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Reflexiones sobre los desafíos que enfrenta la macroeconomía en la actualidad
Esteban Pérez CaldenteyDivisión de Financiamiento para el desarrollo
“La crisis global y financiera de 2008-09 sacudió el consensode comoadministrar la política macroeconómica. Nos hizo recordarlospeligros asociados con desbalances en el sector financiero; mostrólas limitaciones de la política monetaria e hizo dudar de algunos delos principios de sus fundamentos intelectuales; y llevó a una re-evaluación de qué niveles de deuda pública pueden ser consideradosaceptables…Esto llevó a una reconsideración de lo que funcionó yno funcionó y llevó a un debate de cómo arreglar las cosasdesde…puntosde vista técnicosa preguntasde diseñoinstitucionaldesde…puntosde vista técnicosa preguntasde diseñoinstitucionalmás amplias. Cinco años después que empezó la crisis los contornosdeun nuevo consenso de la política macroeconómicaaún no estánclaros.”
O. Blanchard, G. Dell’Ariccia, & P. MauroRepensando la política macroeconómica II
Fondo Monetario Internacional, Abril 2013
La opinión sobre el estado de la macro antes de la crisis era muydistinto
• Lucas (2003):� “La macroeconomía en su sentido original ha sido exitosa: suproblema central de
prevenir las depresiones ha sido resuelto…”
• Bernanke (2004):� Uno de los hechos más llamativos del panorama económico de los últimos veinte
años…ha sido la disminución de la volatilidad macroeconómica…Las mejoras en elmanejo de la política monetaria ha sido…una fuente importante de la Gran Moderación.”
• Blinder (2005):� “Greenspan…el másgrandebanquerocentralde todoslos tiempos…Su desempeñoha� “Greenspan…el másgrandebanquerocentralde todoslos tiempos…Su desempeñoha
sido impresionante….y abrumadoramente beneficioso.”
• Goodfriend (2007):� “El progreso mundial en política monetaria es un gran logro…una historia de éxito
remarcable.”
• Woodford (2007):� “Creo que ha habido una considerable convergencia de opinión entre los macroeconomistas en
los últimos 15 a 20 años.”
• Blanchard (2008):� “ El estado de la macro es bueno.”
Asociado a estas opiniones prevalecía un ‘gran optimismo’ sobre el desempeño de la economía mundial
• En el 2007, la OECDafirmó que sus predicciones apuntaban auna fuerte creación de puestos de trabajo y disminución deldesempleo.
• De la misma maneraen el mismo año el Fondo Monetario• De la misma maneraen el mismo año el Fondo MonetarioInternacional (FMI, WER, Julio, 2007) afirmó que la expansiónglobal seguía su curso ininterrumpida lo que le permitió alorganismoaumentar al alza su predicción de crecimiento de laeconomía mundial y advertir acerca de los peligros delrecalentamiento y de la inflación.
El consenso reflejó un periodo histórico particular de veinte años caracterizado en el mundo desarrollado por una creciente estabilidad en los precios y en el nivel del
producto interno bruto (PIB), la llamada ‘Gran Moderación.
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OECD
Volatilidad del crecimiento y de la inflación en Estados Unidos y los países de la OECD1980-2007 (La gran moderación)
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Inflación
Estados Unidos
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1980-19921993-2007
Fuente: Sobre la base de World Bank Development Indicators
La Gran Moderación también llegó a las economíasemergentes
• Utilizando una muestra de 98 países del mundo desarrolladosy endesarrollo Coric (2011) muestra que la volatilidad real se redujo de manerageneralizada en la mayor parte de los casos a partir de la década de losochenta. Utilizando una muestra de 180 países del mundo
• Pérez Caldentey y Vernengo (2013) muestran que más del 80% delos casosredujeron su volatilidad de la inflación a partir de mediados de la década delosnoventa.losnoventa.
• En el periodo de mayor crecimiento previo a la crisis (2002-2008)las economías emergentes y en desarrollo se expandieron en suconjunto en promedio entre 4 y 5 puntos porcentuales más que laseconomías desarrolladas, lo que representó la mayor brechadecrecimiento entre ambos polos en la historia. Esta diferencia decrecimiento permitió a su vez reflotar la idea de su convergencia delmundo en desarrollo hacia los estándares de vida de las economíasmás industrializadas.
