racionalidad de la inversión · largo plazo de la curva de rendimientos. para el resto de 2013, el...
TRANSCRIPT
Estrategia de Inversión 2013
Estrategia de Inversión 2013
Racionalidad de la Inversión
• ENTORNO LOCAL. Panorama aunque el proceso de escogencia de activos representa un reto ya que ciertos emisores se enfundamentales de la economía locaVariable buscando la exposición a sectores líderes en 2013.
• ENTORNO INTERNACIONAL
de negociación y mayor participación de buscará la inversión direccional en las compañías desempeño que su sindexadas (ETF, Futuros y Opciones sobre Índi
• MERCADOS DE DEUDA.
tensa calma a la posible copara una ‘gran rotación’controlada y liquidez del mercado impulsará las valorizaciones en el extremo largo de la Curva de Rendimientosfija atractivas para el primer semestr
Estrategia de Inversión 2013
Estrategia de Inversión 2013Área de Inversiones y Estrategias
Racionalidad de la Inversión
Panorama favorable para el mercado de acciones local aunque el proceso de escogencia de activos representa un reto ya que ciertos emisores se encuentran con poco espacio de valorización. A
es de la economía local deberían impulsar el apetito por Renta Variable buscando la exposición a sectores líderes en 2013.
INTERNACIONAL. Esperamos una recuperación en los volúmeny mayor participación de inversionistas estructurales. Se
buscará la inversión direccional en las compañías que proyecten un mejor desempeño que su sector y se disminuirán los flujos hacia inversiones indexadas (ETF, Futuros y Opciones sobre Índices).
MERCADOS DE DEUDA. En el mercado internacional pasaremos tensa calma a la posible consolidación de una recuperación; muy pronto
una ‘gran rotación’. En Colombia el contexto de tasas bajas, inflación controlada y liquidez del mercado impulsará las valorizaciones en el extremo largo de la Curva de Rendimientos haciendo las inversiones en renta
para el primer semestre de 2013.
Estrategia de Inversión 2013 Área de Inversiones y Estrategias
para el mercado de acciones local aunque el proceso de escogencia de activos representa un reto ya que
Aspectos ían impulsar el apetito por Renta
volúmenes ucturales. Se
que proyecten un mejor los flujos hacia inversiones
pasaremos de una uy pronto
l contexto de tasas bajas, inflación controlada y liquidez del mercado impulsará las valorizaciones en el
haciendo las inversiones en renta
Estrategia de Inversión 2013
Este material no representa una oferta ó solicitud de compra o venta de ningún instrumento financiero y tampoco es un compromiso de Helm Comisionista de Bolsa S.A. para entrar en cualquier tipo de transacción. El presente documento constituye la interpretación del mercado por parte del área de Investigaciones Económicas. La información contenida se presume confiable, pero Helm Comisionista de Bolsa S.A no garantiza que sea completa o cierta. En ese sentido el alcance o la certeza de la información pueden cambiar sin previo aviso y se distribuye únicamente con propósitos informativos. Las interpretaciones y/o decisiones que se tomen con base en esta información, no son responsabilidad de Helm Comisionista de Bolsa.
Durante el primer semestre de 2013, se esperan valorizaciones importantes en los títulos de renta fija local, en particular, en aquellos de mayor duración. Esto dado un buen desempeño fiscal del Gobierno, un contexto de inflación controlada, posibles recortes de 25 - 50 puntos básicos en la tasa de referencia del Banrep y altos niveles de liquidez del mercado. El buen desempeño fiscal del país durante el último año, así como la aprobación de la reforma tributaria a finales de 2012, ratifican los buenos fundamentales del país para 2013. En línea con esto, a cierre de 2012, el Gobierno logró un déficit fiscal de 2.4% como porcentaje del PIB, equivalente $16.1 billones, muy similar al 2.2% de 2011. Esto podría traer consecuencias positivas para el Gobierno en términos de calificación y además representaría un factor fundamental que influenciaría positivamente las inversiones en renta fija. Para 2013, según el Plan Financiero del MHCP de enero de 2013, se espera que nuevamente el déficit se ubique en 2.4%, debido a ingresos tributarios estimados en $100.3 billones y un incremento en el gasto del Gobierno por inversión de $3.5 billones llegando a $23.8 billones. Durante el 2012, el recaudo tributario creció alrededor de 14.6% y alcanzó $99.2 billones, superando todas las expectativas. Esto favoreció los resultados fiscales durante 2012, influyendo de forma importante en las valorizaciones de los títulos renta fija el año que terminó.
