valoracion empresas clase 01

Fundada en 1995

UNIVERSIDAD DE EL SALVADOR

FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS

MAESTRÍA EN ADMINISTRACIÓN FINANCIERA

VALORACIÓN DE EMPRESAS

PROFESORA: ILEANA MARCELA SILVA CERNA, MAF

23 FEBRERO – 20 MARZO/ 2015


Descripción:

El curso tiene como objetivo primordial analizar losprincipales modelos de valoración, utilizando de manerafundamental el flujo de descuento del accionista.

La asignatura está basada en el desarrollo y discusión devariables económicas, sociales y financieras que puedaninfluir en el valúo de un negocio.


Objetivo General:

Al finalizar el curso, los alumnos deberán ser capaces deaplicar las principales técnicas de valoración de empresasy sobre la administración basada en el valor.

Se describirán las metodologías por descuento de flujos(DCF) y comparables (múltiplos) y se analizarán lasrazones para moverse hacia un método que combinemedidas de desempeño de corto y largo plazo. Una vezimpartidos los conocimientos teóricos, se trabajará en eldesarrollo de modelos de valoración financiera.

PROGRAMA DEL CURSO

TEMA SESIÓNFECHA

ESTIMADAI. INTRODUCCIÓN A LA VALUACION DE EMPRESAS.

a. Conceptos Previos.

1 23 febrero

1. Valor Empresa2. Valor Contable

2.1Métodos de Valor Contable2.2Balance Financiero2.3CAPEX2.4EBIT & EBITDA

3. Valor de las Acciones

2 25 febrero

4. Precio vrs. Valor5. Creación de Valor y F&A6. Principales razones para llevar a cabo una F&A7. Las sinergias y las F&A8. Identificación de una Empresa por adquirir9. La negociación y la cuestión del precio

b. Documentos del Proceso de Valoración.

3 26 febrero

1. Carta de intenciones (LOI)2. Acuerdo de Confidencialidad3. Acuerdo de No Competencia4. Due Diligence5. Acuerdo de Accionistas

PROGRAMA DEL CURSO

TEMA SESIÓNFECHA

ESTIMADA

II. EL ARTE DE PROYECTAR FLUJOS DE EFECTIVOa. Estimación de Flujos de Efectivo. 4 27 febrero

b.Evaluación del Desempeño Histórico: Análisis del comportamiento de las principales variables de la empresa.

5 3 marzoc. Comparación con la Industria.d. Normalización de Ingresos.

e.Proyección del crecimiento: Relación del crecimiento y la situación financiera

f. Patrones de crecimiento.g. Value Drivers de los negocios.

6 4 marzoh. Proyección del desempeño.i. Horizonte de Proyecciónj. Tasas de descuento.

7 5 marzo1. WACC2. TIR

k. Espejismos comunes: Utilidad por acción, ROE, ROS, ROA.PRIMER EXAMEN PARCIAL 8 6 marzo

PROGRAMA DEL CURSO

TEMA SESIÓNFECHA

ESTIMADA

III. FAMILIAS DE MÉTODOS DE VALORACIÓN

a.Métodos Basados en el Descuento de Flujos de Caja.

9 - 1110-11-12 marzo

1. Free Cash Flow to Equity (FCFE)2. Free Cash Flow to the Firm (FCFF)

3.Capital Free Cash Flow (CFCF)

b. Métodos Basados en el Descuento de Dividendos.c. Métodos Basados en Múltiplos.

12 13 marzo1. Múltiplos de Compañias Públicas Comparables.2. Múltiplos de Transacciones.3. Cómo seleccionar el múltiplo adecuado.

DESARROLLO DE CASOS PRÁCTICOS 13 - 15 17 - 19 marzoTópico de valoración

15 19 marzoRepaso General

SEGUNDO EXAMEN PARCIAL 16 20 marzo

SISTEMA DE EVALUACIÓN

EVALUACION PORCENTAJE

PRIMER EXAMEN PARCIAL 25.00%

CASO PRÁCTICO 30.00%

SEGUNDO EXAMEN PARCIAL 30.00%

ASISTENCIA Y PARTICIPACIÓN 15.00%

TOTAL 100.00%

SISTEMA DE EVALUACIÓN

INTRODUCCIÓN A LA VALUACIÓN DE

EMPRESAS.

