valorizacion edelnor

Valorizacin de Edelnor S.A.A.y Determinacin del Precio a ser tomado en cuenta por Acciona S.A. y Enel Energy Europe S.R.L. a travs de

Generalima S.A. en la Oferta sobre las Acciones Comunes con Derecho a Voto emitidas por Edelnor S.A.A.

19 de septiembre de 2008

2Tabla de Contenido

1. Declaracin de Responsabilidad 4

2. Anlisis del Sector 6

3. Anlisis de la Empresa 24

4. Anlisis del Contexto de la Operacin 36

5. Situacin Econmica Financiera 40

6. Situacin Legal: Contingencias 47

7. Metodologas de Valorizacin 53

8. Valor Derivado 56

9. Valor de la Sociedad como Negocio en Marcha 68

10. Otras Metodologas de Valorizacin 97

11. Factores de Riesgo 103

12. Conclusiones y Recomendaciones 106

13. Fuentes de Informacin 108

14. Anexos Adjuntos en el informe

El presente Informe de Valorizacin (en adelante, El Informe) ha sido preparado por Define S.A. (en adelante Define) sobre la base de informacin proporcionada por Edelnor S.A.A. (en adelante Edelnor o "La Empresa") y por sus representantes, funcionarios y/o asesores respecto de Edelnor, sobre informacin pblica disponible, y sobre informacin adicional obtenida por Define de diversas fuentes consideradas confiables (en adelante "La Informacin).

El Informe refleja la opinin de Define sobre el valor de las acciones de Edelnor a la fecha de presentacin del Informe. Los criterios empleados por Define han considerado la situacin existente de Edelnor al momento que ocurri el hecho que gener la obligacin de realizar la OPA.

Define deja expresa constancia que, al elaborar el presente Informe, Define no ha llevado a cabo directa niindirectamente un proceso especfico de verificacin ni auditora legal, contable ni financiera de La Informacin, por lo que Define, sus accionistas, directores, representantes, funcionarios, empleados y asesores no garantizan expresa niimplcitamente la validez, veracidad, integridad, suficiencia y exactitud de La Informacin contenida en El Informe o en cualquier otra comunicacin oral o escrita, ni se responsabilizan por dicha informacin, sus errores u omisiones, porel uso que se le pueda dar a la Informacin ni por las opiniones, estimados, proyecciones y conclusiones contenidas en el Informe que hayan sido elaboradas sobre la base de La Informacin.

3

4Tabla de Contenido















6Tabla de Contenido















71. Alto grado de regulacin. La estructura del sector est determinada por Ley lo que genera una fuerte dependencia a la misma. La oferta est dividida en generacin, transmisin y distribucin, la demanda en clientes regulados y libres, mientras que las tarifas son determinados por el organismo regulador.

2. Presencia de monopolios naturales. Existen monopolios naturales en la transmisin y distribucin que determinan la presencia de una sola empresa por rea geogrfica, situacin que justificara la presencia de polticas pblicas que protejan a los consumidores.

3. Intensiva en capital. Los activos de las empresas involucradas en el sector superan los US$ 8,100 millones (2007). El tamao de las inversiones necesarias es una elevada barrera al ingreso de nuevos competidores, hecho que dificulta el crecimiento de la oferta.

4. Sector mixto. Coexistencia de un importante nmero de empresas privadas internacionales (compraron activos estatales en el proceso de privatizacin) con empresas estatales locales que compiten en los negocios de generacin y distribucin. En el 2007, las ventas de las empresas del sector superaron los US$ 3,000 millones.

5. Demanda creciente. El consumo ha crecido sostenidamente en los ltimos 10 aos a un ritmo de 7.1% por ao. Este crecimiento ha sido incluso mayor al registrado por la economa global (4%). Pese a ello, el consumo percapita de energa en el Per sigue siendo uno de los ms bajos de la regin (933 KWh/hab).

6. Retornos positivos. Las empresas de generacin, transmisin y distribucin presentan retornos positivos entorno al 10% de sus activos, hecho que les ha permitido seguir realizando nuevas inversiones en el sector para incrementar la oferta del servicio.

7. Alta volatilidad de costos. En el Per, 65% de la energa proviene de fuentes hidrulicas (2007), proceso altamente influenciado por factores climticos. Asimismo, los precios de commodities como el petrleo y el carbn son voltiles con tendencia al alza.

Caracterizacin del negocio

Anlisis del Sector

8Demanda crecienteDemanda creciente

Oferta ElOferta Elctricactrica

Transmisores

Generadores

Marco RegulatorioDeterminante

Distribuidores

10%11%

9%

Generaci n T ransmisi n D istribuci n

Mercado Regulado

US$ 1,208 millones (66%)

13,291 GWh (54%)

Mercado Libre

US$ 616 millones (34%)

11,330 GWh (46%)Rentabilidad de Activos

(2007)

Tamao de Mercado (2007)

US$ 1,824 millones (100%)

24,621 GWh (100%)

Fuentes: MINEM, EEFF 2007 Empresas Elctricas Publicas, Memorias 2007 Empresas Elctricas Privadas

Clientes Libres 247 clientes

Consumo > 1 MW

Clientes Regulados 4.35 mill. Clientes Consumo < 1 MW

Mercado Spot

Anlisis del Sector

9Ley de Concesiones Elctricas (LCE)

OsinergminMinisterio de

Energa yMinas

Ley N 26734. Organismo encargado de supervisar y fiscalizar el cumplimiento de las disposiciones legales y tcnicas de las actividades que desarrollan las empresas en los subsectores de electricidad e hidrocarburos.

rgano normativo del Sector Electricidad e Hidrocarburos encargado de garantizar el cumplimiento de la LCE, su Reglamento (RLCE) y sus normas modificatorias.

Indecopi

Ley N 26876 Ley Antimonopolio y Antioligopolio en el Sector Elctrico. Establece que las concentraciones verticales iguales o mayores a 5% u horizontales iguales o mayores a 15% en las actividades de generacin, transmisin y distribucin se sujetarn a un procedimiento de autorizacin para evitar concentraciones que afecten la competencia.

Ley 28832. Ley para Asegurar el Desarrollo Eficiente de la Generacin Elctrica. Crea Licitaciones de requerimiento de energa a precios firmes.

Ley 29179. Establece que las demandas de potencia y energa destinadas al Servicio Pblico que no cuenten con contratos de suministro de energa, sern asumidos por los generadores

Leyes

Recientes

Importantes

Marco RegulatorioLey N 25844, reglamentada por el Decreto Supremo N 009-93-EM y sus modificatorias.

- Separacin de actividades- Tarifas en barra

Fuentes: MINEM, Osinergmin, Indecopi

Anlisis del Sector

10

Las tarifas en el mercado regulado estn estratificadas en tres grupos que incluye una tarifa denominada social subsidiada por el Fondo Social de Compensacin Elctrica

En los ltimos seis aos las tarifas no se han incrementado en trminos nominales, lo que implicara que en trminos reales han sufrido una reduccin significativa

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

Ene-02 Ene-04 Ene-06 Ene-08

N

u

e

v

o

s

S

o

l

e

s

Tarifa Elctrica Domstica (Consumo 180 Kw/h)Tarifa Elctrica Domstica (Consumo 100 Kw/h)Tarifa Elctrica Social (Consumo 30 Kw/h.)

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

Ene-02 Ene-04 Ene-06 Ene-08

N

u

e

v

o

s

S

o

l

e

s

IPC Energa Elctrica (Indice Base Dic.2001=100,0)IPC Combustibles (Indice Base Dic.2001=100,0)

La grfica adjunta muestra cmo los precios de los combustibles han evolucionado de manera creciente, a diferencia de los precios de la energa regulada, que se han mantenido prcticamente constantes (reduccin real)

Precios de Energa y CombustiblesEvolucin de las Tarifas Reguladas

Anlisis del Sector

Fuente: INEI Fuente: INEI

Tarifa a usuario final

Fijacin de Tarifa de Distribucin (VAD)

VAD. Es la tarifa de distribucin que permite a las empresas recuperar su inversin y cubrir los costos operativos (costos estndares O&M). El VAD es un componente de la tarifa aplicada al usuario final. La inversin se recupera a una tasa establecida de 12%. Esta anualidad se aplica a un Valor Nuevo de Reemplazo (VNR), que es el valor de inversin que una empresa eficiente realizara para atender un rea determinada. El VAD se fija cada cuatro aos; la ltima fijacin se realiz en 2005 y la siguiente se realizara en 2009

Tarifa a usuario final = Tarifa en Barra + Peaje de Transmisin + VAD

1. Mano de obra y productos nacionales, 2. Productos importados,3. Precio del cobre, 4.Precio del aluminio

Anualidad VNR

VAD=

Factores de Actualizacin VAD. El VAD se actualiza peridicamente mediante un Factor de Actualizacin (FA) que incorpora la evolucin de los precios. El VAD se actualiza si el FA vara en 1.5% VADMT

VADBT

1 32

0.8710

0.8840

0.0717

4

0.0449

0.0216 0.0363 0.0581

0.0124

2006 20082007 2009

1.0000 0.9972 0.9945 0.9919

1.0000 0.99440.9977 0.9931

VADMT

VADBT

Costos Estndares O & M

Factor de economas de escala (FEE). Adicionalmente, junto al VAD, el regulador establece una tabla de ajuste por economas de escala que busca capturar las sinergias y economas de escala del crecimiento del mercados. Se aplica anualmente, de tal forma que el VAD disminuye a medida que la demanda se incrementa.