Pero a la vez, se generaron unos desbalances sin parangón histórico en el sector privado…
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Los balances financieros de los Estados Unidos 1970-2007
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Fuente: Sobre la base de NIPA (2008)
Sector privado
El Gran Apalancamiento del sector privado se originó fundamentalmenteen el comportamiento de los hogares en algunas economías
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Deuda Hogares (mercado de crédito)
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Deuda Hogares (mercado hipotecario)
Deuda hogares (crédito de consumo)
Deuda de las empresas
Deuda del gobierno federal
Fuente: Sobre la bases de la contabilidad de flujos de fondos (Reserva Federal de los EEUU, 2011)
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Mientras que en otras economías del mundo en desarrollo prevalecióuna fuerte situación de endeudamiento del sector público no-financiero
2001-2002 2003-2007 2008-2011Países del Centro
Austria 616 402 440Bélgica 58 -15 -247Francia 425 300 327
Zona Euro: Razón deuda-ingreso neto del sector corporativo no-financieroEn porcentajes 2001-2011
Alemania 190 181 170Países Bajos 238 95 16
Mediana 238 181 170Países de la Periferia
Italia 353 430 711Irlanda 196 247 327España 646 1,194 1,319Portugal 1,376 1,129 1,578Mediana 500 779 1,015
Otros países de la Zona Euro 229 210 284
Balances financieros por sector en el caso EspañolPréstamo/ahorro neto en porcentajes del PIB 1995-2012
Corporaciones no financieras
Hogares e institucionessin fin de lucro
Institucionesfinancieras
GobiernoCentral RDM
1995 1.4 5.3 1.0 -6.6 1.11996 0.4 4.8 1.0 -4.9 1.31997 -0.2 4.2 0.7 -3.2 1.51998 -1.3 3.2 1.1 -2.6 0.41999 -2.9 2.4 0.5 -1.2 -1.22000 -4.0 1.3 0.5 -1.0 -3.22001 -4.8 0.6 1.2 -0.5 -3.52001 -4.8 0.6 1.2 -0.5 -3.52002 -3.9 0.3 1.2 -0.2 -2.72003 -3.6 0.0 1.1 -0.4 -2.92004 -4.4 -1.0 0.7 -0.1 -4.82005 -6.9 -1.7 0.9 1.3 -6.52006 -8.9 -2.6 0.7 2.4 -8.42007 -10.7 -2.7 1.9 1.9 -9.62008 -7.7 1.2 1.8 -4.5 -9.22009 -1.1 6.6 1.3 -11.2 -4.32010 1.1 3.9 0.9 -9.7 -3.82011 1.8 2.4 2.0 -9.4 -3.22012 3.5 0.9 6.1 -10.6 -0.2
Source: Financial Accounts of the Spanish Economy and Annual Report (2000). Bank of Spainhttp://www.bde.es
Esto también se dio en parte de la región en América Latina
Balanza de pagos: Cuenta financiera para América del Sur y América Central, 1990-2010
Porcentajes del PIB
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iento impulsaba la dem
anda, el empleo y el
crecimiento
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Tasas de crecimiento de América del Sur y América Central 1961-2013 (Promedios)
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South America Central America
El ConsensoMacro
Las economías capitalistas
• La organización de las economías de libre mercadono algo fácil de percibir.
• No tiene un mecanismo directo de coordinacióneconómicay social.económicay social.
• Pero a la vez como sistema económico debe tener un determinado grado de regularidad.
�La ‘ciencia económica’ comenzó como una investigaciónpara encontrar estas regularidades (‘leyes sistemáticas’).
Todo esfuerzo y proceso científico conlleva dos dimensiones distintas y sin embargo relacionadas entre sí…
La representación (visión)
�El acto cognoscitivo pre-analítico.�Proporciona la materia prima al análisis.�Es un acto creativo, intuitivo e inductivo�Precede y es condición previa a la investigación analítica.
La investigación analítica�Verbaliza la representación.�Conceptualiza con un determinado orden.�Construye esquema de conjunto.�Investigación empírica y relación con teoría.�Termina en un modelo.
Fuente: Schumpeter (1954)
El Nuevo Consenso: orígenes y aspectos generales
• Se desarrolló a partir del análisis del largo plazo. Este fueconcebido como una categoría analítica y marco de referenciapara caracterizar de manera abstracta y coherente elfuncionamiento de las economías de libre mercado.
�Precio natural o precio normal de largo plazo (Smith,1776; Marshall,1920)1776; Marshall,1920)
�La tasa natural de interés (Wicksell, 1898; Hayek, 1927,1933; Mankiw, 2010)
�El PIB potencial o la tasa natural de desempleo(Friedman, 1968; Phelps, 1968; Lucas 1984, 2001; Gali,2008; Wren-Lewis, 2014).
El Nuevo Consenso: orígenes y aspectosgenerales
• La particularidad esencial del paradigma económico dominante respecto aotras corrientes de pensamiento es que el largo plazo y por consiguiente laregularidad sistemática de las economías de libre mercado se establece a partirde una estructura analítica que incluye tres categorías independientes de datos:
� las dotaciones y su distribución,
� las preferencias y funciones de utilidad
� la tecnología.
• La teoría que determina las cantidades y el producto es la misma quedetermina los precios relativos y el nivel de precios (i.e.,la teoría del valor esla misma que la teoría de la determinación del producto.
• Esto le confiere al pensamiento dominante una coherencia y unidad únicas ycon pocos precedentes en la historia del pensamiento económico.
El Nuevo Consenso: orígenes y aspectosgenerales
• Las posiciones de equilibrio de largo plazo tienen a la vez unaspectopositivo y otro normativo. El aspecto positivo se refiere a ladescripción de cómo el mecanismo de mercado determina los precios yasigna los recursos.
• El aspecto normativo tiene que ver con la evaluación de cuáneficientemente realiza las funciones de determinación de precios yasignacióndebienesy servicios,cuandoel mercadoseconsideracomoasignacióndebienesy servicios,cuandoel mercadoseconsideracomoparte de un conjunto de los posibles mecanismos de asignación derecursos.
