relaciÓn tasa de cambio y actividad econÓmica para ... · macchi. ensayos de economía no. 30....

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50 Fundamentos de la oferta agregada iquestExisten posibilidades para la politiea maeroeeonoacutemiea

(2007e) La Oferta de Trabajo una digresioacuten (ineacutedito) 11 UNSa

(Irgandontildea A amp C Gaacutemez (1996) Macroeconomia Avanzada fv1adrid 11c Graw Hil

CEPAL (1959) El Desarrollo Econoacutemico de la Argentina (rnimeo) Bueshynos Aires

Dornbusch R amp S Fischer (1998) Macroeconomiacutea 11adrid Mc Graw Hil

FIEL Indicadores de Coyuntura (nuacutemeros correspondientes a varios antildeos) Paacutegina web (fielorgar)

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Hewitt PG (1999) Fiacutesica Conceptual Tercera Edicioacuten Meacutexico Pearson Addison Wesley Longman

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Varian H (1996) Microeconomiacutea Intermedia Barcelona Antoni Bosch

~aacutezquez Presedo (1971) Estadiacutesticas Histoacutericas Argentinas primera y segunda parte Buenos Aires Ed Macchi

ENSAYOS DE ECONOMiacuteA No 30 2007 11lt0

RELACIOacuteN TASA DE CAMBIO Y ACTIVIDAD ECONOacuteMICA PARA COLOMBIA EN EL

PERIacuteODO 1970 - 2006

Luz Dary Ramiacuterez Franco Hernando Rendoacuten Obando

RESUMEN

La relacioacuten tasa de cambio y actividad econoacutemica es ambigua La evishydencia internacional se adhiere a los resultados de Edwards (1986) los cuales afirman que en el corto plazo la devaluacioacuten es contr~ctiva y en el largo plazo estas son neutras En este artiacutecul~ se examina la relacioacuten entre la tasa devaluacioacuten real y la tasa de crecimiento del proshyducto para el periacuteodo 1970-2004 mediante un modelo de correccioacuten de errores del producto Los resultados indican un doble efecto de la devaluacioacuten real sobre el producto expansivo y contraccionista Pero el efecto neto es nulo Palabras clave Tasa de cambio devaluacioacuten modelo de correccioacuten de errores

ABSTRAeT

The exchange rate and economic activity relation is ambiguous ~he international evidence are fitted to the results of Edwards (1986) whlch indicate that in the short run the devaluation is contractionary whil~ in the long run is neutral This paper examines empirically this relatlon for Colombia through an Error Correction Model for the product for the

Estudiante de Doctorado en Economiacutea Universidad de Barcelona

Profesor Asociado de la Universidad Nacional de Colombia sede Medelliacuten

- r rr- 11 L -4

51

52 Relacioacuten tasa de cambio y actividad econoacutemica para Colombia en el periacuteodo 1970 - 2006


positiva la cual se puede denominar el enfoque tradicion~1 y otra years 1970-2004 The results show both an expansiacuteve and contractiacuteve impact on the product of the devaluation rateo However in net terms the impact of the devaluatiacuteon rate is null Key words Exchange rate Devaluation Error Correction Model

1 Introduccioacuten

La teoriacutea econoacutemica presenta dos vertientes de anaacutelisis sobre la relacioacuten Tasa de Cambio Real (TCR) y Producto De un lado estaacute el enfoque convencional de macroeconomiacutea abierta con el modelo IS-LM-BP que postula una relacioacuten positiva entre las dos variables al menos en el largo plazo De otro lado estaacuten los enfoques que postulan una relacioacuten inversa entre las dos variables debido tanto a factores de oferta como de demanda

La evidencia empiacuterica a nivel internacional muestra que la relacioacuten que predomina entre estas variables es negativa por lo menos a corto plazo ver Edwards (1986) En este sentido y teniendo en c~enta que la literatura empiacuterica para Colombia no es muy amshyplia este trabaJo se propone evaluar la relacioacuten Tasa de Cambio - Actividad Econoacutemica para Colombia en el periacuteodo 1980-2004 El anaacutelisis se realizaraacute a traveacutes de la especificacioacuten de un modelo de correccioacuten de errores para el producto que permite determishynar el impacto en el corto plazo de la devaluacioacuten real sobre el producto

~I estudi~ se componee las siguientes partes Luego de esta Introducclon en la secclon 2 se hace una revisioacuten de los diferenshytes e~fo~ues teoacutericos s~bre la relacioacuten tasa de cambio y actividad economlca en la secclon tres se resume la literatura empiacuterica En una cuarta seccioacuten se presenta el modelo base de las estishymaciones economeacutetricas y se describen los datos utilizados en una quinta seccioacuten se realizan las estimaciones y se analiacuteza~ los resultados de las estimaciones Finalmente en la seccioacuten 6 se hacen algunos comentarios a manera de conclusiones

2 La teoriacutea sobre la relacioacuten producto-tasa de cambio

La te~r~a econoacutemca plantea I~ relacioacuten entre la tasa de cambio y la actividad economlca a traves de dos perspectivas a saber una que considera que la relacioacuten tasa de cambio real y el producto e~

1 Siacuten embargo en los hallazgos empiacutericos para muchos paiacuteses sobre la relacioacuten exportaciones netasshylasa de cambio real se ha encontrado un efecto negativo de la TCR sobre las exportaciones netas Estos hallazgos han sido documentados en la literatura como los efectos J Sobre esto ver Artus y Knight (1984) Pero para Colombia se ha encontrado que no se dan estos efectos J Ver Rincoacuten (1999)

que admite que esta relacioacuten puede ser negativa denommada en la literatura como enfoque de la devaluacioacuten contraccionista

21 El enfoque convencional

Este enfoque fundamentado en el modelo IS-LM plantea qUE la relacioacuten entre la TCR y el producto es positiva Muestra qUE un aumento de la tasa de cambio nominal (TCN) (depreciacioacuter nominal) permaneciendo constante los precios provoca una de preciacioacuten real con lo que mejora la comp~titividady po tantc las exportaciones netas de bienes y serVICIOS estlmulandosl

asiacute la demanda agregada y por tanto el producto si la econo miacutea estaacute operando con capacidad ociosa Esto supone que s cumple la condicioacuten Marshall - Lerner la cual se expresa com

L +n raquo 1 donde 11 iexcl(1 representa la elasticidad de I X1tR IMTeR lA

demanda de exportaciones a la TCR y TlM HR representa la ela ticidad de la demanda de importaciones ala TCR Esta condicieacute garantiza que la devaluacioacuten real mejora la cuenta comercial E teacuterminos del modelo IS-LM-BP con perfecta movilidad de caplteacute la devaluacioacuten real desplazariacutea a la derecha la curva 15 a lo lar~ de la curva LM haciendo que el producto crezca

La teoriacutea sobre la condicioacuten Marshall-Lerner considera que eacutes tiende a cumplirse en el largo plazo mientras que a corto pla predominan los llamados efectos J lo cual implia que la d~v luacioacuten real antes que mejorar la cuenta comerCial la detenor En la raiacutez de este efecto de la devaluacioacuten real estaacuten las baj elasticidades a la tasa de cambio real de la demanda de export ciones e importaciones Por tanto dado que la demanda agre~ da depende positivamente del saldo de la cuenta comercial 1 efectos J implican una asociacioacuten negativa entre la devaluaCl real y el producto

22 Enfoque contraccionista

Sin embargo otros enfoques consideran que la deyaluacioacuten r tiene efectos contraccionistas sobre el producto aun a largo p zo Estos efectos se dan tanto por el lado de la demanda co por el lado de la oferta agregada A continuacioacuten se resu~en diferentes argumentos que sustentan el impacto contracClonl de una devaluacioacuten sobre el producto

N VOS DE ECONOMiacuteA No 302007 51-71


years 1970-2004 The results show both an expansive and contractive impact on the product of the devaluation rateo However in net terms the impact of the devaluation rate is null Key words Exchange rate Devaluation Error Correction Model

1 Introduccioacuten

La teoriacutea econoacutemica presenta dos vertientes de anaacutelisis sobre la relacioacuten Tasa de Cambio Real (TCR) y Producto De un lado estaacute el enfoque convencional de macroeconomiacutea abierta con el modelo IS-LM-BP que postula una relacioacuten positiva entre las dos variables al menos en el largo plazo 1

bull De otro lado estaacuten los enfoques que postulan una relacioacuten inversa entre las dos variables debido tanto a factores de oferta como de demanda

La evidencia empiacuterica a nivel internacional muestra que la relacioacuten que predomina entre estas variables es negativa por lo menos a corto plazo ver Edwards (1986) En este sentido y teniendo en cuenta que la literatura empiacuterica para Colombia no es muy amshyplia este trabajo se propone evaluar la relacioacuten Tasa de Cambio - Actividad Econoacutemica para Colombia en el periacuteodo 1980-2004 El anaacutelisis se realizaraacute a traveacutes de la especificacioacuten de un modelo de correccioacuten de errores para el producto que permite determishynar el impacto en el corto plazo de la devaluacioacuten real sobre el producto

El estudio se compone de las siguientes partes Luego de esta introduccioacuten en la seccioacuten 2 se hace una revisioacuten de los diferenshytes enfoques teoacutericos sobre la relacioacuten tasa de cambio y actividad econoacutemica en la seccioacuten tres se resume la literatura empiacuterica En una cuarta seccioacuten se presenta el modelo base de las esti shy~maciones economeacutetricas y se describen los datos utilizados en una quinta seccioacuten se realizan las estimaciones y se analizan los resultados de las estimaciones Finalmente en la seccioacuten 6 se hacen algunos comentarios a manera de conclusiones

~ La teoriacutea sobre la relacioacuten producto-tasa de cambio

~a teoriacutea econoacutemica plantea la relacioacuten entre la tasa de cambio y (a actividad econoacutemica a traveacutes de dos perspectivas a saber una que considera que la relacioacuten tasa de cambio real y el producto es

Sin embargo en los hallazgos empiacutericos para muchos paiacuteses sobre la relacioacuten exportaciones netasshyasa de cambio real se ha encontrado un efecto negativo de la TCR sobre las exportaciones netas Estos lallazgos han sido documentados en la literatura como los efectos J Sobre esto ver Artus y Knight middot~984) Pero para Colombia se ha encontrado que no se dan estos efectos J Ver Rincoacuten (1999)


positiva la cual se puede denominar el enfoque tradicional y otra que admite que esta relacioacuten puede ser negativa denominada en la literatura como enfoque de la devaluacioacuten contraccionista


Este enfoque fundamentado en el modelo IS-LM plantea que la relacioacuten entre la TCR y el producto es positiva Muestra que un aumento de la tasa de cambio nominal (TCN) (depreciacioacuten nominal) permaneciendo constante los precios provoca una deshypreciacioacuten real con lo que mejora la competitividad y por tanto las exportaciones netas de bienes y servicios estimulaacutendose asiacute la demanda agregada y por tanto el producto si la econoshymiacutea estaacute operando con capacidad ociosa Esto supone que se cumple la condicioacuten Marshall - Lerner la cual se expresa como

~XTCR +11MTCRraquo 1 donde ll x 1cR representa la elasticidad de la

demanda de exportaciones a la TCR y 11M ItR representa la elasshyticidad de la demanda de importaciones a la TCR Esta condicioacuten garantiza que la devaluacioacuten real mejora la cuenta comercial En teacuterminos del modelo IS-LM-BP con perfecta movilidad de capital la devaluacioacuten real desplazariacutea a la derecha la curva IS a lo largo de la curva LM haciendo que el producto crezca

La teoriacutea sobre la condicioacuten Marshall-Lerner considera que eacutesta tiende a cumplirse en el largo plazo mientras que a corto plazo predominan los llamados efectos J lo cual implica que la devashyluacioacuten real antes que mejorar la cuenta comercial la deteriora En la raiacutez de este efecto de la devaluacioacuten real estaacuten las bajas elasticidades a la tasa de cambio real de la demanda de exportashyciones e importaciones Por tanto dado que la demanda agregashyda depende positivamente del saldo de la cuenta comercial los efectos J implican una asociacioacuten negativa entre la devaluacioacuten real y el producto


Sin embargo otros enfoques consideran que la devaluacioacuten real tiene efectos contraccionistas sobre el producto auacuten a largo plashyzo Estos efectos se dan tanto por el lado de la demanda como por el lado de la oferta agregada A continuacioacuten se resumen los diferentes argumentos que sustentan el impacto contraccionista de una devaluacioacuten sobre el producto

ENSAY D

I

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El impacto contraccionista por el lado de la demanda agregada se explica por

1) La devaluacioacuten genera una redistribucioacuten del ingreso hacia grupos con alta propensioacuten marginal a ahorrar En estaacute liacutenea de anaacutelisis estaacuten Diacuteaz (1963) Cooper (1971) Krugman y Taylor (1978) La razoacuten es que la devaluacioacuten expande los beneficios de las industrias que generan bienes transables (exportables e importables) ya que la devaluacioacuten eleva los precios en moneda domeacutestica de esos bienes Esta alza en los precios de bienes transables se traduce en un aumento del nivel general de preciosiexcl lo cual reduce el salario real Dado que la propensioacuten marginal a consumir es maacutes alta en los sectores peceptores de salario que en el sector que percibe beneficiosiexcl el gasto agregado tiende a caer y por tanto el producto

2) La devaluacioacuten hace caer la inversioacuteniexcl (Bransoniexcl 1986) La explicacioacuten aquiacute es que la devaluacioacuten real encarece los bienes de capital los cuales son fundamentalmente importados redushyciendo la inversioacuten y por tanto la demanda agregada (Bransoniexcl 1986 van Wijnbergen 1986)

3) La devaluacioacuten incrementa el valor de la deuda externa y los pagos de servicio de eacutesta en teacuterminos de moneda domeacutestica Para paiacuteses con alta deuda en moneda extranjeraiexcl esto implishycariacutea menos recursos para financiar el gasto y la produccioacuten (Gylfason y Risager 1984 Van Wiijnbergen 1986)

4) La devaluacioacuten al elevar el nivel de precios domeacutesticos reduce la riqueza real o los saldos monetarios reales reduciendo el gasto agregado (Bruno 1979 Hanson 1983)

5) La devaluacioacuten al elevar el valor en moneda domeacutestica de las importaciones y exportaciones eleva los impuestos ad-valorem sobre el comercio exterior (Krugman y Taylor 1978) Esta sishytuacioacuten provoca una redistribucioacuten del ingreso desde el sector privado hacia el sector gobierno el cual tiene una propensioacuten marginal a ahorrar cercana a uno haciendo caer la demanda agregada