CONCEPTOS PREVIOS

VALOR DE EMPRESA

Es la cuantificación del conjunto de elementos,materiales, no materiales y humanos que integrano constituyen la empresa y por el cual podríarealizarse una transacción de compra – venta.

Es el valor presente de los diferentes bienes,derechos y obligaciones que constituyen elpatrimonio de la empresa y sus expectativas futurassusceptibles de ser valoradas.

Es el valor de mercado de la totalidad de susactivos, percibido por los accionistas y losacreedores.

VALOR DE EMPRESA

¿POR QUÉ VALORAR

UNA EMPRESA?

¿POR QUÉ VALORAR?

Existe un interesado en adquirirla compañía.

Desea tener un valor dereferencia para adquirir unempresa similar.

Se realizará una fusión con otracompañía.

¿POR QUÉ VALORAR?

Desea reestructurar la compañíaidentificando las áreas que creano destruyen valor.

Para obtener financiamiento orefinanciación.

Para tomar decisionesestratégicas sobre la continuidadde la empresa .

¿POR QUÉ VALORAR?

Existe alguna disputa accionariaentre los socios y conviene fijarun valor.

Se realizará salida a bolsa.

Requisito en procesos de arbitrajey juicios sobre precios.

VALOR DE EMPRESA

El valor de una compañía dependede las expectativas delcomportamiento futuro de la mismay por lo tanto el valor se obtienedescontando los flujos de caja libresa una tasa determinada. Aunqueexisten diversos métodos utilizadosen la actualidad.

¿Cómo se obtiene el

valor de una empresa?

ü Valor en libros (contable)

ü Valor por descuento de flujos

ü Valor por múltiplos

CONCEPTOS PREVIOS

Una forma simple de valorar unaempresa es suponer que el valoren libros del patrimonio es unbuen estimado de su valor demercado.

Valor contable

La idea central de este enfoque consiste enestimar el valor de mercado de los activosy pasivos para determinar por diferencia elvalor de su patrimonio.

VALOR CONTABLE

Empresa ABC, S.A. de C.V.Balance General

Al 31 de diciembre de 2014

Activo Corriente 540.00 Pasivo Corriente 450.00 Caja y bancos 100.00 Cuentas por pagar 350.00 Cuentas por cobrar 300.00 Otros pasivos corrientes 100.00 Inventarios 100.00 Pasivo no Corriente 740.00 Otros activos corrientes 40.00 Deuda bancaria Largo Plazo 500.00

Activo no Corriente 1,750.00 Otros pasivos no corrientes 240.00 Activo fijo neto 1,550.00 Total Pasivos 1,190.00 Maquinaria y equipo 1,000.00 Vehículos 250.00 Patrimonio 1,100.00 Terrenos 600.00 Capital social 1,000.00 Depreciación (300.00) Utilidad del ejercicio 100.00 Otros activos no corrientes 200.00

Total de Activos 2,290.00 Total Pasivo y Patrimonio 2,290.00

VALOR CONTABLE

Balance General

§ Valor en libros.

§ Valor de liquidación.

§ Valor de reposición

VALOR CONTABLE

Valor en libros: Esta metodología se apoya en el modelode partida doble, con los cual, el valor de la compañía esel valor del patrimonio.

V = E = A - D

Donde:V = Valor de la compañía.E = PatrimonioA = ActivoD = Pasivo

Ej. V= 2,290 - 1,190= 1,100

VALOR CONTABLE

Valor de liquidación: intenta estimar el valor delpatrimonio bajo el supuesto de que la empresa seráliquidada y es el resultado de restarle al valor delpatrimonio ajustado los gastos generados por el cierre.

V = Ea = Aa – Da - G

Donde:V = Valor de la compañía.Ea = Patrimonio ajustadoAa = Activo ajustadoDa = Pasivo ajustadoG = Gastos ocasionados por la liquidación.

