tasas de interés

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Jaime LavinUniversidad Finis Terrae

Instrumentos de Intermediación Financiera

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Introducción

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¿Cuál es el origen de la intermediación financiera?

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Mercado Interbancario

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� Existe un mercado interbancario, donde todos los Bancos Comerciales tienen acceso para comprar y vender dinero.

� La tasa de referencia para estas operaciones es la tasa de cámara o tasa interbancaria. El nivel actual de esta tasa es: 2,0% nominal anual.

� Esta tasa corresponde al primer tramo de la línea de crédito de liquidez o redescuento, que es la tasa objetivo de política monetaria del BCCH: TPM.

� A través de la línea de crédito de liquidez y la cuenta de depósito de liquidez, el BCCH fija un techo y un piso a la tasa interbancaria.


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� Linea de crédito de liquidez:

1er. Tramo : TPM => 2,0%

2do. Tramo : TPM + 200 pb => 4,0%

3er. Tramo : TPM + 400 pb => 6,0%

� Depósito de liquidez:

Tramo único : TPM – 100 pb => 1,0%


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Instrumentos

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PDBC

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Pagarés del BCCHPDBC : Pagare Descontable del Banco Central

� Objetivo de emisión : regulación monetaria.� Proceso de emisión: licitación holandesa� Compradores: bancos e instituciones financieras,

AFP´s, cías. de seguros y fondos mutuos� Moneda y reajustabilidad : $� Intereses : No devengan intereses� Plazo : Entre 1 y 364 días � Transferencia : Al portador.� Se licita con tasa nominal efectiva y se negocia con tasa

nominal simple� Cortes : MM$ 5, MM$ 50, MM$ 100 y MM$ 200.

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Pagarés del BCCH

PDBC :

VN

VP

VP = VN / ( 1 + ( Tasa Nominal Mensual % * Plazo / 30 ) )

Plazo (días)

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Pagarés del BCCH

Tasa Nominal Mensual = (TC + spread)

Con:

TC : Tasa de cámara

Plazo : Nº de días corridos, entre la fecha de compra del instrumento y la fecha de vencimiento.

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Pagarés del BCCHPDBC: Ejemplo de transacción.

� Tasa de Cámara: 0,14% nominal mensual� Spread de Compra: 0,02% mensual� Plazo residual: 7 días� Valor nominal: $ 100.000.000� Var IPC base 30 días : 1,2%

a. ¿Cuál es el precio del PDBC?

b. ¿Cuánto pagamos por él?

c. ¿Cuál es la ganancia para el inversionista?

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Pagarés del BCCH

PDBC: Ejemplo de transacción.

a) Tasa nominal = ( (0,14% + 0,02%) )

Tasa nominal = 0,16% mensual

b) VP = $ 100.000.000 / (1+ 0,16% * 7 / 30)

VP = $ 99.962.681

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PRBC

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Pagarés del BCCH

PRBC : Pagare Reajustable del Banco Central

� Objetivo de emisión : regulación monetaria� Proceso de emisión: licitación holandesa� Compradores: bancos e instituciones financieras, AFP,

cías. de seguros y fondos mutuos� Moneda y reajustabilidad : UF� Intereses : No devengan intereses� Plazo : Hasta 5 años (actualmente no se emiten)� Transferencia : Al portador� Se licita con tasa real efectiva y se negocia con tasa real

simple� Cortes: UF 500, UF 1.000, UF 5.000 y UF 10.000

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Pagarés del BCCH

PRBC : Pagare Reajustable del Banco Central

VN

VP

VP = VN / (1 + (Tasa real anual % * Plazo / 360))

Plazo (días)

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Pagarés del BCCH

Tasa real anual = ( ( TC + spread ) - Var% IPC ) * 12

Con:

TC : Tasa de cámara.

Plazo : Nº de días corridos, entre la fecha de compra del instrumento y la fecha de vencimiento.

Var% IPC: Variación del IPC, base 30 días, que rige entre la fecha de compra del instrumento y la fecha de vencimiento.

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Pagarés del BCCHEjemplo transacción PRBC:

� Tasa de Cámara: 0,14% nominal mensual� Spread de Compra: 0,02% mensual� Plazo residual: 7 días� Valor nominal: UF 10.000� Var IPC base 30 días : 1,2%� UF día compra = $ 17.127,35

a. ¿Cuál es el precio del instrumento?

b. ¿Cuánto pagamos por él?

c. ¿Cuál es la ganancia para el inversionista?

