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Kelsey Tsai 04 marzo 2016

Tesis de InversiónAccel ha mejorado su posición en los últimos años, peroaun así no creemos que haya capturado ventajascompetitivas sostenibles. El negocio se divide en dosdivisiones. La primera, Accel Logística, constituyeaproximadamente el 13% de los ingresos de la compañíay proporciona apoyo logístico a través de la cadena desuministro para sus clientes. A pesar de que esta divisiónes más pequeña, es más rentable, aunque la brecha seestá reduciendo al mejorar las operaciones demanufactura. Creemos que esta división está bienequipada para satisfacer las necesidades de los clientescon una red nacional de distribución, una serie deinstalaciones de almacenamiento, y la capacidad deofrecer servicios adaptados a las operaciones específicasde los clientes. Sin embargo, la división de logística notiene la escala para ofrecer estos servicios en mejorescondiciones que sus competidores; asimismo, lasprácticas de gestión de inventario más eficientes (comoinventarios justo a tiempo) están reduciendo los costosde sustitución y hay menores inconvenientes por la faltade espacio o el auto almacenamiento disminuye. Aunquese ha invertido para ofrecer más servicios de valoragregado, tales como el envasado y etiquetado, nocreemos que exista poder de negociación considerable.

El negocio de manufactura de Accel se centraprincipalmente en la producción y envasado de dulces yfrutos secos. Esta división depende en gran medida delentorno económico de Estados Unidos (las ventas enEstados Unidos conforman más del 85% de la facturaciónde Accel), que es el mercado final para la mayoría de susproductos y ha generado casi el 87% de los ingresos dela firma en el año 2014. La división de manufactura sereestructuró en 2012 para reducir costos y concentrarseen productos con mayores márgenes. Los primeros signosde éxito se han visto en el corto plazo, pero creemos queen el largo plazo el negocio va a enfrentar mayorcompetencia de productores de bajo costo en Asia. Poresta razón, no estamos seguros si la reestructuración seasuficiente para generar retornos de capital en exceso enel largo plazo.

Kelsey Tsai, 04 marzo 2016

Condiciones Macroeconómicas Favorables Impulsan Resultados de Acceldel Cuarto Trimestre

Opinión Alcista

OEl crecimiento en los ingresos de Accel serecuperó durante 2015 hasta el 30% comparadocon 0.9% en 2013.

OLa administración de Accel tiene muchaexperiencia, y la reciente reestructuración pareceestar dando resultados. Los márgenes se hanrecuperado a casi 5% comparado con los nivelesnegativos de 2008.

OUna mejora en la economía de Estados Unidosdebería aumentar los ingresos de la división demanufactura.

Opinión Bajista

OLas tendencias de inventario justo a tiempopodrían desafiar a la división logística, lo quepodría empujar a la empresa a ofrecer serviciosadicionales de valor agregado para retenerclientes.

OAl incrementarse los salarios en México, ladivisión de manufactura de Accel podría enfrentarmayor presión sobre los precios de parte defabricantes asíaticos.

OLa familia Vallina mantiene el control de lacompañía y puede tomar decisiones sin consultara los accionistas minoritarios.

Pilares Morningstar Analista Cuantitativo

Foso Económico — NingunoValuación — Valor justoIncertidumbre — AltoSalud Financiera — Fuerte

ActualProm 5 años Sector País

Precio/Val Intr Cuant 0.95 0.99 0.95 1.00Precio/Utilidades 11.0 91.2 16.7 24.7P/U Futuro — — 13.0 17.3Precio/Flujo Efectivo 9.5 22.7 9.3 13.1Precio/Flujo de efectivo — 33.0 15.8 20.9Rend Dividendos % — — 2.46 1.59

Nota del AnalistaAccel registró un fuerte crecimiento en sus ingresos delcuarto trimestre, con un 12% de aumento respecto almismo período del año anterior. Sin embargo, nuestraposición para esta compañía será la de mantener nuestraopinión de no contact con una ventaja competitivasostenible (no moat rating). Si bien Accel haexperimentado un crecimiento positivo, nos preocupa elhecho de que la compañía sólo se esté beneficiando delas favorables condiciones macroeconómicas, en lugar deapoyar su crecimiento en ventajas competitivassostenibles. La división de manufactura de la compañíarepresenta prácticamente el 70% de las ventas, pero seapoya en productos que podrían ser fácilmente replicadospor otras compañías internacionales con estructuras decostos más efectivas. Creemos que el negocio de logísticade Accel está teniendo un mejor comportamiento, peroesa unidad representa poco más del 30% de las ventas yno tiene la misma escala que los competidores.

La facturación de ese negocio creció un 11% en el cuartotrimestre gracias al negocio de valor agregado de Accel.En nuestra opinión, la unidad ofrece costos moderadospara los clientes que necesitan migrar sus procesos eintegrarlos con Accel. Sin embargo, la crecientepopularidad de iniciativas ligeras (lean) podría afectarnegativamente los principales negocios de Accel:almacenes y administración. En tanto, las ventas demanufactura crecieron un 4% en el trimestre,contribuyendo al resultado final del año. La compañía tuvouna mejora de márgenes en el segmento, aunque esposible que la fortaleza del dólar estadounidense -monedaen la que Accel vende la mayor parte de sus bienes- hayainflado esa cifra. Según nuestro modelo cuantitativo, lasacciones parecen estar justamente valuadas en los nivelesactuales, pero esperamos que el desempeño de Accel semantenga ligado a la fortaleza del dólar y al crecimientode las economías de Estados Unidos y México.

Foso Económico Kelsey Tsai 04 marzo 2016

Nuestro modelo cuantitativo sugiere que Accel no poseeventajas competitivas sostenibles. Los resultados ysituación financiera de la empresa han mejorado en losúltimos años, y la reciente reestructuración de la divisiónde manufactura debe ayudarle a seguir mejorando su

Fuente: Análisis de Acciones Morningstar

Fuente: Morningstar

Subvaluada Valor justo Sobrevaluado

Valuación Cuantitativa

p MEX

ACCELSA B

Morningstar Reporte de Análisis de Acciones | 04 mar 2016 | Página 1 de 8

Accel SAB de CV ACCELSA B (XMEX)Clasificación Morningstar Último Precio Val Intr Cuant Est Precio/Val Intr Cuant Rend Dividendos % Capitalización (m mil) Industria Tutela

29 jul 2013 03 mar 2016 03 mar 2016 03 mar 2016— 9.20 MXN 9.64 MXN 0.95 — 1.74 Servicios Corporativos —

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posición financiera. Mientras que el negocio demanufactura puede tener algunas ventajas en costossobre sus competidores de Estados Unidos al producir enMéxico, la empresa es cada vez más amenazada en costospor las empresas asiáticas que producen productoscomoditizados similares. Adicionalmente, no sentimosque la marca de la empresa sea lo suficientemente fuertecomo para obtener un premio en los precios. Mientrastanto, el negocio de logística no tiene la escala para operara menores costos que la competencia y es poco probableque tenga un comportamiento extraordinario en tiemposde menor demanda. Aún y cuando hay algunos costos desustitución para los clientes, creemos que la crecienteimplementación de procesos ligeros, reducen lanecesidad de servicios de bodegas y almacenamiento.

