visión de mercados ac gestión 2015

Mercados y Soluciones de Inversión 2015

Noviembre 2014

#ACGmercados2015

SOLO PARA INVERSOR PROFESIONAL

2

Perspectivas macroeconómicas

Políticas Monetarias

Escenarios 2015

¿Dónde invertir en 2015?

- Renta Variable

- Renta Fija

#ACGmercados2015


3

Entorno macro

Positivos en crecimiento…

Crecimiento a nivel mundial acelerándose hacia tasas superiores al 3% desde niveles

de 2,7% (est 2014).

Se agudizan las divergencias en las sendas de crecimiento tanto en países

desarrollados como en emergentes.

EEUU se configura como principal motor de crecimiento con la incógnita de China.

La inflación se mantiene en niveles reducidos y por debajo de los objetivos marcados

por los bancos centrales.

El éxito/fracaso de los bancos centrales es clave a medio plazo.

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4

Entorno macro

… con riesgos en el horizonte

Mayor debilidad del crecimiento previsto a nivel global con estancamiento en algunas

zonas.

Procesos deflacionistas que alimenten una vuelta a la recesión, especialmente en

Europa y Japón.

Tensiones geopolíticas que afecten vía sector exterior con un impacto en el comercio

mundial.

Shocks procedentes de mercados financieros, especialmente un tensionamiento de la

política monetaria por parte de la Reserva Federal.

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5

Entorno macro: Zona Euro

mar'12 jun'12 sep'12 dic'12 mar'13 jun'13 sep'13 dic'13 mar'14 jun'14 sep'14 dic'14 E

ESPAÑA -1,20% -1,60% -1,70% -2,10% -1,90% -1,60% -1,10% -0,20% 0,50% 1,20% 1,20% 1,80%

ITALIA -1,90% -2,40% -2,50% -2,50% -2,40% -2,20% -1,80% -1,20% -0,30% -0,30% -0,40% -0,30%

FRANCIA 0,60% 0,40% 0,40% 0,00% -0,20% 0,70% 0,30% 0,80% 0,80% 0,00% 0,40% 0,30%

ALEMANIA 0,90% 0,80% 0,50% 0,10% -0,60% 0,10% 0,30% 1,10% 2,30% 1,40% 1,20% 1,00%

-3,0%

-2,0%

-1,0%

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%PIB Zona Euro

% P

IB trim

estr

al

an

ua

lizado

Fuente: Bloomberg

Se agudizan las divergencias en

crecimiento…

#ACGmercados2015


6

Entorno macro: Zona Euro

0,00

0,50

1,00

1,50

2,00

2,50

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0US Breakeven 5 Year (izda) Germany Breakeven 5 Year (dcha)

%

Inte

ran

ua

l

… con la amenaza deflacionista cobrando

protagonismo

Fuente: Bloomberg

#ACGmercados2015


7

0,00

0,50

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2,00

2,50

0,00

0,50

1,00

1,50

2,00

2,50

3,00

Germany Breakeven 10 Year (izda) DEGGBE10 Index

Germany 5yr 5yr Forward Breakeven (izda) DEGG5Y5Y index

Germany Breakeven 5 Year (dcha) DEGGBE05 Index

Entorno macro: Zona Euro%

In

tera

nua

l

…alimentada por el pesimismo cíclico

Fuente: Bloomberg

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8

Entorno macro: España

Fuente Bloomberg

¿Seguirá fuerte la demanda interna?

-8,00

-6,00

-4,00

-2,00

0,00

2,00

4,00

6,00

8,00

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014e 2015e

Demanda Externa Demanda interna PIB

%

Inte

ran

ua

l

#ACGmercados2015


9

Entorno macro: España

-12%

-10%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

0%

2%

4%

6%

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10%

12%

14%

16%

18%

20%

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Tasa de ahorro (izq) Ventas al por menor (dcha)