De otro lado, la Reforma Tributaria aprobada en diciembre de 2012, tiene como objetivo principal reducir los niveles de desigualdad tributaria e incrementar el empleo y su formalización. Esta reforma presenta algunos cambios estructurales como:
• Impuesto mínimo alternativo (IMAN): genera una curva progresiva de tributación, es decir, que las personas naturales paguen impuestos de acuerdo a sus ingresos. Con esta medida el Gobierno no espera incrementar el recaudo, sino lograr más equidad en la tributación y establecer un margen mínimo de recaudo de impuesto.
• Contribución Redistributiva para la Equidad (CREE): reemplazará los impuestos a la nómina (ICBF y SENA, no tocara los aportes a las Cajas de Compensación) con el objetivo de disminuir la carga tributaria en la contratación e incrementar el empleo formal. De esta manera, las empresas que pagan impuesto de renta de 33% pasarán a pagar 25% y un 9% de CREE. De esta manera, se reduce la carga tributaria a la nómina en casi 13%.
• IVA: Con la nueva reforma, se pasa de 7 tarifas de IVA a 3 (0%, 5% y 16%). La tarifa de 0% aplicará para los productos de la canasta básica, la de 5% aplicará para insumos de agropecuarios y la del 16%
Renta Fija Local El contexto colombiano de tasas bajas, inflación controlada y liquidez del mercado impulsará
las valorizaciones en el extremo largo de la Curva de Rendimientos.
José Mauricio Celis
Estrategia de Inversión 2013
corresponderá a la tarifa general de IVA. Adicional a esto, se crea el Impuesto al consumo del 8%, que aplicará para los restaurantes y el impuesto al consumo de los bienes de lujo.
• Inversiones provenientes del extranjero: la nueva reforma reduce el impuesto de renta para inversionistas extranjeros de 33% a 14% si los recursos provienen de países que no son considerados como paraísos fiscales. Como consecuencia, los TES tasa fija se han valorizado incorporando en su precio un posible aumento de inversión de portafolio para 2013 en el país. Esto llevaría a que durante los primeros meses del año se viera un flujo comprador importante que contribuiría a valoraciones adicionales a lo largo de las curvas deuda pública y privada.
Adicionalmente, se espera que esta reforma ayude a mantener la inflación controlada ya que impactaría en la reducción del precio de algunos productos, lo que se vería reflejado en el IPC durante el primer semestre de 2013, beneficiando las rentabilidades de tenencia de los títulos de la parte larga de la curva de rendimientos. El IPC sigue mostrando un comportamiento controlado, y por este motivo las expectativas de inflación siguen ancladas para el 2013. El IPC de 2012 se ubicó en 2.44%, inferior en 1.29% frente al 2011, el menor nivel desde 2009. De esta forma, por segundo año consecutivo se ubicó dentro del rango meta del Banco de la República y le ha otorgado credibilidad a la autoridad monetaria en el cumplimiento de sus objetivos. Ver Gráfico 1.
Gráfico 1 Inflación Colombia
Banrep. Cálculos HCB.
Esta reducción en la inflación fue producto del incremento de la tasa de referencia del Banrep en febrero de 2012, así como de la menor dinámica de la economía colombiana que ha visto mermado el ritmo de crecimiento de la demanda interna. Esto implica que los bonos en pesos tienen una tasa real alta, que hacen atractiva la inversión en renta fija frente a otro tipo de inversiones. Para el primer semestre de 2013, se espera que la inflación llegue a su punto más bajo del año, lo que implicaría potencial de valorización de los títulos, en particular los de mayor duración. Durante la primera reunión del año el Banrep realizó una reducción de 25 puntos básicos en su tasa de intervención. Para el resto de 2013, se espera una reducción de 25 – 50 puntos básicos para la primera mitad del año y, una posible subida de 25 puntos básicos para la segunda mitad, dependiendo de cómo sea el comportamiento de la economía durante los primeros seis meses y la información disponible con que se cuente. Las posibles reducciones de tasa de interés por parte del Banrep durante la primera mitad del año, se traducirían en valorizaciones a lo largo de toda la curva, tanto deuda privada como deuda pública. Esto sería posible, teniendo en cuenta un
Estrategia de Inversión 2013
escenario con expectativas de inflación ancladas y con leves presiones alcistas sobre el IPC durante todo el 2013.
