Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Contacto:

Claudia Vivanco cvivanco@equilibrium.com.pe Mauricio Durand mdurand@equilibrium.com.pe 511- 616-0400

La nomenclatura “.pe” refleja riesgos solo comparables en el Perú.

SUPERMERCADOS PERUANOS S.A. Lima, Perú 29 de mayo de 2013

Clasificación Categoría Definición de Categoría

Primer Programa de Bonos Corporativos Supermercados Peruanos S.A.

1ª, 2ª emisión (hasta por S/.250 millones)

AA-.pe Refleja muy alta capacidad de pagar el capital e intereses en los términos y condiciones pactados. Las diferencias entre esta clasi-ficación y la inmediata superior son mínimas.

Primer Programa de Bonos Subordinados Supermercados Peruanos S.A.

1ª, 2ª y 3ª emisión (hasta por US$30 millones)

A.pe

Refleja alta capacidad de pagar el capital e intereses en los térmi-nos y condiciones pactados. La capacidad de pago es más suscep-tible a posibles cambios adversos en las condiciones económicas que las categorías superiores.

Segundo Programa de Instrumentos de Corto Plazo de Supermercados Peruanos S.A.

(hasta por US$50 millones) EQL 1-.pe

Grado más alto de calidad. Existe certeza de pago de intereses y capital dentro de los términos y condiciones pactados.

“La clasificación que se otorga a los presentes valores no implica recomendación para comprarlos, venderlos o mantenerlos”

------Información en millones de S/. al 31.12.12 y 31.03.13 ------

Dic.12 Mar.13 Dic.12 Mar.13 Utilidad 57.7 3.9 Activos 2,029.5 1,992.2 ROAA*: 3.0% 2.7% Patrimonio 595.8 599.8 ROAE*: 10.9% 9.1% Ingresos 3,054.5 779.7

* Utilidad de últimos 12 meses entre activo y patrimonio promedio, respectivamente.

Historia de Clasificación: Primer Programa de Bonos de Subordi-nados – Primera Emisión → A-.pe (13.11.06). Segunda y tercera emisión → A-.pe (18.11.07). ↑A.pe (13.05.08). Primer Programa de Bonos Corporativos – Primera y Segunda emisión → AA-.pe (20.11.09). Segundo Programa de Instrumentos de Corto Plazo → EQL1-.pe (05.05.11).

Para la presente evaluación se ha utilizado los estados financieros auditados de Supermercados Peruanos S.A. al 31 de diciembre del 2009, 2010, 2011 y 2012 así como estados financieros no auditados al 31 de marzo de 2013 y 2012, e información adicional proporcionada por el Emisor.

Fundamento: Luego del análisis efectuado, el Comité de Clasificación de Equilibrium decidió mantener en A.pe la clasificación asignada a la 1ª, 2ª y 3ª emisiones del Primer Programa de Bonos Subordinados de Supermercados Peruanos S.A. (SPSA o la Compañía), así como la clasifi-cación de AA-.pe a las emisiones realizadas bajo el Pri-mer Programa de Bonos Corporativos. Asimismo, se de-cidió mantener la categoría EQL 1-.pe al Segundo Pro-grama de Instrumentos de Corto Plazo de Supermercados Peruanos S.A. Las clasificaciones asignadas se sustentan en el respaldo patrimonial que le otorga a SPSA el pertenecer al Grupo Intercorp Perú, el capacitado grupo gerencial con el que cuenta, la importante participación de mercado que pre-senta a la fecha, el acceso que mantiene a diversas líneas de crédito, y la viabilidad de su proyecto de expansión para los siguientes años. Por otro lado, limita la clasificación el nivel de apalanca-miento de la Compañía, la reducción en sus ratios de co-bertura producto del incremento en sus gastos financieros, sus ajustados niveles de liquidez y la fuerte competencia existente en el mercado, lo cual incrementa el riesgo de un ajuste en sus márgenes. A marzo del 2013, SPSA es una de las cadenas de super-mercados con mayor presencia a nivel nacional, contando para esto con 88 tiendas tanto en Lima como en provin-cias, las cuales han sido desarrolladas bajo diferentes formatos a fin de capturar a distintos tipos de consumido-res de acuerdo a sus preferencias. Si bien anteriormente la Compañía era subsidiaria de Supermercados Peruanos

Hold S.A., a partir de agosto del 2012 InRetail Perú Corp. se constituye en accionista mayoritario producto de una reorganización llevada a cabo por el Grupo Intercorp Perú a fin de obtener una estructura más eficiente de sus vincu-ladas pertenecientes al negocio retail. Al cierre del 2012 y a marzo del 2013 los ingresos de la Compañía registraron un incremento de 8.5% y 7.1% respectivamente, explicado principalmente por las tiendas inauguradas durante dichos períodos (+11 a diciembre del 2012 y +2 a marzo del 2013). Es importante considerar que adicionalmente se realizaron 5 reconversiones de locales Economax a Plaza Vea Súper. No obstante, tanto la tasa de crecimiento observada así como el indicador Same Store Sales para ambos períodos analizados fueron inferiores a lo registrado para años an-teriores, siendo incluso negativo el Same Store Sales al primer trimestre del año. Esta desaceleración en las ventas de la Compañía se explica por la creciente competencia en el sector, así como por dos temas puntuales: i) un tem-poral desabastecimiento en algunas de las tiendas de SPSA consecuencia del cambio del Centro de Distribu-ción y ii) menores ventas de dos importantes tiendas Plaza Vea. En relación al primer punto, es de mencionar que dado que los principales participantes del sector mantie-nen a la fecha agresivos planes de expansión, se ha in-crementado la competencia en las zonas de influencia de los locales de la Compañía, viéndose afectados sus nive-les de ventas. Es por esto que SPSA considera importante la apertura de nuevas tiendas en zonas donde la penetra-ción del sector retail es aún baja, como en la periferia de

2

Lima y en provincias, debido a las interesantes oportuni-dades de desarrollo que éstas presentan. En relación a los desabastecimientos temporales observados en algunas tiendas de SPSA a mitad de año, estos se explican por puntuales problemas ocasionados por el traslado al nuevo Centro de Distribución ubicado en Lurín y manejado aho-ra por la Compañía, los cuales se espera se normalicen durante el presente ejercicio al haberse tomado las medi-das necesarias para evitar futuros desabastecimientos que terminen afectando los volúmenes de ventas en los loca-les. Asimismo, respecto a la caída en las ventas en dos tiendas Plaza Vea representativas para SPSA, esto se ex-plica por el cierre de un local en San Borja a fin de cons-truir el Centro Comercial La Rambla (inaugurado en di-ciembre del año pasado), el cual no obstante alberga una tienda de similar tamaño a la anterior aún no ha alcanzado los niveles de ventas anteriormente observados; y por la realización de obras de construcción en la Carretera Cen-tral, donde se ubica la tienda Plaza Vea Ceres. Para el presente ejercicio, la normalización de estos factores así como la maduración de las tiendas recién inauguradas deberían impactar positivamente en los ingresos de la Compañía. Si bien el favorable entorno macroeconómico de nuestro país y el aún bajo nivel de penetración del sector retail acompañan las positivas expectativas de crecimiento de la Compañía en relación a sus niveles de ventas para los próximos años, no obstante la creciente competencia y la moderación observada en las tasas de crecimiento del consumo privado, esto plantea nuevos retos a SPSA rela-cionados a la posible entrada de nuevos jugadores al mer-cado y la falta de espacios adecuados para el desarrollo de zonas comerciales, especialmente en Lima. En este sentido, se considera positiva la pertenencia de la Compañía al Grupo Intercorp Perú, dado que adicional-mente al importante respaldo patrimonial que esto repre-senta, SPSA se beneficia de los planes de expansión que mantiene dicho grupo económico de la mano del área de inteligencia comercial de su brazo inmobiliario, lo cual facilita la realización de una constante búsqueda de espa-cios adecuados y atractivos a nivel nacional. Asimismo, se considera también positivo para la clasifi-cación la búsqueda de optimización de recursos llevada a cabo por SPSA a fin de reducir su carga operativa, identi-ficando oportunidades de mejora a fin de alcanzar ópti-mos niveles de eficiencia en todos sus formatos. En línea con lo mencionado, el traslado del Centro de Distribución de la Compañía a mitad de año (anteriormente operado por Ransa), alquilando un almacén en Bodegas San Fran-cisco, debería generar importantes ahorros en los costos asociados para el presente ejercicio. Resalta adicional-mente la disminución en sus niveles de rotación de inven-tarios, producto de la implementación de políticas de me-jora del nivel de inventarios. Por otro lado, es de resaltar que si bien tanto al cierre del 2012 como al primer trimestre del 2013 los indicadores de rentabilidad de la Compañía (ROAA y ROAE) regis-traron una mejora en relación a los períodos anteriores, a diciembre del 2012 la utilidad neta obtenida se incre-mentó en 57.1% mientras que a marzo del 2013 esta se redujo en 62.7%. Esta variación se explica principalmente por la pérdida en cambio registrada a marzo del 2013 (-