• El aspecto normativo se resume en la noción de óptimo de Pareto(1906). Este requiere que ‘una asignación de recursos no desperdicierecursos en el sentido de que no existe manera de reasignar recursos detal forma que sea satisfactoria para todos’
El Nuevo Consenso: orígenes y aspectosgenerales
• Esta visión del largo plazo se constituyó en el núcleo duro y en elauténtico consenso del pensamiento predominante y de hechoseanalizó de manera estática y dinámica, si bien el análisis dinámico através de la teoría del crecimiento económico se consolidó como elinstrumento por excelencia para examinar el largo plazo.
• La teoríadel crecimientosearticulaalrededordela nocióndesteady• La teoríadel crecimientosearticulaalrededordela nocióndesteadystate (una situación en la cual todas las variables consideradascrecen a la misma tasa), sus propiedades y el análisis de laconvergencia hacia éste.
• Las posiciones desteady state, incluyendo la determinación de losprecios de los factores de producción y el nivel de ingreso son elresultado de la dotación de factores y las condiciones técnicas deproducción operando en un régimen de competencia.
El Nuevo Consenso: orígenes y aspectosgenerales
• Los debates que tuvieron y han tenido lugar al interior delparadigma dominante rara vez, para no decir ninguna vez,tocaron las bases teóricas del largo plazo. Más bien estos secentraron en el ‘corto plazo.’
• En la literatura las posiciones de corto plazo pasaron aidentificarse con la existencia de un menú de imperfeccionesdemercado.demercado.
• Bajo esta óptica la superposición de imperfecciones sobreposiciones de equilibrio de largo plazo permitió explicar laocurrencia de las fluctuaciones económicas y el ciclo, lautilización sub-óptima de los factores de producciónincluyendo el desempleo y del producto y también la inflación.
� Así por ejemplo el ciclo no pasa de ser un consecuencia del malajuste entre la oferta y demanda agregadas
La teoría de la oferta y la demanda
Funciones de utilidad
DATOSOfertaDemanda
Precios
Tecnología
Dotaciones (ingreso, bienes)
Distribución de las dotaciones
Cantidades
La teoría de la determinación de precios es la misma que la teoríade la determinación del producto
El Consenso Macroeconómico
Política monetaria es el principal instrumento de estabilización y manejo de la demanda agregada
Tasa de interés de corto plazo
Tasa de interés de largo plazo
Expectativas
Nivel de precios
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La política fiscal no es un Independencia de Objetivo final
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CredibilidadReputación
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Independencia del banco central
instrumentosEl marco monetario determina el regimen cambios``
Rigideces permiten trade-offs
Contraciclicidad
Estabilidad nominal= Estabilidad Real= Estabilidad Financiera
El modelo del Nuevo Consenso se articula en torno a tres variables
El PIB potencial y su relación con el PIB actual
La tasa de interés
La tasa de inflación
Estas variables se relacionan de acuerdo de tres relacionesbásicas
• Relación entre el PIB real y la tasa de interés real
� Explicación intuitiva: tasas de interés elevadas desestimulan la inversión (y elconsumo y en economía abierta las exportaciones).
• Relación entre la inflación y la tasa de interés real (función objetivo del bancocentral)
),()1( urfy g −=
central)
� Es una aproximación al comportamiento observado de muchos bancoscentrales. Aumentos en la inflación se traducen en aumentos de la tasa deinterés de corto plazo como para obtener tasas reales de interés más elevadas.
• Relación entre PIB real e inflación
� A mayor presiones de demanda mayor inflación.
),()2( vfr π=
),,()3( wyf gππ =
Algunas propiedades del modelo
Demanda agregada (Curva IS)
Ofertaagregada(Curvade Phillips)Ofertaagregada(Curvade Phillips)
Política monetaria (Regla de Taylor)
Algunas propiedades del modelo
Demanda agregada (Curva IS)
•La contraciclicidad
Política monetaria (Regla de Taylor)
Algunas propiedades del modelo
•La simetría
�La política monetaria reacciona de la misma manera (mismaintensidad) respecto a las desviaciones opsitiva y negativas de la meta.
Política monetaria (Regla de Taylor)
Algunas propiedades del modelo
•La coincidencia divina
�Cumplir con la meta de la inflación es equivalente a mantenerel pleno empleo.
Oferta agregada (Curva de Phillips)
La Coincidencia Divina
• “Este es realmente un resultado importante. Implica que los
bancos centrales deberían enfocarse sólo en la inflación, y
podemos todos dormir tranquilamente por la noche. Si tienen
éxito en estabilizarla inflación, generaránautomáticamenteeléxito en estabilizarla inflación, generaránautomáticamenteel
nivel de actividad óptima. Dicho de otra manera, incluso si la
inflación no importara y sólo importara el producto, de todas
formas el banco central debería enfocarse en la inflación.”
O. Blanchard (2006, p. 3):
Algunas propiedades del modelo
•La flexibilidad
�La política monetaria practica metas de inflación flexibles. La política monetaria tiene costos en términos del productoreal y deseempleo.
