos 10% en el mejoramiento de la vivienda.

▪ Tener más de 5 años continuos trabajando en la empresa.

Para empleados que tienen más de 5 años de labores en la organización y que no poseen terreno o vivienda propios, se les ayuda con el financiamiento de la entrada durante el tiempo que dure el financiamiento con un tope de USD 7.000.

ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA como una firma creyente de la mejora continua en cada uno de sus procesos, busca integrarse al mundo y la mejor forma de hacerlo es asegurando la calidad de sus productos y sus procesos, con la obtención de certificaciones ISO 9001:2008 (en el 2008) y BPM, HACCP obtenida el 2013, renovada en 2019, fue la primera empresa de elaboración de Productos Nutricionales para la Industria Animal de Ecuador en obtener este tipo de certificación de calidad, lo cual les da una herramienta para competir en el mundo, BASC Organization obtenida el 2020. Certificación ISO 22000:2005, emitida y avalada por SGS, y sus principales están conscientes de que van por el mejor sendero en una carrera constante por la excelencia de sus productos y servicios. “Asegurar la calidad de nuestros productos es tan solo la llave que nos abrirá las puertas al mundo”. Además, obtuvieron la certificación OHSAS 18001:2007 para la comercialización de productos nutricionales en la industria animal.

En el año 2015 el Gobierno Autónomo Descentralizado Municipal de Guayaquil, a través de su Dirección de Medio Ambiente le otorga a ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA la Licencia Ambiental DMA-LA-2015-005 por su proyecto de: “Elaboración de Productos Nutricionales para Alimentos Balanceados de Aces, Ganado, Camarones, entre otros”.

Los pilares fundamentales de la planta se concentran en garantizar la trazabilidad del 100% de los ingredientes usados, así como la automatización de los procesos. Avala la dosificación de cada uno de los componentes a través de:

▪ Lectura y generación de código de barras para identificación de ingredientes y productos terminados.



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▪ Control automático de desviaciones mediante un sistema de doble pesaje.

A partir del mes de abril del 2018, la compañía fue calificada como proveedor de premezcla de vitaminas en la multinacional Alicorp, empresa que atiende al sector camaronero del país, lo cual ha permitida a la empresa firmar contratos trimestrales desde la fecha para el abastecimiento de premezcla vitamínica para camarón, manteniendo un importante crecimiento en ventas a un solo cliente por el volumen que esta operación demanda, este contrato de abastecimiento con Alicorp se mantendrá hasta el primer semestre del año 2019.

Actualmente, la empresa ha presentado certificados de cumplimiento de obligaciones con el sistema de seguridad social, con el Servicio de Rentas Internas y un certificado del buró de crédito, evidenciando que la compañía se encuentra al día con las instituciones financieras, no registra demandas judiciales por deudas, no registra cartera castigada ni saldos vencidos. Cabe mencionar que a la fecha la compañía no mantiene juicios laborales, evidenciando que bajo un orden de prelación la compañía no tiene compromisos pendientes que podrían afectar los pagos del instrumento en caso de quiebra o liquidación, dando cumplimiento al Literal c, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

NEGOCIO

ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA tiene como actividad principal la fabricación y comercialización de productos de uso veterinario, además de comercializar aditivos y productos nutricionales para uso en industrias procesadoras de alimentos para consumo humano y/o animal.

Los ingresos de la empresa se originan principalmente de la producción de aditivos alimenticios para nutrición animal, no obstante, realiza también mezclas para la línea de vitaminas y minerales. La empresa ofrece versatilidad y variedad de productos: premezclas, alimentos completos y aditivos, tanto para la nutrición animal como para el manejo de granjas, además de un servicio técnico y logístico adecuado para la industria.

Con una visión clara de fabricación y utilización del KNOW HOW del equipo, combinan diferentes talentos en las áreas de:

▪ Ingeniería de planta

▪ Procesos de elaboración

▪ Nutrición animal

▪ Química aplicada

▪ Controles de sistemas de calidad

▪ Comercialización

Entre sus líneas de productos se encuentran las siguientes:



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Además, ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA está a la vanguardia en el desarrollo de soluciones

nutricionales, presenta a sus clientes una alternativa diseñada a su medida para escenarios de desafío de

ZEARALENONA. Los porcicultores contarán con una alternativa segura, económicamente viable, para un

problema persistente que afecta los parámetros de producción, Guardián Z es el secuestrante de

micotoxinas, especialmente desarrollado para que se ligue a la ZEA, está diseñado con un particular tipo de

filosilicato, que le otorga a su estructura carga negativa neta que reacciona químicamente con las cargas

electropositivas de ZEA en un enlace iónico estable que impide su absorción este garantiza 69% y 65% de

adsorción de ZEA en pH 3 y 6,5 respectivamente.

Sus operaciones centrales se encuentran localizadas en Guayaquil - Ecuador, lugar seleccionado

estratégicamente por ser uno de los puertos más importantes de América Latina. En esta localidad, la

empresa dispone de una de las fábricas más modernas de micro ingredientes en el mundo. Con procesos

controlados bajo un software desarrollado por ellos para satisfacer la dinámica de las operaciones que

realizan.

•Adimix

•Basemix

•Núcleos Nutricionales

Premezclas

•Lacto Reemplazante

•Para Terneros (Golden Calf)

•Para Lechones (Hoglac)

Alimentos Completos

•Núcleo Pollos Engorde Cobb

•Núcleo Pollos Final Cobb

•Núcleo Pollos Inicial Cobb

•Núcleo Pollos Pre inicial Cobb

Avícultura

•Adimin Camaroner

•Adimix Camarones Adimold Blue Aqua

•Adisal Ecocitro Gr

•Flofenicol 15%C

•Multibacter

•Oxitetraciclina Cl

•Pellbind L

•Snail Cone X

•Vitamica C 35%

Acuicultura

•Adijet

•Cnt-100

•D-Gestive

•Golden Calf

•Supersal Plus

•Supersalvit

Ganadería

•Núcleo Desarrollo Hi-Pig 63

•Núcleo Engorde Hi-Pig 64

•Núcleo Gestante Hi-Pig 66

•Núcleo Gestante Primerizas Hi-Pig 65

•Núcleo Inicial Fase 2 Hi-Pig 62

•Núcleo Lactantes Hi-Pig 67

•Núcleo Pre inicial Hi-Pig 60

Porcicultura

•Pesca, equinos y mascotas

Otros



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La compañía ha evolucionado continuamente y en la actualidad cuenta con una de las fábricas de micro ingredientes y alimentos pre-iniciadores más modernas de la región. Posee un sistema automático que se encarga de la elaboración de sus dos líneas productivas; la línea de aditivos cuya capacidad alcanza las 3.000 toneladas métricas al mes y la línea de alimentos con una capacidad de 700 toneladas métricas al mes.

La compañía exporta de manera recurrente sus productos a más de 25 países dentro de los cuales se encuentran:

▪ República Dominicana

▪ El Salvador

▪ Panamá

▪ Costa Rica

▪ Bolivia

▪ Guatemala

▪ Honduras

▪ Nicaragua.

▪ Barbados

▪ Líbano (por medio de un distribuidor americano)

▪ Vietnam (por medio de un distribuidor americano)

▪ Egipto (por medio de un distribuidor americano)

Dentro del plan estratégico de ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA constan como principales lineamientos:

▪ Comprar equipos de análisis para materias primas y productos elaborados: adquirir equipos especializados para el laboratorio con el fin de dar valor agregado en los respectivos análisis y eliminar los servicios que son tercerizados por empresas locales. Este plan se está llevando a cabo desde el 2017 y continuará el 2020, a medida que lo requieran.

▪ Actualmente la compañía cuenta con una línea de alimentos de lechones (hasta el día 49 de vida) y alimento receptor de pollo (hasta el día 3 de vida) para primeras edades, con esto se generaría una venta adicional a la existente de aproximadamente USD 9 millones cuando se encuentre al 100% de su capacidad.

▪ Se contempla la venta de estos productos al mercado internacional por medio de distribuidores y/o consumidores en los países donde ya se cuenta con una estructura comercial.

▪ Adicionalmente, el Directorio se encuentra manteniendo reuniones ampliadas para generar estrategias para un horizonte de cinco años.

A inicios del año 2018, se calificó la planta de alimento para lechones por el ente nacional que posee dicha competencia, aprobando los registros sanitarios de cada uno de los nuevos productos de alimentos para lechones, seguido a esto se empezaron las pruebas comerciales con un cliente importante en la zona Austro del país de cría de cerdos de engorde; para la respectiva aprobación y valoración de los resultados esperados en campo, presentando resultados satisfactorios por encima de las tablas genéticas.

Dentro del Plan Estratégico de la compañía para el futuro se presentaron diversas iniciativas a ejecutar en las que se destacan:

▪ Incorporación de la Línea Delle Pet: el lanzamiento de dicha línea está referido hacia las pequeñas especies animales (mascotas: perros y gatos) con productos nutricionales y cosméticos para este sector. Actualmente la compañía se encuentra en fase de registros de productos en el Ecuador y posterior a ello empezará su fase de registro en los diferentes países donde ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA cuenta con distribuidores para lograr su comercialización.