6) La devaluacioacuten puede generar un alza en la tasa de intereacutes nominal (Bruno 1979 Van Wijnbergen 1986) El alza en las tasas de intereacutes se da por el alza en los precios domeacutesticos que conlleva la devaluacioacuten lo cual reduce el volumen real de creacutedito de los bancos y de la base monetaria real con la


consiguiente elevacioacuten de las tasas de intereacutes y reduccioacuten dj gasto ag regado

7) La devaluacioacuten real contrae el producto debido a que la cuent comercial estaacute inicialmente en deacuteficit (Krugman y Taylor 197t Hanson 1983) Cuando el saldo de la cuenta corriente estaacute E

deacuteficit la devaluacioacuten real al elevar el valor de las importacic nes expresadas en bienes domeacutesticos reduce el ingreso reeacute En efecto el saldo de la cuenta corriente expresada en blenE

domeacutesticos es SCC = X - (TCR)lvf por tanto al aumentar

TCR se eleva (TCR)M y cae el saldo en cuenta corriente y corr el producto es igual a la absorcioacuten maacutes el SCC entonces cae producto

Por el lado de la oferta agregada los canales mediante los cual una devaluacioacuten contrae el producto son

1) La devaluacioacuten eleva el precio en moneda domeacutestica de I insumos importados (Bruno 1979 Gilfason y Risager 198 Solimano 1986 Van Wijnbergn 1986) Esto produce un al de los costos unitarios con lo que la oferta se contrae

2) La elevacioacuten de los precios de los bienes transables por la d valuacioacuten hace que los salarios nominales se eleven si est estaacuten indexados a los precios domeacutesticos y foraacuteneos (Hansc 1983 Islam 1984) El alza en el salario tiende a contraer oferta por la elevacioacuten de los costos unitarios

3) El capital de trabajo se hace maacutes costoso por la caiacuteda de los s dos monetarios reales (Bruno 1979 Van Wijnbergen 1981 como resultado del alza en el nivel de precios que provoca devaluacioacuten Esta contraccioacuten de los saldos monetarios real hace que la tasa de intereacutes se eleve encareciendo el costo ( capital de trabajo reducieacutendose asiacute la produccioacuten

Lo anterior muestra que los canales por medio de los cuales devaluacioacuten ejerce un impacto contraccionista son muy variadc lo cual hace imposible generar un modelo que involucre toda E

diversidad de mecanismos En vista de esto en este trabajo modelo utilizado es uno en que la variable a modelar es la teacute de crecimiento del producto Esto se haraacute maacutes adelante en seccioacuten 4

ONOMIA No 30 2007 51-71E E

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54 Relacioacuten tasa de cambio y actividad econoacutemica para Colombia en el periacuteodo 1970 2006


1) La devaluacioacuten genera una redistribucioacuten del ingreso hacia grupos con alta propensioacuten marginal a ahorrar En estaacute liacutenea de anaacutelisis estaacuten Diacuteaz (1963) Cooper (1971) Krugman y Taylor (1978) La razoacuten es que la devaluacioacuten expande los beneficios de las industrias que generan bienes transables (exportables e importables) ya que la devaluacioacuten eleva los precios en moneda domeacutestica de esos bienes Esta alza en los precios de bienes transables se traduce en un aumento del nivel general de precios lo cual reduce el salario real Dado que la propensioacuten marginal a consumir es maacutes alta en los sectores peceptores de salario que en el sector que percibe beneficios el gasto agregado tiende a caer y por tanto el producto

2) La devaluacioacuten hace caer la inversioacuten (Branson 1986) La explicacioacuten aquiacute es que la devaluacioacuten real encarece los bienes de capital los cuales son fundamentalmente importados redushyciendo la inversioacuten y por tanto la demanda agregada (Branson 1986 van Wijnbergen 1986)

3) La devaluacioacuten incrementa el valor de la deuda externa y los pagos de servicio de eacutesta en teacuterminos de moneda domeacutestica Para paiacuteses con alta deuda en moneda extranjera esto impli shycariacutea menos recursos para financiar el gasto y la produccioacuten (Gylfason y Risager 1984 Van Wiijnbergen 1986)

4) La devaluacioacuten al elevar el nivel de precios domeacutesticos reduce la riqueza real o los saldos monetarios reales reduciendo el

f gasto agregado (Bruno 1979 Hanson 1983)

5) La devaluacioacuten al elevar el valor en moneda domeacutestica de las importaciones y exportaciones eleva los impuestos ad-valorem sobre el comercio exterior (Krugman y Taylor 1978) Esta si shytuacioacuten provoca una redistribucioacuten del ingreso desde el sector privado hacia el sector gobierno el cual tiene una propensioacuten marginal a ahorrar cercana a uno haciendo caer la demanda agregada

nLa devaluacioacuten puede generar un alza en la tasa de intereacutes nominal (Bruno 1979 Van Wijnbergen 1986) El alza en las tasas de intereacutes se da por el alza en los precios domeacutesticos que conlleva la devaluacioacuten lo cual reduce el volumen real de creacutedito de los bancos y de la base monetaria real con la


consiguiente elevacioacuten de las tasas de intereacutes y reduccioacuten del gasto agregado

7) La devaluacioacuten real contrae el producto debido a que la cuenta comercial estaacute inicialmente en deacuteficit (Krugman y Taylor 1978 Hanson 1983) Cuando el saldo de la cuenta corriente estaacute en deacuteficit la devaluacioacuten real al elevar el valor de las importacioshynes expresadas en bienes domeacutesticos reduce el ingreso real En efecto el saldo de la cuenta corriente expresada en bienes

domeacutesticos es SCC =X (TCR)M por tanto al aumentar la

TCR se eleva (TCR)AI y cae el saldo en cuenta corriente y como el producto es igual a la absorcioacuten maacutes el SCC entonces cae el producto

Por el lado de la oferta agregada los canales mediante los cuales una devaluacioacuten contrae el producto son

1) La devaluacioacuten eleva el precio en moneda domeacutestica de los insumos importados (Bruno 1979 Gilfason y Risager 1984 Solimano 1986 Van Wijnbergn 1986) Esto produce un alza de los costos unitarios con lo que la oferta se contrae

2) La elevacioacuten de los precios de los bienes transables por la deshyvaluacioacuten hace que los salarios nominales se eleven si estos estaacuten indexados a los precios domeacutesticos y foraacuteneos (Hanson 1983 Islam 1984) El alza en el salario tiende a contraer la oferta por la elevacioacuten de los costos unitarios

3) El capital de trabajo se hace maacutes costoso por la caiacuteda de los salshydos monetarios reales (Bruno 1979 Van Wijnbergen 1986) como resultado del alza en el nivel de precios que provoca la devaluacioacuten Esta contraccioacuten de los saldos monetarios reales hace que la tasa de intereacutes se eleve encareciendo el costo del capital de trabajo reducieacutendose asiacute la produccioacuten

Lo anterior muestra que los canales por medio de los cuales la devaluacioacuten ejerce un impacto contraccionista son muy variados lo cual hace imposible generar un modelo que involucre toda esa diversidad de mecanismos En vista de esto en este trabajo el modelo utilizado es uno en que la variable a modelar es la tasa de crecimiento del producto Esto se haraacute maacutes adelante en la seccioacuten 4

ENSAYOS DE ECONO 7

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56 Relacioacuten tasa de cambio y actividad econoacutemica para Colombia en el Luz Dary Ramiacuterez Franco

periacuteodo 1970 - 2006

3 La evidencia empiacuterica sobre la relacioacuten tasa de cambio y producto

En esta seccioacuten se presenta un compendio de los resultados de algunos estudios empiacutericos sobre la relacioacuten producto y la tasa de cambio real

En Edwards (1986) se analiza el impacto de la devaluacioacuten sobre va~iables macroeconoacutemicas entre ellas el producto para varios paises en desarrollo durante el periacuteodo 1965-1980 Los resultados ~e este trabajo indican que en el corto plazo las devaluaciones tienen ~n efecto contra~~ionista sobre el producto agregado en prmedlo uona devaluaClon del 10 ceteris paribus genera una cal~a del 1 Yo en el PIB real pero este efecto se revierte en un penodo de mas o menos un antildeo cuando la devaluacioacuten ejerce un efecto expansionista

Posa~a C~stantildeo Muntildeoz y Restrepo (1988) presentan un modelo de smtesls Neoclasico- Keynesiano para una economiacutea abierta aplicado ~ I~ economiacutea colombiana y para el periacuteodo 1961-1986 con ~I obJetivo de analizar la relacioacuten actividad econoacutemica e inshyf1aClon Este trabajo es importante ya que el modelo plantea la demanda agregada en funcioacuten de la TCR Uno de los resultados del estudio es el impacto positivo que tiene la tasa de devaluacioacuten real sobre el crecimiento del producto en el corto plazo

En un segu~do trabajo Edwards (1989) analiza los efectos de la ~evaluacion nominal sobre el producto agregado y el empleo u~lllzando datos de panel El anaacutelisis se realiza para 12 paiacuteses en vla de desarrollo con datos que cubren el periacuteodo 1965 - 1984 Los resultados de este trabajo apoyan la proposicioacuten de que las dev~luaciones tienen al menos en el corto plazo un efecto contracshyClo~lsta sob~e el PIB real Con respecto a largo plazo los resultados vanaron aSI por ejemplo en algunas regresiones el coeficiente de la tasa de cambio indica que el efecto de una devaluacioacuten nominal sobre el producto es negativo en tanto en otras regresiones las devaluaciones son neutrales

Kamin y Klau (1997) estiman el impacto de la tasa de cambio rea1 sob~ el producto para 27 paiacuteses bajo datos de panel Dicha estlmaclon es realizada a traveacutes de un model02 de correccioacuten de

~ I

2 Puesto q~e hay una multiplicidad de ~eoriacuteas y factores subyacentes a la hipoacutetesis de la devaluaClon contracClonlsta la ecuacion del modelo de correccioacuten de errores de este trabajO no es dedUCido de un modelo teoacuterico particular

Hernando Rendoacuten Obando

errores lo que permite evaluar los impactos de corto y larg plazo de la TCR Las principales conclusiones de este trabajo s resumen asiacute

Las devaluaciones soacutelo traen efectos en el corto plazo

Se sugiere que en relaciones bivariantes entre Devaluacioacute y Producto la relacioacuten negativa entre ambas variables pued deberse a una tercera variable omitida que influye sobre arr

baso

En el corto plazo se da un efecto contraccionista de la Deveacute luacioacuten sobre el Producto pero dicho efecto no se detecta ur vez son tenidas en cuenta otras variables

La uacuteltima conclusioacuten hace referencia a que en Ameacuterica Latina Iiexcl devaluaciones son maacutes contraccionistas que en el Asia o en I( paiacuteses industrializados lo que es demostrado por el coeficien de la TCR de la estimacioacuten despueacutes de introducir otras vari bies de control (como el Gasto Puacuteblico) pues dicho coeficien aunque es insignificante en las tres regiones analizadas es al maacutes bajo para los paiacuteses latinoamericanos

Papazoglou (1999) examina los efectos de los cambios de la T( sobre el nivel de producto de la economiacutea griega a traveacutes de modelo de oferta y demanda agregadas3

bull El modelo se apoya dos hipoacutetesis De un lado se asume que la apreciacioacuten real contraccionista desde el lado de la demanda agregada y en ~ gundo lugar se asume que es expansionista desde el lado de oferta agregada4 bull Los resultados economeacutetricos de este estuc muestran que a corto plazo la devaluacioacuten real aumenta el pi ducto es decir predomina el efecto demanda mientras que a lar plazo la devaluacioacuten real contrae el producto predominando los efectos de oferta

Thapa (2002) estudia la relacioacuten tasa de cambio real y crecimiel econoacutemico para la economiacutea Nepaliacute para el periacuteodo 1979-201 La oferta agregada se hace depender negativamente de la Te de los salarios monetarios mientras que la demanda es func creciente de la TCR y de los saldos monetarios nominales as

3 En este modelo los precios son determinados por un markup sobre los costos y el de produccioacuten es determinado por la demanda agregada 4 Es contraccionista debido al deterioro de la cuenta corriente causado por el empE miento de la competitividad y expansionlsta por la reduccioacuten en los costos de produc dado el abaratamiento de las materias primas importadas

56 Rel~cioacuten tasa de cambio y actividad econoacutemica para Colombia en el penado 1970 - 2006


En esta seccioacuten se presenta un compendio de los resultados de algunos ~studios empiacutericos sobre la relacioacuten producto y la tasa de cambio real

En ~dwards (1986) se analiza el impacto de la devaluacioacuten sobre valables macroeconoacutemicas entre ellas el producto para varios paIses en desarrollo durante el periacuteOdo 1965-1980 Los resultados ~e este trabajo indican que en el corto plazo las devaluaciones tienen ~n efecto contra~~ionista sobre el producto agregado en prmedlo uona devaluaclon del 10 ceteris paribus genera una cal~a del 1 Yo en el PIB real pero este efecto se revierte en un penodo de mas o menos un antildeo cuando la devaluacioacuten ejerce un efecto expansionista

Posa~a C~stantildeo ~untildeoz y Restrepo (1988) presentan un modelo de slntesls Neoclasi~o- Keynesiano para una economiacutea abierta aplicado a la economla colombiana y para el periacuteodo 1961-1986 ~on ~I objetivo de analizar la relacioacuten actividad econoacutemica e in~ laCJon Este trabajo es importante ya que el modelo plantea la jemanda agreg~da en funcioacuten de la TCR Uno de los resultados jel estudiO es el Impacto positivo que tiene la tasa de devaluacioacuten -eal sobre el crecimiento del producto en el corto plazo

n un segundo trabajo Edwards (1989) analiza los efectos de a ~evaluacioacuten nominal sobre el producto agregado y el empleo J~iexclJlzando datos de panel El anaacutelisis se realiza para 12 paiacuteses en la de desarrollo con datos que cubren el periacuteodo 1965 - 1984 os resultados de este trabajo apoyan la proposicioacuten de que las lev~luaciones tienen al menos en el corto plazo un efecto contracshylo~lsta sob~e el PIB real Con respecto a largo plazo los resultados anaron aSI por ejemplo en algunas regresiones el coeficiente de

1 tasa de cambio indica que el efecto de una devaluacioacuten nominal obre el producto es negativo en tanto en otras regresiones las evaluaCiones son neutrales

amin y Klau (1997) estiman el impacto de la tasa de cambio eal sobr el producto para 27 paiacuteses bajo datos de panel Dicha stlmaclon es realizada a traveacutes de un model02 de correccioacuten de

