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Vicerrectoría de Estudios de Posgrado
Trabajo final para optar por el título de:
Maestría en Administración Financiera
Título:
EL ROL DE LOS FONDOS DE PENSIONES EN EL MERCADO DE
VALORES DE LA REPÚBLICA DOMINICANA
PERIODO 2010-2016
Postulante:
Lic. Angélica Massiel Inoa Medina
Matricula: 2015-1844
Tutor:
Dr. Reinaldo Ramón Fuentes Plasencia
Santo Domingo, Distrito Nacional
República Dominicana
Abril, 2017
RESUMEN..................................................................................................................... ii
DEDICATORIAS ........................................................................................................... iii
AGRADECIMIENTOS ................................................................................................... iv
INTRODUCCIÓN ........................................................................................................... 1
CAPITULO I: EVOLUCIÓN DEL SISTEMA DOMINICANO DE PENSIONES .............. 3
1.1 Generalidades del sistema dominicano de pensiones ............................................. 3
1.2 Reguladores del sistema de seguridad social ......................................................... 4
1.3 Características del sistema dominicano de pensiones ............................................ 6
1.4 Superintendencia de pensiones .............................................................................. 7
1.5 Administradoras de los fondos de pensiones ......................................................... 8
CAPITULO II: EVOLUCIÓN DEL SISTEMA DOMINICANO DE PENSIONES ............. 12
2.1 Instrumentos elegibles como alternativa de inversión para los fondos de
pensiones ...................................................................................................................... 12
2.2 Clasificación de Riesgo de los instrumentos financieros ......................................... 14
2.3 Límites máximos de inversión de los fondos ........................................................... 16
2.4 Mercados autorizados ............................................................................................. 21
2.5 Diversificación de los fondos de pensiones ............................................................ 23
CAPITULO III: RENTABILIDAD DE LOS FONDOS DE PENSIONES ......................... 37
3.1 Evolución de la composición de la cartera de los fondos de pensiones ................. 37
3.2 Rentabilidad y riesgo de los fondos de pensiones bajo el sistema de
capitalización individual ................................................................................................. 39
3.4 Rentabilidad de los fondos de pensiones en la República Dominicana .................. 42
INDICE DE TABLAS
Tabla 1: Distribución de afiliados por AFP ............................................................. 9 Tabla 2: Distribución de Cotizantes por AFP ......................................................... 10
INDICE DE GRÁFICOS
Gráfico 1: Distribución de afiliados por AFP al 31 de diciembre 2016 ................... 9
Gráfico 2: Distribución de cotizantes por AFP al 31 de diciembre 2016 ............... 10
Gráfico 3: Monto Acumulado de emisiones aprobadas al 31 de diciembre
de 2016 ................................................................................................. 13
Gráfico 4: % Emisiones aprobadas por tipo d emisor al 31 de diciembre 2016 ..... 14
Gráfico 5: Antigüedad del sistema antes de la inversión en el extranjero ............ 35
Gráfico 6: Composición de la cartera de inversiones de los fondos de pensiones 31 al 31 diciembre de 2010 ..................................................................... 37
Gráfico 7: Composición de la cartera de inversiones de los fondos de pensiones al
31 31 de diciembre de 2016 .................................................................... 38
Gráfico 8: Evolución de la rentabilidad real y nominal promedio de los fondos
de pensiones al 31 de diciembre de 2016 ........................................... 56
Gráfico 9: Rentabilidad real histórica anualizada de los fondos de pensiones ......
............................................................................................................................... 59
ii
RESUMEN
Con la creación del sistema previsional en la República Dominicana mediante la
promulgación de la ley 87-01, se instituye el sistema Dominicano de pensiones bajo
la cuenta de capitalización individual. Esquema que se encuentra en control de
administradoras de fondos de pensiones (AFP) sociedades privadas que se dedican
de manera exclusiva a la gestión y administración de los recursos. Uno de los
elementos relevantes de la reforma del sistema dominicano de pensiones bajo la
capitalización individual es el proceso de inversión de los fondos, con la finalidad de
lograr maximizar la rentabilidad generada por los mismos y minimizar el riesgo
asociado a dicho proceso. El mercado de valores juega un papel importante para los
fines ya que sirve como fuente de alternativas de inversión sean estas de renta fija o
variable permitiendo ampliar la composición de los portafolios que las AFP
administran lo que contribuye a la diversificación, reducción del riesgo y promueve el
desarrollo de los sectores productivos del país. Asimismo, para fines de rentabilidad
se hace importante que los ciudadanos se empoderen de sus derechos y deberes
en materia previsional de manera que entiendan que cuanto más crece su cuenta de
CCI a través de los aportes que realicen mayor nivel de satisfacción alcanzaran
cuando reciban su pensión llegado el momento de su retiro de la vida productiva.
iii
DEDICATORIAS
Este trabajo final de investigación de la maestría en administración financiera va
dedicado en primer lugar a Jehová Dios que me guio a través de este camino y me
lleno de sabiduría en momentos de aflicción.
A mis padres, que me han enseñado la importancia y el valor de la constancia por
ser mi soporte, mi sostén, ayudarme a entender que las cosas suceden el tiempo
indicado ni antes ni después y que todo esfuerzo que se hace al final del camino trae
grandes recompensas. A mis hermanos, que me hacen ser cada día mejor persona y
un modelo a seguir.
iv
AGRADECIMIENTOS
En primer lugar a Jehová Dios, por su amor infinito y misericordia permitiéndome
culminar este proyecto con éxito, por la sabiduría que me otorgo en cada paso y
sobre todo por respaldar mis acciones ante circunstancias adversas.
A mis padres, Ángel Miguel Inoa y Dorys Medina, por ser mi soporte incondicional,
por cada palabra de amor y esperanza, por su apoyo emocional y económico en
todo momento mostrándome que la honestidad y la verdad siempre deben
prevalecer por sobre todas las cosas.
A mis tías Yeny Raquel, Victoria Rosalía y Rosario Elizabeth, por los sabios
consejos que siempre guardan para mí, el amor profesado y las palabras de aliento
al sentirme desfallecer. “Confía en Jehová con todo tu corazón y no te apoyes en tu
propio entendimiento” Proverbios 3:5
A mí querido Abraham, gracias por tu amistad incondicional, el aprendizaje, la
paciencia que es una de tus más grandes virtudes, me enseñaste que lo importante
no es llegar sino más bien disfrutar el camino y que se debe mantener una buena
actitud mientras se espera.
A Teresa Gonzáles, gracias amiga por tu cariño y ánimos, nunca olvidare aquella
frase que me daba el valor suficiente para continuar “¡Vamos Ange, tu puedes!”
A Marlen Merejo, por su apoyo incondicional, por el empuje y la entrega en cada
detalle al momento de explicarme un tema, por la preocupación de que saliera bien
de este reto, cada sabio consejo que me has dado lo llevo en mi corazón.
v
A los SIPENIANOS Carmen, Joandre, Erick y Rayson no cabe duda que Jehová
envía ángeles que te hacen el camino más fácil y llevadero, llenándote de palabras
de aliento para que puedas continuar, gracias por el cariño y la comprensión.
A Zunilda, gracias por estar siempre ahí en todo momento, con la disposición que te
caracteriza has hecho este camino más fácil de recorrer.
Al Sr. Ramón Contreras Genao, por la confianza, el cariño y el empuje necesario
para evolucionar y ser mejor ante los desafíos que se presentan.
Al profesor el Dr. Reinaldo Fuentes Plasencia, por la guía en el desarrollo de este
trabajo de investigación, aportando los conocimientos y los consejos necesarios que
hicieron posible culminar de forma exitosa.
A la universidad APEC (UNAPEC), por contribuir con la formación de profesionales
que contribuyan al desarrollo de la República Dominicana.
1
INTRODUCCIÓN
A medida que las poblaciones se organizaban crecía la necesidad de que existiera un
plan que les permitiera a las personas sentirse amparadas por medio de un sistema que
las respaldara y asegurara ante eventos adversos que pudieran suceder. Esta seguridad
solo podría lograrse si la población contara con un sistema estructurado y efectivo que
facilitara contar con las herramientas necesarias para proteger a sus miembros
En este tenor, fue promulgada en la República Dominicana la ley no. 87-01 en mayo del
año 2001 que crea el sistema dominicano de seguridad social (SDSS) esta nace con la
puesta en funcionamiento de un sinnúmero de mejoras con la finalidad de garantizar el
bienestar y la protección de los dominicanos. La finalidad de esta ley es brindar seguridad
a la población ante riesgos de vejez, discapacidad, sobrevivencia, enfermedad y riesgos
laborales, suprimiendo con la misma el debilitamiento que reflejaba los sistemas
previsionales anteriores
Cabe destacar, que con la creación de la ley también se instituye uno de los hechos de
mayor relevancia originado con la puesta en vigencia de dicha ley que es el sistema
dominicano de pensiones, cuyo objetivo esencial es resguardar a los afiliados del sistema
previsional, regulando, supervisando y fiscalizando el dicho sistema. No obstante,
actualmente se han desatado una serie de interrogantes sobre si realmente las
administradoras de fondos de pensiones (AFP) cumplen con la finalidad para la cual se
han creado, qué es el de administrar las cuentas personales de los afiliados e invertir
adecuadamente los fondos de pensiones, siendo de vital importancia conocer cómo y
dónde están siendo invertidos los recursos.
La inversión de los fondos bajo el sistema de capitalización individual constituye uno de
los elementos fundamentales dentro de avance del sistema de pensiones siendo
gestionado dicho proceso por las administradoras de fondos de pensiones (AFP) quienes
2
deben garantizar niveles de rentabilidad adecuada logrando que se traduzca en aumento
del ahorro previsional en el marco de la ley y sus normas complementarias.
Las AFP están autorizadas a invertir en ciertos instrumentos dentro de mercado de
valores pero dichos instrumentos deben haber sido aprobados por el consejo nacional de
valores, la superintendencia de pensiones (SIPEN), superintendencia de valores y
finalmente por la comisión clasificadora de riesgos y límites de inversión. Es necesario
conocer y saber si realmente el mercado de valores representa no solo una herramienta
alternativa de inversión generadora de rendimientos o si por el contrario no resulta tan
factible en cuanto a la generación de retornos para los fondos de pensiones se refiere.
Asimismo, es importante establecer las ventajas del uso de dicho mercado para la nación
dominicana.
El objetivo fundamental de esta investigación radica en presentar las informaciones
necesarias que faciliten comprender el comportamiento del sistema dominicano de
pensiones durante el periodo 2010-2016 y qué papel han jugado los fondos de pensiones
dentro del mercado de valores en la República Dominicana.
.
3
CAPITULO I:
EVOLUCIÓN DEL SISTEMA DOMINICANO DE PENSIONES
1.1 Generalidades del sistema dominicano de pensiones
El sistema se pensiones de la República Dominicana se constituye el día 09 de mayo del
2001 con la promulgación de la Ley 87-01, que crea el sistema dominicano de seguridad
social la cual agrega los riesgos laborales y las estancias infantiles. Esta ley resulta de un
acuerdo entre el sector gubernamental, el sector privado y los empleados en el marco de
una comunicación abierta y participativa, logrando con ello que la República Dominicana
se uniera a los países latinos que han implementado reformas en su estructura en materia
de seguridad social.
Esta decisión se corresponde a la necesidad de otorgar a los trabajadores y al núcleo
familiar dominicano la protección contra los riesgos de vejez, discapacidad y cesantía por
edad avanzada, sobrevivencia, enfermedad, maternidad, infancia y riesgos laborales,
pues antes de la entrada en vigencia de la ley los beneficios del sistema de seguro no
eran satisfactorio en relación con lo que necesitaba la población en materia de seguridad
previsional.
Antes de aprobada la ley 87-01 en el sistema de pensiones anterior solo existían cuatro
sistemas previsionales de reparto, uno imperativo que era prestado por el instituto
dominicano de seguros sociales, IDSS, para los empleados del sector privado, que
descartaba las personas que recibían sueldos superiores al mínimo que se establecía,
fondo de jubilaciones y pensiones del estado dominicano creado para los funcionarios y
empleados públicos mientras que las fuerzas armadas y la policía nacional se
encontraban bajo un esquema previsional distinto, existían también planes de pensiones
corporativas que incluían sus propias reglamentaciones internas.
La ley en 1896 reglamentaba un sistema excluyente que solo cubría los empleados
privados siempre y cuando los salarios que estos percibían no fueran superiores a un
techo determinado. Conforme los precios iban aumentando así como también los salarios
4
la ley 1986 no contemplaba estos ajustes lo que provoco que muchos de los trabajadores
fueran excluidos pues superaban el techo que había sido determinado años atrás. Los
trabajadores del sector público se encontraban bajo el régimen previsional de la Ley 379
del año 1981 que establecía beneficios de acuerdo al salario promedio de los últimos tres
años que cotizo no considerando así el salario de toda la vida laboral por lo que se creaba
un sesgo en el beneficio que recibían los trabajadores.