▪ Incorporación de un distribuidor para comercializar los alimentos de camarón en primeras edades: se ha definido que la línea de alimentos de camarón en primeras edades sea comercializada por una empresa que ya posee la red de distribución a nivel mundial, con el objeto de ganar tiempo introduciendo su alimento en los diferentes países que cuentan su comercialización. Se prevé que la



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firma de este contrato los lleve a una relación de largo plazo con un mercado internacional y nacional cautivo.

▪ Incorporación de una línea de micro pulverizado dentro de la compañía con el fin de optimizar ciertos procesos productivos el cual permitirá ser más eficientes y competitivos en los diferentes mercados.

▪ La expectativa de crecimiento en venta de la línea de lechones para los siguientes 5 años, llevarán a que la planta duplique su capacidad productiva para atender los diferentes mercados donde la empresa participa.

POLÍTICAS PRINCIPALES

Dentro de sus políticas principales, ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA cuenta con varias pólizas de seguros vigentes con MAPFRE Atlas Compañía de Seguros S.A., Chubb Seguros S.A. y Equivida Compañía de Seguros S.A. que cubren las áreas más importantes del negocio incluyendo edificios, instalaciones, adecuaciones, adicionalmente de responsabilidad civil, fidelidad y transporte por un monto total asegurado de USD 18,07 millones.

ASEGURADORA RAMO MONTO (USD) VIGENCIA

MAPFRE Atlas Compañía de Seguros S.A. Multirriesgo industrial 15.461.355 1/10/2020 1/10/2021 MAPFRE Atlas Compañía de Seguros S.A. Fidelidad 25.000 1/10/2020 1/10/2021 MAPFRE Atlas Compañía de Seguros S.A. Vehículos 476.660 1/10/2020 1/10/2021 MAPFRE Atlas Compañía de Seguros S.A. Equipo contratista 104.585 1/10/2020 1/10/2021 Chubb Seguros Ecuador S.A. Transporte Interno 250.000 1/10/2020 1/10/2021 Chubb Seguros Ecuador S.A. Transporte Abierto 250.000 1/10/2020 1/10/2021 Chubb Seguros Ecuador S.A. Transporte Abierto 100.000 1/10/2020 1/10/2021 Chubb Seguros Ecuador S.A. Commercial Crime 200.000 1/10/2020 1/10/2021 Chubb Seguros Ecuador S.A. Responsabilidad Civil 100.000 1/10/2020 1/10/2021 Equivida Compañía de Seguros S.A. Accidentes personales 1.100.000 1/10/2020 1/10/2021


CLIENTES

Dentro de las políticas de crédito y cobranza, las cuales son aplicadas para las transacciones clasificadas como

cuentas por cobrar originadas por la venta de sus productos en todos sus canales de distribución, la empresa

menciona que para ser beneficiario de crédito se deberá llenar una solicitud con algunas parámetros a

cumplir por parte de los clientes. Los plazos de crédito irán en el orden del análisis de las personas naturales

o jurídicas objeto a crédito. Para poder acceder a este crédito deberán ser clientes frecuentes de la compañía

y tener experiencia mínima en el negocio de al menos 3 años, y no presentar facturas vencidas y/o cheques

protestados. Para clientes nuevos, deberán cancelar de contado y/o con cheque certificado.

ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA cuenta con una gran diversificación de clientes en donde se encuentran

varias empresas reconocidas dentro del mercado alimenticio y agropecuario.

CLIENTES PARTICIPACIÓN

(ENERO 2021)

Avícola del Pacífico S.A. AVICOPAC 16,66% Servicios Avícolas S.A. 8,66% Comercializadora Agropecuaria Farmayah Cía. Ltda. 5,25% Criatec S.A. 5,01% Industria de Chanchitos INDUCHAN S.A. 4,29% Otros 60,14%

Total 100,00% Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA

CADENA DE SUMINISTROS

Dentro de los principales proveedores de la compañía se encuentran principalmente empresas del exterior.

Es importante señalar que dado el giro de negocio de la compañía las principales fuentes de materia prima

son producidos en el extranjero, siendo sus principales proveedores compañías de Adilisa Holding Group,

grupo de empresas en el exterior perteneciente a ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA. En lo que respecta a

la política que mantiene la empresa con sus proveedores, se maneja de acuerdo a negociaciones privadas,

tomando en cuenta el alto poder de negociación de la compañía.



30 de marzo de 2021


PROVEEDORES PARTICIPACIÓN

(ENERO 2021)

Adisseo France S.A.S. 17,52% Adifeed 15,18% Proteínas Naturales S.A. 11,88% Ningbo Distant Chemicals Co. Ltd. 10,71% Orfa Additives B.V. 10,56% Otros 34,15%

Total 100,00% Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA

EVOLUCIÓN DE INGRESOS Y COSTOS

Los ingresos de la compañía provienen de la venta de sus diversas líneas de negocios, comercializadas bajo

el amplio catálogo de marcas que mantiene. Entre 2017 y 2019 las ventas mantuvieron un comportamiento

creciente, consistente con la evolución del sector al que pertenece y el buen desenvolvimiento de la

compañía, al pasar de USD 12,26 millones en 2017 a USD 15,35 millones en 2019, lo cual constituye un

crecimiento de 25,16% durante el periodo analizado. Para el cierre del 2020, debido a la dinámica de precios

de las materia primas utilizadas y comercializas, los ingresos totales de la compañía presentaron una

disminución marginal del 0,50%. Durante el mismo periodo, la compañía creció a un ritmo promedio de

7,87%.

Entre 2017 y 2018, las ventas de la compañía incrementaron en 18,30% (USD 2,24 millones), alcanzando un

monto de USD 14,51 millones al cierre del año, como respuesta a la estrategia de énfasis en la

comercialización de productos de las líneas avícola y acuícola, siendo las de principal crecimiento en este

periodo y las de mayor participación dentro de sus fuentes de ingreso. Al cierre de 2019, las ventas de la

compañía ascendieron a USD 15,35 millones, monto que presentó un incremento con respecto a 2018 de

USD 841 mil, impulsado por la línea porcina y acuícola, que crecieron en USD 692 mil y USD 1,81 millones

respectivamente, contrarrestando de esta manera la baja en la línea avícola de USD 1,17 millones. Finalmente

hacia el cierre del 2020 los ingresos de la compañía presentaron niveles similares con respecto al 2019, con

una reducción marginal por USD 76,27 mil alcanzando los USD 15,27 millones. Este comportamiento

correspondió a la dinámica de precios los cuales se presentaron a la baja durante el año 2020 y que afectó a

los precios de venta de los productos comercializados por la compañía. Cabe mencionar que las variaciones

se dan por la dinámica de precios del mercado, tomando en cuenta que el sector incrementa en volumen.

La composición de las ventas mantuvo variaciones durante el periodo analizado, en donde las principales

líneas de productos mantuvieron niveles altos de ingresos, con una clara tendencia creciente en cuanto a la

línea acuícola. Por su parte, la línea avícola ha presenta una estabilidad durante el periodo de análisis

coherente con el propio comportamiento de precios de las materias primas utilizadas. Cabe resaltar que, a

pesar de que la concentración de ingresos en dos categorías de productos es superior al 84%, existe un amplio

portafolio de productos comercializados bajo cada una de las categorías antes señaladas, lo cual reduce el

riesgo de concentración. Adicionalmente, la compañía constantemente innova su catálogo de productos

ampliando su oferta a clientes.

COMPOSICIÓN VENTAS 2017 2018 2019 ene-20 2020 ene-21

REAL (USD) REAL (USD) REAL (USD) REAL (USD) PRELIMINAR (USD) REAL (USD)

Línea Avícola 8.440.031 9.573.634 8.404.918 608.934 7.509.594 626.908 Línea Porcina 733.916 725.275 1.417.373 179.316 1.813.815 182.538 Línea Ganadera 611.596 580.220 433.998 26.611 475.244 40.641 Línea Acuícola 2.079.428 3.191.211 4.999.473 902.887 5.376.360 196.644 Otras 396.174 435.165 90.666 36 95.140 1.427

Total 12.261.145 14.505.506 15.346.428 1.717.786 15.270.154 1.048.158 Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA

Las proyecciones de ingresos estiman un incremento en las ventas de 2021 (3%), en función de las

condiciones de mercado actuales. Para los años siguientes se proyecta crecimientos del 5%, retomando un

ritmo similar al promedio que la empresa llevaba hasta 2020. La compañía mantuvo sus operaciones activas

durante el periodo de emergencia, despachando sus productos con normalidad, inclusive llegando a niveles

superiores a los presupuestados en algunos periodos. Para enero del 2021, ante la caída en los precios de los



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productos comercializados, los ingresos pasaron de USD 1,72 millones en enero de 2020 a USD 1,05 millones

en enero del 2021, es decir una disminución del 38,98%. Dicho comportamiento obedece a la baja de las

ventas en la línea acuícola principalmente, donde el sector camaronero se encontraba en veda ante la

disposición de un acuerdo ministerial del 20 diciembre del 2020 al 02 de febrero del 2021, afectando de esta

manera la comercialización de productos dentro del sector acuícola, pero que se espera se recuperen para

los siguientes meses. El resto de líneas de negocio presentaron ingresos incrementales con respecto a su

interanual.

