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Regmenes de metas de inflacin: la experiencia mexicana

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Los orgenes 2001: En los ltimos aos el esquema de poltica monetaria del Banco de Mxico se ha ido modificando en respuesta a los cambios que ha experimentado la economa nacional. Esta evolucin ha resultado en la adopcin de un esquema de objetivos de inflacin. desde 1995 el tipo de cambio se ha mantenido en un rgimen de libre flotacin.

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Los orgenes Las principales caractersticas del RMI implementado por el BDM son: (a) el reconocimiento de la estabilidad de precios como el objetivo fundamental de la poltica monetaria; (b) el establecimiento y anuncio de metas de inflacin de corto y mediano plazos; (c) la consolidacin de una autoridad monetaria autnoma;

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Los orgenes (d) la aplicacin de la poltica monetaria en un marco de transparencia, el cual se sustenta en una estrategia de comunicacin respecto de los objetivos, instrumentos, planes y decisiones de la autoridad monetaria; (e) el anlisis permanente de todas las fuentes potenciales de presiones inflacionarias, con el fin de evaluar la trayectoria futura del crecimiento de los precios

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Los orgenes ; y (f) el uso de mediciones alternativas de la inflacin, como la llamada inflacin subyacente. Ello, a fin de distinguir aquellos fenmenos que inciden de manera transitoria sobre la inflacin e identificar la tendencia de mediano plazo del crecimiento de los precios. (bid., p. 101). Nuevo Consenso en Macroeconoma + Nueva Macroeconoma Neoclsica + K&P(1977) + Rogoff (1985) !!!!!

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Los orgenes La implementacin del RMI fue gradual, es decir se fue convergiendo haca un RMI, por ello ser interesante hacer una anlisis de la evolucin de los principales instrumentos del RMI aplicado en la economa mexicana.

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Los orgenes Las polticas llevadas adelante durante 1996-2009, se deben analizar desde una perspectiva abarcadora que implica considerar un periodo ms amplio

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Los orgenes Apertura comercial y liberalizacin de la cuenta capital de la balanza de pagos (lo que llevar en 1993 a la firma del tratado libre de comercio con Canad y Estados Unidos). Retiro del Estado de la economa, que se tradujo en la privatizacin de empresas pblicas. Ajuste del dficit fiscal hasta lograr un supervit o un gasto equilibrado. En definitiva, lo que se aplic fueron los preceptos que se sintetizaron en el conocido Consenso de Washington (Williamson, 1990; Perrotini, 2008): estabilizacin macroeconmica, liberalizacin microeconmica y apertura comercial y financiera.

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Los orgenes Los objetivos generales que tuvieron stas polticas fueron: Controlar la inflacin. Estabilizar la economa. Estabilizar la deuda pblica.

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Los orgenes La disminucin y control de la inflacin a un costo social menor a otras estrategias monetarias a travs de un RMI es la tesis esgrimida por lo principales defensores de esta poltica monetaria (Bernanke et l., 1999; Taylor, 1997). DEBATE!!! La inflacin baj a nivel mundial, el costo social de desinflar una economa sigue siendo alto.

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Leccin 2: Resumen Durante 1982-2009 se aplicaron las polticas monetarias antinflacionarias citadas ms arriba, en los periodos que se aplicaron los regmenes monetarios de tipo de cambio semifijo y el RMI se logr controlar la inflacin, este resultado se alcanz a un gran costo en trminos de crecimiento del PBI.

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Costo en trminos del PBI/L Fuente: PWT

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Costo en trminos de distribucin del ingreso

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Costo en trminos del Salario Real

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1995: se sientan las bases para aplicar un rgimen de metas de inflacin Tasa de inters? Complejo saber cul era la tasa de inters que poda estabilizar la economa. Tipo de cambio? Libre? A partir de 1995 se establece un rgimen de flotacin administrada! Asimismo en 1994 entraron en vigor los cambios acaecidos en la ley del BDM, a travs de los cuales el BDM logr su autonoma.

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1995 La autonoma implica principalmente que el BDM puede manejar su crdito interno neto en forma independiente de los requerimientos de las necesidades fiscales del gobierno federal (IABDM 1994, 1995). El BDM tom la decisin que un lmite sobre el crecimiento del CIN se convirtiera en la nueva ancla nominal de la economa!!!!!!!!