Debido a las debilidades reflejadas por estos sistemas previsionales se incorporaron
proyectos de ley donde se examinaron varias planteamientos a de manera que se pudiera
establecer cuál sería la idónea para el país y como consecuencia de los adelantos del
proceso se aprueba la ley 87-01 que crea el sistema dominicano de seguridad social con
el propósito de resguardar y brindar bienestar a los trabajadores dominicanos contando
con una pensión satisfactoria llegado su retiro.
Asimismo, el actual sistema de pensiones garantiza cobertura a los grupos desposeídos
del país, entre los cuales se encuentran personas de escasos recursos, madres solteras,
personas con discapacidad otorgándoles el beneficio de una pensión constituyéndose en
una de las reformas socio-económicas de con más relevancia para el país.
1.2 Reguladores del sistema de seguridad social
El sistema de la seguridad social en la República Dominicana el recibe financiamiento y
es regulado en primer lugar por el estado pero varias entidades gubernamentales que
tienen la obligación de administrar riesgos además de que presten correctamente los
servicios que les corresponden: Estas instituciones son:
El consejo nacional de seguridad social (CNSS)
Órgano superior del SDSS y el responsable del diseño de las políticas que aseguren la
defensa y que los afiliados se encuentren cubiertos, además vela por el desarrollo
financiero y económico del sistema de seguridad social.
5
La tesorería de la seguridad social (TSS)
Se encarga del recaudar, distribuir y pagar fondos que se obtiene a través del sistema.
Asimismo, dirige el sistema único de información mediante el patronato de recaudación.
La superintendencia de pensiones (SIPEN)
Es una organización autónoma que tiene a su cargo la protección de los derechos
previsionales de los afiliados al sistema establecidos en la ley.
La superintendencia de salud y riesgos laborales (SISALRIL).
Se encarga de supervisar las administradoras de riesgos de salud y las administradoras
de riesgos laborales
La dirección de información y defensa de los afiliados(DIDA)
Garantiza la protección y defensa de los afiliados y de evaluar la calidad de los servicios
que ofrecen las entidades que conforman el SDSS.
1.3 Características del sistema dominicano de pensiones
La cualidad esencial del sistema dominicano de pensiones es que está fundamentado en
la capitalización individual lo que quiere decir, que cada trabajador tiene una cuenta
exclusiva de su propiedad en la cual se van acumulando sus aportes más los
6
rendimientos producto de su trabajo y esfuerzo de toda una vida, y que son invertidos con
el objetivo de que llegado el momento de su retiro puedan contar con suficientes ingresos
para que garanticen un nivel de vida que le permita cubrir sus necesidades.
Asimismo, este sistema cuenta con cobertura universal pues ha sido diseñado con la
finalidad de garantizar la tranquilidad de los pobladores integrando tres regímenes: el
contributivo, el subsidiado, y el contributivo subsidiado.
Régimen contributivo: comprende a los trabajadores públicos y privados que perciban
salarios así como también a los empleadores es financiado por el aporte realizado por
ambos. Los aportes realizados son gestionados por las AFP. Este régimen comprende el
fondo de solidaridad social, dicho fondo es financiado con los aportes que realizan los
empleadores para garantizarle a los afiliados el derecho a una pensión mínima.
El régimen contributivo divide el 70% que proviene de los empleadores y el 30%
provenientes de los trabajadores, además de estos aportes obligatorios los afiliados
pueden realizar aportes voluntarios de manera que se contribuya a aumentar el saldo
registrado en su cuenta de capitalización individual lo que eventualmente le permitiría
acceder a un monto mayor y por ende a una mejor calidad de vida.
Los aportes voluntarios están clasificados en dos los ordinarios y extraordinarios, los
ordinarios se realizan con regularidad definida a través de la retención del moto mediante
la nómina del empleado mientras que los extraordinarios se efectúan esporádicamente y
se aplican a la cuenta de capitalización individual.
Régimen subsidiado: Está integrado por sectores económicamente vulnerables,
personas con discapacidad severa, personas mayores a 60 años que no posean recursos
suficientes como para poder cubrir sus necesidades, así como a empleados con
ganancias por debajo del sueldo mínimo.
Régimen contributivo subsidiado: Dirigido a los profesionales y técnicos
independientes con ingresos promedios mínimos. Los aportes se realizaran por los
7
trabajadores y el estado subsidiara la parte correspondiente a los empleadores de manera
que se compense la ausencia de lo aportado por los empleadores.
1.4 superintendencia de pensiones de la República Dominicana
Es una entidad supervisora creada en el año 2001 que tiene bajo su responsabilidad
proteger los derechos previsionales de los afiliados al sistema, fue concebida como una
institución del estado autónoma, con personalidad jurídica y patrimonio propio mediante la
ley 87-01. La superintendencia de pensiones busca proteger los derechos previsionales
de la sociedad dominicana
Dentro de las distintas funciones de la SIPEN como ente regulador y supervisor de según
la ley 87-01 se encuentran:
Vigila que se aplique de manera correcta la ley 87-01 y sus normas
complementarias. Asimismo, que sean cumplidas las resoluciones del consejo
nacional de seguridad social.
Faculta que se cree e inicien las operaciones de las administradoras de los fondos
de pensiones AFP
Regula las operaciones financieras que realiza la AFP
Vela por una adecuada solvencia y rentabilidad financiera de las AFP
8
Requiere de las AFP él envió oportuno de información sobre las operaciones que
realizan
Supervisa los fondos de pensiones
Interviene como fiscalizador en los mercados primarios y secundarios de valores
donde tienen participación los fondos de pensiones
Imputa multas y sanciones a las AFP cuando estas incumplan con las
disposiciones de la ley 87-01
1.5 Administradoras de fondos de pensiones
Las administradoras de fondos de pensiones surgieron mucho antes de que se
promulgara la ley 87-01 pues fueron concebidas en el marco de principios
constitucionales y con lineamientos sobre el derecho común para que administraran los
fondos de pensiones y los planes retiros laborales existentes.
Las AFP pueden ser mixtas, publicas y privadas, deberán contar con una oficina a nivel
nacional de manera que puedan satisfacer las necesidades de los afiliados, la ley 87-01
contempla que el estado dominicano debe contar con una AFP pública la cual será
gestionada con prudencia y gerencialmente conforme a dicha ley. Para que una
Administradora de fondos de pensiones se considere dentro de engranaje del sistema se
constituirá e iniciara operaciones mediante la aprobación de la superintendencia de
pensiones.
La administradora de los fondos será autorizada por el regulador de conformidad con la
ley 87-01 y sus normas complementarias luego de contar con un capital mínimo de
10,000,000.00 en efectivo totalmente suscrito y pagado. Este monto debe ser
incrementado en un 10% por cada 5,000 afiliados en exceso de diez mil.
Según informaciones suministradas por la superintendencia de pensiones a diciembre
2016 se encuentran registradas seis administradoras de fondos de pensiones entre las
que se encuentran AFP popular, scotia crecer, siembra, reservas, romana y atlántico.
9
Tabla 1
Distribución de afiliados por AFP
AFP Afiliados Part.%
Atlántico 11,719
0.360%
Popular 1,026,471
31.508%
Reservas 442,610
13.586%
Romana 24,712
0.759%
Scotia Crecer 1,068,605
32.801%
Siembra 683,723
20.987%
Total
3,257,840 100.00% Fuente: Boletín No.54 de la superintendencia de pensiones año 2016
Fuente: Boletín No.54 de la superintendencia de pensiones año 2016
Popular 31.5%
Scotia Crecer 32.8%
Siembra 21.0%
Reservas 13.6%
Romana 0.7%
Atlántico 0.4%
Gráfico 1.
Distribución Afiliados por AFP
|
10
Tabla 2
Distribución cotizante por AFP
AFP Cotizantes Part.%
Atlántico 5,337 0.3%
Popular 506,626 32.4%
Reservas 244,132 15.6%
Romana 13,128 0.8%
Scotia Crecer 477,049 30.5%
Siembra 319,249 20.4%
Total 1,565,521 100.0% Fuente: Boletín No.54 de la superintendencia de pensiones año 2016
Fuente: Boletín No.54 de la superintendencia de pensiones año 2016
Popular 32.4%
Scotia Crecer 30.5%
Siembra 20.4%
Reservas 15.6%
Romana 0.8% Atlántico 0.3%
Gráfico 2.
Distribución de cotizantes por AFP
11
Los datos presentados en las gráficas reflejan que el sistema cuenta con más personas
afiladas que personas que cotizan y que no todos aquellos que están afiliados realmente
están cotizando de forma habitual esto trae como resultado las llamadas deficiencias del
sistema que están de manera implícita llegado el momento de conceder una pensión.
Aún con las deficiencias presentadas por el sistema el mismo ha ido experimento
reformas producto de las experiencias que adquiere a través de los años, logrando
avances significativos y contundentes, revisando los límites, y ampliando las alternativas
de inversión en las que los fondos de pensiones pueden invertir logrando con ello que los
afiliados puedan disfrutar de una pensión satisfactoria llegado el momento de su retiro
laboral.
12
CAPITULO II:
INVERSION DE LOS FONDOS DE PENSIONES EN EL MERCADO DE
VALORES.
2.1 Instrumentos elegibles como alternativa de inversión para los fondos de
pensiones
Una de las reformas más importantes del sistema dominicano de pensiones dirigidas a la
capitalización individual es la inversión de los fondos, esta inversión debe realizarse a
través de instituciones expertas en la gestión de portafolios. Asimismo, la ley 87-01
establece en su art. 96 que las AFP inviertan los recursos resultados de los aportes de los
afiliados y que componen el fondo de pensiones con el objetivo de generar rentabilidad e
incremento de los mismos. Para poder alcanzar este propósito es esencial regular y
supervisar adecuadamente la inversión con miras a lograr diversificar dichas carteras de
inversión, condición necesaria para tener un escenario de un nivel de riesgo tolerable y
mayor rentabilidad para cada nivel de riesgo.
La ley 87-01 establece siete tipologías genéricas de instrumentos financieros en los que
las AFP realizaran inversiones de manera que a través de este proceso incrementen los
recursos, además contempla la inclusión de otros siempre y cuando sean ponderados por
la comisión clasificadora de riesgos y límites de inversión.
Los instrumentos en los cuales pueden ser invertidos los fondos de pensiones son los
siguientes:
Depósitos a plazos y otros títulos emitidos por instituciones bancarias, BANDEX,
asociaciones de ahorros y préstamos reguladas.
Letras o cédulas hipotecarias emitidas por instituciones bancarias.
Títulos de deuda de empresas públicas y privadas
Acciones de oferta publica
Títulos y valores emitidos por el Banco Nacional de la Vivienda, para el desarrollo
de un mercado secundario de hipotecas.
13
Fondos para el desarrollo del sector vivienda; Cualquier otro instrumento aprobado
por el Consejo Nacional de Seguridad Social (CNSS), previa ponderación y
recomendación de la Comisión Clasificadora de Riesgos
Según informes publicados por la superintendencia de pensiones la comisión clasificadora
de riesgos y límites de inversión aprobó 54 emisiones de instrumentos financieros de
oferta pública para que los fondos de pensiones inviertan por un total de RD$156,839.60
millones de pesos a diciembre 2016, dichas emisiones corresponden a 25 emisiones de
entidades de intermediación financiera equivalentes a RD$51,650.00 millones, 23
empresas emitieron por un monto de RD$48,651.50 millones; 3 a Fondos de Inversión por
un total de RD$27,148.10 millones; 1 emisión corresponde a un Fideicomiso por un total
de RD$25,000.00 millones y emisiones de 2 Organismos Multilaterales por un total de
RD$ 4,390.00 millones
Gráfico No.3.
Monto Acumulado de emisiones aprobadas
Al 31 de Diciembre de 2016
Fuente: Boletin No.54 de la superintendencia de pensiones año 2016
14
Gráfica No.4
% Emisiones aprobadas por tipo de emisor Al 31 de diciembre de 2016
Fuente: Boletín No.54 de la superintendencia de pensiones año 2016
Las transacciones realizadas por las administradoras de fondos de pensiones en cuanto a
inversión se refiere deben registrarse en la bolsa de valores de conformidad con lo
establecido, esta permite ofrecer a los puestos de bolsa registrados la asistencia
adecuada para efectuar de manera efectiva las operaciones con los valores de manera
organizada e ininterrumpida, administra carteras y salvaguarda valores. Su participación
contribuye a que el proceso de la adquisición de los títulos valores por parte de las AFP
sea transparente.
2.2 Clasificación de riesgo de los instrumentos financieros
Los fondos de pensiones podrán adquirir solamente instrumentos financieros nacionales
una vez cuentan con la aprobación de la CCRyLI. Asimismo, el regulador tiene como el
requisito de la clasificación de riesgo de manera que les permita a los agentes
15
involucrados conocer cuáles son los instrumentos financieros que puedan elegir con fines
de inversión.
