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Situacin base frente a situacin con proyectos o anlisis incremental

Cuando se comparan proyectos con distintas vidas tiles, dos procedimientosdestacan sobre el resto: evaluar todos los proyectos al plazo de trmino delque tiene la menor vida til o calcular el costo anual equivalente de lasopciones.

En el primer caso, se asume que si el mimo tiempo que puede mantenerseuna situacin est dada por la opcin de menor vida til, la evaluacinconsiderar la conveniencia de mantener esa opcin por todo el resto de suvida til o sustituirla !oy por otra. Es decir, si la empresa tuviera un equipousado cuya vida til es de cinco a"os ms y su alternativa en el mercadotuviera una vida til de oc!o a"os, la evaluacin supone que las opciones soncambiar !oy el equipo usado o !acerlo al cabo de cinco a"os, al trmino de super#odo esperado de uso. El valor de desec!o de la alternativa de mayorduracin re$e%ar los bene&cios adicionales que podr#an esperarse de su mayorvida til.

En el se'undo caso se supone que las opciones de distinta vida til sonrepetibles en el lar'o plazo, por lo que calcular un $u%o promedio anual en que

se consideren los costos de inversin, operacin y capital, as# como los

bene&cios de operacin y remanentes de la inversin, es equivalente a evaluar

ambas en el muy lar'o plazo.

Cuando un proyecto mide la conveniencia de un reemplazo de activos,

'eneralmente ser irrelevante el cambio en los niveles de capital de traba%o

para &nanciar la operacin del ne'ocio. (ero cada vez que se evale y sea una

ampliacin de la capacidad como la internalizacin de al'n proceso de la

empresa o el abandono u outsourcin' de al'una actividad realizada

internamente, se deber incluir, se'n corresponda, el incremento o

disminucin de la inversin mantenida en capital de traba%o.

)na primera forma de determinar la conveniencia de una inversin que 'enere

un cambio respecto de una situacin eistente es la que se realiza mediante la

proyeccin de dos $u%os de ca%a cuyos resultados deben ser comparados: uno

para lo que se denomina la situacin base, o sin proyecto, y otro para la

situacin con proyecto.

El si'uiente e%emplo muestra la forma de construir el $u%o de ca%a mediante los

dos

(rocedimientos alternativos: a* comparando la situacin base respecto de la

situacin con proyecto+ y b* mediante un anlisis incremental.

Supon'a que una empresa est estudiando la posibilidad de cambiar el

ve!#culo que actualmente usa por otro nuevo que posibilitar#a la reduccin de

sus altos costos de mantenimiento y repuestos. mbos ve!#culos prestan el

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mismo servicio, por lo que se considera que los bene&cios directos no son

relevantes para la decisin.

El ve!#culo actual se compr !ace tres a"os en -.///. 0oy tiene un valor de

mercado de -1// y una vida til de cinco a"os ms, al cabo de los cuales

tendr un valor de mercado de -2/. El costo de funcionamiento anual se

estima constante en -3//.

El nuevo ve!#culo tiene un valor de -.4// pero permite reducir los costos de

funcionamiento a slo -5//.

mbos ve!#culos se deprecian linealmente en un total de cinco a"os. El

ve!#culo actual se !a revalorizado contablemente en el pasado, re'istrando un

valor libro actual de -33/ y restndole dos a"os por depreciar. 6a tasa de

impuesto a las utilidades es del 17.

En consideracin a que el ve!#culo actual tiene una vida til mima de otros

cinco a"os, se comparar la conveniencia de quedarse por ese per#odo con elve!#culo actual o el nuevo. Si el activo nuevo tuviese una vida til estimada de

siete a"os, se debe calcular su valor de desec!o al &nal del per#odo de

evaluacin, ya que no se proyecta venderlo al &nal del quinto a"o. (ara ello,

supon'a que se espera un valor de mercado de -54/ si tuviese cinco a"os de

uso.

