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RESUMEN DE LA CALIFICACIÓN INICIAL DE RIESGO DE LA 2DA. EMISIÓN DE OBLIGACIONES DEQUIMIPAC S. A.

MARZO 2014

El Comité de Calificación de nuestra institución, en la sesión ordinaria del 27de Mar/o del 2014, basado en los análisis efectuados por el personal técnico apartir de la información financiera histórica auditada e interna, ha resucitoasignar al 2do. proceso de emisión de obligaciones de la compañíaQUIMIPAC S. A. por un monto de hasta US$2.5 millones, en la categoría deriesgo "AA", la misma que se define de la siguiente forma:

AA

Corresponde a los valores cuyos emisores ij garantes tienen una muy buenacapacidad dd pago de capital e intereses, en ¡os términos y plazos pactados, la cual seestima no se vería afectada un forma significativa ante posibles cambios en el emisor ysu garante, en el sector a! que pertenecen y en la economía en general.

Características de la 2da. EmisiónDe acuerdo al Acta de Junta General Extraordinaria Universal de Accionistasde la Compañía del 17 de marzo del 2014, se autoriza la presente emisión deobligaciones hasta USS2.5 millones de dólares de los Estados Unidos deAmérica, divididos en dos clases: Clase "13" y la Clase "C"; no existirán seriespara cada clase.

El plazo según la clase será: Clase "B", a 1,440 días (4 anos, base 360 días) yClase "C" a 1,800 días, considerando en ambos casos una base comercial de360 días por año. Los plazos se computarán a partir de la fecha en que serealice la primera colocación de la emisión.

En ambas clases, la emisión será tipo desmaterializada, mediante anotacionesen cuenta de cada beneficiario a través del Depósito Centralizado deCompensación y Liquidación de Valores DECEVALE S. A. Los valores seránde un valor nominal no menor a US$10 mil dólares de los Estados Unidos deAmerica.

Las obligaciones redimirán una tasa del 8.0% fija anual para ambas clases yse pagarán intereses cada trimestre vencido sobre el saldo de capitalexistente. Para los valores correspondientes a la clase "!)", se pagará capitalen 16 pagos iguales cada trimestre vencido equivalente a la decima sextaparte del valor original de las obligaciones y 16 pagos de intereses. Para losvalores correspondientes a la clase "C", se pagará capital en 20 pagos igualescada trimestre vencido equivalente cada pago a la vigésima parte del valororiginal de las obligaciones y 20 pagos de intereses.

El objeto de la presente emisión es financiarse a través del mercado devalores para obtener recursos líquidos, de los cuales se destinará el 40% de laemisión para capital de trabajo orientado al incremento de los activosproductivos y el 60% de la emisión para la sustitución de pasivos financierosde menor plazo

No existirán rescates anticipados, ni sorteablcs y no serán convertibles enacciones. Se podrá utilizar la negociación bursátil o extrabursátil, hasta por elmonto de la emisión.

La estructura incluye garantía General y con los resguardos establecidos en laCodificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores y un elementoadicional referente al nivel de endeudamiento de la Compañía.

La presente emisión no tiene contrato de underwritíng para su colocación. ElAgente Pagador será el Emisor, las obligaciones serán pagadas a través delDepósito Centralizado de Compensación y Liquidación de ValoresDECEVALE S.A., mediante acreditación en la cuenta de cada beneficiario. ElAgente Colocador es Casa de Valores Advfin S.A., y el Representante deObligacionistas será el Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A.

Garantía y Resguardos

La 2da. emisión ha sido estructurada con Garantía General en los términosseñalados en el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores y sus Reglamentos,la cual establece que el valor de los activos de gravamen menos lasdeducciones descritas en el Art. 13 de la Sección I, Capítulo III, Subtitulo I,Título III de la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional deValores, debe ser superior en por lo menos 125% al monto por emitir.Basados en el Certificado de Activos Libres de Gravamen proporcionado por

la compañía, a enero del 2014 el Emisor cumple con la garantía generalestablecida en la LMV.

