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El Momento EconómicoEl Momento Económico Internacional y Nacional
Vittorio CorboCentro de Estudios Públicos
12 de julio del 2011
Vittorio Corbo
1 La Economía Mundial y1. La Economía Mundial y sus Perspectivas
Vittorio Corbo
CEP, Centro de Estudios Públicos www.cepchile.cl
La Economía Mundial y sus PerspectivasEl estado de la Economía Mundial- La recuperación de los países avanzados perdió fuerza en los
últimos meses. Esto se puede explicar, en parte, por una serie de
El estado de la Economía Mundial
p p , p , pshocks negativos que han golpeado a la economía mundial:- Problemas en MENA;- El terremoto y tsunami de Japón;- La profundización de la crisis de la deuda de los GIPs;
P bl li á i i í d- Problemas climáticos en varios países avanzados.
- En contraste, en los países emergentes, el producto ya alcanzó a sunivel potencial y los riesgos de sobrecalentamiento han motivadonivel potencial y los riesgos de sobrecalentamiento han motivadoprogramas de ajuste.
- La crisis de deuda en Europa se profundiza, mientras la atención sep phabía centrado en hasta ahora en Grecia y Portugal, ésta se haextendido a Italia e impacta a España e incluso amenaza a Bélgica.Ah i d i i d t l t i
Vittorio Corbo3
- Ahora se requieren decisiones mayores para detener el contagio.
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La Economía Mundial y sus PerspectivasEl estado de la Economía Mundial- La desaceleración de la economía mundial ha abierto un
debate, especialmente en EE.UU., sobre si ésta es temporal o
El estado de la Economía Mundial
debate, espec a e te e UU , sob e s ésta es te po a oterminará siendo más duradera.- La corrección a la baja en los precios de alimentos y del petróleo y la
recuperación de Japón están a favor de su carácter temporal.- Pero la desaceleración puede resultar más duradera por una
subestimación de problemas estructurales asociados a la crisissubestimación de problemas estructurales asociados a la crisis.
- La pregunta que cabe hacerse es si hay algo que puedan hacerlas políticas macro para estimular la demanda agregada.p p g g
- Con un ambiente dominado por una difícil negociación sobre elalza en el límite de endeudamiento fiscal y el fortalecimiento dela solvencia, no hay espacio para más estímulos fiscales.
- Además, la FED también tiene poco que hacer y por ahora optal l ió d l í
Vittorio Corbo4
por esperar la evolución de la economía.
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La Economía Mundial y sus PerspectivasEl estado de la Economía Mundial
- Aunque el crecimiento de EE.UU. debiera aumentar en elsegundo semestre, éste se mantendría relativamente modesto
El estado de la Economía Mundial
gafectado por el peso de problemas más estructurales.
- En Europa, con la excepción de Alemania, la situación fiscal nod i d tí l l BCE tá d li dda espacio para programas de estímulo y el BCE está delicadoa proteger la estabilidad de precios y la estabilidad financiera.
- En China India y Brasil las medidas de ajuste comienzan a- En China, India y Brasil las medidas de ajuste comienzan ahacer sentir sus efectos en el crecimiento.
- La aprobación de un programa de ajuste y reformas en GreciaLa aprobación de un programa de ajuste y reformas en Greciale había dado un respiro a los mercados, pero estos sevolvieron a deteriorar con la revisión de la clasificación de ladeuda de Portugal y con los problemas políticos de Italiadeuda de Portugal y con los problemas políticos de Italia.
- No ayuda mucho tampoco la incapacidad de las autoridadeseuropeas de poder formular un plan para estabilizar la región.
Vittorio Corbo5
europeas de poder formular un plan para estabilizar la región.
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EE UU Recupera nivel del PIB del 2008’Q1 pero Zona Euro aún no
La Economía Mundial y sus Perspectivas
EE.UU. Recupera nivel del PIB del 2008 Q1 pero Zona Euro aún no.