En cuanto al costo de ventas, presentó estabilidad en el periodo de análisis 2017 – 2019 pasando de 60,86%

a 61,11%. Este comportamiento producido por la optimización continua por parte de la compañía de sus

costos y la eficiencia de los procesos de producción, le ha permitido mantener márgenes favorables

continuamente. Otro factor influyente en la estabilidad observada fue la dinámica de los precios del mercado

fundamentalmente en las variaciones dentro de las principales categorías de productos de la empresa. Para

el cierre del 2020 se acentúo el incremento en la participación del costo de ventas hasta alcanzar el 63,99%,

crecimiento correspondiente a la dinámica de precios de algunas materias primas utilizadas para productos

comercializados por parte de la compañía. Para enero del 2021 la dinámica difiere con respecto a su

interanual, donde la participación del costo de ventas disminuye de 64,50% en enero de 2020 a 59,25% en

enero de 2021 principalmente por la estrategia establecida por parte de la empresa de abastecerse de

inventario con precios bajos para comercializarlos una vez la dinámico de precios de estabilice. En función de

lo anterior, y bajo un escenario estresado, se estima que durante el periodo de vigencia de la emisión el costo

de ventas presentará una participación promedio del 61% sobre los ingresos.


GESTIÓN OPERATIVA: GASTOS Y RESULTADOS

La consecuencia directa de la estabilidad en la participación del costo de ventas durante el periodo 2017 –

2019 fue la presencia de un margen bruto con variaciones marginales, que pasó de 39,17% en 2017 a 38,89%

en 2019, fruto del comportamiento de los costos asociados durante el periodo. Cabe mencionar que para el

año 2018 alcanzó su porcentaje más bajo (36,06%) ante el encarecimiento de las materias primas. Por su

parte, a nivel monetario la utilidad bruta presentó una variación considerable durante el periodo, alcanzando

los USD 5,97 millones al cierre de 2019, comparado con los USD 4,80 millones para el 2017, es decir una

variación positiva del 14,09%. Para el cierre del 2020, producto de una mayor participación del costo de

ventas, el margen bruto fue de 36,01%, disminuyendo de igual manera a nivel monetario la utilidad bruta en

USD 469 mil. Sin embargo, para el inicio del 2021 gracias a la estrategia aplicada por parte de la compañía de

abastecerse de materia prima más barata, aprovechando los precios bajos internacionales de los

componentes principales de sus productos, la participación del margen bruto se presenta favorable con

respecto a su interanual, siendo esta del 40,75% del total de los ingresos (35,50% a enero 2020). En esa línea,

la proyección mantiene un alza constante del margen bruto durante el periodo de vigencia de la presente

Emisión.

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1.500

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2.500

3.000

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5.000

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2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES (miles USD)

Ingresos de actividades ordinarias Costo de ventas y producción Utilidad operativa Utilidad neta EBITDA



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En todas las líneas de negocio la compañía mantiene una contribución de ganancia creciente en el periodo

de análisis, a excepción de la categoría cerdos en donde por una cuestión de mercado para el 2019 presentó

una disminución con respecto al 2018. Este comportamiento continuo para el 2020. A pesar de lo

mencionado, la estrategia de la compañía es maximizar el precio de venta de sus productos junto con un plan

para reducción del costo tomando en cuenta tanto ámbitos internos como externos a la empresa. En ese

sentido, ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA trabaja constantemente en la innovación de su catálogo de

productos rentabilizando su portafolio de líneas de negocio y ampliando su oferta.

Los gastos operativos se venían incrementando monetariamente entre 2017 y 2020, en función del

crecimiento del negocio y de la mayor actividad de la compañía impulsados por mayores gastos de ventas.

Su participación sobre las ventas incrementó de 29,17% en 2017 a 30,15% en 2020. Para el cierre del 2021,

se proyecta un nivel de gastos similar al de 2020 y para los años sucesivos se espera un crecimiento coherente

con el incremento en ventas proyectado.

A pesar de lo mencionado, la utilidad operativa presentó un incremento monetario entre 2017 y 2019 de

USD 413 mil pasando de USD 1,22 millones en 2017 a USD 1,41 millones en 2019. Al cierre del 2020 existió

una disminución de la utilidad operativa acarreando la baja del margen bruto y gastos operativos superiores,

sin embargo, manteniendo un porcentaje favorable sobre los ingresos. En la proyección se espera un

aumento para los años siguientes. Debido al incremento de la deuda con costo, los gastos financieros

tuvieron un acrecentamiento hacia el 2020, tendencia que se revierte en la proyección acentuada por la

amortización de la deuda con entidades bancarias como con el Mercado de Valores. Históricamente la

compañía mantiene una participación promedio de financiación a través del Mercado de Valores del 49% del

total de deuda con costo. Por efecto de los cambios en la utilidad operativa y en menor medida de las

variaciones en las depreciaciones, el EBITDA, mantiene una tendencia al alza en el periodo proyectado lo que

trae como consecuencia una notable mejoría en el índice que mide la cobertura del gasto financiero y una

disminución progresiva en los años requeridos para la cancelación de la deuda con este parámetro.

Como se indica en párrafos anteriores, ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA tuvo una evolución de la

proporción de su deuda con costo de aquella contratada a través de sucesivas emisiones frente a la contraída

con entidades financieras. En este sentido, en 2020 la deuda con el Mercado de Valores era del 36% del total

de la deuda con costo y se proyecta que este parámetro vaya disminuyendo gradualmente al no considerarse

una nueva emisión durante el periodo de vigencia de la presente emisión, aun cuando se renueve los créditos

bancarios, lo que redunda en una baja en los gastos financieros. Cabe mencionar que la compañía se

encuentra en la capacidad de hacer frente a nuevas emisiones de obligaciones en el futuro.

Como lógica consecuencia de lo indicado, la utilidad neta del periodo bajo análisis fue siempre positiva. La

proyección estima que estos resultados tendrán una tendencia al alza en los próximos años como una

respuesta a la presencia de la empresa en los mercados de su ámbito y a una eficiente gestión operativa,

después de un descenso para el 2020 por las situaciones actuales a nivel nacional.

CALIDAD DE ACTIVOS

Dado el giro de negocio de la compañía y las características de la industria en la que opera, el grueso de los

activos se concentra en tres cuentas principales: la propiedad, planta y equipo correspondiente a las

instalaciones en donde se llevan a cabo las operaciones productivas, las cuentas por cobrar comerciales que

responden directamente a los niveles de venta, a los tipos de clientes y a las políticas de crédito, y los

inventarios, fundamentalmente inventarios en materia prima, cuya rotación se basa en las características del

producto y responde a la estrategia de producción de la compañía. Al 31 de enero de 2021, el 87,63% del

activo total se condensó en estos tres rubros. En lo que respecta a la propiedad, la proyección supone una

inversión comparable al monto de depreciación como una manera de asegurar un adecuado mantenimiento

de este tipo de activos. Evidentemente cualquier inversión mayor en este sentido requeriría de mayores

niveles de financiamiento y la proyección supone un nivel de efectivo y sus equivalentes que permitirían un

crecimiento moderado a este respecto. Por otra parte, las cuentas por cobrar y los inventarios crecen

coherentemente con las ventas, manteniendo los niveles históricos de la compañía, con una cartera sana y

un nivel de inventarios controlado .



30 de marzo de 2021


El nivel de activos corrientes tuvo un crecimiento constante entre 2017 y 2019, con una leve disminución

para el cierre del 2020, pero que se proyecta que comportamiento creciente seguirá en los años siguientes

debido a los ya indicados crecimientos del nivel de efectivo, las cuentas por cobrar y el inventario. Tal

situación, junto al reseñado y moderado incremento en el activo fijo, componente principal del activo no

corriente, produce un capital de trabajo positivo e incremental de acuerdo a la proyección. Los niveles del

índice de rotación del activo tuvieron una tendencia al alza desde 2019 a 2020, causados por altos niveles de

ingresos frente a la disminución de los activos en línea con la estrategia de la empresa., bordeando la unidad.

Tal tendencia se mantiene hacia el final de período. Este nivel se compara favorablemente con la industria y

refleja eficiencia en la gestión de activos.


En línea a lo señalado, el total de activos tuvo una tendencia creciente entre 2017 y 2020, pasando de USD

14,95 millones a USD 16,54 millones. Tal incremento se debió principalmente a un aumento en las cuentas

por cobrar (de USD 788 mil) y propiedad, planta y equipo sin tomar en cuenta la depreciación acumulada (de

USD 744 mil). Todos los aumentos señalados son coherentes con la estrategia de la empresa de aumentar

sus ingresos los que se incrementaron en un 24,54% en el lapso señalado. La proyección augura un

crecimiento sostenido del total de activos empujado por un aumento del nivel de efectivo, el que podría

utilizarse para expandir las instalaciones y/o la presencia de la empresa en el mercado y las cuentas por

cobrar y el inventario, en línea con el ya comentado incremento en ventas. Como quedó establecido, la

proyección supone un crecimiento muy moderado de las instalaciones.

