Colaboran en esta edición:

N. 271 Julio-Agosto ‘2017

www.febf.org

►Entrevista a D. Adolfo Cervera, Director del Centro de Negocios Empresa de Ibercaja Valencia

Boletín InformativoFundación de Estu

dios Bursátiles y Financieros digital

Josef Ajram:"Si no hay educación financiera se aprende con sustos, y es peor, por eso es muy importante ser consciente de las limitaciones y formarse, y acompañarse por un buen asesor"

● Entrevistamos en el Boletín al afamado deportista y bróker Josef Ajram

coyuntura económica y bursátil - análisis - empresa - actualidad jurídica y fisca

l

inversión colectiva - estrategia y finanzas - perspectivas macroeconómicas

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Edita: Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros

(FEBF)C/Libreros 2 y 446002 Valencia

Tlf: 96 387 01 48/49Fax: 96 387 01 95

www.febf.orgcomunicacion@febf.org

La Fundación de Estudios Bur-sátiles y Financieros ofrece las páginas de este Boletín a cualquier interesado en cola-borar en su labor divulgadora en temas financieros y bursá-tiles. Al mismo tiempo agra-dece comentarios, críticas y sugerencias sobre cualquier tema publicado. Para concretar los mismos pueden dirigirse al responsable de Coordinación del Boletín. La Fundación de Estudios Bursátiles y Financie-ros no tiene que hacer suyo necesariamente el contenido de los textos publicados, cuya responsabilidad corresponde a los autores en uso de su plena libertad intelectual. Se autoriza la reproducción del texto y de los gráficos aquí publicados ci-tando la fuente.

Depósito legal: V-2005-1993.

FEBF

► NUESTROS SOCIOS. Entrevista a D. Adolfo Cervera,

Director del Centro de Negocios Empresa de Ibercaja

Valencia,

► FAP: D. Martín Huete, Finizens, analiza “La gestión

automatizada en España: el modelo de negocio y los clientes”

► EN PRIMERA PERSONA. Entrevista al bróker y

deportista Josef Ajram

► Noticias Alumni: Entrevista a D. Sebastián Petroniro

► Ventana del Socio. Noticias.

COyUNTURA ECONóMICA y BURSáTIl

► EE.UU, Japón, Eurozona y España. CaixaBank.

ANálISIS

► Venta de puts del VIX de todos los meses del año. D. Francisco Llinares.

MERCAdOS

► Desconcierto Popular. Dr. D. Felipe Sánchez Coll. Profesor FEBF.

ACTUAlIdAd JURídICA y FISCAl

►La importancia de los contratos en el ámbito de la innovación en el contexto de la nueva Ley Española de Patentes. Dª. Sonsoles Vilar. Broseta Abogados.

PERSPECTIvAS MACROECONóMICAS

► Pensar, dejarse llevar o intuir: la mente humana. Dra. Dª. Isabel Giménez. FEBF.► Analistas Financieros Internacionales.► Servicio de Coordinación Estadística.

Julio-Agosto ‘2017

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N. 271

ÍNDICE

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Martín Huete, Cofundador y Board Member de Finizens,

protagonista del FORO dE ASESORAMIENTO

PATRIMONIAl de junio habla de la gestión automatizada en España

DESTACAMOS

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Alumnos del Programme in

European Private law for Postgraduates

de Garrigues visitan la FEBF

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la FEBF analiza en el ICAv el nuevo marco jurídico de la contratación pública

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Boletín InformativoFundación de Estudios Bursátiles y Financieros

digital

Máster Universitario en Gestión Financiera

Máster Universitario en Asesoría Jurídica de Empresas

Programa Superior de Asesoramiento Financiero

Matrícula abierta: INFÓRMATE

AGENDA ACTIvIDADES

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oNUESTROS SOCIOS

Pregunta.- Ibercaja está apostando por el levante, y en especial por valencia, ¿Qué ha motivado esta estrategia?

Respuesta.- La Comunidad Valenciana es uno de los mercados con mayor potencial del país para cualquier empresa de servicios y, en par-ticular, de una entidad bancaria. Es la cuarta Comunidad Autónoma del país por población, con casi 5 millones de habitantes. Cuenta con 15 ciudades con más de 50.000 residentes.

Además la economía valenciana gene-ra un PIB de algo más de 105.077 millones

de euros, lo que supone un 9,4% del agre-gado. Las empresas valencianas poseen una marcada orientación internacional, como así evidencian los 28.679 millones de euros de exportaciones anuales que representan un 27,3% del PIB. Y la suma de créditos y depó-sitos en el sistema financiero de la Comuni-dad Valenciana asciende a 218.268 millones de euros.

En este contexto, Ibercaja tiene una pre-sencia en esta Comunidad que se remonta ya a 1982. Contamos aquí con una red de 62 ofi-cinas, una plantilla de 262 personas, 140.749

“la Comunidad valenciana es uno de los mercados con mayor potencial del país para cualquier empresa de servicios y, en particular, de una entidad bancaria”

Entrevista a d. Adolfo Cervera, director del Centro de Negocios Empresa de Ibercaja valencia

SEPTIEMBRE

• Focus Innova Pyme.

28 de septiembre de 9.30 a 18.30 horas en el Auditorio y Palacio de Congresos de Castellón.

OCTUBRE

• Día de la Educación Financiera. Mesa redonda: Invierte en tu futuro

2 de octubre de 18.30 a 20.00 horas.

• Acto Apertura-Clausura Cursos Postgrado. Lección de clausura a cargo del bróker y deportista D. Josef Ajram

5 de octubre a las 18.30 horas.

• XII Foro Empleo Universitat de València. Facultad de Derecho.

24 de octubre de 9.30 a 19.00 horas. Campus Tarongers.

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a tu ritmo y desde cualquier lugar.4 horas.

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PATRONATO

PresidenteXimo Puig FerrerPresidente de la Generalitat ValencianavicepresidenteSociedad Rectora de la Bolsa de Valores de ValenciaVicente Olmos Ibáñez vocalesConselleria de Hacienda y Modelo EconómicoVicente Soler i MarcoConsejo de Cámaras Oficiales de Comercio, Industria, Servicios y Navegación de la Comunitat ValencianaLourdes Soriano CabanesConfederación Empresarial ValencianaJosé Roselló CíscarUniversitat Politècnica de ValènciaIsmael Moya ClementeFeria ValenciaJorge Fombellida CortésColegio Notarial de ValenciaFrancisco Cantos ViñalsConsulado de la Lonja de ValenciaVicente Ebri MartínezReal Sociedad Económica de Amigos de ValenciaVicent Cebolla i RosellIlustre Colegio de Abogados de ValenciaRafael Bonmatí LlorensUniversidad CEU Cardenal HerreraJoaquín José Marco MarcoFundación CuatrecasasJuan Grima FerradaUría MenéndezJorge Martí Moreno DeloitteJuan Corberá Martínez Divina Pastora SegurosArmando Nieto Ranero

BankiaMiguel Capdevila MuletBanc SabadellRamón Reche Pons

PATRONOS dE HONORDamián Frontera RoigAldo Olcese SantonjaJosé Viñals Iñiguez

CONSEJO PERMANENTE

PresidenteConselleria de Hacienda y Modelo EconómicoVicente Soler i Marco

vocalesSociedad Rectora de la Bolsa de Valores de ValenciaVicente Olmos Ibáñez Consejo de Cámaras Oficiales de Comercio, Industria, Servicios y Navegación de la Comunitat ValencianaLourdes Soriano CabanesConfederación Empresarial ValencianaJosé Roselló CíscarUniversitat Politècnica de ValènciaIsmael Moya Clemente

SOCIOS dE lA FEBF CON REPRESENTACIóN EN El PATRONATOKeraben. Broseta Abogados.Pavasal.

SOCIOS dE lA FEBF CON REPRESENTACIóN EN El CONSEJO PERMANENTEKerabenBroseta Abogados

FUNDACIÓN DE ESTUDIOS BURSÁTILES Y FINANCIEROS

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clientes entre particulares y empresas.

El volumen total de actividad que ges-tionamos es de 4.516 millones de euros, el 57,1% en crédito y el 42,9% en recursos, que nos hace tener una cuota de mercado en la

Comunidad Valenciana del 1,7%.

Tenemos, por lo tanto, una base comer-cial consolidada sobre el que asentamos el proyecto de crecimiento que está previsto au-mente nuestro volumen de actividad comer-

cial hasta alcanzar en 2020 los 5.627 millones de euros gestionados.

P.- ¿Cómo tienen previsto crecer en la Co-munidad valenciana?

Los objetivos de crecimiento en esta Comuni-dad se han establecido sobre los segmentos de banca personal y privada, y de empresas y pymes, que son prioritarios también para el conjunto de la Entidad. Para conseguirlos, Ibercaja dispone de un modelo comercial ba-sado en el asesoramiento especializado y la excelencia en la prestación del servicio, que está evolucionando con los nuevos centros de negocio y oficinas de nueva generación.

Además, Ibercaja ha establecido un plan que contempla inversiones en Levante por importe de 12,2 millones de euros hasta 2020 y que se están destinando, por un lado, a la optimización de la red de oficinas y plantilla y, por otro, a la inversión en más tecnología e imagen de marca.

P.- Ibercaja ha presentado resultados del primer trimestre del año, en el que ha ob-tenido un beneficio de 37,7 millones de eu-ros, un 34,3% más que el año anterior. ¿A qué se debe este resultado?

R.- Principalmente a la reactivación del cré-dito y la especialización en gestión de fondos de inversión, planes de pensiones y seguros de vida. En concreto, la concesión total de

créditos ha sido de 1.202 millones de euros de los que 620 millones se han destinado a la financiación de actividades productivas. Además, los préstamos hipotecarios para ad-quisición de vivienda han crecido respecto al mismo trimestre del año pasado un 58%.

Por otro lado, se ha impulsado la gestión de activos y los productos de banca – segu-ros. El incremento de los fondos de inversión, planes de pensiones y seguros de vida han experimentado un comportamiento destaca-do con un crecimiento del 15,8% interanual hasta alcanzar los 21.748 millones de euros en marzo de 2017.

P.- Continúa el dinamismo en la formali-zación de nuevas operaciones de finan-ciación a las empresas en este trimestre de 2017 con 620 millones de euros, con-tinuando así la tendencia de 2016. Esta tendencia ¿también se está viendo en esta Comunidad?

R.- Efectivamente, la tendencia también se está produciendo en esta Comunidad. Hay que tener en cuenta que, además, se suma el Plan de crecimiento que Ibercaja está de-sarrollando en Arco Mediterráneo y que tiene a las empresas como uno de los segmentos objetivo para conseguirlo. A cierre del primer trimestre del 2017, el volumen total de forma-lizaciones de financiación de clientes del este segmento en la Comunidad Valenciana ha experimentado un incremento del 63,05 % en

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9relación a la misma fecha del año anterior.

P.- El Centro de Negocios para empresas en valencia está a punto de cumplir un año desde su apertura. ¿Cuál es el balance de este periodo?

R.- El balance es positivo. Después de los ajustes normales de los primeros meses de actividad en los procesos y equipos, se están confirmando todas las ventajas que esperá-bamos de este Centro de Negocios de Em-presas cuando se diseñó con el objetivo de estar más cerca del cliente, tener mayor rapi-dez de respuesta en la toma de decisiones y en la resolución de incidencias, así como un mejor conocimiento de la calidad del riesgo al disponer de un analista integrado en el equi-po del propio Centro.

P.- ¿Qué valor diferencial aporta este nue-vo modelo de relación con el cliente?

R.- Como decía anteriormente, los Centros de Negocio prestan un servicio integral de ase-soramiento especializado que cuentan con un equipo de profesionales especialistas en banca de empresas que ofrece una atención personalizada. El asesoramiento que ofrecen se basa en soluciones financieras a medida, que se crean para cada una de las empre-sas clientes en función de sus características,

adaptándose a las particularidades y necesi-dades de cada organización y facilitando el desarrollo de sus proyectos empresariales.

P.- dada su experiencia, ¿con qué proble-máticas se encuentran los empresarios valencianos?

R.- En muchas ocasiones, las empresas no tienen la dimensión suficiente para competir en los mercados globales.

Por otro lado, está mejorando mucho la profesionalización del empresariado, un pro-blema tradicional de la empresa familiar va-lenciana.

P.- ¿la internacionalización está siendo una de las grandes apuestas de nuestros empresarios?

R.- Por supuesto y, además, no es nuevo. Quizás no exista otra región en España donde más empresarios y desde hace más décadas comercializan con todo el mundo. Sectores como el azulejero, cítrico, jugue-tero o calzado llevan más de un siglo ex-portando a otros países. A su vez, sectores más modernos como tecnología o biomedi-

cina están también abriéndose hace muchos años al exterior. Las empresas valencianas siempre han tenido esta vocación de apertu-ra al exterior.

P.- Una de las asignaturas pendientes de las empresas valencianas es la diversifi-cación de las fuentes de financiación ¿qué desarrollo está teniendo la financiación al-ternativa?

R.- Es muy limitada todavía. Respecto a otros países, como los anglosajones, todavía estamos muy lejos de considerarla como una alternativa al nivel de la financiación bancaria o tradicional.

Las pymes pueden encontrar ventajas en la financiación alternativa ya que ofrecen una solución individualizada, actúan con mayor inmediatez y sus procesos son más simplifi-cados. Esta financiación busca dar solucio-nes adaptadas a cada empresa, teniendo en cuenta su situación presente y futura.

Las Entidades Financieras, no obstante, en los dos últimos años estamos ofreciendo a pymes y empresas soluciones a medida. En el caso de Ibercaja las empresas y en particular las pymes, como decía anteriormente, son un segmento prioritario para nuestros proyectos de crecimiento y estamos impulsando este modelo comercial con el que estamos pres-tando un servicio de atención personalizada y a medida de cada empresa.

Por otro lado, la cooperación con empre-sas de financiación alternativa, clientes y en-tidades financieras puede resultar muy intere-santes para todas las partes. En definitiva, se trata de aprovechar lo mejor de cada alterna-tiva y de beneficiar al cliente para apoyarle y facilitarle su actividad empresarial y sus pro-yectos de negocio.

