Un marco macro de secuencias inteligibles

Escuela de Verano de la CEPAL 26 de agosto del 2014

Esteban Pérez CaldenteyDivisión de Financiamiento para el desarrollo

“Ya entiendo que es la economía; es la ciencia de confundir los acervos con los flujos”

2

Michael Kalecki (1936), citado en Robinson (1982)

Entrada de flujos

3

Salida de flujos

Acervo (‘Stock’)

Motivación y contexto

4

“La crisis global y financiera de 2008-09 sacudió el consensode comoadministrar la política macroeconómica. Nos hizo recordarlospeligros asociados con desbalances en el sector financiero; mostrólas limitaciones de la política monetaria e hizo dudar de algunos delos principios de sus fundamentos intelectuales; y llevó a una re-evaluación de qué niveles de deuda pública pueden ser consideradosaceptables…Esto llevó a una reconsideración de lo que funcionó yno funcionó y llevó a un debate de cómo arreglar las cosasdesde…puntos de vista técnicos a preguntas de diseño institucionalmás amplias. Cinco años después que empezó la crisis los contornosdeun nuevo consenso de la política macroeconómicaaún no estánclaros.”

O. Blanchard, G. Dell’Ariccia, & P. MauroRepensando la política macroeconómica II

Fondo Monetario Internacional, Abril 2013

Desde 1946 la investigación en macroeconomía se ha desarrollado de acuerdo a dos paradigmas

• El primero parte de la premisa que la actividad económica viene motivada por lasacciones o más precisamente las aspiraciones de los individuos.

• Central para este marco conceptual es una función de producción, que postula quela sustitución entre factores de producción y flexibilidad de precios genera un nivelde producto potencial.

• Las posibilidadesde producción y las dotacionesde los factores definen, en• Las posibilidadesde producción y las dotacionesde los factores definen, enconjunción con las preferencias, un nivel de empleo y desempleo naturalesexcluyendo la posibilidad de desempleo involuntario. Las fluctuaciones (el ciclo)se definen en torno a la tendencia. La tendencia actúa como centro de gravedad delas fluctuaciones.

• La intensidad y duración de las fluctuaciones se explican en base a una serie deimperfecciones de mercado tales como las rigideces de precios. Las imperfeccionespermiten explicar además porqué se generan sub-utilización de recursos y están enla base de la efectividad de la política económica.

• En dicho paradigma el dinero, el sistema financiero, juega un paradigmasecundario.

La teoría de la oferta y la demanda

Funciones de utilidad

DATOSOfertaDemanda

Precios

Tecnología

Dotaciones (ingreso, bienes)

Distribución de las dotaciones

Cantidades

La teoría de la determinación de precios es la misma que la teoríade la determinación del producto

• Una teoría para el ‘Mundo Real’

• El tiempo histórico

El segundo paradigma

• La centralidad de las instituciones

• El principio de la demanda efectiva

8

El enfoque y sus características

9

Hogares EmpresasCorriente

EmpresasCapital

Gobierno ∑

Consumo

GastoGobierno

Las piezas constitutivas del enfoque stock-flow

Gobierno

Inversión

PIB (Y)

Salarios

Beneficios

Impuestos

∑

10

Etapas de elaboración

Matriz de transacción

Matriz de flujos de fondos

11

Matriz de flujos de fondos

Matriz de hojas de balance

Características del enfoque stock-flow

• Es un marco de consistencia por lo que no requiere satisfacer condicionesde equilibrio‘ex ante.’

• Los flujos monetarios de bienes, servicios y activos se refieren a la venta ycompra en un periodo discreto en el tiempo (trimestre, año).

• En este sentido la construcción de modelos stock-flow permite laincorporar el cambio y la evolución en el análisis.

• El marco analítico no impone un peso excesivo en el razonamientodeductivo sino más bien resaltar la compatibilidad de configuraciones detransacciones.