Las consideraciones efectuadas sobre la calidad de los activos que respaldanla emisión de obligaciones objeto de calificación inicial de riesgo y sucapacidad de ser liquidados a la que hace referencia el numeral 1.8 del Art.18, Subseccíón IV, Sección IV Calificación de riesgo, Capítulo III, Subtitulo IVde la Codificación de Resoluciones, se han realizado conforme a informaciónproporcionada por el Emisor, entre éstas los Estados Financieros Auditadosde los años 2005 hasta el 2011 elaborados por la firma de auditores SMS delEcuador Cía. Ltda. con número de autorización CS-RNAE No. 696 y para elperiodo 2012 la firma auditora rué [JDO Ecuador con número de autorizaciónRNAE No. 193, y se exponen a continuación:

Los activos totales del Emisor al corte de enero del 2014 (sin audítar)ascendieron a USS14.9 millones, de los cuales los Activos con Gravamen almismo corte de información financiera sumaron USS5.6 millonesaproximadamente. Se puede informar:

• US$3.0 millones corresponden a activos de alta liquidez (efectivo einversiones temporales) de los cuales US$2.7 millones son activos congravamen y corresponden a las inversiones temporales, las mismas seencuentran en una entidad financiera local cuyas calificación de riesgo es"AAA", de acuerdo a la información provista por la pagina web de laSuperintendencia de Bancos y Seguros del Ecuador. Aunque la mayorparte de los recursos están en entidades subsidiarias fuera del país devarios bancos locales, que mantienen la calificación de riesgo de las locales.

• US$6.4 millones son los Activos Exigibles pero de los cuales las Cuentaspor Cobrar Comerciales sumaron US$3.0 millones, de acuerdo alcertificado, los exigibles están libres de gravamen. Al cierre preliminar del2013 el 86% de la cartera está registrada como por cobrar y la diferencia'(14%) tiene atrasos en sus pagos. El rango de 1 a 30 días por saldo vencidoes el de mayor peso relativo (10%) en relación al total de cartera por cobrar,mientras que los demás rangos de atraso cubren que van de 31 a más de365 días, cubren entre el 1 % y 2%, cada uno.

• La Entidad cuenta con un portafolio de clientes de aproximadamente 1,635clientes, de los cuales durante el año 2013 estuvieron activos (evidenciacompras) 499 clientes. Entre los principales clientes al corte de enero del2014 por división, encontramos que el principal es Consorcio PetroleroBloque 16, seguido de Petroama/onas EP; en la división poliuretanos, lacartera esta mas dispersa, donde el principal cliente es Induglob S. A.,seguido por Avipechical S. A., y en tercer lugar se ubico AislamientosTérmicos y Construcciones Aistermcon S.A.; las demás divisiones por sutamaño relativo se omite en este caso. Por lo expuesto se estima que losproductos que comercializa el Emisor son de alta aceptación en el mediolocal.

• El rubro Inventario ascendió a US$4.0 millones aproximadamente dondelos gravados sumaron US$2.6 millones de tal forma que los libres degravamen son de US$1.5 millones. El 41% del inventario correspondió amaterias primas, el 32% correspondió a productos terminados, ladiferencia, lo constituyen los inventarios en tránsito, materialesrelacionados al control de calidad, repuestos, herramientas, envases,embalaje, suministros y materiales, reactivos y demás, que debido a suamplia gama de usos en diferentes industrias y segmentos comerciales seestima cuenta con demanda en el marcado local.

• Es importante indicar que la administración de la Empresa nos indicó quesus productos en 2 Ítems del área de Petróleos han evidenciado ciertocambio, relacionado con el incremento (aproximadamente 1 mes) en eltiempo de operación desde la solicitud del pedido hasta su llegada, debidoal trámite del permiso del INEN. Sin embargo no se estima que es unefecto significativo debido al stock de seguridad que la Entidad maneja.Tampoco han tenido problemas con los niveles o cupos impuestos por elCONSEP (materias primas controladas).

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• El total de Activos Fijos al mes de enero del 2014, sin audítar, sumaronUS$1.0 millón de los cuales están gravados US$351 mil de tal manera quelos libres de gravamen ascienden a US$650 mil. De acuerdo al detalle deltotal de activos fijos, el 52% de éste rubro correspondió a maquinaria yequipo industrial; el 26% del agregado son vehículos, la diferencia sonrubros de menor importancia relativa que complementan las actividadesdel negocio. Del detalle de las inversiones realizadas en este rubro duranteel año que recientemente termino (2013), que ascendió a US$170 mil, huboincremento importante en maquinarias y equipos, equipos de oficina yvehículos, los cuales superan en más del 100% a lo mostrado en el 2012,dada la estrategia de crecimiento programado de la Empresa.

Asi también, la estructura de la emisión objeto de calificación inicial incluyólos resguardos previstos en el Art. 11, Sección I., Capitulo III, Subtitulo I,Titulo III de la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional deValores, los cuales a la fecha consistentes en: 1. a) Mantener semes(raímenteun indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), apartir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de losvalores; y, b) Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer enniveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales aaquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. 2. Norepartir dividendos mientras estén en mora las obligaciones; y, 3. Mantener larelación de obligaciones en circulación sobre los activos libres de gravamen.

