sustentabilidad financiera en contexto actual. tabla de contenido condicionamientos a las empresas...

Sustentabilidad financiera en contexto Sustentabilidad financiera en contexto actualactualSustentabilidad financiera en contexto Sustentabilidad financiera en contexto actualactual

Tabla de ContenidoTabla de ContenidoTabla de ContenidoTabla de Contenido

Condicionamientos a las empresas por los receptores de prestaciones.

AccionistasClientesPrestamistasProveedoresEstado

El financiamiento y la estructura de capitalEstructura de capital y el financiamiento de tercerosEtapa Ley de ConvertibilidadEl plan de financiamiento en la empresa de servicios

Impacto de la devaluaciónEndeudamiento de empresasValor de activosEstructura de capital

Tabla de Contenido Tabla de Contenido (cont)(cont)Tabla de Contenido Tabla de Contenido (cont)(cont)

Situación actual, condicionantes de financiamientoAccionistasAcreedores financieros por deuda reestructurada

Demandas a futuro a la empresa y el impacto en el financiamientoCalidad en la prestación del servicioFinanciamiento denuevas inversiones y distintos segmentos de mercado

Bases de sustentabilidadCapacidad de generación de fondosEstructura de capital post-reestructuración de endeudamiento

Sustentabilidad Financiera en Sustentabilidad Financiera en contexto actualcontexto actualSustentabilidad Financiera en Sustentabilidad Financiera en contexto actualcontexto actual


El financiamiento y la estructura de capital Impacto de la devaluación Situación actual, condicionantes de financiamiento Demandas a futuro a la empresa y el impacto en el

financiamiento Bases de sustentabilidad

Condicionamientos a las empresas Condicionamientos a las empresas por los receptores de las por los receptores de las prestacionesprestaciones

Condicionamientos a las empresas Condicionamientos a las empresas por los receptores de las por los receptores de las prestacionesprestaciones

Empresa

Accionistas

Clientes

Estado

Prestamistas

Proveedores• Capacidad de oferta• Precio• Condiciones de venta

• Observancia legal• Observancia de regulaciones• De contribución financiera /

Impositivos

• Maximo retorno sobre inversión• Baja volatilidad en resultados

• Previsivildad regulatoria• Seguridad legal• Estabilidad económica

• Maxima calidad de servicio• Mínimo precio

• Min. Riesgo crediticio• Remuneración a la

manufactura de riesgo y plazo



El financiamiento y la estructura de capitalEstructura de capital y la teoría financieraEstructura de capital y el financiamiento de tercerosEtapa de la Ley de convertibilidadEl plan de financiamiento en empresas

Impacto de la devaluación Situación actual, condicionantes de financiamiento Demandas a futuro a la empresa y el impacto en el


El financiamiento y la estructura de El financiamiento y la estructura de capitalcapitalEl financiamiento y la estructura de El financiamiento y la estructura de capitalcapital

D V U V L S D/V K d K s K a

0 20 20 20 0.00% 8% 12.00% 12.00%5 20 22 17 22.73% 8% 12.71% 10.91%

10 20 24 14 41.67% 8% 13.71% 10.00%15 20 26 11 57.69% 8% 15.27% 9.23%20 20 28 8 71.43% 8% 18.00% 8.57%25 20 30 5 83.33% 8% 24.00% 8.00%30 20 32 2 93.75% 8% 48.00% 7.50%33 20 33 0 100.00% 8% - 12.00%

Estructura de Capital y la teoría financieraModigliani y Miller sin costos de quiebra

– El valor de empresa se maximiza a mayor nivel de endeudamiento– Costo promedio ponderado de capital disminuye a mayor

endeudamiento

Estructura de capital y la teoría Estructura de capital y la teoría financiera financiera (cont)(cont)

Estructura de capital y la teoría Estructura de capital y la teoría financiera financiera (cont)(cont)

Estructura de Capital y la teoría financiera Valor de firma sin costo de quiebra

10.012.5

15.017.5

20.022.525.0

27.530.0

32.535.0

0 5 10 15 20 25 30 33

Deuda en $

Val

or

de

Em

pre

sa

$

Valor de Firma

V U

V L

Estructura de capital y la teoría Estructura de capital y la teoría financiera financiera (Cont.)(Cont.)