Gráfico 2 Tasa Banrep
Banrep. Cálculos HCB.
Dados los buenos resultados del Gobierno en materia fiscal en 2012, y los ajustes hechos durante los últimos años, se considera probable que al menos una de las tres calificadoras eleve la calificación crediticia del país; escenario que a nuestro juicio ya ha sido incorporado, en su mayor proporción, en los precios de los TES, por lo cual, no debería tener una mayor repercusión sobre el desempeño de la deuda pública durante el presente año. Durante el primer semestre de 2013 el mercado vivirá un ambiente enmarcado por alta liquidez, generada por los vencimientos de deuda pública y privada de final de 2012 y los primeros meses de 2013, así como por los depósitos por cesantías que se realizarán en febrero. Para los primeros cuatro meses de 2013, habrá vencimientos de deuda pública por $12.85 billones, a lo que se sumarán $1.47 billones de vencimientos en deuda corporativa durante los primeros tres meses del año. Además, se espera que el monto que ingrese por concepto de cesantías a los fondos de pensiones en febrero sea de alrededor de $4.8 billones. De esta manera, el sistema financiero tendrá importantes redenciones que llevarán probablemente a un interés por
emisiones nuevas y opciones en el mercado secundario, lo cual seguirá beneficiando las valorizaciones de la deuda como hasta ahora ha sucedido; es importante considerar que dado el contexto de bajas tasas, la mayoría de los inversionistas tendrá preferencia por el largo plazo de la curva de rendimientos. Para el resto de 2013, el Gobierno utilizará el nuevo esquema de colocación de deuda, definido en 2012, el cual establece títulos de referencia (5, 10 y 15 años) sobre la curva de los TES tasa fija y UVR. De esta manera, el Gobierno emitirá tres nuevas referencias: Noviembre 2018 y Abril 2028 ambos en denominados en pesos, y los Marzo 2033 en UVR, para cada una de estas referencias se espera emitir $1.5 bn, $1.5bn y $1bn respectivamente. Con esto, se espera que el Gobierno logre un perfil de vencimientos de deudas más uniforme. En general, las condiciones en términos de fundamentales del país, así como las condiciones de mercado, están dadas para que se presenten valorizaciones a lo largo de toda la curva, lo importante es escoger un título con una duración que maximice el retorno del inversionista haciéndolo consistente con su perfil de riesgo. Consideramos los bonos subordinados bancarios con un plazo superior a 7 años con potencial de ofrecer rentabilidades de tenencia importantes si se comparan frente a bonos ordinarios del mismo plazo. La racionalidad de la inversión, se fundamenta en que la prima con la cual se negocian los bonos subordinados frente a los ordinarios se reduzca; en 2012 ésta pasó de 50 puntos básicos a 30. Dada la liquidez de mercado, la búsqueda de los agentes del mercado por rentabilidad y el buen desempeño del sistema financiero durante el 2012, así como sus buenos fundamentales, generarían una reducción en el spread de negociación llevando
Estrategia de Inversión 2013
posiblemente a 12 – 15 puntos básicos. Ver Tabla 1. Los bonos ordinarios bancarios y de sector real con duraciones mayores a ocho años representan una oportunidad para 2013 dado un posible aplanamiento en las curvas de deuda privada. Así, en el evento que los datos de inflación continúen sorprendiendo al mercado de manera positiva, como sucedió durante el último trimestre de 2012, y el Banrep reduzca la tasa de interés en 25 – 50 puntos básicos, como lo esperamos en Helm Comisionista, estos bonos presentarían rentabilidades atractivas para los inversionistas con estas posiciones. Ver Tabla 1. En cuanto a inversiones en TES vemos conveniente la toma de posiciones para estrategias especulativas, consideramos que este tipo de títulos tendrían potencial de valorización, siempre y cuando se aprovechen niveles de entrada y salida así como rebotes técnicos causados por la cotización de los títulos en niveles mínimos históricos. En particular, recomendamos títulos de la parte larga de la curva de TES tasa fija, específicamente, con vencimientos en 2024, 2026 y 2028 los cuales serían los mayores beneficiados por datos positivos del IPC, así como por reducciones en la tasa de interés del Banrep y por el aumento de flujos internacionales dadas las modificaciones de la reforma tributaria. Vemos la deuda pública de la parte larga con posibilidad de ofrecer rentabilidades atractivas para inversionistas, pero la consideramos como una inversión especulativa que estará afectada por datos y noticias de mercado. Ver Gráfica 3.
