ที่ ความเห็นของท ี่ปรึกษาทางการเง...

Capital Advantage Co., Ltd. 6 6 / 2 2 L a d p r a o 8 0 , W a n g t h o n g l a n g , B a n g k o k 1 0 3 1 0 , T h a i l a n d T e l : + 6 6 8 6 5 6 5 9 9 0 0 F a x : + 6 6 2 5 3 0 5 9 2 7 w w w . c a p i t a l a d v a n t a g e . c o . t h

ท 030/2558

วนท 16 มนาคม 2558 เรอง ความเหนของทปรกษาทางการเงนอสระ เกยวกบรายการไดมาซงสนทรพยและรายการเกยวโยงกน ของบรษท

ซเค พาวเวอร จากด (มหาชน) เรยน ผ ถอหน บรษท ซเค พาวเวอร จากด (มหาชน) เอกสารแนบ: 1) ภาพรวมการประกอบธรกจ และผลการดาเนนงานของบรษท ไซยะบร พาวเวอร จากด

2) ภาพรวมการประกอบธรกจ และผลการดาเนนงานของบรษท ช.การชาง จากด (มหาชน) ภาพรวมการประกอบธรกจและผลการดาเนนงานของบรษท ซเค พาวเวอร จากด (มหาชน) อยในขอ 2 ขอยอย 4) ของสารสนเทศของบรษท ซเค พาวเวอร จากด (มหาชน) เรองการไดมาซงสนทรพยและรายการเกยวโยงกน และรายงานประจาป 2557 ของบรษทฯ ทแนบมากบหนงสอเชญประชมผ ถอหนในครงน

อางถง: 1) มตทประชมคณะกรรมการบรษท ซเค พาวเวอร จากด (มหาชน) ครงท 1/2558 ซงประชมเมอวนท 21

มกราคม 2558 2) สารสนเทศของบรษท ซเค พาวเวอร จากด (มหาชน) เรองการไดมาซงสนทรพยและรายการทเกยวโยง

กน ลงวนท 21 มกราคม 2558 3) แบบแสดงรายการขอมลประจาป (แบบ 56-1) ของบรษท ซเค พาวเวอร จากด (มหาชน) สนสดวนท

31 ธนวาคม 2557 4) งบการเงนทตรวจสอบแลวโดยผสอบบญชรบอนญาตของบรษท ซเค พาวเวอร จากด (มหาชน) สาหรบ

ป สนสดวนท 31 ธนวาคม 2555 – 2557 5) งบการเงนทตรวจสอบแลวโดยผสอบบญชรบอนญาตของบรษท ไซยะบร พาวเวอร จากด สาหรบป

สนสดวนท 31 ธนวาคม 2555 – 2557 6) รายงานการตรวจสอบสถานะทางกฎหมายของบรษท ไซยะบร พาวเวอร จากด จดทาโดยบรษท

เบเคอร แอนด แมคเคนซ จากด ลงวนท 21 มกราคม 2558 7) หนงสอรบรอง หนงสอบรคณหสนธ ขอมล และเอกสารอนๆ ตลอดจนการสมภาษณผบรหาร และ

เจาหนาททเกยวของ ของบรษท ซเค พาวเวอร จากด (มหาชน) และบรษท ไซยะบร พาวเวอร จากด Disclaimers: 1) ผลการศกษาของบรษท แคปปตอล แอดแวนเทจ จากด (“ทปรกษาทางการเงนอสระ” หรอ “CapAd”)

ในรายงานฉบบน อยบนพนฐานของขอมลและสมมตฐานทไดรบจากผบรหารของบรษท ซเค พาวเวอร จากด (มหาชน) และบรษท ไซยะบร พาวเวอร จากด และขอมลทบรษทฯ เปดเผยแกสาธารณะ ใน

ความเหนของทปรกษาทางการเงนอสระ บรษท ซเค พาวเวอร จากด (มหาชน)

บรษท แคปปตอล แอดแวนเทจ จากด หนาท 2/46

เวบไซตของสานกงานคณะกรรมการกากบหลกทรพยและตลาดหลกทรพย (www.sec.or.th) และเวบไซตของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (www.set.or.th)

2) ทปรกษาทางการเงนอสระจะไมรบผดชอบตอผลกาไรหรอขาดทน และผลกระทบตางๆ อนเกดจากการทารายการในครงน

3) ทปรกษาทางการเงนอสระทาการศกษาโดยใชความร ความสามารถ และความระมดระวง โดยตงมนอยบนพนฐานเยยงผประกอบวชาชพ

4) ทปรกษาทางการเงนอสระไดพจารณาและใหความเหน ภายใตสถานการณและขอมลทสามารถรบรไดในปจจบน หากสถานการณและขอมลมการเปลยนแปลงอยางมนยสาคญ อาจสงผลกระทบตอผลการศกษาของทปรกษาทางการเงนอสระได

ตามททประชมคณะกรรมการบรษท ซเค พาวเวอร จากด (มหาชน) (“บรษทฯ” หรอ “CKP”) ครงท 1/2558 เมอ

วนท 21 มกราคม 2558 ไดมมตอนมตใหเสนอทประชมผ ถอหนเพอพจารณาอนมตการเขาซอหนบรษท ไซยะบร พาวเวอร จากด (“XPCL”) ในสดสวนรอยละ 30 ของทนจดทะเบยน คดเปน 805,830,000 หน มมลคารวมประมาณ 4,344 ลานบาท จากบรษท ช.การชาง จากด (มหาชน) (“CK”) รวมทงการเพมทนใน XPCL ตามสดสวนการถอหนจนกวาโครงการไฟฟาพลงนา ไซยะบร (“โครงการ”) ของ XPCL จะกอสรางแลวเสรจ เปนจานวนเงนรวมประมาณ 5,512 ลานบาท และการรบภาระผกพนเดมท CK มกบเจาหนสถาบนการเงนของ XPCL1

ทงน การซอหน XPCL และการเพมทนใน XPCL ตามสดสวนการถอหนจนกวาโครงการจะกอสรางแลวเสรจ ดงกลาวถอเปนรายการไดมาซงสนทรพย ตามประกาศคณะกรรมการกากบตลาดทน ท ทจ. 20/2551 เรอง หลกเกณฑในการทารายการทมนยสาคญทเขาขายเปนการไดมาหรอจาหนายไปซงสนทรพย และประกาศคณะกรรมการตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย เรอง การเปดเผยขอมลและการปฏบตการของบรษทจดทะเบยนในการไดมาหรอจาหนายไปซงสนทรพย พ.ศ. 2547 และทไดแกไขเพมเตม (“ประกาศรายการไดมาหรอจาหนายไป”) โดยมขนาดรายการสงสดเทากบรอยละ 37.342 ตามเกณฑมลคาสนทรพยทมตวตนสทธ อางองจากงบการเงนรวมของบรษทฯ สนสดวนท 30 กนยายน

1 การรบภาระผกพนเดมท CK มกบเจาหนสถาบนการเงนของ XPCL ประกอบดวย (1) การชาระเงนเพมทนแทนรฐวสาหกจไฟฟาลาว (“EdL”)

และบรษท พท จากดผ เดยว ในกรณทผ ถอหนของ XPCL รายดงกลาวไมสามารถชาระเงนเพมทนของ XPCL ได ภายใตสญญา Equity Contribution เปนจานวนเงนรวมสงสดประมาณ 4,594 ลานบาท (คานวณบนสมมตฐานทวาผ ถอหนทงสองรายของ XPCL ไมสามารถใสเงนเพมทนในสวน Base Equity ไดตงแตเดอนมถนายน 2558 และไมสามารถใสเงนเพมทนในสวนของ Standby Equity ไดในกรณทเขาเงอนไขตามทระบในสญญาเงนก) และ (2) การใหการสนบสนนทางการเงนในรปของเงนก ยมจากผ ถอหนภายใตสญญา Sponsor Support เปนจานวนเงนรวมสงสดประมาณ 11,506 ลานบาท ในกรณการจดหาเงนไมเพยงพอตอการกอสรางโครงการใหแลวเสรจ (Cost Overrun) ไดเกดขนกอน Unit Operation Period และผ ถอหนไดดาเนนการเพมทนในสวนของ Base Equity ครบถวนตามสญญา Equity Contribution แลว หรอ เมอ Cost Overrun ไดเกดขนหลง Unit Operation Period และผ ถอหนไดดาเนนการเพมทนในสวนของ Standby Equity ครบถวนตามสญญา Equity Contribution แลว (แลวแตกรณ) ทงน บรษทฯ ไมตองรบภาระในการใหเงนก ยมจากผ ถอหนเพมเตม หากคสญญาภายใตสญญา Sponsor Support รายอนไมใหการสนบสนนทางการเงนในรปของเงนก ยมจากผ ถอหนในสวนของตน โดยภาระผกพนทงสองสวนคดเปนจานวนเงนรวมสงสดประมาณ 16,100 ลานบาท 2 ขนาดรายการจะเทากบรอยละ 37.94 หากคานวณจากงบการเงนรวมของบรษทฯ สนสด ณ วนท 31 ธนวาคม 2557

ในการขออนมตทประชมผ ถอหนในครงน บรษทฯ ไมไดรวมคานวณการรบภาระผกพนเดมท CK มกบเจาหนสถาบนการเงนของ XPCL ทงน หากคานวณรวมการรบภาระผกพนเดมท CK มกบเจาหนสถาบนการเงนของ XPCL จานวนเงนรวมสงสดประมาณ 16,100 ลานบาท ขนาด



2557 เขาลกษณะเปนรายการประเภทท 2 ตามประกาศรายการไดมาหรอจาหนายไป ทมขนาดรายการเทากบรอยละ 15 หรอสงกวา แตตากวารอยละ 50 ดงนน บรษทฯ มหนาทตองเปดเผยสารสนเทศการทารายการไดมาซงสนทรพยตอตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (“ตลาดหลกทรพยฯ”) และจดสงสารสนเทศดงกลาวใหแกผ ถอหนของบรษทฯ ภายใน 21 วนนบจากวนทเปดเผยรายการตอตลาดหลกทรพยฯ ในการนบรษทฯ ไดจดสงสารสนเทศการทารายการไดมาซงสนทรพยใหแกผ ถอหนของบรษทฯ พรอมกบหนงสอเชญประชมสามญผ ถอหนประจาป 2558 ในคราวเดยวกน

อยางไรกตาม การรบภาระผกพนเดมท CK มกบเจาหนสถาบนการเงนของ XPCL ยงไมมความแนนอนวา บรษทฯ ตองชาระเงนเพมทนแทน หรอใหการสนบสนนทางการเงนหรอไม เมอไร และเปนจานวนเทาไร ดงนน จงไมไดนารายการดงกลาวเขามาคานวณขนาดรายการไดมาซงสนทรพยในครงน ทงน บรษทฯ จะพจารณานาเรองดงกลาวเขาขออนมตจากทประชมคณะกรรมการ และ/หรอ ทประชมผ ถอหน (แลวแตกรณ ขนอยกบขนาดของรายการ) อกครง เมอมความแนนอนวาบรษทฯ ตองปฏบตหนาทตามภาระผกพนดงกลาว

นอกจากน การเขาซอหน XPCL ยงถอเปนรายการทเกยวโยงกน3 ตามประกาศคณะกรรมการกากบตลาดทน ท ทจ. 21/2551 เรอง หลกเกณฑในการทารายการทเกยวโยงกน และประกาศคณะกรรมการตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย เรอง การเปดเผยขอมลและการปฏบตการของบรษทจดทะเบยนในรายการทเกยวโยงกน พ.ศ. 2546 (“ประกาศรายการทเกยวโยงกน”) เนองจาก CK เปนผ ถอหนใหญของบรษทฯ โดย ณ วนท 22 ธนวาคม 2557 CK ถอหนบรษทฯจานวน 328,600,000 หน คดเปนรอยละ 29.87 ของทนจดทะเบยนและชาระแลวของบรษทฯ รวมทงบรษทฯ และ CK มกรรมการบางทานรวมกน โดยมขนาดรายการเกยวโยงกนเทากบรอยละ 68.134 ของมลคาสนทรพยทมตวตนสทธของบรษทฯ และบรษทยอย ณ วนท 30 กนยายน 2557 ซงสงกวารอยละ 3 ของมลคาสนทรพยทมตวตนสทธของบรษทฯ และบรษทยอย ดงนน บรษทฯ มหนาทตองเปดเผยสารสนเทศการทารายการตอตลาดหลกทรพยฯ และขออนมตการเขาทารายการทเกยวโยงกนตอทประชมผ ถอหนของบรษทฯ โดยตองไดรบคะแนนเสยงไมนอยกวา 3 ใน 4 ของจานวนเสยงทงหมดของผ ถอหนทมาประชมและมสทธออกเสยงลงคะแนน โดยไมนบสวนของผ ถอหนทมสวนไดเสย

อนง การเขาซอหน XPCL ไมถอเปนรายการซอหรอรบโอนกจการของบรษทอนมาเปนของบรษทฯ ตามมาตรา 107(2) (ข) แหงพระราชบญญตบรษทมหาชนจากด พ.ศ. 2535

บรษทฯ ไดแตงตงบรษท แคปปตอล แอดแวนเทจ จากด เปนทปรกษาทางการเงนอสระ (“ทปรกษาทางการเงนอสระ” หรอ “CapAd”) เพอใหความเหนตอผ ถอหนเกยวกบความสมเหตสมผล และความเปนธรรมของราคาและเงอนไขของรายการไดมาซงสนทรพยและรายการทเกยวโยงกนในครงน

ทงน CapAd ไดศกษาขอมลในสารสนเทศเกยวกบการเขาทารายการไดมาซงสนทรพยและรายการทเกยวโยงกน

ของบรษทฯ รวมถงขอมลทไดจากการสมภาษณผบรหารและฝายจดการของบรษทฯ และ XPCL รวมทงเอกสารทไดรบจากบรษทฯ และ XPCL เชน งบการเงน ประมาณการทางการเงน และเอกสารตางๆ ทเกยวของกบการทารายการ รวมทงขอมลทเผยแพรตอสาธารณะทวไป ขอมลทเปดเผยในเวบไซตของตลาดหลกทรพยฯ สานกงานคณะกรรมการกากบหลกทรพยและตลาดหลกทรพย (“สานกงาน ก.ล.ต.”) และขอมลทางการเงนจากเวบไซตตางๆ เปนตน เพอพจารณาให

รายการจะเทากบรอยละ 57.18 หากคานวณจากงบการเงนรวมของบรษทฯ สนสด ณ วนท 30 กนยายน 2557 และเทากบรอยละ 58.10 หากคานวณจากงบการเงนรวมของบรษทฯ สนสด ณ วนท 31 ธนวาคม 2557 3 CK เปนบคคลทเกยวโยงกนของ CKP แต CKP มไดเปนบคคลทเกยวโยงกนของ CK ตามนยามในประกาศรายการทเกยวโยงกน 4 ขนาดรายการเทากบรอยละ 65.78 หากคานวณจากงบการเงนรวมของบรษทฯ สนสด ณ วนท 31 ธนวาคม 2557



ความเหนตอการทารายการดงกลาว ทงน CapAd ไมสามารถรบรองหรอรบประกนความถกตอง หรอความสมบรณของขอมลทบรษทฯ และ XPCL และ/หรอ ผบรหาร และ/หรอ ฝายจดการของบรษทฯ และ XPCL มอบใหแกทปรกษาทางการเงนอสระ

ความเหนของ CapAd ในรายงานฉบบนตงอยบนสมมตฐานวา ขอมลและเอกสารดงกลาวเปนขอมลทถกตองตามความเปนจรงและสมบรณ และการใหความเหนนเปนการพจารณาจากสภาวะและขอมลทสามารถรบรไดในปจจบน ณ วนทจดทารายงานฉบบน ทงน หากมการเปลยนแปลงใดๆ หรอเกดเหตการณใด อาจสงผลกระทบอยางมนยสาคญตอการดาเนนธรกจและประมาณการทางการเงนของ XPCL รวมถงการตดสนใจของผ ถอหนตอการทารายการไดมาซงสนทรพยและรายการทเกยวโยงกนขางตน

ในการใหความเหนตอผ ถอหนในครงน CapAd ไดพจารณาถงความสมเหตสมผล ราคา และเงอนไข ประกอบ

กบปจจยตางๆ ทเกยวของ โดย CapAd ไดพจารณาขอมลดงกลาวดวยความรอบคอบ และสมเหตสมผลตามมาตรฐานของผประกอบวชาชพพงกระทา

เอกสารแนบทายรายงานความเหนของทปรกษาทางการเงนอสระฉบบน ถอเปนสวนหนงของรายงานความเหนและเปนขอมลทผ ถอหนควรพจารณารวมกบรายงานความเหนฉบบนดวย

CapAd ไดพจารณาและศกษาขอมลของรายการไดมาซงสนทรพยและรายการทเกยวโยงกน โดยสามารถสรป

ขอมลและผลการศกษาไดดงตอไปน



คานยาม (Abbreviation)

“บรษทฯ” หรอ “CKP” บรษท ซเค พาวเวอร จากด (มหาชน) “CK” บรษท ช.การชาง จากด (มหาชน) “XPCL” บรษท ไซยะบร พาวเวอร จากด “SEAN” บรษท เซาทอสท เอเชย เอนเนอรจ จากด “NN2” บรษท ไฟฟานางม 2 จากด “BIC” บรษท บางปะอน โคเจนเนอเรชน จากด “CRS” บรษท เชยงราย โซลาร จากด “NRS” บรษท นครราชสมา โซลาร จากด “BKC” บรษท บางเขนชย จากด “AGM” การประชมสามญผ ถอหนประจาป 2558 ของบรษทฯ ซงจะจดขนในวนท 9 เมษายน 2558 “โครงการ” โครงการไฟฟาพลงนา ไซยะบร “ใบสาคญแสดงสทธ” หรอ “CKP-W1” ใบสาคญแสดงสทธทจะซอหนสามญของบรษท ซเค พาวเวอร จากด (มหาชน) ครงท 1 “กฟผ.” หรอ “EGAT” การไฟฟาฝายผลตแหงประเทศไทย “สปป.ลาว” สาธารณรฐประชาธปไตยประชาชนลาว “EdL” รฐวสาหกจไฟฟาลาว “kWh”, “MWh”, “GWh” กโลวตตชวโมง, เมกะวตตชวโมง, และกกะวตตชวโมง ตามลาดบ Build-Owned-Operate-Transfer โครงการตามสญญาสมปทานระหวางรฐบาล สปป.ลาว และ XPCL โดย XPCL ผ รบสมปทาน (“BOOT”) จะเปนผลงทน ดาเนนการกอสราง เปนเจาของทรพยสน และเปนผ ดาเนนการบรหาร และเมอ สนสดระยะเวลาสมปทาน XPCL จะโอนกรรมสทธในทรพยสนทเกยวของทงหมดใหแกรฐบาล สปป.ลาว “CapAd” หรอ “ทปรกษาทางการเงนอสระ” บรษท แคปปตอล แอดแวนเทจ จากด “สานกงาน ก.ล.ต.” สานกงานคณะกรรมการกากบหลกทรพยและตลาดหลกทรพย “ตลาดหลกทรพยฯ” ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย “ประกาศรายการไดมาหรอจาหนายไป” ประกาศของคณะกรรมการกากบตลาดทนท ทจ. 20/2551 เรอง หลกเกณฑในการทารายการทม

นยสาคญทเขาขายเปนการไดมาหรอจาหนายไปซงสนทรพย และประกาศคณะกรรมการตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย เรอง การเปดเผยขอมลและการปฏบตการของบรษทจดทะเบยนในการไดมาหรอจาหนายไปซงสนทรพย พ.ศ. 2547 และทมการแกไขเพมเตม

“ประกาศรายการทเกยวโยงกน” ประกาศคณะกรรมการกากบตลาดทน ท ทจ. 21/2551 เรอง หลกเกณฑในการทารายการทเกยวโยงกน และประกาศคณะกรรมการตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย เรอง การเปดเผยขอมลและการปฏบตการของบรษทจดทะเบยนในรายการทเกยวโยงกน พ.ศ. 2546 และทมการแกไขเพมเตม

“NTA” สนทรพยทมตวตนสทธ (Net Tangible Assets) “WACC” อตราตนทนทางการเงนถวเฉลยถวงนาหนก (Weighted Average Cost of Capital) “GPSC” บรษท โกลบอล เพาเวอร ซนเนอรย จากด (มหาชน) “PTT” บรษท ปตท. จากด (มหาชน) “PTTGC” บรษท พทท โกลบอล เคมคอล จากด (มหาชน) “PT” บรษท พ.ท. จากดผ เดยว



บทสรปผบรหาร (Executive Summary)

ตามททประชมคณะกรรมการบรษท ซเค พาวเวอร จากด (มหาชน) (“บรษทฯ” หรอ “CKP”) ครงท 1/2558 เมอ

วนท 21 มกราคม 2558 ไดมมตอนมตใหเสนอทประชมผ ถอหนเพอพจารณาอนมตการเขาซอหนบรษท ไซยะบร พาวเวอร จากด (“XPCL”) ในสดสวนรอยละ 30 ของทนจดทะเบยน คดเปน 805,830,000 หน มมลคารวมประมาณ 4,344 ลานบาท จากบรษท ช.การชาง จากด (มหาชน) (“CK”) รวมทงการเพมทนใน XPCL ตามสดสวนการถอหนจนกวาโครงการไฟฟาพลงนา ไซยะบร (“โครงการ”) ของ XPCL จะกอสรางแลวเสรจ เปนจานวนเงนรวมประมาณ 5,512 ลานบาท และการรบภาระผกพนเดมท CK มกบเจาหนสถาบนการเงนของ XPCL เปนจานวนเงนรวมประมาณ 16,100 ลานบาท

ทงน การซอหน XPCL การเพมทนใน XPCL ตามสดสวนการถอหนจนกวาโครงการจะกอสรางแลวเสรจ และการรบภาระผกพนเดมท CK มกบเจาหนสถาบนการเงนของ XPCL ดงกลาวถอเปนรายการไดมาซงสนทรพย โดยมขนาดรายการสงสดเทากบรอยละ 37.345 ตามเกณฑมลคาสนทรพยทมตวตนสทธของบรษทฯ และบรษทยอย ณ วนท 30 กนยายน 2557 และยงถอเปนรายการทเกยวโยงกน เนองจาก CK เปนผ ถอหนใหญของบรษทฯ และทงบรษทฯ และ CK มกรรมการบางทานรวมกน โดยมขนาดรายการทเกยวโยงกนเทากบรอยละ 68.136 ของมลคาสนทรพยทมตวตนสทธของบรษทฯ และบรษทยอย ณ วนท 30 กนยายน 2557 ซงสงกวารอยละ 3 ของมลคาสนทรพยทมตวตนสทธของบรษทฯ และบรษทยอย ดงนน บรษทฯ มหนาทตองเปดเผยสารสนเทศการทารายการตอตลาดหลกทรพยฯ และขออนมตการเขาทารายการทเกยวโยงกนตอทประชมผ ถอหนของบรษทฯ โดยตองไดรบคะแนนเสยงไมนอยกวา 3 ใน 4 ของจานวนเสยงทงหมดของผ ถอหนทมาประชมและมสทธออกเสยงลงคะแนน โดยไมนบสวนของผ ถอหนทมสวนไดเสย

บรษท แคปปตอล แอดแวนเทจ จากด (“CapAd” หรอ “ทปรกษาทางการเงนอสระ”) ในฐานะทปรกษาทางการเงนอสระทไดรบการแตงตงโดยบรษทฯ ไดพจารณาวตถประสงคและความจาเปนในการทารายการ ประกอบกบ ขอด ขอดอย ประโยชน และความเสยง ดงตอไปน

การเขาซอหน XPCL และการเพมทนใน XPCL ตามสดสวนการถอหนในอนาคตจนกวาโครงการจะกอสรางแลวเสรจ เปนการลงทนทสอดคลองกบนโยบายการดาเนนธรกจของบรษทฯ ทจะเปนผลงทนในธรกจผลตและจาหนายไฟฟาของกลม ช.การชาง และเปนไปตามแผนการลงทนในอนาคตของบรษทฯ ตงแตเรมกอตงบรษทฯ ซงจะเขาลงทนเมอโครงการมความเสยงลดลงและมความแนนอนในระดบหนง ทงน การทารายการไดมาซงสนทรพยและรายการทเกยวโยงกนในครงน มขอดและประโยชน ไดแก (1) สอดคลองกบนโยบายการดาเนนธรกจของบรษทฯ และสรางมลคาเพม; (2) การเขาลงทนใน XPCL ทาใหบรษทฯ มโอกาสสรางผลตอบแทนจากการลงทนไดมากขน; (3) เพมรายไดและศกยภาพในการดาเนนธรกจในระยะยาวใหกบบรษทฯ; (4) บรษทฯ จะมสนทรพยและสวนของผ ถอหนเพมขน; (5) XPCL มผ ถอหนรายอนทแขงแกรง ทาใหโครงสรางการถอหนของ XPCL มความแขงแรงและเปนทเชอมน; (6) เปนการขจดความขดแยงทางผลประโยชน (Conflict of Interest) กบ CK; และ (7) เปนการสรางโอกาสในการพฒนาบคลากรเพอดาเนนงานโครงการขนาดใหญ อยางไรกตาม การเขาทารายการในครงนมขอดอยและความเสยง ไดแก (1) ผ ถอหนเดมของบรษทฯ จะไดรบผลกระทบจากการลดลงของสวนแบงกาไรในชวงแรก; (2) ไดรบผลกระทบจากการลดลงของราคาหน เนองจากบรษทฯ จะใชแหลงเงนทนจากการเสนอขายหนสามญเพมทนใหแกผ ถอหนเดมตามสดสวนการถอหน; (3) บรษทฯ ตองใช

5 โปรดดเชงอรรถ 1 และ 2 6 โปรดดเชงอรรถ 4



เงนลงทนเพอพฒนาโครงการไฟฟาพลงนา ไซยะบร อกจานวนประมาณ 5,512 ลานบาท และมความเสยงจากการใชสทธของใบสาคญแสดงสทธ CKP-W1; (4) ความเสยงจากการไมสามารถปฏบตไดตามเงอนไขของการเขาทารายการในการไดรบเงนจากการเสนอขายหนสามญเพมทนใหแกผ ถอหนเดมของบรษทฯ ไดเพยงพอตอการเขาซอหน XPCL (5) ความเสยงจากการทบรษทฯ ถอหนใน XPCL ไมถงรอยละ 75; (6) ความเสยงทบรษทฯ จะไดรบผลกระทบในกรณการกอสรางโครงการไฟฟาพลงนา ไซยะบร ไมแลวเสรจและเปดดาเนนการเชงพาณชยไมไดตามกาหนด และความเสยงจากตนทนของโครงการเกนกวาทประมาณการไว; (7) ความเสยงจากการชาระเงนเพมทนแทนรฐวสาหกจไฟฟาลาว (“EdL”) และ บรษท พ.ท. จากดผ เดยว (“PT”) ภายใตสญญา Equity Contribution (8) ความเสยงท XPCL จะไดรบผลกระทบจากความผนผวนของปรมาณนาในแมนาโขง ซงอาจจะสงผลกระทบตอการผลตไฟฟาเพอจาหนายใหแก กฟผ. และรฐวสาหกจไฟฟาลาว ตามสญญาซอขายไฟฟา; (9) ความเสยงจากภยธรรมชาตทจะมผลตอโครงสรางและอปกรณผลตไฟฟาของโครงการ; (10) ความเสยงจากการควบคมตนทนในการบรหารโครงการไฟฟาในอนาคต; (11) ความเสยงจากอตราดอกเบยลอยตว; (12) ความเสยงจากความผนผวนของอตราแลกเปลยน; (13) ความเสยงจากการตอตานการกอสรางโครงการ; และ (14) การเสยโอกาสการลงทนในโครงการอนๆ

หลงจากพจารณาวตถประสงคและความจาเปนในการทารายการ ประกอบกบ ขอด ขอดอย ประโยชน และความเสยงแลว ทปรกษาทางการเงนอสระมความเหนวา บรษทฯ จะไดประโยชนและโอกาสทางธรกจมากขน โดยบรษทฯ ไดรบทราบและเตรยมการปองกนความเสยงในหลายๆ ดานไวแลว สาหรบผลกระทบตอผ ถอหนในจากการลดลงของสวนแบงกาไร และการลดลงของราคาหน เปนขอดอยในชวงสน แตจะนามาซงโอกาสในการเพมรายไดและเพมศกยภาพในการดาเนนธรกจในระยะยาวใหกบบรษทฯ ดงนน การทารายการไดมาซงสนทรพยและรายการทเกยวโยงกนในครงน มความสมเหตสมผล

ในการพจารณาความเหมาะสมดานราคาและเงอนไข ของรายการทเกยวโยงกน CapAd มความเหนวา วธทเหมาะสมทสดในการประเมนมลคากจการของ XPCL ในครงน คอ วธมลคาปจจบนสทธของกระแสเงนสด เนองจากสามารถสะทอนผลการดาเนนการในอนาคตของ XPCL โดยสรป CapAd เหนวามลคากจการทเหมาะสมของ XPCL เทากบ 15,119.03 - 16,938.21 ลานบาท (รอยละ 100) หรอมลคากจการในสดสวนรอยละ 30 เทากบ 4,535.71 – 5,081.46 ลานบาท (รอยละ 30) ดงนน ราคาซอขายกจการ XPCL ในสดสวนรอยละ 30 ท 4,344 ลานบาท เปนราคาทเหมาะสม เนองจากตากวามลคายตธรรม

เมอพจารณาประกอบกนทงดานความสมเหตสมผล และความเหมาะสมของราคาซอขายแลว ทปรกษาทาง การเงนอสระมความเหนวา ผถอหนของบรษทฯ ควร อนมต การทารายการไดมาซงสนทรพยและรายการทเกยวโยงกนในครงน

ผ ถอหนควรจะศกษาขอมลในเอกสารตางๆ ทแนบมากบหนงสอเชญประชมในครงน เพอใชประกอบการพจารณาในการตดสนใจสาหรบการลงมต ซงการพจารณาอนมตรายการไดมาซงสนทรพยและรายการทเกยวโยงกนดงกลาว ขนอยกบดลยพนจและการตดสนใจของผ ถอหนเปนสาคญ

ทงน CapAd ในฐานะทปรกษาทางการเงนอสระ ขอรบรองวาไดพจารณาใหความเหนกรณขางตนดวยความรอบคอบตามมาตรฐานวชาชพ โดยคานงถงผลประโยชนของผ ถอหนเปนสาคญ

โดยรายละเอยดประกอบความเหนของทปรกษาทางการเงนอสระ มดงตอไปน



สวนท 1: รายละเอยดโดยทวไปของรายการ

1. ลกษณะและรายละเอยดของรายการ

1.1 วตถประสงคของรายการและทมาของรายการ ทประชมคณะกรรมการบรษทฯ ครงท 1/2558 เมอวนท 21 มกราคม 2558 ไดมมตอนมตใหเสนอทประชมผ ถอ

หนเพอพจารณาอนมตการเขาซอหน XPCL ในสดสวนรอยละ 30 ของทนจดทะเบยน คดเปน 805,830,000 หน มมลคารวมประมาณ 4,344 ลานบาท จาก CK รวมทงการเพมทนใน XPCL ตามสดสวนการถอหนจนกวาโครงการไฟฟาพลงนา ไซยะบร ของ XPCL จะกอสรางแลวเสรจ เปนจานวนเงนรวมประมาณ 5,512 ลานบาท และการรบภาระผกพนเดมท CK มกบเจาหนสถาบนการเงนของ XPCL7

1.2 วน เดอน ป ทเกดรายการ บรษทฯ จะเขาทารายการภายหลงจากทไดรบมตอนมตจากทประชมสามญผ ถอหนประจาป 2558 ซงจะจดขน

ในวนท 9 เมษายน 2558 โดยบรษทฯ คาดวาการทารายการจะแลวเสรจภายในไตรมาสท 3 ป 2558

1.3 คสญญาและความสมพนธทเกยวของ 1.3.1 คสญญาและความสมพนธทเกยวของ

ผ ซอหน XPCL : บรษท ซเค พาวเวอร จากด (มหาชน) (“บรษทฯ” หรอ “CKP”) ผขายหน XPCL : บรษท ช.การชาง จากด (มหาชน) (“CK”) ความสมพนธระหวาง ผ ซอและผขาย

: 1. CK เปนผ ถอหนใหญของบรษทฯ โดย ณ วนท 22 ธนวาคม 2557 CK ถอหนบรษทฯ จานวน 328,600,000 หน คดเปนรอยละ 29.87 ของทนชาระแลวของบรษทฯ

2. บรษทฯ และ CK มกรรมการรวมกน

1.3.2 รายละเอยดของผ ทอาจมความขดแยงทางผลประโยชน

รายละเอยดของผ ทอาจมความขดแยงทางผลประโยชน สามารถสรปไดดงน

ชอ ความสมพนธ

ตาแหนง / ความเกยวโยงกนกบบรษทฯ 1/

ตาแหนง / ความเกยวโยงกนกบ CK 2/

การถอหนใน บรษทฯ 3/

การถอหนใน CK 4/

1. บรษท ช.การชาง จากด (มหาชน)

เปนผ ถอหนใหญของบรษทฯ และเปนคสญญาในครงน

328,600,000 หน (รอยละ 29.87)

2. นายปลว ตรวศวเวทย กรรมการ และประธานกรรมการบรหาร และเปนบดาของนายธนวฒน ตรวศวเวทย และ ดร. สภามาส ตรวศวเวทย

กรรมการ ประธานกรรมการบรหาร และกรรมการผจดการใหญ

- ไมม - 12,631,497 หน (รอยละ 0.75)

7 โปรดดเชงอรรถ 1








3. ดร. สภามาส ตรวศวเวทย กรรมการ กรรมการบรหาร และกรรมการผจดการ และเปนบตรของนายปลว ตรวศวเวทย ญาตสนทของนายธนวฒน ตรวศวเวทย และคสมรสของนายอลวน จ

บตรของนายปลว ตรวศวเวทย (กรรมการ ประธานกรรมการบรหาร และกรรมการผจดการใหญ)

- ไมม - 1,500,000 หน (รอยละ 0.09)

4. นายอลวน จ กรรมการ และเปนคสมรสของ ดร. สภามาส ตรวศวเวทย (บตรของนายปลว ตรวศวเวทย)

