informe pericial fusión andina - kopolar - coca cola andina
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25 de mayo de 2012
Informe PericialFusión Andina - Kopolar
Contenidos
Estrictamente Privado y Confidencial 2
1. Carta al Directorio
2. Descripción de la Transacción
3. Descripción de las Compañías
4. Metodología
a. Flujos de Caja Descontados
b. Comparación de Variables Operacionales y Financieras
c. Comparación de Capitalización Bursátil
5. Relación de Canje
6. Análisis de Sinergias
7. Anexos
a. Descripción Financiera y de Mercado de Andina
b. Descripción Financiera y de Mercado de Kopolar
c. Outputs del Modelo de Flujos de Caja Descontados
Importante
3
El presente documento ha sido preparado por IM Trust Asesorías Financieras S.A. (en adelante “IM Trust”) por encargo de Embotelladora Andina S.A.(en adelante “Andina”) y de Embotelladoras Coca-Cola Polar S.A. (en adelante “Kopolar”) para los efectos previstos en el artículo 99 de la Ley 18.046de modo que sirva como antecedente a la junta extraordinaria de accionistas de ambas sociedades para establecer la relación de canje de las accionesde Andina y de Kopolar (en adelante “Empresa Fusionada”), producto de la fusión de las mismas.
El presente documento es el resumen del análisis efectuado por IM Trust. En la elaboración de este documento se ha utilizado información pública einformación proporcionada por las Compañías, la cual no ha sido verificada independientemente por IM Trust, por lo que no se hará responsable de lamisma. Las proyecciones financieras contenidas en el presente documento e implícitas en el ejercicio de opinión independiente se basan en una seriede supuestos prevalecientes a la fecha de entrega del presente informe y comportamientos futuros que pueden o no resultar correctos. Bajo ningunacircunstancia la inclusión de proyecciones deberá ser entendida como una garantía respecto de la exactitud de los supuestos y comportamientosfuturos. Los resultados reales de las Compañías o sus proyecciones, pueden diferir de las proyecciones incorporadas en este documento. Asimismo,los resultados de este ejercicio de valorización no consideran el valor que puedan tener potenciales contingencias no reflejadas en los estadosfinancieros de Andina y Kopolar.
Los resultados de este ejercicio de valorización para determinar la razonabilidad de los términos de intercambio, reflejan una valorización económica deAndina y Kopolar en base a la información entregada. De esta forma, el contenido de este informe deberá ser utilizado específicamente como elementode discusión en los órganos de dirección de Andina y Kopolar y sus accionistas y no debe ser utilizado para un fin diferente al mencionado.
Estrictamente Privado y Confidencial
1. Carta al Directorio
4
5
Carta al Directorio
Santiago, 25 de mayo de 2012
SeñoresAccionistas y DirectoresEmbotelladora Andina S.A. y Embotelladoras Coca-Cola Polar S.A.Presentes
Estimados Señores:
Tenemos el agrado de presentar este documento, que ha sido preparado por IM Trust Asesorías Financieras S.A. (en adelante “IM Trust”) porencargo de Embotelladora Andina S.A. (en adelante “Andina”) y de Embotelladoras Coca-Cola Polar S.A. (en adelante “Kopolar”), para los efectosprevistos en el artículo 99 de la Ley 18.046 de modo que sirva como antecedente a la junta extraordinaria de accionistas de ambas sociedades paraestablecer la relación de canje de las acciones de Andina y Kopolar, producto de la fusión de las mismas.Para obtener un rango razonable para la relación de canje de acciones entre Andina y Kopolar, IM Trust utilizó tres metodologías distintas en baseinformación pública y proyecciones entregadas por las compañías:
Flujos de Caja Descontados IM Trust valorizó Andina y Kopolar a través del método de Flujos de Caja Descontados, basándose en los estados financieros auditados y
las proyecciones proporcionadas por ambas compañías, complementadas con supuestos de mercado y estimaciones de IM Trust
Variables Operacionales y Financieras
IM Trust comparó indicadores operacionales como las ventas físicas y la población atendida, e indicadores financieros como las ventas, elEBITDA y la utilidad
Una vez obtenida la relación de canje a nivel de valor económico de los activos, esta fue ajustada descontando la respectiva deudafinanciera neta para llevarla a una relación de canje a nivel de patrimonio
Capitalización Bursátil
IM Trust analizó la relación de canje implícita en las respectivas capitalizaciones bursátiles de Andina y Kopolar, tanto previo al anuncio dela Transacción como la evolución de esta relación una vez anunciada la fusión
Una vez obtenidos los resultados de las 3 metodologías antes descritas, estas se promediaron considerando los siguientes parámetros: Un 60% alanálisis por Flujos de Caja Descontados, 30% a Variables Operacionales y Financieras y 10% a Capitalización Bursátil
Estrictamente Privado y Confidencial
6
Carta al Directorio
Resultados
Como resultado de las tres metodologías antes descritas, se llega a que el rango razonable de relación de canje estaría entre:
Andina: 77,60% - 83,45%
Kopolar: 16,55% - 22,40%
A continuación se presenta un resumen gráfico de este resultado:
Estrictamente Privado y Confidencial
______________________________(1) Tomando los valores extremos de los rangos de cada método(2) Ponderando en un 60% los resultados de Flujos de Caja Descontados, en un 30% la Comparaciones de Variables Operacionales y Financieras y en un 10% la Comparación de Capitalización Bursátil
77,6%
76,7%
82,4%
77,8%
76,7%
5,9%
8,7%
3,0%
5,9%
6,3%
16,6%
14,6%
14,6%
16,3%
17,0%
Promedio Ponderado
Rango Máximo
Capitalización Bursátil
Variables Operacionales y Financieras
Flujos de Caja Descontados
22,2%
Andina
Kopolar
80,32% - 19,68%
Rango
83,0%
23,3%
85,4%
17,6%
83,7%
85,4%
22,2%83,5%
22,4%
Relación de Cambio Fusión:
(1)
(2)
8
2. Descripción de la Transacción