Política monetaria (Regla de Taylor)
Algunas propiedades del modelo
•La solución de equilibrio y la estabilidad
Algunas propiedades del modelo
•La solución de equilibrio y la estabilidad
Algunas propiedades del modelo
•La solución de equilibrio y la estabilidad
La política fiscal juega un papel marginal…
• El argumento de crowding-out
• El argumento de la equivalencia Ricardiana
• El argumento institucional
La política fiscal juega un papel marginal…
“La sabiduría convencional actual sostiene que cambiosdiscrecionales en la política fiscal hacen poco bien, y pueden hacerdaño. Porqué es esto? Primero, los rezagos…son largos y quizás máslargos que la duración de una típica recesión. Segundo, los efectosdel instrumento más plausible de la política fiscal, cambios en losimpuestos a los ingresos (o pagos por transferencias) pueden versedebilitados por su uso temporal. Y en tercer lugar, hay un instrumentosuperior de estabilización –a saber la polttica monetaria-que estáinmediatemente disponible.”
Blinder (2006)
¿Dónde aparece la política fiscal?
• Aparece a través de los elementos estocásticos de las ecuaciones del consenso
• Si apareciera explícitamento podría generar • Si apareciera explícitamento podría generar una contradicción lógica en el modelo.
• Variables de demanda como el gasto fiscal determinarían la tasa de interés natural.
El número de países que ha adoptado algún tipo de lasreglas fiscales ha aumentado a partir de la década de los 90
� En 1990 aproximadamente cinco países (Alemania, Indonesia, Japón, Luxemburgo y los Estados Unidos) tenían reglas fiscales.
�En 2012, 45 países tenían reglas fiscales.
Número de países con reglas fiscales (1990-2012)
Países industrializados
Países emergentes
Fuente: IMF, 2012
Países emergentes
Países de bajos ingresos
¿Qué impacto tiene la política fiscal?
Rango de valores del multiplicador para países desarrollados
País Medidas impositivas Medidas de gasto
Un año Dos años Un año Dos años
Australia (-0.6; 0.4) (-1.7; -1.2) (-0.3; 0.6) (0.0- 1.4)
Canadá (-0.4; 0.4) (-0.2; 1.6) (-0.3; 1.0) (-1.1; 0.7)
Francia (0.1; 0.3) (0.1; 0.4) 0.5 ….
Alemania (-0.3; 0.7) (-0.6; 0.7) (0.4; 0.6) (-1.1; -0.8)
Japón (1.7; 2.6) (0.9; 1.9) 0.5 0.3
Países bajos 0.1 … 0.4 …
España (0.1; 0.2) (0.1; 0.2) … …
Suecia 0.3 … 0.4 …
Reino Unido (-0.4; 0.2) (-0.7; 0.2) (-0.3; 0.5) (-0.9; 0.0)
Estados Unidos (0.3; 1.3) (0.5; 2.8) (0.5; 2.0) (0.3; 1.9)
Fuente: Pérez Caldentey y Vernengo (2010)
El Consensoen AméricaLatina
PaísIndustrializado/
Desarrollado
Adopción de la meta de inflación
Medida de inflación Meta 2012
Horizonte temporal para la meta
Armenia D 2006 HCPI 4%+/-1.5pp Medium termAustralia I 1993 HCPI 2%-3% Medium termBrazil D 1999 HCPI 4.5%+/-2pp Yearly target
Canada I 1989 HCPI 2%
Six-eight quarters; current target extends to December
2016Chile D 1999 HCPI 3%+/-1pp Two years
Colombia D 1999 HCPI 2%-4% Medium term
Czech Republic D 1997 HCPI 2%+/-1pp Medium term, 12-18 monthsGhana D 2002(2007) HCPI 8.7%+/-2pp 18-24 months
Guatemala D 2005 HCPI 4.5%+/-1pp End of yearHungary D 2001 HCPI 3% Medium termIceland I 2001 HCPI 2.50% On averageIceland I 2001 HCPI 2.50% On average
Indonesia D 2005 HCPI 4.5%+/-1pp Medium termIsrael I 1992 (1997) HCPI 1%-3% Within two years
Mexico D 2001 HCPI 3%+/-1% Medium termNew Zealand I 1989 HCPI 1%-3% Medium term
Norway I 2001 HCPI 2.50% Medium termPeru D 2002 HCPI 2%+/-1pp Continually
Philippines D 2002 HCPI 4.0%+/-1pp Medium termPoland D 1998 HCPI 2.5%+/-1pp Medium term
Romania D 2005 HCPI 3%+/-1pp Medium termSerbia D 2006 (2009) HCPI 4.0%+/-1.5pp Medium term
South Africa D 2000 HCPI 3%-6% ContinuallyKorea, Rep. I 1998 HCPI 3%+/-1pp Three years
Sweden I 1995 HCPI 2% Two yearsThailand D 2000 HCPI 3.0%+/-1.5pp Eight quartersTurkey D 2006 HCPI 5.0%+/-2pp Three years
United Kingdom I 1992 HCPI 2% Continually
La estabilidad nominal fue uno de los principales logros del nuevo consenso
Tasa de inflación anual para los países de América Latina (1990; 1999)
País 1990 1999Argentina 1,344.0 -1.8Bolivia 18.0 3.1Brasil 2101.0 8.9Chile 27.3 2.3
� Las tasas de inflación se redujeron y por los general tiendieron a situarseen un dígito
Chile 27.3 2.3Colombia 32.4 9.2
El Salvador 19.3 -1.0Guatemala 59.6 4.9
Haiti 26.1 9.7Nicaragua 13,490.0 7.2Panamá 0.8 1.5
Paraguay 44.0 5.4Perú 7,647.0 3.7
República Dominicana 80.0 5.1Uruguay 121.0 4.2
Fuente: Pérez Caldentey (2009).