คสมรสของบตรของนายปลว ตรวศวเวทย (ดร. สภามาส ตรวศวเวทย)

- ไมม - - ไมม -

5. นายธนวฒน ตรวศวเวทย กรรมการ กรรมการบรหาร รองกรรมการผจดการ และเปนบตรของนายปลว ตรวศวเวทย และญาตสนทของ ดร. สภามาส ตรวศวเวทย

บตรของนายปลว ตรวศวเวทย (กรรมการ ประธานกรรมการบรหาร และกรรมการผจดการใหญ)


6. นายประเสรฐ ตรวศวเวทย - ไมม - ญาตสนทของนายปลว ตรวศวเวทย 750,000 หน (รอยละ 0.07)

3,154,285 หน (รอยละ 0.19)

7. นายภวเนศวร ตรวศวเวทย - ไมม - ญาตสนทของนายสทธเดช ตรวศวเวทย (ผชวยกรรมการผจดการ)

245,000 หน (รอยละ 0.02)

359,455 หน (รอยละ 0.02)

8. น.ส. สวรรยา ตรวศวเวทย - ไมม - บตรของนายสทธเดช ตรวศวเวทย (ผชวยกรรมการผจดการ)

127,000 หน (รอยละ 0.01)

720,525 หน (รอยละ 0.04)

9. นางกรกช ตรวศวเวทย - ไมม - ญาตสนทของนายสทธเดช ตรวศวเวทย (ผชวยกรรมการผจดการ)

100,000 หน (รอยละ 0.009)

226,250 หน (รอยละ 0.01)

10. น.ส. วรลกษณ เตชะทศนสนทร

- ไมม - บตรของนายวฑร เตชะทศนสนทร (กรรมการและประธานกรรมการตรวจสอบ)

50,000 หน (รอยละ 0.005)

20,000 หน (รอยละ 0.001)

11. นายณรงค แสงสรยะ กรรมการ กรรมการ และรองกรรมการผจดการใหญอาวโส

- ไมม - 512,500 หน (รอยละ 0.03)

12. นายประเสรฐ มรตตนะพร กรรมการ และกรรมการบรหาร บดาของ น.ส. ปยนช มรตตนะพร ผ อานวยการฝายบญชและการเงน

กรรมการ กรรมการบรหาร และรองกรรมการผจดการใหญอาวโส


13. น.ส. ปยนช มรตตนะพร ผ อานวยการฝายบญชและการเงน และเปนบตรของ นายประเสรฐ มรตตนะพร (กรรมการ และกรรมการบรหาร)

บตรของนายประเสรฐ มรตตนะพร (กรรมการ กรรมการบรหาร และรองกรรมการผจดการใหญอาวโส)

- ไมม - 8,000 หน (รอยละ 0.0005)

14. น.ส. จนตนา มรตตนะพร ญาตสนทของนายประเสรฐ มรตตนะพร (กรรมการ และกรรมการบรหาร)

ญาตสนทของนายประเสรฐ มรตตนะพร (กรรมการ กรรมการบรหาร และรองกรรมการผจดการใหญอาวโส)

1,500 หน (รอยละ 0.0001)

- ไมม -

15. น.ส. จนทรทราย สนต อรรณพ

- ไมม - บตรของนายรตน สนตอรรณพ (กรรมการ กรรมการบรหาร และผชวยกรรมการผจดการใหญ)

945,000 หน (รอยละ 0.09)

110,045 หน (รอยละ 0.006)








16. นายพรพนธ ตนตสวณชยกล - ไมม - ญาตสนทของนายพงษสฤษด ตนตสวณชยกล (ผชวยกรรมการผจดการใหญ)

1,227,000 หน (รอยละ 0.11)

2,552,375 หน (รอยละ 0.15)

17. นายสมศกด ตนตสวณชยกล - ไมม - บดาของนายพงษสฤษด ตนต สวณชยกล (ผชวยกรรมการผจดการใหญ)

3,700 หน (รอยละ 0.0003)

- ไมม -

18. นายวชระ แสงหตถวฒนา - ไมม - ผชวยกรรมการผจดการใหญ 60,000 หน (รอยละ 0.005)

- ไมม -

หมายเหต: 1/ ตาแหนง / ความเกยวโยงกบบรษทฯ ณ วนท 31 มกราคม 2558 2/ ตาแหนง / ความเกยวโยงกบ CK ณ วนท 31 มกราคม 2558 3/ การถอหนในบรษทฯ ณ วนท 22 ธนวาคม 2557 (ขอมลปดสมดทะเบยน XO จากบรษท ศนยรบฝากหลกทรพย (ประเทศไทย) จากด) 4/ การถอหนใน CK ณ วนท 28 มกราคม 2558 (ขอมลปดสมดทะเบยน XO จากบรษท ศนยรบฝากหลกทรพย (ประเทศไทย) จากด)

1.4 ลกษณะโดยทวไปของรายการ ประเภทและขนาดของรายการ

1) การซอหนสามญของ XPCL จานวน 805,830,000 หน คดเปนรอยละ 30 ของทนจดทะเบยนของ XPCL มลคารวมประมาณ 4,344 ลานบาทจาก CK และการเขาลงนามในสญญาซอขายหน XPCL ทงน บรษทฯ จะนาเงนทไดรบจากการเสนอขายหนสามญเพมทนของบรษทฯ ใหแกผ ถอหนเดมบางสวนมาชาระราคาคาซอหน XPCL ใหแก CK โดยจะชาระเปนแคชเชยรเชค โอนเงนผานระบบธนาคารหรอวธการทคสญญาจะตกลงกนเปนอยางอนในภายหลง

2) การเพมทนใน XPCL ตามสดสวนการถอหนจนกวาโครงการไฟฟาพลงนา ไซยะบร ของ XPCL จะกอสรางแลวเสรจ เปนจานวนเงนรวมประมาณ 5,512 ลานบาท โดยบรษทฯ จะชาระคาหนเพมทนใน XPCL เปนแคชเชยรเชค โอนเงนผานระบบธนาคารหรอวธการทคสญญาจะตกลงกนเปนอยางอนในภายหลง

3) การรบภาระผกพนเดมท CK มกบเจาหนสถาบนการเงนของ XPCL อยางไรกตาม การรบภาระผกพนเดมท CK มกบเจาหนสถาบนการเงนของ XPCL เปนจานวนเงนรวมสงสดประมาณ 16,100 ลานบาท อยางไรกตาม ยงไมมความแนนอนวาบรษทฯ ตองชาระเงนเพมทนแทน หรอใหการสนบสนนทางการเงนหรอไม เมอไร และเปนจานวนเทาไร ทงน บรษทฯ จะพจารณานาเรองดงกลาวเขาขออนมตจากทประชมคณะกรรมการ และ/หรอ ทประชมผ ถอหน (แลวแตกรณขนอยกบขนาดของรายการ) อกครง เมอมความแนนอนวาบรษทฯ ตองปฏบตหนาทตามภาระผกพนดงกลาว

ความเปนมา

กลม ช.การชาง ไดจดตงบรษทฯ (CKP) ขนเมอวนท 8 มถนายน 2554 เพอเปนบรษทลงทน (Holding Company) โดยมวตถประสงคใหบรษทฯ เปนแกนนาของกลม ช.การชาง ทมงเนนการลงทนในธรกจผลตและจาหนายไฟฟาจากพลงงานประเภทตางๆ โดยนบตงแตจดตงบรษทฯ ไดลงทนซอหนบรษทตางๆ จากกลม ช.การชาง ไดแก (1) หนของบรษททลงทนในธรกจผลตไฟฟาพลงนา ไดแก บรษท เซาทอสท เอเชย เอนเนอรจ จากด (“SEAN”) ซงลงทนในบรษท ไฟฟานางม 2 จากด (“NN2”) ซงเปนบรษททจดทะเบยนใน สปป.ลาว ทไดรบสมปทานในการพฒนาและดาเนนงานโครงการไฟฟาพลงนา นางม 2 จากรฐบาล สปป.ลาว, (2) ซอหนสามญของบรษททผลตและจาหนายไฟฟาจากพลง



แสงอาทตย ไดแก บรษท บางเขนชย จากด (“BKC”), บรษท นครราชสมา โซลาร จากด (“NRS”), และบรษท เชยงราย โซลาร จากด (“CRS”), และ (3) ซอหนสามญของบรษทผลตและจาหนายไฟฟาระบบ Cogeneration ไดแก บรษท บางปะอน โคเจนเนอเรชน จากด (“BIC”)

โครงสรางการถอหนของบรษทฯ กอนทารายการ

โครงสรางการถอหนของบรษทฯ หลงทารายการ

บรษท เชยงราย โซลาร จากด(8 เมกะวตต)

บมจ. ซเค พาวเวอร

บรษท บางเขนชย จากด(8 เมกะวตต)

บรษท เซาทอสท เอเชย เอนเนอรจ จากด

บรษท นครราชสมา โซลาร จากด(6 เมกะวตต)

65%

75 %

โครงการไฟฟาพลงแสงอาทตย(Solar Power Plant)

โครงการไฟฟาพลงนา(Hydroelectric Power Plant)

บรษท บางปะอน โคเจนเนอเรชน จากดโครงการ 1 ไฟฟา 117.5 เมกะวตต,

ไอนา 19.6 ตน/ชม.โครงการ 2 อยระหวางการกอสราง เรม

กอสรางตนป 2558 คาดวาจะแลวเสรจ ในเดอนมถนายน 2560 จะมกาลงการผลตไฟฟา 120 เมกะวตต, และไอนา 20 ตน/ชม.

100 %

30 %

30 %

56 %

บรษท ไฟฟานางม 2 จากด(615 เมกะวตต)

โครงการโรงไฟฟาระบบ Cogeneration(Cogeneration Power Plant)

บรษท เชยงราย โซลาร จากด(8 เมกะวตต)

บมจ. ซเค พาวเวอร

บรษท บางเขนชย จากด(8 เมกะวตต)

บรษท เซาทอสท เอเชย เอนเนอรจ จากด

บรษท นครราชสมา โซลาร จากด(6 เมกะวตต)

65%

75 %

โครงการไฟฟาพลงแสงอาทตย(Solar Power Plant)

โครงการโรงไฟฟาระบบ Cogeneration(Cogeneration Power Plant)

โครงการไฟฟาพลงนา(Hydroelectric Power Plant)

100 %

30 %

30 %

56 %

บรษท ไฟฟานางม 2 จากด(615 เมกะวตต)

บรษท ไซยะบร พาวเวอร จากด(1,285 เมกะวตต)

30%

บรษท บางปะอน โคเจนเนอเรชน จากดโครงการ 1 ไฟฟา 117.5 เมกะวตต,

ไอนา 19.6 ตน/ชม.โครงการ 2 อยระหวางการกอสราง เรม

กอสรางตนป 2558 คาดวาจะแลวเสรจ ในเดอนมถนายน 2560 จะมกาลงการผลตไฟฟา 120 เมกะวตต, และไอนา 20 ตน/ชม.



อยางไรกตาม โครงการไฟฟาพลงนา ไซยะบร ของ XPCL เปนโครงการขนาดใหญ ใชเงนลงทนสงมาก ใชเทคโนโลยสง และมความซบซอน CK ซงเปนผ ถอหนใหญของบรษทฯ จงไดเขารวมลงทนและใหการสนบสนนในชวงแรก เพอเปนการลดความเสยงจากการลงทนและเพอใหโครงการลงทนสามารถดาเนนการไดสาเรจ โดยกลมผ ถอหนใหญของบรษทฯ จะใหสทธบรษทฯ ในการเขาซอเงนลงทนใน XPCL เมอโครงการพฒนาแลวเสรจหรอใกลแลวเสรจตามความเหมาะสม

1.5 รายละเอยดของสนทรพยทไดมา 1.5.1 รายละเอยดของสนทรพยทไดมา บรษทฯ จะไดมาซงหน XPCL จานวน 805,830,000 หน คดเปนรอยละ 30 ของทนจดทะเบยนของ XPCL คด

เปนมลคารวมประมาณ 4,344 ลานบาท รวมทงหนสามญเพมทนทจะจองซอตามสดสวนการถอหน เมอ XPCL มการเพมทนในอนาคตจนกวาโครงการจะกอสรางแลวเสรจจานวนเงนรวมประมาณ 5,512 ลานบาท

XPCL จดทะเบยนจดตงเมอวนท 22 มถนายน 2553 เปนนตบคคลประเภทบรษทจากดทจดตงขนตามกฎหมายของ สปป.ลาว มวตถประสงคการจดตงบรษทเพอประกอบธรกจโครงการไฟฟาพลงนา ไซยะบร ซงตงอยบนแมนาโขง หางจากตวเมองหลวงพระบางประมาณ 100 กโลเมตร

โครงการไฟฟาพลงนา ไซยะบร เปนโครงการตามสญญาสมปทานระหวางรฐบาล สปป.ลาว และ XPCL ในลกษณะ Build-Own-Operate and Transfer (“BOOT”) กลาวคอ XPCL เปนผ รบสมปทานในการศกษาออกแบบ กอสราง และดาเนนการโครงการเปนระยะเวลา 29 ป นบจากวนจายไฟฟาเชงพาณชย (Commercial Operation Date: COD) มกาลงการผลตไฟฟาตดตง 1,285 เมกะวตต ผลตและจาหนายกระแสไฟฟาทไดใหแกการไฟฟาฝายผลตแหงประเทศไทย (“กฟผ.”) ประมาณปละ 7,070 กกะวตตชวโมง (GWh) หรอทกาลงการผลต 1,225 เมกะวตต และจาหนายใหแกรฐวสาหกจไฟฟาลาว ประมาณปละ 300 กกะวตตชวโมง (GWh) หรอทกาลงการผลต 60 เมกะวตต โดยจะสงมอบโครงการใหแก สปป.ลาว เมอระยะเวลาสมปทานสนสด เวนแตไดรบการตอขยายระยะเวลาสมปทานออกไป ปจจบนโครงการอยระหวางการกอสราง คาดวาจะกอสรางแลวเสรจและเรม COD ในป 2562 โดย ณ สนเดอนมกราคม 2558 โครงการมความคบหนาในการกอสรางประมาณรอยละ 41.87 ของมลคางานทงหมด



โครงการไฟฟาพลงนา ไซยะบร เปนโครงการไฟฟาประเภทฝายนาลน เปนการสรางฝายทดนาบนแมนาโขงเพอยกระดบนาใหสงขน โดยไมมการผนนาออกจากแมนาโขง และไมมการกกเกบนาเหมอนเขอนทมอางเกบนาทวไป การสรางฝายทดนาจะทาใหระดบนาในแมนาโขงสงขนเฉพาะชวงแขวงไซยะบรไปจนถงตอนใตของเมองหลวงพระบาง โดยมระดบนาใกลเคยงกบระดบนาสงสดในฤดนาหลากตามธรรมชาต สวนตอนลางของแมนาโขงจะมระดบนาปกตตามธรรมชาต

โครงการไฟฟาพลงนา ไซยะบร มลกษณะเปนโครงสรางคอนกรตเสรมเหลก ยาว 810 เมตร ประกอบดวย อาคารโรงไฟฟา ประตเรอสญจร อาคารระบายนาลน ระบบทางปลาผาน โดยโรงไฟฟามความสงหวนาใชงาน (Rated Net Head) 28.5 เมตร ตดตงเครองกาเนดไฟฟาขนาด 175 เมกะวตต จานวน 7 เครอง และขนาด 60 เมกะวตต จานวน 1 เครอง รวมกาลงผลตตดตงทงสน 1,285 เมกะวตต สามารถผลตพลงงานไฟฟาไดเฉลยปละ 7,370 กกะวตตชวโมง (GWh) หรอลานหนวย

ทมาภาพบนและซายลาง: ถายภาพโดยทปรกษาทางการเงนอสระ เมอวนท 1 กมภาพนธ 2558 ทมาภาพขวาลาง: ภาพจากบรษทฯ เมอวนท 3 กมภาพนธ 2558

โครงการไฟฟาพลงนา ไซยะบร ถกออกแบบใหมประตสาหรบเรอสญจรตดกบอาคารระบายนาลนดานตะวนตก

กวาง 12 เมตร ยาว 700 เมตร เพอรองรบการสญจรทางนาสาหรบเรอขนสงขนาดสงสด 500 ตน และมระบบทางปลาผานเพอรกษาพนธปลาขนาดกวาง 18 เมตร พรอมระบบตะแกรงยกปลาตดกบเขอนดานตะวนออก มการออกแบบใหมประตระบายนาทงหมด 11 บาน โดยทประตระบายนา 4 บานเพมระบบระบายตะกอน สามารถระบายนาไดสงสด 47,500



ลกบาศกเมตรตอวนาท เพอชวยระบายนาในฤดนาหลาก เมอโครงการสรางแลวเสรจ จะปลอยนาไหลผานในแตละวนเทากบปรมาณนาทไหลเขา โดยไมมการกกเกบนาไว ดงนน ปรมาณนาในลมแมนาโขงจะเปนตามธรรมชาตตลอดทงป

ความคบหนาในการกอสรางโครงการไฟฟาพลงนา ไซยะบร โครงการไฟฟาพลงนา ไซยะบร แบงขนตอนการกอสรางเปนดงน (ก) เฟสเตรยมงาน (Preparation Phase) เปนขนตอนการกอสรางถนนทางเขา อาคารทพก อาคารสานกงาน

และสงอานวยความสะดวกตางๆ ของโครงการกอสราง

ภาพสวนประกอบของเขอน

(ข) เฟสท 1 เปนขนตอนการกอสรางโครงสรางดานตะวนตกของโครงการ ซงประกอบดวย ชองทางเดนเรอ (Navigation Lock) ทางระบายนาลน (Spillway) และ Intermediate Block ระยะแรก ซง Intermediate Block เปนโครงสรางเสมอนแกนกลางเชอมระหวางทางระบายนาลน และอาคารผลตไฟฟา (Power House)

โดยเรมจากการกอสราง Intermediate Block ตรงกลางแมนา, สรางคนกนนา (Cofferdam) เพอกนแมนาดานตะวนตก เพอผนนาใหไหลผานเฉพาะดานตะวนออกของ Intermediate Block, สบนาภายในบรเวณดานในของคนกนนาใหแหง, และเรมกอสรางชองทางเดนเรอ ทางระบายนาลน และ Intermediate Block ระยะแรก

ปจจบน การกอสรางเฟสท 1 แลวเสรจตามแผนงานและกาหนดเวลา (โปรดดภาพการกอสรางเฟสท 1 ในหนาถดไป) กอนจะเรมการกอสรางเฟสท 2 จะดาเนนการรอคนกนนาดานตะวนตกของแมนา, ปลอยใหนาไหลผานทางนาลนไปสแมนาตอนลางได, และเรมสรางคนกนนาใหมเพอกนแมนาดานตะวนออกแทน เพอผนนาใหไหลผานเฉพาะดานตะวนตกของ Intermediate Block โดยการผนนาในแมนาทงสองครงถอวาเปนจดสาคญ (Critical Stage) ซง XPCL ไดผานจดสาคญดงกลาวมาแลว



การกอสรางเฟสท 1 (Phase 1)

(ค) เฟสท 2 เปนขนตอนการกอสรางโครงสรางดานตะวนออกของโครงการ ซงประกอบดวย Intermediate Block ระยะทสอง อาคารผลตไฟฟา และระบบทางปลาผาน รวมถงงานระบบไฟฟาแรงสง (Transmission Line)

การกอสรางเฟสท 2 (Phase 2)



โดยเรมจากการสบนาภายในบรเวณดานในของคนกนนาใหมดานตะวนออกใหแหง และกอสราง Intermediate Block ระยะทสอง อาคารผลตไฟฟา และระบบทางปลาผาน กาหนดเปาหมายใหแลวเสรจภายในเดอนตลาคม 2562

โครงการมแผนงานตดตามงานกอสรางในแตละกจกรรมงาน แบงออกเปน (1) งานโยธา (Civil Work) ซงเปนงานกอสรางโครงสรางตางๆ เชน งานกอสรางคนกนนาเพอปองกนนาไหลยอนกลบระหวางกอสราง (Cofferdam) งานฐานรากตวอาคารผลตไฟฟา เปนตน (2) งานตดตงประกอบชนสวนอปกรณตางๆ ของโครงการไฟฟาพลงนา (Hydro-mechanical Equipment) เชน งานตดตงบานประตระบายนา (3) งานตดตงประกอบชนสวนอปกรณเครองจกรกล (Electro-mechanical Equipment) เชน กงหน (Turbine) หมอแปลงไฟฟา (Transformer) และ (4) งานระบบไฟฟาแรงสง (Transmission Line) เปนงานกอสรางฐานรากเสาสง การตดตงระบบไฟฟาแรงสง งานผลตเสาสงไฟฟาแรงสงและอปกรณประกอบการตดตง เปนตน

โปรดดรายละเอยดเพมเตมเกยวกบภาพรวมการประกอบธรกจ และผลการดาเนนงานของ XPCL ไดในเอกสารแนบ 1 ของรายงานทปรกษาทางการเงนอสระฉบบน

1.6 มลคารวมของสนทรพยทไดมา และเกณฑทใชในการคานวณมลคาสงตอบแทน 1.6.1 มลคารวมของสนทรพยทไดมา บรษทฯ จะไดมาซงสนทรพยจากการเขาทารายการในครงนในมลคารวมประมาณ 9,856 ลานบาท ไดแก (1) หน

ของ XPCL จานวน 805,830,000 หน คดเปนรอยละ 30 ของทนจดทะเบยน คดเปนมลคารวมประมาณ 4,344 ลานบาท ซงมเกณฑการคานวณมลคาสงตอบแทนจากการเจรจาตอรอง ซงพจารณาจากหลกเกณฑตางๆ ในการประเมนมลคาทเปนทยอมรบ เชน วธมลคาปจจบนของกระแสเงนสด และ (2) หนเพมทนของ XPCL ซงจะเรยกชาระเพมเตมตามสดสวนการถอหนในอนาคตจนกวาโครงการจะกอสรางแลวเสรจ จานวนเงนรวมประมาณ 5,512 ลานบาท ซงเปนมลคาทกาหนดในสญญาระหวาง XPCL และเจาหนสถาบนการเงน

1.6.2 การคานวณขนาดรายการ การไดมาซงสนทรพยจากการเขาซอหน XPCL รวมทงสนทรพยทจะไดมาจากการชาระคาหนเพมทนของ XPCL

ในอนาคตจนกวาโครงการจะกอสรางแลวเสรจ มขนาดรายการรวมเทากบรอยละ 37.34 ตามเกณฑมลคาสนทรพยทมตวตนสทธ ถอเปนรายการประเภทท 2 ทมขนาดรายการมากกวารอยละ 15 แตนอยกวารอยละ 50 รายการไดมาซงสนทรพย เกณฑการคานวณขนาดรายการ สตรการคานวณ ขนาดรายการ

การเขาซอหน XPCL การชาระคาหนเพมทนของ XPCL

ในอนาคตจนกวาโครงการ จะกอสรางแลวเสรจ

1. เกณฑมลคาสนทรพยทมตวตนสทธ (NTA)

(รอยละ 30 * 7,9361/) / 6,3772/ = รอยละ 37.34

- รอยละ 37.34

2. เกณฑกาไรสทธ ไมสามารถคานวณได เนองจาก XPCL ยงมผลขาดทนสทธ

- -

3. เกณฑมลคารวมของสงตอบแทน 4,344 / 49,0743/ = รอยละ 8.85 5,512 / 49,0743/ = รอยละ 11.23 รอยละ 20.08 4. เกณฑมลคาของหลกทรพย ไมมการออกหนเพอซอสนทรพย - - เกณฑสงสด รอยละ 37.348

8 โปรดดเชงอรรถ 1 และ 2



ทมา: 1/ สนทรพยทมตวตนสทธของ XPCL = 7,936 ลานบาท ตามงบการเงนของ XPCL สนสดวนท 30 กนยายน 2557 ทผานการสอบทานโดยผสอบบญชรบอนญาตแลว

2/ สนทรพยทมตวตนสทธของบรษทฯ = สนทรพยรวมจานวน 49,074 ลานบาท - หนสนรวมจานวน 23,212 ลานบาท – สนทรพยไมมตวตนจานวน 5,507 ลานบาท – สวนของผ มสวนไดเสยทไมมอานาจควบคมของบรษทยอยจานวน 13,979 ลานบาท อางองจากงบการเงนรวมของบรษทฯ สาหรบงวดเกาเดอนสนสดวนท 30 กนยายน 2557 ทผานการสอบทานโดยผสอบบญชรบอนญาตแลว

3/ สนทรพยรวมของบรษทฯ สนสดวนท 30 กนยายน 2557

รายการทเกยวโยงกน

เกณฑการคานวณขนาดรายการ สตรการคานวณ ขนาดรายการ มลคารวมของสงตอบแทนทชาระใหบคคลทเกยวโยงกน 4,344 / 6,3771/ = รอยละ 68.13 รอยละ 68.139

ทมา: 1/ คานวณตามหมายเหตท 2/ จากตารางขางตน

1.7 แหลงเงนทนทใชในการเขาทารายการ

การเขาซอหนของ XPCL รอยละ 30 จาก CK ในมลคารวมประมาณ 4,344 ลานบาท รวมทงการเพมทนใน XPCL ตามสดสวนการถอหน จนกวาโครงการจะกอสรางแลวเสรจ เปนจานวนเงนรวมประมาณ 5,512 ลานบาท รวมเปนเงนลงทนทจะขออนมตการเขาทารายการรวมประมาณ 9,856 ลานบาท บรษทฯ มแหลงเงนทนทใชในการเขาทารายการมาจากการออกและเสนอขายหนสามญเพมทนเแกผ ถอหนเดมตามสดสวนการถอหน (Right Offering) จานวนไมเกน 1,870 ลานหน มลคาทตราไวหนละ 1 บาท ในอตรา 1 หนสามญเดมตอ 0.34 หนสามญเพมทน ในราคาเสนอขายหนละ 3 บาท โดยหากผ ถอหนเดมของบรษทฯ ใชสทธจองซอหนสามญเพมทนทงจานวน บรษทฯ จะไดรบเงนจากการเสนอขายรวม 5,610 ลานบาท

นอกจากน บรษทฯ จะออกและเสนอขายใบสาคญแสดงสทธทจะซอหนสามญของบรษทฯ (CKP-W1) ใหแกผ ถอหนทไดจองซอหนสามญเพมทนจานวนไมเกน 1,870 ลานหนวย ในอตรา 1 หนสามญเพมทน ตอ ใบสาคญแสดงสทธ 1 หนวย อายไมเกน 5 ป ราคาใชสทธ 6 บาท สามารถใชสทธครงแรกได ณ วนทาการสดทายของเดอนกนยายน 2558 ซงหากมการใชสทธตามใบสาคญแสดงสทธทงจานวน บรษทฯ จะไดรบเงนจากการใชสทธรวม 11,220 ลานบาท ทงน การออกและเสนอขายหนสามญเพมทนและใบสาคญแสดงสทธดงกลาว บรษทฯ จะนาเสนอทประชมสามญผ ถอหน ประจาป 2558 ในวนท 9 เมษายน 2558 พจารณาอนมตตอไป

1.8 เงอนไขในการทารายการ

เงอนไขในการเขาซอหน XPCL รอยละ 30 ของทนจดทะเบยนของ XPCL จาก CK และการเพมทนใน XPCL ตามสดสวนการถอหนจนกวาโครงการจะกอสรางแลวเสรจ จะเปนไปตามสญญาซอขายหนแบบมเงอนไขบงคบกอน โดยมเงอนไขบงคบกอนทสาคญซงบรษทฯ ตองไดรบมตอนมตกอนเขาทารายการดงน

1) CK ไดรบอนมตการขายหน XPCL ใหแกบรษทฯ จากทประชมคณะกรรมการ และทประชมผ ถอหน (หากม) ทงน เมอวนท 21 มกราคม 2558 CK ไดรบอนมตจากทประชมคณะกรรมการบรษทแลว โดยไมตองขออนมตจาก ทประชมผ ถอหนของ CK เนองจากขนาดรายการจาหนายไปซงสนทรพยไมเขาเกณฑทตองขออนมตจากทประชมผ ถอหน




2) ทประชมสามญผ ถอหนของบรษทฯ ประจาป 2558 ซงจะจดขนในวนท 9 เมษายน 2558 อนมตรายการทเกยวโยงกนจากการเขาซอหน XPCL จาก CK ดวยคะแนนเสยงไมนอยกวา 3 ใน 4 ของจานวนเสยงทงหมดของผ ถอหนทมาประชมและมสทธออกเสยงลงคะแนน โดยไมนบสวนของผ ถอหนทมสวนไดเสย

3) การไดรบอนมตจากทประชมผ ถอหนของบรษทฯ ในสวนทเกยวกบการเพมทน การจดสรรหนสามญเพมทน, การออกและเสนอขายใบสาคญแสดงสทธทจะซอหนสามญเพมทนของบรษทฯ ใหแกผ ถอหนเดม ทมการจองซอและชาระราคาคาจองซอหนสามญเพมทนของบรษทฯ

4) การไดรบเงนจากการเสนอขายหนสามญเพมทนใหแกผ ถอหนเดมของบรษทฯ รวมทงสน 5,610 ลานบาท (1,870,000,000 หน ในราคาหนละ 3 บาท) ครบตามจานวนทเสนอขาย ซงเพยงพอตอการเขาซอหน XPCL จานวน 805,830,000 หน หรอรอยละ 30 ของทนจดทะเบยนของ XPCL จาก CK

ทงน ในกรณทบรษทฯ ไมไดรบเงนจากการเสนอขายหนสามญเพมทนใหแกผ ถอหนเดมของบรษทฯ ตามสดสวนการถอหน (Right Offering) เตมทงจานวน 1,870,000,000 หน ในราคาเสนอขายหนละ 3 บาท รวมเปนเงน 5,610 ลานบาท บรษทฯ หรอผ ทไดรบมอบอานาจจากทประชมสามญผ ถอหน อาจพจารณาทจะเลอนการออกและเสนอขายหนสามญเพมทนใหแกผ ถอหนเดมของบรษทฯ และการเขาซอหน XPCL จาก CK ออกไปตามความจาเปนและเหมาะสม ในการน หากจาเปนตองมการเลอนการออกและเสนอขายหนสามญเพมทนใหแกผ ถอหนเดมของบรษทฯ และการเขาซอหน XPCL จาก CK ออกไป บรษทฯ จะเลอนการออกและเสนอขาย CKP-W1 ทเสนอขายใหแกผ ถอหนเดมทจองซอและชาระราคาคาจองซอหนสามญเพมทนของบรษทฯ ดวยเชนกน

5) การไดรบความยนยอมจากกลมผใหสนเชอของ XPCL ภายใตสญญาใหสนเชอ และคสญญาตางๆ ของ XPCL ภายใตสญญาทมขอกาหนดเรองการหามโอนหน XPCL

1.9 ขนตอน/ตารางเวลาการดาเนนการเพมทน และการเขาซอหน XPCL

ระยะเวลาดาเนนการ การเพมทน และการเขาซอหน XPCL วนท 21 มกราคม 2558 คณะกรรมการบรษทฯ มมตใหเพมทน จดสรรหนเพมทน ออก CKP-W1 และการเขาซอหน XPCL วนท 13 มนาคม 2558 วนกาหนดรายชอผ ถอหนทมสทธเขารวมประชมสามญผ ถอหนประจาป 2558 (Record Date) วนท 16 มนาคม 2558 วนรวบรวมรายชอผ ถอหนทมสทธเขารวมประชมสามญผ ถอหนประจาป 2558 ตามมาตรา 225

ของพระราชบญญตหลกทรพยและตลาดหลกทรพย พ.ศ. 2535 (รวมทงทมการแกไขเพมเตม) โดยวธปดสมดทะเบยน

วนท 9 เมษายน 2558 วนประชมสามญผ ถอหนประจาป 2558 ภายใน 14 วน หรอไมเกนวนท 23 เมษายน 2558

บรษทฯ จดทะเบยนเพมทนจดทะเบยน และเปลยนแปลงมลคาทตราไว ตอกรมพฒนาธรกจการคา กระทรวงพาณชย

วนท 27 เมษายน 2558 วนกาหนดรายชอผ ถอหนทมสทธไดรบการจดสรรหนสามญเพมทนเพอเสนอขายใหแกผ ถอหนเดมตามสดสวนการถอหน (Right Offering)

วนท 28 เมษายน 2558 วนรวบรวมรายชอผ ถอหนทมสทธไดรบการจดสรรหนสามญเพมทน เพอเสนอขายใหแกผ ถอหนเดมตามสดสวนการถอหน ตามมาตรา 225 ของพระราชบญญตหลกทรพยและตลาดหลกทรพย พ.ศ. 2535 (รวมทงทมการแกไขเพมเตม) โดยวธปดสมดทะเบยน

สงลวงหนา 5 วนทาการกอนการจองซอ (ประมาณตนเดอนพฤษภาคม 2558)

สงเอกสารแจงสทธการจองซอหนสามญเพมทนใหแกผ ถอหนเดมตามสดสวนการถอหน

5 วนทาการ (เดอนพฤษภาคม 2558) วนจองซอหนสามญเพมทน



ระยะเวลาดาเนนการ การเพมทน และการเขาซอหน XPCL ภายใน 7 วน หลงสนสดระยะเวลาจองซอหนสามญเพมทน (ประมาณปลายเดอนพฤษภาคม 2558)

บรษทฯ ประกาศผลการจดสรรหนสามญเพมทนบนเวบไซตของบรษทฯ บรษทฯ ประกาศผลการจดสรรใบสาคญแสดงสทธทจะซอหนสามญของบรษทฯ (CKP-W1)

ภายใน 14 วน หลงสนสดระยะเวลาจองซอหนสามญเพมทน

บรษทฯ จดทะเบยนเพมทนชาระแลวตอกรมพฒนาธรกจการคา กระทรวงพาณชย

ภายในเดอนมถนายน 2558 บรษทฯ ยนคาขอใหรบหนสามญเพมทนเปนหลกทรพยจดทะเบยนตอตลาดหลกทรพยฯ หนสามญเพมทนเขาซอขายในตลาดหลกทรพยฯ บรษทฯ ยนคาขอใหรบใบสาคญแสดงสทธทจะซอห นสามญของบรษทฯ (CKP-W1) เปน