P.- ¿Cómo valora la transformación digital de las empresas valencianas?

R.- Esta variable ocupa en estos momentos

uno de los primeros lugares dentro de la es-trategia de la mayoría de las empresas por ser determinante para su competitividad. El reto tecnológico, la innovación y la digitaliza-ción de los procesos debería ser a la vez una oportunidad pues les va a llevar a ser más eficientes y competitivas.

Las empresas valencianas tienen he-rramientas que les ayudan y guían en esa transformación digital por parte de las ad-ministraciones públicas y privadas. En con-creto nosotros hemos firmado un acuerdo de apoyo a la Digitalización a las Empresas Valencianas con la Cámara de Comercio de Valencia, donde se exponen toda una serie baterías de propuestas no sólo formativas, sino de eventos donde también ponemos en valor las mejores prácticas. Lo canalizamos todo a través de una web www.ticnegocios.es

El tamaño también es muy importante a la hora de acometer estos proyectos. Las empresas más pequeñas pueden salvar este hándicap con alternativas de colaboración y cooperación mediante el desarrollo de alian-zas con proveedores, con clientes e incluso con competidores.

P.- Ibercaja tiene un fuerte compromiso con la educación financiera ¿Qué instru-mentos se deberían potenciar para mejo-rar la cultura financiera en las empresas valencianas?

R.- Efectivamente, Ibercaja está compro-metida con aquellos proyectos e iniciativas que mejoran el conocimiento de los aspec-tos económicos y financieros de sus clientes, tanto particulares como empresas.

Así, tenemos colaboraciones que como la de la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros ofrece formación en este ámbito mediante el desarrollo de actividades, pro-gramas y proyectos sobre el sector de las fi-nanzas y el mercado de valores.

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Adolfo Cervera

Licenciado en Ciencias Económicas y Em-presariales. Rama Ciencias Empresariales. Especialidad en Finanzas. Máster en Au-ditoría de Cuentas. Ingreso en el R.O.A.C. (Registro Oficial de Auditoria de Cuentas).

Inició su andadura profesional como auditor de cuentas en KPMG, pasando más tarde a trabajar en varias entidades financieras. Se incorpora a Ibercaja hace 17 años, ocupan-do puestos de director oficina de empresas, gerente y director de negocio de empresas y desde hace un año, que se abre el Centro Provincial de Grandes Empresas de Valen-cia, como director del mismo.

“Ibercaja ha establecido un plan que contempla inversiones en Levante por importe de 12,2

millones de euros hasta 2020 y que se están destinando, por un lado, a la optimización de la red de oficinas y plantilla y, por otro, a la inversión en más

tecnología e imagen de marca. "

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Si quiere recibir nuestra publicación en su correo electrónico o hacernos llegar alguna sugerencia sobre la misma, envíenos un e-mail a:comunicacion@febf.org

La Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros agradece a sus patronos y socios el inestimable apoyo prestado en la consecución de sus fines fundacionales, contribuyendo de este modo a la divulgación de la cultura Financiera y Bursátil en la Comunitat.

FORO DE ASESORAMIENTO PROFESIONAL

l Foro de Asesoramiento Patrimo-nial, promovido por la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros (FEBF) y su colectivo de socios, ha contado con la ponencia “La ges-

tión automatizada en España: el modelo de negocio y los clientes” de Martín Huete, Co-fundador y Board Member de Finizens.

Para Huete “la revolución digital en el mundo del ahorro e inversión ha llegado”. Como consejo, recomendó “invertir global-mente, aportar mensualmente y disfrutar de la vida”. Según señala, la gente sigue temien-do a la palabra inversión, y prefiere hablar de ahorro. Actualmente, desde Finizens el 80% de sus clientes realiza una aportación men-sual, un tercio de sus clientes son ingenieros y la media de edad se encuentra entre los

35 y los 45 años, aunque tienen clientes de hasta 85 años. La aportación mínima es de 100 euros y su objetivo para el 2020 es lle-gar a 3.000 millones de euros bajo gestión y 120.000 clientes.

Sobre la industria de la gestión automati-zada, en España actualmente existen cuatro entidades activas y otras en trámites de au-torización en la CNMV. En Europa concurren 57 empresas de gestión automatizada y en los próximos 10 años se espera que surjan hasta 500, según ha indicado Huete. En su opinión, el mundo on line y off line van a con-vivir. De hecho, han llegado a acuerdos con entidades para que dentro de su catálogo de productos incorporen también las soluciones de Finizens, y de esta manera les ayuda en la distribución.

• Martín Huete, Cofundador y Board Member de Finizens, analiza “La gestión automatizada en España: el modelo de negocio y los clientes” en la FEBF

Martín Huete (Finizens): “la revolución digital en el mundo de la inversión

y el ahorro ha llegado”

E La mayoría de los fondos comercializa-dos desde Finizens son de Vanguard, si bien

a demanda de sus clientes más jóvenes, es-tán valorando incluir productos de inversión socialmente responsables.

Sobre MiFID II, ha explicado que supone una “oportunidad” para Finizens, ya que las instituciones financieras tendrán que ampliar su catálogo de productos y “aumentará la transparencia”. “La gente debe entender que el asesoramiento financiero tiene un precio”, ha apuntado. En su opinión, en España toda-vía “falta mucha cultura financiera y no hay planificación a largo plazo”, no obstante, sí que existe una tendencia a saber y preocu-parse más por las finanzas personales.

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o EN PRIMERA PERSONA FEBF

Isabel Giménez.- decía Keynes que la dife-rencia entre inversor y especulador es que el especulador conoce el riesgo de sus inver-siones pero el inversor no, ¿qué opina sobre esta afirmación?

Josef Ajram.- Totalmente de acuerdo con Key-nes. El trading aporta conciencia del riesgo diario. El inversor confía en un cambio de ten-dencia, esperanza peligrosa y que puede llevar a error y grandes pérdidas por no escuchar al mercado.

IG.- ¿Cómo se definiría como inversor?

JA.- Sobre todo paciente. En mi caso, doy prio-ridad al Análisis Técnico, que proporciona una

serie de variables de entrada, en base a la psi-cología de los inversores, pero, además, debo sentirme cómodo con cada valor. Espero el tiempo necesario; las cosas pueden llegar y si no, espero hasta que lleguen.

IG.- decía Karl Popper que hay que estar contra lo ya pensado, contra la tradición de la que no se puede prescindir, pero en la que no se puede confiar. La palabra “riesgo” pre-senta connotaciones negativas en Europa y en cambio en EE.UU son positivas ¿Por qué se da esta diferencia?

JA.- Obedece a razones culturales. En la socie-dad occidental y las economías europeas los ciudadanos estaban acostumbrados a 12 sala-

“la Bolsa es un trabajo, no una afición, y como tal, hay que

aprender y formarse bien ”Entrevista de dña. Isabel Giménez a don Josef Ajram

rios y tipos de intereses altos con los que vivían muy bien. Después llegó la bajada de tipos de interés y además numerosos inversores perdie-ron mucho dinero con las tecnocom. Hoy en día, esto está cambiando, la bolsa forma parte de la vida de muchos españoles. Los inversores to-man decisiones para rentabilizar sus ahorros, y se acepta el riesgo como un rasgo inherente de la inversión.

IG.- dice Murakami que si solo lees lo que todo el mundo lee, solo puedes pensar lo que piensan los demás. Para vivir de la bol-sa, ¿qué conocimientos y valores son ne-cesarios?

JA.- La Bolsa es un trabajo, no una afición, y como tal, hay que aprenderlo y formarse bien. Disciplina, confianza, perseverancia y cumplir el método. No tener prisa por ganar dinero es clave.

IG.- los day traders a veces no tienen buena fama ¿Qué opina de esto?

JA.- La mala fama de los Day Traders es inme-recida. La sociedad los critica, pero 9 millones de españoles tienen acciones en Bolsa y quie-ren dividendos para diversificar sus ahorros. No se debe criticar una alternativa de inversión. Lle-vo toda la vida luchando contra los prejuicios y la sociedad debe ser más libre.

IG.- ¿El trading tampoco es apto para todos los tipos de inversores, no?

JA.- Efectivamente, no es para todo tipo de pú-blico. Existen avisos, pero las personas no lo quieren escuchar. Ganar dinero es muy atracti-vo, y ante esta perspectiva las personas no son prudentes. Son ambiciosas, no son conscientes de sus limitaciones y las consecuencias pueden ser grandes pérdidas.

IG. ¿Qué tienen en común el mundo del de-porte y el de las finanzas?

JA.- Deporte y finanzas. En común, constancia, gestionar recursos; trabajar en equipo. Diferen-

cia: deportes más emocionante. Economía más monótono. La Bolsa: más divertida; más revisión diaria. Deporte: entrenamiento, volante de esca-pe, equilibrio personal.

IG.- ¿Qué valores como atleta le han servido en los mercados?

JA.- Valores de atleta: creer en uno mismo. 2+2 son 4. Y constancia igual a ritmo.

IG.- ¿Qué pasa con la humildad?

JA.- En Bolsa el que no es humilde no gana. Estar preparado para perder, ayuda a ganar.

IG.- desde Ajram Capital se dedican a la ges-tión personalizada de patrimonios, ¿Cuál es su filosofía de inversión?

JA.- Gran Capital: SICAV, inversión sin prisa, muy largo plazo; Gestión personalizada, con experien-cia, más rápido; Social Trading, innovadora ges-tión de cuentas personales, expertos en Bolsa.

IG.- Por otro lado, ¿cuál es la política de Ajram Capital SICAv y el capital mínimo para invertir?

JA.- Capital mínimo: 12 euros. Tipología inver-sora (1.000-1 millón), edad: 18 a 70 años; 850 inversores. Muy largo plazo.

IG.- Acaba de publicar un libro sobre “Social Trading para dummies”, ¿nos podría expli-car brevemente qué es el social trading? ¿A partir de qué capital se podría empezar con el social trading?

JA.- El Social trading para dummies se corres-ponde a una tendencia futura. Es el primer li-bro publicado en Europa sobre este tema. Top Trader para personas. Implemento de gestión: 1.000 euros capital mínimo. Seguir al top trader: requisitos, rentas en un plazo de tiempo, menos volatilidad,…

IG.- ¡Qué descansada vida la del que huye del mundanal ruido! decía Fray luis de león.

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15¿Cómo consigue tiempo para escribir tantos libros, además de trabajar como gestor de patrimonios y participar en competiciones deportivas?

JA.- El único secreto el avión: aprovechar el tiem-po. Todos mis libros están escritos a mucha altura.

IG.- También ha escrito otros libros como Bolsa para dummies, Prepárate para triunfar, Ganar en la bolsa es posible, ¿Dónde está el límite?, La solución, No sé dónde está el lími-te, El pequeño libro de la superación perso-nal, o Inconformistas. Una prolífica colección con una o dos publicaciones al año. ¿Cuál es su próximo proyecto?

JA.- ¿Próximo libro? No hay nada, no tengo nada en mente, quiero tomarme un respiro.

IG.- ¿Qué opina de las redes sociales?

JA.- Yo defiendo el uso consciente de redes so-ciales (como altavoces) frente al postureo y pér-dida de tiempo. Las redes sociales facilitan mi trabajo y ofrecen oportunidades pero debemos hacer un uso responsable de ellas. En mi caso, soy el primer sorprendido por tener 1.400.000 seguidores. Mi trabajo es la gestión de patrimo-nios y a ello dedico mi tiempo

IG.- ¿Qué supone ser un modelo para los jóvenes?

JA.- Resulta abrumador. Es una situación no buscada. Nunca pensé ser un modelo para jó-venes. Con ello no estoy cómodo. Preferiría no ser un modelo y que las personas no tomen sus decisiones en base a lo que yo digo, que pien-sen por sí mismos. En ocasiones, ante testimo-nios de seguidores me preocupa que tengan en tan elevada posición lo que yo digo, que es apli-cable para mi´, pero no sé si será tan acertado para ellos. De todas maneras, si les resultó útil, es muy reconfortante.

IG.- El equipo de Ajram Capital es muy joven y dinámico ¿Cuáles son sus criterios para la selección de sus miembros?

JA.- El primer elemento es que la persona selec-cionada encaje en el equipo ya existentes que haya química, que sume, que no creen conflic-tos. El segundo elemento es la flexibilidad (sin horario). El tercer elemento a tener en cuenta es su entrega total al proyecto; y el cuarto, la retribución variable según resultados que ayude a su motivación, generando recompensas y un mayor vínculo con la visión estratégica.

IG.- A lo largo de estos años ¿ha percibido algún cambio en los inversores españoles?

JA.- En términos generales, siguen presentando problemas emocionales, insuficiente paciencia, no saber perder, no dejarse ayudar. Pero afortu-nadamente, las nuevas tecnologías suponen una

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Josef Ajram impartirá la lección de Clausura-Apertura de los Cursos de Postgrado de la FEBF el 5 de octubre

EN PRIMERA PERSONA FEBF

Según CaixaBank. Memoria 2016. NRI: 1890-2017/09681

POR CONCEDER 130.504 CRÉDITOS A LAS EMPRESAS

gran ayuda y los inversores disponen de mucha más información sobre mercados y valores.

IG.- ¿Qué consejo le daría a un joven gradua-do interesado en los mercados?

JA.- Que se forme y que no piense que las fi-nanzas son un coto de caza para privilegiados, cualquiera puede entender este mundo aunque dominarlo y ser trader no está al alcance de to-dos, por razones intelectuales y emocionales.

IG.- ¿Cómo se siente más cómodo, como trader, o como gestor de patrimonios a más largo plazo?

JA.- Ahora mismo, soy un gestor de patrimo-nios. La inversión a largo plazo es el objetivo de la Sicav de Ajram Capital.

IG.- Bajo su punto de vista qué importancia tiene la “educación financiera”

JA.- La educación financiera es clave para cual-quier persona, no sólo para los inversores. Es importante para todos los ciudadanos, en sus decisiones del día a día. Si no hay educación financiera se aprende con sustos, y es peor, por eso es muy importante ser consciente de las li-mitaciones y formarse, y acompañarse por un buen asesor.