Gráfico 3 TES Tasa Fija. Curva de Rendimientos
Bloomberg. Cálculos HCB.
Para inversiones en el corto plazo, consideramos que posiciones en tasa fija hasta dos años son las más adecuadas dado el nivel de tasas de mercado y una expectativa de reducción en la tasa del Banrep. Dado el aplanamiento de la curva, consideramos que no es conveniente en estos momentos tomar posiciones estructurales a un plazo mayor de dos años, debido a que el potencial de valorización de estos títulos es limitado. Las inversiones en IBR pueden golpear la rentabilidad de tenencia de los inversionistas, ya que consideramos que una bajada de tasa de interés del Banrep entre 25 – 50 puntos básicos, no está totalmente incorporada en la IBR, de esta manera, los títulos podrían reducir el valor de su cupón perjudicando la rentabilidad de los títulos. Consideramos que títulos en DTF pueden ser útiles para el manejo de liquidez del corto plazo (90 días), dado que su primer cupón se paga con la DTF del inicio. Esto ayuda a fijar parte de la rentabilidad de tenencia para los primeros 90 días. Sin embargo, al igual que con los títulos en IBR, consideramos que la DTF sigue estando alta frente a la tasa de interés del Banrep, y que los títulos con este tipo de indexación se verán perjudicados en términos de cupón. Sin embargo, preferimos las inversiones en DTF que en IBR, dado que
Estrategia de Inversión 2013
la primera tasa tiene un rezago importante frente a la tasa repo.
Gráfico 4 IBR, DTF y Spread IBR-DTF
Bloomberg. Cálculos HCB.
Tabla 1.
Estrategia de Inversión 2013
ESTADOS UNIDOS En Estados Unidos las condiciones para la deuda corporativa siguen estabilizándose y continuamos con tasas de default en mínimos históricos de 8 años. A pesar de que en el 2013 puede presentarse un aumento y ubicarse en cerca de 3,5%, consideramos que siguen siendo niveles bajos (los tipos de interés que presenta actualmente el mercado hacen que cualquier proceso de refinanciación de créditos, se pueda negociar a tasas atractivas para los corporativos, por lo tanto un evento de incumplimiento es una medida poco factible).
Un “hand off” de la producción de gobierno hacia la empresa privada, fue un escenario que se descontaba como improbable a lo largo del año 2012, y se consideraba factible en la primera mitad del 2013; sin embargo, las condiciones de la industria Norteamericana no nos permiten ver que cuente con la fuerza suficiente para mantener y consolidar este impulso en crecimiento sin el soporte de las políticas expansionistas de la FED. Si bien es cierto, los indicadores presentan mejorías y algunos sectores muestran cifras sólidas en sus resultados, consideramos que el estímulo de la FED con sus múltiples programas de inyección de capital seguirán siendo el verdadero catalizador del crecimiento. Sólo una consolidación adecuada de sectores clave (Energético, Construcción y Manufactura)
podrá darle paso a ese tan esperado “hand off” y, de esa forma, retirar cerca de 80 billones de USD que mensualmente y a través de un sinnúmero de programas sostienen la cifras de consumo de la principal economía del planeta. En el 2013, nos enfrentamos a la paulatina necesidad de la Casa Blanca y la FED de retirar sus estímulos y disminuir el déficit. Por lo tanto, la transición hacia la nueva administración del banco central (2013 último período de Ben Bernanke como Chairman de la FED) y las negociaciones entre el legislativo y el ejecutivo estarán encaminadas a generar un ambiente propicio en el cual el gasto se vea reducido anualmente en cerca de $600 billones de USD, sin que eso signifique poner en riesgo las tareas realizadas a lo largo de los últimos 4 años para reactivar la economía. De esta manera, esperamos cambios claros pero no drásticos, donde la principal herramienta sea el aumento de la base gravable y no la disminución inmediata de subsidios.