หลกทรพยจดทะเบยนตอตลาดหลกทรพยฯ ใบสาคญแสดงสทธทจะซอหนสามญของบรษทฯ (CKP-W1) เขาซอขายในตลาดหลกทรพยฯ วนชาระราคาคาซอขายหน XPCL (Closing date)

2. ขอมลของบรษท ซเค พาวเวอร จากด (มหาชน) ปรากฏตามรายละเอยดในขอ 2 ขอยอย 4) ของสารสนเทศของ

บรษทฯ เรองการไดมาซงสนทรพยและรายการทเกยวโยงกน และรายงานประจาป 2557 ของบรษทฯ ทแนบมากบหนงสอเชญประชมผ ถอหนในครงน

3. ขอมลของบรษท ไซยะบร พาวเวอร จากด ปรากฏตามรายละเอยดในเอกสารแนบ 1 ของรายงานทปรกษา

ทางการเงนอสระฉบบน

4. ขอมลของบรษท ช.การชาง จากด (มหาชน) ปรากฏตามรายละเอยดในเอกสารแนบ 2 ของรายงานทปรกษา

ทางการเงนอสระฉบบน



สวนท 2: ความเหนของทปรกษาทางการเงนอสระ เกยวกบความสมเหตสมผลของรายการไดมาซงสนทรพยและรายการทเกยวโยงกน

1. วตถประสงคและความจาเปนในการเขาทารายการ

บรษทฯ ไดจดตงขนเพอเปนบรษทลงทนในธรกจผลตและจาหนายไฟฟาจากพลงงานประเภทตางๆ ในป 2554 เรมลงทนในบรษททประกอบธรกจผลตและจาหนายไฟฟาหลายๆ แหงทพฒนาโดยกลม ช.การชาง โดยชวงแรกบรษทฯ ลงทนใน SEAN ซงถอหนในบรษท ไฟฟานางม 2 จากด ทดาเนนธรกจโครงการไฟฟาพลงนา นางม 2 ใน สปป.ลาว เรมลงทนเมอเรมดาเนนการจายไฟฟา ทาใหมความเสยงตา; การลงทนในโครงการไฟฟาพลงแสงอาทตยของ BKC, NSR, และ CRS เปนโครงการทบรษทฯ ลงทนเมอเปดดาเนนการเชงพาณชยแลว; และสาหรบโครงการโรงไฟฟาระบบ Cogeneration ของ BIC บรษทฯ ลงทนเมอใกลจะทดสอบระบบเพอเรมจายไฟฟา มการทาสญญาซอขายไฟฟาระยะยาวกบ กฟผ. และสญญาซอขายไฟฟาและไอนากบผประกอบการในนคมอตสาหกรรมบางปะอนแลว

บรษทฯ มนโยบายการลงทนในบรษทอนทประกอบธรกจผลตและจาหนายไฟฟาจากพลงงานประเภทตางๆ เพอเสรมสรางศกยภาพในการเตบโตทางธรกจทเกยวของและเออประโยชน (Synergy) ตอการดาเนนธรกจของบรษทและบรษทยอย โดยจะลงทนในโครงการทคาดวาจะไดรบอตราผลตอบแทนของโครงการ (IRR) รอยละ 10 - 15 รวมทงโครงการทใหผลตอบแทนทางการเงนอนซงสามารถสรางมลคาเพมใหแกผ ถอหนของบรษทฯ นอกจากน บรษทฯ จะลงทนในโครงการทมสญญาซอขายไฟฟาเรยบรอยแลวและมคสญญาทมความนาเชอถอ และจะลงทนในโครงการทมสญญาการจดหาเชอเพลงซงเปนวตถดบหลกในการผลตกระแสไฟฟาเรยบรอยแลว อกทงการจดหาเชอเพลงดงกลาวจะตองจดหาไดอยางเพยงพอสาหรบการผลตกระแสไฟฟาตลอดอายสญญาของโครงการ เปนตน ตลอดจนการลงทนในโครงการใหมๆ บรษทฯ มนโยบายจะเขาลงทนในโครงการทบรษทฯ มความสามารถในการพฒนาและมความเสยงในระดบทบรหารจดการได สาหรบโครงการไฟฟาพลงนา ไซยะบร ในชวงแรกทบรษทฯ ยงไมเขาลงทนเนองจากโครงการใชเทคโนโลยสง มความเสยง และยงไมสอดคลองกบนโยบายลงทนของบรษทฯ ดงนน CK จงไดเขาลงทนในชวงแรกกอน โดยเปนผวางแผนโครงการและลงทนพฒนาโครงการไปแลวในระดบหนง เพอลดความเสยงการดาเนนโครงการลง ทงน บรษทฯ ไดวางแผนโครงการในอนาคตไวอยางชดเจนวาจะเขาลงทนในโครงการไฟฟาพลงนา ไซยะบร เมอบรษทฯ มความพรอม10 อยางไรกตาม แมวาโครงการไฟฟาพลงนา ไซยะบร อยในชวงระหวางกอสรางอกประมาณ 4 ป โดยคาดวาโครงการจะเรมมรายไดเชงพาณชย (COD) ในป 2562 บรษทฯ ยงจะมรายไดจากการขายไฟฟาในโครงการอนๆ ของบรษทยอยซงประกอบดวยไฟฟาจากพลงนาของ NN2, ไฟฟาจากระบบ Cogeneration ของ BIC, และไฟฟาจากพลงแสงอาทตยของ BKC, NRS, CRS และรายไดจากการขายไอนาของ BIC นอกจากน ในปจจบน BIC อยระหวางการกอสรางโครงการไฟฟาระบบ Cogeneration โครงการท 2 ซงเรมการกอสรางตนป 2558 และคาดวาจะแลวเสรจในเดอนมถนายน 2560

ณ ปจจบน บรษทฯ มฐานะทางการเงนทแขงแกรงขนและมความสามารถในการระดมทนมากขน และโครงการมความแนนอนในระดบหนงแลว โดย XPCL ไดทาสญญาซอขายไฟฟาระยะยาวกบ กฟผ. และรฐวสาหกจไฟฟาลาวเรยบรอยแลว รวมถงการเขาลงทนในชวงเวลานเปนชวงเวลาทเหมาะสม เนองจากการกอสรางในเฟสท 1 ไดแลวเสรจ และความเสยงของการกอสรางในจดสาคญ ไดแก การผนนา ไดผานไปแลว บรษทฯ จงพจารณาจะเขาลงทนใน XPCL

10 บรษทฯ ไดระบนโยบายเกยวกบโครงการนไวแลวอยางชดเจน ในหนงสอชชวนและแบบแสดงรายการขอมลสาหรบการเสนอขายหลกทรพย

(แบบ 69-1) ในการเสนอขายหนสามญเพมทนแกประชาชน (IPO) ของบรษทฯ เมอป 2556 ในสวนท 2 ขอ 6 เรองโครงการในอนาคต ขอยอย 2.2



เพอปรบโครงสรางธรกจใหมความเหมาะสม เปนไปตามนโยบายการดาเนนธรกจทจะเปนผลงทนในธรกจผลตและจาหนายไฟฟาของกลม ช.การชาง สรางการเตบโตทางธรกจ สรางผลตอบแทนทดใหแกผ ถอหนไดในอนาคต 2. เปรยบเทยบขอดและขอดอยของการเขาทารายการ 2.1 ขอดและประโยชนของการเขาทารายการ 2.1.1 สอดคลองกบนโยบายการดาเนนธรกจของบรษทฯ ทจะเปนบรษทลงทนในธรกจผลตและจาหนายไฟฟา และ

สรางมลคาเพม บรษทฯ มวตถประสงคการจดตงเปนบรษทลงทน (Holding Company) เพอลงทนและถอหนในธรกจผลตและ

จาหนายไฟฟา ซงเรมจากธรกจผลตและจาหนายไฟฟาทไดรบการพฒนาโดยกลม ช.การชาง และมวสยทศนทจะลงทนในธรกจผลตและจาหนายไฟฟาทด ทงในโครงการทรเรมพฒนาโดยกลม ช.การชาง หรอกลมพนธมตรทางธรกจอน เพอตอยอดการเจรญเตบโตทางธรกจ

การเขาลงทนใน XPCL สอดคลองกบนโยบายการดาเนนธรกจทจะเปนบรษทลงทนในธรกจผลตและจาหนายไฟฟา, สามารถปรบโครงสรางการถอหนใหมความเหมาะสม, เปนไปตามนโยบายในการดาเนนธรกจของบรษทฯ ทจะเปนผลงทนหลกในธรกจผลตและจาหนายไฟฟาของกลม ช.การชาง, เพมมลคาของบรษทฯ โดยการเขาลงทนใน XPCL จะเพมจานวนเมกะวตตในโครงการไฟฟาของบรษทฯ เกอบ 3 เทาตว จากปจจบนทบรษทฯ และบรษทยอยมกาลงการผลตไฟฟารวม 754.5 เมกะวตต และเพมความนาสนใจทนกลงทนมตอบรษทฯ อนจะเปนผลดตอการระดมทนตอไปในอนาคต, รวมถงชวยสรางโอกาสในการเพมรายได และอตราผลตอบแทนทเหมาะสมตอเนอง และเพมศกยภาพในการดาเนนธรกจในระยะยาวใหกบบรษทฯ

2.1.2 การเขาลงทนใน XPCL ในชวงเวลาน ทาใหบรษทฯ มโอกาสสรางผลตอบแทนจากการลงทนไดมากขน

ปจจบนโครงการไฟฟาพลงนา ไซยะบร มความเสยงในการกอสรางลดลงในระดบทบรษทฯ สามารถบรหารจดการได นอกจากน การลงทนใน XPCL ในชวงเวลาน บรษทฯ จะมอตราผลตอบแทนจากการลงทน (IRR) รอยละ 11.4 ตอป11 ซงเปนอตราผลตอบแทนการลงทนทด จะเปนโอกาสสรางผลตอบแทนใหแกบรษทฯ ไดมากขนในอนาคต

2.1.3 เพมรายไดและศกยภาพในการดาเนนธรกจในระยะยาวใหกบบรษทฯ

ภายหลงการเขาทารายการ XPCL จะมสถานะเปนบรษทรวมของบรษทฯ โดยบรษทฯ จะรบรสวนแบงกาไรตามวธสวนไดเสยในงบการเงนรวมของบรษทฯ เมอโครงการเรมมรายไดเชงพาณชย (COD) ในป 2562 จากประมาณการของ CapAd ในป 2562 – 2590 XPCL จะมรายไดรวมอยในชวง 11,972.26 - 15,975.77 ลานบาทตอป และมกาไรสทธอยในชวง 2,058.06 – 9,524.05 ลานบาทตอป ซงมกาไรสทธอยางตอเนองตลอดชวงระยะเวลาสมปทาน12 ทาใหบรษทฯ จะมรายไดเพมขน มโอกาสในการไดรบเงนปนผลจาก XPCL และเพมศกยภาพในการดาเนนธรกจในระยะยาวใหกบบรษทฯ

11 เปนการคานวณ IRR ในมมของ CKP โดยคานงถงเงนลงทนในการซอหน XPCL ในครงนประมาณ 4,344 ลานบาทในป 2558 และการเพม

ทนใน XPCL ตามสดสวนการถอหนจนกวาโครงการไฟฟาพลงนา ไซยะบร ของ XPCL จะกอสรางแลวเสรจประมาณ 5,512 ลานบาท และกระแสเงนสดจนสนสดโครงการในป 2591 (IRR ในมมของ CKP จะไมเทากบ IRR ของโครงการซงเรมดาเนนการกอสรางมาตงแตป 2555) 12 สมปทานจะหมดอายในป 2591 ซงจะเปนการดาเนนงานไมเตมป จงไมไดแสดงรายไดและกาไร (ขาดทน) สทธในป 2591 ณ ทน ทงน ผ ถอ

หนสามารถดรายไดและกาไร (ขาดทน) สทธ ในป 2591 ไดในสวนท 3 ขอ 6 ของรายงานฉบบน



อยางไรกตาม ในชวงแรกกอน COD โครงการไฟฟาพลงนา ไซยะบร จะมผลขาดทน เนองจาก XPCL ยงไมมรายไดจากการจาหนายไฟฟา จงทาใหบรษทฯ ตองรบรสวนแบงผลขาดทนในชวงระยะเวลากอน COD ดวยเชนกน ทงน ในป 2554 - 2557 XPCL มผลขาดทนสทธจานวน 54.78 ลานบาท 128.60 ลานบาท 166.01 ลานบาท และ 124.30 ลานบาท ตามลาดบ

2.1.4 บรษทฯ จะมสนทรพยและสวนของผ ถอหนเพมขน

ภายหลงการทารายการในครงน บรษทฯ จะมสนทรพยทใหญขนจากเงนลงทนใน XPCL ทจะทยอยเพมขนจนโครงการกอสรางแลวเสรจ และจะเพมขนตอไปเมอบรษทฯ รบรกาไรจาก XPCL ตามวธสวนไดสวนเสย (Equity Method) และจะมสวนของผ ถอหนเพมขนจากการเพมทนเพอเสนอขายผ ถอหนเดมในครงน และเพมขนตอเนองในอก 5 ปขางหนาจากการใชสทธของใบสาคญแสดงสทธ (CKP-W1) ทจะเสนอขายพรอมกบหนสามญในครงนโดยไมคดมลคา (ในกรณทมผ ถอ CKP-W1 มาใชสทธ) ซงแสดงใหเหนถงความแขงแกรงของฐานเงนทนเพอขยายธรกจไดมากขนในอนาคต

2.1.5 XPCL มผ ถอหนรายอนทแขงแกรง

นอกเหนอจากบรษทฯ ทจะเปนผ ถอหนของ XPCL รอยละ 30 ภายหลงการทารายการในครงน XPCL มผ ถอหนรายอนทแขงแกรงและมฐานะทางการเงนด เชน บรษท ผลตไฟฟา จากด (มหาชน) และบรษท ทางดวนกรงเทพ จากด (มหาชน) เปนตน แสดงถงความสามารถในการลงทนเพมเตมใน XPCL จนกระทงโครงการกอสรางเสรจ และมสวนทาใหโครงสรางการถอหนของ XPCL มความแขงแรงและเปนทเชอมน

บรษท นท ซนเนอรย จากด เปนบรษทยอยของบรษท โกลบอล เพาเวอร ซนเนอรย จากด (มหาชน) (“GPSC”) ท GPSC ถอหนรอยละ 100 ของทนจดทะเบยนและทนทชาระแลว โดย GSPC มผ ถอหนใหญคอบรษท ปตท. จากด (มหาชน) (“PTT”) และบรษท พทท โกลบอล เคมคอล จากด (มหาชน) (“PTTGC”) ในสดสวนรอยละ 30.10 และ 30.31 ตามลาดบ 2.1.6 ขจดความขดแยงทางผลประโยชน (Conflict of Interest) กบ CK

ตามนโยบายการดาเนนธรกจของบรษทฯ ทจะเปนผลงทนในธรกจผลตและจาหนายไฟฟาของกลม ช.การชาง แตบรษทฯ ไดให CK ลงทนใน XPCL ไปกอน ตามทกลาวถงมาแลวกอนหนาน แตการลงทนใน XPCL ของ CK อาจกอใหเกดความขดแยงทางผลประโยชนไดเนองจาก XPCL อยในธรกจเดยวกบธรกจหลกของบรษทฯ ดงนน การทารายการในครงน จงเปนการขจดความขดแยงทางผลประโยชนทอาจจะเกดขนได 2.1.7 สรางโอกาสในการพฒนาบคลากรเพอดาเนนงานโครงการขนาดใหญ

การเขาลงทนใน XPCL ทาใหบรษทฯ สามารถพฒนาและสรางโอกาสใหบคลากรของบรษทฯ ศกษาขนตอนควบคมและดาเนนงานโครงการขนาดใหญทใชเทคโนโลยสง ซงเปนเทคโนโลยระดบโลก อนจะเปนการสรางทรพยากรบคคลและองคความรทมคณคาในการดาเนนโครงการทมขนาดใหญตอไป



2.2 ขอดอยและความเสยงของการเขาทารายการ 2.2.1 ผลกระทบจากการลดลงของสวนแบงกาไร (EPS Dilution) ในชวงแรก

บรษทฯ จะเขาซอหน XPCL และการเพมทนใน XPCL ตามสดสวนการถอหน เมอมการเพมทนในอนาคตจนกวาโครงการจะกอสรางแลวเสรจ คดเปนมลคารวมประมาณ 9,856 ลานบาท โดยใชแหลงเงนทนบางสวนจากการออกและเสนอขายหนสามญเพมทนจานวนไมเกน 1,870 ลานหน ใหแกผ ถอหนเดมตามสดสวนการถอหน ในอตรา 1 หนสามญเดม ตอ 0.34 หนสามญเพมทน ในราคาเสนอขายหนละ 3 บาท รวมทงออกและเสนอขายใบสาคญแสดงสทธทจะซอหนสามญ (CKP-W1) ใหแกผ ถอหนเดมทไดจองซอหนสามญเพมทนโดยไมคดมลคา จานวนไมเกน 1,870 ลานหนวย อายไมเกน 5 ป ราคาใชสทธ 6 บาท ดงนน ผ ถอหนของบรษทฯ จะไดรบผลกระทบจากการลดลงของสวนแบงกาไร (EPS Dilution) จากการออกหนสามญเพมทนดงกลาวจากจานวนหนทเพมขน โดยหากพจารณาเฉพาะการเสนอขายหนสามญเพมทนแกผ ถอหนเดม ซงคาดวาจะแลวเสรจในเดอนพฤษภาคม 2558 ซงจะเหนผลกระทบในป 2558 จะเกดผลกระทบตอสวนแบงกาไรรอยละ 25.37 และหากพจารณารวมกบการใชสทธตามใบสาคญแสดงสทธทงจานวนจะเกดผลกระทบตอสวนแบงกาไรสงสดรอยละ 40.48 อยางไรกตาม เมอบรษทฯ เรมรบรรายไดจาก XPCL ในอนาคต กาไรตอหน (EPS) ของบรษทฯ จะปรบตวสงขน

สตรการคานวณการลดลงของสวนแบงกาไร (EPS Dilution) EPS Dilution = Q1 / (Q0 + Q1) Q0 = จานวนหนทชาระแลวกอนเสนอขายหนสามญเพมทนเทากบ 5,500,000,000 หน1/

มลคาทตราไวหนละ 1 บาท Q1 = จานวนหนสามญเพมทนทจะเสนอขายใหแกผ ถอหนเดมตามสดสวนการถอหน

จานวนไมเกน 1,870 ลานหน เพอใชเปนแหลงเงนทนในการเขาซอหน XPCL EPS Dilution จากการเสนอขายหนสามญเพมทน

= 1,870,000,000 หน (5,500,000,000 + 1,870,000,000) หน

= รอยละ 25.37 EPS Dilution จากการเสนอขายหนสามญเพมทน และการใชสทธตามใบสาคญแสดงสทธ CKP-W1

= =

(1,870,000,000 + 1,870,000,000) หน (5,500,000,000 + 1,870,000,000 + 1,870,000,000) หน รอยละ 40.48

หมายเหต: 1/ จานวนหนทชาระแลวภายหลงการลดมลคาทตราไวจากหนละ 5 บาท เปนหนละ 1 บาท ตามมตทประชมคณะกรรมการบรษท ซเค พาวเวอร จากด (มหาชน) ครงท 1/2558 ซงประชมเมอวนท 21 มกราคม 2558

2.2.2 ผลกระทบจากการลดลงของราคาหน (Price Dilution) ผ ถอหนของบรษทฯ จะไดรบผลกระทบจากการลดลงของราคาหนรอยละ 5.12 จากการเขาซอหน XPCL โดยใชเงนทไดจากการออกและเสนอขายหนสามญเพมทน โดยหากพจารณาจากราคาตลาดถวเฉลยถวงนาหนกของหนบรษทฯ ยอนหลง 7 วนทาการกอนวนทคณะกรรมการบรษทฯ มมตใหเขาซอหน XPCL (วนท 12 - 20 มกราคม 2557) ทเทากบ 18.79 บาทตอหน (มลคาทตราไวหนละ 5 บาท) หรอเทากบ 3.758 บาทตอหน (มลคาทตราไวหนละ 1 บาทภายหลงการลดมลคาทตราไว) มราคาสงกวาราคาเสนอขายหนสามญเพมทนใหแกผ ถอหนเดมของบรษทฯ ทหนละ 3 บาท (มลคาทตราไวหนละ 1 บาท) อยางไรกตาม ผลกระทบจากการลดลงของราคาหนอาจนอยกวาอตราทกลาวขางตน หากมการใชสทธตามใบสาคญแสดงสทธ CKP-W1 ทราคาใชสทธหนละ 6 บาท ซงเปนราคาทสงกวาราคาตลาดในปจจบน และสงกวาราคาตลาดหลงออกหนสามญเพมทนทเสนอขายใหแกผ ถอหนเดม



สตรการคานวณการลดลงของราคาหน = (Po - Pn)/Po โดยท Po = ราคาตลาดกอนเสนอขายหนเพมทน = ราคาตลาดถวเฉลยถวงนาหนกของหนบรษทฯ ทซอขายในตลาดหลกทรพยฯ

กอนวนทคณะกรรมการบรษทฯ มมตเสนอทประชมผ ถอหนอนมตการเขาซอหน XPCL เทากบ 18.79 บาทตอหน (มลคาทตราไวหนละ 5 บาท) หรอเทากบ 3.758 บาทตอหน (มลคาทตราไวหนละ 1 บาทภายหลงการลดมลคาทตราไว)

Pp = ราคาเสนอขายหนสามญเพมทนทจะเสนอขายใหแกผ ถอหนเดมของบรษทฯ เทากบหนละ 3 บาท (มลคาทตราไวหนละ 1 บาท)

Pn = ราคาตลาดหลงเสนอขายหนเพมทน = (PoQo + PpQp) / (Qo + Qp) Qo = จานวนหนทชาระแลวกอนเสนอขายหนใหม เทากบ 5,500,000,000 หน มลคาทตราไวหนละ 1 บาท Qp = จานวนหนสามญเพมทนทจะเสนอขายใหแกผ ถอหนเดมตามสดสวนการถอหนไมเกน 1,870,000,000 หน Pn = [(3.758 * 5,500,000,000) + (3 * 1,870,000,000)] / (5,500,000,000 + 1,870,000,000) Pn = 3.5657

ดงนน Price Dilution (เนองจากการเสนอขายหนสามญเพมทนทจะเสนอขายใหแกผ ถอหนเดมของบรษทฯ) = (3.758 – 3.5657) / 3.758 = รอยละ 5.12 และ Price Dilution (เนองจากการใชสทธตามใบสาคญแสดงสทธ CKP-W1) = - ไมม - 2.2.3 บรษทฯ ตองใชเงนลงทนเพอพฒนาโครงการไฟฟาพลงนา ไซยะบร อกจานวนมาก และมความเสยงจากการใช

สทธของใบสาคญแสดงสทธทจะซอหนสามญ (CKP-W1) ปจจบนโครงการไฟฟาพลงนา ไซยะบร อยระหวางการกอสราง โดย ณ สนเดอนมกราคม 2558 มความคบหนา

ในการกอสรางประมาณรอยละ 41.87 ของมลคางานทงหมด บรษทฯ จะตองใชเงนทนเพอพฒนาโครงการใหแลวเสรจเพอเปดดาเนนการในป 2562 โดยตามสญญาเงนก ยมระหวาง XPCL กบสถาบนการเงน บรษทฯ จะมภาระตองเพมทนใน XPCL ตามสดสวนการถอหนจนกวาโครงการจะกอสรางแลวเสรจอกจานวนประมาณ 5,512 ลานบาท รวมถงความเปนไปไดในอนาคต ในการรบภาระผกพนเดมท CK มตอเจาหนสถาบนการเงนของ XPCL บรษทฯ จะตองใชเงนอกจานวนหนงเพอชาระภาระผกพนดงกลาว ในกรณทมภาระดงกลาวเกดขน

บรษทฯ มแผนทจะใชเงนจากการใชสทธของ CKP-W1 บางสวนใหสอดคลองกบการเพมทนใน XPCL ตามสดสวนการถอหนจนกวาโครงการจะกอสรางแลวเสรจอกจานวนประมาณ 5,512 ลานบาท ซง XPCL จะเรยกชาระคาหนจากบรษทฯ ภายหลงการเขาทารายการตงแตเดอนมถนายน 2558 - ตลาคม 2562 ประมาณไตรมาสละ 3.18 - 356.53 ลานบาท อยางไรกตาม ราคาใชสทธของ CKP-W1 อยท 6 บาทตอหน ซงสงกวาราคาตลาด ณ ปจจบน ดงนน บรษทฯ จงอาจมความเสยงจากการใชสทธของ CKP-W1 หากราคาตลาดในอนาคตตากวาราคาใชสทธ ทงน บรษทฯ มความมนใจวาผลประกอบการของบรษทฯ จะมการเตบโตทดอยางสมาเสมอ การเขาลงทนในโครงการผลตและจาหนายไฟฟาทดของบรษทฯ จะสงผลดตอราคาหนของบรษทฯ อยางไรกตาม ในกรณทมความผนผวนของตลาดทน หรอภาวะเศรษฐกจผนผวน บรษทฯ มแผนสารองหากผ ถอ CKP-W1 ไมมาใชสทธตามทคาดการณ บรษทฯ อาจจะเสนอขายหนแกผ ถอหนเดม เสนอขายหนเพมทนแกนกลงทนโดยเฉพาะเจาะจง ออกหนก และ/หรอ ก ยมเงนจากสถาบนการเงน ซงบรษทฯ มความมนใจวาจะระดมทนไดสาเรจ



2.2.4 ความเสยงจากการไมสามารถปฏบตไดตามเงอนไขของการเขาทารายการ ในการไดรบเงนจากการเสนอขายหนสามญเพมทนใหแกผ ถอหนเดมของบรษทฯ ไดเพยงพอตอการเขาซอหน XPCL

บรษทฯ มเงอนไขการเขาทารายการเขาซอหน XPCL โดยบรษทฯ จะตองไดรบเงนจากการขายหนสามญเพมทนใหแกผ ถอหนเดมจานวน 5,610 ลานบาท จากการเสนอขายหนสามญเพมทนจานวน 1,870 ลานหน มลคาทตราไวหนละ 1 บาท ในราคาเสนอขายหนละ 3 บาท (หรอเทากบ 15 บาท ในมลคาทตราไวหนละ 5 บาท) ดงนน ในกรณทบรษทฯ เสนอขายหนสามญเพมทนไดไมครบทงจานวนดงกลาว บรษทฯ อาจพจารณาทจะเลอนการออกและเสนอขายหนสามญเพมทนใหแกผ ถอหนเดมของบรษทฯ และการเขาซอหน XPCL จาก CK ออกไปตามความจาเปนและเหมาะสม รวมถงการเลอนการเสนอขาย CKP-W1 ใหแกผ ถอหนเดมทจองซอหนสามญเพมทนออกไปดวยเชนกน โดยหากเกดกรณดงกลาวอาจสงผลกระทบตอราคาหนของบรษทฯ ได 2.2.5 ความเสยงจากการทบรษทฯ ถอหนใน XPCL ไมถงรอยละ 75

ภายหลงการเขาทารายการ บรษทฯ จะถอหน XPCL รอยละ 30 ซงเปนสดสวนทยงไมมอานาจควบคมไดอยางเบดเสรจ หรอไมไดมการถอหนเกนรอยละ 50 กลาวคอ บรษทฯ ยงไมสามารถควบคมเสยงขางมากในทประชมคณะกรรมการและทประชมผ ถอหนของ XPCL ได รวมทงไมสามารถควบคมสทธออกเสยงในการทารายการทสาคญๆ ทจะตองไดรบคะแนนเสยงของทประชมผ ถอหนไมนอยกวา 3 ใน 4 ของผ ถอหนทมาประชมและมสทธออกเสยง เชน การเพมทน ลดทน การซอหรอรบโอนกจการอน การขายหรอโอนกจการทงหมด เปนตน อยางไรกตาม บรษทฯ เชอวา หากเปนการอนมตรายการทกอใหเกดประโยชนในการดาเนนธรกจแลว กจะไดรบเสยงสนบสนนจากผ ถอหนกลมอนได 2.2.6 ความเสยงทบรษทฯ จะไดรบผลกระทบในกรณการกอสรางโครงการไฟฟาพลงนา ไซยะบร ไมแลวเสรจและเปด

ดาเนนการเชงพาณชยไมไดตามกาหนด และความเสยงจากตนทนของโครงการเกนกวาทประมาณการไว (Cost Overrun) ปจจบนโครงการไฟฟาพลงนา ไซยะบร ของ XPCL อยระหวางการกอสราง โดยมระยะเวลาในการกอสราง

คงเหลอประมาณ 4 ป โครงการจงยงคงมความเสยงจากปจจยตางๆ ทงในเรองปญหาระดบนาสงในชวงเวลากอสราง ทาใหตองหยดการกอสรางในบางชวงเวลาและอาจทาใหโครงการลาชาออกไป การเปลยนแปลงขอบเขตการกอสราง ปญหาดานเทคนควศวกรรม ปญหาทอาจเกดจากภยธรรมชาต การลาชาของการกอสราง และความสาเรจของการกอสราง เปนตน

ในการกอสรางโครงการไฟฟาพลงนา ไซยะบร น มตนทนทเกยวของหลายสวน เชน คากอสราง คาใชจายในการขายและบรหาร และตนทนทางการเงน เปนตน เพอปองกนความเสยงจาก Cost Overrun ในสวนคากอสรางซงมสดสวนสงทสดของตนทนโครงการทงหมด XPCL จงไดทาสญญาวาจาง CK ใหเปนผ รบเหมากอสรางโครงการแบบเหมารวมเบดเสรจ (Fixed Cost Lump Sum Turnkey) เพอใหงานกอสรางเสรจตามกาหนดและอยในงบประมาณคากอสรางทกาหนดไว ในสวนความเสยงดานตนทนทางการเงน XPCL ไดดาเนนการตามทกลาวถงในสวนท 2 ขอ 2.2.11 และ 2.1.12 แลวเพอลดความเสยงดงกลาว แตทงน XPCL ยงคงมความเสยงดาน Cost Overrun จากคาใชจายอนๆ ซงคาดวาจะมจานวนไมมากนกเมอเทยบกบตนทนโครงการทงหมด

สาหรบความเสยงจากการใหการสนบสนนทางการเงนในรปของเงนก ยมจากผ ถอหนของ XPCL ในกรณทม Cost Overrun เกดขน ภายใตสญญา Sponsor Support เปนจานวนเงนรวมสงสดประมาณ 11,506 ลานบาท อาจจะ



เกดขนได ในกรณท สปป.ลาว ไดรองขอใหมการปรบปรงแบบกอสราง เนองจากโครงการไฟฟาพลงนา ไซยะบร เปนโครงการขนาดใหญตงอยบนแมนาโขง จงมความเปนไปไดทจะมการปรบแบบเพอใหเกดประโยชนสงสดกบชมชน สงแวด ลอม และประเทศทเกยวของ ซง สปป.ลาว เจาของโครงการยนดทจะดแลผลตอบแทนโครงการใหอยในระดบทเหมาะสมและเปนธรรมกบ XPCL และ XPCL ไดมการลงนามในสญญาในเรองดงกลาวกบ สปป.ลาว เรยบรอยแลว ทงน หากเกดเหตการณ Cost Overrun ขน บรษทฯ จะไดรบชาระคนเงนใหกจาก XPCL เมอ XPCL ไดชาระคนหนสนใหแกสถาบนการเงนแลว และบรษทฯ จะไดรบดอกเบยจากการใหก ยมเงนในอตราเดยวกบท XPCL จายชาระเจาหนสถาบนการเงน นอกจากน บรษทฯ ไมตองรบภาระในการใหเงนก ยมจากผ ถอหนของ XPCL เพมเตม หากคสญญาภายใตสญญา Sponsor Support รายอนไมใหการสนบสนนทางการเงนในรปของเงนก ยมจากผ ถอหนในสวนของตน โดยบรษทฯ เหนวาความเสยงตางๆ ดงกลาวเปนความเสยงทวไปของโครงการทอยระหวางกอสราง และอยในระดบทบรษทฯ สามารถบรหารจดการได เนองจากตนทนทเกยวของหลายสวน เชน คากอสรางและตนทนทางการเงน เปนตน บรษทฯ ไดดาเนนการลดความเสยงดงกลาวลงตามทกลาวมาแลว ดงนน มลคาทบรษทฯ จายซอเงนลงทนเมอเทยบกบความเสยงของโครงการจงอยในระดบทยอมรบได และความเสยงดาน Cost Overrun จะอยในระดบทรบได 2.2.7 ความเสยงจากการชาระเงนเพมทนแทนรฐวสาหกจไฟฟาลาว (“EdL”) และ บรษท พ.ท. จากดผ เดยว (“PT”)

ภายใตสญญา Equity Contribution สาหรบความเสยงจากการชาระเงนเพมทนแทน EdL และ PT ในกรณทผ ถอหนของ XPCL ดงกลาวไมสามารถ

ชาระเงนเพมทนของ XPCL ได ภายใตสญญา Equity Contribution เปนจานวนเงนรวมสงสดประมาณ 4,594 ลานบาท (คานวณบนสมมตฐานทวาผ ถอหนทงสองรายของ XPCL ไมสามารถใสเงนเพมทนในสวน Base Equity ไดตงแตเดอนมถนายน 2558 และไมสามารถใสเงนเพมทนในสวนของ Standby Equity ไดในกรณทเขาเงอนไขตามทระบในสญญาเงนก) ทงน ณ 31 ธนวาคม 2557 ผ ถอหนของ XPCL ทงสองรายดงกลาว มความสามารถในการชาระเงนเพมทนของ XPCL มาแลวจานวน 1,864.90 ลานบาท และ 466.23 ลานบาท ตามลาดบ ความเสยงสาหรบ EdL ทจะไมเพมทนนาจะมตา และความเสยงสาหรบ PT ทจะไมเพมทนนาจะมไมมากนก เนองจาก PT มงบประมาณการลงทนจานวนมาก และมฐานะการเงนอยในเกณฑด (โปรดดรายละเอยดเพมเตมเกยวกบ PT ในเอกสารแนบ 1 ขอ 4 ของรายงานฉบบน)

