201510 eventos económicos que definen a la economía de costa rica hoy

Eventos económicos que definen a la economía de

Costa Rica hoy

Octubre 2015

Agenda

Coyuntura Mundial

¿Qué representa para Costa

Rica?

Coyuntura de Costa Rica y vistazo a 2016

¿Cómo se esperaba que

transcurriera el año?

China mantendría su camino a una

economía basada en consumo.

Caída en precios de petróleo y materias

primas.

Divergencia entre política de grandes

bancos centrales.

Mayor consumo vía menores costos

energéticos.

China comenzó, hace unos años, su camino de vuelta a la cima

“No importa el color del gato sino que cace ratones" Deng Xiao Ping

Capitalismo Matices Chinos Gran Potencial

Para poder construirlo demandó importantes cantidades de materias primas

Dándole un empujón a los países exportadores de materias primas

Concreto

60%

Aluminio

54%

Níquel

50%

Cobre

48%

Acero

46%

Oro

23%

Carbón

49%

Ucranio

13%

Petróleo

12%

Ese modelo no era sostenible, por lo que el gobierno comenzó a moverse hacia uno basado en consumo

Implicaciones:

• El gobierno se enfrenta a

maniobra difícil de ejecutar.

• El boom en “commodities”

llega a su fin.

• Este tipo de modelos tiene

un crecimiento más

modesto.

Deuda China




primas.


bancos centrales.


energéticos.

• Aumento en la

producción de

Estados Unidos

(Fracking).

• Estrategia de OPEP.

• Menor demanda de

China.

Caída en los precios de las materias primas

• Aumento en la

producción de

Estados Unidos

(Fracking).



China.


30

40

50

60

70

80

90

100

110

ene-14 may-14 sep-14 ene-15 may-15 sep-15

US$

WTI Brent

“Movida de piso” para el mercado

• Aumento en la

producción de

Estados Unidos

(Fracking).



China.


China empezó a comer en vez de

construir

• Aumento en la

produccion de

Estados Unidos

(Fracking).



China


El nuevo normal del petróleo

Menos precio, más

oferta.




primas.


bancos centrales.


energéticos.

“La mayoría de los miembros de

la FED, incluyéndome a mi,

anticipamos una subida más

tarde este año”, Yellen

“El programa de compra de

bonos es flexible y

ajustaremos duración,

composición o tamaño de ser

necesario”, Dragui

Divergencia en políticas macroeconómicas de los 4 grandes (FED,

ECB, BOJ, BOE).

Esta divergencia ha fortalecido el dólar y debilitado al euro y a otras de mercados emergentes

-25%

1,0

1,1

1,2

1,3

1,4

ene-14 ene-15

Euro por US$

76,0

81,0

86,0

91,0

96,0

101,0

ene-14 ene-15

Dólar

24%




primas.


bancos centrales.


energéticos.

• Estadounidenses han estado

ahorrando.

• Cortes en inversión por parte

de empresas.

• Emergentes con la faja más

socada.

Hasta el momento han pesado más los efectos negativos de la caída

en los precios del petróleo que los positivos

Comercio mundial se desaceleró

Esta coyuntura representó el mejor escenario para Costa Rica

Característica Impacto

Cambio modelo Chino Positivo

Caída en precios de materias primas Positivo

Mejora en socios comerciales

(Centroamérica y Estados Unidos)

Positivo

Fortaleza del dólar a nivel

internacional

Negativo (El colón se fortaleció con él)

No obstante, el panorama se nublo

desde agosto… ¿porque?

• Caídas importantes en las bolsas.

• China genera temores.

• Materias primas se ajustan aún más.

• Monedas emergentes con fuerte

corrección a la baja.

15500

16000

16500

17000

17500

18000

18500

ene feb mar abr may jun jul ago sep oct

Índice Dow Jones

Causas de la corrección en los mercados

Causas de la corrección en los mercados

Estallido de burbuja en

mercado accionario chino

El mercado accionario chino estaba claramente en una burbuja

50

100

150

200

250

300

350

ago-14 nov-14 feb-15 may-15 ago-15

Índ

ice

Ba

se

10

0 =

Ag

osto

20

14

CHINEXT

SHANGHAI COMPOSITE

CSI 300

• Disparidad entre precios

entre “mainland” y Hong

Kong.

• Empresas chinas

cancelaban deuda afuera

para colocar acciones

internamente.

• Se dieron rally´s en

acciones solo por cambiar

el nombre de la empresa.

El mercado accionario chino estaba claramente en una burbuja

• El inversionista pequeño,

con poco conocimiento, es

un jugador importante.