S/.6.3 millones) consecuencia de la ligera recuperación observada en el tipo de cambio del dólar americano para dicho período. Cabe mencionar que SPSA mantiene una parte importante de sus obligaciones financieras en dóla-res americanos y cuenta con instrumentos de cobertura únicamente para la segunda emisión de sus bonos subor-dinados. Adicionalmente, si bien limita la clasificación el elevado nivel de apalancamiento observado para los períodos bajo análisis, es de mencionar que este ha disminuido tanto a diciembre del 2012 como a marzo del 2013 dado que la Compañía no ha tomado mayor deuda financiera, espe-rando financiar su plan de expansión para los próximos años mediante arrendamientos financieros o aportes de capital. En este sentido, el financiamiento más importante que se mantiene a la fecha es un préstamo del Bank of America obtenido en noviembre del 2011 y que compren-de dos tramos: i) un préstamo senior por S/.269.7 millo-nes (US$100.0 millones) y ii) un préstamo subordinado por S/.107.9 millones (US$40.0 millones). Dicho présta-mo fue destinado principalmente a cancelar la deuda co-rriente y el saldo remanente fue destinado a inversiones financieras a corto plazo. Asimismo, al cierre del 2012 el patrimonio de SPSA se había fortalecido consecuencia de un aporte de capital realizado vía emisión de acciones, capitalización de utilidades por S/.15.3 millones e incre-mento en resultados acumulados producto de la mayor utilidad del año. Al primer trimestre del año, el patrimo-nio se incrementó producto de los mayores resultados acumulados (+57.4%) no obstante la menor utilidad neta registrada. Es de resaltar que SPSA no reparte dividendos al encontrarse en proceso de expansión. Se observa una disminución en los indicadores de cober-tura a diciembre del 2012 y a marzo del 2013, producto en el primer caso de los mayores gastos financieros regis-trados (+59.7%), y en el segundo caso del menor EBITDA observado (-31.0%). En cuanto a la clasificación de las emisiones de bonos corporativos, dentro del marco del primer programa que totaliza S/.250 MM, se ha tomado en consideración la existencia de un fideicomiso en administración en garant-ía con el fin de priorizar el pago de intereses y capital de la emisión. Dicho fideicomiso contempla el ingreso de los flujos de ingresos provenientes de las ventas de un grupo de tarjetas de crédito elegidas, que respaldan el pago tanto de los intereses como capital establecidos. Adicionalmen-te se han establecido resguardos de cumplimiento por parte de SPSA a lo largo de la vigencia de dichos bonos. Se incorpora también la facultad del emisor (SPSA) de derivar hacia los bonos titulizados previamente emitidos los flujos en exceso (liberación de tarjetas), siempre que estos sean mayores a la cobertura mínima establecida de 1.7 veces el saldo no amortizado de la emisión vigente. Esto ocurriría eventualmente si es que los flujos de los grupos de tarjetas elegidas (que forman parte de los fidei-comisos de los bonos titulizados previamente emitidos) no fueran suficientes para cubrir el saldo no amortizado de alguno de los programas de titulización vigente. Respecto a las emisiones del primer programa de bonos subordinados, éstas fueron colocadas durante el año 2007 por un total de US$19 MM para el caso de la 1ra y 2da emisión y S/.21.5 millones para el caso de la 3ra emisión,

3

venciendo las tres en el año 2014. Las emisiones del pro-grama se encuentran garantizadas genéricamente con el patrimonio de la Compañía. Cabe mencionar que durante el último trimestre del año 2012 redimió la Clase B de la Serie 1 del Programa de Bonos Titulizados. Finalmente, se observa que SPSA tiene previsto para los próximos años continuar con el plan de expansión, mode-rar sus niveles de apalancamiento, y continuar vigilando sus niveles de eficiencia operativa y productividad con el

objetivo de mejorar sus niveles de rentabilidad. En tal sentido, Equilibrium continuará monitoreando el cumpli-miento de sus metas, los niveles de endeudamiento, los ratios de cobertura, así como la implementación de las mejoras operativas. Adicionalmente, se mantendrá espe-cial atención al cumplimiento de los covenants asumidos por la Empresa ante la eventualidad de situaciones de estrés, debido a que un incumplimiento de éstos incidiría directamente en la clasificación del instrumento.

Fortalezas 1. Respaldo del Grupo Económico al que pertenece. 2. Capacitado equipo profesional 3. Sólida presencia en el sector. 4. Adecuado posicionamiento de marca. Debilidades 1. Niveles de apalancamiento por encima del promedio del mercado. 2. Elevados requerimientos de capital de trabajo. 3. Menor holgura en los índices de cobertura (EBITDA/Gastos Financieros) dados los fuertes planes de expansión. 4. Exposición a riesgo cambiario. Oportunidades 1. Crecimiento de la penetración del retail moderno. 2. Potencialidad de provincias. 3. Nuevos formatos de tiendas. Amenazas 1. Posible ingreso de operadores internacionales. 2. Planes de expansión de la competencia. 3. Deterioro en los márgenes por agresivo crecimiento y la fuerte rivalidad en el sector.

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PERFIL DE LA COMPAÑÍA Supermercados Peruanos es una empresa peruana consti-tuida como sociedad anónima el 1° de junio de 1979, bajo la razón social de Promociones Camino Real S.A., accio-nista mayoritario del grupo de empresas dueñas de la ca-dena de tiendas Scala. En 1993 la cadena de supermerca-dos de origen chileno Santa Isabel adquirió la Compañía, cambiando su razón social a Supermercados Santa Isabel S.A. En 1998, el grupo holandés Royal Ahold se convirtió en copropietario de Santa Isabel S.A. asumiendo el control de SPSA en mayo del 2002; sin embargo a inicios del 2003 el grupo decidió vender sus operaciones en Sudamé-rica, suscribiendo un contrato de Compra – Venta de las acciones representativas del capital social de Supermerca-dos Peruanos S.A. con el Grupo Intercorp Perú (Banco Internacional del Perú S.A.A.-Interbank e Interseguro Compañía de Vida S.A.) y Compass Capital Partners Corp. En el mes de marzo del 2004, la Junta General de Accionistas decidió cambiar la denominación social de Supermercados Santa Isabel S.A. por Supermercados Peruanos S.A. A la fecha del presente informe SPSA se dedica a las re-presentaciones, comisiones, distribuciones, importacio-nes, exportaciones y en general a la comercialización y producción de bienes y compra - venta de bienes muebles e inmuebles, incluyendo pero sin limitarse a la comercia-lización, importación y venta de equipos y aparatos de telecomunicaciones. Igualmente puede dedicarse a reali-zar inversiones en valores bursátiles y extrabursátiles de renta, fija o variable, así como en muebles e inmuebles y acciones de personas jurídicas, pudiendo realizar cual-quier otra actividad comercial vinculada al objeto social. Accionistas A la fecha del presente informe, la estructura accionaria de SPSA se presenta como sigue:

Nombre Participación

InRetail Perú Corp. 99.98%

Otros 0.02%

TOTAL 100.00%

Es de resaltar que a partir de agosto del 2012, InRetail Perú Corp. (en adelante InRetail) se constituyó en el ac-cionista mayoritario de SPSA, así como de InRetail Real Estate Corp. (empresa dedicada al real state y operación de centros comerciales) y Eckerd Group (empresa dedica-da a la operación de una cadena de farmacias), como parte de una reorganización llevada a cabo por el Grupo Inter-corp Perú a fin de obtener una estructura más eficiente y organizada de sus subsidiarias relacionadas al negocio retail y centros comerciales. Asimismo, como parte del proceso de reorganización, InRetail Perú Corp. (en ade-lante InRetail) recibió nueve centros comerciales de Inter-seguro Compañía de Seguros y Urbi Propiedades.

En octubre del 2012, InRetail anunció su primera Oferta Pública Inicial de acciones (IPO por sus siglas en inglés) por un total de US$ 400 millones, realizada bajo la regu-lación 144 A de la Comisión de Valores de Estados Uni-dos y la Regulación S de la U.S. Securities Act, y dirigida a inversionistas institucionales del exterior. El monto total levantado fue de US$ 460 millones, siendo destinado al desarrollo de centros comerciales, supermercados y far-macias a nivel nacional. Al cierre del 2012, InRetail poseía 86 supermercados, 580 farmacias y 14 centros comerciales que le han generado una utilidad neta de S/. 218.3 millones. Asimismo, se encontraban en construcción 5 supermercados, 28 farma-cias y 3 centros comerciales; y se mantenían 39 ubicacio-nes seguras para el desarrollo de supermercados y 50 para el desarrollo de farmacias. A marzo del 2013 se habían inaugurado 2 supermercados y 30 farmacias adicionales. Para los próximos dos años, InRetail estima un CAPEX de US$ 1,000 o US$ 1,200 millones. Directorio y Plana Gerencial A la fecha del presente informe el Directorio de la Com-pañía se encuentra integrado de la siguiente manera:

Cargo Nombre

Presidente Carlos Rodríguez - Pastor

Director Juan Carlos Vallejo

Director David Fischman

Director Julio César Luque

Director Pablo Turner

Director Ramón José Vicente Barúa

Actualmente, los principales funcionarios de la gerencia de SPSA son:

Directores Ejecutivos Nombre

Gerente General Juan Carlos Vallejo

Dirección de Gestión Humana y Calidad

Mariela Prado

Dirección de Administración y Finanzas

Augusto Rey

Dirección de Supply Chain y Operaciones

Gabriel Ortiz

Dirección de Marketing Adelberto Müller

Dirección de Sistemas Carlos Flores

Gerencia Contabilidad: Jorge Arévalo

Gerencia de Tesorería: Fabián Saca

Gerencia de Planeamiento Finan-ciero

Paula Flecha

Gerencia de Frescos Daniel Mesta

Gerencia de Abarrotes Mariella Touzet

Gerencia de Non Food Rodrigo Borda

Es de mencionar que Juan Carlos Vallejo asumió el cargo de Gerente General a partir del 19 de enero del 2012. Dicho cargo fue ocupado anteriormente por Norberto Rossi desde enero 2005.