แมวามความเสยงไมมาก แตหากเกดกรณดงกลาว บรษทฯ จะคานวณดอกเบยบนเงนทไดชาระเพมทนแทน EdL และ PT ไปกอนในระหวางทยงไมไดรบชาระเงนคน และหากในทสดแลว EdL และ PT ไมชาระเงนคนบรษทฯ พรอมดอกเบย บรษทฯ บรษท ผลตไฟฟา จากด (มหาชน) บรษท นท ซนเนอรย จากด และบรษท ทางดวนกรงเทพ จากด (มหาชน) ในฐานะผ ถอหนรายอนของ XPCL จะไดตกลงกนทจะรบชาระเปนหนของ XPCL ในสวนของ EdL และ PT ซงจะไดเจรจากนในภายหลง ดงนน หากเกดเหตดงกลาวขนจรง บรษทฯ จะมสดสวนการถอหนใน XPCL เพมขน 2.2.8 ความเสยงท XPCL จะไดรบผลกระทบจากความผนผวนของปรมาณนาในแมนาโขง ซงอาจจะสงผลกระทบตอ

การผลตไฟฟาเพอจาหนายใหแก กฟผ. และรฐวสาหกจไฟฟาลาว ตามสญญาซอขายไฟฟา โครงการไฟฟาพลงนา ไซยะบร ของ XPCL เปนโครงการไฟฟาแบบฝายนาลน โดยสรางฝายทดนาบนแมนาโขง

เพอยกระดบนาใหสงขน และมนาในแมนาโขงเปนวตถดบสาคญในการผลตไฟฟา แหลงนาในแมนาโขงมาจากนาซงไหลมาจากแมนาโขงตอนบน รวมถงปรมาณนาฝน ซงอาจมขอจากดตามปรมาณนาในแตละชวงเวลา ขนอยกบสภาพอากาศและฤดกาลในแตละชวงเวลา นอกจากน ปรมาณนาในแมนาโขงทไหลผานโครงการยงอาจไดรบผลกระทบจากการ



กอสรางเขอนของประเทศจนบนแมนาโขงตอนบนทกกเกบนาเพอผลตไฟฟา ซงปจจบนกอสรางแลวเสรจ 6 เขอนจากจานวน 14 เขอน13 ซงอาจสงผลกระทบตอปรมาณนาบนแมนาโขงตอนลางได อยางไรกตาม การสรางเขอนกกเกบนาบนแมนาโขงตอนบนของประเทศจนสวนมากเปนเขอนเพอผลตไฟฟา ไมใชเพอการชลประทาน เมอเขอนมการเกบนาเตมแลว โรงไฟฟาจะปลอยนาเพอผลตไฟฟา ดงนน หากมผลกระทบตอปรมาณนาบรเวณโครงการไฟฟาพลงนา ไซยะบร จะเปนการชวคราว นอกจากน กอนการลงทนกอสราง XPCL ไดศกษาความเพยงพอของปรมาณนาในอดตกอนการออกแบบโครงการ และผลการสารวจปรมาณนาในชวงธนวาคม 2556 – กมภาพนธ 255714 หลงการกอสรางเขอนของประเทศจนบางโครงการแลวเสรจ ปรมาณนาทสถานวดระดบนาเชยงแสน เชยงคาน และโขงเจยม มปรมาณนาสงกวาระดบนาตามธรรมชาต 2.2.9 ความเสยงจากภยธรรมชาตทจะมผลตอโครงสรางและอปกรณผลตไฟฟาของโครงการ

ในกรณเกดเหตสดวสยจากภยธรรมชาตอาจทาใหเกดผลกระทบตอโครงการไฟฟาได โดยภยธรรมชาตทมโอกาสจะกอใหเกดความเสยหายตอโครงสราง ไดแก แผนดนไหว และนาทวม ซงทาใหปรมาณนาลนเขอน อยางไรกตาม กอนการลงทนโครงการ กลมบรษท ช.การชาง ไดบรหารจดการความเสยงดงกลาวจากการเลอกสถานทตงโรงไฟฟาใหมความเสยงนอยทสด โดยทตงของโครงการไมไดตงอยบนรอยเลอนทมความเสยงจากแผนดนไหว ประกอบกบการออกแบบโครงการใหรองรบภยธรรมชาตทอาจจะเกดขน โดยโครงการไฟฟาพลงนา ไซยะบร ไดถกออกแบบใหสามารถรองรบภยธรรมชาตจากแผนดนไหวได 7.5 รคเตอรสเกล นอกจากน โครงการยงตดตงประตระบายนา 11 บาน โดยทประตระบายนา 4 บานเพมระบบระบายตะกอน สามารถระบายนาไดสงสด 47,500 ลกบาศกเมตรตอวนาท เพอชวยระบายนาในฤดนาหลาก ดงนน จงเชอวาความแขงแรงของโครงสรางตวเขอนจะสามารถรองรบภยธรรมชาตจากแผนดนไหว และชองทางระบายนาทไดจดเตรยมไวมความเพยงพอทจะรองรบปรมาณนาลนเขอนได 2.2.10 ความเสยงจากการควบคมตนทนในการบรหารโครงการไฟฟาในอนาคต

การผลตไฟฟาของโครงการไฟฟาพลงนา ไซยะบร มความจาเปนตองอาศยบคลากรทมประสบการณและความชานาญเปนอยางมาก เนองจากโครงการมมลคาการลงทนสง นอกจากจะตองควบคมเครองจกรและอปกรณการผลตไฟฟาเพอใหไดคณภาพและความมนคงของไฟฟาแลว ยงจะตองใชการบรหารจดการปรมาณนา ซงเปนสงทอยนอกเหนอการควบคม เพอใหมปรมาณเพยงพอตอการผลตไฟฟาเพอจาหนายใหไดทงปรมาณ คณภาพ และความมเสถยรภาพของไฟฟา ตามทระบในสญญาซอขายไฟฟากบ กฟผ. และรฐวสาหกจไฟฟาลาว ซงหากการบรหารจดการปรมาณนาหรอการเดนเครองผลตไฟฟารวมถงอปกรณตางๆ มความผดพลาดเกดขน กจะสงผลเสยหายตอเครองกาเนดไฟฟาและอปกรณทเกยวของ และสงผลกระทบตอรายไดและผลประกอบการของ XPCL ได

ทงน ตามแผนงาน XPCL จะเปนผบรหารโครงการเอง โดยไมไดวาจางผใหบรการภายนอกเชนเดยวกบโครงการไฟฟาพลงนาโครงการอนๆ ในประเทศไทย เชน เขอนภมพล เขอนสรกต เขอนศรนครนทร เขอนวชราลงกรณ เขอนสรนธร และเขอนจฬาภรณ เปนตน ทบรหารจดการโดยหนวยงานในสงกดของรฐวสาหกจของไทย คอ กฟผ. ดงนน หากใน

13 อางองจาก http://thaipublica.org/2014/04/threats-to-rivers/ 14 โปรดดเชงอรรถ 13



อนาคต XPCL เปลยนแปลงแผนงานเปนการวาจางใหบคคลอนบรหารโครงการแทน อาจสงผลทาใหตนทนการดาเนนงานเพมขนได 2.2.11 ความเสยงจากอตราดอกเบยลอยตว

XPCL มการทาสญญาก ยมเงนระยะยาวบางสวนเปนสกลเงนดอลลารสหรฐจานวน 711 ลานเหรยญดอลลารสหรฐ อตราดอกเบยลอยตวบวกคาคงท เพอใชเปนสวนหนงของแหลงเงนทนในการกอสรางโครงการไฟฟาพลงนา ไซยะบร กาหนดชาระคนเงนตนทก 6 เดอนตามอตราทกาหนดไวในสญญาเงนก โดยจะเรมชาระคนเงนตนงวดแรกในวนทาการสดทายของเดอนท 15 นบจากวนทเปดดาเนนการเชงพาณชย หรอวนท 31 มนาคม 2563 แลวแตเหตการณใดจะเกดกอน ดงนน ในชวงระยะเวลาทยงชาระคนเงนตนไมครบถวน และเกดเหตการณทอตราดอกเบยมการเปลยนแปลงไปอยางมนยสาคญ อาจจะสงผลกระทบตอตนทนทางการเงนของ XPCL ได

อยางไรกตาม XPCL ไดบรหารความเสยงจากอตราดอกเบย โดยการทาสญญาแลกเปลยนอตราดอกเบยลอยตวเปนอตราดอกเบยคงท โดยเมอผลของสญญาแลกเปลยนอตราดอกเบยเกดขน จะโอนกาไรหรอขาดทนทเคยรบรในกาไรขาดทนเบดเสรจอน เปนสวนหนงของตนทนโครงการระหวางกอสรางสาหรบชวงกอสรางโครงการ และรบรเปนกาไรหรอขาดทนในสวนกาไรหรอขาดทนสาหรบชวงดาเนนการเชงพาณชย นอกจากน XPCL จะมการตดตามแนวโนมการเปลยนแปลงของอตราดอกเบยอยางสมาเสมอ และบรหารจดการปรบปรงตนทนทางการเงนอยางตอเนอง ทงน ในป 2556 - 2557 XPCL มรายการกาไร (ขาดทน) ทยงไมเกดขนจากการปองกนความเสยงในกระแสเงนสดจานวน 196.04 ลานบาท และ (688.71) ลานบาท ตามลาดบ

2.2.12 ความเสยงจากความผนผวนของอตราแลกเปลยน

XPCL อาจมความเสยงจากความผนผวนของอตราแลกเปลยน จากเงนก ยมระยะยาวและดอกเบยจายบางสวนอยในสกลเงนดอลลารสหรฐ แต XPCL จะมรายไดสวนหนงเปนสกลเงนดอลลารสหรฐ จากการผลตและจาหนายกาลงไฟฟาหลก (Primary Energy) ใหแก กฟผ. ตามสญญาซอขายไฟฟากบ กฟผ. ดงนน จงเปนการบรหารความเสยงจากอตราแลกเปลยนโดยธรรมชาต (Natural Hedge) นอกจากน XPCL ยงไดวางแผนการบรหารความเสยงทอาจยงคงมอย โดยการตดตามแนวโนมของอตราแลกเปลยนอยางใกลชด และพจารณาทาสญญาปองกนความเสยงเปนครงคราวตามความเหมาะสม เพอลดผลกระทบจากความเสยงจากความผนผวนของอตราแลกเปลยนทอาจเกดขน

2.2.13 ความเสยงจากการตอตานการกอสรางโครงการ

โครงการไฟฟาพลงนา ไซยะบร มลกษณะเปนฝายนาลน ซงไมมการผนนาออกจากแมนาโขงหรอเกบกกนาเนองจากไมมอางเกบนาขนาดใหญเหมอนเขอนเกบกกทวไป ในการออกแบบโครงสรางของโครงการไดคานงถงผลกระทบดานสงแวดลอมและดานสงคม ครอบคลมกฎหมายของ สปป.ลาว และหลกปฏบตระดบสากล การออกแบบดงกลาวไดรวมถงการรกษาทรพยากรปลา โดยมทางปลาผาน (Fish Passing Facilities) เพอใหปลาสามารถอพยพผานโครงการได รวมทงจดใหมสถานเพาะพนธปลา เพอชวยเหลอการประกอบอาชพประมงของประชาชนทอาศยตามรมฝงแมนาโขง นอกจากน โครงการยงไดออกแบบระบบระบายตะกอน (Sediment Flushing System) เพอใหสามารถระบายตะกอนทมากบกระแสนาผานประตระบายนาลน และออกแบบทางเรอผาน (Navigation Lock) เพอรองรบการคมนาคมและการขนสง



ทางเรอของลมนาโขงอกดวย อยางไรกตาม ยงคงมกระแสการตอตานการกอสรางโครงการจากเครอขายประชาชนบางกลมทไมเหนดวยตอการกอสรางโครงการ

ทงน บรษทฯ เชอวาโครงการจะสามารถดาเนนการไดตอไป เนองจากเปนโครงการทด และไดดแลผลกระทบดานชมชน สงคม สงแวดลอมครบดานตามกฎ ระเบยบ ของคณะกรรมการธการแมนาโขง (Mekong River Commission), กฎหมาย สปป.ลาว และไทย ตลอดจนยงเปนการสรางความมนคงทางพลงงานของประเทศไทย ทดแทนการพงพงกาซธรรมชาตทกาลงจะหมดไป รวมทงโครงการมผลดตอประเทศไทย และ สปป.ลาว ในการสงเสรมเศรษฐกจและความสมพนธระหวางประเทศกน 2.2.14 การเสยโอกาสการลงทนในโครงการอนๆ การเขาซอหน XPCL และการเพมทนใน XPCL ตามสดสวนการถอหนของบรษทฯ จนกวาโครงการจะแลวเสรจ คดเปนมลคาเงนลงทนทจะเขาทารายการในครงน รวม 9,856 ลานบาท หากบรษทฯ มโครงการลงทนอนทนาสนใจ บรษทฯ อาจมขอจากดในการเขาลงทนในโครงการนนๆ เนองจากการเขาทารายการในครงนใชเงนลงทนสง อยางไรกตาม ผบรหารเหนวาหากในอนาคตบรษทฯ มโครงการลงทนอนๆ ทนาสนใจ และมอตราผลตอบแทนทด บรษทฯ สามารถจดหาแหลงเงนทนเพมเตมไดจากการก ยมจากสถาบนการเงน หรอระดมทนผานตลาดหลกทรพยฯ ได นอกจากน บรษทฯ ยงสามารถนาเงนทไดจากการใชสทธตามใบสาคญแสดงสทธ CKP-W1 ทเหลอจานวนประมาณ 5,708 ลานบาท15 (ภายหลงการเพมทนใน XPCL ตามสดสวนการถอหน) มาใชในการขยายการลงทนในอนาคตได 3. เปรยบเทยบประโยชนและผลกระทบระหวางการทารายการกบบคคลทเกยวโยงกน กบการทารายการกบ

บคคลภายนอก บรษทฯ ไดวางนโยบายการดาเนนธรกจทจะขยายการลงทนในธรกจผลตและจาหนายไฟฟาเพมมากขน การเขา

ซอหน XPCL เปนหนงในโครงการอนาคตของบรษทฯ ทไดวางแผนไวตงแตเรมกอตงบรษทฯ โดยบรษทฯ จะเขาลงทนใน XPCL ตามความสามารถในการจดหาเงนทนและฐานะการเงนของบรษทฯ ซง CK ในฐานะบรษทใหญไดเปนผลงทนใน XPCL แทนบรษทฯ กอน เนองจากโครงการใชเงนลงทนสงและมความซบซอน เมอโครงการมความเสยงลดลงและมความแนนอนมากขน บรษทฯ จงไดพจารณาเขาซอหน XPCL จาก CK ซงเปนบคคลทเกยวโยงกน สาหรบการพจารณาการเขาซอหน XPCL จากผ ถอหนรายอนของ XPCL นน บรษทฯ ไมไดรบขอเสนอจากผ ถอหนอนของ XPCL นอกจากน การลงทนในโครงการสมปทานขนาดใหญระหวางประเทศโครงการอนๆ ไมสามารถพจารณาลงทนไดโดยงายเหมอนการเขาซอกจการโดยทวไป จงไมสามารถเปรยบเทยบการทารายการนกบบคคลภายนอกได

15 คานวณจากเงนทบรษทฯ ไดจากการใชสทธตามใบสาคญแสดงสทธ CKP-W1 จานวนประมาณ 11,220 ลานบาท (1,870 ลานหน * 6 บาท

ตอหน) ในกรณทผ ถอใบสาคญแสดงสทธ CKP-W1 มาใชสทธเตมจานวน หกดวยภาระการเพมทนใน XPCL ตามสดสวนการถอหน จนกวาโครงการจะกอสรางแลวเสรจจานวนประมาณ 5,512 ลานบาท



4. สรปความเหนทปรกษาทางการเงนอสระ เกยวกบความสมเหตสมผลของรายการในครงน

การเขาซอหน XPCL และการเพมทนใน XPCL ตามสดสวนการถอหนในอนาคตจนกวาโครงการจะกอสรางแลวเสรจ เปนการลงทนทสอดคลองกบนโยบายการดาเนนธรกจของบรษทฯ ทจะเปนผลงทนในธรกจผลตและจาหนายไฟฟาของกลม ช.การชาง และเปนไปตามแผนการลงทนในอนาคตของบรษทฯ ตงแตเรมกอตงบรษทฯ ซงจะเขาลงทนเมอโครงการมความเสยงลดลงและมความแนนอนในระดบหนง ทงน การทารายการไดมาซงสนทรพยและรายการทเกยวโยงกนในครงน มขอดและประโยชน ไดแก (1) สอดคลองกบนโยบายการดาเนนธรกจของบรษทฯ และสรางมลคาเพม; (2) การเขาลงทนใน XPCL ทาใหบรษทฯ มโอกาสสรางผลตอบแทนจากการลงทนไดมากขน; (3) เพมรายไดและศกยภาพในการดาเนนธรกจในระยะยาวใหกบบรษทฯ; (4) บรษทฯ จะมสนทรพยและสวนของผ ถอหนเพมขน; (5) XPCL มผ ถอหนรายอนทแขงแกรง ทาใหโครงสรางการถอหนของ XPCL มความแขงแรงและเปนทเชอมน; (6) เปนการขจดความขดแยงทางผลประโยชน (Conflict of Interest) กบ CK; และ (7) เปนการสรางโอกาสในการพฒนาบคลากรเพอดาเนนงานโครงการขนาดใหญ อยางไรกตาม การเขาทารายการในครงนมขอดอยและความเสยง ไดแก (1) ผ ถอหนเดมของบรษทฯ จะไดรบผลกระทบจากการลดลงของสวนแบงกาไรในชวงแรก; (2) ไดรบผลกระทบจากการลดลงของราคาหน เนองจากบรษทฯ จะใชแหลงเงนทนจากการเสนอขายหนสามญเพมทนใหแกผ ถอหนเดมตามสดสวนการถอหน; (3) บรษทฯ ตองใชเงนลงทนเพอพฒนาโครงการไฟฟาพลงนา ไซยะบร อกจานวนประมาณ 5,512 ลานบาท และมความเสยงจากการใชสทธของใบสาคญแสดงสทธ CKP-W1; (4) ความเสยงจากการไมสามารถปฏบตไดตามเงอนไขของการเขาทารายการในการไดรบเงนจากการเสนอขายหนสามญเพมทนใหแกผ ถอหนเดมของบรษทฯ ไดเพยงพอตอการเขาซอหน XPCL (5) ความเสยงจากการทบรษทฯ ถอหนใน XPCL ไมถงรอยละ 75; (6) ความเสยงทบรษทฯ จะไดรบผลกระทบในกรณการกอสรางโครงการไฟฟาพลงนา ไซยะบร ไมแลวเสรจและเปดดาเนนการเชงพาณชยไมไดตามกาหนด และความเสยงจากตนทนของโครงการเกนกวาทประมาณการไว; (7) ความเสยงจากการชาระเงนเพมทนแทนรฐวสาหกจไฟฟาลาว (“EdL”) และ บรษท พ.ท. จากดผ เดยว (“PT”) ภายใตสญญา Equity Contribution (8) ความเสยงท XPCL จะไดรบผลกระทบจากความผนผวนของปรมาณนาในแมนาโขง ซงอาจจะสงผลกระทบตอการผลตไฟฟาเพอจาหนายใหแก กฟผ. และรฐวสาหกจไฟฟาลาว ตามสญญาซอขายไฟฟา; (9) ความเสยงจากภยธรรมชาตทจะมผลตอโครงสรางและอปกรณผลตไฟฟาของโครงการ; (10) ความเสยงจากการควบคมตนทนในการบรหารโครงการไฟฟาในอนาคต; (11) ความเสยงจากอตราดอกเบยลอยตว; (12) ความเสยงจากความผนผวนของอตราแลกเปลยน; (13) ความเสยงจากการตอตานการกอสรางโครงการ; และ (14) การเสยโอกาสการลงทนในโครงการอนๆ

หลงจากพจารณาวตถประสงคและความจาเปนในการทารายการ ประกอบกบ ขอด ขอดอย ประโยชน และความเสยงทเกดขนแลว ทปรกษาทางการเงนอสระมความเหนวา บรษทฯ จะไดประโยชนและโอกาสทางธรกจมากขน โดยบรษทฯ ไดรบทราบและเตรยมการปองกนความเสยงในหลายๆ ดานไวแลว สาหรบผลกระทบตอผ ถอหนในจากการลดลงของสวนแบงกาไร และการลดลงของราคาหน เปนขอดอยในชวงสน แตจะนามาซงโอกาสในการเพมรายไดและเพมศกยภาพในการดาเนนธรกจในระยะยาวใหกบบรษทฯ ดงนน การทารายการไดมาซงสนทรพยและรายการทเกยวโยงกนในครงน มความสมเหตสมผล



สวนท 3: ความเหนของทปรกษาทางการเงนอสระ เกยวกบความเหมาะสมของราคาและเงอนไขของรายการไดมาซงสนทรพยและรายการทเกยวโยงกน

CapAd ไดพจารณาความเหมาะสมของมลคาหนสามญของ XPCL ดวยวธการตางๆ จานวน 6 วธ ไดแก 1) วธมลคาตามบญช (Book Value Approach) 2) วธมลคาตามบญชทปรบปรงแลว (Adjusted Book Value Approach) 3) วธมลคาหนตามราคาตลาด (Market Value Approach) 4) วธอตราสวนราคาตอมลคาตามบญช (Price to Book Value Ratio Approach: P/BV Ratio) 5) วธอตราสวนราคาตอกาไรตอหน (Price to Earnings Ratio Approach: P/E Ratio) 6) วธมลคาปจจบนสทธของกระแสเงนสด (Discounted Cash Flow Approach) อยางไรกตาม ทปรกษาทางการเงนอสระไมสามารถประเมนมลคาหนสามญของ XPCL โดยวธมลคาหนตาม

ราคาตลาด เนองจาก XPCL ไมไดเปนบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยฯ หรอตลาดรองซอขายหลกทรพยใดๆ จงไมมราคาตลาดอางอง ดงนน การประเมนมลคาหนสามญของ XPCL จะทาการประเมนจาก 5 วธทเหลอ

หลงจากทไดศกษาขอมล และเอกสาร รวมทงขอมลอนๆ ทเกยวของแลว CapAd สามารถสรปความเหนเกยวกบความเหมาะสมของราคาซอหนสามญของ XPCL ไดดงน 1. วธมลคาหนตามบญช (Book Value Approach) การประเมนมลคาหนโดยวธน จะแสดงใหเหนถงมลคาของ XPCL ซงปรากฏตามบญช ณ ขณะใดขณะหนง โดยในทนเปนการประเมนจากมลคาตามบญชของ XPCL ตามงบการเงน ณ วนท 31 ธนวาคม 2557 ซงตรวจสอบโดยผสอบบญชรบอนญาต ทไดรบความเหนชอบจากสานกงาน ก.ล.ต. และเปนงบการเงนฉบบลาสด ทงน สามารถนางบการเงนดงกลาวมาคานวณหามลคาตามบญชของ XPCL ไดดงน

(หนวย: ลานบาท) ทนทออกและชาระแลว 9,324.50 ขาดทนสะสม (480.30) องคประกอบอนของสวนของผ ถอหน (492.67) รวมสวนของผถอหนของ XPCL 8,351.53 จานวนหนทชาระแลว ณ วนท 31 ธนวาคม 2557 (ลานหน) หนกลมท 1 – ชาระแลวเตมจานวน 675.001/2/ หนกลมท 2 – ชาระแลวบางสวน 950.001/3/ มลคาตามบญชตอหน – หนกลมท 1 (บาท) 8.96 มลคาตามบญชตอหน – หนกลมท 2 (บาท) 2.43 หมายเหต: 1/ หนสามญของ XPCL มสทธและคณลกษณะเชนเดยวกนทกหน แตเพอวตถประสงคในการคานวณมลคาหนของ XPCL ทปรกษาทางการ

เงนอสระจงไดแบงหนสามญของ XPCL เปนกลม 1 และกลมท 2 โดยหนกลมท 1 ชาระเตมมลคาแลว ขณะทหนกลมท 2 ชาระเพยงบางสวน (สาหรบหนกลมท 3 ยงไมมการเรยกชาระแตอยางใด) โปรดดรายละเอยดในเอกสารแนบ 1 ของรายงานฉบบน



2/ หนกลมท 1 ประกอบดวย หนสามญจานวน 675 ลานหน มลคาหนทตราไวเทากบหนละ 10.00 บาท ชาระแลวเตมจานวน หรอคดเปนรอยละ 72.39 ของทนชาระแลวทงหมด ณ วนท 31 ธนวาคม 2557 และมลคาทางบญชเทากบ 8.96 บาทตอหน

3/ หนกลมท 2 ประกอบดวย หนสามญจานวน 950 ลานหน มลคาหนทตราไวเทากบหนละ 10.00 บาท ชาระแลว 2.71 บาทตอหน หรอคดเปนรอยละ 27.61 ของทนชาระแลวทงหมด ณ วนท 31 ธนวาคม 2557 และมลคาตามบญชเทากบ 2.43 บาทตอหน

จากการประเมนมลคาหนโดยวธน จะไดมลคาหนของ XPCL กลมท 1 เทากบ 8.96 บาทตอหน และกลมท 2

เทากบ 2.43 บาทตอหน หรอมลคากจการ (รอยละ 100) เทากบ 8,351.53 ลานบาท ทงน มลคากจการ XPCL ใน

สดสวนรอยละ 30 เทากบ 2,505.46 ลานบาท ซงตากวาราคาซอขายหน XPCL ในสดสวนรอยละ 30 ท 4,344 ลานบาท เทากบ 1,838.54 ลานบาท หรอตากวารอยละ 42.32 ของราคาซอขาย 2. วธมลคาตามบญชทปรบปรงแลว (Adjusted Book Value Approach)

การประเมนมลคาหนดวยวธน เปนการนาสนทรพยรวมของ XPCL หกดวยหนสนทงหมด รวมทงภาระผกพนและหนสนทอาจจะเกดขนในอนาคต (Commitments and Contingent Liabilities) ซงปรากฏตามงบการเงน ณ วนท 31 ธนวาคม 2557 ซงตรวจสอบโดยผสอบบญชรบอนญาต ทไดรบความเหนชอบจากสานกงาน ก.ล.ต. และเปนงบการเงนฉบบลาสด และปรบปรงดวยรายการตางๆ ทเกดขนภายหลงจากวนทในงบการเงน หรอรายการทมผลกระทบทาใหมลคาตามบญชสะทอนมลคาทแทจรงมากขน เชน สวนเพมหรอสวนลดจากการประเมนราคาทรพยสนทยงไมไดบนทกในงบการเงน และรายการขาดทนทสามารถนามาลดภาษไดในอนาคต (Tax Saving from Losses Carried Forward) เปนตน หลงจากนน จงนาผลลพธทคานวณไดหารดวยจานวนหนทชาระแลวทงหมดของ XPCL

ในการประเมนมลคาหนของ XPCL โดยวธน CapAd ไดใชมลคาตามบญชซงปรากฏตามงบการเงนลาสด ณ วนท 31 ธนวาคม 2557 ของ XPCL มาปรบปรง

อยางไรกตาม ในครงนทปรกษาทางการเงนอสระไมพบรายการปรบปรงทเปนสาระสาคญ เนองจากโครงการอยระหวางการกอสราง ทดนทใชในการกอสรางโครงการเปนสทธการเชาจากรฐบาล สปป.ลาว และไมมการประเมนมลคาทรพยสนถาวรโดยผประเมนราคาทรพยสนอสระ รวมถงไมมเหตการณสาคญใดภายหลงวนทในงบการเงน ทสามารถนามาพจารณา

ดงนน การประเมนมลคาหนโดยวธน จะไดมลคาหนของ XPCL เทากบมลคาหนตามวธมลคาตามบญช กลาวคอ มลคาหนของ XPCL กลมท 1 เทากบ 8.96 บาทตอหน และกลมท 2 เทากบ 2.43 บาทตอหน หรอมลคากจการ (รอยละ 100) เทากบ 8,351.53 ลานบาท ทงน มลคากจการ XPCL ในสดสวนรอยละ 30 เทากบ 2,505.46 ลาน

บาท ซงตากวาราคาซอขายหน XPCL ในสดสวนรอยละ 30 ท 4,344 ลานบาท เทากบ 1,838.54 ลานบาท หรอตากวารอยละ 42.32 ของราคาซอขาย 3. วธอตราสวนราคาตอมลคาตามบญช (Price to Book Value Ratio Approach: P/BV Ratio)

CapAd ไดประเมนมลคาหนสามญของ XPCL โดยการนามลคาทางบญช (Book Value per Share) ตามทปรากฏในงบการเงน ณ วนท 31 ธนวาคม 2557 ซงตรวจสอบโดยผสอบบญชรบอนญาต และเปนงบการเงนฉบบลาสด คณดวยคามธยฐาน (Median) ของ P/BV Ratio ของบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยฯ หมวดพลงงานและสาธารณปโภค กลมทรพยากร จานวน 5 บรษท ทดาเนนธรกจโรงไฟฟาเชนเดยวกนกบ XPCL โดยเปนขอมลถงวนท 17 กมภาพนธ 2558 ซงสามารถสรปไดดงน



XPCL คา P/BV Ratio เฉลยยอนหลง (เทา) 7 วน 15 วน 30 วน 60 วน 90 วน 120 วน 180 วน 360 วน บมจ. ผลตไฟฟา 1.16 1.18 1.19 1.20 1.21 1.21 1.16 1.07 บมจ. ผลตไฟฟาราชบรโฮลดง 1.45 1.44 1.42 1.42 1.42 1.41 1.37 1.34 บมจ. สหโคเจน (ชลบร) 2.56 2.52 2.46 2.50 2.53 2.50 2.31 2.08 บมจ. ซเค พาวเวอร 1.60 1.61 1.66 1.69 1.71 1.69 1.58 1.38 บมจ. โกลว พลงงาน 2.91 2.98 3.03 3.07 3.15 3.15 3.07 2.87 คามธยฐานของ 5 บรษท4/ 1.60 1.61 1.66 1.69 1.71 1.69 1.58 1.38 มลคาหนของ XPCL – กลม 11/2/ (บาท/หน) 14.37 14.44 14.84 15.12 15.31 15.18 14.13 12.35 มลคาหนของ XPCL – กลม 21/3/ (บาท/หน) 3.90 3.92 4.02 4.10 4.15 4.12 3.83 3.35 มลคากจการของ XPCL (ลานบาท) 13,398.24 13,462.66 13,830.13 14,091.81 14,269.98 14,146.79 13,174.54 11,511.24

ทมา: SETSMART หมายเหต: 1/ หนสามญของ XPCL มสทธและคณลกษณะเชนเดยวกนทกหน แตเพอวตถประสงคในการคานวณมลคาหนของ XPCL ทปรกษาทางการ




4/ ยกเวนกองทนรวมโครงสรางพนฐานโรงไฟฟาอมตะ บ กรม เพาเวอร เนองจากตามนโยบายของกองทน กาไรจากจากการดาเนนงานภายหลงหกสารองตามทกาหนด จะนามาจายเปนเงนปนผลเกอบทงจานวน จงทาให P/BV Ratio ใกลเคยงกบมลคาตามบญชของกองทน

การประเมนมลคาหนโดยวธน จะไดมลคาหนของ XPCL กลมท 1 เทากบ 12.35 – 15.31 บาทตอหน และกลมท 2 เทากบ 3.35 – 4.15 บาทตอหน หรอมลคากจการ (รอยละ 100) เทากบ 11,511.24 – 14,269.98 ลานบาท ทงน มลคากจการ XPCL ในสดสวนรอยละ 30 เทากบ 3,453.37 – 4,280.99 ลานบาท ซงตากวาราคาซอขายหน XPCL ในสดสวนรอยละ 30 ท 4,344 ลานบาท เทากบ 63.01 – 890.63 ลานบาท หรอตากวารอยละ 1.45 – 20.50 ของราคาซอขาย อยางไรกตาม การประเมนมลคาหนของ XPCL ดวยวธนเปนการใหขอมลแกผ ถอหนเพอทราบเทานน

โดยทปรกษาทางการเงนอสระไมไดเลอกใชวธนมาใชในการประเมนมลคาหนของ XPCL เนองจาก XPCL อยระหวางกอสราง ยงไมไดเรมดาเนนธรกจ และบรษทจดทะเบยนทสามารถนามาเปรยบเทยบไดมสนทรพยในการดาเนนธรกจสวนใหญกอสรางเสรจแลว และเรมดาเนนธรกจแลว ดงนน การประเมนมลคาดวยวธนอาจไมเหมาะสม 5. วธอตราสวนราคาตอกาไรตอหน (Price to Earning Ratio Approach : P/E Ratio)

CapAd ไดประเมนมลคาหนสามญของ XPCL โดยการนาผลรวมของกาไรสทธตอหนของ XPCL (Earnings per Share) ตามทปรากฏในงบการเงนงวด 12 เดอนยอนหลง สนสดวนท 31 ธนวาคม 2557 ซงตรวจสอบโดยผสอบบญชรบอนญาต และเปนงบการเงนฉบบลาสด คณดวยคามธยฐาน (Median) ของ P/E Ratio ของบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยฯ หมวดพลงงานและสาธารณปโภค กลมทรพยากร จานวน 5 บรษท ทดาเนนธรกจโรงไฟฟาเชนเดยวกนกบ XPCL โดยเปนขอมลถงวนท 17 กมภาพนธ 2558 ซงสามารถสรปไดดงน



XPCL คา P/E Ratio เฉลยยอนหลง (เทา) 7 วน 15 วน 30 วน 60 วน 90 วน 120 วน 180 วน 360 วน บมจ. ผลตไฟฟา 10.96 11.09 11.21 11.27 11.38 11.31 11.00 10.20 บมจ. ผลตไฟฟาราชบรโฮลดง 13.61 13.50 13.35 13.38 13.31 13.19 12.88 12.09 บมจ. สหโคเจน (ชลบร) 24.93 24.57 24.02 24.41 24.11 23.57 21.37 17.80 บมจ. ซเค พาวเวอร 68.81 69.12 70.98 72.28 67.85 64.35 63.10 98.01 บมจ. โกลว พลงงาน 14.08 14.43 14.64 14.87 15.34 15.43 16.09 15.34 คามธยฐานของ 5 บรษท4/ 14.08 14.43 14.64 14.87 15.34 15.43 16.09 15.34 มลคาหนของ XPCL – กลม 11/2/ (บาท/หน) n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. มลคาหนของ XPCL – กลม 21/3/ (บาท/หน) n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. มลคากจการของ XPCL (ลานบาท) n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. ทมา: SETSMART หมายเหต: 1/ หนสามญของ XPCL มสทธและคณลกษณะเชนเดยวกนทกหน แตเพอวตถประสงคในการคานวณมลคาหนของ XPCL ทปรกษาทางการ




