BCE y política monetaria en una economía dolarizada

Diego Martínez V.GERENTE GENERAL

Octubre 2016

La dolarización en Ecuador, ideas centrales

1. Hay una limitación teórica sobre la dolarización. Existe un amplio campo para la política monetaria incluso en dolarización y manteniéndola.

2. El rol que puede jugar un Banco Central es esencial para facilitar el crecimiento, ayudar a estabilizar la economía y facilitar la eficiencia del uso de los medios de pago

3. En última instancia, el rol de un Banco Central en dolarización es una decisión política sobre privilegiar el capital o el trabajo en la economía.

La dolarización en la literatura académica

El marco teórico resulta insuficiente e inadecuado para analizar la dolarización en el Ecuador

Es un tema poco desarrollado y existe reducida literatura específica

Se analiza como una extensión de la teoría monetaria convencional

Se limita al análisis teórico con escaso contraste empírico

Predominan los análisis de dolarización entendida como libre co-circulación en economías con moneda propia

Principales elementos teóricos de la dolarización

La literatura académica plantea las siguientes condiciones que justificarían su adopción:

La economía ecuatoriana antes de dolarización sólo cumplía con una historia de inflaciones altas y volátiles.

Historia de inflaciones altas y volátiles

Elevado volumen actual o potencial de comercio con la economía emisora de la moneda a adoptarse

Ciclos económicos con alta covarianza entre el país que adopta la moneda y el país emisor

Precios relativos razonablemente estables de la economía que adopta la moneda respecto de la emisora (a través del tipo de cambio real o términos de intercambio)

Principales elementos teórico - prácticos de la dolarización

La principal consecuencia de su adopción implicaría la pérdida casi total de la política monetaria, pero :

Dinámica monetaria local se acopla a la del país emisor de la moneda

¿Inflación y tasas de interés convergen a los niveles de la economía emisora?

¿Debe haber un Banco Central?

¿Qué pasa con la competitividad externa y términos de intercambio?

¿Cómo se financia el crecimiento y el cambio de estructura productiva?

Principales elementos prácticos de la dolarización

¿Cambia la dolarizacíón la vulnerabilidad externa de la economía o la incrementa?

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PIB base 2007

Crecimiento X corrientes (der.)

Fuente: BCE. Elaboración propia.

Características de la dinámica monetaria y financiera en el Ecuador

Existe espacio para política monetaria enfocada en la “creación secundaria de dinero” a través del crédito. BCE tiene papel sustancial en implementación de la política monetaria.

Sistema Financiero Nacional oligopólico (tasas

de interés y costos)

Flujos financieros con el exterior (flujo externo

neto)

Expansión monetaria local por “creación secundaria”

(volúmen de crédito)

La dinámica monetaria interna puede ser

gestionada

La teoría no corresponde con la dinámica de la dolarización en el Ecuador

¿Quién se responsabiliza por la demanda de especie

monetaria?

Objetivos de política monetaria y rol del BCE

La principal preocupación es el crecimiento sostenible

de la liquidez

Economía ecuatoriana expuesta a los impactos de

la política monetaria externa y del sector

externo

Objetivos de la política monetaria deben orientarse a:

Promover el desarrollo productivo y social (crecimiento y equidad)

Contrarrestar impactos exógenos (rol anti cíclico) que la banca privada solo ahonda.

Sistemas de pagos abiertos, no segmentados (velocidad de circulación y agregados monetarios)

Evolución M1/PIB y M2/PIB Enero 2000/Marzo 2016

Fuente: Banco Central del Ecuador

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Bancos privados Cooperativas

Depósitos totales de bancos y cooperativasTasa de crecimiento. Enero 2007 / Agosto 2016

Fuente: Superintendencia de Bancos y Superintendencia de Economía Popular y Solidaria

Cartera bruta de crédito de bancos y cooperativasTasa de crecimiento. Enero 2007 / Agosto 2016

Fuente: Superintendencia de Bancos y Superintendencia de Economía Popular y Solidaria

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Bancos privados Cooperativas

Neto de giros al y del exterior Sector financiero privado

enero 2011 – septiembre 2016Millones de USD

Año 2011 2012 2013 2014 2015 2016*Giros del 7,338 9,402 19,833 21,416 22,117 15,555 Giros al 13,672 14,306 24,652 26,502 22,661 15,070 Neto (6,335) (4,904) (4,820) (5,086) (544) 485 * Ene-Ago

Año 2011 2012 2013 2014 2015 2016*Depósitos 5,750 5,816 4,401 3,790 3,614 1,953 Retiros 5,750 6,628 5,743 6,183 5,929 2,512 Neto (0) (812) (1,342) (2,393) (2,314) (559)* Ene-Ago

Retiros netos de bóvedas del BCEenero 2011 – septiembre 2016

Millones de USD

Fuente: BCE.