Valuación Kelsey Tsai 04 marzo 2016

A pesar de un crecimiento de ingresos casi constante,Accel ha enfrentado presiones de rentabilidad en la últimadécada. Actualmente, las acciones parecen estarjustamente valuadas, y nos gustaría advertir a losinversionistas que los resultados probablementedependan de la situación macroeconómica en EE.UU. yMéxico. Accel ha crecido inconsistentemente en la últimadécada. La firma registró una baja importante a principiosde la década de 2000 y luego creció a un solo dígito hastael 2008. En el 2009 la empresa tuvo un crecimiento cercadel 50% en los ingresos (debido al incremento en lacapacidad de producción) para regresar a crecimientos deun solo dígito en los próximos años. Después de un fuerte2012, la firma creció sólo 1% en 2013, pero el crecimientorepuntó hasta llegar a 11,7% en 2015. En los últimos años,la reestructuración de 2012 en la división de manufacturaha sido ventajosa, ya que los ingresos del área demanufactura crecieron un 11% en 2014. Aunque Accelfortaleció los ingresos durante la crisis financiera, viomárgenes negativos y la firma ha aumentado lentamenteestos márgenes en los últimos años. En 2014, la empresageneró un margen de operación de aproximadamente el2%. En general, los márgenes de ambas divisiones hanfluctuado en los últimos años. La división de manufacturaaporta la mayor parte de los ingresos, pero históricamente

Competidores Divisa (Mil) Capitalización Vtas. Ult. 12m Margen operativo 12 meses/PU

McGraw Hill Financial Inc MHFI USD 25,023 5,313 36.08 22.42

Nielsen Holdings PLC NLSN USD 18,539 6,172 17.71 33.22

Moody's Corporation MCO USD 18,488 3,485 42.28 20.49

Brambles Ltd BXBLY USD 14,455 6,267 15.32 24.45

ha sido la menos rentable. No obstante, si bien durantela crisis financiera esta división ha sido un lastre entérminos de rentabilidad, ya ha comenzado a contribuirresultados positivos. La reestructuración de 2012 permitióduplicar ampliamente los márgenes de ese año respectoa 2011, si bien los márgenes de 2014 se han contraídoligeramente.

Riesgo Kelsey Tsai 04 marzo 2016

El mayor riesgo que enfrenta Accel es una desaceleracióneconómica en Estados Unidos, donde se genera la mayorparte de sus ingresos. Si bien la naturaleza defensiva desus productos podría amortiguar el impacto de unadesaceleración, podría tener un impacto significativo enla demanda. Otros riesgos en la división de manufacturaincluyen mayor competencia en una industriacaracterizada por bajas barreras de entrada y la necesidadde seguir invirtiendo en tecnología. Adicionalmente, ladivisión está sujeta a fluctuaciones en los precios delazúcar, el ingrediente principal en muchos de susproductos.La división de logística también enfrenta unafuerte competencia en sus esfuerzos por cumplir o excederlas expectativas de los clientes. Además de lacompetencia, las nuevas prácticas de negocios, talescomo inventarios Justo a Tiempo pueden ejercer presiónsobre la empresa para aumentar el valor de sus serviciosa clientes.

Administración Kelsey Tsai 06 marzo 2015

El Presidente del Consejo, Eloy S. Vallina Lagüera controlala mayoría de las acciones de Accel. Su hijo, Eloy S. VallinaGarza, es el Director General. Este control unilateral da lafamilia les otorga la capacidad para tomar decisionesimportantes, como la elección del consejo deadministración. Aún y cuando este control puede limitara los inversionistas minoritarios, la asociación de lafamilia con Accel desde su creación, les da una ampliaexperiencia en su manejo. Los ingresos y la rentabilidadhan crecido gradualmente bajo el mandato de VallinaGarza, lo que sugiere que su experiencia ha beneficiadoa la empresa.

Morningstar Reporte de Análisis de Acciones |Página 2 de 8




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Analista Notas Archivo

Condiciones Macroeconómicas Favorables ImpulsanResultados de Accel del Cuarto TrimestreKelsey Tsai, Assoc. Eq. Analyst, 04 March 2016

Accel registró un fuerte crecimiento en sus ingresos delcuarto trimestre, con un 12% de aumento respecto almismo período del año anterior. Sin embargo, nuestraposición para esta compañía será la de mantener nuestraopinión de no contact con una ventaja competitivasostenible (no moat rating). Si bien Accel haexperimentado un crecimiento positivo, nos preocupa elhecho de que la compañía sólo se esté beneficiando delas favorables condiciones macroeconómicas, en lugar deapoyar su crecimiento en ventajas competitivassostenibles. La división de manufactura de la compañíarepresenta prácticamente el 70% de las ventas, pero seapoya en productos que podrían ser fácilmente replicadospor otras compañías internacionales con estructuras decostos más efectivas. Creemos que el negocio de logísticade Accel está teniendo un mejor comportamiento, peroesa unidad representa poco más del 30% de las ventas yno tiene la misma escala que los competidores.

La facturación de ese negocio creció un 11% en el cuartotrimestre gracias al negocio de valor agregado de Accel.En nuestra opinión, la unidad ofrece costos moderadospara los clientes que necesitan migrar sus procesos eintegrarlos con Accel. Sin embargo, la crecientepopularidad de iniciativas ligeras (lean) podría afectarnegativamente los principales negocios de Accel:almacenes y administración. En tanto, las ventas demanufactura crecieron un 4% en el trimestre,contribuyendo al resultado final del año. La compañía tuvouna mejora de márgenes en el segmento, aunque esposible que la fortaleza del dólar estadounidense -moneda en la que Accel vende la mayor parte de susbienes- haya inflado esa cifra. Según nuestro modelocuantitativo, las acciones parecen estar justamentevaluadas en los niveles actuales, pero esperamos que eldesempeño de Accel se mantenga ligado a la fortalezadel dólar y al crecimiento de las economías de EstadosUnidos y México.