Gráfico 5 Déficit/Superávit Estados Unidos (% del PIB)
Fuente: Bloomberg, Cálculos: HCB
Renta Fija Internacional “De una tensa calma a la posible consolidación de una recuperación. Muy pronto para una ‘gran rotación’”.
Alejandro Arbeláez Echeverri Estructurador Senior Renta Fija Internacional
Estrategia de Inversión 2013
Un evento que deberá marcar el comportamiento de la deuda corporativa y soberana para el 2013, es sin duda la eventual baja en calificación de riesgo de USA por parte de las principales agencias calificadoras. Si bien es cierto el mercado la descuenta anticipadamente, pues la proximidad de la decisión es inminente, la liquidez reinante en el mercado y la necesidad de alocación de recursos por parte de los mercados pueden llevar a que la recuperación posterior a la noticia se dé con mayor celeridad a la presentada en eventos similares anteriores.
Vemos posibilidades interesantes en sector financiero (mid cap y large cap). En sector inmobiliario empiezan a presentarse datos muy positivos respecto a reactivación del sector. Las altas tasas que siguen pagando este tipo de activos a raíz de la crisis generada en el 2008, hacen posible una estrategia atractiva sacrificando un poco de yield por el pago de una cobertura, ya sea a través de corporativos o a través de productos estructurados. En conclusión, esperamos que los treasuries se mantengan en los mismos niveles actuales, teniendo en cuenta la política expansionista de la FED. EUROPA El 2012 se consideró el año de la “espera”. A lo largo del año el mercado esperó con atención cualquier anuncio por parte de las autoridades europeas que diera claridad sobre el rumbo de la zona y sobre las medidas a tomar para resarcir la crisis. A pesar de que las medidas no llegaron con la celeridad esperada y el compromiso de las autoridades de la zona, se expresó con claridad en los meses finales del año, es importante recalcar el cambio de
discurso que afectó de forma positiva la zona con la llegada a la dirección del ECB del italiano Mario Draghi. El ECB en su función reguladora y rectora de la política monetaria de la zona, ratificó su compromiso con la “crisis” y tomó medidas que dieron claras señales de unidad que el mercado reclamaba de forma desesperada. El 24 de Octubre en una declaración que puede considerarse como un punto de inflexión de la situación fiscal griega, Mario Draghi se refiere por primera vez en forma clara a la posibilidad de emitir “eurobonos” que sean canjeables por deuda soberana a modo de respaldo. Cuatro días después se refieren a la creación de un fondo inicial de $ 600 Billones de Euros para recomprar deuda soberana de países de Europa Periférica que necesiten solicitar rescate, y en una última medida que sorprendió al mercado y confirmó la solidez y compromiso de la institución con la recuperación, el ECB crea un fondo de estabilización para los bancos privados que necesiten recursos y que no estén en capacidad para cumplir de forma independiente los compromiso del pacto de Basilea para la estabilidad financiera de la Euro Zona. Esperamos con optimismo nuevas Operaciones de Mercado Directas por parte del Banco Central Europeo a través de compras directas de Eurobonos para hacer canje con deuda soberana y, por otra parte, una reducción en las tasas de interés. Por primera vez desde el inicio de la crisis no todas las miradas para la solución estaban puestas sobre Alemania. Por primera vez existía una autoridad con la capacidad para tomar el liderazgo e incluso exigir a Alemania más compromiso frente al tema fiscal europeo. En 2013, esperamos ver un comportamiento negativo en la cifras de
Estrategia de Inversión 2013
crecimiento de la Eurozona en el primer trimestre, con leves repuntes en algunos indicadores a lo largo del segundo trimestre (confianza inversionista, déficit fiscal y ratios de calidad de cartera) y con una situación distinta para la segunda mitad del año. Las últimas cifras muestran cambios en tendencias y, los planes de ajustes fiscales individuales, deben empezar a dar resultados palpables, por lo cual no es descartable tener cifras positivas en algunos países de Europa Periférica (Italia, España y Portugal) para el último semestre del 2013. En Italia esperamos que las tensiones generadas por las elecciones del poder ejecutivo generen cierta incertidumbre, pero las medidas que vienen tomándose desde el mes de Octubre (reducción del gasto por pensiones y recortes al sistema de salud) deben cumplir con las expectativas impuestas desde Bruselas.