Al corte de enero del 2014, se puede informar que la Entidad mostró unindicador de liquidez de 1.33 veces (2012:1.30 veces), los activos reales sobrelos pasivos se encuentran dentro del limite indicado. Hasta el momento laEntidad ha realizado las amortizaciones de capital e intereses acorde a laprogramación de las mismas, por lo que no estaría en inora. De acuerdo alcertificado de los activos libres de gravamen al corte indicado, el últimoíndice también estaría dentro de lo establecido en la Codificación.

Elemento AdicionalAdemás de lo mencionado, el Emisor adquiere el compromiso de mantenerdurante la vigencia de la emisión de obligaciones objeto de calificacióninicial, un limite de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago deintereses de hasta 2,5 veces el patrimonio de la Compañía. A la fecha delanálisis, diciembre del 2013, con datos preliminares, el índice mencionado fuede 1.53 veces, y a enero del 2014 fue de 1.23 veces.

Dada la información mencionada, los miembros del Comité de Calificaciónconsideraron que tanto las garantías como los resguardos de Ley, de lostítulos valores objeto de calificación, se presentan conforme los términos dela Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias.

Calificación de la Información

Para la calificación inicial de riesgo de la presente emisión de obligaciones, elEmisor ha proporcionado entre otros requerimientos de información losiguiente: Estados Financieros audítados desde el 2005 al 2010 preparadosbajo Normas Ecuatorianas de Contabilidad (NEC), además de los estadosfinancieros audítados a Diciembre de 2011 y 2012 preparados bajo lasNormas Internacionales de Información Financiera (NIIF), además del corteinterno sin auditar al 31 de diciembre del 2013 y al 31 de enero del 2014ambos bajo NIIF; Detalle de activos libres de Gravámenes al corte interno del2014; Acta de Accionistas aprobando la emisión de obligaciones objeto decalificación inicial, entre otra información del Emisor.

Los estados financieros de la Institución entregados a la Calificadora fueronhasta el 2011 audítados por la firma de auditores SMS del Ecuador Cía. Ltda.con número de autorización CS-RNAE No. 696; en todos los casos losauditores se expresaron por estados financieros razonablemente, excepto enel 2009, por el hecho de que no pudo observar los recuento físicos, dado quesu contratación como auditores se produjo posterior a dicha fecha.

Para el periodo 2012 la firma auditora fue BDO Ecuador con número deautorización RNAE No. 193, donde se indica que aplican NIIF y queclasifican de razonables en todos los aspectos significativos; paralelamentehace énfasis en que los estados financieros deben leerse conjuntamente conlos estados financieros consolidados de Quimipac S. A. y sus Asociadas. En lanota 2 del informe se mencionan un resumen de las principales políticascontables por cada rubro de los estados financieros, en la nota se establece lapolítica de gestión de riesgos, en la nota 4, las estimaciones y juicios ocriterios críticos de la administración, y los detalles de cada rubro.

Cabe resaltar que la calificación otorgada está basada en la informaciónproporcionada por el Emisor para el efecto, la cual debe cumplir con losrequerimientos exigidos por ¡a normativa legal, siendo d Emisor responsable de quela documentación entregada a la Calificadora sea idéntica a la presentada ante elorganismo de control. A su vez, el Emisor se hace responsable de entregar a laCalificadora la documentación legal debidamente aprobada por la Superintendenciade Compañías que acredite la autorización dada por Ésta, sin perjuicio de quecualquier diferencia entre ¡a información evaluada por la Calificadora y la presentadaa! Ente de control pueda ser -una vez comunicada a la Calificadora- conocida yanalizada por ésta en un nuevo Comité de Calificación.

Una vez que se verificó que la información cumple con los parámetros devalidez, suficiencia y re presenta ti vi dad acorde a la metodología interna de laCalificadora; y que el Emisor tiene capacidad para cumplir sus gastosfinancieros vigentes.

Breve información del EmisorQuimipac S.A. fue constituida como Quimipac C.A. en Enero de 1972 y seconvierte en sociedad anónima en el 2002, su actividad principal incluye laimportación, transformación y comercialización de productos químicos,petroleros, refrigerantes, poliuretanos, adhesivos y agua oxigenada. A lapresente fecha se ha convertido en uno de los principales distribuidores,representantes manufactureros y compañía de servicios comerciales en elpaís.