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Pregunta.- ¿Qué le llevó a cursar el Máster Uni-versitario en Gestión Financiera?

Respuesta.- Tenía claro que quería dedicarme a las finanzas y los mercados, y la mejor manera es formarse lo máximo posible. Estudiar en la Bolsa de Valencia, me pareció la mejor opción.

P.- En su opinión, ¿Cuáles son las tendencias del asesoramiento financiero profesional ante la coyuntura económica actual?

R.- Creo que el asesoramiento financiero es un tema muy delicado en España. Esta en situación de oligopolio cada vez más desfavorable para el cliente minorista que busca sin encontrar un ase-soramiento independiente a un coste razonable.

P.- ¿Qué tres aspectos cambiaría para revitali-zar el sistema financiero español?

R.- • Sin duda la legislación. Tanto el asesora-miento financiero como la gestión de patrimo-nios no son competitivas ni eficientes, dejando al inversor muy desprotegido. Debe acabar el oligopolio y habilitarse a los profesionales in-dependientes bien cualificados, para aumen-tar la competencia. • Los impuestos. La UE y España no fun-cionaran a un ritmo adecuado hasta tener una fiscalidad común. Mientras esto no se dé, el poder de la política monetaria del euro tiene un efecto asimétrico y que crea más diferencias entre estados. Por ejemplo, una apreciación del euro favorece a un país y perjudica a otro.• Ampliar la dureza en las penas por corrup-ción con sanciones ejemplares. El abuso de poder y la corrupción han de acabar para po-der crear confianza.

P.- ¿Cuáles son sus actuales proyectos?

R.- Actualmente estoy dirigiendo el departamento de riesgo en el mercado de dividas de una sociedad Gestora inglesa, llamada “Pairstech”. He diseñado un sistema de riesgo para el control de fondos en el mercado de divisas que permite controlar y optimi-zar los riesgos haciendo las carteras más eficientes.

NOTICIAS ALUMNI... PAIRSTECh GESTORA DE FONDOS"El Máster me aportó los

conocimientos financieros para poder convertirme en un profesional.

La titulación te abre muchas puertas"Entrevista a D.Sebastián Pietroniro, antiguo alumno del Máster en Gestión Financiera de la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros y Director de Riesgos Divisas de Pairstech Gestora de Fondos

Pairstech especializada en la gestión de es-trategias de retorno absoluto, a través de diferen-tes clases de activos, implementadas a través de diferentes canales (fondos, cuentas gestionadas y notas fiduciarias ad hoc etc)..Con más de 500 mi-llones bajo gestión, le gestora tiene sucursales en U.K, Italia ,España y casi un centenar de efectivos, entre empleados y contratistas. Aquí se me pide a menudo colaboración con los servicios de asesoría financiera, tema que me apasiona. Otra línea que trabajo es la creación de robots de inversión para automatizar estrategias para fondos .

Por otro lado, la formación en trading profesio-nal es otra de las vías en la que estamos avanzan-do mucho, cada vez es más necesario una buena base y más en un negocio en el que cada error cuesta tanto dinero. Nuestra intensión es ser refe-rentes en enseñanza en trading, para esto desarro-lle el método águilas del forrex "www.aguilasdelfo-rex.es" , un sistema de aprendizaje diseñado para aprender a invertir de forma profesional. También colaboramos con Learn to Win enseñando forma-ción financiera y bursátil.

P.- ¿Qué le ha aportado cursar el Máster Univer-sitario en Gestión Financiera?

R.- Los conocimientos financieros para poder con-vertirme en un profesional. La titulación te abre mu-chas puertas .

También obtuve buenas amistades con algu-nos profesores , alumnos y miembros del máster.

P.- ¿Cuáles son sus mejores recuerdos de la

etapa formativa vivida junto a la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros?

R.- El día que aprobé el CEFA tras acabar el más-ter, cuando me dieron el resultado fue realmente emocionante. Son 4 días duros en la que te la jue-gas todo, y el cuarto día tuve dudas, demasiado repasar mentalmente los exámenes de los días an-teriores crea mucha confusión y nerviosismo. En-tonces pare, reflexione un poco y me calme. Me fui a cortar el pelo y a comer por ahí sin repasar nada más. Luego me presenté al examen mucho más calmado y concentrado.

Dominar las emociones y tomar la decisión correcta es muy importante en finanzas, y si os gusta el sector tendréis que convivir con la presión.

P.- ¿Recuerda con especial cariño a alguno de los profesores de la FEBF?

R.- A Vicente Pallardo, fue un placer tenerlo como profesor y compartir charlas con él. Aprendí mucho escuchándole hablar sobre coyuntura bursátil in-ternacional, hace fácil lo difícil al explicarse. Es un campo que trabajo actualmente con el mercado de divisas y del que aprendí mucho con él.

P.- ¿Qué cree que es más decisivo para el desa-rrollo profesional en el ámbito de las finanzas?

R.- El Máster y el CEFA abren muchas puertas, cuanta más calidad formativa mejor. Pero somos nosotros mismos quienes decidimos en cuál de ellas queremos entrar y cuanto queremos esfor-zarnos para conseguir nuestros objetivos. En es-

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NOTICIAS

Consum presenta su Memo-ria de Sostenibilidad 2016 a diferentes entidades colabora-doras. "Es nuestra manera de trabajar por un modelo de em-presa sostenible, centrado en las personas", han señalado. Con el lema 'Decir Haciendo', quieren demostrar con hechos lo que tantas veces se queda solo en palabras. El principal valor de Consum son las per-sonas, tanto las que trabajan en la Cooperativa, como las que confían en ella cada día para sus compras. Por este motivo, en Consum se trabaja para que los clientes se sientan como en su casa, y los trabajadores sean sus anfitriones con una actitud que demuestra que su prioridad es atenderles y guiarles en su compra. En la edición 2016 del estudio de clima laboral, que Consum elabora cada dos años, la satisfacción destaca por la apuesta por la creación de un empleo estable y de calidad, y la inversión en formación. La parti-cipación ha sido de un 95%, la más alta de la historia. En 2016 crearon 1.071 nuevos puestos de trabajo.

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FUNDACIÓN DE ESTUDIOS BURSÁTILES Y FINANCIEROS

PRESIdENTERafael Benavent AdriánKeraben

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Aguas de ValenciaAlentta AbogadosAndersen Tay & LegalAtl CapitalBanco de SantanderBBVA BMNBondholdersBravo CapitalCaixaBankCaixa OntinyentCarbonell AbogadosClub para la InnovaciónComunidad ValencianaColectual

ConsumECO3 MultimediaEY AbogadosGarrigues Abogados y Asesores TributariosGas Natural FenosaGB ConsultoresGómez Acebo & Pombo Abo-gadosGrant ThorntonGVC GaescoIberCajaImproven Consulting, S.LJorge Muñoz Consultores SLP

José A. Noguera. AbogadosJulio Pascual de MiguelKPMGMA AbogadosMAIN M&A Investment Network, S.L.PavasalPedrós AbogadosQrentaRomá BohorquesStadler Rail ValenciaTOMARIAL S.L.P.TressisVarona Abogados

Europa premia a Global Omnium por

su innovación digital

El consejero delegado de Global Omnium, Dionisio Gar-cía Comín, ha recibido en Bruselas el premio anual de la pla-taforma europea del agua (Water Supply and Sanitation Te-chnology Platform, WssTP), en la categoría de Digital Water, durante la gala en la que se dieron cita las principales empre-sas y organismos de gestión del agua a nivel europeo.

El Consejero Delegado de Global Omnium, en su discur-so de agradecimiento, destacó el carácter incentivador del premio, que reconoce el compromiso de la empresa con el cliente, a través de la innovación. Según García Comín “este premio también es un reconocimiento al esfuerzo innovador de todas las personas que integran Global Omnium y de-muestra que la apuesta por la I+D+I tiene sus frutos en el corto-medio plazo”.

Por otra parte, el directivo destacó “este galardón conce-dido por la WssTP es un aval esencial que pone de manifiesto nuestro compromiso por atender las necesidades de nues-tros clientes, nacionales e internacionales, ofreciendo siem-pre unos servicios de alto nivel tecnológico. Asimismo, estoy convencido de que la innovación que hemos desarrollado nos permitirá seguir trabajando para mejorar la calidad de vida de millones de personas en nuevos mercados, donde se precisa cualificación y especialización en la optimización de los recur-sos hídricos”.

Cuatrecasas, mejor firma en España

por Europe Women in Business Law

Cuatrecasas ha recibido por sexto año consecutivo la distinción a la mejor firma española de la mano de Europe Women in Business Law (Euromoney Legal Media Group). Una vez más la firma logra situarse en lo más alto en la promoción del talento femenino y logra el premio por la mejor iniciativa nacional en diversidad de género. La socia Sonia Velasco, por su parte, ha recibido el galardón por ser la mejor abogada en materia de Fiscalidad y Litigios.Los pre-mios se han entregado en una gala celebrada en Jumeirah Carlton Tower, Londres, con la presencia de las principales firmas legales con presencia en Europa.

tos tiempos, en muchas ocasiones , las oportuni-dades no puedes esperar a que lleguen, hay que provocarlas.

Yo me dediqué a la investigación por cuenta propia, y eso finalmente me abrió muchas puertas, cada uno tiene que encontrar qué es a lo que real-mente quiere dedicarse, porque este sector es muy amplio.

La honestidad en este sector es la clave del éxito, ya que todo se reduce a la confianza, y sin confianza no hay negocio o no dura mucho tiempo. Como reflexión dejarme deciros que con honesti-dad y voluntad, todo es posible.

P.- Más allá de las finanzas, ¿nos podría hablar de alguna de sus aficiones?

R.- Soy una persona sencilla. Me gusta pasar tiem-po con la familia y amigos. También tengo una re-lación especial con los animales. Soy un defensor de sus derechos, pero no tengo muchos ratos para hacerlo, la verdad es que me dedico mas a pasar mi tiempo libre con todos ellos.

P.- En la situación actual, ¿cuál sería su consejo para un estudiante interesado en las finanzas,

bolsa o gestión de riesgos?

R.- Lo primero es pensar muy bien a lo que te quie-res dedicar concretamente, hay que tenerlo claro antes de elegir un camino, sino puedes llegar al destino equivocado. Después, que se forme bien, y no solo me refiero a los títulos, hay que tener inicia-tiva e intentar aprender lo máximo. Es importante aprobar, pero aun es más importante aprender.

Después, practicar trabajando, que es como se obtiene la experiencia para mejorar cada día.

Sebastián Pietroniro es Director de Riesgos Di-visas en Pairstech Gestora de Fondos, y mentor de traders y CEO del Método Águilas de Forex. Además es profesor colaborador de la Universitat de Valéncia en el Máster Control y Gestión de fi-nanzas, así como profesor en Learn to Win. Ante-riormente trabajó en Banco de Valencia, Alcampo, Img Direct, Caixa Popular y Banco Santander.

Diplomado en Ciencias Empresariales. Cursó el Máster Bursátil y Financiero en su XX edición. Po-see el título CEFA - Certified European Financial Analyst.

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Ey ha sido nombrada por segundo año consecutivo como Empleador Más Atractivo del Mundo entre las firmas de servicios profesionales y ha logrado el cuarto puesto en la clasificación general del ranking World’s Most Attractive Employers que Universum elabora con carác-ter anual. Dicha clasificación está basada en una encuesta a más de 290.000 estudiantes de Empresa-riales, Ingeniería y Tecnologías de la Información (TI) de las principa-les instituciones académicas de doce de las mayores economías del mundo. Concretamente, EY ha logrado el primer puesto entre los empleadores del sector de servi-cios profesionales en cinco países: Estados Unidos, Canadá, Francia, China y Australia.

Gas Natural Fenosa y el Ban-co Europeo de Inversiones (BEI) han firmado un préstamo por un importe total de 450 millones de eu-ros, que el grupo energético desti-nará a financiar parte de su negocio de distribución eléctrica y al desa-rrollo de proyectos de energía re-novable en España. La financiación del BEI contribuirá a hacer posible el plan de inversiones entre 2016-2019 de la distribuidora eléctrica de Gas Natural Fenosa, Unión Fenosa Distribución, para la modernización y extensión de la red de distribución en 8 Comunidades Autónomas es-pañolas: Islas Canarias, Andalucía, Castilla la Mancha, Castilla León, Cataluña, Comunidad de Madrid, Extremadura y Galicia.

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Santander adquiere Banco Popular y se convierte en el banco líder en EspañaBo

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La Fundación de Estudios Bursátiles y Fi-nancieros (FEBF) en colaboración con CaixaBank Banca Privada, Buy & Hold, Finametrix y Efpa Es-paña han analizado “Las implicaciones prácticas de MiFID II”, que entrará en vigor en enero de 2018. Expertos que viven día a día en primera línea los mer-cados desde una gran entidad financiera, una gestora y una fintech han coincidido en afirmar que la nueva normativa supondrá una revolución en el sector, me-jorará la transparencia e información, pero encarecerá los servicios financieros y el cliente deberá pagar por el asesoramiento independiente.

Tal y como ha destacado Gustavo López, Di-rector del Centro de Banca Privada de CaixaBank en Valencia, MiFID II supondrá un punto de inflexión en el sector, ya que “revelará qué entidades están asesorando a sus clientes de manera correcta”. En su opinión, aunque de un modo u otro se acabará pagando por el asesoramiento, “los clientes saldrán beneficiados, al mejorar la transparencia, confianza y protección.” Del mismo modo, comenta que “tam-bién resultarán beneficiadas aquellas entidades que se hayan anticipado, y lleven tiempo desarrollando métodos de asesoramiento diferenciales, poniendo al cliente en el centro de la relación, invirtiendo en tec-nología y dotando a los asesores de las herramien-tas y la formación adecuadas”. Por último, comenta que “hay que reivindicar la figura del auténtico ase-sor financiero, formado, certificado, comprometido, con experiencia, y respaldado por una marca sería y solvente”. En la misma línea Salvador Mas, CEO de Finametrix, ha lamentado que todavía hoy haya en Valencia asesores financieros que trabajen 100% a comisión y sin formación específica. Para Mas, el fin de las retrocesiones y tener que comunicar al cliente el coste de cada servicio en euros y no en porcentaje será “disruptivo”. El cliente empezará a fijarse más en

los costes, algo que ha perjudicado el sector de los fondos en EEUU, según ha argumentado. El CEO de Finametrix ha indicado que las entidades tendrán que invertir en tecnología.

