reforma al reglamento sobre oferta pública de valores (rop) noviembre 2005

Reforma al Reglamento sobre Oferta Pública de

Valores (ROP)

Noviembre 2005

La Reforma en contexto

• Se inscribe en una estrategia de la Sugeval de mediano y largo plazo

• Se trata de una reforma profunda:– Transformar el mercado de valores

• Contenidos de política: – Los fondos de inversión como vehículo de

transformación – Apertura controlada del mercado– Énfasis en la supervisión

La Reforma en contexto

• Los componentes restantes de la reforma: – Reforma al Reglamento de SFI y fondos de

inversión– Reglamento de Intermediarios – Reglamento de gestión integral de riesgos – Custodia de valores

Ruta de la presentación

• Oferta pública

• Oferta pública restringida

• Requisitos de inscripción

• Nuevos productos o tratamientos

• Publicidad

• Otras modificaciones

Concepto, alcances, presunciones y exclusiones

de Oferta Pública

Cambios doctrinarios profundos

• En la medida que las economías se han hecho más dinámicas, complejas e interdependientes, se han ido modificando las nociones tradicionales de valor y de mercado de valores

Modificación de DisposicionesPresunciones de Existencia de un

ValorPropuesta:• Se amplía la presunción de valor a

derechos de crédito o participaciones en un “riesgo” común, anteriormente se hacía referencia a un “negocio” común (A.4)

• Se incluyen los productos estructurados o derivados de procesos de titularización (A.4)

Modificación de DisposicionesSupuestos de Oferta Pública de

ValoresActualmente (A.7):• Se presume oferta pública de valores la

difusión de estos:– Entre más de 50 inversionistas que representen

al menos el 15% de la emisión, o– Entre más de 100 inversionistas

independientemente del porcentaje que representen, y

– Los inversionistas no deben formar parte del mismo grupo de interés económico del emisor


ValoresPropuesta:

• Se presume oferta pública de valores la difusión de éstos entre más de 50 inversionistas que no formen parte del grupo de interés económico, sin tomar en cuenta el porcentaje que posean de la emisión (A.6)


ValoresPropuesta:• Se amplían los medios a través de los

cuales se puede presumir se está haciendo oferta pública (A.6)

• Se incluye el ofrecimiento de valores accionarios con características similares a otros de oferta pública, sin especificación del territorio en el que se hagan (A.6)

Modificación de DisposicionesExclusiones de Oferta Pública de

ValoresPropuesta:• La oferta de acciones u opciones de

compra de acciones, dirigida exclusivamente a trabajadores de la empresa que las emite, no se considerará oferta pública siempre que el trabajador cuente con acceso a información periódica sobre el desempeño de dicha empresa (A.7)

Modificación de DisposicionesOtras Modificaciones

Propuesta:• Para que la negociación en bolsa de

valores no inscritos en el RNVI no constituya oferta pública no solo deberá tratarse de valores individuales, sino que además no podrán provenir de emisores que hayan cuenten con emisiones de deuda o acciones autorizadas para oferta pública (A.101)

Oferta Pública Restringida

Modificación de DisposicionesOferta Pública Restringida (OPR)

• Está dirigida a especialistas que disponen de las herramientas idóneas para discriminar en forma más elaborada la calidad de los valores

Actualmente:

• Es una posibilidad pero no están claras las reglas aplicables


Propuesta:• Definición de sujetos a los cuales se puede

dirigir una OPR (A.13): – Inversionistas institucionales (intermediarios

financieros y de valores, organismos internacionales, fondos de inversión o de pensión y fideicomisos que funcionen como fondos de inversión o de pensión

– Inversionistas sofisticados (patrimonio en activos financieros igual o superior a $5 millones)

– Otros autorizados por el Superintendente


Propuesta:• OPR obligatoria:

– Emisiones de fideicomisos con menos de un año de constitución y que no desarrollen actividades empresariales (A.23)

– Emisiones de empresas pequeñas y medianas (A.27)

– Emisiones de titularización cuya cartera de activos no cuente con información histórica (A.68)

– Productos estructurados ligados a un valor subyacente (A.71)