En 1977, se construyó la planta y bodegas en el Km 10.5 vía Daule, paraatender a la industria con la fabricación de compuestos de FVC, cuyosprincipales clientes eran los sectores de cables elóctricos y calzado. Durantelos últimos cuarenta y un años la Empresa se ha acoplado a los cambiossignificativos en el comportamiento de la economía ecuatoriana, actualmenteapunta al servicio especializado, basándose en su experiencia y conocimientodel mercado, tomando ventaja en la calidad de sus procesos, logísücos y detecnología, ademas de la alta tecnología e infraestructura de comunicaciones,y equipo calificado.

Tanto Quimipac como las demás empresas relacionadas que conforman elGrupo cuentan con certificaciones OHSAS 18001, ISO 9001 e ISO 14001; losproductos refrigerantes son probados por OEM (Original EquipmentManufacturer - Fabricantes de equipo original). Cuenta con el soporte técnicointernacional de Clariant, la mayor fabricante de demulsificantes del mundo;Floerger, una de las más grandes productoras de floculantes y clarificadoresy es el distribuidor exclusivo autorizado para Ecuador de la marca mundialde los Refrigerantes GENETRON. Quimipac provee poliuretanos Huntsman,principalmente; en la división de "adhesivos" utiliza las maquinas Krass-Maffei, extrusoras inyectoras en plásticos, para brindar el servicio completoal cliente. Para la división "safety", comercializa productos de la firmaalemana DrSgger.

El Emisor participa en procesos de extracción petrolera en: BLOQUE 16REPSOL, Petroproducción ahora PETROAMAZONAS (Campo Libertador,Campo Shushufindi), AGIP OIL ECUADOR y ENAP Sipetrol, que es la líneaque abarca el 70% de sus ingresos. Considerando que el giro del negocio delemisor, en la actualidad se enfoca al sector petrolero éste va a depender delas contrataciones que se realice con los campos petroleros; cabe indicar que ala fecha tiene adjudicados varios contratos con empresas del sector, los cualesse han venido renovando a pesar de la constante intervención de otrosparticipantes y que además ha logrado posicionarse exitosamente, gracias asu enfoque al cliente y calidad de sus productos. El emisor posee ademásotras líneas dentro de su oferta lo que le permite ampliar su abanico declientes.

El emisor participa en una industria especializada, con pocas empresas quese reparten el mercado, y cuya diferenciación depende de la calidad delservicio que proveen. En cuanto a las barreras de entrada, es importanteindicar que las empresas que ingresan a este mercado deben contar con lasdebidas certificaciones de calidad a lo largo de todos sus procesos; ademásdebe contar con buen stock de inventarios que le permita satisfacer lasnecesidades de sus clientes. También deben alcanzar un alto grado deconfianza con sus clientes lo que conlleva a que estos vuelvan a consumir susproductos o los continúen comercializando, lo cual es logrado manteniendoun área técnica de ingenieros especializados y ofreciendo servicio al clienterelacionados al tipo de producto que adquieren.

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De acuerdo a la información proporcionada por el Emisor hasta el 31 deenero del 2014, el capital social es de US$512,632, y está representado porsimilar número de acciones ordinarias suscritas y pagadas de un valornominal de US$1 cada una. Su accionariado se encuentra conformado por:Hugh Richard Mac Dougall Thomas con el 10% del paquete, Neíl RoderickMac Dougall Thomas con el 7% y Ann Thomas Crifíiths con el 83%.

Factores considerados para la CalificaciónLuego de la desaceleración mostrada por la economía ecuatoriana en el año2013, producto en gran medida al menor dinamismo de la demanda externay la volatilidad de los mercados financieros, se estima que en el presenteperiodo recupere una tendencia ascendente llegando a alcanzar una tasa decrecimiento a nivel agregado de 4.0%. La demanda interna se sostieneapoyada en la elevada inversión pública prevaleciente, y los desequilibriosque se observan, particularmente en el comercio exterior, se están corrigiendocon medidas que incentivan la producción de la industria local.

Sectores como el petrolero mantienen su importancia relativa dentro deldesempeño de la economía ecuatoriana, no sólo por los ingresos quecontinúa aportando a las arcas Escales, sino también por la actividad que suexplotación genera a todos los partícipes de la industria. A pesar de ladesaceleración a nivel agregado, la inversión de los operadores públicos yprivados sostiene la demanda de bienes y servicios requeridos por el sector.

