bonos eurostoxx sectors...versia principal a resolver entre eeuu, méjico y canadá será de...

Informe Diario

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Thomson-Reuters, S&P Capital IQ, FactSet Distribuido por los Miembros de ESN (consulta la última página de este informe)

Fecha y hora de producción: 23 de noviembre de 2018 (08:14 CET) NOTICIAS Obrascon Huarte Lain (Reduce) Una nueva y abultada salida de caja esperada Telefonica (Buy) Aires renovados en LatAm Atresmedia (Buy) Pay-out mayor del 80% esperado BANKS Los bancos españoles reducen el riesgo soberano italiano

Principales Índices Ibex 35 último 30 días Last 1 Day 5 Days 1 M 12 M 2018 P/E'18e DY'18e

France CAC 40 4938.14 -0.75% -1.90% -2.28% -7.75% -7.05% 13.7 3.4Germany DAX 11138.49 -0.94% -1.90% -3.35% -14.42% -13.77% 12.7 3.4Euro STOXX 50 3126.67 -0.86% -1.99% -1.99% -12.24% -10.77% 13.6 3.8Spain IBEX 35 8906.2 -0.61% -1.84% 1.13% -11.06% -11.33% 11.9 4.5FTSE MIB 18603.04 -0.69% -1.60% -1.91% -16.64% -14.87% - - DJ Industrial 24464.69 0.00% -3.26% -3.37% 3.99% -1.03% 15.5 2.3NASDAQ Comp 6972.25 0.00% -3.95% -6.65% 1.53% 1.00% 21.6 1.2Japan Nikkei 225* 21646.55 0.65% -0.72% -4.28% -3.89% -4.91% - - FTSE 100 Fixed 6960.32 -1.28% -1.10% -1.17% -6.18% -9.46% 12.4 4.7S&P 500 Index 2649.93 0.00% -2.94% -3.84% 2.03% -0.89% 16.4 2.0STOXX Europe 600 352.57 -0.70% -1.63% -1.99% -8.91% -9.41% 13.9 3.8

8400

8600

8800

9000

9200

9400

9600

Divisas y Materias Primas Bonos

Last 1 Day 5 Days 12 M 2018Euro/Dollar 1.14 0.114% 0.78% -3.22% -5.005%Euro/Pound 0.89 -0.648% 0.07% -0.16% -0.198%EUR/Yen 128.87 0.114% 0.54% -2.04% -4.731%Brent Oil $ 62.51 -1.388% -6.1% -0.7% -6.324%Gold ($/oz.) 1226 0.000% 1.1% -5.1% -6.162%Source: FMcPsePB

Last 1 Day 5 Days 12 M 2017

Spanish 2YB -0.14% -1.50 -0.10 22.80 -0.236%Spanish 10YB 1.63% 0.50 0.50 17.70 1.538%Spread Spain 1.26% -0.20 -1.30 15.30 1.11%German 10YB 0.37% 0.70 1.80 2.40 0.425%Italian 10YB 3.42% -8.6 -9.00 164.45 1.945%US 10YB 3.06% 0.45 -5.31 69.97 2.433%Source: FMcPsePB

EuroStoxx Sectors El mercado y coyuntura Last 1 Day 5 Days 1 M 12 M 2018 P/E 18

Automobiles & Parts 458.4 -0.6% -0.7% -0.6% -22.0% -22.8% 6.8

Banks 95.1 -1.0% -2.6% -3.3% -27.0% -27.1% 8.7

Basic Resources 208.2 -2.0% -4.3% -13.2% -15.7% -19.3% 7.7

Chemicals 945.8 -1.6% -3.7% -4.5% -15.6% -14.4% 15.2

Construction & Materials 383.8 -0.6% -1.7% -0.4% -17.3% -16.7% 14.3

Financial Services 413.8 -0.2% 0.0% -2.3% -0.9% -2.5% 14.4

Food & Beverage 535.7 -0.5% -0.2% -1.1% -12.7% -12.2% 20.6

Health Care 735.4 -0.2% -2.2% -5.2% -12.9% -11.4% 17.8

Industrial Goods & Services 752.8 -0.9% -2.7% -3.6% -7.4% -8.2% 17.9

Insurance 257.6 -1.2% -3.1% -2.1% -6.0% -4.6% 10.1

Media 217.9 -1.2% -1.1% -5.2% -4.6% -5.1% 17.2

Oil & Gas 322.3 -1.1% -2.6% -5.7% 3.2% 4.0% 11.4

Personal & Household Goods 831.2 -0.5% -1.3% 0.9% 0.4% 4.3% 23.6

Real Estate 230.1 -0.6% -1.8% -1.4% -5.2% -8.1% 17.5

Retail 480.1 0.3% -1.3% 5.7% 0.0% -2.5% 20.4

Technology 442.4 -1.0% -4.1% -6.8% -12.9% -9.2% 19.5

Telecommunications 291.8 -1.2% -0.3% 3.7% -6.2% -6.1% 14.9

Travel & Leisure 190.3 0.0% 0.4% 5.5% -19.2% -20.2% 11.3Utilities 276.6 -1.0% -0.2% 3.2% -4.6% -2.2% 15.3Source: FMcPseP