Propuesta:• Emisiones de OPR con estados

financieros elaborados con base en USGAAP, no estarán obligados a:

– Remitir el informe de contador público sobre las principales diferencias entre estas y las de aplicación en Costa Rica (A.23)

– Publicar del aviso de oferta pública (A.24e)

Requisitos

Un orden más comprensible

• Hay un artículo general (18) que define los tipos de información requerida

• En los siguientes artículos se detallan esos tipos de información (19 al 25)

• Luego se detallan los requisitos para productos particulares– 26 acciones– 27 empresas pequeñas y mediana– 28 bonos convertibles

• Otras situaciones (renovaciones, etc.)

Propuesta:

• Todas las solicitudes se presentan mediante formularios (para inscripción, modificación y desinscripción de emisiones)

Modificación de DisposicionesRacionalización de Requisitos

Modificación de Disposiciones Racionalización de Requisitos

Propuesta:• Para la inscripción de emisiones:

– Se elimina remisión de estatutos, certificación de bienes inmuebles y vehículos, contratos (queda en el prospecto)

– Se solicita certificación notarial de poderes de representantes legales que actuarán ante SGV

– Debe remitir estados financieros auditados propios y de sociedad controladora (últimos tres períodos), e interinos para el período en curso.

– Si no poseen esta información deberán remitir proyecciones y su emisión deberá ser de OPR.


Propuesta (A.26) :

• En caso de acciones, elimina certificaciones

• La inscripción de acciones preferentes debe incorporar copia del criterio de auditores externos sobre tratamiento contable como pasivo o patrimonio


Propuesta:• Incorporación al prospecto mediante anexo

de:– Modificaciones al prospecto que conlleven

cambios en las características de las emisiones (A.21)

– Nuevas emisiones de emisores inscritos (A.29)

• Sustituir actualizaciones periódicas del prospecto mediante adjuntos de Hechos Relevantes (A.21)


Propuesta:• No será necesaria la publicación del

aviso de oferta pública en el caso de emisiones de oferta pública restringida, papel comercial, renovación y aumentos de capital de emisiones de acciones, se efectuará mediante Hecho Relevante (A.24)


• Hoy se requiere calificación para deudaPropuesta (A.22):• Exigir también calificación a:

– Emisiones de acciones preferentes que se clasifiquen como pasivo

– Emisiones estructuradas – Deuda convertible

• La fecha de la información financiera utilizada para la calificación debe coincidir con la más reciente presentada para el trámite de oferta pública

El caso de emisores extranjeros

Modificación de DisposicionesMercado Primario

Propuesta:• Para gobiernos y bancos centrales

extranjeros y para organismos internacionales con participación del Estado, aplica la misma documentación prevista para emisiones del Gobierno Central y Banco Central de Costa Rica (A.31)

Modificación de Disposiciones Mercado Primario

Propuesta :• En el caso de valores emitidos por el

Gobierno Central y Banco Central extranjeros:

– Se considerará la calificación de riesgo país (A.31)

– Los organismos internacionales deberán remitir la calificación de la emisión (A.31)

– Para emisiones de OPR, la calificación se podrá presentar en idioma inglés (A.22)


• Los Prospectos registrados en el exterior con la respectiva comprobación del registro para oferta pública de su regulador de origen, solo completan mediante anexo la información faltante según la Guía para la elaboración de prospectos (A.19)


Propuesta (A.20) :• El idioma oficial del prospecto sigue

siendo el español:– En caso de que el emisor desee

publicarlo en otros idiomas, deberá remitir una traducción oficial al español

– La presentación del prospecto en idioma inglés únicamente se permitirá para emisiones de entidades extranjeras inscritas para OPR


Propuesta (A.23):

•Se evalúa que para OP plena, los emisores domiciliados en el extranjero con información financiera elaborada con USGAAP, presenten esa información más:

– Las principales diferencias entre dichas normas y las de aplicación en Costa Rica

– El impacto en las principales cuentas de los estados financieros del emisor


Propuesta:

• La calificación podrá ser otorgada también por entidades calificadoras extranjeras reconocidas como nacionales por la SEC (A.22)

