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mayo 2017
Mariana Ávila
Subgerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Primera Emisión de Obligaciones A - Revisión Calificación de Obligaciones
Definición de categoría
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una
buena capacidad de pago del capital e intereses, en los términos
y plazos pactados, pero que es susceptible a deteriorarse
levemente ante posibles cambios en el emisor y su garante, en
el sector al que pertenece y a la economía.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior.
Fundamentos de Calificación
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 51-
2017, llevado a cabo el 31 de mayo de 2017; con base en los
estados financieros auditados 2014 – 2016, con sus respectivas
notas, estados financieros internos, proyecciones financieras,
estructuración de la emisión y otra información relevante con
fecha marzo 2017, califica en Categoría A (-), a la Primera
Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA.
La calificación se sustenta en las perspectivas del sector agroindustrial importador ecuatoriano, en la calidad de los activos que respaldan la emisión y en la desviación real frente a los flujos proyectados por el estructurador financiero. Al respecto:
▪ Se evidencia una perspectiva favorable para el sector importador agroindustrial ecuatoriano, primeramente, por la eliminación de las sobretasas arancelarias y los
cupos de importación, además, por el acuerdo con la Unión Europea, el mismo que fomenta y facilita las relaciones comerciales con dichos países.
▪ Los activos que respaldan la Emisión se concentran en un alto porcentaje en las cuentas por cobrar compañías relacionadas (152%), las mismas que están garantizadas por medio de pagarés certificados, con amortizaciones de capital mensual hasta el 2024.
▪ Los flujos reales están muy alineados con respecto a los flujos proyectados en la reestructuración de la Segunda Emisión de Obligaciones FRUTERAL DEL LITORAL CÍA. LTDA., evidenciando que son proyecciones que se ajustan a la realidad, generando recursos suficientes para cubrir con las obligaciones pendientes que mantiene la compañía.
Objetivo del Informe y Metodología
El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la
Primera Emisión de Obligaciones de FRUTERA DEL LITORAL CÍA.
LTDA., a través de un análisis detallado tanto cuantitativo como
cualitativo del entorno económico, posición del emisor y
garante, solidez financiera y estructura accionarial del emisor,
estructura administrativa y gerencial y posicionamiento del
valor en el mercado.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., a partir de la
información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de
calificación que contempla dimensiones cualitativas y
cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro
de la calificación. La opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de
Riesgos S.A. respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado
mediante un set de parámetros que cubren: sector y posición que
Resumen Calificación Primera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros marzo 2017)
FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA.
bnbnmb
mayo 2017
Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 2
ocupa la empresa, administración de la empresa y del portafolio,
características financieras y garantías que lo respaldan.
Conforme el Artículo 12 de la Codificación de las Resoluciones
Expedidas por el Consejo Nacional de Valores, la calificación de
un instrumento o de un emisor no implica recomendación para
comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del
mismo, ni la estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el
riesgo involucrado en este. Es por lo tanto evidente que la
calificación de riesgos es una opinión sobre la solvencia del
emisor para cumplir oportunamente con el pago de capital, de
intereses y demás compromisos adquiridos por la empresa.
Siendo éste el aspecto principal en aquellos casos en los que
exista garantías y resguardo suficientes que aseguren de alguna
forma el cumplimiento de la obligación.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., guardará estricta
reserva de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa
y que ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por
otra parte, ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. no se
hace responsable por la veracidad de la información
proporcionada por la empresa.
La información que se suministra está sujeta, como toda obra
humana, a errores u omisiones que impiden una garantía
absoluta respecto de la integridad de la información.
La información que sustenta el presente informe es:
▪ Entorno macroeconómico mundial, regional y ecuatoriano.
▪ Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve
el Emisor.
▪ Información cualitativa proporcionada por el Emisor.
▪ Estructura del Emisor (perfil de la empresa, estructura
administrativa, proceso operativo, líneas de productos,
etc.).
▪ Prospecto de oferta pública de la Emisión.
▪ Estados Financieros Auditados 2014-2016, con sus
respectivas notas.
▪ Estados Financieros no auditados al 31 de marzo 2016.
▪ Estados Financieros no auditados al 31 de marzo 2017.
▪ Detalle de activos y pasivos corrientes del último semestre.
▪ Depreciación y amortización del periodo 2014 - 2016.
▪ Declaración juramentada de los activos que respaldan la
emisión con fecha marzo 2017.
▪ Proyecciones financieras.
▪ Reseñas de la compañía.
▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes.
Con base a la información antes descrita, ICRE del Ecuador
Calificadora de Riesgos S.A. analiza:
▪ El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y
demás compromisos, de acuerdo con los términos y
condiciones de la emisión, así como de los demás activos y
contingentes.
▪ Las provisiones de recursos para cumplir, en forma
oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la
emisión.
▪ La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones
del emisor, en el caso de quiebra o liquidación de éstos.
▪ La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones del
emisor y las condiciones del mercado.
▪ Comportamiento de los órganos administrativos del emisor,
calificación de su personal, sistemas de administración y
planificación.
▪ Conformación accionaria y presencia bursátil.
▪ Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales
como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables.
▪ Consideraciones sobre los riesgos previsibles de la calidad
de los activos que respaldan la emisión, y su capacidad para
ser liquidados.
▪ Consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan
la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas
vinculadas.
Emisor
▪ FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. tiene establecido
como objeto social actividades que están enfocadas a
la producción, industrialización, comercialización
nacional e internacional de productos del sector
agrícola. Actualmente su principal actividad está
enfocada en la comercialización de productos a nivel
nacional.
▪ La empresa en el año 2010, absorbió las compañías Del
Fort Cía. Ltda., Rueda Fruit Cía. Ltda., Nutrigranos S.A.
e Importadora y Productos Cárnicos IMPROCAR Cía.
Ltda.; todas del mismo sector agroindustrial. Este
hecho ha permitido ofrecer a sus clientes una amplia
variedad de productos, posicionando a la compañía en
la importación de fruta fresca, seca, ajo y productos
cárnicos.
▪ La compañía concentra sus operaciones en Quito y
Durán, en donde ha mantenido cuartos fríos y bodegas
especializadas, suficientes para abastecer el mercado
local, con una capacidad de 65 contendedores en
Quito y 50 contenedores en Durán. Actualmente y
como consecuencia de las estrategias de la compañía,
los activos fijos han disminuido considerablemente y
las entregas se realizan directamente al cliente final.
FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA., mantiene como
principales productos importados: manzanas rojas,
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Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 3
peras, ajos, uva de mesa, carnes, kiwis, ciruelas,
nectarines, durazno y cerezas.
▪ La empresa pertenece al Grupo Rueda, grupo que se
ha internacionalizado en América Latina por medio de
una gestión comercial mejorando las condiciones de
crédito, precio y disponibilidad de producto en países
como Chile, Colombia, Perú, Estados Unidos y China.
▪ Actualmente la Compañía no tiene Gobierno
Corporativo, sin embargo, la Presidencia Ejecutiva se
encuentra analizando la posibilidad de implementarlo
en el corto plazo.
▪ Los productos provenientes de los mercados más
exigentes también cuentan con un proceso de Control
de Calidad previa a la venta, lo cual garantiza a los
clientes obtener un producto fresco y de excelente
calidad. Actualmente otra empresa del Grupo Rueda
en Ecuador es Agrícola Pura Vida que produce uva Red
Globe, atendiendo en parte a la demanda nacional con
la visión de expandirse a nivel de Sudamérica. La
empresa cumple con regulaciones ambientales y
sociales, exigidas para su operación.
▪ FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA., realiza sus
principales importaciones desde Chile, con cuyos
proveedores mantiene relaciones de largo plazo,
adicionalmente mantiene proveedores en Estados
Unidos, Canadá, Perú, varios países de Europa y Asia;
es decir, mantiene una gama variada de proveedores
que le permiten mantener abastecido el mercado
nacional que cubre con sus importaciones y generar
potenciales nuevos negocios.
▪ Las relaciones comerciales las registra a través de un
sistema transaccional ERP integrado, lo que le permite
dar seguimiento a los procesos y actividades de la
compañía en cualquier momento. La información se
encuentra respaldada y con las correspondientes
seguridades de acceso.
▪ La empresa desarrolla sus actividades por medio de la
importación y comercialización, tanto de los productos
importados como de productos nacionales al por
mayor y menor.
▪ Debido a las medidas arancelarias adoptadas por el
Gobierno, el Grupo Rueda ha incursionado en
proyectos de cultivos y producción propia en
productos como uvas, aguacates y carne de cordero,
tanto para consumo nacional como exportación,
producción que en el corto plazo puede sustituir
algunas de las importaciones de la compañía.
▪ Al tener un mercado más reducido por el incremento
de los precios la compañía está fidelizando a los
clientes a través de una personalización en la venta
con visitas continuas, guardas de fruta, compras según
tendencias de calibres y variedad en los productos
estrellas: manzanas, uvas y peras. Para incrementar la
demanda en supermercados se ha trabajado en
degustaciones y diseño de empaques más pequeños y
más atractivos a la economía del consumidor.
▪ Para alcanzar un mejor posicionamiento la compañía
mantiene participación en otros países como: Chile,
Colombia, Costa Rica, Estados Unidos, El Salvador,
Perú y China, lo que ha permitido generar sinergias con
los proveedores internacionales, por ejemplo, le ha
posicionado como uno de los mayores importadores
de fruta chilena y ajo al país.
▪ Adicionalmente, el Grupo Rueda, tiene la visión de
extenderse a mercados americanos y europeos con la
uva de mesa y el aguacate, para lo cual están
trabajando en cumplir los requisitos para exportación
de estos productos.
▪ La compañía a la fecha del presente informe no
dispone es Estados Financieros Auditados para el año
2016.
▪ Durante el periodo de estudio, las ventas han
presentado una tendencia decreciente, pasando de
USD 43,65 millones en 2014 a USD 24,18 millones en
2016. Es decir, una disminución de 44,59% durante el
periodo de estudio.
▪ Los ingresos de la compañía disminuyeron 31% para
2016, alcanzando los USD 24,18 millones, fruto de las
salvaguardias arancelarias, cupos, fijaciones de precios
al sector agroindustrial y la disminución en el
consumo, ante lo cual la compañía se encuentra
adoptando medidas que permitan la reducción de
costos y potencializar nuevos negocios en el sector,
permitiéndole afrontar las situaciones antes
detalladas.
▪ Para marzo 2017, se presenta una disminución en las
ventas de 53% frente al mismo periodo del año
pasado, efecto de las regulaciones a las importaciones
y por la baja en el consumo durante los últimos meses.
Las sobretasas arancelarias continúan disminuyendo,
hasta desaparecer por completo en junio 2017, factor
que se espera mejore las ventas de la compañía.
▪ El costo de ventas representa en promedio, un 86% de
los ingresos totales del periodo 2014 – 2016 y ha
presentado un comportamiento decreciente, pasando
de un 87% en diciembre 2015 a 83% en diciembre de
2016, efecto de las sobretasas arancelarias, que van
desgravándose paulatinamente. Hasta marzo 2017, se
evidencia un aumento en el costo de ventas, pasando
de 87% en marzo 2016 a 92% un año más tarde.
▪ Producto del impacto combinado de la disminución en
ventas y del incremento del costo de ventas, el margen
bruto disminuyó en un 69%. Cabe mencionar que,
existió una optimización de los gastos operativos,
contribuyendo a mantener resultados positivos de la
compañía. Para el período 2014-2016, el margen bruto
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promedió una participación sobre el ingreso del 14%
(8% para marzo 2017).
▪ El 40% de la cartera de FRUTERA DEL LITORAL CÍA.
LTDA. se encuentra vencida. Un análisis por plazos
demuestra que de ese total el 10% de las cuentas por
cobrar vencidas están entre 16 y 60 días, el 90% se
encuentra vencida entre 0 y 15 días.
▪ Con fecha 31 de marzo de 2017, FRUTERA DEL LITORAL
CÍA. LTDA. mantiene USD 879.525 en cuentas por
cobrar comerciales y USD 713.488 en cuentas por
cobrar compañías relacionadas. Se cuenta con una
provisión de USD 428.622,05 para cuentas
incobrables.
▪ La totalidad de las cuentas por cobrar relacionadas
corresponden a las compañías Agrinecua y Agrícola
Pura Vida.
▪ En cuanto a los inventarios, han presentado una
tendencia decreciente durante el periodo de estudio,
disminuyendo un 61% entre 2014 y 2016. Los
inventarios tienen una participación importante
dentro de los activos totales, representando en
promedio el 12% del activo total (2014 - 2016). Para
marzo 2017, el 2% de los activos son inventarios,
representan un 81% menos que en el mismo periodo
del año pasado. Pasaron de USD 1,27 millones a USD
242 mil un año más tarde. Esta reducción marcada
durante el último año se presenta por la disminución
en las ventas, al ser un sector que ha sido fuertemente
golpeado por las regulaciones.
▪ El activo no corriente, aumentó 33% en 2016,
alcanzando los USD 9,27 millones; con el rubro cuentas
por cobrar compañías relacionadas como el más
representativo, con un 15% de participación promedio
sobre el activo, además cabe mencionar que aumentó
170% a marzo 2017 frente al mismo periodo del año
pasado. Este aumento se presenta principalmente por
la reestructuración de las cuentas por cobrar
compañías relacionadas del activo corriente al pasivo
no corriente, producto de la reestructura de la
segunda emisión de obligaciones de FRUTERA DEL
LITOAL CÍA. LTDA.
▪ Entre marzo de 2016 y el mismo mes del 2017, la
reducción del 42% en el activo se da por la baja de USD
6,43 millones en cuentas por cobrar compañías
relacionadas y USD 1,60 millones en cuentas por
cobrar comerciales.
▪ Durante el periodo de análisis (2014 - 2016) los pasivos
del emisor decrecieron en promedio 18,38% anual. A
marzo de 2017, la compañía presenta una disminución
de 40% respecto al mismo periodo del año pasado,
siendo su principal fuente de financiamiento las
emisiones de obligaciones (23% deuda con
instituciones financieras y 77% títulos mercado de
valores).
▪ La deuda financiera de la compañía a marzo 2017
presenta una disminución de 6,73% respecto a
diciembre de 2016 (USD. 325 mil). De esta manera, la
deuda financiera de corto plazo cae desde USD 1,31
millones a diciembre del 2016 a USD 1,28 millones un
año más tarde. De igual forma, la deuda de largo plazo,
pasa de USD 3,53 millones en 2016 a USD 3,23 en
marzo 2017. La compañía busca financiarse a tasas
fijas para mitigar la exposición al riesgo de crédito.
▪ Las cuentas por pagar comerciales tienen una
participación promedio sobre el pasivo de 40% (2014 -
2016). Al 31 de marzo de 2017, este rubro corresponde
exclusivamente a proveedores por pagar, la mayoría
corresponde a proveedores del exterior (70% de las
cuentas por pagar comerciales). Estas obligaciones
muestran una disminución de USD 4,01 millones
respecto de marzo de 2016.
▪ La concentración del pasivo en los últimos 3 años ha
sido, en promedio, 71% en los pasivos corrientes y 29%
en los pasivos no corrientes.
▪ Producto de lo anteriormente mencionado, los pasivos
pasaron de financiar el 80% de los activos en 2014 a
financiar el 83% de los activos en 2016 (78% para
marzo de 2017)
▪ El pasivo total disminuyó USD 6,60 millones en
comparación a marzo de 2016, cambio que se
presenta principalmente por la reducción de USD 4,01
millones en el rubro cuentas por pagar comerciales,
USD 1,69 millones en obligaciones financieras y USD
1,10 millones en emisión de obligaciones.
▪ El patrimonio mantiene un comportamiento
decreciente en el periodo 2014 - 2016, fruto
principalmente de la reducción de resultados
acumulados y la reducción del rubro superávit por
revaluación al vender los activos fijos en 2016.
Históricamente el patrimonio se encuentra
conformado principalmente por el capital social.
Durante el periodo de análisis no han existido cambios
en el mismo.
▪ El capital social representó en el 2016 el 88% del
patrimonio (83% a marzo 2017) y 15% frente a los
activos (18% a marzo 2017). Y a marzo 2017 se reduce
el patrimonio USD 2,57 millones frente a diciembre
2016, fruto principalmente de la reducción del
superávit por revaluación, al vender los activos fijos en
2016.
▪ El patrimonio pasó de financiar el 20% de los activos
en 2014 a financiar el 17% de los activos en 2016 (22%
para marzo 2017).
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Instrumento
▪ La Junta General de Accionistas de FRUTERA DEL LITORAL
CÍA. LTDA. el 5 de junio de 2013, autorizó la Emisión de
Obligaciones de la compañía por la suma de hasta USD
3.000.000,00.
▪ Con fecha 6 de septiembre de 2013, la Superintendencia de
Compañías, Valores y Seguros mediante resolución No.
Q.IMV.2013.04515, aprobó la emisión de obligaciones por
la suma de hasta USD 3.000.000,00.
▪ Con fecha 25 de septiembre de 2013, el Agente Colocador
inició la colocación de los valores, alcanzando a colocar USD
3.000.0000, 00 hasta el 19 de diciembre de 2013, es decir
el 100% del monto aprobado.
▪ El saldo de capital por pagar al 31 de marzo de 2017 es de
USD 900.000,00.
▪ Las obligaciones se emitieron en una sola clase (CLASE A).
Emitida hasta por un monto de USD 3.000.000,00; según el
siguiente detalle:
CLASE A
Monto USD 3.000.000
Plazo 1.800 días
Tasa interés 7,50 %
Pago intereses Trimestral
Pago capital Trimestral
La emisión está respaldada por una garantía general y amparada
por los siguientes resguardos:
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Determinar las
medidas orientadas a
preservar el objeto
Siguen manteniendo
relaciones fuertes con CUMPLE
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
social o finalidad de
las actividades del
emisor, tendientes a
garantizar el pago de
las obligaciones a los
inversionistas.
su clientes y
proveedores.
