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TASA DE CAMBIO Y LA ECONOMÍA DEL 2012
Por:
JOSÉ DARIO URIBE E. Gerente General Banco De La República
Noviembre 16 de 2011
I. INTRODUCCIÓN
Título sugerido por los organizadores del evento ¿Cómo Interpretarlo?. • ¿Antepone el comportamiento (¿la suerte?) de la
tasa de cambio al de la economía en general?. • ¿Desean que hable de la tasa de cambio
(determinantes, evolución, etc…) y después diga algo sobre la economía en 2012?.
• ¿Desean que hable de la economía en 2012 haciendo énfasis en el comportamiento esperado de la tasa de cambio?.
Presentación tendrá elementos para responder la segunda y tercer pregunta. PLAN
• El marco de política monetaria. • Movimientos de la tasa de cambio y sus
determinantes. • La economía colombiana en 2012: Escenario
Central y Riesgos.
II. EL MARCO DE LA POLITÍCA MONETARIA
COMPONENTES DE LA ESTRATEGIA DE INFLACIÓN OBJETIVO FLEXIBLE
1. La Meta Cuantitativa de inflación (3% +/- 1 pp). Sirve como «Ancla» de: • Las expectativas de inflación, lo cual ayuda a mantener
baja la inflación y estable la economía (Alrededor de su tendencia).
• El proceso de toma de decisiones de la Junta Directiva del Banco de la República.
II. La Flotación Cambiaria. Sirve para: • Poder tener una política monetaria independiente (ej. Anti
cíclica frente a choques). • Ayuda a la economía a absorber choques; en especial los
externos que afecten a Colombia en magnitud diferente a sus competidores.
• Para situar la inflación en 3% el Banco de la República
trata de mantener:
Un Balance entre la demanda y la oferta agregada de bienes y servicios.
Las expectativas de inflación alrededor del 3% a diferentes plazos.
Y el principal instrumento para lograrlo es la tasa de interés de intervención del Banco de la República.
La Estrategia ha sido muy efectiva:
Inflación y Metas de 2000 - 2011
Volatilidad del PIB
0
0,005
0,01
0,015
0,02
0,025
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De
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Colombia Latinoamérica
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%
Inflación anual al consumidor y rangos meta
(2000 - 2011)
Inflación Metas
III. MOVIMIENTOS DE LA TASA DE CAMBIO Y SUS DETERMINANTES
Múltiples factores pueden afectar la relación del peso vs. otras monedas (ej. El Dólar). Los principales puede
dividirse en 2 clases:
1. Los que reflejan cambios en la demanda agregada de bienes y servicios colombianos. Usualmente están asociados al comportamiento de la economía mundial.
Ej: Alta demanda mundial (¿Asiática?) de productos básicos incrementa la demanda de exportaciones colombianas y sus precios. Esto tiende a elevar el crecimiento y a apreciar el peso.
2. Los que no reflejan cambios en la demanda agregada de bienes y servicios colombianos.
Dos Tipos (entre otros): a) Cambios de portafolio: Los inversionistas mueven su
portafolio de sitios con mayor riesgo (ej. Con mucha deuda) a otros con menores. (Flight to Quality). Aumentos en la percepción de riesgo mundial vienen acompañados de depreciación del peso. Su materialización la acentúa y el crecimiento disminuye. (ej. Lehman Brothers. Septiembre 08).
b) Devaluación del dólar, reflejando bajas tasas de interés en
Estados Unidos o preocupaciones por desequilibrios macro o fragilidad financiera en ese país. Esto lleva a un realineamiento multilateral de las monedas vs. el dólar. Ceteris Paribus, la apreciación que esto genera tiende a que la tasa de interés de política sea inferior a la que seria necesaria si este efecto no estuviera presente.
• En general, periodos de fuerte devaluación del peso
frente al dólar tienden a ocurrir cuando hay crisis en alguna parte del mundo que afecta negativamente los términos de intercambio colombianos y los flujos de capital.
• La economía colombiana tiende a estar en la parte alta de
su ciclo cuando los términos de intercambio están altos y los flujos de capital son abundantes. En consecuencia, periodos de crecimiento alto usualmente vienen acompañados de apreciación del peso.
TASA DE CAMBIO REAL VS. CRECIMIENTO DEL PIB REAL
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PIB Real ITCR
III. La Economía Colombiana en 2012
PROYECCCIONES
2011 3% - 4% 5,5% 2012 3% 4% - 6%
INFLACIÓN CRECIMIENTO
PRINCIPALES SUPUESTOS
• Economía mundial que crece menos en 2012. - Estados Unidos: 1,5% - Zona Euro: 0,5% - Socios Comerciales: 2,9% • Precios de principales productos de exportación menores a
los de 2011 pero en niveles altos. Ej.: WTI promedio en 2012= US$ 80 vs US$ 91 en 2011.
• Flujos de capital estables.
• En esta proyección la disminución del crecimiento en
2012 es moderada y explicada por la economía mundial. • La demanda interna seguiría impulsando el crecimiento. • Se supone que no hay deterioros fuertes de la confianza
de hogares y empresas. • Como resultado el PIB crecería alrededor de su
tendencia.
• La inflación termina 2011 en la parte superior del rango
meta por factores temporales (ej. Clima) de oferta. • En 2012 el comportamiento de la economía internacional
no indica el encarecimiento de bienes básicos. • En estas circunstancias, si el PIB crece alrededor de su
tendencias y las expectativas de inflación se mantienen «Ancladas» cerca del 3%, la inflación terminaría en 2012 alrededor del punto medio del rango meta.
RIESGOS • En la economía mundial el riesgo es hacia la
intensificación de los problemas en países industriales y el contagio al resto del mundo. De ocurrir:
- La confianza interna podría deteriorarse; los
términos de intercambio y la demanda externa caerían y el crecimiento seria menor.
- El peso probablemente se devaluaría a un fuerte
ritmo (absorbiendo parte del choque).
• Por otro lado, si no hay mayor deterioro de la economía
mundial es posible que la demanda interna genere presiones inflacionarias y desbalances financieros.
- Crecimiento mayor al del escenario central - Posible apreciación del peso.
• La disparidad de los riesgos explica que la tasa de interés
de intervención no haya sido modificada en las tres (3) ultimas reuniones de la Junta Directiva del Banco de la República.
• La política monetaria estará guiada según el marco de
política descrito (objetivo cuantitativo de inflación y tasa de cambio flexibles).