+

D. Max

Sector Tpico I(Resolucin N 370 2005)

11

Generadores Transmisores Distribuidores

Anlisis del Sector

El consumo de energa en el Per creci dinmicamente en los ltimos 10 aos a un ritmo de 5.8% por ao como resultado de la fuerte expansin del mercado elctrico, cuyo consumo aument a tasas de 7.1%. Por el contrario, el consumo propio descendi a tasas de 4.1% anual

El crecimiento del mercado elctrico peruano se debe principalmente a cuatro factores: i) un aumento de la oferta ii) mejora econmica del pas iii) incremento poblacional y iv) estabilidad relativa de precios

Demanda de Energa

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

1995 1999 2003 2007

Mercado Uso Propio

Consumo Anual de Energa Elctrica (GWh)

46%

54%

ConsumoPor Mercado

Por Regiones

Por Proveedor

49%

51%

39%

61%

Lima y Callao

Provincias

Libre

Regulado

Generador

Distribuidor

Fuente: MINEM

Anlisis del Sector

Fuente: MINEM

12

65% 66% 68%70%

72% 74% 75%75% 76% 76% 78%

79% 80%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

1995 1999 2003 2007

La cobertura del servicio ha venido incrementndose, pero an existe un 20% del mercado que no est siendo atendido, lo cual requerir de mayores inversiones

Segn el Censo 2007, en Lima Metropolitana (incluido El Callao) existe un 5.5% de hogares sin electricidad, mientras que en Lima Provincias (10% de Lima), este porcentaje llega a 20%

Coeficiente de ElectrificacinConsumo per Capita (Kwh/Hab)

Demanda de Energa

583 603624 644

654 678709 735

752791 819

866933

0

200

400

600

800

1000

1995 1999 2003 2007

Fuente: MINEM Fuente: MINEM

El consumo per capita de energa elctrica en el Per, ha crecido en los ltimos 10 aos a un ritmo de 4.1% por ao. En este mismo perodo, el consumo total de energa creci a una tasa promedio anual de 5.8% y la poblacin a un ritmo de 1.6% por ao

CAGR= 4.1 %

Anlisis del Sector

13

14

Seal, 619, 3% Otras GX, 239910%

Electro Andes, 6613%

Termoselva, 8904%

Edegel, 17977%

Enersur, 23349%

Electroper, 16026%

Otras DX, 252910%

Electronoroeste, 660 3%

Hidrandina, 10314%

Luz del Sur, 4920%

Edelnor, 520121%

Fuente: Edelnor

Luz del Sur41%

Generadoras16%

Edelnor43%

Participacin de Mercado

Consumo de Lima y Callao (GWh)Consumo Pas (GWh)

Fuente: MINEM, Memoria Edelnor 2007, Memoria Luz del Sur 2007

En Lima, la participacin de las generadoras aument en el ltimo ao de 14% a 16% por el mayor dinamismo de stas en el mercado libre

El consumo es atendido por generadores y distribuidores en el mercado libre, y nicamente por distribuidores en el mercado regulado, reservado para consumidores con demandas menores a los 1 MW

Anlisis del Sector

15

La industria est compuesta bsicamente por 15 empresas (10 privadas y 5 estatales), cuya produccin es concentrada principalmente por cinco grupos empresariales (incluyendo al Estado Peruano)

Endesa 30%

Estado 35%

Duke Energy12%

Suez Tractebel 14%

SN Power5%

Industria Generadora

Otras* 4%

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

1994 1998 2002 2006

Produccin

Activos

US$5,000 MM

Ventas

US$1,500 MM

Produccin

28,000 GWh

N empresas

%Participacin en produccin total

Leyenda

*Incluye empresas no integrantes del COES

Fuente: MINEM, EEFF Edelnor 2007. Elaboracin Define

EdegelEepsa

EgenorTermo selva

Enersur

Electro Andes Cahua

Electroper

Anlisis del Sector

EgasaSan Gabn

EgemsaEgesur

KallpaShougesa

Minera Corona

16

Segn anlisis efectuado por Define, se determin que en 2007 las ventas de las empresas generadoras superaron los US$ 1,515 millones y los activos bordearon los US$ 5,000 millones


Fuentes: MINEM, EEFF 2007 Empresas Generadoras Pblicas, Memorias 2007 Empresas Generadoras Privadas. Elaboracin Define

Anlisis del Sector

Grupo Pas Empresa Generacin 2007 Ventas 2007 Activos 2007Econmico Miles Gwh % Mill. US$ Mill. US$

Endesa Espaa - Italia Edegel 7,788 28% 338 1,521

Endesa Espaa - Italia Empresa Elctrica de Piura 601 2% 86 87

Suez - Tractebel Blgica Enersur 3,823 14% 274 501

Duke Energy EEUU Egenor 2,186 8% 144 476

Duke Energy EEUU Termoselva 1,142 4% 51 106

SN Power Noruega Electroandes 941 3% 54 288

SN Power Noruega Cahua 528 2% 27 94

Estatal Per Electroperu 7,143 25% 377 1,089

Estatal Per Egasa 987 4% 59 316

Estatal Per San Gabn 767 3% 34 174

Estatal Per Egemsa 750 3% 28 182

Estatal Per Egesur 92 0% 6 57

Israel Corp Israel Kallpa Generacin 280 1% n.d. n.d.

Shougang China Shougesa 38 0% 31 27

Gubbins Per Minera Corona 118 0% 5 n.d.

Otras 849 3%

Total 28,034 100% 1,515 4,918

17

En los ltimos 10 aos (1998-2007), la produccin de energa elctrica creci sostenidamente a un ritmo de 6.3% por ao. En este periodo la economa del pas creci a una tasa de 4.1%

La participacin de la energa de origen trmico se ha incrementado significativamente en los ltimos aos gracias a la mayor oferta interna de gas natural

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08P*

P

r

o

d

u

c

c

i

n

(

G

W

H

)

0%

20%

40%

60%

80%

100%

P

a

r

t

i

c

i

p

a

c

i

n

(

%

)

Hidrulica Trmica Total


Fuentes: MINEM, Proyecciones Define

Per: Produccin Nacional de Energa

Anlisis del Sector

18

La industria tiene un margen operativo de 32% y una rentabilidad sobre activos de 10%. Exceptuando a la empresa Egenor, que en 2007 tuvo un incremento de ms de 100% de su utilidad operativa, los mrgenes del sector cayeron 2 puntos porcentuales en ese ao debido a la reduccin de tarifas

31%32%32%

30%

32%

32%

25%

26%

27%

28%

29%

30%

31%

32%

33%

34%

35%

2005 2006 2007

Margen Operativo (Muestra)

Margen Operativo (Muestra sin Egenor)


Mrgenes Operativos

Fuente: Memorias 2007 de una muestra de Empresas Generadoras Fuente: Memorias 2007 de una muestra de Empresas Generadoras. Elaboracin Define

Anlisis del Sector

Clculo de Margenes de Empresas del Sector ElctricoAo - 2007

Empresas Ventas ActivosUtilidad

Operativa Util.Operativa Util. OperativaMuestra Miles S/. Miles S/. Miles S/. Ventas Activos

Generadoras 4,457 14,308 1,409 32% 10% Edegel 1,058 4,758 288 27% 6% Electroperu 1,181 3,408 258 22% 8% Enersur 859 1,567 338 39% 22% Egenor 451 1,490 212 47% 14% Empresa Elctrica de Piura 269 273 111 41% 41% Egasa 186 990 44 23% 4% San Gabn 106 543 24 23% 4% Electroandes 169 901 95 56% 11% Shougesa 96 83 12 12% 14% Cahua 84 296 29 34% 10%

19

Industria conformada por monopolios naturales de redes. El sistema de transmisin corresponde al conjunto de lneas, subestaciones y equipos destinados al transporte de electricidad desde los puntos de generacin hasta los centros de consumo o distribucin

Industria integrada bsicamente por seis empresas, todas privadas con ventas que superan los US$ 130 millones. Los grupos Colombianos ISA y EEB concentran a travs de tres empresas en el Per alrededor del 80% de la facturacin de la industria

Las inversiones del sector se recuperan mediante una Remuneracin Anual (RA), que es la suma de una Remuneracin Anual Garantizada (RAG) y una Remuneracin Anual por Ampliaciones (RAA). Existe una alta estabilidad de los ingresos econmicos de estas empresas

Industria Transmisora

(*)

(*) Informacin de 2006

Fuente: MINEM, Memorias 2007 de una muestra de empresas transmisoras

Anlisis del Sector

Grupo Pas Empresa Trasmisin Ventas 2007 Activos 2007Econmico Km % Mill. US$ Mill. US$

ISA - EEB Colombia Red de Energa del Per 5,407 34.4% 71 375

ISA - EEB Colombia Consorcio Transmantaro 1,207 7.7% 28 120

ISA - EEB Colombia ISA Per 393 2.5% 13 n.d.

REI, Abegoa, Cobra Espaa Red Elctrica del Sur 428 2.7% 12 80

Duke Energy EEUU Eteselva 320 2.0% 8 n.d.

Buenaventura Per Consorcio Energtico Huancavelica 383 2.4% n.d. n.d.

Otras 7,574 48.2%

Total 15,712 100.0%

20

En los ltimos 10 aos la longitud de las lneas de transmisin ha crecido a un ritmo de 3.8% por ao, es decir, muy por debajo del crecimiento de la produccin elctrica registrada en ese mismo perodo (6.2% por ao), lo que gener problemas de congestionamiento en el 2007

La industria tiene un margen operativo elevado, sin embargo, la rentabilidad de la inversin (utilidad operativa / activo total) es menor dada el tamao de las inversiones necesario para desarrollar el negocio

Industria Transmisora

Fuente: Estados Financieros 2007 Auditados de una muestra de empresas transmisoras

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07

Longitud de las Lneas de Transmisin (Km.)

Fuente: MINEM

Anlisis del Sector


Empresas Ventas Activos Utilidad Ope. Util. Ope. Util. Ope.Muestra Miles S/. Miles S/. Miles S/. Ventas Activos

Transmisoras 309 1,547 165 53% 11% Red de Energa del Per 221 1,172 107 48% 9% Consorcio Transmantaro 88 375 58 66% 16%

21

La industria distribuidora est conformada por 21 empresas que cubren una determinada rea geogrfica, conformando un modelo de monopolios naturales de ndole regional

En Lima, que concentra el 43% del consumo (volumen), la industria est conformada por 2 empresas privadas; en el interior, con excepcin de Electro Sur Medio (en reestructuracin), las empresas son estatales

Endesa 30%

Sempra32%

Estado Selva 5%

Estado Grupo Distriluz

20%

Industria Distribuidora

Otras (*) 3% Empresas

% Participacin en ventas monetarias

94 98 02 06

Consumo

ActivosUS$2,614

VentasUS$1,400

Ventas14,975 GWh

*Electro Sur Medio y Empresas estatales

Fuente: MINEM, Estados Financieros Auditados de las Empresa

Lima

43% del consumo

Provincia

57% del consumo

Ede Caete

Luz del SurEdelnor

Electro Oriente

Electro Ucayali

Estado Centro Sur

10%Hidrandina

Leyenda

Anlisis del Sector

Electro Sur MedioElectro Pangoa

Municipal de ParamongaMunicipal de Tocache

En 2007, los activos de la industria distribuidora peruana superaron los US$ 2,600 millones, y las ventas los US$ 1,400 millones (segn estados financieros)

Las ventas y los activos de las empresas privadas de Lima concentraron el 62% y el 53% del total respectivamente