Características del enfoque stock-flow

• El marco analítico se construye sobre una ley fundamental en macroeconomía:los activos (stocks) y flujos tienen que satisfacer las restriccionesde los agenteseconómicos y de la economía en su conjunto de tal manera que todas lasrestricciones son compatibles.

• El enfoque parte de la lógica de que sólo algunas configuraciones detransacciones son compatibles para todos los agentes económicos.

• Como resultado, la modelización stock-flow generalmente parte de laespecificación de transacciones, flujos de fondos seguidos por hojas de balancepara un conjunto determinado de sectores económicos y variables.

• Las transacciones (matriz) se centra en los flujos mientras que las matrices deflujos de fondos y hojas de balances sen centran en los stocks. Una vezdeterminada la consistencia este enfoque postula suposiciones decomportamiento sobre los agentes y los parámetros que permiten laespecificación de un modelo.

Características del enfoque

• El modelo se analiza de una perspectiva de equilibrio stocka partir de lacual se deriva un equilibrio de flujos.

• En esta posición el nivel de ingreso se determina por una combinación de lapostura fiscal y el desempeño exportador.

• El funcionamientodel modelosfuerade estaposiciónseanalizamediante• El funcionamientodel modelosfuerade estaposiciónseanalizamediantela interacción de flujos y stocks. En particular los flujos de ingresodeterminados por la postura fiscal y el desempeño exportador equilibran elcambio en el stock de activos en el sector privado y la suma de sus fuentesde financiamiento. A la vez los stocks influencian a los flujos.

• La medida en la cual los stocks pueden influenciar los flujos dependerá desi el efecto combinado de la postura fiscal y desempeño exportador setraducen en un aumento o disminución de los activos netos delsectorpeivado.

Desarrollo del enfoque e implicaciones

15

Hogares EmpresasCorriente

EmpresasCapital

Gobierno ∑

Consumo

GastoGobierno

Las piezas constitutivas del enfoque stock-flow

Gobierno

Inversión

PIB (Y)

Salarios

Beneficios

Impuestos

∑

16

Hogares EmpresasCorriente

EmpresasCapital

Gobierno ∑

Consumo -C +C 0

GastoGobierno

+G -G 0

Las piezas constitutivas del enfoque stock-flow

Gobierno

Inversión +I -I 0

PIB (Y) Y 0

Salarios +WB -WB 0

Beneficios -F +F 0

Impuestos -T +T 0

∑ Ahorro Privado

0 Inversión privada

Superávit Gobierno

017

La relación sector privado gobierno

18

� Si un gobierno tiene de manera consistente superávits el crecimiento sólo se puede mantener con una acumulación de deuda en el sector privado.

Los beneficios no se distribuyen a los hogares…más bien se transforman en una fuente de financiamiento de las empresas

19

Hogares EmpresasCorriente

EmpresasCapital

Gobierno Sector externo

∑

Consumo -C +C 0

Gasto Gobierno +G -G 0

Inversión +I -I 0

Exportaciones +X -X 0

Importaciones -M -M 0

La introducción del sector externo

PIB (Y) Y 0

Salarios +WB -WB 0

Beneficios -F +F 0

ImpuestosTransferencias

-T +T -T 0

∑ Ahorro Privado

0 Inversión privada

Superávit Gobierno

Déficitsector externo

0

20

Las implicaciones con el sector externo

21

Posibles escenarios

Un enfoque para entender los efectos de la crisis global en América Latina

Hogares

Empresas

Gobierno

22

Gobierno

Sector externo

Sector financiero

Un enfoque para entender los efectos de la crisis global en América Latina

Balance de recursos

Igualdad ahorro=inversión

23

Combinación de 6 y 7

Beneficios

Region Years GDPGrowth

Households Government

External Sector Gross Formation of Fixed Capital

(Current account)In Mill US$ (Constant)

% of GDP

In US$ Mill % of GDP

In Mill. US$ (Constant)

% of GDP

South America

19952001200420072008

4.01.14.26.46.1

76,56187,166 (∆=10,605)92,417 (∆=5,251)112,622 (∆=20,206)120,481 (∆=7,858)