“Wealth effects from past equity price

changes in China were small, with only a

small portion of household wealth in

stocks, and the relative brevity of the

preceding rally suggests that it had not yet

significantly altered spending behavior.

Thus, even if there were a further

correction, the impact on consumption

would likely be limited.” FMI

El mercado accionario chino representa un 40% del PIB, lejos del

100% en países desarrollados, por lo que el impacto no debería de

ser muy grande:

A pesar de esto el gobierno decidió intervenir…

• Inyectando liquidez.

• Cancelando IPO´s

• Comprando acciones a través

de entidad encargada de

clearing y operaciones margen

• Hay un tema político.

El mercado en un inicio le prestó poca atención al tema

80

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110

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130

140

150

ene feb mar abr may jun jul ago

CSI 300 S&P

¿Porqué ahora?

• El mercado ha comenzado a cuestionar la habilidad de las

autoridades chinas de controlar su economía ( “movimiento de

piso” similar a OPEP de noviembre).

• En ocasiones anteriores (aunque donde los mercados tienen un

peso mayor) caídas bursátiles han impactado crecimiento

económico (Japón- USA).

• Desaceleración china golpea “commodities”, lo que ha

despertado temor de una crisis en economías emergentes.

Los riesgos del nuevo modelo Chino

“Moviéndose a un crecimiento más modesto, pero más seguro” FMI

Esto se sabe desde hace años y estaba incorporado en los

mercados

La pregunta de siembre ha sido:

¿Podrán las autoridades chinas

hacer una transición segura y

tranquila, al mismo tiempo en que

sostienen el crecimiento

económico de ese importante

“jugador”?

La devaluación del yuan generó una serie de especulaciones: “si ellos están preocupados nosotros deberíamos también”

Estas preocupaciones no pueden ser fáciles de eliminar debido a desconfianza de datos económicos

¿Porque?

• No es una

democracia.

• Decisiones

suelen ser

secretas y con

poca claridad

sobre línea de

pensamiento.

• Incentivo

político por

aparentar un

crecimiento

mayor

Volumen de carga en trenes, créditos, consumo de energía

Dudas sobre el crecimiento chino suponen un riesgo para economías exportadoras de materias primas (Crisis 1997)

Posible aumento de tasas

La expectativa de una subida de tasas de interés en Estados Unidos ha provocado dudas sobre la capacidad financiera de las economías emergentes de afrontar la coyuntura.

75

80

85

90

95

100

105

ene-13 jun-13 nov-13 abr-14 sep-14 feb-15 jul-15

Dólar contra una canasta de

monedas

Empresas y personas se han endeudado en $, al igual que en Costa Rica

14,0

14,5

15,0

15,5

16,0

16,5

17,0

17,5

02/01/2015 02/06/2015

Peso mejicano

2,5

2,7

2,9

3,1

3,3

3,5

3,7

02/01/2015 02/06/2015

Real brasileño

15% 23%

Esta misma volatilidad pospuso la esperada subida de tasas de interés y el mercado sigue a la espera.

Y es importante porque…

Ante esta coyuntura muchos se han

preguntado ¿estamos ante una

crisis tipo 1997 o 2008?

La reacción de los mercados ha sido fuerte, y han descontado una crisis similar a la de 1997 en Mercados Emergentes

Aunque hasta el momento parece una sobrerreacción: la deuda

(nominal y como % del PIB) es mayor, no obstante hay diferencias

positivas con las otras dos crisis:

• Tipos de cambio flexibles (países se han ajustado a nueva realidad).

• Importantes reservas internacionales.

• Desbalances son menores ( en comparación a 2008)

• Economías emergentes más diversificadas.

• USA muestra economía más estable.

Un mundo mejor balanceado

Dicho esto, el mundo está más conectado y el sistema financiero puede presentar correlaciones difíciles de discernir en tiempos de calma…

Además, el ajuste en Mercados

Emergentes no parece haber

terminado.

China sigue siendo un reto.

Dicho esto, el mundo está más conectado y el sistema financiero puede presentar correlaciones difíciles de discernir en tiempos de calma…

Probabilidades de recesión

en China y resto del mundo

aún por debajo de 50%.

Riesgos de una recesión según FMI

Característica Impacto

Cambio modelo Chino Positivo

Caída en precios de materias primas Positivo

Mejora en socios comerciales Positivo

Fortaleza del dólar Negativo

Lo que sucedió desde agosto extiende estos impactos:

Producción

Consumo Interno

Intel

El Niño

Economía mantuvo tendencia a la baja. Fuerte efecto de Agro y

Manufactura (INTEL)

Fuente: BCCR.

