reunión agencia pro-córdoba m&s consultores córdoba, 26 de septiembre de 2011 m&s...

Reunión

Agencia Pro-Córdoba

M&S Consultores

Córdoba, 26 de septiembre de 2011

M&S Consultores Tel: (5411) 4312-190825 de Mayo 555, Piso 10 Fax: (5411) 4313-3834(1002) Buenos Aires e-mail: [email protected]

1.

2.

3.

HOJA DE RUTA

CONTEXTO NACIONAL

ECONOMÍA MUNDIAL

PROBLEMAS EMPRESARIOS EN EL ACTUAL CONTEXTO NACIONAL

1. ECONOMÍA MUNDIAL 2012 - …¿ANEMIA CON SUSTOS O ALGO PEOR?

Panorama general

¿Pueden convivir con el tiempo estancamiento mundial con materias primas caras? ¿Puede bajar la salida de capitales con el mundo financieramente tan inestable? ¿El dólar se fortifica frente a otras monedas, por ejemplo el real? ¿Cuánto afecta todo esto a la economía brasileña?

Desde la crisis de 2008, a la economía mundial le está costando recuperarse y volver a crecer a ritmo elevado y sostenido.

Las políticas expansivas de los gobiernos y los bancos centrales han sido efectivas para evitar el colapso financiero pero no están obteniendo resultados en recuperación de la actividad y el empleo.

Preguntas del millón para Argentina ¿es bueno o malo?

Esta "anemia con sustos" tranquilamente puede seguir un par de años más. ¿O será peor?

¿QUÉ PUEDE PASAR?a) ¿Cómo sigue EE.UU.?

VISIÓN DE LA RESERVA FEDERAL

Comunicado de julio 11 de este año: El afloje era visto

como transitorio . Quedó obsoleto rápido.

Desaceleración transitoria (por suba del petróleo y

terremoto en Japón)

("V")

Termina la ayuda (QE2). Vuelve el crecimiento

del 3% anual.¿Suba de tasas?

Comunicado de agosto 9 de este año: Más preocupación

por la actividad. Sólo un mes después.

Varios años por debajo de la tendencia (1 / 2% anual)

"Sub-par growth"

(" ")

Recién en 2013 se volvería al nivel de PBI per cápita pre - crisis 2008. La tasa "cero"

hasta 2013.

Comunicado de septiembre 22 de este año: Sigue la

preocupación más que antes.? ?

Perspectivas PBI

Próxima reunion de la Reserva Federal: 1/11. ¿Puede haber novedades antes?

¿Cuánto más puede durar? Muy difícil saberlo.

SE VIENE UN LARGO QUINQUENIO DE PBI PER CÁPITA ESTANCADO

EE.UU. - PBI per cápita (miles de dólares de 2005)

43.270

41.425

42.349

42.853

43.17243.270

2008 2009 2010 2011 (e) 2012 (e) 2013 (e)

Supuestos:

- Crecimiento poblacional: 0,75% anual

- Crecimiento PBI: 2011: 2,0% 2012: 1,5% 2013: 1,0%

Fuente: M&S Consultores en base a Fed

Crecimiento real del PBI (%)

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

1961

1963

1965

1967

1969

1971

1973

1975

1977

1979

1981

1983

1985

1987

1989

1991

1993

1995

1997

1999

2001

2003

2005

2007

2009

Promedio década '60: PBI: +9,8%

Inflación: +5,8%

Promedio décadas '70 y '80: PBI: +4,6%

Inflación: +5,6%

Promedio décadas '90 y '2000: PBI: +1,0%

Inflación: +0,3%

Fuente: Banco Mundial

EN EL EXTREMO JAPÓN LLEVA VEINTE AÑOS CON CRECIMIENTO ACUMULADO CERO E INFLACIÓN ACUMULADA CERO

Así y todo, el yen es la moneda más fuerte, el Bono del Gobierno de Japón paga un

rendimiento muy bajo y no hay conflictividad social en Tokio.

