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AHORRO • INVERSIÓN • PREVISIÓN

CaixaBank Banca PrivadaMejor Banca Privada en España 2015 y 2016

MAYO DE 2016

INDICADOR DE SORPRESAS EN NOTICIAS ECONÓMICAS

Fuente: Bloomberg, Citi y elaboración propia

ESTRATEGIA DE INVERSIÓN

© Caixabank, S.A. Todos los derechos reservados. En particular, se prohíbe su reproducción y comunicación o acceso a terceros no autorizados • MAYO DE 2016

• Aceleración en el crecimiento global impulsado por las economías emergentes. La aceleración en el crecimiento que esperábamos para la segunda mitad del año está empezando a percibirse, provocando sorpresas positivas, especialmente en las economías emergentes. El área donde más evidente resulta el cambio a mejor es Iberoamérica, en la que el indicador adelantado de la OECD ha girado al alza en Brasil, mientras que Asia, con la excepción de China, donde las medidas de estímulo ya han surtido efecto, está algo más retrasada.

• EE.UU. ha tenido un primer trimestre flojo, como ya es sólito. La cifra provisional del PIB real fue de un 0,5 %, pero las primeras estimaciones de demanda han sido revisadas al alza, con lo que la cifra revisada, que se publicará a finales de mayo, se aproximará al 1 %, y, como en los últimos cinco años, en el segundo trimestre la actividad se acelera y apunta a crecimientos cercanos al 2 %. El crecimiento nominal fue mucho mejor, y con la revisión se quedará en tasa interanual cerca del 4 %, que es la media del ciclo actual.

• La zona euro tuvo un excelente primer trimestre, con un crecimiento anualizado del 2,2 % en términos reales, apoyado en la demanda doméstica, pero en términos nominales el dato probablemente será peor. La Comisión Europea publicó su previsión de crecimiento para 2016, 1,6 %, en línea con la previsión del Servicio de Estudios de CaixaBank.

• La demanda doméstica sorprende positivamente en Japón. Sus datos de PIB aún no se conocen, pero hemos tenido sorpresas positivas en ventas al por menor, órdenes del sector industrial y en construcción. El sector residencial se está acelerando notablemente en Japón, lo que muestra que la política monetaria expansiva hace efecto no solo en los activos financieros.

RESUMEN EJECUTIVO: ENTORNO DE MERCADOS

3

2

1

0

-1

-2

-3

Diferencia EM-DMEmergentes

Economías Desarrolladas

Abr

.10

Sept

.10

Febr

.11

Jul.1

1

Dic

.11

My.

12

Oct

.12

Mzo

.13

Ag.

13

En.1

4

Jun.

14

Nov

.14

Abr

.15

Sept

.15

Febr

.16

RESUMEN EJECUTIVO: ENTORNO DE MERCADOS

• El mercado cree que los bancos centrales solo pueden actuar para estimular a la economía. Es una complacencia que se ha demostrado con la reacción a la reunión del Banco de Japón. Los inversores esperaban nuevas medidas de estímulo y, al no producirse, provocaron una apreciación del yen contra el dólar del 3 % y una caída de la bolsa del 7 %. En Japón el dato de paro está en el mínimo de los últimos 30 años (3,2 %) y la inflación subyacente en el máximo (1,1 %), no es obvio que llevó al consenso a esperar más medidas de estímulo. En EE.UU. también se ha producido un divorcio entre las expectativas de tipos y de inflación. El último repunte de las expectativas de inflación se ha visto acompañado de una caída en las expectativas de tipos. La Fed quiere estabilizar el dólar, pero el tipo de cambio ponderado se ha depreciado un 6,3 % desde los máximos de enero y se sitúa al mismo nivel que en agosto de 2015. Si se mantiene el ritmo de depreciación, no podemos descartar una subida ya en la reunión de junio.

• La principal preocupación es el escenario político crecientemente volcado hacia el populismo, pero quizás el nivel de preocupación actual es excesivo. Si, como parece probable, el referéndum en el Reino Unido tiene un resultado positivo, Donald Trump, una vez nominado, suaviza su discurso, y las elecciones en nuestro país producen una mayoría de centro que haga posible un gobierno de coalición, podemos sustituir la alarma actual por una cierta sensación de alivio. Alivio pasajero por otra parte, ya que las próximas citas electorales relevantes, especialmente las elecciones francesas en la primavera del 2017, están a la vuelta de la esquina y las opciones populistas siguen pujantes.



