la crisis, ¿se acerca o se aleja?
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LA CRISIS, ¿SE ACERCA O SE ALEJA?
ASOCIACION DE DIRIGENTES DE MARKETING (ADM)
JORGE CAUMONT
Agosto 20, 2009
www.jorgecaumont.com
jcaumont@jorgecaumont.com
TEMAS A TRATAR
• INTRODUCCION
• A. VARIABLES INTERNACIONALES QUE NOS IMPORTAN: PREDOMINIO DEL EFECTO ADVERSO DEL NIVEL DE ACTIVIDAD
• B. LA REGIÓN: ARGENTINA EMPEORA; BRASIL MEJORA
• C. INCIDENCIA DEL ESCENARIO POLÍTICO SOBRE LAS PERSPECTIVAS MACROECONÓMICAS
• D. PERSPECTIVAS MACROECONÓMICAS AL INICIO DEL SEGUNDO SEMESTRE
• E. CONCLUSIONES
A. VARIABLES INTERNACIONALES QUE NOS IMPORTAN: PREDOMINIO DEL EFECTO ADVERSO DEL NIVEL DE
ACTIVIDAD
• 1. EQUILIBRIOS INTERNOS EN DESARROLLADOS Y SU DERRAME SOBRE LOS EMERGENTES: DE LA CRISIS A LA LENTA RECUPERACIÓN
• 2. PRECIOS INTERNACIONALES DE COMMODITIES RELEVANTES: DERRAPE PERO AÚN ENCIMA DE PROMEDIOS HISTÓRICOS
• 3. TASAS DE INTERÉS Y RENDIMIENTOS: RAZONES TRAS LA EXPECTATIVA DE CONTINUIDAD DE SU BAJO NIVEL. PROBABLE PERSISTENCIA DEL RESURGIMIENTO BURSÁTIL
• 4. PARIDADES CAMBIARIAS: TEMOR INFLACIONARIO, DEPRECIACIÓN DEL DÓLAR Y EL “CARRY TRADE”. LAS PROPUESTAS DE LOS BRICs Y REALIDAD ESPERADA
• PRINCIPALES BOLSAS DEL MUNDO: VOLATILIDAD EN TORNO A TENDENCIA CRECIENTE
1. EQUILIBRIOS INTERNOS EN DESARROLLADOS Y SU DERRAME SOBRE LOS EMERGENTES: DE LA CRISIS A LA LENTA
RECUPERACIÓN
MSCI WORLD INDEX5 años
INICIO DE RECUPERACION
LOS INDICESLIBOR OIS Y TED
REFLEJAN RETORNO DE LA CONFIANZA EN
EL SECTOR BANCARIO LO QUE PERMITE MÁS
EFICACIA DE LA POLÍTICA MONETARIA
2. PRECIOS INTERNACIONALES DE COMMODITIES RELEVANTES: DERRAPE PERO AÚN ENCIMA DE PROMEDIOS HISTÓRICOS
3. TASAS DE INTERÉS Y RENDIMIENTOS: RAZONES TRAS LA EXPECTATIVA DE CONTINUIDAD DE SU BAJO NIVEL.
PROBABLE PERSISTENCIA DEL RESURGIMIENTO BURSÁTIL
PRINCIPALES BOLSAS DEL MUNDORESURGIMIENTO
ES GENERALIZADO DESDE MARZO
MSCI WORLD INDEX5 años
RECUPERACION BURSATIL MUNDIAL A PARTIR DE MARZO DE 2009 SEGUIRA Y ES UN INDICADOR
DE AVANCE DE LA ECONOMÍA MUNDIAL (“FORWARD LOOKING”)
4. PARIDADES CAMBIARIAS: TEMOR INFLACIONARIO, DEPRECIACIÓN DEL DÓLAR Y EL “CARRY TRADE”. LAS
PROPUESTAS DE LOS BRICs Y REALIDAD ESPERADA
EN DEFINITIVA, LA CRISIS MUNDIAL SE ALEJA Y NOS PLANTEA UN PANORAMA CON LUCES Y SOMBRAS PARA URUGUAY….