Grupo Pas Empresa Area Clientes 2007 Ventas 2007 Activos 2007Econmico Regulados Libres Total % Mill. US$ Mill. US$Endesa Espaa-Italia Edelnor Lima, Callao 985,731 81 985,812 23% 431 714Sempra EEUU Luz del Sur Lima 803,745 25 803,770 18% 445 669HICA Per Electro Sur Medio Ica, Huancavelica, Ayacucho 130,774 11 130,785 3% 43 88Estado Per Hidrandina La Libertad, Cajamarca 468,006 2 468,008 11% 104 260Estado Per Electrocentro Pasco, Junin y Huancavelica 432,532 1 432,533 10% 67 169Estado Per Electronoroeste Tumbes, Piura 279,264 2 279,266 6% 60 104Estado Per Electronorte Lambayeque, Cajamarca 247,369 14 247,383 6% 48 76Estado Per Sociedad Elctrica del Sur Oeste Arequipa 261,702 7 261,709 6% 59 98Estado Per Electro Sur Este Cusco, Apurmac, M. Dios 266,059 4 266,063 6% 44 145Estado Per Electro Sur Tacna, Moquegua 108,586 0 108,586 2% 21 47Estado Per Electro Puno Puno 137,423 1 137,424 3% 20 72Estado Per Electro Oriente Loreto, S. Martin, Amazonas 150,830 0 150,830 3% 59 134Estado Per Electro Ucayali Ucayali 47,925 0 1 0% 18 39

Otras estatales 82,638 2 82,640 2%Total 4,354,659 150 4,354,809 100%

Fuente: Memorias 2007 de una muestra de Empresas Distribuidoras

Anlisis del Sector

22

Los mrgenes operativos de las empresas distribuidoras se han incrementado en los ltimos aos. El margen operativo de las empresas de Lima es relativamente mayor al registrado por las empresas de provincia, debido a los menores precios en el interior del pas

La rentabilidad sobre activos de la industria se situ en 9% en el 2007, ndice similar al que muestra la industria generadora pese a tener un margen operativo mayor, debido a la significativa diferencia en el tamao de las inversiones

12%14%

17%16%18%

21%

11%

5%

8%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

2005 2006 2007Margen Operativo (Muestra)Margen Operativo (Lima)Margen Operativo (Provincia)


Mrgenes Operativos

Fuente: EEFF 2007 Empresas Distribuidoras Pblicas, Memorias 2007 de un muestra de Empresas Distribuidoras. Elaboracin Define

Anlisis del Sector


Empresas Ventas Activos Utilidad Ope. Util. Ope. Util. Ope.Muestra Miles S/. Miles S/. Miles S/. Ventas Activos

Distribuidoras 4,441 8,177 760 17% 9% Edelnor 1,349 2,233 248 18% 11% Luz del Sur 1,392 2,092 329 24% 16% Hidrandina 325 812 53 16% 7% Electrocentro 211 529 41 19% 8% Electronoroeste 186 324 23 12% 7% Sociedad Elctrica del Sur 186 305 19 10% 6% Electro Oriente 184 420 6 3% 2% Electronorte 150 238 20 13% 8% Electro Sur Este 137 454 14 10% 3% Electro Sur Medio 133 277 -4 -3% -1% Electro Sur 67 146 9 13% 6% Electro Puno 63 224 6 9% 3% Electro Ucayali 57 123 -4 -6% -3%

23

24

Tabla de Contenido















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Anlisis de la Empresa

Se segmentan los activos de Electrolima, crendose:

o Empresa de Generacin Elctrica de Lima.9EDEGEL S.A.

o Empresas distribuidoras de energa elctrica:9EDELNOR S.A.9EDECAETE S.A.9EDECHANCAY

S.A.9EDELSUR S.A.

Inversiones Distrilima S.A.(subsidiaria de Endesa de Espaa) adquiri60% de acciones de Edelnor S.A.

Inversiones Distrilima S.A.adquiri 60% de acciones de EdeChancay S.A.

Historia de Edelnor S.A.A.

Edelnor S.A. se fusiona con EdeChancay S.A. (modalidad de fusin por absorcin).

Cambia su razn social a Edelnor S.A.A.

Electro Per S.A. transfiri su participacin accionaria en Edelnor (36.45 %) al FONAFE, parte de la cual fue posteriormente adquirida por las diferentes Administradoras Privadas de Fondos de Pensiones (AFP)

Enero 1994 Julio 1994 1995 1996 2002

26

Estructura Accionaria

El capital social de Edelnor S.A.A. al 31 de diciembre del 2007 asciende a S/. 638,563,900 representado por 638,563,900 acciones comunes de valor nominal de S/. 1.00, gozando todas de igual derechos y obligaciones

Inv. Distrilima , 60.00%

Interseguros 4.28%

AFP Horizonte6.87%

Prima AFP 9.94%

AFP Integra 10.14%

Profuturo AFP 3.50% Otros, 5.27%

Fuente: Memoria Edelnor 2007

Accionista N de acciones% de

participacin

Inversiones Distrilima S.A. 383,138,341 60.00%AFP Integra Fondo 1, 2 y 3 64,731,096 10.14%Prima AFP S.A. Fondo 1,2 y 3 63,490,305 9.94%AFP Horizonte S.A. Fondo 1,2 y 3 43,846,402 6.87%Interseguros Ca de Seguros de Vida S.A. 27,354,516 4.28%Profuturo AFP Fondo 2 y 3 22,369,808 3.50%BCP Acciones FMIV 4,105,600 0.64%Banco de Crdito del Per 3,974,561 0.62%ING Renta de Acciones FMIV 3,164,163 0.50%Per Special Investments Fund 2,802,410 0.44%Otros 19,586,698 3.07%

TOTAL 638,563,900 100%

Accionista N de acciones% de

participacin

Inversiones Distrilima S.A. 383,138,341 60.00%AFP Integra Fondo 1, 2 y 3 64,731,096 10.14%Prima AFP S.A. Fondo 1,2 y 3 63,490,305 9.94%AFP Horizonte S.A. Fondo 1,2 y 3 43,846,402 6.87%Interseguros Ca de Seguros de Vida S.A. 27,354,516 4.28%Profuturo AFP Fondo 2 y 3 22,369,808 3.50%BCP Acciones FMIV 4,105,600 0.64%Banco de Crdito del Per 3,974,561 0.62%ING Renta de Acciones FMIV 3,164,163 0.50%Per Special Investments Fund 2,802,410 0.44%Otros 19,586,698 3.07%

TOTAL 638,563,900 100%


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Grupo Econmico

100%

50.90%

60.62%

49.00% 0.10% 99.08%

9.86% 17.75% 25.00% 34.14% 13.25%

60.00% 30.45%%

4.28%

5.27%

ENDESA S.A.

INVERSIONES DISTRILIMA S.A.

ENERSIS S.A.

ENEL SPA

ENEL ENERGY EUROPE SRL FINANZAS DOS

ACCIONA S.A.

CHILECTRAGrupo Crdito, Pacfico Peruano Suiza, Inversiones Centenario

ENDESA INTERNACIONAL

CA PERUANA DE ELECTRICIDAD S.A.C.

EDELNOR S.A.A.

AFPs LOCALES

INTERSEGUROS

ACCIONISTAS MINORITARIOS

67.05% 20.00%

100 %100 %

5.01%

Fuente: Edelnor


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La Empresa de Distribucin Elctrica de Lima Norte S.A.A. - Edelnor S.A.A. - tiene por objeto distribuir energa elctrica en la parte norte de Lima Metropolitana, la Provincia Constitucional del Callao y las provincias de Huaura, Barranca, Huaral y Oyn

Asimismo, La Empresa realiza otros servicios relacionadas al giro principal de su negocio, como trabajos de movimiento de redes y venta de bloques de potencia, y a partir del mes de setiembre del 2006 ha incursionado en la venta de artefactos elctricos en su zona de concesin

La zona de concesin otorgada a Edelnor abarca una extensin de 2,440 Km2 , de los cuales 1,835 Km2 corresponden a la parte norte de Lima y Callao. En esta extensin atiende 52 distritos de forma exclusiva y comparte con Luz del Sur 5 distritos adicionales

Edelnor adquiere la energa que distribuye de diversas empresas generadoras que pertenecen al Sistema Interconectado Nacional (SINAC), principalmente de ElectroPer, Edegel y Egenor

Actualmente, La Empresa tiene cubierta el 100% de la demanda de energa para el periodo 2008 diciembre 2011

La Empresa ha incursionado en nuevos servicios con el fin de mejorar la calidad de vida de la poblacin e incentivar el uso de energa elctrica en su rea de concesin. As, Edelnor ha creado los siguientes productos y servicios: Mundogar, Maseguros, Edelnor Constructores, Multicobranzas y Crdito Directo de Edelnor


29

Distritos Atendidos:

Los distritos atendidos por Edelnor S.A.A. son:

Ventanilla, Carabayllo, Puente Piedra,Independencia, San Juan de Lurigancho,Rmac, Comas, Los Olivos, San Martnde Porres, Lima (cercado), La Perla, SanMiguel, Bellavista, Carmen de La Legua, Brea, Pueblo Libre, La Punta,Jess Mara, Magdalena.Los distritos de la Provincia Constitucional del Callao y las provincias de Huaura,Barranca, Huaral y Oyn

ZONANORTE


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1. Mundogar

Cadena de tiendas de venta de electrodomsticos financiados a travs de una tarjeta de crdito propia, la cual es administrada por el Banco de Trabajo

Las condiciones de evaluacin permiten que segmentos de mediano y bajos estratos no bancarizados, y por tanto no sujetos a crdito, accedan a los beneficios que ofrece Mundogar

En el 2007 se comercializaron ms de 110,000 artefactos que representan una potencia instalada de ms de 50 MW. Es decir, se alcanzaron 74 mil clientes afiliados a la tarjeta Mundogar y 45 mil al crdito directo de Edelnor

2. Maseguros

Planes de seguro en alianza estratgica con la empresa Pacfico Peruano Suiza con la finalidad de ampliar la oferta de productos dirigidos a clientes de medianos y bajos ingresos, segmentos que difcilmente pueden acceder a este tipo de productos, pues adems de tener precios fuera de su alcance presentan coberturas y beneficios que no responden a sus necesidades

Ofrece tres planes de seguro: un seguro mltiple, un seguro de sepelio (que cuenta con cuatro planes) y unseguro de proteccin del hogar

En el 2007, se afiliaron cerca de 21,000 clientes, con lo que se increment el nmero de afiliados a casi 170,000 clientes. Ello representa el 18% del total de clientes de La Empresa y convierte a Maseguros en el producto con mayor penetracin en el mercado de seguros en el Per

Productos y Servicios


31

3. Edelnor Constructores

Programa de convenios con empresas constructoras e inmobiliarias que operan dentro de la zona de concesin de Edelnor para el equipamiento de artefactos electrodomsticos en las viviendas que construyen