PIB Real Trimestral de Estados Unidos PIB Real Trimestral de la Zona Euro(Un año antes de la Depresión = 100) (Un año antes de la Depresión = 100)
1101974'Q1 a 1977'Q1
1101974'Q1 a 1977'Q1
105
1981'Q3 a 1984'Q3
1990'Q1 a 1993'Q1
2008'Q2 a 2011'Q1105
1981'Q3 a 1984'Q3
1990'Q1 a 1993'Q1
2008'Q2 a 2011'Q1
100 100100 100
95
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 1295
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12Trimestres Trimestres
Vittorio Corbo6
Fuente: FMI, WEO Abril 2011.
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La Economía Mundial y sus PerspectivasEn Zona Euro sólo Alemania y Austria recuperan nivel del PIB del 2008Q1En Zona Euro sólo Alemania y Austria recuperan nivel del PIB del 2008Q1
107107105105 107107105105
100100100100
93939595
8686
08Q1 08Q4 09Q3 10Q2 11Q1
9090
08Q1 08Q4 09Q3 10Q2 11Q1
Grecia Italia Portugal Irlanda EspañaAustria Alemania Holanda Francia
Vittorio Corbo7
Fuente: Eurostat.
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La Economía Mundial y sus Perspectivas
Precios de Productos Básicos han estado cayendoPrecios de Productos Básicos han estado cayendo
Índices (01/01/2008=100)( / / )
200 200
100
150
100
150
50
100
50
100
0
ene-08 ene-09 ene-10 ene-11
0
ene-08 ene-09 ene-10 ene-11ene-08 ene-09 ene-10 ene-11Petróleo WTICobreOro
ene-08 ene-09 ene-10 ene-11
GSCI IndexGSCI Granos y CerealesGSCI Agrícola
Vittorio Corbo8Fuente: Bloomberg, 8 de julio del 2011.
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Spreads Bonos de Gobierno a 10 años sobre Bonos AlemanesSpreads de bonos soberanos de los GIPs se disparan
La Economía Mundial y sus PerspectivasSpreads Bonos de Gobierno a 10 años sobre Bonos Alemanes Spreads de bonos soberanos de los GIPs se disparan
Spreads de bonos públicos a 10 años sobre el bono alemán (Puntos bases)(Puntos bases)
15001500
10001000
500500
00 00
feb-09 may-09 ago-09 nov-09 feb-10 may-10 ago-10 nov-10 feb-11 may-11
Grecia España Portugal Italia Irlanda
Vittorio Corbo9Fuente: Bloomberg, 8 de julio del 2011.
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Spreads Bonos de Gobierno a 10 años sobre Bonos AlemanesCostos de CDS a 5 años de los GIPs también se disparan
La Economía Mundial y sus PerspectivasSpreads Bonos de Gobierno a 10 años sobre Bonos Alemanes Costos de CDS a 5 años de los GIPs también se disparan
20020022002200
15015016501650
10010011001100
5050550550
00ene-10 may-10 sep-10 ene-11 may-11
00ene-10 may-10 sep-10 ene-11 may-11
Brasil México ChilePortugal Italia Grecia
España Irlanda Chile
Vittorio Corbo10Fuente: Bloomberg, 8 de julio del 2011.
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Proyecciones de crecimiento de la economía mundial se revisan a la bajaLa Economía Mundial y sus Perspectivas
- Dado los eventos de los últimos meses, las proyecciones decrecimiento de la economía mundial se han estado corrigiendo
Proyecciones de crecimiento de la economía mundial se revisan a la baja
crecimiento de la economía mundial se han estado corrigiendoa la baja, especialmente para EE.UU., Japón, China, India yBrasil.
- Con todo, el crecimiento mundial debiera tomar algo más defuerza en el segundo semestre cuando se disipen los efectosde algunos de los shocks recientesde algunos de los shocks recientes.
- Sin embargo, lo más probable es que, con la excepción deAlemania la recuperación de los países avanzados no seráAlemania, la recuperación de los países avanzados no serásufiente para reducir en forma significativa el desempleo.