En primer lu'ar, se construir el $u%o de ca%a de la situacin base, si'uiendo los

cinco pasos si'uientes:

a. ingresos y egresos afectos a impuestos:se incluye el in'reso por la

venta del equipo actual al &nal de su vida til y el e'reso asociado al costo defuncionamiento+

b. gastos no desembolsables:debido a que el ve!#culo actual todav#a tienedos a"os por depreciar y su valor libro actual es -33/, deber contarse unadepreciacin de -44/ para cada uno de los dos primeros a"os+ equivalente al1/7 del valor libro revalorizado. Como al &nal del quinto a"o el ve!#culo esttotalmente depreciado, su valor libro al momento de venderse ser cero+

c. clculo de impuestos:en este caso la utilidad del proyecto base arro%a unresultado ne'ativo por no !aberse incluido los in'resos de la empresa que,como se mencion, son i'uales para ambos ve!#culos y, por lo tanto,

irrelevantes para la decisin. (or esto, no se considera el impuesto como cero,sino que se mide el a!orro tributario con que contribuye esta opcin !acia eltotal de la empresa, al ba%ar la utilidad total de ella+

d. ajuste por gastos no desembolsables: se anota con si'no positivo ladepreciacin restada para calcular la utilidad contable e impuesto, como unaforma de anular su efecto por no constituir movimiento de ca%a. Si el ve!#culo!ubiese tenido valor libro al momento de venderse, tambin deber#a sumarsepara eliminar su efecto sobre el $u%o+

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e. ingresos y egresos no afectos a impuestos: en este e%emplo, lasituacin base no requiere !acer nuevas inversiones. 8ampoco eiste valor dedesec!o del ve!#culo, por cuanto se consider su venta al &nal de per#odo deevaluacin, ni se informa de cambios en la inversin en capital de traba%o.

En la situacin con proyecto se observan los si'uientes componentes del $u%o

de ca%a.

a. ingresos y egresos afectos a impuesto: si se !ace el reemplazo, se

podr vender el ve!#culo actual en -1//. 9o se anota la venta del activo nuevo

dentro de cinco a"os, debido a que lo ms probable es que en esa oportunidad

no se venda, por lo que se debe re'istrar como valor de desec!o. El nuevo

costo de funcionamiento ba%a, en esta alternativa, a -5// anuales+

b. gastos no desembolsables:incluye la depreciacin anual del activo en

cinco a"os y el valor libro del ve!#culo que se vende, el que corresponde a lo

que le falta !oy por depreciar+

c. clculo de impuesto:el clculo es similar al de la situacin base, aunque

en el momento cero se observa un efecto tributario ne'ativo por el aumento de

las utilidades contables 'enerado por la venta del ve!#culo+

d. ajuste por gastos no desembolsables:se si'ue el mismo procedimiento

de la situacin base+

e. in'resos y e'resos no afectos a impuestos: incluye el valor de la inversin dereposicin en el momento cero y el valor de desec!o, o valor remanente de la

inversin, que se calcul por mtodo comercial de la si'uiente forma:

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En este caso no es conveniente aplicar el mtodo contable, ya que la vida til

contable de los ve!#culos di&ere muc!o de la vida til real, distorsionndose los

resultados.

El mtodo del valor de desec!o econmico tampoco se puede aplicar, ya que alecluir los in'resos, por considerarlos irrelevantes para la decisin, se traba%acon $u%os ne'ativos que !acen imposible valorar el remanente de la inversinactualizando costos.

9tese que si en vez de anotar un valor de desec!o de -44 se !ubieseincluido en el $u%o un valor de venta del activo de -54/ antes de impuesto enel momento 1, el resultado se'uir#a siendo de -15. Sin embar'o, debe anotarsecomo valor de desec!o porque no constituir parte de los in'resos quepermiten medir la capacidad de pa'o.

)na forma alternativa de lle'ar a la misma informacin de apoyo a la decisines la de construir directamente un $u%o de ca%a incremental.