-1.82 -3.01-0.66 0.88 0.78

1,514-69 (∆=1,445)7,106 (∆=7,175)8,353 (∆=1,247)6,246 (∆=-2,108)

-2.9-2.31.72.10.1

16,81519,465 (∆=2,650)19,156 (∆=-309)27,809 (∆=8,653)31,452 (∆=3,643)

18.717.817.820.721.6

Evidencia empírica para América del Sur y América Central

24

Central America

19952001200420072008

4.61.97.27.14.4

8,28610,670 (∆=2,384)11,677 (∆=1,007)14,296 (∆=2,621)15,020 (∆=723)

…. -1.81-2.60 0.01 -1.38

-570-1,155(∆=-585)-1,393(∆=-238)-2,967(∆=-1,574)-4,040(∆=-1,073)

-6.4-6.0-5.5-8.6-11.4

1,7474,353 (∆=2,605)5,229 (∆=876)7,812 (∆=2,583)8,241 (∆=428)

19.819.819.722.923.7

Utilizando la ecuación de beneficios se llegan a balances sectoriales

Balance sectoriales

Implicaciones para América Central y América del Sur

25

Implicaciones para América Central y América del Sur

El patrón de crecimiento de América Central dependía de sobremanera del financiamiento externo

Balance de la cuenta financiera de la balanza de pagos para América Central y América del Sur 1990-2010 (Porcentajes del PIB)

26Pérez Caldentey y Vernengo (2012)

El ajuste en América Central fue más fuerte

0

2

4

6

Per

cent

ages

of G

DP

2.7% of GDP

Desapalancamiento del Sector Privado en América del Sur y América Central (2008-2009)

27

-10

-8

-6

-4

-2

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Per

cent

ages

of G

DP

Central America South America

-7.5% of GDP

-1.6% of GDP

Pérez Caldentey y Vernengo (2012)

Esto se reflejó en una fuerte contracción en la inversión

1991-1995 1996-2003 2004-2007 2008 2009 2010

Rate of growth of fixed capital formation (US$ constant 2000)

South America 8.5 1.2 15.6 14.6 -6.5 13.3

Central America 11.2 4.4 10.8 5.8 -17.5 7.9

28

Central America 11.2 4.4 10.8 5.8 -17.5 7.9

Mexico 2.0 7.6 8.1 5.9 -11.9 2.4

Rate of growth of private credit

South America 5.2 -0.1 9.6 15.3 6.4 6.1

Central America 3.5 12.3 6.1 8.7 0.3 -1.0

Mexico 0.0 -12.2 12.1 14.3 -0.3 -1.2

Pérez Caldentey y Vernengo (2012)

Un esquema de esta naturaleza podría explicar en parte la razón del desempeño de las sub regiones en la crisis más reciente

29

América Central

Y el efecto en el sector financiero

ROEDec. 2006 Dec. 2007 Dec. 2008 Dec. 2009 ∆% 2008-2009

Central AmericaGuatemala 17.1 21.2 20.6 17.8 -13.6El Salvador 13.0 10.2 7.9 2.6 -67.1Honduras 19.8 20.5 17.1 11.4 -33.3

Rentabilidad del sector financiero en América Central y América del Sur (2006-2009)

30

Honduras 19.8 20.5 17.1 11.4 -33.3Nicaragua 25.3 22.6 18.2 4.9 -73.1Costa Rica 19.0 13.9 14.9 8.6 -42.3

Panama 14.1 15.9 17.2 12.6 -26.7Average 18.1 17.4 16.0 9.7 -39.6

South AmericaArgentina 13.0 14.1 21.3 17.6 -17.4

Brazil 15.7 19.5 9.7 14.7 51.5Chile 22.9 25.7 16.6 23.6 42.2

Colombia 12.0 19.3 17.9 18.4 2.8Peru 33.3 31.0 25.0 24.7 -1.2

Average 19.4 21.9 18.1 19.8 9.4

Mexico 21.8 14.2 25.0 24.7 -1.2Pérez Caldentey y Vernengo (2012)1

La incorporación de flujos de fondos y matriz de hojas de balancey matriz de hojas de balance