Las cuentas por cobrar comerciales presentaron un comportamiento creciente entre 2017 y 2020 pasando

de USD 2,96 millones a USD 3,75 millones en el periodo de análisis. Tal crecimiento obedece a estrategias de

venta propias de la compañía. El porcentaje de 2020 respecto de las ventas se mantiene en la proyección sin

que se proyecten crecimientos explosivos. Por efecto de lo anterior, el periodo promedio de recuperación

de cartera pasó de 87 días el 2017 a 88 días el 2020. La proyección supone que este promedio se mantiene

en esos rangos, lo que compara favorablemente con el mercado y compara muy favorablemente con los días

de pago (133). Dentro del análisis de la antigüedad de la cartera, donde se toman en cuenta las cuentas por

cobrar comerciales no relacionadas y relacionadas, adicionalmente de otras cuentas por cobrar, la provisión

para cuentas de dudoso cobro alcanzó un 0,11% del total de cartera el 2020 nivel que la administración de

la compañía considera que la provisión por el deterioro de la cartera registrada es suficiente para cubrir los

riesgos de incobrabilidad, debido al análisis individual de cada cliente. Para enero de 2021 la cartera por

vencer y vencida de 1 a 90 días agrupó el 95,66% del total evidenciando el buen manejo de cobrabilidad de

la compañía. Por su parte, la provisión de cuentas incobrables se mantuvo debido al análisis realizado por

parte de la compañía a su cartera de clientes. Se estima que dentro de la proyección esta se mantenga.

ANTIGÜEDAD CARTERA 2019 2020* ENE-21

(USD) PARTICIPACIÓN (USD) PARTICIPACIÓN (USD) PARTICIPACIÓN

Por vencer 3.210.877 79,23% 3.063.653 80,14% 3.021.499 86,27% Vencido

1 a 90 días 587.203 14,49% 598.762 15,66% 328.883 9,39% 91 a 180 días 110.458 2,73% 49.343 1,29% 38.289 1,09%

0,70

0,75

0,80

0,85

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0,95

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18.000

20.000

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

EVOLUCIÓN DEL ACTIVO (MILES USD)

Activo corriente Activo no corriente Rotación de activos



30 de marzo de 2021


ANTIGÜEDAD CARTERA 2019 2020* ENE-21

(USD) PARTICIPACIÓN (USD) PARTICIPACIÓN (USD) PARTICIPACIÓN Más de 181 días 157.615 3,89% 115.134 3,01% 118.129 3,37% (-) Provisión incobrables -13.614 -0,34% -4.240 -0,11% -4.240 -0,12%

Total 4.052.539 100,00% 3.822.653 100,00% 3.502.560 100,00% Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA

Los inventarios de la compañía responden a los procesos de producción de la industria, y parte fundamental

de ellos lo constituyen las materias primas compradas, coherente con el giro de negocio de la empresa. La

compañía mantuvo 149 días de inventario el 2020, valor que disminuyó desde los 196 días que hubo en 2017.

La estimación para los años siguientes mantuvo estos días en 197 promedio lo que se considera apropiado

para la actividad de ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA y cumplir con su demanda.

Debido a la naturaleza del giro del negocio, las compañías procesadoras de aditivos para alimentos, como es

el caso de ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA, requieren altos montos de inversión en propiedad, planta y

equipos, que constituyen el principal activo de la compañía. La compañía realiza inversiones constantes en

activos fijos para incrementar la capacidad productiva y mejorar los niveles de eficiencia en la planta de

producción, lo que le ha permitido incrementar su volumen de producción y, consecuentemente, las ventas.

Por lo tanto, la propiedad, planta y equipo exhibió un comportamiento creciente entre 2017 y 2020, al pasar

de USD 6,63 millones a USD 7,37 millones, sin tomar en cuenta la depreciación acumulada. Como ya se

destacó, la proyección supone un incremento en este rubro de un valor anual similar al de la depreciación,

aunque los pasivos con el Mercado de Valores analizados permiten un remanente de efectivo que puede

utilizarse en una expansión mayor a tasas de interés fijas y relativamente bajas.

ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO

La actividad creciente de la compañía ha generado una mayor necesidad de financiamiento. Históricamente,

ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA ha fondeado sus operaciones mediante 3 fuentes principales: el crédito

de proveedores en la compra de materia prima e insumos y otros bienes utilizados en las actividades

productivas y comerciales de la compañía, créditos otorgados por varias entidades financieras y Mercado de

Valores. La proyección supone una disminución de este último rubro tomando en cuenta la propia

amortización de los instrumentos que mantiene vigentes y esta nueva emisión, tomando en cuenta que no

se proyecta un nuevo instrumento en el futuro. Cabe destacar que la proyección supone financiamiento con

proveedores en rangos inferiores al 2019 para el 2020, año en el que creció alrededor del 52% respecto de

2018. Dicho comportamiento se revierte para los años venideros donde el porcentaje se presenta

incremental. Este financiamiento refleja la buena relación de la empresa con sus proveedores y no tiene

costo financiero. Durante el periodo analizado el pasivo total se concentró en el corto plazo, con una

participación promedio de 59%, participación que se incrementa al 65% en la proyección debido a las

porciones de corto plazo de las obligaciones a largo plazo las que se estima renovar, pero en montos

inferiores a los históricos, sin embargo, el emisor podrá adquirir préstamos por mayores montos según sea

su propia necesidad.



30 de marzo de 2021



Entre 2017 y 2019, el pasivo total incrementó en 16,83% (+USD 1,52 millones), producto principalmente del

incremento de obligaciones financieras y emisión de obligaciones. Tal incremento permitió fondear

adecuadamente el crecimiento sobre todo de la planta y equipo ya reseñado, así como la compra de

inventarios y el pago a proveedores. Para el cierre del 2020 disminuyó furto de la estrategia de la compañía

del pronto pago a sus proveedores para acceder a descuentos para la compra de inventarios y la propia

amortización de los instrumentos que mantiene vigentes en el Mercado de Valores. La proyección supone

una disminución paulatina del total de pasivos producto del vencimiento de los pasivos con entidades

financieras y con el Mercado de Valores y la renovación en menores montos de nuevos créditos. Como

consecuencia, la deuda neta de la empresa disminuye progresivamente de acuerdo a la proyección.

Como se indicó, el nivel de apalancamiento operativo se evidencia en los niveles de las cuentas por pagar a

proveedores durante el periodo, que se mantuvieron entre USD 3,51 millones en 2017 y USD 3,45 millones

en 2019. Cabe mencionar un fuerte crecimiento para el 2019 con respecto al 2018 del 51,71% dadas las

propias condiciones del mercado tanto nacional como internacional. La compañía mantiene relaciones

óptimas con los proveedores, lo cual le permite financiar una parte importante de sus operaciones mediante

recursos que no le generan un costo financiero. Para el cierre del 2020 dada la estrategia antes mencionada

del pronto pago a sus proveedores, disminuyó fuertemente sus cuentas por pagar comerciales hasta los USD

1,43 millones. Ante lo mencionado los días promedio de pago a proveedores (53) al cierre de 2020 y de 90

promedio en la proyección corresponden a las políticas establecidas por la compañía, que cumple

puntualmente con el pago de cuentas por pagar. A pesar de que para el 2020 el periodo de recuperación de

cartera fue superior al periodo de pago a proveedores por propia estrategia de la compañía, dentro de la

proyección esta relación se presenta favorable para la empresa lo cual genera un calce adecuado en los flujos

de la compañía.


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ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO (miles USD)

Pasivo corriente Pasivo no corriente Patrimonio neto Pasivo / Activo

169

88

133

53

87

78

78 88

-

50

100

150

200

2017 2018 2019 2020

DÍAS DE PAGO Y CARTERA

Días de pagos Días de cartera



30 de marzo de 2021


Por otro lado, el patrimonio de la compañía pasó de financiar el 39,63% de los activos en 2017 a financiar el

44,94% de los activos en 2019 y el 49,90% promedio en la proyección. El patrimonio se incrementa debido a

los buenos resultados de la compañía y al no reparto de dividendos durante el período bajo análisis.

Adicionalmente al incremento de capital social realizado en los años 2018 por USD 250 mil alcanzando los

USD 500 mil en 2019 (USD 250 mil en 2017). Tal política se mantuvo en la proyección lo que, junto al descenso

en el pasivo por el ya comentado vencimiento de las obligaciones, provoca que se incremente la financiación

del activo con recursos de los accionistas.

De igual forma, con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el Numeral 3, Artículo 11,

Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de

Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, es opinión de

GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada posición frente a sus

clientes y proveedores, siendo una de las compañías principales importadoras de frutas frescas y frutos secos.

A través de su orientación comercial y operativa, pretende mantenerse entre las principales compañías del

sector en el que desarrolla sus actividades.

