CALIFICACIÓN DE RIESGO A LA 1ERA. EMISIÓN DE OBLIGACIONES DE

JAROMA S. A.

DICIEMBRE 2013

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Emisión de Obligaciones de JAROMA S. A.

Monto de la emisión: Hasta por US$1,300,000.00

Saldo a la fecha: US$762,500.00

Plazo: 1,440 días.

Tasa de interés: 8,50% fija anual

Amortización de capital: Trimestral

Amortización de intereses: Trimestral

Garantías y Resguardos: Garantía General, Resguardos de Ley y elemento adicional.

Analista: Cristina Neira A.

c.neira@scrla.fin.ec

CALIFICACIÓN ASIGNADA1 Emisión de Obligaciones: A+

El comité de calificación de nuestra institución, en la sesión del 20 de diciembre del 2013, basado en los análisis efectuados por el personal técnico, a partir de información financiera auditada histórica proporcionada por el Emisor cortada hasta Diciembre del 2012 y el corte interno a octubre del 2013, detalle de activos libres de gravamen, entre otra información cualitativa y cuantitativa, ha resuelto asignar la calificación de riesgo de la emisión de obligaciones en “A+”, la misma que se definen como:

“A+”.- Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una buena capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, pero que es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía. (+) indica la posibilidad de que la categoría asignada podría subir hacia su inmediata superior.

PRESENCIA BURSATIL

El Emisor mantiene vigente en el Mercado de Valores los siguientes instrumentos: a) I Emisión de Obligaciones con número de registro SC.IMV.DJMV.DAyR.G.11.0006719 cuyas características están expuestas en el recuadro anterior; b) II Emisión de Obligaciones con número de registro SC.IMV.DJMV.DAYR.G.13-0000623 por US$1.1 millones, cuyo plazo original fue de 1,440 días y a la fecha tiene un saldo de US$962.500 redime una tasa fija del 8.25% anual, con amortización de capital e intereses trimestral. Esta emisión cuenta con garantía General, Resguardo de Ley y elementos adicionales relacionados al endeudamiento financiero.

INSTRUMENTO OCT-11 (Inicial) DIC-2012 JUN-2013

1era. emisión A A A+ N.A.

INSTRUMENTO OCT-12 (Inicial) AB-2013

2da. emisión A+ A+ N.A. N.A.

1 Conforme a los Art. 12 y 16 de la Sección II, Capítulo III, Subtitulo IV, Titulo II, la calificación otorgada por la Calificadora a las presente emisiones de

obligaciones y papel comercial no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía de pago del mismo, ni

estabilidad en su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. El informe de calificación se realizó en base a información proporcionada

por el Emisor y obtenida de los estados financieros auditados, éstos últimos presentados por el Emisor para inscribirse en el Registro de Mercado de Valores de acuerdo al Art. 2, Sección I, Capitulo I, Subtitulo I, Titulo II.

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FUNDAMENTACIÓN

Dadas las políticas públicas tomadas para enfrentar los desequilibrios existentes en el frente externo, se estima que para el ejercicio 2014 la economía ecuatoriana registre un crecimiento a una tasa cercana a 4%, impulsada principalmente por la inversión gubernamental en proyectos de infraestructura. En este entorno, el sector financiero mantiene su oferta crediticia favoreciendo el desenvolvimiento de sectores como el automotriz el cual, a pesar de las medidas adoptadas que lo afectan, se considera mantendrá un volumen de ventas cercano a 100 mil unidades.

El número acumulado de vehículos vendidos en el periodo de estabilidad precedente, ha generado una gran demanda para los proveedores de bienes y servicios relacionados al sector automotriz. JAROMA participa como proveedor de repuestos genéricos empleados por una amplia gama de marcas de vehículos.

Los ingresos de la Empresa durante en el 2012 fueron de US$10.2 millones, mientras que al 2011 los mismos ascendieron a US$11.2 millones. Por su parte, al corte interno de octubre del 2013, la Entidad ha acumulado ventas por aproximadamente US$8.2 millones de dólares, cantidad que representa el 80% de los ingresos del 2012, lo cual da muy buenas perspectivas para el cierre del 2013, donde se espera cerrar con US$9.8 millones.

Al 2012, la Entidad alcanzó un costo de venta ponderado inferior al mostrado en el 2011 (US$8.9 millones) al cerrar el periodo con US$7.8 millones, los cuales representaron al 2012 el 76.5% (2011: 79.7%) sobre los ingresos mencionados, resultando en un margen bruto de 23.5% (2011: 20.3%); al 2013 corte octubre, el costo de venta versus ingresos aumento con lo cual el margen fue ligeramente menor al mostrado al cierre del 2012 (22.6%), sin embargo, sigue siendo el atractivo de este tipo de negocio.

La Entidad al 2012, mostro gastos operativos que cubrieron una mayor proporción de los ingresos en relación al 2011, al llegar a ser 17.1% de los ingresos, sin embargo, cambió la estrategia durante el 2013 y bajo a 15.3%, cifra similar a la mostrada en periodos anteriores al 2012. Con ello, la Empresa obtiene un mejor margen operativo a octubre del 2013 de 7.4% que es más atractivo que el alcanzado en los periodos anuales anteriores (2012: 6.4% y 2011: 5.1%). Considerando una proporción tanto de participación de empleados e impuesto a la renta del año, la Empresa sería capaz de generar US$277 mil de utilidad neta, que va de la mano con una rentabilidad (periodos NIIF) de 7.9% y un monto promedio de activos de US$10.2 millones, que dan como resultado una capacidad de generación de flujo de aproximadamente US$804 mil en promedio.

Dado los saldos de las emisiones a octubre del 2013, se estima que el capital invertido de la Empresa sería de US$7.1 millones, conformado con aproximadamente US$2.0 de pasivos con acreedores y con un costo financiero promedio de 9.1% y US$5.1 millones de aportes de accionistas, reflejando una relación deuda/patrimonio de 0.4 veces. Los pasivos afecto al pago de intereses financiarían el 19.7% del monto total de activos y el 87% de ellos son obligaciones programadas a largo plazo, que es uno de los beneficio de participar en el Mercado de Valores.

Las obligaciones objeto de actualización de la calificación de riesgo cuentan en su estructura con Garantía General y los resguardos de Ley adicionalmente incorpora obligaciones y limitaciones adicionales. Dicha estructura fue evaluada y considerada por los Miembros del Comité de Calificación como suficientes.

