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7/25/2019 Apunte politica dividendos.doc

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POLITICA DE DIVIDENDOS

MAURICIO GUTIERREZ URZUAMASTER (SC) FINANZAS

DOCTOR EN FINANZAS DE EMPRESAS


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POLITICA DE DIVIDENDOS

INDICE

1. Los misteriosos diide!dos............................................................ "". I!trod#$$i%! ..................................................................................."&. Irre'e!$i de ' o'*ti$ de diide!dos......................................... &+. Los diide!dos $omo me$!ismos de se,'es............................... +-. Los diide!dos $omo so'#$i%! ' ro'em de /e!$i.................. -0. Costo de ' o'*ti$ de diide!dos.................................................. 0. Co!$'#sio!es..................................................................................


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1.- LOS MISTERIOSOS DIVIDENDOS

M#$2o se 2 es$rito rese$to ' $o!troertido tem de 'os diide!dos3 si!emr/o3 'os e4ertos !o 2! odido o!erse de $#erdo e! re'$i%! 'res#est de dos re/#!ts. 5L o'iti$ de diide!do 6e$t ' 'or de '

emres7 Est re/#!t i!i$i' dee ser $om'etd $o! #! se/#!di!terro/!te 5Por 8#e 's emress /! diide!dos 7

E! est i!esti/$i%! desrro''remos #! $#iddos reisi%! de ''itert#r e4iste!te3 ese$i'me!te $e!trremos !#estro est#dio e! 's#'i$$io!es m9s re$ie!te 8#e ord! e' $o!troertido tem de 'os diide!dos3r er si 2 2ido '/:! !$e e! ' tre de dr m9s '#;3 o re'i;do $#m' $o! e' o>etio de $'rr 'si!terro/!tes '!teds = !o ermit 8#e todo !#estro es6#er;o te!/ e' e6e$to$o!trrio3 o se3 8#e 'e!te m9s o'o 8#e imid er ' '#; = de>e m9s$o!6#!didos 'os i!de6e!sos 'e$tores.

2.- INTRODUCCION

N#estr i!esti/$i%! ' e!6o$remos desde di6ere!tes erse$tis $o! e'o>etio de $o!siderr 'os di6ere!tes se$tos 8#e #dier! 6e$tr e! 6ormre'e!te ' o'*ti$ de diide!dos de #! emres.

E' rimer e!6o8#e se e!$#e!tr de!tro de 's roosi$io!es 8#e s#ste!t 'osi$i%! de' rtido de' $e!tro e! do!de se m!i6iest! 8#e ' o'*ti$ dediide!dos !o 'ter e' 'or

de #! emres. Est 2i%tesis 6#!dme!t s#s est#dios ri!$i'me!te e! 'ostr>os desrro''dos or Modi/'i!i = Mi''er.

Si osermos ' re'idd de' m#!do de 's 6i!!;s !os e!$o!trmos 8#em#$2s emress ''e! $o #! o'*ti$ $ti e! re'$i%! ' /o dediide!dos. Este 2e$2o moti% ' $#riosidd de !#merosos i!esti/dores 8#etrtro! de #s$r e' motio 8#e im#'s 's emress $t#r de est 6orm.

E! este mome!to re$e 'os tr>os 8#e s#ste!t! ' osi$i%! de' rtidode $e!tro dere$2 8#ie!es #s$! ' res#est est i!terro/!te e! '#ti'i;$i%! de ' o'*ti$ de diide!dos $omo #! me$!ismo de tr!smitir 'mer$do $er$ de' 6#t#ro ?es'e!dor? de 's emress. Otrs i!esti/$io!es de'mismo rtido se,'! 8#e #! $ti o'*ti$ de diide!dos $o!tri#=e dismi!#ir 'os $o!6'i$tos de /e!$is 8#e se rod#$e! e! ' emres.

Pero $omo e! e' m#!do o'*ti$o !o siemre se 'o/r! 'os $o!se!sos!e$esrios re$e! 's i!esti/$io!es 8#e s#ste!t! ' osi$i%! de' rtido de


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$e!tro i;8#ierd3 8#ie!es se,'! 8#e e4iste! me$!ismos me!os $ostosos rtr!smitir i!6orm$i%! ' mer$do. Otro 6$tor 8#e $o!sider! 'os rtidrios deest osi$i%! es ' ?osi'e? dese!t> tri#tri 8#e odr* te!er e' /o dediide!dos.