PRESENCIA BURSÁTIL

Hasta la fecha del presente informe ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA mantiene vigente la Segunda,

Tercera y Cuarta Emisión de Obligaciones, la presencia bursátil que ha mantenido la empresa se detalla a

continuación:

PRESENCIA BURSÁTIL AÑO APROBACIÓN MONTO (USD) ESTADO

Primera Emisión de Obligaciones ADILISA 2013 SC.IMV.DJMV. DAYR.G.13.000333 2.000.000 Cancelada Segunda Emisión de Obligaciones ADILISA 2017 SCVS.INMV. DNAR.17.1393 2.500.000 Vigente Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA 2019 SCVS.INMV.DNAR.SA.2019.2360 1.700.000 Vigente Cuarta Emisión de Obligaciones ADILISA 2021 SCVS-INMV-DNAR-2021-00002240 1.000.000 Vigente

Fuente: SCVS

La liquidez que han presentado los instrumentos que ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA ha mantenido en

circulación en el Mercado de Valores es más que óptima.

LIQUIDEZ INSTRUMENTOS MONTO COLOCADO

(USD) NÚMERO DE

TRANSACCIONES DÍAS

BURSÁTILES

Primera Emisión de Obligaciones ADILISA 1.400.000 8 321 Segunda Emisión de Obligaciones ADILISA 2.450.000 12 113 Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA 1.700.000 14 59 Cuarta Emisión de Obligaciones ADILISA - - -

Fuente: SCVS

En función de lo antes mencionado, GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A., opina que se observa

consistencia en la presencia bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal f, Numeral 1, Artículo

10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y en el Numeral 5, lite, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II

de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de

Política y Regulación Monetaria y Financiera.

INSTRUMENTO

Con fecha 10 de enero de 2019, la Junta General Extraordinaria y Universal de Accionistas de la compañía

ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA autorizó la Tercera Emisión de Obligaciones de Largo Plazo por un monto

de hasta USD 1.700.000 perteneciente a la serie de Clase D y Clase E.

La Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros aprobó la presente Emisión de Obligaciones y el

contenido del Prospecto de Aditivos y Alimentos S.A. ADILISA, y autorizó su inscripción en el Catastro Público

del Mercado de Valores, mediante Resolución No. SCVS-INMV-DNAR-SA-2019-00002360 con fecha 21 de

Marzo de 2019.

Casa de Valores ADVFIN S.A. empezó la colocación del presente instrumento el día 29 de marzo de 2019

llegando a colocar hasta el 06 de junio de 2019 USD 1.700.000,00 del monto total aprobado.



30 de marzo de 2021


TERCERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES

Monto Emisión USD 1.700.000,00

Características

CLASES MONTO PLAZO TASA FIJA

ANUAL PAGO DE CAPITAL

PAGO DE INTERESES (USD) (DÍAS)

D 927.733,35 1.440 8,00% Trimestral Trimestral

E 772.266,65 1.800 8,00% Trimestral Trimestral

Saldo vigente (enero 2021)

USD 1.023.823,33

Garantía Garantía General de acuerdo con el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores

Garantía específica La presente emisión no contempla garantía específica.

Destino de los recursos

100% para financiar parte del capital de trabajo: adquisición de activos para el giro propio de la empresa.

Valor nominal USD 1,00

Rescates anticipados No contempla sorteos ni rescates anticipados.

Underwriting No contempla contratos underwriting

Estructurador financiero

Intervalores Casa de Valores S.A.

Agente colocador Casa de Valores ADVFIN S.A.

Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A.

Representante de obligacionistas

Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A.

Resguardos

▪ Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores

▪ Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.

▪ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.

▪ Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos depurados sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

Límite de endeudamiento

Según lo dispone en literal f) del Artículo 164 de la Ley de Mercado de Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero) y sus normas complementarias, la compañía ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA se compromete a mantener durante el periodo de vigencia de esta Emisión un nivel de endeudamiento referente a los Pasivos afectos al pago de intereses equivalente hasta el 80% de las activos de la empresa.

Fuente: Intervalores Casa de Valores S.A.

El saldo de capital por pagar al 31 de enero de 2021 fue de USD 1.023.823,33, compuesto por:

▪ Clase D: USD 521.850,01

▪ Clase E: USD 501.973,32

Las tablas de amortización siguientes se basan en el monto colocado:

CLASE D

FECHA CAPITAL PAGO PAGO TOTAL SALDO DE

VENCIMIENTO INICIAL (USD)

CAPITAL (USD)

INTERESES (USD)

PAGO (USD)

CAPITAL (USD

1 5/7/2019 927.733 57.983 18.555 76.538 869.750 2 5/10/2019 869.750 57.983 17.395 75.378 811.767 3 5/1/2020 811.767 57.983 16.235 74.219 753.783 4 5/4/2020 753.783 57.983 15.076 73.059 695.800 5 5/7/2020 695.800 57.983 13.916 71.899 637.817 6 5/10/2020 637.817 57.983 12.756 70.740 579.833 7 5/1/2021 579.833 57.983 11.597 69.580 521.850 8 5/4/2021 521.850 57.983 10.437 68.420 463.867 9 5/7/2021 463.867 57.983 9.277 67.261 405.883 10 5/10/2021 405.883 57.983 8.118 66.101 347.900 11 5/1/2022 347.900 57.983 6.958 64.941 289.917 12 5/4/2022 289.917 57.983 5.798 63.782 231.933 13 5/7/2022 231.933 57.983 4.639 62.622 173.950 14 5/10/2022 173.950 57.983 3.479 61.462 115.967 15 5/1/2023 115.967 57.983 2.319 60.303 57.983 16 5/4/2023 57.983 57.983 1.160 59.143 -

Fuente: Casa de Valores ADVFIN S.A.



30 de marzo de 2021


CLASE E

FECHA CAPITAL PAGO PAGO TOTAL SALDO DE

VENCIMIENTO INICIAL (USD)

CAPITAL (USD)

INTERESES (USD)

PAGO (USD)

CAPITAL (USD

1 29/6/2019 772.267 38.613 15.445 54.059 733.653 2 29/9/2019 733.653 38.613 14.673 53.286 695.040 3 29/12/2019 695.040 38.613 13.901 52.514 656.427 4 29/3/2020 656.427 38.613 13.129 51.742 617.813 5 29/6/2020 617.813 38.613 12.356 50.970 579.200 6 29/9/2020 579.200 38.613 11.584 50.197 540.587 7 29/12/2020 540.587 38.613 10.812 49.425 501.973 8 29/3/2021 501.973 38.613 10.039 48.653 463.360 9 29/6/2021 463.360 38.613 9.267 47.881 424.747 10 29/9/2021 424.747 38.613 8.495 47.108 386.133 11 29/12/2021 386.133 38.613 7.723 46.336 347.520 12 29/3/2022 347.520 38.613 6.950 45.564 308.907 13 29/6/2022 308.907 38.613 6.178 44.791 270.293 14 29/9/2022 270.293 38.613 5.406 44.019 231.680 15 29/12/2022 231.680 38.613 4.634 43.247 193.067 16 29/3/2023 193.067 38.613 3.861 42.475 154.453 17 29/6/2023 154.453 38.613 3.089 41.702 115.840 18 29/9/2023 115.840 38.613 2.317 40.930 77.227 19 29/12/2023 77.227 38.613 1.545 40.158 38.613 20 29/3/2024 38.613 38.613 772 39.386 -

Fuente: Casa de Valores ADVFIN S.A.

Del total del monto autorizado de la emisión, se colocó el 100%. Con lo expuesto anteriormente se da cumplimiento a los Literales a y b, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las personas jurídicas deberán mantener resguardos a la emisión, según lo señala el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, por lo que la Junta General de Accionistas, por lo que GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. ha verificado que se cumplen las garantías y el límite de endeudamiento correspondiente a la Tercera Emisión de Obligaciones. Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las emisiones, según lo estipulado en el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

RESGUARDOS DE LEY FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO

Mantener semestralmente un indicador promedio de

liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de

la autorización de la oferta pública y hasta la

redención total de los valores.

El indicador promedio de liquidez fue de

1,59, a partir de la autorización de la

oferta pública.

CUMPLE

Los activos reales sobre los pasivos deberán

permanecer en niveles de mayor o igual a uno,

entendiéndose como activos reales a aquellos activos

que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.

Con corte enero 2021, la empresa mostró

un índice dentro del compromiso

adquirido, siendo la relación activos

reales/pasivos de 1,69.

CUMPLE

No repartir dividendos mientras existan obligaciones

en mora

No hay obligaciones en mora. CUMPLE

Mantener durante la vigencia de la emisión, la

relación activos libres de gravamen sobre

obligaciones en circulación, según lo establecido en

Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de

la Codificación de Resoluciones Monetarias,

Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la

Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

Al 31 de enero de 2021, presentó una

relación de activos depurados (USD 10,43

millones) sobre obligaciones en

circulación (USD 1,96 millones) de 5,32

veces, cumpliendo así lo determinado en

la normativa.

CUMPLE




30 de marzo de 2021


LÍMITE DE ENDEUDAMIENTO FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO

El emisor se compromete a mantener durante el periodo de vigencia de esta Emisión un nivel de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses equivalente hasta el 80% de los activos de la empresa.