31

Hogares EmpresasCorriente

EmpresasCapital

Gobierno Bancos ∑

Consumo -C +C 0

GastoGobierno

+G -G 0

Inversión +I -I 0

PIB (Y) Y 0

Salarios +WB -WB 0Salarios +WB -WB 0

Beneficios +F -F 0

Impuestos -T +T 0

∆ Préstamos 0

∆ Efectivo -∆Mh -∆M -∆Mb 0

∆ Depósitos -∆M +∆M 0

∆Papeles -∆Bh +∆B -∆Bh 0

∑ 0 0 0 0 0 0 32

Hogares ProducciónEmpresas

Gobierno Bancos ∑

Préstamos -L +L 0

Efectivo +Mh -M +Mb 0

La matriz de flujos se complementa con una matriz de hojas de balance

Depósitos +M -M 0

Papeles +Bh +B -Bh 0

Capital tangible

+Kh +Kf 0 0

Posiciónpatrimonial

NWh NMf NWg NWb 0

33

Households Firms Banks Government External sector ΣCurrent Capital

C -C +C 0I +INV -INV 0G +G -G 0M -M -M +M 0X +X +X -X 0T -Th -Tf +Tt 0W +W -W 0rlb -rlf +rlrtb +rtb -rtb 0rd +rdDh +rdDf -rDt 0

DividendsFB FBh FBf FBg -CAB 0

Cash -DHP -DHP +DHP 0Demand deposits -DDd +DDd 0

Transactions matrix (payment (-), receipt (+))

Flow of funds (sources (+) uses (-))

Demand deposits -DDd +DDd 0Time deposits -DTd +DTd 0

Treasury bills -DTb +DTb 0

Loans +DLf -DLb 0

Capital -Deq +Deq 0

Σ 0 0 0 0 0

INV +INV +INVCash +HP -HP 0

Demand deposits +Dd -Dd 0Time deposits +Td -Td 0Treasury bills +TB -TB 0

Loans -Lf +Lf 0Capital +Eq -Eq 0

Foreign assets +Fg -Fg 0Balancing Item NWh NWf NWb NWg NWfs -INV

Balance sheet matrix (assets (+) liabilities(-))

Aplicación al caso EspañolCrisis del EuroCrisis del Euro

35

Indicadores macroeconómicos

20

25

30

68

101214

Une

mpl

oym

ent

rate

%

Rat

e of

gro

wth

of G

DP

in %

36

0

5

10

15

-6-4-20246

Une

mpl

oym

ent

rate

Rat

e of

gro

wth

of G

DP

in

GDP per capita growth (annual %) GDP growth (annual %)

Unemployment rate

España:Balances del sector privado, público y privado (1980-2012)Porcentajes del PIB

5

10

37

-15

-10

-5

0

1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012

GOV

EXT

PDEBT

Fuente: FMI, WEO (2013)