(ara ello se debe incluir la variacin ocasionada en cada #tem presupuestadoen el $u%o por la eventual aprobacin del proyecto de sustitucin, si'uiendotambin los cinco pasos anteriores.

a. ingresos y egresos afectados a impuestos:se debe incluir con si'nopositivo el mayor in'reso por la venta del ve!#culo actual en el momento cero yel menor in'reso presupuestado al &nal del quinto a"o por de%ar de venderse elactivo ese a"o.

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Se a're'a con si'no positivo el a!orro o reduccin de los costos defuncionamiento que permite traba%ar con un ve!#culo nuevo+

gastos no desembolsables: incluyen la variacin esperada en ladepreciacin y valor libro. ;especto de la depreciacin, el nuevo ve!#culopermite a la empresa incrementar este 'asto en -4/ cada uno de los dos

primeros a"os y en -43/ del tercero al quinto. El valor libro va con si'none'ativo en el momento cero y, si !ubiese sido distinto a cero, con si'nopositivo en el momento cinco. Esto debe ser as# porque, al i'ual como se anotlo que se de%a de percibir por la venta del ve!#culo, se debe incorporar el efectotributario que se de%a de a!orrar por no reba%ar el valor libro de las utilidadescontables presupuestadas para la empresa+

c. clculo del impuesto:se procede de i'ual manera que en los casosanteriores+

d. ajuste por gastos no desembolsables: se reversan los

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7.4Flujo de caja para una desinversin

)n caso particular de evaluacin en empresa en marc!a lo constituyen los

proyectos de desinversin que consisten, como su nombre lo indica, en medir

la conveniencia de liquidar parte de las inversiones, ya sea porque se estima

que es un mal ne'ocio >abandono* o porque eiste otra opcin ms rentable>outsourcin'* para mantener el nivel de operacin, pero ba%o otra estructura de

costos.

Ejemplo 7.4Supon'a que una empresa adquiri !ace dos a"os una maquinaria capaz deproducir /./// unidades anuales de un producto, para enfrentar unaproyeccin ori'inal de ventas de ?.4// unidades. Sin embar'o, no !a lo'radoposicionarse en el mercado, lo que se !a traducido en que !a alcanzado nivelesde ventas que se !an consolidado en slo 3.2// unidades por a"o, con unprecio unitario de -13. 6os diferentes estudios de mercado indican que sermuy dif#cil superar este nivel en el futuro.(or esta razn y porque es imposible utilizar la capacidad ociosa de lamaquinaria en otro uso alternativo, se !a decidido evaluar la conveniencia devender este activo y sustituirlo por otro de menor capacidad y con una vida tilde slo 1 a"os, plazo en que la empresa reevaluar continuar con esteproducto en el mercado. 6os proveedores de maquinaria ofrecen un equipoalternativo que permite producir 3.1// unidades por a"o, lo que obli'ar#a areducir las ventas en // unidades en caso de aceptarse lasustitucin. El equipo actual se compr en -4/.///. 0oy tiene un valor demercado, como activo usado de -@/.///. Su vida til restante se estima enoc!o a"os y se proyecta un precio de venta, en cinco a"os ms, de slo-1.///. En estos dos a"os no !a sido revalorizado contablemente. El costo deoperacin observado !istricamente est constituido por:

El equipo nuevo tiene un valor de -/./// y se calcula que si al &nal de su vida

til de 1 a"os podr ser vendido en -@.///. Se estima, asimismo, que esta

mquina podr traba%ar con costos &%os de fabricacin de slo -@.2//

anuales, debido al menor 'asto en se'uros, mantenimiento y otros. 9o se

esperan cambios en los costos variables de produccin, ya que se estima que

no !abr econom#as ni deseconom#as de escala.

8ampoco se considera que podr impactar otros costos del resto de la empresa,

como los de administracin o ventas, ya que este producto es mar'inal dentro

de toda la 'ama que se elabora actualmente.

mbos equipos se pueden depreciar contablemente en diez a"os,

independientemente del tiempo que la empresa desee quedarse con ellos. 6os

impuestos a las utilidades ascienden a un 17.