Estructura de Capital y la teoría financiera (Cont.) Costo de Capital sin costos de quiebra

0%

10%

20%

30%

40%

0% 20% 40% 60% 80% 100%

Ratio Deuda/Valor %

Cos

to d

e C

apita

l %

Ka

Kd

Ks



Estructura de capital y el financiamiento de terceros Modigliani y Miller con costos de quiebra

– El valor de empresa es maximizado a un determinado nivel de endeudamiento

– Costo promedio ponderado de capital disminuye hasta un determinado nivel de endeudamiento

La empresa de servicios públicos y la estructura de capital– La remuneración del servicio no debe pagar la aversión al riesgo del

accionista en términos de estructura– La regulación debe considerar una remuneración que induzca a una

estructura eficiente



Valor de firma con costo de quiebra

Deuda en $

Val

or

de

Em

pre

sa $

V U

Valor Actual del Efecto Impositivo: TD

Monto óptimo de deuda

Costos por Quiebra y Otros

MM PuroValor de Firma VL = VU + TD

Valor de Firma sin deuda

El financiamiento y la estructura de El financiamiento y la estructura de capitalcapital (cont.) (cont.)


Etapa ley de convertibilidadCalidad crediticia– Capacidad de repago

Deuda Financiera / Ebitda <= 3.5– Capacidad de pago de servicios de deuda

Ebitda / Obligaciones financieras >= 3– Deuda / Patrimonio Neto < 1.2



Etapa ley de convertibilidad (Cont.)

Racional de decisiones financieras– Niveles de inversión para cumplimiento de metas

obligatorias– Mercado financiero local

Tamaño Costo Sujeto a grandes variaciones

– Tarifas dolarizadas– Plazo adecuado de financiamiento– Costo del financiamiento



Etapa Ley de Convertibilidad (Cont.)

Mercado Crediticio según fondeo– Exterior (Altos costos fijos de otorgamiento)

Financiamiento de equipamiento Bonos Préstamo sindicados Préstamos directos ECA’s Agencias de crédito multilateral Proveedor

– LocalCapital de trabajo

El financiamiento y la estructura de El financiamiento y la estructura de capitalcapital (Cont,) (Cont,)

El financiamiento y la estructura de El financiamiento y la estructura de capitalcapital (Cont,) (Cont,)

El financiamiento en las empresas de serviciosEtapa inicial: Endeudamiento crecienteIngresos menores a gastos más inversiones, intereses y dividendos con rápido crecimiento de endeudamiento

Etapa media: desaceleración del endeudamientoCrecimiento de ingresos acelerado, menores requerimientos de inversión, pero mayor carga financiera a pagar.

Etapa de madurez: Endeudamiento estabilizado. Crecimiento normal de ingresos, requerimientos estables de inversión basados en nuevos negocios, mantenimiento del servicio, y cargos financieros estabilizados.



El financiamiento y la estructura de capital Impacto de la devaluación

Endeudamiento de empresasValor de los activosEstructura de capital

Situación actual, condicionantes de financiamiento Demandas a futuro a la empresa y el impacto en el


Impacto de la devaluaciónImpacto de la devaluaciónImpacto de la devaluaciónImpacto de la devaluación

Endeudamiento de empresasDefault técnico o extensivoPostergación de reestructuración del endeudamiento

– Recursos insuficientes para repago de deuda– Falta de elementos para definir la capacidad de repago a

futuro Ausencia de marco tarifario Volatilidad del mercado cambiario

Impacto de la devaluaciónImpacto de la devaluación (Cont.) (Cont.)Impacto de la devaluaciónImpacto de la devaluación (Cont.) (Cont.)

Valor de activos Valores contables

Ajuste por inflaciónPérdidas por devaluación en términos contables son parcialmente compensadas por ajuste contable por inflación

Valores realesValor económicoAfectado por congelamiento de tarifas y aumento del riesgo con consiguiente impacto en costo del capitalValor de Reposición

– Considerable aumento de bienes con base en insumos dolarizados– Amortizaciones contables no acordes con costo de reposición de

equipamiento afectado a la prestación del servicio

Impacto de la devaluaciónImpacto de la devaluación (cont.) (cont.)

Estructura de capitalEstructura de capitalImpacto de la devaluaciónImpacto de la devaluación (cont.) (cont.)