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Accel SAB de CV ACCELSA BÚltimo cierre 03 Mar 2016 Estimado de Valor Intrínseco 03 Mar 2016 Valor de Capitalización 03 Mar 2016 Sector Industria País de Domicilio

9,20 9,64 1 738,8 Mil p Industrial Servicios Corporativos MEX México

Accel administra operaciones de logística y manufactura. Sudivisión de logística ofrece almacenamiento de inventarios yservicios de transporte. La división de manufactura de Accelproduce y distribuye alimentos envasado.

Resultados Cuantitativos Posición

Todo Rel alSector

Rel al País

Ventaja competitiva None 69 60 41Valuación Fairly Valued 54 61 76Confianza de valuaciòn High 90 88 59Salud financiera Strong 89 83 68

Fuente: Morningstar Equity Research

p MEX

ACCELSA B

Subvaluada Valuada justamente Sobrevaluada

ValuaciónActual

Prom 5años

MedSector Med Paìs

Precio/Valor intrínseco 0,95 0,99 0,95 1,00Precio/Utilidad 11,0 91,2 16,7 24,7P/Ut Futuras — — 13,0 17,3Precio/Flujo de Efectivo 9,5 22,7 9,3 13,1Precio/Flujo Ef Disp — 33,0 15,8 20,9% Rent Div — — 2,46 1,59Precio/Valor contable 0,8 1,1 1,5 2,0Precio/Ventas 0,3 0,4 0,8 1,3

RentabilidadActual

Prom 5años

MedSector Med Paìs

% Rend Cap 8,3 7,2 11,1 10,5% Rend Activo 4,0 3,7 4,5 4,5Ingreso/Empleado (Mil) 1,5 1,7 0,4 2,1

Tendencia de Ventaja Competitiva Posición100

0

20

40

60

80

100

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Salud financieraActual

Prom 5años

MedSector Med Paìs

Dist Incump 0,8 0,8 0,6 0,7Cal Solv — — 493,6 519,9Activos/Capital 2,0 2,0 1,8 2,2Deuda LP/Capital 0,0 0,0 0,2 0,4

Precio vs Valor Intrínseco

6

12

18

24

30

2012 2013 2014 2015 2016 2017

Estimado de Valor Intrínseco

Retorno Total

Ventas/AcciónRango de pronósticoPrecio pronosticadoDividendoSplit

Momentum: —Desviación estándar: 9,74Liquidez: Medium

8,86 52-Wk 9,80

6,70 5-Yr 9,91

7,7 12,5 -1,6 -1,2 0,1 % Retorno Total-9,0 -3,8 2,1 -0,5 3,3 +/– Mercado (Morningstar World

Index)— — — — — % Rent Div9,6 20,7 17,4 10,9 11,0 Precio/Utilidad0,4 0,4 0,4 0,3 0,3 Price/Revenue

Rating MorningstarQ

QQQQQQQQQQQQQQQ

2011 2012 2013 2014 2015 TTM Estados Fin (Año Fiscal en Mil)3 273 4 099 4 136 4 494 5 861 5 861 Ingresos

8,3 25,2 0,9 8,6 30,4 0,0 % Cambio

103 158 185 196 366 366 Ingreso Operativo— 53,6 16,7 6,2 86,5 0,0 % Cambio52 166 92 109 159 159 Ingreso neto

84 173 87 72 183 183 Flujo de Efectivo Operativo-54 -94 -325 -114 -395 -395 Gasto de Capital30 79 -238 -42 -212 -212 Flujo de Efectivo Disponible0,9 1,9 -5,8 -0,9 -3,6 -3,6 % Ventas

0,28 0,88 0,49 0,58 0,84 0,84 Utilidad por Acción4 229,7 216,6 -44,7 18,6 45,9 0,0 % Cambio

0,27 0,42 -0,61 -0,55 -1,03 -1,03 Flujo de Efectivo Disponible/Acción

— — — — — — Dividendos/Acción6,82 7,97 8,39 8,98 10,51 10,51 Valor contable/Acción

189 019 189 019 189 003 189 003 — 189 003 Acciones en Circulación (K)

Rentabilidad4,0 11,6 5,9 6,4 8,3 8,3 % Rend Cap2,1 6,2 3,1 3,2 4,0 4,0 % Rend Activo1,6 4,1 2,2 2,4 2,7 2,7 % Margen neto

1,34 1,52 1,41 1,33 1,48 1,48 Rotación de activos1,9 1,9 1,9 2,1 2,0 2,0 Apalancamiento financiero

26,9 24,2 25,8 23,2 25,1 25,1 % Margen bruto3,2 3,9 4,5 4,4 6,3 6,3 % Margen operativo51 16 150 86 84 84 Deuda a largo plazo

1 345 1 507 1 603 1 784 2 060 2 060 Capital total2,2 2,8 2,8 2,7 3,1 3,1 Rotación de activos fijos

Crecimiento por Acción1-Años 3-Años 5-Años 10-Años

% Ingresos 30,4 12,7 14,2 14,3% Ingreso operativo 72,9 15,0 41,9 —% Utilidad 44,8 -1,4 165,2 9,9% Dividendos — — — —% Valor contable 15,5 11,0 10,4 —% Rend Tot Acc -0,4 3,4 3,6 7,7

Ingresos y BPA trimestralIngresos (Mil) Mar Jun Sep Dec Total2015 1,337.7 1,398.0 1,610.2 1,514.9 5,860.92014 1,030.5 1,063.6 1,189.1 1,210.1 4,493.62013 995.3 992.0 1,078.3 1,070.8 4,136.42012 969.0 1,002.4 1,069.0 1,058.1 4,098.6Ganancias por Acción ()2015 0.16 0.19 0.36 0.17 0.842014 0.08 0.08 0.28 0.14 0.582013 0.12 0.14 0.13 0.10 0.492012 0.39 0.23 0.47 0.07 0.88

% Crecimiento de Ingresos año tras año

1,23,5

7,210,3

13,0

29,8 31,435,4

25,2

2013 2014 2015

Reporte Cuantitativo de Acciones | Publicación: 04 Mar 2016, 10:18, GMT-06:00 | Moneda del Reporte: MXN | Moneda Operación: MXN

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Metodología Morningstar para Análisis de Acciones

Análisis Fundamental

En Morningstar, creemos que la compra a descuento de ac-ciones de negocios exitosos y permitir que se desarrollen en el tiempo es la forma más segura de crear riqueza en el mer-cado de valores. Los fundamentos a largo plazo de las em-presas, tales como: flujo de caja, competencia, ciclos económicos y administración, son nuestro principal foco. Ocasionalmente, este enfoque hace parecer que nuestras recomendaciones están fuera de sintonía con el mercado, pero la voluntad de tener un punto de vista contrario es una fuente de rentabilidad y un beneficio de la independencia de Morningstar. Nuestros analistas realizan un análisis primario para informar nuestro punto de vista del foso económico, valor justo e incertidumbre de cada empresa.