Con relación a la composición de la cartera de los fondos el sistema dominicano de
pensiones la CCRyLI supervisa y asigna los límites máximos de inversión de acuerdo a la
categoría de riesgo que posean dichos instrumentos. Las calificadoras de riesgo informan
a la comisión clasificadora la metodología que aplican para obtener la calificación de
riesgo que asignan posteriormente, dicha comisión identifica las calificadoras como
entidades admitidas y que sus calificaciones son aceptadas en los informes que remiten
las entidades valorando los instrumentos financieros correspondientes.
Estas empresas se encargan de emitir opinión de la capacidad que posee quien emite
para el cumplimiento de las compromisos que asume con la emisión de la deuda ya sean
instrumentos de renta variable o renta fija tomando en cuenta las condiciones que se
establecen en el prospecto como son como tasa de interés, plazo entre otras. De
conformidad con las metodologías de riesgos que se establecen así como las
equivalencias que resultan de la comparación de calificaciones los instrumentos
financieros pueden ser admitidos para ser invertidos por las AFP.
Actualmente la superintendencia de valores tiene registradas tres calificadoras, que
también han sido aprobadas y autorizadas por la CCRyLI y cuyas clasificaciones son
aceptadas para efecto de elegibilidad de los instrumentos financieros en los que las
administradoras pueden invertir los fondos de pensiones estas son:
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Las calificaciones de riesgo que utilizadas en la República Dominicana son las siguientes:
AAA: indica un alto grado de fiabilidad y estabilidad para invertir.
AA: instrumentos de bajo riesgo y que poseen un alto nivel de calidad y estabilidad.
A: instrumentos que pueden ser pueden afectados por situaciones económicas
BBB: instrumentos que se encuentran en buena situación y tienen un nivel de
riesgo medio.
BB: instrumento que está enormemente expuesto a los cambios económicos
B: instrumentos donde la situación financiera de la entidad fluctúa
CCC: instrumentos que son vulnerables y dependientes de la situación económica
en que se encuentre el país de la entidad.
CC: instrumentos que poseen un alto grado de especulación
C: instrumento que posee un alto riesgo de incumplimiento.
Las alternativas de inversión o títulos valores representativos de deuda son numerosos
como los títulos de renta fija en los que los fondos de pensiones pueden invertir, para que
las AFP puedan obtenerlos debe contar con la calificación de riesgo de una empresa
especializada, se debe conocer la información financiera del emisor donde se permita
conocer la solvencia y liquidez con que cuenta la entidad, se procede a correr, evaluar y
analizar la metodología instituida para establecer la equivalencias lo que nos lleva a
concluir si el elemento es elegible o no. Estos recursos solo se podrán invertir en
instrumentos financieros que posean BBB como calificación de riesgo, condición que
aplica para instrumentos de largo plazo y C-3 para instrumentos de corto plazo a este
resultado lo conocemos como grado de inversión.
2.3 Límites máximos de inversión de los fondos
Existen diferentes esquemas para la regulación del riesgo de las inversiones de los
recursos previsionales que asignan ciertas condiciones sobre los límites y tipos de
instrumentos a invertir así como normas o reglas que deben adoptar las administradoras
en su buen funcionamiento. Entre los modelos que más se utilizan en américa latina se
17
encuentran los llamados regulación prudencial (Prudent Man’sRule) y los “Límites
Cuantitativos” (Sistemas Draconianos).
De acuerdo con Iglesias (2004), el modelo de regulación prudencial se basa en un
conjunto de normas que permiten vigilar que el sistema funcione de manera correcta entre
estas se encuentra: “una divulgación total de las operaciones por parte de las
administradoras, la responsabilidad fiduciaria, licencia para operar, custodia de los activos
financieros, normas de evaluación de activos, control de conflicto de intereses, criterios de
contabilidad para el sistema y por último las restricciones de invertir en diferentes activos”.
Algunos autores como (Ramírez; 2006) encuentran desventajas en el marco de la
utilización del modelo de regulación prudencial, pues establece que “no siempre existen
condiciones para que funcione el sistema adecuadamente, beneficios de cometer fraude
pueden exceder los costos de supervisión y existencia de los problemas de agencia”.
Cabe resaltar que dichas normas pretenden castigar a aquellos que cometen fraude o
incumplan sus responsabilidades lo que resulta en gran manera difícil de llevar a cabo en
varios países de américa latina por las debilidades a nivel institucional que existen y los
grandes costos que conllevan la supervisión.
Por otra parte, el esquema de regulación por límites cuantitativos según explica Auguste y
Artana (2006), es un sistema que se basa en límites establecidos por el regulador para la
inversión a efectuar por las administradoras de fondos de pensiones ya sea por tipo de
instrumentos, por emisor y por clasificación de riesgos. De la misma manera, se
concentran en este sistema algunas normas prudenciales para integrar su funcionamiento
como el control de conflictos de interés y el patrimonio separado. Este tipo de modelo es
utiliza en varios países subdesarrollados para vigilar el aumento de los riesgos
sistemáticos fijando ciertos topes máximos y mínimos de inversión como forma de
controlar los riesgos y a la vez establecer disciplinas de inversión en el mercado. No
obstante, es necesario que se tome siempre en cuenta el nivel de restricción de acuerdo
al entorno ya que se pudieran crear irregularidades e ineficiencias en el sistema.
18
Entre las opiniones recibidas al modelo de límites cuantitativos por Iglesias (2004) se
encuentra que “los límites de inversión impiden a los administradores escoger carteras
eficientes, limitación de los rendimientos esperados, no hay variedad de carteras que se
ajusten a las preferencias de los individuos y por último que incentiva a los
administradores a imitar sus respectivas estrategias de inversión”. En la República
Dominicana, el modelo de regulación que se utiliza es el sistema de límites cuantitativos
por tipo de instrumentos y por emisor establecidos por la Comisión Clasificadora de
Riesgos y Límites de Inversión mediante resoluciones.
La ley 87-01 y las normas que la complementan establecen que los fondos se deben
invertir con la finalidad de lograr el riesgo acotado, que no es más que generar una
adecuada rentabilidad con seguridad. La CCRyLI fija los parámetros máximos de
inversión, asegurándose de que se diversifique la cartera de inversión de los fondos
previsionales
Existen dos tipos de límites fundamentales que son:
Límites de inversión por tipo de instrumento:
Este límite busca lograr que diversifique el portafolio de los fondos permitiendo
delimitar las composiciones de rentabilidad y riesgo que deben lograr. La
diversificación es clave para diluir el riesgo. Diversificando las inversiones se
minimiza el riesgo que estas impliquen ya que a mayor riesgo, mayor rendimiento y
a menor riesgo menor rendimiento. Por lo tanto con activos financieros como
bonos, acciones y otros es necesario combinar los volúmenes, plazos y la
rentabilidad que se ajusten a las expectativas y necesidades requeridas por los
fondos de pensiones.
Se deben buscar alternativas de inversión que en comparación con características
similares les otorgue una mayor rentabilidad siempre en relación al riesgo que se
tomara.
19
Límites de inversión por emisor:
1. Son límites que se fijan mediante una porción del valor del fondo, lo que se
quiere lograr acortar la concentración de las inversiones de los fondos de
pensiones en títulos valores que se emiten o se garantizan por una misma
entidad.
2. Límites establecidos como porcentaje del activo o el patrimonio del emisor: con
estos límites se trata de impedir que el fondo de pensiones consiga un peso
significativo en las decisiones de un emisor de tal forma evite que dichos
fondos tengan el control de una entidad.
3. Limites que implican un porcentaje de la serie, estos buscan asegurar que se
coloque instrumentos de oferta pública en varios inversionistas lo que
desemboca en la especificación de precios más eficientes y un mercado más
líquido. De manera que se impida que los fondos adquieran un peso relevante
en el precio de una emisión
En la Republica Dominicana, el modelo de regulación que se utiliza es el sistema de
límites cuantitativos por tipo de instrumentos y por emisor establecidos por la comisión
clasificadora de riesgos y límites de inversión mediante resoluciones.
El siguiente cuadro resume los límites vigentes de inversión máxima permitida por tipos
de instrumentos a diciembre 2016. Cabe destacar, que dicho límite debe ser respetado
por las AFP ya que su incumplimiento seria sancionado por el regulador
20
Instrumentos
Límites
%Valor del fondo
a) Depósitos a plazo y otros títulos de deuda, emitidos por las instituciones bancarias reguladas y acreditadas
75%
b) Letras o cédulas hipotecarias emitidas por las instituciones bancarias reguladas y acreditadas.
70%
c) Títulos de deuda de empresas. 70%
d) Acciones de oferta pública. 30%
f) Títulos y valores emitidos por Banco Nacional de las Exportaciones
(BANDEX).
10%
g) Fondos para el desarrollo del sector vivienda. 20%
h) Títulos emitidos por el Banco Central de la República Dominicana.
50%
i) Títulos de Deuda emitidos por los Organismos Multilaterales siguientes: Banco Mundial (BM); Banco Interamericano de Desarrollo (BID); International Financial Corporation (IFC); Fondo Monetario Internacional (FMI); Banco Centroamericano de Integración Económica (BCIE); Corporación Andina de Fomento (CAF); Banco Asiático de Desarrollo (BASD); Banco Caribeño de Desarrollo (CDB); y Banco Europeo de la Inversión (BEI); de los cuales la República Dominicana es miembro, transados en el mercado de valores local para financiar proyectos exclusivamente en la República Dominicana.
10%
j) Instrumentos financieros emitidos y/o garantizados por el Estado
Dominicano, en moneda local y/o extranjera. 30%
k) Instrumentos financieros emitidos y/o garantizados por el Estado Dominicano, en moneda local y/o extranjera, cuyo uso de fondos sea para financiar el desarrollo de proyectos de infraestructura.
10%
l) Cuotas de fondos cerrados de inversión y fondos mutuos o abiertos.
5%
m) Valores emitidos por Fideicomisos de oferta pública 5%
n) Valores titularizados originados en procesos de titularización de carteras de créditos hipotecarios
5%
21
2.4 Mercados autorizados
La bolsa de valores en el ámbito de la ley del mercado de valores 19-00 y supervisado por
la superintendencia de valores se tiene como finalidad suministrar a los puestos de bolsa
registrados en la misma, los productos que necesitan para que efectúen de forma eficaz
las operaciones con los valores de forma ininterrumpida y organizada así como realizar
las actividades de intermediación de valores. La función principal de la bolsa es fungir de
enlace entre inversionistas que quieren comprar o vender sus títulos valores.
Dentro del mercado de valores se efectúan diversas operaciones o transacciones,
correspondientes a capitales e instrumentos financieros, por lo que en dicho mercado
acuden aquellos que ofertan y los que demandan capitales a corto, mediano y largo plazo
en este mercado encontramos dos vertientes el mercado primario y el mercado
secundario.
En el mercado primario los demandantes de capitales buscan financiamiento, por medio
de emitir valores de (deuda) o mediante valores de capital (riesgo). En el caso de emisión
de valores de deuda se concurre a capital ajeno con la obligación por parte del prestatario
de integrarlo en un plazo acordado por ambas partes y retribuirlo con el pago de un
interés. En el caso siguiente se busca conseguir capital de riesgo, en plazos que no se
definen y que normalmente se integran a la vida natural de la empresa demandante. La
retribución es variable y normalmente dependiente de los resultados económicos del
emisor.
En el mercado secundario por su parte los inversionistas intercambian títulos previamente
emitidos. En el mismo se realizan las transferencias de títulos y valores, colocados con
anterioridad en el mercado primario originando de esta forma inversionistas más líquidos,
seguros y rentables. La ausencia de un mercado secundario eficiente se refleja
negativamente en el mercado primario, pues dificultosamente se inscribirán emisiones de
activos financieros si no se tuviera la forma de cancelar la inversión, suministra liquidez a
22
los títulos valores lo cual afecta directamente la eficiencia en la financiación de las
emisiones.
Las AFP pueden solamente efectuar operaciones de compra y venta de instrumentos
financieros en mercados que estén señaladamente autorizados, es decir, mercados
primarios y secundarios formales, los que se encuentran precisados por resolución.
Esta regulación aplicada a las AFP busca que se garanticen las operaciones de los
fondos se realizan en mercados que deben cumplir con requisitos mínimos precisos:
Simultaneidad de la concurrencia de compradores y vendedores para la
determinación del precio
Información disponible públicamente
Mecanismos transaccionales de instrumentos
Tener disponible reglamentación interna e infraestructura adecuada
De estos requisitos se desprende que se garantice la claridad e igualdad en las
operaciones con títulos valores en los que se invierten los recursos de los fondos. Las
operaciones de instrumentos financieros que son vendidos antes de su vencimiento, así
como la negociación de derivados de suscripción preferente, se deben ejecutar en un
mercado primario y secundario formal.
Las empresas que se instituyan o concurran en el mercado de valores formal nacional,
primario o secundario, y que formalicen operaciones con la administradora de fondos de
pensiones, deben suministrar al regulador las informaciones que esta necesite y bajo la
medios que esta establezca.