Del Informe Técnico elaborado por la firma Calificadora, se desprende que la Empresa logra mantener un nivel de ingresos que le permite generar suficiente flujo de efectivo para cumplir con el pago de las obligaciones financieras que componen su estructura de capital y su posicionamiento dentro del segmento comercial en el que se desenvuelve, además de las características propias del instrumento, permiten al Comité de Calificación resolver en base a las potestades que le otorga los artículos 5 y 6 del Título II, Subtítulo IV, Capítulo III, Sección III, de la Codificación de Resoluciones de la Ley de Mercado de Valores, mantener a la 1era. Emisión de obligaciones de JAROMA S. A. de hasta US$1.3 millones la calificación de riesgo de “A+”.

1. Calificación de la Información

Para la presente actualización de la calificación de riesgo, el Emisor ha proporcionado entre otros requerimientos de información de la Calificadora, lo siguiente: Estados Financieros auditados desde el 2008 al 2010 bajo NEC, los informes del estado financiero del 2011 y del 2012 bajo NIIF y el corte interno al 31 de octubre del 2013 también bajo NIIF y el detalle de activos libres de Gravámenes al mismo corte financiero.

El informe auditado del 2011 fue elaborado por la CPA. Bélgica Nájera Núñez con registro RNC No. 24594 y RNAE No. 439, y los clasifica de “razonables” a dichos estados financieros haciendo énfasis a los efectos de la aplicación por primera vez de las NIIF en la Nota 3 y Nota 4. Además menciona las transacciones con partes relacionadas y que a enero del 2011 el informe sería presentado a los accionistas.

El informe auditado del 2012 fue elaborado por la firma auditora P.F. Páez, Florencia & Co. Cía. Ltda. con

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registro SC. RNAE No. 434, quienes clasifican a los estados financieros de “razonables” dada la suficiencia de la información de acuerdo a la opinión de la firma auditora; la firma también da una explicación resumida de los ajustes de conversión a NIIF, las transacciones relacionadas y como hecho subsecuente, la aprobación de la 2da. emisión de obligaciones.

Cabe resaltar que la calificación otorgada está basada en la información proporcionada por el Emisor para el efecto, la cual debe cumplir con los requerimientos exigidos por la normativa legal, siendo el Emisor responsable de que la documentación entregada a la Calificadora sea idéntica a la presentada ante el organismo de control. A su vez, el Emisor se hace responsable de entregar a la Calificadora la documentación legal debidamente aprobada por la Superintendencia de Compañías que acredite la autorización dada por ésta, sin perjuicio de que cualquier diferencia entre la información evaluada por la Calificadora y la presentada al ente de control pueda ser -una vez comunicada a la Calificadora- conocida y analizada por ésta en un nuevo Comité de Calificación.

Una vez que se verificó que la información cumple con los parámetros de validez, suficiencia y representatividad acorde a la metodología interna de la Calificadora; se procedió con la aplicación normal de los procedimientos de calificación, descritos a continuación:

2. Análisis de la Solvencia del Emisor (Capacidad de Pago Histórica)

El cálculo de la cobertura histórica de los gastos financieros se basó en información contenida en los estados financieros previamente mencionados.

La cobertura de gastos financieros se obtuvo de confrontar el flujo de efectivo depurado promedio entre los periodos anualizados bajo NIIF, generado por los activos productivos de la Empresa con los gastos derivados de la deuda financiera que a la fecha son conocidos. Los activos contables han sido ajustados para eliminar aquellos rubros que no han contribuido a la generación de flujo de efectivo. La deuda financiera mencionada fue incluida en el análisis con una tasa de interés igual a la tasa vigente ponderada de dichos créditos, organizados por acreedor, además del saldo de las emisiones vigentes (ver sección metodología en el presente informe).

El resultado obtenido reflejó que los gastos financieros han sido cubiertos por el flujo depurado en los ejercicios, de manera suficiente. En el recuadro se evidencian los activos promedios, el flujo depurado de los ejercicios 2010, 2011 y 2012 bajo NIIF, junto con el índice de rentabilidad de activos promedio del ejercicio:

AÑO 2010 AÑO 2011 AÑO 2012

Activos Ajustados Promedio 8,794,876 9,791,572 10,770,834

Flujo Depurado Ejercicio 353,863 742,137 794,244

% Rentabilidad Act. Ajust. Prom. Ejercicio 4.02% 7.58% 7.37%

Monto de Deuda (oct-2013) 1,991,178

Gastos Financieros (oct-2013) 117,687

Cobertura Histórica de Gastos Financieros 6.48

Pasivos Exigibles / EBITDA 0.88

3. Evaluación de los Riesgos de la Industria

Dadas las características del negocio del Emisor, el análisis del riesgo industrial presentado a continuación contempla la evaluación de las características del sector de comercialización de repuestos, que se provisiona principalmente de la importación de los artículos y el desenvolvimiento de los agentes participantes es este segmento comercial, lo cual permite categorizar al sector, de Riesgo Medio.

Mercado de Repuestos y Accesorios

La insuficiencia de producción local de repuestos y accesorios hace que la oferta esté compuesta básicamente por productos importados.

La evolución en los años previos de las importaciones de repuestos para vehículos (de las 125 subpartidas existentes, clasificadas en accesorios, colisión, desgaste, eléctricos y mantenimiento) mostró una tendencia creciente

En los repuestos tipo “desgaste” están incluidos llantas y partes relacionadas a los ejes, amortiguadores de suspensión, platos y discos, guardafangos, cubiertas de motor, flancos, puertas y sus partes, guarniciones de frenos montadas, trenes de rodamiento de oruga y sus partes, y piezas de cajas de cambio.