• COMENZARÁ RECUPERACIÓN EN SEMESTRE2 (USA, ASIA, EUROZONA, VARIOS EMERGENTES)
• EL EMPLEO NO RESPONDERÁ RÁPIDAMENTE AL ALZA POR RAZONES NATURALES (RETARDARÁ LOS BENEFICIOS DE LO ANTERIOR)
• LOS PRECIOS INTERNACIONALES SE COMPORTARÁN DE MODO DIFERENTE SEGÚN SEAN PRODUCTOS RENOVABLES O NO Y EL RIESGO URUGUAYO ES EL AUMENTO DEL PETROLEO MIENTRAS DECLINAN LEVEMENTE LOS COMMODITIES AGRÍCOLAS
• LAS TASAS DE INTERÉS Y LOS RENDIMIENTOS PERSISTIRÁN BAJOS EN DESARROLLADOS Y EMERGENTES EN RESTO DE ESTE AñO Y GRAN PARTE DE 2010
• LAS BOLSAS INTERNALIZAN LAS EXPECTATIVAS DE RECUPERACIÓN Y SEGUIRÁN EN ALZA PERO CON VOLATILIDAD POR DATOS PUNTUALES
• LAS PARIDADES CAMBIARIAS SE MOVERÁN SEGÚN DIFERENCIALES DE TASAS DE INTERÉS Y UN CAMBIO EN ELLAS IMPORTANTE RESPONDERÁ AL PRIMER CAMBIO QUE SE VISLUMBRE EN LAS TASAS DE REFERENCIA DE LOS DESARROLLADOS
B. LA REGIÓN: ARGENTINA EMPEORA; BRASIL MEJORA
LA REGIÓN: BRASIL MEJORA
• RECUPERACIÓN LUEGO DE DOS TRIMESTRES DE CAÍDA AL REACCIONAR LA DEMANDA AGREGADA A ESTIMULOS FISCALES Y MONETARIOS
• ADECUADA RESPUESTA DEL AGRO, LA INDUSTRIA, LA CONSTRUCCIÓN Y EL COMERCIO
• INFLACION EN BAJA
• BUEN COMPORTAMIENTO DEL SECTOR EXTERNO PRESIONA A LA BAJA DEL TIPO DE CAMBIO
• EXPECTATIVAS FAVORABLES PARA LA PRODUCCIÓN URUGUAYA POR COMPORTAMIENTO CAMBIARIO BILATERAL Y CRECIMIENTO DE LA DEMANDA AGREGADA
PBI GLOBAL Y P R O D U C C I Ó N I N D U S T R I A L
INFLACIÓN E ÍNDICE BOVESPA
LA REGIÓN: ARGENTINA EMPEORA
• NIVEL DE ACTIVIDAD EN BAJA
• INFLACION EN DECLINACIÓN PERO AÚN EN DOS DÍGITOS
• SECTOR EXTERNO AFECTADO POR DETERIORO DE CONFIANZA: FUGA DE CAPITALES Y DEVALUACIÓN ALTA
• POLITICA FISCAL INSOSTENIBLE SI SE DESEA EVITAR UN AUMENTO DESMEDIDO DE LOS PRECIOS EN CIERTO LAPSO
• PROTECCIONISMO CRECIENTE
• DESFAVORABLE SITUACIÓN PARA URUGUAY
ESTIMADOR MENSUAL DE ACTIVIDAD ECONÓMICA (EMAE) Y PRODUCCIÓN INDUSTRIAL EN BAJA: PANORAMA RECESIVO
DEVALUACIÓN DIARIA Y A RITMO ANUAL ALTO Y DÉFICIT FISCAL CRECIENTE QUE AMENAZA ESTABILIDAD
C. INCIDENCIA DEL ESCENARIO POLÍTICO SOBRE LAS PERSPECTIVAS MACROECONÓMICAS
• SIN GRANDES EFECTOS DE LA CONTIENDA ELECTORAL
• SUS RESULTADOS DEFINIRÁN EL CONTEXTO PARA EL COMPORTAMIENTO FUTURO DDE LA ECONOMÍA
• CUALQUIERA SEA EL GANADOR ENFRENTARÁ UNA SEVERA SITUACIÓN FISCAL, DEL MERCADO DE TRABAJO Y EN EL ÁMBITO DE LAS PASIVIDADES