4/ ไมรวมกองทนรวมโครงสรางพนฐานโรงไฟฟาอมตะ บ กรม เพาเวอร ซงไมสามารถหาคา P/E Ratio ได

จากการประเมนมลคาหนโดยวธน ไมสามารถประเมนมลคาหนของ XPCL ได เนองจาก XPCL ยงไมมรายได

จากการดาเนนธรกจ และมผลขาดทนจากการดาเนนงานในชวง 12 เดอนยอนหลง 6. วธมลคาปจจบนสทธของกระแสเงนสด (Discounted Cash Flow Approach)

การประเมนมลคาหนตามวธน เปนวธทคานงถงผลการดาเนนงานของ XPCL ในอนาคต โดยการคานวณหามลคาปจจบนของประมาณการกระแสเงนสดสทธดวยอตราสวนลดทเหมาะสม ซงทปรกษาทางการเงนอสระไดคานวณหาอตราตนทนทางการเงนถวเฉลยถวงนาหนก (Weighted Average Cost of Capital: WACC) เพอใชเปนอตราสวนลดและคานวณหากระแสเงนสดสทธในอนาคตจากประมาณการทางการเงนของ XPCL ในระยะเวลา 34 ปขางหนา (ป 2558 - 2591) เพอใหสอดคลองกบระยะเวลาคงเหลอของสญญาสมปทานจากรฐบาล สปป.ลาว และสญญาซอขายไฟฟากบ EGAT และรฐวสาหกจไฟฟาลาว ซงมระยะเวลา 29 ป จากวนทเรมจาหนายไฟฟาเชงพาณชย (“Commercial Operation Date” หรอ “COD”) โดยในการจดทาประมาณการทางการเงนครงน กาหนดให XPCL เรม COD ภายในป 2562 และสญญาสมปทานและสญญาซอขายไฟฟาหมดอายภายในป 2591 และใหสมมตฐานวา XPCL จะหยดดาเนนกจการภายหลงจากป 2591 นอกจากน ไมมการเปลยนแปลงอยางมนยสาคญเกดขน และเปนไปภายใตภาวะเศรษฐกจและสถานการณในปจจบน ทงน ทปรกษาทางการเงนอสระไมไดนาผลกระทบทจะเกดขนจากการเขาทารายการในครงน ระหวางบรษทฯ และ CK มาพจารณาในการจดทาประมาณการทางการเงนน



CapAd ไดจดทาประมาณการทางการเงนของ XPCL โดยอางองขอมล และสมมตฐานทไดรบจาก XPCL และจากการสมภาษณผบรหารและเจาหนาททเกยวของ เพอวตถประสงคในการพจารณาหามลคายตธรรมของหนของ XPCL และความเหมาะสมของราคาขายหน XPCL ในครงนเทานน ทงน หากภาวะเศรษฐกจ และปจจยภายนอกอนๆ ทมผลกระทบตอการดาเนนงานของ XPCL รวมทงสถานการณภายในของ XPCL มการเปลยนแปลงไปอยางมนยสาคญจากสมมตฐานทกาหนด มลคาหนทประเมนไดตามวธนจะเปลยนแปลงไปดวยเชนกน

สมมตฐานทสาคญของประมาณการทางการเงนของ XPCL สรปไดดงน โครงการไฟฟาพลงนา ไซยะบร เปนโครงการไฟฟาพลงนาชนดฝายนาลน (Run-of-River) มกาลงผลต 1,285

เมกะวตต สามารถผลตพลงงานไฟฟาไดเฉลยปละ 7,370 กกะวตตชวโมง (GWh) ซงไดรบสมปทานจากรฐบาลของ สปป.ลาว

โครงการไฟฟาพลงนา ไซยะบร มกาหนดเรมจาหนายไฟฟาเชงพาณชยในป 2562 โดย XPCL จะจาหนายไฟฟาจานวน 1,225 เมกะวตต ใหแกการไฟฟาฝายผลตแหงประเทศไทย (“กฟผ.” หรอ “EGAT”) ภายใตสญญาซอขายไฟฟาระยะยาวเปนระยะเวลา 29 ป นบแตวนทเรมดาเนนการเชงพาณชย และจาหนายไฟฟาจานวน 60 เมกะวตต ใหแก รฐวสาหกจไฟฟาลาว (“EdL”) ภายใตสญญาซอขายไฟฟาระยะยาวเปนระยะเวลา 29 ป นบแตวนทเรมดาเนนการเชงพาณชย

ดงนน รายไดหลกของ XPCL จะมาจากการขายไฟฟาใหกบ กฟผ. และ EdL โดยม สมมตฐานทสาคญ ดงน

รายไดจากการขายไฟฟา XPCL คาดวาจะสามารถจะสามารถเรมทดลองจายกระแสไฟฟา (Unit Operation Period) ใหกบ กฟผ. ภายใน

ป 2561 และเรมจาหนายไฟฟาเชงพาณชยในป 2562 หนวย 2561F1/ 2562F2/ 2563F2/ 2564F-2590F2/ 2591F2/

จานวนเดอนตอป เดอน 2 12 12 12 10 ปรมาณไฟฟาท EGAT รบซอตอป – โดยเฉลย พลงงานไฟฟาหลก (Primary Energy)4/ GWh 587.12 4,299.00 4,299.00 4,299.00 2,937.65 พลงงานไฟฟาหลก (Secondary Energy) 4/ GWh 192.66 1,410.00 1,410.00 1,410.00 963.50 พลงงานไฟฟาสวนเกน (Excess Energy) 4/ GWh 166.53 1,220.00 1,220.00 1,220.00 833.67 รวมปรมาณไฟฟาขาย EGAT - โดยเฉลย GWh 946.31 6,929.00 6,929.00 6,929.00 4,734.82 ปรมาณไฟฟาท EdL รบซอตอป – โดยเฉลย พลงงานไฟฟาหลก (Primary Energy) 4/ GWh - 35.47 212.81 212.81 177.34 พลงงานไฟฟารอง (Secondary Energy) 4/ GWh - 11.77 70.62 70.62 58.85 พลงงานไฟฟาสวนเกน (Excess Energy) 4/ GWh - 9.93 59.57 59.57 49.64 รวมปรมาณไฟฟาขาย EdL – โดยเฉลย GWh - 57.17 343.00 343.00 285.83 ราคาขายไฟฟา – Unit Operation Period1/3/

บาท/kWh 1.05 – 1.91 1.05 – 1.91

ราคาขายไฟฟา – COD2/3/ บาท/kWh 1.40 – 2.54 1.40 – 2.54 1.40 – 2.54 1.40 – 2.54 รายไดจากการขายไฟฟา - EGAT ลานบาท 1,532.66 11,845.61 14,962.59 14,962.59 10,224.44 รายไดจากการขายไฟฟา – EdL ลานบาท 0.00 116.52 699.14 699.14 – 806.08 671.73 รวมรายไดจากการขายไฟฟา ลานบาท 1,532.66 11,962.13 15,661.73 15,661.73–15,768.67 10,896.17



หมายเหต: 1/ Unit Operation Period พ.ย. 2561 – ต.ค. 2562 2/ COD เปนเวลา 29 ป ตงแต พ.ย. 2562 – ต.ค. 2591 3/ การชาระเงนคาไฟฟา EGAT จะชาระเปนเงนสกลดอลลารสหรฐและสกลบาท สาหรบพลงงานไฟฟาหลก และชาระเปนสกลบาท สาหรบ

พลงงานไฟฟารองและสวนเกน ขณะท EdL จะชาระเงนคาไฟฟาเปนเงนสกลดอลลารสหรฐ 4/ ตามนยามของสญญาซอขายไฟฟา (PPA) พลงงานไฟฟาหลก (Primary Energy) คอ ปรมาณพลงงานไฟฟาท XPCL สามารถเสนอขายไดสงสดในแตละสปดาห สาหรบวนจนทรถง

เสารไมเกนวนละ 16 ชวโมง เปนเวลารวมทงหมด 96 ชวโมง พลงงานไฟฟารอง (Secondary Energy) คอ ปรมาณพลงงานไฟฟาท XPCL สามารถเสนอขายไดสงสดในแตละสปดาห สาหรบวนจนทร

ถงเสารไมเกนวนละ 5.35 ชวโมง บวกกบ วนอาทตยไมเกน 8 ชวโมง เปนเวลารวมทงหมด 40.1 ชวโมง พลงงานไฟฟาสวนเกน (Excess Energy) คอ ปรมาณพลงงานไฟฟาท XPCL สามารถเสนอขายไดสงสดในแตละสปดาห สาหรบวนจนทร

ถงเสารไมเกนวนละ 2.65 ชวโมง บวกกบ วนอาทตยไมเกน 16 ชวโมง เปนเวลารวมทงหมด 31.9 ชวโมง อยางไรกตาม ปรมาณพลงงานไฟฟาท XPCL เสนอขายจรงจะยดตาม Declaration รายสปดาห ซงจะกาหนดขนตามปรมาณนาท

คาดการณวาจะไหลผานมาในแตละวนตลอดสปดาหซงจะสมพนธกบกาลงการผลตในแตละชวงเวลา ตามสญญาซอขายไฟฟา EGAT ตกลงรบซอพลงงานไฟฟาหลกและพลงงานไฟฟารองทงหมดของกาลงการผลต

จากเครองกาเนดไฟฟาขนาด 175 เมกะวตต จานวน 7 เครอง โดยราคาขายพลงงานไฟฟาในแตละชวงจะเปนราคาขายคงทตลอดอายสญญาซอขายไฟฟา โดยราคาขายพลงงานไฟฟาหลกจะมราคาสงสด และพลงงานไฟฟาสวนเกนจะมราคาขายตาสด ทงน คาดวา EGAT จะซอพลงงานไฟฟาทงหมดทผลตจากเครองกาเนดไฟฟาทง 7 เครอง เนองจากราคาคาไฟฟาของพลงงานไฟฟาสวนเกนจดวาอยในระดบตาทประมาณ 1.40 บาทตอ KWh ซง EGAT สามารถนาไฟฟาไปใชในการปมนากลบไปยงเขอนในประเทศไทยในชวงกลางคน และปลอยนาจากเขอนในประเทศไทยเพอผลตไฟฟาในชวงเวลากลางวนทสามารถขายไฟฟาดวยราคาขายทสงกวา นอกจากน หาก EGAT ไมซอ ทาง EdL ยนดทจะซอ เนองจากพลงงานไฟฟายงคงขาดแคลนในประเทศ สปป.ลาว

EdL ตกลงซอพลงงานไฟฟาตามสญญาซอขายไฟฟาระหวาง XPCL และ EdL รวม 343 GWh จากเครองกาเนดไฟฟาขนาด 60 เมกะวตต จานวน 1 เครอง โดยราคาขายเปนราคาทระบตามสญญาซอขายไฟฟา ซงราคาขายจะมการปรบขนหนงครงในปท 11 รายไดอน

รายไดอนสวนใหญ ไดแก รายไดดอกเบยรบ โดยในการจดทาประมาณการทางการเงนครงนกาหนดใหอตราดอกเบยเงนฝากประมาณรอยละ 1 ตลอดระยะเวลาประมาณการ

ตนทนขายไฟฟา (ไมรวมคาเสอมราคาและคาตดจาหนาย) ตนทนขายไฟฟา ประกอบดวย คาตอบแทนตามสญญาสมปทาน และคาใชจายในการดาเนนงานและบารงรกษา ดงน

(หนวย: ลานบาท) 2561F1/ 2562F2/ 2563F2/ 2564F-2590F2/ 2591F2/

คาตอบแทนตามสญญาสมปทาน - 69.78 548.16 548.16 – 6,727.97 8,825.90 คาใชจายในการดาเนนงานและบารงรกษา 25.72 239.28 896.00 922.88 - 1,990.27 321.66



2561F1/ 2562F2/ 2563F2/ 2564F-2590F2/ 2591F2/ รวมตนทนขายไฟฟา (ไมรวมคาเสอมราคาและคาตดจาหนาย)

25.72 309.06 1,444.16 1,471.04 – 8,718.24 9,167.56

% ของตนทนตอรายไดคาไฟฟา 1.68% 2.58% 9.22% 9.39% - 55.29% 84.14% หมายเหต: 1/ Unit Operation Period พ.ย. 2561 – ต.ค. 2562 2/ COD เปนเวลา 29 ป ตงแต พ.ย. 2562 – ต.ค. 2591

โครงการไฟฟาพลงนาเปนโครงการทมตนทนกอสรางสง แตจะมตนทนการผลตตากวาโครงการไฟฟาพลงความรอน เนองจากไมตองใชเชอเพลง ทงน ในการจดทาประมาณการทางการเงนครงน ทปรกษาทางการเงนอสระไดเปรยบเทยบตนทนดาเนนงานกบโครงการไฟฟาพลงนา นางม 2 ซงเปนโครงการไฟฟาพลงนาใน สปป.ลาว เชนกน อยางไรกตาม รปแบบโครงการไฟฟาพลงนา นางม 2 กบ XPCL มความตางกน เนองจากโครงการไฟฟาพลงนา นางม 2 เปนรปแบบเขอนเกบกกนา ขณะทโครงการของ XPCL เปนรปแบบฝายทดนา (Run-of-River) และเนองจากโครงการของ XPCL เปนโครงการรปแบบฝายทดนาทใหญทสดแหงแรกของลมนาโขงตอนลาง ซงยงไมมโครงการเปรยบทเหมอนกน

คาตอบแทนตามสญญาสมปทาน เปนคาตอบแทนในรป Royalty Fee ใหกบรฐบาล สปป. ลาว ซงเปนคาใชจายทผนแปรไปกบรายไดคาไฟฟา ตามทระบในสญญาสมปทาน ซงอยทประมาณรอยละ 3.50 – 81.00 ของรายไดคาไฟฟา โดยเรมจายเมอเรมขายไฟฟาเชงพาณชย

คาใชจายในการดาเนนงานและบารงรกษา ประกอบดวย คางานจางเหมาเดนเครองและซอมบารง คาซอมแซมและบารงรกษาโรงไฟฟาและระบบขนสง คาจางทปรกษางานดานวศวกรรมและบารงรกษา คาใชจายทเกยวของภายใตสญญาซอขายไฟฟา คางานดแลสงแวดลอมและประชาชน คาเบยประกนภย และอนๆ เปนตน โดยในการจดทาประมาณการทางการเงนในครงน กาหนดใหคางานจางเหมาเดนเครองและซอมบารง และคาเบยประกนภย คดเปนสดสวน ประมาณรอยละ 55 และรอยละ 18 ของคาใชจายในการดาเนนงานและบารงรกษา, คาจางทปรกษางานดานวศวกรรมและบารงรกษา คดเปนประมาณรอยละ 10 ของคาใชจายในการดาเนนงานและบารงรกษา และคางานดแลสงแวดลอมและประชาชน คดเปนประมาณรอยละ 10 ของคาใชจายในการดาเนนงานและบารงรกษา โดยอางองจากโครงสรางคาใชจายของโครงการไฟฟาพลงนา นางม 2

ในการจดทาประมาณการทางการเงนในครงน CapAd กาหนดใหคาใชจายในการดาเนนงานและบารงรกษา ในป 2563 ซงเปนปแรกทผลตเพอการพาณชยเตมปเทากบ 0.70 ลานบาทตอ MW ซงอางองจากอตราสวนคาใชจายในการดาเนนงานและบารงรกษาตอ MW ของโครงการไฟฟาพลงนา นางม 2 และตงแตป 2564 กาหนดใหคาใชจายในการดาเนนงานและบารงรกษาเพมขนรอยละ 3 ตอปตลอดระยะเวลาประมาณการ

คาใชจายในการขายและบรหาร

คาใชจายในการขายและบรหาร ประกอบดวย เงนเดอนและคาใชจายเกยวกบพนกงาน คาเดนทาง คาเชา คาสอบบญช คาทปรกษา คาโฆษณาประชาสมพนธ คาใชจายสานกงาน และอนๆ

คาใชจายในการบรหารในป 2555 – 2557 เทากบ 129.11 ลานบาท 173.24 ลานบาท และ 125.72 ลานบาท ทงน คาใชจายสวนใหญไดแก เงนเดอนและผลตอบแทนพนกงานและผบรหาร และคาเดนทาง คดเปนประมาณรอยละ 40 และรอยละ 20 ของคาใชจายในการบรหารของป 2557 โดยในการจดทาประมาณการทางการเงนครงน กาหนดให คาใชจายเกยวกบพนกงานและผบรหารเพมขนรอยละ 3 ตอป และคาใชจายในสวนอนๆ เพมขนรอยละ 3 ตอป ขณะทคา



เดนทางจะลดลงภายหลงจากเรมขายไฟฟาเชงพาณชย โดย CapAd กาหนดใหคาเดนทางเทากบ 10 ลานบาทตอปในป 2563 และเพมขนรอยละ 3 ตอปตงแตป 2564 นอกจากน ในป 2561 หลงจากทโครงการไฟฟาพลงนาเรมทดลองผลตไฟฟา (ในชวง Unit Operation Period) XPCL จะเรมจางพนกงานเขามาเพมขน และมคาใชจายสานกงานเพมขน โดยประมาณการคาใชจายทเพมขนประมาณ 60 ลานบาท (ประกอบดวยคาใชจายพนกงานประมาณรอยละ 33 และคาใชจายสานกงานและอนๆ ประมาณรอยละ 67) ในป 2562 และเพมขนรอยละ 3 ตอป ตลอดระยะเวลาประมาณการ

(หนวย: ลานบาท) 2555A 2556A 2557A 2558F 2559F 2560F

รวมคาใชจายในการขายและบรหาร 129.11 173.24 125.72 129.69 133.77 137.96 % เพมขนของคาใชจายในการขายและบรหาร n.a. 34.17% -27.43% 3.16% 3.15% 3.13%

2561F1/ 2562F2/ 2563F2/ 2564F-2590F2/ 2591F2/

รวมคาใชจายในการขายและบรหาร 147.54 190.75 152.97 157.81 – 329.12 282.43 % เพมขนของคาใชจายในการขายและบรหาร 6.94% 29.29% -19.80% 1.72% - 2.84% -14.19% หมายเหต: 1/ Unit Operation Period พ.ย. 2561 – ต.ค. 2562 2/ COD เปนเวลา 29 ป ตงแต พ.ย. 2562 – ต.ค. 2591

ตนทนทางการเงน

ตนทนทางการเงนประกอบดวยดอกเบยจายเงนก ยมระยะยาวจากสถาบนการเงน และคาธรรมเนยมธนาคาร ซงคดเปนตนทนทางการเงนตงแต COD โดยอตราดอกเบยเงนก ยมอางองกบอตราดอกเบย MLR และ LIBOR ตามทระบในสญญาเงนก ภาษเงนไดนตบคคล อตราภาษเงนไดนตบคคลเปนอตราตามทระบในสญญาสมปทาน ซงอยทประมาณรอยละ 0 – 20 คาใชจายลงทน (Capital Expenditure)

ตนทนโครงการ ประกอบดวย ตนทนคากอสรางตามสญญา Engineering, Procurement, and Construction (EPC) คาใชจายทางวศวกรรมและการบรหารจดการ คาใชจายเกยวกบการจดการสงแวดลอมและสงคม ตนทนทางการเงน และคาใชจายฉกเฉนอนๆ เปนตน โดยตนทนคากอสรางและคางานสวนเพมคดเปน 78,009.87 ลานบาท ตนทนอนๆ 14,842.67 ลานบาท และคาใชจายทางการเงน 22,498.81 ลานบาท รวมเปนตนทนโครงการ 115,351.35 ลานบาท หรอคดเปนตนทนโครงการประมาณ 90 ลานบาทตอ MW ซงอยในชวงตนทนโครงการไฟฟาพลงนาแบบฝายทดนา (Run-of-River) ขนาดใหญทประมาณ 1,050 – 7,650 USD/kW (ประมาณ 35 – 250 ลานบาทตอ MW) (ทมา: Renewable Energy Technologies: Cost Analysis Series, Volume 1, Issue 3/5, Hydropower, June 2012, prepared by International Renewable Energy Agency) ปจจบนความคบหนาของโครงการอยทประมาณรอยละ 41.87 (สนเดอนมกราคม 2558) โดย XPCL คาดการกอสรางจะเสรจภายในป 2562 ทงน ประมาณการเงนลงทนโครงการและคาใชจายทางการเงนจายในป 2558 – 2562 ตามประมาณการของ XPCL เทากบ 11,614.83 ลานบาท 17,159.57 ลานบาท 17,570.76 ลานบาท 17,796.12 ลานบาท และ 14,341.26 ลานบาท ตามลาดบ



XPCL มแผนทจะทาการซอมแซมและบารงรกษาบางสวนทก 7 ปและซอมแซมและบารงรกษาครงใหญทก 14 ป หลงจากเรมดาเนนการผลตเชงพาณชย โดยประมาณการคาใชจายในการซอมบารงบางสวนประมาณ 89.60 – 96.00 ลานบาทตอครง และคาใชจายในการซอมบารงครงใหญประมาณ 371.20 - 358.40 ลานบาทตอครง นอกจากเงนลงทนในตนทนโครงการ CapAd กาหนดใหมการลงทนในสวนของสานกงานปละ 3 ลานบาทตอปตลอดระยะเวลาประมาณการ อตราการหมนเวยนสนทรพยหมนเวยนและหนสนหมนเวยน กาหนดโดยใชเงอนไขตามสญญาและนโยบายของ XPCL ดงน

ลกหนการคาและลกหนอน เฉลยประมาณ 45 วน เจาหนการคาและเจาหนอน เฉลยประมาณ 30 วน เจาหนคากอสราง เฉลยประมาณ 30 วน

สรปประมาณการทางการเงน ป 2558 - 2591 เปนดงตอไปน

(หนวย: ลานบาท) XPCL 2558F 2559F 2560F 2561F 2562F 2563F 2564F

รายไดคาไฟฟา – EGAT 0.00 0.00 0.00 1,532.66 11,845.61 14,962.59 14,962.59 รายไดคาไฟฟา – EdL 0.00 0.00 0.00 0.00 116.52 699.14 699.14 รายไดรวม 6.61 1.34 6.34 1,540.34 11,972.26 15,691.35 15,717.06 กาไรกอนดอกเบย ภาษ และคาเสอมราคา (EBITDA)

(115.09) (124.01) (122.77) 1,373.14 11,477.99 14,100.18 14,094.60

กาไรกอนดอกเบยและภาษ (EBIT) (123.09) (132.43) (131.62) 865.07 7,766.39 10,236.51 10,230.50 กาไรสทธ (123.09) (132.43) (131.62) 865.07 6,863.24 4,918.18 5,134.12 งบแสดงฐานะการเงน สนทรพยรวม 49,044.92 66,703.46 84,390.12 102,090.06 115,918.90 115,020.75 115,096.29 หนสนรวม 37,966.48 51,310.56 64,534.28 76,965.58 82,689.69 76,873.37 71,814.80 สวนของผ ถอหน 11,078.44 15,392.90 19,855.84 25,124.48 33,229.20 38,147.38 43,281.50

XPCL 2565F 2566F 2567F 2568F 2569F 2570F 2571F

รายไดคาไฟฟา – EGAT 14,962.59 14,962.59 14,962.59 14,962.59 14,962.59 14,962.59 14,962.59 รายไดคาไฟฟา – EdL 699.14 699.14 699.14 699.14 699.14 699.14 699.14 รายไดรวม 15,757.07 15,744.08 15,765.16 15,766.04 15,767.12 15,767.40 15,768.40 กาไรกอนดอกเบย ภาษ และคาเสอมราคา (EBITDA)

14,102.38 14,056.20 14,043.08 14,008.75 13,973.55 13,936.47 13,898.99

กาไรกอนดอกเบยและภาษ (EBIT) 10,238.29 10,194.00 10,181.44 10,148.05 10,112.85 10,062.06 10,024.57 กาไรสทธ 5,500.53 5,845.47 6,226.96 6,488.47 6,945.13 7,432.51 7,967.61 งบแสดงฐานะการเงน สนทรพยรวม 109,872.12 108,056.14 104,221.24 100,406.73 96,608.89 92,772.30 88,949.60 หนสนรวม 66,353.37 60,408.50 53,899.61 46,826.71 39,109.20 30,666.52 21,498.65 สวนของผ ถอหน 43,518.75 47,647.63 50,321.63 53,580.02 57,499.68 62,105.79 67,450.95



XPCL 2572F 2573F 2574F 2575F 2576F 2577F 2578F

รายไดคาไฟฟา – EGAT 14,962.59 14,962.59 14,962.59 14,962.59 14,962.59 14,962.59 14,962.59 รายไดคาไฟฟา – EdL 806.08 806.08 806.08 806.08 806.08 806.08 806.08 รายไดรวม 15,876.47 15,880.05 15,822.08 15,822.46 15,822.85 15,818.62 15,819.01 กาไรกอนดอกเบย ภาษ และคาเสอมราคา (EBITDA)

13,963.68 13,926.43 13,813.27 13,704.63 13,634.12 13,452.54 13,379.32

กาไรกอนดอกเบยและภาษ (EBIT) 10,089.27 10,052.02 9,938.85 9,830.22 9,759.71 9,552.53 9,479.30 กาไรสทธ 8,591.02 9,257.12 9,524.05 9,403.41 9,254.66 8,947.72 8,332.26 งบแสดงฐานะการเงน สนทรพยรวม 85,384.60 75,651.52 71,753.95 67,920.94 64,087.93 60,229.31 56,370.70 หนสนรวม 11,525.02 181.54 119.95 123.01 126.16 129.41 132.75 สวนของผ ถอหน 73,859.58 75,469.98 71,634.00 67,797.92 63,961.76 60,099.90 56,237.95

XPCL 2579F 2580F 2581F 2582F 2583F 2584F 2585F

รายไดคาไฟฟา – EGAT 14,962.59 14,962.59 14,962.59 14,962.59 14,962.59 14,962.59 14,962.59 รายไดคาไฟฟา – EdL 806.08 806.08 806.08 806.08 806.08 806.08 806.08 รายไดรวม 15,819.39 15,819.77 15,820.16 15,820.54 15,820.93 15,820.41 15,820.80 กาไรกอนดอกเบย ภาษและคาเสอมราคา (EBITDA)

13,199.55 12,978.89 12,073.42 11,692.02 9,994.97 9,937.94 9,748.71

กาไรกอนดอกเบยและภาษ (EBIT) 9,299.53 9,078.88 8,173.41 7,792.01 6,094.96 6,037.93 5,848.70 กาไรสทธ 8,081.18 7,435.80 6,666.11 6,224.95 4,867.30 4,821.68 4,670.30 งบแสดงฐานะการเงน สนทรพยรวม 52,512.09 48,653.48 44,794.86 40,936.25 37,077.64 33,219.03 29,360.41 หนสนรวม 136.19 139.74 143.39 147.15 151.02 155.01 159.12 สวนของผ ถอหน 52,375.90 48,513.74 44,651.47 40,789.10 36,926.61 33,064.01 29,201.29

XPCL 2586F 2587F 2588F 2589F 2590F 2591F

รายไดคาไฟฟา – EGAT 14,962.59 14,962.59 14,962.59 14,962.59 14,962.59 10,224.44 รายไดคาไฟฟา – EdL 806.08 806.08 806.08 806.08 806.08 671.73 รายไดรวม 15,821.18 15,858.73 15,897.74 15,936.75 15,975.77 11,142.31 กาไรกอนดอกเบย ภาษและคาเสอมราคา (EBITDA)

9,032.11 8,876.50 8,194.88 8,168.38 6,930.98 1,694.46

กาไรกอนดอกเบยและภาษ (EBIT) 5,132.10 4,976.48 4,294.86 4,268.36 2,583.40 (971.07) กาไรสทธ 4,097.02 3,972.53 3,427.23 3,406.03 2,058.06 (981.25) งบแสดงฐานะการเงน สนทรพยรวม 29,217.79 29,222.15 29,226.64 29,231.27 29,236.03 28,073.18 หนสนรวม 163.36 167.72 172.21 176.83 181.60 0.00 สวนของผ ถอหน 29,054.43 29,054.43 29,054.43 29,054.43 29,054.43 28,073.18



อตราสวนลด (Discount Rate) อตราสวนลดทใชในการคานวณมลคาปจจบนสทธของกระแสเงนสด ไดมาจากการคานวณตนทนทางการเงนถวเฉลยถวงนาหนก (Weighted Average Cost of Capital: WACC) จากคาเฉลยถวงนาหนกของตนทนของหน (Kd) และตนทนของทน (Ke) ดงน WACC = Ke*E/(D+E) + Kd*(1-T)*D/(D+E) โดยท Ke = ตนทนของทน หรออตราผลตอบแทนทผ ถอหนตองการ (Re)

Kd = ตนทนของหน หรออตราดอกเบยเงนกของ XPCL T = อตราภาษเงนไดนตบคคล E = สวนของผ ถอหนรวม D = หนสนทมดอกเบย ตนทนของทน (Ke) หรออตราผลตอบแทนทผ ถอหนตองการ (Re) คานวณไดจาก Capital Asset Pricing Model

(CAPM) ดงน Ke (หรอ Re ) = Rf + β (Rm - Rf) โดยท Risk Free Rate (Rf) = อางองจากอตราผลตอบแทนของพนธบตรรฐบาลอาย 34 ป มคาเทากบรอยละ 3.85 ตอป

(ขอมล ณ วนท 17 กมภาพนธ 2558) ซงเปนอตราผลตอบแทนของพนธบตรรฐบาลทมอายเทากบระยะเวลาประมาณการ

Beta (β) = 0.31 – 1.13 เทา โดยอางองจากคาเฉลย Unlevered Beta ของบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยฯ หมวดพลงงานและสาธารณปโภค กลมทรพยากร ทดาเนนธรกจโรงไฟฟา (คาเฉลยยอนหลง 1 ป จนถงวนท 17 กมภาพนธ 2558) และปรบปรงดวยอตราสวนหนสนทมดอกเบยตอสวนของผ ถอหนของ XPCL ในอนาคต

Market Risk (Rm) = อตราผลตอบแทนรายเดอนถวเฉลยจากการลงทนในตลาดหลกทรพยฯ เฉลยยอนหลง 29 ป ตงแตเดอนมกราคม 2528 – มกราคม 2558 ซงเทากบรอยละ 16.03 ตอป เนองจากเปนชวงระยะเวลาทสะทอนอตราผลตอบแทนโดยเฉลยไดดทสด โดยท CapAd มไดนาอตราผลตอบแทนของตลาดหลกทรพยฯ ในป 2518 - 2527 มาพจารณา เพราะเปนชวงตลาดหลกทรพยฯ เรมกอตง และมปรมาณการซอขาย รวมถงจานวนบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยฯ นอย ซงอาจไมสะทอนผลตอบแทนทแทจรง

Kd = ประมาณการอตราดอกเบยเงนก ทประมาณรอยละ 6.75 ตอป ตามสญญาเงนกของ XPCL D/E Ratio = อตราสวนหนสนทมดอกเบยตอสวนของผ ถอหนท 0 – 3.30 เทา ซงเทากบประมาณการ

อตราสวนหนสนทมดอกเบยตอสวนของผ ถอหนของ XPCL ตลอดระยะเวลาประมาณการ T = ประมาณอตราภาษเงนไดนตบคคล ทรอยละ 0 – 20 ตอป

ทงน อตราสวนลดหรอ WACC ทคานวณไดจะเทากบรอยละ 7.52 – 9.30 ตอป



โดยอาศยขอมลและสมมตฐานทกาหนดขางตน จะสามารถคานวนกระแสเงนสดของ XPCL ไดดงน (หนวย: ลานบาท)

XPCL 2558F 2559F 2560F 2561F 2562F 2563F 2564F กระแสเงนสดของกจการ (Free Cash Flow to the Firm)

(11,588.48) (16,762.53) (17,604.36) (16,539.79) (4,279.64) 12,363.61 14,055.41

มลคาปจจบนของกระแสเงนสด (10,760.76) (14,240.85) (13,683.48) (11,786.92) (2,809.23) 7,478.67 7,800.02

XPCL 2565F 2566F 2567F 2568F 2569F 2570F 2571F

กระแสเงนสดของกจการ (Free Cash Flow to the Firm)

14,063.25 14,017.14 13,972.81 13,769.16 13,719.92 13,667.84 13,599.74

มลคาปจจบนของกระแสเงนสด 7,211.64 6,654.33 6,152.14 5,689.65 5,282.48 4,959.30 4,689.96

XPCL 2572F 2573F 2574F 2575F 2576F 2577F 2578F


13,553.93 13,502.20 13,378.00 13,257.45 13,108.79 12,826.35 12,205.04


XPCL 2579F 2580F 2581F 2582F 2583F 2584F 2585F


11,954.06 11,308.79 10,539.20 10,098.15 8,740.62 8,695.11 8,543.85


XPCL 2586F 2587F 2588F 2589F 2590F 2591F


7,970.69 7,846.32 7,301.16 7,280.09 6,382.83 3,459.72

มลคาปจจบนของกระแสเงนสด 985.27 902.06 780.68 723.98 590.36 297.61

XPCL (ลานบาท)

มลคาปจจบนของกระแสเงนสดรวม 44,159.81 บวก: เงนสดและรายการเทยบเทาเงนสด ณ วนท 31 ธนวาคม 2557 665.711/ หก: ภาระหนสนทมดอกเบยงวดลาสด ณ วนท 31 ธนวาคม 2557 (28,803.39)1/ มลคาปจจบนของกระแสเงนสด – สทธ ณ วนท 28 กมภาพนธ 2558 16,022.14 จานวนหนทชาระแลว ณ วนท 31 ธนวาคม 2557 (ลานหน) หนกลมท 1 – ชาระแลวเตมจานวน 675.002/3/ หนกลมท 2 – ชาระแลวบางสวน 950.002/4/ มลคาปจจบนสทธของกระแสเงนสด– หนกลมท 1 (บาทตอหน) ณ 28 ก.พ. 58 17.182/3/ มลคาปจจบนสทธของกระแสเงนสด– หนกลมท 2 (บาทตอหน) ณ 28 ก.พ. 58 4.662/4/ หมายเหต:



1/ รายการเงนสดและเทยบเทาเงนสดเทากบ 665.71 ลานบาท ภาระหนสนทมดอกเบย ประกอบดวย เงนก ยมระยะยาวจากสถาบนการเงนจานวน 28,310.72 ลานบาท และหนสนตามสญญาอนพนธทางการเงนจานวน 492.67 ลานบาท จากงบการเงนของ XPCL สาหรบปสนสดวนท 31 ธนวาคม 2557 ตรวจสอบโดยผสอบบญชรบอนญาต

2/ หนสามญของ XPCL มสทธและคณลกษณะเชนเดยวกนทกหน แตเพอวตถประสงคในการคานวณมลคาหนของ XPCL ทปรกษาทางการเงนอสระจงไดแบงหนสามญของ XPCL เปนกลม 1 และกลมท 2 โดยหนกลมท 1 ชาระเตมมลคาแลว ขณะทหนกลมท 2 ชาระเพยงบางสวน (สาหรบหนกลมท 3 ยงไมมการเรยกชาระแตอยางใด) โปรดดรายละเอยดในเอกสารแนบ 1 ของรายงานฉบบน



จากการประเมนมลคาหนโดยวธน จะไดมลคาหนของ XPCL กลมท 1 เทากบ 17.18 บาทตอหน และกลมท 2

เทากบ 4.66 บาทตอหน หรอมลคากจการ (รอยละ 100) เทากบ 16,022.14 ลานบาท ซงมลคากจการ XPCL ในสดสวนรอยละ 30 เทากบ 4,806.64 ลานบาท นอกจากน ทปรกษาทางการเงนอสระไดทาการวเคราะหความไว (Sensitivity Analysis) ของมลคาหน โดยปรบคาของอตราสวนลด (Discount Rate) หรอ WACC จากเดมเพมขน และลดลงรอยละ 1 ตอป จากอตราสวนลดขางตน

XPCL หนวย Discount Rate (รอยละตอป) 7.44% - 9.21% 7.52% – 9.30% 7.60% - 9.39% มลคากจการของ XPCL ลานบาท 16,938.21 16,022.14 15,119.03 มลคาหนกลมท 11/2/ บาท/หน 18.17 17.18 16.21 มลคาหนกลมท 21/3/ บาท/หน 4.92 4.66 4.39 มลคากจการในสดสวน 30% ลานบาท 5,081.46 4,806.64 4,535.71 หมายเหต: 1/ หนสามญของ XPCL มสทธและคณลกษณะเชนเดยวกนทกหน แตเพอวตถประสงคในการคานวณมลคาหนของ XPCL ทปรกษาทางการ


2/ หนกลมท 1 ประกอบดวย หนสามญจานวน 675 ลานหน มลคาหนทตราไวเทากบหนละ 10.00 บาท ชาระแลวเตมจานวน หรอคดเปนรอยละ 72.39 ของทนชาระแลวทงหมด ณ วนท 31 ธนวาคม 2557

3/ หนกลมท 2 ประกอบดวย หนสามญจานวน 950 ลานหน มลคาหนทตราไวเทากบหนละ 10.00 บาท ชาระแลว 2.71 บาทตอหน หรอคดเปนรอยละ 27.61 ของทนชาระแลวทงหมด ณ วนท 31 ธนวาคม 2557

ผลจากการวเคราะหความไว โดยการเปลยนแปลงอตราสวนลดจะไดมลคาหนของ XPCLกลมท 1 เทากบ 16.21 – 18.17 บาทตอหน และกลมท 2 เทากบ 4.39 – 4.92 บาทตอหน หรอมลคากจการ (รอยละ 100) เทากบ 15,119.03

- 16,938.21 ลานบาท ทงน มลคากจการ XPCL ในสดสวนรอยละ 30 เทากบ 4,535.71 – 5,081.46 ลานบาท ซงสงกวาราคาซอขายหน XPCL ในสดสวนรอยละ 30 ท 4,344 ลานบาท เทากบ 191.71 – 737.46 ลานบาท หรอสงกวารอยละ 4.41 – 16.98 ของราคาซอขาย



ทงน การประเมนมลคาสนทรพยจดทาโดยอางองจากสมมตฐานทไดรบจาก XPCL ภายใตสภาวะเศรษฐกจและสถานการณปจจบน ดงนน การเปลยนแปลงใดๆ เกยวกบแผนธรกจและนโยบายตางๆ ของ XPCL รวมถงนโยบายของภาครฐ หรอสภาวะเศรษฐกจทเปลยนแปลงไป หรอเกดเหตการณทไมปกต อาจทาใหเกดความแตกตางอยางมนยสาคญจากการดาเนนธรกจในปจจบนของ XPCL หรอเปลยนแปลงไปจากประมาณการและตวแปรทกาหนดไว อาจทาใหประมาณการทกาหนดขนภายใตสมมตฐานทกลาวมาขางตนเปลยนแปลงไปอยางมนยสาคญ และอาจสงผลกระทบใหมลคาของ XPCL ทประเมนไดเปลยนแปลงไปเชนกน 2.7 สรปความเหนของทปรกษาทางการเงนอสระเกยวกบมลคายตธรรมของกจการ XPCL

ตารางสรปเปรยบเทยบมลคากจการ XPCL ตามการประเมนมลคาดวยวธตางๆ ดงน XPCL มลคากจการ

รอยละ 100 (ลานบาท)

มลคากจการ รอยละ 301/ (ลานบาท)

ราคาซอ XPCL ในสดสวนรอยละ

30 (ลานบาท)

สงกวา (ตากวา) ราคาซอหน XPCL

(บาท)

สงกวา (ตากวา) ราคาซอหน XPCL

(รอยละ) วธมลคาหนตามบญช 8,351.53 2,505.46 4,344.00 (1,838.54) (42.32) วธมลคาตามบญชทปรบปรงแลว 8,351.53 2,505.46 4,344.00 (1,838.54) (42.32) วธมลคาหนตามราคาตลาด n.a. n.a. 4,344.00 n.a. n.a. วธอตราสวนราคาตอมลคาตามบญช

11,511.24 – 14,269.98

3,453.37 – 4,280.99

4,344.00 (890.63) – (63.01)

(20.50) – (1.45)

วธอตราสวนราคาตอกาไรตอหน n.a. n.a. 4,344.00 n.a. n.a. วธมลคาปจจบนสทธของกระแสเงนสด

15,119.03 - 16,938.21

4,535.71 – 5,081.46

4,344.00 191.71 – 737.46 4.41 – 16.98

หมายเหต: 1/ บรษทฯ จะซอหน XPCL ในสดสวนรอยละ 30 จาก CKP จานวน 805.83 ลานหน (มลคาทตราไวหนละ 10.00 บาท) ซงประกอบดวย หนกลมท 1 จานวน 202.50 ลานหน (ชาระเตมมลคา 10.00 บาทตอหน), หนกลมท 2 จานวน 285.00 ลานหน (ชาระบางสวน 2.71 บาทตอหน), และหนกลมท 3 จานวน 318.33 ลานหน (ยงไมไดชาระคาหน)

จากตารางสรปขางตน จะเหนไดวามลคากจการ XPCL (รอยละ 100) ทประเมนไดโดยใชวธการตางๆ จะอยระหวาง 8,351.53 – 16,938.21 ลานบาท หรอมลคากจการในสดสวนรอยละ 30 เทากบ 2,505.46 – 5,081.46 ลานบาท

ทงน วธมลคาหนตามบญชเปนวธทสะทอนถงผลประกอบการ และฐานะของ XPCL ณ เวลาใดเวลาหนง โดยพจารณาจากผลการดาเนนงานในอดต แตวธนไมไดคานงถงมลคาสนทรพยทแทจรง และความสามารถในการทากาไรของ XPCL ในอนาคต ตลอดจนแนวโนมภาวะเศรษฐกจและอตสาหกรรมโดยรวม ดงนน การประเมนมลคาหนดวยวธน อาจไมสะทอนถงสถานะในปจจบนของ XPCL และมลคาหนทเหมาะสมของ XPCL ได

สวนวธมลคาตามบญชทปรบปรงแลว เปนวธทมการปรบปรงรายการตางๆ ใหสะทอนถงมลคาตลาดของสนทรพยของ XPCL ณ ปจจบน มากกวาวธมลคาหนตามบญช อยางไรกตาม ไมมรายการปรบปรงทมสาระสาคญตอมลคาตามบญชของ XPCL ทาใหมลคาตามบญชทปรบปรงแลวจะเทากบมลคาตามบญช ดงนน การประเมนมลคาหนดวยวธนอาจไมสะทอนถงสถานะในปจจบนของ XPCL และมลคาหนทเหมาะสมของ XPCL เชนกน

วธมลคาหนตามราคาตลาด ไมสามารถประเมนได เนองจาก XPCL ไมไดเปนบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยฯ และไมมราคาตลาดอางอง



วธอตราสวนราคาตอมลคาตามบญช ใชมลคาตามบญชซงเปนขอมลในอดตของ XPCL ณ วนท 31 ธนวาคม 2557 มาเปรยบเทยบกบอตราสวนราคาตอมลคาตามบญชของบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยฯ หมวดพลงงานและสาธารณปโภค กลมทรพยากร จานวน 5 บรษท ทดาเนนธรกจโรงไฟฟา โดยทปรกษาทางการเงนอสระไมไดเลอกใชวธน มาใชในการประเมนมลคาหนของ XPCL เนองจาก XPCL อยระหวางกอสราง ยงไมไดเรมดาเนนธรกจ และบรษทจดทะเบยนทสามารถนามาเปรยบเทยบไดมสนทรพยในการดาเนนธรกจสวนใหญกอสรางเสรจแลว และเรมดาเนนธรกจแลว ดงนน การประเมนมลคาดวยวธนอาจไมเหมาะสม

วธอตราสวนราคาตอกาไรตอหน ใชกาไรตอหน 12 เดอนยอนหลงสนสดวนท 31 ธนวาคม 2557 ซงเปนขอมลในอดตของ XPCL มาเปรยบเทยบกบอตราสวนราคาตอกาไรตอหนของบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยฯ หมวดพลงงานและสาธารณปโภค กลมทรพยากร จานวน 5 บรษท ทดาเนนธรกจโรงไฟฟา อยางไรกตาม ทปรกษาทางการเงนอสระไมไดเลอกวธนมาใชในการประเมนมลคาหนของ XPCL เนองจากในชวง 12 เดอนยอนหลง XPCL มขาดทนจากการดาเนนงาน จงไมสามารถประเมนมลคาหนของ XPCL ดวยวธนได

วธมลคาปจจบนสทธของกระแสเงนสดจะวเคราะหโครงการไฟฟาพลงนา ไซยะบร โดยพจารณาถงความสามารถในการสรางกระแสเงนสด และผลการดาเนนการในอนาคตของ XPCL อยางไรกตาม การจดทาประมาณการทางการเงนในครงน ทปรกษาทางการเงนอสระไมไดนาผลกระทบทจะเกดขนในอนาคตจากการทารายการในครงนมาพจารณา โดยปจจบนโครงการ อยระหวางกอสราง ซงมความคบหนาประมาณรอยละ 41.87 (สนเดอนมกราคม 2558) และคาดวาจะเรมทดลองผลตไฟฟาไดในชวงป 2561 และเรมการผลตเชงพาณชยในป 2562 และสนสดสมปทานในป 2591

ทงน วธมลคาปจจบนสทธของกระแสเงนสดเปนการคานวณกระแสเงนสดในอนาคต จากประมาณการทางการเงน ซงตงอยบนสมมตฐานตางๆ ทไดรบจาก XPCL และกาหนดขนมาภายใตภาวะเศรษฐกจ และสถานการณปจจบน การเปลยนแปลงใดๆ ทเกดขนในอนาคต อนมผลกระทบตอสมมตฐานดงกลาวขางตนอยางมนยสาคญ อาจสงผลใหผลประกอบการในอนาคตของ XPCL ไมเปนไปตามทคาดการณ หรอทาใหตวแปรตางๆ ทใชในการประเมนมลคาเปลยนแปลงไป ดงนน มลคาหนทประเมนไดตามวธนกจะเปลยนแปลงไปดวยเชนกน

CapAd มความเหนวา วธทเหมาะสมทสดในการประเมนมลคากจการของ XPCL ในครงน คอ วธมลคาปจจบนสทธของกระแสเงนสด เนองจากสามารถสะทอนผลการดาเนนการในอนาคตของ XPCL โดยสรป CapAd เหนวามลคา

กจการทเหมาะสมของ XPCL เทากบ 15,119.03 - 16,938.21 ลานบาท (รอยละ 100) หรอมลคากจการในสดสวนรอยละ 30 เทากบ 4,535.71 – 5,081.46 ลานบาท (รอยละ 30) ซงสงกวาราคาซอขายหน XPCL ในสดสวนรอยละ 30 ท 4,344 ลานบาท เทากบ 191.71 – 737.46 ลานบาท หรอสงกวารอยละ 4.41 – 16.98 ของราคาซอขาย ดงนน ราคาซอขายกจการ XPCL ในสดสวนรอยละ 30 ท 4,344 ลานบาท เปนราคาทเหมาะสม เนองจากตากวามลคายตธรรม นอกจากน บรษทฯ มหนาทในการชาระเงนเพมทนใน XPCL ตามสดสวนการถอหนจนกวาโครงการจะกอสรางแลวเสรจ เปนจานวนเงนรวมประมาณ 5,512 ลานบาท เปนการเพมทนใน XPCL ตามสดสวนการถอหนของผ ถอหนของ XPCL การเพมทนดงกลาวไดสะทอนอยในการประมาณการของทปรกษาทางการเงนอสระในครงนแลว ทงน จากการประมาณการของทปรกษาทางการเงนอสระ อตราผลตอบแทนจากการลงทน (IRR) ในสวนของบรษทฯ อยทประมาณรอยละ 11.4 ตอป และระยะเวลาคนทนอยทประมาณ 14 ป (นบจากวนท 28 กมภาพนธ 2558)16




สวนท 4: สรปความเหนของทปรกษาทางการเงนอสระ

โปรดดสรปความเหนของทปรกษาทางการเงนอสระใน “บทสรปผบรหาร (Executive Summary)” หนาท 6

ของรายงานฉบบน อยางไรกตาม ผ ถอหนของบรษทฯควรจะศกษาขอมลในเอกสารตางๆ ทแนบมากบหนงสอเชญประชมในครงน

เพอใชประกอบการพจารณาในการตดสนใจสาหรบการลงมต ซงการพจารณาอนมตรายการไดมาซงสนทรพยและรายการทเกยวโยงกนดงกลาว ขนอยกบดลยพนจและการตดสนใจของผ ถอหนเปนสาคญ

ขาพเจาขอรบรองวาไดพจารณาใหความเหนกรณขางตนดวยความรอบคอบตามมาตราฐานวชาชพ โดยคานงถง

ผลประโยชนของผ ถอหนเปนสาคญ ขอแสดงความนบถอ (นายพชร เนตรสวรรณ) กรรมการผจดการ บรษท แคปปตอล แอดแวนเทจ จากด ทปรกษาทางการเงนอสระ

เอกสารแนบ ความเหนทปรกษาทางการเงนอสระ บรษท ซเค พาวเวอร จากด (มหาชน)

เอกสารแนบ 1 หนาท 1

เอกสารแนบ 1 ฐานะการเงน และผลการดาเนนงาน บรษท ไซยะบร พาวเวอร จากด

1. ขอมลเบองตน ชอบรษท : บรษท ไซยะบร พาวเวอร จากด Xayaburi Power Company Limited (“XPCL”) ธรกจหลก : ธรกจผลตกระแสไฟฟา ทตงสานกงานใหญ : 215 ถนนลานซาง บานเซยงยน เมองจนทบร นครหลวงเวยงจนทน สาธารณรฐประชาธปไตย

ประชาชนลาว เวบไซต : http://www.xayaburi.com ทนจดทะเบยน : 26,861,000,000 บาท แบงออกเปนหนสามญ 2,686,100,000 หน มลคาทตราไวหนละ 10 บาท ทนทชาระแลว : 9,324,500,000 บาท แบงเปนหนสามญ 675,000,000 หน ชาระแลวเตมมลคาทตราไวหนละ 10

บาท และหนสามญ 950,000,000 หน ชาระแลวมลคาหนละ 2.71 บาท (ณ 31 ธนวาคม 2557) 2. ลกษณะการประกอบธรกจ 2.1 ประวตความเปนมา

บรษท ไซยะบร พาวเวอร จากด (“XPCL”) กอตงขนเมอวนท 22 มถนายน 2553 ทสาธารณรฐประชาธปไตยประชาชนลาว (“สปป.ลาว”) เพอดาเนนโครงการไฟฟาพลงนาไซยะบรตงอยบนลานาโขงหางจากตวเมองหลวงพระบางประมาณ 100 กโลเมตร โครงการไฟฟาพลงนา ไซยะบร เปนโครงการไฟฟาพลงนาชนดฝายนาลน (Run-of-River) มกาลงผลต 1,285 เมกะวตต สามารถผลตพลงงานไฟฟาไดเฉลยปละ 7,370 กกะวตตชวโมง (GWh) 2.2 ลกษณะการประกอบธรกจ

โครงการไฟฟาพลงนา ไซยะบร เปนโครงการผลตกระแสไฟฟาพลงนาซงไดรบสมปทานจากรฐบาลของ สปป.ลาว โดย XPCL ไดลงนามในสมปทานกบรฐบาล สปป.ลาว เมอวนท 29 ตลาคม 2553 ในรปแบบสมปทานประเภทการโอนกรรมสทธในระบบผลตและระบบจายใหแกรฐบาลของ สปป.ลาว เมอสญญาสนสดลง (Build-Own-Operate and Transfer: BOOT) โดยสญญาสมปทานจะสนสดพรอมกบสญญาซอขายไฟฟา ซงมอาย 29 ป นบจากวนเรมดาเนนการเชงพาณชย โครงการดงกลาวใชเทคโนโลยกงหนนาแบบคปลาน (Kaplan Turbine) ทางานรวมกบเครองกาเนดไฟฟาขนาด 175 เมกะวตต จานวน 7 เครอง และเครองกาเนดไฟฟาขนาด 60 เมกะวตต จานวน 1 เครอง โดยวตถดบทสาคญในการผลตไฟฟาของโครงการไฟฟาพลงนา คอ นาทไหลในแมนาตามธรรมชาต โครงการนเรมกอสรางเมอวนท 15 มนาคม 2555 มระยะเวลากอสรางประมาณ 8 ป โดย ณ สนเดอนมกราคม 2558 โครงการมความคบหนาในการกอสรางประมาณรอยละ 41.87 ของมลคางานทงหมด ทงน มกาหนดเรมจาหนายไฟฟาเชงพาณชย (COD) ในป 2562 โดย XPCL จะจาหนายไฟฟาจานวน 1,225 เมกะวตต ใหแกการไฟฟาฝายผลตแหงประเทศไทย ภายใตสญญาซอขายไฟฟาระยะยาวเปนระยะเวลา 29 ป นบแตวนทเรมดาเนนการเชงพาณชย และจาหนายไฟฟาจานวน 60 เมกะวตต ใหแกรฐวสาหกจไฟฟาลาว ภายใตสญญาซอขายไฟฟาระยะยาวเปนระยะเวลา 29 ป นบแตวนทเรมดาเนนการเชงพาณชย



3. คณะกรรมการบรษท รายชอคณะกรรมการ XPCL ณ วนท 21 มกราคม 2558 มจานวน 10 คน ดงน

รายชอ ตาแหนง 1. ดร. ทนง พทยะ ประธานกรรมการ 2. นายปลว ตรวศวเวทย ประธานกรรมการบรหาร และกรรมการ 3. นายธนวฒน ตรวศวเวทย กรรมการ และกรรมการผจดการ 4. นายวน ฮอง ดาว กรรมการ 5. นายวเศษ จงวฒนา กรรมการ 6. นายสหส ประทกษนกล กรรมการ 7. นายสพงศ ชยตสาหกจ กรรมการ 8. นายจกรชย บาล กรรมการ 9. ทานบนโจม อบนปะเสด กรรมการ 10. ทานทองเพด ดวงเงน กรรมการ หมายเหต: กรรมการผ มอานาจลงนามผกพนไดแก (ก) นายปลว ตรวศวเวทย และนายธนวฒน ตรวศวเวทย; หรอ (ข) นายปลว ตรวศวเวทย หรอนายธนวฒน ตรวศวเวทย คนใดคนหนง ลงลายมอชอรวมกบกรรมการทานอน รวมเปน 2 คน และประทบตราสาคญของบรษท

4. โครงสรางเงนทน ณ วนท 31 ธนวาคม 2557 XPCL มทนจดทะเบยน 26,861,000,000 บาท แบงออกเปนหนสามญ 2,686,100,000 หน มลคาทตราไวหนละ 10 บาท และมทนชาระแลว 9,324,500,000 บาท แบงออกเปนหนสามญ 675,000,000 หน ชาระแลวเตมมลคาทตราไวหนละ 10 บาท และหนสามญ 950,000,000 หน ชาระแลวมลคาหนละ 2.71 บาท โดยมรายละเอยดดงน

รายชอ จานวนหนทจดทะเบยน (หน) สดสวน หนกลมท 1:

หนทชาระเตมมลคาหน1/

หนกลมท 2: หนทชาระไมเตมมลคาหน2/

หนกลมท 3: หนทยงไมไดเรยกชาระ3/

รวม (รอยละ)

1. บรษท ช.การชาง จากด (มหาชน) 202,500,000 285,000,000 318,330,000 805,830,000 30.00 2. บรษท นท ซนเนอรย จากด4/ 168,750,001 237,500,000 265,275,000 671,525,001 25.00 3. รฐวสาหกจไฟฟาลาว 135,000,000 190,000,000 212,220,000 537,220,000 20.00 4. บรษท ผลตไฟฟา จากด (มหาชน) 84,375,000 118,750,000 132,637,500 335,762,500 12.50 5. บรษท ทางดวนกรงเทพ จากด (มหาชน) 50,624,999 71,250,000 79,582,500 201,457,499 7.50 6. บรษท พ.ท. จากดผ เดยว5/ 33,750,000 47,500,000 53,055,000 134,305,000 5.00

รวม 675,000,000 950,000,000 1,061,100,000 2,686,100,000 100.00

รายชอ จานวนทนทชาระแลว (บาท)

ทนทชาระเตมมลคาหน

(หนกลมท 1)1/

ทนทชาระไมเตมมลคาหน


ทนทยงไมได เรยกชาระ


รวมทนทชาระแลว

1. บรษท ช.การชาง จากด (มหาชน) 2,025,000,000 772,350,000 0 2,797,350,000 2. บรษท นท ซนเนอรย จากด4/ 1,687,500,010 643,625,000 0 2,331,125,010 3. รฐวสาหกจไฟฟาลาว 1,350,000,000 514,900,000 0 1,864,900,000



รายชอ จานวนทนทชาระแลว (บาท) ทนทชาระเตม

มลคาหน (หนกลมท 1)1/

ทนทชาระไมเตมมลคาหน


ทนทยงไมได เรยกชาระ


รวมทนทชาระแลว

4. บรษท ผลตไฟฟา จากด (มหาชน) 843,750,000 321,812,500 0 1,165,562,500 5. บรษท ทางดวนกรงเทพ จากด (มหาชน) 506,249,999 193,087,500 0 699,337,490 6. บรษท พ.ท. จากดผ เดยว5/ 337,500,000 128,725,000 0 466,225,000

รวม 6,750,000,000 2,574,500,000 0 9,324,500,000 ทมา: ใบจดทะเบยนเพมทนของบรษท ณ วนท 28 เมษายน 2557, งบการเงนทตรวจสอบแลว สาหรบป สนสดวนท 31 ธนวาคม 2557 หมายเหต:

หนสามญของ XPCL มสทธและคณลกษณะเชนเดยวกนทกหน แตเพอวตถประสงคในการคานวณมลคาหนของ XPCL ทปรกษาทางการเงนอสระจงไดแบงหนสามญของ XPCL เปนกลม 1 กลมท 2 และกลม 3

ในการทารายการทเกยวโยงกนในครงน บรษทฯ จะซอหน XPCL ในสดสวนรอยละ 30 จาก CKP จานวน 805.83 ลานหน (มลคาทตราไวหนละ 10.00 บาท) ซงประกอบดวย หนกลมท 1 จานวน 202.50 ลานหน (ชาระเตมมลคา 10.00 บาทตอหน), หนกลมท 2 จานวน 285.00 ลานหน (ชาระบางสวน 2.71 บาทตอหน), และหนกลมท 3 จานวน 318.33 ลานหน (ยงไมไดชาระคาหน) 1/ หนกลมท 1 ประกอบดวย หนสามญจานวน 675 ลานหน มลคาหนทตราไวเทากบหนละ 10.00 บาท ชาระแลวเตมจานวน หรอคดเปนรอย

ละ 72.39 ของทนชาระแลวทงหมด ณ วนท 31 ธนวาคม 2557 2/ หนกลมท 2 ประกอบดวย หนสามญจานวน 950 ลานหน มลคาหนทตราไวเทากบหนละ 10.00 บาท ชาระแลว 2.71 บาทตอหน หรอคด

เปนรอยละ 27.61 ของทนชาระแลวทงหมด ณ วนท 31 ธนวาคม 2557 3/ หนกลมท 3 ประกอบดวย หนสามญจานวน 1,061.1 ลานหน มลคาหนทตราไวเทากบหนละ 10.00 บาท ยงไมไดเรยกชาระ หรอคดเปน

รอยละ 0 ของทนชาระแลวทงหมด ณ วนท 31 ธนวาคม 2557 4/ บรษท นท ซนเนอรย จากด เปนบรษทยอยของบรษท โกลบอล เพาเวอร ซนเนอรย จากด (มหาชน) (“GPSC”) ท GPSC ถอหนรอยละ 100

ของทนจดทะเบยนและทนทชาระแลว โดย GSPC มผ ถอหนใหญคอบรษท ปตท. จากด (มหาชน) (“PTT”) และบรษท พทท โกลบอล เคมคอล จากด (มหาชน) (“PTTGC”) ในสดสวนรอยละ 30.10 และ 30.31 ตามลาดบ

5/ บรษท พ.ท. จากดผ เดยว (“PT”) มทานเดวด ดาว เปนผ ถอหนแตเพยงผ เดยวและเปนผจดการของบรษท มทนจดทะเบยน 88.2 พนลานกบ มสานกงานตงอยท อาคารเอมบ ถนนไกสอนพมวหาน บานโพนไช เมองไชเสดถา แขวงนครหลวงเวยงจนทน สปป.ลาว และมสานกงานในประเทศไทย ตงอยท 33/4 อาคารเดอะไนน ทาวเวอรส ทาวเวอรบ ชน 16 ถนนพระราม 9 แขวงหวยขวาง เขตหวยขวาง กรงเทพ 10310

PT เปนบรษททดาเนนธรกจการลงทนใน สปป.ลาว ซงมประสบการณยาวนานและความเชยวชาญในอตสาหกรรมพลงงานทางเลอก อตสาหกรรมเหมอง ตลอดจนอตสาหกรรมอาหารและเครองดม PT กอตงขนในป 2548 ในชอเดมไดแก “บรษท พท คอนสตรคชน แอนดอรเกชน จากด”

ประสบการณและความเชยวชาญในการดาเนนธรกจรวมถงการลงทนในลาวทาให PT เปนพนธมตรทไดรบความเชอถอเปนอยางมากจากบรษทชนนาทวภมภาคทตองการเขามาลงทนและดาเนนธรกจใน สปป.ลาว PT รวมลงทนกบพนธมตรเพอพฒนาโครงการเขอนผลตไฟฟาพลงนาทมขนาดใหญทสด 3 แหงใน สปป.ลาว นอกจากน PT ยงไดรบสมปทานในการสารวจและพฒนาแหลงพลงงานไฮโดรคารบอนใน 9 แขวงทวประเทศดวย

นอกจากธรกจดานพลงงาน PT ยงไดลงทนในอตสาหกรรมเหมองแร โดยไดรบสมปทานสารวจทองคาและทองแดงรวม 2 โครงการใน สปป.ลาว ในสวนของธรกจอนๆ PT ไดรวมกบบรษท ไทยนาทพย จากด จากประเทศไทย กอตงบรษทรวมทนชอ บรษท ลาว โคคา- โคลา บอทลง จากด เพอผลตและจาหนายเครองดมไดแก โคก แฟนตา สไปรท มนท เมด และนาดมบรรจขวดนาทพย ใน สปป.ลาว

เมอวนท 12 ธนวาคม 2556 Dau Global Investments LLC ซงเปนบรษทในกลม PT ไดซออาคารสานกงาน Silhouette Midtown สง 10 ชน ขนาดพนทรวม 115,838 ต.ร.ฟต ในกลางเมองแอตแลนตา ประเทศสหรฐอเมรกา มลคา 11.55 ลานเหรยญสหรฐ เพอทาเปนสานกงานใหญในทวปอเมรกาเหนอ (ทมา: เอกสารจดทะเบยนบรษท และ www.ptsole.com) (“บรษทจากดผเดยว” เปนนตบคคลในรปแบบบรษทจากดทถอหนโดยบคคลคนเดยว ตามกฎหมายวาดวยวสาหกจของ สปป.ลาว)



5. สรปฐานะการเงนและผลการดาเนนงาน - งบแสดงฐานะการเงน ณ วนท 31 ธนวาคม 2555 2556 และ 2557 มดงน

งบแสดงฐานะการเงน (หนวย: พนบาท) 31 ธ.ค. 25551/ 31 ธ.ค. 25561/ 31 ธ.ค. 25572/ สนทรพยหมนเวยน เงนสดและรายการเทยบเทาเงนสด 238,991 446,116 665,714 ลกหนบรษททเกยวของ - 1,200 40 สนทรพยหมนเวยนอน 1,491 1,543 2,131

รวมสนทรพยหมนเวยน 240,482 448,859 667,885 สนทรพยไมหมนเวยน ตนทนโครงการระหวางกอสราง 8,458,194 22,381,284 36,404,464 อาคารและอปกรณ 21,356 38,557 43,178 คาธรรมเนยมในการจดการเงนก รอตดบญช 943,791 885,087 813,398 สนทรพยตราสารอนพนธทางการเงน - 201,586 - สนทรพยไมหมนเวยนอน 692 599 599

รวมสนทรพยไมหมนเวยน 9,424,035 23,507,116 37,261,640 รวมสนทรพย 9,664,518 23,955,975 37,929,526

หนสนหมนเวยน เจาหนคาโครงการ กจการทเกยวของกน 1,994,600 860,340 671,331 กจการทไมเกยวของกน 91,257 131,708 85,263

เจาหนบรษททเกยวของกน 36 609 924 เจาหนอน 4,975 7,200 5,738 คาใชจายทางการเงนคางจาย 5,293 15,687 9,684

รวมหนสนหมนเวยน 2,096,162 1,015,545 772,940 หนสนไมหมนเวยน เงนก ยมระยะยาวจากสถาบนการเงน 5,791,335 17,307,985 28,310,720 หนสนตราสารอนพนธทางการเงน - - 492,668 สารองผลประโยชนระยะยาวของพนกงาน 1,008 2,650 1,669

รวมหนสนไมหมนเวยน 5,792,343 17,310,635 28,805,057 รวมหนสน 7,888,505 18,326,181 29,577,997

สวนของผ ถอหน ทนจดทะเบยนและชาระแลว 1,966,000 5,789,750 9,324,500 ขาดทนสะสม (189,987) (355,997) (480,303) องคประกอบอนของสวนของผ ถอหน - 196,041 (492,668)

รวมสวนของผถอหน 1,776,012 5,629,794 8,351,529 รวมหนสนและสวนของผถอหน 9,664,518 23,955,975 37,929,526

- งบกาไรขาดทนเบดเสรจ สาหรบปสนสดวนท 31 ธนวาคม 2555 2556 และ 2557 งบกาไรขาดทนเบดเสรจ (หนวย: พนบาท) 25551/ 25561/ 25572/

รายได - - - รายไดอน 512 7,227 1,416



งบกาไรขาดทนเบดเสรจ (หนวย: พนบาท) 25551/ 25561/ 25572/ รวมรายได 512 7,227 1,416 คาใชจายในการบรหาร (129,114) (173,237) (125,721) รวมคาใชจาย (129,114) (173,237) (125,721) ขาดทนกอนคาใชจายทางการเงนและภาษเงนได (128,602) (166,010) (124,305) คาใชจายทางการเงน - - - ขาดทนกอนภาษเงนได (128,602) (166,010) (124,305) ภาษเงนได - - - ขาดทนสาหรบงวด (128,602) (166,010) (124,305) กาไรขาดทนเบดเสรจอน : กาไร (ขาดทน) ทยงไมเกดขนจากการปองกนความเสยงในกระแสเงนสด - 196,041 (688,710) กาไรขาดทนเบดเสรจรวมสาหรบงวด (128,602) 30,031 (813,015)

- งบกระแสเงนสด สาหรบปสนสดวนท 31 ธนวาคม 2555 2556 และ 2557 งบกระแสเงนสด (หนวย: พนบาท) 25551/ 25561/ 25572/

เงนสดสทธ (ใชไปใน)กจกรรมดาเนนงาน (126,193) (159,054) (118,293) เงนสดสทธ (ใชไปใน)กจกรรมการลงทน (5,455,832) (14,523,381) (13,550,693) เงนสดสทธจากกจกรรมการจดหาเงน 5,771,067 14,889,535 13,888,614 เงนสดและรายการเทยบเทาเงนสดเพมขนสทธ 189,021 207,125 219,629 ผลกระทบจากอตราแลกเปลยนของเงนสดและรายการเทยบเทาเงนสด (20) 25 (31) เงนสดและรายการเทยบเทาเงนสด ณ วนตนงวด 49,970 238,991 446,116 เงนสดและรายการเทยบเทาเงนสด ณ วนสนงวด 238,991 446,116 665,714 ทมา: 1/ งบการเงนของ XPCL สาหรบปสนสดวนท 31 ธนวาคม 2555 และ 2556 ผานการตรวจสอบโดยผสอบบญชรบอนญาต บรษท