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De acuerdo al Anuario del 2012 elaborado por AEADE (Asociación de Empresas Automotrices del Ecuador), el parque automotor del país es de 1,952,163 unidades, de las cuales el 33% son de la marca Chevrolet, 8% Toyota, 7% Hyundai, 7% Mazda, 6% Ford, 6% Nissan y el resto lo conforman las otras marcas que cubren menos del 5% cada una individualmente. Clasificando las unidades por antigüedad, se obtuvo que el 31% aproximadamente tiene entre 1 a 5 años de fabricación, seguido por el rango de 5 a 10 años de antigüedad (18%) y de 15 a 20 años en tercer lugar (12%), siendo la edad promedio del parque automotor de 13.26 años. Las provincias de mayor aglomerado vehicular son las de Pichincha, Guayas y Azuay. Considerando el tipo de segmento, de las 1,952,163 unidades que conforman el parque automotriz nacional, 843,603 son automóviles, 516,926 son camionetas y en tercer lugar con 339,985 unidades son SUV. Lo anterior confirma el liderazgo de la marca Chevrolet en cuanto a preferencias del ecuatoriano y la antigüedad de las unidades y por ende su necesidad por mantenimientos y repuestos.

Los agentes importadores formales y de venta de repuestos para automotores que conforman el mercado son un grupo diverso de muchas empresas, donde la diferenciación proviene del stock en inventario de cada firma, su nivel de especialización, fidelidad de los clientes, las relaciones comerciales con los fabricantes, puntos de ventas - coberturas locales o regionales, facilidades de pago, servicio post venta, servicio de talleres, garantía sobre los repuestos, personal técnico y administrativo calificado, entre otros factores que hacen que el mercado de comercialización de repuestos tenga características de alta competitividad.

Adicionalmente, los participantes formales del mercado enfrentan la fuerte competencia de los bienes sustitutos, debido al ingreso de productos que no gozan de garantía o que son de segunda mano, así como las partes que ingresan de contrabando.

Con relación a los precios de los repuestos automotrices, éstos se sustentan en el sistema de oferta y demanda, donde actualmente no existen controles explícitos. Los factores cualitativos mencionados también constituyen barreras de entrada y salida del mercado formal en estudio, pues implican inversiones monetarias importantes (infraestructura, personal, estrategias, marketing, stock de productos, etc.) para los agentes de mercado.

De los bienes que más se utilizan en el medio están los lubricantes, baterías y en tercer lugar, repuestos en general. En la línea de lubricantes el mercado se mide acorde con los montos de las importaciones de las marcas posicionadas como son: Texaco-Chevron, Mobil, Valvoline, Gulf, Shell, Castrol, Penzoil, YPF, Golden Bear, PDV, Amalie, Caterpillar, Terpel y ACDelco y otras marcas de menor participación; las 3 primeras marcas mencionadas cubrieron aproximadamente un tercio del mercado al 2011. En cuanto a la línea de baterías, el mercado ecuatoriano es cubierto principalmente por el producto de la marca Bosch y Baterías Ecuador, que son de procedencia local2; la diferencia es cubierta por las importaciones, entre las empresas dedicadas a la importación están: Mac Ecuador Energiteca S.A. que distribuye MAC; Antonio Pino Icaza & Cía. que comercializa Exiwill, Auto Parts Japonés S.A. que distribuye Yuasa, Duncan, Tecnova que distribuye la marca Bosch, Macasa Máquinas y Camiones S.A. y otras empresas y marcas de menor participación relativa que cubren el total de baterías solicitadas en el mercado. La importación de baterías en el Ecuador guarda relación con el tamaño del parque automotor y la rotación del producto –lo cual depende del uso y el adecuado control3-; y con la insuficiente producción nacional.

Habría que resaltar que el mercado tiende a la provisión por multimarca y multiservicios cuando se trata de empresas formales. Entre las empresas que forman parte de este segmento está la división automotriz de Producto Metalúrgico S.A. Promesa, Jaroma (aunque existen varias razones sociales relacionadas que importan), Quimsa (que también actúa como concesionaria de vehículos), Importadora Alvarado y muchas otras empresas.

Otro bien de desgaste son las llantas, al 2012 se importaron 2,697,890 unidades de llantas para toda clase de vehículos. De esta cifra el 59% correspondió a vehículos livianos, 25% a motos y la diferencia correspondió a buses, camiones, automotores para construcción, agrícolas, y otros. En términos de marcas y considerando las unidades importadas durante el 2012, el 14.5% corresponde a la Maxxis, el 6.0% Bridgestone, 5.79% Goodyear, 5.77% Laktul, 4.53% Hankook, mientras que la diferencia es captada por varias otras marcas que captan menos del 3.5% cada una. Esta clasificación varía si se consideran los valores FOB. De acuerdo al Anuario del 2012 elaborado por AEADE, los neumáticos provienen principalmente de China, Taiwán, Vietnam, México y Japón.

4. Asignación de la Categoría Básica de Riesgo

En función de una Cobertura Histórica de Gastos Financieros de 6.48 y un Riesgo Industrial Medio se asigna a JAROMA S. A. la Categoría Básica de Riesgo de “A+”

2Es importante señalar que se percibe en el medio que la capacidad instalada de las empresas locales es un limitante para cubrir la demanda

3Hay casos en los cuales una batería tiene una vida útil aproximada de 6 meses cuando por lo menos debería ser 1 año.

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5. Indicadores Adicionales de la Situación Financiera del Emisor

5.1. Resultados, Rentabilidad y Eficiencia

Al 31 de diciembre del 2012 y de acuerdo a información auditada, JAROMA S.A. registró ingresos relacionados con su actividad en el orden de US$10.2 millones, monto 8.6% inferior al registrado durante el periodo 2011, US$11.2 millones. Al corte interno de octubre del 2013 se evidencia ventas de US$8.2 millones, cifra que representa el 80% de los ingresos al 2012. La administración espera cerrar el año 2013 con ventas de US$9.9 millones.

(*) Datos bajo NIIF

La reducción de los ingresos durante el 2012 fue el resultado de la contracción de las líneas de créditos de las entidades financieras durante el último semestre del año en respuesta a regulaciones internas del segmento financiero, lo cual incidió en la flexibilidad de la Empresa para dar crédito a sus clientes, por ello, la desaceleración de las ventas al cierre en mención. Es importante mencionar, que la Empresa evidencia una mayor rotación de las cuentas por cobrar en relación al 2011, inclusive se mantiene dicha tendencia al corte interno de octubre del 2013, donde la política de nuevos despachos se ata a la cancelación de cartera pendiente.

Fuente: El Emisor - (*) La diferencia del mix de venta la componen los otros ingresos por ventas, cuyos ítems individuales son de menor participación relativa a 2%, de un grupo de más de mil ítems.