Al 31 de enero de 2021 el nivel de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses fue del 35,32% de los activos de la empresa.

CUMPLE


ACTIVOS DEPURADOS

La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía General, lo que conlleva a analizar la

estructura de los activos de la compañía. Al 31 de enero de 2021, la compañía posee un total de activos de

USD 16,83 millones, de los cuales USD 10,43 millones son activos depurados.

GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información del certificado del monto máximo de

emisión de la empresa, con información financiera cortada al 31 de enero de 2021, dando cumplimiento a lo

que estipula el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones

Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y

Financiera, que señala que, “se entenderá por activos depurados al total de activos del emisor menos: los

activos diferidos o impuestos diferidos; los activos gravados; los activos en litigio y el monto de las

impugnaciones tributarias, independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se

encuentren; los derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto

garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de derechos

fiduciarios a cualquier título, en los cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes gravados;

cuentas por cobrar con personas jurídicas relacionadas originadas por conceptos ajenos a su objeto social; y,

las inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o en mercados

regulados y estén vinculadas con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas

complementarias.”

ACTIVOS DEPURADOS ENE-21 (USD)

Activo Total (USD) 16.827.579 (-) Activos o impuestos diferidos 79.876 (-) Activos gravados. 6.314.486 Inventarios 2.207.585 Terrenos y edificio 4.106.900 (-) Activos en litigio (-) Monto de las impugnaciones tributarias. (-) Derechos fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros. (-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación y derechos fiduciarios compuestos de bienes gravados.

(-) Cuentas por cobrar con personas jurídicas relacionadas originadas por conceptos ajenos a su objeto social.

(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados regulados y estén vinculados con el emisor.

Total activos depurados 10.433.218

Saldo de obligaciones en circulación 1.961.323

Cobertura Activos depurados / Obligaciones en circulación Mayor a 1,25 5,32 Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA

Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo apreciar que la compañía, con fecha 31 de

enero de 2021, presentó un monto de activos depurados de USD 10,43 millones, siendo la relación entre

activos depurados y monto de obligaciones en circulación igual a 5,32, cumpliendo así lo determinado en la

normativa.

Adicionalmente, se debe mencionar que, al 31 de enero de 2021, al analizar la posición relativa de la garantía

frente a otras obligaciones del emisor, se evidencia que el total de activos depurados ofrece una cobertura

de 1,11 veces sobre las demás obligaciones del Emisor. Dando cumplimiento al Literal c, Numeral 1, Artículo

10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de

Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.



30 de marzo de 2021


Según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones


Financiera, “El conjunto de los valores en circulación de los procesos de titularización y de emisión de

obligaciones de largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá ser superior al 200% de su

patrimonio; de excederse dicho monto, deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran los

valores que se emitan, por lo menos en un 120% el monto excedido”.

Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo evidenciar que el valor de la Tercera Emisión

de Obligaciones de ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA, así como de los valores que mantiene en circulación,

representa el 13,19% del 200% del patrimonio al 31 de enero de 2021 y el 26,38% del patrimonio, cumpliendo

de esta manera con lo expuesto anteriormente.

200% PATRIMONIO ENE-21 (USD)

Patrimonio 7.433.793 200% patrimonio 14.867.586 Saldo Emisión de Obligaciones en circulación 1.961.323

Total emisiones/200% patrimonio 13,19% Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA

El perfil financiero de la entidad bajo análisis, en este caso ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA, corresponde

a un estudio de los estados financieros de la entidad emisora, históricos y proyectados, donde se analizan

diferentes aspectos reflejados en el Estado de Situación Financiera, el Estado de Resultados y los Flujos de

Efectivo históricos y proyectados.

La metodología de GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. no considera los índices financieros de forma

aislada para después entrar en algún sistema de ponderación. Por el contrario, supone que la calificación

cuantitativa obtenida por una entidad responde a una acción conjunta de los indicadores que llevan a esa

calificación. En este sentido, el conjunto de índices financieros reseñados y escogidos para ser estudiados,

determinan una puntuación que refleja la posición relativa de la empresa frente a una muestra de entidades

calificadas anteriormente por GlobalRatings lo que permite determinar un puntaje, que va de 1 para la

entidad menos calificada hasta 10 para entidad más calificada. El puntaje obtenido por medio de un sistema

de regresión lineal permite cuantificar, en la medida de lo posible, las características con respecto a la

capacidad del emisor para realizar, dentro de los plazos establecidos y en su totalidad, los pagos

correspondientes a intereses y principal de su deuda. Con esta consideración, el análisis se centra en tres

aspectos financieros principales: liquidez, endeudamiento y solvencia, y rendimiento.

Una vez determinado el puntaje reseñado, el perfil financiero se determina en una segunda fase, que analiza

algunos índices que permiten conocer aspectos trascendentales como la evolución de la deuda neta, la

capacidad de pago de esa deuda con varios parámetros de medición y los márgenes de maniobra que tiene

la empresa para cumplir a cabalidad con el servicio de la deuda sin menoscabar su operatividad.

PREMISAS DE PROYECCIÓN

En consideración a lo anterior, el análisis del perfil financiero contempla de forma primordial las premisas de

la proyección de situación financiera del Emisor durante el periodo de vigencia de la Emisión en análisis, que

se basan en los resultados reales de la compañía y en el comportamiento histórico adoptado durante el

periodo analizado. En el caso puntual de ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA así como de todas las empresas

ecuatorianas (y mundiales) la realidad a la fecha del presente informe está condicionada por la emergencia

sanitaria y la consecuente paralización de actividades económicas. Sin embargo, el sector en el que ADITIVOS

Y ALIMENTOS S.A. ADILISA se desenvuelve y el buen manejo y prestigio de la empresa han contribuido a que

la compañía mantenga sus operaciones con relativa normalidad. Por lo tanto, en un escenario conservador,

para 2021 se proyecta un incremento moderado de las ventas respecto de 2020 (3%) para retomar un

crecimiento más alto (5%) en los años siguientes. En lo que respecta al del costo de ventas, esta variable se

mantuvo con una tendencia marginal creciente entre 2017 (60,86%) y 2020 (63,99%). Evidentemente este

incremento obedece en parte a las condiciones del mercado, pero es indudable que buena parte de la

PERFIL FINANCIERO



30 de marzo de 2021


estabilidad señalada corresponde a una adecuada gestión por parte de la compañía. En línea con lo anterior,

se proyecta un costo de ventas del 61% para los años siguientes, Los gastos operativos fluctuarán de acuerdo

con el comportamiento de las ventas y en concordancia con el comportamiento histórico, mientras que los

gastos financieros responderán a la colocación y amortización de las deudas con entidades financieras y el

Mercado de Valores de acuerdo con las necesidades de fondeo estimadas.

En lo que respecta al Estado de Situación Financiera, se estima que la cartera se mantendrá en una proporción

de ventas similar a la que mantuvo en el 2021 sin que se estime un deterioro mayor al histórico debido que

al tratarse de alimentos es poco probable que los clientes arriesguen sus suministros. Los inventarios

aumentarán consistentemente con las ventas y no se estima una inversión mayor en activos fijos a pesar de

que la proyección deja una cantidad de efectivo que podría utilizarse para este propósito. De producirse dicha

utilización, el total del activo no variará mayormente. Cabe señalar que las premisas utilizadas en estos rubros

se consideran conservadoras frente a la realidad de la compañía. Se estima que la estructura del pasivo

mantendrá un comportamiento similar al histórico, con una participación creciente del apalancamiento con

proveedores y con el Mercado de Valores y con una deuda neta que disminuirá paulatinamente en los años

siguientes.

PREMISAS 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

REAL PRELIMINAR PROYECTADO

Ingresos de actividades ordinarias 12.261 14.506 15.346 15.270 3% 5% 5% 5% Costo de ventas y producción 60,86% 63,94% 61,11% 63,99% 61,00% 61,00% 61,00% 61,00% Gasto de Ventas -10,66% -11,22% -11,54% -9,76% -10,50% -10,50% -10,50% -10,50%

Cuentas por Cobrar (CP) 24,17% 21,75% 21,77% 24,57% 25,00% 25,00% 25,00% 25,00% Provisiones 1,84% 0,63% 0,41% 0,11% 0,11% 0,11% 0,11% 0,11%

Inventarios 54,35% 41,51% 55,92% 41,52% 55,00% 55,00% 55,00% 55,00%

Cuentas por Pagar (CP) 47,07% 24,55% 36,83% 14,67% 25,00% 25,00% 25,00% 25,00% Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA

ÍNDICES DE LIQUIDEZ, SOLVENCIA Y RENTABILIDAD

Los índices financieros seleccionados fueron determinados en base al estudio del poder explicativo de cada

uno de manera independiente, y en su conjunto, sobre la capacidad financiera de la empresa en análisis. Los

índices de liquidez, endeudamiento y solvencia y rendimiento se calculan para cada uno de los años que

cubre el estudio, tanto históricos como proyectados.