Mientras la UE y UK siguen centradas en las negociaciones sobre có-mo será la ruptura (pendiente de tres cuestiones: la pesquera, Gi-braltar y el periodo de transición), las actas de la última reunión del BCE siguen mostrando la preocupación porque la debilidad de la economía europea vaya a más. El BCE ya ha recortado sus previsio-nes de crecimiento de la UEM al 2% en 2018 y 1,8% para 2019, pero en estas actas ya apunta a nuevas revisiones a la baja. El mercado ya estima que Europa no crecerá más del 1,5% en 2019 y esto ya se ha dejado notar en una rotación de sectores importante , ya que en el último mes las empresas defensivas han subido frente a los grandes descensos de las cíclicas, tecnológicas, bancos y materias primas. El interés también estará en la cumbre del G-20 dónde tendrá lugar el acuerdo que sustituirá al TLCLAN (Anteriormente NAFTA). La contro-versia principal a resolver entre EEUU, Méjico y Canadá será de ca-rácter comercial: Canadá se comprometerá a incrementar el acceso a productores lácteos en EEUU en un 0.25%. Respecto a automóviles ligeros un 75% deberán producirse en la región, imponiendo EEUU que al menos un 40% de los automóviles se fabriquen con un coste de $16/hora. Así se evitará la deslocalización de las empresas a Méji-co. El nuevo acuerdo se extenderá a 16 años con revisiones cada 6 años. En Europa el índice de confianza del consumidor fue ayer peor de lo esperado -3.9% vs -3.0%, lo que ahonda la preocupación por el crecimiento. Los volúmenes siguen en mínimos y hoy no será una excepción por la semana semi festiva en EEUU.

Agendas Macroeconómica

Date Country Data Period Estimated Prior23-Nov GE GDP SA QoQ 3Q F -0.20% -0.20%23-Nov GE GDP NSA YoY 3Q F 1.10% 1.10%23-Nov GE GDP WDA YoY 3Q F 1.10% 1.10%23-Nov SP PPI YoY Oct -- 5.20%23-Nov GE Markit/BME Manufacturing PMI Nov P 52.2 52.223-Nov GE Markit Services PMI Nov P 54.5 54.723-Nov GE Markit/BME Composite PMI Nov P 53.1 53.423-Nov EC Markit Manufacturing PMI Nov P 52 5223-Nov EC Markit Services PMI Nov P 53.6 53.723-Nov EC Markit Composite PMI Nov P 53 53.123-Nov US Markit Manufacturing PMI Nov P 55.8 55.723-Nov US Markit Services PMI Nov P 55 54.823-Nov US Markit Composite PMI Nov P -- 54.9Source: Bloomberg

Una nueva y abultada salida de caja esperada Los hechos: NuesPrM nuevM esPimMción de sMlidM de cMjM operMPivM (2018/2020) se elevM hMsPM los EUR 1B111m, lo que supone EUR 641m más que en nuesPrMs MnPerio-res esPimMcionesB Es por ello que reducimos nuesPro precio objePivo de EUR 2,91/Acción hMsPM los EUR 0,76/Acción, Peniendo en cuenPM unM vMlorMción opPimisPM pMrM los McPivos inmobiliMrios (EUR 408m vs EUR 298m de vMlor conPMble) y sin incluir imporPe Mlguno de lMs reclMmMciones y modificMdos (EUR 1B600m)B Nuestro análisis: EsperMmos una salida de caja operativa en el período 2018/2020 de EUR 1B111m que supone EUR 641m más que en nuesPrM MnPerior esPimMciónB En Pérminos de CF libre lM sMlidM es EUR 1,432m ex venPM de concesionesB Aquí no in-cluimos imporPe Mlguno de los EUR 1B600m de reclMmMciones y modificMdosB DePrás de esPM revisión se encuenPrM el fuerte ajuste a nivel de margen bruto y por puesta en equivalencia (EUR 388m), Ml que hMbríM que MñMdir los cosPes de esPrucPurM y el cosPe de reesPrucPurMción enPre oProsB Esperamos que OHL sea capaz de generar un CF positivo en 2021B

Con los CF libres negMPivos que esperMmos en 2019/2020, la caja neta pMsMrá de los EUR 243m de 2018 M unM deudM nePM de EUR 174m en 2020B A efecPos de caja, es-perMmos que concluyM el 2018 en EUR 924m y que se dePeriore hMsPM los EUR 431m del 2020B PMrM hMcer frenPe Ml vencimienPo de los bonos (EUR 666m, EUR 73m en 2020, EUR 323m en 2022, EUR 270m en 2023) OHL cuenPM MdicionMlmenPe con lM venPM de los McPivos inmobiliMrios (EUR 298m de vMlor conPMble)B ConstrucciónB No esperMmos un EBITDA posiPivo hMsPM 2021B EsperMmos un EBIT-DA negMPivo de EUR 330m en 2018, EUR -45m en 2019 y plMno en 2020B IndustrialB EsPimMmos un EBITDA plMno en 2021B ValoraciónB EUR 408m de McPivos inmobiliM-rios (1,3xBV) LM deudM nePM 2019 esPá MjusPMdM por el fMcPoringB

Conclusión: Dada la falta de visibilidad del cash flow a futuro, la amenaza de una ampliación de capital y los sucesivos incumplimientos de los objetivos anunciados, reducimos nuestra recomendación de Acumular a Reducir.

CASH FLOWEUR m 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e 2018/2020 Previous 2018/2020EBITDA -514B3 -127B1 -18B2 30B6 59B7 -659.6 -44.7OperMPing CF -709B0 -363B2 -39B6 13B4 42B6 -1,111.8 -470.0CASH FLOW 1,243.5 -373.2 -44.6 8.4 37.6 825.8 1,487.3CF EX DIVESTMENTS -1,014.7 -373.2 -44.6 8.4 37.6 -1,432.4 -786.0

VALUATIONEUR m 2019 CriteriaServices 12B4 EV/EBITDA 5xDesMrrollos 408B3 1B3x BVTOTAL EV 420.7AdjB NeP debP 204B3 AdjusPed by fMcPoringEquity 216.4ShMres 286B5Target Price 0.76Source: GVC Gaesco Beka

Obrascon Huarte Lain

Spain | Materials, Construction & Infrastructure

MATERIALS, CONSTRUCTION & INFRASTRUCTURE Obrascon Huarte Lain (Reduce) UnM nuevM y MbulPMdM sMlidM de cMjM esperMdM