สานกงาน อวาย จากด ซงเปนผสอบบญชทไดรบความเหนชอบจากสานกงาน ก.ล.ต. 2/ งบการเงนในป 2557 ผานการตรวจสอบจากผตรวจสอบบญชแลว แตยงมไดมการออกงบการเงน โดย XPCL จะจดประชม

คณะกรรมการบรษทในวนท 25 มนาคม 2558 เพออนมตงบการเงน

- สรปอตราสวนการเงนทสาคญ สาหรบปสนสดวนท 31 ธนวาคม 2555 2556 และ 2557 อตราสวนทางการเงน 2555 2556 2557

อตราสวนสภาพคลอง (เทา) 0.11 0.44 0.86 อตรากาไรขนตน (รอยละ) n.a. n.a. n.a. อตรากาไรสทธ (รอยละ) n.a. n.a. n.a. อตราผลตอบแทนตอสวนของผ ถอหน (ROE) (รอยละ) n.a. n.a. n.a. อตราผลตอบแทนตอสนทรพยรวม (ROA) (รอยละ) n.a. n.a. n.a. อตราสวนหนสนตอสวนของผ ถอหน (D/E Ratio) (เทา) 4.44 3.26 3.54 หมายเหต: n.a. เนองจาก XPCL ยงไมไดมรายไดและกาไรทางธรกจ

การวเคราะหผลการดาเนนงานและฐานะการเงนโดยรวมของ XPCL ผลการดาเนนงาน

เนองจากโครงการไฟฟาพลงนา ไซยะบร อยระหวางการกอสราง ดงนนในป 2556 และ 2557 XPCL ยงไมมรายไดจากการขายไฟฟา มเพยงรายไดอนจานวน 7.2 ลานบาท และ 1.4 ลานบาท ตามลาดบ ซงเปนรายไดคาบรหาร



โครงการ และรายไดจากดอกเบยรบ โดยรายไดคาบรหารโครงการดงกลาว เปนรายไดจากการใหบรการกบบรษท ไฟฟา นางม 2 จากด เปนระยะเวลา 1 ป เรมตงแตเดอนกมภาพนธ 2556 และสนสดการใหบรการในเดอนกมภาพนธ 2557 จงเปนผลใหรายไดอนในป 2556 เพมขนจากป 2555 จานวน 6.7 ลานบาท หรอเพมขนรอยละ 1,311 และลดลงในป 2557 เมอเทยบกบป 2556 จานวน 5.8 ลานบาท หรอลดลงรอยละ 80

ดานคาใชจายในการบรหารของ XPCL ในป 2556 และ 2557 มจานวน 173 ลานบาท และ 125 ลานบาทตามลาดบ โดยคาใชจายในการบรหารป 2556 เพมขนจากป 2555 จานวน 44 ลานบาท หรอเพมขนรอยละ 34 สาเหตหลกมาจากการเพมขนของคาใชจายเกยวกบการพนกงาน คาใชจายเดนทาง และคาใชจายเกยวกบสานกงาน ในขณะทป 2557 คาใชจายบรหารลดลงจากป 2556 จานวน 48 ลานบาท คดเปนรอยละ 27 สาเหตหลกมาจากการลดลงของคาใชจายเดนทาง และคาใชจายเกยวกบสานกงานในสวนของคาเชา จงสงผลให XPCL มขาดทนสทธสาหรบป 2556 และ 2557 จานวน 166 ลานบาท และ 124 ลานบาท ตามลาดบ นอกจากน XPCL ยงไดใชตราสารอนพนธทางการเงนเปนเครองมอทางการเงนในการปองกนความเสยงทเกดจากความผนผวนของอตราแลกเปลยนและอตราดอกเบย เปนผลใหในป 2556 และ 2557 XPCL มกาไร (ขาดทน) ทยงไมเกดขนจากการปองกนความเสยงในกระแสเงนสดในกาไรขาดทนเบดเสรจอน จานวน 196 ลานบาท และ (689) ลานบาท ตามลาดบ (โดยผลกาไรหรอขาดทนจากการปองกนความเสยงดงกลาว เมอเกดขนจรง จะโอนกาไรหรอขาดทนในกาไรขาดทนเบดเสรจอน เปนสวนหนงของตนทนโครงการระหวางกอสรางสาหรบชวงกอสรางโครงการ และเปนกาไรหรอขาดทนในงบกาไรขาดทนสาหรบชวงดาเนนงานเชงพาณชย) เปนผลใหในป 2556 และ 2557 XPCL มกาไร (ขาดทน) เบดเสรจจานวน 30 ลานบาท และ (813) ลานบาท ตามลาดบ ฐานะการเงน

ในป 2556 และ 2557 XPCL มสนทรพยรวมจานวน 23,956 ลานบาท และ 37,929 ลานบาท เพมขนจานวน 14,291 ลานบาท และ 13,973 ลานบาท ตามลาดบ หรอเพมขนรอยละ 148 ในป 2556 และรอยละ 58 ในป 2557 สาเหตหลกมาจากสนทรพยหมนเวยนทเพมขน ไดแก เงนสดและรายการเทยบเทาเงนสด โดยเพมขนจานวน 207 ลานบาท และ 219 ลานบาท ตามลาดบ เปนผลมาจากการเบกเงนกและเงนทนเพอนามาใชในการกอสรางโครงการและดาเนนงานของ XPCL และสนทรพยไมหมนเวยนทเพมขนอยางมนยสาคญ ไดแก ตนทนโครงการระหวางกอสราง โดยเพมขนจาก 8,458 ลานบาทในป 2555 เปน 22,381 ลานบาท ในป 2556 และเพมขนตอเนองจานวน 14,023 ลานบาท ในป 2557 เปน 36,404 ลานบาท ซงเปนไปตามแผนงานกอสรางโครงการ โดย ณ วนท 31 ธนวาคม 2556 และ 2557 สวนทเพมขนคดเปนรอยละ 165 และรอยละ 63 ตามลาดบ

ทางดานหนสน ในป 2556 และ 2557 XPCL มหนสนรวมจานวน 18,326 ลานบาท และ 29,578 ลานบาท เพมขน จานวน 10,438 ลานบาท และ 11,252 ลานบาท ตามลาดบ หรอเพมขนรอยละ 132 ในป 2556 และรอยละ 61 ในป 2557 สาเหตหลกมาจากการเพมขนของเงนก ยมระยะยาวจากสถาบนการเงนจานวน 11,517 ลานบาท และ 11,003 ลานบาท ตามลาดบ เนองจากมการเบกเงนกจากสถาบนการเงนเพอนามาใชในการกอสรางโครงการและการดาเนนงานของ XPCL

สาหรบสวนของผ ถอหนในป 2556 และ 2557 XPCL มสวนของผ ถอหนจานวน 5,630 ลานบาท และ 8,351 ลานบาท เพมขนจานวน 3,854 ลานบาทและ 2,722 ลานบาท หรอเพมขนรอยละ 217 ในป 2556 และรอยละ 48 ในป 2557 ตามลาดบ สาเหตหลกมาจากการเรยกชาระคาหนจากผ ถอหนเพอใหสอดคลองกบการเบกเงนก ยมระยะยาว เพอนามาใชในการกอสรางโครงการและการดาเนนงานของ XPCL



สภาพคลอง ป 2556 XPCL มเงนสดและรายการเทยบเทาเงนสดจานวน 446 ลานบาท เพมขนเมอเทยบกบป 2555 จานวน

207 ลานบาท สวนใหญมาจากกระแสเงนสดรบสทธจากกจกรรมจดหาเงนจานวน 14,889 ลานบาท เปนผลจากการเรยกชาระคาหนและการเบกเงนกระยะยาวจากสถาบนการเงน และกระแสเงนสดใชไปในกจกรรมดาเนนงานและกจกรรมลงทนสทธ จานวน 159 ลานบาท และ 14,523 ลานบาท ตามลาดบ ทงนกระแสเงนสดใชไปในกจกรรมลงทนโดยสวนใหญเปนคากอสรางโครงการ คาปรบปรงสานกงานเชา และซออปกรณ ในป 2557 XPCL มเงนสดและรายการเทยบเทาเงนสดจานวน 666 ลานบาท เพมขนเมอเทยบกบป 2556 จานวน 220 ลานบาท สวนใหญมาจากกระแสเงนสดรบสทธจากกจกรรมจดหาเงนจานวน 13,889 ลานบาท เปนผลจากการเรยกชาระคาหนและการเบกเงนกระยะยาวจากสถาบนการเงน และกระแสเงนสดใชไปในกจกรรมดาเนนงานและกจกรรมลงทนสทธ จานวน 118 ลานบาท และ 13,551 ลานบาท ตามลาดบ ทงน กระแสเงนสดใชไปในกจกรรมลงทนโดยสวนใหญเปนคากอสรางโครงการและซอยานพาหนะ 6. สรปสาระสาคญของสญญา

สญญาเงนกยมระยะยาวสาหรบโครงการไฟฟาพลงนา ไซยะบร กบกลมธนาคารพาณชย คสญญา ผก : บรษท ไซยะบร พาวเวอร จากด (“XPCL”)

ผใหก : ธนาคารพาณชยในประเทศ 7 แหง วนทลงนามในสญญา 31 ตลาคม 2554 ประเภทวงเงน/จานวนเงน วงเงนกสกลบาทและสกลเหรยญสหรฐจานวนรวมประมาณ 86,463 ลานบาท (ทอตราแลกเปลยน 34 บาทตอ

เหรยญสหรฐ) และวงเงนคาประกน วตถประสงคในการก ยม เพอสนบสนนการกอสรางโครงการและการคาประกนการกอสรางตามระยะเวลาทระบในสญญา ระยะเวลาสญญา ประมาณ 20 ปหลงจากวนทลงนามในสญญาเงนก อตราดอกเบย/คาธรรมเนยม อางอง MLR สาหรบเงนกสกลบาท และอางอง LIBOR สาหรบเงนกสกลเหรยญสหรฐ

รวมทงคาธรรมเนยมวงเงนคาประกน การชาระคนเงนก ชาระคนเปนรายครงปตามทกาหนดในสญญาเงนก เงอนไขสาคญของสญญา - สดสวนหนสนตอสวนของผ ถอหน (Debt to Equity Ratio) ตองไมเกน 3 : 1

- สดสวนความสามารถในการชาระหน (Debt Service Coverage Ratio) ไมตากวา 1.1 : 1 โดยเรมจากปทชาระคนเงนตนงวดแรก

เงนสนบสนนตนทนกอสรางทเกนงบประมาณ (Cost Overrun Support “COS”)

รวมไมเกน 15,200 ลานบาท รวมรบผดชอบโดย บรษท ช.การชาง จากด (มหาชน) (“CK”), บรษท โกลบอล เพาวเวอร ซนเนอรย จากด (มหาชน) (“GPSC”) และบรษท ผลตไฟฟา จากด (มหาชน) (“EGCO”)

สญญา Equity Contribution Agreement (เกยวเนองกบสญญาเงนก) คสญญา ผก : บรษท ไซยะบร พาวเวอร จากด (“XPCL”)

ผ ถอหน: บรษท ช.การชาง จากด (มหาชน) (“CK”) บรษท นท ซนเนอรย จากด (“NSC”) บรษท ผลตไฟฟา จากด (มหาชน) (“EGCO”) บรษท ทางดวนกรงเทพ จากด (มหาชน) (“BECL”) บรษท พ.ท. คอนสตรคชน จากด (“PTCC”)



ภาระผกพน (Commitment) ผ ถอหนจะตองเพมทนตามสดสวนการถอหนรวม 26,861 ลานบาท โดยทยอยชาระเงนเพมทนเพอดารงสดสวนหนสนตอสวนของผ ถอหน (Debt to Equity Ratio) เทากบ 3 : 1

เงนทนสารอง (Standby Equity Commitment)

ผ ถอหนจะตองเพมทนตามสดสวนการถอหนเปนเงนรวม 1,959 ลานบาท กรณรายไดจากการขายไฟฟาในชวงระยะเวลาตดตง ทดสอบ และเดนเครอง (Unit Operation Period) ทเกดขนจรงไมเพยงพอกบทประมาณการไว เพอดารงสดสวนหนสนตอสวนของผ ถอหนเทากบ 3 : 1

Prinicipal Obligor CK ใหคารบรองวาจะชาระเงนเพมทนในกรณทรฐวสาหกจไฟฟาลาว และ/หรอ PTCC ไมสามารถปฏบตตามภาระผกพนทจะตองเพมทนใน XPCL

สญญา Sponsor Support Agreement (เกยวเนองกบสญญาเงนก) คสญญา สปอนเซอร: บรษท ช.การชาง จากด (มหาชน) (“CK”)

บรษท ผลตไฟฟา จากด (มหาชน) (“EGCO”) บรษท พทท อนเตอรเนชนแนล จากด (“PTTI”)

ผก : บรษท ไซยะบร พาวเวอร จากด (“XPCL”) ตวแทนผใหก (Intercreditor Agent): ธนาคารกรงไทย จากด (มหาชน) (“KTB”)

วนทลงนามในสญญา 31 ตลาคม 2554 ความชวยเหลอเมอตนทนกอสรางเกนงบประมาณ (Cost Overrun Support or “COS”)

สปอนเซอรมภาระผกพนในการจดหาเงนสกลเงนบาทในรปแบบของเงนก ยมผ ถอหน (Shareholder Loan) ใหแก XPCL ในกรณทเกด COS กอนวนทโครงการจะกอสรางแลวเสรจในวงเงนรวมไมเกน 15,200 ลานบาท

สวนทนฉกเฉน (Contingency Equity)

ภาระผกพนของสปอนเซอรในการใหเงนก ยม เมอมเหตการณตอไปน ก) สปอนเซอรจะใหเงนกหากประมาณการเงนขาดเกดกอน UOP1/ จะสาเรจ และหลงจากสวนทนพนฐาน

ไดชาระใหแกผกครบแลวเทานน ข) สปอนเซอรจะใหเงนกหากประมาณการเงนขาด เกดขนหลงจากเรม UOP และหลงจากสวนทนฉกเฉนได

ถกขาระครบแลว ค) สปอนเซอรรายอนไมตองรบผดชอบในการใหเงนก เพอชดเชยจานวนเงนทขาดไป เนองจากสปอนเซอร

บางรายไมอาจใหเงนก ได คสญญาตกลงวา สดสวนหนรอยละของ NSC และ EGCO ในฐานะสปอนเซอร จะถกปรบตามสวนแบงรอยละของรฐวสาหกจไฟฟาลาวในบรษทผก สวนทเหลอจะเปนความรบผดชอบของ CK หากหนของรฐวสาหกจไฟฟาลาวในบรษทผก ไมเกนรอยละ 20

หมายเหต: 1/ UOP (Unit Operation Period) คอ ระยะเวลาเรมจากวนท กฟผ. ออกใบรบรองความพรอมในการผลตไฟฟาและสนสดวนทเรมจาหนายไฟฟาเชงพาณชย (COD)

7. สภาวะอตสาหกรรม

การใชพลงงานไฟฟาในประเทศไทย โปรดดในรายงานประจาป 2557 ของ CKP ทแนบมากบหนงสอเชญประชมผ ถอหนในครงน หรอแบบ 56-1 ป 2557

ในสวนท 1 ขอ 2 หวขอยอย 2.4 ทสามารถดาวนโหลดไดจาก www.set.or.th

การแขงขนธรกจไฟฟาพลงนาใน สปป.ลาว โปรดดในรายงานประจาป 2557 ของ CKP ทแนบมากบหนงสอเชญประชมผ ถอหน ในครงน หรอแบบ 56-1 ป 2557

ในสวนท 1 ขอ 2 หวขอยอย 2.1.2 ทสามารถดาวนโหลดไดจาก www.set.or.th



เอกสารแนบ 2 ภาพรวมการประกอบธรกจ และผลการดาเนนงานของ

บรษท ช.การชาง จากด (มหาชน) 1. ขอมลเบองตน ชอบรษท : บรษท ช.การชาง จากด (มหาชน) CH. Karnchang Public Company Limited (“CK”) ธรกจหลก : ธรกจรบเหมากอสรางทวไปโดยรบงานจากหนวยงานราชการ รฐวสาหกจและภาคเอกชน ทงเปน

ผ รบเหมาโดยตรง ผ รบเหมาชวง หรอลกษณะกจการรวมคาหรอการรวมทนแบบคอนซอรเตยม ทตงสานกงานใหญ : 587 อาคารวรยะถาวร ถนนสทธสารวนจฉย แขวงดนแดง เขตดนแดง กทม.10400 โทรศพท : 0 2277 0460, 0 2275 0026 โทรสาร : 0 2275 7029 เวบไซต : http://www.ch-karnchang.co.th ทนจดทะเบยน : 1,693,899,970 บาท แบงเปนหนสามญ 1,693,899,970 หน มลคาทตราไวหนละ 1 บาท ทนทชาระแลว : 1,693,896,872 บาทแบงเปนหนสามญ 1,693,896,872 หน มลคาทตราไวหนละ 1 บาท 2. ลกษณะการประกอบธรกจ 2.1 ประวตความเปนมา

บรษท ช.การชาง (มหาชน) (“CK”) กอตงขนเมอวนท 27 พฤศจกายน 2515 ดวยทนจดทะเบยนเรมแรก 1.4 ลานบาท เพอประกอบธรกจรบเหมากอสรางทวไป โดยในระยะแรกเปนการกอสรางอาคารและงานโยธาทวไป ลกคาหลกคอ หนวยงานราชการ ตอมาในป 2524 CK ไดเขารวมทนกบบรษท โตคว คอนสตรคชน จากด ซงเปนผ รบเหมากอสรางรายใหญ 1 ใน 10 รายแรกของประเทศญป น เพอประโยชนในการดาเนนธรกจกอสรางและการเจรญเตบโตในระยะยาว

เมอวนท 10 ตลาคม 2537 CK ไดแปรสภาพเปนบรษทมหาชนจากด และเพมทนจดทะเบยนเปน 700 ลานบาท ไดเขาจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยเมอวนท 3 สงหาคม 2538 ตอมาเมอวนท 19 เมษายน 2539 CK ไดเพมทนจดทะเบยนเปน 1,050 ลานบาท จากนนเปนตนมา CK ไดเจรญเตบโตอยางรวดเรว พฒนาเทคโนโลยดานการกอสรางโดยการรวมทนกบบรษทตางชาต เชน บรษท บลฟงเกอร เอจ จากดจากประเทศเยอรมน, บรษท เธมส วอเตอร อนเตอรเนชนแนล จากด จากประเทศองกฤษ เปนตน ทาให CK สามารถกาวขนเปนหนงในกลมบรษทรบเหมากอสรางเพยงไมกรายทสามารถรบงานกอสรางทมความซบซอนและตองอาศยเทคโนโลยในการกอสรางขนสงได เชน โครงการกอสรางระบบสาธารณปโภคพนฐานขนาดใหญ และทางานโครงการในลกษณะออกแบบพรอมกอสราง หรอ Turnkey โครงการสมปทานในลกษณะ Build Transfer and Operate (BTO), Build Operate and Transfer (BOT), Build Own and Operate (BOO) และ Acquire Operate and Transfer (AOT) ผลงานทผานมา อาทเชน สญญาสมปทานโครงการผลตนาประปาเพอขายใหแกการประปาสวนภมภาคในเขตพนทจงหวดนครปฐม สมทรสาคร และปทมธาน, สญญาสมปทานโครงการรถไฟฟามหานครสายเฉลมรชมงคล ฯลฯ ป 2547 CK ไดกอตงบรษท เซาทอสท เอเชย เอนเนอรจ จากด เพอเปนผพฒนาโครงการไฟฟาพลงนา นางม 2 ณ สาธารณรฐประชาธปไตยประชาชนลาว และ CK ไดเรมงานโครงการกอสรางโครงการไฟฟาพลงนา นางม 2 ในป 2549 มลคาโครงการ 22,000 ลานบาท มกาลงการผลตไฟฟา 615 เมกะวตต โดยจาหนายไฟฟาใหแกการไฟฟาฝายผลตแหง



ประเทศไทย นอกจากการขยายการลงทนดานไฟฟาพลงนา CK ไดขยายการลงทนในธรกจพลงงาน อาท โครงการโรงไฟฟาระบบ Cogeneration โรงไฟฟาพลงแสงอาทตย โดย CK ไดกอตงบรษท บางปะอน โคเจนเนอเรชน จากด ในป 2552 บรษท ไซยะบร พาวเวอร จากด ในป 2553 รวมถงบรษท นครราชสมา โซลาร จากด บรษท เชยงราย โซลาร จากด และบรษท บางเขนชย จากด ในป 2554 ในปเดยวกน CK ไดกอตงบรษท ซเค พาวเวอร จากด เพอเปน Holding company มบรษทแกนเปนบรษท เซาทอสท เอเชย เอนเนอรจ จากด ผ ถอหนหลกของโครงการไฟฟาพลงนา นางม 2 โดยบรษท ซเค พาวเวอร จากด มวตถประสงคในการลงทนและถอหนในธรกจพลงงานทไดรบการพฒนาโดยกลม ช. การชาง ซงบรษท ซเค พาวเวอร จากด ไดแปรสภาพเปนบรษทมหาชนจากด เมอวนท 6 กมภาพนธ 2556 และไดเขาเปนบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยเมอวนท 19 กรกฎาคม 2556 ในเดอนมถนายน 2557 CK ไดเพมทนจดทะเบยน 41,311,536 บาทเพอรองรบการจายหนปนผลใหแกผ ถอหน สงผลใหทนจดทะเบยนเพมขนเปน 1,693,896,872 บาท โครงสรางกลมบรษท ช.การชาง

ธรกจของกลมบรษท ช.การชาง สามารถแบงออกเปน 2 ธรกจหลก คอ 1. ธรกจรบเหมากอสราง 2. โครงการสมปทาน

โดยมรายละเอยดในแผนภาพในหนาถดไป 2.2 ลกษณะการประกอบธรกจ CK ดาเนนธรกจรบเหมากอสรางเปนธรกจหลก รบงานกอสรางทงจากหนวยงานราชการ หนวยงานรฐวสาหกจและภาคเอกชน โดยมทงการรบงานทเปนผ รบเหมาโดยตรง (Main Contractor) หรอเปนผ รบเหมาชวง (Sub Contractor) ทงวธการประมล การประกวดราคา และการรวมมอกบบรษทผ รบเหมาตางประเทศในลกษณะของกจการรวมคา (Joint Venture) หรอในลกษณะของกจการรวมทนแบบคอนซอรเตยม (Consortium) นอกจากธรกจรบเหมากอสราง CK ยงขยายขอบเขตงานไปเขารวมทนในกจการสมปทานจากหนวยงานภาครฐ ซงเปนโครงการทเกยวเนองกบสาธารณปโภคพนฐานของประเทศ เชน โครงการบรหารรถไฟฟาใตดนซงดาเนนการโดยบรษท รถไฟฟากรงเทพ จากด (มหาชน) (“BMCL”) โครงการผลตนาประปาซงดาเนนการโดยบรษท ททดบบลว จากด (มหาชน) (“TTW”) และบรษท ประปาปทมธาน จากด เปนตน



โครงสรางกลมบรษท ช.การชาง

ทมา: แบบ 56-1 ป 2557 ของ CK

บรษท ช.การชาง จากด (มหาชน)

รบเหมากอสราง

บรษท ประปาปทมธาน จากด 98.00%

บรษท ไทยวอเตอร โอเปอเรชนส จากด 68.50%

บรษท ทางดวนกรงเทพเหนอ จากด 53.33%

บรษท แบงคอก เมโทร เนทเวรคส จากด 65.19%

บรษท ไฟฟานางม 2 จากด 75.00%

บรษท เซาทอสท เอเชย เอนเนอรจ จากด 56.00%

บรษท บางเขนชย จากด 99.99%

บรษท เชยงราย โซลาร จากด 30.00%

บรษท นครราชสมา โซลาร จากด 30.00%

บรษท บางปะอน โคเจนเนอเรชน จากด 65.00%

บรษท ซเค พาวเวอร จากด (มหาชน) 29.87%

บรษท ไซยะบร พาวเวอร จากด 30.00%

บรษท ททดบบลว จากด (มหาชน) 19.04%

บรษท ทางดวนกรงเทพ จากด (มหาชน) 15.15%

บรษท รถไฟฟากรงเทพ จากด (มหาชน) 25.19%

บรษท คอนสตรคชน แมททเรยล ซพพลาย จากด 99.99%

หจก. พรหมประทานกอสราง 99.00%

หจก. ประเสรฐวทยกอสราง 99.00%

บรษท ช.การชาง เรยลเอสเตท จากด 99.00%

บรษท ช.การชาง-โตกว คอนสตรคชน จากด

55.00%

บรษท ช.การชาง (ลาว) จากด 100.00%

กจการรวมคา CKTC 70.00%

กจการรวมคา CKET 99.99%

กจการรวมคา BBCD 35.00%

กจการรวมคา CKLX 75.00%

กจการรวมคา ช.การชาง-กรงธนเอนยเนยร 60.00%

กจการรวมคา BCKT 25.00%

กจการรวมคา BBCT 99.97%

CKAE คอนซอรเตยม 98.00%

โครงการสมปทาน

1.46%

7.50%

19.66%

10.00%

19.40%

25.00%

0.49%



3. คณะกรรมการบรษท รายชอคณะกรรมการของบรษท ณ 12 มกราคม 2558 มจานวน 11 คน ดงน

รายชอ ตาแหนง 1. นายอศวน คงสร ประธานกรรมการ และกรรมการอสระ 2. นายปลว ตรวศวเวทย กรรมการ และกรรมการผจดการใหญ 3. นายวฑร เตชะทศนสนทร ประธานกรรมการตรวจสอบ และกรรมการอสระ 4. นายถวลยศกด สขะวรรณ กรรมการตรวจสอบ และกรรมการอสระ 5. นายภาวช ทองโรจน กรรมการตรวจสอบ และกรรมการอสระ 6. นายณรงค แสงสรยะ กรรมการ 7. นายกาธร ตรวศวเวทย กรรมการ 8. นายรตน สนตอรรณพ กรรมการ 9. นายประเสรฐ มรตตนะพร กรรมการ 10. นายสมบต กจจาลกษณ กรรมการ 11. นายอนกล ตนตมาสน กรรมการ หมายเหต: กรรมการผ มอานาจลงนามผกพนบรษท คอ นายปลว ตรวศวเวทย, นายกาธร ตรวศวเวทย, นายณรงค แสงสรยะ, นายประเสรฐ มรตตนะพร 2 ใน 4 คนนลงลายมอชอรวมกน และประทบตราสาคญของบรษท หรอ 1 ใน 4 คนน ลงลายมอชอรวมกบนายรตน สนตอรรณพ หรอนายสมบต กจจาลกษณ หรอ นายอนกล ตนตมาสน รวมเปน 2 คน และประทบตราสาคญของบรษท

4. โครงสรางผถอหน ณ วนท 28 มกราคม 2558 CK มทนจดทะเบยนจานวน 1,693,899,970 บาท ทนทออกและเรยกชาระแลวจานวน 1,693,896,872 บาท แบงเปนหนสามญ 1,693,896,872 หน มลคาทตราไวหนละ 1 บาท โดยมรายละเอยด ผ ถอหนรายใหญ 10 รายแรก ดงน

รายชอ จานวนหน สดสวน (รอยละ) 1. กลมตรวศวเวทย 664,142,503 39.21

1.1 นางโสภดา ตรวศวเวทย 15,383,225 0.91 1.2 นายปลว ตรวศวเวทย 12,631,497 0.75 1.3 นายประเสรฐ ตรวศวเวทย 10,702,722 0.63 1.4 นางสายเกษม ตรวศวเวทย 7,960,892 0.47 1.5 นายกาธร ตรวศวเวทย 72,775 0.004 1.6 บรษท มหาศร สยาม จากด1/ 340,412,365 20.10 1.7 บรษท ช.การชาง โฮลดง จากด2/ 175,496,503 10.36 1.8 บรษท ซเค. ออฟฟซ ทาวเวอร จากด3/ 93,348,212 5.51 1.9 บรษท ทดนบางปะอน จากด4/ 8,134,312 0.48

2. บรษท ไทยเอนวดอาร จากด5/ 64,125,521 3.79 3. ธนาคารกรงเทพ จากด (มหาชน) 38,950,000 2.30 4. State Street Bank Europe Limited 27,824,463 1.64 5. กองทนเปด ไทย แวล โฟกส อควต ปนผล 15,844,600 0.94 6. กองทนสารองเลยงชพ พนกงานการไฟฟาฝายผลตแหงประเทศไทย

ซงจดทะเบยนแลวโดย บลจ. ยโอบ (ประเทศไทย) จากด 14,769,800 0.87

7. กลมเหลาเศรษฐานนท 13,504,057 0.80



รายชอ จานวนหน สดสวน (รอยละ) 7.1 นายพรชย เหลาเศรษฐานนท 13,454,057 0.79 7.2 นายพชย เหลาเศรษฐานนท 40,000 0.002 7.3 น.ส. กตยา เหลาเศรษฐานนท 10,000 0.001

8. นายสชน สรวรการวณชย 13,100,000 0.773 9. กองทนเปด เค 20 ซเลคท หนระยะยาวปนผล 12,062,800 0.712 10. กองทนเปด เค โกรท หนระยะยาวปนผล 10,884,487 0.643 รวมผถอหนใหญ 10 รายแรกของ CK 875,208,231 51.67 ผ ถอหนรายยอยอนๆ 818,688,641 48.33 รวม 1,693,896,872 100.00 ทมา: ขอมลรายชอผ ถอหนจากการปดสมดทะเบยน XO ในวนท 28 มกราคม 2558 จากบรษท ศนยรบฝากหลกทรพย (ประเทศไทย) จากด หมายเหต: 1/ กรรมการ และผ ถอหนของบรษท มหาศร สยาม จากด ไดแก

กรรมการ: นายประเสรฐ ตรวศวเวทย, นายเทพ ตรวศวเวทย, นายยม ตรวศวเวทย, นายปลว ตรวศวเวทย, นายกาธร ตรวศวเวทย ผ ถอหน:

รายชอ จานวนหน สดสวน (รอยละ) 1. นายถาวร ตรวศวเวทย 2,411,473 26.80 2. นายประเสรฐ ตรวศวเวทย 2,281,895 25.35 3. นายปลว ตรวศวเวทย 1,993,633 22.15 4. นายเทพ ตรวศวเวทย 937,837 10.42 5. นายกาธร ตรวศวเวทย 753,948 8.38 6. น.ส. รวงขาว พรหมแพทย 621,213 6.90 7. นางสายเกษม ตรวศวเวทย 1 0.00 รวม 9,000,000 100.00

2/ กรรมการ และผ ถอหนของบรษท ช.การชาง โฮลดง จากด ไดแก

กรรมการ: นายปลว ตรวศวเวทย, นายประเสรฐ ตรวศวเวทย, นายเทพ ตรวศวเวทย, นายยม ตรวศวเวทย, นายกาธร ตรวศวเวทย ผ ถอหน:

รายชอ จานวนหน สดสวน (รอยละ) 1. บรษท มหาศร สยาม จากด 2,100,000 25.00 2. นายณฐพงศ คมม 1,050,000 12.50 3. บรษท นาพลกอสราง จากด 1,050,000 12.50 4. บรษท ชลเวทยโยธา จากด 1,050,000 12.50 5. บรษท ถาวรวงศ จากด 1,050,000 12.50 6. บรษท เวทยประเสรฐ จากด 1,050,000 12.50 7. บรษท เอกกาธร จากด 1,050,000 12.50 รวม 8,400,000 100.00

3/ กรรมการ และผ ถอหนของบรษท ซเค.ออฟฟซ ทาวเวอร จากด ไดแก

กรรมการ: นายปลว ตรวศวเวทย, นายประเสรฐ ตรวศวเวทย, นายเทพ ตรวศวเวทย, นายยม ตรวศวเวทย, นายกาธร ตรวศวเวทย, นายประเสรฐ ทองกตตกล



ผ ถอหน: รายชอ จานวนหน สดสวน (รอยละ)

1. บรษท มหาศร สยาม จากด 750,000 25.00 2. นายกาธร ตรวศวเวทย 375,000 12.50 3. นายถาวร ตรวศวเวทย 375,000 12.50 4. นายเทพ ตรวศวเวทย 375,000 12.50 5. นายประเสรฐ ตรวศวเวทย 375,000 12.50 6. นายปลว ตรวศวเวทย 375,000 12.50 7. นายยม ตรวศวเวทย 375,000 12.50 รวม 3,000,000 100.00

4/ กรรมการ และผ ถอหนของบรษท ทดนบางปะอน จากด ไดแก

กรรมการ: นายปลว ตรวศวเวทย, นายประเสรฐ ตรวศวเวทย, นายยม ตรวศวเวทย, นายเทพ ตรวศวเวทย, นายกาธร ตรวศวเวทย, นายวรวฒ อนรกษวงศศร, น.ส. สภามาส ตรวศวเวทย ผ ถอหน:

รายชอผถอหนใหญ จานวนหนทถอ สดสวนการถอหน (%) บรษท มหาศร สยาม จากด 600,000 25.00 บรษท ซเค. ออฟฟซ ทาวเวอร จากด 600,000 25.00 นายถาวร ตรวศวเวทย 200,000 8.33 นายประเสรฐ ตรวศวเวทย 200,000 8.33 น.ส. จรพร ยอดแสง 200,000 8.33 นายปลว ตรวศวเวทย 200,000 8.33 นายเทพ ตรวศวเวทย 200,000 8.33 นายกาธร ตรวศวเวทย 200,000 8.33 รวม 2,400,000 100.00 (ทมาของหมายเหตท 1/ - 4/: www.corpus.bol.co.th)

5/ บรษทจดทะเบยนทตางประเทศ ซอขายหนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย โดยไมไดเปดเผยวาถอหนเพอตนเองหรอเพอบคคลอน

บรษทฯ ไมมอานาจทจะขอใหผ ถอหนดงกลาวเปดเผยขอมลเชนวานน

5. สรปฐานะการเงนและผลการดาเนนงาน - งบแสดงฐานะการเงน ณ วนท 31 ธนวาคม 2555 2556 และ 2557 มดงน

งบแสดงฐานะการเงน (หนวย: พนบาท)