• POR LO QUE LA RENOVACIÓN DEL CRECIMIENTO QUEDARÁ LIBRADA MÁS QUE HOY A LAS DECISIONES DE LOS INVERSORES PRIVADOS QUE EVALUARÁN EL ALCANCE DE SUS DERECHOS DE PROPIEDAD
• NO SE VISLUMBRAN PROBLEMAS DE FUGAS DE CAPITALES, CRISIS CAMBIARIAS, PROBLEMAS FINANCIEROS, INESTABILIDAD O CONTROL DE PRECIOS NI RENUNCIAS AL PAGO DE LA DEUDA PÚBLICA AL MENOS EN 2010
• PERO EN 2010 EL CRECIMIENTO SERÁ DÉBIL Y PROBABLEMENTE CON ALZA EN EL DESEMPLEO
D. PERSPECTIVAS MACROECONÓMICAS AL INICIO DEL SEGUNDO SEMESTRE
INDUSTRIA MANUFACTURERA
100,00
105,00
110,00
115,00
120,00
125,00
130,00
135,00
140,00
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV
2006* 2007* 2008* 2009*
IND
ICE
AGRICULTURA, GANADERIA, CAZA, SILVICULTURA
95,00
97,00
99,00
101,00
103,00
105,00
107,00
109,00
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV
2006* 2007* 2008* 2009*
IND
ICE
CONSTRUCCION
105,00
110,00
115,00
120,00
125,00
130,00
135,00
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV
2006* 2007* 2008* 2009*
IND
ICE
COMERCIO, RESTAURANTES Y HOTELES Y TRANSPORTE, ALMACENAMIENTO
Y COMUNICACIONES
100,00
110,00
120,00
130,00
140,00
150,00
160,00
170,00
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV
2006* 2007* 2008* 2009*
IND
ICE
COMERCIO, RESTAURANTES YHOTELES
TRANSPORTE ALMACENAMIENTOY COMUNICACIONES
PRODUCTO INTERNO BRUTO
102,00
107,00
112,00
117,00
122,00
127,00
132,00
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV
2006* 2007* 2008* 2009*
iND
ICE
LO CONOCIDO: PIB DEL PRIMER TRIMESTRE Y PIB POR
SECTORES DE ACTIVIDAD ECONÓMICA: CASI TODOS LOS
SECTORES EN RECESO
COMPORTAMIENTO DEL CONSUMO TOTAL, PUBLICO Y PRIVADO
0
2
4
6
8
10
12
14
2006*
2007*
2008*
2009*
%Gasto deconsumofinal
Gasto deconsumofinal privado
Gasto deconsumofinal delgobiernogeneral
FORMACION BRUTA DE CAPITAL FIJO, PUBLICO Y PRIVADO
-38
-28
-18
-8
2
12
22
32
42
20
06
*
20
07
*
20
08
*
20
09
*
%
Formación bruta decapital fijo
Sector público
Sector privado
GRAN INFLUENCIA DEL GASTO PUBLICO Y
DE LA INVERSIÓN
PUBLICA EN LOS
RESULTADOS DE LOS
ÚLTIMOS TRIMESTRES
QUE CONTINUA EN
EL ACTUAL
MILES DE HECTARES PLANTADAS
527
620702
842
975
838
971
1166
1521
500
700
900
1100
1300
1500
20
00
/20
01
20
01
/20
02
20
02
/20
03
20
03
/20
04
20
04
/20
05
20
05
/20
06
20
06
/20
07
20
07
/20
08
20
08
/20
09
ZAFRA
MIL
ES
DE
HA
s.