Analyser 23 November 2018

Analyst(s) RMfMel Fernández de HerediM rMfMelBfernMndezdeherediM@gvcgMescoBes +34 91 436 78 08

Reduce

0.68closing price as of 22/11/2018

0.762.91

11.8%Upside/Downside Potentialfrom Target Price: EUR

from Accumulate

Target price: EUR

Share price: EUR

Reuters/Bloomberg OHL.MC/OHL SM

Market capitalisation (EURm) 195CurrenP N° of shMres (m) 287

Free float 58%

DMily MvgB noB PrMdB shB 12 mPh 2,578

DMily MvgB PrMdB volB 12 mPh (m) 2,554B99

Price high/low 12 monPhs 0B60 / 5B25

Abs Perfs 1/3/12 mPhs (%) -33B33/-76B47/-86B48

Key financials (EUR) 12/17 12/18e 12/19eSales (m) 3,216 2,684 2,671EBITDA (m) (56) (514) (127)EBITDA margin nm nm nmEBIT (m) (133) (565) (173)EBIT margin nm nm nmNet Profit (adj.)(m) (15) (138) (159)ROCE -27.7% -87.4% -20.8%Net debt/(cash) (m) 1,000 (244) 130Net Debt/Equity 0.2 -0.1 0.1Debt/EBITDA -17.7 0.5 -1.0Int. cover(EBITDA/Fin. int) (1.1) (9.0) (9.6)EV/Sales 1.3 nm 0.0EV/EBITDA nm 0.7 nmEV/EBITDA (adj.) nm 0.7 nmEV/EBIT nm 0.6 nmP/E (adj.) nm nm nmP/BV 0.7 0.3 0.4OpFCF yield -27.2% -366.4% -189.0%Dividend yield 0.0% 0.0% 0.0%EPS (adj.) (0.05) (0.47) (0.56)BVPS 7.25 2.20 1.56DPS 0.00 0.00 0.00

ShareholdersInmobiliMriM EspMcio 37%; SoociePe GenerMle 4%;

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

Oct 17 Nov 17 Dec 17 Jan 18 Feb 18 Mar 18 Apr 18 May 18 Jun 18 Jul 18 Aug 18 Sep 18 Oct 18 Nov 18

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OBRASCON HUARTE LAIN IGBM (Rebased)

Source: Factset

Aires renovados en LatAm Los hechos: AnMlizMmos lM esPrMPegiM de lM operMdorM en el mercMdo domésPico es-pMñol y Mlgo más en profundidMd su elevMdo posicionMmienPo en lM región de LMPAm (46% Pop-line y 47% OIBDA 2018e)B Nuestro análisis: Brasil, prácticamente todo son catalizadores positivosB PensM-mos que se dMrá mejorM de los resulPMdos; PMnPo operMPivos como finMncieros en el 4T18B Ello se debe M lM desconexión de líneMs en prepMgo visPM en PrimesPre preceden-Pe junPo con lM mejoríM mMcroeconómicM del pMís PrMs lMs Elecciones (inclusive lM Mpre-ciMción del BRL vsB EUR como esperábMmos; +14,5% desde mínimos de SepP)B EsPos son los drivers posiPivos conPemplMdos por nosoPros en el pMís: (I) mejora macroeco-nómica, (II) aceleración en la aprobación de la Reforma de las Telecomunicacio-nes por parte del nuevo Presidente electo en el medio plazo, (III) previsible apre-ciación del BRL vs. EUR como de hecho ya se está viendo, (IV) aceleración en la captación de líneas móviles PrMs lM limpiezM de bMse en prepMgo yM ejecuPMdM, (IV) incrementos relevantes de ARPU y cuota de mercado en pMrMlelo M los Mmbiciosos despliegues de FPPH que se esPán llevMndo M cMbo en el pMís, (V) previsible revisión al alza de remuneración al accionista viM dividendos e inPereses de cMpiPMl y finMl-menPe (VI) potenciales resoluciones judiciales positivas en Brasil (comenPMdo por LMurM AbMsolo -CFCO de TEF- en cBcB de resulPMdos de Vivo por cB2bnBRL –470mEUR Ml cMmbio McPuMl- que impMcPMrán en los próximos PrimesPres)B HispAm Norte (Colombia, México, Centroamérica, Ecuador y Venezuela). El pMís que regisPró unM peor evolución en lM úlPimM presenPMción de resulPMdos y donde sin dudM lM siPuMción de lM operMdorM es más débil es México (-6% y -12,4% en top-line y OIBDA orgánico 9M18 a/a). ¿A qué se debe esPo? FundMmenPMlmenPe M unM regu-lMción desfMvorMble donde se eliminó el principio de PoPMl MsimePríM (quiPMndo lMs PMrifMs “0” pMrM operMdor MlPernMPivMs) en lM PerminMción de llMmMdMs que incenPivMbM lM com-pePenciM frenPe Ml dominio de mercMdo de AméricM MóvilB AbogMmos por unM venPM PoPMl de lM filiMlB Con esPe movimienPo, TEF podría obtener de acuerdo con nuestra valoración revisada a la baja recientemente 743mEUR (EV por el 100%; única-mente el 1,8% de su deuda neta). Por el lMdo de Colombia (+3% y +3,9% en top-line y OIBDA orgánico 9M18 a/a), lM PendenciM posiPivM visPM en los PrimesPres prece-denPes conPinuMráB