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6a empresa mantiene una inversin en capital de traba%o equivalente a cuatro

meses de costos variables, y ei'e aplicar este estndar a todos los proyectos

que se evalan en ella.

Ae acuerdo con esta informacin, el $u%o de ca%a incremental toma la forma

que muestra la tabla .?.

6os in'resos de -1.3// ne'ativos durante los cinco a"os se eplican por lamenor venta de // unidades anuales, ocasionada por la incapacidad de la

nueva mquina para mantener las ventas actuales.Si se !ace la sustitucin, la empresa podr#a vender !oy el equipo vie%o en-@/./// y el nuevo, al &nal de su vida til real de cinco a"os en -@.///. Comoel primero cost-4/./// y se deprecia en / a"os, su valor libro corresponde a los oc!o a"osque falta por depreciar, es decir, oc!o veces -4.///, lo que da -?2.///. (orotra parte, el equipo nuevo se vender#a %usto en la mitad de su periodo dedepreciacin por lo que su valor libro corresponder#a al 1/7 de los -/./// desu precio de compra, o sea -51.///.

.1 lquilar o comprar6a decisin de comprar o alquilar las instalaciones de la empresa est asociada

a consideraciones muy distintas en la construccin del $u%o de ca%a delproyecto. Bientras la primera obli'a a un desembolso inicial fuerte, a menorese'resos posteriores, a un efecto tributario basado en la depreciacin futura delactivo comprado y a incluir el valor de desec!o al trmino del per#odo deevaluacin, la se'unda se asocia bsicamente con el e'reso del canon dealquiler y su efecto tributario.Eisten, sin embar'o, situaciones donde las opciones de compra o alquiler nocorresponden a activos comparables, con lo que se ven afectados los in'resos

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'enerados por la mayor o menor actividad vinculada a cada opcin, ya sea porsus tama"os o por la localizacin de las alternativas.En otros casos, la decisin se ver afectada por la disponibilidad de recursos,su uso alternativo o la bsqueda de una situacin que permita $eibilizar ladecisin si cambian las condiciones a futuro.Aesde un punto de vista estrictamente econmico, la evaluacin se puede

!acer determinando en cunto me%ora o empeora la situacin del proyecto sidecide comprar en vez de alquilar sus instalaciones.

)na empresa que busca etender su cadena de discotecas a la principal ciudadde la costa del pa#s debe resolver entre alquilar un local que funcionaba comorestaurante o comprar las instalaciones de una anti'ua discoteca. Su proyectoes slo a cinco a"os, pues estima que la %uventud cambia sus preferencias alocales de moda cada cierto tiempo. (or ello, al cabo de cinco a"os seconsidera como escenario ms probable el de la venta de la propiedad.El local susceptible de ser alquilado est valorado en -2.///, tiene un derec!ode llave de -.1// y el monto de alquiler asciende a -4/ mensuales. El

contrato se deber &rmar por cinco a"os. El due"o inform que los 'astos'enerales del local, como a'ua, luz y telfono, entre otros, alcanzan a -4/mensuales, que los 'astos de mantenimiento son de aproimadamente -1mensuales, y que el se'uro contratado tiene una prima anual de -@1/. Estelocal tiene un estacionamiento que se incluye en el valor del alquiler. Si se optapor este local, se deber considerar un monto de -.@// para efectuar uncon%unto de remodelaciones que demorar#an dos meses, el que ser canceladocontra avance de la obra a los contratistas en pa'os idnticos. Se convino conel due"o del local que la remodelacin correr#a por cuenta de l, pero elalquiler aumentar#a en -1 mensuales. El contrato comenzar#a a re'ir una vez&nalizadas las obras de remodelacin. simismo, el contrato de alquilerobli'ar#a al locatario a pa'ar las contribuciones del mismo, mientras dure el