Foso Económico

El concepto de foso económico es una piedra angular en la filosofía de inversión de Morningstar y se utiliza para distin-guir empresas de alta calidad con ventajas competitivas sos-tenibles. Un foso económico es una característica estructural que permite a una empresa mantener rendimientos superi-ores durante un largo período de tiempo. Sin un foso, las ga-nancias de una empresa son más susceptibles a la compe-tencia. Empresas con fosos estrechos o limitados tienen posibilidades de lograr retornos en exceso normalizados más allá de 10 años, mientras que empresas con fosos amplios tienen posibilidad de generar rentabilidad durante más de 20 años.

Cuanto más largo sea el período en que una empresa genere beneficios económicos, mayor será su valor intrínseco.

Aviso Legal

La empresa Investigaciones MSMexico S de RL de CV, ha sido aprobada por la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) para actuar como Analista Independiente y está sujeta a lo dispuesto por el Reglamento Interior de la BMV. Dicha aprobación en ningún momento im-plica que la empresa Investigaciones MSMexico S de RL de CV ha sido autorizada o supervisada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores.

Analistas y el personal que labora en Investigaciones MSMexico y Morningstar Inc, declaran cumplir con los criterios de independencia que señala el Regla-mento Interior de la BMV, que entre otros incluye el no tener relación de negocios importante con las emiso-ras a las que se da seguimiento y estar libre de conflic-tos de interés patrimonial o económico respecto de las emisoras a las cuales cubren.

Investigaciones MSMexico S de RL de CV y Morning-star, Inc. prepararon este reporte de análisis como parte del programa de Analista Independiente creado por la BMV. La remuneración por la preparación de este reporte fue recibida por Investigaciones MSMex-ico de parte de un Fideicomiso. El análisis es elabora-do de manera independiente por Morningstar. Ningu-na parte del contenido u opiniones están sujetas a la revisión o autorización de parte de la BMV, el Fidei-comiso o la empresa cubierta.

Creemos que empresas de menor calidad sin foso económico verán sus retornos tender más rápido a su costo de capital que aquellas que tienen foso. Hemos identificado cinco fuen-tes de fosos de económicos: activos intangibles, costos de sustitución, efecto de red, ventaja de costos y escala eficiente.

Valor Justo Estimado

El Estimado de Valor Justo realizado por nuestros analistas se basa principalmente en un modelo propietario de descuen-to de flujos que consta de tres etapas. También utilizamos una variedad de métodos fundamentales complementarios para triangular el valor de una empresa, tales como: la suma de las partes, múltiplos, y rendimientos. Nuestra visión va mucho más allá del próximo trimestre para determinar la ca-pacidad generadora de efectivo de los activos de una empre-sa porque creemos que, en el tiempo, el precio de mercado de una acción tenderá hacia el valor intrínseco. Los fosos económicos no sólo son un mecanismo para filtrar la calidad en nuestra metodología, sino su designación contribuye di-rectamente al cálculo de nuestro estimado del valor intrínse-co de una empresa a través de los retornos en exceso sobre el capital invertido.

Incertidumbre

Nuestra Clasificación de Incertidumbre demuestra nuestra evaluación de la previsibilidad del flujo de efectivo de una empresa, o valoración del riesgo. A partir de esta clasifi-cación, se determinan márgenes apropiados de seguridad: cuanto mayor sea la incertidumbre, mayor el margen de se-guridad en torno a la estimación del valor razonable antes de que se activen nuestras recomendaciones. Nuestras clasifi-caciones de incertidumbre son: Bajo, Medio, Alto, Muy alto, y Extremo.

Reporte Morningstar Análisis de Acciones

Análisis Fundamental

Foso Económico

Estimado de Valor Justo

Valoración de Incertidumbre

Clasificación de Estrellas

QQQQQQQQQQQQQQQ

Activos Intangibles

Costos de Sustitución

Efecto de Red

Ventaja de Costos

Escala Eficiente

L’OréalPortfolio of diverse luxury brands bring in shoppers to retailers

Wide Moat Oracle Controlling vast amounts of client data makes switching

Google Search dominance creates an unparalleled and proven advertising

DiageoUnmatched international distribution scale lowers costs

Schlumberger A collection of niche businesses benefit from dominant market

Economic Moat: The Five Sources of Sustainable Competitive Advantage

F U E R Z A S C O M P E T I T I V A S

LIMITADOAMPLIO NINGUNORENTABILIDAD DE LA EMPRESA

Fuentes de Foso:

Foso Económico



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Con cada nivel de incertidumbre hay un conjunto de múltip-los precio/valor justo que conducen a nuestras recomenda-ciones: múltiplos Precio/valor razonable menores (<1.0) con-ducen a recomendaciones positivas, mientras que múltiplos más altos (>1.0) conducen a recomendaciones negativas. En casos muy poco comunes, el estimado de valor razonable para una empresa es tan impredecible que el margen de se-guridad no puede ser estimado de manera adecuada. Para estas empresas, utilizamos una clasificación de Extremo. Empresas con incertidumbre muy alta y extrema tienden a tener mayor riesgo y volatilidad.

Valuaciones Cuantitativas

Para complementar el trabajo de nuestros analistas, produci-mos Clasificaciones Cuantitativas para un universo mayor de empresas. Estas clasificaciones son generadas por modelos estadísticos que tienen el propósito de interpretar la rel-ación entre las Clasificaciones Morningstar realizadas por los analistas y datos financieros clave. En consecuencia, nuestras Clasificaciones Cuantitativas son directamente análogas a nuestras clasificaciones de los analistas.

Valor Justo Cuantitativo Estimado: (VJCE): El VJCE es análo-go a la estimación del valor justo de Morningstar para accio-nes. El VJCE se muestra en la misma moneda que el último precio de cierre de la empresa.