La reactivación del sistema productivo italiano es un proceso que empieza a mostrar resultados exitosos (FIAT, INTESA SAN PAOLO, MONDADORI). Por lo tanto, la búsqueda de activos cuyas valoraciones se encuentren en niveles atractivos, es una tarea que se podrá realizar a lo largo del año a medida que las condiciones políticas vayan dando claridad sobre el futuro inmediato. En España, el escenario puede ser aun más interesante. Si bien es cierto que es la economía de la región que presenta datos macroeconómicos más retadores y poco halagadores, es también la economía de la zona que presenta la mayor cantidad de opciones de inversión con perspectivas de valorización positivas.
Gráfico 6 Desempleo España
Fuente: Bloomberg, Cálculos: HCB
Gráfico 7 Déficit/Superávit España (% del PIB)
Fuente: Bloomberg, Cálculos: HCB
España es una economía relativamente joven. Sólo hasta el final de la dictadura en 1975 se abrió al mundo y su aparato productivo empieza a posicionarse y a modernizarse para competir por un puesto entre las economías del primer mundo. Pero el hecho de venir de 40 años de atrasos y con unas élites enquistadas en los principales sectores, hacen que esa transición se dificulte y que la competencia entre las compañías por posicionarse (caso RUMASA) le den la ventaja a empresas de otras nacionalidades. El proceso de las compañías españolas cambia radicalmente cuando “redescubren” en América Latina a un mercado natural para sus intereses de expansión. Es gracias a eso que hoy gran parte de las principales empresas españolas generen un gran porcentaje de sus ingresos por fuera de la península y de esa forma, a pesar de que sus valoraciones han sido castigadas por su nacionalidad,
Estrategia de Inversión 2013
cuentan con una cobertura frente a los riesgos de mercado que, implícitamente, representa la Eurozona. Por lo tanto vemos posibilidades interesantes en corporativos españoles (sectores financieros, energías renovables, industria e infraestructura) así como en soberano de mediano plazo que cotizan con spreads significativos frente al resto de las economías del primer mundo. En Alemania, consideramos que las tasas a las cuales se están financiando no permiten ningún nivel de valorización en el corto, mediano y largo plazo (no descuentan inclusive la inflación proyectada anual). Por lo tanto, a pesar de que seguirá siendo considerado el “cero riesgo” y continuará presentando resultados macroeconómicos positivos, la alocación de recursos en activos alemanes podría suponer rentabilidades negativas para el cierre de 2013.
Gráfico 8 Inflación Alemania
Fuente: Bloomberg, Cálculos: HCB
MERCADOS EMERGENTES Latinoamérica
Los mercados de deuda latinoamericanos estuvieron beneficiados a lo largo del 2012 por algunos fenómenos que fueron sostenibles gracias a la coyuntura de crisis de los países desarrollados. Las bajas tasas de interés en los mercados desarrollados han hecho que los emisores decidan ampliar sus bases de deuda y financiarse a
tasas que anteriormente eran exclusivas de los países desarrollados. Este hecho llevo a un “boom” de emisiones corporativas de compañías y naciones latinoamericanas y a una valorización que continúa llevando las tasas a niveles cada vez más bajos. Este escenario tan positivo para los emisores puede convertirse en panorama muy riesgoso para el inversor, pues este cada vez encuentra mayor dificultad por encontrar una tasa razonable a la cual invertir y generalmente se ve abocado a exponerse a niveles donde un evento de devolución de mercado pueda provocar serias pérdidas al portafolio. Vemos con mucha tranquilidad los balances financieros de los corporativos Latinoamericanos. Las condiciones de crecimiento en casi todos los países, las mejoras en gobiernos corporativos, la mayor exposición a mercados internacionales y los surgimientos de nuevas y sólidas multilatinas hacen que en el mercado existan oportunidades atractivas por fundamentales económicos. Sin embargo, sólo hasta cuando una corrección en las tasas de los créditos y una reacomodación del mercado ofrezcan niveles justos de entrada podremos considerar “re-alocar” recursos en estos mercados.
En soberanos, las curvas de rendimientos se encuentran en sus mínimos históricos de spread entre mercados emergentes y economías desarrolladas, borrando e incluso en muchos casos invirtiendo el spread que estadísticamente se manejaba, de tal forma que hasta que el mercado no se normalice y volvamos a niveles donde exista prima de riesgo es muy difícil poder crear una estrategia sin sobresaltos.
