1. DESCRIBA LAS TEORIAS QUE EXPLICAN LA PARIDAD

CAMBIARIA A CORTO Y LARGO PLAZO. UTILICE FORMULAS Y

EJEMPLOS PARA ILUSTRAR

El mercado cambiario se encuentra afectado por diversos factores técnicos en

su funcionamiento, factores determinantes en el corto y en el largo plazo; entre

los que podemos mencionar el mercado monetario, la cuenta capital de la

Balanza de Pagos, el sector real de la economía establecida por las

perspectivas de crecimiento a largo plazo. Existen teorías de ajuste cambiario

que explican la influencia de tales factores y así mismo, conducen al equilibrio

tanto interno como externo.

Las teorías que explican la paridad cambiaria en el corto y largo plazo, se

determinan en las siguientes:

Teoría de la Paridad del Poder Adquisitivo (PPA)

Teoría de Fisher o de Paridad de los Rendimientos Financieros

Teoría del equilibrio de la tasa de cambio fundamental a largo

plazo

Teoría de la Paridad del Poder Adquisitivo (PPA):

La doctrina de la paridad del poder adquisitivo establece, por un lado, que una

vez realizados los ajustes necesarios para tener en cuenta los tipos de cambio,

los bienes se deberían vender al mismo precio en todo el mundo, y por otro,

que el tipo de cambio entre dos países debe depender de sus niveles de

precios.

Fué establecida como un mecanismo de pagos internacionales confiable en

1921 por Gustav Cassel, a raíz de la suspensión del Standard oro luego de la I

Guerra finalizada en 1918.

El principio fundamental de esta teoría establece que los niveles de precios

entre dos países deben igualarse al ajustarse a una moneda común: Si las

fuerzas del mercado obligan a que un numero suficientemente alto de bienes

entre países se igualen, eventualmente habría una correlación entre precios

internacionales.

1

Los estudios empíricos arrojan las siguientes conclusiones, en cuanto a la

operatividad de esta teoría:

Las tasas de cambio reales (tasas de cambio nominales ajustadas a los índices

de precios) convergen hacia sus niveles de Paridad del Poder Adquisitivo

(PPA), en el muy largo plazo. El ajuste toma en promedio un 15% interanual el

50% de la convergencia entre 3 y 5 años.

Las desviaciones a corto plazo de Paridad del poder Adquisitivo (PPA) son

grandes y muy volátiles.

La Paridad del Poder Adquisitivo se puede llevar a cabo de manera Absoluta y

Relativa, en tanto que, la PPA Absoluta esta basada en la ley de un solo

precio, que plantea que ante una apertura al comercio internacional debe

cumplirse que para un mismo bien, el precio de un país debe ser igual al precio

en el otro país multiplicado por el tipo de cambio respectivo; la PPA establece

que el tipo de cambio de equilibrio es igual a la relación entre los índices de

precios respectivos.

Eab= P/P*

En donde, Eab= Tipo de cambio de equilibrio

P= Precios domésticos

P*= Precios internacionales

La relación establecida por la PPA es una descripción razonable de la conducta

tendencial observada de los tipos de cambio, sobre todo cuando las diferencias

entre las tasas de inflación de los distintos países son muy significativas.

Cuando las variaciones en los precios tienen su origen en alteraciones en la

cantidad de dinero, cabe esperar que a largo plazo se cumpla la PPA. A corto

plazo es posible que una perturbación monetaria afecte al tipo de cambio real y

por tanto los tipos de cambio se desvíen de la PPA, dado que los tipos de

cambio tienden a variar con más rapidez que los precios.

Como ejemplo de la PPA, encontramos el Índice “Big Mac” creado por la revista

The Economist en 1986 como una guía informal para medir sobrevaluacion o

subvaluacion de monedas donde funcionan franquicias de la cadena McDonald

´s, cuyas características se expresan de la siguiente manera:

2

La franquicia funciona en 120 países

Adopta una mezcla homogénea de productos y empaques para su

producto referencial (Big Mac)

El producto es expendido en moneda local

Toma como referencia el precio promedio del Big Mac en EE.UU.

Los estudios arrojaron información sobre el precio del Big Mac en diversos

países, tales como la Zona Euro, Inglaterra, Suiza, China, Venezuela y

Filipinas, encontrándose una gran divergencia entre los precios de este en

US$, para lo cual existe una Sobrevaluacion y Subvaluacion en varios de los

países estudiados.