Valuación: La valuación está basada en el proporción del VJCE y su último precio.

Incertidumbre Cuantitativa: Esta evaluación describe nuestro

Metodología Morningstar para Análisis de Acciones

nivel de incertidumbre respecto de la exactitud de nuestro VJCE. De esta forma es análoga a la clasificación de Valor Justo de Morningstar

Foso Económico Cuantitativo: La clasificación de foso económico cuantitativo es análogo al foso cuantitativo de

Morningstar calculado por nuestros analistas en el sentido que ambos tienen como objetivo describir la fuerza de la posición competitiva de la empresa.

Diferencias entre las Valuaciones del Analista y las Cuantitativas

Si nuestras clasificaciones del analista y las cuantitativas no presentaran diferencias en algunas ocasiones, tendría poco valor producirlas. Las diferencias se presentan porque nuestras clasificaciones cuantitativas son esencialmente un análisis altamente sofisticado de los resultados producidos por los analistas a empresas comparables. Si una compañía es única y tiene pocas empresas comparables, el modelo cu-antitativo tendrá más problemas para asignar las clasificacio-nes correctas, mientras que para un analista será más sen-cillo reconocer las verdaderas características de la empresa. Por otro lado, los modelos cuantitativos incorporan nuevos datos de manera eficiente y consistente. Empíricamente, en-contramos que ambas clasificaciones son igualmente podero-sas para predecir el comportamiento futuro. Cuando las cla-sificaciones del analista y las cuantitativas son similares, hemos visto que son mucho más predictivas que cuando no lo son. De esta forma, proporcionan una excelente segunda opinión de cada una de ellas. Cuando las clasificaciones son diferentes, es prudente seguir la opinión del analista para una empresa única con una situación especial, y utilizar los resultados cuantitativos cuando una empresa tiene varias compañías razonablemente comparables y la información relevante fluye de manera adecuada.

Clasificación de Incertidumbre

Precio/Valor Justo

Clasificación de IncertidumbreBajo Medio Alto Muy Alto

QQQQQ

QQQQ

QQQ

QQ

Q

1.50

0.75

0.50

2.00

1.25

0.25

1.75

1.00

125%135%

90%

105% 110%

70%80%

95%

155%

175%

85%80%

115%125%

60%50%

Reporte Morningstar Análisis de AccionesMorningstar Reporte de Análisis de Acciones |Página 6 de 8


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A no ser que se indique lo contrario, este Informe deAnálisis ha sido elaborado por la(s) persona(s) señalada(s) en su condición de Analista(s) de Acciones deMorningstar, Inc, o uno de sus afiliados. Este Informeno se ha facilitado al emisor de los productosfinancieros correspondientes antes de su publicación.

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Gaston F. Ceron, Analyst, 06 March 2013

Investment ThesisAccel is a Mexican-based company that operates twoprincipal businesses: a logistics operation and amanufacturing division that specializes in candy and nuts.Accel's financial results have been improving during themost recent years, bringing the company into the blackand leaving it positioned to continue to grow, in our view.Its market capitalization is about MXN 1.5 billion.

We think that in order to succeed, Accel will need to keepadapting to the highly competitive environment it faces.In its logistics division, Accel provides services across thesupply chain for its customers' merchandise. Although themanufacturing division generated the bulk of thecompany's revenue in recent years, it is in the smallerlogistics division where most of the profits were made.Here, we think Accel's ability to compete is enhanced byattributes such as its national reach and its ability to offerservices tailored to its clients' operations. However, thecompany must continually evolve along with the needs ofits customers--for instance, the adoption of just-in-timeinventory practices by the company's clients haspresented a challenge to Accel's storage business. In themanufacturing division, the United States is a key endmarket for the division's candy and nut products, as theseflow to clients such as restaurants and candy marketers.We view these markets as quite competitive and, in ourview, while Accel has the manufacturing expertise tosuccessfully fight for market share, the company will needto remain vigilant. However, we tend to see candyproducts as more defensive during down periods ineconomic cycles, which should help prop up Accel'searnings during these times.

We expect Accel's fortunes to remain closely linked to theU.S. market. Indeed, the U.S. is a very significant zone forAccel, as more than 80% of companywide revenue wasgenerated in the U.S. during 2009-11. That exposes thecompany to swings in the U.S. economic cycle. In recentyears and in 2012, the company saw solid growth in sales,which we see as evidence of its continuing progress evenamid economic uncertainty. However, about 32% of pretaxincome in 2012 was generated by other income, whichwe tend to view as less likely to be recurring than othersources of profit.

Favorable Macroeconomic Conditions Provide Accel With Fourth-QuarterTailwinds

Bulls Say

OAccel's investments in its candy manufacturingbusiness are paying off.

OAccel's decades of experience in the logisticsmarket help it attract and retain clients even asthe industry evolves.

Bears Say

OAccel may need to continue to invest in its candybusiness to keep it competitive, which could strainthe company's financial resources.

OCompetition in Mexico's logistics business maycontinue to intensify, which may damage Accel'sprofitability.

Morningstar Pillars Analyst Quantitative

Economic Moat — NoneValuation — Fairly ValuedUncertainty — HighFinancial Health — Strong

Current 5-Yr Avg Sector Country

Price/Quant Fair Value 0.95 0.99 0.95 1.00Price/Earnings 11.0 91.2 16.7 24.7Forward P/E — — 13.0 17.3Price/Cash Flow 9.5 22.7 9.3 13.1Price/Free Cash Flow — 33.0 15.8 20.9Dividend Yield % — — 2.46 1.59

Furthermore, we are unsure of the extent to which Accel'stwo divisions truly are synergistic. The company statesthat the manufacturing and logistics operations areoperated independently; an important part of themanufacturing business, the nut-processing plantoperated by Mount Franklin Foods, is located beyondMexico's borders, in El Paso, Texas. Accel says it seeks togenerate operational synergies, but we think this couldstill be further improved.

Kelsey Tsai, Assoc. Eq. Analyst, 04 March 2016

Analyst NoteAccel posted solid fourth-quarter revenue growth, with a12% increase over the year-ago period. However, we standby our no-moat rating for the firm. While Accel has seenpositive growth, we are concerned that firm is merelybenefiting from strong macroeconomic conditions, ratherthan sustainable competitive advantages. The company’smanufacturing division accounts for nearly 70% of sales,but rests upon highly commodified products that couldeasily be replicated by international firms with moreeffective cost advantages. We believe Accel’s logisticsbusiness fares better, but the unit accounts for only a littleover 30% of sales and does not have the same scale ascompetitors.

