07 tópicos de economía abierta

Clase 7:Tópicos de economía

abierta

Curso de Actualización para Profesores 2008

Banco Central de Reserva del Perú

Profesor: Guillermo Diaz G.

Agosto 2008

Macroeconomía: Tópicos de economía abierta-2008

Crisis en el Mercado Subprime

Crisis en el Mercado Subprime: Antecedentes

Las hipotecas subprime son prestamos hechos a prestatarios que son percibidos como de alto riesgo crediticio, porque no tienen una fuerte historia crediticia o tienen otras características que están asociadas con altas probabilidades de mora.

Habiendo surgido hace mas de dos décadas, la prestación de hipotecas subprime empezó a extenderse en serio a mediados de los 1990s, expansión incentivada en gran parte por innovaciones que redujeron los costos para los prestamistas de evaluar y avaluar riesgos.

Los avances tecnológicos facilitaron el calificar el crédito haciendo más fácil para los prestamistas recolectar y diseminar información sobre la solvencia económica de los prestatarios prospectivos.

Los prestamistas desarrollaron nuevas técnicas para usar esta información en la determinación de estándares de reaseguro, fijar tasas de interés y manejar sus riesgos.

Crisis en el Mercado Subprime: Antecedentes

El crecimiento en marcha y el desarrollo del mercado hipotecario secundario han reforzado el efecto de estas innovaciones.

Antes la mayoría de los prestamistas mantenían las hipotecas en sus libros hasta que los prestamos fueran pagados, los cambios regulatorios y otros sucesos han permitido a los prestamistas vender mas fácilmente hipotecas a intermediarios financieros, quienes a su vez centralizan las hipotecas y venden los flujos de efectivo como valores estructurados.

Estos valores típicamente ofrecen variados perfiles de riesgo y duraciones para cumplir con las estrategias de inversión de una amplia gama de inversionistas.

El crecimiento del mercado secundario ha dado a los prestamistas hipotecarios mayor acceso a los mercados de capital, rebajado los costos de las transacciones y diseminado el riesgo mas ampliamente, incrementando así la oferta de crédito hipotecario a todo tipo de hogares.

Crisis en el Mercado Subprime: Causas

El aumento brusco en tasa de morosidad entre las hipotecas subprime de tasa ajustable (ARMs) tiene múltiples causas:

Las hipotecas “maduras” – hipotecas que los prestatarios han pagado por varios años – tienden a tener tasas mayores de morosidad.

Desaceleración de los precios de las viviendas, paralelo a la elevación de las tasas de interés tanto en hipotecas de tasa fija como de tasa ajustable.

Las prácticas de algunos emisores de hipotecas también han contribuido a los problemas del sector subprime. Cuando el ritmo subyacente de emisiones de hipotecas empezó a declinar, algunos prestamistas relajaron los estándares de reaseguros. La llamada ‘segmentacion del riesgo’ [risk-layering] – combinando historias crediticias débiles con otros factores de riesgo como documentación incompleta de ingresos o proporciones acumulativas muy altas préstamo-a-valor – se hicieron mas comunes. Esto provocó una alza pronunciada en “moras tempranas de pago” – moras que ocurren dentro de pocos meses de su emisión – entre los ARMs subprime, especialmente aquellos emitidos en el 2006.

Crisis en el Mercado Subprime: Causas

La práctica de vender hipotecas a inversionistas podría haber contribuido al debilitamiento de los estándares de reaseguramiento:

En general, cuando un emisor vende un préstamo y sus derechos de servicios, los riesgos se pasan en gran medida a los inversionistas antes de ser asumidos principalmente por la compañía que emitió el préstamo.

Los objetivos de las estructuras estaban más alineados al incremento de del volumen de préstamos, antes que asegurar la calidad crediticia.

Los inversionistas normalmente tienen el derecho de devolver los préstamos de mora temprana de pago al emisor. Sin embargo, algunos emisores tenían poco capital en juego y no cumplieron con sus obligaciones después de la abrupta alza en las moras.