La volatilidad de la inflación también se redujo
Coeficiente de variación de la tasa de inflación 1984-2010 (Promedios Subregionales)
La disminución de la inflación y su volatilidad se dio a nivelmundial
85
90
de
l to
tal
Porcentaje de países que disminuyero su tasa de inflación y su volatilidad apartirde mediados de la década de los noventa (sobre una muestra de 160 países)
65
70
75
80
Infation rate Inflation variability
Po
rce
nta
jes
de
l to
tal
Fuente: Pérez Caldentey y Vernengo (2013)
Este fenómeno también se puede ilustrar a nivel de región
Pre-quiebre structural en la inflación Post-quiebre estructural en la inflación
1982-1990 1991-1996 1997-2002 2003-2009
Mundo 17.5 22.9 4.9 3.9Países industrializados 5.0 3.2 1.8 2.0
Tasa de inflación promedio para regiones seleccionadas1982-2009
Países industrializados 5.0 3.2 1.8 2.0Euro Area … 2.6 1.9 2.0
Países del G-7 … 2.4 1.7 1.9Países en desarrollo 88.5 70.8 9.9 6.4
Europa y Asia Central … 73.0 32.5 6.5
Asia en Desarrollo 10.3 10.3 3.7 4.6
América Latina y el Caribe 199.0 117.5 9.2 6.3
Medio Oriente y Africa del Norte … 13.6 5.1 8.1
Africa Sub-Sahariana 17.1 37.5 12.7 8.8Fuente: CEPAL sobre la base de datos del FMI (World Economic Outlook, 2011)
Otro de los logros importantes es la reducción de los desequilibrios fiscales
Déficit fiscal Global Déficit fiscal primario1990-1995
1995-2000 2000-2007 2008-2009
1990-1995
1995-2000
2000-2007
2008-2009
Argentina -1.9 -3.0 -0.4 … -0.2 -0.2 2.5 …Bolivia -4.0 -3.1 -3.6 1.6 -0.9 -1.3 -1.5 2.0Brasil … -5.2 -3.3 -2.6 2.2 0.9 3.7 2.8Chile 1.7 0.3 3.4 2.9 3.9 1.9 4.7 3.4
Colombia 0.2 -2.5 -1.9 … 3.1 1.0 2.0 1.6Costa Rica -1.4 -1.5 -1.1 … 1.8 2.4 2.8 1.0Ecuador -0.5 -2.4 1.5 -3.2 4.2 2.5 4.8 -2.2
El Salvador -1.7 -2.1 -3.2 -4.3 0.5 -0.6 -1.2 -1.9México 0.8 -0.6 -0.4 -1.2 4.8 2.2 1.6 0.6
Nicaragua -2.7 -2.0 -2.0 -0.4 -0.9 0.6 0.2 0.2Panamá 2.5 0.4 -1.3 0.2 3.7 2.6 2.6 1.8
Paraguay 2.3 -0.9 0.5 1.6 3.9 2.0Perú -4.1 -2.0 -0.7 1.0 1.0 0.6 1.3 1.8
Uruguay -0.7 -1.7 -1.8 -1.5 0.6 -0.2 2.2 1.3Venezuela -5.9 0.9 0.1 -1.3 -0.9 4.9 3.5 -0.6Promedio -1.1 -1.7 -1.0 -0.6 1.6 1.2 2.2 1.0Número de páises con superávit 33.3 26.7 26.7 41.7 66.7 66.7 86.7 78.6
La política fiscal en América Latina
1990-1995 1995-2000 2000-2007 2008Ingreso total 24.2 25.5 27.4 30.5
Ingresos corrientes 22.8 24.0 26.4 30.3Ingresos tributarios 12.0 14.0 16.1 16.1
Ingresos no tributarios 10.0 9.2 9.9 14.8Ingresos de capital 0.6 0.6 0.4 0.3
Donaciones externas 0.6 0.5 0.4 0.4Gasto total 25.5 27.0 28.5 30.7
América Latina: Déficit fiscal global y su descomposición (1990-2008)Porcentajes del PIB
Gasto total 25.5 27.0 28.5 30.7Gastos corrientes 19.3 20.9 23.1 23.9Sueldos y salarios 6.7 6.8 6.9 7.2
Compras de bienes y servicios 3.4 3.3 3.8 6.0Pagos de intereses 3.0 2.8 2.9 1.9
Subsidios y otras transferencias corrientes 5.0 7.0 7.9 7.4Otros gastos corrientes 1.1 1.1 1.4 2.5
Gastos de capital 5.8 6.1 5.4 6.6Adquisición de activos de capital fijo 5.0 5.1 4.3 4.6
Transferencias de capital 0.6 0.9 1.1 1.4Otros gastos de capital 0.2 0.2 0.2 0.3
Al igual que otras economías emergentes América Latina introdujo reglas fiscales
• América Latina tiene la mayor proporción de países con reglasfiscales de todo el mundo en desarrollo.