Logistics revenue grew by 11% in the fourth quarter,thanks to Accel’s value-add business. We think the unitdemonstrates mild switching costs, as clients need tointegrate Accel into their processes, but the growingpopularity of lean initiatives could undermine Accel’s corewarehouse and administration business. Meanwhile,manufacturing sales increased by 4% in the quarter, whichultimately dragged on full-year results. The company sawa margin improvement in the segment, although the strongU.S. dollar, in which Accel sells most of its goods, mayhave inflated this figure. According to our quantitativemodel, shares look fairly valued at current levels, but wesuspect that Accel’s performance is tied to the strong U.S.dollar and to growth of the U.S. and Mexican economies.

Economic Moat Gaston F. Ceron, Analyst, 06 March 2013

Our quantitative model suggests that Accel does not holdsustainable competitive advantages. While this rating is

Source: Morningstar Equity Research

Source: Morningstar

Undervalued Fairly Valued Overvalued

Quantitative Valuation

p MEX

ACCELSA B

Morningstar Equity Analyst Report | Report as of 04 Mar 2016 | Page 1 of 8

Accel SAB de CV ACCELSA B (XMEX)Morningstar Rating Last Price Quant Fair Value Estimate Price/Quant Fair Value Dividend Yield % Market Cap (Bil) Industry Stewardship

29 Jul 2013 03 Mar 2016 03 Mar 2016 03 Mar 2016Not Rated 9.20 MXN 9.64 MXN 0.95 — 1.74 Business Services —

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the product of a number of factors, we see Accel as facingcompetitive challenges in both of its operating divisions.While we believe that the company has resources thatenhance its ability to fight for market share--such as thenational reach of its logistics operation in Mexico andmanufacturing expertise in its candy and dry nutsoperation--we suspect these do not rise to the level ofsustainable structural advantages at this point. Pricecompetition is likely to be an important battleground forthe company and we are not certain that it wields adominating weapon in this regard. As it focuses onimproving its logistics services and its candy and nutsoperations, as well as it carefully manages its cost base,we think Accel can improve its competitive positioning,but this may take time.

Valuation Gaston F. Ceron, Analyst, 02 May 2013

We have estimated the company's intrinsic value usingMorningstar's quantitative valuation methodology, whichuses advanced statistical methods to determine thevaluation quantitatively. We take various financial andoperating metrics into consideration when estimating theintrinsic value using this method, including revenue,return on assets, enterprise value, debt, volatility, and thesector in which the company operates. Accel's financialresults recently showed improvement, which we see asan encouraging sign in the company's direction. Forinstance, revenue rose about 25% from 2011 to 2012,while profits excluding earnings attributable to minorityinterests more than tripled to MXN 166 million, with helpfrom a surge in other income.

Risk Gaston F. Ceron, Analyst, 06 March 2013

Risks facing Accel include the possibility of an economicslowdown in the U.S., a principal market for the company'sproducts, which would probably constrain revenuegrowth. Some resiliency would be expected, however,given the defensive nature that we assign to candyproducts. In addition, the threat of competition in thecandy/nuts arena and in logistics services in Mexico alsocould imperil the company's profits as margins may

Close Competitors Currency (Mil) Market Cap TTM Sales Operating Margin TTM/PE

McGraw Hill Financial Inc MHFI USD 25,023 5,313 36.08 22.42

Nielsen Holdings PLC NLSN USD 18,539 6,172 17.71 33.22

Moody's Corporation MCO USD 18,488 3,485 42.28 20.49

Brambles Ltd BXBLY USD 14,455 6,267 15.32 24.45

contract due to competitive pressures.

Management Gaston F. Ceron, Analyst, 26 March 2013

The company's chairman is Eloy S. Vallina Laguera, whocontrols a majority of the company's stock, and the CEOis his son, Eloy S. Vallina Garza. The family has beeninvolved with Accel since its inception and we think thislevel of experience leaves Vallina in a good position todirect the company's affairs. However, his degree ofcontrol could limit minority investors.

Morningstar Equity Analyst Report |Page 2 of 8




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Analyst Notes Archive

Favorable Macroeconomic Conditions ProvideAccel With Fourth-Quarter TailwindsKelsey Tsai, Assoc. Eq. Analyst, 04 March 2016

Accel posted solid fourth-quarter revenue growth, with a12% increase over the year-ago period. However, westand by our no-moat rating for the firm. While Accel hasseen positive growth, we are concerned that firm is merelybenefiting from strong macroeconomic conditions, ratherthan sustainable competitive advantages. The company’smanufacturing division accounts for nearly 70% of sales,but rests upon highly commodified products that couldeasily be replicated by international firms with moreeffective cost advantages. We believe Accel’s logisticsbusiness fares better, but the unit accounts for only a littleover 30% of sales and does not have the same scale ascompetitors.

Logistics revenue grew by 11% in the fourth quarter,thanks to Accel’s value-add business. We think the unitdemonstrates mild switching costs, as clients need tointegrate Accel into their processes, but the growingpopularity of lean initiatives could undermine Accel’s corewarehouse and administration business. Meanwhile,manufacturing sales increased by 4% in the quarter, whichultimately dragged on full-year results. The company sawa margin improvement in the segment, although the strongU.S. dollar, in which Accel sells most of its goods, mayhave inflated this figure. According to our quantitativemodel, shares look fairly valued at current levels, but wesuspect that Accel’s performance is tied to the strong U.S.dollar and to growth of the U.S. and Mexican economies.





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Accel SAB de CV ACCELSA BLast Close 03 Mar 2016 Quantitative Fair Value Est 03 Mar 2016 Market Cap 03 Mar 2016 Sector Industry Country of Domicile

9.20 9.64 1,738.8 Mil p Industrials Business Services MEX Mexico

Accel manages logistics and manufacturing operations. Itslogistics division offers invetntory, warehousing, andtransportation services. Accel's manufacturing divisionproduces and distributes packaged foods.