9
Descripción General de la Transacción
La Transacción
Con fecha 2 de febrero de 2012, Embotelladora Andina S.A. (“Andina”), Embotelladoras Coca-Cola Polar S.A. (“Kopolar”) y sus respectivos
grupos controladores suscribieron un Memorándum de Acuerdo para fusionar Andina y Kopolar, el cual fue aprobado por los respectivos
Directorios y quedó sujeto al proceso de Due Dilligence, la firma de documentos definitivos, y a las aprobaciones corporativas de entidades
reguladoras y de The Coca-Cola Company
De acuerdo al hecho esencial publicado por Andina la transacción se materializará a través de una fusión por absorción en la que los accionistas
de Kopolar recibirán nuevas acciones emitidas por Andina, representando una participación de 19,68% de la entidad combinada,
estableciéndose una relación de canje de 0,33269 acciones serie A y 0,33269 acciones serie B de Andina por cada acción de Kopolar
Previo a materializarse la fusión, Andina y Kopolar distribuirán dividendos entre sus respectivos accionistas
• Los accionistas de Andina recibirán Ch$28.156 millones ($35,27 por acción serie A y $38,80 por acción serie B)
• Los accionistas de Kopolar recibirán Ch$29.566 millones ($105,59 por acción)
Racional Estratégico y Drivers de Valor de la Transacción
La combinación de ambas compañías ofrece oportunidades estratégicas y de crecimiento
Séptimo embotellador de Coca-Cola más grande en el mundo y el segundo más grande de Sudamérica
Sólido posicionamiento para enfrentar mejor a la competencia
Transferencia de mejores prácticas y de modelos de negocio exitosos
Sinergias anuales esperadas por US$23-27 millones antes de impuesto en las operaciones de Chile y Argentina
Mayor escala para la compra de materias primas y equipamiento
Eficiencias operacionales, productivas y logísticas en territorios adyacentes
El valor presente de estas sinergias es entre $91 mil millones y $ 107 mil millones lo que representa entre un 4,9% y un 5,8% del valor
de la sociedad fusionada
Estrictamente Privado y Confidencial
Grupo Controlador
57%
Coca-Cola29%
Otros14%
Cambios en la Estructura de Propiedad Producto de la Fusión
Estructura de Propiedad Pre Fusión
Estructura de Propiedad Post Fusión
El acuerdo de fusióncelebrado por las partescontempla una participaciónen la sociedad fusionada deun 80,32% por parte de losaccionistas de Andina y de un19,68% por parte de losaccionistas de Kopolar
Grupo Controlador
49%
Coca-Cola11%
ADRs9%
AFPs9%
Otros23%
Grupo Controlador
(Andina)39%
Grupo Controlador (Kopolar)
11%
Coca-Cola15%
ADRs7%
AFPs7%
Otros21%
80,32% 19,68%
Como resultado de la fusión,el grupo controlador deAndina y Kopolar pasarán aformar parte del grupocontrolador de la EmpresaFusionada
10Estrictamente Privado y Confidencial
3. Descripción de las Compañías
11
175 174185
203 205
2007 2008 2009 2010 2011
139144 146
153158
2007 2008 2009 2010 2011
Andina - Resumen de la Compañía Características principales de los mercados donde participa
Región Metropolitana, San Antonio y Cachapoal
• Ventas 2011: 157,8 (UC mm)
• Ingresos 2011: 629,6 (US$ mm)
• EBITDA 2011: 148,9 (US$ mm)
• 7,7 mm de habitantes en la franquicia
• 24.000 km² de extensión
• 2 plantas productivas
• 1.732 trabajadores
Rio de Janeiro, Niteroi, Vitoria y Nova Iguazú
• Ventas en 2011: 205,4 (UC mm)
• Ventas 2011: 914,0 (US$ mm)
• EBITDA 2011: 165,1 (US$ mm)
• 17,6 mm de habitantes
69%
31%
Andina Otros
57%43%
Andina Otros
57%43%
Andina Otros________________________Fuente: Memorias Andina 2011
CAC 3,3%
CAC 4,1%
Participación de mercado gaseosas
Volumen de ventas (UC mm)
Participación de mercado gaseosas Volumen de ventas (UC mm)
115121
127134 138
2007 2008 2009 2010 2011
CAC 4,7%
Volumen de ventas (UC mm)Participación de mercado gaseosas
• 90.000 km² de extensión
• 2 plantas productivas
• 2.847 trabajadores
Mendoza, San Juan, San Luis, Córdoba, Entre Ríos y Santa Fe
• Ventas 2011: 138,3 (UC mm)
• Ventas 2011: 487,4 (US$ mm)
• EBITDA 2011: 69,7 (US$ mm)
• 10,3 mm de habitantes
• 692.000 km² de extensión
• 1 planta productiva
• 1.892 trabajadores
Brasil
Chile
Argentina
12Estrictamente Privado y Confidencial
Todo el territorio nacional
• Ventas 2011: 60,2 (UC mm)
• Ventas 2011: 213,5 (US$ mm)
• EBITDA 2011: 51,3 (US$ mm)
• 6 mm de habitantes
Provincias de Santa Cruz, Neuquén, El Chubut, Tierra del Fuego, Río
Negro, La Pampa y la zona poniente de la Provincia de Buenos Aires
• Ventas 2011: 43,4 (UC mm)
• Ventas 2011: 201,3 (US$ mm)
• EBITDA 2011: 16,2 (US$ mm)
• 3,6 mm de habitantes
71%
29%
Polar Otros
63%37%
Polar Otros
70%
30%
Polar Otros
Regiones de Antofagasta, Atacama, Coquimbo,
Aysén y Magallanes
______________________________________Fuente: Memorias Kopolar 2010-2011
34 37 37 39 41
2007 2008 2009 2010 2011
41 47 50 55 60
2007 2008 2009 2010 2011
CAC 9,8%
4042
41 41
43
2007 2008 2009 2010 2011
CAC 1,8%
CAC 4,8%
• 406.752 km² de extensión
• 1 planta productiva
• 792 trabajadores
• 1.557.024 km² de extensión
• 2 plantas productivas
• 922 trabajadores
Participación de mercado gaseosas
Volumen de ventas (UC mm)
Participación de mercado gaseosas Volumen de ventas (UC mm)
Volumen de ventas (UC mm)Participación de mercado gaseosas
• Ventas 2011: 41,5 (UC mm)
• Ventas 2011: 195,2 (US$ mm)
• EBITDA 2011: 27,6 (US$ mm)
• 1,6 mm de habitantes
• 181.386 km² de extensión
• 3 plantas productivas
• 1.396 trabajadores
Kopolar - Resumen de la CompañíaCaracterísticas principales de los mercados donde participa
Paraguay
Chile
Argentina
13Estrictamente Privado y Confidencial
14
4. Metodología
Para valorizar las compañías y encontrar un rango de relación de canje se usó la siguiente información
• Estados Financieros Auditados 2011
• Memorias de las compañías
• Proyecciones de las compañías a 10 años
• Reuniones con la administración de ambas compañías
• Datos históricos de mercado (precios y volúmenes transados, tasas de interés, etc.)