• Entre 1985 y el 2012, nueve países latinoamericanos hanintroducido algún tipo de regla fiscal.
� Argentina� Brasil� Colombia� Costa Rica� Chile� Ecuador� México� Panamá� Perú� Venezuela
La introducción de reglas fiscales en América Latina se justifica en criterios explícitos de sustentabilidad…
• Aunque también y a veces de manera mayoritaria se enfatiza el papel pro-cíclico de la política fiscal.
• Es parte de la sabiduría común en el paradigma dominante en AméricaLatina AméricaLatina
� la pro-ciclicidad de la política fiscal es uno de los principales causantesde la volatilidad en la región y a veces del bajo crecimiento de la región.
� La pro-ciclicidad de la política fiscal es también una de las causante de los colapsos económicos.
� Las crisis pasan a ser el resultado de expansiones mal manejadas.
Por lo general la normativa de las reglas fiscales ha ido incorporandopaulatinamente normativas, medidas e instrumentos para evitar la pro-
ciclicidad
PAIS Normativa/medidas/instrumentos paraevitar la sustentabilidad
Normativa/medidas/instrumentos para evitar la pro-ciclicidad
Brasil Ley de responsabilidad fiscal (2000)Lei de Responsabilidade Fiscal e FinancasPublicas Municipaes
Fondo Soberano (2008) para el manejo contra cíclico
Chile Reglade balance estructuralChile Reglade balance estructural(2000)Discrecionalidad fiscal (2009)
Colombia Ley No. 819 de Responsabilidad Fiscal (2003)
Regla fiscal sobre las finanzasdel gobierno central (2011)Regla de balance estructural(2014)
México Ley Federal de Presupuesto y Responsabilidad Hacendaria (2006)
Peru Ley No 27245 de Prudencia y Transparencia Fiscal (2000, 2003 y 2007).
Discrecionalidad (2009)Fondo de estabilización fiscal.
La mayor parte de los países que en América Latina han adoptadoreglas fiscales también tienen reglas monetarias
Pais REGLA MONETARIA
Dolarización Metas de Inflación En transición hacia una regla monetaria
Brasil X
Colombia X
Costa Rica X
Chile X
Ecuador XEcuador X
México X
Panamá X
Perú X
� Además a excepción de Guatemala, todos los países que tienen metas de inflación también tienen un marco de reglas fiscales.
�Esto distingue a los países de América Latina con metas de inflación del resto de los países a nivel mundial que también han adoptado un marco monetario de metasde inflación.
América Latina mejoró y a la vez no mejoró su crecimientoeconómico
Crecimiento del PIB per cápita por región/grupo de ingresos, 1971-2013 (En porcentajes)
Asiadel
Este y Pacífic
Europa y Asia
Central
OECD: Altos ingresos
América Latin
y el Caribe
MedioOriente y Africa del
Norte
Asia del Sur
Africa del Sur
Fuente: Sobre la base de World Development Indicators and Global Finance. Banco Mundial (2014).
Pacífico
CentralCaribe Norte
1971 - 1980 5.1 … 2.5 3.6 2.6 0.7 0.91981- 1990 6.0 1.9 2.6 -0.6 -0.1 3.1 -1.31991 - 2002 6.7 0.0 1.8 0.9 1.5 3.1 -0.42003 - 2007 9.2 6.5 2.0 3.3 3.6 6.6 3.82008 - 2009 7.2 -1.5 -2.3 -0.1 2.1 4.4 0.82010 - 2013 7.4 3.7 1.3 2.7 0.7 5.0 1.7
Tres hipótesis
• La primera consiste en argumentar que América Latina siguióloslineamientos del Nuevo Consenso y mejoró su manejo macroeconómico:
� Mejor conducción de la política fiscal monetaria y cambiaria.
� La expansión del sector financiero en términos de su profundidad y de ladiversidad de sus servicios.
� La profundización del proceso de inserción comercial y financiero.
�La profundización del proceso de apertura comercial redundó en unadisminución de las barreras arancelarias y no arancelarias lo que impulsóelcrecimiento del comercio.
�La apertura financiera permitió la acumulación de activos y pasivosexternos lo que “contribuye a una asignación más eficiente de recursos y amejores garantías frente a los choques nacionales idiosincráticos, y por lotanto, a un mayor crecimiento y a menor volatilidad del ingreso y de laproducción.”