Durante el 2007 se equiparon con electrodomsticos cerca de 1,000 viviendas, logrando alcanzar un ndice de penetracin de instalacin de calentadores de agua de 54% respecto al total de viviendas gestionadas

Asimismo, en el 2007 se lanz el concepto de Casa Full a travs del cual se busca promover la venta de departamentos ya equipados con artefactos elctricos y que permitira agilizar la venta de viviendas

4. Crdito Directo de Edelnor

Edelnor a travs del Crdito Directo es una de las entidades que ms crditos de consumo coloc en el ao 2007 en el Cono Norte de Lima, con cerca de 3,500 crditos mensuales otorgados a sus clientes, en su mayora no bancarizados y no sujetos de crdito en otra entidad financiera

Productos y Servicios


32

Clientes

La Empresa califica a sus clientes segn el tipo de actividad, siendo estos divididos en: Residenciales, Comerciales, Industriales y Otros

Los clientes residenciales representan el mayor nmero de clientes. Sin embargo, sus ventas representan el 49.9% de las ventas totales de La Empresa seguidas por las ventas de clientes industriales

Residencial93.9%

Industriales, Peajes y Otros2.0%

Comercial4.1%

Nmero de Clientes en el 2007 Ventas de Clientes en el 2007 (US$)

Residencia49.9%

Comercial, 2.2%

Industrial, 46.9%

Otros, 1.0%

Fuente: EdelnorFuente: Edelnor


33

Clientes

Otra manera que La Empresa clasifica a sus clientes es por su nivel de tensin. Clientes AT son clientes atendidos en alta tensin (entre 33 kv y 60 kv); Clientes MT son clientes atendidos en media tensin (entre 10 kv y 33 kv); Clientes BT son clientes atendidos en media tensin (menor a 10 kv); Clientes peaje son clientes atendidos por otros suministradores pero que usan las redes de Edelnor, por lo cual pagan peaje

El nmero de clientes ha crecido a una tasa promedio anual de 2.5%, explicado principalmente por el mayor crecimiento relativo de clientes regulados MT

Fuente: Edelnor

Nmero de Clientes (miles)

892912

925

952

986

2003 2004 2005 2006 2007

CAGR: 2.53%

2003 2004 2005 2006 2007N de Clientes 891,589 912,194 924,729 951,560 986,461Libres 86 83 82 83 82Regulados MT 877 909 950 1,033 1,109Regulados BT 890,617 911,194 923,687 950,437 985,261AT Peaje 9 8 10 7 9

Fuente: Edelnor


34

Ventas de Energa y Consumo Promedio por Cliente

Fuente: Edelnor

Ventas de Energa (GWh) Consumo promedio de energa (GWh/cliente)

17.0%

75.0%

8.0%

Libres Regulado Peajes

Fuente: Edelnor

Las ventas de energa de Edelnor han registrado un crecimiento del orden del 7 % promedio anual explicado mayormente por el crecimiento de los clientes regulados MT

El 75% de las ventas de energa se encuentra concentrada en los clientes regulados

El consumo promedio de energa de los clientes libres es significativamente superior al de los clientes regulados

Consumo promedio ( GWh / Cliente ) 2003 2004 2005 2006 2007

Libres 8.499 10.949 12.230 12.365 10.920Regulados BT 0.0024 0.0025 0.0026 0.0027 0.0028Regulados MT 0.9249 0.9660 1.0150 1.0352 1.0646AT Peaje 27.613 20.285 15.999 29.638 43.194

8.49910.949

12.230 12.36510.920

27.613

20.285

15.999

29.638

43.194

0.0024 0.0025 0.0026 0.0027 0.00280.9249 0.9660 1.0352 1.06461.0150

2003 2004 2005 2006 2007

Libres Regulados BT Regulados MT AT Peaje

731 909 1,003 1,026

2,1782,301 2,403

2,571 2,737

811878

9641,069 1,181

249162

160207

389

895

2003 2004 2005 2006 2007

Libres Regulados BT Regulados MT AT Peaje

CAGR: 7.00%


35

18.8%

15.7%14.6%

12.6%

10.7%9.8% 9.9%

8.9% 8.5% 8.4% 8.4% 8.6% 8.2% 8.1%

1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

Operaciones

Demanda de Energa y Precio Medio de Compra

Prdidas Totales de Energa

Fuente: Edelnor


La demanda de energa ha crecido a un ritmo promedio anual de 6.9% en los ltimos 5 aos

El 99.9% del abastecimiento de energa proviene de compras a terceros

La Empresa asigna importantes recursos a la reduccin de prdidas de energa, que ha permitido que stas disminuyan desde niveles de 18.8 % en que se encontraban cuando Edelnor fue privatizada en 1994, hasta el 8.06% que se registr como promedio anual acumulado a diciembre del 2007

Demanda de Energa (GWh)

4.61

4.76

4.99

5.19

5,258.705,094.834,789.434,471.694,074.55

5.44209.86

393.28

161.93

164.28

251.48

543.41516.37

563.19

484.82

422.36

0.00

1,000.00

2,000.00

3,000.00

4,000.00

5,000.00

6,000.00

2003 2004 2005 2006 20070.00

100.00

200.00

300.00

400.00

500.00

600.00

700.00

800.00

900.00

Compras de Energa Generacin propiaPeaje Precio Medio de Compra ( M US$ / GWh )

Demanda de Energa (GWh ) 2003 2004 2005 2006 2007

Compras de Energa 4,074.55 4,471.69 4,789.43 5,094.83 5,258.70Generacin propia 4.61 4.76 4.99 5.19 5.44Peaje 251.48 164.28 161.93 209.86 393.28

36

Tabla de Contenido















37

Descripcin de la Transaccin

ACCIONA S.A. y ENEL ENERGY EUROPE S.R.L. han adquirido acciones directa e indirectamente de ENDESA S.A., grupo controlador de INVERSIONES DISTRILIMA S.A., principal accionista de EDELNOR S.A.A.

El 4 de julio de 2007 la Comisin Nacional de Energa (CNE) otorga la autorizacin solicitada por ACCIONA S.A. y ENEL ENERGY EUROPE S.R.L. para la adquisicin de las acciones de ENDESA S.A. que resulten de la liquidacin de la OPA.

El 5 de octubre de 2007 la Comisin Nacional de Mercado de Valores de Espaa, (CNMV) comunica que la oferta pblica de adquisicin formulada por ACCIONA S.A. y ENEL ENERGY EUROPE S.R.L., dirigida al 100% de las acciones de ENDESA S.A., de las que se excluyen 487,116,120 acciones, equivalentes al 46.01% del capital social que han sido inmovilizadas por sus respectivos titulares, ha sido aceptada por un nmero 487,601,643 acciones, lo que representa un 85.30% de las acciones a las que se dirigi la oferta y el 46.05% del capital social de la sociedad afectada.

El 10 de octubre de 2007 la CNMV comunic la liquidacin de la Oferta Pblica de Adquisicin de ENDESA S.A. llevada a cabo de manera conjunta por ACCIONA S.A. y ENEL ENERGY EUROPE S.R.L., al adquirir un 92.06% de las acciones con derecho a voto de la empresa.

Al 31 de diciembre del 2007, como consecuencia de la mencionada OPA, ENEL ENERGY EUROPE S.R.L. posee un 67,053% del capital de ENDESA S.A. y ACCIONA S.A. un 25.01% (5.01% en forma directa y 20% en forma indirecta a travs de su filial FINANZAS DOS).

Como consecuencia de la transaccin entre ACCIONA S.A. y ENEL ENERGY EUROPE S.R.L. sobre las acciones de ENDESA S.A., stas adquirieron participacin indirecta significativa en EDELNOR S.A.A., empresa que se encuentra listada en la Bolsa de Valores de Lima.

38

Cuando una empresa adquiere o incrementa directa o indirectamente participacin significativa en otra, de acuerdo con el Reglamento de Oferta Pblica de Adquisicin y de Compra de Valores por Exclusin de CONASEV (Resolucin N 099-2006-EF/94.10 publicada 4 de marzo de 2006), en adelante El Reglamento, surge la obligacin de formular una OPA posterior para ofrecer a los accionistas minoritarios la oportunidad de vender un porcentaje de sus acciones derivado de la frmula prevista en dicho Reglamento.

Conforme al Reglamento, el precio mnimo a ofrecer en la OPA sobre las acciones comunes con derecho a voto emitidas por EDELNOR S.A.A. deber ser determinado por un tercero con experiencia en valorizacin de empresas.

Dicho precio mnimo ser el resultado de la utilizacin de metodologas de valorizacin que la entidad valorizadora estime conveniente considerando lo que indica El Reglamento, y en ningn caso podra ser menor al valor derivado de la operacin que dio lugar a la obligacin de formular la OPA posterior.

La contraprestacin por la transaccin que gener la obligacin de efectuar la OPA es la que se deriva de la contraprestacin que ACCIONA S.A. y ENEL ENERGY EUROPE S.R.L. pagaron por la adquisicin del 46.05% de las acciones de ENDESA S.A.

En atencin a una solicitud de excepcin presentada por ENEL ENERGY EUROPE S.R.L y ACCIONA S.A., con fecha 10 de abril de 2008, ha sido notificado el Oficio N 1724-2008-EF/94.06.3 de fecha 8 de abril del 2008, mediante el cual, entre otros aspectos, se estableci que ENDESA S.A. o una de sus filiales podr efectuar la correspondiente OPA respecto de Edelnor.

Mediante escrito de fecha 17 de abril de 2008, presentado el 24 de abril de 2008, Enel y Acciona indicaron que la la sociedad que realizar la OPA sobre EDELNOR ser oportunamente comunicada por ENDESA.

El 15 de julio de 2008, ENDESA inform a CONASEV que la filial de ENDESA que efectuar la OPA serGENERALIMA S.A.


ENEL SpA es una compaa italiana, la cual se dedica a la produccin y venta de electricidad y gas en todo Europa, Norteamrica y Amrica Latina

Enel SpA junto con Acciona tienen una capacidad de generacin 75,500 MW

Enel Energy EuropeSRL es una sociedad controlada al 100% por ENEL SpA, que opera sus negocios

ENEL SpA

ENEL ENERGY EUROPE SRL

ACCIONA S.A.

FINANZAS DOS

ENDESA S.A.

DISTRILIMA

EDELNOR S.A.A.

60%

20.00%67.05%

100% 100%

5.01%

17.75%

ENDESA INTERNACIONAL

100%

ACCIONA S.A. es una compaa de Espaa que cuenta con las siguientes lneas de negocio: Infraestructuras, Inmobiliaria, Energa, Agua, Servicios Urbanos y Medioambientales y Servicios Logsticos y de Transporte.