Quantitative Scores Scores

All Rel Sector Rel Country

Quantitative Moat None 69 60 41Valuation Fairly Valued 54 61 76Quantitative Uncertainty High 90 88 59Financial Health Strong 89 83 68

Source: Morningstar Equity Research

p MEX

ACCELSA B

Undervalued Fairly Valued Overvalued

ValuationCurrent 5-Yr Avg

SectorMedian

CountryMedian

Price/Quant Fair Value 0.95 0.99 0.95 1.00Price/Earnings 11.0 91.2 16.7 24.7Forward P/E — — 13.0 17.3Price/Cash Flow 9.5 22.7 9.3 13.1Price/Free Cash Flow — 33.0 15.8 20.9Dividend Yield % — — 2.46 1.59Price/Book 0.8 1.1 1.5 2.0Price/Sales 0.3 0.4 0.8 1.3

ProfitabilityCurrent 5-Yr Avg

SectorMedian

CountryMedian

Return on Equity % 8.3 7.2 11.1 10.5Return on Assets % 4.0 3.7 4.5 4.5Revenue/Employee (Mil) 1.5 1.7 0.4 2.1

Quantitative Moat Score100

0

20

40

60

80

100

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Financial HealthCurrent 5-Yr Avg

SectorMedian

CountryMedian

Distance to Default 0.8 0.8 0.6 0.7Solvency Score — — 493.6 519.9Assets/Equity 2.0 2.0 1.8 2.2Long-Term Debt/Equity 0.0 0.0 0.2 0.4

Price Versus Quantitative Fair Value

6

12

18

24

30

2012 2013 2014 2015 2016 2017

Quantitative Fair Value Estimate

Total Return

Sales/ShareForecast RangeForcasted PriceDividendSplit

Momentum: —Standard Deviation: 9.74Liquidity: Medium

8.86 52-Wk 9.80

6.70 5-Yr 9.91

7.7 12.5 -1.6 -1.2 0.1 Total Return %-9.0 -3.8 2.1 -0.5 3.3 +/– Market (Morningstar World

Index)— — — — — Dividend Yield %9.6 20.7 17.4 10.9 11.0 Price/Earnings0.4 0.4 0.4 0.3 0.3 Price/Revenue

Morningstar RatingQ

QQQQQQQQQQQQQQQ

2011 2012 2013 2014 2015 TTM Financials (Fiscal Year in Mil)3,273 4,099 4,136 4,494 5,861 5,861 Revenue

8.3 25.2 0.9 8.6 30.4 0.0 % Change

103 158 185 196 366 366 Operating Income— 53.6 16.7 6.2 86.5 0.0 % Change52 166 92 109 159 159 Net Income

84 173 87 72 183 183 Operating Cash Flow-54 -94 -325 -114 -395 -395 Capital Spending30 79 -238 -42 -212 -212 Free Cash Flow0.9 1.9 -5.8 -0.9 -3.6 -3.6 % Sales

0.28 0.88 0.49 0.58 0.84 0.84 EPS4,229.7 216.6 -44.7 18.6 45.9 0.0 % Change

0.27 0.42 -0.61 -0.55 -1.03 -1.03 Free Cash Flow/Share

— — — — — — Dividends/Share6.82 7.97 8.39 8.98 10.51 10.51 Book Value/Share

189,019 189,019 189,003 189,003 — 189,003 Shares Outstanding (K)

Profitability4.0 11.6 5.9 6.4 8.3 8.3 Return on Equity %2.1 6.2 3.1 3.2 4.0 4.0 Return on Assets %1.6 4.1 2.2 2.4 2.7 2.7 Net Margin %

1.34 1.52 1.41 1.33 1.48 1.48 Asset Turnover1.9 1.9 1.9 2.1 2.0 2.0 Financial Leverage

26.9 24.2 25.8 23.2 25.1 25.1 Gross Margin %3.2 3.9 4.5 4.4 6.3 6.3 Operating Margin %51 16 150 86 84 84 Long-Term Debt

1,345 1,507 1,603 1,784 2,060 2,060 Total Equity2.2 2.8 2.8 2.7 3.1 3.1 Fixed Asset Turns

Growth Per Share1-Year 3-Year 5-Year 10-Year

Revenue % 30.4 12.7 14.2 14.3Operating Income % 72.9 15.0 41.9 —Earnings % 44.8 -1.4 165.2 9.9Dividends % — — — —Book Value % 15.5 11.0 10.4 —Stock Total Return % -0.4 3.4 3.6 7.7

Quarterly Revenue & EPSRevenue (Mil) Mar Jun Sep Dec Total2015 1,337.7 1,398.0 1,610.2 1,514.9 5,860.92014 1,030.5 1,063.6 1,189.1 1,210.1 4,493.62013 995.3 992.0 1,078.3 1,070.8 4,136.42012 969.0 1,002.4 1,069.0 1,058.1 4,098.6Earnings Per Share ()2015 0.16 0.19 0.36 0.17 0.842014 0.08 0.08 0.28 0.14 0.582013 0.12 0.14 0.13 0.10 0.492012 0.39 0.23 0.47 0.07 0.88

Revenue Growth Year On Year %

1.23.5

7.210.3

13.0

29.8 31.435.4

25.2

2013 2014 2015

Quantitative Equity Report | Release: 04 Mar 2016, 10:18, GMT-06:00 | Reporting Currency: MXN | Trading Currency: MXN

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Morningstar Equity Research Methodology

Fundamental Analysis

At Morningstar, we believe buying shares of superior businesses at a discount and allowing them to com-pound over time is the surest way to create wealth in the stock market. The long-term fundamentals of busi-nesses, such as cash flow, competition, economic cy-cles, and stewardship, are our primary focus. Occa-sionally, this approach causes our recommendations to appear out of step with the market, but willingness to be contrarian is an important source of outperfor-mance and a benefit of Morningstar’s independence. Our analysts conduct primary research to inform our views on each firm’s moat, fair value and uncertainty.

Economic Moat

The economic moat concept is a cornerstone of Morn-ingstar’s investment philosophy and is used to distin-guish high-quality companies with sustainable com-petitive advantages. An economic moat is a structural feature that allows a firm to sustain excess returns over a long period of time. Without a moat, a compa-ny’s profits are more susceptible to competition. Com-panies with narrow moats are likely to achieve normal-ized excess returns beyond 10 years while wide-moat companies are likely to sustain excess returns beyond 20 years. The longer a firm generates economic profits, the higher its intrinsic value. We believe lower-quality no-moat companies will see their returns gravitate to-

Disclaimers & Disclosures

The firm Investigaciones MSMexico S de RL de CV, has been approved by the Mexican Stock Ex-change (Bolsa Mexicana de Valores, BMV) to act as an Independent Analyst, and is subject to the Internal Bylaws of the BMV. Such approval by no means implies that Investigaciones MSMexico S de RL de CV has been authorized or supervised by the National Banking and Securities Commis-sion (Comisión Nacional Bancaria y de Valores).