Fuente: Bloomberg y elaboración propia

EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN Y DE TIPOS EN EE.UU.

1,6 %

1,4 %

1,2 %

1,0 %

0,8 %

0,6 %

0,4 %

2,5 %

2,4 %

2,3 %

2,2 %

2,1 %

2,0 %

1,9 %

1,8 %

Inflación

Tipo Fed en dic 2016 (derecha)N

ov.1

4

Dic

.14

En.1

5

Febr

.15

Mzo

.15

Abr

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15

Jun.

15

Jul.1

5

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15

Sep.

15

Oct

.15

Nov

.15

Dic

.15

En.1

6

Febr

.16

Mzo

.16

TIPO DE CAMBIO €/$ Y DIFERENCIAL DE TIPOS CORTOS



RESUMEN EJECUTIVO: RENTA FIJA

• El tipo de cambio del euro contra el dólar no debe entrar en tendencia de apreciación. El diferencial de tipos cortos se ha estabilizado por la excesiva complacencia del mercado respecto a la Fed, pero no debemos olvidar el retraso cíclico de la economía de la zona euro, donde acabamos de alcanzar el nivel de empleo previo a la crisis, mientras que en EE.UU., el nivel de empleo se sitúa un 5 % por encima del pico del 2007. La divergencia en políticas monetarias se incrementará en los próximos meses, manteniendo el tipo de cambio en un rango de cotización. Episodios de fortaleza del euro como los de la primera semana de mayo son oportunidades para adquirir dólares.

• El dólar es un buen diversificador en las carteras. Tiene correlación positiva con los indicadores de riesgos (Vix, primas de riesgo), y en estos momentos sirve de contrapeso a las nuevas apuestas (Valor, Emergentes) y al riesgo de cola de un resultado adverso en el referéndum del Reino Unido.


1,55

1,45

1,35

1,25

1,15

1,05

1,5 %

1,0 %

0,5 %

0,0 %

-0,5 %

-1,0 %

-1,5 %

-2,0 %

Diferencial

€/$ (derecha)

Abr

.05

Oct

.05

Abr

.06

Oct

.06

Abr

.07

Oct

.07

Abr

.08

Oct

.08

Abr

.09

Oct

.09

Abr

.10

Oct

.10

Abr

.11

Oct

.11

Abr

.12

Oct

.12

Abr

.13

Oct

.13

Abr

.14

Oct

.14

Abr

.15

Oct

.15

Abr

.16


RESUMEN EJECUTIVO: RENTA FIJA

• La complacencia con los bancos centrales abre riesgos en los tipos de largo plazo. Así como las expectativas de tipos han roto toda relación con la actividad económica y con las expectativas de inflación, los tipos de largo plazo lo han hecho con el resto de los activos. En los últimos años, el tipo de los bonos largos, a 10 años, del Tesoro de EE.UU. se movían con relación positiva con la bolsa, caían cuando caía el S&P 500 y subían cuando subía. Sin embargo, este año se ha roto esa relación y los tipos largos se encuentran muy cerca de los mínimos de febrero, con los índices bursátiles un 12 % más altos. Además de la escasa posibilidad que el mercado da a las subidas de tipos de la Fed, juegan otros factores, sobre todo la demanda de los inversores de las zonas con tipos de interés negativos. Si es así, una política menos acomodaticia en alguno de estos países puede ser un catalizador para una reacción en ese mercado. Las vueltas en los mercados de bonos son fulgurantes. En el episodio del “Taper Tantrum” de mayo del 2013, el tipo a 10 subió 55 puntos básicos en un mes y otros 100 en los dos meses siguientes. Quizás la reacción a otra señal de inacción por parte del Banco de Japón sea una subida similar en la TIR del Treasury.

• Los bonos de largo plazo se mueven con el crecimiento nominal. La relación no es estrecha y los inversores son lentos en adaptarse a los movimientos tendenciales. Hace falta un periodo largo de estabilidad, como el que ocurrió entre 1995 y 2006, para que tipos y crecimiento converjan. Sin embargo la diferencia actual es la más negativa desde la crisis del 2008 y solo igualada antes en la hiperinflación de finales de los años 70. Es momento, probablemente, de que empiece a cerrarse la brecha.



CRECIMIENTO Y TIPOS EN EE.UU.