Los títulos e instrumentos financieros físicos, electrónicos o de cualquier otro modo,
correspondientes a por lo menos el noventa y cinco por ciento (95%) del monto invertido
del fondo deben ser custodiados por el banco central de la República Dominicana. Las
administradoras de fondos de pensión deberán comunicar a la superintendencia a más
tardar día hábil, las operaciones de compra o venta de valores financieros, físicos
electrónicos o de otro modo. El banco central debe informar diariamente a la
23
superintendencia el monto total de la cartera por cada AFP que tiene custodiada.
Asimismo, como su composición.
2.4 Diversificación de los fondos de pensiones
La diversificación de cartera es considerada como uno de los procesos más adecuados
para lograr la reducción del riesgo, tiene por objeto invertir en diferentes instrumentos
financieros luego de un análisis efectivo, para que de esta forma se impide el que pueda
producirse la concentración del portafolio en instrumentos que en un periodo dado
afecten de forma negativa la rentabilidad total del portafolio y compensar las pérdidas con
otros instrumentos de rentabilidad positiva que permita que se obtenga en promedio un
nivel de riesgo aceptable. Markowitz fue uno de los pioneros en traer a la palestra el tema
de la diversificación ya que mediante su teoría indica cómo se puede reducir el riesgo de
la cartera por medio de las combinaciones de activos financieros cuyos rendimientos no
se vean afectados por los factores que provocan variaciones en los mismos.
Según Mcneilage (2006) arguye que “El aspecto más relevante para la formación de
carteras eficientes en los planes de pensiones se encuentra en la diversificación del
portafolio ya sea por tipo de activos, por moneda, por sectores económicos y estrategias
de retorno”.
Cabe destacar que existen dos tipos de riesgo, el primero es el riesgo no sistemático que
proviene de la empresa o el sector, su resultado puede ser eliminado con una cartera bien
diversificada. En otro orden, el riesgo sistemático es el riesgo que viene dado de
fluctuaciones en el mercado ya sea por recesión, inflación, tasas de interés altas, entre
otras. Pero dicho riesgo, no puede ser eliminado mediante la diversificación. A Markowitz
le inquietaba el nivel de covarianza dado entre los rendimientos que componen la cartera.
El objetivo principal es que el portafolio conformado sea una combinación de activos que
no estén perfectamente correlacionados, para que de esta manera pudiera reducirse el
riesgo manteniendo retornos estables.
24
En el análisis de riesgo de los instrumentos financieros, es relevante la evaluación del
riesgo de mercado, lo que significa que tan sensible son dichos instrumentos ante
circunstancias variables en los elementos que actúan en el mercado, como tipo de
cambio, tasas de interés y precios. Asimismo, el análisis del riesgo de crédito, pues a
través de este, puede ser medida la probabilidad de que se incumpla con obligaciones
financieras pactadas y analizar el riesgo de liquidez, que permite la evaluación de la
posibilidad de que se incumpla con compromisos en el corto plazo.
De la misma manera, se debe evaluar la calidad de la administradora de los fondos como
tal, pues de debe considerar aspectos cualitativos que ayudarán a establecer nivel en la
practicidad y capacidad de la gerencia para llevar a cabo de forma exitosa las gestiones
del portafolio. Los instrumentos financieros en los que se invierta deben estar
constantemente regulados y supervisados, basándose en las más adecuadas prácticas
identificándolas internacionalmente, logrando con ello el beneficiar a los afiliados al
sistema previsional dominicano.
Con el desarrollo del mercado de valores se han ido incrementado los instrumentos de
oferta pública disponibles en los que los fondos de pensiones pueden invertir, en el año
2003 se las alternativas de inversión consistían en certificados de depósitos emitidos por
las entidades de intermediación financiera.
Esto genero desde sus inicios la necesidad imperiosa de que se promoviera el desarrollo
de otros instrumentos donde las administradoras de fondos de pensiones pudieran invertir
los fondos, con la finalidad de alcanzar una mayor diversificación que se convirtiera a
través del tiempo en mejores niveles de retorno, que se basa en la reducción del riesgo
que se asocia a la inversión.
La diversificación del portafolio de los fondos de pensiones para el año 2005, fue gradual
y continuo y dentro de los certificados financieros se evidenciaba una porción importante
de las inversiones dichos certificados pertenecientes a entidades financiera, puesto que
eran muy pocos los instrumentos financieros existentes en el mercado valores. En el año
2007, se emiten los primeros títulos representativos de deuda de mediano y largo plazo
de entidades de intermediación financiera y papeles comerciales de entidades del sector
25
real. Estas emisiones representaban a finales de 2007 un 0.6% del total de la composición
del portafolio de los fondos de pensiones, lo que demostraba la importancia de continuar
en los avances referente a la diversificación de los fondos, mismos que crecían
continuamente, no siendo el caso de los instrumentos financiero del mercado de valores.
Asimismo, a través la ley 188-07 se autoriza la inversión de los recursos previsionales en
títulos del banco central de la República Dominicana, con lo cual accedieron las AFP A
logar mayores niveles de diversificación pudiendo invertir un proporción de los fondos de
pensiones en esa opción, la cual en la actualidad tiene un menor nivel de riesgo en el
mercado de valores.
La comisión clasificadora de riesgos y límites de inversión es quien determina los límites
máximos de inversión que establece la no constituyen una obligación para las
administradoras de fondos de pensiones de inversión en alguna clase de instrumento
financiero, dichos límites son establecidos para se produzca la formación de carteras más
eficientes sin restricciones. A partir 2008 se comienzan a realizar emisiones de títulos
valores de empresas no-financieras, lo que representaba el logro de los avances en
cuanto al proceso de diversificar los recursos previsionales.
Para el año 2010 el 41.79% de los recursos previsionales se encontraban en certificados
de depósitos dentro de entidades de intermediación financiera y un 4.90% en bonos
emitidos por instituciones financieras, un 39.33% en títulos del banco central de la
República Dominicana, un 8.86% en bonos del ministerio de hacienda, un 0.83% en letras
hipotecarias del banco nacional de fomento para la vivienda y la producción y un 4.29%
en bonos emitidos por empresas.
La liquidez que a través de los años han brindado los fondos de pensiones contribuye
con la ampliación no solo del mercado financiero si no también el de valores en la nación
Dominicana. Los títulos valores, resultado del desarrollo de los mercados, han servido de
impulso cuando de diversificar la cartera se trata para la inversión de los fondos de estos
recursos previsionales. Debido al continuo avance del sistema, se debe fomentar el
crecimiento que ha presentado el mercado de valores.
26
El desarrollo de nuevos instrumentos financieros que supongan alternativa de inversión
para los fondos de pensiones se constituye en un mecanismo clave para el sistema
previsional dominicano. Esto establece el impulso del crecimiento del mercado de valores
local y que se generen varias opciones de instrumentos financieros para poder obtener
una apropiada diversificación de las inversiones de los recursos previsionales, además de
contribuir con la economía dominicana, pues le suministra a la industria nacional una
fuente adicional de financiamiento a largo plazo, y que en los países desarrollados se
instituye como la columna vertebral para el crecimiento sostenido de esas economías.
El requisito de que las emisiones de instrumentos financieros en relación a que posean
una clasificación mínima de BBB, dicho límite prudencial evidencia el nivel de riesgo a la
exposición y se debe a la esencia conservadora y moderada que debe primar en el
manejo y gestión de los ahorros de los trabajadores para adquirir una pensión digna.
Cabe resaltar, que esta calificación mínima de BBB, es el mismo patrón que se usa a
niveles internacionales como parámetro mínimo para que puedan invertir los fondos de
pensiones.
Como se ha observado la mejor forma para disminuir el riesgo y lograr una mayor
rentabilidad es mediante la diversificación y dentro de la misma, la diversificación por
plazos y por tipo de moneda resulta importante. Al tratar la diversificación por plazos bajo
el esquema de contribución definida, el tema principal es que se maximicen los retornos
para cada nivel de riesgo, con la finalidad de que las administradoras de fondos de
pensione deben examinar los efectos contrarios que se pueden presentar ante
variaciones de las tasas de interés. Como ejemplo, si las tasas de interés caen, las
inversiones nuevas se verán afectadas por este menor retorno que ofrece el mercado,
pero por otro lado, el valor de la cartera aumentara, por una menor tasa de descuento.
Por otro lado, en el caso de que las tasas suban, muestra el riesgo de tener una
perspectiva extrema en la cartera de inversión. Si se tiene todo invertido a corto plazo, el
portafolio se protegería de los cambios en la valoración de un instrumento de las
variaciones, pero se enfrentaría al riesgo de reinversión. Cuando se habla de inversión a
largo plazo ocurre lo inverso debido a que se protege frente al riesgo de reinversión, pero
27
se enfrenta al riesgo de valoración por cambios en los precios. De lo anteriormente
planteado resulta que un término intermedio entre estas dos posiciones sería lo óptimo.
Diversificar por tipo de moneda se puede lograr a través de invertir en títulos valores
dentro del mercado de valores local que se emitan en moneda extranjera por ejemplo
invertir en títulos que representen deuda que se emiten por organismos multilaterales. La
parte positiva de estos instrumentos financieros es que de contribuyen a lograr grados
apropiados de diversificación, mitigando el riesgo que pueda producir el tipo de cambio.
Por riesgo de tipo de cambio se entiende como el riesgo que se produce debido a que se
conserva una porción de los activos de un portafolio en el que se invierta en una moneda
determinada, sea esta extranjera o local, y cuya rentabilidad se podría ver afectada por
variaciones del mercado de divisas. Construir una cartera diversificada y óptima en
distintas monedas e instrumentos financieros contribuye a mejorar el rendimiento ajustado
por riesgo, si los activos financieros no están perfectamente correlacionados, contribuye
con la disminución de la sensibilidad de del portafolio de inversión si surgieran sucesos
inesperados dentro del mercado financiero.
Mediante la resolución 17-02 queda establecido que los recursos previsionales pueden
ser invertidos hasta un 30% del portafolio de instrumentos de renta fija y renta variable en
dólares de los estados unidos de américa u otras monedas siempre y cuando contaran
con la aprobación de la superintendencia de pensiones, promoviendo la inversión en
instituciones locales que emitan en moneda extranjera que se transen en el mercado de
valores local.
Los títulos que representan deuda que emiten organismos multilaterales representan
instrumentos que también promueven la diversificación por tipo de moneda, estos
organismos fueron aprobados a través de la resolución 232-02 del consejo nacional de la
seguridad social (CNSS). Títulos valores de organismos, como el banco Interamericano
de desarrollo, banco mundial, banco centroamericano de integración económica,
constituyen una atrayente opción para invertir los recursos previsionales, y ayudan a
encaminar estos fondos a propósitos que pudieran incidir directamente en el crecimiento
los sectores productores de República Dominicana.
28
Los instrumentos financieros con relación a su nivel de riesgo, representan mayor o
menor rentabilidad. Este supuesto estará condicionado por quien emite los valores y su
confiabilidad en el mercado. Los instrumentos de renta variable generan mayor nivel
riesgo que los de renta fija eso se traduce en un mayor retorno. Con la aprobación de la
ley 189-11 que promueve el desarrollo del mercado hipotecario y el fideicomiso en la
República Dominicana, fue ampliado el abanico de instrumentos en los que pueden ser
invertidos los recursos de los fondos de pensiones, de la misma forma dicha ley
contribuyo a fortalecer los instrumentos ya existentes y descritos en la ley 87-01 que crea
el sistema dominicano de seguridad social.
En la actualidad las AFP cuentan con la aprobación como alternativa de inversión de
instrumentos de renta variable y patrimonio separado por parte comisión clasificadora de
riesgos y límites de inversión entre los que se encuentran fondos de inversión,
fideicomisos y titularización.
Esta medida busca ampliar el abanico de opciones en las que pueden invertir los fondos
de pensiones, entre los títulos valores de renta variable aprobados se encuentran los
fondos de inversión que son utilizados como vía para la orientar los recursos
previsionales en torno el desarrollo del sector inmobiliario, energético entre otros. Los
fondos de inversión son instrumentos que constituyen alternativas nuevas que permiten
diversificar los fondos cumpliendo condiciones de retorno, riesgo y plazo, pueden ser
cerrados, mutuos o abiertos, forman una opción de invertir en colectividad, ya que están
constituidos por un patrimonio separado a nivel legal y se componen por las aportaciones
de personas físicas y jurídicas. Este patrimonio se encuentra administrado por una
sociedad administradora de fondos de inversión por cuenta y riesgo de los inversionistas.
Los tipos de fondos son diferenciados entre sí en que los fondos cerrados forman un
patrimonio fijo con activos homogéneos, mientras que para los mutuos o abiertos, el
patrimonio es variable.
El instrumento financiero que emiten los fondos de inversión, se designa cuota de
participación y constituye títulos valores que representan capital, cuyo retorno va a
depender del valor de las inversiones que se realicen con los activos que componen dicho
29
fondo. Asimismo, los fondos de inversión también emiten títulos representativos de deuda,
esto va a depender de las características de los activos que formen el fondo.