Fundada en 1972, el Emisor es un importante proveedor de productosquímicos, petroleros, refrigerantes, poliuretanos, adhesivos y agua oxigenadapara sectores industriales, automotriz y otros, del país. Al cierre del año 2013,datos preliminares, los ingresos alcanzaron un total de US$16.7 millones,monto que le permite sostener la tendencia creciente de los últimos tresejercicios económicos, con un crecimiento anual promedio de 7.1%. De dichomonto vendido en el 2013, el 67% de los mismos correspondió a la venta deproductos de la división "petróleos", mientras que el 21 % se originan de laventa de "poliuretanos", el 6% del segmento "gases y refrigerantes", y ladiferencia, corresponde a la división de "adhesivos", "servicios", "seguridadindustrial", "automation pac" y otros ingresos. Comparando con las cifrasdel año anterior, las líneas mis representativas muestran crecimiento y seevidencia el posicionamiento relativo de los otros segmentos comerciales quela empresa ha incorporado recientemente. Es importante mencionar que ladivisión "automation pac", era parte de una empresa relacionada, sinembargo, dado el impulso de la misma la decisión estratégica fue registrarlaen la contabilidad del Emisor.

La presente emisión ha sido estructurada con garantía general y resguardosacorde a la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional Valores ydemás reglamentos. A d icio nal mente la Compañía se compromete a mantenerdurante la vigencia de la emisión, una relación entre los pasivos con costo dehasta 2.5 veces el patrimonio de la Compartía.

Siendo proveedor de bienes y servicios especializados en sectoresindustriales que mantienen una favorable evolución, el emisor sostiene unatasa de crecimiento que le permite alcanzar un nivel de ingresos del cual,gracias a su eficiencia operativa, está en capacidad de generar suficiente flujode efectivo para cubrir holgadamente con el pago de las obligacionesfinancieras que componen su estructura de capital, incluido entre éstos a lostítulos valores por colocar.

Por lo expuesto, el Comité de Calificación resolvió en base a las potestadesque le otorga los artículos 5 y 6 del Título II, Subtítulo IV, Capítulo 111,Sección III, de la Codificación de Resoluciones de la Ley de Mercado deValores, asignar a la Segunda Emisión de Obligaciones de QUIMIPAC S. A.por hasta USS2.5 millones en la en la categoría de riesgo "AA".

Dando cumplimiento a lo dispuesto cu d artículo 190 de la Ley de Mercado deValores, a nombre de ¡a Sociedad Calificadora de Riesgo Latinoamericana S. A., y enmi condición de representante legal de la empresa, declaro bajo juramento <¡ue ni lacalificadora de riesgo, ní sus administradores, miembros del Comité de Calificación,empleados en el ámbito profesional, ni los accionistas, se encuentran incursos enninguna de las causales previstas en los literales del mencionado artículo.

Además, cabe destacar que la calificación otorgada por la Calificadora a la Ida.emisión de Obligaciones de QUIMIPAC S. A. no implica recomendación paracomprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía de pago del mismo, niestabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.

7 í¿&$ ^¿Ing. Pilar Panch~ana Ch.

o.

Gerente General

El costo ponderado del producto vendido al cierre preliminar del 2013 fue de77.6% en relación al nivel de ingresos del mismo periodo, generaría unmargen bruto de 22.4% que es ligeramente superior al mostrado en el cierre2012. Por su parte, la Empresa muestra ligera mejora en la productividad ensus gastos operativos, los cuales cubrieron el 14.0% de los ingresos, luego deJo cual la Empresa obtiene un margen operativo de 8.5%. Paralelamente, elEmisor cuenta con activos productivos promedio a enero del 2014 de US$14.7millones que muestran una rentabilidad promedio de 11.99%, de tal formaque el negocio está en capacidad de generar USS1-8 millones de flujo deefectivo por periodo.

Con la emisión de la emisión de obligaciones objeto de estudio de calificacióninicial de riesgo, la estructura de capital de la Empresa estarla compuesta porUS$5.8 millones de deuda financiera y USS3.7 millones de inversiónaccionarial, señalando una relación de 1.6 entre ambas fuentes de fondos,que es un índice ligeramente mayor al mostrado al cierre del 2013 que fue de1.5 veces, lo cual se debe al uso programado de los recursos. Dichos pasivosaícctos al pago de intereses financiarían el 36.5% del monto total de activos yde estos pasivos, su mayoría son de largo plazo (60%), lo cual es unafortaleza que adquieren los agentes activos del mercado de valores. LaEmpresa dispone de activos líquidos que por su estructura de fmandamientocubren con holgura a la fecha los vencimientos corrientes de los pasivos.

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