0%

1%

2%

3%

4%

5%

may-14 jul-14 sep-14 nov-14 ene-15 mar-15 may-15 jul-15

Va

ria

ció

n in

tera

nu

al (%

)

Índice Mensual de Actividad EconómicaInteranual y Promedio de 12 meses

Tendencia ciclo Promedio de 12 meses

2,1%

2,2%

Economía mantuvo tendencia a la baja. Fuerte efecto de Agro y

Manufactura (INTEL)

Fuente: BCCR.

0%

1%

2%

3%

4%

jun-14 ago-14 oct-14 dic-14 feb-15 abr-15 jun-15 ago-15

Va

ria

ció

n in

tera

nu

al (%

)

Índice Mensual de Actividad EconómicaInteranual y Promedio de 12 meses

Tendencia ciclo Promedio de 12 meses

2,2%

2,3%

Salida de Intel (Un año después)

El 8 de abril la empresa emblema de la Zona Franca

Costarricense Intel anunció el traslado de su planta

de ensamblaje y prueba.

Esto implicó un despido de 1.500 empleados.

Impacto en: • Comercio exterior (exportaciones).

• PIB real.

• Industria Manufacturera.

Al momento del anuncio un 18% de las exportaciones del

país eran de componentes para computadoras

-

50.000

100.000

150.000

200.000

250.000

ene-12 jul-12 ene-13 jul-13 ene-14 jul-14 ene-15 jul-15

Exportaciones de Componentes para ComputadorasDatos mensuales en miles de US$

Anuncio de salida

Fuente: PROCOMER

El impacto en el IMAE de Manufactura fue importante

3,6%

2,3%1,4%

4,7%

1,2%

-3,6%

-4,7%

0,0%

3,9%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

III-13 IV-13 I-14 II-14 III-14 IV-14 I-15 II-15 Jul-Ago

Va

ria

ció

n t

rim

es

tra

l a

nu

ali

za

da

(%

)

Industria manufactureraFuente: BCCR.

Riesgos: “Efectos adversos de

choques relacionados con

variabilidad climática, tal como el

fenómeno ENOS observado en el

2014. Este fenómeno, entre otras

variables meteorológicas, afecta la

frecuencia de las precipitaciones.

Dependiendo de la intensidad y

duración del fenómeno, podría

tener consecuencias adversas

sobre el desempeño de la

actividad agropecuaria, la

infraestructura vial por con ello en

el resultado financiero del sector

público.”BCCR, Programa Macroeconómico

2015-2016,

“El fenómeno del Niño se

prolongará al menos hasta

principios del próximo año. La

intensidad aumentará

gradualmente hasta llegar a un

máximo entre setiembre y

octubre. Desde junio se

considera que el evento será de

moderada intensidad, pero con el

potencial de alcanzar una fuerte

intensidad entre setiembre y

octubre.” Instituto Meteorológico

Nacional, mayo 2015

Se está presentando uno de los riesgos al crecimiento

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

ene-14 mar-14 may-14 jul-14 sep-14 nov-14 ene-15 mar-15 may-15 jul-15

Var

. In

tera

nu

al %

Agricultura, silvicultura y pesca Exportables

Pecuario Granos Básicos

Otros AgropecuariosFuente: BCCR.

A pesar de los dos “shocks” en la oferta la economía se sostiene gracias

a consumo interno

Fuente: BCCR.

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

1T-14 2T-14 3T-14 4T-14 1T-15 2T-15

Var

. In

tera

nu

al %

Componentes del PIB

PIB Consumo Interno Formación bruta de capital fijo Exportaciones Importaciones

• Mejoras en términos

de intercambio.

• Caída en precios de

combustibles.

• Baja inflación.

• Acceso al crédito

Consumo interno

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

3,0%

3,5%

4,0%

4,5%

5,0%

ago-13 nov-13 feb-14 may-14 ago-14 nov-14 feb-15 may-15 ago-15

Var

Inte

ran

ual

%

Índice de Salarios Mínimos Reales

Fuente: BCCR.

• Mejoras en términos

de intercambio.

• Caída en precios de

combustibles.

• Baja inflación.

• Acceso al crédito

Consumo interno

-3%

0%

3%

5%

8%

10%

13%

15%

18%

20%

23%

25%

oct-13 ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15

Va

r. I

nte

ran

ua

l %

Índice Mensual deActividad Comercial (IMAC)

Alimentos, bebidas ytabaco

Productos químicos yfarmacéuticos

Materiales de construcción

Vehículos

Resto de actividadescomerciales

Fuente: BCCR.