Puesto q~e hay una multiplicidad de teoriacuteas y factores subyacentes a la hipoacutetesis de devaluaclon contraccionista la ecuaCloacute~ del mocjelo de correccioacuten de errores de este

3baJo no es dedUCido de un modelo teorrco particular

Luz Dary Ramirez Franco Hernando Rendoacuten Obando

errores lo que permite evaluar los impactos de corto y largo plazo de la TCR Las principales conclusiones de este trabajo se resumen asiacute


Se sugiere que en relaciones bivariantes entre Devaluacioacuten y Producto la relacioacuten negativa entre ambas variables puede deberse a una tercera variable omitida que influye sobre amshybas

En el corto plazo se da un efecto contraccionista de la Devashyluacioacuten sobre el Producto pero dicho efecto no se detecta una vez son tenidas en cuenta otras variables

La uacuteltima conclusioacuten hace referencia a que en Ameacuterica Latina las devaluaciones son maacutes contraccionistas que en el Asia o en los paiacuteses industrializados lo que es demostrado por el coeficiente de la TCR de la estimacioacuten despueacutes de introducir otras variashybles de control (como el Gasto Puacuteblico) pues dicho coeficiente aunque es insignificante en las tres regiones analizadas es auacuten maacutes bajo para los paiacuteses latinoamericanos

Papazoglou (1999) examina los efectos de los cambios de la TCR sobre el nivel de producto de la economiacutea griega a traveacutes de un modelo de oferta y demanda agregadas3 bull El modelo se apoya en dos hipoacutetesis De un lado se asume que la apreciacioacuten real es contraccionista desde el lado de la demanda agregada y en seshygundo lugar se asume que es expansionista desde el lado de la oferta agregada4 bull Los resultados economeacutetricos de este estudio muestran que a corto plazo la devaluacioacuten real aumenta el proshyducto es decir predomina el efecto demanda mientras que a largo plazo la devaluacioacuten real contrae el producto predominando asiacute los efectos de oferta

Thapa (2002) estudia la relacioacuten tasa de cambio real y crecimiento econoacutemico para la economiacutea Nepaliacute para el periacuteodo 1979-2000 La oferta agregada se hace depender negativamente de la TCR y de los salarios monetarios mientras que la demanda es funcioacuten creciente de la TCR y de los saldos monetarios nominales asiacute el

3 En este modelo los precios son determinados por un markup sobre los costos y el nivel de produccioacuten es determinado por la demanda agregada 4 Es contraccionista debido al deterioro de la cuenta corriente causado por el empeorashymiento de la competitividad y expansionista por la redUCCioacuten en los costos de produccioacuten dado el abaratamiento de las materias primas importadas

57


impacto de la TCR sobre el producto es indeterminado dependienshydo de cual de los dos efectos de oferta o demanda predomine Los resultados muestran que la devaluacioacuten real tiene un impacto expansivo sobre el producto

Echavarriacutea y Arbelaacuteez (2003) realizan un estudio de la relacioacuten tasa de cambio y crecimiento econoacutemico en Colombia para el periacuteodo 1995-2002 Dentro de las conclusiones del trabajo se afirma que las devaluaciones despueacutes de 1997 en Colombia han tenido un efecto positivo sobre la inversioacuten las ventas y las utishylidades de las firmas igualmente explican que el efecto positivo de la inversioacuten sobre la TCR se debe en primer lugar a la mayor com petitividad

Finalmente Kandil Berument y Dincer (2005) realizan un estudio sobre los efectos de las fluctuaciones de la TCR en la en la actividad econoacutemica de Turquiacutea para el periacuteodo 1980-2004 y encuentran que los cambios anticipados de la tasa de cambio tienen efectos contraccionistas sobre el crecimiento econoacutemico la demanda de inversioacuten y la demanda de exportaciones

4 El modelo y los datos

En esta seccioacuten se formularaacute el modelo teoacuterico que seraacute estimado y ademaacutes se describen algunas propiedades de las variables asiacute como sus fuentes y unidades de medida

41 El Modelo

Para indagar empiacutericamente sobre la relacioacuten tasa de devaluashycioacuten real y producto para la economiacutea colombiana se estima una ecuacioacuten que relaciona la tasa de crecimiento del producto (Dy) con la tasa crecimiento de los saldos monetarios reales (Dmp) con la tasa de crecimiento del gasto puacuteblico (Dgr)con la tasa de devaluacioacuten real (Dq) y con la brecha del producto (gap) Esta ecuacioacuten es formulada y estimada en Kamin y Klau (1996) utilishyzando datos de panel Si bien los autores no dan una justificacioacuten teoacuterica de esta ecuacioacuten los siguientes argumentos pueden dar una racionalizacioacuten de la misma En primer lugar la ecuacioacuten postula que el PIB observado cointegra con el PIB de largo plazo con un coeficiente unitario esto es en el largo plazo el PIB se mueve en su trayectoria tendencial por lo que la variable (gap) seriacutea cero Pero a corto plazoiexcl las variables difieren esto es GAP no es nulo impactando a la tasa de crecimiento del PIB seguacuten sea la brecha positiva o negativa En efectoiexcl cuando la brecha es


positivaiexcl esto es cuando el PIB observado supera su nivel de ter dencia el efecto sobre la tasa de crecimiento del PIB es hacer decrecer y lo contrario si la brecha es negativa En este sentid la ecuacioacuten es un modelo de correccioacuten de errores En segunc lugar un aspecto interesante de la ecuacioacuten es que el impaci

de las variables monetarias y fiscales (Dmp y Dgr) se restringe un efecto de corto plazo lo cual es coherente con varios modeh macroeconoacutemicos por ejemplo el de la siacutentesis neoclaacutesica A estas variables reflejariacutean un efecto de demanda el cual es l

efecto transitorio o de corto plazo seguacuten este modelo El mode entonces es

(Dy=f(DqDgrDmpgap)

Los signos esperados de las derivadas parCiales son positivo pa Dmriexcl negativo para gap positivo para Dgr aunque puede ser n gativo de acuerdo con el enfoque de la equivalencia ricardian El signo del paraacutemetro asociado a la tasa de devaluacioacuten real [ es indeterminado

42 Fuentes y descripcioacuten de los datos

Antes de analizar el comportamiento de las series utilizadas el modelo se describen como estaacuten medidas las variables eacute como sus fuentes

Todas las variables excepto gap son diferencias anuales de I logaritmos de las respectivas variables en niveles por lo que pueden interpretar como tasas de crecimiento Asiacute Dy es la ta de crecimiento del PIB calculada como la diferencia anual ( logaritmo del PIB a precios constantes de 1975 Dgr es la tasa crecimiento del gasto puacuteblico real del gobierno central utilizan como deflactor el iacutendice de precios al consumidor (IPC) total e base en 1995 Dq la tasa de devaluacioacuten real calculada con be en el iacutendice de la tasa de cambio real base 1992 Dmr es la te de crecimiento de los saldos monetarios reales utilizando cor deflactor el IPC La brecha del producto gap se calculoacute como diferencia entre el producto real en logaritmos y su tendenc calculada con base en el filtro de Hodrick- Prescott utilizan como valor del paraacutemetro A= 100 Las fuentes de los datos s DANE y Banco de la Repuacuteblica

En la figura 1 se muestra la evolucioacuten de las series anteriores peacute el periacuteodo considerado Se puede observar que estas tienen comportamiento estacionario lo que se confirma con los resp

- 1

5

58 Relacioacuten tasa de cambio y actividad econoacutemica para Colombia en el periodo 1970 2006


Echavarriacutea y Arbelaacuteez (2003) realizan un estudio de la relacioacuten tasa de cambio y crecimiento econoacutemico en Colombia para el periacuteodo 1995-2002 Dentro de las conclusiones del trabajo se afirma que las devaluaciones despueacutes de 1997 en Colombia han tenido un efecto positivo sobre la inversioacuten las ventas y las uti shylidades de las firmas igualmente explican que el efecto positivo de la inversioacuten sobre la TCR se debe en primer lugar a la mayor competitividad



En esta seccioacuten se formularaacute el modelo teoacuterico que seraacute estimado iexcl ademaacutes se describen algunas propiedades de las variables asiacute omo sus fuentes y unidades de medida

41 El Modelo

Dara indagar empiacutericamente sobre la relacioacuten tasa de devaluashyioacuten real y producto para la economiacutea colombiana se estima una cuacioacuten que relaciona la tasa de crecimiento del producto (Dy) ~on la tasa crecimiento de los saldos monetarios reales (Dmp) on la tasa de crecimiento del gasto puacuteblico (Dgr)con la tasa de levaluacioacuten real (Dq) y con la brecha del producto (gap) Esta ~cuacioacuten es formulada y estimada en Kamin y Klau (1996) utili shyiexclando datos de panel Si bien los autores no dan una justificacioacuten ~oacuterica de esta ecuacioacuten los siguientes argumentos pueden dar lna racionalizacioacuten de la misma En primer lugar la ecuacioacuten iostula que el PIB observado cointegra con el PIB de largo plazo pn un coeficiente unitario esto es en el largo plazo el PIB se 1ueve en su trayectoria tendencial por lo que la variable (gap) eriacutea cero Pero a corto plazo las variables difieren esto es GAP O es nulo impactando a la tasa de crecimiento del PIB seguacuten ea la brecha positiva o negativa En efecto cuando la brecha es

--------~--------- -__-__-shy

Luz Dary Ramiacuterez Franco Hernando Rendoacuten abando

positiva esto es cuando el PIB observado supera su nivel de tenshydencia el efecto sobre la tasa de crecimiento del PIB es hacerla decrecer y lo contrario si la brecha es negativa En este sentido la ecuacioacuten es un modelo de correccioacuten de errores En segundo lugar un aspecto interesante de la ecuacioacuten es que el i~pacto de las variables monetarias y fiscales (Dmp y Dgr) se restnnge a un efecto de corto plazo lo cual es coherente con varios modelos macroeconoacutemicos por ejemplo el de la siacutentesis neoclaacutesica Asiacute estas variables reflejariacutean un efecto de demanda el cual es un efecto transitorio o de corto plazo seguacuten este modelo El modelo entonces es

Dy=f(DqDgrDmpgap) (1)

Los signos esperados de las derivadas parciales son positivo para Dmr negativo para gap positivo para Dgr aunque pue~e se neshygativo de acuerdo con el enfoque de la equivalencia ~lCardlana El signo del paraacutemetro asociado a la tasa de devaluaclon real Dq es indeterminado


Antes de analizar el comportamiento de las series utilizadas en el modelo se describen como estaacuten medidas las variables asiacute como sus fuentes

Todas las variables excepto gap son diferencias anuales de los logaritmos de las respectivas variables en niveles por lo que se pueden interpretar como tasas de crecimiento Asiacute Dy es la tasa de crecimiento del PIB calculada como la diferencia anual del logaritmo del PIB a precios constantes de 1975 Dgr es latasa de crecimiento del gasto puacuteblico real del gobierno central utilizando como deflactor el iacutendice de precios al consumidor (IPC) total con base en 1995 Dq la tasa de devaluacioacuten real calculada con base en el iacutendice de la tasa de cambio real base 1992 Dmr es la tasa de crecimiento de los saldos monetarios reales utilizando como deflactor el IPe La brecha del producto gap se calculoacute como la diferencia entre el producto real en logaritmos y su tendencia calculada con base en el filtro de Hodrick- Prescott utilizando como valor del paraacutemetro A= 100 Las fuentes de los datos son DANE y Banco de la Repuacuteblica

En la figura 1 se muestra la evolucioacuten de las series anteriores para el periacuteodo considerado Se puede observar que estas tienen un comportamiento estacionario lo que se confirma con los respecshy

59


tivos contrastes de raiacuteces unitarias de Dickey-Fuller que se dan en el cuadro 1

2010

1970 1180 1990 2000 2010 1970 1980 1990 2000 2010

Figura 1 Graacuteficas de Dy Dgr Dq Dmp y gap contra el tiempo

Variable test de ADF

Dgr -81

Dy -349

Dq -298

Dmp -388

gap -32

Notas 1 Los tests de Dickey Fuller se hicieron con un rezago en la variable dependiente Incluyendo la constante pero no la tendencia deterministica 2 Valor criacutetico al 5 -2959 tomado de Mackinnon (1991)

Cuadro 1 Tests de raiacuteces unitarias

------------- ---------- --~--


Figura 2 Graacutefica de Dy y Dq contra el tiempo

La figura 2 muestra a las tasas de crecimiento del producto y la tasa de devaluacioacuten real Dq durante el periacuteodo 1971-20 En general los movimientos en ambas variables son en la mis direccioacuten con excepcioacuten de algunos periacuteodos en los se mue en sentido contrario destacaacutendose los primeros antildeos de las cadas de los 80s y 90s en los que la tasa de devaluacioacuten r crece y Dy decrece para el primer periacuteodo y lo contrario pariexcl segundo periacuteodo Los dos periodos son bastantes diferentes el primero la economiacutea colombiana experimenta una reces moderada resultado en parte de la recesioacuten mundial que se en el momento y en el segundo la economiacutea estaacute en expansi los movimientos de la tasa de cambio en el primer periacuteodo r ponden a la fuerte devaluacioacuten nominal que se da en el gobie de Betancur mientras que en los 90s la revaluacioacuten se da la gran entrada de capitales experimentada por la economiacutea lombiana el auge del gasto privado y el incremento en el geacute puacuteblico Otros eventos que promovieron la apreciacioacuten en E

periacuteodo fueron la bonanza petrolera y las expectativas ligadiexcl ella el incremento en la productividad de la economiacutea desp de la apertura y el gran aumento en los teacuterminos de intercan observado en 1994

----------~--~--

-------------------------------------------------------------------------------------------------

60 Relacioacuten tasa de cambio y actividad econoacutemica para Colombia en el luz Dary Ramiacuterez Franco 61periacuteodo 1970 2006 Hemando Rendoacuten Obando


I (iexcl 01


V~v~ f 1(l 11

J 11 11 v I o o~

1 ~ shyo 11 iexcl v

t~ ~~_j ~ V I ~_L~ __ l~_J_------1970 1980 1990 2000 1970 19S0 1990 20()() 2010

1980 1990 2000 2010

d075 -

o oSo

IJ025

lUJI

IV i



Dgr -81

Dy -349

Dq -298

Dmp -388

gap -32

~otas 1 los tests de Dickey Fuller se hicieron con un rezago en la variable dependiente incluyendo la constante pero no la tendenCia deterministica 2 Valor criacutetico al 5 -2959 iexclomado de Macklnnon (1991)