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
No hay obligaciones en
mora. CUMPLE
Mantener la relación de los Activos libres de gravamen sobre obligaciones e circulación, según lo establecido en el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III de la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores.
Los activos libres de
gravamen representan
el 27,22% de los activos
que mantiene FRUTERA
DEL LITORAL CÍA. LTDA.
al 31 de marzo de
2017.
CUMPLE
RESGUARDOS ADICIONALES
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
La compañía se compromete a mantener una relación pasivos financieros / patrimonio total no mayor a 2,00 veces, en todo momento mientras esté vigente la emisión.
Con corte 31 de marzo
de 2017, la empresa
mostró un índice
dentro del compromiso
adquirido, siendo la
relación pasivos
financieros/ patrimonio
de 1,64.
CUMPLE
Riesgos previsibles en el futuro
Según el Numeral 1.7, Artículo 18, Capítulo III, Subtítulo IV, Título
II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo
Nacional de Valores, ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A.
identifica como riesgos previsibles asociados al negocio, los
siguientes:
▪ Riesgo sistémico, que afecta a todo el sistema, y que se
puede materializar cuando, sea cual fuere el origen del
fallo que afecte al sistema, el incumplimiento de las
obligaciones por parte de una entidad participante en
dicho sistema provocando que otras, a su vez, no puedan
cumplir con las suyas, generando una cadena de fallos que
puede terminar colapsando todo el funcionamiento del
mecanismo.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas,
incrementos de aranceles, restricciones de importaciones
u otras políticas gubernamentales han sido una constante
permanente que genera incertidumbre para el
mantenimiento del sector. Sin embargo, ante cualquier
estímulo, este sector tiene una gran capacidad de
recuperación.
▪ Al trabajar con productos que dependen de precios
internacionales, de estacionalidades, del aumento o
disminución de la demanda existe la posibilidad que los
flujos proyectados sufran distorsiones producidas por los
factores antes mencionados.
▪ Crecimiento sostenido de la competencia directa en los
últimos años podría afectar el nivel de ventas de la
compañía, por ende, podrían verse afectados sus flujos.
▪ Pérdidas operativas, efecto de que los productos al
importarse o exportarse no cumplan con las
especificaciones técnicas de destino, adicionalmente, por
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la clase de productos con los que trabaja la compañía
puede presentarse una alta perecibilidad de los mismos.
De acuerdo al Numeral 1.8, Artículo 18, Subsección IV, Sección IV,
Capítulo III, Subtítulo IV del Título II de la Codificación de las
Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores, los
riesgos a los que están expuestos los activos libres de gravamen que
respaldan la emisión son:
Se debe establecer que los activos que respaldan la Emisión de
Obligaciones son: cuentas por cobrar relacionadas e inversiones en
acciones , por lo que los riesgos asociados podrían ser:
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las cuentas por cobrar que respaldan la emisión son escenarios económicos adversos que afecten la capacidad de pago. Sin embargo, se cuenta con compromisos adquiridos con pagares para recuperar las cuentas por cobrar relacionadas.
▪ Una concentración en las cuentas por cobrar relacionadas
podría disminuir la dispersión de las cuentas por cobrar y por lo
tanto crear un riesgo de concentración. Si la empresa no
mantiene altos niveles de gestión de recuperación y cobranza
de la cartera por cobrar, podría generar incobrabilidad, lo que
podría crear deterioro de los activos que respaldan la emisión.
Sin embargo, se cuenta con compromisos adquiridos con
pagares para recuperar las cuentas por cobrar relacionadas.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Numeral 1.9, Artículo 18, Subsección IV., Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de. Valores, que contempla las consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas.
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que mantiene
FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA., se registran cuentas por cobrar
compañías relacionadas por USD 6,52 millones, por lo que los
riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas
corresponden al 152% del total de los activos que
respaldan la emisión y el 52% de los activos totales. Por lo
que su efecto sobre el respaldo de la emisión presenta una
alta importancia, si alguna de las compañías relacionadas
llegara a incumplir con sus obligaciones. La compañía
mantiene políticas de prelación.
▪ Escenarios económicos adversos que afecten la capacidad
de pago de las compañías relacionadas, lo cual afectaría a
la empresa emisora, ya que las cuentas por cobrar
compañías relacionadas no tienen una importancia alta
dentro de los activos que respaldan la emisión.
El resumen precedente es un extracto del informe de la Primera
Emisión de Obligaciones de FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA.,
realizado con base a la información entregada por la empresa y de
la información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
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Entorno Macroeconómico
ENTORNO MUNDIAL
Luego de cerrar el año 2016 con una desaceleración de la economía
mundial, cuyo crecimiento aproximado fue del 3,1% debido a
factores de orden político y a sucesos naturales, el dinamismo
económico se repunta de manera positiva pero leve para el año
2017, con un crecimiento estimado del 3,4% y para el 2018 del 3,6%.
Sin embargo, el ambiente económico casi no es alentador si se
considera analizar el crecimiento individual de los países
desarrollados, son las economías emergentes, las que
experimentarán un mayor crecimiento, según las previsiones del
Fondo Monetario Internacional.
PIB (VARIACIÓN INTERANUAL) 2015 2016 2017 2018 Mundo 3,2 3,1 3,4 3,6 Economías Avanzadas 2,1 1,6 1,9 2,0 Economías Emergentes 4,1 4,1 4,5 4,8 Comercio mundial 2,7 1,9 3,8 4,1 Estados Unidos 2,6 1,6 2,3 2,5 Japón 1,2 0,9 0,8 0,5 China 6,9 6,7 6,5 6,0 Eurozona 2,0 1,7 1,6 1,6 Alemania 1,5 1,7 1,5 1,5 Francia 1,3 1,3 1,3 1,6 España 3,2 3,2 2,3 2,1 Italia 0,7 0,9 0,7 0,8 Reino Unido 2,2 2,0 1,5 1,4
Tabla 1: Previsión de crecimiento económico mundial 2017 Fuente: Fondo Monetario Internacional; Elaboración: ICRE
En los primeros meses del año en curso se ha destacado políticas
monetarias inalteradas por parte de los principales Bancos
Centrales, la Reserva Federal de los Estados Unidos destaca una
mejora en el mercado laboral y el Banco Central Europeo anuncia su
intención de mantener el programa de compra de activos al menos
hasta diciembre de 2017; también el Banco de Inglaterra y el Banco
de Japón mantienen sin cambios las tasas de interés y los programas
de compras de bonos1.
Por otro lado, el precio del petróleo continuó ascendiendo en enero,
debido a que el recorte de producción de la OPEP se ha visto
parcialmente compensado por las expectativas de una mayor
producción petrolera de Estados Unidos. Así el precio del crudo
Brent se situó en USD 54,4 por barril. Éste, además de otros factores
1http://contenidos.ceoe.es/CEOE/var/pool/pdf/publications_docs-file-323-panorama-
economico-febrero-2017.pdf 2https://www.bbvaresearch.com/wp-content/uploads/2017/03/1703-Observatorio-Global.pdf
positivos han hecho que la economía mundial crezca un 0,9%, según
el Observatorio Económico del BBVA.2
La Zona Euro luego de cerrar el 2016 con un crecimiento económico
del 1,8%, experimenta un dinamismo coherente con la proyección
de crecimiento que estimó la Rama Ejecutiva de la Unión Europea
(1,9% para el año 2017), debido al tenue desenvolvimiento de las
variables macroeconómicas. Sin embargo, factores como el
encarecimiento de la energía ha elevado los precios en enero hasta
el 1,8% respecto a diciembre3, lo que ha llevado vientos en contra
del crecimiento económico, pues esta tasa de variación se ha
convertido en la más alta en los cuatro últimos años según La
EUROSTAT4.
Según el informe sobre las perspectivas regionales para Asia y el
Pacífico emitido por el FMI, es la Región Asiática, la que más crecerá,
proyectando un crecimiento del 5,3% para el 2017. Es importante
mencionar que la Región sufre de un crecimiento desigual, causado
por los modelos de inversión que los países están adoptando,
proyectándose para el año 2017 un crecimiento económico del 6,5%
para China, 2,3% para Japón y 7,6% para India5.
En cuento a la posición del dólar, se puede observar que se mantiene
como una moneda fuerte frente a las diferentes monedas
circulantes.
CO
LOM
BIA
PER
Ú
AR
GEN
TIN
A
CH
ILE
REI
NO
UN
IDO
U.E
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CH
INA
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Mes Peso Nuevo sol Peso Peso Libra Euro Yuan Rublo
Ene 2.937,72 3,29 15,93 647,88 0,80 0,93 6,88 59,84
Feb 2.881,84 3,25 15,43 645,58 0,80 0,95 6,86 58,38
Mar 2.877,70 3,24 15,40 661,68 0,80 0,93 6,89 56,01
Abr 2.944,64 3,24 15,45 664,36 0,78 0,92 6,90 57,25
Tabla 2: Cotización del dólar Mercado Internacional Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Y en relación a los mercados financieros más relevantes a nivel
mundial, se puede destacar que, al 21 de marzo de 2017, los
mercados de Estados Unidos cerraron en terreno negativo, a la
3http://economia.elpais.com/economia/2017/01/31/actualidad/1485861479_583158.html 4 Agencia Estadística de la Unión Europea 5https://www.imf.org/external/Pubs/FT/REO/2016/apd/eng/pdf/areo1016spa.pdf
Informe Calificación Primera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros marzo 2017)
FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA.
bnbnmb
mayo 2017
Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 8
espera del nuevo plan de salud que reemplazará al Obamacare y
lastrado por el mal comportamiento del sector financiero. En línea a
esto, el Índice Dow Jones terminó en 20.668,01 unidades con una
pérdida de -1,14% (-237,85), mientras el S&P cedió terreno hasta
2.344,02 enteros con una disminución de – 1,24% (-29,45). Por
último, el Nasdaq presentó una variación de -1,83% (-107,70) con
5.793,83 puntos. Para la misma fecha, las Bolsas del viejo continente
cerraron a la baja, de esta manera, el Índice CAC presentó una
disminución de – 0,19% (-9,73) y 5.00,43 unidades, seguido por el
FTSE 100 con 7.378,34 enteros y una variación de -0,69% (-51,47).
Finalmente, el índice DAX cerró en 11.962,13 puntos presentando
una pérdida de -0,75% (-90,77).
De forma general el desempeño económico mundial atraviesa por
severos contratiempos que afectan el desempeño de las naciones;
el gasto generado como consecuencias de desastres naturales,
además de las fugas de inversión extranjera provocadas por efecto
de los nuevos marcos políticos, son muestra de grandes barreras por
atravesar, a pesar de esto, la economía mundial crece de manera
tenue.
ENTORNO REGIONAL
La región ha experimentado una desaceleración de su actividad
económica desde el 2012 con tasas de crecimiento modestas,
debido al marcado descenso en los precios de las materias primas
que han oscilado entre el 30% y 50% en relación a su valor máximo,
dependiendo del país. Según el informe elaborado conjuntamente
por el Centro de Desarrollo de la Organización para la Cooperación
y el Desarrollo Económico (OCDE), la Comisión Económica de las
Naciones Unidas para América Latina y el Caribe (CEPAL) y el Banco
de Desarrollo de América Latina (CAF), las estimaciones de
crecimiento económico de la Región durante el 2016 sufrieron una
contracción de entre -0,5% y -1%, esto también causado por la
fuerte contracción experimentada por Brasil y Venezuela, países que
representan el 45% del PIB del Bloque Regional. Sin embargo, para
el 2017 se evidencia un pequeño repunte con un crecimiento
proyectado entre el 1,5% y 2%6.
En una visión particular de las economías con mayores hechos
relevantes que influyen en el comportamiento del Bloque Regional
se comienza por describir a las economías centroamericanas, las
cuales lograron un crecimiento estimado del 2,3% para el menor
crecimiento, hasta el 6% para la economía que más creció en 2016.
Asimismo, las economías caribeñas obtuvieron un crecimiento que
fue desde el 0,5% al 4,4%; sin tomar a en cuenta a Surinam y Trinidad
y Tobago, que entraron en recesión. Por otra parte, los países
andinos obtuvieron crecimientos entre el 0,5% y el 4,5%, excepto
Ecuador y Venezuela, cuyas economías todavía están en
contracción.7 Las economías caracterizadas por su notable
crecimiento en anteriores periodos como Argentina y Brasil,
sufrieron una contracción y en el caso de Brasil, continúa estancada
en su peor recesión desde hace tres décadas.
El Banco Mundial, a su vez, registró una contracción de 1,4% en el
PIB de la Región en el año 20168 causada principalmente por la caída
de los precios de materias primas y petróleo, manifestando un
segundo año de recesión para la Región, suceso que se produce por
primea vez en treinta años.
6https://globalconnections.hsbc.com/mexico/es/articles/perspectivas-economicas-de-america-latina-2017 7http://repositorio.cepal.org/bitstream/handle/11362/40721/LCG2689_es.pdf?sequence=1&isAllowed=y 8 http://www.nytimes.com/es/2017/01/17/america-latina-no-superara-su-bajo-crecimiento-en-2017-segun-el-fmi-y-el-banco-mundial/
Las proyecciones para el 2017 son alentadoras de manera leve,
pronosticando un crecimiento del 1,2%, ocasionado por la
recuperación gradual en los precios de las materias primas. De
manera particular se espera que Brasil crezca un 0,5% gracias a la
reducción de las dificultades internas de dicho país; por otra parte,
el panorama económico para México atraviesa por una
desaceleración con un crecimiento apenas del 1,8%, causada por la
caída de la inversión, efecto derivado de la incertidumbre política en
Estados Unidos. Para Argentina se espera un crecimiento de 2,7%,
mientras que, para Venezuela, afectada todavía por una profunda
recesión, se prevé una contracción del 4,3%. Para los países del
Caribe se proyecta un crecimiento en términos generales del 3,1%9.
Según el Fondo Monetario Internacional, el Bloque Regional
Latinoamericano y del Caribe, después de la contracción de 0,7%
estimada en el 2016, se espera tendrá una recuperación y
crecimiento del PIB del 1,1% para este año y 2% en 2018, corrigiendo
el pronóstico realizado en enero que apuntaba al 1,2%. El ritmo del
crecimiento latinoamericano estará determinado por el alza de los
precios de las materias primas, el cual beneficiará a la mayoría de
los países exportadores por lo que América del Sur podría crecer
este año 0,6%. Bolivia encabezará la tendencia con un crecimiento
de 4%, seguido con 3,5% de Perú y 3,3% de Paraguay10.
Las divisas vinculadas a las materias primas sufrieron un duro golpe
tanto por la baja de los precios como por la apreciación del dólar
estadounidense. Para la mayoría de países del bloque, está previsto
que los déficits por cuenta corriente alcancen su nivel máximo en el
2017 y gradualmente se vayan reduciendo hasta niveles más
moderados, tomando en cuenta que en algunos países la inversión
extranjera directa (IED) no es suficiente para financiar dichos
déficits, lo que exige un reequilibrio para evitar desbalances
externos11.
Además, la CEPAL advierte que la región sigue mostrando la mayor
desigualdad en la distribución de ingresos, más de 100 millones de
habitantes viven en hogares pobres o de clase media vulnerable, con
9 http://www.bancomundial.org/es/news/press-release/2017/01/10/global-growth-edges-up-to-2-7-percent-despite-weak-investment 10http://www.eluniverso.com/noticias/2017/04/18/nota/6142849/america-latina-retomara-crecimiento-economico-este-2017-menos 11http://repositorio.cepal.org/bitstream/handle/11362/40721/LCG2689_es.pdf?sequence=1&isAllowed=y
mayo 2017
Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 9
servicios de mala calidad, empleos precarios, ahorros escasos e
informales y poca movilidad social, constituyendo una tarea ardua
para los gobiernos de la región, buscar el crecimiento y desarrollo
económico que mejore la calidad de vida de la población
latinoamericana. Según un informe de esta organización y la
Organización Mundial del Trabajo (OIT), el desempleo en América
Latina y el Caribe volverá a aumentar en 2017 a 9,2%, y la tasa de
desocupación crecerá 0,3 puntos porcentuales desde el 8,9%
registrado en 201612.
Según el informe que elabora el Programa de las Naciones Unidas
para el Desarrollo (PNUD), Latinoamérica sigue progresando en
términos de desarrollo, aunque continua sin superar los problemas
de desigualdad. La región tiene un Índice de Desarrollo Humano
(IDH) de 0,751 (sobre un máximo de 1), superando a regiones como
Asia Oriental, las naciones árabes, el sur de Asia y África
Subsahariana. Los países con mayor Índice de Desarrollo son Chile
en el puesto 38, Argentina en el 45 y Uruguay en el 54, por el
contrario, los países con menor puntuación de la región son
Guatemala en el puesto 125 y Honduras en el puesto 13013.
ENTORNO ECUATORIANO
La economía ecuatoriana se desenvuelve de forma paralela al
comportamiento económico de la Región Latinoamericana,
atravesando por una notable desaceleración económica que recae
en el descontento social.
Según el Foro Económico Mundial, a la fecha, Ecuador gana
posiciones al ubicarse en el lugar 76 de un ranking de 140 países14
en la determinación del Índice de Competitividad Global (ICG), el
cual indica que la competitividad del Ecuador se ve afectada en la
calificación de los doce pilares tomados en cuenta en este Índice,
debido al deterioro principalmente de factores como la eficiencia en
mercado laboral, los impuestos y el desempeño gubernamental.