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1995 Para no crear un exceso de oferta de BM el CIN crecera en relacin a la inflacin y produccin estipulada en el Acuerdo de Unidad para Superar la Emergencia Econmica

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1995 Friedman? NOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOO El objetivo intermedio poda variar segn la evolucin de distintos factores, implicando que las metas cuantitativas no eran la Friedman (1968), sino una regla de poltica monetaria cercana a las reglas que aplican los esquemas de metas de inflacin, con la diferencia que la mayora de las ltimas no funcionan con los agregados monetarias, sino sobre la tasa de inters

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1995 En cuanto a la poltica cambiaria, en 1995 el BDM realiz intervenciones en el mercado de divisas con el objetivo explcito de apreciar el tipo de cambio. Ello se constata en el Programa de Accin para Reforzar el AUSEE (PARAAUSEE), el cual fue firmado por el BDM y se comprometa a apreciar y disminuir la volatilidad del tipo de cambio (IABDM 1995, 1996). Las principales intervenciones se dieron en noviembre y diciembre de 1995.

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toda vez que estos fenmenos no correspondan a la situacin fundamental de la economa, la Comisin de Cambios resolvi que el instituto central interviniera en el mercado de divisas [] las intervenciones contribuyeron a ordenar el mercado de cambios. [], a partir de la tercera semana de noviembre el tipo de cambio se apreci (IABDM 1995, 1996, pgs. 87 y 88).

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Segn la Ley del BDM y la forma de llevar adelante la poltica monetaria, el BDM posee tanto autonoma instrumental como autonoma de objetivos, la primera se relaciona con la libertad para establecer la postura monetaria, es decir el nivel que toma la tasa de inters de corto plazo. Mientras, que en el contexto de un RMI, la autonoma en las metas se refiere al nivel que debe tomar la meta de inflacin, este es un punto interesante ya que los tericos que defienden los RMI sostienen que no deberan ser los bancos centrales los que determinen el valor de la meta (Bernanke et l., 1999), ya que si lo hacen los gobiernos las preferencias sociales y la del banco central convergeran en el largo plazo. La meta de inflacin: Autonomas

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Segn el BDM la eleccin de la meta de inflacin de largo plazo se bas en las siguientes premisas: Diversos estudios indican que debido a los sesgos que existen en la medicin de los ndices de precios, estos tienden a sobrestimar la inflacin (muchos autores destacan que los ndices de precios al consumidor no tienen en cuenta el mejoramiento que se producir en los productos y la sustitucin que realiza el consumidor cuando se alteran los precios absolutos). La adopcin de un objetivo para la inflacin de largo plazo demasiado bajo podra llevar a una variacin negativa de los precios. Un objetivo de inflacin demasiado reducido podra estrechar el margen de maniobra de la poltica monetaria ante la posibilidad de un entorno de deflacin. La meta de inflacin adoptada en la mayora de los pases en desarrollo se encuentra en un nivel de alrededor de 3%. La meta de inflacin

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En marzo de 1995 el BDM adopt un esquema de encaje legal promedio cero, llamado el corto. El objetivo que buscaba el BDM, era flexibilizar el mecanismo a travs del cual satisfaca los requerimientos de billetes y monedas por parte de los bancos comerciales y as poder controlar el crecimiento del CIN. Convergencia haca una poltica monetaria basada en la tasa de inters: del corto a la TIB

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Un principio fundamental en el funcionamiento del corto fue que el BDM siempre deba satisfacer la demanda de BM que realizan los bancos comerciales, pero no a la misma tasa. Para llevar adelante una poltica monetaria restrictiva el BDM deba disminuir el valor de los sobregiros que los bancos comerciales podan hacer sobre sus cuentas corrientes, poniendo en corto al sistema, lo que inducira a los bancos comerciales a buscar fondos en el mercado de dinero y provocando una suba en la tasa de inters. Si aumenta el corto, el resultado es posicionarse en una poltica monetaria expansiva. Convergencia haca una poltica monetaria basada en la tasa de inters

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En la figura se observa que el efecto de un incremento (en trminos absolutos) en el corto sobre la tasa de inters se extingue en forma acelerada y por ello el BDM tuvo que aumentar el corto en forma persistente cuando pretenda establecer una poltica monetaria restrictiva. Una vez que el corto se mantena en un determinado nivel, la tasa de inters tenda a bajar, este comportamiento se destaca en la grfica. A partir de 2006 la dinmica cambia, la tasa de inters nominal va a crecer (a partir de mayo de 2006) sin que el corto se modifique. Convergencia haca una poltica monetaria basada en la tasa de inters

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A partir de la disminucin de la inflacin el BDM requiri tener una poltica de tasas de inters en sintona con una regla de poltica monetaria. En enero de 2008, el cambio se hizo en trminos formales estableciendo que el corto se sustituir totalmente y el objetivo sobre la tasa de inters no sera una banda sino un nivel definido explcitamente por el BDM. Convergencia haca una poltica monetaria basada en la tasa de inters