N#estro es6#er;o se 'imitr9 re'i;r #! $#iddos reisi%! de 'sdi6ere!tes osi$io!es '!tese! $d #!o de 'os tr>os desrro''dos or'*deres o'*ti$os de 's 6i!!;s3 ero $omo todo #e! $2i'e!o ?Si!$omrometer!os demsido?.

3.- IRRELEVANCIA DE LA POLTICA DE DIVIDENDOS

N#estr reisi%! $omie!; e! 'os 'ores de 's 6i!!;s moder!s $#!dodos i!esti/dores !ortemeri$!os '$!; ' $#mre = otie!e 6m or todo e'm#!do ' '!ter s# 2i%tesis de irre'e!$i.

E' e!6o8#e rioritrio e!6ti; ' ide ri!$i' 8#e ' o'*ti$ de diide!doses irre'e!te = s# rese!$i o #se!$i !o 'ter re$io de 's $$io!es. Est2i%tesis est s#ste!td 6#!dme!t'me!te or 'os est#dios desrro''do orModi/'i!i = Mi''er e' ,o 1@01. Estos #tores de6i!iero! #! osi$i%! $e!tr' >o'os s##estos de mer$do er6e$to3 r$io!'idd = $ertid#mre. >o ests$o!di$io!es e''os demostrro! 8#e ' o'*ti$ e diide!do !o 'ter e' 'or de 'emres. Est $o!$'#si%! 6#e res'dd osteriorme!te or otrsi!esti/$io!es3 i!$'#sie3 re'>!do '/#!o de 'os s##estos est'e$idosi!i$i'me!te or Modi/'i!i = Mi''er. E!tre 'os de6e!sores de est osi$i%! de$e!tro te!emos 'os est#dios desrro''dos or '$B = S$2o'es 1@+3 8#ie!ese!$o!trro! #! e8#i'irio e! do!de 's $'ie!te's est! stis6e$2s3 or 'o $#'!i!/#! emres odr* 'terr di$2o e8#i'irio medi!te s# o'*ti$ dediide!dos. Mi''er = S2o'es 1@3 $o!siderro! 's di6ere!$is imositis =$o!siderro! me$!ismos 8#e ermit*! !e#tr'i;r 'os e6e$tos imositios. Fm1@+ medi!te #! est#dio em*ri$o !o e!$o!tr% eide!$i r re$2;r 'osost#'dos de Modi/'i!i = Mi''er.

No ost!te 'os re$i'es es6#er;os re'i;dos r s#ste!tr '2i%tesis !terior3 e! ' id re' emos 8#e 's emress rese!t! #! $tio'*ti$ de diide!dos3 'o 8#e roo$ #! !t#r' $#riosidd = o'i/ re'i;r 'osm94imos es6#er;os osi'es r trtr de #s$r #! res#est stis6$tori 're/#!t 5Por8#e 's emress /! diide!dos7.

4.- LOS DIVIDENDOS COMO MECANISMO DE SEALES

M#$2os est#dios 2! #s$do #! res#est est sit#$i%! desde 'erse$ti $om#!i$$io!' e i!6ormti. Ests i!esti/$io!es e!6ti;! e'2e$2o 8#e 'os diide!dos #ede! ser #! se,' 8#e $om#!i8#e ' mer$do sore' sit#$i%! e! 8#e se e!$#e!tr ' emres3 = e! se ' i!6orm$i%! 8#e$o!tie!e! 'os diide!dos e' mer$do 6orm s#s e4e$ttis 6#t#rs $er$ de 'eo'#$i%! 8#e e4erime!tr9 = de est 6orm3 medi!te ' o'*ti$ de diide!dos3