Miquel Boix, Director de Desarrollo de Negocio de Buy & Hold, ha considerado que el cliente “no es-tará en contra de pagar si se genera contenido dife-renciado que aporte valor”. Para Boix el gran benefi-ciado de MiFID II también será el cliente, y el proyecto de Unión Europea. Además, espera que se mejore la cultura financiera de la sociedad. Por su parte, Isabel Giménez, Directora General de la FEBF, ha señalado que los principales beneficiados serán los inversores y ahorradores pero también “el propio sector financie-ro porque aportará transparencia y seguridad”. Frente a la gestión automatizada pasiva, Giménez ha defen-dido el asesoramiento personalizado porque “cual-quier inversor quiere un trato humano y un gestor de confianza”. Giménez ha destacado la importancia de las certificaciones profesionales en el sector, y ha re-cordado que antes del plazo límite de enero de 2018, que entrará en vigor la Directiva MiFID II en España, los profesionales del sector deberán disponer de una acreditación europea. La FEBF es miembro decano en la Comunidad Valenciana de la European Financial Planning Association –EFPA- España, que certifica a los profesionales del sector financiero bajo unos pará-metros de ética y conocimiento específico.

MiFID II revolucionará el sector financiero en beneficio de los inversores

lOS ExPERTOS COINCIdEN EN lA MEJORA dE lA EdUCACIóN FINANCIERA, lA TRANSPARENCIA y SEGURIdAd, EN UNA JORNAdA ORGANIzAdA POR lA FEBF

Banco Santander ha anunciado la adquisición de Banco Popular. La ad-quisición se produce tras la subasta llevada a cabo por el Fondo Único de Resolución (FUR) y el FROB en la que Santander fue seleccionada como entidad adjudicataria y paga un euro de valor simbólico.

Como parte de la operación, Santander realizará una ampliación de capital de 7.000 millones que cubrirá el capital y las provisiones re-queridas para reforzar el balance de Banco Popular. Los actuales ac-cionistas de Santander tendrán derecho de suscripción preferente. La ampliación está asegurada.

La integración de Banco Santander y Banco Popular reforzará sig-nificativamente las franquicias del Grupo en España y en Portugal. En España, la entidad resultante, que operará con la marca Santander, se convertirá en el banco líder en créditos y depósitos, con 17 millones de clientes. Tendrá una cuota de mercado en crédito del 20% y una cuota del 25% en pymes, un segmento clave para el crecimiento de la econo-mía española.

GB Consultores Financieros, Legales y Tributarios ha obtenido el Premio a la Trayectoria con Va-lores de la Consultoría 2017 que concede la AECTA (Asociación de Empresas de Consultoría de la Comunidad Valenciana).

La entrega del premio se ce-lebró, el pasado 15 de junio, dentro de la VII Noche Mediterránea del Marketing organizada por el Club Mediterráneo del Marketing (CMM). El encargado fue recogido por Gonzalo J. Boronat, director general de GB Consultores, quien agradeció y dedicó la distinción a todo el equipo de la firma “por su esfuerzo diario y porque son ellos los que ponen en práctica los valores del despacho”, manifestó.

AECTA y el CMM colaboran en la creación de este galardón que premia a “una consultora que se haya distinguido por una trayectoria marcada por unos profundos valores, acordes con su misión difundi-da y demostrada en su labor empresarial, profesional de cómo hacer las cosas para un bien común y basadas en unos criterios de honor, dignidad, solidaridad y buen ejercicio profesional”.

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GB Consultores gana el Premio a la Trayectoria con valores de la Consultoria

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Tomarial celebra su décimo aniversario

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La Fundación de Estudios Bursátiles y Fi-nancieros (FEBF) con la colaboración de Pavasal, Broseta, la Universidad Católica de valencia “San vicente Mártir” y el Ilustre Colegio de Abogados de valencia han organizado una jornada sobre “El nuevo marco jurídico de la contratación pública: de la prevención de delitos a la reactivación empresarial”. El acto ha servido también como presentación del Máster Universitario en Asesoría Jurídica de Empre-sas (MUAJE) a colegiados del ICAV.

La sesión ha estado presidida por Rafael Guía, Responsable de la Comisión de Formación del Ilustre Colegio de Abogados, quien ha señalado la importan-cia de la formación especializada y ha indicado que el Máster Universitario en Asesoría Jurídica de Em-presas es una “referencia consolidada en Valencia”. El ponente David Laguna, Abogado y Coordinador de Concesiones de Pavapark Movilidad, S.L. (Grupo Pavasal), Antiguo Alumno del Máster Universitario de Asesoría Jurídica de Empresas y profesor del mismo, ha indicado que el postgrado de la FEBF es único en la Comunidad Valenciana por su calidad y practicidad.

Para Laguna, “hay que buscar siempre la efec-tividad en la contratación y la mejor relación calidad-precio”, para lo que es necesario poner “controles efectivos, y no meramente formales”. En su opinión, y tal y como advirtió la Comisión Europea “muchos fac-tores limitan la eficiencia de los procedimientos públi-cos en España y hay un gran vacío entre los controles existentes, que en ocasiones se superponen” debién-dose apostar por los Pactos de Integridad como una garantía de la buena gestión de los bienes públicos, y por ejemplo podrían ser de mucha utilidad para las instituciones de nuestra comunidad. La contratación pública tiene un peso esencial en la riqueza de nues-tro país, representando más del 15% del PIB. Y según la Comisión Europea somos ineficientes en 47.000 millones de €, una cifra que se puede reducir “optando por aquellos procedimientos que mejor se adecuen a

las necesidades existentes, dotando a la Administra-ción de procedimientos ágiles pero transparentes”.

Para Alejandro Ríos, codirector Académico del Máster Universitario en Asesoría Jurídica de Empre-sas y socio director de la oficina de Valencia de Brose-ta “la practicidad y la utilización del método del caso, así como las oportunidades de networking que ofrece y las prácticas remuneradas en importantes despa-chos”, son factores diferenciadores del Máster. Unas palabras con las que coincidió Isabel Giménez, Direc-tora General de la FEBF, quien añadió que el Máster incluye visitas a instituciones y al TSJCV para conocer de primera mano su funcionamiento y aprender con los mejores operadores jurídicos. Por su parte, Alberto Arrufat, codirector Académico del Máster Universitario en Asesoría Jurídica de Empresas, destacó la exce-lencia docente del postgrado, y las grandes oportuni-dades de networking que ofrece, unas características de excepcionalidad que “lo hacen incomparable a nin-gún otro máster en la Comunidad Valenciana”.

El Máster Universitario en Asesoría Jurídica de Empresas, con la colaboración de los principales des-pachos a nivel nacional e internacional, proporciona conocimientos prácticos a letrados que deseen reci-clarse, así como a licenciados en Derecho y abogados ejercientes que busquen especializarse en asesoría jurídica de empresas. Tras el éxito de las anteriores ediciones, la xvIII edición del Máster dará comienzo el 17 de noviembre.

La FEBF analiza en el ICAv el nuevo marco jurídico de la contratación pública

FORMACIóN

Tomarial Abogados y Asesores Tributarios ha celebrado su décimo ani-versario con una conferencia sobre "El papel del Abogado en la Justicia actual" a cargo de D. Pedro Luis Viguer Soler, Magistrado – Juez Deca-no de los Juzgados de Valencia y Presidente de la Asociación Españo-la de Jueces Decanos. El despacho también ha creado las Distinciones Vitruvio, que reconocen la labor y el esfuerzo de empresarios.

RESUlTAdOS

Caixa Popular celebra su 40 aniversario con un homenaje a los impulsores del movimiento cooperativo en

l 'horta Sud

Florida Grup Educatiu y Caixa Popular han celebrado el acto "40 anys fent cooperativisme". Con este homenaje ambas cooperati-vas valencianas han reconocido la importante aportación de los impulsores del movimiento coo-perativo al desarrollo económico de l’Horta Sud, donde nacieron proyectos relevantes en sectores como el financiero, educativo, de consumo o de servicios. El even-to, al que asistió el President de la Generalitat, Ximo Puig, contó con el apoyo de los máximos repre-sentantes del mundo del coope-rativismo, empresarios, alcaldes de la comarca y trabajadores de ambas entidades que durante 2017 cumplen sus 40 años de an-dadura. Los responsables de este homenaje han destacado el espí-ritu "valiente e emprendedor" de un grupo de personas que hace cuatro décadas decidieron pro-mover "proyectos innovadores, basados en la experiencia coope-rativa de Mondragón y que traje-ron a l’Horta Sud una gestión dis-ruptiva e innovadora, generadora de riqueza y empleo y cuyo éxito ha sido poner a las personas en el centro de la organización". Du-rante el acto, cerca de una vein-tena de los impulsores de las pri-meras cooperativas recibieron un reconocimiento.

Coincidiendo con su autorización como gestora por la CNMV, Buy&Hold ha publicado los cierres de mayo de sus tres productos: Rex Royal Blue (100% Renta Variable) +11% YTD, BH Renta Fija (100% Bonos) +3.8% YTD y Pigmanort (Mixto defensivo) +10.51% YTD con una exposición a bolsa del 32% en mayo.

La TAE desde inicio tanto de Rex Royal Blue como en Pigmanort son del 10% TAE, lo que supone haber triplicado la inversión en Rex Royal Blue en 13 años, y casi doblar en 7 años en Pigmanort. La entidad fija su prioridad en gestionar desde la filosofía de valor aplicada tanto en renta variable como en renta fija.

La nueva gestora Buy&hold nace con tres estrategias de inversión value ya con una

dilatada trayectoria

RESUlTAdOS

Ibercaja ha elaborado un documento sobre el “Impacto social de Ibercaja Banco” que reúne distintos indicadores que reflejan esta contribución. Así, destaca la estimación realizada de la aportación al PIB español en 2016 por importe de 512 millones de euros y los impuestos pagados y recauda-dos en este periodo, que ascienden a 156 millones de euros. En cuanto a la aportación a la sociedad, la Fundación Bancaria Ibercaja invirtió a través de su Obra Social más de 12 millones de euros de los que se beneficiaron casi un millón y medio de personas. Por otro lado, Ibercaja efectuó el pasa-do ejercicio compras a proveedores por importe de 214 millones de euros.

Ibercaja contribuyó con 512 mil lones de euros al PIB español en 2016

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Andersen Tax & legal ha reforzado sus capacidades en Derecho Inmobiliario con la incorporación de Maite Her-nández Falcó como Socio de este departamento potenciando el área tanto en transacciones nacionales e internacionales en España y desarrollando su labor principalmente en las ofi-cinas de Madrid y Barcelona.Licenciada en Derecho por la Universidad de Barcelona, Her-nández Falcó cuenta con una amplia trayectoria en Derecho Inmobiliario y de la Construc-ción con dilatada experiencia en asuntos relacionados con las actividades logística, hotelera, comercial, edificios de oficinas y desarrollos residenciales. Tam-bién asesora a fondos inter-nacionales en sus inversiones inmobiliarias en España, tanto en el área de inversión como de desarrollo. Maite Hernández Falcó atesora cerca de 30 años de experiencia profesional. Des-de 2009 hasta su incorporación a Andersen ha colaborado con Herbert Smith Freehills como Of Counsel del área de Derecho Inmobiliario en la oficina de Ma-drid. Previamente y durante 10 años fue socia responsable del área de Derecho Inmobiliario de Garrigues en Barcelona, hasta que en 2007 fundara y dirigiera el despacho boutique especia-lizado en Derecho Inmobiliario “Ancle Real Estate”.

Banco Santander ha anunciado el nombramiento de lindsey Argalas como nueva responsable de Tecnología Di-gital e Innovación (Chief Digital and Innovation Officer). En su puesto, Argalas será responsa-ble de implementar la estrategia de tecnología digital, impulsar la innovación en todo el Gru-po y fomentar la colaboración entre los negocios y mercados del banco. Lindsey Argalas se incorpora a Santander desde la compañía de software Intuit (con sede en Silicon Valley), donde ha trabajado en varios cargos directivos en los últimos nueve años, entre ellos el que ocupaba hasta ahora como di-rectora general y jefa de gabi-nete del consejero delegado.

Ey ha nombrado a Federico linares nuevo Consejero De-legado de la Firma en España con efectos a partir del 1 de ju-lio. Linares asumirá este rol, en el que trabajará conjuntamente con el Presidente de la Firma, José Luis Perelli, con el obje-tivo de reforzar el liderazgo de EY en el mercado de los Ser-vicios Profesionales. Además, compatibilizará esta nueva función con la que desempeña actualmente como Socio Direc-

tor del área de Tax & Legal en España, Italia y Portugal.

KPMG ha nombrado a José luis Blasco nuevo respon-sable global de Servicios de Sostenibilidad de la firma, pre-sente en 152 países. Blasco se incorporó a KPMG en España en 2003, procedente del ter-cer sector y con el objetivo de desarrollar el área de Sosteni-bilidad, de la que fue nombra-do socio en 2008. Cinco años después, en 2013, también fue nombrado socio y responsa-ble de Gobierno Corporativo, Riesgo y Cumplimiento (GRC). Blasco ya lideraba entonces el área de Sostenibilidad de KPMG para la región de Eu-ropa, Oriente Medio y África (EMA). “Este nombramiento refuerza el peso que ya tiene la firma española en la red in-ternacional de KPMG, además en un área de especial relevan-cia para las empresas y donde contamos con una posición de liderazgo en el mercado local”, señaló Hilario Albarracín, presi-dente de KPMG en España.