La titularización representa una herramienta de financiación que faculta a una institución
para que pueda convertir una combinación de activos semejantes y de menor liquidez,
pero que generan flujos de caja, en valores que pueden ser negociados y colocados entre
aquellos que desean invertir. Esta técnica se uso inicialmente en Estados Unidos en los
años de los 70 cuando la asociación nacional de hipotecas del gobierno (Government
National Mortgage Association, más conocida como Ginnie Mae) procedió a titularizar un
agregado de hipotecas que esta entidad poseía.
Cabe destacar que cuando una entidad titulariza una cartera de activos estos se
independizan del resto de los activos de la misma, es por ello que el riesgo de crédito del
activo financiero ya o es de la entidad que emite y pasa riesgo a los flujos que son
generados por los activos, los cuales serán utilizados para pagar la obligación contraída
contra dichos flujos. Si el conjunto de activos que va a ser titularizados tiene una
calificación adecuada a nivel crediticio, por ejemplo calificación AA y buena aceptación
por el público, la entidad que emite pudiera representar una calificación más baja, por
ejemplo calificación BBB puede conseguir menores costos de financiación a titularizar que
endeudándose directamente en el mercado de valores. Las primeras titularizaciones se
suscribieron a carteras hipotecarias. No obstante, con el paso de los años se titularizaron
distintos activos resaltándose facturas de comercio, cuenta por cobrar, créditos de
consumo, tarjetas de crédito, recursos por exportación, regalías, prendas y bonos
soberanos.
Los activos ha titularizar pueden distinguirse unos de otros pero deben cumplir con
algunas condiciones mínimas. Estas condiciones se asocian en:
1. Tener algún factor homogeneizador en su naturaleza o características.
2. Garantizar el flujo regular y suficiente de fondos, por lo que se le da preferencia a
activos con antecedentes de pagos adecuadamente registrados.
30
3. Representar una participación significativa dentro de la cartera de la institución,
para que su valor justifique el uso de este mecanismo.
4. Tener uniformidad de documentación, para facilitar la organización por parte de los
organizadores de la titularización
En cualquier proceso que implique titularizar intervienen tres agentes primordiales, el
originador, el vehículo y los inversionistas. El originador es la entidad que tenía los activos
disponibles en su contabilidad previa a la titularización. Los activos se transfieren a un
vehículo, esto se refiere a la empresa titularizadora, que los retira del patrimonio de la
entidad originante. Los recursos son provenientes de los inversionistas, que tienen como
garantía los activos que maneja el vehículo.
En la experiencia, para que completar la operación se necesitan los servicios de otros
agentes secundarios poniendo en marcha la titularización. Estos agentes son: el
organizador y los colocadores, que por lo general se trata de una entidad financiera o pool
de bancos de inversión que brindan asistencia para poder estructurar la transacción; el
administrador, que tiene por objeto administrar los activos susceptibles titularizarse luego
de efectuar la titularización y pudiera tratarse propia entidad que origina, el depositario,
que se encarga de la custodia de los títulos hasta que se finalicen los compromisos, los
garantes, que son instituciones de intermediación financieras o aseguradoras que brindan
cobertura el riesgo ante eventos adversos que puedan sufrir los activos que han pasado
por el proceso de titularización y para finalizar, quien agiliza los ingresos financieros
cuando los flujos de efectivo que se generan debido a los activos titularizados no
alcanzasen para la cobertura de los gastos necesarios.
Las titularizaciones se consideran por lo general financiamientos que se encuentran fuera
de los balances de contabilidad de los originantes. Esto se debe a que el proceso de
titularizar se fundamenta sustituir de activos bajo en liquidez por activos de mayor
liquidez, conservando continuamente el endeudamiento de la entidad.
Entre los beneficios de la del proceso de la titularización se encuentran:
31
1. Mejorar los niveles de liquidez de la entidad.
2. obtiene en el presente recursos que de otra manera se recibirán en un futuro.
3. Mejora la calidad de los créditos
4. Mejora el calce de los activos y pasivos: permite captar recursos pagaderos con los
flujos que generan los activos, manteniendo un calce adecuado.
5. Diversificación las fuentes de financiamiento.
Entre los beneficios de la del proceso de la titularización para los inversionistas se
encuentran:
1. Poseen mejores rendimientos que los que se tendrían con títulos de deuda de
semejantes características.
2. Diversificación de las carteras y aumentan la concentración en activos con buena
calificación crediticia.
3. Si la entidad originante llegara a quebrar, no se pierden los activos titularizados,
sino que se conservan como garantía exclusiva para hacer frente a los pagos de
capital y las rentas de los inversionistas.
4. Brinda acceso a financiamientos más económicos y permite al originante
traspasar esta reducción de costos a los canales en los que opera.
Las leyes de los distintos países establecen los dispositivos para titularizar. Actualmente,
en la prácticidad hay 3 elementos que la posibilitan: el fiduciario, la sociedad titularizadora
y las entidades de inversión que no tienen personalidad jurídica:
1. El elemento fiduciario es el más común, en éste se realiza la transferencia los
activos a un patrimonio autónomo. Esto ha permitido que dicho patrimonio se aislé
del originante y que sea exclusivamente a la generación de flujos.
2. Las sociedades especiales trabajan en varios países con el objetivo de que actúen
como vehículo del proceso de titularización.
3. En otros países actúa un ente sin personalidad jurídica al cual se transfieren los
activos. Para el manejo de los activos se elige una persona que administre dicho
fondo.
32
En la Republica Dominicana, mediante la ley monetaria y financiera no.183-02 le es
permitido a la banca múltiple, entidades de intermediación financiera dirigidas al ahorro y
otorgamiento de créditos servir como ente que titularice carteras de préstamos
hipotecarios, siendo autorizadas antes por la superintendencia de bancos. Cabe resaltar,
que la ley No.06-04 art. 6, otorga autorización al banco nacional de las exportaciones
(BANDEX) a titularizar carteras de créditos hipotecarios y para administrar portafolios
titularizados a través de emisores de títulos nacionales. En varios países bajo el sistema
de capitalización individual, los recursos previsionales se instituyen en una fuente
principal, impulsora y al mismo tiempo favorecido con el proceso de titularizar.
Impulsándose en la Republica Dominicana el proceso de titularizar activos de creditos
hipotecarios, los recursos previsionales pudieran lograr diversificar ampliamente las
carteras reduciendo el riesgo y optimizando los escenarios de retorno, riesgo y plazo de la
inversión de los recursos previsionales. De manera, que los trabajadores disfrutarían al
poder acceder a financiamientos hipotecarios con términos adecuados, que generaría un
mayor grado de satisfacción para la nación dominicana.
En ese mismo orden, otro instrumento financiero de renta variable y patrimonio separado
dentro del portafolio del mercado de valores es el fideicomiso, este constituye un
patrimonio que se afecta bajo una finalidad determinada que implica la transferencia de la
propiedad de un bien o derecho a una compañía fiduciaria. Este representa un contrato
que origina de forma efectiva, financiamientos, proyectos de desarrollos inmobiliarios,
administración, reestructuración de deuda, proyectos de inversión y elementos para el
fortalecimiento de garantías y acuerdos, entre otras aplicaciones.
Entre las partes que integran el fideicomiso se encuentran:
Fiduciante: es la persona física o jurídica que transfiere la propiedad fiduciaria de
bienes y derechos determinados al fiduciario.
Fiduciario: es quien recibe la propiedad fiduciaria de los bienes en beneficio de
quien se escoja en el contrato (beneficiario). El fiduciario es una institución
financiera o una sociedad autorizada por la el organismo regulador de valores.
33
Beneficiarios: son los beneficiarios producto del contrato de fideicomiso
Fideicomisario: es quien obtiene la propiedad plena de los bienes fideicomitidos al
finalizar el fideicomiso
En ese tenor, la comisión clasificadora aprobó el programa de oferta pública de valores de
fideicomiso representativos de deuda del fideicomiso para la operación, mantenimiento y
expansión de la red vial principal de la República Dominicana como alternativa de
inversión para los fondos de pensiones.
Este instrumento representa primer fideicomiso público en la República Dominicana, fue
creado con la finalidad de gestionar el uso eficaz de los recursos que provienen de las
recaudación de las precios de los peajes, el aprovechamiento comercial del derecho de
rutas principales del país, así como de otras fuentes o ingresos, de forma que se
garantice la continuidad y la mejora en las vías principal del país.
Dicha emisión fue concebida bajo las disposiciones de la Ley 19-00 del mercado de
valores, y su reglamento de aplicación, así como la ley No. 189-11 para el desarrollo del
mercado hipotecario y el fideicomiso en la República Dominicana. Cabe destacar que los
fideicomisos conforman un patrimonio separado de la fiduciaria, esto debido a que se
ceden los derechos con un fin definitivo; estos instrumentos, deben cumplir con la
función para la que fueron creados.
La experiencia muestra como el financiamiento de diseños de infraestructuras producto
de la unión del sector público y privado, han provocado la inversión privada de proyectos
en favor de la sociedad, a través la construcción de vías, acueductos, aeropuertos,
hospitales, escuelas, viviendas, etc. Por esta razón en todos los países con sistemas de
34
pensiones semejantes al utilizado por la Republica Dominicana está legal este prototipo
de inversión, que incentivan el progreso nacional mediante la construcción de obras que
están dirigidas a la y a mejorar la calidad de vida de la nación.
La calificación de riesgo otorgada para el fideicomiso fue de AA-, concedida por la
calificadora de riesgos feller rate Dominicana, el informe emitido informe resalto que la
calificación que se le asignó a la capacidad de la institución y emisiones de deuda
demuestra el respaldo del soberano, mediante la designación de una comisión técnica, y
del marco legal que faculta la contribución de activos, recursos y la modificación del
precio de los peajes. Cabe resaltar, que la emisión considera una cartera en crecimiento,
conformada en la actualidad por 10 plazas de peajes distribuidas en las principales vías
carreteras del país.
El rol y finalidad principal de los fondos de pensiones es aumentar la generación de
ahorro nacional e individual, así como la incentivar desarrollo económico y social, por lo
que su inversión a través de los instrumentos del mercado de valores deben estar
dirigidos principalmente en las actividades que puedan optimizar el impacto en la
creación de empleos, construcción de viviendas, desarrollo de infraestructuras y de
actividades industriales y agropecuarias, con la finalidad de resguardar los derechos
previsionales de los trabajadores dominicanos.
En américa latina los sistemas de pensiones se demoraron alrededor de 8 años para
poder realizar inversión en el extranjero. Cabe resaltar que, Invertir en el extranjero no
solo lleva a abrir la puerta al mercado de valores internacional sino que también existe la
realidad de que hay emisores como organismos multilaterales, bancos centrales y
gobiernos extranjeros, la mayor parte de ellos con alta clasificación de crédito, bajas
posibilidades de incurrir en falta y ofrecen tasas, monedas y plazos distintos al que nos
brinda el mercado de valores localmente establecido. No solo cumplen con las cualidades
indicadas sino que favorecen en la reducción del riesgo país y el riesgo de tipo de cambio
que afecta la cartera de inversiones que se concentran en un país y una moneda.
35
Fuente: Boletines semestrales AIOS
Para que los fondos de pensiones puedan invertir en el extranjero se tiene que contar con
previa aprobación del consejo nacional de seguridad social pues debe dictar las normas
complementarias que regularán ese tipo de inversión. Actualmente, no se realizan
inversiones con los fondos de pensiones en el extranjero pero la incursión de recursos en
los mercados internacionales a través de la inversión ayuda a aminorar la influencia que
es ejercida por el peso de los recursos previsionales como porcentaje del mercado de
valores local, debido a que su volumen puede limitar contundentemente su liquidez y
movimiento si de sólo se invierten a nivel local.
Por otra parte, que los fondos se concentren solo en títulos valores del mercado local
podría ocasionar presión en los precios de las las tasas de interés, debido a que los que
emiten deuda e instrumentos representativos de capital tendrían un gran importe de
recursos disponibles, lo que ocasionaría que dichos instrumentos fueran muy
demandados y consiguientemente no se tendría alicientes para brindar los más
adecuados escenarios de precio a los que invierten.
7.89
0 2 4 6 8 10 12 14
Argentina*
Bolivia
Chile
Colombia
Costa Rica
El Salvador
México
Perú
Uruguay
Promedio
Años
Gráfico No.5
Antigüedad del sistema antes de la inversión en el extranjero
36
Aún con los avances en el tema de la diversificación, quedan opciones por investigar. El
desarrollo continuo del mercado de valores amerita que se examinen y evalúen nuevos
instrumentos financieros. Con la inclusión de forma progresiva de estas alternativas se
alcanzara la finalidad de mejorar el grado de retorno ajustado por riesgo y los niveles de
rentabilidad de la inversión para conceder pensiones satisfactorias a los aportantes al
sistema dominicano.