AGRO: BUEN COMPORTAMIENTO
DEL SECTOR AGRÍCOLA, MAGRO DESEMPEÑO DEL PECUARIO POR
PROBLEMAS CON STOCK GANADERO
Y LACTEOS
INDUSTRIA MANUFACTURERAIndice de Volumen Físico de la Producción
100
105
110
115
120
125
130
abr-08
may-08
jun
-08
jul-08
ago
-08
sep-08
oct-08
no
v-08
dic-08
ene-09
feb-09
mar-09
abr-09
may-09
jun
-09
Ind
ice
con
Est
acio
nal
idad
TOTAL INDUSTRIA
INDUSTRIA: 15 DE 20 SECTORES
INDUSTRIALES CAEN EN 1ER. SEM09/1ER08
INDUSTRIA DECLINA 4.8%
(INCL.REF.) Y 6,8% (SIN REF.)
INCIDENCIA BOTNIA 1,33
El trade off: Importaciones intermedias bajan; seguro de paro con casi 27000 personas; reducción permisos de construcción; recaudación volátil en torno a
tendencia levemente declinante; dificultades para mantener nivel de gasto público primario sin mayor endeudamiento, etc.
110,0
112,0
114,0
116,0
118,0
120,0
122,0
124,0
126,0
I II III IV I II III IV
2008* 2009* Proyectado
PBI PROMEDIO conarrastre
PBI PROMEDIO CONESTIMACIONES JC
PBI PROMEDIO CONESTIMACIONESGOBIERNO
2009* I II III IV
%CRECIMIENTO (Trim.sobre Trim.Anterior) 0% -2,94 0 0 0%CRECIMIENTO (Promedio/=PromedioAñoAnterior)ARR 7,48 4,64 1,60 -0,99%CRECIMIENTO ESTIMADO POR EL ESTUDIO -2,50 -0,50 0,00% CRECIMIENTO PROM/PROM TRIMESTRAL 7,48 3,99 0,21 -3,09CRECIMIENTO EN LA BASE DE EST. GOBIERNO 0 2 2,7
% CRECIMIENTO PROM/PROM TRIMESTRAL GOB. 7,48 4,64 2,10 0,68
Proyectado
ESTIMACIONES DE
CRECIMIENTO DEL GOBIERNO
Y PROPIAS Y RESULTADO
POR “ARRASTRE”
JUNIOSalarios en Dólares
Salario Real
LA INFLACION ENTRE 5 Y 7%, EN EL RANGO META DEL GOBIERNO AFECTADA A LA BAJA POR LA ACTIVIDAD Y AL ALZA POR CORRECCIÓN DE PRECIOS PÚBLICOS
A PESAR DE LA FLOTACIÓN CAMBIARIA LA BALANZA DE PAGOS NOS DICE QUE EL TIPO DE CAMBIO DEPENDERÁ DE LO QUE QUIERA EL BANCO
CENTRAL Y ESTO DE LA INFLACIÓN: EXCEDENTES POR ENDEUDAMIENTO PÚBLICO Y POR INVERSIÓN EXTRANJERA DIRECTA (QUE DEBERÍA CEDER)
INGRESOS, GASTO PRIMARIO Y RESULTADO PRIMARIO DEL GOBIERNO CENTRAL
-5000
500100015002000250030003500400045005000550060006500
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008(*) 2009(*)
MM
DE
DO
LAR
ES
GRAN SALTO DEL GASTO
PÚBLICO EN LOS DOCE MESES DE
OCTUBRE07 A SEPTIEMBRE08:
PASA DE 3927 MILLONES DE DÓLS. A 5587 MILLONES:
42,3%