La segunda hipótesis enfatiza la conjunción de una serie de factores favorables que no se va a volver a repetir
• “el auge del 2003 al 2008 o a mediados del 2008, que es el único auge que hatenido América Latina en 30 años,fue por una coincidencia de unos factoresexternos extraordinarios, es como decir una alineación de los de los planetasque no se va repetir”
• “es un período, primero en el cual la migración latinoamericana hacia EstadosUnidos y España era muy rápida y las remesas de trabajadores estaban a uncrecimientode dosdígitos,el final del granaugedel comerciointernacional,quecrecimientode dosdígitos,el final del granaugedel comerciointernacional,quehabía comenzado a mediados de los años 80, el inicio de un superciclo de altosprecios de productos básicos, el retorno por fin a costo de financiamiento externode América Latina similares a los de fines de los años 70, el único factor negativopuede uno decir para América Latina fue la competencia de China con México enel mercado de los Estados Unidos, pero fuera de ese factor,la coincidencia defactores favorables provenientes de la economía internacional fueextraordinaria e irrepetible, porque de hecho no puede uno encontrar otroperíodo de la historia económica de América Latina, donde se han dado tantosfactores positivos tan favorables, uno puede pensar cuándo se ha dado uno delos otros factores, pero no tantos simultáneamente”.
J.A. Ocampo, 2013.
Una tercera hipótesis se centra en el cambio de las‘placas teutónicas” :el cambion en la geografía economía mundial
60
65
Participación de las economías industrializadas y emergentes en el PIB mundial(2000-2017)
EstimaciónActual
�Las economías emergentes representaron 37%, 44% y 49% del PIB mundial en el 2000, 2007 y 2012.
�Se espera que la participación de las economías emergentes en el PIB mundial superará a la de las economías industrializadas en las décadas venideras.
Año 2013
30
35
40
45
50
55
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Economías industrializadas Economías Emergentes
54%
% d
el to
tal
Fuente: FMI (2013)
37%
44%
49%
Nota: Producto Interno Bruto basado en el poder de paridad adquisitivo (PPP)
País
Participación
del PIB en
Econ.
Emergentes
Participación
del PIB en la
Econ.
Mundial
China 30.6 15.4
India 11.4 5.7
Rusia 5.9 3.0
Brasil 5.5 2.8
México 4.2 2.1
7771
68
58
2329
3242
20
30
40
50
60
70
80
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
7367 66 64
27
33 34 36
20
30
40
50
60
70
80
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Participación de las economías industrializadas y emergentes en la inversión
mundial (basado en dólares constantes de 2005)
Participación de las economías industrializadas y emergentes en las exportaciones
de bienes y servicios mundiales (basado en dólares constantes de 2005)
Esta tendencia también se refleja en la creciente participación de laseconomías emergentes en la inversión, el consumo y las exportaciones
Año 2011
PaísParticipación
Emergentes
Participación
Mundial
China 26.9 9.8
Rusia 5.1 1.8
India 5.0 1.8
México 4.9 1.8
Brasil 2.5 0.9
Año 2011
PaísParticipación
Emergentes
Participación
Mundial
China 40.8 17.0
India 9.5 3.9
Brasil 5.1 2.1
Rusia 4.6 1.9
México 4.4 1.8
Economías Industrializadas Economías Emergentes Economías Industrializadas Economías Emergentes
79 77
76 73
21 23
24 27
20
30
40
50
60
70
80
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Economías Industrializadas Economías Emergentes
Participación de las economías industrializadas y emergentes en el gasto de
consumo de los hogares (basado en dólares constantes de 2005)
Año 2011
PaísParticipación
Emergentes
Participación
Mundial
China 17.6 4.8
India 9.2 2.5
Brasil 8.6 2.3
México 7.6 2.1
Rusia 6.8 1.8
Una cuarta hipótesis subraya la importancia de la restructuración de la producción a nivel mundial y de la
transformación de las finanzas
• La re-estructuración de la producción se refiere almovimiento y cambio de localización del sector corporativono-financiero y en particular de las transnacionales.
• El transformación de las finanzas se centra en sucrecimiento a nivel mundial en términos de volúmen,instituciones, agentes, e instrumentos.
Exportacionesordinarias
Importaciones
ordinariasExportaciones
(procesamiento)Importaciones
(procesamiento)1995 48 33 50 442000 41 44 55 412001 42 47 55 392002 42 44 55 412003 42 45 55 392004 41 44 55 40
China: Importaciones y exportaciones ordinarias y para procesamiento como % del total1995 and 2000-2010.
2004 41 44 55 402005 41 42 55 422006 43 42 53 412007 44 45 51 382008 46 51 47 332009 44 53 49 322010 46 55 47 30
Average (2000-2007) 42 44 54 40
Average(2008-2010) 45 53 48 32
China: Proporción de importaciones por tipo de empresa2010 (en porcentajes del total)
Firm type Processing Ordinary Total
State-owned enterprise 12.24 41.23 28.16
Sino-foreign contractual joint venture 0.66 0.44 0.54
Sino-foreign equity joint venture 15.53 14.14 15.22
Foreign invested enterprise 58.76 20.7 37.86
Collective enterprise 1.42 3.45 2.54
Private enterprise 10.17 20 15.57
Other including foreign company's office in China 0.01 0.01 0.01
Restructuración global de la industria Estado Unidense 2004
China IndiaOther Asia Mexico
Other Latin America
Eastern Europe
All Other
Aerospace 33% 0% 67% 0% 0% 0% 0%
Apparel and footwear 39% 0% 11% 33% 11% 6% 0%
Appliances 47% 0% 21% 26% 0% 5% 0%
Auto parts 17% 20% 0% 49% 2% 12% 0%
Automobiles 33% 0% 0% 33% 33% 0% 0%
Chemicals and petroleum 50% 16% 9% 9% 6% 6% 3%Chemicals and petroleum 50% 16% 9% 9% 6% 6% 3%Communications/Information
technology 4% 39% 23% 0% 27% 0% 7%
Electronics/electrical equipment 48% 5% 24% 9% 0% 11% 3%
Finance, insurance, and real estate 6% 88% 6% 0% 0% 0% 0%
Food processing 0% 0% 38% 25% 13% 0% 25%
Household goods 33% 0% 20% 20% 13% 0% 13%
Industrial equipment and machinery 36% 7% 4% 36% 0% 10% 7%
Metal fabrication and production 44% 0% 11% 26% 11% 4% 4%
Plastics, glass and rubber 28% 0% 4% 36% 4% 16% 12%
Sporting goods and toys 89% 0% 11% 0% 0% 0% 0%
Textiles 42% 0% 0% 13% 29% 0% 17%
Wood and paper products 44% 13% 0% 33% 11% 11% 0%
América Latina y el Caribe: principales productos exportadoes a ChinaPromedios 2006-2008.