La exactitud de mucha de la información sobre la cual se basa el reaseguramiento esta también abierta a cuestionamientos: aplicaciones hipotecarias con poca documentación fueron vulnerables a la falsedad o sobrestimación de la capacidad de repago tanto de prestamistas como de prestatarios.

1. Políticas monetarias laxas

Bajos tipos de interés

Subida precio activos

3. Innovación financiera:

nuevos productos

estructurados y nuevos

agentes

Apalanca-

miento

Apetito por el riesgo

Crédito

Hedge Funds, Private Equity,

conduits, SIV…

¿Vulnerabilidad Financiera?

2. Exceso

de ahorro global

Alta Liquid

Crisis en el Mercado Subprime: Mecanismo de transmisión

Tomado de la presentación: “Perspectivas de los mercados: ¿Cómo ven a Colombia desde afuera ante la coyuntura actual?” de José Luis Escrivá. Economista Jefe Grupo BBVA

1. Extensión de los problemas del subprime de EEUU

2. Dudas sobre la valoración de los derivados de crédito, combinado con revisiones de rating

3.Freno en la actividad de los HF, que ha sido proveedores de liquidez

4.Freno en la emisión de papel comercial, clave para la financiación

Crisis de liquidez….y crisis de crédito?=

¿Cuál ha sido el detonante de la crisis?

5. Fallo en el mercado y necesidad de intervención extraordinaria de los bancos centrales

6. Importancia de los conduits que responde a las acciones de los bancos a operar fuera de balance (se estima en unos 1,400 m.m $)

7. Demanda en el mercado de papeles AAA mayor a la oferta que promueve la titulización

2. Aumento de la volatilidad3. Descenso de los precios bursátiles

1. Aumento de los spreads de crédito

4. Reducción de los tipos de interés de la deuda pública y fuerte repunte de las pendientes de las curvas

La crisis se materializa en:

5. Ampliación moderada de spreads emergentes

6. Freno del carry trade en el mercado de divisas

Soportes e incertidumbres en la economía mundial

Dinamismo inversor y disciplina macroeconómica en emergentes

Solidez empresarialBuen comportamiento del mercado laboral

SOPORTES

Elevado stock de deuda de las familias

INCERTIDUMBRES

Tipos de interés estructuralmente bajos

Ausencia de inflación que da margen a los bancos centrales

Mala respuesta en algunos mercados de crédito a situaciones de stressEscasa información de la exposición de las entidadesIncertidumbre sobre la extensión del problema y los agentes que van a tener pérdidas patrimoniales. Dudas sobre si están afectados los fondos de pensionesImpacto sobre la confianza

Margen de maniobra de la política fiscal

Crisis Subprime: ¿quién será la próxima víctima?

Debilidad del Dólar

Mecanismo de TransmisiónSector Privado

•Aumento del consumo

•Elevación del saldo de deuda

•Bajo nivel de Ahorro

Sector Público

•Aumento del gasto (guerra)

•Reducción de impuestos (impulso ante recesión 2001)

Déficit Gemelos

Variables de ajuste:

Moneda Tasa de interés

•Política Monetaria laxa (recesión 2001)

•Alta demanda de US Treasuries

Recibe el ajuste

Desconfianza del mercado

Mecanismo de Transmisión

Otros factores que refuerzan debilidad:

•Diversificación de portafolios (de EE.UU a EM)

•Mayor apetito por el riesgo (commodities, EM)

•Alto precio del petróleo de materias primas genera grandes excendetes de divisas.

•Se crean los SWF.

•Las reservas se incrementan, adicionalmente por sistemas de flotación sucia.

Bajo nivel de ahorro privado

Alto déficit en cuenta corriente

Fuerte déficit comercial

Balanza en Cuenta Corriente: ¿Sostenible?