Consumo y ahorro en hogares

%

anual%

s/PIB

Motivos para la cautela

Fuente: Bloomberg

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10

Entorno macro: Estados Unidos

-1.000

-800

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-200

0

200

400

600

0

20

40

60

80

100

120

Conference Board Consumer Conf (izda) US Employees on Nonfarm Payrol (dcha)

miles

A velocidad de crucero…

Fuente: Bloomberg

#ACGmercados2015


11

Entorno macro: Estados Unidos

-1.000

-800

-600

-400

-200

0

200

400

600

60

61

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65

66

67

68 US Labor Force Participation R (izda) US Employees on Nonfarm Payrol (dcha)

% miles

…y algunas dudas en el mercado laboral

Fuente: Bloomberg

#ACGmercados2015


12

0,00

1,00

2,00

3,00

4,00

5,00

6,00

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-04

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-12

oct

-12

feb

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jun

-13

oct

-13

feb

-14

jun

-14

oct

-14

Crec salarial a nivel agregado UK Expectativas inflacion 10 años UK

Entorno macro: Reino Unido%

a

nu

al

En fase expansiva

Fuente: Bloomberg

#ACGmercados2015


13

Entorno macro: Japón%

a

nu

al

Un problema estructural

Fuente: Bloomberg

-10,00

-8,00

-6,00

-4,00

-2,00

0,00

2,00

4,00

6,00

8,00

dic

-01

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en

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dic

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oct

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mar

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ago

-13

en

e-1

4

jun

-14

Japan CPI Nationwide Ex Food & Energy Japan GDP Chained Real Private

#ACGmercados2015


14

Entorno macro: Emergentes

0

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ne

-05

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en

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8

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en

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9

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en

e-1

0

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en

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1

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-11

en

e-1

2

abr-

12

jul-

12

oct

-12

en

e-1

3

abr-

13

jul-

13

oct

-13

Confianza empresarial (izda) Prod industrial (dcha)

El miedo a China

Fuente: Bloomberg

#ACGmercados2015


15

Entorno macro: Emergentes

-15,0%

-10,0%

-5,0%

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

20,0%Saldo Exterior

% s

/PIB

Fuente Bloomberg

Diferentes patrones, diferentes riesgos

#ACGmercados2015


16

Entorno macro

España 2014 2015 2016

PIB 1,3 1,7 1,9

Consumo Privado 2,1 2,0 2,2

Inversion 0,4 3,1 4,3

Inflacion 0,0 0,7 1,0

Deficit Publico 5,6 4,7 3,5

Saldo C/C 0,4 0,7 0,7

Tasa de paro 24,7 23,6 22,5

Zona Euro 2014 2015 2016

PIB 0,8 1,2 1,5





Saldo C/C 2,4 2,4 2,4

Tasa de paro 11,6 11,4 11,1

EEUU 2014 2015 2016

PIB 2,2 3,0 2,9





Saldo C/C -2,3 -2,3 -2,2

Tasa de paro 6,2 5,6 5,2

Reino Unido 2014 2015 2016

PIB 3,0 2,6 2,3





Saldo C/C -4,1 -3,5 -3,1


Previsiones económicas

Consenso de mercado

Fuente Bloomberg

#ACGmercados2015


17

Entorno macro

Japón 2014 2015 2016

PIB 0,9 1,0 0,9





Saldo C/C 0,1 0,7 0,9


Asia 2014 2015 2016

PIB 6,4 6,1 6,3





Saldo C/C 3,1 2,3 1,9


EMEA (*) 2014 2015 2016

PIB 1,6 2,0 2,6





Saldo C/C 0,0 -0,4 -1,0

Tasa de paro

(*) Europa Emergente, Medio Oriente y Africa

Latinomerica 2014 2015 2016

PIB 1,2 2,2 3,0


Inversion -1,5 0,8 2,2



Saldo C/C -2,6 -2,6 -2,7


Previsiones económicas

Consenso de mercado

Fuente Bloomberg

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18



Escenarios 2015


- Renta Variable

- Renta Fija

#ACGmercados2015


19

Habla Draghi…

Bancos centrales: Situación Actual

-1%

#ACGmercados2015


20

Macro vs Bancos Centrales


-1%

+3%

#ACGmercados2015


21


Balance de la FED, BoJ, BoE y BCE

Fuente: Bloomberg

Fed

BCE

BOJ

BOE

#ACGmercados2015


22


Crisis financiera iniciada en 2007.

Papel cada vez más preponderante de los Bancos Centrales.

Soluciones no ortodoxas.