Estrategia de Inversión 2013
Tabla 2 Rendimientos a 10 Años en dólares
Fuente: Bloomberg, Cálculos: HCB
* Tasa en Euros ** Tasa en Libra Esterlina *** Tasa en Yenes CHINA
Reconocemos la mejora en las condiciones y expectativas de la economía China para el año 2013. El mercado ve con optimismo las medidas tomadas por el nuevo gobierno chino en cuanto a transparencia y gobierno corporativo de sus compañías estatales. El enfoque y la formación académica “pro occidente” de sus líderes dan cierta tranquilidad al mercado así como los recientes datos de crecimiento económico publicados, donde se puede ver que los avances se han dado por un crecimiento sostenido de la demanda interna más que por las exportaciones. Sin embargo, la amplia diferencia en sus métodos contables con la metodología usada en los países occidentales, hace más conveniente realizar una exposición a su mercado a través de fondos con correlación a toda la economía China que
a una inversión táctica en algún emisor específico.
Estrategia de Inversión 2013
Tabla 3 Portafolio Sugerido Helm Comisionista de Bolsa
Activos Participación
Corporativos BBB Mercados Desarrollados 40%
Corporativos BBB Mercados Emergentes 20%
Soberanos Europa Periférica 5%
Corporaticos High Yield USA 10%
Productos Estructurados (CDO, CLO) 15%
Fondos de Inversión 10%
Gráfico 9 Portafolio Sugerido Helm Comisionista de Bolsa
Tabla 4 Top Picks Renta Fija Internacional
Perfil de Riesgo Bono Vencimiento Cupón Tipo Deuda Tamaño Emisión Calificación
VTBPrincipal banco ruso especializado en
financiamiento corporativo. Moderado VTB 2022 17-oct-22 6.95% S.V. Subordinated USD 1.500 mm BBB-
UBS
Banco suizo dedicado a servicios
financieros. Es el séptimo banco por
rentabilildad en el mundo.Conservador UBS 2022 17-ago-22 7.625% S.V. Subordinated USD 2.000 mm BBB-
Barclays
Compañía dedicada a servicios
financieros. Es el banco más grande
del Reino Unido.Conservador Barclays 2022 21-nov-22 7.625% S.V. Subordinated USD 3.000 mm BBB-
España
Es la economía de la Eurozona que
presenta la mayor cantidad de
opciones de inversión con
perspectivas de valorización positivas.
Arriesgado SPGB 2037 31-ene-37 4.2% A.V. Sr Unsecured EUR 15.994,32 mm BBB
Emisor Perfil GeneralOpción de Inversión
Fuente: Bloomberg, Cálculos: HCB
40%
20%5%
10%
15%
10%
Corporativos BBB Mercados desarrollados
Corporativos BBB Mercados emergentes
Soberanos Europa Periferica
Corporativos High Yield USA
Productos estructurados (CDO, CLO)
Fondos de inversión
Estrategia de Inversión 2013
Las acciones en Colombia sorprendieron
positivamente en el 2012, especialmente
en el segundo semestre del año, y a pesar
de materializarse muchos de los riesgos
que se preveían como la complicada
situación fiscal de la Zona Euro y Estados
Unidos, los retrocesos en los índices
bursátiles estadounidenses luego de las
elecciones presidenciales y, la
desaceleración en el crecimiento de China
y de las economías desarrolladas; las
acciones locales avanzaron y recuperaron
las pérdidas observadas en 2011. Así, en
los últimos 24 meses finalizados en
diciembre 2012 el COLCAP presentó una
apreciación de 0,50%, siendo superado
únicamente por Estados Unidos (Nasdaq
+13.8% y S&P500 +13.8%), México
(Mexbol+13.4%) y Alemania (DAX +10,1%).
El positivo balance de la renta variable en
Colombia en 2012 (Colcap +16.62%),
respondió principalmente a las reformas
estructurales macroeconómicas que se
han implementado en el país, generando
un mayor ingreso de inversionistas
extranjeros (compradores netos durante el
año por COP 3.38 billones en acciones) y, al
fortalecimiento patrimonial derivado del
continuo crecimiento en las utilidades de
las compañías colombianas desde el año
2009.