En % del PBIPromedios anuales

Deuda pública total IngresosGasto total

(incluye intereses de la deuda)Resultado fiscal del

gobierno central

2008 69,2 17,5 20,7 -3,2

2009 83,4 14,9 25,0 -10,0

2010 93,2 14,9 23,8 -8,9

2011 (e) 102,6 15,3 23,8 -8,5

Piso histórico Récord histórico

Promedio histórico (40 años)

54,6 17,9 21,0 -2,6

Fuente: M&S Consultores en base a CBO

El tamaño de la deuda de los otros "triple A" no es tan distinto que el de EE.UU (en % del PBI)

Singapur 94 Suiza 53Francia 88 Finlandia 51Canadá 84 Dinamarca 46Gran Bretaña 83 Suecia 37Alemania 80 Australia 24Austria 70 Luxemburgo 18Holanda 60 Hong Kong 5Noruega 54

El meollo pasa por bajar el déficit más que por bajar la deuda.Además, los bonos del Tesoro americano siguen demandados. Siguen siendo, a pesar de

todo, el activo de resguardo por excelencia en todo el mundo.

"El problema menor"

"El problema mayor"

Por diversos incrementos de gasto

Por rebaja de impuestos

EL PROBLEMA FISCAL Y DE DEUDA DE EE.UU. En algún punto, es un límite para “cesar la bomba”

DEUDA PÚBLICA AMERICANA Son pocos los tenedores “sensibles” (que pueden

generar una corrida)

Item de memorando: reservas internacionales totales (último dato, en MM de US$)

China 3.197,5

Japón 1.137,8

Gran Bretaña114,9

Brasil 335,7

Rusia 524,5

*Indica el país en que se encuentran los bonos, pudiendo estos pertenecer a ciudadanos o instituciones de un tercer país.

Datos a marzo de 2011

DEUDA PÚBLICA TOTALUS$ 14,27 "trillions"

(000,000,000,000 ó 98% del PBI)

Deuda intra sector públicoUS$ 4,61 "trillions"

(32,3% del total)(Es la "Anses americana". Vence a larguísimo

plazo)

Deuda en "poder del público"US$ 9,66 "trillions"

(67,7% del total)

Reserva FederalUS$ 1,43 "trillions"

(10,0% del total)(La mantiene en su activo; no son "papelitos" sin

valor)

Inversores privadosUS$ 8,23 "trillions"

(57,7% del total)

LocalesUS$ 3,23 "trillions"

(22,6%)

Externos*US$ 4,47 "trillions"

(31,4%)(Bancos Centrales que no se van

a desprender de los bonos)

China US$ 1.152,5 MMJapón US$ 906,9 MMGran Bretaña US$ 333,0 MMBrasil US$ 206,9 MMRusia US$ 125,4 MM

b) EL DILEMA EUROPEO: EVITAR QUE LA CRISIS FISCAL Y FINANCIERA SE PROFUNDICE Y GENERALICE

O sea, hay casos y casos en materia de déficit, deuda y costo del financiamiento.

En % del PBIDéficit fiscal Deuda

2007 2008 2009 2010 2011 (e) 2007 2008 2009 2010 2011 (e)}

Grecia -6,4 -9,8 -15,4 -10,5 -9,5 105,4 110,7 127,1 142,8 157,7 Altísimo Altísima

Irlanda 0,1 -7,3 -14,3 -32,4 -10,5 44,4 65,6 96,2 112,0 117,9 Altísimo Altísima

Portugal -3,1 -3,5 -10,1 -9,1 -5,9 68,3 71,6 83,0 93,0 101,7 Alto Alta

España 1,9 -4,2 -11,1 -9,2 -6,3 36,1 39,8 53,3 60,1 68,1 Alto "Baja"

Italia -1,5 -2,7 -5,4 -4,6 -4,0 103,6 103,6 116,1 119,0 120,3 "Bajo" Altísima

Fuente: M&S Consultores en base a Comisión Europea (Proyecciones de otoño 2011)

Déficit fiscal Deuda

EL BANCO CENTRAL EUROPEO NO HABÍA COMPRADO BONOS EN LOS ÚLTIMOS SEIS MESES

Stock de compras de bonos por parte del BCE 152.653

128.899

110.271

16.300

73.980

95.980

10.000

30.000

50.000

70.000

90.000

110.000

130.000

150.000

14-may-10

11-jun-10 9-jul-10 6-ago-10 3-sep-10 1-oct-10 29-oct-10 26-nov-10 24-dic-11 21-ene-11 18-feb-11 18-mar-11 15-abr-11 13-may-11

10-jun-11 8-jul-11 5-ago-11 2-sep-11

Mile

s d

e M

illo

nes

de

EU

R

Intervención acumulada desde el 12 de agosto:

EUR 78.7 MM

Fuente: M&S Consultores en base a BCE

Compras desde mayo 2010 hasta agosto 2011:

Bonos de Grecia, Portugal e Irlanda

c) LA ARGENTINA Y LOS CANALES DE CONEXIÓN¿Qué puede “ligar” de este mundo anémico en el tercer mandato?