Creciente importancia de la transparencia y la información.

¿Cómo hemos llegado hasta aquí?

… y a partir de ahora, ¿qué?

Atención a los riesgos.

Ya pasados AQR-Tests de Estrés y tapering FED.

Geopolíticos (IS, Ucrania,…).

Mercados “narcotizados”.

Dos bloques claramente diferenciados.

Incremento tamaño 4Tr$

Proceso no terminado

#ACGmercados2015


23

Bancos centrales: FED

Final del tapering (primer anuncio en mayo/13):

Más optimismo económico pese al contexto internacional

Algo más preocupados por inflación a la baja, por presión de precios externos

Muy enfocados en la comunicación para que no se malinterpreten sus decisiones

¿Cuándo empezará a subir tipos? ¿a qué ritmo?

Salida ordenada, anclando tipos a largo.

Mucho cuidado en el lenguaje utilizado en las comunicaciones (recordar primera intervención

de Yellen).

Llevaremos 7 años de tipos 0 en EEUU (sept/07 5,25%, dic/08 0,25%) cuando

empiecen las subidas.

#ACGmercados2015


24

Bancos centrales: BOE

Fortaleza económica y riesgos de subida de precios.

¿Cuándo empezará a subir tipos? ¿A qué ritmo?

Última reunión:

Continúa compra de activos (9-0)

Sin subir tipos (7-2)

Dudas fortaleza a corto plazo vs solidez crecimiento a medio plazo

En conclusión, reconocimiento de la necesidad de estar abiertos a todas las opciones

posibles para valorar el futuro.

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25

Bancos centrales: BCE

Inicio políticas poco convencionales: 5 años después de EEUU. Muchos países vs uno

Problemas en Francia vs austeridad para periféricos

Partidos fuera del sistema

Objetivos: Estimular la concesión de crédito

Aumentar el tamaño de su balance

Elevar las expectativas de inflación

¿Cuáles? LTRO fase I (2011 y 2012)

Compra covered bonds I (2009 y 2011)

TLTRO

Tipos al 0,05%

Facilidad de depósito al -0,20%

Compra activos: ABS y covered bonds

¿QE soberano? Sin descartarse, se condiciona “a que sea necesario”

¿Es la solución al problema de la zona euro?

¿Cuál es el problema?

#ACGmercados2015


26

Bancos centrales: BCE

TO BE OR NOT TO BE (¿QE SOBERANO?)

Oposición de Alemania

Menos incentivos para que los

gobiernos implementen reformas

Cuestiones técnicas: son 18

países, diferentes mercados de

deuda, a qué plazos ... Libera balances bancos, que

pueden prestar

Ancla los tipos largos

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27

Bancos centrales: BOJ

Abenomics: anunciadas en nov/12, empezaron 1T13

¿Objetivo?

Reactivación económica

Subida inflación

¿Resultados?

Menores de los esperados

Reciente anuncio de un incremento en el programa de compra de activos.

JAPÓN: IPC Y PIB

Fuente: Bloomberg

PIB

IPC

#ACGmercados2015


28

Atención

Hasta ahora NUNCA se han adoptado medidas como las actuales.

¿Funcionarán?

¿Cómo se sale de políticas ultra-expansivas?

¿Los modelos empleados para predecir están preparados para una situación como la

actual?

¿Dónde nos podemos equivocar?

¿Dónde está el consenso?

¿Dónde puede fallar el análisis?

#ACGmercados2015


29



Escenarios 2015


- Renta Variable

- Renta Fija

#ACGmercados2015


30

Escenarios 2015

La lenta senda de la recuperación (80%)

EUROPA EEUU EMERGENTES

•Bajo crecimiento

•Inflación positiva

•Mercado laboral y consumo

fuertes

•Mayor ritmo de crecimiento

•Desaceleración gradual del

crecimiento

Bancos centrales con comportamiento divergente:

-Fed: mantiene estable su balance

-BCE: recuperando niveles de balance de 2012

El fracaso de los Bancos Centrales (15%)

EUROPA EEUU EMERGENTES

•Escenario

deflacionista

•Desaceleración

por el parón

mundial

•Desaceleración

Bancos centrales:

-Fed: QE 4.0

-BCE: QE más activo (bonos corporativos y deuda

soberana)

La inflación a la vuelta de la esquina (5%)

ÉXITO DE LOS BANCOS CENTRALES

• Crecimiento del crédito

• Mejora de la economía

• Señales inflacionistas

• Recuperación europea apoyada en sector exterior y demanda

interna

#ACGmercados2015


31



Escenarios 2015


- Renta Variable- Renta Fija

#ACGmercados2015


32

Mercados bursátiles

SÓLO 4 IDEAS

La Renta Variable no es un activo apto para todo el mundo.