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Proyecciones del Crecimiento del PIB en el 2011 (variación anual %)La Economía Mundial y sus PerspectivasProyecciones del Crecimiento del PIB en el 2011 (variación anual, %)
9.2
9.5
2.5
4.0
4.5
5
8.5
2.0
0 0
2.0
4.14
8.0
7.5
-0.7
-2.0
0.0
3Ene
2010May Sep Ene
2011May
China
I di
Ene 2010
May Sep Ene 2011
May
EE.UU. Zona Euro Japón
Ene 2010
May Sep Ene 2011
May
América Latina
BrasilIndia Brasil
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Fuente: Consensus Forecasts.
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Proyecciones del Crecimiento del PIB en el 2012 (variación anual %)La Economía Mundial y sus PerspectivasProyecciones del Crecimiento del PIB en el 2012 (variación anual, %)
3.2
4 59.2
3.1
34.24.2
48.8
8.7
1.7
1 3
8.4
8.2
Ene 2011
Feb Mar Abr May Jun
EE.UU. Zona Euro Japón
Ene 2011
Feb Mar Abr May Jun
América Latina
Brasil
Ene 2011
Feb Mar Abr May Jun
China
India Brasil
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Fuente: Consensus Forecasts.
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Proyecciones del crecimiento mundial (variación anual %)La Economía Mundial y sus PerspectivasProyecciones del crecimiento mundial (variación anual, %)
FMI FMI20102009
BI BICF2011 2012
CFFMI FMI
-2.6 2.9 2.5 (2.8; 3.0; 2.3) 2.5 = 2.5 2.7 (2.9; 2.7) 3.4 = 3.1
Zona Euro -4.1 1.7 2.0 (1.6; 1.5; 1.5) 2.0 = 2.0 1.7 (1.8; 1.7) 1.8 = 1.7 =
Estados Unidos
BI BICF CF
Japón -6.3 4.0 -0.7 (1.4; 1.6; 1.5) -0.8 = -0.7 2.9 (2.1; 1.8) 3.1 = 3.2
6.2 9.6 8.1 (8.1; 8.0; 8.1) 7.7 = 7.8 7.9 (7.9; 8.4) 7.6 = 7.7
China 9.2 10.3 9.6 (9.6; 9.6; 9.6) 9.2 = 9.2 9.5 (9.5; 9.5) 8.8 = 8.8
Asia (ex-Japón)
( ; ; ) ( ; )
India 6.8 10.4 8.2 (8.2; 8.4; 8.4) 8.0 = 8.0 = 7.8 (7.8; 8.0) 8.3 = 8.4
-1.7 6.1 4.6 (4.7; 4.3; 4.0) 4.5 = 4.5 4.1 (4.2; 4.1) 4.0 = 4.2 =
B il 0 6 7 5 4 1 (4 5 4 5 4 1) 3 8 4 1 3 6 (4 1 4 1) 4 0 4 2
América Latina
Brasil -0.6 7.5 4.1 (4.5; 4.5; 4.1) 3.8 = 4.1 = 3.6 (4.1; 4.1) 4.0 = 4.2
México -6.1 5.4 4.7 (4.6; 4.2; 3.9) 4.3 = 4.4 4.0 (4.0; 4.8) 3.8 = 4.1
-0.5 5.1 4.3 (4.4; 4.4; 4.2) 4.0 = 4.0 4.5 (4.5; 4.5) 4.4 = 4.3 =Mundo (PPP)
* C d l ió d J P M F t C F t J i 2011 A i P ifi C F t J i 2011
Mundo (TCM) -2.1 4.0 3.4 (3.5; 3.5; 3.3) 3.1 = 3.2 = 3.7 (3.7; 3.6) 3.6 = 3.6 =
Comercio Mundial -10.8 12.4 8.2 (7.4; 7.1; 7.0) 6.7 (6.9; 6.8)
Vittorio Corbo14
* Corresponde a la proyección de J.P. Morgan. Fuente: Consensus Forecasts, Junio 2011; Asia Pacific Consensus Forecasts, Junio 2011;Latin America Consensus Forecasts, Junio 2011; FMI: WEO, Update Junio 2011, y en paréntesis WEO, Abril 2011, Update Enero 2011 yOctubre 2010, respectivamente; Bancos de Inversión: J.P.Morgan; Barclays Capital y Deutsche Bank.