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ANÁLISIS DEL SECTOR Y DEL NEGOCIO Durante el ejercicio 2012 la economía peruana avanzó en 6.3%, cifra inferior a la observada para el periodo anterior y explicada principalmente por el decrecimiento del nivel de exportaciones, el mismo que se vio afectado por la desaceleración del comercio mundial alineado con el me-nor crecimiento de la economía global. El efecto de la desaceleración de las exportaciones en el producto bruto interno (PBI) fue parcialmente compensado por la favora-ble dinámica de la demanda interna, que se expandió en 7.4% en relación al ejercicio previo, como consecuencia de un mayor crecimiento de la inversión pública y priva-da. En el caso de la inversión privada, el avance de 13.6%, en relación al ejercicio 2011 estuvo sustentado en el aumento del consumo interno de cemento como conse-cuencia del dinamismo mostrado en la edificación de viviendas, oficinas, centros comerciales, así como desa-rrollos en los sectores minero, eléctrico y de infraestructu-ra

0.9

8.86.9 6.3

-2.8

13.1

7.2 7.4

-15.1

22.1

11.7 13.6

-20.0

-15.0

-10.0

-5.0

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

9.0

10.0

2009 2010 2011 2012

Dem

and

a In

tern

a (%

) e in

vers

ión

Pri

vada

(%)

PB

I (%

)

Tasa de Crecimiento del PBI, Demanda Interna e Inversión Privada

(Variación Porcentual Real)

PBI Demanda Interna Inversión Privada

Fuente: BCRP / Elaboración: Equilibrium

A lo largo de ejercicio 2012 se observó una tendencia apreciatoria del Nuevo Sol respecto a la divisa norteame-ricana como consecuencia principalmente de la incerti-dumbre que se vive en los mercados financieros interna-cionales y al crecimiento sostenido que viene mostrando el Perú, lo que se traduce en un mayor apetito de inver-sionistas extranjeros por activos domésticos. Es de preci-sar que el tipo de cambio cerró el año en S/.2.550 por dólar, mientras que a diciembre de 2011 se ubicó en S/.2.696, apreciándose sin embargo en lo que va del 2013 hasta los S/.2.595. Por su parte, el BCRP mantuvo la tasa de interés de refe-rencia en 4.25% –nivel en el cual se encuentra desde ma-yo de 2011– decisión que considera que los niveles de inflación observados durante el año en análisis provinie-ron del lado de oferta y que presentaron características temporales y no controladas. Es de mencionar que el nivel en el cual se ubica la tasa de referencia es una de las cau-sas que explican el ingreso de capitales extranjeros, es-pecíficamente dólares al mercado local, pues este último representa una mayor rentabilidad para los inversionistas versus países como Estados Unidos, Japón y los europeos. Justamente, con el objetivo de atenuar el impacto del in-flujo de la divisa americana en el mercado doméstico, el BCRP elevó gradualmente la tasa de encaje medio de

moneda extranjera a lo largo del año en análisis, pasando de una tasa de 39.2% a abril de 2012 a 41.2% a diciembre de 2012. Cabe indicar que este incremento paulatino en la tasa de encaje medio también se realizó para el caso de la moneda local, esto con el fin de mantener el crecimiento del crédito en niveles sostenibles y mitigar cualquier reca-lentamiento excesivo en los sectores correspondientes, tarea que se vuelve difícil dada la fuerte demanda de con-sumo e inversión en las personas a la par de la facilidad crediticia brindada por el sistema financiero, a pesar de que ello significa la generación de descalces y el eventual sobreendeudamiento de los clientes. Sector Supermercados Al cierre del 2012, la expansión de la demanda interna fue impulsada principalmente por el mayor crecimiento de la inversión pública y privada, lo cual compensó la des-aceleración observada en el consumo privado en relación a períodos anteriores. De acuerdo a lo indicado por el BCR en su Reporte de Inflación de marzo del 2013, el menor dinamismo del consumo privado observado duran-te el año 2012 confirmaría una gradual moderación en sus tasas de crecimiento, esperándose para los próximos años niveles más estables y en línea con el crecimiento del PBI. De esta manera, para los años 2013 y 2014 se espera un crecimiento de 5.7%, sustentado por el comportamiento del Índice de Confianza del Consumidor - el cual contin-úa ubicándose en el tramo optimista - , el volumen de importaciones de bienes duraderos, el moderado creci-miento del empleo urbano en empresas de 10 y más traba-jadores para los primeros meses del 2013 en relación a lo observado para los años 2012 y 2011, así como el mode-rado crecimiento de los créditos a personas naturales en relación lo observado para el año 2012.

-2.8%

13.1%

7.2% 7.4%6.8%

2.4%6.0% 6.4%

5.8% 5.7%

0.9%

8.8%

6.9%6.3% 6.3%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

2009 2010 2011 2012 2013P

Evolución Indicadores de la Industria

Demanda Interna Consumo Privado PBI

Fuente: INEI y BCR / Elaboración: Equilibrium

No obstante la moderación observada en las tasas de cre-cimiento del consumo privado, estas se consideran sólidas y adecuadamente respaldadas por el crecimiento del em-pleo, los niveles de salarios y los créditos de consumo. De esta manera, y de la mano con el favorable entorno ma-croeconómico de nuestro país y el aún bajo nivel de pene-tración del sector retail, se esperaría que este sector con-tinúe mostrando un crecimiento positivo para los próxi-mos años. Al respecto, resaltan los resultados del Global Retail Development Index (GRDI) publicado por A.T. Kearney para el año 2012, de acuerdo al cual si bien Perú ha disminuido tres posiciones en relación al GRDI del

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año 2011, se mantiene como una oportunidad para el re-tail moderno. Si bien en un inicio las principales inversiones en el sec-tor se centraron en la capital, la falta de espacios adecua-dos en ubicaciones estratégicas así como la fuerte compe-tencia existente han impulsado una constante búsqueda de nuevas locaciones, dinamizando el crecimiento del co-mercio moderno en la periferia de Lima y en provincias, donde las primeras empresas en llegar son las que se ad-judican las mejores ubicaciones y obtienen ventajas rela-cionadas a la fidelización del consumidor. En este sentido1, mientras que a la fecha 25 centros co-merciales se encuentran ubicados en provincias (54 a nivel nacional), de los 36 nuevos proyectos que se espe-ran para los próximos años 24 se desarrollarán en provin-cias y los 12 restantes en Lima, muestra de que el creci-miento del sector retail fuera de la capital representa un objetivo interesante especialmente en lugares donde es baja o nula la presencia del comercio moderno, como Iquitos, Pucallpa, Tarma o Tarapoto2. De esta manera, el Grupo Intercorp Perú, de la mano de InRetail, continúa con sus procesos de expansión esperando incursionar en Huánuco, Cusco, Cajamarca, Pucallpa y Moquegua con centros comerciales Real Plaza y llevando como tiendas ancla a las principales empresas del grupo. Por otro lado, Parque Arauco tiene proyectado el desarrollo de centros comerciales en Cañete, Chincha, Barranca, Pisco, Huaraz, entre otros; el Grupo Falabella espera incrementar la pre-sencia de sus locales Hipermercados Tottus y Saga Fala-bella tanto en Lima como en provincias pero poniendo especial énfasis en estas últimas; y el Grupo Cencosud espera inaugurar dos nuevos centros comerciales para el 2014 e ingresar a Tumbes y Tarapoto con el formato Su-permercados Metro. Otros jugadores importantes son Penta Realty Group con sus proyectos en Canto Grande, Campoy y Mansiche; y CC Plaza Norte. Finalmente, se podría esperar la entrada de nuevos jugadores internacio-nales, dadas las favorables expectativas de crecimiento y las oportunidades que ofrecen las ciudades del interior del país. En relación al sector supermercados, a la fecha del pre-sente informe éste se encuentra concentrado en torno a tres operadores: GSW (Grupo Cencosud), SPSA (Grupo Intercorp Perú) e Hipermercados Tottus (Grupo Falabe-lla). No obstante, destacan también Makro, del grupo holandés SHV Holding N.V.; y Mayorsa, del grupo chile-no Saieh. Durante el 2012 se inauguraron 29 tiendas a nivel nacio-nal, totalizando en 205 (+16.5% en relación al 2011), mientras que el área de ventas se incrementó en 10.0% en relación al periodo anterior, totalizando en 609,323 m2. Este número de tiendas es el mayor observado para los últimos 4 años, habiéndose recuperado el dinamismo del sector luego de la crisis financiera del 2009, donde los planes de expansión fueron mucho más moderados.

1 El retail en cifras. Pg. 30, Semana Económica, 21 de abril del 2013. 2 Información obtenida del Reporte de Investigación & Pronóstico 4T 2012 Comercial de Colliers Internacional.

10.9%

19.3%

8.3%10.0%

5.6%

19.1%12.8%

16.5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

2009 2010 2011 2012

Número de Tiendas y Área de Ventas

Área de Ventas Nº de Tiendas

Fuente: Información pública de cada empresa / Elaboración: Equilibrium

En relación al número de tiendas, tanto SPSA como GSW tienen 86 tiendas a nivel nacional, mientras que Hiper-mercados Tottus cuenta con 33 tiendas. Para el presente ejercicio, las tres empresas presentan fuertes planes de expansión a fin de incrementar su presencia en el merca-do, mostrando especial interés por locaciones en provin-cias en donde aún el comercio moderno no ha llegado, como la Selva, por el alto potencial de desarrollo que representan.