Ciclicidad.

Diferencia entre invertir y ahorrar.

Necesidad de análisis y estudio de múltiples variables.

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33


5/6 años de subidas generalizadas: LOS MERCADOS SON CÍCLICOS

2014: en 45 sesiones el S&P ha marcado máximos históricos (>20% de las

sesiones)

Fuente: Bloomberg

ÍNDICE 31/ 12/ 2013 24/ 11/ 2014 % Variación

Ibex 35 9.916,70 10.642,50 7,3%

Eurostoxx 50 3.109,00 3.211,70 3,3%

Eurostoxx 314,31 323,93 3,1%

Stoxx 50 2.919,42 3.069,29 5,1%

Stoxx 600 328,26 345,72 5,3%

Cac 40 4.295,95 4.368,44 1,7%

Dax 9.552,16 9.785,54 2,4%

S&P 500 1.848,36 2.066,80 11,8%

NIKKEI 16.291,31 17.357,51 6,5%

MSCI EMERGING MARKETS 1.002,69 1.004,35 0,2%

MEXICO IPC 42.727,09 44.699,66 4,6%

BOVESPA BRASIL 51.507,16 55.601,96 7,9%

#ACGmercados2015


34


Bolsas desde 2007: DAX, S&P500, Nikkei, Ibex 35, Eurostoxx 50 y MSCI Em. Mk

S&P 500 marca máximos tras máximos, reflejo de una economía que también está en máximos.

Dax cerca de máximos históricos, si bien en los últimos tres meses ha retrocedido por la mayor

incertidumbre.

Íbex 35 y Eurostoxx 50 muy lejos de sus máximos, al igual que sus variables macro.

Fuente: Bloomberg

#ACGmercados2015


35


Bolsas desde 2012: Brasil, Rusia, Corea y China

En los últimos meses se produce una elevada dispersión entre bolsas emergentes.

Bolsas asiáticas exhiben, en su mayoría, una buena evolución. Países como Rusia o Brasil están

sufriendo …

Fuente: Bloomberg

#ACGmercados2015


36


No nos quedemos sólo con las cifras

S&P 500 IBEX 35 Eurostoxx 50

Mínimo Máximo% Var

Min-Máx

Rentab.

AnualMínimo Máximo

% Var

Min-Máx

Rentab.


% Var

Min-Máx

Rentab.

Anual

2007 1.374,12 1.565,15 13,9% 3,5% 13.602,40 15.945,70 17,2% 7,3% 3.906,15 4.557,57 16,7% 6,8%

2008 752,44 1.468,36 95,1% -38,5% 7.905,40 15.182,30 92,0% -39,4% 2.165,91 4.399,72 103,1% -44,4%

2009 676,53 1.127,78 66,7% 23,5% 6.817,40 12.035,10 76,5% 29,8% 1.809,98 2.992,08 65,3% 21,1%

2010 1.022,58 1.259,78 23,2% 12,8% 8.669,80 12.222,50 41,0% -17,4% 2.488,50 3.017,85 21,3% -5,8%

2011 1.099,23 1.363,61 24,1% 0,0% 7.640,70 11.113,00 45,4% -13,1% 1.995,01 3.068,00 53,8% -17,1%

2012 1.257,60 1.465,77 16,6% 13,4% 5.956,30 8.902,10 49,5% -4,7% 2.068,66 2.659,95 28,6% 13,8%

2013 1.426,19 1.848,36 29,6% 29,6% 7.553,20 10.037,80 32,9% 21,4% 2.511,83 3.111,37 23,9% 17,9%

2014 1.741,89 2.051,80 17,8% 11,0% 9.669,70 11.187,80 15,7% 5,2% 2.874,65 3.314,80 15,3% 0,4%

DAX Nikkei

Mínimo Máximo% Var

Min-Máx

Rentab.