Nombramientos

El despacho Andersen Tax Legal ha protago-nizado el segundo desayuno con medios de la FEBF de este año. En la sesión ha participado Isabel Giménez, Directora General de la Fun-dación de Estudios Bursátiles y Financieros (FEBF), y Jaime Olleros, Socio Internacional de Andersen Tax & Legal y Socio Director de la firma en España. El despacho valenciano Olleros Abogados se unió en marzo a Ander-sen Global con cerca de 160 profesionales y tras 30 años de trayectoria en el sector legal, tres meses después de la integración, su Socio Director hace balance del proceso y habla de la internacionalización y crecimiento de empre-sas valencianas.

“Nos hemos integrado en una organiza-ción que crece mundialmente. No es una ven-ta, es conseguir un despacho mayor a nivel mundial manteniendo nuestras capacidades operativas en España y nuestra autonomía bajo una gran marca. Formamos parte de una marca que cuenta con 64 oficinas en todo el mundo y más de 2.000 profesionales. Ander-sen es un proyecto global con fuerte base lo-cal”, ha apuntado Olleros. Un crecimiento que esperan consolidar a corto plazo con nuevas localizaciones y equipos, con una clara apues-ta de “inversión en talento”.

Sobre la internacionalización de empre-sas valencianas, Olleros asegura que hay “una menor reticencia, la crisis ha empujado a salir al exterior”. Para ello, ha indicado que la profesionalización y formación de directivos es vital y ha recomentado “crecer y ser fuerte localmente y adoptar estándares internaciona-les”. Como experto en Cuba, ha explicado que la nueva era Trump, “ralentizará la entrada de inversión española y ralentizará la salida de

Cuba de la crisis que sufre”. No obstante, con-sidera que es un país al que prestar atención. “La falta de liquidez en Cuba ha de tenerse presente y por otro lado es un mercado que necesitará de todo”, ha apuntado.

En relación a la figura del Compliance Officer, ha expuesto que aunque se está to-mando conciencia de su importancia sobre todo en las medianas empresas, su implemen-tación todavía es lenta. Sobre el departamento de emprendedores del despacho, ha argumen-tado que frente a una eventual burbuja inicial de start-ups, “la situación actual es mucho más sólida con proyectos más elaborados, y para nosotros sigue siendo una fuerte apuesta”.

Para Olleros, la economía valenciana se encuentra en “franca mejoría”. Según expone, todos los sectores están creciendo y hay mar-gen para que se generen beneficios que pue-dan justificar nuevas inversiones. “La agricultu-ra, agro-industria y evidentemente el turismo, con su aspecto inmobiliario sugieren una mejor situación de las empresas de la Comunidad a medio y largo plazo”, ha puntualizado.

CAFÉ CON

El despacho Andersen Tax Legal España prevé un mayor crecimiento en equipos y localizaciones

JAIME OllEROS, SOCIO dIRECTOR dE ANdERSEN TAx & lEGAl EN ESPAñA, HA PROTAGONIzAdO UN dESAyUNO CON MEdIOS EN lA FEBF EN El QUE HA HABlAdO dE lA MEJORíA dE lA ECONOMíA vAlENCIANA

Garrigues ha publicado un nuevo libro bajo el título Derecho práctico de reestructuraciones e insolvencias empresariales. La publicación explica, con un len-guaje sencillo y directo, las ense-

ñanzas de los años más duros de la crisis y las soluciones legales innovadoras que se han puesto en marcha desde Garrigues para conseguir reestructurar y hacer viables empresas en dificultades.

La nueva obra se estructura en once capítulos que abordan los aspectos prácticos más dudosos y polémicos de las reestructu-raciones empresariales y de los concursos de acreedores.

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stados Unidos. El crecimiento del PIB del 1T se revisó ligeramente al alza, aunque todavía registra una desacelera-ción respecto al 4T 2016. El avance de la economía estadounidense en el 1T se

situó en un moderado 0,3% intertrimestral (2,0% inte-ranual). La pérdida de ritmo se debió a la significativa ralentización del consumo privado, a pesar de la revisión al alza con respecto a la estimación de hace un mes. Asimismo, también fue notable la fuerte contribución ne-gativa del componente de existencias, que en la segun-da estimación todavía restó más al avance del PIB: –0,3 p. p. a la tasa intertrimestral. Con todo, en conjunto, los indicadores de actividad más recientes apuntan a una considerable aceleración del crecimiento del PIB en el 2T. En esta línea, el modelo de previsión de la Fed de Atlanta estima un avance del 3,7% en términos intertri-mestrales anualizados (frente al 1,2% en el 1T). la Fed, lista para una nueva subida tras mantener el tipo de interés de referencia en el intervalo 0,75%-1,00% en su reunión de mayo. la cercanía de la economía de EE. UU. a una situación de pleno empleo apoya la con-tinuidad en el proceso de normalización monetaria de la Fed. Los datos del mercado laboral de abril fueron robustos: se crearon 211.000 puestos de trabajo, la tasa de paro descendió ligeramente hasta el 4,4% y los sala-rios avanzaron un considerable 2,5% interanual. En este contexto, el escenario de CaixaBank Research estima dos subidas adicionales del tipo de interés de referencia en 2017 (junio y septiembre), el anuncio del cese de la política de reinversión de los bonos de cartera a finales de 2017 y tres subidas más en 2018.

apón. los datos más recientes de Japón arrojan cierto optimismo. En particular, el PIB de Japón en el 1T sorprendió en positi-vo, con un avance intertrimestral del 0,5% (1,6% interanual). Con este avance, Japón

encadenó cinco trimestres de tasas positivas, algo que no había ocurrido en los últimos 11 años. El crecimien-

to estuvo apoyado, nuevamente, por la contribución de las exportaciones, que, a su vez, se vieron favorecidas por la debilidad del yen. Asimismo, en este trimestre destacó también el avance del consumo privado. Un elemento que, sin embargo, todavía no muestra la fuer-za necesaria, a pesar de la robustez que muestra el mercado laboral (con una tasa de paro en el 2,8%). Sin duda, la falta de vitalidad de los precios en Japón es un factor que pesa en este poco vigor del consumo y que son un recordatorio de los peligros que entrañan las presiones deflacionistas.

urozona. Perspectivas más sólidas para la actividad de la eurozona. la recuperación gana tracción mientras la incertidumbre se modera. Tras las revisiones al alza del crecimiento de la

eurozona llevadas a cabo por el Banco Central Eu-ropeo (BCE), en marzo, y el Fondo Monetario Inter-nacional, en abril, este mes de mayo la Comisión Europea también ha mejorado las perspectivas de la eurozona y espera un avance de la actividad del 1,7% en 2017 y del 1,8% en 2018. Este encadena-miento de revisiones al alza refleja la reducción de los riesgos negativos alrededor de la economía de la eurozona (especialmente los de origen domésti-co) y la consolidación de la mejora de los indica-dores de sentimiento económico que, desde finales de 2016, se sitúan, sostenidamente, en máximos de los últimos años. En esta misma línea, desde CaixaBank Research también hemos mejorado las perspectivas de la actividad de la eurozona hasta el 1,9% en 2017 y el 1,8% en 2018, con una revisión al alza generalizada entre países y apoyada en la soli-dez de la demanda doméstica, la recuperación gra-dual del mercado laboral y unas condiciones finan-cieras acomodaticias. Sin embargo, como comentó la Comisión en la actualización de su escenario, la economía europea sigue operando en un entorno de incertidumbre e importantes riesgos globales. Además, existen lastres que impiden una acelera-ción del crecimiento a medio plazo, como el elevado endeudamiento y el bajo crecimiento de la producti-vidad. En este sentido, una de las tareas pendientes continúa siendo profundizar en la integración euro-pea, un proceso que podría recibir un empuje re-novado del nuevo presidente francés, el europeísta

Coyuntura Económica

CaixaBank Research

Informe Mensual Núm. 413 Junio 2017

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Emmanuel Macron, que salió elegido en la segunda vuelta de las elecciones presidenciales con más de un 60% de los votos. El crecimiento de la euro-zona se fortalece. La estimación preliminar de Eu-rostat apunta a que el PIB de la eurozona creció un 0,5% intertrimestral en el 1T, el mismo registro que en el trimestre anterior, y un 1,7% en términos inte-ranuales. El buen tono fue generalizado por países, con avances intertrimestrales del PIB especialmen-te destacables en Portugal (1,0%) y España (0,8%), pero también con buenos datos en Alemania (0,6%) y Francia (0,4%). En negativo, Italia siguió mostran-do un crecimiento débil (0,2% intertrimestral). Más allá de la eurozona, en el 1T los países de la Europa emergente también exhibieron buenos datos y ace-leraron su ritmo de crecimiento: Rumanía registró un avance del 5,6% interanual y Polonia y Hungría sorprendieron al alza, ambas con un crecimiento del 4,1% interanual. los indicadores de actividad apuntan a que el 2T mantiene un ritmo de avan-ce sólido. En el conjunto de la eurozona, el índice de sentimiento empresarial compuesto (PMI) se si-tuó en mayo en los 56,8 puntos, el mismo registro que en abril. Con ello, el indicador de sentimiento se mantiene en zona claramente expansiva de la acti-vidad y alcanza máximos desde abril de 2011. Por países, conocimos los registros de Francia y Alema-nia, que también se mantienen en máximos desde 2011: 57,6 puntos en Francia, máximo desde mayo de 2011, y 57,3 puntos en Alemania, máximo desde abril de 2011. Aunque con algo más de rezago en su publicación, otros indicadores también apuntan a una mayor solidez de la actividad. En este sentido, en marzo, la producción industrial de la eurozona aumentó un 1,9% interanual, fruto de un avance ge-neralizado entre los principales países de la euro-zona (1,3% en Alemania, 2,0% en Francia, 2,8% en Italia y 0,4% en España).

El consumo de las familias apoya el avance de la economía. Las ventas minoristas de la eu-rozona aumentaron un 2,4% interanual en marzo, cerrando el 1T con una aceleración respecto a los registros de enero y febrero. Por su parte, el índice de confianza del consumidor para el conjunto de la eurozona mantiene la dinámica de mejora ob-servada desde mediados de 2016 y este mayo se situó en los –3,3 puntos, ligeramente por encima del registro de abril y en un nivel de máximos des-de el año 2007. El buen tono del consumo privado se apoya en unas condiciones financieras acomo-

daticias, favorecidas a corto plazo por la política monetaria expansiva del BCE, y la mejora del mer-cado laboral como factor de medio plazo (en abril, la tasa de paro se situó en el 9,3%, la más baja desde marzo de 2009). Las condiciones finan-cieras acomodaticias facilitan el acceso al cré-dito para las empresas. Según recoge la última encuesta de acceso a la financiación externa por parte de las empresas, recopilada por el BCE, en-tre octubre de 2016 y marzo de 2017 la demanda de crédito de las pymes aumentó moderadamente en el conjunto de la eurozona. En la encuesta, las pymes señalan que este aumento de sus necesida-des de financiación externa estuvo acompañado de una mayor disponibilidad de crédito bancario y de unos menores tipos de interés. En esta línea, en la encuesta, las pymes indican que la disponibilidad de financiación externa no es una de las principales preocupaciones a las que se enfrentan. Ello refleja tanto la consolidación de la recuperación, que me-jora las perspectivas económicas de las empresas y su solvencia, como la transmisión de la política monetaria expansiva del BCE, que se traduce en unas condiciones financieras acomodaticias que apoyan la recuperación de la eurozona.

La inflación mantiene una senda de nor-malización. En mayo, la inflación general de la eurozona, medida por el índice de precios al con-sumo armonizado (IPCA), se situó en el 1,4%, –0,5 p. p. respecto al registro de abril debido a una menor contribución del componente energético, que responde a la desaparición gradual del efecto escalón del precio del petróleo, y de los servicios. Por su parte, la inflación subyacente, que excluye los componentes volátiles (energía y alimentos no procesados), se situó en el 1,0%, –0,2 p. p. res-pecto al registro de abril, debido a la desaparición del efecto calendario de Semana Santa, que, al caer este año enteramente en abril (en marzo el año anterior), había producido un aumento tempo-ral de los precios de los servicios relacionados con paquetes vacacionales.

spaña: la economía española gana tracción en un contexto externo más favorable. El crecimiento económico se aceleró hasta el 0,8% intertrimes-tral en el 1T, 1 décima por encima del

registro del 4T 2016. En términos interanuales, se mantuvo en un elevado 3,0%. La economía espa-

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ñola, por el momento, no muestra signos de des-acelerarse, sino más bien al contrario: los indica-dores adelantados referentes a los meses de abril y mayo apuntan a que el ritmo de avance se man-tiene en cotas similares a las del 1T, o podrían lle-gar a ser ligeramente superiores. Ante este buen desempeño, CaixaBank Research ha revisado al alza el crecimiento previsto para 2017, del 2,8% al 3,1%, y para 2018, del 2,4% al 2,5%. Los registros previstos son, por tanto, netamente por encima de los que se esperan en la mayoría de economías avanzadas. También merece la pena resaltar que el elevado ritmo de crecimiento registrado en los últimos tres años ha permitido que el PIB recupere el nivel precrisis. En términos nominales, esta efe-méride se consiguió en el 1T 2017 y, en términos reales, se ha alcanzado durante el actual 2T 2017. Además, la composición del crecimiento es más equilibrada que en la anterior etapa expansiva: en el 1T 2017, la demanda interna tuvo una aporta-ción de 2,2 p. p. al crecimiento interanual del PIB, y la demanda externa también presentó una con-tribución positiva, de 0,8 p. p.