Finanzas Dos es una sociedad controlada al 100% por ACCIONA S.A. que brindar servicios financieros al ncleo corporativo del grupo inmobiliario espaol.


40

Tabla de Contenido















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Situacin Econmica FinancieraVentas por Servicios de Distribucin de Energa

Las ventas en US$ de Edelnor han crecido en el periodo 2003 2007 a una tasa promedio de 9.37% como consecuencia de un incremento en las ventas fsicas y de la tarifa promedio

Las ventas de energa en Gwh han crecido a una tasa promedio anual de 7.0%, estando directamente relacionadas a la tasa de crecimiento de la economa, que en dicho periodo creci en promedio 6.48%

Fuente: Estados Financieros Auditados de Edelnor

Ventas por Servicio de Distribucin de Energa (US$ miles)

300,982

342,849360,397

405,045

430,723

203,404224,647

2003 2004 2005 2006 2007 Jun-07 Jun-08

CAGR: 9.37%

+ 10.44%

Ventas de Energa (GWh)

Tarifa Promedio (US$ por GWh)

75,852.2880,670.32 79,557.83 83,103.16 82,815.43

61,600.35 65,077.38

2003 2004 2005 2006 2007 Jun-07 Jun-08

CAGR: 2.22%

+ 5.64%

3.9684.250

4.5304.874

5.201

3.302 3.452

2003 2004 2005 2006 2007 Jun-07 Jun-08

CAGR: 7.00%

+ 4.54%


42

Utilidad Bruta (US$ miles y % ventas)

Fuente: EEFF 2007 Edelnor

Margen Compra-Venta (US$/GWh)

Utilidad Bruta y Margen Compra- Venta

La utilidad bruta ha crecido fuertemente como resultado del mayor volumen de venta y del crecimiento del margen compra - venta

El crecimiento del margen compra venta se explica principalmente por el mix de ventas favorable (han experimentado un mayor creciendo aquellos clientes que presentan un mayor VAD relativo), el ajuste nulo efectuado al VAD en la ltima revisin tarifaria (2005) as como la contina reduccin de las prdidas de energa


67,10257,875

71,531

121,338

104,857

79,90478,460 28.50%

29.90%

23.80% 22.90% 22.20%25.90%

28.20%

-

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

2003 2004 2005 2006 2007 Jun-07 Jun-080%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

Utilidad bruta Margen bruto

CAGR = 14.12%

+ 15.94%

1.001

1.009

1.051

1.061 1.060

2003 2004 2005 2006 2007

CAGR= 1.46%

Situacin Econmica Financiera

43


Gastos Administrativos (US$ miles y % de ventas) Gastos de Ventas (US$ miles y % de ventas)


17,81519,778

21,431 21,788

9,96910,909

16,726 5.36%

4.44%

5.56%

5.06%5.29%5.49%5.20%

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

2003 2004 2005 2006 2007 Jun-07 Jun-080.0%

1.0%

2.0%

3.0%

4.0%

5.0%

6.0%

7.0%

8.0%

Gasto de ventas Gastos de Ventas / Ventas

CAGR = 6.83%

- 8.62%

18,735

7,7247,594

11,71913,672

19,966

13,570

3.73%3.44%

4.35%

4.93%

3.77%3.99%3.89%

0

5,000

10,000

15,000

20,000

2003 2004 2005 2006 2007 Jun-07 Jun-080%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

Gasto de administracion Gasto de Administracin / Ventas

CAGR = 12.45%

+ 1.71%

Gastos Administrativos y de Ventas

Los gastos administrativos han crecido de manera importante en el 2006 y 2007 Los gastos de ventas han crecido ligeramente por debajo del crecimiento de ventas de la empresa


Fuente: EEFF 2007 Edelnor 2007 y EEEF Trimestrales

EBIT Y EBITDA (US$ miles)

14% 14% 13%

16%19% 20%

22%

2003 2004 2005 2006 2007 Jun-07 Jun-08

EBITDA (% ventas)

EBIT (% ventas)

Fuente: EEFF 2007 Edelnor y EEEF Trimestrales 44

34,190 38,524 37,856 41,991

20,413

43,08646,973 46,556

66,72282,630

41,048 49,380

19,982

44,277

-

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

2003 2004 2005 2006 2007 Jun-07 Jun-08

Depreciacin y amortizacin EBIT (US$ miles)

EBIT y EBITDA

El margen EBITDA se incrementa producto de la importante mejora del margen bruto as como la ligera reduccin de los gastos de ventas con relacin a las ventas

25.7% 24.9%23.4%

26.9% 27.7%29.3% 29.9%

2003 2004 2005 2006 2007 Jun-07 Jun-08


45

Inversiones (US$ miles)

Fuente: Edelnor

Inversiones (% de ventas)

Tasa de DepreciacinPromedio (% de activos)

31624 26433 30327

56283

73816

37566

3082630711

26686

22325

11832

7794

22588

23000

14804

1588

2275

13840

1378012690

8524

824811954

6526

8111

2003 2004 2005 2006 2007

Demanda Mejora Prdida Infraestructura Otros

Fuente: Estados Financieros Auditados Edelnor

Inversiones

5 .2 6 %5 .8 2 %

6 .2 5 %

7 .0 8 %6 .2 8 %

2003 2004 2005 2006 2007


8.73%

6.56%

8.54%

9.90%10.50%

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

10.00%

12.00%

2003 2004 2005 2006 2007

46

Deuda Financiera (US$ miles) Endeudamiento Patrimonial (# de veces)

Fuente: EEFF Auditados Edelnor

40,639 39,191 45,33276,839

46,641 50,802

86,310 124,487

137,480 139,991

179,964

147,586

213,041

21,992

7969

2003 2004 2005 2006 2007 Jun-07 Jun-08

Pres tam os Bancarios Bonos Corporativos

Arrendam ientos Financieros

0.780.89

1.51

1.75

1.42

1.73

1.47

2003 2004 2005 2006 2007 Jun-07 Jun-08

CAGR= 22.33% + 22.48%

Fuente: EEFF Auditados Edelnor

Fuente: Edelnor

Reducciones de Capital (US$ miles)

Endeudamiento

El endeudamiento de La Empresa mantiene una tendencia creciente principalmente como consecuencia de las reducciones de capital efectuadas durante los ltimos 3 aos

2005 2006 2007

Reduccion de Capital 58,292 31,201 33,546


Tabla de Contenido

47















Contingencias Sobre la base de la informacin recogida de los Estados Financieros Auditados de Edelnor del ao 2007, las

contingencias de La Empresa ascienden a S/. 13,072,000 (US$ 4,385,436)

Sobre la base de informacin detallada entregada por La Empresa a Define, la relacin de contingencias probables de Edelnor al finalizar el 2007 ascienden a S/. 14,402,946 + US$ 125,000 (US$ 4,956,947)

Define deja constancia que la diferencia que existe entre las sumas que Edelnor ha reportado con carcter de provisiones en sus Estados Financieros Auditados del 2007 y los montos sealados en los Cuadros de Clculo de Contingencias de dichos procesos, que aparecen en este documento, cuyo detalle ha sido proporcionado por Edelnor a nuestra empresa en cartas anexas al presente documento, se origina en que, segn lo manifestado por Edelnor, dicha empresa considera que histricamente , a pesar de perder el litigio, se puede negociar con la parte demandante y obligarse a pagar un monto menor a lo determinado por las sentencias expedidas por el Poder Judicial.

48

Las contingencias para procesos tributarios al finalizar el 2007 eran las siguientes:

Contingencias por Procesos Tributarios

Fuente: Edelnor. Elaboracin Define

49

Contingencias

ExpedientePosible / Medio Probable / Alto Posible / Medio Probable / Alto

015-034-0004088 3,048,352S/. 7859-2006 7,511,880S/. 015-034-0004958 835,879S/. 015-034-0004955 41,163,284S/. 015-034-0004957 51,425,510S/. 14475-2006 136,556S/. 015-034-0006784 589,256S/. 015-034-0006785 53,564,508S/. 015-034-0006786 43,723,942S/. 1602-2007 3,580,750S/. Total S/. 205,579,917S/. Total US$ 68,968,613$

Monto S/. Monto US$

Las contingencias para procesos laborales al finalizar el 2007 eran las siguientes:

Contingencias por Procesos Laborales

50


Contingencias


00027-2007 44,700S/. 00181-2006 566,734S/. 183401-2006-00224 22,826S/. 183420-2006-00271 S/. 20,415.4183420-2006-00271 S/. 21,230.4183429-2006-00276 S/. 18,554.6183429-2006-00206 S/. 43,178.0183406-2006-00042 35,106S/. 183425-2006-00024-0 34,933S/. 183405-2005-00401-0 1,410,815S/. 183409-2005-00198-0 22,250S/. 183409-2005-00261-0 35,361S/. 183417-2005-259-0 35,115S/. 22-2005-262 47,755S/. 183412-2005-00260-0 52,688S/. 183411-2005-00256-0 22,745S/. 183412-2005-00098-0 384,965S/. 183427-2005-00107-0 50,607S/. 183419-2004-00239-0 27,841S/. 347-2004 37,454S/. 183421-2004-0069-0 N.D.183401-2004-00050-0 S/. 16,226.0183403-2002-00213-0 7,399S/. 183405-2003-00527-0 5,448S/. 183421-2004-00138-0 40,735S/. 218-2003 N.D.35-2002 40,455S/. 8039-98 9,107S/. 7846-98 10,668S/. 100-2001 5,712,725S/. 3244-97 4,453,031S/. 20048-98 N.D.Total S/. 13,111,464S/. S/. 119,604Total US$ 4,398,676$ 40,125$

Monto S/. Monto US$

Las contingencias para procesos civiles y administrativos al finalizar el 2007 eran las siguientes:

Contingencias por Procesos Civiles y Administrativos

51


Contingencias


Sala Contencioso Administrativa 1,577,811S/. Sala Contencioso Administrativa 846,543S/. Sala Contencioso Administrativa 1,507,216S/. Sala Contencioso Administrativa 897,202S/. Sala Contencioso Administrativa 623,235S/. Sala Contencioso Administrativa 2,032,074S/. Sala Contencioso Administrativa 3,402,120S/. Sala Contencioso Administrativa 652,105S/. Sala Contencioso Administrativa 548,019S/. Sala Contencioso Administrativa 1,021,751S/. Sala Contencioso Administrativa 635,032S/. Sala Contencioso Administrativa 5,121,441S/. Sala Contencioso Administrativa 1,380,145S/. Sala Contencioso Administrativa 1,074,580S/. Sala Contencioso Administrativa 4,449,709S/. Sala Contencioso Administrativa 491,737S/. Sala Contencioso Administrativa 436,101S/. Sala Contencioso Administrativa 369,493S/. Sala Contencioso Administrativa 324,834S/. Sala Contencioso Administrativa 314,669S/. Sala Contencioso Administrativa 389,564S/. Sala Contencioso Administrativa 345,680S/. Sala Contencioso Administrativa 409,543S/. Sala Contencioso Administrativa 356,246S/. Dcimo Tercer Juzgado 125,000$ Sala Contencioso Administrativa 1,017,083S/. Sala Contencioso Administrativa 1,608,428S/. Total S/. 17,549,019S/. 14,283,341S/. Total US$ 5,887,401$ 4,791,821$ 125,000$