Además, el Informe Mundial sobre Desarrollo Humano elaborado
por el Programa de las Naciones Unidas para el Desarrollo (PNUD)
mencionan que, las cifras obtenidas por Ecuador en los indicadores:
esperanza de vida al nacer, acceso al conocimiento sumado al
promedio de años de escolaridad de la población de 25 años o más
combinada con años de escolaridad para niños en edad de ingresar
a la escuela y el ingreso nacional bruto per cápita, ubicaron al país
en el puesto 89, entre 188 países evaluados.15
El Banco Central del Ecuador ha cuantificado el PIB de manera
preliminar para el año 2016 en USD 97.802,7 millones, con una
variación anual de -1,5%. Para el 2017, esta misma institución tiene
una previsión de crecimiento del 1,42% tomando en cuenta
expectativas optimistas con un pronóstico de crecimiento en las
exportaciones del 11,9%, considerando el aumento moderado en los
precios del crudo16. Sin embargo, el FMI, para el año 2017, proyecta
una variación del crecimiento de -2,7%, a su vez, la CEPAL proyecta
un leve crecimiento del 0,3%, mientras el Banco Mundial pronostica
un escenario más optimista con un crecimiento del 0,8%17.
Las operaciones de mercado abierto empiezan a mostrar síntomas
positivos, debido factores como la recuperación de los mercados
chino y ruso, el aumento de los precios del petróleo y el acuerdo
12http://www.eluniverso.com/noticias/2017/05/11/nota/6178372/desempleo-subiria-92-america-latina-2017-segun-cepal 13 http://www.cesla.com/detalle-noticias-de-latinoamerica.php?Id=28663 14http://reports.weforum.org/global-competitiveness-index/country-profiles/#economy=CHE 15 http://www.revistagestion.ec/?p=24601 16 http://www.eluniverso.com/noticias/2017/01/10/nota/5989852/cifras-crecimiento-pib-2017-difieren-segun-institucion
comercial con la Unión Europea, los cuales impulsaron un aumento
del 32% de las exportaciones en el primer bimestre18. El principal
componente de las exportaciones está determinado por productos
como el petróleo, el banano y el camarón; sin la firma del acuerdo,
los productos ecuatorianos habrían tenido que pagar aranceles de
entre el 2,4 y 24% para ingresar a la UE. Ahora, el 99% de la oferta
exportable ingresa con arancel cero. Del total de envíos de banano,
el 40% iba a la UE en el 2015, para el 2016 la cifra se redujo a un
30%; este año esperan recuperar el espacio perdido en ese mercado.
La exportación de camarón también creció, hasta febrero, envió el
25% de sus exportaciones a la UE, con un incremento del 1% en
volumen (libras) y del 4% en la facturación19.
El Presupuesto General del Estado para el año 2016 fue de USD
29.835 millones, cifra que fue reajustada a USD 32.703 millones
debido al programa de reconstrucción de la zona afectada por el
terremoto en el mes de abril y al pago realizado a la empresa
norteamericana OXY, el Presupuesto General del Estado aprobado
para el 2017 es de USD 29.835 millones.
La deuda agregada (deuda interna y externa más las obligaciones
con entidades públicas como el IESS, CFN, entre otras.) del Ecuador
llegó en marzo a USD 39.729,8 millones, lo que representa el 39,4%
del Producto Interno Bruto (PIB). La deuda consolidada (deuda sin
contar con las obligaciones con el sector público), que es el nuevo
rubro que toma en cuenta Finanzas para contabilizar el techo de
endeudamiento, disminuyó con relación al mes anterior
manteniendo un valor de USD 27.466,9 millones, es decir, un 27,3%
con relación al PIB20. Esta disminución de la deuda se debe al pago
mensual de obligaciones con los organismos de financiamiento
internacional y a otros gobiernos acreedores.
En cuanto a la recaudación tributaria, el primer cuatrimestre del año
experimentó un crecimiento de 9%, comparado con el mismo
período del año anterior, sin considerar las contribuciones
17 Diario El Comercio, “Latinoamérica espera un repunte para el 2017”, lunes 2 de enero de 2017, página 5. 18http://www.elcomercio.com/actualidad/exportaciones-ecuador-comercio-petroleo-bce.html 19http://www.elcomercio.com/actualidad/acuerdo-unioneuropea-comercio-exportaciones-precios.html 20 Datos publicados por el Ministerio de Finanzas el 20 de marzo de 2017
mayo 2017
Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 10
solidarias, se recaudó USD 4.862 millones, mientras que en el 2016
la recaudación fue de USD 4.441 millones, es decir, son más de USD
420 millones adicionales y en contribuciones solidarias se
recaudaron USD 300 millones adicionales, de los cuales USD 279
millones fueron obtenidos por el incremento del 2% del IVA; siendo
la recaudación total del período de USD 5.162 millones21.
El Riesgo País medido con el EMBI al 8 de mayo del presente año se
encuentra en 665 puntos,22 disminución que se debe al pago parcial
de las obligaciones contraídas por el gobierno, además de una ligera
estabilidad en el contexto político. Una constante disminución de
este indicador se traduciría en una posible apertura de las líneas de
crédito por parte de los organismos internacionales de
financiamiento, así como un atractivo para la inversión extranjera.
Por otro lado, está la influencia del precio del petróleo, las cifras
graficadas corresponden al WTI, de acuerdo al Banco Central del
Ecuador en su página web; el precio del WTI registró un valor de USD
46,73 al 8 de mayo de 2017, evidenciando un valor menor al del mes
anterior.
Gráfico 1: Evolución precio Barril WTI Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
De acuerdo al boletín de evolución de la Balanza Comercial, emitido por el Banco Central del Ecuador, la balanza comercial petrolera y no petrolera para el período enero – marzo de 2017 registra un superávit en USD 905 millones, mientras que la balanza no petrolera es deficitaria en USD 432,4 millones para dicho período de análisis, además se observa que las exportaciones no petroleras representaron el 64,7% y las no petroleras el 35,3%.
Gráfico 2: Balanza comercial petrolera y no petrolera FOB (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: ICRE
21http://www.eltelegrafo.com.ec/noticias/economia/8/la-recaudacion-tributaria-crecio- 22 http://www.ambito.com/economia/mercados/riesgo-pais/info/?id=5&desde=27/12/2015&hasta=27/01/2017&pag=1
En relación al primer trimestre del año 2016, las exportaciones
totales crecieron en el 30,2% y las importaciones en el 15,1%,
resultado una balanza comercial total superavitaria en USD 473,2
millones en el primer trimestre del año 2017.
Gráfico 3: Balanza Comercial Histórica Fuente: COMEX - PROECUADOR; Elaboración: ICRE
MACROECONOMIA; Información: FMI, INEC, BCE, SIN Ingreso per cápita (diciembre 2016) USD 6.196 Inflación acumulada (abril 2017) * 0,86% Inflación mensual (abril 2017) * 0,43% Salario básico unificado USD 375 Canasta familiar básica (abril 2017) * USD 706,04 Tasa de subempleo (marzo 2016) * 21,40% Tasa de desempleo (marzo 2016) * 4,40% Precio crudo WTI (8 mayo 2017) USD 46,43 Índice de Precios al Productor (abril 2017) * 0,12% Riesgo país (8 mayo 2017) * 665 puntos Deuda consolidada como porcentaje del PIB (febrero 2017) 27,30% Tasa de interés activa (mayo 2017) 7,37% Tasa de interés pasiva (mayo 2017) 2,82% Deuda pública agregada (febrero 2017) millones USD* 39.729,80 Deuda pública consolidada (febrero 2017) millones USD* 27.466,90
(*) Última fecha de información disponible
Tabla 3: Indicadores macroeconómicos
Fuente: FMI, INEC, Ministerio de Finanzas, BVG, Ambito.com y BCE; Elaboración: ICRE
ÍNDICES FINANCIEROS Tasa máxima productiva corporativa 9,33% Tasa máxima productiva empresarial 10,21% Tasa máxima productiva PYMES 11,83% Tasa efectiva máxima consumo 17,30%
Tabla 4: Índices financieros abril 2017 Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
De acuerdo al monitoreo mensual realizado, las tasas activas
efectivas se han mantenido constantes desde enero del presente
año.
MONTOS NEGOCIADOS; Fuente: BVQ 23 Bolsa miles USD % BVQ 168.554 47% BVG 187.311 53%
Tabla 5: Montos negociados abril 2017 Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
23 http://www.bolsadequito.info/estadisticas/informacion-estadistica/
0
10
20
30
40
50
60
568
290 278
991
1197
-206-400
-200
0
200
400
600
800
1.000
1.200
1.400
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
Petrolera No petrolera
4.870
5.788
-917
3.627 3.691
-63
4.7214.248
473
-2.000
-1.000
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
2015 2016 2017
mayo 2017
Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 11
De acuerdo a la información provista por la Bolsa de Valores Quito,
la composición de los montos negociados en el mercado bursátil
nacional, presentó una concentración de negociaciones de renta fija
del 98,75% frente a 1,25% en renta variable. En lo que concierne al
tipo de mercado, el 71% corresponde a las negociaciones de
mercado primario y el 29% al mercado secundario. Durante el mes
de abril se registró un monto total negociado a nivel nacional de USD
355.554.000, mientras que el índice Ecuindex alcanzó en el mes de
abril 1.095,39, registrando un alza de 84,9 puntos con respecto al
último dato registrado en el mes anterior.
Gráfico 4: Historial de montos negociados BVQ y BVG, febrero 2017
Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
Número de emisores por sector: A abril de 2017, existen 291
emisores, sin incluir fideicomisos o titularizaciones. El sector
comercial tiene la mayor cantidad de emisores en el mercado.
Gráfico 5: Número de emisores por sector
Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
Las provincias con mayor concentración de emisores son Guayas
(152), Pichincha (100) y Azuay (11)24.
Inflación: La inflación acumulada para el año 2016 terminó con un
1,12%. La inflación acumulada al 31 de abril de 2017 fue de 0,86%,
según el BCE.
24 http://www.bolsadequito.info/informacion/BoletinMensual/
Gráfico 6: Inflación acumulada Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Tasa activa y pasiva: Según el BCE, la tasa de interés activa al 9 de
abril de 2017 se sitúa en el 8,13%, mientras que la tasa de interés
pasiva para la misma fecha fue de 4,81%, tomando una leve
tendencia a la baja.
Gráfico 7: Tasa activa y pasiva Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
PYMES en el mercado bursátil: La mayor cantidad de PYMES a abril
de 2017, se concentran en Guayas (69) y Pichincha (39).
Gráfico 8: PYMES en el mercado bursátil por sector
Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
0
100000
200000
300000
400000
500000
600000
700000
800000
BVQ BVG
Agrícola, ganadero, pesquero y maderero;
11%
Comercial; 31%
Energía y Minas; 0%Financiero;
9%
Industrial; 30%
Inmobiliario; 1%
Mutualistas y Cooperativas; 3%
Servicios; 13%
Construcción; 2%
0
1
2
3
4
5
6
4
5
6
7
8
9
10
Tasa Activa Tasa Pasiva
Comercial 39%
Industrial25%
AGMP17%
Servicios17%
Inmobiliario2%
mayo 2017
Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 12
Sistema Financiero Nacional: Al cierre de abril la cartera bruta de la
banca privada alcanzó USD 20.448 millones, representando un
incremento anual del 10,6%. Los bancos grandes abarcan el 67,36%
de la cartera, los medianos el 30,08% y los pequeños el 2,57%. En
Quito se registran USD 8.998 millones y en Guayaquil USD 7.394
millones, el resto disperso en varias ciudades.
Gráfico 9: Cartera Bruta por tipo de crédito
Fuente: Superintendencia de Bancos; Elaboración: ICRE
Sector Agroindustrial
El sector agroindustrial ecuatoriano es bastante amplio, se destacan
varios productos destinados principalmente a consumo interno
como son: maíz, arroz y azúcar; mientras que entre los principales
productos para exportación se destacan los cultivos de palma
africana y brócoli. En total existen 1,46 millones de hectáreas
utilizadas para cultivos permanentes y 0,91 millones para cultivos
transitorios.25
Gráfico 10: Superficie con labor agropecuaria 2016 Fuente: Ecuador en cifras26; Elaboración: ICRE
La superficie de labor agropecuaria (cultivos permanentes,
transitorios y barbecho, pastos naturales y cultivados) en el 2016 fue
de 5,39 millones de hectáreas, la mayor superficie de suelo
cultivable está destinada a pastos cultivados.27
INDUSTRIA 2014 2015 2016 Agricultura 7,38% 7,60% 7,65% Petróleo y minas 9,78% 9,60% 9,90% Manufactura (excepto refinación de petróleo)
11,68% 11,57% 11,68%
Construcción 10,05% 9,86% 9,12% Comercio 10,26% 10,16% 10,19% Enseñanza y Servicios sociales y de salud 7,88% 8,66% 8,78% Tabla 6:Porcentaje del PIB por sectores más representativos (2014-2016)
Fuente: BCE Elaboración: ICRE
25http://www.proecuador.gob.ec/wp-content/uploads/2016/04/PERFIL-AGROINDUSTRIA.pdf 26http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/Estadisticas_agropecuarias/espac/espac-2016/Presentacion%20ESPAC%202016.pdf
La agricultura es uno de los principales componentes del PIB,
aportando con el 7,65% al 2016, registrando una disminución de -
0,80%, para evaluar el estado de este sector el INEC en el 2015
realizó la Encuesta de Superficie y Producción Agropecuaria
Continua (ESPAC), misma que arrojó que la distribución del uso del
suelo en el país mantiene condiciones naturales adecuadas
beneficiando el impulso a las actividades agrícolas. Estas actividades
dependen de las condiciones geográficas, climáticas y las
características del suelo.
En el país la producción agrícola está a cargo de micro empresarios
dueños de pequeñas extensiones de terreno hasta empresas
técnicas agroexportadoras e industriales.
RAMA DE ACTIVIDAD MAR.
16 JUN 16 SEP 16 DIC 16
MAR 17
Agricultura, ganadería, caza, silvicultura y pesca
28,10% 27,20% 26,80% 25,60% 29,30%
Comercio 17,80% 18,30% 18,70% 19,00% 17,90% Manufactura (incluida refinación de petróleo)
10,30% 10,80% 10,80% 11,20% 10,30%
Construcción 6,20% 6,50% 6,80% 7,10% 6,70% Enseñanza y servicios sociales de salud
6,90% 6,90%$ 7,20% 6,90% 6,50%
Tabla 7: Porcentaje de ocupación por actividad Fuente: Ecuador en cifras28; Elaboración: ICRE
En marzo de 2017, el 29,30% de población ocupada pertenece a la
agricultura, ganadería, caza, silvicultura y pesca, siendo este rubro
el más representativo dentro de la composición de los empleados
por rama de actividad.
PRODUCTOS PRIMARIOS NO TRADICIONALES
2014 2015 MAR 2016
2016) MAR 2017
Flores naturales 36,90% 40,40%% 46,30% 49,39% 54,80%
27http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/Estadisticas_agropecuarias/espac/espac-2016/Presentacion%20ESPAC%202016.pdf 28http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/EMPLEO/2017/Marzo/032017_Presentacion_M.Laboral.pd
Vivienda10%
Microempresa7%
Comercial50%
Consumo y educación
33%
Pastos cultivados
45%
Permanentes26%
Transitorios15%
Pasto naturales
14%
mayo 2017
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PRODUCTOS PRIMARIOS NO TRADICIONALES
2014 2015 MAR 2016
2016) MAR 2017
Abacá 0,50% 0,70% 0,50% 1,50% 1,20% Madera 9,20% 13,00% 9,70% 15,23% 14,30% Productos mineros
43,10% 34,43% 36,00% 19,10% 19,00%
Frutas 2,70% 4,00% 2,10% 6,10% 3,54% Tabaco en rama 2,50% 2,80% 2,10% 3,30% 2,80% Otros primarios 5,00% 4,60% 3,36% 5,40% 4,50%
Tabla 8:Exportaciones no tradicionales Fuente: BCE Elaboración: ICRE
En el 2016, dentro de las exportaciones de productos primarios no
tradicionales, las frutas aportan con un 6,1% al total, realizando una
comparación entre marzo 2016 y marzo 2017 se observa que se
tiene una mayor exportación de fruta, esto puede ser debido al
acuerdo comercial suscrito entre Ecuador y la Unión Europea (UE),
que ahorrará a los exportadores ecuatorianos millones de dólares
en aranceles; además que se dio un cambio de matriz productiva
donde la estrategia principal es impulsar la acción colectiva como la
mejor alternativa que los pequeños agricultores realizan para
fortalecer su producción, lo que permite exportar más al tener
mayor cantidad de productos.
FRUTAS NO TRADICIONALES 2014 2015 2016 ENE Mangos y mangostanes frescos o secos 36,90% 40,40% 49,39%
Abacá 0,50% 0,70% 1,50% Madera 9,20% 13,00% 15,23%
Productos mineros 43,10% 34,43% 19,10% Frutas 2,70% 4,00% 6,10%
Tabaco en rama 2,50% 2,80% 3,30% Otros primarios 5,00% 4,60% 5,40%
Tabla 9:Exportaciones frutas no tradicionales Fuente: BCE Elaboración: ICRE
En función de las actividades que lleva a cabo la compañía, es
importante observar datos relacionados con la importación de
alimentos; a partir del 11 de marzo de 2015, se incrementaron los
precios para el consumidor, debido a las salvaguardas por balanza
de pagos para estos y otros productos de consumo y materias
primas, que va del 5% al 45%. La medida impactó en 461 partidas
relacionadas con alimentos, que pagan la máxima tasa del 45%,
según el listado publicado por el COMEX. Con esta medida el
Gobierno buscó reducir las importaciones para frenar la salida de
divisas, afectando al 32% de las importaciones.29 Este es un tributo
adicional que se aplicó sobre el arancel que ya tenían los bienes
importados, una sobretasa que en un inicio iba tener una duración
de 15 meses; y que se extendió después del terremoto de abril de
2016, reformulando los desmantelamientos de la medida debido a
la afectación económica causada por el sismo. Partir de esa fecha el
COMEX resolvió ejecutar parcialmente el cronograma de
desmantelamiento de la medida de salvaguardas por balanza de
pagos, prevista para el mes de abril de 2016, eliminando únicamente
el nivel del 5% de sobretasa arancelaria y disponiendo la ejecución
de un cronograma de desmantelamiento de las sobretasas del 15%,
25% y 40%30 eliminándolas por completo el 31 de mayo de 2017.