Precio Big Mac En moneda local En US$ Sobrevaluacion(+)Subvaluacion (%)

EE.UU. 3,22 3,22

Zona Euro 2,94 3,82 0,19

Inglaterra 2,00 4,00 0,24

Suiza 6,30 5,04 0,57

China 11,00 1,42 -0,56

Venezuela 6.800,00 3,16 -0.02

Filipinas 85,00 1,74 -0,46

En base a los resultados obtenidos, deducimos que si el producto fuese

transable resultaría factible comprar varios containeres en Filipinas y China,

que tienen los niveles más altos de subvaluación de sus monedas y

exportamos a suiza con el nivel más alto de sobrevaluacion. Sin embargo, no

es tan sencillo, ya que el Big Mac no es un producto que se pueda transar de

un país a otro, es decir, no es transable en el mercado; por lo tanto, la

sobrevaluación y/o subvaluación es modificada por los bienes no transables

(servicios) que entran en el costo de producción de cada país e incluso ocupa

un gran porcentaje en el costo final del producto.

Limitaciones de la teoría de la Paridad del Poder Adquisitivo:

No existe igualación de precios en los bienes de los diversos países,

debido a los diferenciales de productividad de los factores entre países

desarrollados y en desarrollo.

3

La valuación de la sobrevaluacion de una moneda es sensible a la

escogencia del año base

Las estrategias de segmentación del mercado y de producto dificultan

las comparaciones

Existencias de diferencias en la medición del nivel de precios (P/P*), en

cuanto a los productos que componen la cesta referencial para construir

el IPC; cambios en los patrones de consumo, y la ponderación para

cada ítem dentro de la cesta.

Distorsiones por políticas proteccionistas

Mezclas de Bienes y servicios en la estructura de costos.

La PPA en su planteamiento no describe con total precisión lo que ocurre en el

mundo. Hay muchos bienes y servicios que no se comercias fácilmente; e

incluso ni los bienes que son comercializables son siempre sustitutivos

perfectos. Los fundamentos de la PPA son lo suficientemente sólidos como

para esperar que las variaciones del tipo de cambio real sean limitadas.

LA PPA RELATIVA:

Establece la inflexibilidad de los precios y los salarios, que explica las

persistentes desviaciones de la tasa de cambio respecto a la PPA. En tanto

que,

De la definición del tipo de cambio de equilibrio determinado por la relación

entre los precios domésticos y los precios extranjeros;

∑P = Eab * ∑P*

Podemos concluir que el cambio en el tipo de cambio de equilibrio compensaría

cambios en el índice de precios domésticos registrados, relativos al índice de

precios extranjeros;

∑Pt / ∑Pt-1= Eabt / Eabt-1 * ∑Pt* / ∑Pt-1*

Si bien cambios del tipo de cambio de equilibrio compensarían cambios en el

Índice de precios domésticos registrados, relativos al índice de precios

extranjeros.

4

Teoría de Fisher o de los Rendimientos Financieros:

Establece como principio fundamental que los inversionistas buscan llevar sus

capitales a los países donde la rentabilidad real sea mayor. En equilibrio, y

según esta teoría, las rentabilidades reales entre los países son las mismas, es

decir las diferencias en las tasas de interés son iguales a las diferencias en las

tasas de inflación esperadas.

El inversor utiliza la rentabilidad real como criterio de inversión; y supone que la

rentabilidad real es igual entre países. Si no se cumple, los mercados se

reajustan hasta alcanzar el equilibrio;

Rentabilidad Real= Rentabilidad Nominal – Inflación

En esta teoría el tipo de cambio no desempeña ningún papel directo, pero si a

través de los mercados que hacen posible esta igualdad.

El efecto Fisher, se refleja en que el Inversionista busca la rentabilidad real

como criterio para tomar decisiones de inversión; tal que,

rA – pA = rB – pB

donde, rA= Rentabilidad en el país A

rB= Rentabilidad en el país B

pA= Nivel de precios en el país A

pB= Nivel de precios en el país B

Ejemplificando lo anterior, tenemos que,

rus$ = 10% rBs = 15%

pus$ = 8% pBs = 18%

r – p = 2% r – p = 3%

La Rentabilidad real para el país A se corresponde al 2%

La Rentabilidad real para el país B se corresponde al 3%

De igual forma, si se tiene en cuenta la tasa de cambio la rentabilidad será

formada por el tipo nominal de interés y la tasa de cambio; por lo que la

rentabilidad entre dos mercados se iguala por efecto de la variación cambiaria.