56 65 74 86

5867

758617

2427

33

0

50

100

150

200

250

2009 2010 2011 2012

Número de Tiendas

Wong SPSA Tottus

+19.1%

+12.8%

+16.5%

Fuente: información pública de cada empresa / Elaboración: Equilibrium

Formatos de Negocios SPSA ha desarrollado tres formatos de negocio distintos a fin de capturar a los diferentes tipos de consumidores peruanos, adecuando las características propias de los locales a las necesidades de cada cliente objetivo. En tal sentido: i) el formato de hipermercados Plaza Vea está enfocado a ofrecer una gran variedad de productos a bajos precios, dirigido a clientes que realizan una compra se-manal, ii) Supermercados Vivanda ofrece una experiencia diferente a la hora de comprar, enfocándose en la calidad de sus productos y ofreciendo servicios alternos a la hora de realizar las compras. Asimismo como parte del forma-to de supermercados se cuenta con Plaza Vea Super que se diferencia con el formato Plaza Vea por la menor área de ventas, contando con la misma variedad de productos (específicamente en perecibles y abarrotes) y tipo de ser-vicio. Y por último, iii) se cuenta con el formato de tien-das de descuento Mass (Minisol), que a diferencia de los formatos anteriores, atiende a consumidores de ingresos bajos ofreciendo productos básicos a bajos precios. Asi-mismo, se cuenta también con el formato Economax el cual propone una mezcla de mercado y de bodega cuya

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estrategia es la de precios bajos todos los días con un ambiente familiar. Es importante destacar que el formato Vivanda se encuen-tra orientado al segmento de mercado objetivo de más alto poder adquisitivo, mientras que Mass y Economax está orientado a cubrir la demanda de los niveles socioeconó-micos de bajos recursos. Asimismo, los formatos de ma-yor dimensión (Hipermercados) se caracterizan por ofre-cer una mayor diversidad de productos respecto de las tiendas de menor tamaño, es decir que adicionalmente a los alimentos y abarrotes se incluye además productos non food tales como electrodomésticos, calzado, ropa, perfumería e inclusive muebles para el hogar y artículos automotrices, los cuales son más sensibles a los ciclos económicos. Al 31 de diciembre del 2012 SPSA contaba con un total de 86 tiendas (+11 en relación al 2011), las cuales suman un área total de ventas de 224,985 m2, y están conforma-das por Hipermercados Plaza Vea (49), Supermercados Plaza Vea (18) y Vivanda (8), y tiendas de descuento Mass (4) y Economax (7). Es de mencionar que durante el año 2012 se realizó la reconversión del Economax de Lurín en Plaza Vea, mientras que durante el primer tri-mestre del 2013 se reconvirtieron 4 tiendas Economax adicionales. Asimismo, SPSA espera inaugurar aproxi-madamente 15 tiendas a lo largo del 2013, habiéndose abierto a marzo del 2013 dos tiendas Plaza Vea, una en Lima y otra en provincia.

814 17 19 22 23

5053

58 5864 65

0

10

20

30

40

50

60

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80

90

2009 2010 2011 Mar. 2012 2012 Mar. 2013

N° de Tiendas

T. Provincia T. Lima

58 tiendas

67 tiendas

75 tiendas

86 tiendas

77 tiendas

88 tiendas

Fuente: SPSA / Elaboración: Equilibrium

Logística Si bien hasta mitad de año 2012 la Compañía contaba con un Centro de Distribución de 15,650 m2 operado por Ran-sa (operador logístico), donde se almacenaban entre aba-rrotes, frescos, bazar, electro y textiles aproximadamente 6,530 ítems, a la fecha de análisis SPSA maneja su propio Centro de Distribución en un local alquilado a Bodegas San Francisco Almacenes del Perú, lo que les ha permiti-do generar importantes ahorros a nivel de costos. Es de mencionar que el software y la metodología de distribu-ción utilizadas han sido desarrollados por Ahold y SPSA (Sistema Local Logístico – SLL), y se espera la imple-mentación de un software especializado que optimizará el manejo de la información hacia los proveedores y la pla-nificación.

Comercialización y Productos SPSA trabaja con marcas de terceros y marcas propias, así como con productos elaborados por ellos para las líneas de pastelería, panadería, pastas y comida preparada. En cuanto a las marcas propias, la Compañía mantiene 18 marcas, entre las cuales destacan: Bell’s, Suli, A-selection, La Florencia, Mass, Nube, Vivanda, entre otras. Cabe mencionar que toda la producción de bienes comer-cializados bajo estas marcas es elaborada por terceros de acuerdo a las especificaciones y diseños de la Compañía, y representan un objetivo importante dentro de la estrate-gia de comercialización de SPSA. Es de resaltar finalmente que la Compañía obtuvo la certi-ficación internacional ISO 22000:2006 por su Sistema de Gestión de Inocuidad de los Alimentos para sus formatos Plaza Vea, Plaza Vea Super y Vivanda. A su vez, logró la recertificación ISO 9001 para los procesos de Infraestruc-tura y de Auditoría y de control de las operaciones retail. Estrategia de Negocios La estrategia de SPSA se basa en un agresivo plan de expansión del número de tiendas a nivel nacional, enfo-cado en el formato Plaza Vea así como en la consolida-ción del formato Plaza Vea Super, siendo el primero a la fecha de análisis el más importante para la Compañía en relación a los ingresos que genera. En este sentido resalta la visión de negocio de la gerencia de SPSA, habiendo sido los primeros en incursionar en provincias y donde a diciembre del 2012 cuentan con 22 tiendas. El crecimien-to de la Compañía continuará basándose principalmente en el formato Plaza Vea, tanto en Lima pero con especial énfasis en provincias, dadas las limitaciones inmobiliarias que impone la capital al desarrollo de nuevos proyectos, así como al enorme potencial que representa la baja pene-tración del comercio moderno fuera de Lima. Asimismo, la Compañía se encuentra en una constante búsqueda de mejora en sus niveles de productividad y eficiencia, estandarizando y mejorando procesos en todos sus formatos, a fin de identificar y reducir sobrecostos generados en su cadena productiva. Finalmente, en relación a los medios de pago la Compañía obtiene sinergias importantes de su pertenencia al Grupo Intercorp Perú al contar con una empresa relacionada dentro del sector bancario, al ser el Banco Interbank uno de los tres principales emisores de tarjetas de crédito a nivel nacional.

ANÁLISIS FINANCIERO Rentabilidad y ventas Al cierre del 2012 las ventas de SPSA se incrementaron en 8.5% en relación al 2011, totalizando en S/. 3,054.5 millones, de los cuales S/. 33.5 millones corresponden a ingresos por subarrendamiento; mientras que a marzo del 2013 el incremento de las ventas fue de 7.1%, totalizando en S/. 779.7 millones. Es de mencionar que para períodos anteriores los ingresos por subarrendamiento se conside-raban dentro de los gastos operativos, por lo cual los audi-

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tores realizaron reclasificaciones a las cuentas del 2011 a fin de hacerlas comparables con la información presenta-da en los estados financieros del 2012.

2,056

2,399

2,787 2,8613,021 3,072

16.6% 16.7% 16.2%

11.5% 8.4%7.1%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

2009 2010 2011 Mar. 2012* 2012 Mar. 2013*

Mill

one

s

Monto de Ventas y Crecimiento

Ventas Ventas %

Fuente: SPSA / Elaboración: Equilibrium Ventas no incluyen ingresos por subarrendamiento y son cifras anualizadas. Variación de las ventas a marzo es trimestral.

No obstante el incremento observado en el volumen de ventas, tanto a marzo del 2013 como a diciembre del 2012 este es inferior a lo registrado para años anteriores; al igual que lo observado en el indicador Same Store Sa-les – SSS (mismas tiendas existentes durante un periodo de 12 meses) para los mismos períodos, siendo incluso negativo a marzo del 2013. El crecimiento en las ventas se explica por la apertura de nuevas tiendas (+3 a marzo del 2013 y +11 a diciembre del 2012), si bien estas aún no aportan los volúmenes necesarios –para el año 2012 la mayoría de las tiendas fue inaugurada durante el último trimestre del año-. Por otro lado, la desaceleración de las mismas está explicada por la creciente competencia en el sector, y por temas puntuales relacionados a la implemen-tación del nuevo Centro de Distribución y a dos importan-tes tiendas Plaza Vea. En relación a la competencia existente, producto del di-namismo del sector, el número de tiendas se ha incremen-tado significativamente en los últimos cuatro años al bus-car las empresas mantener una cuota de participación de mercado interesante y en línea con el crecimiento de sus pares, conllevando a una lógica disminución en las ventas de algunas tiendas de SPSA que anteriormente no conta-ban con competencia en sus zonas de influencia. Dado que se espera que esta competencia siga en aumento, la Compañía se encuentra en una constante búsqueda de atractivas locaciones tanto de manera independiente como de la mano del brazo inmobiliario del Grupo Intercorp Perú, que les permita incrementar su presencia a nivel nacional e incursionar en lugares donde la penetración del sector retail aún es baja, por las importantes oportunida-des de desarrollo que presentan. Adicionalmente, a mitad de año se registraron desabaste-cimientos temporales en algunas tiendas por aproxima-damente 3 semanas originadas por el traslado de merca-dería al nuevo Centro de Distribución, que afectaron lige-ramente las ventas de la Compañía. Para el presente ejer-cicio se espera que esta situación se normalice al haberse identificado el problema y tomado medidas al respecto, poniéndose especial énfasis en los niveles adecuados de