Coeficientes de correlación entre los ciclos de agrupaciones de países desarrollados
0.6
0.8
1
-0.6
-0.4
-0.2
0
0.2
0.4
China-OECD China-Europe Europe-Asia US-China
1990-2001
2002-2007
2008-2009
2010-2014
Synchronicidad entre el ciclo América Latina y el Caribe (y sus sub regiones) con los Estados Unidos, Zona Euro y China (1990-2012)
Latin America and the Caribbean South America Central America Mexico
United States1990-1994 74 68 85 80 1995-2002 73 72 78 75 2003-2007 89 99 80 100 2008-2009 57 45 73 75 2010-2012 83 92 80 100 Average 75 75 79 86
Euro Zone1990-1994 … … … …1995-2002 73 72 78 75 2003-2007 89 99 80 100 2008-2009 64 58 80 88 2010-2012 68 74 67 70 Average 74 76 76 83
China1990-1994 … … … …1995-2002 69 64 77 772003-2007 87 87 86 902008-2009 64 68 60 502010-2012 75 76 71 78Average 74 74 74 74
En lo financiero hay un fuerte aumento de los activos o profundización financiera
13 13 1346
50
54
5457 60
62
150
175
200
225
250
Non-
securitized
loansSecuritized
loans
Acervo de activos financieros a nivel mundial
US$ Trillones (1990-2012)
11 1837
47 56 64
3648 54 47 50
914
18
2930
32
35
3943
46 47
8
11
19
30
35
39
42
4241 42 42
3
3
5
7
7
8
8
910 11 11
2
3
5
9
11
13
14
1413 13 13
23
26
35
42
46 54
0
25
50
75
100
125
150
1990 1995 2000 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012Q2
Corporate
bonds
Financial
bonds
Government
bonds
Equity
El crecimiento de los derivados es aún más fuerte
Derivados a nivel global por tipo de instrumento. Miles de Millones de US Dólares. 1998-2011.
1,000
1,200
1,400
1,600
0
200
400
600
800
1,000
Jun
.19
98
Dec
.19
98
Jun
.19
99
Dec
.19
99
Jun
.20
00
Dec
.20
00
Jun
.20
01
Dec
.20
01
Jun
.20
02
Dec
.20
02
Jun
.20
03
Dec
.20
03
Jun
.20
04
Dec
.20
04
Jun
.20
05
Dec
.20
05
Jun
.20
06
Dec
.20
06
Jun
.20
07
Dec
.20
07
Jun
.20
08
Dec
.20
08
Jun
.20
09
Dec
.20
09
Jun
.20
10
Dec
.20
10
Jun
.20
11
Dec
.20
11
Unallocated
Credit default swaps
Commodity contracts
Equity-linked contracts
Interest rate contracts
Foreign exchange contracts
Total contracts
Instrumentos derivados OTC
Fuente BIS (2012)
Con los derivados la profundización financiera a nivel mundialse sitúa en cerca de 1,000 veces el PIB mundial
Nivel de profundización financiera y su composición 1998-2011
654
1,050 1,042
925
1,000
1,200
1,400
1,600
Po
cen
taje
s d
el
PIB
Mu
nd
ial
Fuente BIS (2012)
119264 264
368 361 369 378 31110
27
95
294
0
200
400
600
800
1,000
1980 1990 1995 2000 2005 2007 2009 2011
Po
cen
taje
s d
el
PIB
Mu
nd
ial
Activos excluyendo derivados Derivados
Y lo financiero tiene cada vez un papel más preponderante en laseconomías
Percentage of statistically significantly correlations at the 1%, 5% or 10% level
Adjusted-Return Returns
Coeficientes de correlación siginifactivos entre tasas de reotrno y volatilidades de índice de precios de materias primas y bolsas de valores
Jan 1991 to Dec 2000
Jan 2001 to Dec 2007
Jan 2008 to Dec 2009
Jan 2010 to Jun 2014
Adjusted-Return
VolatilitiesReturns
37.8
55.6
82.2
75.0
20.0
28.9
97.8
66.7