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La Economía Mundial y sus Perspectivas¿Dónde están los riesgos?- Este escenario central enfrenta riesgos negativos:
- Intensificación de los problemas de deuda soberana en Europa
¿Dónde están los riesgos?
p pcontagiando con fuerza a la banca europea y a los mercadosfinancieros internacionales;Un recrudecimiento de los problemas en MENA;- Un recrudecimiento de los problemas en MENA;
- Un deterioro de las negociaciones fiscales en EE.UU;- Caídas más pronunciadas del crecimiento de China e India- Caídas más pronunciadas del crecimiento de China e India.
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2 Perspectivas de la2. Perspectivas de la Economía Chilena
Vittorio Corbo
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Perspectivas de la Economía Chilena
Chile crece con fuerza- En Chile se mantiene un cuadro de elevado dinamismo
apoyado por:
Chile crece con fuerza
apoyado por:- (1) favorables términos de intercambio;- (2) políticas macro aún expansivas para esta etapa del ciclo;- (3) amplio acceso a financiamiento externo y a bajas tasas de interés
internacionales; y- (4) expectativas empresariales optimistas- (4) expectativas empresariales optimistas.
- Este dinamismo está centrado en la demanda interna,especialmente en consumo durable e inversión, aunquep , qpresenta una desaceleración en el margen.
- En el lado de la actividad destaca dinamismo del sectorfinanciero y ahora la recuperación de la industria y laconstrucción, agregándose al dinamismo del comercio y eltransporte y las comunicaciones
Vittorio Corbo17
transporte y las comunicaciones.
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Perspectivas de la Economía ChilenaCrecen el empleo los salarios reales y las colocaciones pero consumidores siguen pesimistas
- El alto crecimiento ha ido acompañado de una fuerte expansiónen el empleo y alza en los salarios reales.
Crecen el empleo, los salarios reales y las colocaciones pero consumidores siguen pesimistas
en el empleo y alza en los salarios reales.- Además, el alto crecimiento y el marcado aumento en la masa
salarial real va de la mano de un fuerte crecimiento en lascolocaciones reales.
- Sin embargo, lo que no se condice con este cuadro favorablees el pesimismo que mantienen los consumidores a pesar delrepunte de las expectativas en mayo.E t d d b l f t d d ti- Esto se puede deber a los efectos desmesurados que tienen enlas expectativas las alzas de precios de productos de comprafrecuente: alimentos, transporte y combustibles., p y
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Perspectivas de la Economía ChilenaVentas Reales del Comercio Minorista se desaceleran en el margenVentas Reales del Comercio Minorista se desaceleran en el margen
45 45 60 60 30 3045
30
45
30
60
40
60
40
30 30
15 15
20 20
0
15 15
13.49.3
7.23.7
0 0
0
-20
0
-20
0 08.55.0
3.7
06 07 08 09 10 11
Ventas Minoristas (1)
-15 -1506 07 08 09 10 11
-40 -4006 07 08 09 10 11
N D bl (1)
-15 -15
Ventas Minoristas (1)
Ventas Minoristas (2)Durables (1)
Durables (2)
No Durables (1)No Durables (2)
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(1) Tasa de variación porcentual en 12 meses. (2) Velocidad de crecimiento: tasa de variación anualizada de los promedios móviles trimestrales de la serie desestacionalizada. Fuente: Instituto Nacional de Estadísticas.