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se $o!tri#=e dismi!#ir e' ro'em de simetr* de i!6orm$i%!. Estos #toresde6i!e! #! osi$i%! de $e!tro dere$2 e! do!de r/#me!t! 8#e e' motio r8#e 's emress /#e! diide!dos se e!$#e!tr rdi$do e! e' 2e$2o 8#eos desrro''dos or Li!t!er 1@-03 8#ie! e!6ti;% e' $r9$ter i!6ormtiode 'os diide!dos3 = '!teo 8#e e! se e''os 'os /e!tes se 6orm!e4e$ttis de' 6#t#ro de ' emres. A2ro! = Sr= 1@ 8#ie!es est#di! e'im$to #ro 8#e roo$ e' !#!$io de diide!dos. Pr desrro''r s#i!esti/$i%! Co!siderro! 'os !#!$ios de diide!dos 8#e est#ier! serdosde !#!$ios de #ti'idd or #! ';o m*!imo de die; d*s. E''os e!$o!trro! 8#e'os !#!$ios de diide!do reer$#t*! e! 6orm ositi e! 'e 'or de 's$$io!es de ' emres. As8#it2 = M#''i!s 1@& e!$o!trro! 8#e e' rimer !#!$iode diide!dos te!* #! m=or im$to sore e' 'or de 's $$io!es de 'emres. ri$B'e= 1@&3 e!$o!tr% 8#e e' !#!$io de diide!dos /e!er #!im$to ositio sore ' ri8#e; de 'os $$io!ists. !d>i!i$o'o# = '= 1@+3reisro! ' 2i%tesis de distri#$i%! de ri8#e; = ' 2i%tesis de i!6orm$i%!.E''os $o!$'#=e! 8#e $mios i!eserdos e! ' o'*ti$ de diide!do $o!tie!e!i!6orm$i%! $er$ de' 6#t#ro de ' emres. Mi''er = Ro$B 1@- e!6ti; 8#e e! e'2e$2o 8#e tro $o!6orme !i moros !i $risti!os se re'i;ro! !#es i!esti/$io!es e! #s$ de #! r/#me!to m9sstis6$torio 8#e 2i$ier e4$'mr s#s des$#ridores ?E#re$? 'os i!8#ietosi!esti/dores de 's 6i!!;s diri/iero! s#s es6#er;os 2$i ' 2i%tesis 8#e 'osdiide!dos =#d! 's emress reso'er s#s ro'ems de /e!$i. Pr!die es !oedd 8#e e4iste! ro'ems de i!$e!tios = de o>etios e!treo!ists = $$io!ists3 e!tre $$io!ists dmi!istrdores = $$io!ists e4ter!os.Estos $o!6'i$tos tie!e! s# ori/e! e! 8#e ' #ti'i;$i%! de 'os re$#rsos de 'emres !o siemre se re'i; e! ' :s8#ed de' e!e6i$io $om:! r todos 'os


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8#e e! e'' rti$i!. M#$2os est#dios '!te! 8#e estos $o!6'i$tos de /e!$is#ede! ser mi!ordos3 #! $osto r;o!'e #s!do e' me$!ismo de 'osdiide!dos. Este me$!ismo #ede 6#!$io!r or ' * de ' #ti'i;$i%! de 'os6'#>os 'ire de $> r /r diide!dos 8#e de otr 6orm odr*! ser #ti'i;dose! $tiiddes !o re!t'es o sim'eme!te ser desi'6rrdos. Otro r/#me!to

8#e $om'eme!t e' !terior e!6ti; e' 2e$2o 8#e #! o'*ti$ de /o dediide!dos o'i/ ' emres #s$r 6#e!tes de 6i!!$imie!to3 'o 8#e im'i$8#e estr9! sie!do $o!ti!#me!te e'#ds or e' mer$do. Re$ie!teme!te se2! #'i$do !oedosos = reo'#$io!rios est#dios e! do!de se se,' 8#e 'estr#$t#r de roiedd de 's emress #ede 6e$tr ' o'*ti$ de diide!dos.