El análisis para obtener la relación de canje entre Andina y Kopolar se basa en distintas metodologías de valorización, cada uno de los
métodos se ponderan por un factor para obtener el rango de relación de intercambio ajustado, tal como se describe a continuación:
Método de Valorización
Flujos de Caja Descontados
Comparación de Capitalización
Bursátil
Comparación de Variables
Operacionales y Financieras
Método Ponderador Consideraciones
60%
10%
30%
Valorización usando proyecciones financieras proporcionadas por ambas
compañías a 10 años
Separación de flujos por país (suma de partes)
Flujos se descuentan a la tasa WACC correspondiente a cada país
Revisión y análisis de la relación de canje entre las compañías, tanto en períodos
previos como posteriores al anuncio de fusión
Se basa en la relación de canje del valor económico de los activos en base a la
comparación de ciertos parámetros operacionales y financieros del año 2011
Se ajusta el valor de los activos de ambas compañías por su deuda financiera neta
para obtener la razón de canje de los patrimonios
15Estrictamente Privado y Confidencial
4. Metodología
a. Flujos de Caja Descontados
16
Flujos de Caja DescontadosMetodología de Valorización
Estrictamente Privado y Confidencial 17
Flujos de Caja Descontados (FCD)
(+) EBITDA
(+) Ingresos Aumento de ventas físicas: crecimiento de la población y capacidad adquisitiva
Cambios en el mix de productos: Aguas y Jugos suben su participación relativa respecto de las gaseosas
Precios reales constantes
Costos directos: modelación por márgenes operacionales
GAV: Modelados como un % de las ventas
Flujo de caja libre por país
(-) Impuestos Resultado Operacional Tasa de impuestos a la empresas (por país)
(-) Inversiones De acuerdo al plan de inversión de cada compañía / país
Plantas e infraestructura
Envases y equipos de frío
(-) Requerimiento capital de trabajo Promedio días de permanencia (últimos tres años) de Cuentas por Cobrar, Existencias y Cuentas por Pagar
(-) Costos
(-) GAV
Metodología Consideraciones
Flujo de caja libre por país
EV por país
(-) Deuda Financiera
Neta*
(-) Interés Minoritario
Valor Patrimonio por país(Suma de partes)
Descontar a tasa de
descuento (WACC)
______________________________* Deuda Financiera Neta = Deuda Financiera – Caja y Equivalentes a Caja + Dividendos Extraordinarios Anunciados a ser pagados antes de materializarse la fusión
Supuestos del ModeloSupuestos macroeconómicos
18Estrictamente Privado y Confidencial
2012 2013 2014 2015 2016
Población Concesión (mm) 7,8 7,9 7,9 8,0 8,1
% Crecimiento de la Población 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0%
Crecimiento real del PIB 4,3% 4,5% 4,0% 4,0% 4,0%
Inflación 3,8% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0%
Tasa de Impuesto 18,5% 17% 17% 17% 17%
Tipo de Cambio $/US$ 491 497 502 507 511
2012 2013 2014 2015 2016
Población Concesión (mm) 17,8 18,0 18,1 18,3 18,5
% Crecimiento de la Población 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0%
Crecimiento real del PIB 3,0% 4,2% 4,0% 4,0% 4,0%
Inflación 5,2% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0%
Tasa de Impuesto 34% 34% 34% 34% 34%
Tipo de Cambio R$/US$ 1,7 1,8 1,8 1,9 1,9
2012 2013 2014 2015 2016
Población Concesión (mm) 10,4 10,5 10,6 10,7 10,8
% Crecimiento de la Población 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0%
Crecimiento real del PIB 4,2% 4,0% 3,0% 3,0% 3,0%
Inflación 9,9% 9,9% 9,0% 9,0% 9,0%
Tasa de Impuesto 35% 35% 35% 35% 35%
Tipo de Cambio A$/US$ 4,4 4,8 5,1 5,5 5,9
2012 2013 2014 2015 2016
Población Concesión (mm) 1,8 1,8 1,9 1,9 1,9
% Crecimiento de la Población 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0%
Crecimiento real del PIB 4,3% 4,5% 4,0% 4,0% 4,0%
Inflación 3,8% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0%
Tasa de Impuesto 18,5% 17% 17% 17% 17%
Tipo de Cambio $/US$ 491 497 502 507 511
2012 2013 2014 2015 2016
Población Concesión (mm) 6,5 6,7 6,8 6,9 7,0
% Crecimiento de la Población 2,5% 2,5% 2,0% 2,0% 1,5%
Crecimiento real del PIB (1,5%) 8,5% 4,0% 4,0% 4,0%
Inflación 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0%
Tasa de Impuesto 10% 10% 10% 10% 10%
Tipo de Cambio G$/US$ 4.305 4.436 4.566 4.701 4.839
2012 2013 2014 2015 2016
Población Concesión (mm) 3,9 4,0 4,0 4,1 4,1
% Crecimiento de la Población 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0%
Crecimiento real del PIB 4,2% 4,0% 3,0% 3,0% 3,0%
Inflación 9,9% 9,9% 9,0% 9,0% 9,0%
Tasa de Impuesto 35% 35% 35% 35% 35%
Tipo de Cambio A$/US$ 4,4 4,8 5,1 5,5 5,9
2012 2013 2014 2015 2016
Inflación 2,1% 1,9% 2,0% 2,0% 2,0%
Supuestos del ModeloMix de ventas propuesto por las compañías
19
88,4% 87,1% 86,0% 84,9% 83,7%