Al estar por eliminarse las salvaguardias se puede observar desde ya
una baja en los precios en este sector, en el caso de las frutas, las
sobretasas se redujeron en abril del 35% al 23,3% y a partir de mayo
bajaron a 11,7%.El comerciante no solo está recuperándose en
ventas, también ganará proveedores extranjeros, a partir de junio,
cuando las tasas de las salvaguardias lleguen a 0%, se espera un
notable aumento en sus utilidades debido a que este sector será uno
de los beneficiados por este cambio. Durante el primer bimestre del
2017, de acuerdo con la Aduana, las frutas fueron los productos con
salvaguardias que más se trajeron del exterior.31
A continuación, se detalla el comportamiento de las importaciones
de ciertas frutas y cárnicos, los mismos que han disminuido su
volumen por efecto de los mencionados cupos y salvaguardas. Los
principales países proveedores de fruta del Ecuador son: Chile, Perú
y Estados Unidos
SUBPARTIDA
AÑO 2014 2015 2016 2017
PAÍS DE ORIGEN
TM FOB TM FOB TM FOB TM FOB (PESO NETO)
(MILES USD)
(PESO NETO)
(MILES USD)
(PESO NETO)
(MILES USD)
(PESO NETO)
(MILES USD)
Ajos
Chile 0,8 2,5
China 537,7 376,4 170,6 337,2 69,7 165,9 17,5 98,0 Colombia 1,7 7,7 0,1 0,5 10,0 27,9 Alemania 3,6 9,4 11,5 32,9 6,5 24,5 4,3 34,3 Panamá 0,1 6,6
Uruguay 2,5 7,4 5,2 20,8 Estados unidos 0,1 3,7 1,0 11,4 2,6 5,8
Ciruelas Argentina 26,0 56,5
Chile 561,9 2143,5 467,6 1430,8 397,8 965,3 108,3 246,8 Estados unidos 2,1 13,8 1,7 13,2 0,5 4,0 0,1 0,6
Cortes Finos Carne
Paraguay 1,0 10,4
Uruguay 45,7 582,3 28,4 310,8 6,5 75,7 1,5 17,7 Estados unidos 10,7 196,6 16,5 250,2 13,4 182,3 2,6 33,2
Duraznos Chile 927,7 1951,10 1861,1 2200,2 802,6 952,8 372,6 374
España 120,8 140,4 72,1 66,1 48,9 53,2
29http://www.elcomercio.com/actualidad/arancel-alimentos-importados-ecuador-balanzadepagos.html
30http://www.comercioexterior.gob.ec/wp-content/uploads/downloads/2016/04/Resolucion-006-2016.pdf 31http://www.elcomercio.com/actualidad/precios-ropa-frutas-salvaguardias.html
mayo 2017
Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 14
SUBPARTIDA
AÑO 2014 2015 2016 2017
PAÍS DE ORIGEN
TM FOB TM FOB TM FOB TM FOB (PESO NETO)
(MILES USD)
(PESO NETO)
(MILES USD)
(PESO NETO)
(MILES USD)
(PESO NETO)
(MILES USD)
Perú 6322,6 3233,3 3443,2 2405,2 618,3 537,1 123,7 123,7 Estados unidos 157,4 258,5 91,6 130,6 133,4 176,4
Kiwis
Chile 1640,1 2324,9 2160,5 1994,9 1916,2 1656,3 140,9 139,6 España 22,7 15,6
Italia 901,2 1100,2 344,9 373,5 422,6 340,4 468,1 387,1 Estados unidos 18,3 55,1
Manzanas
Argentina 196,6 175,1 84,1 75,6 20,3 14,4 Chile 60854,4 43530,0 41457,4 30877,9 37839,1 25201,9 8461,5 5422,7
España 431,8 466,2 1137,5 956,0 917,8 871,6 617,3 523,2 Italia 142,3 116,9 328,4 302,2 424,5 372,3 426,8 369,9 Perú 6098,7 2590,6 1680,2 682,8
Estados unidos 962,3 1130,1 1304,7 1182,2 643,0 705,7 461,5 514,5
Peras
Argentina 1383,9 1399,2 543,3 461,2 226,4 214,2 45,4 32,1 Chile 10416,7 9675,3 9527,2 8072,9 9037,0 6939,4 3024,8 2103,6
España 820,0 677,8 22,2 14,3 26,1 18,6 Estados unidos 1579,1 1731,8 1056,6 1126,5 568,2 603,2 36,8 45,3
Uvas Frescas
Chile 8466,8 13538,9 6630,5 9249,5 3552,6 5739,2 1499, 2122,7 México 14,6 38,0 28,70 59,4
Perú 17394,7 10173,9 10743,6 7665,2 3366,2 2791,7 18,7 26,2 Estados unidos 3,9 21,9 4,6 26,0 2,3 12,6 1,1 6,3
Tabla 10:Importación de varias frutas (2014- mar.2017)
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
El mercado de frutas y cárnicos depende directamente de las
variaciones del mercado mundial, que se determinan por factores
externos que ocasionan variaciones en las cosechas y en los
volúmenes de producción que afectan directamente a la fijación de
precios internacionales.
Gráfico 11:Ejemplo de importaciones (2014- mar. 2017)
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Es importante mencionar, que la demanda de frutas y cárnicos en el
país se ha mantenido, pero el nivel de importaciones ha disminuido
según se puede observar en la gráfica de ejemplo de algunos
productos, en donde se evidencia una tendencia decreciente desde
2014.
En cuanto a la posición competitiva dentro del sector en el cual la
empresa desarrolla sus actividades tenemos que FRUTERA DEL
LITORAL CÍA. LTDA. mantiene dos líneas principales de importación,
la primera corresponde a frutas importadas de Chile y la segunda a
importaciones de ajo desde China, según el siguiente detalle:
IMPORTADOR PARTICIPACIÓN 2017 (%) Frudonmar 26% Basesurcorp S.A. 21% Transmariner S.A. 19% Frutera del Litoral Cía. Ltda. 4% Com. Internacional Freshnatural 6% Alimentos Latitud Cero 6% A la orden 7% Otros 13%
Total 100% Tabla 11: Participación de mercado de la línea de frutas chilenas (ene-abr-
2017)
Fuente: FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
IMPORTADOR PARTICIPACIÓN 2017 (%) Agromadivisa 24% Alimentos Latitud Cero 17% Frutera del Litoral Cía. Ltda. 12% Basesurcorp 12% Villavicencio Illescas Lorena Marcela 10%
Industria Lojana de especierías ILE C.A. 10% Ecuatoriana de negocios ECUNE 7% Otros 7%
Total 100% Tabla 12:Participación de mercado de la línea de ajo chinas (ene. – abr- 2017)
Fuente: FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 5, Artículo 19, Subsección IV. ii, Sección IV, Capítulo III,
Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las Resoluciones
Expedidas por el Consejo Nacional de Valores, es opinión de ICRE del
Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una
posición estable en su sector, a pesar de la competencia y la
situación en la que se encuentra atravesando el sector agroindustrial
(importador).
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
2014 2015 2016 2017Ajo Ciruela Cortes finos carne
Duraznos Kiwi
mayo 2017
Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 15
La Compañía
FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA., es una empresa constituida el 27
de septiembre de 2002, mediante Escritura Pública celebrada ante
el Notario Público Décimo Sexto del Cantón Guayaquil, e inscrita en
el Registro Mercantil del cantón Guayaquil el 11 de diciembre de
2002. Mediante escritura pública de 29 de mayo de 2006 otorgada
ante el Notario Trigésimo Octavo del cantón Guayaquil e inscrita en
el Registro Mercantil el 10 de octubre de 2006, FRUTERA DEL
LITORAL CÍA. LTDA., cambió su domicilio a la ciudad de Quito. El
plazo de duración de la compañía es de 50 años contados a partir de
la fecha de inscripción en el Registro Mercantil.
FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. tiene establecido como objeto
social actividades que están enfocadas a la producción,
industrialización, comercialización nacional e internacional de
productos del sector agrícola. Actualmente su principal actividad
está enfocada en la comercialización de productos a nivel nacional.
A continuación, se detalla su objeto social:
▪ Adquisición y/o enajenación a cualquier título,
industrialización, comisión, mandato, consignación,
distribución, tanto de frutas como verduras en cualquier
estado.
▪ Dedicarse por cuenta propia o de terceros o asociada a
terceros a las actividades de producción, compraventa,
siembra, cultivo, elaboración de especies cereales,
oleaginosas, graníferas, forrajeras, algodoneras, fibrosas,
tabacaleras, yerbateras, frutícolas, forestales, apícolas, y
granjeros.
▪ Siembra, cultivo elaboración y comercialización de la caña
de azúcar y sus derivados; operar con molinos y refinerías
de azúcar; efectuar destilación y rectificación de alcoholes;
elaborar melazas para la producción de alcohol y
subproductos similares.
▪ Producción, fabricación, transformación, elaboración,
trefilación y/o industrialización del caucho natural o
sintético y del plástico y toda clase de materias primas,
productos y subproductos relacionados y derivados de los
mismos, para ser aplicados a la industria.
▪ La importación y exportación ya sea por cuenta propia o en
representación de terceros, de aceites minerales y
vegetales productos alimenticios, frutas y verduras en
cualquier estado y forma, así como la transformación,
comercialización y acopio de dichos productos.
▪ Así mismo, podrá dedicarse a la compra, venta,
distribución y consignación en cualquier punto de la
República del Ecuador, de frutas, verduras, carnes y sus
derivados; comprar, vender, distribuir, troquelar y
abastecer; exportar, recibir y dar en consignación ganado,
carnes, frutas, verduras y subproductos; faenarlos y
realizar cualquier otro tipo de comercialización, así como
cualquier otra clase de artículos y productos alimenticios.
▪ La sociedad podrá asesorar y gestionar para sí o para
terceros, en todo lo relacionado con la importación y
exportación de bienes de consumo y de capital, servicios
técnicos y profesionales; radicaciones de industrias en el
país y en el extranjero; evaluación técnica, económica
financiera de proyectos de inversión y otros; estudio de
mercado y publicidad en el mercado interno e
internacional.
▪ Organización y participación en ferias y exposiciones
internacionales y nacionales.
▪ Representaciones comerciales en el país y en el exterior.
▪ Participación en licitaciones nacionales e internacionales
▪ Podrá realizar su objeto social por medio del Consorcio,
agrupación o cooperativa de exportación.
▪ Podrá realizar además toda otra actividad anexa, derivada
o análoga que directamente se vincule a ese objeto. Para
el cumplimiento del objeto social, la compañía podrá
establecer sucursales en todo el país y en el exterior, podrá
importar y exportar cualquier bien lícito, ejecutar todo
acto o contrato que no esté prohibido por las leyes, ni sea
contrario a las buenas costumbres ni al orden público. Se
entiende que la compañía está facultada para cumplir el
objeto social con todos los medios lícitos que permitan
conseguirlo, pudiendo intervenir como socio en la
formación de toda clase de sociedades, aportar capital a
éstas, adquirir, tener y poseer títulos, acciones,
participaciones u obligaciones, y en general realizar toda
clase de actos o contratos que se requieran o convengan
para el cumplimiento de su objeto social. La compañía
además podrá contratar el personal técnico y
administrativo necesario, adquirir en el país o importar del
exterior los materiales necesarios para la ejecución de su
objeto, comprar, vender e hipotecar bienes inmuebles,
sean estos predios rústicos o urbanos, casas o
edificaciones de cualquier tipo y realizar en general toda
clase de actos, contratos y operaciones permitidos por las
leyes ecuatorianas que sean acordes con su objeto social y
convenientes para su cumplimiento, a excepción de las
actividades establecidas en el Artículo 27 de la Ley de
Regulación Económica y Control del Gasto Público, ni a
actividades incompatibles con su objeto social o prohibidas
por la ley.
La empresa en el año 2010, absorbió las compañías Del Fort Cía.
Ltda., Rueda Fruit Cía. Ltda., Nutrigranos S.A. e Importadora y
Productos Cárnicos IMPROCAR Cía. Ltda.; todas del mismo sector.
Este hecho ha permitido ofrecer a sus clientes una amplia variedad
de productos, posicionando a la compañía en la importación de fruta
fresca, seca, ajo y productos cárnicos.
La compañía concentra sus operaciones en Quito y Durán, en donde
ha mantenido cuartos fríos y bodegas especializadas, suficientes
mayo 2017
Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 16
para abastecer el mercado local, con una capacidad de 65
contendedores en Quito y 50 contenedores en Durán. Actualmente
y como consecuencia de las estrategias de la compañía, los activos
fijos han disminuido considerablemente y las entregas se realizan
directamente al cliente final. FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA.,
mantiene como principales productos importados: manzanas rojas,
peras, ajos, uva de mesa, carnes, kiwis, ciruelas, nectarines, durazno
y cerezas.
La empresa pertenece al Grupo Rueda, grupo que se ha
internacionalizado en América Latina por medio de una gestión
comercial mejorando las condiciones de crédito, precio y
disponibilidad de producto en países como Chile, Colombia, Perú,
Estados Unidos y China.
Al 31 de marzo de 2017. la compañía tiene la siguiente distribución
de propiedad, tomando en cuenta que son acciones ordinarias y
nominativas de USD 1,00 cada una:
ACCIONISTAS NACIONALIDAD CAPITAL
(USD) PARTICIPACIÓN
Globe Services
Agencies S.A. Panamá 1.685.000,00 73,72%
Rueda Mesías Carlos
Mauricio Ecuatoriano 600.800,00 26,28%
Total 2.285.800,00 100.00 %
Tabla 13: Participación accionarial Fuente: FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
En cuanto a la referencia de empresas vinculadas FRUTERA DEL
LITOTAL CÍA. LTDA. tiene administradores que mantienen relaciones
de vinculación con otras empresas, ya sea por accionariado o por
administración.
Las empresas relacionadas por propiedad a nivel nacional a la fecha
son:
EMPRESA CARLOS RUEDA
VICTORIA CÓRDOVA
ACKTON DEVELOPERS
GONZALO RUEDA
KERLY ROLDAN
IRENE PARKER
Rueda & Rueda Car Cía. Ltda. Transportel
0,25% 98,75% 1,00%
Agrícola Pura Vida S.A. Agrupvida
45,78% 54,22%
Agrinecua, Agrícola Innovadora Ecuatoriana S.A.
99,99% 0,01%
Magnetic Corp. S.A.
99.00% 1,00%
Tabla 14: Relacionados por propiedad nacionales Fuente: FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
Las empresas relacionadas por gestión a nivel nacional a la fecha
son:
EMPRESA CARLOS RUEDA Agrícola Pura Vida S.A. Agrupvida Presidente Agrinecua, Agrícola Innovadora Ecuatoriana S.A.
Presidente
Magnetic Corp. S.A. Presidente Tabla 15: Relacionados por gestión nacionales
Fuente: FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
A nivel internacional, las empresas relacionadas son las siguientes:
PAÍS EMPRESA CARLOS RUEDA
GLOBE SERVICE
FRANCISCO DABIKE
Chile Tierra Sur 70,00% 30%
Colombia Frutera del Litoral
Colombia 80,00% 20%
Costa Rica Frutera del
Litoral Costa Rica
70,00% 30%
Estados Unidos
Frutera del Litoral Estados Unidos
70,00% 30%
El Salvador Frutera del Litoral
El Salvador 70,00% 30%
Perú Frutera del Litoral
Perú 70,00% 30%
Tabla 16: Relacionados internacionales
Fuente: FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
Cabe aclarar que a la fecha de este informe FRUTERA DEL LITORAL
CÍA. LTDA. posee participación en el capital de otras empresas,
según el siguiente detalle:
DEUDOR VALOR (USD)
Madarup 1.350.008,91 Mauricio Rueda 859.060,71
Carlos Rueda 197.774,92 Tabla 17: Participación de capital
Fuente: FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
Frutera del Litoral Cía. Ltda. está conformada por un equipo de
personas que poseen amplia experiencia y competencias adecuadas
en relación a sus cargos, además, en algunos casos, el tiempo que
llevan trabajado para el grupo ha generado una sinergia de trabajo.
CARGO PERSONA
Presidente Carlos Mauricio Rueda Mesías
Gerente General Ada María Gonzales Triana
Gerente Financiero Leyla Jácome
Tabla 18: Principales Ejecutivos
Fuente: FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
La Junta General de Accionistas es el órgano supremo de la
compañía, tiene entre sus funciones: nombrar al Presidente y
Gerente General y fijar sus retribuciones; así como removerlos de
acuerdo con la ley, aprobar cuentas y balances entregados por ellos,
decidir sobre el aumento o disminución de capital, entre otras
atribuciones mencionadas en los estatutos. La administración está a
cargo del Presidente, seguido del Gerente General, que es quien
tiene la representación legal de la compañía. El organigrama de la
empresa se detalla a continuación:
Gráfico 12: Organigrama
Fuente: FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
Presidente Ejecutivo
Gerente General
Gerente Financiero
Supervisor Contable
Jefe Administrativo/
RRHH
Servicios Generales
Jefe Importaciones y
Operaciones
Operaciones
Supervisor Planta
Auditoría Comerciales
mayo 2017
Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 17
FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. cuenta con 36 trabajadores, un
50% más de lo que tenían en noviembre 2016, distribuidos en
diferentes áreas administrativas y operativas. Cabe mencionar que
a la fecha no presenta sindicatos ni comités de empresas que
afecten al funcionamiento normal de la compañía:
EMPLEADOS NÚMERO Trabajadores 18 Administrativos 16 Operarios 2
Total 36 Tabla 19: Número de empleados
Fuente: FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
Con todo lo expuesto en este acápite, ICRE del Ecuador Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en los Numerales 1.5 y 1.6, Artículo 18 y el Numeral 4,
Artículo 19, Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la
Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional
de Valores respecto del comportamiento de los órganos
administrativos. Es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de
Riesgos S.A. que FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. mantiene una
adecuada estructura administrativa y gerencial, fomentando el
desarrollo del capital humano.