Los sectores que crecen

Relacionados con consumo interno

4,0%

4,4% 4,4% 4,3%

3,6%

3,3%

3,7%4,1%

4,0%

0%

1%

1%

2%

2%

3%

3%

4%

4%

5%

5%


Va

ria

ció

n t

rim

es

tra

l a

nu

ali

za

da

(%

)

Comercio

-18,8%-26,1%

21,1%

-15,5%

19,2%

45,2%

-9,4%

2,0%

-13,9%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%


Va

ria

ció

n t

rim

es

tra

l a

nu

ali

za

da

(%

)

Construcción

Fuente: BCCR.

…y servicios

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%


Va

ria

ció

n t

rim

es

tra

l a

nu

ali

za

da

(%

)

Transporte, almacenamiento y comunicaciones

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%


Va

ria

ció

n t

rim

es

tra

l a

nu

ali

za

da

(%

)Servicios financieros y seguros

Fuente: BCCR.

Importancia de Sector de servicios aumenta

0

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

1999 2002 2005 2008 2011 2014

Mill

on

es

de

US$

Bienes Servicios

Fuente: BCCR.

Con un efecto en el tipo de cambio

0

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

6.000

1999 2002 2005 2008 2011 2014

Mill

on

es

de

US$

Superávit de Bienes y Déficit de Servicios(Déficit de bienes invertido)

Bienes Servicios

Fuente: BCCR.

La construcción pública se recupera, pero datos se mantienen volátiles

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

ene/14 abr/14 jul/14 oct/14 ene/15 abr/15 jul/15

Var

Inte

ran

ual

%

IMAE: Construcción(May 14 a Abr 15)

Total Pública Privada

Fuente: BCCR.

1.920.000

1.940.000

1.960.000

1.980.000

2.000.000

2.020.000

2.040.000

2.060.000

2.080.000

2.100.000

-

2

4

6

8

10

12

1/2013 3/2013 1/2014 3/2014 1/2015

Tasa

de

de

sem

ple

o %

Ocupados y Tasa de desempleo

Desempleo es alto, ronda al 9% aunque se aprecia mejora durante

segundo trimestre

Fuente: INEC

¿Será el desempleo el que explica la caída en la confianza de los

consumidores?

Fuente: UCR

2014 2015 2016 2015 2016

1 Demanda interna 2,4% 7,3% 4,3% 6,9% 4,0%

a. Consumo privado 3,9% 5,0% 4,5% 4,5% 4,0%

b. Consumo de gobierno 3,5% 3,2% 2,8% 3,6% 2,6%

c. Inversión privada 6,3% 7,9% 6,0% 7,0% 6,4%

d. Inversión pública -2,2% 6,8% -1,1% 6,9% -3,7%

e. Variación de inventarios -2,0% -0,3% -0,4% -0,3% -0,3%

2 Exportaciones -1,7% -7,4% 4,3% -9,0% 6,1%

Bienes -3,4% -11,0% 4,2% -13,3% 6,5%

Servicios 4,5% 5,0% 4,6% 5,6% 4,7%

3 Importaciones -4,0% -0,4% 4,8% -1,6% 6,0%

4 Producto Interno Bruto 3,5% 3,4% 4,1% 2,8% 4,0%

Fuente: BCCR

Febrero Julio

BCCR revisa a la baja proyección de crecimiento, pero

composición se mantiene

Fuente: BCCR.

2016

• Mejora en crecimiento económico (se disipan efecto Intel y ENOS).

• Volveríamos a tasas cercanas al 3,5%.

• Crecimiento internacional será mejor.

• Menor crecimiento de la demanda interna dada la menor

confianza.

COMERCIO EXTERIOR

Comercio Exterior pierde dinamismo

Salida de Intel, Fenómeno de El Niño y Materias Primas

-16%

-14%

-12%

-10%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

mar-14 may-14 jul-14 sep-14 nov-14 ene-15 mar-15 may-15 jul-15

Vari

ació

n i

nte

ran

ual

(%)

Comercio Exterior Variaciones de Acumulado de 12 meses

Exportaciones (fob) Importaciones (cif)

Fuente: BCCR.