HispAm Sur (Argentina, Chile, Perú y Uruguay), múltiples problemáticas... En resulPMdos 9M18, los ingresos y OIBDA orgánicos crecieron un elevMdo +9,1% y +8,4% M/M (vsB -23,8% y -29,3% M/M por FX en Pérminos reporPMdos) respecPivMmenPeB El MBOIBDA regisPró unM evolución flMP (26,4%, -0,2 pBpB orgánico)B TMnPo en Chile (Pop line flMP y OIBDA flMP M/M 9M18; regisPrMndo cMmbio de PendenciM P/P por conPribución posiPivM de lM fibrM y móvil conPrMPo) como en Perú (-5,9% y -28,6% M/M; descensos de PMrifMs comerciMles en lM indusPriM y mMyores gMsPos comerciMles) esperMmos que se relMje Mlgo el pMnorMmM compePiPivo y lM depreciMción de sus divisMs (-3,2% y -7,3% del CLP y PEN)B

Conclusión: Cabe esperar que TEF reporte un FCF18>5bnEUR (vs. 5,1bnEUR esti-mados por nosotros aplicando a 2018 los FX acumulados vistos en los 9M18). Ello junto con la tendencia positiva en resultados hace factible la reducción orgánica de deuda, el pago de dividendo de forma sostenible (c.2bnEUR de salida de caja) y los pagos adicionales de espectro con especial incidencia en 2019.

Telefonica

Spain | Telecommunications

TELECOMMUNICATIONS Telefonica (Buy) Aires renovMdos en LMPAm


Analyst(s) EduMrdo GMrciM Arguelles eduMrdoBgMrciMMrguelles@gvcgMescoBes +34 914 367 810

Buy


9.60

31.7%Upside/Downside PotentialTarget Price unchanged

Recommendation unchanged

Target price: EUR

Share price: EUR

Reuters/Bloomberg TEF.MC/TEF SM

Market capitalisation (EURm) 37,833CurrenP N° of shMres (m) 5,189

Free float 88%

DMily MvgB noB PrMdB shB 12 mPh 24,215



Abs Perfs 1/3/12 mPhs (%) 5B06/-0B67/-14B19

Key financials (EUR) 12/17 12/18e 12/19eSales (m) 52,008 49,111 50,278EBITDA (m) 16,187 15,931 16,565EBITDA margin 31.1% 32.4% 32.9%EBIT (m) 6,791 7,358 7,789EBIT margin 13.1% 15.0% 15.5%Net Profit (adj.)(m) 4,085 4,082 4,548ROCE 7.2% 7.5% 7.8%Net debt/(cash) (m) 44,230 41,021 38,985Net Debt/Equity 1.7 1.4 1.3Debt/EBITDA 2.7 2.6 2.4Int. cover(EBITDA/Fin. int) 7.4 9.8 11.8EV/Sales 1.9 1.8 1.8EV/EBITDA 6.0 5.7 5.3EV/EBITDA (adj.) 5.9 5.7 5.3EV/EBIT 14.4 12.2 11.3P/E (adj.) 10.3 9.3 8.3P/BV 2.5 2.0 1.8OpFCF yield 8.9% 13.5% 11.4%Dividend yield 5.5% 5.5% 5.5%EPS (adj.) 0.79 0.79 0.88BVPS 3.26 3.65 4.12DPS 0.40 0.40 0.40

ShareholdersBBVA 7%; CMixMbMnk 5%; BlMckrock 5%;

6.5

7.0

7.5

8.0

8.5

9.0


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TELEFONICA Stoxx Telecommunications (Rebased)

Source: Factset

Pay-out mayor del 80% esperado Los hechos: A3M anunció ayer que su CdA celebrado el pasado 21-Nov-2018 decidió distribuir con cargo a resultados 2018 0,2EUR/brutos por acción. Nuestro análisis: El dividendo irá desPinMdo M lMs 225B732B800 Mcciones coPizMdMs de lM compMñíMB De ésPMs, 791B880 se corresponden con MuPocMrPerMB LM fechM de pMgo esPMblecidM pMrM el dividendo ordinMrio MnunciMdo es el próximo 19-Dic-2018B De PMl modo, el récord dMPe quedó esPMblecido en el 18-Dic-2018 (exdMPe 17-Dic-2018 y lMsP PrMding dMPe 14-Dic-2018)B El dividendo ordinario final se anunciará con la presentación de los resultados en Feb-2019. ÉsPe se MprobMrá por lM JGA en Abr-19 y se pMgMrá en Jun-19B Con Podo, esperMmos que el Pay-out final de A3M sea superior al 80% como viene sien-do hMbiPuMlB

Conclusión: Tras la caída del precio de la acción, la rentabilidad por dividendo de la empresa es superior al 9,5% 2018e, de las mayores de la Bolsa española. Consideramos que estos niveles de remuneración son sostenibles aunque no del todo deseables ya que tanto A3M como MSE deberían centrarse más en di-versificar sus negocios hacia el ámbito digital. En sus últimos resultados 9M18, el 4,3% y 7% de sus ingresos netos provenían de publicidad digital y contenidos respectivamente.

Atresmedia

Spain | Media

MEDIA Atresmedia (Buy) PMy-ouP mMyor del 80% esperMdo


Analyst(s) EduMrdo GMrciM Arguelles eduMrdoBgMrciMMrguelles@gvcgMescoBes +34 914 367 810