1999-2002Néstor Kirchner

2003 - 2007Cristina Fernández

2008 - 2011(hasta ahora)

Estados UnidosCrecimiento PBI (var. %) 2,3 3,0 0,0

Promedio anual

Tasa de Desempleo (%) Subió de 4,5 a 6,0 5,0 9,0Promedio anual

Tasa de Interés (%) De 4,75 a 1,25 De 1,25 a 5,25 De 4,3 a 0,25Fed Fund

MercadosDow Jones Cayó de 11.000 a 8.000 Subió de 8.000 a 14.000 Bajó de 14.000 a 11.000

Costo del Endeudamiento Cayó de 1.250 a 725 Cayó de 725 a 225 En torno a 300EMBI emergente (pb)

Dólar y RealDólar / Euro 1,00 1,25 1,40

Real en Brasil (R/US$) De 1,5 a 3,5 De 3,5 a 1,8 1,7 / 1,9(tocó 2,4 en la crisis mundial)

Materias PrimasPetróleo (US$/WTI) Subió de 10 a 30 Saltó de 30 a 140 Cayó de 140 a 85

Soja (US$/Ton) 175 250 450(terminó en 400) (Hoy en 500)

ALTO

0 hasta 2013

↓

?

¿Punto de inflexión?

Hoy ya peor

Hoy ya más fuerte

↑

¿Anemia?

Mundo para ArgentinaFin de los 90': HORRIBLE

Néstor Kirchner: FAVORABLE Cristina Fernández: SÚPER FAVORABLE

¿Cómo sigue?

CLAVE 1PRECIO DE LA SOJA

PARA ESTAR ATENTOS: en la crisis 2008-2009, la soja llegó a costar US$150 menos que hoy.

PARA SABER: US$50 menos en el precio de la soja son US$2.500 M menos por año. Es sólo un mes de fuga de capitales.

Precio de la soja en Chicago(US$ / tonelada)

300

350

400

450

500

550

ene

-08

ma

r-08

ma

y-08

jul-0

8

sep

-08

no

v-08

ene

-09

ma

r-09

ma

y-09

jul-0

9

sep

-09

no

v-09

ene

-10

ma

r-10

ma

y-10

jul-1

0

sep

-10

no

v-10

ene

-11

ma

r-11

ma

y-11

jul-1

1

sep

(e

)

Súper - precios por dólar débil y bajos stocks

Pico en julio-08: US$ 560

Lehman Brothers Fortalecimiento del dólar + buenas expectativas de

cosecha en EE.UU.Piso en dic-08: US$ 320

Se quedó un año en torno a US$ 350

Otra vez súper precios pornuevo round de

expansionismo de la FED us$ 490

2012 ( e )

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 (USDA sep.11)

POR RAZONES DE OFERTA Y DEMANDA MUNDIAL: PRECIOS FIRMES

Oferta Producción 175 184 197 190 216 220 237 221 212 261 264 259

Demanda Total usos 172 184 190 191 205 215 225 229 221 238 253 262

Stocks / demanda (%) 18 17 21 20 23 25 28 23 20 25 27 24

POR RAZONES FINANCIERAS: PRECIOS MÁS FLOJOS

Precio petróleo 26 26 31 41 57 66 72 100 62 80 97 80

Dólar / euro 0,90 0,95 1,13 1,24 1,24 1,26 1,37 1,47 1,39 1,33 1,42 1,34

PRECIO SOJA US$ / Tn (Chicago)

169 189 233 277 224 218 318 453 378 385 500 ¿?

Fuente: M&S Consultores en base a USDA

(promedio hasta agosto)

PRECIOS BAJOS PRECIOS MEDIOS PRECIOS ALTOS

¿QUÉ PUEDE PASAR CON EL PRECIO DE LA SOJA?La tendencia en el precio de la soja: entre determinantes financieros y

reales

La micro da idea de precios firmes. La macro de algún afloje.