Monto S/. Monto US$

En conclusin, Edelnor mantiene a diciembre 2007 un total de US$ 4,956,947 contingencias probables

Contingencias Totales

52



Total S/. 236,240,399S/. 14,402,946S/. 372,597S/. Total US$ 79,254,690$ 4,831,947$ 125,000$

Total Contingencias Probables US$ 4,956,947$

Monto S/. Monto US$

Contingencias

53

Tabla de Contenido















Metodologas de Valorizacin

El trabajo de valorizacin se bas en las metodologas contempladas en la legislacin vigente para el caso de las OPA (El Reglamento de Oferta Pblica de Adquisicin y de Compra de Valores por Exclusin). Dicho Reglamento indica que el valor por accin se deber calcular bajo las siguientes metodologas:

o Valor contable de la sociedado Valor de liquidacin de la sociedado Valor de la sociedad como negocio en marcha o Precio promedio ponderado de los valores durante el semestre inmediatamente anterior a la fecha de la

ocurrencia de la causal que genera la obligacin de llevar a cabo la ofertao Si se hubiese formulado alguna OPA dentro de los doce meses previos la fecha de la ocurrencia de la

causal que genera la obligacin de llevar a cabo la oferta, la contraprestacin ofrecida en tal oportunidad

El precio mnimo a ser tomado en cuenta para la oferta en ningn caso podr ser inferior a la contraprestacin por las transacciones que generaron la obligacin de la empresa de efectuar la OPA

54

Valor como negocio en

marcha

Valor como negocio en

marcha

Flujo de Caja Descontado

Flujo de Caja Descontado

Valorizacin

Valor contableValor contableValor del

patrimonio neto

Valor del patrimonio

neto

Precio prom. ponderado de los valores 3/

Precio prom. ponderado de los valores 3/

No aplicaNo aplica

Precio de la OPA previo 4/Precio de la

OPA previo 4/ No aplicaNo aplica

Valor de liquidacinValor de

liquidacin

Valor de activos menos

pasivos 2/

Valor de activos menos

pasivos 2/

1/. Mltiplos de Mercado y Transacciones Comparables de Empresas Distribuidoras en Latinoamrica

2/. Valor de realizacin de los activos menos los pasivos. El valor de los activos fijos ha sido calculado por un perito tasador

3/. Durante el semestre inmediatamente anterior a la fecha de ocurrencia de la causal que genera la obligacin de llevar a cabo la oferta

4/. Si se hubiese formulado una OPA dentro de los doce meses previos a la fecha de la ocurrencia de la causal que genera la obligacin de llevar a cabo la oferta, la contraprestacin ofrecida en tal oportunidad

Mltiplos de mercado y

Trans. Comps 1/

Mltiplos de mercado y

Trans. Comps 1/Mtodo de Contraste

Mtodo de Contraste

Mtodo PrincipalMtodo Principal

MtodosSecundarios

MtodosSecundarios

55

Metodologas de Valorizacin

56

Tabla de Contenido















57

Valor Patrimonial pagado por Enel y

Acciona sobre Endesa

Valor Empresade Endesa

Valor EBITDA de Endesa

Valor EBITDA para cada regin y negocio

Valor Empresa para cada regin y negocio

Desglosar por regionesgeogrficas y negocioelctrico (generacin ydistribucin)

Desglosar por regionesgeogrficas y negocio elctrico (generacin y distribucin)

+ Deuda financiera netay otros ajustes

Valor Derivado

Estructura de la Metodologa

Valor Empresa Edelnor(aplicando EV / EBITDA Latam en

negocio de distribucin)

Valor Patrimonial sin Ajustes

Valor Patrimonial Ajustado

Reduccin de capital efectuada el 21/12/07Restar:

- Deuda Financiera Neta al 30/09/07

- VP de Impuesto a la Renta y Participacin a los Trabajadores

Diferido al 30/09/07

Mltiplo EV / EBITDAImplcito por regin:

-distribucin-generacin

Valor por accin al 19/09/08

Restar:-Dividendos distribuidos

-Reducciones de capital realizadas desde 30/09/07

Ajuste por valor de dineroen el tiempo (por TIPMN)

Valor por accin al 30/09/07 y al 10/10/07

58

Valor Derivado


Tal como se mencion en la seccin 4, producto de la transaccin entre Acciona S.A. y Enel Energy EuropeS.R.L. sobre las acciones de Endesa, stas adquirieron participacin indirecta significativa en Edelnor

A un precio por accin de 40,16 euros, el valor patrimonial de la transaccin de Endesa es de 42,519 MM. Para calcular el Valor Empresa se realizaron una serie de ajustes, y se restaron aquellas partidas que no aportan EBITDA a Endesa

Sobre la base del Valor Empresa y los EBITDA correspondientes a cada periodo, hemos estimado un mltiplo EV / EBITDA de la transaccin para cada periodo

Valor Empresa Endesa

59

Valor Empresa Endesa MM 2006 IS2007 IIIT2007 2007Valor Patrimonial 42,519 42,519 42,519 42,519 (+) Deuda finananciera Neta 19,840 20,312 21,183 21,412 (+) Provisiones 820 798 807 745 (+) Pensiones 2,802 2,726 2,757 2,649 (+) Minoritarios 4,645 4,936 5,183 5,141 (+) Dividendo repartido 0 1,207 0 0 (-) Activos inmobiliarios 1,500 1,500 1,500 1,500 (-) Deficit de tarifa 2,789 2,883 3,166 3,386 (-) Activos financieros 2,178 2,264 2,264 2,349Valor Empresa 64,159 65,852 65,519 65,231Fuente : Documentacin Legal 2006 - 2007 Endesa, Memoria Endesa 2006 y 2007, Presentacin de Resultados IS 2007 y IIIT 2007. Elaboracin Define

Mltiplo Transaccin Endesa

2006 IS2007 IIIT2007 2007Valor de Endesa ( MM) 64,159 65,852 65,519 65,231EBITDA ( MM) 7,139 7,208 7,272 7,485EV/ EBITDA 8.99 9.14 9.01 8.71Fuente : Documentacin Legal 2006 - 2007 Endesa, Memoria Endesa 2006 y 2007, Presentacinde Resultados IS 2007 y IIIT 2007. Elaboracin Define

Valor Derivado

Endesa est conformado por un grupo de empresas que operan en 13 pases en Europa y Latinoamrica

Grupo Endesa

Europa

Total Europa Espaa y Portugal

Polonia Francia Turqua Grecia Italia Marruecos

Total MW 34,474 24,490 330 2,487 120 17 6,646 384Clientes (miles) 11,481 11,481 0 0 0 0 0 0

Latinoamrica

Total Latinoamrica

Colombia Per Brasil Chile Argentina

Total MW 14,721 2,829 1,612 987 4,779 4,514Clientes (miles) 11,986 2,200 986 5,100 1,500 2,200

Total Endesa

Total MW 49,195Clientes (miles) 23,467

60

Fuente: Endesa. Elaboracin Define

Valor Derivado

Para estimar el valor derivado de Edelnor se tom en cuenta las siguientes consideraciones:o Endesa se dedica tanto al negocio de generacin como distribucin elctrica, negocios con perfiles de

riesgo distintos y valoraciones relativas distintaso Edelnor opera nicamente el negocio de distribucin elctricao La regulacin del negocio elctrico difiere considerablemente en las distintas regiones geogrficas donde

tiene presencia Endesa, y los precios de venta tambino Los mercados donde tiene presencia Endesa tienen perfiles de riesgo distintos y valorizaciones relativas

distintaso El mltiplo EV / EBITDA es el que mejor recoge en este sector en particular el valor relativo de cada

empresa

Por ello, la metodologa utilizada para estimar el valor derivado de Edelnor fue realizada aplicando los mltiplos de EBITDA implcitos pagados por el negocio de distribucin elctrica en Latinoamrica

o Se calcul el mltiplo pagado por Endesa por regin geogrfica y negocio

Metodologa de Clculo del Valor Derivado

61

Valor Derivado

El valor empresa de la OPA de Endesa fue desglosado por regin geogrfica, y la regin de Latinoamrica por negocio elctrico, de acuerdo a informes de bancos de inversin extranjeros de fechas anteriores a la liquidacin de la OPA

Segn dichos informes, Latinoamrica representa, en promedio, el 27.3% del Valor Empresa de Endesa, y el negocio de distribucin representa el 42.8% del Valor Empresa de dicha regin

Valor Empresa por Regin Geogrfica y Negocio

62

Reparto Valor Empresa por regin

MM UBS BES BNP Iberian ABN Amro Citibank Promedio Peso 1/Espaa y Portugal 38,145 41,589 35,388 39,129 40,733 37,934 38,820 58.9%Europa 8,859 9,806 7,990 10,095 9,741 7,749 9,040 13.7%Latam 16,737 18,737 15,705 22,089 16,377 18,322 17,995 27.3% Activos financieros 1,769 1,330 1,584 1,463 5,367 1,368 2,147 Activos inmobiliarios 1,500 1,000 787 2,000 N.D. 1,286 1,315 Dficit de tarifa 2006 1,227 2,789 2,638 2,800 N.D. N.D. 2,364 Valor Empresa Endesa (segn reportes) 68,237 75,251 64,092 77,576 72,218 66,659

Valor Empresa Endesa ajustado 1/ 63,741 70,132 59,083 71,313 66,851 64,005 100.0%Fuente: Informe UBS 04-10-2007; Informe BES 14-09-2007; Informe BNP 20-09-2007; Informe Iberian 26-07-2007; Reporte ABN Amro 11-09-2007; Reporte Citibank 25-04-2007. Elaboracin Define1/. Solo se considera el valor de los negocios regionales; el resto de activos no aportan EBITDA