VALOR CONTABLE

Activo ajustado = 2,000.00Pasivo ajustado = 1,100.00Gastos liquidación = 50.00

V = Ea = Aa – Da - G

V = Ea = 2,000 – 1,100 – 50

V = Ea = 850

VALOR CONTABLE

Valor de reposición: el valor de la compañía es igual ala suma del valor de compra de activos que sonnecesarios para la operación del negocio.

n

V = ∑= Ajj=1

Donde:V = Valor de la compañía.Aj = Compra del activo

VALOR CONTABLE

n

V = ∑= Ajj=1

n

V = ∑= 1,300j=1

Activo Corriente 540.00 Caja y bancos 100.00 Cuentas por cobrar 300.00 Inventarios 100.00 Otros activos corrientes 40.00

Activo no Corriente 1,750.00 Activo fijo neto 1,550.00 Maquinaria y equipo 1,000.00 Vehículos 250.00 Terrenos 600.00 Depreciación (300.00)Otros activos no corrientes 200.00

Total de Activos 2,290.00

VALOR CONTABLE

Imagine dos empresas con resultadoscontables similares, pero donde unatiene un producto obsoletotecnológicamente y la otra tiene unproducto con un fuerte potencial dedesarrollo.

¿ Le asignaría usted el mismo valor aambas empresas?

VALOR CONTABLE

§ Aunque en la práctica el método contable esbastante utilizado, la contabilidad de unacompañía refleja hechos pasados y estáticos queno se apegan al concepto de valor de laempresa, ya que este depende de lo quesucederá en el futuro.

§ El criterio contable es mas bien es útil cuandose quiere examinar resultados y ejecuciónhistórica.

CONCEPTOS PREVIOS

El Balance Financiero parte delBalance General y permiteconocer las necesidadesoperativas de fondos y el capitalde trabajo neto, para determinarsi la compañía puede hacerlefrente a sus operaciones.

Balance Financiero

BALANCE FINANCIERO

Activo Corriente 540.00 Activo Corriente 400.00Caja y bancos 100.00Cuentas por cobrar 300.00 Cuentas por cobrar 300.00Inventarios 100.00 Inventarios 100.00Otros activos corrientes 40.00

Activo no Corriente 1,750.00 Activo no Corriente 1,550.00Activo fijo neto 1,550.00 Activo fijo neto 1,550.00Maquinaria y equipo 1,000.00 Maquinaria y equipo 1,000.00Vehículos 250.00 Vehículos 250.00Terrenos 600.00 Terrenos 600.00Depreciación (300.00) Depreciación (300.00)Otros activos no corrientes 200.00

Total de Activos 2,290.00 Total de Activos 1,950.00

Pasivo Corriente 450.00 Pasivo Corriente 350.00Cuentas por pagar 350.00 Cuentas por pagar 350.00Otros pasivos corrientes 100.00

Pasivo no Corriente 740.00 Pasivo no Corriente 500.00Deuda bancaria Largo Plazo 500.00 Deuda bancaria Largo Plazo 500.00Otros pasivos no corrientes 240.00

Total Pasivos 1,190.00 Total Pasivos 850.00

Patrimonio 1,100.00 Patrimonio 1,100.00Capital social 1,000.00 Capital social 1,000.00Utilidad del ejercicio 100.00 Utilidad del ejercicio 100.00

Total Pasivo y Patrimonio 2,290.00 Total Pasivo y Patrimonio 1,950.00

Balance General Balance Financiero

BALANCE FINANCIERO

BALANCE FINANCIERO

CUENTAS POR COBRAR 300.00 CUENTAS POR PAGAR 350.00 INVENTARIO 100.00 DEUDA 500.00 ACTIVO CIRCULANTE 400.00 ACTIVO FIJO NETO 1,550.00 PATRIMONIO 1,100.00

TOTAL ACTIVO 1,950.00 TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 1,950.00

Si restamos al Activo Circulante el Pasivo Circulante, tenemos comoresultado el Capital de Trabajo Neto y obtenemos a la vez el BalanceFinanciero Neto:

BALANCE FINANCIERO NETO

CAPITAL DE TRABAJO 50.00 DEUDA 500.00 ACTIVO FIJO NETO 1,550.00 PATRIMONIO 1,100.00

TOTAL ACTIVO 1,600.00 TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 1,600.00

CONCEPTOS PREVIOS

Llamado también Fondo de maniobra,son los recursos con los que cuenta unacompañía para llevar a cabo susactividades normales en el corto plazo.