rA = rB + tA / B

5

Podemos citar un ejemplo, en un mercado en el que se cotizan US$ y Bs., con

una tasa de cambio de 1500 Bs. /US$, con unas tasas de interés a 180 días de:

MONEDA Tasa

Pasiva

Tasa Activa

Bs. 0.50% 0.75%

US$ 6.00% 6.25%

El inversionista tiene la posibilidad de:

Tomar prestado Bs. a 0.75%

Vender Bs. A 1500 Bs /$

Comprar US$ e invertir a 6.00%

El diferencial existente será de 5.25%

Asumiendo un riesgo en la inversión sometido a que el Bs se aprecie con

respecto al US$ en un diferencial de precios igual al diferencial de intereses

anualizado, entre dos mercados.

Teoría del equilibrio de la tasa de cambio fundamental a largo plazo

Es aquella tasa de cambio real que mantiene en equilibrio simultaneo los

mercados internos y externos.

En relación al equilibrio en el mercado externo hace referencia a una situación

en que un déficit en cuenta corriente pueda mantenerse financiado en forma

sostenida por la entrada de capitales a largo plazo.

El equilibrio interno hace referencia al equilibrio sostenible del mercado para

bienes no transables

Como elementos conceptuales de esta teoría, se pueden destacar.

La sostenibilidad y equilibrio a largo plazo

El nivel de desalineación de la tasa de cambio

Los Métodos de medición empírica, tales como los Métodos Normativos

y los Métodos Positivos.

El equilibrio a largo plazo puede considerarse como el equilibrio a corto plazo

condicionado por las variables determinantes del equilibrio a largo plazo, las

6

cuales se identifican como las variables predeterminadas, variables de política

económica y las variables exógenos.

Las variables predeterminadas son aquellas variables evolucionan de manera

autónoma, influenciadas bajo otras variables de política y factores exógenos y

por el valor esperado de estas mismas variables, entre ellas el stock de deuda

externa, el stock de capital fijo, y el nivel agregado de los salarios nominales-

Las variables de política económica siguen una trayectoria dinámica que

pueden o no estar afectadas por la coyuntura económica actual, o

retroalimentarse por efecto de las políticas mismas puestas en práctica, así

como la liberalización de la política comercial y la apertura de la cuenta capital

de Balanza de Pagos.

Las variables exógenos son aquellas variables independientes del estado

interno de la economía. Estas variables cambian en la medida que pasa el

tiempo. Tanto las políticas económicas como exógenos tienen componentes

transitorios y permanentes.

2. Supongamos que el país de Pesolandía está registrando los

siguientes indicadores macroeconómicos en su Balanza de Pagos:

AÑOS 2000 2001 2002 2003

Saldo en Cuenta Corriente

(%PIB)

3% 1,5% -0,5% -2,5%

Saldo Fiscal Primario (%PIB) 2% 0,5% -1% -4,5%

Reservas Internacionales en

meses de Importaciones

15,00 14,00 12,00 9,00

Índice de Inflación Pesolandia

IPC (100=2000)

100 110 128 145

Índice de Precios EE.UU. 100 101,5 102 102,5

Indice del Tipo de cambio real* 100 93,59 80,25 72,20

Tipo de cambio de Mercado

Pesos/1USA$

7,00 7,10 7,05 7,15

Tasas de intereses nominales MM

Pesolandia 10% 11% 15% 15%

USA 4% 0,5% 5% 4,3%

*El Indice denota apreciación si su valor es inferior a 100

7

Viendo el comportamiento del tipo de cambio nominal, inflación relativa y el

índice del tipo de cambio real, responda lo siguiente.

a. ¿El tipo de cambio está sobrevaluado en términos reales?

La sobrevaluación de la moneda tiene lugar cuando el comportamiento del tipo

de cambio de equilibrio ha reflejado una disminución del mismo; lo cual con una

baja en el tipo de cambio se tiene que entregar menos moneda nacional a

cambio de una moneda extranjera.

En la Teoría de la Paridad del Poder Adquisitivo (PPA), fue creado el Índice Big

Mac, para medir la sobrevaluación o subvaluacion de monedas.