Al 2012 se puede estimar que los repuestos que más se comercializaron fueron los amortiguadores al captar el 14.1% de los ingresos mencionados, seguido por máquinas (motores), rines y válvulas que son considerados un solo rubro dentro del portafolio de repuestos. Es importante mencionar que los cables de bujías y bocines de motor son productos ensamblados por una empresa relacionada y que en conjunto aportan con el 3.8% de los ingresos del emisor. Al corte interno del 2013, el mix prácticamente se mantiene.

Adicionalmente, la Entidad desde el 2011 hasta el corte interno del 2013 (octubre) muestra ingresos no operacionales, los cuales suelen estar relacionados con rendimientos financieros (intereses sobre depósito), y otros conceptos.

A la par de lo mencionado, los costos de ventas del Emisor cerraron el 2012 con US$7.8 millones (2011: US$8.9 millones) mostrando un decrecimiento del 12.2% en relación al 2011. Los costos de los amortiguadores y las partes relacionadas a los rines, válvulas y repuestos del motor, además de las partes eléctricas, son los costos más representativos en promedio. En el corte interno a octubre del 2013, los costos de ventas ascendieron a US$6.3 millones, lo cual va acorde con la estrategia comercial que ha implementado la administración al realizar importaciones directas desde las fábricas y con ello obtener mejores precios y el margen. En términos de índices, los costos de venta con relación a las ventas, fue de 76.5% al 2012 y a octubre del 2013 aumentó ligeramente a 77.4%.

Por su parte, el margen bruto al cierre del 2012 fue de 23.5% y a octubre 2013 desciende ligeramente a 22.6% de tal forma que se evidencia la desaceleración de las ventas (ver grafico) a pesar de las estrategias comerciales en

-50%

0%

50%

100%

0

5.000.000

10.000.000

15.000.000

2010* 2011* 2012* 2013-Oct *

INGRESOS CRECIMIENTO

16,5%

14,1%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

2011 2012

AmortiguadoresSuspensiónPartes eléctricasMáquina (motor) rines válvulasFrenosAccesoriosLíquidos de frenoPuntas de ejeBombas de aceiteBandasCabezotesCigüeñalesPastillas de frenosBarras de levaZapatasFocos trifaCables de bujíasBocines de motor

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cuento a costos y la contracción de los gastos operativos en relación a los ingresos, que representaron el 17.1% de los ingresos al 2012 y 15.3% a octubre del 2013.

El capital invertido de la Entidad al 2012 fue de US$6.8 millones, proveniente en un 71% de recursos dados por los accionistas y la diferencia por los pasivos bancarios, este fondeo implicaría una relación entre pasivos afectos al pago de intereses versus patrimonio de 0.42, relativamente menor a la mostrada en el 2011. Al corte de octubre del 2013, el capital invertido asciende a US$7.1 millones, de los cuales, las proporciones mencionadas prácticamente se mantienen, de tal forma que la principal fuente de financiamiento del Emisor es el patrimonio y las amortizaciones en su mayoría están programadas al largo plazo.

(*) Datos bajo NIIF

Lo anterior generó un flujo depurado al 2012 de US$794 mil y preliminarmente a octubre del 2013 de US$738 mil. Los activos ajustado de la Entidad promediaron al 2012 los US$10.8 millones con una rentabilidad de 7.4% mientras que al corte interno de octubre del 2013, esos activos son de US$10.2 millones y mejora su rentabilidad a 8.7% de mantenerse la tendencia mostrada hasta este corte.

(*) Datos bajo NIIF

Complementando la información, la Entidad muestra índices de rentabilidad depurada sobre activos y patrimonio, mejores durante el 2012 en relación a lo mostrado en el 2011, y esa tendencia se mantiene al corte interno del 2013.

Lo comentado repercutió en la utilidad neta, la cual pasó de US$197 mil en el 2011 a US$224 mil en el 2012 y lleva acumulado a octubre del 2013 a US$277 mil.

5.2. Estructura Financiera y Endeudamiento Patrimonial

De acuerdo a la información auditada al cierre del 2012, los activos totales de JAROMA fueron de US$10.1 millones, reflejando un decrecimiento del 5% en relación al periodo 2011 (US$10.6 millones). A octubre del 2013, los activos totales sumaron US$10.1 millones mostrando 5% por debajo del monto del 2012, influenciado principalmente por el decrecimiento de las cuentas por cobrar (28% por debajo del 2012) cuyo peso relativo fue del 31%. La Entidad de acuerdo a su política de cobros, maneja plazos desde 30 hasta 120 días, de acuerdo a los cupos asignados a los clientes que van acorde con su cumplimiento de pagos y montos de compra.

El 49% de los activos totales correspondió a los inventarios que en términos nominales fue de US$6.2 millones aproximadamente, mostrando un crecimiento del 9% entre el 2012 y octubre del 2013. Dicha cifra la conforman los más de 15 grupos de repuestos que la Entidad tiene disponible para la venta.

El 17% de los activos totales mencionados lo conformaron los activos fijos, aproximadamente US$1.6 millones, mostrando un crecimiento del 19% al corte interno del 2013 (octubre).

En contraposición, la Entidad registró al cierre de octubre 2013 con US$5.0 millones de pasivos, de los cuales el 71% eran compromisos de corto plazo (pasivos corrientes) y la diferencia (29%) a largo plazo (no corriente). El 50% del pasivo total corresponde a documentos y cuentas por pagar a proveedores, nominalmente suma US$2.5 millones, sin embargo, es un monto 13% menor al cierre del 2012. Este grupo lo componen principalmente, proveedores del exterior como Motorix Internacional, Central Automotive Product, Kerparts Trading Inc., Empire Motors Co. Ltda., K.M. Enterprice Ltd. entre otros.

La Compañía a Octubre del 2013 registró pasivos afectos al pago de intereses de US$2.0 millones, cifra que prácticamente se mantiene en relación al 2012 sin embargo, el patrimonio aumento en 6%; el índice que cruza

0%

10%

20%

30%

2010 (*) 2011 (*) 2012 (*) 2013-Oct (*)

Margen Bruto Margen Operativo

0

200.000

400.000

600.000

800.000

1.000.000

2010 (*) 2011 (*) 2012 (*) 2013-Oct (*)

Flujo depurado

8

0

5

10

15

20

2010 (*) 2011 (*) 2012 (*) 2013-Oct (*)

Indices de Endeudamiento

Rel. Pas. Circ. a L.P.