% Var

Min-Máx

Rentab.

Anual

2007 6.447,70 8.105,69 25,7% 22,3% 14.837,66 18.261,98 23,1% -11,1%

2008 4.127,41 8.067,32 95,5% -40,4% 7.162,90 15.307,78 113,7% -42,1%

2009 3.666,41 6.011,55 64,0% 23,8% 7.054,98 10.639,71 50,8% 19,0%

2010 5.434,34 7.077,99 30,2% 16,1% 8.824,06 11.339,30 28,5% -3,0%

2011 5.072,33 7.527,64 48,4% -14,7% 8.160,01 10.857,53 33,1% -17,3%

2012 5.898,35 7.672,10 30,1% 29,1% 8.295,63 10.395,18 25,3% 22,9%

2013 7.459,96 9.589,39 28,5% 25,5% 10.395,18 16.291,31 56,7% 56,7%

2014 8.571,95 10.029,43 17,0% -1,0% 13.910,16 17.490,83 25,7% 6,5%

Fuente: Bloomberg

Oscilación entre Máximo y Mínimo Anual

#ACGmercados2015



A largo plazo, la renta variable es el activo más rentable

Fuente: Bloomberg

S&P 500

Materias Primas

Oro

Tesoro americano

#ACGmercados2015


Activos 2015: Renta Variable

Bolsas y PIBLo lógico es que a medio plazo exista una total concordancia entre bolsa y beneficios de las

empresas. Y de éstos con el PIB. Lo que sucede en los últimos años en buena parte de países

occidentales es que los beneficios están participando en una mayor porción de PIB (en detrimento de la

remuneración de asalariados). Existe riesgo de cierta reversión a futuro de ese movimiento.

EE.UU.: BOLSA, PIB Y BENEFICIOS

EMPRESARIALES

EUROZONA: BOLSA Y PIB

Fuente: Bloomberg

S&P 500

Beneficios

PIB

PIB

DJ Eurostoxx 50

#ACGmercados2015


RATIOS BOLSAS (I)El S&P 500 cotiza a un exigente PER´15 de 15,6x, frente al ratio de 12,7x del Eurostoxx 50.

EUROSTOXX 50: PER, PRICE/BOOK, MARGEN S/ Bº Y ROE S&P 500: PER, PRICE/BOOK, MARGEN S/ Bº Y ROE

Fuente: Bloomberg


#ACGmercados2015


RATIOS BOLSAS (II)

IBEX 35: PER, PRICE/BOOK, MARGEN S/ Bº Y ROE NIKKEI: PER, PRICE/BOOK, MARGEN S/ Bº Y ROE

Fuente: Bloomberg


El Íbex 35 cotiza a un PER ‘15 de 14x, frente al ratio de 17x del Nikkei.

#ACGmercados2015


Posicionamiento

Filosofía de Inversión:

No hacemos apuestas, tomamos decisiones de inversión.

Preferencia por el análisis fundamental.

Preferencia por valores de alta capitalización.

Preferencia por países desarrollados.


#ACGmercados2015



Países Desarrollados

Diversificación

Compañías

globales

#ACGmercados2015


Posicionamiento

Teniendo en cuenta:

Rally últimos años.

Bajos crecimientos y baja inflación.

Fuente: Bloomberg


Fed

BCE

BOJ

BOE

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Geográficamente

Sectorialmente

Posicionamiento

Empezar el año sobreponderando Europa y Japón vs EEUU

Sobreponderar el USD vs EUR

Dados los niveles alcanzados, neutrales en YEN

Cíclicos

Financiero: siendo muy selectivos

Telecoms


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Carteras Fondos Europeos

UTILITIES; 5,8%

PETROLERAS; 9,4%

FARMA; 1,5%

TECNOLOGÍA; 7,2%

FINANCIEROS; 27,6%CONSTRUCCIÓN E

INMOBILIARIAS; 4,5%

RECURSOS BÁSICOS; 12,5%

INDUSTRIALES; 3,5%

QUÍMICAS; 2,8%

ALIMENTACIÓN Y BEBIDAS; 0,0%

CUIDADO PERSONAL / HOGAR

Y LUJO; 1,8%

DISTRIBUCIÓN; 6,0%

TELECOMS; 9,2%

MEDIA; 2,1%AUTOS; 6,6%

Selectiva Europa

SECTOR FINANCIERO; 36,0%

MATERIALES; 3,9%

ENERGIA; 4,2%

INDUSTRIA Y SERVICIOS; 14,1%

I.T.; 4,2%

CONSUMO DISCRECIONAL;