El entorno externo es más favorable. El mayor vigor con el que crece la economía espa-ñola se explica por varios factores, tanto externos como internos. Por un lado, los vientos de cola que han impulsado el crecimiento económico en los últimos dos años están teniendo una inercia mayor de la esperada: el precio del petróleo está aumentando de forma muy pausada y las condi-ciones financieras siguen siendo muy favorables y se espera que el proceso de normalización mone-taria en la eurozona sea muy gradual. Además, las noticias que llegan desde nuestros principales so-cios comerciales, los países de la eurozona, tam-bién son positivas: sus perspectivas de crecimien-to están mejorando, las incertidumbres políticas van remitiendo, especialmente tras la victoria de Emmanuel Macron en las elecciones francesas, y el proceso de negociación entorno al brexit, por el momento, no está siendo tan disruptivo como se temía. Entre los factores internos, las reformas estructurales implementadas en los últimos años y las ganancias en competitividad también siguen contribuyendo a este buen desempeño de la eco-nomía. El consumo privado se desaceleró, de forma puntual, en el 1T. En concreto, el consumo de los hogares avanzó un contenido 0,4% intertri-

mestral en el 1T 2017, el registro más bajo desde el 3T 2014. Sin embargo, de cara al 2T, la buena evolución de la confianza del consumidor y de las ventas minoristas en el mes de abril apunta a que el consumo privado está recobrando su dinamismo. Asimismo, la buena marcha del mercado laboral y las favorables condiciones de acceso al crédito, propiciadas por la política monetaria acomodaticia del BCE y la mayor capacidad de la banca para otorgar préstamos a hogares, seguirán siendo un apoyo fundamental para el consumo. la inver-sión empresarial recobra la buena forma. En el 1T, el fuerte repunte de la inversión en bienes de equipo compensó la desaceleración del consumo privado. En particular, este componente creció un destacable 3,1% intertrimestral, dejando atrás la atonía de los dos trimestres precedentes.

la actividad inmobiliaria va trazando una tendencia alcista. Según los datos de contabi-lidad nacional, en el 1T 2017 la inversión en vi-vienda residencial creció un notable 2,7% inter-trimestral (5,5% interanual), lo que refleja que la recuperación del sector inmobiliario va tomando tracción. En esta tesitura, los visados de inicio de obra crecieron un 20,3% en marzo (acumulado de 12 meses) pero, a pesar de ello, su nivel se sitúa en niveles todavía relativamente bajos y evidencia que el sector tiene un importante recorrido alcis-ta sin que ello implique acercarse a los excesos del pasado. Por el lado de la demanda, las com-praventas de viviendas muestran un elevado di-namismo: estas aumentaron un 15,1% interanual en marzo (acumulado de 12 meses). El impulso de la demanda se está trasladando al precio de la vivienda, que subió un 2,2% interanual en el 1T 2017 (0,9% en términos intertrimestrales) según el Ministerio de Fomento, un registro que se sitúa por encima del promedio de 2016. Esta acelera-ción del índice de precios que calcula el Ministerio de Fomento coincide con la que ya mostraba el índice de precios del INE en la segunda mitad de 2016. De cara a los próximos trimestres, el precio de la vivienda mantendrá una senda ascendente que, sin embargo, seguirá evidenciando una mar-cada heterogeneidad.

El sector exterior crece con fuerza gracias al dinamismo ex-portador. Según los datos de contabilidad nacional, las exportaciones en térmi-

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nos reales avanzaron un robusto 4,0% intertrimes-tral (8,4% interanual). El repunte se da tanto en la exportación de servicios, que sigue beneficiándose del buen momento del turismo, como de bienes. Por su parte, las importaciones en términos rea-les también repuntaron, aunque en menor medi-da, con un avance del 3,8% intertrimestral (6,4% interanual). Los datos de aduanas de marzo, en términos nominales, confirman las tendencias de las cuentas nacionales, con unas exportaciones de bienes que avanzaron un 5,1% interanual (acumu-lado de 12 meses). La importación de bienes, por su parte, aumentó un notable 3,8% interanual, en parte por el encarecimiento del precio del petróleo en el 1T.

El mercado laboral sigue batiendo expecta-tivas. El número de afiliados a la Seguridad Social aumentó en 212.216 personas en abril, una cifra notablemente superior a la previsión de CaixaBank Research (+155.000). Con este buen dato, el ritmo de creación de empleo se aceleró hasta el 3,8% interanual (3,5% en marzo). Aunque se esperaba un buen dato, dado que este año la Semana Santa cayó íntegramente en abril (en 2016 cayó en mar-zo) la evolución ha superado todas las expectati-vas. Una muestra de ello es que el aumento del número de afiliados sin el componente estacional se situó en 101.006 personas, un dato excepcio-nalmente elevado.

La inflación se modera. El IPC registró un in-cremento del 1,9% interanual en mayo, 7 décimas menos que en abril, por el descenso del precio de los carburantes frente a la subida del año pasa-do, y por la bajada de los precios de los paquetes

turísticos tras el auge experimentado en Semana Santa. Por su parte, el índice subyacente (el ge-neral sin energía ni alimentos sin elaborar), para el que de momento solo se dispone de datos hasta abril, subió un 1,2% en este mes por el incremento de los precios turísticos por el efecto de la Semana Santa. Si bien es de esperar que el reciente repun-te del precio del petróleo haga que el IPC gene-ral de junio corrija una parte de la moderación de mayo, de cara a la segunda mitad de 2017, el IPC retomará la senda de la moderación en la medida que el precio del crudo se vaya desacelerando en términos interanuales.

Las cuentas públicas también se benefi-cian de la buena coyuntura económica. El dé-ficit de las Administraciones públicas se redujo al 0,5% del PIB en el 1T 2017, 3 décimas por debajo del registro del 1T 2016. Asimismo, con datos de abril, el déficit del Estado disminuyó hasta el 0,7% del PIB (1,3% en abril de 2016). Este dato supone un ajuste de 3 décimas del total de los 1,2 p. p. necesarios para alcanzar el objetivo de déficit del 3,1% en 2017.

El buen momento que atraviesa la econo-mía favorece la expansión del crédito, a lo que también ayuda la continuidad de la política mone-taria expansiva del BCE. Así, en el acumulado de enero-marzo, el crédito para la compra de vivienda aumentó un 23,5% interanual, reflejando la recu-peración de la demanda en el sector, y el crédito al consumo también tuvo un crecimiento robusto, del 22,5% interanual. En el lado de las empresas, el crédito a las pymes también gana fuerza respecto a 2016, con un incremento del 9,6% interanual.

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2 puts a 0.403 puts a 0.454 puts a 0.505 puts a 0.556 puts a 0.60

y con esa progresión hasta donde alcance el precio.

Si faltando todavía varios meses se pueden recomprar a 0.10, se recompran con la intención de volverlos a vender otra vez. Si cuando cotizan

a 0.10 falta menos de un mes, es mejor dejarlos vencer y ahorrarse las comisiones.

Aquí están los susodichos:

provechando que estamos en un mo-mento histórico y curioso con el VIX, se me ha ocurrido una estrategia que es poco probable que salga mal.

Normalmente los futuros del VIX tienen un con-tango muy fuerte, lo que hace que los meses lejanos coticen muy caros y, por consiguiente, los puts 11 no tengan casi valor.

En los momentos actuales, los puts 11 de casi

todos los meses del año se pueden vender a un pre-cio razonable.

Si tenemos en cuenta que los cierres mensua-les, salvo el mes pasado, no bajan de 11, vender puts 11 debería de ser rentable.

Lógicamente, algún mes puede cerrar por de-bajo de 11, lo que resulta poco probable es que más de la mitad de los meses que quedan del año cierren por debajo de 11. Por tanto, la estrategia de vender puts 11 de todos los meses a la vez, tiene toda la pinta de ser una estrategia ganadora.

Para aprovechar bien las oportunidades, se venderían los siguientes puts de cada uno de los meses:

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venta de puts del vIx de todos los meses del año

Francisco llinaresAnalista Financierohttp://www.rankia.com/blog/llinares/

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Tabla nº1: Ranking de Herramientas financieras de más interés.

Más interactivo, más social, más cerca de ti

Información de tarifas y recepción: comunicacion@febf.org

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precio que el activo merecía. Con ello, en nuestra opinión, la CNMV asumía que el mercado es omnisciente (conoce en cada momento todo), porque es omnipresente (está en todas partes) y es omnipotente (porque puede valorar cualquier activo, por difícil que parezca). En suma, si había especuladores bajistas ello era bueno y deseable porque daban liquidez a aque-llos que tenían miedo y querían salir de la acción. Es decir, el mercado funcionaba y cada día recortaba el valor de la acción, lo que alentaba las fugas de depósito. Lla-mativamente, el día antes de la interven-ción el banco valía en bolsa 1.500 millo-nes de euros. Al día siguiente se pagaba 1€ por el Banco Popular. ¿Cómo pudo fallar el mercado tan estrepitosamente en su valoración? A todo ello hay que añadir que el lunes siguiente, con los bajistas y el pánico bancario rondando a Liberbank, se prohibieron los “cortos” durante un mes en este valor. ¿Por qué esta discriminación? ¿Por qué en ese momento sí y antes no?

4. Informe de Deloitte. El FROB actúa porque de acuerdo con el informe de un “experto independiente” el Banco tenía un “agujero” que podía ir de "2,000 a 8.200 millones”, es decir, como sugieren los inspectores del Banco de España, una valoración dentro de un amplísimo rango del 400%, lo que implica que el “experto” o no era muy “experto o no era indepen-diente”. http://www.expansion.com/mercados/2017/05/29/592c497fca474101268b45d8.html. En el Hecho relevante que publica el FROB se afirma que no habría

habido ninguna diferencia de resultado para bonistas y accionistas si se hubiera seguido un procedimiento concursal. Algo muy discutible. Por cierto, el informe de Deloitte aún no es público, que sepamos en la fecha en que se escribe este artículo (30 de junio).

5. ¿da lo mismo ser español que italia-no si liquidan un banco? Parece que NO, a tenor de lo sucedido. Suponíamos que en el marco de la Unión Bancaria las nor-mas de juego eran las mismas para todos. Bien, al contrario que en el caso de Popu-lar, donde los tenedores de deuda subordi-nada y bonos contingentes convertibles lo han perdido todo, en Italia los propietarios de esa deuda se salvan. Así ha sido en el caso de las intervenciones en la Banca Monte dei Paschi, Banca Veneto y Ban-ca Popolare di Vicenza que han sido res-catados con cargo al erario público. ¿Por qué este agravio comparativo? https://cin-codias.elpais.com/cincodias/2017/06/26/companias/1498503922_490207.html

En síntesis, como diría el catedráti-co Joaquín Maudos, http://economia.el-pais.com/economia/2017/06/16/actuali-dad/1497629166_256802.html hay muchos cabos sueltos en todo este asunto. Por último, lo que sí me ha impactado descubrir es la cita que escogió el Banco Popular para comenzar su último informe de cuentas anuales: "No es la más fuerte de las especies la que sobrevi-ve, ni la más inteligente, sino la más sensible al cambio" Charles Darwin. ¿Irónico o premo-nitorio?

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o MERCADOS

a intervención y posterior venta el pasado junio del Banco Popular ha dejado a los inversores, analistas y profesionales del sector financiero total y absolutamente desconcerta-

dos. Es por ello, ahora que han pasado varias semanas del evento, que nos formulamos una serie de preguntas a modo de reflexiones. En todas ellas hemos adjuntado algunas direc-ciones de internet, tanto del propio Banco Po-pular como de noticias publicadas en prensa, que sostienen los argumentos expuestos:

1. ¿El Banco Popular cae por un pro-blema de solvencia? NO. Sus números eran correctos, tal y como lo demuestra la presentación del 5 de mayo de 2017, cuando el banco ofrece al mercado los resultados del primer trimestre de 2017. http://www.grupobancopopular.com/ES/AccionistasInversores/Documents/Quar-terly%20Report%201Q17.pdf. Si esos números que muestra en mayo son inco-rrectos o faltan a la verdad ¿dónde es-taba el Banco de España (el supervi-sor)? ¿Qué credibilidad se le pueden dar a los test de estrés del BCE dado que el BANCO POPUlAR los pasó? Además, el auditor del Banco Popular, PricewaterhouseCoopers (PwC), vie-ne emitiendo informes aprobatorios de sus cuentas desde hace años. Por ejemplo, sólo es necesario leer la opi-nión del auditor respecto a las cuentas de 2016 (página 237) del informe de febre-ro de 2017 en la que afirman que estas representaban fielmente el estado de la entidad. http://www.grupobancopopular.com/EN/InvestorRelations/FinancialInfor-mation/Documents/2017/Annual%20Re-port_popular2016_%20PC_EN.pdf

2. ¿Tenía un problema de liquidez Popu-lar? Sí. Como hemos sabido a posteriori, hubo salidas de depósitos masivas el lunes y el martes previo a la intervención. Incluso de organismos públicos como ayuntamien-tos y CCAA españolas. http://www.expan-sion.com/empresas/banca/2017/06/09/593a8d10268e3ecf538b456f.html. El BCE no lo quiso sostener más, pese a que pre-sentó avales por 40.000 millones de euros, por los que sólo le dieron 3.500 millones. La cuestión es, ¿por qué no, cuando a la banca griega sí que se la sostuvo en cri-sis anteriores? Incluso, la propia dirección del Banco Popular había negado la salida de depósitos unas semanas antes. http://www.rtve.es/noticias/20170511/popular-desmiente-venta-urgente-del-banco-exis-ta-riesgo-quiebra-entidad/1544600.shtml. Los datos de liquidez parece que eran secreto de estado. Los accionistas y los bonistas no conocían estos datos y ello, evidentemente, jugó en su contra. ¿Podía haberse sostenido unos días más para dar tiempo a que hubiera una mejor oferta y que el cambio de titularidad hubiera sido menos traumático? Posiblemente sí, pero nunca lo conoceremos. https://cincodias.elpais.com/cincodias/2017/06/18/compa-nias/1497785543_851764.html

3. ¿Por qué no se prohibieron las ven-tas “en corto” en POPUlAR? El 1 de junio la CNMV dijo que vigilaba a PO-PULAR, pero que había que dejar que “el mercado funcione” (https://cincodias.elpais.com/cincodias/2017/06/01/merca-dos/1496323670_550130.html), aunque hubiera al menos 8 hedge funds operando contra el valor. Así, un 12% de la posición en POPULAR era de bajistas http://www.expansion.com/mercados/2017/05/29/592c497fca474101268b45d8.html. Ello nos hace pensar que la CNMV creía en ese mo-mento que el mercado estaba actuando de una manera racional y eficiente fijando el

desconcierto Popular

lFelipe Sánchez CollProfesor de la FEBF

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oMERCADOS

"Al contrario que en el caso de Popular, donde los tenedores de deuda subordinada y bonos contingentes convertibles lo han perdido todo, en Italia los propietarios de esa deuda se salvan. Así ha sido en el caso de las intervenciones en la Banca Monte dei Paschi, Banca Veneto y Banca Popolare di Vicenza que han sido rescatados con cargo al erario público"

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o ACTUALIDAD JURÍDICA Y FISCAL

n un mercado feroz como el actual, la inversión en I+D+i es una de las prin-cipales vías para la supervivencia de cualquier empresa. La oferta de pro-ductos y servicios innovadores frente a

modelos tradicionales de negocio es uno de los ele-mentos fundamentales para determinar el liderazgo de una compañía frente al resto competidores.