Capital de Trabajo

Neto

El monto se obtiene de los datos de las cuentas delBalance Financiero:

Cuentas por Pagar- Cuentas por Cobrar- Inventarios

CAPITAL DE TRABAJO NETO

Cuentas de BalanceAños

Cambios2013 2014

Cuentas por cobrar 250.00 300.00 50.00 Inventarios 225.00 100.00 (125.00)Cuentas por pagar 400.00 350.00 (50.00)Generación (uso) de Capital de Trabajo (75.00) (50.00) 25.00

En nuestro ejemplo la empresa esta demandandocapital de trabajo; sin embargo, al comparar el resultadode los años 2013 y 2014, se ha generado un monto de$25.00


Fórmulas para calcular los días a partir del monto :

Cuentas por CobrarDías =(Saldo de Cuentas por Cobrar *360)/Ventas Netas

InventariosDías= (Saldo de Inventarios*360)/Costo de Ventas

Cuentas por PagarDías= (Saldo Cuentas por Pagar*360)/Costo de Ventas


Fórmulas para calcular los días a partir de la rotación:

Cuentas por CobrarDías = 360 /Rotación de Cuentas por Cobrar

InventariosDías= 360 /Rotación de Inventarios

Cuentas por PagarDías= 360 /Rotación de Cuentas por Pagar


Fórmulas para calcular la rotación a partirde los días:

Cuentas por CobrarRotación = 360/ Días de Cuentas por Cobrar

InventariosRotación = 360/Días de Inventarios

Cuentas por PagarRotación = 360/ Días de Cuentas por Pagar

CONCEPTOS PREVIOS

El Capital Expenditure o gasto decapital es la cantidad destinada paraadquirir o mejorar los activosproductivos (tales como edificios,maquinaria y equipos, vehículos) conel fin de aumentar la capacidad oeficiencia de una empresa.

CAPEX

El CAPEX nos dice en qué fase seencuentra una empresa.

CAPEX

El CAPEX denota relevancia, entre otras cosas,cuando se calcula el Flujo de Caja Libre (FCF), yaque si una empresa está invirtiendo agresivamenteen el crecimiento de su negocio, le quedará pocoFCF y si una empresa decide suspender susinversiones en crecimiento, su CAPEXdisminuiría rápidamente y el resultado sería unaumento del FCF.

CAPEX

El nivel de CAPEX usado en cada empresa,depende de: la etapa en la que se encuentra de suciclo de vida (crecimiento, madurez, declive) y enla clase de negocio que desempeña (petróleo,telecomunicaciones y servicios públicos son muyintensivos en capital).

Además, es necesario tomar en cuenta los nivelesde depreciación, los saldos iniciales y finales delactivo y los años de vida útil.

CAPEX

Ejemplo de proyección del CAPEX condepreciación a 5 años.

REAL2014 2015 2016

ACTIVO INICIAL NETO 1,920 1,696 2,157CAPEX 160 800 250

GASTO DE DEPRECIACION(ACTIVO INICIAL/AÑOS DEPRECIACION)

384 339 431

ACTIVO FINAL NETO(ACTIVO INICIAL+CAPEX-DEPRECIACION)

1,696 2,157 1,975

PROYECCIÓNCAPEX

CONCEPTOS PREVIOS

“Earnings before interest and taxes” oresultado de explotación es unindicador que mide la utilidad brutaoperativa de una empresa, no teniendoen cuenta ni los intereses ni losimpuestos pagados por la empresa.

EBIT

Al eliminar el efecto de los intereses e impuestos, permiterealizar comparaciones entre empresasindependientemente del país en donde operen y de laforma en que se esté financiando.

EBIT

Este indicador proporciona información sobrela capacidad de una empresa para obtenerganancias.

Un incremento del EBIT se debeprincipalmente al crecimiento de los ingresosnetos, buen control de costes o una fuerteproductividad.

Al contrario, una disminución en el EBIT seráproducto de la reducción en los ingresos omayores costos de operación.

EBIT

VENTAS(-) COSTO DE VENTAS= UTILIDAD BRUTA(-) GASTOS DE ADMINISTRACIÓN(-) DEPRECIACIÓN(-) AMORTIZACIÓN

EBIT

EBIT

Margen EBIT: Resulta de dividir el EBIT entre lasventas netas de la empresa y nos ayuda a comparar lagestión de varias compañías.