Buy


8.00

64.8%Upside/Downside PotentialTarget Price unchanged

Recommendation unchanged

Target price: EUR

Share price: EUR

Reuters/Bloomberg A3M.MC/A3M SM

Market capitalisation (EURm) 1,096CurrenP N° of shMres (m) 226

Free float 35%

DMily MvgB noB PrMdB shB 12 mPh 609



Abs Perfs 1/3/12 mPhs (%) -8B16/-23B01/-44B65

Key financials (EUR) 12/17 12/18e 12/19eSales (m) 1,052 1,054 1,076EBITDA (m) 202 188 201EBITDA margin 19.2% 17.8% 18.7%EBIT (m) 184 170 183EBIT margin 17.5% 16.1% 17.0%Net Profit (adj.)(m) 142 128 137ROCE 25.2% 21.7% 21.8%Net debt/(cash) (m) 240 215 210Net Debt/Equity 0.5 0.7 0.5Debt/EBITDA 1.2 1.1 1.0Int. cover(EBITDA/Fin. int) 41.2 21.2 24.2EV/Sales 2.1 1.2 1.2EV/EBITDA 10.9 7.0 6.5EV/EBITDA (adj.) 10.9 7.0 6.5EV/EBIT 11.9 7.7 7.1P/E (adj.) 13.8 8.6 8.0P/BV 4.4 3.7 2.6OpFCF yield 7.7% 8.4% 9.2%Dividend yield 10.7% 9.7% 10.4%EPS (adj.) 0.63 0.57 0.61BVPS 1.98 1.33 1.86DPS 0.52 0.47 0.51

ShareholdersPlMnePM CorporMción 42%; RTL 19%; ImMginM 4%;

4

5

6

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9

10


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ATRESMEDIA Stoxx Media (Rebased)

Source: Factset

Los bancos españoles reducen el riesgo soberano italiano Los hechos: Los bMncos espMñoles reducen su exposición Ml riesgo soberMno iPMliMno y MlcMnzMn cómodMmenPe los objePivos de finMnciMción 2018B

Nuestro análisis: LMs enPidMdes menos expuesPMs Ml riesgo de lM deudM soberMnM IPMliMnM son los grMndes bMncos, debido M que son los de mMyor PMmMño y PMmbién en bMse M lM diversificMción geográficMB En el 3T2018 desPMcM lM cMídM de BBVA, que re-duce su riesgo soberMno en más de lM miPMdB ConsiderMmos que BMnkiM, en deudM soberMnM iPMliMnM, esPá MpMlMncMdM en un nivel MlPo pero McepPMble, y que SMbMdell Piene un riesgo excesivoB TMmbién desPMcMmos que los bMncos espMñoles PerminMn 2018 con los deberes de finMnciMción hechosB Según se puede MpreciMr en lM siguienPe PMblM, Podos los bMncos espMñoles cumplen sin problemMs sus plMnesB

Conclusión: En lo que queda del año 2018, la captación de financiación de los ban-cos españoles no será un problema y por lo que las tensiones que se puedan produ-cir en los mercados de capitales no deberían afectarán a la captación de recursos ajenos mayoristas.

Riesgo Soberano ItalianoEntidad (EURm) Dec-17 Jun-18 4Q18e RWA % / RWASantander na 1,646 na 588,074 0.3% BBVA 9,827 6,600 3,500 343,271 1.0% Caixabank 1,397 1,863 1,803 148,826 1.2% Bankia na 2,905 2,905 83,033 3.5% Sabadell 7,103 5,898 5,898 81,160 7.3% Bankinter 223 na na 32,329 0.7% Source Companies, CNMV, SEC

2018 SPANISH BANKS DEBT MATURITY PROFILE

Debt Maturity (EURm)Total Debt

(current)4Q18 Pre

MaturitiesPending

4Q18Weigt

o/4Q18Weigt

o/TotalSantander 203,989 8,852 1,637 18.5% 0.8% BBVA 103,319 3,778 1,643 43.5% 1.6% Caixabank 97,552 5,900 2 0.0% 0.0% Bankia 39,680 2,735 1 0.0% 0.0% Sabadell 45,339 2,250 - - - Bankinter 18,144 1,290 - - - Source Bloomberg

Banks

BANKS Los bMncos espMñoles reducen el riesgo soberMno iPMliMno


---------- Stoxx Banks, ___ DJ Stoxx TMI rebased on sector

Analyst(s) JMvier BernMP jMvierBbernMP@gvcgMescoBes +34 91 436 7816

140

150

160

170

180

190

200

Nov 17 Dec 17 Jan 18 Feb 18 Mar 18 Apr 18 May 18 Jun 18 Jul 18 Aug 18 Sep 18 Oct 18 Nov 18

vvdsvdvsdy

Cuadro Bursátil Diario Last Price

Daily Ch Annual 2018 YIELD 17: 3B9 YIELD 18e: 4B5 YIELD 19e: 4B8IBEX-35 8,906 -0B6% -11B3% Adj P/E 17: 13B5 Adj P/E 18e: 11B9 Adj P/E 19e: 11B0

Last Fair Upside Ch % Ch % Ch %Price Value Daily Weekly 2018 18e 19e 18e 19e 18e 19e 2017 18e