En este escenario, el empresario puede adoptar la decisión de crear su propio departamento interno de I+D+i, en el que serán sus propios trabajadores quienes lleven a cabo todo el proceso de evolución del producto y, por tanto, quienes desarrollarán nue-vas soluciones; o puede optar por la contratación externa de especialistas a los que formule el encar-go especifico de alcanzar un objetivo o una solución concretos.

En ambos casos, es crucial para la compañía tener la seguridad y certeza de que la titularidad de los resultados de la investigación le pertenecen, para poder explotarlos económicamente con total libertad, más aún si éstos resultan susceptibles de ser prote-gidos por un título de propiedad industrial, pues en este caso es cuando surge el conflicto de derechos entre el empresario -que pretende salvaguardar sus derechos económico patrimoniales sobre el proce-so o resultado de la investigación- y el desarrollador -que pretende la protección de los derechos morales relativos a la autoría de la invención-.

El contexto en el que con mayor frecuencia se produce el desdoblamiento entre la figura del inventor y del solicitante de una patente (o modelo de utilidad) es aquel en el que éstos se realizan dentro del marco de una relación laboral o de prestación de servicios.

Ahí es, precisamente, donde mayores cautelas deben adoptarse, regulándose las relaciones entre el empre-sario que aporta los medios o conocimientos necesa-rios para el desarrollo de la innovación y el inventor que la lleva a cabo, a fin de evitar disputas acerca de los derechos que a cada parte corresponde.

En este sentido, resulta de interés abordar al-gunas cuestiones en materia de contratos, en el ám-bito del desarrollo de la innovación, que vuelven a ponerse de relieve en el contexto de la nueva ley de patentes (Ley 24/2015, de 24 de julio, de Patentes) y su reglamento de ejecución (Real Decreto 316/2017, de 31 de marzo, por el que se aprueba el Reglamen-to para la ejecución de la Ley 24/2015, de Patentes), cuya entrada en vigor se produjo el pasado 1 de abril.

La nueva ley clasifica las invenciones obtenidas dentro del contexto de las relaciones laborales o de prestación de servicios en tres distintas categorías:

- Las “invenciones pertenecientes al em-presario”: son aquellas que habiendo sido rea-lizadas por el empleado o prestador de servicios durante la vigencia de la relación de empleo o de servicios, son fruto de una actividad de in-vestigación explícita o implícitamente constituti-va del objeto de su contrato. Estas invenciones pertenecerán al empresario siempre y cuando la aportación personal del investigador o la im-portancia de la invención no excedan, de mane-ra evidente, del contenido explícito o implícito del contrato. - Las “invenciones pertenecientes al em-pleado o prestador”: son aquellas que perte-necerían a su autor por no cumplir con los pre-supuestos para ser consideradas “invenciones pertenecientes al empresario”.- Y finalmente las “invenciones asumibles por el empresario”: vendrían a ser aquellas que se realizan dentro del marco de una relación laboral (y se entiende que también de prestación

la importancia de los contratos en el ámbito de la innovación en el contexto de la nueva ley Española de Patentes

ESonsoles vilarAbogada del área de Derecho Mercantil

de servicios) y que aunque tampoco cumplen con los requisitos necesarios para ser conside-radas “invenciones pertenecientes al empresa-rio” el resultado obtenido está relacionado, direc-ta o indirectamente, con la actividad profesional que el investigador realiza en la empresa y para su obtención ha empleado, predominantemente, medios proporcionados por la empresa o cono-cimientos adquiridos en ella. En este tercer y último supuesto el empresario tendría derecho a reservarse la titularidad de la invención o un derecho de uso y el inventor tendría derecho a una compensación económica justa.

En relación a la primera y segunda clasificación no hay novedades sustantivas de contenido legal, las principales novedades se centran en las “invencio-nes asumibles por el empresario”.

Quizá, uno de los aspectos más sorprendentes es que la nueva ley omite, de nuevo, al prestador de servicios mercantil en las “invenciones asumibles por el empresario”. Todo induce a pensar que esta omisión se trata de un mero descuido del legislador y no de un verdadero ánimo de exclusión, habida cuenta que las invenciones asumibles por el empre-sario se enmarcan bajo el nuevo título de “invencio-nes realizadas en el marco de una relación de em-pleo o servicio”. No obstante, la prudencia invita a redactar un contrato de prestación de servicios que prevea, de forma expresa, la aplicación analógica de lo previsto en la norma. Por otra parte, en relación a la “compensación económica justa” que correspon-dería al autor de la invención en caso de que el em-presario se reserve su titularidad o derecho de uso, la normal arroja algo de luz con respecto al método de valoración de dicha compensación. La ley prevé como “posible” compensación una participación en los beneficios que el empresario obtenga de la ex-plotación de la innovación o de la cesión de los dere-chos que tiene sobre la misma –esto es, se propone al empresario compartir con el inventor las ganan-cias que, por ejemplo, obtenga de la comercializa-ción de la invención o, en caso de que la licencie, de los royalties que perciba-.

La reforma legislativa reconoce, además, el de-recho a la debida compensación económica justa de aquellas mejoras técnicas no patentables que me-diante su explotación como secreto industrial ofrez-

can al empresario una posición ventajosa similar a la obtenida a partir de una invención patentable.

Al respecto del secreto industrial apuntar (por venir al caso) que los derechos de propiedad indus-trial están íntimamente ligados a la confidencialidad de todo el proceso de investigación y desarrollo, pues las divulgaciones que se producen en el cami-no pueden ser determinantes a la hora de determinar si el objeto de la invención es susceptible de un título de patente (o de modelo de utilidad) o no. De ahí que sea tan importante (o incluso más) no sólo re-gular la relación con el investigador sino asegurar su silencio mediante los correspondientes acuerdos de confidencialidad.

En lo que se refiere al proceso en el que el in-ventor debe informar al empresario sobre los resul-tados de su investigación y el empresario manifestar su voluntad de asumir la invención o no, la nueva ley establece plazos potestativos a tener en consi-deración por ambas partes para no perder derechos sobre la invención.

Por último, la anterior redacción de la ley elimina-ba toda serie de dudas en relación a la titularidad de una patente cuando su solicitud se presentase dentro del año siguiente a la extinción de una relación de em-pleo o de servicios, dando por sentado que se enten-día realizada dentro de la vigencia de la relación con-tractual. La nueva norma ya no da nada por sentado, admitiendo prueba en contrario y dando (de nuevo) un relevante protagonismo a los acuerdos existentes en-tre las partes, siendo, según lo antes visto, su alcan-ce, fecha y contenido indispensables para determinar quien ha participado o no en el desarrollo de cierta invención y los derechos que pesan sobre la misma.

Teniendo en cuenta todo lo mencionado con anterioridad, y habida cuenta el contexto legal en el que nos encontramos, es preciso recalcar la extrema importancia que posee la regulación contractual pre-via entre el empresario y el investigador –bien sea empleado o bien sea prestador de servicios- en el ámbito de la colaboración de nuevos desarrollos, de cara a asegurar que la titularidad de los resultados de investigación generados y su legítima explotación -tanto como secreto industrial o mediante un derecho de propiedad industrial- pertenecen, sin lugar a duda, a la compañía.

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no de los aspectos más llamativos de la era de la información es que consi-deremos que el hombre es un ser ra-cional a pesar de la banalidad y super-ficialidad de los temas de conversación

de numerosas personas. Este tema no es casuali-dad, y está relacionado con los misterios cada vez menos insondables de la mente humana.

Los historiadores de la ciencia han observa-do a menudo que, durante un tiempo, los espe-cialistas en una disciplina determinada tienden a compartir suposiciones básicas sobre su objeto de estudio. Los científicos sociales no son una excepción; también ellos parten de una con-cepción de la naturaleza humana que sustenta la mayoría de las discusiones sobre comporta-mientos específicos y rara vez es cuestionada. Los científicos sociales de la década de 1970 aceptaban generalmente dos ideas acerca de la naturaleza humana. La primera era que la gen-te es generalmente racional, y su pensamiento normalmente sano. Y la segunda, que emocio-nes como el miedo, el afecto y el odio explican la mayoría de las situaciones en las que la gen-te se aleja de la racionalidad. Hasta que se pu-blicó un artículo de los profesores Kahneman y Tversky en el que mediante ejemplos reales mostraban como las personas en sus decisio-nes diarias improvisaban su desarrollo de la pro-babilidad desafiando estas dos suposiciones sin discutirlas directamente. Ellos documentaban de manera sistemática errores en el pensamien-to de la gente normal, y buscaban el origen de dichos errores en el diseño de la maquinaria de la cognición más que en la alteración del pensa-miento por la emoción.

Su artículo atrajo mucha más atención de la esperada, y hoy en día sigue siendo uno de los más citados en ciencias sociales. Especia-listas de otras disciplinas lo consideraron útil, y las ideas de la heurística y los sesgos han sido utilizadas productivamente en muchos campos, incluidos los del diagnóstico clínico, las senten-cias judiciales, el análisis de la inteligencia, la filosofía, las finanzas, la estadística y la estra-tegia militar.

Estudiosos de la vida política, por ejemplo, han observado que la heurística de la disponibi-lidad ayuda a explicar por qué algunos asuntos están muy presentes en la mente del público, mientras que otros caen en el olvido. La gente tiende a evaluar la importancia relativa de cier-tos asuntos según la facilidad con que son traí-dos a la memoria, y esto viene en gran medida determinado por el grado de cobertura mediá-tica. Los temas frecuentemente mencionados pueblan nuestras mentes tanto como otros se escapan de la conciencia. Y viceversa: lo que para los medios es noticia, corresponde a lo que, según ellos, está comúnmente en la men-te del público. No es casual que los regímenes autoritarios ejerzan una notable presión sobre los medios independientes. Como el interés del público es más permeable ante acontecimientos dramáticos y celebridades, los medios alimen-tan estas noticias.

Daniel Kahneman, uno de los pensadores más importantes del mundo, recibió el premio Nobel de Economía en el año 2002 por su traba-jo pionero en psicología sobre el modelo racional de la toma de decisiones (el profesor Tversy ya había fallecido). Sus ideas han tenido un profun-do impacto en campos tan diversos como la eco-nomía, la medicina o la política, pero hasta ahora no había reunido la obra de su vida en un libro.

En su libro Pensar rápido, pensar despa-cio, Kahneman nos ofrece una revolucionaria

perspectiva del cerebro y explica los dos siste-mas que modelan cómo pensamos. El sistema 1 es rápido, intuitivo y emocional, mientras que el sistema 2 es más lento, deliberativo y lógico. Kahneman expone la extraordinaria capacidad (y también los errores y los sesgos) del pensa-miento rápido, y revela la duradera influencia de las impresiones intuitivas sobre nuestro pen-samiento y nuestra conducta. El impacto de la aversión a la pérdida y el exceso de confianza en las estrategias empresariales, la dificultad de predecir lo que nos hará felices en el futuro, el reto de enmarcar adecuadamente los riesgos en el trabajo y en el hogar, el profundo efecto de los sesgos cognitivos sobre todo lo que hacemos, desde jugar en la Bolsa hasta planificar las vaca-ciones. Todo esto solo puede ser comprendido si entendemos el funcionamiento conjunto de los dos sistemas (1 y 2) a la hora de formular juicios y decisiones.

Al implicar al lector en una animada re-flexión sobre cómo pensamos, el libro consigue revelar cuándo podemos confiar en nuestras in-tuiciones y cuándo no, y de qué modo podemos aprovechar los beneficios del pensamiento lento. Además, ofrece enseñanzas prácticas e ilumina-doras sobre cómo se adoptan decisiones en la vida profesional o personal, y sobre cómo po-demos usar distintas técnicas para protegernos de los fallos mentales que nos crean problemas. Pensar rápido, pensar despacio cambiará para siempre nuestra manera de pensar sobre cómo pensamos.

Este libro no pretende ser una exposición de las primeras investigaciones realizadas por Kah-neman y Tversky en el año 1979 que les hicieron merecedores del Nobel 2002. Lo que Kahneman se propone en este libro es presentar una pano-rámica acerca de cómo trabaja la mente, para lo cual incorporar los más recientes avances en psicología cognitiva y social. Uno de los avances más importantes es que ahora somos capaces de calibrar tanto las maravillas como los defectos del pensamiento intuitivo.

Tversky y Kahneman se ocuparon en el pasado de las denominadas “intuiciones acerta-das”, que quedan fuera de la afirmación informal

de que la heurística de los juicios “es muy útil, pero a veces conduce a graves errores sistemá-ticos”. Ellos se concentraron en los sesgos por-que los consideraban interesantes en sí mismos y porque les proporcionaban evidencias sobre la heurística de los juicios. No se preguntaron si todos los juicios intuitivos en situación de incer-tidumbre los producía la heurística; ahora está claro que no es así. En particular, las intuiciones acertadas de los expertos se explican mejor por los efectos de la práctica prolongada que por la heurística. Ahora se puede dibujar un cuadro más rico y equilibrado en el que la sagacidad y la heurística son fuentes alternativas de juicios y elecciones intuitivas.