Non-financial Corporations

Households and non-profit organizations Financial Institutions

General Government ROW

1995 1.4 5.3 1.0 -6.6 1.1

1996 0.4 4.8 1.0 -4.9 1.3

1997 -0.2 4.2 0.7 -3.2 1.5

1998 -1.3 3.2 1.1 -2.6 0.4

1999 -2.9 2.4 0.5 -1.2 -1.2

2000 -4.0 1.3 0.5 -1.0 -3.2

Balances financieros de los sectores de la economía 1995-2012

2000 -4.0 1.3 0.5 -1.0 -3.2

2001 -4.8 0.6 1.2 -0.5 -3.5

2002 -3.9 0.3 1.2 -0.2 -2.7

2003 -3.6 0.0 1.1 -0.4 -2.9

2004 -4.4 -1.0 0.7 -0.1 -4.8

2005 -6.9 -1.7 0.9 1.3 -6.5

2006 -8.9 -2.6 0.7 2.4 -8.4

2007 -10.7 -2.7 1.9 1.9 -9.6

2008 -7.7 1.2 1.8 -4.5 -9.2

2009 -1.1 6.6 1.3 -11.2 -4.3

2010 1.1 3.9 0.9 -9.7 -3.8

2011 1.8 2.4 2.0 -9.4 -3.2

2012 3.5 0.9 6.1 -10.6 -0.2

2001-2002 2003-2007 2008-2011

Core Countries

Austria 616 402 440

Belgium 58 -15 -247

France 425 300 327

Germany 190 181 170

Netherlands 238 95 16

Deuda en relación al ingreso neto del sector corporativo no-financiero

Netherlands 238 95 16

Median 238 181 170

Periphery countries

Italy 353 430 711

Ireland 196 247 327

Spain 646 1,194 1,319

Portugal 1,376 1,129 1,578

Median 500 779 1,015

Other Euro 229 210 284

Descomposición del balance financiero del sector corporativo no-financiero (NFC)

Préstamos o ahorro neto

-

Ahorro

Inversión Otros componentes

Descomposición del balance financiero del sector corporativo no-financiero (NFC)

Ahorro

=

Valor bruto añadido

Salarios Impuestostransferencias

Ingresos netos de la propiedad

La evidencia muestra que el ahorro de las corporaciones no-financieras cayó y esto se explica por las rentas netas de la

propiedad

Gross value

Spain: components of the lending/borrowing of the non-financial corporate sector2000-2012 as percentage of GDP (Averages)

Periods

Gross value added minus

wagesTaxes minus

subsidies and transfers

Net property income Other

Savings Investment

Savings less

invesment

∆ 2000-2002 -0.1 0.2 -0.4 0.0 -0.7 -0.5 -0.1

∆ 2003-2008 -0.6 -0.2 -2.6 0.0 -3.0 0.8 -3.8

∆ 2009-2012 4.9 0.3 0.5 -0.1 5.0 0.1 5.0

Pero además el sector corporativo no financiero también estaba experimentaba una disminución de su rentabilidad

0.29

Rentabilidad del sector corporativo no-financiero (Net Entrepreuneurial income to net value added) 2000-2011

0.15

0.17

0.19

0.21

0.23

0.25

0.27

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Households Corporations Financial monetary institutions Non-monetary financial institutions General Government ROW

Opening Balance sheet

Currency and deposits 375 92 -604 62 43 32 0

Securities other than shares 24 -1 135 159 -323 5 0

Loans -248 -279 532 4 -49 39 0

Shares other than equity 475 -485 -56 -111 58 115 -4

Insurance technical reserves 124 4 -4 -121 0 -2 0

Other accounts receivable 2 24 -6 6 -6 -1 -19

752 -645 -3 0 -277 189 15

Transactions

ΔCurrency and deposits 43 12 -93 5 11 -23 0

ΔSecurities other than shares 0 6 -7 -8 -10 -20 0

ΔLoans -44 -61 86 7 0 -12 0

La matriz flujo-acervo para la economía española, 2007

ΔLoans -44 -61 86 7 0 -12 0

ΔShares and other equity -11 10 21 22 -3 39 0

ΔInsurance technical reserves 21 3 0 -25 0 0 0

ΔOther accounts receivable 2 4 -5 0 -4 1 -3

0

Revaluations

Currency and deposits -1 1 -3 0 0 49 45

Securities other than shares 3 -1 4 0 0 34 28

Loans 1 1 -2 0 0 26 25

Shares other than equity -40 36 4 -3 -103 -75 -30

Insurance technical reserves 1 0 -3 2 0 1 1

Other accounts receivable -19 -2 5 2 0 -1 -13

End balance sheet

Currency and deposits 417 105 -701 67 54 58 0

Securities other than shares 27 5 132 151 -334 19 0

Loans -291 -340 616 11 -48 53 0

Shares other than equity 423 -439 -30 -92 -48 78 -108

Insurance technical reserves 146 7 -7 -144 0 -2 0

Other accounts receivable -16 25 -6 8 -10 -1 0

705 -637 4 2 -387 205 -108

Los resultados muestran un deterioro de la posición financiera del sector financiero no-corporativo