La figura 2 muestra a las tasas de crecimiento del producto Dy y la tasa de devaluacioacuten real Dq durante el periacuteodo 1971-2007 En general los movimientos en ambas variables son en la misma direccioacuten con excepcioacuten de algunos periacuteodos en los se mueven en sentido contrario destacaacutendose los primeros antildeos de las deacuteshycadas de los 80s y 90s en los que la tasa de devaluacioacuten real crece y Dy decrece para el primer periacuteodo y lo contrario para el segundo periacuteodo Los dos periodos son bastantes diferentes en el primero la economiacutea colombiana experimenta una recesioacuten moderada resultado en parte de la recesioacuten mundial que se da en el momento y en el segundo la economiacutea estaacute en expansioacuten los movimientos de la tasa de cambio en el primer periacuteodo resshyponden a la fuerte devaluacioacuten nominal que se da en el gobierno de Betancur mientras que en los 90s la revaluacioacuten se da por la gran entrada de capitales experimentada por la economiacutea coshylombiana el auge del gasto privado y el incremento en el gasto

Cuadro 1 Tests de raiacuteces unitarias puacuteblico Otros eventos que promovieron la apreciacioacuten en este periacuteodo fueron la bonanza petrolera y las expectativas ligadas a ella el incremento en la productividad de la economiacutea despueacutes de la apertura y el gran aumento en los teacuterminos de intercambio observado en 1994

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5 Estimacioacuten del modelo y anaacutelisis de los resultados

Para la implementacioacuten empiacuterica de la relacioacuten (1) se utilizaron datos anuales desde 1970 hasta 2004 La metodologiacutea economeacuteshytrica utilizada es la siguiente se partioacute de un modelo autoregreshysivo y de rezagos distribuidos de orden dos en cada una de las variables excepto gap la cual entra con un rezago de orden 1 Asiacute la muestra efectiva utilizada se reduce a datos desde 1973shy2004 Estos rezagos se determinaron teniendo en cuenta que los residuales pasaron los test de correlacioacuten serial hasta de orden 2 (AR) nomalidad (Normality) Heteroscedasticidad autoregresiva (ARCH) heterocedasticidad en funcioacuten del cuadrado de las variashybles (Hetero) y forma funcional (RESET) Para detalles sobre estos contrastes ver Johnston y Dinardo (1997) No se utilizaron los llamados criterios de informacioacuten (como el de Schwarz HannanshyQuinn etc) para determinar el rezago maacuteximo por cuanto estos criterios lo que tienen en cuenta es la parsimonia del modelo y no la adecuacioacuten del mismo a los datos Asiacute ocurre muchas veces que el modelo elegido bajo algunos de estos criterios no sea conshygruente con los datos al presentar residuales autocorrelacionados etc Por tanto aquiacute el criterio dominante para la determinacioacuten de orden del rezago maacuteximo de modelo dinaacutemico inicial es su coherencia con los datos reflejada esta coherencia en residuashyles homocedaacutesticos e independientes Luego este modelo inicial es simplificado eliminando las variables cuyos paraacutemetros no sean significativos al 5 Aplicando este procedimiento resultoacute la siguiente ecuacioacuten

Dy = + 05301Dy_1 + 0443Dy_2 + 004571Dq + 003472Dq_1

(SE) (00912) (00941) (00285) (00316) (2)

(00294) (00819) (00143)

AR 1-2 F(2iexcl24) = 15248 [02380]

ARCH 1-1 F(124) = 060628 [04438]

Normality Chjl2(2) 18638 [03938]

hetero F( 1411) = 059149 [08240]

RESET F(1iexcl25) = 082520 [03723]

Luz Dary Ramirez Franco E Hernando Rendoacuten Obando

En la ecuacioacuten (2) aparece la tasa de devaluacioacuten real conten poraacutenea y rezagada dos periacuteodos Mientras los coeficientes de [ contemporaacuteneo y rezagado un periacuteodo son positivos y casi iguale el de Dq rezagado dos periodos es negativo Para captar el efec neto de la tasa de devaluacioacuten real se contrasta la siguiente hip tesis nula de que la suma de los paraacutemetros asociados a Dq y los dos rezagos sea cero frente a la alternativa de que esta sun sea diferente de cero El estadiacutestico da F(l26)=24[014] el CL

no permite rechazar la hipoacutetesis nula Es decir en teacuterminos netm en teacuterminos de promedio la tasa devaluacioacuten real no tiene efect sobre el producto sus efectos puntuales son de igual magnitl

pero de signo contrario de tal forma que se cancelan

Una transformacioacuten de la ecuacioacuten anterior es posible dada semejanza de los paraacutemetros de Dq contemporaacuteneo y reza~ do estas dos variables se condensan en su promedio dando ecuacioacuten (3)

Dy =+05355Dy_1 +04435Dy_2 -07256gap_1

(SE) (008993) (009108) (008151)

+004403DDgr_1 +007919MaDq -01322 Dq_2 (3)

(001424) (003129) (002771)

AR 1- 2 F( 224) = 15279 [02374]

ARCH 1 F( 1 24) = 087038 [03601]

Normality ChiA2(2)= 14781 [04776]

Hetero F(12 13) = 054274 [08505]

RESET F( 1 25) = 09293 [034431

En la ecuacioacuten (3) MaDq es el promedio de la Dq contempo neo y Dq rezagado un periacuteodo El coeficiente de esta variable positivo e implica que por cada un punto porcentual de ma devaluacioacuten real la tasa de crecimiento del producto crece un 008 puntosiexcl mientras que el coeficiente de Dq rezagado ( periacuteodos es negativo e igual a 012 lo cual indica que un pu de crecimiento en la tasa de devaluacioacuten real reduce la tasa crecimiento del producto en 012 puntos Asiacute la tasa de deval cioacuten real tiene dos efectos contrapuestos sobre el crecimiento la actividad econoacutemica contraccionista e expansivo lo cual puede interpretar como un reflejo de los diferentes impactos



Para la implementacioacuten empiacuterica de la relacioacuten (1)iexcl se utilizaron datos anuales desde 1970 hasta 2004 La metodologiacutea economeacuteshytrica utilizada es la siguiente se partioacute de un modelo autoregreshy

sivo y de rezagos distribuidos de orden dos en cada una de las variablesiexcl excepto gapiexcl la cual entra con un rezago de orden 1 Asiacute la muestra efectiva utilizada se reduce a datos desde 1973shy2004 Estos rezagos se determinaron teniendo en cuenta que los residuales pasaron los test de correlacioacuten serial hasta de orden 2 (AR) iexcl nomalidad (Normality)iexcl Heteroscedasticidad autoregresiva (ARCH)iexcl heterocedasticidad en funcioacuten del cuadrado de las variashybles (Hetero) y forma funcional (RESET) Para detalles sobre estos contrastesiexcl ver Johnston y Dinardo (1997) No se utilizaron los llamados criterios de informacioacuten (como el de Schwarz HannanshyQuinn etc) para determinar el rezago maacuteximo por cuanto estos criterios lo que tienen en cuenta es la parsimonia del modelo y no la adecuacioacuten del mismo a los datos Asiacute ocurre muchas veces que el modelo elegido bajo algunos de estos criteriosiexcl no sea conshygruente con los datos al presentar residuales autocorrelacionadosiexcl etc Por tanto aquiacute el criterio dominante para la determinacioacuten de orden del rezago maacuteximo de modelo dinaacutemico inicial es su coherencia con los datos reflejada esta coherencia en residuashyles homocedaacutesticos e independientes Luego este modelo inicial =s simplificado eliminando las variables cuyos paraacutemetros no ean significativos al 5 Aplicando este procedimiento resultoacute a siguiente ecuacioacuten

)y = + 05301Dy_l + 0443Dy_2 + 004571Dq + J03472Dq_l

SE) (00912) (00941) (00285) (00316) (2)

- 01299Dq_2 - 07243gap_l + 00439DDgr_l

(00294) (00819) (00143)

~R 1-2 F(224) = 15248 [02380] t

~RCH 1-1 F(l24) == 060628 [04438]

~ormality Chi2(2) == 18638 [03938]

letero F(14ll) == 059149 [08240]

ESET F(l25) = 082520 [03723]


En la ecuacioacuten (2) aparece la tasa de devaluacioacuten ~eal contemshyporaacutenea y rezagada dos periacuteodos Mientras lo~ ~oeAclent~s de Dq contemporaacuteneo y rezagado un penado son pOSitiVOS y casI Iguales el de Dq rezagado dos periodos es negativo Para c~pt~r el ef~c~o neto de la tasa de devaluacioacuten real se contrasta la siguiente hlposhytesis nula de que la suma de los paraacutemetros asociados a Dq y a los dos rezagos sea cero frente a la alternativa de que esta suma sea diferente de cero El estadiacutestico da F(126)=24[014J el cual no permite rechazar la hipoacutetesis nula Es d~ir en teacutermnos netos o en teacuterminos de promedio la tasa devaluaClon real no tiene efe=os sobre el producto sus efectos puntuales son de igual magnitud pero de signo contrario de tal forma que se cancelan

Una transformacioacuten de la ecuacioacuten anterior es posible dada la semejanza de los paraacutemetros de Dq contemporaacutene y rezagashydo estas dos variables se condensan en su promedio dando la ecuacioacuten (3)

Dy =+05355Dy_1 +04435Dy_2 -07256gap_1

(SE) (008993) (009108) (008151)

+004403DDgr_1 +007919MaDq -01322 Dq_2 (3)

(001424) (003129) (002771)

AR 1- 2 F( 224) = 15279 [02374]

ARCH 1 F( 1 24) = 087038 [03601]

Normality Chi2(2)= 14781 [04776]

Hetero F(12 13) = 054274 [08505]

RESET F( 1 25) = 09293 [03443]

En la ecuacioacuten (3) MaDq es el promedio de la Dq contemporaacuteshyneo y Dq rezagado un periacuteodo El coeficiente de esta vanable es positivo e implica que por cada ~n punto porcentual de mayor devaluacioacuten real la tasa de creCimiento del producto crece en un 008 puntos mientras que el coeficiente de Dq rezagado dos periacuteodos es negativo e igual a 012 lo cual indica que un punto de crecimiento en la tasa de devaluacioacuten real reduce la tasa de crecimiento del producto en 012 puntos Asiacute la tasa de devaluashycioacuten real tiene dos efectos contrapuestos sobre el crecimiento de la actividad econoacutemica contraccionista e expansivo lo cual se puede interpretar como un reflejo de los diferentes impactos de

ENSAYOS DE ECONOMiacuteA No 30 2007 51-71

I

63


oferta y demanda que la tasa de devaluacioacuten real ejerce sobre el producto Pero nuevamente en teacuterminos netos el efecto es nulo En efecto F(127) = 26982 [011] estadiacutestico que no permite rechazar la hipoacutetesis de un efecto nulo de la devaluacioacuten real sobre el crecimiento del producto

Otros determinantes de la tasa de crecimiento del producto a corto plazo son el gasto puacuteblico en teacuterminos reales que entra en la ecuacioacuten como una tasa de aceleracioacuten con un impacto posishytivo de 004 por ciento por cada punto porcentual de aumento de en la tasa de crecimiento del gasto puacuteblico Este resultado se contrapone a la hipoacutetesis de la equivalencia ricardiana La brecha del producto ejerce un impacto significativo numeacuterica y estadiacutesshyticamente Asiacute la tasa de crecimiento del producto se ajusta en un 07 por cada punto porcentual de desviacioacuten del PIB de su senda de tendencia El signo negativo del coeficiente implica que en el largo plazo el PIB observado tiende a moverse a lo largo de su sendero tendencial esto es yt=y tendencial Los rezagos uno y dos de la variable dependiente sugieren un comportamiento bastante inercial de la tasa de crecimiento del producto

Por otro lado la ecuacioacuten anterior no revela errores de especishyficacioacuten ya que todos los diagnoacutesticos son pasados satisfactoshyriamente por la ecuacioacuten como se evidencia en los respectivos valores de probabilidad de cada uno de los tests (nuacutemeros entre corchetes) En la figura siguiente se muestran los valores obsershyvados y ajustados de Dy el diagrama de dispersioacuten de Dy contra Dy estimado los residuales y su correlograma (ACF) Las graacuteficas de los valores observados y ajustados asiacute como el diagrama de dispersioacuten indica que la ecuacioacuten describe bien a Dy durante el periacuteodo mientras las dos uacuteltimas figuras indican que no se dan valores atiacutepicos ni correlacioacuten serial

Durante el periacuteodo considerado la economiacutea colombiana experishymentoacute grandes cambios derivados de las reformas de apertura de la deacutecada de los 90 s Entre estos cambios uno muy destacado fue la liberacioacuten de la cuenta de capitales y del mercado cambiario Dada la relacioacuten de estas variables con la tasa de cambio real es necesario indagar hasta queacute punto la relacioacuten estimada se ha mantenido constante durante el periacuteodo A fin de analizar maacutes detenidamente este punto se hace una estimacioacuten de la ecuacioacuten 2 por miacutenimos cuadrados recursivos esto es comenzando la esshytimacioacuten a partir de un tamantildeo miacutenimo de la muestra y repetir la estimacioacuten agregando a la vez una observacioacuten Este procedimien-shy


1980 1990

cerliacutel

Iiexcl 1 1 I I 1

I

1I

i 1

6

+ 1~ + +

~ +--4shy t+

+

2000

I 1(1

--shy1980 1990 2000 4 6

Figura 3 Dy observado y ajustado (Fitted) diagrama de dispersioacuten de Dy observado vs Dy estimado residuales

y su correlograma

to permite generar secuencias de paraacutemetros estimados yest diacutesticos del modelo a medida que se agrega una observacioacuten

En la figura 4 siguiente se muestra los residuales y una se de contrastes de de Chow Para detalles de este contrastes estabilidad estructural se puede consultar Johnston y Dinar (1996) La serie de los residuales sugiriendo la ausencia valores atiacutepicos y la constancia de la desviacioacuten estaacutendar de regresioacuten a lo largo de la muestra asiacute mismo la sucesioacuten de te de Chow indican que la ecuacioacuten estimada no presenta quiebl estructurales en gran parte de la muestra