Valor Derivado

Reparto Valor Empresa Latinoamrica por negocio

MM UBS BES Promedio PesoGeneracin 9,622 10,670 10,146 57.2%Distribucin 7,115 8,067 7,591 42.8%Total 16,737 18,737 17,737 100.0%Fuentes: Informe UBS 04-10-2007; Informe BES 14-09-2007; se han utilizado nicamente estos dos informes por ser los nicos reportes que discriminaban el valor empresa de Latinoamrica por negocio. Elaboracin Define

63

El EBITDA de Endesa fue desglosado por regin geogrfica y negocio de acuerdo a informacin pblica disponible

Valor Empresa y EBITDA por Regin Geogrfica y Negocio

Valor Empresa y EBITDA por regin geogrfica y negocio2006 IS2007 IIIT2007 2007

Valor Empresa 64,159 65,852 65,519 65,231 Espaa y Portugal 37,821 38,818 38,622 38,452 Resto Europa 8,807 9,040 8,994 8,954 Latinoamrica 17,531 17,994 17,903 17,824 Distribucin 7,503 7,701 7,662 7,628 Generacin 10,028 10,293 10,241 10,196

EBITDA ( MM) 7,139 7,208 7,272 7,485 Espaa y Portugal 3,835 3,806 3,873 3,830 Resto Europa 1,116 1,136 1,093 1,121 Latinoamrica 2,188 2,266 2,306 2,534 Distribucin 1,036 1,117 1,145 1,236 Generacin 1,261 1,253 1,243 1,273Fuente: Presentacion de Resultados Trimestrales 2006 al 2007. Informes de Bancos de Inversin (Iberian, UBS, Espirito Santo, Citigroup, BNP Paribas, ABN-AMRO). Elaboracin Define

Valor Derivado

64

El resultado final de los mltiplos es el siguiente

Aplicando el mltiplo implcito promedio del negocio de distribucin elctrica en Latinoamrica a los resultados financieros de Edelnor se obtiene el valor derivado de la transaccin (US$ 789 MM) a setiembre del 2007

Mltiplos Implcitos por Regin Geogrfica y Negocio

Mltiplos implcitos por regin geogrfica y negocio

EV / EBITDA 2006 IS2007 IIIT2007 2007 Latinoamrica 8.01 7.94 7.76 7.03 Distribucin 7.24 6.89 6.69 6.17 Generacin 7.95 8.21 8.24 8.01

Elaboracin Define

Valor Empresa de Edelnor

Ao EBITDA EV / EBITDA implcitoValor Empresa

(US$ MM)

IS2007 LTM 1/ 115.7 6.89 797.5IIIT2007 1/ 116.7 6.69 780.7

Promedio 6.79 789.1Fuente: EEFF Edelnor. Elaboracin Define1/. Cifras calculadas tomando en cuenta los EEFF auditados y trimestrales deLa Empresa. El tipo de cambio utilizado es el tipo de cambio promedio bancarioal cierre de cada trimestre

Valor Derivado

65

Valor Derivado

El valor patrimonial de Edelnor se obtiene restando del Valor Empresa los siguientes conceptos: o la deuda financiera neta de la empresa al 30 de setiembre de 2007o el valor presente del pago de impuesto a la renta y participacin a los trabajadores diferido al 30 de

setiembre de 2007o los dividendos pagados as como la reduccin de capital efectuada desde el 10 de octubre de 2007 hasta

la fecha de elaboracin del presente informe

Edelnor tiene un importante pasivo por concepto de impuesto a la renta y participacin a los trabajadores diferido a setiembre de 2007 por un total de US$ 142 MM, que representa el 19.3% del total de activos de La Empresa

o El cronograma estimado de pagos de dicho pasivo es de 16 aos, asumiendo que la empresa arroje utilidad tributaria

La relacin de dividendos y devolucin de aportes de capital entregados a los accionistas se muestra en el siguiente cuadro

Entrega de dividendos y reduccin de capital

Dividendos

Fecha Monto (US$ miles)Das transcurridos desde 30 set 2007 TIPMN promedio

Valor a setiembre 2007 (US$ miles)

26/10/2007 7,431 26 3.35% 7,41431/03/2008 13,143 181 3.32% 12,93222/04/2008 13,211 202 3.31% 12,976

Monto total 33,321

Reduccin de capital

Fecha Monto (US$ miles)Das transcurridos desde 30 set 2007 TIPMN promedio

Valor a setiembre 2007 (US$ miles)

21/12/2007 33,367 81 3.35% 33,123Fuente: EEFF auditados 2007, EEFF 2008, CONASEV, BCRP. Elaboracin Define

Valor Derivado

66

Valor Derivado

El valor derivado de Edelnor por accin al 19 de setiembre de 2008 es de S/. 2.29 por accin

Valor Patrimonial de EdelnorUS$ MMValor Empresa 789 (-) Deuda Financiera Neta 204 (-) VP Impuestos Diferidos 1/ 68 (-) Ajuste por dividendos 33 (-) Ajuste por devolucin de aportes 33Valor Patrimonial 451Nmero de acciones (miles) 738,564

Precio por accin (US$/accin) 0.61

Reduccin de capital (nmero de acciones) 100,000

Precio por accin (US$/accin) 0.71

Precio por accin (S/. por accin) al 30/09/07 2/ 2.22Precio por accin (S/. por accin) al 10/10/07 3/ 2.22

Precio por accin (S/. por accin) al 19/09/08 3/ 2.291/. Se calcula como el valor presente de el cronograma de pagos futuros. Se utiliza como tasa de descuento el WACC de Edelnor (ver seccin 9 ).2/. El tipo de cambio utilizado es el tipo de cambio promedio bancario al 30/09/073/. Precios actualizados usando TIPMN promedio de dicho periodoFuente: EEFF 2007 Edelnor, CONASEV. Elaboracin Define

Valor Derivado

67

Mltiplos de Latinoamrica y Europa Compaas Energticas Integradas

El siguiente cuadro confirma que Europa transa en el sector elctrico con mltiplos de mercado significativamente superiores a Latinoamrica

Valor Derivado

Multiplos de Compaias Energeticas Integradas 1/

LATAM INTEGRADASMarket Cap(US$ MM)30.09.2007

EV(US$ MM)

EV/EBITDA 2007

EV/EBITDA 2008

Argentina Pampa Holding 1,366 2,041 n.d. 7.6Mediana 1,366 2,041 n.d. 7.6Promedio 1,366 2,041 n.d. 7.6Brasil Eletrobras 16,641 22,469 6.1 5.8 CEMIG 10,017 13,305 6.3 6.2

CPFL 10,356 12,958 7.5 8.2Copel 4,407 5,030 4.8 4.8EDB 2,686 4,020 5.8 5.5

Mediana 10,017 12,958 6.1 5.8Promedio 8,821 11,556 6.1 6.1Chile

Enersis SA 12,858 24,966 7.4 6.4Mediana 12,858 24,966 7.4 6.4Promedio 12,858 24,966 7.4 6.4

Mediana Latam 10,017 12,958 6.2 6.2Promedio Latam 8,333 12,113 6.3 6.4

EUROPA INTEGRADASMarket Cap(US$ MM)30.09.2007

EV(US$ MM)

EV/EBITDA 2007

EV/EBITDA 2008

E.ON AG 124,615 140,933 8.8 7.0SUEZ SA 76,368 105,252 10.1 8.5Iberdrola SA 76,287 120,604 15.0 11.1ENEL SPA 70,970 109,258 7.7 5.3Unified Energy Systems (RAO UESR) 48,142 66,090 9.5 9.6Verbund 17,612 21,843 13.9 10.9Energie Baden Wurttemberg 19,991 24,221 7.8 n.d.

Mediana Europa 70,970 105,252 9.5 9.1Promedio Europa 61,998 84,029 10.4 8.7

Fuente : Bloomberg, Merryl Lynch1/. No fu posible realizar este clculo utilizando nicamente compaias distribuidoras ya que en Europa la mayora de compaaenergticas estan integradas (multi-utilities)

68

Tabla de Contenido















69

Tasa de descuento (WACC)

Valor Empresa

Flujo de Caja de la Empresa Proyectado 1/

Valor Presente del Flujo de Caja al

30/09/07

Restar:- Deuda Financiera Neta al

30/09/07

Mtodo de Flujo de Caja Descontado

Valor Patrimonial Ajustado

Reduccin de capital efectuada el 21/12/07

Valor por accin al 19/09/08

Restar:-Dividendos distribuidos

-Reducciones de capital realizadas desde 30/09/07

Valor por accin al 30/09/07 y al 10/10/07

1/. Incluye el flujo de impuesto a la renta y participacin a los trabajadores diferido, de acuerdo al cronograma estimado por La Empresa


El descuento de flujos de caja futuros es el mtodo de valorizacin ms empleado ya que calcula el valor de una compaa en funcin de su capacidad de generacin de caja futura

El valor de una compaa se calcula como el valor actual de los flujos de caja futuros de la empresa, los cuales se descuentan al WACC

o esta metodologa asume que la estructura de capital de la empresa se va a mantener invariable en el tiempo

El valor empresa es la suma del valor actual de los flujos de caja proyectados y el valor residual: o Horizonte de proyeccin: se elaboran proyecciones financieras para un determinado periodoo Valor residual: mide la capacidad de generar flujos de caja despus del periodo de proyeccin

El valor empresa es la suma del valor del patrimonio y el valor de la deuda:

Valor Patrimonio Valor Deuda Valor Empresa

Valor Empresa

70


El proceso de valorizacin sigue las siguientes etapas:o Elaboracin de proyecciones financieras o Clculo de los flujos de caja de la empresa bajo el supuesto que no hubiese endeudamientoo Clculo del valor residualo Determinacin de la tasa de descuentoo Clculo del valor de la empresao Descuento de la deuda financiera neta, calculada sobre las obligaciones financieras de la empresao Clculo del valor patrimonialo Ajustes posteriores

El flujo de caja de la empresa bajo el supuesto que no hubiese endeudamiento est compuesto poro Flujo de caja operativo

9 Ingresos operativos9 Costo de ventas9 Gastos operativos9 Inversin en capital de trabajo9 Pago de impuesto a la renta y participacin a los trabajadores operativo9 Pago de impuesto a la renta y participacin a los trabajadores diferido

o Flujo de caja de inversin9 Compra o venta de activos fijos

Valor Patrimonial

71


El valor residual mide la capacidad de la empresa de generar flujos de caja despus del periodo de proyeccin

Normalmente, el valor residual supone gran parte del valor de una compaa

Para el clculo del valor residual se considera que el negocio contina operativo y generando flujos de caja hasta el infinito (perpetuidad). Por lo tanto, el valor residual se obtiene a travs de la frmula de valor de una perpetuidad

Valor Residual

VR = FCAT+1 / (WACC g)