Los fondos de pensiones han jugado un papel importante a través de tiempo en la
estabilización macroeconómica del país debido a que éstos contribuyen a la consolidación
y desarrollo no solo del mercado de valores sino también del sistema financiero través del
monto de los recursos que inyectan a la economía nacional.
37
CAPITULO III:
RENTABILIDAD DE LOS FONDOS DE PENSIONES
3.1 Evolución de la composición de la cartera de los fondos de pensiones
Para el año 2010 las inversiones de los fondos de pensiones se encontraban colocadas
en la banca múltiple y ascendían a RD$ 32,837.38 millones al 31 de diciembre del año
2010 correspondiente a un 29.9% de la cartera de inversiones, el banco central de la
República Dominicana RD$ 41,455.07 millones lo que representaba un 37.8% del total,
en asociaciones de ahorros y préstamos el monto correspondía a RD$ 12,240.53 millones
lo que representaba un 11.1%, bancos de ahorro y crédito RD$ 1618.99 lo que equivaldría
a 1.5% en banco nacional de fomento a la vivienda ahora banco nacional de
exportaciones representaba el monto de RD$ 6,069.69 millones que equivaldría un 5.5%,
en títulos que representaban deuda de empresas privadas la cifra era de 5, 273.62
millones, lo que equivaldría a un 4.8% del total de la cartera de los fondos, mientras que el
ministerio de hacienda se colocaba dentro de dicha cartera con RD$ 10,316.74 millones lo
que equivaldría a un 9.4% del total de cartera.
Fuente: Boletín No.30 de la superintendencia de pensiones año 2010
Bancos Múltiples
29.9%
Asociaciones de
Ahorros y
Préstamos
11.1%
Bancos Ahorro
y Crédito
1.5%
BNV
5.5%
Empresas
4.8%
BCRD
37.8%
Ministerio de
Hacienda
9.4%
Grafíco No. 6
Composicion de la cartera de inversiones de los fondos de pensiones
38
Cabe destacar que la composición de la cartera de inversiones de los fondos antes
señalada, presentaba para esa época la concentración de los recursos previsionales en
entidades de intermediación financiera. Asimismo, el mercado de valores Dominicano se
encontraba relativamente en reciente formación por lo tanto el fomento del mismo
contribuiría en nuevas alternativas de inversión y diversificación arrojando como resultado
el desarrollo de los fondos de pensiones.
La composición de la cartera de inversiones al 31 de diciembre del año 2016 estaba
compuesta por un 45.75% en títulos de deuda del banco central, 27.29% en bonos de
hacienda 14.60% en deposititos y certificados financieros, 8.30% en bonos de entidades
de intermediación financiera, 3.60% en bonos de empresas del sector real, 0.18% en
fondos de inversión y 0.13% en letras hipotecarias del banco nacional de exportación
BANDEX
Fuente: Boletín No.54 de la superintendencia de pensiones año 2016
Depósitos a plazo y Certificados Financieros
14.60%
Bonos EIF 8.30%
Letras Hipotecarias-
BANDEX 0.13%
Bonos de Empresas
3.60%
Cuotas de Participación de
Fondos de Inversión
0.18%
Títulos de Deuda del BCRD 45.75%
Bonos de Hacienda 27.29%
Bonos Organismos Multilateral
0.13%
Grafíco No. 7
Composicion de la cartera de inversiones de los fondos de pensiones
39
Se puede observar como al ampliar el abanico de opciones de inversión de los fondos de
pensiones la composición de la cartera ha ido cambiando su perfil de manera notoria con
el paso del tiempo. La inversión por parte de los fondos de pensiones en el mercado de
valores es crucial ya que las administradoras de fondos de pensiones deben realizar un
buen desempeño a través de la asignación eficiente de sus recursos previsionales y la
correcta diversificación de la composición de la cartera de manera que le permita generar
una mayor rentabilidad para el futuro de los afiliados al sistema y que los mismos recursos
sean resguardados ante los factores adversos que puedan ocurrir en la economía.
Actualmente, el mercado de valores Dominicano continúa en desarrollo y aunque aún no
se cuenta con autorización del consejo nacional de seguridad social para invertir los
recursos previsionales en el extranjero los fondos se ajustan a las condiciones presentes
del mercado de valores local, contribuyendo con el desarrollo y crecimiento sostenible de
la nación dominicana.
3.2 Rentabilidad y riesgo de los fondos de pensiones bajo el sistema de
capitalización individual
Se debe tener en consideración que es tan importante la rentabilidad generada por las
administradoras de fondos de pensiones como analizar los riesgos al que están expuestas
al realizar sus inversiones con fines de lograr que las futuras pensiones que se les
otorguen a los afiliados sean satisfactorias.
Investigadores como (Sepúlveda et al.2004) fijan su posición en que en toda decisión de
inversión es tan importante el rendimiento como el riesgo para que puedan formarse
portafolios óptimos. Según el diccionario de economía y finanzas (Tamames & Gallego,
2006), define rentabilidad y el riesgo de la siguiente manera: “La rentabilidad es la relación
generalmente expresada en porcentaje, que se establece entre el rendimiento económico
que proporciona una determinada operación y lo que se ha invertido en ella”. La ganancia
o el beneficio que se tiene de la inversión realizada. Mientras que el riesgo es “una
contingencia o eventualidad de un daño o de una pérdida como consecuencia de
cualquier clase de actividad, en el mercado de capitales depende de cómo reacciona el
40
rendimiento a una subida o bajada del mercado”, es decir, que es la probabilidad de que
se produzca un resultado desfavorable o negativo a lo que esperábamos.
Dentro de proceso de inversión existe un grado de riesgo en mayor o en menor
proporción ya que el riesgo no se puede eliminar del todo pero si se puede mitigar.
Cuando el portafolio de inversión de una entidad se encuentra diversificado puede
producirse una reducción considerable del riesgo que va asociado a la inversión.
Por lo que en síntesis todo inversor financiero aspirará a lograr minimizar el riesgo en la
medida de lo posible dirigiendo sus esfuerzos a aumentar o maximizar sus rendimientos.
Aunque, autores como Castillo y Lama (1996) concluyeron que algunas de las
administradoras de fondos pensiones suelen evaluar la eficiencia de un determinada
cartera solo en función del nivel de rentabilidad que esta pueda generar asociar la
rentabilidad del fondo con su desempeño constituye una forma equivocada de evaluar la
gestión de inversión de dicha cartera ya que deben considerarse los riesgos en los que se
incurren para que se puedan conocer verdaderamente la rentabilidad realmente esperada.
Otros autores como Jaikel y Morell (2000), establecían que las inversiones de los fondos
de pensiones que actúan bajo el sistema de capitalización Individual deben tener como
objetivo principal alcanzar una rentabilidad y seguridad apropiada. Por lo que estas
inversiones debían ajustarse a la ley o normativas de inversión de cada país ya sea a
través de los diferentes tipos de instrumentos permitidos, los límites máximos y mínimos
de inversión por instrumentos, por emisor, por el nivel de riesgo, entre otras.
En varios países de américa latina han adoptado en sus normativas vigentes y de manera
interna utilizar índices que miden la rentabilidad ajustada al riesgo como en el caso de
Perú, que obtiene un promedio simple de las rentabilidades nominales durante los últimos
doce (12) meses dividido entre la desviación estándar de estas rentabilidades., Chile por
otra parte hace uso de la volatilidad, que no es más que la desviación estándar de los de
los retornos reales de los últimos 12 meses y por último en México se utiliza el VAR (Valor
en Riesgo) que se basa en medir el riesgo máximo de mercado que deben afrontar las
41
administradoras de fondos de pensiones al mantener un portafolio durante un periodo de
tiempo haciendo uso de métodos estadísticos.
La evaluación del riesgo de los fondos de pensiones bajo el sistema de capitalización
Individual de nuestro país, se explica con detalle en el art.99 de la ley 87-01, donde
especifica que la comisión clasificadora de riesgos se encarga de determinar el nivel de
riesgo actual de cada tipo de instrumento financiero así como la diversificación de las
inversiones y los límites de inversión.
En la República Dominicana aún no ha implementado en sus normativas actuales utilizar
algún indicador que mida la rentabilidad ajustada al riesgo sino que realiza la medición del
riesgo mediante de empresas calificadoras de riesgo privadas como fitch dominicana,
feller rate y Pacific credit rating que se encargan de ponderar los riesgos de los
instrumentos financieros de la composición de cartera de inversiones mediante un sistema
constituido sobre la base de letras para establecer los niveles de riesgos.
Cabe destacar, que se hace importante entender que al diversificar se evita la
concentración de la cartera de inversiones en ciertos instrumentos que en un período
determinado puede afectar de manera negativa el rendimiento total de la cartera. Por lo
tanto hay que tomar en cuenta que la diversificación no resulta solamente por la cantidad
de instrumentos invertidos en la cartera aunque sin lugar a duda es un elemento que debe
ser evaluado, se debe tomar en cuenta que para que exista una adecuada diversificación,
los instrumentos de la composición del portafolio deben pertenecer a diversos sectores
evaluándose el grado de riesgo incurrido ya que si existe una gran concentración en un
sector cualquier factor adverso perjudica el portafolio completo.
Es por la razón antes expuesta que el mercado de valores representa una fuente
importante de instrumentos financieros que previa aprobación constituyen nuevas
alternativas de inversión que les permitiría a las administradoras de fondos de pensiones
diversificar su portafolio logrando una mayor rentabilidad con mínimo de riesgo y
favoreciendo el desarrollo sostenible de la Republica Dominicana a través de los sectores
productivo del país.
42
3.4 Rentabilidad de los fondos de pensiones en la República Dominicana
Con la creación de la ley 87-01 se establece el derecho que tienen los afiliados del
sistema previsional a una rentabilidad mínima, Cabe destacar que la administradora de
fondos de pensiones se encargan de que de manera mensual la rentabilidad real de los
últimos 12 meses de cada uno de los fondos de pensiones que administran no se se
encuentre por debajo de la rentabilidad promedio ponderado de los fondos de pensiones
de capitalización individual menos dos puntos porcentuales. Para estos fines existen
mecanismos que contribuyen a resguardar la rentabilidad mínima de los recursos
previsionales tales como la reserva de fluctuación de rentabilidad, cuenta de garantía de
rentabilidad y patrimonio de las AFP.
La rentabilidad que generan los recursos previsionales es directamente proporcional e
incide de forma importante en el valor de la pensión que al final de su vida laboral se le
otorga al afiliado del sistema previsional, la rentabilidad que se logra por la inversión en
títulos valores más los aportes que realizan los afiliados a la cuenta de capitalización
mensualmente se constituye como la fuente para la determinación del monto que recibirán
los contribuyentes.
Por lo que deben realizarse inversiones que contribuyan con el crecimiento de los
recursos previsionales los cuales resulten en niveles de rentabilidad importante. En
consecuencia, estos sistemas deben basarse en conceder beneficios que al término de la
vida laboral de la persona sustituyan en parte el salario que la misma dejará de percibir
por su retiro, es por ello la importancia de que sus retornos estén en función de los
aportes importantes ordinarios y extraordinarios mensuales que haya acumulado hasta
esa fecha y de la rentabilidad máxima de acuerdo a un mínimo nivel de riesgo que se
haya generado el administrador del portafolio. A continuación se presentara la evolución
de la rentabilidad nominal y real promedio de los fondos de pensiones en República
Dominicana
43
Fuente: Boletín No.54 de la superintendencia de pensiones año 2016
A diciembre 2016 los fondos de pensiones lograron una rentabilidad promedio nominal
equivalente a 10.24% mientras que para el año 2010 a diciembre se situaba en 11.05%, a
su vez la rentabilidad real para diciembre 2016 fue de 8.09% comportándose los valores
de forma congruente con las tasas de interés de la economía.
Cabe resaltar que de las rentabilidades antes mencionadas, la más relevante es la real
generada por los fondos de pensiones pues dicha rentabilidad es ajustada a las
fluctuaciones que surgen por las variaciones en los tipos de interés esto
fundamentalmente porque es influida por la inflación, por otro lado la rentabilidad
nominal no es ajustada por ningún tipo de variación.
23.84%
16.96%
11.48%
8.44%
13.26% 14.33%
11.05% 12.66%
14.54% 13.37%
12.48% 11.08%
10.24%
-3.80%
9.32%
6.75% 0.09%
7.59%
8.18%
4.29% 4.28%
10.05% 8.93%
10.50% 8.26%
8.09%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
Dic.04 Dic.05 Dic.06 Dic.07 Dic.08 Dic.09 Dic.10 Dic.11 Dic.12 Dic.13 Dic.14 Dic.15 Dic.16
Gráfico No.8
Evolución de la rentabilidad real y nominal promedio de los fondos de pensiones
Rentabilidad Nominal
Rentabilidad Real
44
De acuerdo a lo que se refleja en la gráfica con relación a la rentabilidad nominal y real
de los fondos de pensiones la rentabilidad nominal menos la inflación sitúan la
rentabilidad real por debajo de un10%,
Aunque la influencia de las variables macroeconómicas pueden afectar el desempeño de
los fondos de pensiones en términos económicos es importante crear cultura sobre la
ampliación de la composición de las carteras que gestionan las administradoras de fondos
de pensiones de manera que al diversificarse adecuadamente en diferentes sectores una
vez evaluado el grado de riesgo incurrido genere mayores rendimientos lo que contribuiría
a lograr mejoras notables en el desempeño de la rentabilidad. Evaluar el mercado de
valores, como alternativa de inversión para los fondos de pensiones también es
importante ya que aumentara no solo la producción nacional sino que también los fondos
alcanzarían mayores niveles de rentabilidad.