0%10%20%30%40%50%60%

2010 (*) 2011 (*) 2012 (*) 2013-Oct(*)

Indices de Endeudamiento

Razón Deuda Capital

0%

500%

2010 (*) 2011 (*) 2012 (*) 2013-Oct (*)

Evolución de la Cobertura Historica de Flujo Depurado vs. Gtos Financieros

dichos pasivos versus el patrimonio, dan una relación de 0.39 veces a octubre 2013, que es menor a la mostrada al cierre del 2012 (0.42 veces).

(*) Datos bajo NIIF

Como se comento, el Patrimonio neto del Emisor entre el 2012 (US$4.8 millones) y octubre del 2013 (US$5.1 millones) creció 6%, donde el 57% correspondió al rubro “aporte futuras capitalizaciones”, cifra que no ha cambiado en relación al 2012; el 13% corresponde a capital social (US$680 mil) y otro 13% a los resultados acumulados NIIF, la diferencia está dada por las reservas, y la utilidad, tanto acumulada como corriente.

5.3. Situación de Liquidez

Ajustando4 los activos del ejercicio económico 2012, los mismos llegaron a US$6.8 millones mientras que al

corte interno del 2013 (US$7.0 millones), mostrando entre ambos periodos un crecimiento del 4% dado principalmente por el incremento del capital de trabajo, que a su vez muestra el crecimiento importante de los inventarios durante el periodo en análisis. El capital de trabajo comercial a octubre del 2013 fue de US$5.5 millones, es decir que utiliza parte de sus activos corrientes para la operación de la Empresa.

Dadas las necesidades en el corto plazo y su respectiva programación de pagos, la Entidad requiere tener índices de liquidez ligeramente sobre la unidad, siendo esto, una práctica común en el tiempo; a octubre del 2013 el índice supero las 2 veces. Si se extraen los recursos de la cuenta inventario, el índice de liquidez ácida se contrae de manera importante, sin embargo, la naturaleza del negocio impone mantener alto nivel de stock.

(*) Datos bajo NIIF

5.4. Índice de Cobertura Histórica

A diciembre del 2012, el Emisor registró un índice de cobertura de 2.92 veces los gastos financieros, en cambio a octubre del 2013, dicho índice mejora y se sitúa en 3.89 veces, lo cual viene de la contracción importante de los gastos financieros (30% entre 2012 y octubre del 2013) a pesar de la contracción del flujo depurado. Como se comento, parte de la estrategia de la Entidad está orientada a reducir los costos y gastos de la actividad económica, siendo visibles los resultados en el mediano plazo.

4 Activos Ajustados = Capital de Trabajo + Propiedades + Otros Activos no corrientes – Otros Activos no corrientes

0

10.000.000

2010 (*) 2011 (*) 2012 (*) 2013-Oct (*)

Evolución del Capital de Trabajo Comercial

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(*) Datos bajo NIIF

6. Análisis de Factores Cualitativos de la Empresa

6.1. Posición de la Empresa en su industria

La Compañía fue constituida en la ciudad de Guayaquil en 1998 sumando 15 años en el mercado de la compra, importación y venta de toda clase de repuestos automotrices, llegando a los distribuidores mayoristas de este tipo de bienes a nivel nacional. Para atender su mercado objetivo la Entidad cuenta con 5.000 m2 de construcción sobre un terreno de 3.000 m2, adquirido en el 2008 y desde donde opera la bodega y área de oficinas administrativas.

El capital social de la Entidad desde el 2010 hasta octubre del 2013 se mantiene en US$680,200 repartido en igual número de acciones ordinarias y nominativas e indivisibles de un valor de US$1.00 cada una. Este paquete accionarial se divide entre 5 accionistas: Frulacsa S. A. con el 56%, Parrales Reyes Pedro W. con el 22%, Ramírez Moreira Denis I. con el 21% y la diferencia está en dos accionistas más con porcentajes de participación menor a 2% cada uno.

Al analizar el mercado ecuatoriano de importadores de partes, piezas y accesorios para vehículos automotores encontramos que parte del mismo lo conforman las empresas formales, que son numerosas y generan plazas de trabajo sustentables en el tiempo además de ingresos rentables para sus dueños; en este grupo se encuentran aquellas empresas que puede hacer uso de las economías de escala, como es el caso de Producto Metalúrgico S. A . Promesa, la cual además de importar y comercializar repuestos y accesorios automotrices también incluye artículos para la construcción, eléctricos, ferretería y herramientas; también encontramos a Comercial Japonesa Automotriz C. Ltda. (COJAPAN) que abarca la compra, venta y distribución de repuestos para vehículos, tractores, embarcaciones y maquinarias en general. Otros participantes son Distribuidoras de Repuestos Guayaquil, Bodelec, Framir S. A., Jardosa y otros. En este grupo también se deberían incluir los concesionarios de vehículos, sin embargo, no se han considerado debido a que dicha importación es utilizada en su gran parte para proveer los servicios de postventa. Solo considerando los agentes mencionados su tamaño de sus activos y su nivel de venta, se estima que esta industria tiene riesgo de sustitución alto.

La industria también se ve afectada por el riesgo de que el cliente opte por reparar repuestos y piezas, donde el costo en relación a un productos original (de la marca) es importante aunque disminuye su rendimiento y durabilidad.

Parte de la estrategia del Emisor es comercializar repuestos no originales pero manufacturados por la misma fábrica de los originales o por la competencia, de tal forma que puede ofrecer un producto de calidad a un menor precio y con garantía por defecto de fábrica; esto es considerado una fortaleza para los agentes de mercado, debido a que implica tener una relación comercial con el proveedor – fabricante directa, que es una barrera de entrada para nuevos actores en el mercado. Otra fortaleza del Emisor es la comercialización de marcas propias, en el caso del Emisor, maneja 5 marcas propias: HANSA (partes mecánicas), HVP (amortiguadores), SPT (cables de bujías), GKP (motores de arranque y alternadores) y DAICHE (suspensión, rotulas y terminales) que las tiene registradas en el Instituto Ecuatoriano de Propiedad Intelectual IEPI. Finalmente, el Emisor cuenta con cobertura a nivel nacional por medio de su plana de vendedores a nivel mayorista.