Composición de la liquidez del sistema financieroCoeficiente de liquidez doméstica*

Enero 2006 – Agosto 2016Millones de USD

*Lo requerido para conformar el CLD difiere de lo requerido para conformar las RML, por lo cual ambos valores no coinciden. El RML es más estricto en cuanto a lo que las EFI pueden considerar como liquidez.

Fuente: BCE.

A agosto del 2016, las EFI mantuvieron una liquidez doméstica por USD 10,818 millones, lo que equivale a un CLD de 81.0%, es decir 21.0% de excedente con respecto al 60% de requerido. En el exterior mantuvieron USD 2,768 millones, un 19.0% de su liquidez total.

mar jun sep dic mar jun sep dic mar jun sep dic mar jun sep dic mar jun sep dic mar jun sep dic mar jun sep dic mar jun sep dic mar jun sep dic mar jun sep dic mar jun2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

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Coeficiente liquidez Liquidez exterior

agosto 2012CLD 60%

julio 2009CLD 45%

Liquidez doméstica: USD 10,818

Liquidez exterior: USD 2,768

Instrumentos de la política monetaria

El Banco Central del Ecuador es un agente monetario y financiero fundamental por su capacidad de recirculación de la liquidez de la economía.

Activos

Reservas internacionales

Pasivos

Patrimonio

Depósitos exigibles, públicos y privados

Balance del Banco Central del Ecuador

Recursos no comprometidos con

depósitos de requerimiento inmediato

Depósitos no exigibles

Inversión doméstica

Ventanilla de rdcto.

Operaciones de reporto

Comercialización del oro

INVERSIÓN PRODUCTIVA

LIQUIDEZ PARA IFI

Depósitos Sector público no financiero

Depósitos Sector Financiero Privado y

Público

TRANSFERENCIAS CON EL

EXTERIOR

TBC

Titulos públicos o privados

OPERACIONES DE MERCADO

ABIERTO

COMPRA DE BONOS AL

MINISTERIO DE

FINANZAS

Sector Externo: ¿De dónde vienen los dólares?

BALANZA DE PAGOSCUENTA CORRIENTE Perspectia

Ortodox.Perspetiva

Heterodoxa

Bienes

Devaluación fiscal:

eliminación subsidios, baja IR, incremento IVA, contención de salarios, subsidio de la S. Social

+ eliminar servicios sociales o

privatizarlos

Promover exportaciones

CUENTA DE CAPITAL Y F.

IED/Venta de Activos De cualquier tipo, sin requisitos

Incrementar flujo positivo, Productividad, Transf. Tec.,

Empleo. Deuda Acuerdo Stand By Sostenibilidad

Otros Amnistía tributaria CLD, RMLBalanza Global

Variación Reservas Int. Autonomía BCE Recirculación liquidez

Principales elementos teórico-prácticos de la dolarización

El trilema de la gestión de la dolarización:

Dolarización

Grado de apertura en

Cuenta Corriente

Mejora continua de Salarios/PIB

Qué privilegiar, en última instancia, es una decisión política.

Conclusiones

• La literatura académica de dolarización es limitada respecto a su funcionamiento en casos reales.

• La teoría convencional plantea que la dolarización implica la renuncia total a la soberanía monetaria, pero la evidencia empírica demuestra un sinnúmero de instrumentos aún disponibles.

• La dinámica oligopólica del sistema financiero ecuatoriano y la expansión monetaria por “creación secundaria” configuran espacio la política monetaria, con objetivos que superen la visión de corto plazo y procíclica de los bancos privados.

• El Banco Central, en el caso del Ecuador, puede concentrarse en objetivos de crecimiento y desarrollo económicos desde la gestión de la liquidez y de eficiencia y modernización tecnológica de los sistemas de pagos.

• Los impactos exógenos (comerciales, monetarios y de flujos de capital) pueden contrarrestarse desde la política monetaria interna con alta eficacia.

DIRECCIÓN NACIONAL DE PROGRAMACIÓN Y REGULACIÓN MONETARIA Y FINANCIERASUBGERENCIA DE PROGRAMACIÓN Y REGULACIÓNwww.bce.ec

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