Déficit sinónimo de Deuda

Consumir hoy y dejar que las generaciones futuras consuman menos (y paguen la deuda)

Ante problemas de financiamiento del déficit: Ajuste es la tasa de interés. Ajuste en tipo de cambio

Aumento del costo de financiamiento para la economía en su conjunto

Mayor percepción de riesgo

Déficit fiscal…futuro riesgoso

Comercio de EE.UU con Zona Euro 25 (Var %)

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007YTD*

* Ene-Set. Fuente:USITC-DataWeb

ExportacionesImportaciones

Impacto en comercio con Europa

Aumentan las Reservas Internacionales

La abundancia de liquidez genera la proliferación de los SWF

Las RIN empiezan a diversificarse….hasta donde llegarán

Impacto en Perú

Canal de Transmisión a precios

SOVEREIGN WEALTH FUNDS(SWF)

Boom de Commodities

Exceso de RIN

Mayor recaudación impositiva

Utilidades empresas estatales

-Ventas de empresas Públicas-Emisión de Bonos en ME-Otros

Monedas

Commodities

Mercado Bursátil

FUENTES IMPACTO

Sovereign Wealth Funds

Macroeconomía: Tópicos de economía abierta-2008Tomado de: LARGE HOARDING OF INTERNATIONAL RESERVES AND THE EMERGING GLOBAL ECONOMIC ARCHITECTURE. Joshua Aizenman. Working Paper 13277.

Fuerte crecimiento RIN

Fuerte crecimiento de RIN

…y de intervenciones en ME

¿Cuán grandes son los SWF? Según un estudio de Standard Chartered,

los SWF ascenderían a US$2.2 trillones, y si mantienen el presente ritmo de crecimiento podrían alcanzar los US$13.4 trillones en el 2017.

Las RIN globales (a fines de enero del 2007) suman alrededor de US$5 trillones.

Temas importantes alrededor de los SWF Transparencia, accountability e

institucionalidad. Estrategia de inversión Objetivos explícitos de los fondos ¿Énfasis en el retorno más que en la

liquidez? Impacto sobre valoración y

asignación de activos financieros.

Impacto financieros de los SWF Genera riesgos propios de la abundancia

de liquidez Diversificación de monedas Precios de los activos financieros Los impactos serán más intensos mientras

menos transparencia exista

Fondos soberanos de riqueza alterarían los mercados: Tesoro EEUU 14/11/2007 20:13 (GMT) Por David Lawder WASHINGTON (Reuters) - Los fondos soberanos de riqueza podrían alterar los mercados si se les permite invertir para obtener ganancias estratégicas y no se los obliga a exhibir una mayor transparencia sobre sus tenencias y movimientos, dijo el miércoles un funcionario del Tesoro estadounidense.El Tesoro estudia "asuntos de seguridad no nacionales" relacionados a las potenciales alteraciones que podría generar un mayor papel de los Gobiernos extranjeros en los mercados, ya que en tales fondos se invierten ganancias excesivas del petróleo y las materias primas, dijo David McCormick, subsecretario del Tesoro para asuntos internacionales."Por ejemplo, mediante una ineficiente asignación de capital, o una percibida competencia desigual con firmas privadas, o la búsqueda de inversiones estratégicas en lugar de aquellas orientadas estrictamente a los retornos, los fondos soberanos de riqueza podrían, potencialmente, alterar los mercados," señaló McCormick en un testimonio preparado ante la Comisión de Bancos del Senado.

Impacto sobre Activos de EEUU

Impacto sobre Bonos de EEUU

…pero el $ sigue siendo el “REY”

Los Oil SWF seguirían al alza

Respuestas De Política

Estadounidense

Países emergentes, sobretodo AL y desarrollados

LA PREOCUPACIÓN

CONTEXTO

¿DETONANTES?

Dinámica internacional de precios de granos (básicamente maíz, soya y trigo) han sido un riesgo relevante en los trimestres recientes. La mayoría de los precios se han incrementado debido a una mayor demanda, causada tanto por un mayor consumo en los grandes países emergentes (Exhibit6)

o el uso creciente de productos agrícolas en la producción de biocombustibles, principalmente, debido a la elvación en el precios del petróleo (Exhibit 7).

¿DETONANTES?

EFECTOS

GRANDES DESAFÍOS PARA “INFLATION TARGETTERS”

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