La siguiente gráfica muestra el comportamiento de la rentabilidad real histórica que refleja
crecimiento sostenible con el paso del tiempo.
Fuente: Boletín No.54 de la superintendencia de pensiones año 2016
1.65%
2.42%
1.34%
2.26%
2.99% 3.03% 3.17%
3.93%
4.43%
4.88% 4.98% 4.89%
0.00%
1.00%
2.00%
3.00%
4.00%
5.00%
6.00%
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Dic. 16
Gráfico No. 9
Rentabilidad real histórica anualizada de los fondos de pensiones
45
Para el año 2010 la rentabilidad real se situaba en 3.03% en comparación con diciembre
2016 que refleja un porcentaje de 4.89%. Se debe enfatizar en que además de las
inversiones que puedan realizar las administradoras de fondos de pensiones es
importante crear la cultura del ahorro previsional en la población dominicana que no solo
le permita al afiliado empoderarse de sus deberes y derechos, sino que además entienda
que en la medida en que sus aportes crecen en su cuenta de capitalización individual esto
se reflejara al momento de recibir su pensión llegado el tiempo de retiro laboral.
Los fondos de pensiones originan un incremento significativo del ahorro nacional permite
que nuestra economía sea menos dependiente del financiamiento externo. Los sistemas
de capitalización individual traen importantes beneficios económicos a los problemas que
ha tenido la seguridad social. Estos beneficios serán observados sólo si las inversiones
realizadas por las administradoras de fondos de pensiones operan de una manera
eficiente y garantizan que los recursos previsionales de los trabajadores mantengan un
nivel de riesgo bajo y rentabilidades que respondan a sus retornos.
Es importante destacar, que el ciudadano dominicano debe tener conocimientos en
materia previsional de sus deberes y derechos ya que solo conociendo el sistema no solo
cumplirá correctamente con sus obligaciones sino que sabrá lo que le corresponde al final
de su jornada laboral.
La inversión de los fondos de pensiones bajo el sistema de capitalización individual debe
estar dirigida a que los afiliados al final de la vida productiva puedan contar con una
pensión digna por lo que se debe gestionar y tomar las medidas necesarias para que esto
ocurra contemplando inclusive la inversión de dichos fondos en mercado de capitales
extranjero. Se hace de vital importancia emprender acciones que puedan lograr un
aumento considerable del nivel de rentabilidad de los recursos previsionales.
46
CONCLUSIONES
Los rendimientos que generan los fondos de pensiones constituyen un tema de Interés
para la población en general puesto que las inversiones que se realizan con los recursos
previsionales deben generar retornos adecuados que les aseguren a los trabajadores una
pensión satisfactoria al final de su jornada laboral. Mediante la investigación presentada
donde se abordó el análisis del desempeño de los fondos de pensiones bajo el sistema de
capitalización individual dominicano, se ha determinado que rentabilidades generadas no
han sido eficientes estando golpeadas contantemente por las variables macroeconómicas
que afectan el sistema.
Asimismo, la concentración en títulos valores del estado como en entidades de
intermediación financiera que presentan la composición de la cartera los fondos
pensiones no permite el desarrollo de una adecuada diversificación que contribuya a
reducir el riesgo, maximizando los retornos. Al establecerse comparaciones con otros
países de américa latina regidos por el mismo sistema, estos presentan mayor
diversificación ya que invierten en alternativas otorgadas por el mercado de valores de
renta fija y variable.
En este tenor, se entiende que es imperioso que la composición de la cartera de los
fondos de pensiones deba ampliarse y diversificarse de manera adecuada en diversos
sectores evaluándose el grado de riesgo en el que se incurra lo cual generaría mayores
retornos ante factores adversos que incidieran en el portafolio de inversión si sucediera
una eventualidad negativa en algún sector determinado.
De igual forma, se considera importante que se fomente la participación activa de los
fondos de pensiones en el mercado de valores de República Dominicana lo cual resultará
en nuevas alternativas de inversión para el desarrollo de los mismos y en la
desintermediación financiera. Cabe resaltar, que dicha participación contribuye al
desarrollo y crecimiento sostenido de los sectores productivos de la nación dominicana.
47
Dese otro ángulo, por medio de la investigación se estableció que sería de gran beneficio
para el sistema y para los afiliados, que se utilizarán y publicarán índices como el VAR
(Value at Risk) que permita medir las rentabilidades ajustadas al riesgo y así cuantificar
los riesgos que tienen las inversiones de la carteras de las AFP para un mayor
entendimiento de los rendimientos de los fondos de pensiones y tomar medidas en caso
de que sea necesario.
48
RECOMENDACIONES
Analizar el mercado de valores y los instrumentos que ofrece como alternativa de
inversión para los fondos de pensiones ya que la diversificación contribuirá a reducir el
riesgo y máxima la rentabilidad que generan dichos fondos. Asimismo, invertir en el
mercado aumentara el crecimiento dentro de los sectores productivos del país
Utilizar y publicar índices como el VAR (Value at Risk) que permita medir las
rentabilidades ajustadas al riesgo y así poder cuantificar dichos riesgos que vienen
implícitos en las inversiones de la carteras de las AFP para un mayor entendimiento de
los retornos de los fondos de pensiones y tomar medidas en caso de que sea necesario.
Empoderar al afiliado de sus deberes y derechos en materia previsional de manera que
pueda entender que los aportes que realiza son sumamente importantes al momento de
recibir su pensión y que además contribuye de manera directa con el ahorro nacional.
Elevar los niveles de ingreso de la población dominicana de forma que aumenten los
recursos dirigido a las cuentas de capitalización individual mediante los aportes realizados
por los afiliados al sistema.
Reducir la comisión anual complementaria aplicada al fondo administrado por la AFP ya
que podrá mejorar la rentabilidad que genera el fondo de manera que los afiliados puedan
contar con una pensión satisfactoria llegado el momento de su retiro laboral.
49
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Gloria Valencia (2014) InterBolsa: La historia de una élite que se creía demasiado grande
para caer.
Vicerrectoría de Estudios de Posgrado
Anteproyecto de trabajo final para optar por el título de:
Maestría en Administración Financiera
Título:
EL ROL DE LOS FONDOS DE PENSIONES EN EL MERCADO DE
VALORES DE LA REPÚBLICA DOMINICANA
PERIODO 2010-2016
Postulante:
Lic. Angélica Massiel Inoa Medina
Matricula: 2015-1844
Tutor:
Dr. Reinaldo Ramón Fuentes Plasencia
Santo Domingo, Distrito Nacional
República Dominicana
Abril, 2017
INTRODUCCIÓN
Con el inicio de las poblaciones organizadas los seres humanos han sentido la
necesidad de estar protegidos a través de un sistema previsional que les otorgue la
seguridad que necesitan llegado el momento de su retiro laboral. Esto solo puede
lograrse mediante el ahorro durante su vida productiva sea este obligatorio o
voluntario.
En ese orden de ideas el 9 de mayo del año 2001 es promulgada la ley no. 87-01
que crea el sistema dominicano de seguridad social (SDSS) una de las leyes de
mayor alcance en la República Dominicana en lo que a seguridad social respecta
constituye una de las reformas de mayor trascendencia dotando al país de un
esquema financieramente sostenible.
La ley 87-01 que crea el sistema dominicano de seguridad social nació bajo la
necesidad de regular y desarrollar los derechos y deberes tanto del estado como de
los ciudadanos en materia de protección ante los riesgos de vejez, discapacidad,
infancia y riesgos laborales, descartando con esto el anterior sistema de reparto.
La creación de la ley 87-01 instituyó el sistema dominicano de pensiones cuya
misión es resguardar los derechos previsionales de los afiliados y sus beneficiarios
aumentando el nivel de igualdad entre las personas sean estas físicas o jurídicas
fomentando la participación de los entes involucrados y contribuyendo a reducir la
pobreza en República Dominicana.
No obstante, existen diversas interrogantes sobre si realmente las administradoras
de fondos de pensiones (AFP) cumplen con la finalidad para la cual se han creado,
qué es el de administrar las cuentas personales de los afiliados, invertir
adecuadamente los fondos de pensiones y otorgar las prestaciones del sistema
previsional, siendo de vital importancia conocer cómo y dónde están siendo
invertidos los recursos.
Invertir los recursos en las cuentas de capitalización individual constituye uno de los
fundamentos de la evolución del sistema de pensiones siendo gestionado dicho
proceso por las administradoras de fondos de pensiones (AFP) quienes garanticen
niveles de rentabilidad adecuadas logrando traducirla en el aumento ahorro
previsional en el ámbito de las normas que se establece en la ley y las normas que
la complementan.
Las AFP están autorizadas a invertir en ciertos instrumentos dentro de mercado de
valores pero dichos instrumentos deben haber sido aprobados por el consejo
nacional de valores, la superintendencia de pensiones (SIPEN), superintendencia
de valores y finalmente por la comisión clasificadora de riesgos y límites de
inversión. Se hace necesario saber si realmente el mercado de valores es una
herramienta alternativa de inversiones generadoras de rendimientos enfocada al
aumento de los recursos o si por el contrario no resulta tan factible cuando de
rendimiento de los fondos se trata.
Cuando surgieron los fondos de pensiones las alternativas aprobadas y vigentes
mediante normativa para inversión eran los certificados de depósitos de las
diferentes entidades financieras a nivel local lo que limitaba la diversificación,
aumentaba el riesgo y disminuía el rendimiento. Esto ha cambiado con el paso de
los años, el mercado de valores ha puesto a disposición de los fondos de pensiones
productos financieros que incentivan la diversificación de la carteras de inversión
apostando a un menor riesgo y garantizando mayor rentabilidad por lo que se hace
necesario saber en qué instrumentos invierten los fondos, cuales son los límites de
inversión permitidos y los mercados autorizados para la inversión.
PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA
Actualmente existen discusiones e interrogantes acerca del crecimiento que
experimentan los fondos de pensiones a través de la inversión en instrumentos
financieros transados dentro del mercado de valores apostando a la diversificación
de dichos fondos y por ende a un mayor rendimiento con el menor riesgo posible.
Según los datos suministrados por los boletines que emite la superintendencia de
pensiones (SIPEN) durante el año 2016 fueron aprobadas como alternativas de
inversión para los fondos de pensiones por la Comisión Clasificadora de Riesgo y
Límites de inversión 54 emisiones por un valor de RD$ 156,839.60 millones de las
mismas, 25 emisiones corresponden a entidades de intermediación financieras
equivalentes a RD$ 51,650.00 millones; 3 emisiones corresponden a fondos de
inversión por un total de RD$ 27,148.10 millones; una emisión corresponde a un
fideicomiso por un total de RD$25,000.00 millones y dos emisiones corresponden a
organismos multilaterales por un total de RD$ 4,390.00 millones.
Asimismo, para el año 2016 la composición de la cartera de inversiones de los
fondos de pensiones era de 27.3% en bonos de hacienda, 45.8% títulos de deuda
de banco central, 14.6% depósitos a plazos y certificados financieros, 8.3% bonos
de entidades de intermediación financiera, 3.6% bonos de empresas, 0.2% cuotas
de participación de fondos de inversión, 0.1% bonos de organismos multilaterales,
0.1% letras hipotecarias del Banco Nacional de Exportación.
A pesar de los esfuerzos por incentivar la diversificación adecuada de la cartera de
inversiones de los fondos de pensiones mediante de las combinaciones de retorno y
riego que se pueden alcanzar y con la aprobación de instrumentos financieros
negociados en el mercado de valores las AFP deciden concentrar los fondos en
títulos de deuda del banco central y bonos de hacienda.
Esta concentración limita lograr obtener el potencial de los fondos y poder conseguir
una mayor rentabilidad, el mercado de valores con todas las alternativas de
inversiones que ofrece no solo apoya el desarrollo de la economía del país sino que
también contribuye a la diversificación de los fondos elevando los niveles de
rendimiento.
Los instrumentos negociados en el mercado de valores en los que pueden invertir
los fondos de pensiones son: bonos emitidos por empresas de carácter privado,
fondos de inversiones, fideicomisos de oferta pública, entre otros. Si los fondos no
invierten fuera de las entidades de intermediación financieras o de los bonos
gubernamentales no podrán acceder a una mayor rentabilidad con un máximo nivel
de riesgo tolerable.