El origen del inventario en términos generales proviene de Japón, Malasia, China, Alemania, Tailandia, Estados Unidos, Corea e Italia; siendo las marcas japonesas las de mayor peso relativo en relación al total importado, lo cual está relacionado con el origen del parque automotor (automotores nuevos y usados). Debido a la acogida en el mercado automotriz de automotores de procedencia coreana, la Empresa ha contratado nuevo personal para su especialización en esta línea, amoldándose a las necesidades del mercado.

Práctica interna de la Empresa es valorar la capacidad de pago de sus clientes, y de acuerdo a ello, se le a asigna un cupo de despacho. Dentro de las políticas de la Entidad también está el no despachar nuevos pedidos hasta que el cliente haya cancelado la factura anterior, lo cual se soporta en el sistema informático de la Compañía. En todos los casos sean clientes nuevos o aquellos que reiteradamente se demoran en los pagos en general, se estila la firma de prenda sobre el inventario, de tal manera que el Emisor se asegura la recuperación de la mercadería o de su equivalente en términos monetarios. De acuerdo al monto de venta realizado por el cliente, el Emisor otorga crédito que va desde 30 días hasta 120 días.

De acuerdo a lo enviado por la administración los accionistas de la Compañía han decidido que no va a ver repartición de dividendos, donde esos recursos serán inversión en capital de trabajo.

Respecto al sistema informático nos informaron que están analizando la propuesta de la implementación en el sistema de las NIIF en lo que se refiere a contabilidad, siendo necesarios algunos cambios en el área de cobranzas. En el área de inventarios, están implementando el modulo de importaciones.

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7. Análisis de la Capacidad de Pago Esperada de la Empresa

7.1. Metodología de las Proyecciones

A partir de la información cuantitativa entregada por el Emisor y del estudio de los factores cualitativos como son el riesgo de la industria, la posición de la Empresa en su industria, el riesgo operacional, gobierno corporativo, entre otros, se establecieron los siguientes parámetros para elaborar los modelos de análisis proyectados:

Para evaluar la capacidad de pago histórica del emisor se ha utilizado información contenida en los estados financieros auditados de los años 2008 al 2010 bajo NEC, los informes auditados al 2011 y 2012 bajo NIIF y el corte interno al 31 de octubre del 2013, también bajo NIIF.

Se han eliminado las distorsiones que presentan los libros contables que afectan la determinación de la real capacidad de generación de efectivo por parte de los activos productivos de la Empresa.

Los flujos depurados de cada ejercicio se la ha analizado en términos reales.

Se han obtenido las rentabilidades de cada periodo, al contrastar los flujos depurados bajo NIIF, con los activos productivos ajustados de cada periodo.

Con el flujo depurado obtenido como promedio simple entre los flujos NIIF, se estableció la cantidad de recursos que la empresa tiene capacidad de generar dado su nivel de activos productivos.

Los pasivos afectos al pago de intereses reportados por el emisor al 31 de octubre del 2013 son utilizados con su respectiva tasa de intereses (vigente a la fecha del análisis), lo cual sirve para encontrar el monto de gastos financieros que debe cubrir la firma. En este rubro se incluye el saldo de las emisiones vigentes.

Los valores encontrados permiten evaluar la holgura de pago del emisor y el plazo de amortización de sus deudas.

El Emisor participa en el mercado de importaciones de repuestos a nivel nacional con por lo menos 15 años, por lo que se le atribuye una relativa estabilidad a su posicionamiento en el segmento comercial al que atiende, variable que va de la mano con el tamaño de la demanda de repuestos que es un estimado de la cantidad de vehículos dentro del parque automotor del país. Por lo mencionado, los ingresos del Emisor se proyectan en función de la evolución de las variables: a) crecimiento del parque automotor donde se incluye la demanda por repuestos de los autos ya en uso y por ello, su mayor necesidad de reparaciones en comparación con el auto nuevo a lo largo de su vida útil; y b) crecimiento de la demanda de repuestos del Emisor (Jaroma) propiamente dicha. En ambos casos, se obtienen de datos históricos y estadísticas de importaciones de repuestos, entre otras variables relacionadas al mercado.

Se estima un margen de venta del promedio entre el 2012 y octubre 2013, debido a que son periodos representativos.

De manera similar se asumió con la relación entre gastos de operación y los ingresos, debido a la naturaleza de estos gastos.

Las tasas de crecimiento son sensibilizadas para la elaboración de los escenarios proyectados.

Los escenarios sensibilizados se han construido afectando las principales variables de ingreso y egreso (previamente mencionadas) y de este modo evaluar la estabilidad de la holgura determinada.

8. Análisis de Sensibilidad

De acuerdo a la metodología expuesta en el punto 7.1, los eventos desfavorables incluidos en el Análisis de Sensibilidad y sus respectivas fluctuaciones para la determinación de la solvencia histórica y esperada del Emisor, se presentan a continuación:

Evento Escenario

Base (*)

Escenario

Nº 1

Escenario

Nº 2

Crecimiento Ventas Emisor 3.28% 2.51% 1.73%

Margen Ponderado Ventas 23.48% 22.89% 22.30%

Relación Gastos de Ventas/Ingresos 16.17% 16.58% 16.98%

Cobertura de Gastos Financieros Proyectada Promedio 6.72 5.56 4.52

9. Asignación de la Categoría Corregida

En función del análisis de los indicadores financieros adicionales, factores adicionales de riesgo cualitativo, con una Cobertura Proyectada de Gastos Financieros de 6.71 para la primera emisión de obligaciones junto con la sensibilización de escenarios correspondientes, se asigna a la presente emisión de obligaciones de JAROMA S.

A. de “A+”.

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10. Calificación Preliminar

La Calificación preliminar corresponde al análisis de los factores cualitativos junto con la solvencia histórica y esperada en escenarios desfavorables, los cuales dieron como resultado una categoría de riesgo preliminar a la Emisión de obligaciones JAROMA S. A. de “A+”.

11. Calificación Final

11.1 Garantía y Resguardos

La Emisión de Obligaciones cuenta con Garantía General en los términos señalados en el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores y sus Reglamentos, la cual establece que el valor de los activos de gravamen menos las deducciones descritas en el Art. 13 de la Sección I, Capítulo III, Subtitulo I, Título III de la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores, debe ser superior en por lo menos 125% al monto por emitir. Basados en el Certificado de Activos Libres de Gravamen proporcionado por la compañía, a Octubre de 2013 el Emisor cumple con la garantía general establecida en la LMV.