Exportaciones a la baja (Intel y agropecuarios)

Ago-14 Ago-15 Var % Peso

Exportaciones FOB 7.772 6.474 -17% 100%

Exportaciones tradicionales 920 928 1% 14%

Café 239 276 16% 4%

Banano 612 547 -11% 8%

Carne 38 52 35% 1%

Azúcar 30 53 77% 1%

Otros productos 6.852 5.546 -19% 86%

Agropecuarios y del mar 911 854 -6% 13%

Industria manufacturera 1.778 1.610 -9% 25%

Perfeccionamiento activo 108 88 -19% 1%

Zonas francas 4.056 2.994 -26% 46%

Fuente: BCCR

Intel de salida, pero otros siguen exportando

-

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

6.000

7.000

mar-14 may-14 jul-14 sep-14 nov-14 ene-15 mar-15 may-15 jul-15

Mil

lon

es

de

US$

ExportacionesAcumulado de 12 meses

Componentes para computadora

Regimenes especiales sin componentes para computadoras

Fuente: PROCOMER

Importaciones caen con mayor intensidad Importante efecto de materias primas e Intel

Ago-14 Ago-15 Var % Peso

Importaciones totales 11.760 10.234 -13% 100%

Materias primas 5.093 3.981 -22% 39%

Para la industria y minería 4.799 3.674 -23% 36%

Perfeccionamiento Activo 103 108 5% 1%

Zona Franca 2.147 1.212 -44% 12%

Otras empresas 2.549 2.354 -8% 23%

Para la agricultura 294 307 4% 3%

Bienes de consumo 2.480 2.696 9% 26%

No duraderos 1.783 1.873 5% 18%

Duraderos 697 824 18% 8%

Bienes de capital 2.165 2.247 4% 22%

Bienes de capital para industria 1.840 1.860 1% 18%

Materiales de construcción 400 365 -9% 4%

Combustibles y lubricantes 1.621 945 -42% 9%

Fuente: BCCR

Fuerte caída explicada por precios de materias primas, pero

los de consumo repuntan

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

ago-14 nov-14 feb-15 may-15 ago-15

Var

. In

tera

nu

al %

Importaciones acumuladas de los últimos 12 meses

Importaciones totales

Materias primas y productosintermedios

Bienes de consumo

Combustibles y lubricantes

Fuente: BCCR.

Déficit Comercial se ha reducido ( Un 8% interanual a agosto)

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

0

2

4

6

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20

sep-12 ene-13 may-13 sep-13 ene-14 may-14 sep-14 ene-15 may-15

Défi

cit

co

merc

ial

(En

miles d

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illo

nes d

e U

S$)

Exp

ort

acio

nes e

im

po

rtacio

nes

(En

miles d

e m

illo

nes d

e U

S$)

Déficit comercial Exportaciones (fob) Importaciones (cif)

Fuente: BCCR.

Inflación

Inflación en mínimos desde que hay registros

-0,74% -2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

may-14 jul-14 sep-14 nov-14 ene-15 mar-15 may-15 jul-15

Var

iaci

ón

inte

ran

ual

(%

)

Al consumidor Inflación subyacente

Rangometa

Fuente: BCCR.

• Hemos estado importando desinflación (Transables).

• Estabilidad del dólar.

• Impacto de regulados.

• Expectativas han comenzado a converger.

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

may-14

jun-14

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ago-14

sep-14

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nov-14

dic-14

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may-15

jun-15

jul-15

ago-15

Va

ria

ció

n in

tera

nu

al (%

)

Al consumidor Transables No transables Regulados No regulados

Fuente: BCCR.

Estos 4 tienen un peso superior al 50%

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

sep-14 nov-14 ene-15 mar-15 may-15 jul-15 sep-15

Var

. In

tera

nu

al %

IPC: Grupos seleccionados

Alimentos y bebidas

Prendas de vestir y calzado

Alquiler

Transporte

Fuente: INEC

Y todos lo están sintiendo (recordemos consumo interno)

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

2014 2015

Var

. In

tera

nu

al %

Inflación por niveles de ingreso

Ingresos Bajos

Ingresos Medios

Ingresos Altos

Fuente: INEC

• Expectativas han comenzado a converger.

2

3

4

5

6

7

8

9

10

11

nov-13 abr-14 sep-14 feb-15 jul-15

A 1

2 m

ese

s

Expectativas de InflaciónA 12 meses

Decil 1 (%) Decil 9 (%) Promedio

Fuente: BCCR.

2

3

4

5

6

7

8

9

10

11

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Tasa de Política Monetaria

Esto ha dado un espacio “nunca visto” para

bajar tasas de interés

¿Hacia adelante?

La inflación cerrará el año

en números negativos.

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

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5%

6%

7%

sep-14 ene-15 may-15 sep-15 ene-16 may-16

InflaciónHistorica hasta setiembre y expectativa

Fuente: BCCR y Aldesa.

La inflación caerá

temporalmente por

debajo de rango meta.

No se aprecian presiones

vía demanda o agregados

monetarios.

Índice de Manufactura,

que es un indicador

adelantado no esta

enviando señales de

aceleración en el corto

plazo.