Analysts and personnel working at Investigacio-nes MSMexico and Morningstar Inc, declare that we comply with the independence criteria set forth in the Internal Bylaws of the Mexican Stock Exchange, which include that we have no important business relationships with the com-panies we cover, and have no patrimonial or eco-nomic interest in said companies.

Investigaciones MSMexico and Morningstar, Inc. prepared this research report as part of the Inde-pendent Analyst program created by the Mexi-can Stock Exchange. Payment for the report is received by Investigaciones MSMexico from a Trust. The research is prepared independently by Morningstar. No part of the content or ratings is subject to review or approval by the Mexican Ex-change, the Trust, or the covered company.

ward the firm’s cost of capital more quickly than compa-nies with moats will. We have identified five sources of economic moats: intangible assets, switching costs, network effect, cost advantage, and efficient scale.

Fair Value Estimate

Our analyst-driven fair value estimate is based primari-ly on Morningstar’s proprietary three-stage discounted cash flow model. We also use a variety of supplemen-tary fundamental methods to triangulate a company’s worth, such as sum-of-the-parts, multiples, and yields, among others. We’re looking well beyond next quarter to determine the cash-generating ability of a company’s assets because we believe the market price of a securi-ty will migrate toward the firm’s intrinsic value over time. Economic moats are not only an important sorting mechanism for quality in our framework, but the desig-nation also directly contributes to our estimate of a company’s intrinsic value through sustained excess re-turns on invested capital.

Uncertainty Rating

The Morningstar Uncertainty Rating demonstrates our assessment of a firm’s cash flow predictability, or valu-ation risk. From this rating, we determine appropriate margins of safety: The higher the uncertainty, the wider the margin of safety around our fair value estimate be-fore our recommendations are triggered. Our uncertain-ty ratings are low, medium, high, very high, and ex-treme. With each uncertainty rating is a corresponding set of price/fair value ratios that drive our recommen-dations: Lower price/fair value ratios (<1.0) lead to pos-itive recommendations, while higher price/fair value

Morningstar Equity Analyst Report

Intangible Assets

Switching Costs

Network Effect

Cost Advantage

Efficient Scale

L’OréalPortfolio of diverse luxury brands bring in shoppers

Wide Moat Oracle Controlling vast amounts of client data makes

Google Search dominance creates an unparalleled and

DiageoUnmatched international distribution scale

Schlumberger A collection of niche businesses benefit from

Economic Moat: The Five Sources of Sustainable Competitive Advantage

C O M PE T I T I V E F OR C E S

NARROWWIDE NONE COMPANY PROFITABILITY

Moat Sources:

FundamentalAnalysis

Economic Moat Rating

Fair Value Estimate

Uncertainty Assessment

Star Rating

QQQQQQQQQQQQQQQ

Economic Moat



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ratios (>1.0) lead to negative recommendations. In very rare cases, the fair value estimate for a firm is so un-predictable that a margin of safety cannot be properly estimated. For these firms, we use a rating of extreme. Very high and extreme uncertainty companies tend to have higher risk and volatility.

Quantitatively Driven Valuations

To complement our analysts’ work, we produce Quanti-tative Ratings for a much larger universe of companies. These ratings are generated by statistical models that are meant to divine the relationships between Morn-ingstar’s analyst-driven ratings and key financial data points. Consequently, our quantitative ratings are di-rectly analogous to our analyst-driven ratings.

Quantitative Fair Value Estimate (QFVE): The QFVE is analogous to Morningstar’s fair value estimate for stocks. It represents the per-share value of the equity of a company. The QFVE is displayed in the same cur-rency as the company’s last close price.

Valuation: The valuation is based on the ratio of a compa-ny’s quantitative fair value estimate to its last close price.

Quantitative Uncertainty: This rating describes our lev-el of uncertainty about the accuracy of our quantitative fair value estimate. In this way it is analogous to Morn-ingstar’s fair value uncertainty ratings.

Morningstar Equity Research Methodology

Quantitative Economic Moat: The quantitative moat rating is analogous to Morningstar’s analyst-driven economic moat rating in that both are meant to de-scribe the strength of a firm’s competitive position.

Understanding Differences Between Analyst and Quantitative Valuations

If our analyst-driven ratings did not sometimes differ from our quantitative ratings, there would be little val-ue in producing both. Differences occur because our quantitative ratings are essentially a highly sophisti-cated analysis of the analyst-driven ratings of compa-rable companies. If a company is unique and has few comparable companies, the quantitative model will have more trouble assigning correct ratings, while an analyst will have an easier time recognizing the true characteristics of the company. On the other hand, the quantitative models incorporate new data efficiently and consistently. Empirically, we find quantitative rat-ings and analyst-driven ratings to be equally powerful predictors of future performance. When the analyst-driven rating and the quantitative rating agree, we find the ratings to be much more predictive than when they differ. In this way, they provide an excellent second opinion for each other. When the ratings differ, it may be wise to follow the analyst’s rating for a truly unique company with its own special situation, and follow the quantitative rating when a company has several rea-sonable comparable companies and relevant informa-tion is flowing at a rapid pace.

Uncertainty Rating

Morningstar Equity Analyst Report

Price/Fair Value

Uncertainty RatingLow Medium High Very High

QQQQQ

QQQQ

QQQ

QQ

Q

1.50

0.75

0.50

2.00

1.25

0.25

1.75

1.00

125%135%

90%

105% 110%

70%80%

95%

155%

175%

85%80%

115%125%

60%50%



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Unless stated otherwise, this Research Report wasprepared by the person(s) noted in their capacity asEquity Analysts employed by Morningstar, Inc., or oneof its affiliates. This Report has not been made availableto the issuer of the relevant financial products prior topublication.

The Morningstar Rating for stocks identifies stockstrading at a discount or premium to their intrinsic value.Five-star stocks sell for the biggest risk-adjusteddiscount whereas one-star stocks trade at premiums totheir intrinsic value. Based on a fundamentally focusedmethodology and a robust, standardized set ofprocedures and core valuation tools used byMorningstar's Equity Analysts, four key componentsdrive the Morningstar Rating: 1. Assessment of thefirm's economic moat, 2. Estimate of the stock's fairvalue, 3. Uncertainty around that fair value estimate,and 4. Current market price. Further information onMorningstar's methodology is available fromhttp://global.morningstar.com/equitydisclosures.

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