2,3% 2,6% 3,0% 3,2% 3,5%
7,5% 8,5% 9,3% 10,1% 11,1%
1,8% 1,8% 1,7% 1,7% 1,7%
2012 2013 2014 2015 2016
91,5% 90,2% 89,0% 87,8% 86,3%
6,4% 7,2% 7,8% 8,5% 9,3%
2,1% 2,6% 3,1% 3,7% 4,4%
2012 2013 2014 2015 2016
84,2% 83,0% 81,9% 80,7% 79,5%
7,2% 7,7% 8,2% 8,6% 9,1%8,6% 9,2% 9,9% 10,7% 11,3%
2012 2013 2014 2015 2016
69,1% 66,0% 63,1% 60,4% 58,8%
20,8% 23,6% 26,5% 29,1% 30,3%
14,7% 14,5% 14,1% 13,9% 14,1%
2012 2013 2014 2015 2016
90,3% 88,5% 88,7% 88,1% 87,5%
5,2%6,3% 5,5% 5,8% 6,1%
4,5% 5,2% 5,8% 6,1% 6,5%
2012 2013 2014 2015 2016
Estrictamente Privado y Confidencial
Gaseosas Agua Jugos y otros Cerveza
88,7% 86,6% 85,5% 84,9% 84,2%
7,3%8,9% 9,7% 10,1% 10,6%
4,1% 4,5% 4,8% 5,0% 5,3%
2012 2013 2014 2015 2016
Supuestos del ModeloSupuestos para el cálculo del WACC
20
______________________________________Fuentes:(1) BCP 10, Bolsa de Santiago al 16 de mayo de 2012(2) Research de mercado(3) Damodaran (http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/)(4) Estimación IM Trust(5) U.S. Treasury a 20 años, Bloomberg al 16 de mayo de 2012(6) Bloomberg, Damodaran
Estrictamente Privado y Confidencial
Ch$ Nominal Chile US$ Nominal Brasil Argentina Paraguay
Tasa Libre de Riesgo (BCP 10 años)(1) 5,64% Tasa Libre de Riesgo E.E.U.U (5) 2,35% 2,35% 2,35%
Premio por Riesgo país(6) 1,94% 11,68% 6,00%U.S. Treasury + Premio por Riesgo País 4,29% 14,03% 8,35%
Premio por Riesgo Mercado(2) 6,50% Premio por Riesgo Mercado(2) 6,50% 6,50% 6,50%
Impuesto Efectivo 17,0% Impuesto Efectivo 34,0% 35,0% 10,0%
Beta Activos(3) 0,73 Beta Activos(3) 0,73 0,73 0,73Beta Patrimonio 0,95 Beta Patrimonio 0,90 0,90 0,97
Deuda / Activos 0,265 Deuda / Activos 0,265 0,265 0,265
Patrimonio / Activos 0,735 Patrimonio / Activos 0,735 0,735 0,735
Spread de Crédito(4) 1,20% Spread de Crédito(4) 2,00% 2,00% 2,00%Costo de la Deuda 6,84% Costo de la Deuda 6,29% 16,03% 10,35%
Costo del Patrimonio 11,80% Costo del Patrimonio 10,16% 19,89% 14,63%
WACC 10,18% WACC 8,57% 17,38% 13,22%
Outputs del ModeloSensibilización de la valorización y relación de canje entre las compañías
21
0,0% 0,5% 1,0% 1,5% 2,0%
-1,0% 2.015 2.138 2.287 2.469 2.700
-0,5% 1.828 1.927 2.044 2.185 2.359
0,0% 1.669 1.749 1.843 1.954 2.088
0,5% 1.532 1.598 1.674 1.763 1.869
1,0% 1.413 1.468 1.530 1.602 1.687
WAC
C
Crecimiento Real de la PerpetuidadAndina
0,0% 0,5% 1,0% 1,5% 2,0%
-1,0% 510 535 565 600 642
-0,5% 464 485 509 537 570
0,0% 424 441 461 484 511
0,5% 388 403 419 438 460
1,0% 356 369 383 398 416
WAC
C
KopolarCrecimiento Real de la Perpetuidad
Valo
r del
Pat
rimon
io(m
iles
de m
illon
es $
)R
elac
ión
de C
anje
(Sen
sibi
lizac
ión
WA
CC
)
Usando los supuestos presentados, se construyó un flujo de caja libre nominal para cada uno de los países donde participan ambas compañías
El flujo de caja libre se descuenta a una tasa WACC por país y luego se ajusta (resta la deuda financiera neta) para llegar al valor del patrimonio
La suma del valor del patrimonio de la operación en cada país determina el valor del patrimonio de cada compañía
De acuerdo a este método de valorización, la relación de canje promedio del patrimonio de ambas compañías estaría dentro de los rangos
76,7% - 83,0% (Andina) y 17,0% - 23,3% (Kopolar)
Se realizó un análisis de sensibilización de estos valores flexibilizando la tasa WACC de cada país y el crecimiento de los flujos en la
perpetuidad, donde la sensibilización por tasa WACC resulta en un rango más amplio
Estrictamente Privado y Confidencial
______________________________* Para sensibilización se toma el mejor escenario de valor de una compañía y se compara con el peor escenario de valor de la otra, este ejercicio se repite invirtiendo las compañías
-1,0% -0,5% 0,0% 0,5% 1,0%
-1,0% 80,2% 81,8% 83,2% 84,5% 85,7%
-0,5% 78,3% 80,1% 81,6% 83,0% 84,2%
0,0% 76,5% 78,4% 80,0% 81,5% 82,8%
0,5% 74,8% 76,7% 78,4% 80,0% 81,4%
1,0% 73,0% 75,0% 76,8% 78,5% 80,0%
WACCPolar
Andi
na
-1,0% -0,5% 0,0% 0,5% 1,0%
-1,0% 19,8% 18,2% 16,8% 15,5% 14,3%
-0,5% 21,7% 19,9% 18,4% 17,0% 15,8%
0,0% 23,5% 21,6% 20,0% 18,5% 17,2%
0,5% 25,2% 23,3% 21,6% 20,0% 18,6%
1,0% 27,0% 25,0% 23,2% 21,5% 20,0%
Andi
na
WACCPolar
4. Metodología
b. Comparación de Variables Operacionales y Financieras
22
97.027
181.922
982.864
36
501
23.582
45.755
294.865
12
145
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
Utilidad ($ mm)
EBITDA ($ mm)
Ventas ($ mm)
Población Atendida (mm)
Ventas Físicas (UC mm)
Comparación de Variables Operacionales y FinancierasRelación de canje a nivel de valor económico de los activos
23
74,7% - 80,4%
25,3% - 19,6%
Andina
Kopolar
Para obtener la relación de canje a nivel de activos, se compararon las compañías en base a ciertos parámetros operacionales