16 %

14 %

12 %

10 %

8 %

6 %

4 %

2 %

0 %

-2 %

DiferencialTipo nominal a 5 años dentro de 5 años

Crecimiento nominal medio 6 años

Febr

.76

Febr

.78

Febr

.80

Febr

.82

Febr

.84

Febr

.86

Febr

.88

Febr

.90

Febr

.92

Febr

.94

Febr

.96

Febr

.98

Febr

.00

Febr

.02

Febr

.04

Febr

.06

Febr

.08

Febr

.10

Febr

.12

Febr

.14

Febr

.16


RESUMEN EJECUTIVO: RENTA VARIABLE

• Los bancos son el único sector value rezagado y podría mejorar su comportamiento relativo a muy corto plazo. El fenómeno es especialmente llamativo en Europa. Desde la vuelta del índice Stoxx 600 en febrero, el índice ha subido un 10 %, con los sectores más value haciéndolo mejor: Construcción un 15 %, Químicas un 12 %, Materias primas un 30 %, etc., y los sectores growth haciéndolo peor, con subidas menores al 5 % en Tecnología, Salud o Consumo. Los bancos han quedado en tierra de nadie con una subida del 9 %, haciéndolo peor que el índice. Las condiciones son muy propicias para que el sector empiece a tener un mejor comportamiento relativo. Por un lado existen señales de que el proceso de consolidación, indispensable en la mejora de los rendimientos del sector, empieza: Fondo Atalante en Italia y OPA de CaixaBank sobre BPI. Por otro lado, la demanda de crédito se está acelerando y, por último, la correlación del sector con el comportamiento de los diferenciales de crédito es muy elevada, y cuando se rompe, como ocurrió en los primeros meses del 2015 y está ocurriendo ahora, se cierra en poco tiempo.



EVOLUCIÓN RELATIVA DE BANCOS CONTRA STOXX 600Y DE LOS DIFERENCIALES DE CRÉDITO

-2,2 %

-1,7 %

-1,2 %

-0,7 %

-0,2 %

0,3 %

0,8 %

1,3 %

1,8 %

45 %

35 %

25 %

15 %

5 %

-5 %

-15 %

-25 %

-35 %

-45 %

Cambio interanual del relativoBancos / Stoxx600

Cambio interanual de losdiferenciales Grado de Inversión(escala derecha invertida)

Jul.0

3

Abr

.04

Ene.

05

Oct

.05

Jul.0

6

Abr

.07

Ene.

08

Oct

.08

Jul.0

9

Abr

.10

Ene.

11

Oct

.11

Jul.1

2

Abr

.13

Ene.

14

Oct

.14

Jul.1

5

Abr

.16


RESUMEN EJECUTIVO: RENTA VARIABLE

• La salud financiera de las compañías cotizadas en Europa es la mejor del ciclo actual. Los datos muestran que la reducción de deuda se aceleró en el último trimestre de 2015. Hay que tomar las cifras agregadas con prudencia porque están sesgadas, al alza en 2002 y a la baja hoy, por el sector financiero, pero la tendencia es innegable. En EE.UU. el proceso de saneamiento finalizó en el año 2013, y desde entonces la deuda en balance ha repuntado un punto en el índice agregado (cinco puntos en el índice sin el sector financiero), mientras que en Europa el proceso de saneamiento ha seguido, incluso si excluimos al sector financiero. La fortaleza de balance contrasta con el coste de financiación, que ha pasado de un 5 % en 2002 al 0,9 % actual. Salud financiera y un coste de financiación extremadamente bajo abogan por una reversión del proceso, incrementando el peso de la deuda mediante recompra de acciones, lo que supondría una rentabilidad extra para los accionistas.



SALUD FINANCIERA DE LAS EMPRESAS COTIZADAS EN LA ZONA EURO Y EE.UU.

41 %

39 %

37 %

35 %

33 %

31 %

29 %

27 %

25 %

23 %

Deuda / Activos Eurostoxx

Deuda / Activos S&P 500D

ic.-

02

Jun.

-03

Dic

.-03

Jun.

-04

Dic

.-04

Jun.

-05

Dic

.-05

Jun.

-06

Dic

.-06

Jun.

-07

Dic

.-07

Jun.

-08

Dic

.-08

Jun.

-09

Dic

.-09

Jun.

-10

Dic

.-10

Jun.

-11

Dic

.-11

Jun.