MARGEN EBIT = EBIT

VENTAS NETAS

EJEMPLOS EBIT

ESTADO DE RESULTADOS EMPRESA ABC EMPRESA XYZVENTAS 450,000 500,000

(-) COSTO DE VENTAS 216,000 240,000 UTILIDAD BRUTA 234,000 260,000

(-) GASTOS DE OPERACIÓN 63,000 70,000 (-) INTERESES 15,400 40,000

UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 155,600 150,000

(-) IMPUESTOS (30%) 46,680 45,000 UTILIDAD NETA 108,920 105,000

OTROS DATOSDEPRECIACIÓN 25,246 28,051 AMORTIZACIÓN 16,830 18,700

EJEMPLO No.1

EJEMPLOS EBIT

MARGEN EBIT 28.65% 28.65%

ESTADO DE RESULTADOS EMPRESA ABC EMPRESA XYZUTILIDAD NETA 108,920 105,000

CÁLCULO EBITCONCEPTO EMPRESA ABC EMPRESA XYZ

VENTAS 450,000 500,000 (-) COSTO DE VENTAS 216,000 240,000 = UTILIDAD BRUTA 234,000 260,000 (-) GASTOS DE OPERACIÓN 63,000 70,000 (-) DEPRECIACIÓN 25,246 28,051 (-) AMORTIZACIÓN 16,830 18,700

EBIT 128,924 143,249

EJEMPLOS EBIT

EJEMPLO No.2

ESTADO DE RESULTADOS EMPRESA A EMPRESA BVENTAS 186,000 186,000

(-) COSTO DE VENTAS 136,770 136,770 UTILIDAD BRUTA 49,230 49,230

(-) GASTOS DE OPERACIÓN 18,600 18,600 (-) INTERESES 43,000 0

UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS (12,370) 30,630 (-) IMPUESTOS (30%) 0 9,189

UTILIDAD NETA (12,370) 21,441

OTROS DATOSDEPRECIACIÓN 3,500 3,500 AMORTIZACIÓN 1,800 1,800

EJEMPLOS EBIT

ESTADO DE RESULTADOS EMPRESA A EMPRESA BUTILIDAD NETA (12,370) 21,441

CÁLCULO EBITCONCEPTO EMPRESA A EMPRESA B


EBIT 25,330 25,330

MARGEN EBIT 13.62% 13.62%

EBIT

- El EBIT es un indicador de la capacidad de laempresa para ser rentable.

- Al tomar en cuenta los ingresos y gastosoperativos independientemente de sufinanciamiento, permite una mejorcomparación entre diversas compañías asícomo de los resultados de un año a otro.

CONCEPTOS PREVIOS

Según sus siglas en inglés, se refiere ala utilidad bruta antes de intereses,impuestos, depreciación yamortización (Earnings Before Interest,Taxes, Depreciation, and Amortization) olo que es lo mismo, representa elbeneficio bruto de explotacióncalculado antes de la deducibilidad delos gastos financieros.

EBITDA

Constituye un indicador aproximado de la capacidad deuna empresa para generar beneficios considerandoúnicamente su actividad productiva.

EBITDA

EBIT

(+) GASTOS DE ADMINISTRACIÓN

(+) DEPRECIACIÓN

EBITDA

EBITDA

La principal diferencia entre el EBIT y el EBITDA radica enque el primero toma en cuenta para su cálculo el monto deamortizaciones y depreciación.

Recordemos que las amortizaciones dependen del valorcontable de las inversiones realizadas y las depreciaciones delos activos fijos y cuánto mayor sea la inversión menor seráel resultado contable de la empresa.

Por lo tanto, al no tener en cuenta, ni la forma definanciamiento, ni los tipos de intereses vigentes, ni lasdistorsiones por amortización y depreciación, permite unacomparación mas homogénea entre empresas en lo querespecta a su actividad de explotación.

EBITDA

Margen EBITDA: Resulta de dividir el EBITDA entrelas ventas netas de la empresa y su resultado permiterealizar mejores comparaciones entre compañías.