Para el país Pesolandia, el tipo de cambio se encuentra determinado por el tipo

de cambio de EE.UU., por lo que el intercambio de divisa se lleva a cabo en

pesos por dólar. El tipo de cambio de equilibrio se denota al establecido en

dólares de EE.UU. Observamos el comportamiento que ha tenido el Tipo de

cambio, tanto nominal como real así como la inflación relativa del país.

Evaluando el comportamiento que ha tenido el nivel de precios, tanto los

precios domésticos de Pesolandia como los precios extranjeros de EE.UU., se

observa que los precios en general han ido en un crecimiento continuo a lo

largo de los años; sin embargo, es de resaltar que la tasa de crecimiento en los

precios de Pesolandia se torna mucho más elevada que la tasa de crecimiento

de los precios en EE.UU., lo que refleja una sobrevaluacion del tipo de cambio

en términos reales.

Esta situación refleja que los productos son más baratos en el mercado

extranjero que en el mercado doméstico.

8

Indice de Inflacion Pesolandia IPC (100=200)

145,00

128,00

110,00100,00

0,00

20,00

40,00

60,00

80,00

100,00

120,00

140,00

160,00

2000 2001 2002 2003

AÑOS

Indi

ce d

e In

flaci

on P

esol

andi

a IP

C

(100

=200

)

Indice de Inflacion Pesolandia IPC (100=200)

Indice de Precios EE.UU

102,50

102,00

101,50

100,00

98,50

99,00

99,50

100,00

100,50

101,00

101,50

102,00

102,50

103,00

2000 2001 2002 2003

AÑOSIndice de Precios EE.UU

b. Qué pasa con la tasa de devaluación nominal, ¿Se corresponde

al diferencial de interés nominal entre Pesolandia y EE.UU.?

La tasa de devaluación nominal se da en la situación en que sube el tipo de

cambio de equilibrio, por lo tanto surge una devaluación de la moneda nacional

con la moneda extranjera de referencia, en este caso se devalúa el peso con

respecto al dólar.

Los efectos generados de la devaluación hacen que los productos nacionales

resulten más baratos para los importadores extranjeros, lo que provocará un

incremento de las exportaciones nacionales; paralelamente los productos

extranjeros resultarán más caros para los importadores nacionales y

disminuirán las importaciones. En términos reales el componente de la

Balanza Comercial tiende a aumentar, debido a un incremento en las

exportaciones; por otro lado aumentará la renta real de equilibrio, así como el

tipo de interés de equilibrio, lo que provocará una entrada de capital extranjero

que generará un incremento de la variación neta de reservas y por consiguiente

de la oferta monetaria del país.

Por todo lo antes expuesto, deducimos que una devaluación debe suscitarse

aunado a un incremento en el diferencial de intereses entre los países.

Observamos el comportamiento que han tenido tanto el tipo de cambio nominal

como el diferencial de intereses durante el período,

Ambos indicadores reflejan similitudes en sus comportamientos a lo largo del

período, por lo que la tasa de devaluación de Pesolandia se corresponde con el

diferencial de interés nominal entre este país y EE.UU.; a medida que el tipo de

9

Tipo de cambio de mercado Pesos/1 $ USA

7,15

7,05

7,10

7,00

6,90

6,95

7,00

7,05

7,10

7,15

7,20

2000 2001 2002 2003Tipo

de

cam

bio

mer

cado

Pes

os/U

SA$

Tipo de cambio de mercado Pesos/1 $ USA

Dferencial de Intereses

10,70

10,00

10,45

6,00

0,00

2,00

4,00

6,00

8,00

10,00

12,00

2000 2001 2002 2003

Dferencial de Intereses

cambio aumentaba, se iba presentando un incremento en el diferencial de

intereses a lo largo del periodo.

c. ¿Dónde es preferible invertir fondos? ¿en EE.UU. o en

Pesolandia? Razone su respuesta basado en la teoría de Fisher

En la Teoría de Fisher los inversionistas buscan llevar sus capitales hacia los

países que presenten la rentabilidad real mayor. Si se tiene en cuenta la tasa

de cambio la rentabilidad será formada por el tipo nominal de interés y la tasa

de cambio. La Rentabilidad entre dos mercados se iguala por efecto de la

variación cambiaria.

En equilibrio, y según esta teoría, las rentabilidades reales entre los países son

las mismas, es decir las diferencias en las tasas de interés son iguales a las

diferencias en las tasas de inflación esperadas.