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Pagarés del BCCH

PRBC:

a) Tasa Real = ( (0,14% + 0,02%) - 1,2 ) * 12

Tasa Real = UF – 12,48% anual

b) VP = 10.000 / (1 – 12,48% * 7 / 360)

VP = UF 10.024,3257

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Depósitos a Plazo

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Pagarés del BCCH

Depósitos a plazo

� Objetivo de emisión : captación de fondos� Proceso de emisión: certificado de depósito o pagaré� Compradores: bancos, AFP, cías. de seguros, fondos

mutuos, empresas y personas naturales� Moneda y reajustabilidad : UF, US$, $ y €� Intereses : Se determina libremente entre el

inversionista y la entidad depositaria� Plazo mínimo:

� 30 días para depósitos en $, US$ y €� 90 días para depósitos en UF

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Depósitos a plazo

� Depósitos a plazo nominales en $:

Corresponden a captaciones bancarias en tasas nominales desde 30 días en adelante

� Depósitos a plazo reajustables en UF:

Corresponden a captaciones bancarias en tasas reales desde 90 días en adelante.

� Depósitos a plazo reajustables en US$ y € :

Corresponden a captaciones bancarias en tasas en US$ y € desde 30 días en adelante.

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Depósitos a plazo

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Depósitos a plazo

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Depósitos a plazo

� Tasas de referencia para depósitos a plazo:

� Tasa de licitación de instrumentos del Banco Central de Chile: PRBC y PDBC

� Tasa de depósitos a plazo en mercado secundario. (Bolsa de Comercio de Santiago)

� Tasas de mercado. (Bancos de la plaza)

� Tasa Libor de los mercados internacionales.

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Depósitos a plazo

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Depósitos a plazo

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Pagarés del BCCH

Depósitos a plazo: VN

VP

Plazo (días)

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Depósitos a plazo� Cálculo:

VP $ = VN $ / (1 + tasa nominal % * días / 30)

VP UF = VN UF / (1 + tasa real anual % * días / 360)

VP US$ = VN US$ / (1 + tasa anual % * días / 360)

VP € = VN € / (1 + tasa anual % * días / 360)

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Depósitos a plazo

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Depósitos a plazo

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Depósitos a plazo� Ejemplo:

Suponga que el 12 de Marzo del 2003, Ud. invirtió MM$ 150 en un DPF en $ a un plazo de 40 días a una tasa de 0,24% mensual, determine:

a) Si lo vende el miércoles 16/4/03 en bolsa, a una TIR de 0,20% mensual, ¿Cuánto recibirá? ¿Cuál fue el resultado de su venta?

b) Si lo vende el miércoles 16/4/03 en bolsa, a una TIR de 0,26% mensual, ¿Cuánto recibirá? ¿Cuál fue el resultado de su venta?

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Efectos de Comercio

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Efectos de Comercio

� Corresponden a pagarés emitidos por empresas con el fin de satisfacer necesidades de financiamiento de corto plazo.

� Estos instrumentos pueden tener un vencimiento de hasta 36 meses por un período máximo de 10 años, contados desde su inscripción en el Registro de Valores.

� Alternativa de financiamiento de capital de trabajo frente a las líneas de crédito bancarias.

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Efectos de Comercio� Beneficios para el Emisor:

1. Representan una nueva alternativa de financiamiento o refinanciamiento de su capital de trabajo, pudiendo ser colocados en el mercado secundario.

2. Ahorro en la tasa de financiamiento que debieran cancelar a una institución financiera al evitar el spread del banco.

3. Instrumentos altamente flexibles en términos de plazo, monto, moneda y tasas.

4. Beneficios tributarios, ya que, el pago del impuesto deT y E se efectúa una sola vez y como máximo hasta el total de la línea. Por este motivo, posteriores emisiones dentro de la línea no cancelarán este tributo.