Un aspecto uacuteltimo para evaluar de la ecuacioacuten (3) es si las variab del lado derecho son regresares vaacutelidos en un sentido estadiacutest como para que los paraacutemetros estimados por la teacutecnica de miacute mas cuadrados ordinarios sean consistentes Es decir se dE responder a la siguiente pregunta iquestse pueden considerar es variables como condicionantes vaacutelidos desde un punto de vi estadiacutestico para la estimacioacuten de la media condicional de la tasa crecimiento del producto En este caso esta cuestioacuten atantildee s a la variable Dq contemporaacutenea por cuanto los otros regreso

y E ECONOMiacuteA No 302007 51-71


oferta y demanda que la tasa de devaluacioacuten real ejerce sobre el producto Pero nuevamente en teacuterminos netos el efecto es nulo En efecto F(l27) = 26982 [011] estadiacutestico que no permite rechazar la hipoacutetesis de un efecto nulo de la devaluacioacuten real sobre el crecimiento del producto

Otros determinantes de la tasa de crecimiento del producto a corto plazo son el gasto puacuteblico en teacuterminos reales que entra en la ecuacioacuten como una tasa de aceleracioacuten con un impacto posishytivo de 004 por ciento por cada punto porcentual de aumento de en la tasa de crecimiento del gasto puacuteblico Este resultado se contrapone a la hipoacutetesis de la equivalencia ricardiana La brecha del producto ejerce un impacto significativo numeacuterica yestadiacutesshyticamente Asiacute la tasa de crecimiento del producto se ajusta en un 07 por cada punto porcentual de desviacioacuten del PIS de su senda de tendencia El signo negativo del coeficiente implica que en el largo plazo el PIS observado tiende a moverse a lo largo de su sendero tendencial esto es Yt =y tendencia Los rezagos uno y dos de la variable dependiente sugieren un comportamiento bastante inercial de la tasa de crecimiento del producto

Por otro lado la ecuacioacuten anterior no revela errores de especishyficacioacuten ya que todos los diagnoacutesticos son pasados satisfactoshyriamente por la ecuacioacuten como se evidencia en los respectivos valores de probabilidad de cada uno de los tests (nuacutemeros entre corchetes) En la figura siguiente se muestran los valores obsershyvados y ajustados de Dy el diagrama de dispersioacuten de Dy contra Dy estimado los residuales y su correlograma (ACF) Las graacuteficas de los valores observados y ajustados asiacute como el diagrama de dispersioacuten indica que la ecuacioacuten describe bien a Dy durante el Jeriacuteodo mientras las dos uacuteltimas figuras indican que no se dan Jalares atiacutepicos ni correlacioacuten serial

)ura~te el periacuteodo considerado la economiacutea colombiana experi shy11ento grandes cambios derivados de las reformas de apertura de a deacutecada de los 90 s Entre estos cambios uno muy destacado iexclbue la liberaci~~ de la cuenta d~ capitales y del mercado cambiario

ada la relacton de estas variables con la tasa de cambio real ~s necesario indagar hasta queacute punto la relacioacuten estimada se ha nantenido constante durante el periacuteodo A fin de analizar maacutes letenidamente este punto se hace una estimacioacuten de la ecuacioacuten 1por miacutenimos cuadrados recursivos esto es comenzando la esshytmacioacuten a partir de un tamantildeo miacutenimo de la muestra y repetir la lStimacioacuten agregando a la vez una observacioacuten Este procedimien-shy


20001980 1990

1 I 1 I --shy(1 1 I l 1 1[ 1

1

i1 iexcl ool I I

1

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-1

2 3 420001980 1990


y su correlograma

to permite generar secuencias de paraacutemetros estimados y estashydiacutesticos del modelo a medida que se agrega una observacioacuten

En la figura 4 siguiente se muestra los residuales y una serie de contrastes de de Chow Para detalles de este contrastes de estabilidad estructural se puede consultar Johnston y Dinardo (1996) La serie de los residuales sugiriendo la ausencia de valores atiacutepicos y la constancia de la desviacioacuten estaacutendar de la regresioacuten a lo largo de la muestra asiacute mismo la sucesioacuten de tests de Chow indican que la ecuacioacuten estimada no presenta quiebres estructurales en gran parte de la muestra

Un aspecto uacuteltimo para evaluar de la ecuacioacuten (3) es si las variables del lado derecho son regresares vaacutelidos en un sentido estadiacutestico como para que los paraacutemetros estimados por la teacutecnica de miacutenishymos cuadrados ordinarios sean consistentes Es decir se debe responder a la siguiente pregunta iquestse pueden considerar estas variables como condicionantes vaacutelidos desde un punto de vista estadiacutestico para la estimacioacuten de la media condicional de la tasa de crecimiento del producto En este caso esta cuestioacuten atantildee solo a la variable Dq contemporaacutenea por cuanto los otros regresares

_ (oll rOor- -__ _shy

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-----


De acuerdo con el conjunto de informacioacuten que se tiene el mode marginal para Dq estimado es


~

V

bull I

V

JI ~

--~ ---~~----------------~------ -

OHj

iexcl

Figura 4 Residuales recursivos y contrastes de Chow de la ecuacioacuten (

(3) I

entran en la ecuaclon en sus niveles rezagados y como tal son variables predeterminadas independientes de los resishyduales si estos no presentan correlacioacuten serial lo cual se cumple aquiacute seguacuten el test de correlacioacuten serial reportado

Para determinar si se puede considerar a Dq como un regresar vaacutelido se aplica un test de exogeneidad conocido como conshytraste de Hausman-Wu Este test tiene varias formas y la que se aplica aquiacute implica los siguientes pasos primero se estima una ecuacioacuten para Dq en funcioacuten de variables predeterminadas Esta ecuacioacuten se denomina el modelo marginal luego se hace un contraste sobre si la variable dependiente estimada del modelo marginal es un regresar vaacutelido en la ecuacioacuten condicional esto es en la ecuacioacuten (3) Es decir si el paraacutemetro asociado a esta variable es significativamente diferente de cero en el modelo conshydicional Si se encuentra que es un regresar vaacutelido entonces se concluye que la variable en cuestioacuten no es exoacutegena y por tanto el modelo condicional debe estimarse por una teacutecnica apropiada como variables instrumentales En caso en que se encuentra que el paraacutemetro de esta variable no es significativamente diferente de cero en el modelo condicional la interpretacioacuten es que la vashyriable en cuestioacuten es exoacutegena y como tal un regresar vaacutelido en este modelo

--------------------------

Dq =-03918Dmp_1+04778Dq_1 (4)

(SE) (0184) (01535)

AR 1- 2 F( 2 28) = 042577 [06574]

ARCH 1 F( 1 28) 028203 [05996]

Normality ChV2(2) 074375 [06894]

HETERO F( 4 25) = 11087 [03745]

RESET F( 1(29) = 17595 [01950]

F(822)=021893 [09838]

La ecuacioacuten anterior resulta de la simplificacioacuten de un modE autoregresivo y de rezagos distribuidos de Dq en funcioacuten de I variables Dy Dgr gap Dmp con dos rezagos excluyendo SUS

lores contemporaacuteneos La variable gap entroacute solo con un reza~ El estadiacutestico F reportado al final de la ecuacioacuten anterior indi que esta simplificacioacuten es vaacutelida

Los diagnoacutesticos reportados indican que la ecuacioacuten no preser errores de especificacioacuten dado el conjunto de informacioacuten ex tente Como uacuteltima etapa del test de exogeneidad se contra la significancia de Dq ajustado de la ecuacioacuten (4) en la ecuaci condicional (3) El test da F( 125) 0137371 [07140] lo CI

no rechaza la hipoacutetesis nula de que Dq estimado no forma pa del modelo condicional Por tanto Dq en la ecuacioacuten (3) se pue considerar como una variable deacutebilmente exoacutegena para la e~ macioacuten de los paraacutemetros de la ecuacioacuten (3)

Aunque no es del intereacutes fundamental de este estudio la moc iexclacioacuten de la TCR vale la pena hacer alguacuten anaacutelisis de la ecuaci de esta variable Asiacute la ecuacioacuten indica que la tasa de devaluaci real es impactada negativamente por la tasa de crecimiento los saldos monetarios reales Esto se puede justificar desde modelos teoacutericos de bienes transables y no transables (ver Cord 1984) De acuerdo con estos modeos una expansioacuten mane ria viacutea bajas tasas de interfs o directamente estimula el ga agregar) parte del cual se reaiiacuteza en bienes no transables Cl

precio s~~ determina domeacutesticamente Asiacute la expansioacuten maneta hace que este precio se eleve por lo que el precio relativo de

-------~ -------~--~---~~-----~---------

66 Relacioacuten tasa de cambio y actividad econoacutemica para Colombia en el periodo 1970 - 2006

Figura 4 Residuales recursivos y contrastes de Chow de la ecuacioacuten (3)

entran en la ecuaclOn en sus niveles rezagados y como tal son variables predeterminadas independientes de los resishyduales si estos no presentan correlacioacuten serial lo cual se umple aquiacute seguacuten el test de correlacioacuten serial reportado

Jara determinar si se puede considerar a Dq como un regresar iexclaacutelido se aplica un test de exogeneidad conocido como conshyraste de Hausman-Wu Este test tiene varias formas y la que e aplica aquiacute implica los siguientes pasos primero se estima una ecuacioacuten para Dq en funcioacuten de variables predeterminadas sta ecuacioacuten se denomina el modelo marginal luego se hace un ontraste sobre si la variable dependiente estimada del modelo 1I1arginal es un regresor vaacutelido en la ecuacioacuten condicional esto ~s en la ecuacioacuten (3) Es decir si el paraacutemetro asociado a esta rariable es significativamente diferente de cero en el modelo conshy~icional Si se encuentra que es un regresar vaacutelido entonces se toncluye que la variable en cuestioacuten no es exoacutegena y por tanto iexclI modelo condicional debe estimarse por una teacutecnica apropiada lomo variables instrumentales En caso en que se encuentra que II paraacutemetro de esta variable no es significativamente diferente le cero en el modelo condicional la interpretacioacuten es que la vashylable en cuestioacuten es exoacutegena y como tal un regresar vaacutelido en lSte modelo


De acuerdo con el conjunto de informacioacuten que se tiene el modelo marginal para Dq estimado es

Dq =-03918Dmp_1+04778Dq_1 (4)

(SE) (0184) (01535)

AR 1- 2 F( 2 28) = 042577 [06574]

ARCH 1 F( 1 28) = 028203 [05996]

Normality Chi2(2)== 074375 [06894]

HETERO F( 4 25) = 11087 [03745]

RESET F( 1 29) = 17595 [01950]

F(822)=021893 [09838]

La ecuacioacuten anterior resulta de la simplificacioacuten de un modelo autoregresivo y de rezagos distribuidos de Dq en funcioacuten de las variables Dy Dgr gap Dmp con dos rezagos excluyendo sus vashylores contemporaacuteneos La variable gap entroacute solo con un rezago El estadiacutestico F reportado al final de la ecuacioacuten anterior indica que esta simplificacioacuten es vaacutelida

Los diagnoacutesticos reportados indican que la ecu~cioacuten no prese~ta errores de especificacioacuten dado el conjunto de Informaclon eXls~ tente Como uacuteltima etapa del test de exogeneidad se contrasto la significancia de Dq ajustado de la ecuacioacuten (4) en la ecuacioacuten condicional (3) El test da F(l25) = 0137371 [07140] lo cual no rechaza la hipoacutetesis nula de que Dq estimado no forma parte del modelo condicional Por tanto Dq en la ecuacioacuten (3) se puede considerar como una variable deacutebilmente exoacutegena para la estishymacioacuten de los paraacutemetros de la ecuacioacuten (3)

Aunque no es del intereacutes fundamental de este estudio la mo~~shylacioacuten de la TCR vale la pena hacer alguacuten anaacutelisis de la ecuac~~n de esta variable Asiacute la ecuacioacuten indica que la tasa de devaluaclon real es impactada negativamente por la tasa de crecimiento de los saldos monetarios reales Esto se puede justificar desde los modelos teoacutericos de bienes transables y no transables (ver Carden 1984) De acuerdo con estos modelos una expa~sioacuten monetashyria viacutea bajas tasas de interfs o directamente estimula el gasto agregar) parte del cual se reaiiacuteza en bines no tr~~sables cuxo precio Sl determina domeacutesticamente ASI la expansJon ~onetana hace que este precio se eleve por lo que el preelo relatiVO de los

~----_~-~-shy

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bienes transables se reduce dado que se supone que los precios de los transables son exoacutegenos para la economiacutea nacional de acuerdo al supuesto del paiacutes pequentildeo Puesto que en estos moshydelos el ratio de precios de transables sobre no transables es la TCRiexcl se sigue que una expansioacuten monetaria genera una caiacuteda en la tasa de cambio real

6 Comentarios finales

bull Los resultados indican que la tasa de devaluacioacuten realiexcl en teacutershyminos netos no tiene ninguna incidencia sobre el crecimiento del producto Es decir la tasa de devaluacioacuten real (Dq) tiene efectos contrapuestos sobre el producto positivos y negativos con magnitudes iguales pero de signo contrario Por tantoiexcl en el corto plazo se dan efectos expansivos (coeficiente positivo de MaDq) y contraccionistas (coeficiente negativo de Dqt_2)iexcl pero estos efectos contrapuestos se cancelan entre si

bull Tal como se mostroacute en la revisioacuten de la literatura los canales a traveacutes de los cuales la devaluacioacuten real puede afectar negativashymente al producto son sumamente variados Una consecuencia de este hecho es que es casi imposible tener un modelo que englobe todos estos posibles canales De hechoiexcl la literatura evidencia que los modelos empiacutericos son maacutes bien parciales El modelo estimado aquiacute es sumamente general y como tal no permite discriminar cual de estos canales es el relevante Esta es una limitacioacuten de estos resultados

bull A corto plazo el crecimiento del producto estaacute ligado positi shyvamente al ritmo de expansioacuten del gasto puacuteblico en teacuterminos reales aunque con un impacto modesto

bull La ecuacioacuten estimada presenta paraacutemetros constantes a lo larshygo del periacuteodo lo cual es un resultado notable si se tienen en cuenta los cambios experimentados por la economiacutea colombiana a partir de 1992

bull La ecuacioacuten estimada es un modelo de la tasa de crecimiento del producto condicional a la tasa de devaluacioacuten real conshytempoacuteranea y rezagada a la tasa de crecimiento del gasto puacuteblico real rezagado uno y dos periacuteodos variable condensada en la tasa de aceleracioacuten del gasto puacuteblico y de la brecha del producto respecto a su nivel de tendencia rezagada un periacuteoshydo Los paraacutemetros asociados a estas variables tienen signos interpretables desde el anaacutelisis econoacutemico