Ante una situación en la que,

2000 2001 2002 2003

IPC Pesolandia 100 110 128 145

IPC EE.UU. 100 101,5 102 102,5

Diferencial de Precios 00 8,00 21,75 30,30

Tasas de interés nominales MM

Pesolandia10% 11% 15% 15%

Tasas de interés nominales MM

EE.UU.4% 0,5% 5% 4,3%

Diferencial de intereses 6% 10,45% 10,00% 10,70%

En este escenario, notamos que los precios en Pesolandia han sido cada vez

mayores a los de EE.UU., lo que refleja que un mismo producto cuesta más

caro en el mercado interno que en el mercado externo. Si tomamos en cuenta

el tipo de cambio que muestra para el año 2003 como referencia 7,15 pesos/$,

lo que se traduce en, por ejemplo un bien X

Bien XPrecio en EE.UU.= 10.000 $Precio en Pesolandia= 50.000 pesos

10

Si determinamos el precio del Bien X para Pesolandia expresado en $,

tenemos que:

Precio de X en Pesolandia en $= 6.930 $, lo que quiere decir que el costo del

Bien X es menor en Pesolandia que en EE.UU.; por lo tanto, para un

inversionista que quiera colocar su capital en un mercado le es mas viable

invertir en el mercado Estadounidense, comprando en Pesolandia y vendiendo

en EE.UU.

Sin embargo, el inversionista debe tomar en cuenta que colocar su capital en el

mercado estadounidense comprando en Pesolandia, trae consigo un

incremento en la demanda de este ultimo país, aunado a una disminución en

sus precios, es decir una apreciación de la moneda local, que origina la

igualación en los precios del bien en ambos mercados. En este sentido el

riesgo que corre el inversionista se ve traducido en la apreciación del peso en

una cuantía del diferencial de precio igual al diferencial de intereses anualizado

entre dos mercados.

d. Asuma que como asesor económico una empresa endeudada en

dólares debe efectuar pagos en USA $ en el futuro. El

Presidente le contacta pidiendo su opinión acerca de una oferta

que le hiciera un banco quien puede venderle dólares a plazo

seis meses a una tasa de 8 pesos por dólar.

Para tomar la decisión de aceptar la propuesta o no del banco, tenemos que

tomar en cuenta la tasa futura en la transacción, por lo que la calculamos de la

siguiente manera:

Tasa Futura= Tasa Spot + Diferencial Cambiario

Tal que,

DC= Tasa Spot * Plazo * DI360 * 100

En tanto que,DC= 8 * 180 *10,7

360 * 100

DC= 0,428

11

Calculando la Tasa Futura nos queda,Tasa Futura= 8 + 0,428

Tasa Futura= 8,428

Tenemos como resultado una Tasa Futura igual a 8,428 que refleja la tasa a la

cual se van a percibir los ingresos en el futuro.

Tomemos en cuenta que nos encontramos en una situación en la que el

Diferencial en el Mercado Monetario se torna mayor que el Diferencial en el

Mercado Cambiario, lo que quiere decir que existe el incentivo de tomar

prestado en la moneda con el interés más bajo (EE.UU.) para invertir en la

moneda con el interés mas alto y cubrir la posición en el mercado a futuro. Se

eliminará la inconsistencia una vez que el mercado demande fondos de la

moneda con la tasa de interés más baja y ofrezca más fondos con la tasa de

interés más alta. Por lo tanto, el mercado monetario se realineará con el

mercado cambiario a futuro. En este caso es factible aceptar la propuesta del

banco.

3. Un industrial tiene la posibilidad de tomar prestados US $ y traerlos

a Pesolandia. Asumimos los escenarios siguientes:

Mercado Monetario Tasa Activa Tasa Pasiva

Peso 20% 25%

US $ 5% 8%

Tasa de cambio Spot= 200 pesos por US$

La inversión se efectúa por un plazo de 180 días.

a. Asumiendo no exista la posibilidad de adquirir cobertura cambiaria,

¿Cuál es la tasa de equilibrio para que el industrial no gane ni

pierda en la transacción? Asuma que no hay controles de cambio

La tasa de equilibrio debe estar reflejada en la tasa futura de la inversión en el

mercado, a la cual retornaran los ingresos de esta.

Tasa Futura= Tasa Spot + Diferencial Cambiario

DC= Tasa Spot * Plazo * DI

12

360 * 100

DC= 200 * 180 * 17 360 * 100

DC= 17

Tasa Futura= 200 - 17Tasa Futura= 183La Tasa de equilibrio a la que el industrial no pierda ni gane es de TF= 183; la tasa a la cual percibirá sus ingresos en el futuro.

b. De existir cobertura cambiaria, ¿Cuál es el costo máximo que el

industrial pudiera tolerar?