PBI: crece a la mitad

I II III IV Año I II Año (e)

PBI (var. % anual) 9,3 9,2 6,7 5 7,5 4,2 3,1 4,0

Industria: no crece desde hace 5 meses(var. % anual) ene-11 feb-11 mar-11 abr-11 may-11 jun-11 jul-11

Producción industrial 2,5 2,6 7,4 -1,3 -1,4 2,7 0,9

Importaciones: crecen menos(var. % anual) mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 jul-11

Importaciones 50,0 50,5 41,5 26,6 17,8 30,0 17,2

Tipo de cambio: ¿un piso más alto?(promedio mensual) ene-11 feb-11 mar-11 abr-11 may-11 jun-11 jul-11 ago-11 sep-11 (e)

Real / Dólar 1,67 1,67 1,66 1,58 1,61 1,59 1,56 1,60 1,85

Política económica: endurece la fiscal y afloja la monetaria

I II III IV I II III (p)

Superávit primario (M R$) 8.134 16.762 30.803 23.384 25.440 30.191 45.000Tasa SELIC (% anual) 8,75 9,5 10,75 10,75 11,25 12,25 12,00

Fuente: M&S Consultores en base a BCB

BRASIL: EN DESACELERACIÓN

2010

2010 2011

2011

La política económica de Brasil entró en un proceso de "soft landing buscado" pero justo se complicó el mundo.

¿Puede ir a una desaceleración mayor?

¿QUÉ PUEDE PASAR CON EL REAL? Estructuralmente, el real está entre mínimos históricos, tanto en

términos nominales como reales. ¿Es sostenible?

El tipo de cambio nominal está entre los mínimos post

Plan Real

En términos reales también está en mínimos. Incluso 15% más fuerte que en el Plan Real

Índice 1998=100R$ / US$

Tipo de cambio realversus US$, índice 1998=100

50

100

150

200

250

300

ene-

98

ene-

99

ene-

00

ene-

01

ene-

02

ene-

03

ene-

04

ene-

05

ene-

06

ene-

07

ene-

08

ene-

09

ene-

10

ene-

11

Fuente: M&S Consultores en base a Banco Central de Brasil

Tipo de cambio nominalR$ / US$

2,39

1,85

1,5

1,7

1,9

2,1

2,3

2,5

Ene-08

may se

p

Ene-09

may se

p

Ene-10

may se

p

Ene-11

may se

p

1,5

1,6

1,7

1,8

1,9

ene-

10 Mar

May Ju

lSep Nov

ene-

11 mar

may ju

lse

p

8,0

9,0

10,0

11,0

12,0

13,0

EL REAL DESDE UNA PERSPECTIVA “COYUNTURAL”

DETERMINANTE EXTERNOEl dólar en el mundo se está

fortaleciendo. ¿Puede seguir?

DETERMINANTE INTERNOEl Banco Central parece haber empezado un proceso de bajas

de tasa de interés.

Eje izquierdo: R$ vs US$

Eje derecho: Tasa de interés

Selic (%)

26-Jul Hoy

Euro 1,45 1,35

Real brasileño 1,53 1,85

Peso mexicano 11,6 13,8

Peso chileno 457 520

¿CÓMO ESTÁ LA PARIDAD DE ARGENTINA CONTRA BRASIL?

Tipo de cambio real

Tipo de cambio Inflación Tipo de cambio Inflación Argentina / Brasil$ / US$ % R$ / US$ % Base dic-98 = 100

dic-08 3,44 20,7 2,39 6,2 0,99

dic-09 3,83 14,7 1,75 3,7 1,36

dic-10 4,00 26,8 1,70 5,5 1,22

ago-11 4,19 23,6 1,60 6,8 1,23

Hoy 4,25 24,2 1,85 6,7 1,06

Fuente: M&S Consultores

Argentina Brasil

Promedio 1999 - 2001 =

0,65

Con el real a 2, se vuelve a la paridad con el peso de fin de 2008 y a fin de 1998.

Si se ajusta por costo salarial y productividad industrial, Argentina está inclusive un poco

peor, ya que los primeros aumentaron proporcionalmente más que la productividad.

SÍNTESIS EL MUNDO Y LA ARGENTINA

Los mismos canales de conexión de la década►Por el lado del canal financiero, ¿puede venir?

1°)

2°)

►Por el lado del canal productivo, ¿qué puede pasar?

1°)

2°)

3°)

4°)

Es para estar ATENTOS

Es para estar MUY ATENTOS

¿Qué se resienta la exportación industrial?