11,8%

CONSUMO DEFENSIVO; 1,4%

FARMA; 1,5%

UTILITIES; 10,7%

TELECOMS; 12,4%

Selectiva España


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AC Inversión Selectiva: Cartera

FRANCIA; 31,9%

ALEMANIA; 14,4%

ITALIA; 4,6%AUSTRIA; 1,7%

ESPAÑA; 17,1%

BÉLGICA; 0,1%

HOLANDA; 11,0%

SUIZA; 1,7%

UK; 9,4%

JAPÓN; 8,0%

Países

UTILITIES; 4,2%

PETROLERAS; 8,7%

FARMA; 0,2%

TECNOLOGÍA; 5,2%

BANCOS; 21,4%

ASEGURADORAS; 4,5%CONSUMO; 8,2%

AUTOS; 8,4%

QUÍMICAS; 4,3%

INDUSTRIALES; 3,5%

METALES Y MINAS; 11,3%

MEDIA; 2,9%

TELECOMS; 6,7%

OTRAS; 10,6%

Sectores


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Selectiva España

Fuente: Morningstar Direct

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48

Selectiva Europa



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AC Inversión Selectiva



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AC Inversión Selectiva Moderado


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Escenarios 2015


- Renta Variable

- Renta Fija

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52

Activos 2015: Renta Fija

110,71

107,42

107,25

105,70

94

96

98

100

102

104

106

108

110

112

dic-13 ene-14 mar-14 abr-14 may-14 jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 oct-14 nov-14

¿Cómo ha sido el 2014?

Deuda Pública

Investment Grade

Cédulas

High Yield

Fuente: Bloomberg

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¿Qué podemos esperar en 2015?

Punto de partida Renta Fija Euro

nov-14Investment

Grade Eur

IG

1-3

IG

5-10

High Yield

Eur

HY

1-3

HY

5-10

Soberano

Eur

Soberano

1-3

Soberano

5-10Cédulas

TIR ACTUAL 1,02 0,51 1,28 4,08 2,96 4,60 1,09 0,22 1,07 0,49

DURACION 4,73 1,91 6,22 3,42 1,81 4,35 6,84 1,94 6,55 4,28

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54



Rendimiento

Activo Renta

Fija

Retorno Estático

“CARRY”

Retorno Dinámico

“CAPITAL GAIN”

Rentabilidad que se debe a

los cupones, el paso del

tiempo y a la pendiente

positiva de la curva de tipo

de interés.

Rentabilidad que ocurre si

se dan circunstancias

positivas para el bonista,

esto es, una caída de curva

de tipos de interés o una

menor percepción del

riesgo crediticio (reducción

de diferenciales de crédito).

2012 2013 2014 2015

Factor que explica

mayoritariamente la

evolución de las

carteras de RF

#ACGmercados2015


55



Punto de partida Renta Fija Euro

nov-14Investment

Grade Eur

IG

1-3

IG

5-10

High Yield

Eur

HY

1-3

HY

5-10

Soberano

Eur

Soberano

1-3

Soberano

5-10Cédulas

TIR ACTUAL 1,02 0,51 1,28 4,08 2,96 4,60 1,09 0,22 1,07 0,49

DURACION 4,73 1,91 6,22 3,42 1,81 4,35 6,84 1,94 6,55 4,28

Previsiones 2015 Renta Fija Euro

PREVISIONESInvestment

Grade Eur

IG

1-3

IG

5-10

High Yield

Eur

HY

1-3

HY

5-10

Soberano

Eur

Soberano

1-3

Soberano

5-10Cédulas

RENTABILIDAD

ESTIMADA1,97% 0,79% 2,84% 5,79% 3,87% 6,77% 1,77% 0,41% 1,72% 2,20%

VOLATILIDAD

ESTIMADA1,22% 0,50% 1,50% 2,14% 1,55% 3,50% 2,25% 0,60% 1,90% 1,22%

SHARPE

ESTIMADO1,61 1,59 1,89 2,71 2,49 1,94 0,79 0,69 0,91 1,80

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56

Riesgos potenciales

Tipos de interés.