Hallamos la tasa Futura a la cual el inversionista perciba sus ingresos en el

futuro sabiendo que esta se verá influenciada por el Diferencial cambiario;

tal que, sabiendo que,

DC= 17Tasa Futura= 200 + 17

Tasa Futura= 217

El costo máximo que el industrial pudiera tolerar en la inversión será de TF=

21.

c. Si asumimos que el Banco Central de Pesolandia desea generar un

efecto “aspiradora” en su política monetaria, mediante la figura del

“SWAP” establezca las premisas en base a la información del

problema y determine las condiciones necesarias para que esta

transacción tenga éxito. Para ello utilice la matriz de impactos de la

política monetaria suministrada en las notas de clase a los fines del

planteamiento de la transacción SWAP.

El efecto aspiradora mediante los SWAP plantea una reducción en la Oferta

Monetaria del país; Pesolandia es un país que ha venido presentando un

incremento continuo en su tasa de interés nominal, un aumento sostenido en el

nivel de precios aunado a una caída en las reservas internacionales con una

Balanza Comercial negativa que refleja el saldo significativo de las

Importaciones con respecto a las Importaciones a partir del año 2002

aproximadamente.

13

Una reducción en la Oferta Monetaria de Pesolandia traerá como consecuencia

un incremento en las tasas de interés que terminará provocando una

apreciación de la moneda, sin embargo, en el largo plazo habrá un exceso de

oferta junto a una baja en los precios que provocará un incremento en los

saldos reales y por ende un aumento en la demanda agregada que traerá

consigo una depreciación de la moneda.

Mediante los SWAPS se llevan a cabo dos transacciones simultáneas spot y a

plazo; existen tres tipos de SWAPS entre los cuales están por medio de las

divisas, las tasas de interés, y los títulos valores.

En la matriz podemos observar el impacto que causa una reducción de la oferta

monetaria en la política monetaria,

EFECTO DE POLITICA

MONETARIA

EFECTO IMPRENTA

(INCREMENTO OFERTA MONETARIA)

EFECTO ASPIRADORA

(REDUCCION DE LA OFERTA

MONETARIA)

TRANSACCION

PROPUESTA POR EL BC

VENTA DIVISA PLAZO (COMPRA DIVISA

SPOT

ENTREGA ML A CAMBIO)

COMPRA DIVISA A PLAZO (VENTA

DIVISA SPOT COMPRA ML A

CAMBIO)

DIFERENCIAL INTERESES

%ML> %ME

ESTABLECER UN

DIF CAMBIO <DIF INTERESES

EXISTENTES

DIF CAMBIO > DIF INTERESES

%ML< %MEDIF CAMBIO > DIF INTERESES

EXISTENTES EN MMDIF CAMBIO < DIF INTERESES

INCENTIVO AL SECTOR

BANCARIO

CAPTA ME SPOT, RECIBE ML Y LA

COLOCA

CAPTA ML SPOT, LA

VENDE AL BC CONTRA ME.

En tanto que, la transacción propuesta por el Banco Central de Pesolandia de

comprar divisas a plazo, genera un Diferencial de Intereses mayor que el

Diferencial Cambiario, lo cual genera un incentivo de tomar prestado en la

moneda local e invertir en la moneda extranjera ya que cubriría la posición en

el mercado a futuro.

Bajo esta situación la transacción propuesta por la autoridad monetaria de

Pesolandia de llevar a cabo un efecto aspiradora mediante los SWAPS tendría

mucho éxito en el mercado local y mejoras en el mercado extranjero.

14

BIBLIOGRAFÍA

H. Riehl R.M. Rodríguez. MERCADOS DE DIVISAS Y MERCADOS DE DINERO. Operaciones de monedas nacionales y extranjeras. Editorial McGrawHill. 1998.

Barreiro Fernando, Monchon Francisco MACROECONOMÍA INTERMEDIA. Editorial McGrawHill. 1999.

Ungreda Douglas. NOTAS DE CLASE. Moneda y Finanzas Internacionales I. 2007-

Fondo Monetario Internacional. QUINTO MANUAL DE BALANZA DE PAGOS.

Paginas Web: www.eumed.net

15