¿Qué las turbulencias internacionales echen más leña al fuego a la salida de capitales?

¿Qué entren menos divisas financieras del sector privado?

¿Qué bajen los precios de las materias primas?

¿Qué se debilite mucho el real en Brasil?

¿Qué se acelerare más la importación que viene desde China y Brasil?

ALGO puede haber

Podría pero igual DEPENDE MÁS DE LO LOCAL

PROBABLE.

ALGO puede haber

1.

2.

3.

HOJA DE RUTA

CONTEXTO NACIONAL

ECONOMÍA MUNDIAL


2. CONTEXTO NACIONAL: ¿CÓMO SIGUE? Los grandes números del período 2003-2011

Néstor Kirchner 2003 - 2007

Cristina Fernández2008 - 2011(e)

(4 años y medio) (4 años)

Crecimiento del PBI 9 por año 4 por año(var %) total: 53 total: 16

Superávit primario 3,0 0,0(% del PBI) (1 año de superávit, 3 de déficit)

Salida de capitales 17.000 70.000(Millones de US$)

Inflación 10 por año 22 por año(en %) 63 120

Creación de empleos(Millones de personas)

Pobreza(en % de personas)

(*) Ventas a precios constantes de 2011 (primer semestre)


2011: 302007: 29

0,53,5

Lectura política

PBI per cápita récord

Amortigua la asignación por hijo

Con mucho empleo público

Los salarios le ganan en muchos casos

Récord del gasto público

No genera una crisis

PBI (var. %) Inflación (%) PBI (var. %) Inflación (%)2003 8,8 3,7 2008 4,4 21,12004 9,0 6,1 2009 -2,6 14,82005 9,2 12,3 2010 7,6 26,82006 8,2 9,8 2011 (e) 6,0 23,52007 8,7 20,1

Promedio anual 8,8 10 Promedio anual 4,0 22


Primer Mandato Segundo Mandato

En 2003 - 2007 el PBI creció el doble que en 2008 - 2011. Y la inflación fue la mitad.

En el segundo mandato, el rebote post - crisis 2001 - 2002 se había completado, estuvo la sequía y la crisis de 2009 y la política macro

expansiva impulsó el consumo pero también los precios.

BALANCE MACRO: Reactivación con mas inflación

LA HORA DE LA VERDADOUTPUT-GAP NEGATIVO

Para que siga la reactivación y no presione más la inflación, hace falta más inversión

65

75

85

95

105

115

125

135

145

15519

70

1972

1974

1976

1978

1980

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

PBI Real (̀ 90=100)

PBI "POTENCIAL" (̀ 90=100)

PBI "GEOMÉTRICO" (̀ 90=100)

Fuente: M&S CONSULTORES

Línea de tendencia(crecimiento inercial promedio del

PBI 2,2% anual)

Tasa de inversión total (privada y pública) de Argentina en:

% del PBI (a precios constantes)

Las crisis:

1989 - 1990: 12

2001 - 2002: 11

Las recuperaciones:

1991 - 1994 (4 años): de 12 a 21 (+9 puntos)

2003 - 2006 (4 años): de 11 a 21 (+10 puntos)

Las recesiones:

1995: de 21 a 18 (-3 puntos)

1999: de 21 a 19 (-2 puntos)

2009: de 22 a 19 (-3 puntos)

Los "techos":

1998: 21

2011(e): 23,5

Fuente:M&S Consultores en base a Ministerio de Economía de la Nación

EL DESAFÍO DE LA INVERSIÓN Tamaño de la inversión

¿ES SUFICIENTE EL ACTUAL NIVEL DE INVERSIÓN?


A) Tasa de inversión mínima para que Argentina no se descapitalice:

15/17 puntos del PBI

Alcanza para mantener la capacidad productiva fija, apenas acompañando al

crecimiento demográfico y evitando obsolecencia.

B) Tasa de inversión necesaria para trascender la baja tendencia de

crecimiento histórica y que la reactivación no se pinche tras un catch-

up:21 puntos del PBI

Alcanza para crecer con desbalances o presiones inflacionarias anormales o

desempleo alto.

C) Tasa de inversión suficiente para ir realimentando un proceso de

crecimiento sostenido:25 puntos del PBI

Permitiría activar un círculo virtuoso crecimiento-inversión-crecimiento, moderar presiones inflacionarias sin

resignar empleo y que las recesiones sean amortiguables (a la chilena).