ÍNDICES 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024


Activos Corrientes / Pasivos Corrientes 1,60 1,59 1,53 1,87 1,72 1,84 2,00 2,11 Pasivos Corrientes / Pasivos Totales 0,59 0,58 0,63 0,54 0,62 0,62 0,64 0,71 Pasivos Totales / Activos Totales 0,60 0,58 0,60 0,55 0,56 0,53 0,49 0,43 Deuda Financiera / Pasivos Totales 0,44 0,55 0,50 0,65 0,59 0,56 0,51 0,42 Deuda LP / Activos Totales 0,18 0,17 0,15 0,18 0,15 0,13 0,11 0,06 EBITDA / Gastos Financieros 6,59 3,33 2,95 2,29 2,91 3,33 4,16 5,86 Utilidad Operacional / Ventas 0,10 0,07 0,09 0,06 0,08 0,09 0,10 0,11 Margen Bruto / Ventas 0,39 0,36 0,39 0,36 0,39 0,39 0,39 0,39 Utilidad Neta / Patrimonio 0,10 0,06 0,09 0,05 0,06 0,07 0,08 0,10


LIQUIDEZ

ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA dado el giro de negocio donde la mayor concentración de activos se da

en los activos corrientes, manteniendo un índice de liquidez superior a la unidad durante todo el periodo

2017-2020. La proyección da como resultado un índice superior a la unidad creciente debido a la

amortización de pasivos de corto plazo con el Mercado de Valores y al incremento en los niveles de efectivo,

cuentas por cobrar e inventarios. La disminución progresiva del total de pasivo y los vencimientos de

préstamos de largo plazo con entidades financieras hacen que la proporción de pasivos corrientes sobre el

total de pasivos suba gradualmente. La empresa, gracias a un adecuado nivel de efectivo disponible, tanto

histórico como proyectado, y a los movimientos anotados, presenta una liquidez óptima para hacer frente a

sus obligaciones.



30 de marzo de 2021


De esta manera, es opinión de GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía ADITIVOS Y

ALIMENTOS S.A. ADILISA mantiene una liquidez adecuada que le permite hacer frente de manera oportuna

a los vencimientos de sus obligaciones, así como a shocks externos bajo un escenario de estrés.

ENDEUDAMIENTO Y SOLVENCIA

Los índices seleccionados demuestran que la empresa se encuentra bien capitalizada y todos los indicadores,

tanto históricos como proyectados demuestran una tendencia favorable. En efecto, la proporción del activo

que es financiada por pasivos se mantuvo entre el 60% en 2017 a 55% en 2020 con una proyección del 43%

el 2024, manteniendo una tendencia a la baja en todos los años analizados, lo que indica el buen nivel de

capitalización de la compañía. Además, la deuda financiera, es decir aquella con costo que incrementó su

porcentaje frente al total de pasivos de forma paulatina, pasando del 44% en 2017 a 65% en 2020 , disminuye

en la proyección hasta alcanzar el 42% el 2024 destacándose así el apalancamiento en crédito de

proveedores, manteniendo créditos obtenidos de entidades financieras, pero sin tomar en cuenta una nueva

emisión en el futuro. Por su parte el porcentaje de activos financiados con deuda de largo plazo, índice que

disminuye producto de la menor dependencia de la empresa de pasivos en general y la ya anotada

disminución de la deuda financiera en el financiamiento. Todos los índices de solvencia analizados tienen

como corolario un incremento constante en la relación EBITDA sobre gastos financieros, índice que denota

una cobertura de este tipo de gastos más que suficiente con el EBITDA disponible, situación que aumenta en

todos los años proyectados. Desde el punto de vista de solvencia, la situación de ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A.

ADILISA es inmejorable.

RENTABILIDAD

ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA es una empresa que se caracteriza por la generación de resultados

consistentemente positivos. Los niveles de margen bruto de la compañía se mantuvieron durante el periodo

analizado producto de la estabilidad del costo de ventas por lo cual la utilidad operacional llegó a niveles del

6% sobre las ventas en 2020. Se estima que esta se mantendrá en niveles estables durante el periodo de

vigencia de la Emisión, cercano al 11% de las ventas, lo que le permite retener una cantidad suficiente de

ingresos para cubrir los gastos ordinarios de la operación. El margen bruto se mantendrá estable en los años

proyectados.

Como consecuencia de lo descrito, el rendimiento sobre el patrimonio se mantuvo muy favorable

promediando un 7,5% en el histórico. La proyección indica que este rendimiento fluctuará entre el 7% y el

11% en el periodo ´proyectado. Rendimientos de esa naturaleza son excelentes para cualquier empresa y

constituyen un fiel reflejo de las adecuadas políticas de gestión de la compañía.

INDICADORES PROYECTADOS

Como se mencionó, el análisis del perfil financiero incluye, además de los índices calculados reseñados en

párrafos anteriores, el estudio de otros parámetros que permiten dar una visión más global de la capacidad

de pago de la empresa.

DEUDA NETA (MILES USD)

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 ENERO 2020

ENERO 2021


Obligaciones con entidades financieras CP 708 1.888 1.801 2.153 2.216 2.213 2.216 1.960 2.071 1.968 Obligaciones emitidas CP 641 449 803 803 1.003 679 239 200 641 803 Obligaciones con entidades financieras LP 752 1.082 535 1.643 1.477 1.914 1.748 1.038 510 2.014 Obligaciones emitidas LP 1.908 1.458 2.123 1.320 1.167 489 250 50 2.123 1.158 Efectivo y equivalentes al efectivo 623 286 472 292 222 287 265 291 988 413 Activos financieros disponibles para la venta 274 - - - - - - - - -

3.113 4.592 4.790 5.627 5.641 5.008 4.188 2.957 4.357 5.531 Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA



30 de marzo de 2021


La deuda neta de la empresa, es decir la deuda con costo financiero menos el efectivo disponible, tuvo una

evolución creciente durante el periodo 2017 – 2020. En 2020 alcanzó su nivel máximo (USD 5,63 millones)

empujada por la contratación de deuda con entidades financieras de largo plazo. De ahí en adelante, la deuda

con entidades financieras se mantiene estable, mientras la deuda con el Mercado de Valores sube, aunque

en menor proporción, producto de la cual la proyección resulta en USD 5,64 millones para el 2021 para seguir

en vía descendente en el futuro hasta alcanzar los USD 2,96 millones en 2024.

INDICADORES 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

ENERO 2020

ENERO 2021


Deuda Neta (miles USD) 3.113 4.592 4.790 5.627 5.641 5.008 4.188 2.957 4.357 5.531 Flujo Libre de Efectivo (FLE) (miles USD) 770 (589) 453 58 503 964 1.080 1.407 - - Necesidad Operativa de Fondos (miles USD) 3.507 4.728 5.132 6.375 6.794 6.969 7.212 7.351 4.967 6.250 Años de Pago con EBITDA (APE) 2,1 3,4 2,5 3,9 3,0 2,4 1,8 1,2 1,7 6,0 Años de Pago con FLE (APF) 4,0 - 10,6 96,6 11,2 5,2 3,9 2,1 - - Servicio de Deuda (SD) (miles USD) - 1.473 2.502 2.945 3.381 3.554 3.175 2.590 2.386 2.834 Razón de Cobertura de Deuda DSCRC - 0,92 0,75 0,49 0,56 0,58 0,72 0,96 0,09 0,03


Los Estados Financieros históricos y proyectados revelan que la compañía está en capacidad de generar flujos

positivos mediante sus actividades operativas durante todos los periodos, a excepción del 2018, aún bajo

escenarios estresados. La necesidad operativa de fondos que presentó una tendencia creciente en el

histórico se mantiene en la proyección, ante el constante incremento de cartera e inventarios frente al

crecimiento del pago a proveedores. Como se explicó anteriormente, la deuda neta se mantiene en la

proyección hasta el 2024, aunque con una tendencia descendente. En consecuencia, los años necesarios para

su pago con EBITDA y con Flujo Libre de Efectivo disminuyen progresivamente. El servicio de la deuda que

tenía valores de USD 2,95 millones al cierre del 2020 alcanzan su punto máximo para el 2022 fruto de la

porción corriente de deuda, para ir en vía descendente durante el periodo de vigencia de la presente Emisión.

La razón de cobertura (utilidades operativas y depreciación sobre el servicio) que siempre se mantuvieron en

valores cercanos a la unidad se mantienen en la proyección hasta presentarse superiores a la unidad

evidenciando la disponibilidad de recursos suficientes para la cancelación de las obligaciones derivadas de la

deuda.

Es opinión de GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía tiene la capacidad de generar flujos

dentro de las proyecciones del Emisor y las condiciones del mercado, con lo que se da cumplimiento al Literal

d, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones


Financiera.



30 de marzo de 2021


AAA

Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una excelente capacidad de pago del capital e

intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma significativa ante

posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general.

El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su inmediato superior, mientras que el signo

menos (-) advertirá descenso en la categoría inmediata inferior.