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Efectos de Comercio

� Beneficios para los Inversionistas:

1. Instrumentos más atractivos que un depósito a plazo en términos de rentabilidad.

2. Cuentan con una adecuada liquidez en el mercado secundario.

3. Acceso a instituciones con riesgo corporativo de corto y mediano plazo.

4. Mayores alternativas de diversificación de las carteras de inversión.

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Efectos de Comercio

VN

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Plazo (días)

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Efectos de Comercio

� Cálculo:

VP $ = VN $ / ( 1 + tasa nominal% * días / 30)

VP UF = VN UF / (1 + tasa real% * días / 360)

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Efectos de Comercio: D&S

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Efectos de Comercio

� D&S: colocación en Noviembre del 2002

� Clasificación de riesgo: N–1

Tasa de colocación:

0,36% nominal mensual

Tasa libre de riesgo + 0,11 pb

4,32% nominal anual

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Efectos de Comercio: Santander A. de Valores

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Efectos de Comercio

� Santander Agente de Valores: colocación en Diciembre del 2002

� Clasificación de riesgo: N–1

Tasa de colocación:

0,38% nominal mensual

Tasa libre de riesgo + 0,13 pb

4,56% nominal anual

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Efectos de Comercio: C.G.E

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¿Cuánto recaudó CGE con su emisión?

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Efectos de Comercio

� Líneas de Efectos de Comercio de empresas privadas, aprobadas a Septiembre 2004.

� Telefónica CTC S.A.� Gasco S.A.� D & S S.A.� Santander S.A. Agente de Valores� Factorline S.A� Factotal S.A� EuroCapital S.A� Besalco S.A � C.G.E� Bicecorp

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¿Cuál es el principal mercado secundario de los IIF?

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Bolsa de Comercio

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Bolsa de Comercio

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Bolsa de Comercio

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Bolsa de Comercio

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Bolsa de Comercio

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Bolsa de Comercio

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Bolsa de Comercio� Ejemplo:

Suponga que el 24/8/2004 Ud. invirtió $ 600.000.000 en un DPF en $ a 34 días a una tasa mensual de 0,16%. Determine:

a) ¿Cuanto ganará si mantiene el depósito hasta el vencimiento?

b) Si el 7/9/2004, Ud. decide venderlo en la bolsa a una tasa de 0,14% mensual ¿Cuál es el resultado de su venta?

c) Si Ud. desea realizar una ganancia de capital de $ 150.000, ¿a qué tasa debe vender el instrumento el 7/9/2004?

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Riesgos de un IIF

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Riesgos que enfrenta un inversionista

1. Riesgo de mercado: pérdidas producidas por movimientos adversos en precios de mercado de activos, tasas de interés, inflación y monedas.

2. Riesgo de liquidez: pérdidas por la venta de activos en condiciones poco favorables de precios, tasas y monedas.

3. Riesgo de crédito: pérdidas por insolvencia o quiebra de las contrapartes o emisores de instrumentos financieros, y por cambios de valor de los activos debido a una caída en la calidad crediticia de la contraparte.

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Riesgos que enfrenta un inversionista

4. Riesgo de spread: pérdidas por aumentos de los premios por riesgo exigidos sobre la tasa libre de riesgo, como consecuencia de cambios en la clasificación de riesgo, variaciones en la volatilidad del mercado, cambios en la oferta y demanda y/o condiciones de liquidez, entre otros.

5. Riesgo operacional: pérdidas ocasionadas por la existencia de deficientes sistemas de información y procedimientos administrativos inadecuados para la realización de las operaciones.

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� Equivalencias:

Solvencia Clasificación

AAA, AA+, AA, AA-, A+ => Nivel 1+

A+, A, A- => Nivel 1

A, A-, BBB+, BBB => Nivel 2

BBB, BBB- => Nivel 3

BB+, BB, BB-, C, D => Nivel 4

E => Nivel 5

Riesgo de crédito: clasificación de riesgo

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Comentarios Finales

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1. Al igual que cualquier tipo de inversión, la evaluación financiera de un IIF debe considerar:

a) Retorno esperado, y

b) Riesgo.

2. El retorno exigido a un IIF, está directamente relacionado con:

a) Tasa libre de riesgo, y

b) Spread.

Comentarios Finales

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3. Los instrumentos donde un inversionista podrá canalizar sus inversiones, dependerán entre otros factores de:

a. Tipo de inversionista

b. Capacidad de negociación

c. Grado de conocimiento del mercado

d. Capacidad de asumir y tolerar riesgos

e. Volumen de inversión que administre.

Comentarios Finales

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FIN

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