MARGEN EBITDA = EBITDA

VENTAS NETAS

EJEMPLOS EBITDA

ESTADO DE RESULTADOS EMPRESA ABC EMPRESA XYZUTILIDAD NETA 108,920 105,000

CÁLCULO EBITDACONCEPTO EMPRESA ABC EMPRESA XYZ


EBIT 128,924 143,249 MARGEN EBIT 28.65% 28.65%

EJEMPLO No. 1

(+) DEPRECIACIÓN 25,246 28,051 (+) AMORTIZACIÓN 16,830 18,700

MARGEN EBITDA 38.00% 38.00%EBITDA 171,000 190,000

EJEMPLOS EBITDA

EJEMPLO No. 2

(+) DEPRECIACIÓN 3,500 3,500 (+) AMORTIZACIÓN 1,800 1,800

MARGEN EBITDA 16.47% 16.47%EBITDA 30,630 30,630

ESTADO DE RESULTADOS EMPRESA A EMPRESA BUTILIDAD NETA (12,370) 21,441

CÁLCULO EBITDACONCEPTO EMPRESA A EMPRESA B


EBIT 25,330 25,330 MARGEN EBIT 13.62% 13.62%

MARGEN EBITDA DE ALGUNAS INDUSTRIAS

IndustriaCantidad de

Empresas en la selección

Margen EBITDA

Petróleo / Gas (Exploración y Producción) 392 45.00%Tabaco 20 44.12%Transporte (Ferrocarriles) 10 37.58%Metales Preciosos 147 37.41%Telecomunicaciones (Servicios) 77 36.72%Energía Verde y Renovable 26 34.77%Medicamentos (Farmaceúticos) 151 32.81%Software (Sistemas y Aplicaciones) 259 29.84%Televisión por cable 18 28.90%Radiodifusión 28 28.72%Semiconductores 100 27.15%Energía 82 27.09%Servicios de Información 67 25.64%Hoteles 80 23.93%Entretenimiento 84 23.84%Metales y minería 124 23.80%Computadoras / Periféricos 64 23.66%Software (Internet) 327 22.88%Telecomunicaciones (Equipo) 126 22.86%Bebidas (alcohólicas) 22 22.27%Productos Sanitarios 261 22.26%Bebidas (No alcohólicas)) 46 21.81%Indistria diversificadas 23 20.04%Productos para el hogar 135 19.79%Restaurantes / gastronomia 79 19.67%Servicios Ambientales y Residuos 103 19.34%Petróleo / Gas (Integrado) 8 18.98%Telecomunicacionea (Wireless) 21 18.85%Recreación 68 18.64%Química (Especialidad) 103 18.63%Software (Entretenimiento) 20 18.22%

Fuente: www.damodaran.com

CONCEPTOS PREVIOS

El EBIT y el EBITDA son indicadores que nosayudan a determinar el desempeño, pero que deforma aislada no constituyen un métodofidedigno de valorar una empresa, debido a que sepercibe a la compañía de forma estática sin tomaren cuenta su desempeño futuro.

CONCEPTOS PREVIOS

El valor de una acción depende de laestimación de los flujos futurosesperados y de la rentabilidad exigida alas acciones.

VALOR DE LAS

ACCIONES

Al hablar de rentabilidad tenemos que tener en cuenta queel accionista esta corriendo un riesgo al invertir enacciones y por ende introducirá una prima de riesgo alestimar su tasa de rentabilidad.

CONCEPTOS PREVIOS

¿Afirmaría ustedque el valor de lasacciones es igual alvalor de laempresa?

Si estamos concluyendo que para estimar el valor de laempresa es necesario estimar su comportamientofuturo….

CONCEPTOS PREVIOS

Los dos conceptos pueden coincidir, aunque lomás habitual es que no lo hagan.

Comparemos una empresa con un edificio quecuesta $500,000.00

Hipoteca $200,000.00

Valor del Edificio$300,000.00

CONCEPTOS PREVIOS

Valor de la empresa = Valor de las + Valor de laacciones deuda

Pero como la empresa no tiene una vida útil de un año, elvalor resultará de la suma de los flujos futuros libres decaja descontados a una tasa determinada, entendido estosúltimos como los saldos disponibles proyectados parapagar a los accionistas y para cubrir el servicio de la deudade la empresa, después de descontar las inversionesrealizadas en activos fijos y en necesidades operativas defondos.

valoracion empresas clase 01

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