relevantes dentro de la industria e información financiera de 2011
De acuerdo a los parámetros considerados, la relación de canje a nivel de valor económico de los activos (Enterprise Value) de los
activos estaría dentro de los rangos 74,7% - 80,4% (Andina) y 19,6% - 25,3% (Kopolar)
Estrictamente Privado y Confidencial
83,4%
82,8%
79,4%
76,9%
80,1%
16,6%
17,2%
20,6%
23,1%
19,9%
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
Utilidad
EBITDA
Ventas
Población Atendida
Ventas Físicas
84,0%
83,5%
80,7%
78,6%
81,3%
16,0%
16,5%
19,3%
21,4%
18,7%
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
Utilidad
EBITDA
Ventas
Población Atendida
Ventas Físicas
A partir de la relación de canje a nivel de valor económico de los activos (Enterprise Value o EV), se ajustan los valores para obtener la relación
a nivel patrimonio realizando el siguiente procedimiento:
Se fija el valor económico de los activos de una de las compañías de acuerdo a su valor de mercado al 31 de diciembre de 2011
Se calcula el valor económico de los activos de la otra compañía en base a la relación calculada anteriormente
Se ajusta el valor económico de los activos de ambas compañías para llegar al valor del patrimonio (restando la deuda financiera neta*)
Se obtiene para cada parámetro una relación de cambio a nivel patrimonio de las compañías
El procedimiento se repite fijando el valor económico de los activos de la otra compañía
Comparación de Variables Operacionales y FinancierasRelación de canje a Nivel Patrimonio
24
76,9% - 83,4%
23,1% - 16,6%
Andina
Kopolar
78,6% - 84,0%
21,4% - 16,0%
Andina
Kopolar
Relación de Canje (Base EV Kopolar)Relación de Canje (Base EV Andina)
Estrictamente Privado y Confidencial
______________________________* Deuda Financiera Neta = Deuda Financiera – Caja y Equivalentes a Caja + Dividendos Extraordinarios Anunciados a ser pagados antes de materializarse la fusión
83,7%
83,1%
80,1%
77,8%
80,7%
16,3%
16,9%
19,9%
22,2%
19,3%
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
Utilidad
EBITDA
Ventas
Población Atendida
Ventas Físicas
Comparación de Variables Operacionales y FinancierasRelación de canje a nivel patrimonio (promedio)
25
77,8% - 83,7%
22,2% - 16,3%
Andina
Kopolar
A partir de la relación de canje a nivel patrimonio calculada anteriormente (fijando el valor económico de cada una de las compañías), se
promedian los rangos de relación resultantes para cada parámetro
La relación de canje promedio del patrimonio de ambas compañías estaría dentro de los rangos 77,8% - 83,7% (Andina) y 16,3% - 22,2%
(Kopolar)
Estrictamente Privado y Confidencial
4. Metodología
c. Comparación de Capitalización Bursátil
26
Se analiza la participación histórica que asigna el mercado al patrimonio de cada una de las compañías en la entidad combinada
Se consideran distintos períodos de tiempo, anteriores y posteriores al anuncio de la fusión (2 de febrero de 2012)
El día antes del anuncio de fusión, la relación de canje era a 85,3% (Andina) y 14,7% (Kopolar) (relación similar a los últimos doce meses),
mientras que al día de hoy la relación de canje es de 82,4% (Andina) y 17,6% (Kopolar)
80%
82%
84%
86%
88%
90%
2 enero 2012 12 enero 2012 22 enero 2012
80%
82%
84%
86%
88%
90%
30 enero 2012 1 febrero 2012 3 febrero 2012 5 febrero 2012 7 febrero 2012
80%
82%
84%
86%
88%
90%
febrero 2011 mayo 2011 agosto 2011 noviembre 2011
80%
82%
84%
86%
88%
90%
2 febrero 2012 25 febrero 2012 19 marzo 2012 11 abril 2012 4 mayo 2012
Valorización de MercadoRelación de canje del patrimonio en base a la capitalización bursátil histórica
27
30 días antes de anuncio fusión12 meses antes de anuncio fusión
Día anuncio fusión hasta la fecha actual7 días alrededor anuncio fusión
Promedio: 85,3% Promedio: 85,4%
Promedio: 82,5%A la fecha: 82,4%
Andina
Kopolar
Andina
Kopolar
Anuncio de la transacción
Anuncio de la transacción
Anuncio de la transacción
Anuncio de la transacción
Promedio: 14,7% Promedio: 14,6%
Promedio: 17,5%A la fecha: 17,6%
Estrictamente Privado y Confidencial
________________________Fuente: Bloomberg
Promedio último añoCLP 892 mm
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
3.000
3.500
4.000
4.500
5.000
2007 2008 2009 2010 2011
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
2007 2008 2009 2010 2011
Valorización de Mercado Situación de mercado – Comparación de montos transados
Estrictamente Privado y Confidencial
Kopolar: Montos Transados (CLP mm)
28
______________________________Fuente: Bloomberg
Promedio 5 añosCLP 1.332 mm
Promedio 5 añosCLP 10 mm
Promedio último añoCLP 21 mm
Andina: Montos Transados (CLP mm)
Cabe destacar que es esperable que la acción de Andina se transe con un premio por sobre la de Kopolar por tener una mayor liquidez, lo que