COMPOSICIÓN DE LA INVERSIÓNUna comparación en los "techos": 1998 versus 2011


1998 2011Diferencia

2011 versus 1998

Inversión Total 21,0 23,5 2,5

Privada 19,5 17,5 -2,0

c Máquinas 6,5 7,5 1,0

c Equipos de Transporte 2,5 4 1,5

c Construcción 10,5 6 -4,5

● Vivienda 4,5 3 -1,5

● Infraestructura 6 3 -3,0

Pública 1,5 6,0 4,5


OBJETIVO: TENDER AL EQUILIBRIO SOSTENIBLE DE ALTA INVERSIÓN PRIVADA Y PÚBLICA, AL MISMO TIEMPO Y COMPLEMENTÁNDOSE


Inversión Privada Obra Pública Total

19,5 1,5 21,0ALTA BAJA

10,0 1,0 11,0MUY BAJA MUY BAJA

19,0 4,0 23,0ALTA BASTANTE ALTA

14,0 5,0 19,0MUY BAJA ALTA

17,5 6,0 23,5MEDIA ALTA


2009

2011

1998

2002

2008

EL ÁRBITRO DEL DESENLACE MACRO: LA DOLARIZACIÓN DE AHORROS DE LA GENTE

Evento "disparador"

"Cash o Total "Cable" "Billetes"U$S Millones colchón" Mayoristas Minoristas

2001 19.000 Crisis de la Rúa

Kirchner 1.500Promedio 2003 - 2006

Mezcla 2007 7.100 1.780 8.880

(3 trimestres Néstor y 1 Crsitina)

Período Cristina Fernández2008 21.625 1.473 23.098

2009 12.263 1.860 14.123 Crisis mundialElección legislativa

2010 9.907 1.503 11.410 Crisis del Banco Central

I semestre 2011 (e) 8.500 1.500 10.000 25% 75%

J ulio 2.300Agosto 3.000

Sep 3.000Oct SIGUE

Fuente: M&S Consultores en base a BCRA

Monto de dolarización de portafolios

Más de 20.000 el año

Sin disparadores aparentes. ¿"Anticipando la elección

presidencial?

Compradores

Suba de depósitos en dólares

50% 50%

2 / 3 1 / 3

- Crisis Hipotecaria de EE.UU.- Elección presidencial.

- Conflicto con el campo- Crisis mundial

- AFJ P

En el comienzo de la crisis 80% de la fuga era de

compradores mayoristas

No había ingresos de capitales pero por lo menos no se iban

1.

2.

3.

HOJA DE RUTA

CONTEXTO NACIONAL

ECONOMÍA MUNDIAL


3. PROBLEMAS DE LAS EMPRESAS EN EL ACTUAL CONTEXTO MACROa) TIPO DE CAMBIO REALA fin de año prontos al “1 a 1”

Índice base 2001 = 1Promedios anuales DÓLAR REAL EURO INDUSTRIA**

ajustado por retenciones y

costos

ajustado por retenciones, costos,

precios y rinde

1998 0,89 1,88 1,14 1,00 1,53 0,871999 0,92 1,25 1,12 1,00 0,99 0,922000 0,96 1,22 1,00 1,00 1,15 0,97

2001 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,002002 2,54 2,16 2,71 0,97 1,11 1,772003 2,16 1,76 2,74 1,02 1,62 1,652004 2,12 1,86 2,94 0,89 1,35 1,522005 1,98 2,16 2,72 0,90 1,46 1,562006 1,94 2,34 2,66 0,97 1,57 1,342007 1,77 2,42 2,63 0,88 2,17 1,242008 1,51 2,26 2,40 0,69 2,29 1,142009 1,54 2,21 2,33 0,72 1,44 1,262010 1,34 2,22 1,93 0,70 2,17 1,14

2011 (e) 1,17 2,05 1,74 0,68 2,42 0,99

(*)Ejercicio realizado en base a alícuota de retención, costos de producción, precios y rinde de la SOJA

(**): Tipo de cambio nominal neto de retenciones a las exportaciones industriales (desde 2002 la alícuota es de 5%) deflactado por el cociente entre el índice

de costos industriales y el índice de precios mayoristas de EE.UU.

Costos industriales: pondera por partes iguales el costo salarial, el costo de la

energía eléctrica y el costo en pesos de los insumos importados.