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Perspectivas de la Economía ChilenaLa inversión reduce su crecimiento pero sigue muy dinámicaLa inversión reduce su crecimiento pero sigue muy dinámica
Formación Bruta de Capital Fijo(variación real anual %)
Importación de Bienes de Capital(nominal porcentaje)(variación real anual, %) (nominal, porcentaje)
80
60
1250
1000
80 1250
100060
40
1000
750
500
60
40
1000
750
50020
0250
0
20
0250
0
-20
-40
-250
-500
-20
-40
-250
-500
Maq. & Equipos
Construcción y Otros
FBKFMillones de dólares (*)
Variación Anual
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(*) Siere desestacionalizada.Fuente: Banco Central de Chile .
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Perspectivas de la Economía Chilena
Empresarios siguen optimistas pero Consumidores noEmpresarios siguen optimistas pero Consumidores no
Percepción de los empresarios: IMCE (*)
Percepción de los consumidores: IPEC (*)IMCE ( ) IPEC ( )
90 90
70 70
50 50
10
30
10
30
10
04 05 06 07 08 09 10 11
IMCE Total IMCE IndustriaIMCE Comercio IMCE Construcción
10
04 05 06 07 08 09 10 11
IPEC Situación actual (1)
IPEC Situación futura (12 meses) (1)
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(*) Un valor sobre (bajo) 50 puntos indica optimismo (pesimismo). Fuente: Adimark, ICARE/Universidad Adolfo Ibáñez.
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Perspectivas de la Economía Chilena
Demanda Interna crece con fuerzaDemanda Interna crece con fuerza
14.6
12.1
Vittorio Corbo22
* Tasa de variación anualizada de los promedios móviles trimestrales de la serie desestacionalizada. Fuente: Banco Central de Chile.
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Perspectivas de la Economía Chilena
Mercado Laboral mantiene alto dinamismoMercado Laboral mantiene alto dinamismo
Salarios nominales (*) Empleo y Tasa de Desempleo – INE
1010
(variación anual, porcentaje) (millones de personas; porcentaje)
127.8
6
8
6
8 7.4
107.2
4486.6
0
2
0
2 7.2
66.0
M J S Di M J S Di M02 04 06 08 10
IREM ICMO
Mar 09
Jun Sep Dic 09
Mar Jun Sep Dic 10
Mar
Empleo Tasa de Desempleo
Vittorio Corbo23
(*) A partir de enero se utilizan los nuevos índices con base anual 2009=100, por lo que no son estrictamente comparables con las cifras anteriores. Fuentes: Instituto Nacional de Estadísticas.
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Perspectivas de la Economía Chilena
Colocaciones reales crecen con fuerzaColocaciones reales crecen con fuerza
3030
12 7
9.2
12.7
9.39.61515
00
-15-15
99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
Comerciales (1) Consumo Vivienda Total
Vittorio Corbo24
(1) Corresponden a la suma de los créditos comerciales y de comercio exterior. Fuente: Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras.
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Perspectivas de la Economía Chilena
La actividad mantiene su dinamismoLa actividad mantiene su dinamismo
Imacec (%)
Vittorio Corbo25
* Tasa de variación anualizada de los promedios móviles trimestrales de la serie desestacionalizada. Fuente: Banco Central de Chile.
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Perspectivas de la Economía Chilena
Se cierran las holguras de capacidad y aumenta el riesgo inflacionario- Habiendo alcanzado el uso pleno de la capacidad, un
expansión del producto por encima del crecimiento del producto
Se cierran las holguras de capacidad y aumenta el riesgo inflacionario
expansión del producto por encima del crecimiento del productopotencial genera presiones de demanda.
- Estas presiones y el aumento en los precios internacionales delp y ppetróleo y de los alimentos de los meses recientes impactabana la inflación observada y a las expectativas de inflación.
- Como respuesta, el BCCh ha subido la TPM. Así, las alzas detasas y las bajas en los precios internacionales del petróleo yde los alimentos contribuyen a una reducción en lasde los alimentos contribuyen a una reducción en lasexpectativas de inflación.
- Dado el dinamismo de la demanda interna y del producto, lay p ,inflación sigue siendo un riesgo.