se ve reflejado en que los montos transados de Andina son muy superiores a los de Kopolar
5. Relación de Canje
29
17,0%
18,4%
17,0%
23,3%
21,7%
23,3%
76,7%
78,3%
76,7%
83,0%
81,6%
83,0%
Participación del Patrimonio en la Empresa FusionadaDetalle de la relación de canje obtenida en base a distintas metodologías
30
Flujo de Caja Descontados
Capitalización Bursátil
Comparación de Variables
Operacionales y Financieras
Últimos 12 meses
Día antes de anuncio
Últimos 30 días
WACC (+/- 0,5%)*
g (+/- 1,0%)*
Total
Criterio de Valorización
Total
Total
85,3%
85,3%
85,4%
14,7%
14,7%
14,6%
Ventas Físicas 80,7% 19,3%
Población Atendida 77,8% 22,2%
EBITDA 2011 83,1% 16,9%
Ventas 2011 80,1% 19,9%
Utilidad 2011 83,7% 16,3%
Estrictamente Privado y Confidencial
Día del anuncio - hoy 82,4% 17,6%
82,4% 85,4% 14,6% 17,6%
77,8% 83,7% 16,3% 22,2%
______________________________* Para sensibilización se toma el mejor escenario de valor de una compañía y se compara con el peor escenario de valor de la otra, este ejercicio se repite invirtiendo las compañías
Relación de Canje entre Andina y KopolarResultados de rango por metodología y total
31
Para cada metodología usada se presenta la amplitud máxima del rango de relación de cambio entre las campañías
Los puntos extremos de cada rango se ponderan según el factor propuesto
La relación de canje entre ambas compañías estaría dentro de los rangos 77,60% - 83,45% (Andina) y 16,55% - 22,40% (Kopolar)
La fusión se realizaría a una relación de canje de 80,32% (Andina) y 19,68% (Kopolar), es decir dentro del rango resultante
Estrictamente Privado y Confidencial
______________________________(1) Tomando los valores extremos de los rangos de cada método(2) Ponderando en un 60% los resultados de Flujos de Caja Descontados, en un 30% la Comparaciones de Variables Operacionales y Financieras y en un 10% la Comparación de Capitalización Bursátil
77,6%
76,7%
82,4%
77,8%
76,7%
5,9%
8,7%
3,0%
5,9%
6,3%
16,6%
14,6%
14,6%
16,3%
17,0%
Promedio Ponderado
Rango Máximo
Capitalización Bursátil
Variables Operacionales y Financieras
Flujos de Caja Descontados
22,2%
Andina
Kopolar
80,32% - 19,68%
Rango
83,0%
23,3%
85,4%
17,6%
83,7%
85,4%
22,2%83,5%
22,4%
Relación de Cambio Fusión:
(1)
(2)
6. Análisis de Sinergias
32
33
Análisis de Sinergias
Operacionales
Eficiencias operacionales en distribución y
logística en territorios adyacentes
Consolidación de oficinas corporativas
Optimización en la utilización de las
capacidades productivas
Consolidación de áreas de apoyo
Optimización en la definición de inversión en
nuevas plantas productivas
Comerciales y Administrativas
Aumento de escala para compra de
commodities y equipamiento (CAPEX)
Transferencia de mejores prácticas y modelos
de negocio exitosos
Las sinergias y costos de integración no
son considerados o cuantificados en el análisis referente a la relación de canje
A pesar de lo anterior, la Transacción
debiese presentar una serie de
beneficios derivados de la
operación conjunta de ambas
compañías
Sinergias estimadas en US$ 23 - 27millones anuales
antes de impuestos entre las
operaciones de Chile y Argentina
Estrictamente Privado y Confidencial
34
Análisis de Sinergias
Los flujos después de impuestos generados por las sinergias descritas en la lámina anterior, descontados a las correspondientes tasas de
descuento de Chile y Argentina, generan el siguiente valor presente:
El valor presente esperado de las sinergias de $99.133 millones equivale al 5,4% del patrimonio total de las compañías fusionadas,
calculado como la suma de las capitalizaciones bursátiles de ambas compañías al día 01 de febrero de 2012, es decir, al día previo al
anuncio de la fusión
La existencia y materialización de estas sinergias permitirían expandir el rango de la relación de canje razonable, asegurando que ningún
accionista de ninguna de las compañías se encuentre en una posición menos favorable que en el escenario sin fusión
11.942 12.461 12.980 13.499 14.018-2,0% 113.121 118.055 122.989 127.923 132.857
-1,0% 100.909 105.255 109.600 113.945 118.290
0,0% 91.363 95.248 99.133 103.018 106.903
1,0% 83.662 87.176 90.690 94.203 97.717
2,0% 77.298 80.505 83.712 86.919 90.126
Sinergias Antes de Impuestos (mm$) (1)
WA
CC
Sinergias
______________________________(1) Convertida al Tipo de Cambio al 31/12/2011: 519,2
Estrictamente Privado y Confidencial
7. Anexos
35
a. Descripción Financiera y de Mercado de Andina
36
500
1.000
1.500
2.000
2.500
3.000
3.500
4.000
4.500
0
5
10
15
20
25
30
35
2007 2008 2009 2010 2011 2012
......
.....M
arke
t C
ap...
......
Mon
tos
diar
ios
trans
ados
4x
9x
14x
19x
24x
29x
4x
5x
6x
7x
8x
9x
10x
11x
12x
2007 2008 2009 2010 2011 2012
......
P/E
......