Estructura de capitalEstructura de capital

Caída de valor de firmaAumento riesgo mayor costo de capitalCongelamiento de tarifas menor generación de fondos a futuroAlta relación de valor de deuda respecto al valor de firma

Valor de pasivos refleja menor capacidad de repago de deuda alineado al valor de firma

Valor del capital propio minimizado

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100 Ot. PvosPat. NetoPvos. Fin.Activos

Pre-Dev Post-Dev



El financiamiento y la estructura de capital Impacto de la devaluación Situación actual, financiamiento

Accionistas (inversión en capital propio).Acreedores financieros por deuda reestructurada.

Demandas a futuro a la empresa y el impacto en el financiamiento

Bases de sustentabilidad

Situación actual, financiamientoSituación actual, financiamientoSituación actual, financiamientoSituación actual, financiamiento

AccionistasAccionistas existentes anteriores a la devaluación

– Base de inversión real en firma Privatización y pago con títulos Privatización sin pago con títulos Compra de acciones a adjudicatarios iniciales

– Repago de la inversión realizada Dividendos distribuidos Fee de operación Valor residual post-devaluación Otros

Accionistas nuevos posteriores a la devaluación– Capitalización de deuda– Compra acciones a valor de mercado

Situación actual, financiamientoSituación actual, financiamientoSituación actual, financiamientoSituación actual, financiamiento

Acreedores financieros por deuda reestructurada

Imposición de limitaciones a nueva deudaLimitaciones a pago de dividendosRepago acelerado de deuda por participación en generación de fondos

– Limitaciones a la adquisición de equipamiento– Limitaciones de pagos de fee de operación u otras

transferencias de fondos a accionistas



El financiamiento y la estructura de capital Impacto de la devaluación Situación actual, financiamiento Demandas a futuro a la empresa y el impacto en el

financiamientoCalidad en la prestación del servicioFinanciamiento de nuevas inversiones y los distintos segmentos de mercado

Bases de sustentabilidad

Demandas a futuro y el impacto en Demandas a futuro y el impacto en financiamientofinanciamientoDemandas a futuro y el impacto en Demandas a futuro y el impacto en financiamientofinanciamiento

Calidad en la prestación del servicioInversiones en equipamiento– Reposición– Expansión

Requerimientos regulatorios que permitan planificación financieraCostos de insumos– Mix de componente local / importado– Impacto en resultados y flujo de fondos

Demandas a futuro y el impacto en Demandas a futuro y el impacto en financiamiento financiamiento (Cont.)(Cont.)

Demandas a futuro y el impacto en Demandas a futuro y el impacto en financiamiento financiamiento (Cont.)(Cont.)

Financiamiento de nuevas inversionesCapital propio

– Generación de fondos de la firma Reinversión de utilidades Amortizaciones de equipamiento existente

– Aportes de capital ???

Financiamiento de terceros– Fideicomisos– Organismos

Bancos de fomento de inversiones ECA’s

– Mercado de capitales Bancario Valores



El financiamiento y la estructura de capital Impacto de la devaluación Situación actual, financiamiento Demandas a futuro a la empresa y el impacto en el


Capacidad de generación de fondosEstructura de Capital post-reestructuración de endeudamientoExistencia de financiamiento local a largo plazo

Bases de sustentabilidadBases de sustentabilidadBases de sustentabilidadBases de sustentabilidad

Capacidad de generación de fondosTarifasMenor volatilidad de escenarios que faciliten la planificación financiera

Estructura de capital post-reestructuración de endeudamiento

Costo promedio ponderado de capital poco aparente– Valores contables alejados de valores de mercado– Costo del capital propio solo aparente– Valor real del capital propio de dificil estimación– Deuda reestructurada con carácterísticas de dificil valoración

Bases de sustentabilidad Bases de sustentabilidad (Cont.)(Cont.)Bases de sustentabilidad Bases de sustentabilidad (Cont.)(Cont.)

Repago de deuda financiera y riesgos– Flujo de fondos libre con mayor cobertura de cargos financieros fijos– Mayor capacidad de repago a futuro de deuda financiera para facilitar nuevo

endeudamiento– Menor proporción a futuro de deuda en moneda extranjera Costo promedio

ponderado de capital con mayor participación de capital propio Valores contables alejados de valores de mercado Valor aparente del costo de capital propio Valor real del capital propio de dificil estimación Valor de deuda

– Flujo de fondos con menor requerimientos de pago de obligaciones financieras

Existencia de financiamiento local a largo plazo para nuevo equipamiento

sustentabilidad financiera en contexto actual. tabla de contenido condicionamientos a las empresas...

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