BANCO SABADELL 1B11 1B59 42B8% -1B15 -4B58 -32B76 13B03 6B52 0B51 0B49 nm nm 6B29 3B84 AccumulMPeBANCO SANTANDER 4B09 5B60 37B1% -1B63 -3B45 -25B43 8B10 7B45 0B67 0B63 nm nm 4B41 4B77 BuyBANKIA 2B84 3B85 35B4% -1B18 -2B10 -28B67 10B23 9B10 0B63 0B62 nm nm 3B88 4B89 BuyBANKINTER 7B40 10B50 41B9% -1B28 -2B43 -6B35 12B39 11B42 1B46 1B39 nm nm 3B72 4B04 BuyBBVA 4B91 7B55 53B9% -0B65 -1B44 -31B03 6B83 6B81 0B66 0B63 nm nm 4B89 5B86 BuyCAIXABANK 3B65 4B90 34B1% -0B81 -1B93 -6B07 11B09 9B12 0B90 0B85 nm nm 4B11 4B51 BuyLIBERBANK 0B42 0B55 31B0% -1B55 -4B20 -4B98 9B50 8B99 0B46 0B45 nm nm 0B00 2B63 BuyBOLSAS Y MDOS ESP 26B08 30B20 15B8% 1B40 3B16 -1B77 15B70 14B80 14B41 13B98 9B63 9B09 6B83 5B92 NeuPrMlCORPORACION ALBA 41B35 62B70 51B6% -0B60 -3B27 -13B35 nm nm 0B57 0B54 nm nm 2B10 2B42 BuyMAPFRE 2B48 3B15 27B0% -1B23 -2B63 -7B36 9B61 8B15 0B92 0B88 nm nm 5B84 5B84 BuyATRESMEDIA 4B85 8B00 64B8% -0B86 1B85 -44B21 8B59 7B98 7B48 7B00 6B98 6B50 10B68 9B67 BuyMEDIASET ESPANA 6B13 10B00 63B2% 0B16 2B99 -34B54 10B70 10B02 4B98 4B99 7B01 6B34 9B76 8B41 BuyCELLNEX TELECOM 22B22 27B50 23B8% -1B90 -3B14 4B07 nm nm 13B93 12B69 18B64 16B86 0B43 0B47 BuyEUSKALTEL 7B38 8B50 15B3% -0B07 -0B34 8B49 15B62 15B19 4B34 4B15 7B94 7B91 6B20 5B34 AccumulMPeMASMOVIL 100B40 90B00 -10B4% -3B09 1B52 14B22 nm nm 12B03 10B50 8B28 9B07 0B00 0B00 AccumulMPeTELEFONICA 7B29 9B60 31B7% -1B53 -2B79 -10B26 9B27 8B32 2B93 2B78 5B65 5B31 5B49 5B49 BuyAGILE CONTENT 1B32 2B40 81B8% 0B00 0B00 -8B97 nm 33B11 11B75 6B48 11B67 6B59 0B00 0B00 BuyAMADEUS 63B50 80B00 26B0% -0B53 -5B08 5B64 25B97 25B55 17B46 16B45 14B39 13B44 1B79 1B98 AccumulMPeINDRA SISTEMAS 8B46 12B50 47B8% 0B77 -1B51 -25B82 11B75 10B93 7B05 6B54 7B35 6B42 0B00 1B70 BuyACCIONA 78B84 86B40 9B6% 0B00 1B83 15B87 20B32 18B59 5B91 5B54 7B38 7B00 3B81 3B92 BuyACS 33B18 40B60 22B4% -1B04 -1B78 1B72 12B66 9B57 6B20 4B97 4B73 4B33 4B17 4B26 AccumulMPeAENA 136B00 170B70 25B5% 0B04 1B12 -19B53 14B98 14B07 9B47 9B19 9B90 9B34 4B78 5B34 NeuPrMlEZENTIS 0B64 0B85 32B6% 0B16 -4B33 4B57 49B72 12B19 12B03 6B85 7B51 5B60 0B00 0B00 AccumulMPeFCC 11B72 14B01 19B5% -0B85 -3B46 35B87 17B37 15B53 6B32 5B98 7B55 6B79 0B00 0B00 BuyFERROVIAL 17B87 19B70 10B3% -0B17 1B39 -5B60 nm nm 20B96 15B62 30B87 20B00 4B01 4B01 AccumulMPeOHL 0B68 2B91 327B9% -3B55 11B84 -86B35 nm nm nm 30B02 5B85 nm 0B00 0B00 AccumulMPeSACYR 1B99 2B64 32B4% -2B33 -1B41 -15B49 7B69 7B58 6B70 8B39 12B06 12B22 0B00 0B00 NeuPrMlHISPANIA 18B26 17B92 -1B9% 0B05 0B05 16B31 21B63 21B54 nm nm nm nm 4B76 4B11 SellLAR ESPAÑA 8B08 11B02 36B4% -4B60 -5B39 -9B11 36B62 16B30 nm nm nm nm 6B01 13B49 BuyMERLIN PROPERTIES 10B88 14B49 33B2% 1B02 -4B40 -3B76 24B94 21B16 nm nm nm nm 4B23 4B60 BuyREALIA 0B85 1B03 20B8% -0B70 -7B58 -22B45 30B29 29B92 nm nm nm nm 0B00 0B00 NeuPrMlENAGAS 24B31 28B00 15B2% -1B10 -0B12 1B84 13B09 12B89 7B25 7B17 8B53 8B22 6B01 6B31 BuyENDESA 19B73 23B00 16B6% -0B05 -1B38 10B47 14B31 13B71 7B01 6B81 8B05 7B93 7B01 6B83 AccumulMPeIBERDROLA 6B59 7B90 19B9% -0B45 -1B85 2B01 13B73 12B88 5B91 5B59 8B51 8B33 4B86 5B16 AccumulMPeNATURGY 22B36 21B80 -2B5% -1B06 -2B78 16B16 16B97 15B81 nm 6B22 8B68 8B30 4B47 5B81 NeuPrMlRED ELECTRICA 18B86 20B50 8B7% -0B53 -2B63 0B80 14B48 13B78 8B56 8B35 9B58 9B36 4B88 5B22 BuySOLARIA 3B81 7B50 96B9% -3B79 -12B41 133B74 nm 35B79 17B46 17B22 20B63 20B51 0B00 0B00 BuyDIA 0B79 1B10 40B0% -0B63 10B90 -81B74 7B17 4B81 1B79 1B62 4B16 3B27 22B91 0B00 NeuPrMlEBRO FOODS 17B73 21B00 18B4% -0B06 0B80 -9B17 15B98 14B51 10B71 9B86 9B93 8B93 3B21 3B21 AccumulMPeINDITEX 25B90 35B50 37B1% 1B37 0B74 -10B83 22B60 20B65 17B15 15B72 12B90 11B64 2B90 3B10 BuyTELEPIZZA 4B24 4B90 15B6% 1B07 -0B82 -9B79 13B20 12B16 6B35 5B87 6B38 5B53 1B78 1B87 ReduceVISCOFAN 51B25 54B50 6B3% 0B79 1B79 -6B84 19B21 17B65 13B05 12B16 11B06 10B24 3B02 3B42 NeuPrMlREPSOL 15B26 19B00 24B5% -1B55 -2B77 3B49 8B80 7B81 3B35 3B12 3B59 3B40 5B24 5B90 BuyACERINOX 8B96 13B50 50B6% -1B02 -3B53 -24B77 9B54 9B57 5B92 5B67 5B57 5B18 5B02 5B35 BuyARCELORMITTAL 20B58 35B00 70B1% -2B37 -5B47 -24B10 4B01 3B73 2B60 2B50 3B07 2B52 0B43 0B43 BuyGESTAMP 5B55 7B50 35B3% -1B07 0B82 -6B90 12B42 10B26 4B45 3B90 6B18 5B65 2B25 2B63 BuyCAF 36B30 43B50 19B8% -0B95 -0B27 6B20 18B72 12B48 11B82 8B66 8B31 6B85 1B82 2B34 AccumulMPeTALGO 5B10 5B25 2B9% 6B03 15B12 19B75 27B79 15B10 14B80 10B19 11B28 7B36 1B41 1B18 BuyTECNICAS REUNIDAS 22B37 30B00 34B1% -1B41 1B08 -15B46 32B60 13B46 20B70 10B84 13B42 6B50 4B02 4B02 AccumulMPeTUBACEX 2B95 3B70 25B6% -0B51 -1B83 -12B09 17B07 26B56 7B42 7B76 9B86 10B08 0B00 0B00 BuyENCE 5B69 8B30 46B0% -3B48 -1B64 3B36 10B53 8B04 6B16 5B32 5B84 4B85 3B31 4B75 BuyEUROPAC 16B78 14B25 -15B1% 0B00 0B00 48B30 16B02 15B39 10B61 10B29 9B14 8B74 2B34 3B21 ReduceSIEMENS GAMESA RE 11B95 0B00 -0B25 4B55 10B12 9B46 7B17 7B04 3B00 2B68 2B05 2B38 RMPing SuspendedVIDRALA 70B60 82B00 16B1% -0B28 -0B56 -12B43 15B96 14B95 8B78 8B43 9B21 8B55 1B36 1B59 ReduceZARDOYA OTIS 5B98 6B60 10B37% -1B56 -1B48 -34B43 19B29 18B44 16B59 16B19 13B54 12B73 5B33 5B35 ReduceINTB AIRLINES GROUP 7B22 8B00 10B8% 0B59 1B46 -0B22 5B09 5B09 5B63 3B52 3B86 3B03 3B08 3B74 AccumulMPeMELIA HOTELES INT 8B78 14B00 59B5% 1B21 3B54 -23B65 15B72 16B39 7B71 7B58 7B68 7B42 1B91 1B91 BuyNH HOTEL GROUP 4B76 7B00 47B06% -0B34 -3B92 -20B67 19B24 16B69 8B61 8B35 6B23 7B03 1B05 2B10 BuyAB BIOTICS 3B16 5B00 58B3% 0B00 1B94 100B00 nm 21B05 13B16 11B26 19B14 10B79 0B00 0B00 BuyATRYS HEALTH 2B70 3B50 29B6% 0B00 -2B17 35B07 40B78 30B29 17B99 12B45 14B46 11B12 0B00 0B00 AccumulMPe