Luz Dary Ramirez Franco E Hernando Rendoacuten abando

bull Los regresares de la ecuaclon satisfacen los requisitos nE cesarios para ser considerados como condicionantes vaacutelid( desde el punto de vista estadiacutestico Especiacuteficamente la ta de devaluacioacuten real contemporaacutenea se puede considerar conshydeacutebilmente exoacutegenaiexcl seguacuten el test de Hausman-Wu Asiacute 1lt paraacutemetros estimados del modelo son consistentes

Recepcioacuten Mayo 19 de 20C Aprobacioacuten Mayo 9 de 20(

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bienes transables se reduce dado que se supone que los precios de los transables son exoacutegenos para la economiacutea nacional de acuerdo al supuesto del paiacutes pequentildeo Puesto que en estos moshydelos el ratio de precios de transables sobre no transables es la TeR se sigue que una expansioacuten monetaria genera una caiacuteda en

la tasa de cambio real


bull Los resultados indican que la tasa de devaluacioacuten real en teacutershyminos netos no tiene ninguna incidencia sobre el crecimiento del producto Es decir la tasa de devaluacioacuten real (Dq) tiene efectos contrapuestos sobre el producto positivos y negativos con magnitudes iguales pero de signo contrario Por tanto en el corto plazo se dan efectos expansivos (coeficiente positivo de MaDq) y contraccionistas (coeficiente negativo de Dqt2) pero estos efectos contrapuestos se cancelan entre si

bull Tal como se mostroacute en la revisioacuten de la literatura los canales a traveacutes de los cuales la devaluacioacuten real puede afectar negativashymente al producto son sumamente variados Una consecuencia de este hecho es que es casi imposible tener un modelo que englobe todos estos posibles canales De hecho la literatura evidencia que los modelos empiacutericos son maacutes bien parciales El modelo estimado aquiacute es sumamente general y como tal no permite discriminar cual de estos canales es el relevante Esta es una limitacioacuten de estos resultados


La ecuacioacuten estimada presenta paraacutemetros constantes a lo larshygo del periacuteodo lo cual es un resultado notable si se tienen en cuenta los cambios experimentados por la economiacutea colombiana a partir de 1992

La ecuacioacuten estimada es un modelo de la tasa de crecimiento del producto condicional a la tasa de devaluacioacuten real conshy

tempoacuteranea y rezagada a la tasa de crecimiento del gasto puacuteblico real rezagado uno y dos periacuteodos variable condensada en la tasa de aceleracioacuten del gasto puacuteblico y de la brecha del producto respecto a su nivel de tendencia rezagada un periacuteoshydo Los paraacutemetros asociados a estas variables tienen signos interpretables desde el anaacutelisis econoacutemico


bull Los regresores de la ecuaclon satisfacen los requisitos neshycesarios para ser considerados como condicionantes vaacutelidos desde el punto de vista estadiacutestico Especiacuteficamente la tasa de devaluacioacuten real contemporaacutenea se puede considerar como deacutebilmente exoacutegena seguacuten el test de Hausman-Wu Asiacute los paraacutemetros estimados del modelo son consistentes

Recepcioacuten Mayo 19 de 2007 Aprobacioacuten Mayo 9 de 2008


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ENSAYOS DF ECONOMiacuteA No 30 2007 51-71



positiva la cual se puede denominar el enfoque tradicion~1 y otra years 1970-2004 The results show both an expansiacuteve and contractiacuteve impact on the product of the devaluation rateo However in net terms the impact of the devaluatiacuteon rate is null Key words Exchange rate Devaluation Error Correction Model

1 Introduccioacuten

La teoriacutea econoacutemica presenta dos vertientes de anaacutelisis sobre la relacioacuten Tasa de Cambio Real (TCR) y Producto De un lado estaacute el enfoque convencional de macroeconomiacutea abierta con el modelo IS-LM-BP que postula una relacioacuten positiva entre las dos variables al menos en el largo plazo De otro lado estaacuten los enfoques que postulan una relacioacuten inversa entre las dos variables debido tanto a factores de oferta como de demanda

La evidencia empiacuterica a nivel internacional muestra que la relacioacuten que predomina entre estas variables es negativa por lo menos a corto plazo ver Edwards (1986) En este sentido y teniendo en c~enta que la literatura empiacuterica para Colombia no es muy amshyplia este trabaJo se propone evaluar la relacioacuten Tasa de Cambio - Actividad Econoacutemica para Colombia en el periacuteodo 1980-2004 El anaacutelisis se realizaraacute a traveacutes de la especificacioacuten de un modelo de correccioacuten de errores para el producto que permite determishynar el impacto en el corto plazo de la devaluacioacuten real sobre el producto

~I estudi~ se componee las siguientes partes Luego de esta Introducclon en la secclon 2 se hace una revisioacuten de los diferenshytes e~fo~ues teoacutericos s~bre la relacioacuten tasa de cambio y actividad economlca en la secclon tres se resume la literatura empiacuterica En una cuarta seccioacuten se presenta el modelo base de las estishymaciones economeacutetricas y se describen los datos utilizados en una quinta seccioacuten se realizan las estimaciones y se analiacuteza~ los resultados de las estimaciones Finalmente en la seccioacuten 6 se hacen algunos comentarios a manera de conclusiones

2 La teoriacutea sobre la relacioacuten producto-tasa de cambio

La te~r~a econoacutemca plantea I~ relacioacuten entre la tasa de cambio y la actividad economlca a traves de dos perspectivas a saber una que considera que la relacioacuten tasa de cambio real y el producto e~

1 Siacuten embargo en los hallazgos empiacutericos para muchos paiacuteses sobre la relacioacuten exportaciones netasshylasa de cambio real se ha encontrado un efecto negativo de la TCR sobre las exportaciones netas Estos hallazgos han sido documentados en la literatura como los efectos J Sobre esto ver Artus y Knight (1984) Pero para Colombia se ha encontrado que no se dan estos efectos J Ver Rincoacuten (1999)

que admite que esta relacioacuten puede ser negativa denommada en la literatura como enfoque de la devaluacioacuten contraccionista


Este enfoque fundamentado en el modelo IS-LM plantea qUE la relacioacuten entre la TCR y el producto es positiva Muestra qUE un aumento de la tasa de cambio nominal (TCN) (depreciacioacuter nominal) permaneciendo constante los precios provoca una de preciacioacuten real con lo que mejora la comp~titividady po tantc las exportaciones netas de bienes y serVICIOS estlmulandosl

asiacute la demanda agregada y por tanto el producto si la econo miacutea estaacute operando con capacidad ociosa Esto supone que s cumple la condicioacuten Marshall - Lerner la cual se expresa com

L +n raquo 1 donde 11 iexcl(1 representa la elasticidad de I X1tR IMTeR lA

demanda de exportaciones a la TCR y TlM HR representa la ela ticidad de la demanda de importaciones ala TCR Esta condicieacute garantiza que la devaluacioacuten real mejora la cuenta comercial E teacuterminos del modelo IS-LM-BP con perfecta movilidad de caplteacute la devaluacioacuten real desplazariacutea a la derecha la curva 15 a lo lar~ de la curva LM haciendo que el producto crezca

La teoriacutea sobre la condicioacuten Marshall-Lerner considera que eacutes tiende a cumplirse en el largo plazo mientras que a corto pla predominan los llamados efectos J lo cual implia que la d~v luacioacuten real antes que mejorar la cuenta comerCial la detenor En la raiacutez de este efecto de la devaluacioacuten real estaacuten las baj elasticidades a la tasa de cambio real de la demanda de export ciones e importaciones Por tanto dado que la demanda agre~ da depende positivamente del saldo de la cuenta comercial 1 efectos J implican una asociacioacuten negativa entre la devaluaCl real y el producto


Sin embargo otros enfoques consideran que la deyaluacioacuten r tiene efectos contraccionistas sobre el producto aun a largo p zo Estos efectos se dan tanto por el lado de la demanda co por el lado de la oferta agregada A continuacioacuten se resu~en diferentes argumentos que sustentan el impacto contracClonl de una devaluacioacuten sobre el producto

N VOS DE ECONOMiacuteA No 302007 51-71



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V~v~ f 1(l 11

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1 ~ shyo 11 iexcl v

t~ ~~_j ~ V I ~_L~ __ l~_J_------1970 1980 1990 2000 1970 19S0 1990 20()() 2010

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Dgr -81

Dy -349

Dq -298

Dmp -388

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Dy = + 05301Dy_1 + 0443Dy_2 + 004571Dq + 003472Dq_1

(SE) (00912) (00941) (00285) (00316) (2)

(00294) (00819) (00143)

AR 1-2 F(2iexcl24) = 15248 [02380]

ARCH 1-1 F(124) = 060628 [04438]


hetero F( 1411) = 059149 [08240]

RESET F(1iexcl25) = 082520 [03723]






Dy =+05355Dy_1 +04435Dy_2 -07256gap_1

(SE) (008993) (009108) (008151)

+004403DDgr_1 +007919MaDq -01322 Dq_2 (3)

(001424) (003129) (002771)

AR 1- 2 F( 224) = 15279 [02374]

ARCH 1 F( 1 24) = 087038 [03601]

Normality ChiA2(2)= 14781 [04776]

Hetero F(12 13) = 054274 [08505]

RESET F( 1 25) = 09293 [034431






)y = + 05301Dy_l + 0443Dy_2 + 004571Dq + J03472Dq_l

SE) (00912) (00941) (00285) (00316) (2)

- 01299Dq_2 - 07243gap_l + 00439DDgr_l

(00294) (00819) (00143)

~R 1-2 F(224) = 15248 [02380] t

~RCH 1-1 F(l24) == 060628 [04438]

~ormality Chi2(2) == 18638 [03938]

letero F(14ll) == 059149 [08240]

ESET F(l25) = 082520 [03723]




Dy =+05355Dy_1 +04435Dy_2 -07256gap_1

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+004403DDgr_1 +007919MaDq -01322 Dq_2 (3)

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AR 1- 2 F( 224) = 15279 [02374]

ARCH 1 F( 1 24) = 087038 [03601]

Normality Chi2(2)= 14781 [04776]

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Dq =-03918Dmp_1+04778Dq_1 (4)

(SE) (0184) (01535)

AR 1- 2 F( 2 28) = 042577 [06574]

ARCH 1 F( 1 28) 028203 [05996]

Normality ChV2(2) 074375 [06894]

HETERO F( 4 25) = 11087 [03745]

RESET F( 1(29) = 17595 [01950]

F(822)=021893 [09838]







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Dq =-03918Dmp_1+04778Dq_1 (4)

(SE) (0184) (01535)

AR 1- 2 F( 2 28) = 042577 [06574]

ARCH 1 F( 1 28) = 028203 [05996]

Normality Chi2(2)== 074375 [06894]

HETERO F( 4 25) = 11087 [03745]

RESET F( 1 29) = 17595 [01950]

F(822)=021893 [09838]




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Dy = + 05301Dy_1 + 0443Dy_2 + 004571Dq + 003472Dq_1

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+004403DDgr_1 +007919MaDq -01322 Dq_2 (3)

(001424) (003129) (002771)

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ARCH 1 F( 1 24) = 087038 [03601]

Normality ChiA2(2)= 14781 [04776]

Hetero F(12 13) = 054274 [08505]

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)y = + 05301Dy_l + 0443Dy_2 + 004571Dq + J03472Dq_l

SE) (00912) (00941) (00285) (00316) (2)

- 01299Dq_2 - 07243gap_l + 00439DDgr_l

(00294) (00819) (00143)

~R 1-2 F(224) = 15248 [02380] t

~RCH 1-1 F(l24) == 060628 [04438]

~ormality Chi2(2) == 18638 [03938]

letero F(14ll) == 059149 [08240]

ESET F(l25) = 082520 [03723]




Dy =+05355Dy_1 +04435Dy_2 -07256gap_1

(SE) (008993) (009108) (008151)

+004403DDgr_1 +007919MaDq -01322 Dq_2 (3)

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AR 1- 2 F( 224) = 15279 [02374]

ARCH 1 F( 1 24) = 087038 [03601]

Normality Chi2(2)= 14781 [04776]

Hetero F(12 13) = 054274 [08505]

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Dq =-03918Dmp_1+04778Dq_1 (4)

(SE) (0184) (01535)

AR 1- 2 F( 2 28) = 042577 [06574]

ARCH 1 F( 1 28) = 028203 [05996]

Normality Chi2(2)== 074375 [06894]

HETERO F( 4 25) = 11087 [03745]

RESET F( 1 29) = 17595 [01950]

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~R 1-2 F(224) = 15248 [02380] t

~RCH 1-1 F(l24) == 060628 [04438]

~ormality Chi2(2) == 18638 [03938]

letero F(14ll) == 059149 [08240]

ESET F(l25) = 082520 [03723]




Dy =+05355Dy_1 +04435Dy_2 -07256gap_1

(SE) (008993) (009108) (008151)

+004403DDgr_1 +007919MaDq -01322 Dq_2 (3)

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AR 1- 2 F( 224) = 15279 [02374]

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Normality Chi2(2)= 14781 [04776]

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Dq =-03918Dmp_1+04778Dq_1 (4)

(SE) (0184) (01535)

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Normality ChV2(2) 074375 [06894]

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Dq =-03918Dmp_1+04778Dq_1 (4)

(SE) (0184) (01535)

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Normality Chi2(2)== 074375 [06894]

HETERO F( 4 25) = 11087 [03745]

RESET F( 1 29) = 17595 [01950]

F(822)=021893 [09838]




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+004403DDgr_1 +007919MaDq -01322 Dq_2 (3)

(001424) (003129) (002771)

AR 1- 2 F( 224) = 15279 [02374]

ARCH 1 F( 1 24) = 087038 [03601]

Normality ChiA2(2)= 14781 [04776]

Hetero F(12 13) = 054274 [08505]

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SE) (00912) (00941) (00285) (00316) (2)

- 01299Dq_2 - 07243gap_l + 00439DDgr_l

(00294) (00819) (00143)

~R 1-2 F(224) = 15248 [02380] t

~RCH 1-1 F(l24) == 060628 [04438]

~ormality Chi2(2) == 18638 [03938]

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Dy =+05355Dy_1 +04435Dy_2 -07256gap_1

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+004403DDgr_1 +007919MaDq -01322 Dq_2 (3)

(001424) (003129) (002771)

AR 1- 2 F( 224) = 15279 [02374]

ARCH 1 F( 1 24) = 087038 [03601]

Normality Chi2(2)= 14781 [04776]