-0.6

-0.4

-0.2

0

Patrimonio neto como porcentaje del PIB 1990-2011

Adopción del Euro

-1.8

-1.6

-1.4

-1.2

-1

-0.8

-0.6

Net worth Net worth less shares and equity

Households Non- financial corporate sector General Government

2000 119 -102 -44

2001 104 -94 -57

2002 93 -96 -40

2003 98 -109 -37

2004 95 -115 -34

Posición patrimonial de los hogares, sector-corporativo no financiero y gobierno% del PIB

2005 96 -125 -29

2006 101 -143 -22

2007 92 -154 -18

2008 67 -135 -23

2009 77 -144 -34

2010 75 -139 -40

2011 71 -125 -49

Fuentes de financiamiento del sector corporativo no financiero

60

70

80

90

100

0

10

20

30

40

50

60

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Resident credit institutions loans Off-balance sheet securitised loans

Securities other than shares External loans

Currency and deposits

Securities other than

shares Derivatives Loans

Shares and other equity

Technical Insurance reserves

Other accounts receivables

Monetary financial institutions

1980-1990 28.3 14.7 … 51.5 2.5 2.3 …

1991-2002 28.8 16.6 … 45.4 7.4 1.4 ...

2003-2007 18.2 15.2 0.4 56.2 9.2 0.9 …

2008-2011 15.7 19.1 0.9 56.2 7.7 1.1 …

2012-2013 18.4 25.8 1.1 46.2 8.0 1.3 …

Other monetary financial institutions

1980-1990 28.2 13.3 … 53.7 2.8 2.0 …

1991-2002 27.1 14.5 … 48.9 8.2 1.2 …

2003-2007 16.4 13.8 0.4 59.2 9.8 0.9 …

Composición de los activos del sistema financiero

2003-2007 16.4 13.8 0.4 59.2 9.8 0.9 …

2008-2011 13.5 17.4 1.0 59.8 8.2 1.1 …

2012-2013 12.1 25.6 1.3 52.1 9.0 1.3 …

Non-monetary financial institutions

1980-1990 16.3 30.6 … 15.0 17.5 9.7 11.0

1991-2002 23.6 47.9 … 6.2 14.0 2.4 10.9

2003-2007 33.2 35.8 0.4 8.5 17.0 1.8 10.8

2008-2011 55.2 25.2 0.1 6.0 9.6 1.4 10.6

2012-2013 47.1 28.6 0.1 10.1 9.7 1.6 10.3

Other financial intermediaries

1980-1990 5.5 37.5 … 1.8 51.7 … 4.9

1991-2002 31.3 46.6 … 6.5 13.4 … 2.2

2003-2007 42.1 25.1 0.7 13.4 17.3 … 2.1

2008-2011 69.8 12.7 0.2 7.9 8.1 … 1.4

2012-2013 61.6 13.2 0.1 15.4 8.6 … 1.2

Composición de los pasivos del sistema financiero

Deposits

Securities

other than

shares Derivatives Loans

Shares and

other equity

Technical

Insurance

reserves

Other

accounts

receivables

Monetary financial institutions

1980-1990 82.9 3.7 4.5 5.9 0.4 2.5

1991-2002 81.4 3.6 0.6 12.4 0.5 1.5

2003-2007 74.9 11.9 0.5 0.1 11.3 0.4 1.4

2008-2011 77.8 13.9 0.8 0.1 6.9 0.3 1.0

2012-2013 76.0 15.2 0.7 0.0 7.4 0.3 1.1

Other monetary financial institutions

1980-1990 82.8 3.2 5.3 5.8 0.5 2.5

1991-2002 80.8 4.0 0.7 12.5 0.5 1.5

2003-2007 73.9 12.6 0.6 0.1 11.5 0.4 1.42003-2007 73.9 12.6 0.6 0.1 11.5 0.4 1.4

2008-2011 76.8 14.9 0.8 0.1 6.8 0.3 1.1

2012-2013 73.7 17.3 0.8 0.0 7.5 0.3 1.2