• Para emisiones de OPR, la calificación se podrá presentar en idioma inglés (A.22)

Modificación de DisposicionesMercado Secundario

Propuesta:• La inscripción de emisiones dirigidas al

mercado secundario se restringe a:– Emisiones cuyo mercado primario haya sido

autorizada– Valores de deuda de gobiernos, bancos

centrales y organismos internacionales con participación del Estado, colocados total o parcialmente en primario en mercados extranjeros

– En realidad se elimina la posibilidad de emisores privados extranjeros pasen directo a secundario, porque se simplificó el primario

Nuevos ProductosNuevos Tratamientos

Nuevos TemasProductos estructurados

• Combina “derivados” con instrumentos de deuda tradicionales

• Buscan satisfacer las necesidades de inversionistas particulares

• El pago de intereses y principal se encuentra ligado a las características de un activo específico o al comportamiento de un índice determinado

• Queremos comenzar con casos simples

Nuevos TemasProductos estructurados

Propuesta :• Se permite inscripción de productos estructurados

ligados a valor subyacente o a un índice (A.66)• Estarán exentas de normas del Reglamento de

auditores externos (A.71)• Se dirigirán al mercado primario mediante oferta

pública restringida (A.71)• Podrán ser estructurados por entidades financieras

y puestos de bolsa locales y por entidades financieras extranjeras con calificación de riesgo igual o superior a grado de inversión (A.67)

Nuevos TemasBonos Convertibles en Acciones

Posibilidad de inscribir bonos convertibles en acciones (A.28) :

– Emisión y oferta pública acordada por asamblea extraordinaria de accionistas

– Si una vez convertida la totalidad de la emisión, el capital se encuentra distribuido entre más de 50 inversionistas, el emisor deberá proceder con su inscripción en el RNVI

Nuevos TemasEmisiones de Empresas Pequeñas y Medianas

Objetivo: Facilitar el financiamiento de compañías pequeñas y medianas en el mercado de valores a través de la simplificación de ciertos requisitos, así como atraer una mayor afluencia de emisiones hacia el mercado primario.


Propuesta (A.27):

• Las emisiones podrán ser colocadas únicamente mediante OPR

• El importe mínimo será de ¢50 millones o su equivalente en dólares

• Estarán exentas de cumplir las normas del Reglamento de auditores externos

• La actualización de la calificación de riesgo será anual


• Se debe demostrar al momento de la inscripción, su condición de empresa pequeña o mediana mediante una certificación del registro ante el MEIC, debe actualizarse cada 2 años (A.27)

• Si se perdiera esa condición, en un plazo de 6 meses debe cumplir con requisitos de revelación y regulación impuestos a las demás empresas de oferta pública (A.27)

Modificación de DisposicionesPublicidad

Propuesta (A.110) :• Ampliar el rango de acción de “literatura

promocional” a “material promocional”• Modificación de leyenda básica:• “La autorización emitida por

Superintendencia General de Valores no constituye un criterio sobre la calidad de la emisión, la solvencia del emisor o la actividad de los intermediarios.”

Otras Modificaciones

Nuevos TemasTitularización

Actualmente:

• Se permite la estructuración de procesos de titularización a partir de toda clase de “derechos de crédito y cobro” que generen un flujo predecible y periódico de ingresos

• Existen requisitos generales de inscripción


Propuesta (A.55) :

• Se eliminaron las expresiones “derechos de crédito” y “derechos de cobro”, debido a la confusión que la diferencia entre ambas generó

• Se hace referencia únicamente a un conjunto prefijado de activos o sus flujos de ingresos actuales o futuros.


Propuesta:• Se incorpora lista no exhaustiva de activos

objeto de titularización (A.56) • Se agregan requisitos (As.69 y 70) :

– El contrato de cesión de activos– La documentación de respaldo de las mejoras

crediticias– La certificación que demuestre la cesión en el

Registro Público– La identificación en el prospecto del activo

modelo a partir del cual varían las características del conjunto de activos cedidos.