La estructura de emisión incluye los resguardos previstos en el Art. 11, Sección I., Capítulo III, Subtitulo I, Título III de la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores, sin embargo, este articulo actualmente contiene los siguientes ítem:

1. a) Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y, b) Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.

2. No repartir dividendos mientras estén en mora las obligaciones; y, 3. Mantener la relación de obligaciones en circulación sobre los activos libres de gravamen.

La Entidad históricamente ha presentado indicador de liquidez sobre la unidad; respecto a los activos reales versus pasivos, los mismos cubren el límite mencionado. La Empresa certifica estar al día en los pagos de sus emisiones de obligaciones y finalmente, se comento sobre el certificado de los activos libres de gravamen, en el párrafo anterior.

Conforme a información proporcionada por el Emisor, entre éstas los Estados Financieros Auditados del 2011 y 2012 elaborado, en el primer caso por la CPA. Bélgica Nájera Núñez con registro RNC No. 24594 y RNAE No. 439, y en el segundo caso, 2012, fue elaborado por la firma auditora P.F. Páez, Florencia & Co. Cía. Ltda. con registro SC. RNAE No. 434, número de registro en la Superintendencia de Compañías SC-RNAE 101, además del certificado del detalle de los activos libres de gravamen y su respectivo valor en libros al 31 de octubre del 2013, el Emisor cumpliría con lo indicado en el numeral 1.8 del Art. 18, Subsección IV, Sección IV Calificación de riesgo, Capítulo III, Subtitulo IV de la Codificación de Resoluciones.

Elementos adicionales De acuerdo al Acta de aprobación de la emisión de obligaciones la Compañía se someta a, mientras esté vigente la presente emisión:

a) Límite de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses de hasta 2.5 veces el patrimonio de la Compañía. En los últimos periodos anuales la Entidad ha cumplido con el elemento mencionado, donde la Entidad paso de 0.56 en el 2011 a 0.42 en el 2012 y al corte interno del 2013 en 0.39 veces.

Dada la información mencionada, los miembros del Comité de Calificación categorizan de “suficientes” los mecanismos de garantía y resguardos del título valor objeto de calificación.

11.2 Calificación Final

Dado el posicionamiento que tiene dentro del sector, la Empresa está en capacidad de generar un nivel de flujo de efectivo que le permite cubrir con suficiencia los pagos debidos por las obligaciones financieras que componen su estructura de capital, finalmente, el Comité de Calificación luego de revisar el Informe Técnico elaborado por la firma Calificadora y de considerar las características propias del instrumento, resolvió en base a las potestades que le otorga los artículos 5 y 6 del Título II, Subtítulo IV, Capítulo III, Sección III, de la Codificación de Resoluciones de la Ley de Mercado de Valores, mantener a la primera Emisión de obligaciones de JAROMA S. A. de hasta US$1.3 millones, la calificación de riesgo de “A+”.

12. Hechos Posteriores

Entre el 31 de octubre del 2013 y la fecha de emisión del presente informe de calificación de riesgo no se

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produjeron eventos que, en opinión de la Administración de la Compañía, pudieran tener un efecto significativo sobre la calificación de riesgo.

13. Declaración de Independencia

Dando cumplimiento a lo dispuesto en el artículo 190 de la Ley de Mercado de Valores, a nombre de la Sociedad Calificadora de Riesgo Latinoamericana S. A., y en mi condición de representante legal de la empresa, declaro bajo juramento que ni la calificadora de riesgo, ni sus administradores, miembros del Comité de Calificación, empleados en el ámbito profesional, ni los accionistas, se encuentran incursos en ninguna de las causales previstas en los literales del mencionado artículo.

Además, cabe destacar que la calificación otorgada por la Calificadora a la PRIMERA Emisión de Obligaciones de JAROMA S. A. no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía de pago del mismo, ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.

Ing. Pilar Panchana Ch.

Gerente General

INDICE

PRESENCIA BURSATIL ...................................................................................................................... 2

FUNDAMENTACIÓN ........................................................................................................................ 3

1. Calificación de la Información ..................................................................................................... 3

2. Análisis de la Solvencia del Emisor (Capacidad de Pago Histórica) ........................................... 4

3. Evaluación de los Riesgos de la Industria .................................................................................... 4

4. Asignación de la Categoría Básica de Riesgo .............................................................................. 5

5. Indicadores Adicionales de la Situación Financiera del Emisor .................................................. 6

5.1. Resultados, Rentabilidad y Eficiencia ............................................................................... 6

5.2. Estructura Financiera y Endeudamiento Patrimonial. ....................................................... 7

5.3. Situación de Liquidez ........................................................................................................ 8

5.4. Índice de Cobertura Histórica ............................................................................................ 8

6. Análisis de Factores Cualitativos de la Empresa ......................................................................... 9

6.1. Posición de la Empresa en su industria .............................................................................. 9

7. Análisis de la Capacidad de Pago Esperada de la Empresa ....................................................... 10

7.1. Metodología de las Proyecciones ..................................................................................... 10

8. Análisis de Sensibilidad ............................................................................................................. 10

9. Asignación de la Categoría Corregida ....................................................................................... 10

10. Calificación Preliminar ........................................................................................................... 11

11. Calificación Final .................................................................................................................... 11

11.1 Garantía y Resguardos ..................................................................................................... 11

11.2 Calificación Final ............................................................................................................. 11

12. Hechos Posteriores .................................................................................................................. 11

13. Declaración de Independencia ................................................................................................ 12

ANEXOS ............................................................................................................................................ 14

SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO LATINOAMERICANA SCRLA S.A. Fecha: dic/2013

JAROMA S.A.