Fuente: M&S Consultores en base a bancos centrales, INDEC y estimaciones propias

CAMPO*TIPO DE CAMBIO REAL DEL PESO CONTRA: TIPO DE CAMBIO DEL:

1,1 contra1998

EL CENTRO DEL PROBLEMA ES QUE DESPUÉS DE 10 AÑOS SE VOLVIÓ AL DÓLAR “BARATO” PORQUE SE LO “COMIÓ” LA INFLACIÓN

La inflación acumulada desde 2002 ya empardó y pasó a la súper devaluación

INFLACIÓN TIPO DE CAMBIO% var. %

2002 41,0 251,82003 3,7 -15,42004 6,1 0,32005 12,3 1,52006 9,8 1,62007 20,1 2,5

Acumulado 2002 - 2007 130 216 1º mandato2008 20,7 9,12009 14,8 11,12010 26,8 4,6

2011 (e) 23,4 10,0

Acumulado 2008 - 2011 117 39 2º mandato

Acumulado 2002 - 2011 398 340 desde diciembre de 2001


No es todavía el "1 a 1" pleno de 2001 porque en el período hubo 27% de inflación acumulada en el mundo, que hace de "último colchón" para la competitividad del tipo

de cambio.

AÚN CON SUPERÁVIT DE COMERCIO EXTERIOR, NO SE EVITA LA TENSIÓN MICRO SECTORIAL POR LA PÉRDIDA DE

COMPETITIVIDAD QUE ES EL PRINCIPAL PROBLEMA

Millones de dólares

(1): Incluye biodiesel (gasoil fabricado con aceite de soja)(2): Incluye oro y cobre(3): Excluye biodiesel

Item: Historia del déficit comercial industrial (M de us$)

1998 2002 2006 2007 2008 2009 2010 2011 (e)

-21.904 -2.122 -18.712 -25.570 -32.203 -18.413 -28.373 -35.000

Fuente: M&S Consultores en base a INDEC y estimaciones propias

Superávit comercial 2011 (e):+10.000

Complejo soja1:+24.000

Resto de granos,

alimentos y minería2:+23.500

Combustibles3:-2.500

Industria:-35.000

Sector automotriz y autopartes

-3.000

Resto:-32.000

(Máquinas, aparatos, material eléctrico, plásticos y

caucho, papel y cartón, textiles, mat. para la

construcción)

b) LOS SALARIOS PRESIONANDO LOS COSTOS, COMO PARTE DE LA PUJA DISTRIBUTIVA…

Var % anual

35,1 43,0abr-10 jul-10 sep-10 dic-10 jun-11 (e)abr-11

La "inflación del changuito" que miran los sindicatos

2001 2006 2008

26,5

El conflicto salarial

29,0 33,6

2010

30

27,9

2010 2011 (e)

2011

35 / 40

30 y pico

Costo salarial privado formal en dólares (promedio mensual)

Los sindicatos arrancaron pidiendo…

Terminaron cerrando en torno a

27

1998763 920722 230 453 644

Gracias a que la carne sube menos

c) CRÉDITO AL SECTOR PRIVADO EN ALZA PERO INSUFICIENTE

Préstamos en pesos al sector privado Variación % anual

27

37

40 39,7

22,7

10,1

35,8

48,5

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 ago-11

Fuente: M&S Consultores en base a BCRA

Préstamos al sector privado / PBI (%)

21,3

23,4

22,4

21,0

14,2

8,37,5

8,4

9,6

10,911,6 11,7

10,9

12,4

5

7

9

11

13

15

17

19

21

23

25

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 ( e)

Nota: para poder comparar con los años de convertibilidad se consideran los préstamos en pesos y en dólaresFuente: M&S Consultores en base a BCRA

c) CRÉDITO AL SECTOR PRIVADO EN ALZA PERO INSUFICIENTE II

d) PRESIÓN IMPOSITIVA RÉCORD

Presión tributaria récord basada en medidas insostenibles

1998 2011 (e) VariaciónNuevos

impuestos

Ligados a inflación y actividad 8,9 11,8 2,6 1,8Impuesto al cheque

Comercio Exterior 0,9 3,7 2,9 2,9 Retenciones

Sobre ingresos 3,4 6,0 2,2 0.5 / 1.0No ajuste por inflación

Seguridad social 3,4 7,1 3,4 1,5Nacionalización de AFJP

Otros 1,4 2,2 -0,4

Total Sector Público Nacional 18,1 30,8 10,7 7.0 / 7.5

Fuente: M&S Consultores en base a Secretaría de Hacienda y AFIP

Recaudación impositiva / PBI (%)