BUENAS PRÁCTICAS
Actualmente la Compañía no tiene Gobierno Corporativo, sin
embargo, la Presidencia Ejecutiva se encuentra analizando la
posibilidad de implementarlo en el corto plazo.
La compañía pertenece al Grupo Rueda el cual trabaja alineado a los
siguientes lineamientos:
Misión: “Importar y comercializar alimentos con estándares de
calidad que satisfagan a nuestros consumidores, generando
beneficios para los accionistas, sus empleados y la comunidad a
través de la eficiencia de los procesos productivos y de
comercialización.”
Visión: “Crecer en forma sostenida y racional con un equipo humano
capaz, con sólidos principios éticos, comprometidos con el Grupo
Rueda buscando que sus productos y marcas sean reconocidos por
su calidad, y precio justo.”
Valores: “Nuestros valores van encaminados al constante
mejoramiento y productividad alcanzando el liderazgo en el sector
en el que nos desenvolvemos. Somos proactivos y visionarios,
actuamos con visión. Innovamos para encontrar formas nuevas y
mejores de hacer las cosas. Somos líderes en lo que hacemos.
Calidad, todos nuestros productos se comercializan bajo los más
altos estándares de control calidad. Mejoramiento continuo,
realizamos siempre continuos cambios pro mejora para nuestros
clientes y trabajadores. Logro, alcanzamos los objetivos que nos
proponemos.”
Los productos provenientes de los mercados más exigentes también
cuentan con un proceso de Control de Calidad previa a la venta, lo
cual garantiza a los clientes obtener un producto fresco y de
excelente calidad. Actualmente otra empresa del Grupo Rueda en
Ecuador, Agrícola Pura Vida produce uva Red Globe, atendiendo en
parte a la demanda nacional con la visión de expandirse a nivel de
Sudamérica. La empresa cumple con regulaciones ambientales y
sociales, exigidas para su operación.
La compañía mantiene políticas de financiamiento, de inversiones,
de recuperación de cartera, de crédito que han permitido normar
las condiciones necesarias, los tiempos, los niveles de aprobación,
responsabilidades y estándares que la empresa contempla en su
operación.
El Emisor se encuentra regulado por el Servicio de Rentas Internas
(SRI), Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Ministerio
de Salud Pública del Ecuador, Instituto Ecuatoriano de Seguridad
Social (IESS), Ministerio de Relaciones Laborales, entre otras
entidades que se encuentran vigilando el cumplimiento de las
distintas normas y procesos.
Actualmente, la empresa ha presentado certificados de
cumplimiento de obligaciones con el sistema de Seguridad Social y
un certificado del buró de crédito, evidenciando que la compañía se
encuentra al día con las instituciones financieras, no registra
demandas judiciales por deudas, no registra cartera castigada ni
saldos vencidos. La compañía mantiene obligaciones pendientes con
el Servicio de Rentas Internas. Cabe mencionar que a la fecha la
compañía mantiene juicios laborales por USD 235.538,55,
evidenciando que bajo un orden de prelación la compañía tiene
compromisos pendientes que podrían afectar a los flujos de pagos
del instrumento en caso de quiebra o liquidación, dando
cumplimiento al Numeral 1.3, Artículo 18, Capítulo III, Subtítulo IV,
Título II de la Codificación de Resoluciones Expedidas por el Consejo
Nacional de Valores.
OPERACIONES Y ESTRATEGIAS
FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA., realiza sus principales
importaciones desde Chile, con cuyos proveedores mantiene
relaciones de largo plazo, adicionalmente mantiene proveedores en
Estados Unidos, Canadá, Perú, varios países de Europa y Asia; es
decir, mantiene una gama variada de proveedores que le permiten
mayo 2017
Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 18
mantener abastecido el mercado nacional que cubre con sus
importaciones y generar potenciales nuevos negocios.
Todas estas relaciones comerciales las registra a través de un
sistema transaccional ERP integrado, lo que le permite dar
seguimiento a los procesos y actividades de la compañía en
cualquier momento. La información se encuentra respaldada y con
las correspondientes seguridades de acceso.
La empresa desarrolla sus actividades por medio de la importación
y comercialización de productos, adicionalmente trabajan con
productos nacionales al por mayor y menor.
Las líneas de productos son:
▪ Línea de frutas.
▪ Línea de ajo.
▪ Línea de cárnicos nacionales e internacionales.
▪ Línea de productos de empacados.
Debido a las medidas arancelarias adoptadas por el Gobierno, el
Grupo Rueda ha incursionado en proyectos de cultivos y producción
propia en productos como uvas, aguacates y carne de cordero, tanto
para consumo nacional como exportación, producción que en el
corto plazo puede sustituir algunas de las importaciones de la
compañía.
Estos proyectos se resumen a continuación:
▪ Cultivos de uva de mesa:
- Empresa del Grupo Rueda que desarrolla el proyecto es
Agrícola Pura Vida AGRUPVIDA S.A.
- Variedades que produce son Red Globe (rosada con
semilla) y ARRA15 (verde sin semillas).
- Área de cultivo son 107 hectáreas (Prov. Santa Elena)
- El cultivo de uva de mesa fue el primer emprendimiento
productivo del grupo. Se inició en el año 2009 con 20
hectáreas de la variedad Red Globe y ha crecido hasta
alcanzar las 107 hectáreas. Cuenta con la exclusividad de la
variedad ARRA 15 en el Ecuador, variedad con excelente
fertilidad y gran capacidad de adaptación a las condiciones
de la zona de Santa Elena. El cultivo actual sustituirá el 20%
de las importaciones nacionales de uva cuando llegue a su
madurez (aprox. 3 años). Adicionalmente, busca ampliar el
área cultivada para sustituir un mayor porcentaje de
importaciones y contar con producción destinada a la
exportación.
▪ Cultivos de aguacate HASS:
- Empresa del Grupo Rueda que desarrolla el proyecto es
Agrícola Innovadora Ecuatoriana AGRINECUA CÍA. LTDA.
- Área de cultivo son 100 hectáreas (Prov. Santa Elena).
- El cultivo de aguacate del Grupo Rueda se estableció en el
año 2014 con el objetivo de generar producción exportable
para el mercado europeo. En la actualidad este cultivo de
aguacate HASS es el más grande del país, siendo altamente
tecnificado con un sistema de riego israelí totalmente
automatizado. En el año 2018 se obtendrá la primera
cosecha de aguacate entre los meses de abril y junio,
siendo estas fechas de cosecha las que permiten cubrir la
demanda del mercado europeo en una ventana comercial
de precios muy por encima del promedio anual.
▪ Crianza de corderos:
- Empresa del Grupo Rueda que desarrolla el proyecto es
Agrícola Pura Vida AGRUPVIDA S.A.
- Número de madres es 1200 (Prov. Santa Elena).
- Agrícola Pura Vida S.A. cría corderos de las razas Pelibuey,
Kathadin, Dorper y Blackbelly. Los animales son manejados
bajo la asesoría de expertos internacionales para
implementar el mejor manejo y sistema de alimentación
según las condiciones de la zona. La producción de
corderos en pie de la granja se vende en su mayor parte a
través de FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA., que se encarga
del faenamiento y desposte de los animales, para atender
la demanda de restaurantes y hoteles de primera categoría
en las principales ciudades del país.
Al tener un mercado más reducido por el incremento de los precios,
la compañía está fidelizando a los clientes a través de una
personalización en la venta con visitas continuas, guardas de fruta,
compras según tendencias de calibres y variedad en los productos
estrellas: manzanas, uvas y peras. Para incrementar la demanda en
supermercados se ha trabajado en degustaciones y diseño de
empaques más pequeños y más atractivos a la economía del
consumidor.
Para alcanzar un mejor posicionamiento la compañía mantiene
participación en otros países como: Chile, Colombia, Costa Rica,
Estados Unidos, El Salvador, Perú y China, lo que ha permitido
generar sinergias con los proveedores internacionales, por ejemplo,
le ha posicionado como uno de los mayores importadores de fruta
chilena y ajo al país.
Los principales proveedores actualmente son:
PROVEEDORES FRUTA CHILENA Del Monte
Copefrut S.A. David del Curto
PROVEEDORES AJO CHINA Shandong Goodfarmer International Trading Co.Ltda.
Chengwu Liancheng Garlic PROVEEDOR CARNE CERDO
Agrosuper PROVEEDORES LOCALES
Grupo La Fabiana (Porkgen - Porkrib) Grupo KFC (Ecuapork)
Criatec Grupo Lago Agrio (Agroindustrias González)
Tabla 20: Principales proveedores
Fuente: FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA..; Elaboración: ICRE
Adicionalmente, el Grupo Rueda, tiene la visión de extenderse a
mercados americanos y europeos con la uva de mesa y el aguacate,
para lo cual están trabajando en cumplir los requisitos para
exportación de estos productos.
FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA., con el fin de solventar sus
necesidades económicas y brindar una mejor y mayor liquidez
mayo 2017
Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 19
inmediata ha buscado en los últimos tres años, financiamiento de
los siguientes tipos:
▪ Créditos de proveedores.
▪ Préstamos de bancos e instituciones financieras.
▪ Derechos de aduana diferidos.
▪ Emisión y colocación de instrumentos de oferta pública
o privada.
▪ Venta de activos no esenciales para nuestro giro de
negocio.
Como política fundamental se analiza las tasas de interés y los costos
financieros que mantienen las instituciones financieras antes de
tomar una decisión de financiamiento.
FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA., ha dirigido sus inversiones a
sostener e incrementar sus activos productivos con el fin de
mantener su crecimiento y conservar su posición en el mercado.
Las principales inversiones han estado destinadas a sostener la
cartera comercial y el inventario disponible; siendo estas inversiones
inherentes al giro de negocio comercial propio de la compañía.
FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. ha establecido los siguientes
planes para el futuro:
▪ Cumplir estrategias comerciales que conllevan a tener una
mejor relación con los clientes, generando fidelidad a
través de visitas continuas, compras según tendencias de
consumo de los productos estrellas que mantienen, así
mismo mantener relaciones comerciales con proveedores
que tienen productos de buena calidad con el fin de
posicionarse, brindar y cumplir con las necesidades de los
clientes.
▪ Encaminar y crecer en la línea de cárnicos nacionales,
donde cuentan con infraestructura para realizar los cortes
solicitados por los clientes. Cuentan con servicio a
mayoristas y servicios personalizados para el consumidor
final.
▪ Encaminar el desarrollo de empaques autoservicios con el
fin de incrementar la demanda en supermercado, se ha
trabajado en degustaciones y diseño de empaques más
pequeños, más atractivos a la economía del consumidor.
▪ Bajo la tendencia de modificación política comercial este
año, se eliminan las salvaguardas, lo que refleja precios
más competitivos y accesibles al consumidor.
Por otro lado, el análisis FODA es una herramienta que permite
visualizar la situación actual de la compañía, evidenciando los
aspectos más relevantes, tanto positivos como negativos, así como
factores externos e internos, de acuerdo a su origen.
FORTALEZAS DEBILIDADES
▪ Alto conocimiento del mercado.
▪ Trayectoria de la empresa y de sus ejecutivos.
▪ Variedad de productos para el mercado nacional.
▪ La calidad de los productos ha fidelizado a los clientes.
▪ Adecuados canales de comercialización y distribución.
▪ Capacidad de llegar a regiones no atendidas del país.
▪ Mejores precios en producto nacional que no puede obtener la competencia.
▪ Ser parte de un grupo corporativo con presencia internacional.
▪ No existe gobierno corporativo.
▪ Dependencia de cupos de importación.
▪ Disminución en las líneas de crédito de la compañía.
▪ Falta de un plan de marketing.
▪ Cumplimiento mediano del presupuesto de compras.
OPORTUNIDADES AMENAZAS
▪ Nuevos mercados para exportación.
▪ Alianzas estratégicas.
▪ Diversificación de nuevas líneas de productos para crecimiento del mercado externo.
▪ Crédito directo con los proveedores.
▪ Complementariedad de líneas de productos, variedad y presentaciones.
▪ Crecimiento sostenido de la competencia directa.
▪ Precios del mercado (guerras de precios).
▪ Dependencia de mercados internacionales.
▪ Restricciones y regulaciones de las importaciones.
▪ Medidas arancelarias.
▪ Contrabando.
▪ Estacionalidad de las frutas chilenas.
▪ Perú y Colombia cuentan con acuerdos internacionales que los benefician en gran medida.
Tabla 21: FODA Fuente: FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 2, Artículo 19, Subsección IV. ii, Sección IV, Capítulo III,
Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las Resoluciones
Expedidas por el Consejo Nacional de Valores, es opinión de ICRE del
Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una
adecuada posición frente a sus clientes, proveedores, manejando
portafolios diversificados, mitigando de esta manera el riesgo de
concentración. A través de su orientación estratégica pretende
mantenerse y crecer en el sector donde desarrolla sus actividades.
PRESENCIA BURSÁTIL
A la fecha del presente informe, FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA.
mantiene vigente la emisión en análisis, y la Segunda Emisiones de
Obligaciones, a continuación, se muestra un detalle:
EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO
(USD) ESTADO
Primera Emisión
de Obligaciones 2013
Resolución
No.Q.IMV.2013.04515 3.000.000,00 Vigente
mayo 2017
Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 20
EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO
(USD) ESTADO
FRUTERA DEL
LITORAL CÍA
LTDA.
Segunda Emisión
de Obligaciones
FRUTERA DEL
LITORAL CÍA
LTDA.
2016 Resolución No.
SCVS.IRQ.DRMV.2016.2909 5.000.000,00 Vigente
Tabla 22: Presencia bursátil FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
En función de lo antes mencionado, ICRE del Ecuador Calificadora de
Riesgos S.A., opina que se observa consistencia en la presencia
bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Numeral 1.6,
Artículo 18, Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la
Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional
de Valores.
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO
Según el Numeral 1.7, Artículo 18, Capítulo III, Subtítulo IV, Título
II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo
Nacional de Valores, ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A.
identifica como riesgos previsibles asociados al negocio, los
siguientes:
▪ Riesgo sistémico, que afecta a todo el sistema, y que se
puede materializar cuando, sea cual fuere el origen del
fallo que afecte al sistema, el incumplimiento de las
obligaciones por parte de una entidad participante en
dicho sistema provocando que otras, a su vez, no puedan
cumplir con las suyas, generando una cadena de fallos que
puede terminar colapsando todo el funcionamiento del
mecanismo.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas,
incrementos de aranceles, restricciones de importaciones
u otras políticas gubernamentales han sido una constante
permanente que genera incertidumbre para el
mantenimiento del sector. Sin embargo, ante cualquier
estímulo, este sector tiene una gran capacidad de
recuperación.
▪ Al trabajar con productos que dependen de precios
internacionales, de estacionalidades, del aumento o
disminución de la demanda existe la posibilidad que los
flujos proyectados sufran distorsiones producidas por los
factores antes mencionados.
▪ Crecimiento sostenido de la competencia directa en los
últimos años podría afectar el nivel de ventas de la
compañía, por ende, podrían verse afectados sus flujos.
▪ Pérdidas operativas, efecto de que los productos al
importarse o exportarse no cumplan con las
especificaciones técnicas de destino, adicionalmente, por
la clase de productos con los que trabaja la compañía
puede presentarse una alta perecibilidad de los mismos.
De acuerdo al Numeral 1.8, Artículo 18, Subsección IV, Sección IV,
Capítulo III, Subtítulo IV del Título II de la Codificación de las
Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores, los
riesgos a los que están expuestos los activos libres de gravamen que
respaldan la emisión son:
Se debe establecer que los activos que respaldan la Emisión de
Obligaciones son: cuentas por cobrar relacionadas e inversiones en
acciones, por lo que los riesgos asociados podrían ser:
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las cuentas por cobrar que respaldan la emisión son escenarios económicos adversos que afecten la capacidad de pago. Sin embargo, se cuenta con compromisos adquiridos con pagares para recuperar las cuentas por cobrar relacionadas.
▪ Una concentración en las cuentas por cobrar relacionadas
podría disminuir la dispersión de las cuentas por cobrar y por lo
tanto crear un riesgo de concentración. Si la empresa no
mantiene altos niveles de gestión de recuperación y cobranza
de la cartera por cobrar, podría generar incobrabilidad, lo que
podría crear deterioro de los activos que respaldan la emisión.
Sin embargo, se cuenta con compromisos adquiridos con
pagares para recuperar las cuentas por cobrar relacionadas.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Numeral 1.9, Artículo 18, Subsección IV., Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de. Valores, que contempla las consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas.
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que mantiene
FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA., se registran cuentas por cobrar
compañías relacionadas por USD 6,52 millones, por lo que los
riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas
corresponden al 152% del total de los activos que
respaldan la emisión y el 52% de los activos totales. Por lo
que su efecto sobre el respaldo de la emisión presenta una
alta importancia, si alguna de las compañías relacionadas
llegara a incumplir con sus obligaciones. La compañía
mantiene políticas de prelación.
▪ Escenarios económicos adversos que afecten la capacidad
de pago de las compañías relacionadas, lo cual afectaría a
la empresa emisora, ya que las cuentas por cobrar
compañías relacionadas no tienen una importancia alta
dentro de los activos que respaldan la emisión.
mayo 2017
Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 21
HECHOS RELEVANTES
▪ Con fecha 23 de diciembre de 2016, la Junta General
Universal y Extraordinaria de Accionistas de FRUTERA DEL
LITORAL CÍA. LTDA. designó a la Sra. Ada María Gonzáles
Triana como Gerente General de la compañía, en lugar de
la Sra. Irene Parker Lema, por un periodo estatutario de
dos años.