OBJETIVOS GENERALES Y ESPECÍFICOS DE INVESTIGACION
OBJETIVO GENERAL:
Valorar el rol de los fondos de pensiones dentro del mercado de valores en la
República Dominicana durante el período 2010-2016, analizando la composición de
la cartera de los fondos respecto de los instrumentos financieros de oferta publica
considerados alternativas de inversión y que son negociados en el mercado de
valores.
OBJETIVOS ESPECÍFICOS:
- Determinar la cantidad de emisiones de instrumentos financieros en el
mercado de valores aprobados por la comisión clasificadora de riesgos y
límites de inversión como alternativa para los fondos de pensiones
- Analizar la evolución de la composición de la cartera de los fondos de
pensiones.
- Identificar la rentabilidad nominal y real que generan los fondos de pensiones.
JUSTIFICACIÓN DE LA INVESTIGACIÓN
Justificación teórica
Según el Art. 96 de la ley 87-01 las AFP deberán invertir los recursos de los fondos
de pensiones con la finalidad de generar una retornos reales que contribuyan a
incrementar las cuentas de capitalización individual de cada afiliado dentro de las
normas y límites que establece dicha ley y sus normas complementarias. Las AFP
deberán colocar los recursos de los fondos de pensiones en las actividades que
optimicen la creación de empleos, sector construcción y agropecuarios entre otras
actividades.
A través del análisis de los datos históricos esta investigación se examinara si los
fondos de pensiones están siendo gestionados con fines de lograr una adecuada
diversificación garantizando un nivel de rendimiento máximo y el menor riesgo
posible mediante la inversión en el mercado de valores.
Asimismo, se presentan las informaciones indispensables que ayudara a respaldar o
rechazar las discusiones e interrogantes que han surgido en la actualidad acerca de
que los fondos no se están invirtiendo en el mercado de valores sino que se
encuentran concentrados en bonos de banco central y hacienda.
Justificación metodológica
Por medio del uso de técnicas y métodos de investigación adecuados los afiliados al
sistema podrán conocer la composición de la cartera donde se encuentran invertidos
los fondos de pensiones. Este tipo de investigación mostrará además aquellos
instrumentos que son alternativas de inversión para los fondos aprobado por los
organismos gubernamentales correspondientes y que forman parte de mercado de
valores.
Justificación práctica
La presente investigación pone de manifiesto cifras en la moneda de circulación de
la República Dominicana que vienen a cuantificar tanto las emisiones aprobadas en
las que pueden invertir los fondos, así como la distribución de cómo está compuesta
la cartera en relación a valor total del fondo.
MARCO TEÓRICO REFERENCIAL
“Para poder alcanzar el potencial de los fondos y poderle sacar provecho como país
debemos de tener alternativas de inversiones que aporten buenos rendimientos a los
fondos pero que también apoyen al desarrollo de la economía del país. Es muy poco
el beneficio que obtenemos si los fondos no llegan a invertir fuera de las entidades
financieras o de los bonos gubernamentales. Debemos de conseguir que los fondos
consigan mejor diversificación no solo para obtener mejores rendimientos pero
también para que estos capitales apoyen el desarrollo. Para esto debemos de
contar con nuevos instrumentos de inversión desarrollados a través del mercado de
valores”. (Jorge Rodríguez; 2016)
“Consideró fundamental que los fondos de pensiones se estructuren sobre la base
de poder ser invertidos en el mercado de valores ya que, en consecuencia, los
dinamiza y pueden generar todo un proceso de ahorro e inversión que es
beneficioso para un país como la República Dominicana. Las ventajas de que los
fondos de pensiones se involucren en el proceso del desarrollo del mercado de
capitales, están dadas por las características que tienen esos fondos; su inversión es
de largo plazo lo cual provee grandes beneficios para el país”. (Julio Bustamante;
2005).
“Los rendimientos generados por los fondos de pensiones constituyen un tema de
Interés general para la sociedad ya que las inversiones realizadas con dichos
recursos deben generar rendimientos a largo plazo que les aseguren a los
trabajadores una pensión adecuada al final de su retiro laboral. Entendemos que es
necesario que la composición de cartera de los fondos de pensiones deba ampliarse
y diversificarse adecuadamente en diferentes sectores evaluándose el grado de
riesgo incurrido lo cual generaría mayores rendimientos ante cualquier factor
adverso que pudiera perjudicar el portafolio completo si ocurre una eventualidad
negativa en algún sector determinado”. (Marlen Merejo; 2009).
MARCO TEÓRICO CONCEPTUAL
Administradora de fondos de pensiones: Representan sociedades financieras
dirigidas a administrar los fondos de pensiones, conforme lo estipula la ley 87-01 y
sus normas complementarias, las AFP deben administrar e invertir adecuadamente
los fondos de pensiones garantizando mayores niveles de rentabilidad a través de
las alternativas de inversión existentes en el mercado, para poder otorgar las
prestaciones del sistema previsional.
Superintendencia de pensiones: entidad responsable de la supervisión y
regulación de todo lo concerniente al sistema previsional. Es una institución del
estado autónoma, que cuenta con personalidad jurídica y patrimonio propio
encargada de proteger los derechos de los afiliados en virtud de la ley 87-01.
Afiliado: persona física o jurídica que decide registrarse en una organización civil
con el único fin de ejecutar sus derechos y conseguir beneficios sobre la misma.
Fondos de pensiones: constituyen los aportes voluntarios y obligatorios que
efectúan los afiliados y la rentabilidad por inversión obtenidos por la administración
realizada por la administradora de fondos de pensiones.
Sistema dominicano de seguridad social: se crea con la finalidad del resguardo
tanto de los trabajadores como de la población en general ante acontecimientos de
riesgos laborales, vejez, enfermedad, maternidad, discapacidad y sobrevivencia.
Tesorería de la seguridad social: es la institución encargada del recaudo,
distribución y pago a la seguridad social los recursos que recibe.
Régimen contributivo: es aquel que comprende los trabajadores asalariados
públicos y privados y a los empleadores.
Régimen subsidiado: régimen donde están incluidos aquellos trabajadores cuyos
ingresos son mucho más bajos al salario mínimo instituido, así como también a los
que se encuentran sin empleaos o con alguna discapacidad, los cuales se están
resguardados por el estado.
Régimen contributivo subsidiado: régimen en el cual cotizan los profesionales
que trabajan de manera independiente y que reciben ingresos por encima del sueldo
mínimo.
Cotización: porción del salario completo de un empleado o empleador que debe
aportar para la formación del fondo de pensión.
Cotización obligatoria: monto que debido a la ley se debe abonar a la cuenta de
capitalización individual del afiliado.
Cotización voluntaria: monto acreditado a las cuentas de capitalización individuales
de los afiliados de forma potestativa.
Cartera de inversión: Es el portafolio de activos financieros de cada fondo de
pensión cuya administración la realizan las AFP, en valores títulos de deuda fija o
variable.
Valor cuota: Es el índice que refleja el valor de los recursos que posee el fondo de
pensiones atendiendo a la rentabilidad generada.
Rentabilidad: Es el incremento que se produce dentro del valor del fondo de
pensiones.
Beneficiario: Es quien adquiere el derecho a recibir una pensión según lo establece
la ley 87-01.
Pensión: Ingreso que se genera de manera mensual y que reciben los afiliados que
están en etapa retiro, por vejez o discapacidad.
Capitalización individual: Sistema previsional cuyos aportes de los afiliados se
registran en cuentas individuales.
Inversión: adquisición de valores de diversa índole, comprometiendo para esto un
capital por un determinado periodo de tiempo, con la finalidad de obtener una
ganancia por el uso del mismo.
Mercado de Valores: el mercado de valores es un conjunto de instituciones y
agentes financieros que negocian distintos tipos de activos (acciones, fondos,
obligaciones, etc.) mediante instrumentos creados específicamente para ello. Su
objetivo fundamentalmente es captar parte del ahorro personal y empresarial.
Diversificación: distribución de los fondos de inversión entre los valores de
emisores diferentes, por ejemplo acciones de diferentes empresas, o distribución de
fondos entre activos de diferentes de inversión como acciones, bonos, bienes
inmuebles y mercancías.
Instrumentos Financieros: de acuerdo a las NIF es una transacción de carácter
formal que da origen a un activo financiero en una entidad y un pasivo financiero o
instrumento de patrimonio en otra.
Riesgo Financiero: Probabilidad de ocurrencia de un evento adverso que tenga
consecuencias financieras negativas para una organización.
Calificadoras de riesgo: Empresas especializadas, que emiten opinión sobre la
capacidad que posee un emisor para cumplir con las obligaciones que asume.
Bono: son documentos que emiten las empresas que desean obtener fondos de
terceros o inversionistas. Son también llamados títulos de deuda o títulos valores.
Papeles comerciales: Documentos representativos de una obligación por parte de
la empresa emisora. Asimismo representan inversiones de corto plazo ya que su
vencimiento no puede ser mayor a un año.
Fondos de inversión: son patrimonios formados por las aportaciones de una
pluralidad de inversionistas y administrados por una sociedad, que deberá invertir
estos recursos con la finalidad de generar rendimientos.
Mercado: escenario donde convergen los compradores y vendedores de valores, de
títulos representativos de productos y de derivados de valores y productos.
Mercado primario: Operaciones que envuelven la colocación inicial de emisiones
de valores con la finalidad de obtener financiamiento.
Mercado secundario: Envuelve la transferencia de valores que fueron previamente
colocados a través del mercado primario, para propiciar liquidez a los tenedores de
valores.
MARCO ESPACIAL:
Esta investigación se desarrollara en Santo Domingo en el espacio de las
administradoras de fondos de pensiones existentes en la actualidad en la República
Dominicana.
Asimismo, será ampliada dicha investigación en el espacio de la superintendencia de
pensiones (SIPEN).
MARCO TEMPORAL:
El desarrollo de esta investigación estará comprendido entre los periodos 2006-
2016 donde se evidencia que las AFP han alcanzado una solidez financiera lo que
refleja el crecimiento de su rentabilidad, que pudiera ser mayor en la medida en que
los fondos de pensiones se invirtieran en el mercado de valores tanto en
instrumentos de renta fija como variable.
DISEÑO METODOLOGICO DE LA INVESTIGACIÓN
Tipo de investigación
La investigación empleada será la exploratoria, su objetivo es estudiar un tema poco
investigado y sobre el cual se generan muchas dudas o se ha estudiado con
anterioridad pero existen ideas divagas sobre el mismo.
Empleando la investigación exploratoria se examinará el tema de lugar que
actualmente ha sido poco estudiado y sobre el cual una gran parte de la población
tiene escaso conocimiento como es la diversificación de los fondos de pensiones, la
composición de la cartera y la relación rentabilidad riesgo que existe a través de la
inversión de dichos fondos.
Métodos de investigación
Inicialmente se tomara para esta esta investigación el método deductivo el cual va
desde informaciones generales a conclusiones particulares sobre un tema en
específico. Con la investigación se busca adquirir informaciones de manera general
sobre el mercado de valores en la república dominicana hasta llegar a establecer el
rol de los fondos de pensiones en el mercado de valores de forma particular.
Concomitantemente la investigación se realizará a través del método comparativo
cuando se compare la diversificación y la composición de los fondos de pensiones a
través de los años hasta llegar al último periodo que ocupa esta investigación y de
esta forma verificar si la gestión de las AFP ha resultado en el incremento de la
rentabilidad.
Asimismo, el método analítico será utilizado en esta investigación, en la búsqueda
de poder analizar porque los fondos de pensiones no son invertidos en el mercado
de valores registrándose una alta concentración en instrumentos financieros de
Banco central y Hacienda resultando en una baja diversificación de los mismos
INDICE DE CONTENIDO
RESUMEN
DEDICATORIAS
AGRADECIMIENTOS
INTRODUCCIÓN
CAPITULO I: EVOLUCIÓN DEL SISTEMA DOMINICANO DE PENSIONES
1.1 Generalidades del sistema dominicano de pensiones
1.1 Reguladores de la seguridad social
1.3 Características del sistema dominicano de pensiones
1.4 Superintendencia de pensiones
1.5 Administradoras de fondos de pensiones
CAPITULO II: INVERSION DE LOS FONDOS DE PENSIONES EN EL MERCADO
DE VALORES.
2.1 Instrumentos elegibles como alternativa de inversión para los fondos de
pensiones
2.2 Clasificación de riesgo de los instrumentos financieros
2.3 Límites máximos de inversión
2.4 Mercados autorizados
2.5 Evolución de la diversificación de los fondos de pensiones
CAPITULO III: RENTABILIDAD DE LOS FONDOS DE PENSIONES
3.1 Evolución de la composición de la cartera de los fondos de pensiones
3.2 Rentabilidad y riesgo de los fondos bajo el sistema de capitalización individual
3.3 Rentabilidad fondos de pensiones en la República Dominicana
CONCLUSIONES
RECOMENDACIONES
BIBLIOGRAFÍA
ANEXOS
BIBLIOGRAFIA
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