-12

Dic

.-12

Jun.

-13

Dic

.-13

Jun.

-14

Dic

.-14

Jun.

-15

Dic

.-15

EVOLUCIÓN DEL I.P.C.


INDICADOR DEL MES

• Comparando la evolución en los 10 últimos años, la política económica en Japón ha sido mejor que la de EE.UU. Japón ha logrado salir de la deflación y su IPC subyacente (excluido el impacto de la subida del IVA) se aproxima al de EE.UU. Su tasa de paro no repuntó tanto y ha bajado más, se encuentra en el mínimo de los últimos 30 años, pese a que en Japón la participación laboral (personas trabajando o buscando trabajo respecto al total de la población) ha subido mientras que en EE.UU. ha bajado. Las cifras muestran un éxito parcial de las medidas conocidas como “Abenomics”. En estas circunstancias parece un poco absurda la fijación de los inversores con la necesidad de añadir medidas de política no convencional en Japón, cuando parece claro que la Fed se ha embarcado, correctamente, en un proceso de endurecimiento de las condiciones monetarias. Ambos países, y el mundo en general, se beneficiarían de reformas estructurales y de políticas fiscales que mejoren la capacidad productiva (educación, investigación, infraestructuras, etc.), pero no parece que ni uno ni otro estén ya en la fase de requerir más estímulos monetarios.


3

2

1

0

-1

-2

Japón IPC subyacente ex IVA

EE.UU. IPC subyacente


EVOLUCIÓN DEL EMPLEO

10

9

8

7

6

5

4

3

Japón Desempleo

EE.UU. Desempleo

Mzo

.-06

Mzo

.-07

Mzo

.-08

Mzo

.-09

Mzo

.-10

Mzo

.-11

Mzo

.-12

Mzo

.-13

Mzo

.-14

Mzo

.-15

Mzo

.-16

EVOLUCIÓN COMPARADA DE LA RENTABILIDAD DE LOS PRINCIPALES ACTIVOS EN 2016

Renta Fija Corporativa Grado de Inversión Renta Fija grado especulativo Renta Variable USARenta Fija España Renta Variable Europa

ÍNDICE BURSÁTIL

MSCI WORLD (LOC)MSCI DESARROLLADOSS&P500NASDAQ COMPOSITESTOXX 600EUROSTOXXIBEX-35NIKKEIMSCI EMERGENTES

MATERIAS PRIMAS

PETRÓLEO (BRENT) ORO (SPOT)COBRE (FUTURO)

EUR

USD

FED FUNDSBONO EE.UU. 2 AÑOSBONO EE.UU. 5 AÑOSBONO EE.UU. 10 AÑOSBONO EE.UU. 30 AÑOS

NIVELACTUAL

VARIACIÓNMES

(PP.BB.)

VARIACIÓNAÑO

(PP.BB.)

NIVELACTUAL

% ÚLTIMOMES

% AÑO HEDGE FUND

HFRI GLOBAL HF INDEX 2.769 0,87 % -0,08 %

TIPOS DE CAMBIO(VS. EURO)

DÓLAR USAYENLIBRA ESTERLINAFRANCO SUIZODÓLAR CANADIENSE

ÍNDICE RENTA FIJA

DIFERENCIAL GRADO DE INVERSIÓN*

DIFERENCIAL HIGH YIELD*

DIFERENCIAL ESPAÑA / ALEMANIA

73307132

NIVELACTUAL

0-34

MTDCAMBIO

-4-718

YTDCAMBIO

Fuente: Bloomberg


CAMBIOS EN LOS MERCADOS FINANCIEROS A 29 de abril de 2016


NIVELACTUAL

% ÚLTIMOMES

% AÑO

% ÚLTIMOMES

% AÑONIVELACTUAL

*De acuerdo con los índices Markit iTraxx. **En el vencimiento a 10 años.