Vittorio Corbo26
CEP, Centro de Estudios Públicos www.cepchile.clPerspectivas de la Economía Chilena
La inflación comienza a superar el 3% anualLa inflación comienza a superar el 3% anual
99
3.4
3
6
3
6
2.4
0.9
0
3
0
3
-3
0
-3
0
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
IPCX IPCX1 IPC
Vittorio Corbo27Fuente: Instituto Nacional de Estadísticas.
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Perspectivas de la Economía Chilena
Expectativas de Inflación estaban en alzaExpectativas de Inflación estaban en alza
Expectativas de Inflación (%)
77
55
33
11
07 08 09 10 1107 08 09 10 11EEE a diciembre 2011 EOF a dos años (1) EEE a un añoEOF a un año (1) EEE a dos años
Vittorio Corbo28
Fuente: Banco Central de Chile.
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Proyecciones para el 2011 y el 2012Perspectivas de la Economía Chilena
- En mi escenario central:- El crecimiento del PIB se ubica el 2011 algo por encima del 6 5% y el
Proyecciones para el 2011 y el 2012
- El crecimiento del PIB se ubica el 2011 algo por encima del 6,5% y el2012 algo por encima del 5%;
- la inflación anual a diciembre debiera cerrar en la parte baja del rangodel 4 al 4,5% este año y en torno al 3,5% el año próximo.
- En el corto plazo, los principales riesgos que enfrenta laeconomía chilena son las q e m estra el entorno e terno soneconomía chilena son las que muestra el entorno externo y sonlos que ya analizamos en la sección anterior.
- En el entorno interno el principal riesgo es que la demanda- En el entorno interno, el principal riesgo es que la demandainterna se desacelere menos de lo proyectado, poniendo enriesgo el mantenimiento de la estabilidad de precios.
- De materializarse este riesgo, y de de no haber una mayorcooperación de la política fiscal, se requeriría de mayores alzas
l TPM l lt í i ió l
Vittorio Corbo29
en la TPM, lo que resultaría en una mayor apreciación real.
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Perspectivas de la Economía ChilenaChile: Variables Macroeconómicas (variación porcentual anual %)Chile: Variables Macroeconómicas (variación porcentual anual, %)
2012
BC LACF EIU EEE LACF EIU EEE2010 2011
BC LACF EIU EEE LACF EIU EEE6.4 6.3 4.9 5.3
(5.7; 7.3) (6.0; 6.5) (4.0; 5.5) (4.9; 5.7)5.1
- -
5.2 (6.0-7.0)
8.5 - -
PIB
Demanda Interna 16.4
6.3
- -
5.3 -
10.6 -Inversión total 18.8 11.9 14.7 14.8
Con. privado 10.4 7.68.3* 6.2
- 9.6
5.6-
485** 500**(470; 501) (480; 522)
485.7
0.9 -
- 474.7 505.0***488.5***
1.0-0.9 0.4Balance Fiscal (% del PIB)
-0.4 -
Tipo Cambio (fin período) 468.4
(470; 501) (480; 522)4.3 4.2 3.2 3.3
(3.1; 5.3) (3.9; 4.5) (1.4; 4.0) (3.0; 3.6)3.6
6.5 --6.9 -
4.3
-Tasa de Desempleo 8.4 -
Inflación (dic-dic) 3.0 4.0
(fin período)
*Se refiere al consumo total. **Corresponde a fines de Mayo del año siguiente. ***Corresponde a fines de Junio del año siguiente.
-0.5 -0.0
(-3.2; 4.7)-0.5
(-0.8; 2.4) 0.4Saldo en Cuenta Corriente (% del PIB) 1.9 1.9
p
Vittorio Corbo30
Fuentes: LACF: Latin American Consensus Forecasts (Junio, 2011), media y rango en paréntesis; BC: IPOM, Banco Central de Chile(Junio, 2011); EEE: Encuesta Expectativas Económicas BCCh (Junio, 2011), mediana, deciles 1 y 9 en paréntesis; EIU: EconomistIntelligence Unit (Junio, 2011).
p y g p g
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