PERO CON LAS CUENTAS FISCALES EN DÉFICIT

El deterioro de las cuentas públicas alcanza a 4,4% del PBI

$ M % del PBI

2004 17.333 3,9

2005 19.623 3,7

2006 23.158 3,5

2007 Aumento en las alícuotas de retenciones 17.856 2,2

2008 Nacionalización de AFJP 27.087 2,6

2009 -4.572 -0,4

2010 -4.141 -0,3

2011 (e) -15.000 -0,8

Resultado primario del Sector Público Nacional

Financiado con emisión de pesos del

BCRA

Medidas excepcionales

PERO EL GASTO PÚBLICO ESTÁ EN RÉCORD TAMBIÉN

1998 2011 (e) Variación

GASTO PRIMARIO 17,3 30,1 12,8

Salarios 2,7 3,9 1,2Jubilaciones 5,8 7,3 1,4Subsidios y planes sociales 2,0 5,1 3,1Gasto de capital 0,4 1,7 1,2Transferencias a provincias 1,1 2,3 1,2Coparticipación 5,1 8,0 2,9Otros 0,2 1,8 1,6

INTERESES 2,2 1,5 -0,7

GASTO TOTAL 19,6 31,6 12,0Fuente: M&S Consultores en base a Secretaría de Hacienda y AFIP

Gasto Público / PBI: 1998 - 2010

LOS SUBSIDIOS: SUBIENDO AÑO TRAS AÑO

En millones de $

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 (p)

Sector energético 1.826 4.032 8.330 16.208 15.944 26.022 45.000CAMMESA 871 1.453 4.428 8.472 8.538 13.488 27.000ENARSA 0 307 680 2.766 2.740 5.490 10.000Resto 955 2.272 3.222 4.970 4.666 7.045 8.000

Sector transporte 2.559 3.539 5.985 9.098 13.207 15.978 23.000Colectivos (*) 1.339 1.864 3.244 4.418 5.943 8.384 12.600Trenes y subtes (*) 289 1.648 2.721 3.416 4.187 4.639 6.000Aerolíneas Argentinas 0 0 0 1.064 2.500 2.255 3.400Otros 903 21 15 200 578 700 1.000

Fútbol para todos 0 0 0 0 400 900 1.200

Otras empresas públicas 466 232 732 1.413 1.921 3.243 4.900AySA 0 25 216 955 1.400 1.845 3.245TELAM SE 25 24 66 47 176 154 330Otras 327 183 240 411 345 1.244 1.325

Sector agroalimentario 0 0 1.181 3.799 2.315 2.903 3.500Sector rural y forestal 136 223 329 680 1.008 1.499 2.200Sector industrial 248 149 45 62 134 158 200

TOTAL 5.235 8.174 16.602 31.260 34.929 50.703 80.000% Gasto Primario 7,0 8,5 12,0 17,0 14,0 16,0 18,0% PBI 1,0 1,2 2,0 3,0 3,1 3,4 4,1Fuente: ASAP, ONCCA, UCOFIN y estimaciones propias(*) Incluye desembolsos de los Fondos Fiduciarios financiados con tasas en el precio del Gasoil

LA HERENCIA PARA 2012

c Fuerte reactivación económica c Alta inflación

c Caída del desempleo c Salida de capitales

c Acumulación de reservas c Déficit fiscal y falta de financiamiento

c Fuerte suba de la recaudación c Tarifas y subsidios

c Reducción del stock de deuda pública c "Desorganización" de la economía

c Output-gap negativo

c Altos niveles de pobreza

c

c

c

c

Resultados Positivos Resultados Negativos

Hay varios problemas y desafíos que requieren ser atendidos y no permiten la continuación automática del statu quo.

Clave: cómo siguen la salida de capitales y la economía mundial.

El gobierno que asuma en 2012 no heredará una bomba de tiempo que vaya a explotar al comienzo del mandato.

A los precios y cosecha actuales, la soja asegura que el nuevo gobierno no debute en medio de una crisis económica.

reunión agencia pro-córdoba m&s consultores córdoba, 26 de septiembre de 2011 m&s...

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