EL GASTO PÚBLICO SOSTIENE LA ACTIVIDAD ECONÓMICA. SUS POSIBILIDADES DE SEGUIR CRECIENDO SE AGOTAN PESE AL FUERTE
INCREMENTO DEL ENDEUDAMIENTO YA REGISTRADO. EL DÉFICIT SUPERARÁ EL 3% DEL PIB (900 MILLONES DE DÓLARES)
EL AUMENTO DEL GASTO PRIMARIO
GLOBAL FUE DE 1832 MILLONES DE DÓLARES
EN EL MISMO LAPSO (35%) Y 818 MILLONES
DESDE SEPT08 A JUN09
POLITICA FISCAL
RESULTADO PRIMARIO Y RESULTADO GLOBAL DEL SECTOR PÚBLICO
-238-179
-8
352
523
701 728838
511433
292 320
477356
251
-762-709
-512
-247
-88 -108-19
-430-534
-675-627
-456-563
-661
-315
-800
-600
-400
-200
0
200
400
600
800
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
En
2009
Fe2009
Ma2009
Ab
2009
My2009
Ju
n2009
MM
DE
DÓ
LA
RE
S
RESULTADOPRIMARIOSECTORPUBLICORESULTADOGLOBALSECTORPUBLICO
RESULTADO GLOBAL/PIB
3,343,39
3,76
2,62
1,80
0,510,54
0,08
1,33
1,66
2,101,95
1,42
1,752,05
0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
2,50
3,00
3,50
4,00
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
En
2009
Fe2009
Ma2009
Ab
2009
My2009
´Ju
n2009
% S
OB
RE
EL
PIB
EL DEFICIT FISCAL GLOBAL CRECE Y
YA SUPERA AL RECIBIDO POR EL
GOBIERNO. LA CONTINUIDAD DEL CRECIMIENTO DEL GASTO DEPENDE
DEL FINANCIAMIENTO QUE SE OBTENGA
DEFICIT
LA POLÍTICA MONETARIA SOLO MODIFICA LA COMPOSICIÓN DEL BALANCE DEL BANCO CENTRAL ENTRE RESERVAS INTERNACIONALES Y CRÉDITO INTERNO: DESDE HACE YA TIEMPO, NO TIENE EFECTOS SOBRE
EL NIVEL DE ACTIVIDAD NI SOBRE LA INFLACIÓN
E. CONCLUSIONES
• PESE A LA MEJORA EXTERNA Y DE BRASIL EN EL SEGUNDO SEMESTRE, A LOS TODAVÍA ALTOS PRECIOS INTERNACIONALES, A LAS BAJAS TASAS DE INTERÉS MUNDIALES Y A LAS PARIDADES CAMBIARIAS, LA ECONOMÍA DECLINARÁ ESTE AÑO POR ENCIMA DEL 3%
• LA INFLACIÓN SE MOVERÁ ENTRE 5 Y 7%
• EL TIPO DE CAMBIO DEPENDERÁ DE ADONDE LO DESEE UBICAR DEL BANCO CENTRAL ANTE EL SUPERÁVIT DE LA BALANZA DE PAGOS
• EN 2010 LA ECONOMÍA DIFÍCILMENTE CONTARÁ CON UN GASTO PÚBLICO EN EXPANSIÓN Y MUCHO MÀS DE LOS PARÁMETROS DE POLÌTICA QUE DECIDA LA NUEVA ADMINISTRACIÓN
• ATRAVESARÁ POR UN LAPSO DE UN PAR DE AÑOS DE AJUSTE DE LA EFICACIA Y DE LA EFICIENCIA EN EL GASTO PÚBLICO Y DEL FINANCIAMIENTO QUE SE PUEDA RECIBIR ASÍ COMO DE LA CONFIANZA QUE EN EL CONTEXTO POLÌTICO, SOCIAL Y ECONÓMICO ENCUENTREN LOS INVERSORES
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