abastecimiento que deben mantener los locales de la Compañía. Asimismo, es de tener en cuenta que en julio del 2011 se cerró una tienda Plaza Vea ubicada en San Borja, la cual era una de las más importantes para la Compañía, dado que en el terreno donde se encontraba este local se em-pezó a construir el Centro Comercial La Rambla, inaugu-rado en diciembre del año pasado, y el cual alberga un Plaza Vea de similar tamaño. De otro lado, las ventas de la tienda Plaza Vea ubicada en Ceres disminuyeron signi-ficativamente producto de las obras de construcción que se vienen realizando en la Carretera Central. Se espera que para el presente año estos factores se normalicen, lo cual debería impactar positivamente en las ventas de la Compañía. Finalmente, es de resaltar que si bien SPSA percibió ma-yores ingresos por la inauguración de nuevos estableci-mientos bajo el formato Economax –inaugurados durante el año 2011- estos aún no aportan los volúmenes de ven-tas esperados, habiéndose reconvertido durante el período bajo análisis 5 de estos formatos a Plaza Vea Súper, por ser el formato más idóneo. En general, se espera que con los planes de expansión que mantiene SPSA, los nuevos proyectos respecto a mejoras de eficiencia, la normalización en la operación de algunas tiendas, y la maduración de las tiendas recientemente inauguradas, no sólo se vean favorecidos los volúmenes de ventas sino también los márgenes de rentabilidad de la Compañía en un mediano plazo. En relación a los costos y gastos operativos, es de men-cionar que la Compañía se encuentra enfocada en optimi-zar sus recursos a fin de lograr un manejo eficiente de éstos, realizando un constante análisis de sus procesos para identificar oportunidades de mejora y alcanzar nive-les óptimos de eficiencia en todos sus formatos. Es de resaltar que al primer trimestre del año la tasa de creci-miento de los costos fue superior a la de los ingresos de-bido a un incremento en las campañas promocionales. Respecto al gasto operativo, se observa un incremento para los períodos bajo análisis (+10.8% a marzo del 2013 y +8.5% a diciembre del 2012), explicado por el incre-mento del sueldo mínimo vital en junio del 2012, la aper-tura de nuevas tiendas, y los mayores gastos en publicidad y marketing. De esta manera, al cierre del 2012, en rela-ción a los ingresos la participación de los gastos operati-vos era similar a la observada para el período anterior; mientras que a marzo del 2013 esta se incrementó en 1.3 puntos porcentuales. El EBITDA3 al cierre del 2012 fue de S/. 198.6 millones, incrementándose en 6.2% debido a la mayor utilidad ope-rativa obtenida (+20.9%); mientras que a marzo del 2013 el EBITDA trimestral retrocedió en 22.6% consecuencia del menor margen bruto y mayores gastos operativos.

3 EBITDA= Utilidad Operativa + Depreciación + Amortización. Dentro de la utilidad operativa no se consideran otros ingresos / egresos operativos.

9

2009 2010 2011 Mar. 2012*

2012 Mar. 2013*

EBITDA (MM S/.) 128.1 170.6 187.0 193.6 198.6 188.5

EBITDA / Vtas Netas 6.2% 7.1% 6.6% 6.2% 6.5% 4.5%

Fuente: SPSA / Elaboración: Equilibrium *EBITDA a marzo es anualizado.

Al cierre del 2012 los gastos financieros de la Compañía se incrementaron en 59.7% en relación al 2011, totalizan-do en S/. 63.6 millones debido principalmente a los mayo-res intereses pagados por el préstamo recibido del Bank of América en noviembre del 2011. De esta manera, la co-bertura de gastos financieros se contrajo significativamen-te en relación a diciembre del 2011, mientras que el nivel de deuda financiera sobre EBITDA disminuyó ligeramen-te al no haberse tomado nueva deuda significativa al 31 de diciembre del 2012. Por otro lado, al primer trimestre del año los gastos financieros retrocedieron en 2.1%, con-secuencia del vencimiento de algunas obligaciones finan-cieras. Respecto a la cobertura de gastos financieros, la caída se explica principalmente por el menor EBITDA registrado en relación a marzo del 2012, no obstante la disminución en los gastos financieros; mientras que el incremento del nivel de deuda financiera sobre EBITDA se explica también por el menor EBITDA observado para dicho período.

4.95.1

4.0

3.3

2.6 2.42.62.2

4.0 4.0 3.94.2

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

-

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

2009 2010 2011 Mar. 2012 2012 Mar. 2013

EBITDA/G.Financieros VS Deuda Financiera/EBITDA

EBITDA/G.Financieros Deuda Financiera/EBITDA % Gastos Financieros

Fuente: SPSA / Elaboración: Equilibrium *A marzo las cifras son anualizadas.

Es de mencionar finalmente que mientras que el incre-mento de los ingresos financieros y principalmente la mayor ganancia por diferencia en cambio impactaron positivamente en los resultados de la Compañía al cierre del año; a marzo del 2013 la pérdida por diferencia en cambio tuvo un impacto significativamente negativo en la utilidad neta, atenuado en parte por los mayores ingresos recibidos al permitir a la Tarjeta Oh! realizar promocio-nes exclusivas en los locales de propiedad de SPSA, en condiciones similares a las pactadas con la Tarjeta Vea. En línea con lo anterior, la utilidad neta al cierre del 2012 totalizó en S/. 57.7 millones, representando un incremento de 57.1% en relación al año anterior y 0.6% en relación a los ingresos; mientras que al primer trimestre del año se observa un retroceso de 62.7% en relación a la utilidad neta del período anterior y de 0.9% en relación a los in-gresos, totalizando en S/. 3.9 millones. En relación a los indicadores de rentabilidad, al cierre del año y a marzo del 2013, tanto el ROAA como ROAE de SPSA registra-ron una ligera mejora.

13.3%

11.5%

8.5%9.0%

10.9%

9.1%

3.6% 3.2%2.2% 2.6% 3.0% 2.7%

1.9% 2.2%1.3% 1.4% 1.9%

0.5%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

2009 2010 2011 Mar. 2012 2012 Mar. 2013

Evolución de ROAE, ROAA y Margen Neto

ROAE ROAA Margen neto

Fuente: SPSA / Elaboración: Equilibrium *ROAA y ROAE a marzo son cifras anualizadas.

Solvencia y Endeudamiento A marzo del 2013 y al cierre del 2012 los pasivos corrien-tes continúan representando la principal fuente de fondeo de SPSA (37.2% y 39.2% respectivamente), si bien se observa en los últimos cuatro años un reperfilamiento de la deuda hacia el largo plazo. Asimismo, destaca el forta-lecimiento del patrimonio dentro de la estructura de capi-tal de la Compañía (30.1% a marzo del 2013 y 29.4% a diciembre del 2012).

46.6% 51.9%41.7% 38.6% 39.2% 37.2%

26.6% 19.9% 33.3% 32.9% 31.4% 32.7%

26.8% 28.2% 24.9% 28.5% 29.4% 30.1%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2009 2010 2011 Mar. 2012 2012 Mar. 2013

Estructura de Capital

Pasivo Corriente Pasivo No Corriente Patrimonio

Fuente: SPSA / Elaboración: Equilibrium

En relación al pasivo corriente, resalta su menor partici-pación como fuente de fondeo respecto a períodos ante-riores, no obstante el crecimiento de 3.5% observado al cierre del 2012. Dicho incremento estuvo impulsado prin-cipalmente por mayores cuentas por pagar comerciales (+3.3%) si bien tanto las cuentas por pagar a vinculadas como la parte corriente de la deuda a largo plazo retroce-dieron significativamente (-40.2% y -19.6% respectiva-mente). En relación a la primera, al cierre del 2012 se cancelaron en mayor proporción gastos por participacio-nes, remuneraciones y otros conceptos pendientes de pago a miembros de la Gerencia, así como alquileres pendien-tes de pago a una vinculada. Respecto a la parte corriente de la deuda a largo plazo (-19.6%), esta disminución se explica toda vez que SPSA no recibió durante el año 2012 ningún préstamo significativo a largo plazo, y redimió en noviembre del 2012 la Clase B de la Serie 1 del Programa de Bonos Titulizados. A marzo del presente año, los pasi-vos corrientes habían disminuido en 6.9% en relación al cierre del 2012, consecuencia de adicionales cancelacio-