Hetero F(12 13) = 054274 [08505]

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6

+ 1~ + +

~ +--4shy t+

+

2000

I 1(1

--shy1980 1990 2000 4 6


y su correlograma












20001980 1990

1 I 1 I --shy(1 1 I l 1 1[ 1

1

i1 iexcl ool I I

1

-O~ri

-1

2 3 420001980 1990


y su correlograma





65

-----




~

V

bull I

V

JI ~

--~ ---~~----------------~------ -

OHj

iexcl


(3) I



--------------------------

Dq =-03918Dmp_1+04778Dq_1 (4)

(SE) (0184) (01535)

AR 1- 2 F( 2 28) = 042577 [06574]

ARCH 1 F( 1 28) 028203 [05996]

Normality ChV2(2) 074375 [06894]

HETERO F( 4 25) = 11087 [03745]

RESET F( 1(29) = 17595 [01950]

F(822)=021893 [09838]







-------~ -------~--~---~~-----~---------







Dq =-03918Dmp_1+04778Dq_1 (4)

(SE) (0184) (01535)

AR 1- 2 F( 2 28) = 042577 [06574]

ARCH 1 F( 1 28) = 028203 [05996]

Normality Chi2(2)== 074375 [06894]

HETERO F( 4 25) = 11087 [03745]

RESET F( 1 29) = 17595 [01950]

F(822)=021893 [09838]




~----_~-~-shy

67
















































69




















1-



























~ I






baso


























57







41 El Modelo






(Dy=f(DqDgrDmpgap)






- 1

5







41 El Modelo


--------~--------- -__-__-shy









59



2010

1970 1180 1990 2000 2010 1970 1980 1990 2000 2010



Dgr -81

Dy -349

Dq -298

Dmp -388

gap -32



------------- ---------- --~--





----------~--~--

-------------------------------------------------------------------------------------------------



I (iexcl 01


V~v~ f 1(l 11

J 11 11 v I o o~

1 ~ shyo 11 iexcl v

t~ ~~_j ~ V I ~_L~ __ l~_J_------1970 1980 1990 2000 1970 19S0 1990 20()() 2010

1980 1990 2000 2010

d075 -

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lUJI

IV i



Dgr -81

Dy -349

Dq -298

Dmp -388

gap -32




------------------------------- --------




Dy = + 05301Dy_1 + 0443Dy_2 + 004571Dq + 003472Dq_1

(SE) (00912) (00941) (00285) (00316) (2)

(00294) (00819) (00143)

AR 1-2 F(2iexcl24) = 15248 [02380]

ARCH 1-1 F(124) = 060628 [04438]


hetero F( 1411) = 059149 [08240]

RESET F(1iexcl25) = 082520 [03723]






Dy =+05355Dy_1 +04435Dy_2 -07256gap_1

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+004403DDgr_1 +007919MaDq -01322 Dq_2 (3)

(001424) (003129) (002771)

AR 1- 2 F( 224) = 15279 [02374]

ARCH 1 F( 1 24) = 087038 [03601]

Normality ChiA2(2)= 14781 [04776]

Hetero F(12 13) = 054274 [08505]

RESET F( 1 25) = 09293 [034431






)y = + 05301Dy_l + 0443Dy_2 + 004571Dq + J03472Dq_l

SE) (00912) (00941) (00285) (00316) (2)

- 01299Dq_2 - 07243gap_l + 00439DDgr_l

(00294) (00819) (00143)

~R 1-2 F(224) = 15248 [02380] t

~RCH 1-1 F(l24) == 060628 [04438]

~ormality Chi2(2) == 18638 [03938]

letero F(14ll) == 059149 [08240]

ESET F(l25) = 082520 [03723]




Dy =+05355Dy_1 +04435Dy_2 -07256gap_1

(SE) (008993) (009108) (008151)

+004403DDgr_1 +007919MaDq -01322 Dq_2 (3)

(001424) (003129) (002771)

AR 1- 2 F( 224) = 15279 [02374]

ARCH 1 F( 1 24) = 087038 [03601]

Normality Chi2(2)= 14781 [04776]

Hetero F(12 13) = 054274 [08505]

RESET F( 1 25) = 09293 [03443]



I

63







1980 1990

cerliacutel

Iiexcl 1 1 I I 1

I

1I

i 1

6

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~ +--4shy t+

+

2000

I 1(1

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y su correlograma












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1 I 1 I --shy(1 1 I l 1 1[ 1

1

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1

-O~ri

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2 3 420001980 1990


y su correlograma





65

-----




~

V

bull I

V

JI ~

--~ ---~~----------------~------ -

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iexcl


(3) I



--------------------------

Dq =-03918Dmp_1+04778Dq_1 (4)

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F(822)=021893 [09838]







-------~ -------~--~---~~-----~---------







Dq =-03918Dmp_1+04778Dq_1 (4)

(SE) (0184) (01535)

AR 1- 2 F( 2 28) = 042577 [06574]

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Normality Chi2(2)== 074375 [06894]

HETERO F( 4 25) = 11087 [03745]

RESET F( 1 29) = 17595 [01950]

F(822)=021893 [09838]




~----_~-~-shy

67
















































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1-






































57







41 El Modelo






(Dy=f(DqDgrDmpgap)






- 1

5







41 El Modelo


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2010

1970 1180 1990 2000 2010 1970 1980 1990 2000 2010



Dgr -81

Dy -349

Dq -298

Dmp -388

gap -32



------------- ---------- --~--





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-------------------------------------------------------------------------------------------------



I (iexcl 01


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Dgr -81

Dy -349

Dq -298

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------------------------------- --------




Dy = + 05301Dy_1 + 0443Dy_2 + 004571Dq + 003472Dq_1

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(00294) (00819) (00143)

AR 1-2 F(2iexcl24) = 15248 [02380]

ARCH 1-1 F(124) = 060628 [04438]


hetero F( 1411) = 059149 [08240]

RESET F(1iexcl25) = 082520 [03723]






Dy =+05355Dy_1 +04435Dy_2 -07256gap_1

(SE) (008993) (009108) (008151)

+004403DDgr_1 +007919MaDq -01322 Dq_2 (3)

(001424) (003129) (002771)

AR 1- 2 F( 224) = 15279 [02374]

ARCH 1 F( 1 24) = 087038 [03601]

Normality ChiA2(2)= 14781 [04776]

Hetero F(12 13) = 054274 [08505]

RESET F( 1 25) = 09293 [034431






)y = + 05301Dy_l + 0443Dy_2 + 004571Dq + J03472Dq_l

SE) (00912) (00941) (00285) (00316) (2)

- 01299Dq_2 - 07243gap_l + 00439DDgr_l

(00294) (00819) (00143)

~R 1-2 F(224) = 15248 [02380] t

~RCH 1-1 F(l24) == 060628 [04438]

~ormality Chi2(2) == 18638 [03938]

letero F(14ll) == 059149 [08240]

ESET F(l25) = 082520 [03723]




Dy =+05355Dy_1 +04435Dy_2 -07256gap_1

(SE) (008993) (009108) (008151)

+004403DDgr_1 +007919MaDq -01322 Dq_2 (3)

(001424) (003129) (002771)

AR 1- 2 F( 224) = 15279 [02374]

ARCH 1 F( 1 24) = 087038 [03601]

Normality Chi2(2)= 14781 [04776]

Hetero F(12 13) = 054274 [08505]

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I

63







1980 1990

cerliacutel

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I

1I

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6

+ 1~ + +

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+

2000

I 1(1

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y su correlograma












20001980 1990

1 I 1 I --shy(1 1 I l 1 1[ 1

1

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1

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-1

2 3 420001980 1990


y su correlograma





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~

V

bull I

V

JI ~

--~ ---~~----------------~------ -

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iexcl


(3) I



--------------------------

Dq =-03918Dmp_1+04778Dq_1 (4)

(SE) (0184) (01535)

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F(822)=021893 [09838]







-------~ -------~--~---~~-----~---------







Dq =-03918Dmp_1+04778Dq_1 (4)

(SE) (0184) (01535)

AR 1- 2 F( 2 28) = 042577 [06574]

ARCH 1 F( 1 28) = 028203 [05996]

Normality Chi2(2)== 074375 [06894]

HETERO F( 4 25) = 11087 [03745]

RESET F( 1 29) = 17595 [01950]

F(822)=021893 [09838]




~----_~-~-shy

67
















































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1-

























41 El Modelo






(Dy=f(DqDgrDmpgap)






- 1

5







41 El Modelo


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59



2010

1970 1180 1990 2000 2010 1970 1980 1990 2000 2010



Dgr -81

Dy -349

Dq -298

Dmp -388

gap -32



------------- ---------- --~--





----------~--~--

-------------------------------------------------------------------------------------------------



I (iexcl 01


V~v~ f 1(l 11

J 11 11 v I o o~

1 ~ shyo 11 iexcl v

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1980 1990 2000 2010

d075 -

o oSo

IJ025

lUJI

IV i



Dgr -81

Dy -349

Dq -298

Dmp -388

gap -32




------------------------------- --------




Dy = + 05301Dy_1 + 0443Dy_2 + 004571Dq + 003472Dq_1

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(00294) (00819) (00143)

AR 1-2 F(2iexcl24) = 15248 [02380]

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hetero F( 1411) = 059149 [08240]

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Dy =+05355Dy_1 +04435Dy_2 -07256gap_1

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+004403DDgr_1 +007919MaDq -01322 Dq_2 (3)

(001424) (003129) (002771)

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ARCH 1 F( 1 24) = 087038 [03601]

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Hetero F(12 13) = 054274 [08505]

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)y = + 05301Dy_l + 0443Dy_2 + 004571Dq + J03472Dq_l

SE) (00912) (00941) (00285) (00316) (2)

- 01299Dq_2 - 07243gap_l + 00439DDgr_l

(00294) (00819) (00143)

~R 1-2 F(224) = 15248 [02380] t

~RCH 1-1 F(l24) == 060628 [04438]

~ormality Chi2(2) == 18638 [03938]

letero F(14ll) == 059149 [08240]

ESET F(l25) = 082520 [03723]




Dy =+05355Dy_1 +04435Dy_2 -07256gap_1

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+004403DDgr_1 +007919MaDq -01322 Dq_2 (3)

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I

63







1980 1990

cerliacutel

Iiexcl 1 1 I I 1

I

1I

i 1

6

+ 1~ + +

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+

2000

I 1(1

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y su correlograma












20001980 1990

1 I 1 I --shy(1 1 I l 1 1[ 1

1

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1

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-1

2 3 420001980 1990


y su correlograma





65

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~

V

bull I

V

JI ~

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iexcl


(3) I



--------------------------

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-------~ -------~--~---~~-----~---------







Dq =-03918Dmp_1+04778Dq_1 (4)

(SE) (0184) (01535)

AR 1- 2 F( 2 28) = 042577 [06574]

ARCH 1 F( 1 28) = 028203 [05996]

Normality Chi2(2)== 074375 [06894]

HETERO F( 4 25) = 11087 [03745]

RESET F( 1 29) = 17595 [01950]

F(822)=021893 [09838]




~----_~-~-shy

67
















































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41 El Modelo


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59



2010

1970 1180 1990 2000 2010 1970 1980 1990 2000 2010



Dgr -81

Dy -349

Dq -298

Dmp -388

gap -32



------------- ---------- --~--





----------~--~--

-------------------------------------------------------------------------------------------------



I (iexcl 01


V~v~ f 1(l 11

J 11 11 v I o o~

1 ~ shyo 11 iexcl v

t~ ~~_j ~ V I ~_L~ __ l~_J_------1970 1980 1990 2000 1970 19S0 1990 20()() 2010

1980 1990 2000 2010

d075 -

o oSo

IJ025

lUJI

IV i



Dgr -81

Dy -349

Dq -298

Dmp -388

gap -32




------------------------------- --------




Dy = + 05301Dy_1 + 0443Dy_2 + 004571Dq + 003472Dq_1

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(00294) (00819) (00143)

AR 1-2 F(2iexcl24) = 15248 [02380]

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hetero F( 1411) = 059149 [08240]

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Dy =+05355Dy_1 +04435Dy_2 -07256gap_1

(SE) (008993) (009108) (008151)

+004403DDgr_1 +007919MaDq -01322 Dq_2 (3)

(001424) (003129) (002771)

AR 1- 2 F( 224) = 15279 [02374]

ARCH 1 F( 1 24) = 087038 [03601]

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SE) (00912) (00941) (00285) (00316) (2)

- 01299Dq_2 - 07243gap_l + 00439DDgr_l

(00294) (00819) (00143)

~R 1-2 F(224) = 15248 [02380] t

~RCH 1-1 F(l24) == 060628 [04438]

~ormality Chi2(2) == 18638 [03938]

letero F(14ll) == 059149 [08240]

ESET F(l25) = 082520 [03723]




Dy =+05355Dy_1 +04435Dy_2 -07256gap_1

(SE) (008993) (009108) (008151)

+004403DDgr_1 +007919MaDq -01322 Dq_2 (3)

(001424) (003129) (002771)

AR 1- 2 F( 224) = 15279 [02374]

ARCH 1 F( 1 24) = 087038 [03601]

Normality Chi2(2)= 14781 [04776]

Hetero F(12 13) = 054274 [08505]

RESET F( 1 25) = 09293 [03443]



I

63







1980 1990

cerliacutel

Iiexcl 1 1 I I 1

I

1I

i 1

6

+ 1~ + +

~ +--4shy t+

+

2000

I 1(1

--shy1980 1990 2000 4 6


y su correlograma












20001980 1990

1 I 1 I --shy(1 1 I l 1 1[ 1

1

i1 iexcl ool I I

1

-O~ri

-1

2 3 420001980 1990


y su correlograma





65

-----




~

V

bull I

V

JI ~

--~ ---~~----------------~------ -

OHj

iexcl


(3) I



--------------------------

Dq =-03918Dmp_1+04778Dq_1 (4)

(SE) (0184) (01535)

AR 1- 2 F( 2 28) = 042577 [06574]

ARCH 1 F( 1 28) 028203 [05996]

Normality ChV2(2) 074375 [06894]

HETERO F( 4 25) = 11087 [03745]

RESET F( 1(29) = 17595 [01950]

F(822)=021893 [09838]







-------~ -------~--~---~~-----~---------







Dq =-03918Dmp_1+04778Dq_1 (4)

(SE) (0184) (01535)

AR 1- 2 F( 2 28) = 042577 [06574]

ARCH 1 F( 1 28) = 028203 [05996]

Normality Chi2(2)== 074375 [06894]