Todos hemos oído historias de intuición experta: el maestro ajedrecista que pasa por delante de una fila de jugadores y anuncia sin pararse: “Blancas dan jaque mate en tres juga-das”, o el médico que hace un complejo diag-nóstico después de una sola mirada a un pa-ciente. La intuición de los expertos nos parece mágica, pero no lo es. Cada uno de nosotros realiza muchas veces al día verdaderas proe-zas de experto intuitivo. La mayoría de noso-tros tenemos un oído perfecto para detectar un enfado en la primera palabra de una con-versación telefónica, o para reconocer, cuando entramos en una habitación, que hemos sido tema de conversación, y rápidamente reaccio-namos ante señales sutiles y sabemos que lle-var el coche por el carril de al lado es peligroso. Nuestras capacidades intuitivas cotidianas no son menos maravillosas que las asombrosas percepciones de un bombero o un médico ex-perimentados; solo son más comunes.

La denominada psicología de la intuición acertada no encierra magia alguna. Quizá la mejor formulación al respecto es la del gran Her-bert Simon, que estudió a maestros ajedrecistas y mostró que tras miles de horas de práctica lle-gaban a ver las piezas en el tablero de forma diferente al común de los mortales. Podemos comprender la impaciencia de Simon con la mi-tificación de la intuición experta cuando escribe: “La situación proporciona la ocasión; esta da al experto acceso a información almacenada en la memoria, y la información da la respuesta. La in-

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Pensar, dejarse llevar o intuir: la mente humana

Isabel GiménezDirectora General@IGimenezFebf

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tuición no es ni más ni menos que el reconoci-miento”.

No nos sorprende que un niño de dos años mire a un perro y diga “guau, guau”, porque es-tamos acostumbrados al milagro de los niños aprendiendo a reconocer y nombrar cosas. La cuestión central en Simon es que los milagros de la intuición experta tienen el mismo carácter. Las intuiciones válidas se producen cuando los expertos han aprendido a reconocer elementos familiares en una situación nueva y a actuar de manera adecuada a ella. Los buenos juicios intui-tivos vienen a la mente con la misma inmediatez que “guau, guau”.

Desgraciadamente, no todas las intuiciones de profesionales surgen de la auténtica experien-cia. El autor visitó al jefe del departamento de in-versiones de una gran empresa financiera, y le contó que acababa de invertir millones de $ en acciones de la Ford Motor Company. Cuando le preguntó cómo había tomado esa decisión, me respondió que no hacía mucho había visitado una exposición de automóviles y había quedado impresionado. “¡Chico, menudos coches hacen!”, fue su explicación. Dejó muy claro que confiaba en su instinto y estaba satisfecho con su deci-sión. Le dejó sorprendido que, según parecía, no hubiera tenido en cuenta algo que para un eco-nomista no es nada irrelevante: ¿habrían bajado en ese momento las acciones de la Ford? Sim-plemente había seguido su intuición; le gustaban los coches, le gustaba la compañía, y le gustaba la idea de ser accionista de ella. Por lo que sabe-mos de la manera acertada de adquirir acciones, es razonable creer que no sabía lo que estaba haciendo.

La heurística específica estudiada por los profesores Kahneman y Amos les era de poca ayuda para entender cómo al ejecutivo le dio por invertir en acciones de la Ford, pero ahora existe una idea más desarrollada de la heurís-tica, que lo explica. Un avance importante es que la emoción está ahora en la comprensión de juicios y elecciones intuitivos mucho más presente que en el pasado. La decisión del eje-cutivo sería hoy descrita como un ejemplo de heurística afectiva, en la que los juicios y las

decisiones son directamente regidos por sen-timientos de agrado y desagrado con escasa deliberación o razonamiento.

Cuando se enfrenta a un problema -elegir una jugada de ajedrez o invertir en acciones-, la maquinaria del pensamiento intuitivo es eficaz. Si el individuo tiene una experiencia relevante, reconocerá la situación, y es probable que la so-lución intuitiva que le venga a la mente sea la correcta. Es lo que ocurre cuando un maestro ajedrecista examina una posición complicada: las pocas jugadas que inmediatamente se le ocu-rren son todas buenas. Cuando el problema es difícil y no se dispone de una solución adecuada, la intuición dispone todavía de un cartucho: una respuesta puede venir rauda a la mente; pero no es una respuesta a la cuestión original. La deci-sión de inversión (¿debo invertir en acciones de la Ford?) era difícil, pero inmediatamente vino a su mente la respuesta a una cuestión más fácil y en sintonía con ella (¿me gustan los automóviles Ford?), y este segundo pensamiento determinó su elección. Tal es la esencia de la heurística in-tuitiva: cuando nos vemos ante una cuestión difí-cil, a menudo respondemos a otra más fácil, por lo general sin advertir la sustitución.

La búsqueda espontánea de una solu-ción intuitiva a veces fracasa: no nos viene a la mente ni una solución experta, ni una respues-ta heurística. En estos casos es frecuente que pasemos a una forma más lenta, meditada y esforzada de pensar. Este es el denominado pensamiento lento que evoca el título del libro. El pensamiento rápido incluye las dos variantes del pensamiento intuitivo -el experto y el heu-rístico-, así como las actividades mentales pu-ramente automáticas de la percepción y la me-moria, las operaciones que nos permiten saber que hay una lámpara en el escritorio o recordar el nombre de la capital de Rusia.

Muchos psicólogos han examinado la dife-rencia entre pensamiento rápido y pensamiento lento en los últimos 25 años. El profesor Kahne-man describe la vida mental con la metáfora de dos agentes, denominados Sistema 1 y Sistema 2, que producen respectivamente pensamiento rápido y pensamiento lento. El autor explica las

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características del pensamiento intuitivo y del de-liberado como si fuesen rasgos y disposiciones de dos caracteres existentes en nuestras men-tes. En el cuadro resultante de la investigación reciente, el intuitivo Sistema 1 es más influyente de lo que nuestra experiencia nos dice, y es el secreto autor de elecciones y juicios rutinarios. La mayor parte del libro del profesor Kahneman trata del trabajo del Sistema 1 y las influencias recíprocas entre este y el Sistema 2.

El libro se divide en cinco partes. La prime-ra parte presenta los elementos básicos de un tratamiento de los juicios y las elecciones basa-do en dos sistemas. Elabora la distinción entre las operaciones automáticas del Sistema 1 y las operaciones controladas del Sistema 2, y mues-tra cómo la memoria asociativa, el núcleo del Sistema 1, continuamente construye una inter-pretación coherente de lo que sucede en nuestro mundo en cada instante. El autor intenta reflejar la complejidad y riqueza de los procesos auto-máticos, y a menudo inconscientes, subyacentes

en el pensamiento intuitivo, y de cómo estos pro-cesos automáticos explican la heurística de los juicios. Uno de sus objetivos es introducir un len-guaje para pensar y hablar acerca de la mente.

La segunda parte actualiza el estudio de la heurística de los juicios y examina un problema mayor: ¿por qué nos resulta tan difícil pensar estadísticamente? Pensamos asociativamente, metafóricamente y causalmente con facilidad, pero hacerlo estadísticamente requiere pensar en muchas cosas a la vez, algo para lo que el Sistema 1 no está diseñado.

Las dificultades del pensamiento estadísti-co contribuyen a conformar el tema principal de la tercera parte, que describe una desconcer-tante limitación de la mente humana: nuestra excesiva confianza en lo que creemos saber y nuestra aparente incapacidad para reconocer las dimensiones de nuestra ignorancia y la in-certidumbre del mundo en que vivimos. Somos propensos a sobrestimar lo que entendemos

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del mundo y a subestimar el papel del azar en los acontecimientos. El exceso de confianza es alimentado por la certeza ilusoria de las re-trospecciones.

El núcleo de la cuarta parte es un diálo-go con la disciplina de la economía acerca de la naturaleza de la decisión y la suposición de que los agentes económicos son racionales. Esta sección del libro hace una exposición ac-tual, informada por el modelo de los dos sis-temas, de los conceptos clave de la teoría de las perspectivas, el modelo de la elección pu-blicado por los profesores Kahneman y Amos en 1979. Los capítulos siguientes tratan de las distintas formas de las elecciones humanas que se apartan de las reglas de la racionalidad. El profesor Kahneman explica como tenemos una la desafortunada tendencia a tratar pro-blemas de forma aislada, y con efectos marco, cuando las decisiones vienen conformadas por características ilógicas instaladas en los pro-blemas de elección. Estas observaciones, que son debidamente explicadas por el carácter del Sistema 1, constituyen un gran desafío a la suposición de racionalidad tan favorecida en la economía estándar.

La quinta parte describe investigaciones re-cientes que han introducido una distinción entre dos yo: el yo que experimenta cosas y el yo que las recuerda, los cuales no tienen los mismos in-tereses. Podemos, por ejemplo, someter a unas cuantas personas a dos experiencias doloro-sas. Una de estas experiencias es francamente peor que la otra porque es más larga. Pero la formación automática de la memoria de las mis-mas -una característica del Sistema 1- tiene sus reglas, que podemos utilizar de manera que el episodio peor deje una memoria mejor. Cuando más tarde esas personas eligen qué episodio repetir, naturalmente les guía el yo que recuerda y se exponen (el yo que experimenta) a sufri-mientos innecesarios. La distinción entre dos yo es aplicada a la medición del bienestar, donde nuevamente encontramos que lo que hace fe-liz al yo que experimenta no es precisamente lo mismo que lo que satisface al yo que recuerda. Cómo dos yo en un mismo ser pueden buscar la felicidad es algo que plantea algunas difíciles cuestiones, tanto para los individuos como para

las sociedades que ven en el bienestar de la po-blación un objetivo político.

Un capítulo a modo de conclusión exami-na, en orden inverso, las implicaciones de tres distinciones hechas en el libro: entre el yo que experimenta y el yo que recuerda, entre el con-cepto de agente en la economía clásica y en la economía conductual (que toma ideas de la psi-cología), y entre el automático Sistema 1 y el esforzado Sistema 2. Y vuelvo a las ventajas de afinar los cotilleos y a lo que las organizaciones pueden hacer para elevar la calidad de los jui-cios y las decisiones en su propio beneficio.

El libro reproduce como apéndices dos ar-tículos coescritos por Kahneman y Tversky. El primero es la revisión del juicio en situación de incertidumbre antes referido. El segundo, publi-cado en 1984, resume la teoría de las perspec-tivas y sus estudios sobre los efectos marco. Estos artículos representan las contribuciones citadas por el comité del premio Nobel, y pue-de que el lector se sorprenda de lo simples que son. Leyéndolos se hará una idea de cuánto sabíamos hace ya tiempo, y de cuánto hemos aprendido en las últimas décadas.

A la hora de recomendar libros para las va-caciones lo habitual es recomendar manuales de inversión, basados en trayectorias de éxito (a veces, hagiografías) o crónicas de estafas y escándalos que muestran precisamente lo que no hay que hacer. Sin embargo, con este libro se comprende como la psicología conductual puede ser mucho más útil a la hora de explicar los aciertos y los errores en las decisiones. Solo desde la conciencia de nuestras limitaciones mentales, podremos ejercitar la mente combi-nando el sistema 1 (intuitivo) y el sistema 2 (ra-cional) en la gestión de inversiones y también en la vida diaria.

BibliografíaKahneman, D, y Tversky, A (1979): “Prospect Theory: An Analysis of Decision Under Risk”. National Emergency Training Centre. Science.

Kahneman, D (2012): “Pensar rápido, pensar despacio”. Ed. Random House. Grupo Editorial España.

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Indicadores macroeconómicos internacionales

InflacIón (*) Tasa de Paro P. IndusTrIal (*)

PERIODO DATO ANTERIOR

EEUU abril-17 2,2% 2,4%

ÁREA EURO abril-17 1,9% 1,5%

JAPÓN marzo-17 0,2% 0,3%

REINO UNIDO abril-17 2,7% 2,3%

PERIODO DATO ANTERIOR

abril-17 4,4% 4,5%

marzo-17 9,5% 9,5%

marzo-17 2,8% 2,8%

febrero-17 4,6% 4,7%

PERIODO DATO ANTERIOR

marzo-17 1,9% 1,5%

marzo-17 1,4% 2,4%

abril-17 2,2% 1,5%

marzo-17 3,5% 6,7%

cTo. PIb real (*) bza comercIal (**) TIPos de InTerés a lP (**)

PERIODO DATO ANTERIOR

EEUU 1T17 2,0% 1,4%

ÁREA EURO 1T17 2,1% 1,9%

JAPÓN 1T17 1,7% 1,8%

REINO UNIDO 1T17 1,6% 1,7%

PERIODO DATO ANTERIOR

4T16 -132.320.000 -116.230.000

marzo-17 47.589.465 33.739.369

marzo-17 1.045.900.000 1.013.000.000

marzo-17 -4.900.000 -2.650.000

PERIODO DATO ANTERIOR

abril-17 2,29% 2,48%

abril-17 0,25% 0,39%

abril-17 0,03% 0,06%

abril-17 1,13% 1,14%

ProduccIón y demanda

(**)

Matriculación de Turismos

Mayo 2017 5,4%

Índice de Producción Industrial

Abril 2017 -9,3%

Pernoctaciones Hoteleras

Abril 2017 20,8%

Índice de comercio al por menor

Mayo 2017 (*) 5,9%

IPc.ÍndIce de PrecIos de consumo

Variación anual

Mayo 2017 1,8%

Variación mensual

Mayo 2017 0,1%

Variación en lo que va de año

Mayo 2017 0,1%

IPC alimentación (**)

Mayo 2017 0,8%

mercado de Trabajo

Paro registrado (**)

Mayo 2017 -10,8%

Tasa de actividad

I Trim. 2017 (***) 59,0%

Tasa de ocupación

I Trim. 2017 (***) 47,4%

Tasa de Paro

I Trim. 2017 (***) 19,8%

comercIo exTerIor

Exportaciones totales

Abril 2017 -20,5%

Exportaciones de bienes de consumo

Abril 2017 -24,5%

Importaciones totales

Abril 2017 -9,6%

Importaciones bienes de consumo

Abril 2017 -8,5%

Indicadores de coyuntura económica de la Comunitat Valenciana

* Precios corrientes ** Tasas de variación sobre el mismo mes del año anterior*** Últimos datos facilitados por la DGT

(*) Tasa interanual (**) En moneda nacional. (***) Media mensual de datos diarios.

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