HISTORIAL CALIFICACIÓN

FECHA CALIFICADORA

AAA Ene-19 GlobalRatings AAA May-19 GlobalRatings

AAA (-) Nov-19 SUMMA AAA (-) Mar-20 SUMMA AAA (-) Sep-20 SUMMA

Fuente: SCVS

Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,

Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, la

calificación de un instrumento o de un emisor no implica recomendación para comprar, vender o mantener

un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo

involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la calificación de riesgos es una opinión sobre la solvencia

del emisor para cumplir oportunamente con el pago de capital, de intereses y demás compromisos adquiridos

por la empresa de acuerdo con los términos y condiciones del Prospecto de Oferta Pública, de la respectiva

Escritura Pública de Emisión y de más documentos habilitantes.

El Informe de Calificación de Riesgos de la Tercera Emisión de Obligaciones ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A.

ADILISA, ha sido realizado con base en la información entregada por la empresa y a partir de la información

pública disponible.

Atentamente,

Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)

Gerente General

CATEGORÍA DE CALIFICACIÓN



30 de marzo de 2021


ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA (MILES USD)

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 ENERO 2020

ENERO 2021


ACTIVO 14.952 15.235 17.666 16.538 17.786 17.970 18.087 18.089 17.569 16.828 ACTIVO CORRIENTE 8.466 8.211 10.255 9.180 10.565 10.929 11.279 11.580 10.155 9.494 Efectivo y equivalentes al efectivo 623 286 472 292 222 287 265 291 988 413 Documentos y cuentas por cobrar clientes no relacionados CP 2.963 3.155 3.342 3.751 3.923 3.954 4.152 4.359 3.305 3.583 Documentos y cuentas por cobrar clientes relacionados CP 108 164 89 76 123 123 123 123 - 123 Inventarios 4.055 3.850 5.245 4.057 5.264 5.528 5.698 5.762 4.904 4.342 Otros activos corrientes 716 757 1.108 1.004 1.033 1.038 1.042 1.046 959 1.034 ACTIVO NO CORRIENTE 6.486 7.024 7.411 7.358 7.221 7.041 6.808 6.509 7.414 7.333 Propiedades, planta y equipo 6.628 6.825 7.186 7.372 7.520 7.670 7.824 7.980 7.217 7.374 Terrenos 746 746 746 746 746 746 746 746 746 746 (-) Depreciación acumulada propiedades, planta y equipo (999) (717) (940) (1.269) (1.522) (1.827) (2.192) (2.630) (968) (1.298) Derechos de uso - - 171 232 197 168 143 121 169 232 Otros activos no corrientes 111 170 248 275 279 283 287 292 251 278

PASIVO 9.027 8.875 10.546 9.106 9.987 9.521 8.794 7.714 10.319 9.394 PASIVO CORRIENTE 5.287 5.156 6.685 4.914 6.145 5.948 5.649 5.499 6.489 4.997 Cuentas y documentos por pagar no relacionadas CP 3.512 2.277 3.454 1.433 2.393 2.513 2.638 2.770 3.242 1.674 Obligaciones con entidades financieras CP 708 1.888 1.801 2.153 2.216 2.213 2.216 1.960 2.071 1.968 Obligaciones emitidas CP 641 449 803 803 1.003 679 239 200 641 803 Provisiones por beneficios a empleados CP 248 195 235 69 69 69 69 69 205 90 Otros pasivos corrientes 177 347 391 455 464 474 486 500 330 461 PASIVO NO CORRIENTE 3.740 3.719 3.862 4.193 3.842 3.573 3.145 2.216 3.830 4.397 Obligaciones con entidades financieras LP 752 1.082 535 1.643 1.477 1.914 1.748 1.038 510 2.014 Obligaciones emitidas LP 1.908 1.458 2.123 1.320 1.167 489 250 50 2.123 1.158 Provisiones por beneficios a empleados LP 351 472 555 707 707 707 707 707 564 707 Pasivos por arrendamientos no corrientes - - 160 211 180 153 130 110 160 211 Otros pasivos no corrientes 729 706 488 311 311 311 311 311 473 306

PATRIMONIO NETO 5.926 6.360 7.119 7.432 7.799 8.449 9.294 10.375 7.250 7.434 Capital suscrito o asignado 250 500 500 500 500 500 500 500 500 500 Reserva legal 125 125 163 228 274 329 394 473 228 228 Resultados acumulados por adopción por primera vez NIIF 1.905 1.905 1.905 1.905 1.905 1.905 1.905 1.905 1.905 1.905 Ganancias o pérdidas acumuladas 2.753 3.069 3.510 4.053 4.308 4.759 5.354 6.133 4.101 4.438 Ganancia o pérdida neta del periodo 604 376 656 385 451 595 779 1.002 131 2 Otras cuentas patrimoniales 288 385 385 361 361 361 361 361 385 361

ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES (MILES USD)

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 ENERO 2020 ENERO 2021


Ingresos de actividades ordinarias 12.261 14.506 15.346 15.270 15.691 16.476 17.299 18.164 1.718 1.048 Costo de ventas y producción 7.462 9.274 9.378 9.771 9.572 10.050 10.553 11.080 1.108 621 Margen bruto 4.799 5.231 5.968 5.499 6.119 6.425 6.747 7.084 610 427

(-) Gastos de administración (2.269) (2.611) (2.791) (3.114) (3.145) (3.176) (3.208) (3.240) (289) (260) (-) Gastos de ventas (1.307) (1.627) (1.771) (1.491) (1.648) (1.730) (1.816) (1.907) (157) (123) Utilidad operativa 1.223 994 1.406 895 1.327 1.519 1.722 1.937 164 45

(-) Gastos financieros (230) (409) (638) (634) (647) (622) (548) (425) (64) (45) Ingresos (gastos) no operacionales neto 51 62 32 124 - - - - 31 2 Utilidad antes de participación e impuestos 1.044 647 801 385 681 897 1.175 1.512 131 2

(-) Participación trabajadores (157) (97) (120) - (102) (135) (176) (227) - - Utilidad antes de impuestos 888 550 681 385 579 763 998 1.285 131 2 (-) Gasto por impuesto a la renta (283) (175) (24) - (127) (168) (220) (283) - - Utilidad neta 604 376 656 385 451 595 779 1.002 131 2

EBITDA 1.516 1.361 1.880 1.449 1.881 2.073 2.276 2.491 213 77

ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO (MILES USD)

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024


Flujo Actividades de Operación 770 (589) 453 58 503 964 1.080 1.407 Flujo Actividades de Inversión (2.390) (515) (557) (412) (448) (400) (342) (272) Flujo Actividades de Financiamiento 2.086 767 291 178 (126) (499) (760) (1.110)

Saldo Inicial de Efectivo 158 623 286 472 292 222 287 265 Flujo del período 465 (337) 187 (176) (71) 65 (22) 26 Saldo Final de efectivo 623 286 472 292 222 287 265 291

ANEXOS



30 de marzo de 2021


GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. a partir de la información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de calificación que contempla dimensiones

cualitativas y cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro de la calificación. La opinión de GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. al

respecto ha sido fruto de un estudio realizado mediante un set de parámetros que cubren: perfil externo, perfil interno y perfil financiero, generando un análisis

de la capacidad de pago, por lo que no necesariamente reflejan la probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad

o falta de voluntad de un emisor para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago con lo cual los acreedores y/o tenedores se verían forzados a tomar

medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante, lo anterior, para

darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés. GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A.

guarda estricta reserva de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y que ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por otra parte,

GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. no se hace responsable por la veracidad de la información proporcionada por la empresa, se basa en el hecho de que

la información es obtenida de fuentes consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, ni garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad

de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La información que se

suministra está sujeta, como toda obra humana, a errores u omisiones que impiden una garantía absoluta respecto de la integridad de la información.

GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa

aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.globalratings.com.ec, donde se pueden consultar documentos como el Código

de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes.

INFORMACIÓN QUE SUSTENTA EL PRESENTE INFORME

INFORMACIÓN MACRO ▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.

▪ Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve el Emisor.

INFORMACIÓN EMISOR ▪ Información cualitativa.

▪ Información levantada “in situ” durante el proceso de diligencia debida.

▪ Información financiera auditada de los últimos tres años, e interanual con

corte máximo dos meses anteriores al mes de elaboración del informe y los

correspondientes al año anterior al mismo mes que se analiza.

▪ Proyecciones Financieras.

▪ Detalle de activos depurados firmado por el representante legal.

INFORMACIÓN EMISIÓN ▪ Documentos legales de la Emisión.

OTROS ▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes.

De acuerdo con el Artículo 5, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros expedida

por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, la calificación de riesgos de la Emisión en análisis deberá ser revisada semestralmente hasta la

remisión de los valores emitidos. En casos de excepción, la calificación de riesgo podrá hacerse en períodos menores a seis meses, ante la presencia de hechos

relevantes o cambios significativos que afecten la situación del emisor.

La calificación otorgada por GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. está realizada en base a la siguiente metodología, aprobada por la Superintendencia

de Compañías, Valores y Seguros:

EMISIÓN DE DEUDA, aprobada en junio 2020

Para más información con respecto de esta metodología, favor consultar: https://www.globalratings.com.ec/sitio/metodologias/

https://www.globalratings.com.ec/sitio/metodologias/

calificaciÓn tercera emisiÓn de obligaciones ... final...obligaciones por parte de una entidad...

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