Nuevos TemasFusiones

Actualmente:• No existen reglas para procesos de fusión en

los que participen emisores inscritos• Únicamente se establece que toda fusión que

conlleve la desaparición de una sociedad cuyas acciones se encuentren autorizadas para oferta pública, deberá dirigir una oferta pública de adquisición por exclusión a los accionistas en desacuerdo con la fusión

Nuevos TemasFusiones

Propuesta (A.36) :

• Se prevé la obligación de modificar las características de las emisiones de las entidades inscritas e involucradas en el proceso

• En todos los casos, los procesos de fusión deberán regirse por lo dispuesto en el Código de Comercio

Nuevos TemasInscripción Anticipada y Programas de Emisiones

Objetivo: Agilizar procesos de inscripción de emisiones y brindar a los emisores nuevas opciones de participación en el mercado de valores


Actualmente:• No hay restricción para inscripción de

emisiones con fechas de emisión posteriores, ni plazos máximos dentro de los que se deben definir estas fechas

• Existe la limitante de que la emisión o grupo de emisiones cuenten con la autorización previa de todas sus características


Propuesta (A.17) :

• Permitir la inscripción anticipada de emisiones dirigidas al mercado primario (fecha de emisión no más allá de un año a partir de la autorización de oferta pública)


Propuesta (A.17): • Inscripción de programas de emisiones

(más de una emisión) por un monto global que posteriormente se distribuirá entre el número de emisiones que lo componen (las fechas de emisión deberán ubicarse dentro de los dos años siguientes al cumplimiento de los requisitos de inscripción)

Nuevos TemasPlazo Máximo de Colocación

Propuesta (A.43):

• Toda emisión deberá colocarse en su totalidad en un plazo máximo de un año contado a partir de la fecha de emisión propuesta


Se exceptúan (A.43):• Las emisiones con plazos iguales o

menores a un año, cuya colocación deberá efectuarse en un máximo de 9 meses

• Las emisiones del Gobierno Central, el Banco Central de Costa Rica

• Las acciones comunes y preferentes emitidas por la vigencia de la sociedad


Con el fin de mantener un flujo adecuado de información, una vez transcurrido el plazo, el emisor deberá comunicar mediante hecho relevante (A.43):

• El vencimiento del plazo• El monto que logró colocar

Nuevos TemasAumento del Monto Autorizado

Posibilidad de colocar una cantidad de valores hasta un 10% superior a la emisión inicialmente autorizada (A.44), además:

• Deberá incorporarse en el prospecto y en el acta donde se autorizó la emisión

• Debe ser considerado en los fundamentos de la calificación y garantías

• No podrá exceder el nivel de endeudamiento máximo permitido por la normativa

• La colocación deberá realizarse en el mes siguiente a la fecha de emisión propuesta

Modificación de DisposicionesMecanismos de Colocación

Propuesta (A.39 a 42):• Reestructurar el tema• Colocaciones directas:

– Ventanilla– Subasta fuera de bolsa– Contratos de suscripción en firme y en garantía– Colocaciones por medio de una bolsa de valores:

mediante contratos de colocación a mejor esfuerzo, a través del puesto de bolsa representante y subasta por bolsa

• Se incorporó un artículo que agrupa las tres formas de colocación por bolsa

Modificación de DisposicionesMecanismos de Colocación

• Actualmente únicamente los puestos y los bancos pueden ejercer labor de suscriptores, sin especificar si se trata de bancos nacionales o si también considera los extranjeros

Propuesta (A.41):• Permitir la incursión de bancos extranjeros que

cuenten con una calificación de riesgo igual o superior a grado de inversión

Modificación de DisposicionesNivel de Endeudamiento

Propuesta (A.14):

• Se exceptúan los emisores sujetos a legislación especial

• El emisor debe hacer público mediante Hecho Relevante el nivel de endeudamiento con anterioridad a la colocación de los valores (programas de emisiones)

Modificación de DisposicionesMonto Mínimo de las Emisiones

Propuesta (As. 9, 35 y 102) :• Los requisitos de monto mínimo y

cantidad de valores se aplican también a modificación y desincripción en el caso de redenciones parciales.