HETERO F( 4 25) = 11087 [03745]

RESET F( 1 29) = 17595 [01950]

F(822)=021893 [09838]




~----_~-~-shy

67
















































69




















1-





















2010

1970 1180 1990 2000 2010 1970 1980 1990 2000 2010



Dgr -81

Dy -349

Dq -298

Dmp -388

gap -32



------------- ---------- --~--





----------~--~--

-------------------------------------------------------------------------------------------------



I (iexcl 01


V~v~ f 1(l 11

J 11 11 v I o o~

1 ~ shyo 11 iexcl v

t~ ~~_j ~ V I ~_L~ __ l~_J_------1970 1980 1990 2000 1970 19S0 1990 20()() 2010

1980 1990 2000 2010

d075 -

o oSo

IJ025

lUJI

IV i



Dgr -81

Dy -349

Dq -298

Dmp -388

gap -32




------------------------------- --------




Dy = + 05301Dy_1 + 0443Dy_2 + 004571Dq + 003472Dq_1

(SE) (00912) (00941) (00285) (00316) (2)

(00294) (00819) (00143)

AR 1-2 F(2iexcl24) = 15248 [02380]

ARCH 1-1 F(124) = 060628 [04438]


hetero F( 1411) = 059149 [08240]

RESET F(1iexcl25) = 082520 [03723]






Dy =+05355Dy_1 +04435Dy_2 -07256gap_1

(SE) (008993) (009108) (008151)

+004403DDgr_1 +007919MaDq -01322 Dq_2 (3)

(001424) (003129) (002771)

AR 1- 2 F( 224) = 15279 [02374]

ARCH 1 F( 1 24) = 087038 [03601]

Normality ChiA2(2)= 14781 [04776]

Hetero F(12 13) = 054274 [08505]

RESET F( 1 25) = 09293 [034431






)y = + 05301Dy_l + 0443Dy_2 + 004571Dq + J03472Dq_l

SE) (00912) (00941) (00285) (00316) (2)

- 01299Dq_2 - 07243gap_l + 00439DDgr_l

(00294) (00819) (00143)

~R 1-2 F(224) = 15248 [02380] t

~RCH 1-1 F(l24) == 060628 [04438]

~ormality Chi2(2) == 18638 [03938]

letero F(14ll) == 059149 [08240]

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Dy =+05355Dy_1 +04435Dy_2 -07256gap_1

(SE) (008993) (009108) (008151)

+004403DDgr_1 +007919MaDq -01322 Dq_2 (3)

(001424) (003129) (002771)

AR 1- 2 F( 224) = 15279 [02374]

ARCH 1 F( 1 24) = 087038 [03601]

Normality Chi2(2)= 14781 [04776]

Hetero F(12 13) = 054274 [08505]

RESET F( 1 25) = 09293 [03443]



I

63







1980 1990

cerliacutel

Iiexcl 1 1 I I 1

I

1I

i 1

6

+ 1~ + +

~ +--4shy t+

+

2000

I 1(1

--shy1980 1990 2000 4 6


y su correlograma












20001980 1990

1 I 1 I --shy(1 1 I l 1 1[ 1

1

i1 iexcl ool I I

1

-O~ri

-1

2 3 420001980 1990


y su correlograma





65

-----




~

V

bull I

V

JI ~

--~ ---~~----------------~------ -

OHj

iexcl


(3) I



--------------------------

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RESET F( 1(29) = 17595 [01950]

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-------~ -------~--~---~~-----~---------







Dq =-03918Dmp_1+04778Dq_1 (4)

(SE) (0184) (01535)

AR 1- 2 F( 2 28) = 042577 [06574]

ARCH 1 F( 1 28) = 028203 [05996]

Normality Chi2(2)== 074375 [06894]

HETERO F( 4 25) = 11087 [03745]

RESET F( 1 29) = 17595 [01950]

F(822)=021893 [09838]




~----_~-~-shy

67
















































69




















1-



















-------------------------------------------------------------------------------------------------



I (iexcl 01


V~v~ f 1(l 11

J 11 11 v I o o~

1 ~ shyo 11 iexcl v

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1980 1990 2000 2010

d075 -

o oSo

IJ025

lUJI

IV i



Dgr -81

Dy -349

Dq -298

Dmp -388

gap -32




------------------------------- --------




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(00294) (00819) (00143)

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hetero F( 1411) = 059149 [08240]

RESET F(1iexcl25) = 082520 [03723]






Dy =+05355Dy_1 +04435Dy_2 -07256gap_1

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+004403DDgr_1 +007919MaDq -01322 Dq_2 (3)

(001424) (003129) (002771)

AR 1- 2 F( 224) = 15279 [02374]

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Hetero F(12 13) = 054274 [08505]

RESET F( 1 25) = 09293 [034431






)y = + 05301Dy_l + 0443Dy_2 + 004571Dq + J03472Dq_l

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- 01299Dq_2 - 07243gap_l + 00439DDgr_l

(00294) (00819) (00143)

~R 1-2 F(224) = 15248 [02380] t

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Dy =+05355Dy_1 +04435Dy_2 -07256gap_1

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+004403DDgr_1 +007919MaDq -01322 Dq_2 (3)

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I

63







1980 1990

cerliacutel

Iiexcl 1 1 I I 1

I

1I

i 1

6

+ 1~ + +

~ +--4shy t+

+

2000

I 1(1

--shy1980 1990 2000 4 6


y su correlograma












20001980 1990

1 I 1 I --shy(1 1 I l 1 1[ 1

1

i1 iexcl ool I I

1

-O~ri

-1

2 3 420001980 1990


y su correlograma





65

-----




~

V

bull I

V

JI ~

--~ ---~~----------------~------ -

OHj

iexcl


(3) I



--------------------------

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F(822)=021893 [09838]







-------~ -------~--~---~~-----~---------







Dq =-03918Dmp_1+04778Dq_1 (4)

(SE) (0184) (01535)

AR 1- 2 F( 2 28) = 042577 [06574]

ARCH 1 F( 1 28) = 028203 [05996]

Normality Chi2(2)== 074375 [06894]

HETERO F( 4 25) = 11087 [03745]

RESET F( 1 29) = 17595 [01950]

F(822)=021893 [09838]




~----_~-~-shy

67
















































69




















1-



















------------------------------- --------




Dy = + 05301Dy_1 + 0443Dy_2 + 004571Dq + 003472Dq_1

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(00294) (00819) (00143)

AR 1-2 F(2iexcl24) = 15248 [02380]

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hetero F( 1411) = 059149 [08240]

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Dy =+05355Dy_1 +04435Dy_2 -07256gap_1

(SE) (008993) (009108) (008151)

+004403DDgr_1 +007919MaDq -01322 Dq_2 (3)

(001424) (003129) (002771)

AR 1- 2 F( 224) = 15279 [02374]

ARCH 1 F( 1 24) = 087038 [03601]

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Hetero F(12 13) = 054274 [08505]

RESET F( 1 25) = 09293 [034431






)y = + 05301Dy_l + 0443Dy_2 + 004571Dq + J03472Dq_l

SE) (00912) (00941) (00285) (00316) (2)

- 01299Dq_2 - 07243gap_l + 00439DDgr_l

(00294) (00819) (00143)

~R 1-2 F(224) = 15248 [02380] t

~RCH 1-1 F(l24) == 060628 [04438]

~ormality Chi2(2) == 18638 [03938]

letero F(14ll) == 059149 [08240]

ESET F(l25) = 082520 [03723]




Dy =+05355Dy_1 +04435Dy_2 -07256gap_1

(SE) (008993) (009108) (008151)

+004403DDgr_1 +007919MaDq -01322 Dq_2 (3)

(001424) (003129) (002771)

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ARCH 1 F( 1 24) = 087038 [03601]

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I

63







1980 1990

cerliacutel

Iiexcl 1 1 I I 1

I

1I

i 1

6

+ 1~ + +

~ +--4shy t+

+

2000

I 1(1

--shy1980 1990 2000 4 6


y su correlograma












20001980 1990

1 I 1 I --shy(1 1 I l 1 1[ 1

1

i1 iexcl ool I I

1

-O~ri

-1

2 3 420001980 1990


y su correlograma





65

-----




~

V

bull I

V

JI ~

--~ ---~~----------------~------ -

OHj

iexcl


(3) I



--------------------------

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F(822)=021893 [09838]







-------~ -------~--~---~~-----~---------







Dq =-03918Dmp_1+04778Dq_1 (4)

(SE) (0184) (01535)

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ARCH 1 F( 1 28) = 028203 [05996]

Normality Chi2(2)== 074375 [06894]

HETERO F( 4 25) = 11087 [03745]

RESET F( 1 29) = 17595 [01950]

F(822)=021893 [09838]




~----_~-~-shy

67
















































69




















1-























)y = + 05301Dy_l + 0443Dy_2 + 004571Dq + J03472Dq_l

SE) (00912) (00941) (00285) (00316) (2)

- 01299Dq_2 - 07243gap_l + 00439DDgr_l

(00294) (00819) (00143)

~R 1-2 F(224) = 15248 [02380] t

~RCH 1-1 F(l24) == 060628 [04438]

~ormality Chi2(2) == 18638 [03938]

letero F(14ll) == 059149 [08240]

ESET F(l25) = 082520 [03723]




Dy =+05355Dy_1 +04435Dy_2 -07256gap_1

(SE) (008993) (009108) (008151)

+004403DDgr_1 +007919MaDq -01322 Dq_2 (3)

(001424) (003129) (002771)

AR 1- 2 F( 224) = 15279 [02374]

ARCH 1 F( 1 24) = 087038 [03601]

Normality Chi2(2)= 14781 [04776]

Hetero F(12 13) = 054274 [08505]

RESET F( 1 25) = 09293 [03443]



I

63







1980 1990

cerliacutel

Iiexcl 1 1 I I 1

I

1I

i 1

6

+ 1~ + +

~ +--4shy t+

+

2000

I 1(1

--shy1980 1990 2000 4 6


y su correlograma












20001980 1990

1 I 1 I --shy(1 1 I l 1 1[ 1

1

i1 iexcl ool I I

1

-O~ri

-1

2 3 420001980 1990


y su correlograma





65

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~

V

bull I

V

JI ~

--~ ---~~----------------~------ -

OHj

iexcl


(3) I



--------------------------

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F(822)=021893 [09838]







-------~ -------~--~---~~-----~---------







Dq =-03918Dmp_1+04778Dq_1 (4)

(SE) (0184) (01535)

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ARCH 1 F( 1 28) = 028203 [05996]

Normality Chi2(2)== 074375 [06894]

HETERO F( 4 25) = 11087 [03745]

RESET F( 1 29) = 17595 [01950]

F(822)=021893 [09838]




~----_~-~-shy

67
















































69




















1-

























1980 1990

cerliacutel

Iiexcl 1 1 I I 1

I

1I

i 1

6

+ 1~ + +

~ +--4shy t+

+

2000

I 1(1

--shy1980 1990 2000 4 6


y su correlograma












20001980 1990

1 I 1 I --shy(1 1 I l 1 1[ 1

1

i1 iexcl ool I I

1

-O~ri

-1

2 3 420001980 1990


y su correlograma





65

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~

V

bull I

V

JI ~

--~ ---~~----------------~------ -

OHj

iexcl


(3) I



--------------------------

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RESET F( 1(29) = 17595 [01950]

F(822)=021893 [09838]







-------~ -------~--~---~~-----~---------







Dq =-03918Dmp_1+04778Dq_1 (4)

(SE) (0184) (01535)

AR 1- 2 F( 2 28) = 042577 [06574]

ARCH 1 F( 1 28) = 028203 [05996]

Normality Chi2(2)== 074375 [06894]

HETERO F( 4 25) = 11087 [03745]

RESET F( 1 29) = 17595 [01950]

F(822)=021893 [09838]




~----_~-~-shy

67
















































69




















1-


























20001980 1990

1 I 1 I --shy(1 1 I l 1 1[ 1

1

i1 iexcl ool I I

1

-O~ri

-1

2 3 420001980 1990


y su correlograma





65

-----




~

V

bull I

V

JI ~

--~ ---~~----------------~------ -

OHj

iexcl


(3) I



--------------------------

Dq =-03918Dmp_1+04778Dq_1 (4)

(SE) (0184) (01535)

AR 1- 2 F( 2 28) = 042577 [06574]

ARCH 1 F( 1 28) 028203 [05996]

Normality ChV2(2) 074375 [06894]

HETERO F( 4 25) = 11087 [03745]

RESET F( 1(29) = 17595 [01950]

F(822)=021893 [09838]







-------~ -------~--~---~~-----~---------







Dq =-03918Dmp_1+04778Dq_1 (4)

(SE) (0184) (01535)

AR 1- 2 F( 2 28) = 042577 [06574]

ARCH 1 F( 1 28) = 028203 [05996]

Normality Chi2(2)== 074375 [06894]

HETERO F( 4 25) = 11087 [03745]

RESET F( 1 29) = 17595 [01950]

F(822)=021893 [09838]




~----_~-~-shy

67
















































69




















1-



















-----




~

V

bull I

V

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OHj

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(3) I



--------------------------

Dq =-03918Dmp_1+04778Dq_1 (4)

(SE) (0184) (01535)

AR 1- 2 F( 2 28) = 042577 [06574]

ARCH 1 F( 1 28) 028203 [05996]

Normality ChV2(2) 074375 [06894]

HETERO F( 4 25) = 11087 [03745]

RESET F( 1(29) = 17595 [01950]

F(822)=021893 [09838]







-------~ -------~--~---~~-----~---------







Dq =-03918Dmp_1+04778Dq_1 (4)

(SE) (0184) (01535)

AR 1- 2 F( 2 28) = 042577 [06574]

ARCH 1 F( 1 28) = 028203 [05996]

Normality Chi2(2)== 074375 [06894]

HETERO F( 4 25) = 11087 [03745]

RESET F( 1 29) = 17595 [01950]

F(822)=021893 [09838]




~----_~-~-shy

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1-

























Dq =-03918Dmp_1+04778Dq_1 (4)

(SE) (0184) (01535)

AR 1- 2 F( 2 28) = 042577 [06574]

ARCH 1 F( 1 28) = 028203 [05996]

Normality Chi2(2)== 074375 [06894]

HETERO F( 4 25) = 11087 [03745]

RESET F( 1 29) = 17595 [01950]

F(822)=021893 [09838]




~----_~-~-shy

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1-


































































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1-






































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relaciÓn tasa de cambio y actividad econÓmica para ... · macchi. ensayos de economía no. 30....

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