“Asimismo, el nivel de la actividad

económica se mantiene por debajo de

su nivel potencial, lo cual hace prever

que la demanda agregada no estará

generando presiones adicionales

sobre la inflación.” BCCR

La inflación caerá

temporalmente por

debajo de rango meta.

No se aprecian presiones

vía demanda o agregados

monetarios.

Índice de Manufactura,

que es un indicador

adelantado, no esta

enviando señales de

aceleración en el corto

plazo.

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

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6%

7%

abr-12 nov-12 jun-13 ene-14 ago-14 mar-15

Va

r In

tera

nu

al

%

Índice de precios al productor de la manufactura (IPP-MAN)

IPC

Fuente: BCCR.

Tipo de Cambio, Crédito y Tasas de Interés

Tres eventos han marcado el comportamiento del tipo de cambio

500

510

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2 Ene 2014

27 Feb 2014

29 Abr 2014

26 Jun 2014

25 Ago 2014

21 Oct 2014

16 Dic 2014

13 Feb 2015

14 Abr 2015

Tip

o d

e c

amb

io

Tipo de Cambio: MonexNuevo Banco

Sale SPNB

Flotación

Flotación administrada

US$ 60 MM US$551MM US$792MM

Compras

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528,0

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532,0

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-

5.000

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2 Feb 2015 16 Mar 2015 29 Abr 2015 11 Jun 2015 23 Jul 2015 3 Set 2015

Tip

o d

e C

amb

io

Mile

s d

e U

S$

Monto Negociado Intervención (ventas) Compras del BCCR Tipo de Cambio

Comportamiento de ventanillas

Expectativas e impuestos han movido el mercado

(40.000)

(30.000)

(20.000)

(10.000)

-

10.000

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2 Feb 2015 12 Mar 2015 23 Abr 2015 3 Jun 2015 13 Jul 2015 20 Ago 2015 30 Set 2015

Mile

s d

e U

S$

Ventanillas de Bancos(Compras - Ventas)

Fuente: BCCR.

BCCR ha evitado una apreciación mayor

-

5.000

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530

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14 May 2014 14 Ago 2014 17 Nov 2014 19 Feb 2015 26 May 2015 25 Ago 2015

Dat

os

en m

iles

de

colo

nes

Tip

o d

e ca

mb

io

Intervención intrabanda Operaciones propias. Compras Monex

Fuente: BCCR.

-1.000

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0

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1.000

1.500

I-10 IV-10 III-11 II-12 I-13 IV-13 III-14 II-15

Mill

on

es

de

US$

Comercio y turismo (neto) Transaccciones declaradas como financieras

Sector público (neto)

Colonización de carteras + Términos de Intercambio + Gobierno

Fuente: BCCR.

Transacciones en Monex

Sector Público No Bancario es un comprador neto, ese no es el

“problema” aún

El sector público demanda dólares, pero en menor cantidad debido

a fuerte reducción de factura petrolera

(25.000)

(20.000)

(15.000)

(10.000)

(5.000)

-

5.000

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5 Ene2015

2 Feb2015

2 Mar2015

30 Mar2015

30 Abr2015

29 May2015

26 Jun2015

24 Jul2015

21 Ago2015

21 Set2015

Mile

s d

e U

S$

Compras - Ventas del SPNB

Fuente: BCCR.

Mayoría del Eurobono aún esta sin usar

6.000

6.500

7.000

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8.000

8.500

1 Ene 29 Ene 26 Feb 26 Mar 23 Abr 21 May 18 Jun 16 Jul 13 Ago 10 Set 8 Oct

Mill

on

es

de

US$

Reservas Netas del BCCR

Fuente: BCCR.

Negativos Positivos

Impactos de apreciación

•Estabilidad implica menores

preciones inflacionarias.

•Apetito por inversiones en

colones ayuda a fondeo de

déficit (menor riesgo

cambiario).

•Menor riesgo bancario

(crecimiento de crédito en $)

•Crea un problema

de competitividad.

•Incentiva

endeudamiento en $.

Competitividad: perdimos lo ganado

Índice se devolvió a niveles previos a devaluación de 2014

75

80

85

90

95

100

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abr-91 mar-94 feb-97 ene-00 dic-02 nov-05 oct-08 sep-11 ago-14

Bas

e E

ne

ro 1

99

7 =

10

0

Tipo de Cambio Real

Fuente: BCCR.

¿Porqué otros se devalúan y nosotros no?

Euro y Yen: divergencia en políticas macroeconómicas.

Latinoamérica: precios de materias primas.

Brasil: Commodites, problemas políticos y estanflación.

¿Porqué otros se devalúan y nosotros no?