31 ธ.ค. 2555 ปรบปรงใหม

31 ธ.ค. 2556 31 ธ.ค. 2557

สนทรพยหมนเวยน เงนสดและรายการเทยบเทาเงนสด 3,973,017 3,913,216 5,265,068 เงนลงทนชวคราว 1,580,253 1,479,750 683,659 ลกหนการคาและลกหนอน 5,323,653 4,288,094 5,336,692 เงนใหก ยมระยะสนแกกจการทเกยวของและดอกเบยคางรบ 1,201 1,201 31,209 รายไดทยงไมไดเรยกชาระ 9,988,372 15,397,850 13,275,865 งานระหวางกอสรางและวสดรอโอนงานเขา 1,304,937 2,496,178 8,562,297





31 ธ.ค. 2556 31 ธ.ค. 2557

เงนจายลวงหนาผ รบเหมาชวง 7,543,174 12,621,816 10,315,917 เงนใหก ยมระยะยาวแกบรษทรวมและดอกเบยคางรบทถงกาหนดชาระ ภายในหนงป

213,693 - -

เงนใหก ยมระยะยาวแกบรษทอนและดอกเบยคางรบทถงกาหนดชาระ ภายในหนงป

180,111 - -

สนทรพยหมนเวยนอน 568,154 937,497 508,528 รวมสนทรพยหมนเวยน 30,676,565 41,135,602 43,979,135

สนทรพยไมหมนเวยน เงนฝากธนาคารทมภาระคาประกน 362,230 33,087 24,182 เงนใหก ยมระยะยาวแกกจการทควบคมรวมกนและดอกเบยคางรบ 155,447 - - เงนใหก ยมระยะยาวแกบรษทรวมและดอกเบยคางรบ – สทธจากสวนทถงกาหนดชาระภายในหนงป

3,980,988 - -

เงนใหก ยมระยะยาวแกบรษททเกยวของกนและดอกเบยคางรบ 21,003 21,272 22,411 เงนใหก ยมระยะยาวแกบรษทอนและดอกเบยคางรบ – สทธจากสวนทถงกาหนดชาระภายในหนงป

508,225 - -

เงนลงทนในบรษทรวม 4,986,159 7,270,773 7,375,512 เงนลงทนระยะยาวอน 4,415,960 11,906,400 13,829,918 ลกหนการคาและลกหนอนระยะยาว 140,843 3,152,387 7,624,344 อสงหารมทรพยเพอการลงทน 400,377 383,536 398,994 ทดน อาคารและอปกรณ 4,700,336 7,517,860 6,961,836 สนทรพยไมมตวตน 77,076 96,025 85,921 ลกหนเงนชดเชยคาใชจายทเพมขน – สทธ - - - เงนทดรองจายสาหรบโครงการในอนาคต 222,365 265,895 277,685 ภาษเงนไดหก ณ ทจาย 36,929 121,539 76,478 สนทรพยภาษเงนไดรอการตดบญช 35,859 62,231 185,517 สนทรพยไมหมนเวยนอน 500,333 67,619 30,306

รวมสนทรพยไมหมนเวยน 20,544,130 30,898,624 36,893,105 รวมสนทรพย 51,220,695 72,034,226 80,872,240

หนสนหมนเวยน เงนเบกเกนบญชและเงนก ยมระยะสนจากสถาบนการเงน 2,484,358 4,373,916 4,516,035 เจาหนการคาและเจาหนอน 5,461,971 6,846,109 5,904,480 เจาหนตามสญญาเชาซอทถงกาหนดชาระภายในหนงป 166,371 342,187 226,313 เงนก ระยะยาวทถงกาหนดชาระภายในหนงป 4,876,905 6,995,774 5,327,627 หนก ทถงกาหนดชาระภายในหนงป 3,000,000 1,983,800 3,000,000 เงนรบลวงหนาจากผวาจางและรายไดคากอสรางรบลวงหนา 7,563,440 7,971,504 8,308,850 เจาหนเงนประกนผลงาน 367,092 596,382 891,332 ภาษเงนไดคางจาย 31,445 3,135 77,861 ภาษขายรอเรยกเกบ 184,436 347,786 702,944 หนสนตราสารอนพนธทางการเงน - - 511,227





31 ธ.ค. 2556 31 ธ.ค. 2557

หนสนหมนเวยนอน 73,856 90,524 137,636 รวมหนสนหมนเวยน 24,209,873 29,551,117 29,604,306

หนสนไมหมนเวยน เจาหนตามสญญาเชาซอสทธจากสวนทถงกาหนดชาระภายในหนงป 353,647 750,494 295,282 เงนก ยมระยะยาวสทธจากสวนทถงกาหนดชาระภายในหนงป 7,628,888 10,903,841 14,047,380 หนกสทธจากสวนทถงกาหนดชาระภายในหนงป 9,964,443 11,981,983 14,979,666 สารองผลประโยชนระยะยาวของพนกงาน 167,612 346,341 447,096 หนสนภาษเงนไดรอการตดบญช 387,638 1,659,858 2,027,826

รวมหนสนไมหมนเวยน 18,502,228 25,642,515 31,797,250 รวมหนสน 42,712,101 55,193,633 61,401,556

สวนของผ ถอหน ทนเรอนหน (มลคาหนละ 1 บาท) ทนจดทะเบยน หนสามญ1,693,899,970 หน (31 ธนวาคม 2556: หนสามญ 1,652,585,336 หน)

1,652,585 1,652,585 1,693,900

ทนทออกและเรยกชาระแลว หนสามญ 1,693,896,872 หน (31 ธนวาคม 2556: หนสามญ 1,652,585,336 หน)

1,652,585 1,652,585 1,693,897

สวนเกนมลคาหนสามญ 4,869,410 4,869,410 4,869,410 กาไรสะสม (ขาดทนสะสม) จดสรรแลว

สารองตามกฎหมาย 170,759 170,759 174,890 ยงไมไดจดสรร 308,346 7,011,426 8,587,174

องคประกอบอนของสวนของผ ถอหน 1,220,019 2,846,539 3,799,348 สวนของผ ถอหนของบรษท 8,221,120 16,550,720 19,124,719 สวนของผ มสวนไดเสยทไมมอานาจควบคมของบรษทยอย 287,474 289,873 345,965

รวมสวนของผ ถอหน 8,508,594 16,840,593 19,470,684 รวมหนสนและสวนของผถอหน 51,220,695 72,034,226 80,872,240

- งบกาไรขาดทนเบดเสรจสาหรบปสนสดวนท 31 ธนวาคม 2555 2556 และ 2557 งบกาไรขาดทนเบดเสรจ (งบการเงนรวม)

(หนวย: พนบาท) 2555

ปรบปรงใหม 2556

2557

รายไดจากการรบเหมากอสราง 20,684,885 32,570,454 32,857,869 รายไดจากการขายวสดกอสราง 79,190 56,519 7,194 รายไดคาบรหารโครงการ 59,472 50,196 5,153 คาเชารบ 50,142 104,313 63,687 คาขนสงรบ 21,157 6,247 17,141 รายไดอน ดอกเบยรบ 406,901 580,360 74,948



งบกาไรขาดทนเบดเสรจ (งบการเงนรวม) (หนวย: พนบาท)

2555 ปรบปรงใหม

2556

2557

สวนแบงกาไรจากกจการทควบคมรวมกนและรายไดเงนปนผล 166,770 619,443 711,710 กาไรจากการจาหนายเงนลงทนในบรษทยอยและบรษทรวม 486,001 3,293,596 1,268,571 กาไรจากอตราแลกเปลยน 24,405 233,235 35,559 กาไรจากการวดมลคายตธรรมของเงนลงทนในบรษทรวม ณ วนเปลยนสถานะ - 3,821,640 - กาไรจากการลดสดสวนเงนลงทนในบรษทรวมเสมอนรายการขายจรง - 397,739 - อนๆ 115,440 276,231 401,527

รวมรายได 22,094,363 42,009,972 35,443,360 ตนทนในการรบเหมากอสราง ขายวสดกอสราง และบรการ 18,456,668 29,233,084 29,827,416 คาใชจายในการบรหาร 1,571,420 1,504,979 1,475,251 รวมคาใชจาย 20,028,088 30,738,064 31,302,666 กาไรกอนสวนแบงกาไร (ขาดทน) จากเงนลงทนในบรษทรวม คาใชจายทางการเงนและภาษเงนได

2,066,275 11,271,908 4,140,693

สวนแบงกาไร (ขาดทน) จากเงนลงทนในบรษทรวม 267,658 (488,589) 26,768 กาไรกอนคาใชจายทางการเงนและภาษเงนได 2,333,933 10,783,319 4,167,462 คาใชจายทางการเงน (1,420,506) (1,538,097) (1467,957) กาไรกอนภาษเงนได 913,427 9,245,222 2,699,504 ภาษเงนได (296,170) (1,533,253) (342,433) กาไรสทธสาหรบป 617,257 7,711,969 2,357,071 การแบงปนกาไรสทธ

สวนทเปนของผ ถอหนบรษท 583,854 7,673,854 2,296,257 สวนทเปนของผ มสวนไดเสยทไมมอานาจควบคมของบรษทยอย 33,403 38,116 60,814

กาไรตอหน (บาทตอหน) 0.35 4.64 1.36

- งบกระแสเงนสด สาหรบป สนสดวนท 31 ธนวาคม 2555 2556 และ 2557

งบกระแสเงนสด (หนวย: พนบาท)

2555 ปรบปรงใหม

2556 2557

เงนสดสทธจาก (ใชไปใน) กจกรรมดาเนนงาน (3,435,495) (8,409,474) (4,930,741) เงนสดสทธจาก (ใชไปใน) กจกรรมการลงทน (2,199,392) 849,283 1,315,838 เงนสดสทธจาก (ใชไปใน) กจกรรมการจดหาเงน 5,602,338 7,444,237 4,954,885 ผลกระทบจากอตราแลกเปลยนจากการแปลงคางบการเงน (13,214) 56,152 11,871 เงนสดและรายการเทยบเทาเงนสดเพมขน (ลดลง) สทธ (45,763) (59,800) 1,351,852 เงนสดและรายการเทยบเทาเงนสด ณ วนตนงวด 4,018,780 3,973,016 3,913,215 เงนสดและรายการเทยบเทาเงนสด ณ วนสนงวด 3,973,016 3,913,215 5,265,068 ทมา: งบการเงนของ CK และบรษทยอย สาหรบปสนสดวนท 31 ธนวาคม 2555 2556 และ 2557 ผานการตรวจสอบผสอบบญชรบอนญาต บรษท สานกงาน อวาย จากด ซงเปนผสอบบญชทไดรบความเหนชอบจากสานกงาน ก.ล.ต.



- อตราสวนทางการเงนทสาคญ สาหรบปสนสดวนท 31 ธนวาคม 2555 2556 และ 2557 อตราสวนทางการเงน 2555 2556 2557

อตรากาไรขนตน (รอยละ) 11.37 10.54 9.26 อตรากาไรสทธ (รอยละ) 2.64 18.28 6.48 อตราสวนสภาพคลอง (เทา) 1.27 1.39 1.49 อตราผลตอบแทนของผ ถอหน (รอยละ) 6.86 45.57 11.79 อตราผลตอบแทนจากสนทรพย (รอยละ) 1.14 10.65 2.84 อตราหนสนตอสวนของผ ถอหน (เทา) 5.02 3.28 3.15

การวเคราะหผลการดาเนนงานและฐานะการเงนโดยรวมของ CK และบรษทยอย ผลการดาเนนงาน

ในป 2556 CK บรษทยอย และกจการทควบคมรวมกน มรายไดหลกจากการกอสราง รายไดจากการขายวสดกอสรางและรายไดจากคาบรหารโครงการรวมทงสน 32,677 ลานบาท หรอคดเปนรอยละ 78 ของรายไดรวม เพมขนรอยละ 57 จากป 2555 ในป 2557 CK มรายไดหลกรวมทงสน 32,870 ลานบาท คดเปนรอยละ 93 ของรายไดรวม เพมขน 193 ลานบาท หรอรอยละ 0.59 จากป 2556 เปนผลจากความคบหนาในการกอสรางโครงการไฟฟาพลงนา ไซยะบร ในสาธารณรฐประชาธปไตยประชาชนลาว โครงการกอสรางรถไฟฟาสายสเขยวสญญาท 1 และสญญาท 2 โครงการกอสรางรถไฟฟาสายสนาเงนสญญาท 2 และสญญาท 5 อกทงมความคบหนาการกอสรางทางพเศษศรรช-วงแหวนรอบนอก กรงเทพมหานคร

ในป 2556 CK มรายไดอนรวมทงสน 9,222 ลานบาท เพมขนรอยละ 669 จากป 2555 เนองจาก CK ไดจาหนายเงนลงทนในบรษท ททดบบลว จากด (มหาชน) (“TTW”) ในไตรมาสท 1 และรบรกาไรจากการจาหนายเงนลงทนดงกลาวเปนจานวนเงนประมาณ 2,203 ลานบาท ซงผลจากการจาหนายเงนลงทนทาใหสดสวนการถอหนใน TTW ลดลง CK จงไดจดประเภทเงนลงทนใหมจากเงนลงทนในบรษทรวมเปนเงนลงทนในหลกทรพยเผอขาย และ CK ไดเปลยนวธแสดงมลคาเงนลงทนจากวธสวนไดเสยเปนแสดงตามมลคายตธรรม CK จงไดบนทกกาไรจากการวดมลคายตธรรมของเงนลงทนในบรษทรวม ณ วนเปลยนสถานะเปนจานวนเงนประมาณ 3,822 ลานบาท ในไตรมาสท 2 CK ไดจาหนายเงนลงทนในบรษท รถไฟฟากรงเทพ จากด (มหาชน) (“BMCL”) และรบรกาไรจากการจาหนายเงนลงทนดงกลาวเปนเงน 1,090 ลานบาท นอกจากน CK รบรกาไรจากการลดสดสวนเงนลงทนในบรษทรวมเสมอนรายการขายจรงในบรษท ซเค พาวเวอร จากด (มหาชน) (“CKP”) เปนจานวนเงน 398 ลานบาท โดยสดสวนการถอหนใน CKP ลดลงจากรอยละ 38 เหลอรอยละ 31.8 อกทงยงมสวนแบงกาไรจากกจการทควบคมรวมกน และรายไดเงนปนผลจานวน 619 ลานบาทเพมขนรอยละ 271 จากป 2555 เนองจากบรษทยอยและกจการทควบคมรวมกนมผลประกอบการดกวาปกอน โดยเงนปนผลสวนใหญมาจากบรษท ทางดวนกรงเทพ จากด (มหาชน) (“BECL”) และบรษท ททดบบลว จากด (มหาชน)

ในป 2557 CK มรายไดอนรวม 2,492 ลานบาท ลดลงจากปกอน 6,730 ลานบาท เนองจากในป 2557 CK และบรษทยอยไดขายเงนลงทนใน BMCL จานวน 1,025 ลานหนและเงนลงทนใน CKP จานวน 29 ลานหน ทาให CK มกาไรจากการจาหนายเงนลงทนรวม 1,269 ลานบาท ซงเปนกาไรดงกลาวนอยกวาป 2556 มาก อกสาเหตคอในป 2557 ไมมรายการกาไรจากการวดมลคายตธรรมของเงนลงทนในบรษทรวม ณ วนเปลยนสถานะและกาไรจากการลดสดสวนเงนลงทนในบรษทรวมเสมอนรายการขายจรงเชนปกอน



CK มกาไรขนตนจานวน 3,443 ลานบาท ในป 2556 เพมขนจากป 2555 ทมกาไรขนตน จานวน 2,365 ลานบาท สาหรบป 2557 กาไรขนตนปรบตวลดลงเปน 3,043 ลานบาทลดลงจากป 2556 จานวน 400 ลานบาท เนองจากโครงการกอสรางรถไฟฟาสายสมวงสญญา 1 ไดกอสรางแลวเสรจ ในป 2556 CK มคาใชจายในการบรหารจานวน 1,504 ลานบาท ลดลงรอยละ 4 จากป 2555 เนองจาก CK สามารถควบคมคาใชจายในการบรหารไดอยางมประสทธภาพและลดลงอยางตอเนองเปน 1,475 ลานบาทในป 2557 โดยลดลงจากปกอน 29 ลานบาท เนองจากคาใชจายในการบรหารของกจการทควบคมรวมกนลดลง ในป 2556 CK มคาใชจายทางการเงนจานวน 1,538 ลานบาทเพมขนจาก 1,420 ลานบาทในป 2555 เปนผลจากเงนก ยมระยะยาวเพมขน สวนในป 2557 คาใชจายทางการเงนลดลงจากป 2556 จานวน 70 ลานบาท หรอรอยละ 5 จากปกอนเปน 1,468 ลานบาท เนองจากมการชาระคนเงนกบางสวนและชาระคนหนก ทมตนทนสง สาหรบภาษจายในป 2556 มจานวน 1,533 ลานบาทเพมขนอยางมนยสาคญคดเปนเพมขนรอยละ 418 จากป 2555 ในป 2557 มภาษจายจานวน 342 ลานบาทลดลงจานวน 1,191 ลานบาท หรอลดลงรอยละ 78 เนองจากกาไรกอนภาษเงนไดในป 2557 ตากวาป 2556 มาก อยางไรกด ณ สนป 2556 CK มกาไรสทธเปนจานวน 7,674 ลานบาทเพมขนจากป 2555 คดเปนรอยละ 1,214 สวนในป 2557 มกาไรสทธจานวน 2,296 ลานบาทลดลงจากป 2556 จานวน 5,378 ลานบาท หรอลดลงคดเปนรอยละ 70 ฐานะการเงน

ณ สนป 2556 CK มสนทรพยรวมจานวน 72,034 ลานบาท เพมขนจานวน 20,813 ลานบาท หรอเพมขนรอยละ 41 จากป 2555 สาเหตหลกมาจากการเพมขนของสนทรพยหมนเวยนและสนทรพยถาวร ไดแก

สนทรพยหมนเวยนทเพมขนอยางมนยสาคญ ไดแก รายไดทยงไมเรยกชาระและเงนจายลวงหนาผ รบเหมาชวง โดยเพมขนจากปกอนจานวน 5,410 ลานบาท และ 5,079 ลานบาท ตามลาดบ การเพมขนของทง 2 รายการดงกลาวเปนผลมาจาก CK เรงกอสรางโครงการไฟฟาพลงนา ไซยะบร ในสาธารณรฐประชาธปไตยประชาชนลาว โครงการกอสรางรถไฟฟาสายสเขยวสญญาท 1 และสญญาท 2 และโครงการกอสรางรถไฟฟาสายสนาเงนสญญาท 2 และสญญาท 5

สนทรพยไมหมนเวยนทเพมขนทมสาระสาคญเมอเทยบกบปกอน ไดแก เงนลงทนในบรษทรวม เงนลงทนระยะยาวอน ลกหนการคาและลกหนระยะยาวอน และทดน อาคารและอปกรณ

- เงนลงทนในบรษทรวมป 2556 จานวน 7,271 ลานบาทเพมขน 2,285 ลานบาทคดเปนรอยละ 45.8 จากป 2555 เปนผลจาก CK ใชสทธซอหนเพมทนใน BMCL

- เงนลงทนระยะยาวอนในป 2556 จานวน 11,906 ลานบาทเพมขน 7,490 ลานบาท คดเปนรอยละ 169.6 จากป 2555 เปนผลจากการลดสดสวนการถอหนใน TTW จากรอยละ 30.04 เหลอรอยละ 19.04 ทาให CK เปลยนวธแสดงมลคาเงนลงทนจากวธสวนไดเสยเปนแสดงตามมลคายตธรรม และมกาไรทยงไมเกดขนจากการเปลยน แปลงมลคาเงนลงทนในหนสามญ BECL และ TTW ท CK ถออยในสดสวนรอยละ 16.5 และรอยละ 19 ตามลาดบ

- ลกหนการคาและลกหนระยะยาวอนมจานวน 3,152 ลานบาทเพมขน 3,011 ลานบาทคดเปนรอยละ 2,183 จากปกอน เพราะสวนใหญเปนลกหนคางานตามสญญาวาจางผบรหารโครงการ จดหาและตดตงงานระบบรถไฟฟา โครงการรถไฟฟาสายสมวง สวนเหนอ ชวงบางใหญ-บางซอ ท CK ลงนามในสญญาเดอนกนยายน 2556 โดยคางานดงกลาวจะถงกาหนดเวลาเรยกเกบทงจานวน ในวนทระบในหนงสอรบรองการเรมใหบรการรถไฟฟา ซง CK



จะไดรบคางานเปนรายเดอนตามท BMCL ไดรบคาตอบแทนจากการรถไฟฟาขนสงมวลชนแหงประเทศไทยและเปนลกหนจากการขายหน TTW ใหกบ BECL ซงจะไดรบชาระใหเสรจสนภายในเดอนเมษายน 2558

- ทดน อาคารและอปกรณในป 2556 จานวน 7,518 ลานบาท เพมขน 2,818 ลานบาท หรอเพมขนรอยละ 60 จากปกอน เปนผลมาจากการลงทนในสนทรพยเพอใชในการกอสรางโครงการตางๆ ในป 2557 สนทรพยรวมของ CK มมลคา 80,872 ลานบาทเพมขนจานวน 8,838 ลานบาทจากป 2556 สาเหต

หลกมากจากการท CK ไดเรงกอสรางโครงการไฟฟาพลงนา ไซยะบร ในสาธารณรฐประชาธปไตยประชาชนลาวทาใหสนทรพยทเกยวของไดแก งานระหวางกอสราง ลกหนการคาและลกหนอนระยะยาวเพมขนอยางมนยสาคญ โดยงานระหวางกอสรางเพมขน 6,066 ลานบาทจาก 2,496 ลานบาทในป 2556 เปน 8,562 ลานบาทในป 2557 CK มลกหน การคาและลกหนอนระยะยาวในป 2557 จานวน 7,624 ลานบาทเพมขน 4,472 ลานบาทคดเปนรอยละ 142 เมอเทยบกบป 2556 โดยลกหนดงกลาวเปนลกหนคางานกอสรางโครงการรถไฟฟาสายสมวง สญญา 4 จะถงกาหนดเวลาเรยกเกบทงจานวนตามวนทระบในหนงสอรบรองของการเรมใหบรการรถไฟฟา

ทางดานหนสน ในป 2556 CK มหนสนรวมจานวน 55,194 ลานบาท เพมขน 12,482 ลานบาท หรอเพมขนรอยละ 29 จากป 2555 ทงนรายการหลกๆ ทเพมขนคอ เงนกระยะสนจากสถาบนการเงนซงเปนภาระ L/C และเงนกระยะยาวทถงกาหนดชาระภายในหนงป ในป 2557 CK มหนสนรวมทงสน 61,402 ลานบาทเพมขนจานวน 6,208 ลานบาท เพมขนคดเปนรอยละ 11 จากปกอน สาเหตหลกมาจากการเบกเงนก ยมระยะยาวเพมขนเพอใชในการดาเนนงานและการออกหนก เพมขน

สาหรบสวนของผ ถอหน ณ สนป 2556 CK มสวนของผ ถอหนจานวน 16,841 ลานบาท เพมขนจานวน 8,332 ลานบาท หรอเพมขนรอยละ 98 จากปกอน สาเหตหลกมาจาก CK มกาไรสะสมเพมขนจากผลประกอบการทมกาไรสทธ 7,674 ลานบาท ณ สนป 2557 สวนของผ ถอหนของ CK เทากบ 19,471 ลานบาทเพมขนจานวน 2,630 ลานบาท หรอเพมขนรอยละ 16 เปนผลจากกาไรสะสมยงไมไดจดสรรเพมขน 1,576 ลานบาท และองคประกอบอนของสวนของผ ถอหนปรบมลคาเงนลงทนตามราคาตลาดในหนสามญของ BECL และ TTW เพมขนจานวน 953 ลานบาท สภาพคลอง การเพมขนหรอลดลงของกระแสเงนสดและรายการเทยบเทาเงนสดในป 2556 มรายละเอยดดงตอไปน

ในป 2556 CK มเงนสดสทธใชไปในกจกรรมดาเนนงานจานวน 8,409 ลานบาทเพมขนจากป 2555 จานวน 4,974 ลานบาท เปนผลจาก CK เรงการกอสรางโครงการไฟฟาพลงนา ไซยะบร ในสาธารณรฐประชาธปไตยประชาชนลาว โครงการกอสรางรถไฟฟาสายสเขยวสญญาท 1 และสญญาท 2 ทาใหรายไดทยงไมไดเรยกชาระเพมขน 3,401 ลานบาท สาหรบกจกรรมการลงทนในป 2556 CK มเงนสดสทธไดมาจากกจกรรมการลงทน 849 ลานบาทเพมขนจากป 2555 จานวน 3,049 ลานบาท เนองจาก CK ไดรบชาระคนเงนใหก ยมระยะยาวจาก BMCL อกทงกจการรวมคา CKET ไดรบชาระคนเงนใหกระยะยาวจากบรษท ระยอง เรยลเอสเตท จากด และบรษท ไพรเวท อนเตอร คอนสตรคชน จากด ในสวนของกจกรรมจดหาเงนในป 2556 CK มเงนสดสทธไดมาจานวน 7,444 ลานบาทเพมขนจากป 2555 จานน 1,842 ลานบาท จากการเบกเงนก ยมระยะยาวและออกหนก ใหม เมอรวม 3 กจกรรมและปรบผลกระทบจากอตราแลกเปลยนแลว CK มเงนสดสทธลดลง 60 ลานบาท เมอรวมกบเงนสดตนงวด 3,973 ลานบาท ทาใหในป 2556 CK มเงนสดสทธปลายงวดจานวน 3,913 ลานบาท



การเพมขนหรอลดลงของกระแสเงนสดและรายการเทยบเทาเงนสดในป 2557 มรายละเอยดดงตอไปน ในป 2557 CK มเงนสดสทธใชไปในกจกรรมดาเนนงานจานวน 4,931 ลานบาท เนองจากการเรงกอสรางโครงการ

ไฟฟาพลงนา ไซยะบร ในสาธารณรฐประชาธปไตยประชาชนลาวยงคงดาเนนไปอยางตอเนองทาใหมงานระหวางกอสรางและลกหนการคาเพมขนอยางมนยสาคญ สาหรบกจกรรมการลงทนในป 2557 CK มเงนสดสทธไดมาจากกจกรรมการลงทนจานวน 1,316 ลานบาท จากการจาหนายเงนลงทนในบรษทรวม ไดแก หนสามญใน BMCL จานวน 1,025 ลานหน และหนสามญใน CKP จานวน 29 ลานหน ในสวนของกจกรรมจดหาเงนในป 2557 CK มเงนสดสทธไดมาจานวน 4,955 ลานบาท จากการเบกเงนก ยมระยะยาวเพอนามาใชในการดาเนนงานและออกหนก ใหม เมอรวมทง 3 กจกรรมและผลกระทบจากอตราแลกเปลยนแลวทาใหมเงนสดสทธเพมขนจานวน 1,352 ลานบาทเมอรวมกบเงนสดตนงวดจานวน 3,913 ลานบาทสงผลใหในป 2557 CK มเงนสดปลายงวดจานวน 5,265 ลานบาท วเคราะหอตราสวนทางการเงน ความสามารถในการทากาไรมแนวโนมดขน โดยอตรากาไรสทธปรบตวเพมขนจากรอยละ 2.64 ในป 2555 เปนรอยละ 18.28 ในป 2556 อตราผลตอบแทนของผ ถอหนกเพมขนคอนขางมากจากรอยละ 6.86 ในป 2555 เปนรอยละ 45.57 ในป 2556 เปนผลจากการเพมขนของกาไรสทธ ในป 2557 อตรากาไรขนตนและอตรากาไรสทธปรบตวลดลงเปนรอยละ 9.26 และ 6.48 ตามลาดบ สาเหตหลกมาจากการเพมขนของตนทนการกอสราง ประกอบกบการลดลงของกาไรจากการขายเงนลงทนในบรษทรวม สงผลใหอตราผลตอบแทนของผ ถอหนในป 2557 ปรบตวลดลงเปนรอยละ 11.79 6. สภาวะอตสาหกรรม

ผ อานวยการ สถาบนการกอสรางแหงประเทศไทย เปดเผยวา การทรฐบาลไดออกแพกเกจกระตนเศรษฐกจ 3 เดอนสดทายของปน ซงเนนไปทการซอมสรางในหนวยงานตางๆ ของรฐ มลคารวมกวา 3 แสนลานบาท จะสงผลบวกตออตสาหกรรมกอสรางโดยตรง และชวยใหภาคกอสรางทงป 2557 ไมอยในภาวะตดลบ หลงจากทเผชญกบความซบเซามาตงแตปลายป 2556 ตอเนองจนถงครงแรกของป 2557 เนองจากปญหาการเมอง คาดวาการลงทนซอมสรางในโครงการของภาครฐ จะทาใหมมลคาการลงทนในอตสาหกรรมกอสรางป 2557 มมลคากวา 9.7 แสนลานบาท เตบโตจากป 2556 ประมาณรอยละ 2 โดยแรงสงสวนใหญจะเกดขนในชวงครงปหลงของป 2557 โดยเฉพาะไตรมาสสดทายของป 2557 ในขณะทครงปแรกของป 2557 การขยายตวตดลบไปประมาณรอยละ 5% ทงน ทผานมางบประมาณการลงทนของภาครฐไมเคยลดลงเลย แตในชวงครงปแรกของป 2557 โครงการตางๆ ออกมาไมได เพราะตดขดปญหาความวนวายทางการเมอง และในปจจบนเมอสถานการณทางการเมองเขาสภาวะปกต ภาครฐเรมทจะขยบตว ทาใหภาคเอกชนขยบตวตาม โดยแรงสงนนาจะสงไปถงป 2558 ซงทาใหเชอวาป 2558 มลคาการลงทนในอตสาหกรรมกอสรางจะขนไปแตะ 1 ลานลานบาทเปนครงแรก อยางไรกตาม การประเมนมลคาลงทนของภาคกอสรางท 1 ลานลานบาทในป 2558 เปนการรวมเพยงโครงการกอสรางทวไปของรฐและเอกชน ยงไมไดรวมการลงทนในโครงการขนาดใหญ หรอเมกะโปรเจคของภาครฐ เพราะทผานมาการลงทนโครงการขนาดใหญจะมความไมแนนอนสง หากเอามารวมในการประมาณการอาจเกดการคลาดเคลอนได แตถาป 2558 หรอปตอๆ ไปมการลงทนในโครงการเมกะโปรเจค จะทาใหมลคาของอตสาหกรรมกอสรางสงกวาทประเมนไวพอสมควร



สาหรบสดสวนงานกอสรางระหวางภาครฐและเอกชนสาหรบป 2558 นาจะอยใกลเคยงสดสวน 50/50 เปนไปไดทงานกอสรางภาครฐจะสงกวาบางแตกจะไมมากนก เพราะเอกชนกมงานกอสรางทตอเนองโดยหลกๆ จะยงคงเปนงานกอสรางทอยอาศยทงแนวราบและแนวสง โดยทจะขยายตวมากจะยงคงเปนตามหวเมองใหญทวประเทศทชวงทผานมากขยายตวสงแตชะลอตวลงไปในชวงทการเมองมปญหา เมอการเมองเขาสภาวะปกตแลว ความเชอมนของทงผประกอบการและผบรโภคจะกลบมา และอกสวนหนงทคาดวาจะมมากขนเมอเทยบกบปน คอ การกอสรางโรงงานตางๆ ทมมากขน ตามการลงทนของภาคธรกจทเชอมนตอเศรษฐกจมากขน

มาตรการกระตนเศรษฐกจทคณะรฐมนตรใหความเหนชอบออกมานน สวนใหญเปนการมงใชเงนงบประมาณ เพอใหเกดการจางงาน และทาใหประชาชนมรายได โดยจะจดสรรงบประมาณรอยละ 20 เพอใชกระตนเศรษฐกจในชวงทเหลอของปน เชน การใชเงนงบประมาณคางทอทมอย 149,000 ลานบาท การใชงบไทยเขมแขงวงเงน 23,000 ลานบาท โดยมาใชลงทนพฒนาการซอมสรางสาธารณปโภค ทงการสรางถนน ซอมถนนในตางจงหวดทเสยหายจากนาทวมป 2554 สรางโรงพยาบาล 1,000 แหงทวประเทศ และโรงเรยน 8,000 แหง1/ นายกสมาคมธรกจบานจดสรร ไดกลาวถงยทธศาสตรการพฒนาธรกจในดานการกอสรางและทอยอาศยวา “การปรบปรงและแกไขกฎระเบยบเพอขยายโอกาสทงฝงผสรางและผ ซอ ในการขยายตลาดและสรางรายไดใหกบธรกจ โดยการผลกดนใหภาครฐออกการกระตนในการพฒนาธรกจดานกอสรางและอสงหารมทรพย รวมทงการปรบปรงแกไขกฎระเบยบทเปนอปสรรคตอการพฒนาธรกจ เชน เรอง EIA ผงเมอง และ พ.ร.บ. จดสรร ใหสมบรณมากขนเพอตอนรบประชาคมเศรษฐกจอาเซยน (AEC)”2/ สานกงานสงเสรมวสาหกจขนาดกลางและขนาดยอม (สสว.) เปดเผยวา กลมธรกจทมแนวโนมจะเตบโตไดด เนองจากมความตองการในตลาดคคาสง มบทบาทในการเชอมโยงกจกรรมทางเศรษฐกจ และกระตนเศรษฐกจของประเทศ มศกยภาพการแขงขนทงในตลาดโลก และตลาดภมภาค รวมทงเปนธรกจทสอดคลองตอกระแสโลก มจานวน 11 กลม ซงหนงนนไดแก ธรกจกอสราง เนองจากไดรบโอกาสจากการเปด AEC ทแตละประเทศมการพฒนาทงระบบสาธารณปโภคพนฐาน งานพฒนาอสงหารมทรพยตางๆ ขณะทภาครฐของไทยมการลงทนพฒนาระบบขนสงขนาดใหญ ทงรถไฟฟา รถไฟรางค ฯลฯ3/ ทมา: 1/ “อตฯ กอสรางฟนรบแผนกระตน 3 แสนลาน” จากกรงเทพธรกจ (BangkokBizNews) วนท 6 ตลาคม 2557 2/ http://www.ryt9.com/s/prg/1924577 3/ “สสว. สรปสถานการณ SMEs ป 2557 และคาดการณป 2558” จาก ASTV ผจดการออนไลน วนท 30 ธนวาคม 2557

ที่ ความเห็นของท ี่ปรึกษาทางการเง...

Documents