De!tro de est 'i!e de e!smie!to ideo'%/i$o (Costos de /e!$i3 6'#>ode $> 'ire3 estr#$t#r de roiedd) odemos e!$o!trr 'os tr>osdesrro''dos or '= 1@" 8#ir* de i!ertir e! ro=e$tos !ore!t'es. Ger = Ger 1@@" e!$o!trro! 8#e 's emress 8#e te!*! 'tsoort#!iddes de $re$imie!to $re$*! de 'os 6'#>os de $> !e$esrios r /rm9s diide!dos. M8#eir (1@@&) oser% 8#e e' i!i$io de #! o'*ti$ dediide!dos se e!$#e!tr! e! ' e4iste!$i de 'os 6'#>os de $> 'ire = e! 'estr#$t#r de roiedd de ' emres. E! ' medid 8#e 'os i!siders te!/! #!m=or roiedd de ' emres3 dismi!#=e e' ro'em de /e!$i or 'o t!to =!o es t! !e$esrio e' e6e$to de mo!itoreo de ' o'*ti$ de diide!dos. Adem9s e'#tor $o!sider% ' rese!$i de 'os $it'ists de ries/o3 e!$o!tr!do #!re'$i%! !e/ti e!tre ' rese!$i de os de i!esti/$i%! 8#e #!t! 2$i 'os $ostos 8#e odr* te!er #!o'*ti$ $ti de diide!dos. Estos o'*ti$os de 's 6i!!;s 'os odemos /r#rde!tro de #! osi$i%! de $e!tro i;8#ierd3 = 8#e3 s#/iere! 8#e e4iste! otrosme$!ismos ms e$o!%mi$os de e!ir i!6orm$i%! ' mer$do = 8#e$o!tri#=e! de i/#' 6orm dismi!#ir e' ro'em de simetr* de i!6orm$i%!.E''os $om'eme!t! s#s oser$io!es 8#e e4iste! otrs 6orms de $!$e'rdiide!dos 8#e i/#'me!te e!e6i$i! 'os $$io!ists3 $omo #ede! ser e!tre/r !#es $$io!es o sim'eme!te re$omrr 's $$io!es 8#e osee!.Otro r/#me!to 8#e odr*mos $'si6i$r de!tro de ' mism 'i!e de


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e!smie!to ideo'%/i$o es ' di6ere!$i$i%! 8#e se rod#$e e! e' trtmie!totri#trio de 'os diide!dos. Pr desrro''r este r/#me!to se dee te!erese$i' $#iddo $o! 'os re/*me!es tri#trios 6e$t! ' distri#$i%! dediide!dos. Estos $ostos de $r9$ter tri#trio #ede! imo!er restri$$io!es 'os$$io!ists /e!er!do 'os de!omi!dos ?e6e$tos $'ie!te's? de!tro de est 'i!e

de e!smie!to odemos ide!ti6i$r 'os est#dios desrro''dos or Lit;emer/er =Rms!= (1@) 8#ie!es ide!ti6i$ro! e' e6e$to 8#e roo$! 'os im#estossore 'os retor!os de 'os diide!dos. Adem9s '!te! 8#e s#s des$#rimie!tosso! $omti'es $o! e' e6e$to $'ie!te'. Edes3 ess = im (1@+)3 determi!ro!8#e 'os im#estos 6e$t! ' o'*ti$ de diide!dos3 ri!$i'me!te 'oste!edores de $$io!es $om#!es3 ero medid 8#e se i!trod#$*! otrose'eme!tos $omo $$io!es re6ere!tes3 diide!dos !o tri#t'es3 6'#>os de $>'ire de im#estos3 s#s res#'tdos !o er! t! stis6$torios r o=r s#2i%tesis3 or 'o 8#e e!$#e!tr! 8#e 'os retor!os oserdos e! ' 6e$2 e4diide!dos er! de $r9$ter !orm'. Poter = S#mmers (1@-)3 e!6o$ro! s#est#dio desde tres isio!es. U! isi%! de irre'e!$i de ' o'*ti$ dediide!dos3 #! isi%! de $it'i;$i%! de im#estos de $r9$ter resid#' = #!isi%! trdi$io!' e! do!de se $o!sider! se$tos de $r9$ter i!6ormtio. S#i!esti/$i%! se desrro''o tr


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Los $ostos so$idos 'os diide!dos $omo $ostos de tr!s$$i%!3m=ores $ostos de 6i!!$imie!to (' !o ser e' mer$do de $it'es er6e$to)3s 8#e desde e' #!to de ist mi$roe$o!%mi$ore$e! $omo ois3 si! emr/o3 'os e6e$tos m$roe$o!%mi$os 'os !#'!

A$t#'me!te $omie!; re'e$er #! isi%! m9s sist

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