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nes de cuentas por pagar a vinculadas (-66.1%) relaciona-das a pagos de servicios de alquiler de terrenos y locales. Respecto al pasivo no corriente, si bien este es superior a lo observado para los años 2009 y 2010 debido a un re-perfilamiento de la deuda hacia el largo plazo, su partici-pación como fuente de fondeo ha disminuido en relación al 2011 dado que durante el período bajo análisis la Com-pañía no ha tomado deuda no corriente significativa y redimió la Clase B de la Serie 1 del Programa de Bonos titulizados. El último financiamiento importante recibido por SPSA fue el del Bank Of America en noviembre del 2011, el cual representa alrededor del 17% de la estructu-ra de capital de SPSA y comprende dos tramos: i) un préstamo senior por S/.269.7 millones (US$100.0 millo-nes) y ii) un préstamo subordinado por S/.107.9 millones (US$40.0 millones). Dicho préstamo fue destinado prin-cipalmente a cancelar deuda corriente, y el saldo rema-nente a cubrir inversiones financieras de corto plazo. A la fecha se encuentran vigentes únicamente el Primer Pro-grama de Bonos Corporativos y el Primer Programa de Bonos Subordinados. La Compañía no espera emitir más deuda para financiar sus planes de expansión, estimando recurrir a arrendamientos financieros o aportes de capital. Finalmente, la participación patrimonial como fuente de fondeo se ha incrementado en 4.5 puntos porcentuales en relación al 2011 y en 0.7% en relación al cierre del 2012. A diciembre del 2012 este fortalecimiento en el patrimo-nio se explica por una mayor prima por emisión de accio-nes (+236.0%) y mayores resultados acumulados (+27.1%). Las mayores primas se sustentan en un aporte de capital realizado el 28 de diciembre del 2012 por S/.77.6 millones, el cual se efectuó con la emisión de 13,591,942 nuevas acciones con un valor nominal de S/.1.05 por acción, incrementándose el capital social en S/. 14.3 millones y generándose una ganancia por prima de emisión de S/. 63.3 millones. Respecto a los mayores resultados acumulados, resalta el incremento de la utili-dad neta (+57.1%) y la no repartición de dividendos al encontrarse SPSA en proceso de expansión. A marzo del 2013 el ligero incremento del patrimonio se explica por los mayores resultados acumulados, no obstante la menor utilidad neta observada para dicho período. Es de men-cionar que si bien a marzo del 2013 se encontraba pen-diente la transferencia de la reserva legal correspondiente a los años 2012 y 2011 por S/. 5.8 millones y S/. 3.7 mi-llones respectivamente, en abril de presente año se deci-dió mediante Junta General de Accionistas transferir el monto de S/. 5.8 millones a dicha cuenta. En relación al capital social, es de mencionar que se rea-lizó una capitalización de resultados en julio del 2012 por S/. 15.3 millones. Asimismo, entre mayo y junio de dicho año se realizó una permuta de acciones con Inmobiliaria Milenia S.A. debido a que el 16 de febrero de 2012 la Compañía recibió un aporte de bloque patrimonial de esta empresa por un valor de S/.54.6 millones, por el cual se emitieron 10,007,263 nuevas acciones que fueron adqui-ridas por Inmobiliaria Milenia S.A. Posteriormente, de acuerdo a lo mencionado por la gerencia de SPSA, se efectuó una permuta de acciones entre dichas acciones y las que mantenía SPSA en Lince Global Oportunities

Corp (propietaria de Inmobiliaria Milenia S.A.) como inversiones disponibles para la venta, mediante la cual se recompraron 9,944,822 acciones de propia emisión por S/. 53.5 millones. Finalmente, el 9 de julio del 2012 se decidió reducir el número de acciones sin disminuir el capital y se realizó un aporte de capital de S/. 5.4 millo-nes. Si bien los planes de expansión de la Compañía han deri-vado en un mayor apalancamiento en relación a la media observada para el sector supermercados, este ha dismi-nuido significativamente al cierre del 2012 y a marzo del 2013 producto de la cancelación de deuda corriente, la redención de la Clase B de la Serie 1 del Programa de Bonos Titulizados, y de no haber tomado deuda significa-tiva a largo plazo en comparación con el año 2011. La Compañía espera recurrir a arrendamientos financieros o a aportes de capital a fin de financiar sus planes de expan-sión, controlando sus niveles de apalancamiento.

2.7

2.5

3.0

2.5

2.4

2.3

1 1.2 1.4 1.6 1.8 2 2.2 2.4 2.6 2.8 3 3.2

2009

2010

2011

Mar. 2012

2012

Mar. 2013

Nivel de Apalancamiento

Fuente: SPSA / Elaboración: Equilibrium

Liquidez y calidad de activos Debido al negocio que desarrolla, SPSA financia sus ope-raciones en mayor medida con pasivos de corto plazo (principalmente cuentas por pagar a proveedores), los cuales representaron el 31.8% de sus activos al cierre del 2012 y el 29.9% a marzo del 2013, si bien se observa una disminución en la importancia de éstos dentro de la es-tructura de fondeo de la Compañía. No obstante el reperfilamiento observado de la deuda hacia el largo plazo, debido a la disminución de los acti-vos corrientes en 1.6% a diciembre del 2012 y en 11.9% a marzo del 2013, el capital de trabajo de la Compañía dis-minuyó en S/. 36.7 millones y S/. 16.4 millones a diciem-bre del 2012 y marzo del 2013 respectivamente. Al cierre del 2012 la caída en los activos corrientes se explica por la disminución en caja y bancos (-51.9%), existencias (-3.3%) e inversiones financieras disponibles (-59.9%), no obstante el incremento en fondos mutuos (+475.3%). En relación a la disminución de caja y bancos, esta se ve compensada por las mayores inversiones en fondos mu-tuos a fin de rentabilizar los excedentes de efectivo. La disminución en las existencias se explica por una política de optimización de inventarios impulsada por la Compañ-ía a fin de reducir sus días de rotación de inventarios, mientras que las menores inversiones financieras se expli-can por la permuta de acciones de Lince Global Oportuni-ties Corp. A marzo del 2013, la caída en los activos co-

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rrientes se explica por los menores niveles de caja y ban-cos (-31.5%) y fondos mutuos (-54.4%), a fin de cubrir actividades de operación y amortización de obligaciones financieras. A continuación presentamos la evolución del capital de trabajo hasta el 31 de marzo del 2013:

-197,542

-330,895

-162,691-174,417

-199,396-215,833

-350,000

-300,000

-250,000

-200,000

-150,000

-100,000

-50,000

02009 2010 2011 Mar. 2012 2012 Mar. 2013

Evolución del Capital de Trabajo

Fuente: SPSA / Elaboración: Equilibrium

SPSA mantiene un poder de negociación frente a sus pro-veedores por lo que posee buena capacidad de maniobra en el manejo de su caja (importante porcentaje de sus ventas se realizan con tarjetas de crédito y efectivo, por lo que la generación de cuentas por cobrar como morosidad de las mismas es relativamente baja). Es así que los indi-cadores de liquidez pueden ser manejados por la gerencia con relativa holgura. Adicionalmente, se considera como adecuado el acceso a líneas de crédito con que cuenta SPSA pues le permite mantener fuentes de fondeo diversificadas, mientras que su pertenencia a un grupo económico financiero sólido es un factor que disminuye el riesgo en el manejo de liqui-dez en esta etapa de crecimiento.

2009 2010 2011 Mar. 2012*

2012 Mar. 2013*

Razón Corriente 0.6 0.6 0.8 0.8 0.7 0.7

Prueba Ácida 0.3 0.2 0.3 0.2 0.3 0.3

Fuente: SPSA / Elaboración: Equilibrium

PRIMER PROGRAMA DE BONOS SUBORDINADOS SUPERMERCADOS

PERUANOS S.A.

Denominación: Primer Programa de Bonos Subordinados Supermercados Peruanos S.A. Emisor: Supermercados Peruanos S.A. Moneda: Dólares y/o Nuevos Soles y/o Nuevos Soles VAC. Monto del Programa: Hasta por US$30 millones y/o su equivalente en Nuevos Soles. Vigencia del Programa: Dos años. Emisiones y Series: Cada una de las Emisiones no podrá tener un plazo mayor a veinte (20) años. Garantía Genérica: Todas las emisiones del Programa, estarán respaldados genéricamente por el patrimonio del Emisor y no contarán con garantías específicas.

PRIMERA EMISIÓN Denominación: Primera Emisión del Primer Programa de Bonos Subordinados Supermercados Peruanos S.A. Moneda: Dólares Americanos. Monto: US$12 millones. Plazo: 7 años amortización al vencimiento. Fecha de Redención: 12 de julio de 2014. Opción de Rescate: No procede el pago del principal de los valores antes de las respectivas fechas del vencimiento de redención en las que se pagarán las cuotas semestrales de amortización del principal, ni rescate por sorteo. Garantías: Garantía genérica según Programa. Destino de los Recursos: Los recursos provenientes de la colocación de los Valores serán utilizados por el Emisor para la expansión de sus operaciones. Obligaciones del Emisor: Entre las principales obligacio-nes del Emisor se encuentran:

• Aplicar los fondos captados mediante la coloca-ción de los Bonos a las finalidades señaladas.

• Cumplir con el pago puntual de los intereses y la redención del principal.

• Cumplir con todas sus obligaciones referidas a, entre otros (i) la obtención de licencias, certifi-cados, permisos y otras autorizaciones guberna-mentales necesarias para el normal desarrollo de las actividades que constituyen su objeto social; (ii) al medio ambiente; y, (iii) de salud y pensio-nes (ESSALUD, EPS, AFP, ONP) y las demás que fueren 2aplicables.

Restricciones del Emisor: Las restricciones del Emisor son:

• Durante el plazo en que el Emisor mantenga al-guna obligación de pago proveniente de los Bo-nos, y mientras no hayan sido subsanadas, no podrá acordar el reparto de utilidades ni pagar dividendos.

• El Emisor no podrá realizar cambios sustancia-les en el giro principal y la naturaleza de su ne-gocio, salvo que cuente con la autorización ex-presa de la Asamblea General.

• El Emisor no podrá transferir o ceder parte de la deuda que asuma como consecuencia de las Emisiones que se realicen dentro del Programa, a menos que exista un acuerdo favorable adop-tado por la Asamblea General.

SEGUNDA EMISIÓN Denominación: Segunda Emisión del Primer Programa de Bonos Subordinados Supermercados Peruanos S.A. Moneda: Dólares Americanos. Monto: US$7.0 millones. Plazo: 7 años amortización al vencimiento. Fecha de Redención: 12 de julio de 2014. Opción de Rescate: No procede el pago del principal de los valores antes de las respectivas fechas del vencimiento de redención, ni rescate por sorteo. Garantías: Garantía genérica según Programa.

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Destino de los Recursos: Los recursos provenientes de la colocación de los Valores serán utilizados por el Emisor para la expansión de sus operaciones.