EV
/EB
ITD
A
Resumen de la Compañía: Andina Situación financiera y de mercado
76,5%76,9%
Resumen Estados Financieros Montos Transados y Market Cap (US$ mm)
Multiplos Trailing
37
______________________________(1) Total Pasivos / Patrimonio(2) Deuda Financiera / PatrimonioFuente: Memoria Andina 2011, Bloomberg
Estrictamente Privado y Confidencial
Anunciode la
transacción
Anuncio de la
transacción
CLP miles 2010 2011
ActivosCaja 48.263 31.298
Cuentas comerciales por cobrar 97.255 107.443
Inventarios 53.716 57.487
Otros activos corrientes 58.388 39.305
PP&E 291.482 350.064
Otros activos no corrientes 146.103 164.423
Total activos 695.206 750.020
PasivosDeuda financiera corriente 12.914 12.280
Cuentas comerciales por pagar 105.282 127.941
Otros pasivos corrientes 57.358 56.423
Deuda financiera no corriente 70.449 74.641
Otros pasivos no corrientes 54.337 56.755
Total pasivos 300.341 328.041
PatrimonioTotal patrimonio 394.865 421.979
Total patrimonio y pasivos 695.206 750.020
RatiosEndeudamiento(1) 0,76 x 0,78 xEndeudamiento Financiero(2) 0,21 x 0,21 x
Resumen de la Compañía: Andina Datos históricos operacionales
76,5%76,9%
Volumen (UC mm) Ingresos (US$ mm)
EBITDA (US$ mm) Utilidades del ejercicio (US$ mm)
38
429 440 452 480 501
3% 3% 3%6%
4%
2007 2008 2009 2010 2011
Volumen Variación Ventas (YoY)
1.281 1.352 1.465 1.742 2.031
25%
6% 8%19% 17%
2007 2008 2009 2010 2011
Ingresos Variación Ventas (YoY)
291 282 317 365 376
23%21% 22% 21%
19%
2007 2008 2009 2010 2011
EBITDA Margen EBITDA (%)
164 151 183 203 200
13%11%
12%12%
10%
2007 2008 2009 2010 2011
Utilidad Ejercicio Margen Neto (%)
CAC 4,0% CAC 12,2%
CAC 6,6% CAC 5,1%
Estrictamente Privado y Confidencial
______________________________________Fuente: Memoria Andina 2011Moneda convertida al Tipo de Cambio obtenido de las memorias de Andina
b. Descripción Financiera y de Mercado de Kopolar
39
3x
8x
13x
18x
23x
28x
3x
4x
5x
6x
7x
8x
9x
10x
11x
2007 2008 2009 2010 2011 2012
......
P/E
......
EV
/EB
ITD
A
100
200
300
400
500
600
700
800
900
0
1
1
2
2
3
3
4
4
5
2007 2008 2009 2010 2011 2012
......
.....M
arke
t C
ap...
......
Mon
tos
diar
ios
trans
ados
76,5%76,9%
Resumen Estados Financieros
40
____________________(1) Total Pasivos / Patrimonio(2) Deuda Financiera / PatrimonioFuente: Memoria Kopolar 2011, Bloomberg
Montos Transados y Market Cap (US$ mm)
Multiplos Trailing
Estrictamente Privado y Confidencial
Resumen de la Compañía: KopolarSituación financiera y de mercado
Anunciode la
transacción
Anunciode la
transacción
CLP miles 2010 2011
ActivosCaja 34.272 21.656
Cuentas comerciales por cobrar 25.068 30.918
Inventarios 16.078 23.099
Otros activos corrientes 10.015 8.378
PP&E 123.234 167.628
Otros activos no corrientes 30.268 26.441
Total activos 238.935 278.120
PasivosDeuda financiera corriente 7.604 10.180
Cuentas comerciales por pagar 29.783 43.003
Otros pasivos corrientes 8.098 12.098
Deuda financiera no corriente 71.140 69.591
Otros pasivos no corrientes 12.882 15.054
Total pasivos 129.505 149.926
PatrimonioTotal patrimonio 109.429 128.194
Total patrimonio y pasivos 238.935 278.120
RatiosEndeudamiento(1) 1,18 x 1,17 xEndeudamiento Financiero(2) 0,72 x 0,62 x
76,5%76,9%
Volumen (UC mm) Ingresos (US$ mm)
EBITDA (US$ mm) Utilidades del ejercicio (US$ mm)
41
116 125 127 135 145
10%8%
2%
6% 7%
2007 2008 2009 2010 2011
Volumen Variacion UC (YoY)
325 399 391 451 610
30%23%
-2%
15%
35%
2007 2008 2009 2010 2011
Ingresos Variación Ventas (YoY)
57 72 70 79 95
18% 18% 18% 18%16%
2007 2008 2009 2010 2011
EBITDA Margen EBITDA (%)
32 41 48 52 48
10% 10%
12%12%
8%
2007 2008 2009 2010 2011
Utilidad Ejercicio Margen Neto (%)
CAC 5,7% CAC 17,0%
CAC 13,5%CAC 10,7%
Estrictamente Privado y Confidencial
Resumen de la Compañía: KopolarDatos históricos operacionales
______________________________________Fuente: Memorias Kopolar 2010-2011
c. Outputs del Modelo de Flujos de Caja Descontados
42
Flujos Proyectados en el Modelo de Valorización
43
Volumen MMUCIngresos MMUS$
Estrictamente Privado y Confidencial
37,0% 33,0% 31,0% 29,2% 28,8% 28,4% 28,1% 27,7%
42,0%46,0% 45,0% 44,2% 44,5% 44,7% 45,0% 45,4%
21,0%21,0%
24,0%26,7%
26,7%26,9%
26,9%%26,9%
1.4651.742
2.0312.318
2.5002.687
2.8833.097
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Chile Brasil Argentina
32,3% 31,8% 31,5% 31,2% 30,8% 30,5% 30,2% 29,9%
41,0% 42,2% 40,9% 40,5% 40,6% 40,7% 40,8% 40,9%
26,7%26,1% 27,6% 28,3% 28,6% 28,9% 29,0% 29,2%
452480 501
529557
585613
643
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Chile Brasil Argentina
36,0% 36,0% 32,0% 31,0% 31,8% 32,7% 32,4% 31,9%30,0% 32,0%35,0%
36,6%37,2%
37,6% 38,2% 38,9%
34,0%32,0%
33,0%32,4%
31,0%29,7%
29,4%29,2%
391451
610708
789883
9491.019
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Chile Paraguay Argentina