Análisis Financiero
El informe de calificación se realizó con base a los Estados
Financieros 2014 y 2015 auditados por Muñoz Guerra Auditores y
Consultores y con los estados financieros internos 2016, hasta la
fecha del presente informe no están listos los informes auditados
correspondientes al año 2016. Además, se analizaron los estados
financieros no auditados al 31 de marzo de 2017.
A continuación, se presenta las principales cuentas agregadas de la
compañía al final del 2014, 2015, 2016 y a marzo de 2017 (miles
USD).
CUENTAS 2014 2015 2016 MAR. 17 Activo 24.207 23.016 15.200 12.602 Pasivo 19.428 18.446 12.598 9.858 Patrimonio 4.779 4.570 2.601 2.744 Utilidad neta 70 82 -316 -48
Tabla 23: Cuentas principales (miles USD) Fuente: Informes Auditados 2014- 2015, internos 2016, mar. 2017; Elaboración:
ICRE
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
Gráfico 13: Evolución ventas y costos (miles USD)
Fuente: Informes Auditados 2014-2015 y no auditados 2016; Elaboración: ICRE
Durante el periodo de estudio, las ventas han presentado una
tendencia decreciente, pasando de USD 43,65 millones en 2014 a
USD 24,18 millones en 2016. Es decir, una disminución de 44,59%
durante el periodo de estudio.
Gráfico 14: Evolución ventas vs crecimiento de ventas (%)
Fuente: Informes Auditados 2014-2015 y no auditados 2016; Elaboración: ICRE
Los ingresos de la compañía disminuyeron 31% para 2016,
alcanzando los USD 24,18 millones, fruto de la restricción de
operaciones y salvaguardias arancelarias, cupos, fijaciones de
precios al sector agroindustrial y la disminución en el consumo, ante
lo cual la compañía se encuentra adoptando medidas que permitan
la reducción de costos y la potencialización de nuevos negocios en
el sector en el que desarrollan sus actividades, para poder afrontar
las situaciones antes detalladas.
Para marzo 2017, se presenta una disminución en las ventas de 53%
frente al mismo periodo del año pasado, efecto de las regulaciones
a las importaciones y por la baja en el consumo durante los últimos
meses. Las sobretasas arancelarias continúan disminuyendo, hasta
desaparecer por completo en junio 2017, factor que se espera
mejore las ventas de la compañía.
El costo de ventas representa en promedio, un 86% de los ingresos
totales del periodo 2014 – 2016 y ha presentado un leve
decrecimiento, pasando de un 87% en diciembre 2015 a 83% en
diciembre de 2016, efecto de las sobretasas arancelarias, que van
desgravándose paulatinamente. Hasta marzo 2017, se evidencia un
aumento en el costo de ventas, pasando de 87% en marzo 2016 a
92% un año más tarde.
Gráfico 15: Comparativo ventas y costos (miles USD)
Fuente: Estados financieros mar. 2016 y mar. 2017; Elaboración: ICRE
Producto del impacto combinado de la disminución en ventas y del
incremento del costo de ventas, el margen bruto disminuyó en un
69%. Cabe mencionar que, existió una optimización de los gastos
operativos, contribuyendo a mantener resultados positivos en la
compañía. Para el período 2014-2016, el margen bruto promedió
una participación sobre el ingreso del 14% (8% para marzo 2017).
43.654 35.170
24.187
38.572 30.628
20.004
-
20.000
40.000
60.000
2014 2015 2016Ventas Costo de ventas
43.654 35.170
24.187 -19%
-31%
-50%
0%
-
50.000
2014 2015 2016Ventas Crecimiento ventas %
7.060
3.321
6.160
3.039
-
5.000
10.000
mar.16 mar. 17
Ventas Costo de ventas
mayo 2017
Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 22
Gráfico 16: Evolución utilidad (miles USD) Fuente: Informes Auditados 2014-2015 y no auditados 2016; Elaboración: ICRE
Ha existido una optimización en los gastos operativos durante el
periodo de estudio; pasando de representar el 13% de las ventas en
marzo 2016, a representar el 8% de las ventas en marzo 2017.
Para el año 2016 FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. presenta
pérdidas netas, efecto principalmente de la baja marcada en las
ventas entre 2014 y 2016. Fruto de las restricciones que regulan el
entorno del sector. La tendencia se mantiene para marzo 2017,
donde además de presentar una utilidad operativa de USD 60 mil,
se registra una pérdida neta de USD 48 mil.
Gráfico 17: Comparativo utilidad (miles USD)
Fuente: Estados financieros mar. 2016 y mar. 2017; Elaboración: ICRE
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
Gráfico 18: Evolución activos (miles de USD)
Fuente: Informes Auditados 2014-2015 y no auditados 2016; Elaboración: ICRE
El gráfico muestra la evolución del activo desde 2014 hasta 2016.
Este rubro disminuyó 34% para 2016, alcanzando los USD 15,20
millones, producto principalmente de la disminución en el activo
corriente, que en el periodo 2014- 2016, representó en promedio el
61% del activo total.
En 2016, el activo corriente disminuyó un 63%, principalmente por
la baja de cuentas por cobrar compañías relacionada, que fueron
reestructuradas al largo plazo (USD 6,58 millones) y la baja en
inventarios (USD 1,70 millones). Dentro del activo corriente, las
cuentas por cobrar comerciales y otras cuentas por cobrar fueron las
cuentas más representativas con un 11% y 13% de participación
promedio, respectivamente (2014 - 2016). A marzo de 2017, ambas
cuentas disminuyeron, llegando a representar en conjunto el 18%
del activo.
Las cuentas por cobrar comerciales tienen la siguiente composición
a marzo de 2017:
CUENTAS POR COBRAR Por vencer: 524.157,26 Vencida: 355.367,55 0-7 días 170.787,49 8-15 días 148.719,59 16-60 días 35.860,47 Total cartera 879.524,81
Tabla 24:Composición cuentas por cobrar marzo 2017 (USD) Fuente: FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
El 40% de la cartera de FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. se
encuentra vencida. Un análisis por plazos demuestra que de ese
total el 10% de las cuentas por cobrar vencidas están entre 16 y 60
días, el 90% se encuentra vencida entre 0 y 15 días, evidenciando
una cartera sana.
Gráfico 19: Composición cuentas por cobrar vencidas mar. 2017 (%)
Fuente: FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
Con fecha 31 de marzo de 2017, FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA.
mantiene USD 879.525 en cuentas por cobrar comerciales y USD
713.488 en cuentas por cobrar compañías relacionadas. Se cuenta
con una provisión de USD 428.622,05 para cuentas incobrables.
La totalidad de las cuentas por cobrar relacionadas, tanto a corto
plazo como a largo plazo, corresponden a Agrinecua y Agrícola Pura
Vida.
En cuanto a los inventarios, han presentado una tendencia
decreciente durante el periodo de estudio, disminuyendo un 61%
entre 2014 y 2016. Los inventarios tienen una participación
importante dentro de los activos totales, representando en
promedio el 12% del activo total (2014 - 2016). Para marzo 2017, el
2% de los activos son inventarios, representan un 81% menos que
en el mismo periodo del año pasado. Pasaron de USD 1,27 millones
a USD 242 mil un año más tarde. Esta reducción marcada durante el
último año se presenta por la disminución en las ventas, al ser un
5.083 4.542 4.184 467 514
(18)
70 82
(316)
(10.000)
-
10.000
2014 2015 2016
Margen bruto Utilidad antes de participación e impuestos Utilidad neta900
282 231 60 82
(48)
(2.000)
-
2.000
mar.16 mar. 17
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
24.207 23.016
15.20018.076
16.035
5.9346.131 6.9819.266
0
10.000
20.000
30.000
2014 2015 2016Activo Activo corriente Activo no corriente
0-7 días48%
8-15 días42%
16-60 días 10%
mayo 2017
Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 23
sector que ha sido fuertemente golpeado por las regulaciones
gubernamentales.
El activo no corriente, aumentó 33% en 2016, alcanzando los USD
9,27 millones; con el rubro cuentas por cobrar compañías
relacionadas como el más representativo, con un 15% de
participación promedio sobre el activo, además cabe mencionar que
aumentó 170% a marzo 2017 frente al mismo periodo del año
pasado. Este aumento se presenta principalmente por la
reestructuración de las cuentas por cobrar compañías relacionadas
del activo corriente al pasivo no corriente, producto de la
reestructura de la segunda emisión de obligaciones de FRUTERA DEL
LITORAL CÍA. LTDA. Adicionalmente existe una disminución
pronunciada en propiedad planta y equipos, de acuerdo al siguiente
detalle:
MARZO 2016 MARZO 2017 Terreno 1.092.755 Instalaciones 2.949.945 Maquinarias y equipos 421.948 322.842 Muebles y enseres 120.350 104.460 Vehículos 399.959 237.198 Equipo y software de computación 102.541 71.765 Equipo de oficina 21.168 15.982 Obras en proceso 748.506 Otros activos 25.858 37.281
Total 5.883.032 789.529 Tabla 25:Composición propiedad, planta y equipos marzo 2016- marzo
2017(USD) Fuente: FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
Es importante mencionar que FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA.
mantiene inversiones en acciones, las mismas que fueron aceptadas
en forma de convenio de pago en sustitución de algunas
obligaciones que mantenía la compañía, según el siguiente detalle:
DEUDOR VALOR
DEUDA (USD)
NÚMERO DE ACCIONES
TRANSFERIDAS
% RESPECTO AL PATRIMONIO
PROPORCIONAL Madarup 1.350.008,91 55.739 55,739 Mauricio
Rueda 859.060,71 35.468 35,468
Carlos Rueda
197.774,92 8.165 8,165
Tabla 26:Composición inversiones en acciones marzo 2017 Fuente: FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
Gráfico 20: Comparativo activo (miles USD)
Fuente: Estados financieros mar 2016 y mar. 2017; Elaboración: ICRE
Entre marzo de 2016 y el mismo mes del 2017, la reducción del 42%
en el activo es por la baja de USD 6,43 millones en cuentas por
cobrar compañías relacionadas y USD 1,60 millones en cuentas por
cobrar comerciales.
Gráfico 21: Evolución pasivo (miles USD)
Fuente: Informes Auditados 2014-2015 y no auditados 2016; Elaboración: ICRE
Durante el periodo de análisis (2014 - 2016) los pasivos del emisor
decrecieron en promedio 18,38% anual. A marzo de 2017, la
compañía presenta una disminución de 40% respecto al mismo
periodo del año pasado, siendo su principal fuente de
financiamiento las emisiones de obligaciones (23% deuda con
instituciones financieras y 77% títulos mercado de valores).
La deuda financiera de la compañía a marzo 2017 presenta una
disminución de 6,73% respecto a diciembre de 2016 (USD 325 mil).
De esta manera, la deuda financiera de corto plazo cae desde USD
1,31 millones a diciembre del 2016 a USD 1,28 millones un año más
tarde. De igual forma, la deuda de largo plazo, pasa de USD 3,53
millones en 2016 a USD 3,23 en marzo 2017. La compañía busca
financiarse a tasas fijas para mitigar la exposición al riesgo de
crédito.
A continuación, se presentan la composición de la deuda financiera:
INSTITUCIÓN PARTICIPACIÓN Banco Bolivariano 0,42% Banco Guayaquil 22,36% Primera emisión de obligaciones 20,12% Segunda emisión de obligaciones 57,10%
Total 100% Tabla 27:Composición deuda financiera
Fuente: FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
Las cuentas por pagar comerciales tienen una participación
promedio sobre el pasivo de 40% (2014 - 2016). Al 31 de marzo de
2017, este rubro corresponde exclusivamente a proveedores por
pagar, la mayoría corresponde a proveedores del exterior (70% de
las cuentas por pagar comerciales). Estas obligaciones muestran una
disminución de USD 4,01 millones respecto de marzo de 2016.
La concentración del pasivo en los últimos 3 años ha sido, en
promedio, 71% en los pasivos corrientes y 29% en los pasivos no
corrientes.
El gráfico muestra la evolución del endeudamiento, el cual aumentó
en 2016 frente al año anterior, llegando a tener un índice de pasivo/
patrimonio de 4,84. A marzo de 2017, este valor bajó hasta 3,59
efecto de la disminución en las cuentas por pagar comerciales.
21.774
12.60213.424
3.324
8.351 9.278
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
mar.16 mar. 17Activo Activos corrientes Activos no corrientes
19.428 18.446
12.59814.837 13.841
7.759
4.591 4.605 4.840
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
2014 2015 2016
Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente
mayo 2017
Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 24
Gráfico 22: Evolución endeudamiento
Fuente: Informes Auditados 2014-2015, no auditados 2016 y no auditados mar.
2017; Elaboración: ICRE
Producto de lo anteriormente mencionado, los pasivos pasaron de
financiar el 80% de los activos en 2014 a financiar el 83% de los
activos en 2016 (78% para marzo de 2017).
Gráfico 23: Comparativo pasivo (miles USD) Fuente: Estados financieros mar. 2016 y mar. 2017; Elaboración: ICRE
El pasivo total disminuyó USD 6,60 millones en comparación a marzo
de 2016, cambio que se presenta principalmente por la reducción de
USD 4,01 millones en el rubro cuentas por pagar comerciales, USD
1,69 millones en obligaciones financieras y USD 1,10 millones en
emisión de obligaciones.
Gráfico 24: Evolución patrimonio (miles USD) Fuente: Informes Auditados 2014-2015 y no auditados 2016; Elaboración: ICRE
El patrimonio mantiene un comportamiento decreciente en el
periodo 2014 - 2016, fruto principalmente de la reducción de
resultados acumulados y la reducción del rubro superávit por
revaluación al vender los activos fijos en 2016. Históricamente el
patrimonio se encuentra conformado principalmente por el capital
social. Durante el periodo de análisis no han existido cambios en el
mismo.
El capital social representó en el 2016 el 88% del patrimonio (83% a
marzo 2017) y 15% frente a los activos (18% a marzo 2017). Y a
marzo 2017 se reduce el patrimonio USD 2,57 millones frente a
diciembre 2016, fruto principalmente de la reducción del superávit
por revaluación, al vender los activos fijos en 2016.
El patrimonio pasó de financiar el 20% de los activos en 2014 a
financiar el 17% de los activos en 2016 (22% a marzo 2017).
Gráfico 25: Comparativo patrimonio (miles USD)
Fuente: Estados financieros mar.2016 y mar.2017; Elaboración: ICRE
INDICADORES FINANCIEROS
Una comparación entre los resultados a diciembre de 2015 y
diciembre de 2016, delata un alza en el margen bruto del 12,91% al
17,30% y un alza en los índices de utilidad operativa sobre ventas,
no obstante, el índice de utilidad neta sobre ventas, presenta una
baja pasando de 0,23% a -1,31% en el último año.
La disminución de la deuda total al cierre del 2016 a marzo 2017
produce el aumento del índice de deuda financiera a deuda total,
que alcanza un 45,73%, demostrando que casi la mitad del pasivo es
financiero y no con proveedores u otras fuentes de financiamiento.
Para el año 2016, tanto el retorno sobre el activo, como el retorno
sobre el patrimonio presentaron resultados negativos, debido a la
pérdida registrada, para diciembre 2016 presentó un ROA de -2,08%
(0,36% en 2015) y un ROE de -12,2% (1,8% en 2015).
Esta relación se mantiene para marzo 2017, puesto que se presenta
una pérdida de USD 48 mil. Presentando un ROA de -1,52% y un ROE
de -7%.
0,00%
50,00%
100,00%
0,00
2,00
4,00
6,00
2014 2015 mar. 16 2016 mar. 17
Pasivo total / Patrimonio Pasivo corriente / Pasivo total
Deuda financiera / Pasivo total
16.456
9.85812.609
5.7633.848 4.095
0
5.000
10.000
15.000
20.000
mar.16 mar. 17
Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes
4.779 4.570
2.6012.286 2.286 2.2862.048 2.197
615245
574
0
2.000
4.000
6.000
2014 2015 2016
Patrimonio Capital socialSuperávit por revalorización Resultados acumulados
5.318
2.7442.286 2.286
2.745
448
0
2.000
4.000
6.000
mar.16 mar. 17
Patrimonio Capital social Resultados acumulados
mayo 2017
Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 25
Gráfico 26: ROE vs ROA
Fuente: Informes Auditados 2014-2015, no auditados 2016 y no auditados mar.
2016 y 2017; Elaboración: ICRE
El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos
corrientes demuestra que el capital de trabajo se mantuvo en
números positivos en el periodo 2014-2015. En el 2016, se presentó
un capital de trabajo negativo de USD 1,83 millones. (USD -2,44
millones para marzo 2017). La prueba ácida se contrae en el periodo
2014-2016, por la mayor participación de los activos corrientes con
respecto de los pasivos corrientes, existe una participación
decreciente de los inventarios (disminución de 57% entre 2015 y
2016), representó el 8% sobre los activos en diciembre 2016. Con
corte 31 de marzo de 2017, la prueba ácida se reduce hasta llegar a
0,53, valor inferior al presentado en 2016 (0,60). Los inventarios
representan el 12% promedio de los activos totales en el periodo
2014 - 2016, motivo por el cual la prueba ácida presenta valores
inferiores al índice de liquidez.
Gráfico 27: Capital de trabajo y liquidez
Fuente: Informes Auditados 2014-2015, no auditados 2016, no auditados mar. 2016 y 2017; Elaboración: ICRE
Durante los últimos años (2014 - 2015) la liquidez general de la
compañía presenta indicadores mayores a la unidad con una
tendencia decreciente; al cierre del 2016 y marzo 2017, se presentan
valores inferiores a la unidad, producto de la reclasificación de las
cuentas por cobrar compañías relacionadas, las mismas que pasaron
al activo no corriente después de la reestructura de la Segunda
Emisión de Obligaciones (USD 5,81 millones).