TERCERA EMISIÓN Denominación: Tercera Emisión del Primer Programa de Bonos Subordinados Supermercados Peruanos S.A. Moneda: nuevos soles. Monto: S/. 21.5 millones. Plazo: 7 años amortización al vencimiento. Fecha de Redención: 12 de julio de 2014. Opción de Rescate: No procede el pago del principal de los valores antes de las respectivas fechas del vencimiento de redención, ni rescate por sorteo. Garantías: Garantía genérica según Programa. Destino de los Recursos: Los recursos provenientes de la colocación de los Valores serán utilizados por el Emisor para la expansión de sus operaciones.

PRIMER PROGRAMA DE BONOS CORPORATIVOS SUPERMERCADOS

PERUANOS S.A.

Denominación: Primer Programa de Bonos Corporativos Supermercados Peruanos S.A. Emisor: Supermercados Peruanos S.A. Representante de los Obligacionistas: Banco de Crédito del Perú S.A.A. Moneda: Dólares y/o Nuevos Soles y/o Nuevos Soles VAC. Monto del Programa: Hasta por S/. 250 millones y/o su equivalente en Dólares Americanos. Vigencia del Programa: Dos años. Emisiones y Series: Cada una de las Emisiones no podrá tener un plazo mayor a veinte (20) años. Garantía Genérica: Todas las emisiones del Programa, estarán respaldados genéricamente por el patrimonio del Emisor. Garantía Específica: Será el Fideicomiso de Administra-ción en Garantía, el cual establece que los flujos requeri-dos deberán cubrir por lo menos una vez el saldo no amortizados de los bonos emitidos. Opción de Rescate: El Emisor podrá rescatar, una o más de las emisiones que conformen el Programa, si así lo estableciese el Contrato Complementario y/o en los do-cumentos correspondientes a la emisión respectiva, si-guiendo la forma y los plazos que para tal efecto se esta-blezcan en los mismos, siempre que se respete lo dispues-to en el Artículo 89 de la Ley y el Artículo 330 de la Ley General. Restricciones del Emisor: Las restricciones del Emisor son:

• Durante el plazo en que el Emisor incurra en algun evento de incumplimiento no podrá acor-dar el reparto de utilidades ni pagar dividendos.

• El Emisor no podrá realizar cambios sustancia-les en el giro principal y la naturaleza de su ne-gocio como son: i) reorganización societaria; ii) cambio de control efectivo; y iii) eliminar como

parte de su objeto social el desarrollo del nego-cio de supermercados e hipermercados, salvo que cuente con la autorización expresa de la Asamblea General.

• El Emisor no podrá: i) otorgar financiamientos, directos o indirectos, por un monto acumulado mayor a S/.20,000,000.00 (Veinte Millones y 00/100 Nuevos Soles) por concepto de saldos insolutos; ii) constituir garantías reales o perso-nales para respaldar obligaciones de terceros, con excepción de las garantías reales y/o perso-nales que sean otorgadas o constituidas por el Emisor para garantizar préstamos, mutuos, créditos y financiamientos de cualquier tipo, bancarios o no bancarios, que sean concedidos a favor de los propietarios o superficiarios de in-muebles, con el objeto de financiar la construc-ción, reconstrucción o remodelación de las edi-ficaciones destinadas a ser utilizadas por el mismo; iii) afectar en garantía, ni ceder o trans-ferir por cualquier título, incluyendo la transfe-rencia de dominio fiduciario, los flujos futuros transferidos al Fideicomiso de Administración en Garantía.

• El Emisor se compromete a no transferir a terce-ros sus signos distintivos siempre que dicha transferencia pueda ocasionar un Efecto Sustan-cialmente Adverso; y salvo que la misma no sea realizada dentro de un proceso de reorganiza-ción empresarial.

• El Emisor se compromete, mientras el Programa se encuentre vigente, a no transferir a terceros sin la autorización de la Asamblea General acti-vos no corrientes, cuya transferencia pudiese generar un Efecto Sustancialmente Adverso. Esta limitación no será de aplicación a las trans-ferencias de activos que forman parte de la ca-dena de minimarkets Minisol, así como tampoco a las transferencias que se realicen con ocasión de operaciones de retroarrendamiento financiero (leaseback).

• El Emisor se obliga a cumplir los índices finan-cieros:

Deuda Financiera / EBITDA(UDM)*

3.0x

Total Pasivo ** / Total Patrimonio

2.5x

* últimos 12 meses. ** La emisión contempla para el caso del calculo del total Pasivo la extracción de la deuda subordinada (Bonos Su-bordinados) del mismo, la cual traslada al Total Patrimo-nio a manera de suma.

PRIMERA EMISIÓN

Denominación: Primera Emisión del Primer Programa de Bonos Corporativos Supermercados Peruanos S.A. Moneda: Nuevos Soles. Monto: Hasta por S/. 100 millones. Queda expresamente establecido que el monto máximo de la Primera Emisión del Programa estará sujeto a la limitación consistente en que el Emisor sólo podrá colocar un número de Valores

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cuyo valor nominal total sumado al valor nominal total de los Valores que se coloquen dentro del marco de la Segun-da y Tercera Emisión del Programa no excedan de S/.100,000,000.00 (Cien Millones y 00/100 Nuevos So-les), lo cual será determinado por el Emisor en la Fecha de Colocación. Plazo: 7 años con amortización semestral. Tasa: Fija Fecha de Redención: 26 de noviembre de 2016. Garantías: Garantía genérica y específica según Programa. Destino de los Recursos: Los recursos provenientes de la colocación de los Valores serán utilizados por el Emisor para financiar la expansión de sus operaciones.

SEGUNDA EMISIÓN

Denominación: Segunda Emisión del Primer Programa de Bonos Corporativos Supermercados Peruanos S.A.

Moneda: Nuevos Soles. Monto: Hasta por S/. 100 millones. Queda expresamente establecido que el monto máximo de la Segunda Emisión del Programa estará sujeto a la limitación consistente en que el Emisor sólo podrá colocar un número de Valores cuyo valor nominal total sumado al valor nominal total de los Valores que se coloquen dentro del marco de la Prime-ra y Tercera Emisión del Programa no excedan de S/.100,000,000.00 (Cien Millones y 00/100 Nuevos So-les), lo cual será determinado por el Emisor en la Fecha de Colocación. Plazo: 10 años con amortización semestral. Tasa: Fija Fecha de Redención: 26 de noviembre de 2019. Garantías: Garantía genérica y específica según Programa. Destino de los Recursos: Los recursos provenientes de la colocación de los Valores serán utilizados por el Emisor para financiar la expansión de sus operaciones.

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SUPERMERCADOS PERUANOSEstado de Situación Financiera(Miles de nuevos soles) PCGA PCGA IFRS IFRS IFRS IFRS

Activo CorrienteCaja Bancos 135,264 11% 108,688 8% 135,148 7% 64,356 3% 64,989 3% 44,507 2% -52% -32%

Otros activos financieros 0 0% 0 0% 20,000 1% 0 0% 115,052 6% 52,506 3% 475% -54%

Cuentas por Cobrar Comerciales 19,285 2% 21,789 2% 28,994 2% 13,195 1% 40,338 2% 43,617 2% 39% 8%

Otras cuentas por cobrar a relacionadas 7,867 1% 6,711 0% 9,602 1% 11,492 1% 15,942 1% 26,784 1% 66% 68%

Otras cuentas por Cobrar 13,237 1% 15,982 1% 14,651 1% 15,207 1% 17,180 1% 15,410 1% 17% -10%

Préstamos a personal 1,027 0% 1,162 0% 1,308 0% 432 0% 1,259 0% 1,321 0% -4% 5%

Fondo retenido 2,446 0% 1,642 0% 1,237 0% 1,275 0% 0 0% 0 0% -100% -

Depósito por alquiler 647 0% 645 0% 852 0% 990 0% 1,478 0% 1,911 0% 73% 29%

Provisión para cuentas por cobranza dudosa -1,674 0% -1,828 0% -1,153 0% -1,884 0% -1,455 0% -1,455 0% 26% 0%

Varias 10,791 1% 14,361 1% 12,407 1% 14,394 1% 15,898 1% 13,633 1% 28% -14%

Total de Existencias 179,660 15% 280,466 20% 309,461 17% 324,257 18% 299,202 15% 289,063 15% -3% -3%

Mercaderías 171,840 14% 266,183 19% 293,832 16% 301,278 16% 290,794 14% 280,914 14% -1% -3%

Suministros Diversos 3,637 0% 4,513 0% 5,180 0% 5,444 0% 5,395 0% 3,920 0% 4% -27%

Existencias por Recibir 4,183 0% 9,770 1% 11,755 1% 18,841 1% 4,667 0% 5,883 0% -60% 26%

Impuestos por Recuperar y Gastos Pagados por Anticipado6,469 1% 8,656 1% 17,352 1% 36,951 2% 14,842 1% 24,237 1% -14% 63%

Inversiones Financieras disponibles 0 0% 0 0% 70,628 4% 72,670 4% 28,319 1% 28,540 1% -60% 1% Total Activo Corriente 361,782 30% 442,292 31% 605,836 33% 538,128 29% 595,864 29% 524,664 26% -2% -12%Activo No CorrienteGastos Pagados por Anticipado-no corriente 2,429 0% 4,368 0% 8,553 0% 8,501 0% 17,641 1% 19,226 1% 106% 9%

Inmueble, maq. y equipo neto de deprec. 793,092 66% 929,920 65% 1,116,465 61% 1,188,127 64% 1,339,783 66% 1,370,518 69% 20% 2%