FCAT+1 = Flujo de caja en el periodo siguiente al ultimo de proyeccin

WACC = Coste de capital

g = Tasa de crecimiento a perpetuidad de los flujos de caja

72


73

Supuestos Generales

Las proyecciones de Edelnor se han realizado en dlares americanos, asumiendo que se mantiene la paridad del poder adquisitivo, para un horizonte de proyeccin a 10 aos y 3 meses, desde octubre del 2007 a diciembre del 2017

Las proyecciones se realizaron tomando en cuenta el contexto de las condiciones econmicas y financieras vigentes al 10 de octubre del 2007, sobre la base de Estados Financieros de Edelnor a setiembre del 2007

Para el IVT2007 se han tomado como proyeccin los flujos reales en dicho periodo Se asume una tasa de crecimiento a perpetuidad de los flujos de La Empresa del 2.5% anual, en base a una

proyeccin de crecimiento de la inflacin y la poblacin a largo plazo Los supuestos macroeconmicos ms importantes se muestran en el siguiente cuadro

Supuestos de Valorizacin

Tasas de crecimiento 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017PBI 6.10% 6.05% 6.40% 5.25% 5.17% 5.00% 5.00% 5.00% 5.00% 5.00%Inflacin 1.70% 2.00% 2.00% 2.00% 2.00% 2.00% 2.00% 2.00% 2.00% 2.00%Tasa crecimiento Poblacin 3.20% 3.20% 3.20% 3.20% 3.20% 3.20% 3.20% 3.20% 3.20% 3.20%Fuente: El PBI ha sido proyectado como un promedio de las proyecciones del BCR y el Fondo Monetario. La inflacin ha sido proyectada como un promedio de las proyecciones del Ministerio de Economa y Finanzas y el Fondo Monetario Internacional. La tasa de crecimiento de la poblacinha sido proyectada por Define

74

Nmero de Clientes

Histricamente, el nmero de clientes de Edelnor ha tenido un comportamiento diferenciado por tipo de cliente:o El nmero de clientes regulados ha crecido en lnea con el crecimiento poblacional de Limao El nmero de cliente libres se ha mantenido prcticamente invariable durante los ltimos aos

Clientes Libres y AT Peajes: Se asume que el nmero de clientes permanecer constante en el nivel alcanzado en el 2007 durante todo el horizonte de proyeccin. Ello debido a la desventaja que tiene todo distribuidor frente a los generadores de cerrar contratos con clientes libres

Clientes Regulados MT y BT: Se asume que el total de clientes crece a la misma tasa de crecimiento poblacional proyectada de 3.2% para los siguiente aos, diferenciando por un factor de correccin por tipo de cliente de acuerdo a la evolucin histrica. Asimismo, durante los primeros cuatro aos de proyeccin se asume un incremento anual de 25,000 clientes regulados BT producto del aumento de electrificacin que tiene planeado llevar a cabo La Empresa con el objetivo de electrificar 100,000 lotes pendientes en asentamientos humanos, para lo cual es necesario realizar inversiones, cuyos supuestos se detallan ms adelante. Al respecto, es importante indicar que La Ley de Concesiones Elctricas obliga a las empresas distribuidoras a atender los requerimientos de suministro de clientes que se instalen en su zona de concesin


890,617 911,194 923,687950,437 985,261

1,032,1291,079,482

1,127,3321,175,689 1,199,564

1,223,969

877 909 950 1,033 1,109 1,172 1,239 1,310 1,384 1,463 1,546 1,634 1 ,727 1,826 1,930

1,248,916 1,274,4161,300,482 1,327,127

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17

Regulados BT Regulados MT

75

Nmero de Clientes

Regulados

Libres y AT Peajes

Fuente: Edelnor, Proyecciones Define

8683 82 83 82 82 82 82 82 82 82 82 82 82 82

9 8 10 7 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17

Libres A T P eajes


76

Consumo por Cliente

El consumo de energa por cliente est fuertemente relacionado al crecimiento econmico del pas

Clientes Libres: Se asume un incremento anual igual al PBI, ajustado con un factor de correlacin que se determin de acuerdo al comportamiento histrico de los consumos de clientes

Clientes Regulados MT y BT: Se asume un incremento anual igual al PBI, ajustado con un factor de correlacin que se determin de acuerdo al comportamiento histrico de los consumos por tipo de cliente. Respecto al consumo de asentamientos humanos, se asume que son significativamente inferiores a los del resto de clientes BT por el menor poder adquisitivo de estos clientes

Libres y AT Peajes (GWh/cliente) Regulados (GWh/cliente)


811 12 12 11 11 12 12 12

13 13 13 13 1414

28

20

16

30

43 43 43 43 43 43 43 43 43 43 43

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17

Libres A T P eajes

1.1991.1681.098

1.1311.0651.0351.015

0.9660.925

1.230 1.2621.2941.326

1.360 1.395

0.0030.0030.0030.0030.0030.0030.0030.0030.0020.0030.003 0.0030.003 0.003 0.003

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17Regulados MT Regulados BT



0.013 0.013 0.013 0.013 0.013 0.013 0.012 0.012 0.012 0.012

0.053 0.053 0.052 0.052 0.052 0.051 0.051 0.050 0.050 0.049

0.005 0.005 0.005 0.005 0.005 0.005 0.005 0.004 0.004 0.0040.0070.0070.0070.0070.0070.0070.0070.0070.0070.007

08 09 10 11 12 13 14 15 16 17

Libres Regulados M T Regulados BT AT Peaje

0.061 0.061 0.061 0.061 0.061 0.061 0.061 0.061 0.060 0.060

0.106 0.106 0.105 0.105 0.104 0.104 0.104 0.103 0.103 0.102

0.005 0.005 0.005 0.005 0.005 0.005 0.005 0.005 0.005 0.005

0 .055 0.055 0.055 0.055 0.055 0.055 0.055 0.055 0.055 0.055

08 09 10 11 12 13 14 15 16 17Libres Regulados M T Regulados BT AT Peajes

77

VAD

Se ha proyectado el VAD considerando los siguientes ajustes:

o Ajuste tarifario: en octubre de 2009 se va a realizar una revisin tarifaria, usando como modelo de empresa real a Edelnor. En el escenario base se asume que el ajuste tarifario sera de -4% debido a que en la ltima revisin tarifaria hubo un ajuste prcticamente nulo y el espritu del regulador es fijar el retorno del negocio regulado1/ en el orden del 12%. Segn los clculos efectuados, con un ajuste de -4% La Empresa alcanzara un retorno del 12%, asumiendo que el VNR proyectado presenta el mismo castigo histrico respecto al valor real de sus activos fijos proyectados

o Factor de actualizacin: se proyecta en lnea con la inflacin, dado que es la variable con mayor incidencia en el clculo de este factor

o Factor de economas de escala: se asume que en las siguientes revisiones tarifarias se van a mantener los factores por tipo de cliente acordados para el 2008

Las tarifas son el resultado de la suma del VAD mas el precio unitario de la compra de energa

VAD (US$/MWh) Tarifa (US$/MWh)

Fuente: Edelnor, Proyecciones Define1/. Se define como EBITDA del negocio regulado / VNR



731 909 1,003 1,026 895 922 948 977 1,002 1 ,026 1,051 1,076 1 ,1021,128 1,155

811878 964

1,069 1,181 1,286 1,4011,529 1,660 1 ,800

1,951 2,114 2 ,2912,483 2,691

2,1782,301

2,4032,571 2,737

2,8953,061

3,2393,408

3 ,5683,732

3,9044 ,083

4,2724,469

249162

160207

389389

389389

389389

389389

389389

389

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17Libres Regulados MT Regulados BT A T Peajes

38,847 50,292 51,986 54,529 49,579 50,978 52,401 53,952 55,253 56,564 57,861 59,188 60,546 61,936 63,35845,550 52,040

57,863 65,381 72,375 78,744 85,65093,322 101,108109,499118,490

128,221138,752150,149162,484

202,459226,789236,789

265,633292,276307,832323,952

341,298357,509372,557

387,962404,026

420,777438,247

456,464

1,0231,008

1,1911,394

2,0121,993

1,9691,945

1,9221,898

1,8751,853

1,8301,808 1,786

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17

Libres Regulados MT Regulados BT A T P eajes

Otros Ingresos Operacionales

Dentro de otros ingresos operacionales, se consideran el rubro de movimiento de redes, nuevos negocios y comisiones de cobranza

Para la proyeccin de estos ingresos se tom en cuenta el plan de negocios de la empresa, considerando en elprimer ao de proyeccin un crecimiento importante basado en el agresivo plan de ventas de nuevos negocios

Otros Ingresos

Estos ingresos corresponden a conexiones, cortes y reconexiones, reposicin y mantenimiento, energa recuperada, y servicios complementarios

Los servicios de conexiones, cortes y reconexiones y reposicin y mantenimiento se proyectan en lnea con el crecimiento de nmero de clientes

Los ingresos de energa recuperada y otros servicios complementarios se proyectan en lnea con la tasa de crecimiento de las ventas en MWh

Ventas (GWh) Ventas (Miles US$)


78


416,242 439,548463,972 490,517

515,791 540,518566,188 593,288

621,906 652,140684,093

16,82517,217

17,56617,916

18,24718,345

18,44718,553

18,66518,782

18,905

19,65724,071

24,123 25,14726,103

26,97027,663

28,22728,807

29,40430,016

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

Ingreso por venta de energa Otros ingresos por distribucin de energa Otros ingresos operacionales


Ingresos Totales (Miles US$)

79


Costos de Distribucin de Energa

Compra de energa

o Los requerimientos de energa se calculan como el total de energa vendida ms las prdidas de energa en transmisin y distribucin. La Empresa se abastece de energa generada por la propia empresa, y compra la diferencia de energa a terceros

o El nivel de prdidas en los ltimos aos ha venido decreciendo, llegando en el 2007 a un nivel de 8.06%. Se asume que las prdidas de energa se mantienen constantes para efectos de la proyeccin, considerando que, de acuerdo a lo informado por Edelnor, para reducir este porcentaje sera necesario realizar inversiones no rentables para La Empresa

o Se asume que el precio de compra de energa permanece constante a lo largo de la proyeccin

Otros costos de distribucin de energa

o Gastos de personal:9 Del 2008 al 2011 se asume que se mantienen las condiciones actuales de la Convencin Colectiva

de Trabajo, donde se establecen las condiciones remunerativas de los trabajadores: crecimiento de acuerdo a la tasa de inflacin + 2%

9 A partir del 2012 se asume que crecen a una tasa equivalente a inflacin + 1%o Se asume que los dems costos relacionados con la distribucin de energa crecen anualmente en lnea

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