2014 2015 2016 MAR-16 Índice de Liquidez anual 1,22 1,16 0,76 0,58
Tabla 28:índice de liquidez histórico Fuente: FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
Gráfico 28: Índice de liquidez
Fuente: FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
El índice de liquidez entre julio y diciembre de 2016 promedió 0,71
siendo julio su punto más alto (1,14). Esta relación decreciente se
presentó fruto de la disminución de las cuentas por pagar
relacionadas, las mismas que fueron reclasificadas en los activos no
corrientes.
Con todo lo expuesto anteriormente, puede inferirse que, si
FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. mantiene la tendencia del último
semestre, podría tener dificultades para cumplir con sus
obligaciones en el corto plazo.
Los días de inventario decrecieron en el periodo 2014 – marzo 2017,
debido a la disminución en los niveles de inventarios y menores
ventas registradas. Para marzo 2017 se llega a 7 días de inventarios,
ya que se mantiene un nivel de inventarios de USD 242 mil, valor
bajo frente al histórico de la compañía.
Gráfico 29: Días de inventario
Fuente: Informes Auditados 2014-2015, no auditados 2016 y no auditados mar. 2017; Elaboración: ICRE
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 3, Artículo 19, Subsección IV. ii, Sección IV, Capítulo III,
Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las Resoluciones
Expedidas por el Consejo Nacional de Valores, es opinión de ICRE del
Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que FRUTERA DEL LITORAL CÍA.
LTDA. mantiene una adecuada administración financiera. La
empresa ha disminuido sus niveles de endeudamiento y ha
optimizado el manejo de inventarios, a pesar de no haber
aumentado los niveles de ventas hasta marzo 2017, frente al año
pasado. Así mismo, mantiene un índice de liquidez bajo 1, producto
principalmente de la reestructuración de las cuentas por cobrar
relacionadas al activo no corriente, entregando un índice de liquides
menor a la unidad.
1,5% 1,8%
6,2%
-12,2%
-7,0%
0,29% 0,36%
4,64%
-2,08% -1,52%
-15,0%
-10,0%
-5,0%
0,0%
5,0%
10,0%2
014
20
15
mar
. 16
20
16
mar
. 17
ROE ROA
0,00
0,20
0,40
0,60
0,80
1,00
1,20
1,40
-3.000
-2.000
-1.000
0
1.000
2.000
3.000
4.000
20
14
20
15
mar
. 16
20
16
mar
. 17
Capital de trabajo Prueba ácida
Índice de liquidez anual
1,14
0,530,52 0,53
0,74
0,76
0,00
0,50
1,00
1,50
JUL
AG
O
SEP
OC
T
NO
V
DIC
Indice de liquidez último semestre
30 35
19
23
7
0
10
20
30
40
2014 2015 mar. 16 2016 mar. 17
Días de inventario
mayo 2017
Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 26
El Instrumento
Con fecha 5 de junio de 2013, la Junta General de Accionistas de
FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. autorizó la Emisión de
Obligaciones por un monto de hasta USD 3.000.000, aprobada
mediante Resolución No. Q.IMV.2013.04515, emitida por la
Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros el 6 de
septiembre de 2013. Se emitió en una sola clase, correspondiente a
la clase A.
Con fecha 25 de septiembre de 2013, el Agente Colocador inició la
colocación de los valores, con fecha 19 de diciembre de 2013 colocó
la suma de USD 3.000.000,00, es decir el 100% del monto aprobado.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. verificó que el
instrumento presentó aceptabilidad evidenciado en los tiempos de
colocación antes mencionados, dando cumplimiento a lo estipulado
en el Numeral 5, Artículo 19, Subsección IV. ii, Sección IV, Capítulo
III, Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las Resoluciones
Expedidas por el Consejo Nacional de Valores. La tabla a
continuación, detalla las características de la emisión.
FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA.
Monto de la emisión Hasta USD 3.000.000,00
Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América
Características
CLASES MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL PAGO DE CAPITAL PAGO DE
INTERESES
A USD 3.000.000,00 Hasta 1800 días 7,50% Trimestral Trimestral
Tipo de emisión Serán emisiones desmaterializadas por lo cual podrán emitirse por cualquier valor nominal siempre que
sea múltiplo de USD 1.000
Garantía Garantía General de acuerdo al Art.162 Ley de Mercado de Valores.
Destino de los recursos 50% para sustitución de pasivos con instituciones financieras y 50% para capital de trabajo.
Valor nominal USD 1.000,00
Base de cálculos de intereses Base comercial 30/360: corresponde a años de 360 días. 12 meses y 30 días cada mes.
Sistema de colocación A través del mercado bursátil y extrabursátil.
Rescates anticipados La presente emisión no contempla rescates anticipados.
Underwriting La presente emisión no contempla contrato de underwriting.
Estructurador financiero y agente colocador
PLUSBURSÁTIL Casa de Valores S.A.
Agente pagador Depósito Centralizado de compensación DECEVALE
Representantes de obligacionistas
Estudio jurídico PANDZIC & ASOCIADOS S.A.
Resguardos
Conforme lo que señala la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores en el Artículo
11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras
se encuentren en circulación las obligaciones:
Determinar las medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las
actividades del emisor, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas.
▪ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
▪ Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre
obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III,
Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones Emitidas por el Consejo Nacional de
Valores.
Resguardos adicionales ▪ La compañía se compromete a mantener una relación pasivos financieros / patrimonio total no
mayor a 2,00 veces, en todo momento mientras esté vigente la emisión.
Tabla 29: Características del instrumento Fuente: FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA., Elaboración: ICRE
El saldo de capital por pagar al 31 de marzo de 2017 es de USD
900.000,00.
Las tablas de amortización siguientes se basan en el monto total
colocado por parte de FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA.
mayo 2017
Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 27
FECHA VENCIMIENTO
CAPITAL INICIAL
PAGO CAPITAL
PAGO INTERÉS
TOTAL PAGO
SALDO CAPITAL
1 25/12/2013 3.000.000,00 150.000,00 56.250,00 206.250,00 2.850.000,00 2 25/03/2014 2.850.000,00 150.000,00 53.437,50 203.437,50 2.700.000,00 3 25/06/2014 2.700.000,00 150.000,00 50.625,00 200.625,00 2.550.000,00 4 25/09/2014 2.550.000,00 150.000,00 47.812,50 197.812,50 2.400.000,00 5 25/12/2014 2.400.000,00 150.000,00 45.000,00 195.000,00 2.250.000,00 6 25/03/2015 2.250.000,00 150.000,00 42.187,50 192.187,50 2.100.000,00 7 25/06/2015 2.100.000,00 150.000,00 39.375,00 189.375,00 1.950.000,00 8 25/09/2015 1.950.000,00 150.000,00 36.562,50 186.562,50 1.800.000,00 9 25/12/2015 1.800.000,00 150.000,00 33.750,00 183.750,00 1.650.000,00
10 25/03/2016 1.650.000,00 150.000,00 30.937,50 180.937,50 1.500.000,00 11 25/06/2016 1.500.000,00 150.000,00 28.125,00 178.125,00 1.350.000,00 12 25/09/2016 1.350.000,00 150.000,00 25.312,50 175.312,50 1.200.000,00 13 25/12/2016 1.200.000,00 150.000,00 22.500,00 172.500,00 1.050.000,00 14 25/03/2017 1.050.000,00 150.000,00 19.687,50 169.687,50 900.000,00 15 25/06/2017 900.000,00 150.000,00 16.875,00 166.875,00 750.000,00 16 25/09/2017 750.000,00 150.000,00 14.062,50 164.062,50 600.000,00 17 25/12/2017 600.000,00 150.000,00 11.250,00 161.250,00 450.000,00 18 25/03/2018 450.000,00 150.000,00 8.437,50 158.437,50 300.000,00 19 25/06/2018 300.000,00 150.000,00 5.625,00 155.625,00 150.000,00 20 25/09/2018 150.000,00 150.000,00 2.812,50 152.812,50 -
Tabla 30: Amortización Clase A (USD) Fuente: SCVS Elaboración: ICRE
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. con la información
entregada por el emisor ha verificado que han cancelado
oportunamente los pagos correspondientes a capital e intereses del
instrumento, según la tabla de amortización precedente. Del total
del monto autorizado de la Emisión, se colocó el 100%. Con lo
expuesto anteriormente se da cumplimiento al Numeral 1.1 y 1.2,
Artículo 18, Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la
Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional
de Valores.
MONTO MÁXIMO PARA EMISIONES CON GARANTÍA GENERAL
La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía
General, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de la
compañía, al 31 de marzo de 2017, FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA.
posee un total de activos de USD 12,60 millones, de los cuales USD
4,29 millones son activos libres de gravamen.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información
del certificado de activos libres de todo gravamen de la empresa,
con información financiera cortada al 31 de marzo de 2017, dando
cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13, Sección I, Capítulo III,
Subtítulo I, Título III de la Codificación de las Resoluciones Expedidas
por el Consejo Nacional de Valores, que señala que el monto
máximo de las emisiones amparadas con garantía general no podrán
exceder el 80,00% del total de activos libres de todo gravamen
menos los activos diferidos, los que se encuentran en litigio, el
monto no redimido de cada emisión de obligaciones en circulación
y de cada proceso de titularización de flujos futuros de fondos de
bienes que se espera que existan en los que el emisor haya actuado
como originador y como garante; así como los derechos fiduciarios
de fideicomisos en garantía, en los que el emisor sea el
constituyente o beneficiario.
MONTO MÁXIMO PARA EMISIONES CON GARANTÍA GENERAL
Activo Total (USD) 12.601.920,89
(-) Activos diferidos o impuestos diferidos (249.761,22)
(-) Activos gravados. (341.237,20)
(-) Activos en litigio (1.723.837,36)
(-) Monto de las impugnaciones
tributarias.
(-) Saldo de las emisiones en circulación (3.454.292,50)
(-) Saldo en circulación de titularizaciones
de flujo futuros de bienes que se espera
que existan.
(-) Derechos fiduciarios que garanticen
obligaciones propias o de terceros. (122.538,87)
(-) Cuentas y documentos por cobrar
provenientes de la negociación y derechos
MONTO MÁXIMO PARA EMISIONES CON GARANTÍA GENERAL
fiduciarios compuestos de bienes
gravados.
(-) Saldo de valores de renta fija emitidos y
negociados en REVNI.
(-) Inversiones en acciones en compañías
nacionales o extranjeras que no coticen en
bolsa o mercados regulados y estén
vinculados con el emisor.
(2.422.012,57)
Total activos libres de gravamen 4.288.241,17
80 % Activos libres de gravamen 3.430.592,94
Tabla 31: Activos libres de gravamen (USD) Fuente: FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
apreciar que la compañía, con fecha 31 de marzo de 2017, presentó
un monto de activos libres de gravamen de USD 4,29 millones,
siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 3,43 millones,
determinando por lo tanto que los activos libres de gravamen
representan el 27,22% de los activos totales de FRUTERA DEL
LITORAL CÍA. LTDA.
Adicionalmente, se debe mencionar que, al 31 de marzo de 2017, al
analizar la posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones
del emisor, se evidencia que el total de activos libres de gravamen,
ofrece una cobertura de 0,67 veces sobre los pasivos totales de la
compañía
Por otro lado, según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I,
Subtítulo I, Título III de la Codificación de las Resoluciones Expedidas
por el Consejo Nacional de Valores. El conjunto de los valores en
circulación de los procesos de titularización y de emisión de
obligaciones de largo y corto plazo, de un mismo originador y/o
emisor, no podrá ser superior al 200% de su patrimonio; de
excederse dicho monto, deberán constituirse garantías específicas
adecuadas que cubran los valores que se emitan, por lo menos en
un 120%.
mayo 2017
Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 28
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
evidenciar que el valor de la Primera Emisión de Obligaciones de
FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA., así como de los valores que
mantiene en circulación representa el 62,95% del 200% del
patrimonio al 31 de marzo de 2017 y el 125,90% del patrimonio
total, cumpliendo de esta manera con lo expuesto anteriormente.
200% PATRIMONIO Patrimonio 2.743.678 200% patrimonio 5.487.355 Saldo Emisión de Obligaciones en circulación 3.454.293 Total emisiones 3.454.293 Total emisiones/200% patrimonio 62,95%
Tabla 32: 200% patrimonio Fuente: FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las personas
jurídicas deberán mantener resguardos a la emisión, según lo señala
el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III de la
Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional
de Valores, por lo que la Junta General de Accionistas resolvió:
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Determinar las medidas
orientadas a preservar el
objeto social o finalidad
de las actividades del
emisor, tendientes a
garantizar el pago de las
obligaciones a los
inversionistas.
Siguen manteniendo
relaciones fuertes con su
clientes y proveedores.
CUMPLE
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
No hay obligaciones en
mora. CUMPLE
Mantener la relación de los Activos libres de gravamen sobre obligaciones e circulación, según lo establecido en el Artículo
Los activos libres de
gravamen representan el
27,22% de los activos
que mantiene FRUTERA
DEL LITORAL CÍA. LTDA.
al 31 de marzo de 2017.
CUMPLE
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III de la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores.
RESGUARDOS ADICIONALES
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
La compañía se compromete a mantener una relación pasivos financieros / patrimonio total no mayor a 2,00 veces, en todo momento mientras esté vigente la emisión.
Con corte 31 de marzo,
la empresa mostró un
índice dentro del
compromiso adquirido,
siendo la relación
pasivos financieros/
patrimonio de 1,64.
CUMPLE
Tabla 33: Cumplimiento garantías y resguardos Fuente: FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes
mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las
emisiones, según lo estipulado en el Artículo 11, Sección I, Capítulo
III, Subtítulo I, Título III de la Codificación de las Resoluciones
Expedidas por el Consejo Nacional de Valores.
FLUJO DE CAJA PROYECTADO
Para la proyección del flujo de caja para el periodo 2016 - 2020
FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. ha considerado las siguientes
premisas, en un escenario moderado:
▪ Ventas
o Disminución del 31% el 2016, disminución del 4%
el 2017 y crecimientos del 0,45%, 1,23% y 0,60%
para los años 2018 al 2020 respectivamente.
▪ Costo de ventas
o Disminución del 30 el 2016, disminución del 3% el
2017 y crecimientos del 0,49%, 1,23% y 0,60%
para los años 2018 al 2020 respectivamente.
▪ Gasto operativo
o Disminución del 47% el 2016, disminución del
53% el 2017 y crecimientos del 3,21%, 4,00% y
2,73% para los años 2018 al 2020
respectivamente.
Un escenario pesimista se considera disminuyendo un 10% las
ventas, mientras que un escenario optimista se considera
aumentando las ventas en un 10%.
Para propósitos de esta calificación, ICRE del Ecuador Calificadora de
Riesgos S.A. ha considerado el escenario moderado.
mayo 2017
Reestructura Segunda Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 29
FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. 2017 2018 2019 2020
TRIM I
TRIM II
TRIM III
TRIM IV
TRIM I
TRIM II
TRIM III
TRIM IV
TRIM I
TRIM II
TRIM III
TRIM IV
TRIM I
TRIM II
TRIM III
TRIM IV
SALDO INICIAL 388 -25 20 8 65 55 122 126 379 519 770 955 1.227 1.220 1.261 1.200
Ingresos: 25% 25% 25% 25% 25% 25% 25% 25% 23% 23% 27% 26%
Ingresos operacionales 3.321 3.591 3.212 3.936 3.519 3.736 3.331 4.068 3.660 3.888 3.457 4.207 3.809 4.048 3.589 4.353
Ctas por Cobrar Relacionadas
175 175 175 175 175 175 175 175 175 175 175 175 175 175 175
Ingresos no operacionales - - - - - - - - - - - - - - - -
INGRESOS TOTALES: 3.321 3.766 3.387 4.111 3.694 3.911 3.506 4.243 3.835 4.063 3.632 4.382 3.984 4.223 3.764 4.528
Egresos:
Gastos operacionales 3.039 3.215 2.898 3.528 3.129 3.345 3.007 3.646 3.255 3.483 3.120 3.770 3.388 3.627 3.240 3.900
Gastos no operacionales 175 163 159 159 183 166 162 162 186 170 166 166 190 173 169 169
Impuestos x Pagar 59
93
112
EGRESOS TOTALES: 3.214 3.378 3.058 3.687 3.371 3.512 3.169 3.808 3.534 3.652 3.286 3.936 3.689 3.800 3.409 4.069
FLUJO OPERACIONAL 495 363 350 432 388 454 459 561 680 930 1.116 1.402 1.522 1.643 1.616 1.658
Obligaciones por Pagar
Obligaciones Financieras 108 74 74 74 40 40 40 40 25 25 25 25 18 18 18 18
Cancelación CXP 346
Emisiones de obligaciones 66 268 268 293 293 293 293 143 136 136 136 150 284 364 398 -
Total Obligaciones 520 342 342 367 333 333 333 183 160 160 160 174 302 382 416 18
FLUJO FINANCIADO: -25 20 8 65 55 122 126 379 519 770 955 1.227 1.220 1.261 1.200 1.640
SALDO FLUJO NETO: -25 20 8 65 55 122 126 379 519 770 955 1.227 1.220 1.261 1.200 1.640
Tabla 34: Flujo de caja proyectado 2017- 2020 (miles USD) Fuente: FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. 2017 2018 2019 2020
Ventas 14.123 14.655 15.213 15.798
Costo de ventas 12.649 13.126 13.628 14.154
Margen bruto 1.474 1.528 1.585 1.645
(-) Gastos operativos 861 874 888 901
Utilidad operativa 613 654 697 743
(-) Gastos financieros 296 159 99 74
Utilidad antes de participación e impuestos 317 495 598 670
Participación trabajadores 48 74 90 100
Utilidad antes de impuestos 270 421 509 569
Gasto por impuesto a la renta 59 93 112 125
Utilidad antes de reserva 210 328 397 444
10% Reserva legal 21 42 51 57
Utilidad neta 189 286 346 387
Tabla 35: Estado de situación financiera proyectado 2017- 2020 (miles USD) Fuente: FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
Un análisis de los flujos refleja un escenario moderado donde se
prevé que las ventas disminuyan y se mantengan desde el año 2017
en alrededor de los USD 20 millones, cifra que se mantiene en ese
orden para los próximos 4 años, sin que durante ese período se
reflejen nuevos incrementos. Lo señalado obedece a la política de
disposición de los flujos generados por FRUTERA DEL LITORAL CÍA.