Activo diferido neto 10,137 1% 6,983 0% 0 0% 0 0% 0 0% 0 0% - -

Cuentas por cobrar Largo Plazo 2,578 0% 2,381 0% 1,849 0% 1,718 0% 1,329 0% 604 0% -28% -55%

Intangibles 29,658 2% 49,105 3% 43,600 2% 44,343 2% 56,609 3% 58,411 3% 30% 3%

Inversiones Financieras disponibles 0 0% 55,780 3% 55,780 3% 0 0% 0 0% -100% -

Inversión Inmobiliaria 0 0% 0 0% 9,200 0% 9,085 0% 18,056 1% 18,526 1% 96% 3%

Inversion en subsidiarias 0 0% 0 0% 244 0% 244 0% 244 0% 244 0% 0% 0%Total Activo No Corriente 837,894 70% 992,757 69% 1,235,691 67% 1,307,798 71% 1,433,662 71% 1,467,529 74% 16% 2%TOTAL ACTIVOS 1,199,676 100% 1,435,049 100% 1,841,527 100% 1,845,926 100% 2,029,526 100% 1,992,193 100% 10% -2%

PASIVOS Dic.09 % Dic.10 % Dic.11 % Mar.12 % Dic.12 % Mar. 13 %Dic. 12/ Dic. 11

Mar. 13/ Dic. 12

Cuentas por pagar comerciales- corriente 441,804 37% 577,639 40% 623,918 34% 576,164 31% 644,458 32% 594,726 30% 3% -8%

Otras cuentas por pagar 47,911 4% 59,164 4% 65,099 4% 66,470 4% 88,034 4% 89,017 4% 35% 1%

Parte Corriente Obligaciones Financieras 46,887 4% 85,185 6% 63,746 3% 60,264 3% 51,239 3% 51,301 3% -20% 0%

Cuentas por Pagar a Vinculadas y accionistas 7,650 1% 8,932 1% 10,671 1% 6,029 0% 6,385 0% 2,166 0% -40% -66%

Ingresos diferidos 5,020 0% 4,357 3,731 0% 3,618 0% 3,301 0% 3,287 0% -12% 0%

Impuesto a la Renta y participaciones corriente 10,052 1% 9,360 1% 1,362 0% 0 0% 1,843 0% 0 0% 35% -100%Total Pasivo Corriente 559,324 47% 744,637 52% 768,527 42% 712,545 39% 795,260 39% 740,497 37% 3% -7%

Obligaciones de Largo Plazo 281,533 23% 247,060 17% 571,562 31% 563,535 31% 587,874 29% 598,665 30% 3% 2%

Ingresos e impuestos diferidos 31,254 3% 33,249 2% 36,182 2% 37,444 2% 42,137 2% 45,234 2% 16% 7%

Depósitos en garantía 2,912 0% 2,588 0% 2,278 0% 2,200 0% 3,157 0% 3,259 0% 39% 3%

Instrumentos financieros derivados 3,732 0% 2,700 0% 4,042 0% 3,988 0% 4,995 0% 4,725 0% 24% -5%Total Pasivo No Corriente 319,431 27% 285,597 20% 614,064 33% 607,167 33% 638,163 31% 651,883 33% 4% 2%TOTAL PASIVO 878,755 73% 1,030,234 72% 1,382,591 75% 1,319,712 71% 1,433,423 71% 1,392,380 70% 4% -3%

PATRIMONIOCapital Social 301,716 25% 306,678 21% 306,678 17% 316,685 17% 336,349 17% 336,349 17% 10% 0%

Prima por emisión de acciones (pérdida) 3,894 0% 27,314 2% 27,314 1% 71,907 4% 91,784 5% 91,784 5% 236% 0%

Reserva Legal 0 0% 1,738 0% 7,062 0% 7,062 0% 7,062 0% 7,062 0% 0% 0%

Resultados no realizados -2,072 0% 205 0% -117 0% 201 0% 260 0% 185 0% -322% -29%

Reserva por actualización de inversiones disponibles 0 0% 0 0% 2,242 0% 4,179 0% 2,548 0% 2,445 0% 14% -4%

Resultados Acumulados -21,500 -2% 15,645 1% 79,036 4% 115,757 6% 100,420 5% 158,100 8% 27% 57%

Utilidad (pérdida) neta 38,883 3% 53,235 4% 36,721 2% 10,423 1% 57,680 3% 3,888 0% 57% -93%TOTAL PATRIMONIO NETO 320,921 27% 404,815 28% 458,936 25% 526,214 29% 596,103 29% 599,813 30% 30% 1%TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 1,199,676 100% 1,435,049 100% 1,841,527 100% 1,845,926 100% 2,029,526 100% 1,992,193 100% 10% -2%

Mar. 13 %Mar. 13/ Dic. 12

Dic. 12/ Dic. 11

Dic.11 %ACTIVOS Dic.10 %Dic.09 % Dic.12 %Mar.12 %

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SUPERMERCADOS PERUANOSEstado de Resultados Integrales(Miles de nuevos soles) PCGA PCGA IFRS IFRS IFRS IFRS

Dic.09 % Dic.10 % Dic.11 % Mar.12 % Dic.12 % Mar. 13 %Dic. 12 / Dic. 11

Mar. 13 / Mar. 12

Ingresos por actividades ordinarias 2,055,597 100% 2,398,530 100% 2,787,421 99% 720,045 99% 3,021,006 99% 770,812 99% 8% 7%

Ingresos por subarrendamiento 0 0% 0 0% 28,338 1% 7,972 1% 33,516 1% 8,930 1% 18% 12%TOTAL INGRESOS 2,055,597 100% 2,398,530 100% 2,815,759 100% 728,017 100% 3,054,522 100% 779,742 100% 8% 7%

Costo de Ventas 1,527,303 74% 1,793,102 75% 2,089,019 74% 539,866 74% 2,253,558 74% 581,288 75% 8% 8%

UTILIDAD (PERDIDA) BRUTA 528,294 26% 605,428 25% 726,740 26% 188,151 26% 800,964 26% 198,454 25% 10% 5%Gastos de Administración 53,995 3% 58,593 2% 72,284 3% 18,726 3% 69,071 2% 19,122 2% -4% 2%

Gastos de Ventas 395,598 19% 435,924 18% 552,361 20% 146,259 20% 608,510 20% 163,735 21% 10% 12%UTILIDAD DE OPERACION 78,701 4% 110,911 5% 102,095 4% 23,166 3% 123,383 4% 15,597 2% 21% -33%

Ingresos diversos 29 0% 0 0% 0 0% 0 0% 0 0% 9,811 1%

Gastos operativos diversos 2,416 0% 1,114 0% 9,884 0% 481 0% 986 0% 0 0% -90% -100%

Ingresos Financieros 534 0% 1,091 0% 2,458 0% 3,611 0% 6,785 0% 2,168 0% 176% -40%

Gastos Financieros 26,341 1% 30,591 1% 39,814 1% 16,282 2% 63,590 2% 15,947 2% 60% -2%Utilidad antes del REI 50,507 2% 80,297 3% 54,855 2% 10,01 4 1% 65,592 2% 11,629 1% 20% 16%

REI o Diferencia de Cambio 12,776 1% 6,134 0% 6,812 0% 4,597 1% 23,689 1% -6,280 -1% 248% -237%

Utilidad antes del Impuesto a la renta 63,283 3% 86,43 1 4% 61,667 2% 14,611 2% 89,281 3% 5,349 1% 45% -63%Participaciones 5,484 0% 7,392 0% 0 0% 0 0% 0 0% 0 0%

Impuesto a la Renta 18,916 1% 25,804 1% 24,946 1% 4,188 1% 31,601 1% 1,461 0% 27% -65%

Utilidad Neta 38,883 2% 53,235 2% 36,721 1% 10,423 1% 57,680 2% 3,888 0% 57% -63%#¡DIV/0! #¡DIV/0!

SolvenciaPasivo/Patrimonio 2.74 2.54 3.01 2.51 2.40 2.32Pasivo- D.Subord /Patrim + D.Subord 2.02 1.99 1.93 2.08 1.64 1.58LiquidezActivo cte/Pasivo Cte 0.65 0.59 0.79 0.76 0.75 0.71Prueba Acida 0.33 0.22 0.29 0.20 0.34 0.28Capital de Trabajo (miles de S/.) -197,542 -302,345 -162,691 -174,417 -199,396 -215,833GestiónGtos.Adm. y Generales/Ingresos Totales 21.87% 20.62% 22.18% 22.66% 22.18% 23.45%Gtos. Financ./ Ingresos totales 1.28% 1.28% 1.41% 2.24% 2.08% 2.05%Rotación de cobranzas 3.4 3.3 3.7 1.6 4.8 5.0Rotación de cuentas por pagar 105.3 109.8 106.0 93.5 103.4 93.7Rotación de inventarios 42.3 56.3 53.3 54.1 47.8 44.8RentabilidadUtilidad Neta / Ingresos Totales 1.89% 2.22% 1.30% 1.43% 1.89% 0.50%EBITDA/ventas 6.23% 7.11% 6.6% 6.2% 6.5% 4.5%Utilidad de Operación / Ingresos Totales 3.83% 4.62% 3.63% 3.18% 4.04% 2.00%ROAE 13.25% 14.67% 8.50% 9.01% 10.93% 9.08%ROAA 3.62% 4.04% 2.24% 2.57% 2.98% 2.67%*Indicadores Anualizados 360 360 360 90 360 90Para el cálculo del EBITDA no se consideran otros ingresos / egresos operativos

Dic.12Mar.12Dic.10Dic.09 Mar. 13Dic.11