Modificación de DisposicionesModificación de Emisiones

• Actualmente el Reglamento no contempla disposiciones sobre modificación de emisiones

• Objetivo: oficializar procedimientos actuales y previsión de ciertas situaciones en los procesos y dar seguridad al regulado


• Si las emisiones de deuda han sido colocadas en todo o en parte (A.34):

– La asamblea de inversionistas acordará su modificación de conformidad con las reglas dispuestas para estos efectos en el prospecto.

– En ausencia de éstas, aplicarán las disposiciones del Código de Comercio, se requerirá de la aprobación de la totalidad de los inversionistas

• Si las emisiones de deuda aún no han sido colocadas:

– Podrán modificarse con la remisión de una declaración jurada del representante legal sobre esa circunstancia


• En el caso de emisiones de acciones (A.35):

– Los aumentos en el capital social común o preferente deben inscribirse para su colocación en el mercado primario.

– Se exceptúan aquellos destinados a un socio estratégico y los resultantes de la ejecución del derecho de suscripción preferente, dividendos en acciones o capitalización de cuentas patrimoniales


• En ambos casos (A.34):– Las características modificadas se

incorporarán al prospecto del emisor mediante un anexo

– De existir una calificación de riesgo, la entidad calificadora deberá referirse al impacto de la modificación en la letra otorgada

– Toda disminución en el monto de la emisión o en el número de valores que la componen debe respetar los límites establecidos en la normativa

Modificación de DisposicionesRenovación de Emisiones

Propuesta (A.30):• Posibilidad de que se renueven emisiones de

bonos, previo acuerdo de la junta directiva en el acta de inscripción original de la emisión

• El emisor deberá cumplir con todos los requisitos dispuestos para la inscripción ordinaria de emisiones de deuda, con excepción de la publicación del aviso de oferta pública

Actualmente solo se permite la renovación de emisiones de papel comercial

Modificación de DisposicionesNuevas Emisiones de

Emisores Inscritos

Actualmente no se establecen los requisitos

Propuesta (A.29):• Se establece la documentación

requerida • Las características de la nueva emisión

se incorporarán mediante un anexo al prospecto vigente

Modificación de DisposicionesDesinscripción de Emisiones

Propuesta (A.101 y 102):• Separar disposiciones de desinscripción

de emisiones de deuda en 2 nuevos artículos: para emisiones canceladas y no canceladas


Propuesta (A.101 y 102):• Se debe aportar la certificación notarial o

de contador público autorizado donde conste que la emisión fue cancelada en los términos aprobados por la asamblea de inversionistas

• Las reglas de convocatoria, quórum y mayoría requerida se pueden incluir en el prospecto. De lo contrario, aplican las disposiciones del Código de Comercio para asambleas extraordinarias de accionistas.


Propuesta (A.102):

En el caso de emisiones pendientes de cancelación:

• La convocatoria a la asamblea de inversionistas debe indicar dentro del orden del día la exclusión de la emisión del mercado de valores; debe publicarse en un diario de circulación nacional y notificarse por correo certificado a la dirección registrada de cada inversionista.


Propuesta (A.102):• La redención anticipada, el procedimiento y el

precio de los valores deben ser acordados por la asamblea para optar por la desinscripción del régimen de oferta pública.

• En el acta de la asamblea respectiva debe constar que conocen y aceptan que una vez desinscritos los valores, no contarán con información periódica ni podrán negociarlos en mercado secundario


Propuesta (A.102):• Requisito nuevo: la valoración financiera

de un profesional independiente sobre los fundamentos utilizados en la determinación del precio de los valores

• Se exceptuarán de la publicación del aviso de desinscripción aquellos emisores que hayan contado con dicha excepción en el proceso de inscripción de sus emisiones

Modificación de DisposicionesOtras Modificaciones

Propuesta (A.114):• Para efectos de todos los trámites se

incorporó la forma de proceder y, por tratarse de materia especializada, se aumentó el plazo de SUGEVAL a 45 días hábiles y se permite prorrogar los 10 días hábiles del regulado.

Muchas gracias por su amable atención!!!

reforma al reglamento sobre oferta pública de valores (rop) noviembre 2005

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