110

105

100

95

90

85

80

31-12-2015 7-1-2016 14-1-2016 21-1-2016 28-1-2016 4-2-2016 11-2-2016 18-2-2016 25-2-2016 3-3-2016 10-3-2016 17-3-2016 24-3-2016 31-3-2016 7-4-2016 17-4-2016 21-4-2016 28-4-2016

TIPO OFICIAL BCEBONO ALEMÁN 2 AÑOSBONO ALEMÁN 5 AÑOSBONO ALEMÁN 10 AÑOSBONO ALEMÁN 30 AÑOSBONO ESPAÑOL 2 AÑOSBONO ESPAÑOL 5 AÑOSBONO ESPAÑOL 10 AÑOSBONO ESPAÑOL 30 AÑOS

48,13 % 1.293,53 %

227,90 %

21,54 %4,93 %4,40 %

29,10 %21,90 %

6,74 %

0,00 %-0,48 %-0,29 %0,27 %1,01 %

-0,06 %0,58 %1,59 %2,82 %

0,00 %0,78 %1,29 %1,83 %2,68 %

0,00 %-0,27 %-0,47 %-0,44 %-0,34 %

0,00 %0,06 %0,09 %0,06 %0,07 %

0,00 %0,00 %0,04 %0,12 %0,18 %

-0,06 %0,24 %0,16 %0,26 %

-0,05 %-0,14 %-0,24 %-0,36 %-0,48 %-0,06 %-0,09 %-0,18 %-0,15 %

1,15 % 121,94 %

0,78 % 1,10 % 1,44 %

0,62 %-4,82 %-1,13 %0,33 %

-2,84 %

5,42 %-6,66 %6,33 %0,91 %

-4,36 %

1,28 %1,38 %0,27 %

-1,94 %1,17 %0,67 %3,47 %

-0,55 %0,41 %

403 %1.671 %2.065 %4.775 %

341 %324 %

9.026 %16.666 %

840 %

1,00 %0,48 %1,05 %

-4,63 %-6,65 %-6,22 %-5,43 %

-12,44 %5,80 %

3,41,82,40,91,4

-0,12,94,67,37,20,12,20,7

3,31,82,01,62,80,62,14,36,57,4

-3,42,7

-1,1

3,62,02,21,72,40,72,24,96,37,61,13,21,3

3,11,92,11,63,41,72,24,06,97,7

-4,52,8

-3,7

2,91,7

21,63,50,82,13,86,87,3

-5,92,5

-3,8

3,21,71,91,63,4

-0,12,14,26,77,2

-5,72,7

-2,5

3,21,71,71,63,00,72,04,26,37,3

-4,02,5

-1,8

3,51,41,60,4

-0,22,71,55,12,06,66,34,07,8

3,41,01,30,50,00,50,85,62,24,98,73,17,5

3,72,12,51,72,21,61,85,82,25,26,53,25,7

3,40,71,10,0

-0,70,10,35,82,15,3

10,22,78,4

3,30,71,00,0

-1,0-0,10,75,72,34,98,83,08,0

3,31,82,01,62,70,72,14,46,47,4

-2,72,7

-0,7

3,31,01,30,60,10,61,05,52,04,68,43,37,0

3,52,02,21,82,41,32,14,66,57,4

-1,32,90,5

3,61,41,81,11,31,31,35,62,44,67,33,56,5

3,30,30,10,0

-0,50,80,05,51,44,99,02,7

15,5

3,20,20,10,1

-0,40,20,05,41,73,99,52,6

15,7

3,30,40,50,2

-0,30,30,15,41,55,3

10,42,3

14,5

CRECIMIENTO DEL PIBMUNDIALPAÍSES DESARROLLADOSESTADOS UNIDOSEUROZONA ESPAÑAJAPÓN REINO UNIDOPAÍSES EMERGENTESCHINAINDIA(1)

BRASILMÉXICORUSIA

Fuente: CaixaBank Research

Previsiones

(1) Datos anuales representan año fiscal.

2014 2015 2016 2017 3T 2015 4T 2015 1T 2015

INFLACIÓNMUNDIALPAÍSES DESARROLLADOSESTADOS UNIDOSEUROZONA ESPAÑAJAPÓNREINO UNIDOPAÍSES EMERGENTESCHINAINDIABRASILMÉXICORUSIA

2T 2016 3T 2016 4T 2016ECONOMÍA INTERNACIONAL


TABLA DE PREVISIONES Mayo de 2016


3,11,92,41,53,20,52,34,06,97,4

-3,82,5

-3,7

Este documento ha sido elaborado por CaixaBank, S.A (CaixaBank) con la finalidad de proporcionar información general a la fecha de emisión del informe. Las opiniones expresadas, la información y los aspectos financieros, económicos y/o de mercado no son en ningún caso definitivos, y pueden variar sin previo aviso.

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ADVERTENCIAS LEGALES

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