90

100

110

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130

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160

01/01/2015 01/05/2015 01/09/2015

Ene

ro B

ase

= 1

00

Comportamiento de monedas LATAM

México

Peru

Chile

Brasil

Colombia

Costa Rica

Malasia

Fuente: BLOOMBERG

¿Hacia futuro?

•El tipo de cambio podría de bajar una vez que se comiencen a

utilizar los recursos de eurobonos.

•Puede cerrar este año en niveles inferiores a los del 2014 (precio

del petróleo es de gran importancia).

•Cuanto “sostendrá” el BCCR esta caída es un punto clave. Hasta

el momento parece evitar niveles inferiores a 532 en Monex

2016

Algunas de las fuerzas que presionan a la baja hoy no estarán:

•Precios de “Commodities” un poco más altos.

•Ausencia de Eurobono.

•Mayor percepción de riesgo debido a déficit fiscal.

•No se dispará: Reservas seguirán altas y es el mismo banco.

Reacción ante estabilidad en el tipo de cambio

Dolarización de crédito

0%

5%

10%

15%

20%

25%

oct-13 ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15

Var

iaci

on

es

anu

ale

s %

Crédito al Sector Privado(Crecimiento del crédito en moneda nacional y saldo dolarizado del

de Moneda Extranjera)

Sector privado Moneda nacional Moneda extranjera

Fuente: BCCR.

• El costo de endeudarse en

colones es mayor que el de $

y aumenta debido a menor

expectativa de subida en TC.

• Menor demanda por crédito

en colones (practicamente se

estancó).

• Esto reduce necesidad de

captar colones.

• Riqueza financiera envía

señales mixtas.







estancó).


captar colones.


señales mixtas.

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

IV-13 I-14 II-14 III-14 IV-14 I-15 II-15 III-15

Va

r. T

rim

est

rale

s A

nu

ali

zad

as

%

Crédito al Sector Privado(Variación Trimestral Anualizada del Saldo en Colones y el Saldo en US$)

Moneda nacional

Moneda extranjera

Fuente: BCCR.







estancó).


captar colones.


señales mixtas.

(150.000)

(100.000)

(50.000)

-

50.000

100.000

150.000

200.000

250.000

300.000

350.000

III-13 IV-13 I-14 II-14 III-14 IV-14 I-15 II-15 III-15

Mill

on

es d

e C

olo

nes

Variación Absoluta del Crédito en Colones y de los Depósitos a Plazo

Crédito Depósitos

Fuente: BCCR.







estancó).


captar colones.

• Inversiones en colones.

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

20%

abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15

Var

. In

tera

nu

al %

Riqueza Financiera (Variación Interanual en Moneda Nacional y en dólares)

MN ME

Fuente: BCCR.







estancó).


captar colones.

• Inversiones en colones.

0

50

100

150

200

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300

350

400

sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 mar-15 jun-15 sep-15

Pu

nto

s B

ase

PREMIO POR INVERTIR EN MONEDA LOCAL

(Puntos básicos. Diferencial entre TasaBásica Pasiva y tasa Libor US$. Expectativas

cambiarias a 12 meses encuesta BCCR)

Fuente: BCCR y Aldesa

Comportamiento de Subastas

Vemos atractivas las inversiones en colones debido a la baja temporal

que pueden presentar las tasas de interés.

0

2

4

6

8

10

12

0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000

%

01-may 01-abr

11-may 18-may

Fuente: PIPCA

Situación Fiscal

Situación continúa complicada

Hemos tenido condiciones positivas que nos han ayudado, pero es

necesario tomar medidas

1.250

1.300

1.350

1.400

1.450

1.500

1.550

1.600

1.650

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5.000

6.000

may-14 ago-14 nov-14 feb-15 may-15 ago-15

Dé

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(En

mil

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mil

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co

lon

es

)

Déficit, Ingresos y GastosAcumulado de 12 meses

Déficit Ingresos corrientes Gastos totales Gastos excl. intereses

Fuente: Ministerio de Hacienda

0

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ene-13 abr-13 jul-13 oct-13 ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15

Ing

res

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-g

as

tos

(En

mil

es

de

mil

lon

es

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co

lon

es

)

Déficit PrimarioAcumulado de 12 meses


-7%

-6%

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-1%

0%

1%

19

83

19

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20

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20

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20

14

20

15

Déficit del Gobierno CentralComo % del PIB

Analizando una serie de tiempo, el déficit fiscal no ha sido tan grande

desde la quiebra del Banco Anglo (1994)