LTDA. durante los años 2016, 2017 y 2018, se suponen pagos
recibidos de las compañías relacionadas Agrícola Pura Vida S.A. y
Agrinecua S.A.
Por otra parte, se presupuestan pagos de las obligaciones que la
compañía mantiene en circulación, bajo un supuesto de un nuevo
esquema de pagos, consecuencia de la reestructuración presentada
a los obligacionistas de la emisión en análisis. La consecuencia de
estas transacciones, es que, con el escenario de ventas estresado y
suponiendo el caso más pesimista, si bien es cierto la empresa es
capaz de hacer frente a todas sus obligaciones no es menos cierto
que su crecimiento se verá muy limitado por falta de ingresos. Es
opinión de ICRE Calificadora de Riesgos S.A. que, en caso de cambiar
las políticas arancelarias, el crecimiento de la compañía podría ser
sustancial, dado el conocimiento del mercado potencial, lo que
puede producir un importante incremento en los flujos disponibles.
De acuerdo a las proyecciones planteadas para la reestructuración,
se preveían ventas por USD 3,38 millones durante el primer
trimestre de 2017, cuando realmente las ventas alcanzan USD 3,32
millones; de igual manera, se esperaba un costo de ventas de USD 3
millones, cuando realmente el costo de ventas representó USD 3,04
millones, evidenciando de esta forma que se trata de proyecciones
reales, donde se cuenta con resultados positivos después del pago
de las obligaciones que mantiene la compañía.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. está dando
cumplimiento al análisis y expresa criterio sobre lo establecido en
los Numerales 1.2 y 1.4 del Artículo 18 del Capítulo III del Subtítulo
IV del Título II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por
el Consejo Nacional de Valores, y se establece que la empresa posee
mayo 2017
Reestructura Segunda Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 30
una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las
proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados;
adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor
generará los recursos suficientes para cubrir todos los pagos de
capital e intereses y demás compromisos que adquiere con la
reestructuración de la emisión.
Definición de Categoría
PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA.
CATEGORÍA A (-)
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una
buena capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y
plazos pactados, pero que es susceptible a deteriorarse levemente
ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que
pertenece y a la economía.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior
HISTORIAL DE CALIFICACIÓN
FECHA CALIFICACIÓN CALIFICADORA
Calificación inicial AA CLASS
Noviembre 2014 AA CLASS
Mayo 2015 AA CLASS
Noviembre 2015 AA CLASS
Mayo 2016 AA CLASS
Noviembre 2016 A ICRE
Tabla 36: Historial de calificación Fuente: Superintendencia de compañías; Elaboración: ICRE
Conforme el Artículo 12 de la codificación de las resoluciones
expedidas por el Consejo Nacional de Valores, la calificación de un
instrumento o de un emisor no implica recomendación para
comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del
mismo, ni la estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el
riesgo involucrado en este. Es por lo tanto evidente que la
calificación de riesgos es una opinión sobre la solvencia del emisor
para cumplir oportunamente con el pago de capital, de intereses y
demás compromisos adquiridos por la empresa de acuerdo con los
términos y condiciones de los respectivos contratos.
El Informe de Calificación de Riesgos de la Primera Emisión de
Obligaciones de FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. ha sido realizado
con base en la información entregada por la empresa y a partir de la
información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
mayo 2017
Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 31
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n
mo
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ACTIVO 24.207 100% 23.016 100% -5% -1.191 15.200 100% -34% -7.817
ACTIVOS CORRIENTES 18.076 75% 16.035 70% -11% -2.041 5.934 39% -63% -10.101
Efectivo y equiva lentes a efectivo 872 4% 512 2% -41% -360 388 3% -24% -124
Cuentas por cobrar comercia les 2.486 10% 2.618 11% 5% 132 1.623 11% -38% -994
(-) Provis ión cuentas incobrables -429 -2% -429 -2% 0% -429 -3% 0% 0
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 7.250 30% 7.129 31% -2% -121 553 4% -92% -6.576
Otras cuentas por cobrar 3.849 16% 2.746 12% -29% -1.102 1.792 12% -35% -955
Inventarios 3.268 13% 2.975 13% -9% -293 1.271 8% -57% -1.704
Anticipo proveedores 0% 0% 670 4% 670
Gastos pagados por anticipado 0% 0% 66 0% 66
Activos por impuestos corrientes 481 2% 411 2% -15% -70 0% -100% -411
Otros activos 299 1% 72 0% -76% -227 0% -100% -72
ACTIVOS NO CORRIENTES 6.131 25% 6.981 30% 14% 850 9.266 61% 33% 2.284
Propiedad, planta y equipo 5.415 22% 5.829 25% 8% 415 823 5% -86% -5.006
Cuentas por cobrar a compañías relacionadas 379 2% 888 4% 134% 509 5.805 38% 553% 4.916
Activos financieros 63 0% 63 0% 0% 2.492 16% 3884% 2.429
Activos biológico 72 0% 0% -100% -72 0%
Grantías entregadas 0% 0% 146 1% 146
Activos por impuestos di feridos 203 1% 201 1% -1% -2 0% -100% -201
PASIVO 19.428 100% 18.446 100% -5% -982 12.598 100% -32% -5.847
PASIVOS CORRIENTES 14.837 76% 13.841 75% -6,7% -996 7.759 62% -44% -6.082
Obl igaciones financieras 3.947 20% 2.077 11% -47% -1.871 211 2% -90% -1.866
Emis ión de obl igaciones 600 3% 2.225 12% 271% 1.625 1.098 9% -51% -1.127
Cuentas por pagar comercia les 8.111 42% 6.317 34% -22% -1.794 5.547 44% -12% -771
Cuentas por pagar relacionadas 1.120 6% 930 5% -17% -191 0% -100% -930
Otras cuentas por pagar 416 2% 78 0% -81% -338 0% -100% -78
Pas ivo por impuesto corriente 28 0% 22 0% -24% -7 493 4% 2190% 472
Provis iones socia les 614 3% 2.193 12% 257% 1.579 178 1% -92% -2.015
Anticipo cl ientes 0% 0% 232 2% 232
PASIVOS NO CORRIENTES 4.591 24% 4.605 25% 0% 14 4.840 38% 5% 235
Obl igaciones financieras 47 0% 25 0% -46% -22 900 7% 3437% 875
Emis ión de obl igaciones 4.437 23% 2.697 15% -39% -1.740 2.625 21% -3% -72
Cuentas por pagar comercia les 0% 1.779 10% 1.779 1.159 9% -35% -620
Otras cuentas por pagar 0% 0% 156 1% 156
Provis iones socia les 107 1% 104 1% -3% -3 0% -100% -104
PATRIMONIO 4.779 100% 4.570 100% -4% -209 2.601 100% -43% -1.969Capita l socia l 2.286 48% 2.286 50% 0% 2.286 88% 0%Aportes futuras capita l i zaciones 156 3% 156 3% 0% 0% -100% -156Reservas 50 1% 50 1% 0% 58 2% 15% 8Resultados acumulados adopción NIIF primera vez -445 -9% -445 -10% 0% 0% -100% 445Superávi t por reva lorización 2.048 43% 2.197 48% 7% 149 0% -100% -2.197Resultados acumulados 615 13% 245 5% -60% -370 574 22% 135% 330Resultados del ejercicio 70 1% 82 2% 18% 13 -316 -12% -485% -399
PASIVO MAS PATRIMONIO 24.207 100% 23.016 100% -5% -1.191 15.200 100% -34% -7.817Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 , 2015 e internos 2016 del Emisor.
Elaboración: ICRE
FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA.
Estado de situación financiera
(miles USD)
2014 2015 2016
mayo 2017
Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 32
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ACTIVO 21.774 100% 12.602 100% -42% -9.172
ACTIVOS CORRIENTES 13.424 62% 3.324 26% -75% -10.100
Efectivo y equiva lentes de efectivo 217 1% -25 0% -112% -242
Cuentas por cobrar comercia les 2.476 11% 880 7% -64% -1.597
(-) provis iones incobrables -594 -3% -429 -3% -28% 166
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 7.147 33% 713 6% -90% -6.433
Otras cuentas por cobrar 1.509 7% 1.347 11% -11% -161
Inventarios 1.267 6% 242 2% -81% -1.025
Anticipo proveedores 1.021 5% 391 3% -62% -629
Activos por impuestos corrientes 379 2% 24 0% -94% -356
Gastos pagados por anticipado 3 0% 180 1% 6862% 178
ACTIVOS NO CORRIENTES 8.351 38% 9.278 74% 11% 927
Propiedad, planta y equipo 5.883 27% 790 6% -87% -5.094
Cuentas por cobrar a compañías relacionadas 2.148 10% 5.805 46% 170% 3.657
Activos financieros 95 0% 2.492 20% 2530% 2.397
Garantías entregadas 24 0% 144 1% 502% 120
Activos por impuesto di feridos 201 1% 48 0% -76% -153
PASIVO 16.456 100% 9.858 100% -40% -6.598
PASIVOS CORRIENTES 12.609 77% 5.763 58% -54% -6.845
Obl igaciones financieras 1.847 11% 154 2% -92% -1.694
Emis ión de obl igaciones 2.225 14% 1.123 11% -50% -1.103
Cuentas por pagar comercia les 7.805 47% 3.793 38% -51% -4.012
Anticipo cl ientes 29 0% 51 1% 78% 22
Pas ivo por impuesto corriente 367 2% 487 5% 33% 120
Provis iones socia les 335 2% 155 2% -54% -179
PASIVOS NO CORRIENTES 3.848 23% 4.095 42% 6% 248
Obl igaciones financieras 19 0% 900 9% 4704% 881
Emis ión de obl igaciones 2.349 14% 2.332 24% -1% -17
Cuentas por pagar comercia les 1.480 9% 725 7% -51% -755
Otras cuentas por pagar 0% 139 1% 139
PATRIMONIO 5.318 100% 2.744 100% -48% -2.574
Capita l socia l 2.286 43% 2.286 83% 0%
Aportes futuras capita l i zaciones 156 3% 0% -100% -156Reservas 50 1% 58 2% 15% 8
Resultados acumulados 2.745 52% 448 16% -84% -2.296
Resultados del ejercicio 82 2% -48 -2% -159% -130
PASIVO MAS PATRIMONIO 21.774 100% 12.602 100% -42% -9.172
Elaboración: ICRE
FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA.
Estado de situación financiera
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros no Auditados marzo 2016 y marzo 2017 entregados por el Emisor.
MARZO 2016 MARZO 2017
mayo 2017
Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 33
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Valor
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Ventas 43.654 100% 35.170 100% -19% -8.485 24.187 100% -31% -10982Costo de ventas 38.572 88% 30.628 87% -21% -7.944 20.004 83% -35% -10.624
Margen bruto 5.083 12% 4.542 13% -11% -541 4.184 17% -8% -358(-) Gastos operacionales (4.027) -9% (3.874) -11% -4% 153 (3.701) -15% -4% 173
Utilidad operativa 1.056 2% 668 2% -37% -388 483 2% -28% -186(-) Gastos financieros (696) -2% (910) -3% 31% -214 (500) -2% -45% 410Ingresos (gastos) no operacionales 107 0% 756 2% 609% 649 0% -100% -756
Utilidad antes de participación e impuestos 467 1% 514 1% 10% 47 (18) 0% -103% -531Participación trabajadores 70 0% 77 0% 10% 7 0% -100% -77
Utilidad antes de impuestos 397 1% 437 1% 10% 40 (18) 0% -104% -454Gasto por impuesto a la renta 327 1% 354 1% 8% 27 299 1% -16% -56
Utilidad neta 70 0,16% 82 0,23% 18% 13 (316) -1,31% -485% -399Depreciaciones y amortizaciones 323 0,74% 176 0,50% -46% -147 265 1,10% 50,94% 90
EBITDA anualizado 1.378 3,16% 844 2,40% -39% -534 748 3,09% -11,39% -96
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 , 2015 e internos 2016 del Emisor.
Elaboración: ICRE
FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA.
Estado de resultados integrales
(miles USD)
2014 2015 2016
mayo 2017
Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 34
Valor
An
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vertical %
Valor
An
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vertical %
An
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ho
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tal
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Variació
n
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mo
nto
Ventas 7.060 100% 3.321 100% -53% -3738
Costo de ventas 6.160 87% 3.039 92% -51% -3.120
Margen bruto 900 13% 282 8% -69% -618
(-) Gastos operacionales (669) -9% (223) -7% -67% 446
Utilidad operativa 231 3% 60 2% -74% -172
(-) Gastos financieros (150) -2% (108) -3% -28% 42
Utilidad antes de participación e impuestos 82 1% (48) -1% -159% -130
Participación trabajadores 0% 0%
Utilidad antes de impuestos 82 1% (48) -1%
Gasto por impuesto a la renta 0% 0%
Utilidad neta 82 1% (48) -1% -159% -130
Depreciaciónes y amortizaciones 83 1% 48 1% -42% -35
EBITDA 315 4% 108 3% -66% -207
Elaboración: ICRE
Fuente: Estados financieros no auditados marzo 2016 y marzo 2017 entregados por el Emisor.
FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA.
Estado de resultados integrales
(miles USD)
MARZO 2016 MARZO 2017
mayo 2017
Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 35
CUENTAS 2014 2015 2016 MARZO 2017
Activo 24.207 23.016 15.200 12.602
Pas ivo 19.428 18.446 12.598 9.858
Patrimonio 4.779 4.570 2.601 2.744
Uti l idad neta 70 82 -316 -48
CUENTAS 2014 2015 2015 MARZO 2017
Activo 24.207 23.016 15.200 12.602
Activo corriente 18.076 16.035 5.934 3.324
Activo no corriente 6.131 6.981 9.266 9.278
CUENTAS 2014 2015 2015 MARZO 2017
Pas ivo 19.428 18.446 12.598 9.858
Pas ivo corriente 14.837 13.841 7.759 5.763
Pas ivo no corriente 4.591 4.605 4.840 4.095
CUENTAS 2014 2015 2015 MARZO 2017
Patrimonio 4.779 4.570 2.601 2.744
Capita l socia l 2.286 2.286 2.286 2.286
Aportes futuras capita l i zaciones 156 156 0 0
Reservas 50 50 58 58
Resultados acumulados adopción NIIF primera vez -445 -445 0
Superávit por revalorización 2.048 2.197 0
Resultados acumulados 615 245 574 448
Resultados del ejercicio 70 82 -316 -48
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 , 2015 e internos 2016 del Emisor. Estados financieros no auditados marzo 2016 y marzo 2017 entregados por el Emisor.
Elaboración: ICRE
Principales cuentas
(miles USD)
FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA.
mayo 2017
Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 36
Cierre 2014 2015 MARZO 2016 2016 MARZO 2017Meses 12 12 3 12 3
Costo de Ventas / Ventas 88,36% 87,09% 87,25% 82,70% 91,50%Margen Bruto/Ventas 11,64% 12,91% 12,75% 17,30% 8,50%
Util. antes de part. e imp./ Ventas 1,07% 1,46% 1,16% -0,07% -1,44%Utilidad Operativa / Ventas 2,42% 1,90% 3,28% 2,00% 1,79%
Utilidad Neta / Ventas 0,16% 0,23% 1,16% -1,31% -1,44%
EBITDA / Ventas 3% 2% 4% 3% 3%EBITDA / Gastos financieros 198% 93% 210% 150% 100%
EBITDA / Deuda financiera CP 30% 20% 31% 57% 34%EBITDA / Deuda financiera LP 31% 31% 53% 21% 13%
Activo total/Pasivo total 124,60% 124,78% 132,32% 120,65% 127,83%Pasivo corriente / Pasivo total 76,37% 75,04% 76,62% 61,58% 58,46%
Activo total / Patrimonio 506,50% 503,59% 409,43% 584,36% 459,31%Deuda financiera / Patrimonio 188,97% 153,69% 121,10% 185,82% 164,30%Deuda financiera / Pasivo total 46,49% 38,08% 39,14% 38,36% 45,73%
Pasivo total / Patrimonio 406,50% 403,59% 359,31% 484,36% 359,31%
ROA 0,29% 0,36% 4,64% -2,08% -1,52%ROE 1,5% 1,8% 6,2% -12,2% -7,0%
Índice de endeudamiento 0,80 0,80 0,76 0,83 0,78
Días de inventario 30 35 19 23 7Rotación de la cartera 3,32 2,92 2,68 6,83 5,29
Gasto operacional / Ventas 9,22% 11,01% 9,47% 15,30% 6,71%
Capital de trabajo 3.239 2.194 815 -1.825 -2.439Días de cartera 108 123 134 53 68
Prueba ácida 1,00 0,94 0,96 0,60 0,53Índice de liquidez anual 1,22 1,16 1,06 0,76 0,58
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 , 2015 e internos 2016 del Emisor. Estados financieros no auditados marzo 2016 y marzo 2017 entregados por el Emisor.
Elaboración: ICRE
(miles USD)
ÍNDICES
FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA.
FINANCIAMIENTO OPERATIVO
MARGENES
LIQUIDEZ
EFICIENCIA
RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO
SOLVENCIA