32,4% 30,1% 29,9% 28,8% 27,4% 26,2% 25,9% 25,7%
38,2% 40,9% 41,5% 42,1%42,5%
42,6% 43,0% 43,6%29,5% 28,9% 28,6%29,0%
30,1%31,2%
31,1%30,8%
127 135145
160176
194205
216
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Chile Paraguay Argentina
Flujos Proyectados en el Modelo de Valorización (Continuación)
44
CAPEX MMUS$EBITDA MMUS$
Estrictamente Privado y Confidencial
43,0% 39,0% 39,0% 37,0% 37,1% 36,7% 36,2% 36,0%
40,0% 45,0% 43,0%43,8% 44,0% 43,7% 43,7% 43,4%
17,0%16,0% 18,0%
19,2% 18,9% 19,6% 20,1% 20,7%
317365 376
437467
499531 563
21,7% 21,1% 18,6% 18,8% 18,7% 18,6% 18,4% 18,1%
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Chile Brasil Argentina Margen EBITDA
40,0%44,9%
54,1%29,0%
30,9% 31,4% 29,3% 28,8%40,3%
41,9%
24,8%44,8%
41,2% 39,4% 39,5% 40,0%
19,7%
13,1%
21,1% 26,2%
27,9%29,1% 31,2%
31,2%
81
169
239 250
220202 200
211
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Chile Brasil Argentina
42,0% 41,0% 29,0% 37,4% 37,1% 37,8% 37,1% 36,7%44,0%
60,0% 54,0%48,2%
48,0%47,7% 48,2% 48,3%
14,0%17,0%
14,4%14,8%
14,5%14,7%
15,0%
70 7995
110133
154169
184
17,9% 17,5% 15,5% 15,6% 16,9% 17,4% 17,8% 18,1%
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016Chile Paraguay Argentina Margen EBITDA
20,3% 18,8% 27,1%37,8% 41,0%
33,0% 34,0% 25,2%56,0%
40,8%39,8%
47,3%31,7%
47,8%54,0% 46,4%23,6%
40,4%
33,1%
15,0%27,3%
19,2%12,0% 28,4%
48
8194
116109
7075
85
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Chile Paraguay Argentina
Flujos Proyectados en el Modelo de Valorización (Continuación)
45Estrictamente Privado y Confidencial
Andina
Chile2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Ventas (mm uc) 146 153 158 165 172 179 186 194Ventas (US$ mm) 542 575 630 676 721 766 815 866Resultado Operacional (US$ mm) 96 110 117 114 120 124 148 152
Margen Operacional 20,6% 20,1% 18,7% 16,8% 16,7% 16,2% 18,1% 17,5%EBITDA (US$ mm) 136 142 147 161 174 184 193 204
Margen EBITDA 25,1% 24,8% 23,3% 23,9% 24,1% 24,0% 23,7% 23,5%
Brasil2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Ventas (mm uc) 185 203 205 214 227 239 252 266Ventas (US$ mm) 615 801 914 1.023 1.116 1.207 1.308 1.418Resultado Operacional (US$ mm) 106 143 133 149 161 170 197 206
Margen Operacional 20,6% 20,1% 18,7% 16,8% 16,7% 16,2% 18,1% 17,5%EBITDA (US$ mm) 127 164 162 192 206 219 234 246
Margen EBITDA 20,6% 20,5% 17,7% 18,7% 18,4% 18,1% 17,9% 17,4%
Argentina2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Ventas (mm uc) 121 125 138 150 160 170 179 189Ventas (US$ mm) 308 366 487 619 670 726 780 842Resultado Operacional (US$ mm) 57 64 54 58 60 61 68 68
Margen Operacional 12,8% 12,3% 10,6% 9,3% 9,1% 10,3% 10,1% 9,9%EBITDA (US$ mm) 54 58 68 84 88 98 108 117
Margen EBITDA 17,5% 16,0% 13,9% 13,6% 13,2% 13,6% 13,8% 13,9%
Consolidado2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Ventas (mm uc) 452 480 501 529 559 588 617 649Ventas (US$ mm) 1.465 1.742 2.031 2.318 2.506 2.699 2.903 3.126Resultado Operacional (US$ mm) 259 317 304 321 341 355 413 425
Margen Operacional 17,7% 18,2% 15,0% 13,8% 13,6% 13,2% 14,2% 13,6%EBITDA (US$ mm) 317 365 376 437 467 501 534 567
Margen EBITDA 21,6% 21,0% 18,5% 18,8% 18,7% 18,6% 18,4% 18,1%
Flujos Proyectados en el Modelo de Valorización (Continuación)
46Estrictamente Privado y Confidencial
Kopolar
Chile2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Ventas (mm uc) 37 39 41 47 53 60 64 66Ventas (US$ mm) 141 162 195 219 251 289 307 325Resultado Operacional (US$ mm) 21 22 17 29 33 40 43 47
Margen Operacional 15,6% 14,0% 9,0% 13,1% 13,1% 13,8% 13,9% 14,4%EBITDA (US$ mm) 29 32 27 41 50 58 63 68
Margen EBITDA 20,9% 19,9% 14,1% 18,8% 19,7% 20,1% 20,4% 20,8%
Paraguay2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Ventas (mm uc) 49 55 60 68 75 83 88 94Ventas (US$ mm) 117 144 214 259 294 332 363 396Resultado Operacional (US$ mm) 23 29 34 37 44 50 55 60
Margen Operacional 18,9% 19,2% 15,1% 14,4% 14,9% 14,9% 15,2% 15,1%EBITDA (US$ mm) 31 47 51 53 64 73 82 89
Margen EBITDA 26,3% 32,8% 23,9% 20,5% 21,8% 22,1% 22,6% 22,5%
Argentina2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Ventas (mm uc) 41 41 43 46 48 51 53 55Ventas (US$ mm) 133 144 201 229 244 262 279 298Resultado Operacional (US$ mm) 3 -7 5 6 9 11 13 15
Margen Operacional 2,0% -4,6% 2,6% 2,8% 3,7% 4,3% 4,7% 4,9%EBITDA (US$ mm) 10 -1 16 16 20 22 25 28
Margen EBITDA 7,4% -0,5% 8,0% 6,9% 8,1% 8,5% 8,9% 9,3%
Consolidado2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Ventas (mm uc) 127 135 145 160 176 194 205 216Ventas (US$ mm) 391 451 610 708 789 883 949 1.019Resultado Operacional (US$ mm) 47 45 57 73 86 100 111 121
Margen Operacional 12,0% 9,9% 9,3% 10,3% 10,9% 11,4% 11,7% 11,9%EBITDA (US$ mm) 70 79 95 110 133 154 169 184
Margen EBITDA 17,9% 17,5% 15,5% 15,6% 16,9% 17,4% 17,8% 18,1%
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