contrato.(or otra parte, el local que se podr#a comprar tiene dimensiones y ubicacinsimilares al anterior, por lo que la operatoria del ne'ocio no deber#a sufrirmayores modi&caciones y no eistir#an efectos sobre la demanda o losin'resos. Su precio es de -?.///, que deben ser cancelados al inicio de lasobras de remodelacin, que demorar#an tambin dos meses e implicar#an dospa'os contra estado de avance de -./// cada uno. El valor de salvamento deeste local se estima equivalente a su valor contable al &nal del !orizonte deevaluacin de&nido en cinco a"os, producto de la imposibilidad de pronosticaral'o distinto en este respecto. El se'uro que se deber#a contratar tiene unaprima de -2// al a"o, mientras que los 'astos 'enerales se estiman en -41mensuales y los de mantenimiento en -1, tambin mensuales. Este local no

posee estacionamientos, pero se tendr#a la posibilidad de alquilar a unauniversidad colindante sus estacionamientos durante las noc!es, por -41/ ala"o.En ambos casos, el valor &scal sobre el cual se pa'an las contribuciones>impuesto territorial o impuesto patrimonial, si corresponden* al Estado por elbien inmueble es equivalente al valor de mercado del bien, estimndose unincremento de este valor en un 47 anual.

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6as contribuciones alcanzan al 47 del valor &scal y se pa'an una vez al a"o. 6aautoridad tributaria &%a la depreciacin de activos en / a"os, la amortizacinde los activos nominales o intan'ibles >derec!o de llave* en tres a"os y losimpuestos a las utilidades en un 17.6a tabla ./ muestra el resultado del $u%o incremental si se opta por compraren vez de alquilar. 9tese que, en este caso, se asumen todos los costos y

bene&cios de comprar y se evitan todos los vinculados con alquiler, lo que essimilar a construir y comparar los $u%os de la ca%a de la opcin de comprar conla de alquilar.

El a!orro de costos de alquiler se calcula por la diferencia entre pa'ar 4 veces-4@1 al a"o por el alquiler y el mantenimiento o una vez -41/ por losestacionamientos.6os 'astos 'enerales aumentan de -4/ a -41 mensuales, lo que si'ni&ca ala"o un mayor costo de -2/ si se opta por comprar. 6os se'uros disminuyen de-@1/ a -2//, con lo que se obtendr#a un a!orro anual de -41/. 6ascontribuciones aumentan de un 47 de los -2./// que por contrato se obli'a apa'ar el arrendatario, a un 47 de los -?./// de la compra de la propiedad. En

los a"os si'uientes se consider un incremento del47 real en el valor de las propiedades. Si se compra la propiedad, la empresapodr aprovec!ar el bene&cio tributario de la depreciacin, la que se calculadividiendo el total de las inversiones >-4.///* en los diez a"os dedepreciacin. l comprar, la empresa de%a de aprovec!ar el 'asto contable quepermitir#a el derec!o de llave, por lo que aparece con si'no positivo su menoramortizacin, la que se calcula dividiendo en tres a"os los -.1//, el que se!abr#a tenido que pa'ar por l si se alquila el local. Si se compra la propiedad,

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al &nal del quinto a"o tendr un valor de venta equivalente a su valor libro,-/.1//, que corresponde al saldo por depreciar >1/7 de la inversin*.Si'uiendo los procedimientos ya eplicados, se calcula la utilidad antes deimpuesto, el impuesto y la utilidad neta. (osteriormente, se anula el efecto delos 'astos que no constituyen movimientos de ca%a sumando el valor libro y ladepreciacin, y restando el derec!o de llave.

Como ltimo paso, se anotan los costos y bene&cios que no estn afectos aimpuestos: la compra del local en -?.///, y el mayor 'asto por remodelacin,que asciende a-4//. Como la compra evita pa'ar -.1// de derec!o de llave, esta cifra seanota con si'no positivo para epresar el a!orro que se lo'ra en este #tem.