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Minuta nmero 1 Reunin de la Junta de Gobierno del Banco de Mxico, con motivo de la decisin de poltica monetaria anunciada el 21 de enero de 2011 1. LUGAR, FECHA Y ASISTENTES 2. EVOLUCIN ECONMICA Y FINANCIERA RECIENTE Y PERSPECTIVAS 3. ANLISIS Y MOTIVACIN DE LOS VOTOS DE LOS MIEMBROS DE LA JUNTA DE GOBIERNO 4. DECISIN DE POLTICA MONETARIA Autonoma, Transparencia y Responsabilidad: Ley del Banco de Mxico

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A. 40.- El cargo de Gobernador durar seis aos y el de Subgobernador ser de ocho aos. El periodo del Gobernador comenzar el primero de enero del cuarto ao calendario del periodo correspondiente al Presidente de la Repblica. A. 41.- El Gobernador podr ser removido tambin por no cumplir con los acuerdos de la Comisin de Cambios. Autonoma, Transparencia y Responsabilidad: Ley del Banco de Mxico

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A. 45.- El Secretario y el Subsecretario de Hacienda y Crdito Pblico, podrn asistir con voz, pero sin voto, a las sesiones de la Junta de Gobierno, para lo cual sern previamente convocados, dndoles a conocer el orden del da correspondiente. Dichos funcionarios podrn convocar a reunin de la Junta de Gobierno y proponer asuntos a ser tratados en ella. A. 49.- La remuneracin del Gobernador del Banco, as como la de los Subgobernadores, las determinar un comit integrado por el Presidente de la Comisin Nacional Bancaria y por dos personas nombradas por el Secretario de Hacienda y Crdito Pblico, cuya designacin no produzca conflicto de intereses y que sean de reconocida experiencia en el mercado laboral en el que participan las instituciones de crdito pblicas y privadas, as como las autoridades reguladoras de stas. Autonoma, Transparencia y Responsabilidad: Ley del Banco de Mxico

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A. 52.- Cualquiera de las Cmaras del Congreso de la Unin podr citar al Gobernador del Banco para que rinda informes sobre las polticas y actividades de la Institucin. A. 51.- El Banco enviar al Ejecutivo Federal y al Congreso de la Unin y, en los recesos de este ltimo, a su Comisin Permanente, lo siguiente: I. En enero de cada ao, una exposicin sobre la poltica monetaria a seguir por la Institucin en el ejercicio respectivo, as como un informe sobre el presupuesto de gasto corriente e inversin fsica de la Institucin, correspondiente a dicho ejercicio; II. En septiembre de cada ao, un informe sobre la ejecucin de la poltica monetaria durante el primer semestre del ejercicio de que se trate, y III. En abril de cada ao, un informe sobre la ejecucin de la poltica monetaria durante el segundo semestre del ejercicio inmediato anterior y, en general, sobre las actividades del Banco en el conjunto de dicho ejercicio, en el contexto de la situacin econmica nacional e internacional. Adicionalmente, el Banco enviar un informe trimestral al Congreso de la Unin, sobre la inflacin, la evolucin econmica y el comportamiento de los indicadores econmicos del pas. Autonoma, Transparencia y Responsabilidad: Ley del Banco de Mxico

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Esquema de poltica monetaria efectivo Poltica monetaria BC Inflacin efectiva =meta de inflacin Tasa de inters Funcin de Reaccin del BC (Regla de Taylor) Demanda Agregada Tipo de cambio Precio internacional de las materias primas y bienes importados (P*) Intervenciones Esterilizadas Poltica Fiscal Respons abilidad Compromiso Transp arencia Distribucin del Ingreso

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Evolucin de los flujos de AEN del BDM en el periodo 1996-2009. Referencia: Se sumaron los flujos de cada ao desde 1996 hasta 2009. Fuente. Elaboracin propia en base a datos del BDM.

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Modelo de metas de inflacin 1. Identificacin de la afirmacin que se quiere examinar analticamente (evaluar la experiencia histrica es importante) 2. Especificacin del marco contable-institucional 3. Especificacin de las ecuaciones de equilibrio 4. Especificacin de los supuestos (y de las ecuaciones) sobre el comportamiento de las variables que aparecen en las ecuaciones de equilibrio 5. Contar el numero de ecuaciones y de incgnitas 6. Anlisis de la existencia de soluciones 7. Anlisis de la estabilidad de las soluciones

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Modelos de metas de inflacin Ortodoxo

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Modelo de metas de inflacin

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Heterodoxo

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Modelo de metas de inflacin Heterodoxo

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Modelo de metas de inflacin Heterodoxo

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Modelo de metas de inflacin Heterodoxo

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Modelo de metas de inflacin Heterodoxo