Resultados acumulados a setiembre de cada año

-0,4%

-1,3% -1,4% -1,5%-1,8%

-2,2% -2,3%-2,2%

-3,2% -3,2% -3,2%-3,8% -4,0%

-4,3%

-4,5%

-4,0%

-3,5%

-3,0%

-2,5%

-2,0%

-1,5%

-1,0%

-0,5%

0,0%

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Co

mo

% d

el P

IB

Primario Financiero


Ingresos crecen gracias a consumo interno


CONCEPTO 2014 2015 Peso

15/14 15

INGRESOS TOTALES: 2.697.882 2.921.896 8,3% 100%

I-1 Ingresos Tributarios : 2.495.292 2.704.203 8,4% 93%

I-1.1 Impuesto a los ingresos y utilidades 761.326 875.677 15,0% 30%

- Ingresos y Utilidades a Personas Físicas 248.546 272.957 9,8% 9%

- Ingresos y Utilidades a Personas Jurídicas 390.906 472.715 20,9% 16%

I-1.2 Impuestos a la propiedad 60.478 53.434 -11,6% 2%

I-1.3 Sobre Importaciones : 121.561 122.648 0,9% 4%

I-1.4 Sobre Exportaciones : 3.660 3.313 -9,5% 0%

I-1.5 Ventas: 937.623 972.558 3,7% 33%

I-1.5.1 Interno 485.976 514.406 5,9% 18%

I-1.5.2 Aduanas: 451.647 458.152 1,4% 16%

I-1.6 Consumo: 140.733 159.532 13,4% 5%

I-1.6.1 Interno 16.182 16.451 1,7% 1%

I-1.6.2 Aduanas: 124.551 143.080 14,9% 5%

I-1.8 Otros Indirectos : 469.911 517.041 10,0% 18%

Impuesto unico combustibles 310.825 342.657 10,2% 12%

Variación

Gastos crecen: Intereses y Gastos de Capital


CONCEPTO 2014 2015 Peso

GASTOS TOTALES 3.771.587 4.150.995 10,1% 100%

Gasto Total sin Intereses 3.275.126 3.558.226 8,6% 86%

GASTOS CORRIENTES 3.472.809 3.806.092 9,6% 92%

Remuneraciones 1.396.470 1.503.115 7,6% 36%

Sueldos y Salarios 1.161.264 1.245.419 7,2% 30%

Cargas Sociales 235.207 257.696 9,6% 6%

Bienes y Servicios 110.645 118.287 6,9% 3%

Intereses 496.461 592.769 19,4% 14%

Deuda Interna 436.531 479.608 9,9% 12%

Deuda externa 59.930 113.161 88,8% 3%

Transferencias 1.469.232 1.591.921 8,4% 38%

Sector Publico 962.372 1.038.462 7,9% 25%

GASTOS DE CAPITAL 297.579 341.026 14,6% 8%

Inversion 40.593 43.900 8,1% 1%

Transferencias 256.986 297.126 15,6% 7%

Variación

10%

11%

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13%

14%

15%

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17%

1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011

Co

mo

% d

el P

IB

Ingresos Tributarios y Corrientes

Ingresos Tributarios Ingresos Corrientes

Ingresos tributarios sin incrementos desde año 2000


Esto nos pone por debajo del promedio de la Región

Fuente: CEPAL

Fuerte incremento en el Gasto durante 2009 y 2010

10%

12%

14%

16%

18%

20%

22%

1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011

Co

mo

% d

el P

IB

Gastos Totales

Gasto Total

El aumento se dio principalmente en gasto corriente y en menor

medida en el de capital


Fuerte incremento en el Gasto durante 2009 y 2010

Los aumentos obedecen a: número de empleados y aumento en

transferencias

10%

11%

12%

13%

14%

15%

16%

17%

18%

19%

1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011

Co

mo

% d

el P

IB

Gastos Corrientes


13.2% 13.3% 13.1% 13.1% 13.1% 13.2% 13.3% 13.4%

13.2%

14.7%

16.1% 16.1% 16.1% 16.1%

14.2%

15.3%

6.0%

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10.0%

12.0%

14.0%

16.0%

18.0%

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Carga Tributaria: Escenarios Base y Política, 2012-2019

Escenario Base Escenario Política 1 Escenario Política 2

¿Que espera Ministerio de Hacienda?

MH tendrá que captar el déficit

(6% PIB) internamente

Presionando tasas

Tasas reales

- Consumo

-Crédito

Más caro mantener inflación

baja

Tipo de cambio al alza

Poco espacio para

infraestructura, inversión,

etc…

¿Qué pasa si no hacemos nada?

Eventos económicos que definen

a la economía de Costa Rica hoy

www.aldesa.com

www.pulsobursatil.com

(506) 2207 8800

201510 eventos económicos que definen a la economía de costa rica hoy

Economy & Finance