22/11/2018

RecommendationEV/EBITDAAdj. P/E PCF* YIELD %

LMs vMriMciones de precio esPán MjusPMdMs por spliPs, MmpliMciones y dividendosPER AjB Por exPrMordinMrios y MmorPizMción del fondo de comercio * P/BV en BMncosRecomendMciones: Buy (ComprMr), AccumulMPe (AcumulMr), NeuPrMl (NeuPrMl), Reduce (Reducir), Sell (Vender), RMPing Suspended (BMjo Revisión)

BDisclaimer GVC Gaesco Beka

InformMción relMPivM M Abuso de MercMdo y ConflicPos de InPerés e hisPórico de recomendMciones disponibles en wwwBvMloresBgvcgMescoBes y en nuesPrMs oficinMsB

TodM lM informMción conPenidM en esPe informe hM sido recopilMdM y elMborMdM de buenM fe por GVC GMesco BekM SBVB, SBAB, de fuenPes que considerMmos fiMbles (incluyendo lMs cuenPMs y MudiPoriMs públicMs)B LMs opiniones expresMdMs en el mismo son exclusivMs de nues-Pro depMrPMmenPo de MnálisisB EsPe documenPo no consPiPuye unM inviPMción M comprMr o vender PíPulosB GVC GMesco BekM SBVB, SBAB, no McepPM ningunM responsMbilidMd del uso de esPe informe GVC GMesco BekM SBVB, SBAB, puede Pener punPuMlmenPe cierPMs posiciones en Mlgunos de los vMlores mencionMdos en esPe informe, M PrMvés de su cMrPerM de PrMding o negociMciónB AdicionMlmenPe puede exisPir Ml-gunM relMción de Pipo comerciMl enPre GVC GMesco BekM SBVB, SBAB, y dichMs sociedMdesB

A la fecha del presente Informe, GVC Gaesco Beka S.V., S.A.