No relevante en Europa, sí en EEUU por potencial efecto desestabilizador en los activos de

riesgo.

Crédito (Spread).Los niveles tan bajos de rentabilidades en términos absolutos llevarán a volatilidad por

normalización de condiciones monetarias o por eventos concretos.

Crédito (Default).Las tasas de default seguirán bajas en términos históricos. El expertise en la selección de

nombres, la atomización y una razonable diversificación serán las claves para 2015.

Liquidez.La búsqueda de rentabilidades ha conllevado una infravaloración del riesgo de liquidez que

motivará problemas en algunos segmentos de mercado.


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57

¿Cómo rentabilizar una cartera de RF?


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¿Cuánto premio para cuánto riesgo?

Rentabilidad activo sin riesgo 0%

Rentabilidad esperada más reducida que las obtenidas

históricamente.

Cuesta más conseguir cada punto de rentabilidad.

La preservación de capital rentable tiene sentido en un entorno

amenazante.

Ser selectivos cobra sentido por el enorme riesgo de descorrelación entre

activos.

La búsqueda de rentabilidad adicional en activos que salen de nuestro universo de

inversión natural traerá, sin duda, quebraderos de cabeza.


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59

Oportunidades de inversión en RF Euro

Tramos de mayor calidad crediticia vs deuda subordinada

Deuda senior de entidades en economías periféricas vs

cédulas

Investment Grade plazos largos

Sectores, utilities y autos son las principales apuestas

Deuda periférica ex Grecia

Deuda

Financiera

Deuda

Corporativa High Yield plazos cortos

Bonos ligados a inflación

Deuda

Soberana


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Oportunidades de inversión en RF Global

Positivos en términos genéricos

Tipos largos en USA en la zona del 3%

Con carácter general preferimos moneda fuerte (hard

currency) Plazos cortos

Desarrollados

Emergentes


Economías sin desequilibrios en términos de balanza exterior

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61

Cartera AC Renta Fija Flexible

CCAA; 11,80%

CÉDULAS; 23,75%

CORPORATES; 18,59%

CURVA US; 4,03%

LIQUIDEZ; 14,46%

RF EMERGENTE; 3,96%

SENIOR; 14,95%

GOB/AVAL; 8,46%

EMERGENTE; 3,96%

ESPAÑA; 61,71%HOLANDA; 0,90%

INDIA; 1,92%

IRLANDA; 4,12%

ITALIA; 6,53%

PORTUGAL; 15,02%

RUSIA; 1,81%USA; 4,03%


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62


31-oct-14


TIR CARTERA: 2,32

DURACIÓN: 2,42

¿Qué podemos esperar de AC RF Flexible en 2015?

Evolución

Ranking Rentabilidad 12 meses

-RF Bonos EUR: AC RF Flexible 78/1356 (1er cuartil)

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63

Cartera AC Bonos Financieros

CCAA; 17,96%

CÉDULAS; 24,89%

DEPOSITOS; 4,58%

LIQUIDEZ; 2,79%

SENIOR; 28,65%

COPORATE FINANCIERO;

14,60%

GOB/AVAL; 6,53%

ESPAÑA; 57,64%

IRLANDA; 8,91%

ITALIA; 4,19%

PORTUGAL; 14,09%

REINO UNIDO; 3,53%

RUSIA; 3,27%

USA; 8,38%


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31-oct-14

Fuente: Morningstar Direct, Citywire,

Lipperleaders

¿Qué podemos esperar de AC Bonos Financieros en

2015?TIR CARTERA: 2,15

DURACIÓN: 2,48

Evolución


-RF Corporate Corto plazo EUR: AC Bonos Financieros 1/192


-RF Denominada Euros AC Bonos Financieros 4/111

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La importancia del compañero de viaje

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Muchas gracias

https://www.unience.com/group/ac_gestión

JLm_II

@JLm_II

fsainzf

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