Non-monetary financial institutions

1980-1990 5.8 0.0 15.9 29.0 43.9 5.4

1991-2002 0.6 2.6 4.8 47.9 41.4 2.7

2003-2007 0.1 29.0 2.5 35.0 31.7 1.8

2008-2011 0.1 47.2 5.4 21.3 24.8 1.3

2012-2013 0.0 41.1 7.7 20.7 29.3 1.3

Other financial intermediaries

1980-1990 0.4 1.3 93.8 4.5

1991-2002 1.1 5.1 5.9 86.5 1.4

2003-2007 0.2 44.6 2.9 51.3 0.9

2008-2011 0.2 68.3 4.8 26.3 0.5

2012-2013 66.6 5.2 27.5 0.6

Pasivos de las instituciones financieras por sector de contra partida

Non-financial sector

Financial Institutions Government

Households and non-profit organizations

Rest of the World

1980-1990 12.1 27.6 5.0 47.2 8.1

1991-2002 9.0 26.4 4.7 45.9 14.1

2003-2007 9.5 26.1 3.0 34.4 27.0

2008-2011 7.2 36.5 3.0 27.3 25.9

2012-2013 7.2 39.1 2.6 28.7 22.4

Pasivos de las instituciones financieras por sector de contra partida e instrumento

Non-financial corporations

Domestic financial institutions Government

Households and non-profit organizations

Rest of the world

Currency and deposits1980-1990 10.5 29.1 4.5 47.5 8.41991-2002 8.3 30.2 4.8 40.1 16.51991-2002 8.3 30.2 4.8 40.1 16.52003-2007 10.0 31.0 4.5 31.5 23.12008-2011 8.0 38.6 3.6 28.8 20.92012-2013 7.5 38.3 2.9 30.6 20.7

Securities other than shares1980-1990 31.0 24.8 0.0 40.7 3.51991-2002 13.6 43.6 0.3 24.6 17.92003-2007 3.3 29.0 0.1 4.0 63.62008-2011 1.9 44.0 1.0 2.3 50.82012-2013 3.3 57.6 0.2 1.8 37.0

Hoja de balance del sector corporativo no financiero con el resto del mundo

-20

-10

0

10

20

-200

-100

0

100

Post-EuroPre-Euro

-60

-50

-40

-30

-20

-600

-500

-400

-300

Billions of Euros (left-hand axis)

As percentage of GDP (right-hand axis)

Post-EuroPre-Euro

Posición de inversión neta de España

Excluding the Bank of Spain

Periods

Net international investment position

Net international investment position (excluding Bank of Spain)

Direct Investment

Portfolio investment

Other investment

Financial derivatives

Net position of Bank of SpainPeriods position Spain) Investment investment investment derivatives of Spain

In Billions of Euros1992-2002 -154.9 -207.9 -51.6 -100.0 -56.4 0.0 53.12003-2007 -553.4 -627.5 -55.0 -347.3 -219.6 -14.2 74.12008-2013 -965.7 -886.2 -4.7 -607.2 -276.7 2.5 -79.6

Contribution to the increase in the Net International Investment Position2003-2007 100 8.8 55.3 35.0 2.3 -11.82008-2013 100 0.5 68.5 31.2 -0.3 9.0

As percentage of GDP1992-2002 -30.6 -41.0 -9.3 -20.4 -11.3 10.42003-2007 -59.3 -67.4 -6.5 -36.1 -24.2 -1.4 8.12008-2013 -90.8 -85.1 -0.4 -58.0 -26.8 0.1 -5.7

Cuenta corriente (miles de millones de Euros)

0

20

40

-80

-60

-40

-20

0

Goods and services Income balance Transfers

Precio de la vivienda 1971-2009

55

56