2009 2010 * 2011* 2012* 2013-OCT*

RESULTADOS, RENTABILIDAD Y EFICIENCIA

Ingresos 3.943.811 5.814.485 11.180.249 10.221.932 8.191.789

Costo de Ventas -3.176.211 -4.874.725 -8.905.866 -7.822.248 -6.338.371

Utilidad Bruta 767.599 939.760 2.274.383 2.399.684 1.853.417

Gastos Operativos -525.699 -705.428 -1.706.811 -1.746.439 -1.249.900

Utilidad Operativa 241.900 234.332 567.572 653.245 603.518

Gastos Financieros -153.767 -104.972 -210.194 -271.968 -189.705

Otros Ingresos (Egresos) Netos 21.447 -11.668 -44.489 192 4.271

Utilidad Antes de Pago Impuestos y Particip. 109.581 117.692 312.889 381.469 418.084

Participación Empleados -16.437 -22.230 -46.933 -57.220 -62.713

Impuesto a la Renta -25.693 -49.610 -68.999 -100.351 -78.182

Utilidad Neta 67.451 45.852 196.957 223.898 277.190

EBITDA 309.142 316.011 697.809 777.869 735.834

% de variación nominal Ingresos -14,3% 47,4% 92,3% -8,6% -19,9%

% de variación real Ingresos -17,71% 41,54% 84,60% -12,22% -23,06%

COGS -15,59% 53,48% 82,69% -12,17% -18,97%

COGS/Ventas 80,54% 83,84% 79,66% 76,52% 77,37%

Margen Bruto 19,46% 16,16% 20,34% 23,48% 22,63%

Gastos Administrativos y Generales / Ventas 13,33% 12,13% 15,27% 17,09% 15,26%

Gastos de Venta / Ventas 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

Gasto Operativos / Ventas 13,33% 12,13% 15,27% 17,09% 15,26%

Margen Operativo 6,13% 4,03% 5,08% 6,39% 7,37%

Otros Ingresos (Egresos) Netos/ Ventas 0,54% -0,20% -0,40% 0,00% 0,05%

Margen Neto 1,71% 0,79% 1,76% 2,19% 3,38%

Margen EBITDA 7,84% 5,43% 6,24% 7,61% 8,98%

Retorno sobre Patrimonio Promedio (ROE) Anual 2,92% 1,07% 4,49% 4,83% 5,64%

Retorno sobre Activo Promedio Ajustados (ROA) Anual 0,89% 0,52% 2,01% 2,08% 2,72%

NEC *NIIF

ANEXOS

SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO LATINOAMERICANA SCRLA S.A. Fecha: dic/2013

JAROMA S.A.

2009 2010 * 2011* 2012* 2013-OCT*

ESTRUCTURA FINANCIERA Y ENDEUDAMIENTO PATRIMONIAL

Caja y Equivalentes de Caja 34.699 100.022 94.013 201.335 303.683

Deudores 1.497.521 1.093.874 4.348.331 3.134.838 1.808.220

Existencias 4.413.694 4.690.629 4.536.957 4.956.423 6.184.095

Activo Fijo 554.554 1.324.975 1.402.269 1.674.807 1.638.802

Otros Activos Corrientes 269.719 234.081 188.277 123.708 154.076

Otros Activos No Corrientes 4.906 7.321 7.321 - -

ACTIVOS TOTALES 6.775.093 7.450.902 10.577.168 10.091.111 10.088.877

Pasivo Financiero C/P 608.198 504.989 1.879.622 1.291.935 703.677

Pasivo Financiero L/P - 67.123 615.288 693.750 1.287.500

Pasivos con Proveedores 2.797.268 2.151.523 3.116.691 2.862.495 2.492.136

Otros Pasivos Corrientes 84.877 330.775 343.742 367.457 375.379

Otros Pasivos No Corrientes 350.000 108.185 132.471 95.953 173.476

PASIVOS TOTALES 3.840.343 3.162.594 6.087.815 5.311.590 5.032.167

PATRIMONIO 2.934.750 4.288.308 4.489.353 4.779.520 5.056.709

Capital de trabajo comercial 3.113.948 3.632.980 5.768.596 5.228.766 5.500.180

Capital de trabajo 3.333.488 3.636.308 5.707.144 5.186.352 5.582.561

ACTIVOS AJUSTADOS TOTALES 3.542.948 4.860.420 6.984.264 6.765.206 7.047.887

Deuda Bancaria C.P. 608.198 504.989 1.879.622 1.291.935 703.677

Obligaciones Financieras L.P. (Incluye Porción Corriente) - 67.123 615.288 693.750 1.287.500

TOTAL PASIVOS CON COSTO 608.198 572.112 2.494.911 1.985.685 1.991.177

TOTAL INVERSIONES EN ACCIONES 2.934.750 4.288.308 4.489.353 4.779.520 5.056.709

TOTAL CAPITAL INVERTIDO 3.542.948 4.860.420 6.984.264 6.765.205 7.047.887

Deuda Financiera / Capital invertido 17,17% 11,77% 35,72% 29,35% 28,25%

Inversiones en acciones / Capital invertido 82,83% 88,23% 64,28% 70,65% 71,75%

Deuda Financiera / Patrimonio 0,21 0,13 0,56 0,42 0,39

Deuda Financiera / EBITDA 1,97 1,81 3,58 2,55 2,71

Pasivos C.P./Deuda Financiera 100,00% 88,27% 75,34% 65,06% 35,34%

Pasivos L.P./Deuda Financiera 0,00% 11,73% 24,66% 34,94% 64,66%

Deuda Financiera / Activos Ajustados 17,17% 11,77% 35,72% 29,35% 28,25%

Capital de trabajo comercial / Ventas 78,96% 62,48% 51,60% 51,15% 67,14%

Ratio de liquidez 1,78 2,05 1,72 1,86 2,37

CxC días 139 69 142 112 81

Inv. Días 507 351 186 231 356

CxP días 321 161 128 134 144

Ciclo de efectivo (días) 324 259 200 210 293

CAPACIDAD DE GENERACIÓN DE FLUJOS Y COBERTURA

Flujo Depurado Ajustado 372.960 353.863 742.137 794.244 738.397

Activos Promedio Ajustados 7.547.165 8.794.876 9.791.572 10.770.834 10.195.446

% Rent. Act. Prom. Ejerc: 4,94% 4,02% 7,58% 7,37% 8,69%

Flujo Depurado sobre Rent. Act. Prom. Ejerc: 18.431 14.238 56.249 58.568 64.173

Cobertura Histórica Flujo depurado / Gastos Financieros 2,43 3,37 3,53 2,92 3,89

Deuda Financiera / Flujo Depurado Ajustado 1,63 1,62 3,36 2,50 2,70

Deuda Financiera / EBITDA 1,97 1,81 3,58 2,55 2,71

NEC *NIIF