• AcPúM como Msesor regisPrMdo, MgenPe o proveedor de liquidez de lMs siguienPes empresMs: AB BioPics; ADL BionMPur SoluPions, SA; CMPenon SA; Clever GlobMl SA; Euroespes, SBAB, FMcephi BiomePríM SAB, Griñó Ecologic SA, LleidMnePworks Serveis TelemMPics SAB, NBI BeMrings Europe SBAB; TrMjMno IberiM (Socimi), SA; AsgMrd InvesPmenP HoPels (MnPes Obsido Socimi SA); EuronM Telecom SA; SecuoyM Grupo de ComunicMción SA; MercMl Inmuebles (Socimi; Neuron Bio SA; SPudenP ProperPies SpMin (Socimi); SolMriM CMsiopeM (bonos MARF); APrys HeMlPh; QuoniM (Socimi); TIER1 Technology; Excem CMpiPMl PMrPners SociedMd de Inversión Resi-denciMl (Socimi YEXR); Agile ConPenP;

• HM pMrPicipMdo o pMrPicipM como enPidMd MgenPe o colocMdorM en operMciones corporMPivMs con lMs siguienPes empresMs: Clever GlobMl SA; Dogi InPernMPionMl FMbrics SA; InypsM; LleidMnePworks Serveis TelemMPics SA, MMsMovil Ibercom; GlobMsol (SolMriM); ADL BionMPur SoluPionsB

• En el PrMnscurso del úlPimo Mño, hM mMnPenido un nivel de negocio significMPivo con: BMnkiM, FerroviMl SBAB, Codere

• Tiene suscriPo un conPrMPo de inPermediMción, mediMnPe el cuMl ejecuPM órdenes de MuPocMrPerM de lMs siguienPes empresMs: CMixM-BMnk SBAB, Grupo EzenPis SBA; FomenPo de ConsPrucciones y ConPrMPMs SBAB;

• Tiene suscriPo un conPrMPo de liquidez con Mrreglo M lM CirculMr 1/2017 CNMV con: IndrM SisPemMs; MeliM HoPels InPernMPionMl; Es-pMñolM de ViviendMs en Alquiler SBAB (CEVASA);

• Tiene suscriPo un Mcuerdo de corporMPe brokerMge que comprende un Mcuerdo de servicios de Mnálisis M cMmbio de honorMrios con: Agile ConPenP; APrys HeMlPhB Dichos servicios incluyen informes que hMn podido ser visPos previMmenPe por lMs empresMs ciPMdMs

Sistema de Recomendación

En GVC GMesco BekM SBVB, SBAB, (y ESN) uPilizMmos un sisPemM de recomendMción MbsoluPoB Es decir que cMdM uno de los vMlores MnMlizMdos se vMlorM según lM renPMbilidMd PoPMl, medidos por el poPenciMl (incluyendo dividendos) en un periodo de 6 M 12 meses

NuesPro sisPemM se bMsM en 5 recomendMciones: Comprar, Acumular, Neutral, Reducir y Vender.

En casos excepcionales habrá valores sin recomendación o bajo revisión.

• Comprar: Se esperM que lM Mcción PengM un comporPMmienPo en bolsM por encima del 15% pMrM los próximos 6/12 mesesB

• Acumular: Se esperM que lM Mcción PengM un comporPMmienPo en bolsM entre el 5% al 15% pMrM los próximos 6/12 meses

• Neutral: Se esperM que lM Mcción PengM un comporPMmienPo en bolsM entre el -5% al 5% pMrM los próximos 6/12 meses

• Reducir: Se esperM que lM Mcción PengM un comporPMmienPo en bolsM entre el -5% y el -15% pMrM los próximos 6/12 meses

• Vender: Se esperM que lM Mcción PengM un comporPMmienPo en bolsM por debajo del -15% pMrM los próximos 6/12 meses

http://www.valores.gvcgaesco.es/

Disclaimer: These reporPs hMve been prepMred Mnd issued by Phe Members of EuropeMn SecuriPies NePwork LLP (‘ESN’)B ESN, iPs Members Mnd Pheir MffiliMPes (Mnd Mny direcPor, officer or employee Phereof), Mre neiPher liMble for Phe proper Mnd complePe PrMnsmission of Phese reporPs nor for Mny delMy in Pheir receipPB Any unMuPhorised use, disclosure, copying, disPribuPion, or PMking of Mny McPion in reliMnce on Phese reporPs is sPricPly prohibiPedB The views Mnd expressions in Phe reporPs Mre expressions of opinion Mnd Mre given in good fMiPh, buP Mre subjecP Po chMnge wiPhouP noPiceB These reporPs mMy noP be reproduced in whole or in pMrP or pMssed Po Phird pMrPies wiPhouP permissionB The informMPion herein wMs obPMined from vMrious sourcesB ESN, iPs Members Mnd Pheir MffiliMPes (Mnd Mny direcPor, officer or employee Phereof) do noP guMrMnPee Pheir MccurMcy or complePeness, Mnd neiPher ESN, nor iPs Members, nor iPs Members’ MffiliMPes (nor Mny direcPor, officer or employee Phereof) shMll be liMble in respecP of Mny errors or omissions or for Mny losses or consequenPiMl losses Mrising from such errors or omissionsB NeiPher Phe informMPion conPMined in Phese reporPs nor Mny opinion expressed consPiPuPes Mn offer, or Mn inviPMPion Po mMke Mn offer, Po buy or sell Mny securiPies or Mny opPions, fuPures or oPher derivMPives relMPed Po such securiPies (‘relMPed invesPmenPs’)B These reporPs Mre prepMred for Phe clienPs of Phe Members of ESN onlyB They do noP hMve regMrd Po Phe specific invesPmenP objecPives, finMnciMl siPuMPion Mnd Phe pMrPiculMr needs of Mny specific person who mMy receive Mny of Phese reporPsB InvesPors should seek finMnciMl Mdvice regMrding Phe MppropriMPeness of invesPing in Mny securiPies or invesPmenP sPrMPegies discussed or recommended in Phese reporPs Mnd should undersPMnd PhMP sPMPemenPs regMrding fuPure prospecPs mMy noP be reMlisedB InvesPors should noPe PhMP income from such securiPies, if Mny, mMy flucPuMPe Mnd PhMP eMch securiPy’s price or vMlue 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