A pesar de proyectar para 2012 y 2013 una
desaceleración en el ritmo de crecimiento
de nuestra economía, Colombia continúa
perfilándose como un país líder de la
región. Bajo el método de análisis top-
down, aspectos como la fuerte IED que
continúa recibiendo el sector minero -
energético, la recuperación estimada para
segundo semestre de la demanda
internacional impulsando las exportaciones
de productos tradicionales, el repunte
esperado de la inversión gubernamental y
privada, especialmente en infraestructura
y, la mayor penetración del crédito gracias
a la política de reducción de tasas del
Banco de la República, soportan la
inversión en activos de renta variable en
Colombia.
Así mismo, algunos riesgos locales como la
desaceleración del sector industrial
colombiano y, otros riesgos externos como
el aplazamiento de las decisiones sobre el
techo de la deuda y el debate sobre el
fiscal Cliff en Estados Unidos, junto con la
posible profundización de la crisis en
Francia podrían generar una volatilidad
adicional a las variaciones propias del
mercado accionario durante algunos
periodos del año.
Para 2013 esperamos un horizonte de
valorización del 10.2%1 en el mercado
accionario local, potencializando la
1Cálculos HCB por análisis técnico y valor justo múltiplos.
Renta Variable Local
Panorama alentador para el mercado de acciones local aunque el proceso de escogencia de
activos representa un reto ya que ciertos emisores se encuentran con poco espacio de
valorización.
Luisa Fernanda Gutiérrez
Estructurador Senior Renta Variable
Estrategia de Inversión 2013
rentabilidad de los portafolios con
exposición al país.
Se propone un portafolio enfocado
principalmente en estrategias de inversión
estructurales basadas en los
fundamentales de las compañías con un
horizonte de tiempo de 6 a 12 meses.
ESTRATEGIA
Luego de la valorización de 16.62%
observada en 2012 y una ralentización en
el crecimiento de la UPA en la mayoría de
las compañías, el proceso de escogencia de
activos representa un reto para los
inversionistas ya que ciertos emisores se
encuentran con poco espacio de
valorización, en especial teniendo en
cuenta que este se ampliara en ciertos
emisores solo sí reportan resultados
financieros muy positivos que generen un
fortalecimiento patrimonial en las
compañías (ver Gráfico 10). Es por esto que
se debe realizar un análisis riguroso a nivel
fundamental y de valor relativo de las
compañías para identificar las
oportunidades.
Gráfico 10 Múltiplo RPG. IGBC y Utilidad por Acción
12M base 100=abril 30 de 2003.
Fuente: Bloomberg, Cálculos HCB.
En términos de valor relativo el mercado
local tomado las compañías que integran
el IGBC presenta un espacio de
apreciación del 16%, tanto el múltiplo RPG
como el EV/EBITDA se encuentran por
debajo de su promedio histórico, sin
embargo al realizar el mismo ejercicio en
con el COLCAP se observa que el mercado
local está ajustado en términos relativos a
sus valores promedio de largo plazo (ver
Gráfico 11).
Gráfico 11 Múltiplos RPG, PVL y EV/EBITDA del IGBC
Fuente: Bloomberg, Cálculos HCB.
La estructuración del portafolio propone
estar principalmente expuestos a los
sectores Financiero, Construcción y
Petrolero por medio de la inversión en
Grupo Argos, Grupo Sura, Davivienda,
Pacific Rubiales y Conconcreto. El retorno
esperado es de 12.90%.
FACTORES FUNDAMENTALES
• Se espera observar una reactivación en
el subsector de obras civiles no solo por
la inversión que piensa realizar el
gobierno en infraestructura vial sino por
la revolución que implica el nuevo
marco de concesiones de Cuarta
Generación y la alta ejecución del
presupuesto en periodos pre-
electorales.
0
0.5
1
1.5
2
2.5
0
5
10
15
20
25
30
35
Apr-03 Apr-05 Apr-07 Apr-09 Apr-11
RPGEV/EBITDAPVL (eje der)
Estrategia de Inversión 2013
• Se podría evidenciar riesgos en el sector
construcción principalmente por la
demora en el otorgamiento de licencias
ambientales, los problemas con las
redes de servicios públicos, la dificultad
al adquirir de predios y conflictos de
tipo jurídico.
• El sector financiero se verá beneficiado
por una mayor colocación de créditos,
especialmente de consumo y comercial
por la diminución en la tasa de
referencia y por una mayor necesidad
de financiación para las obras de
infraestructura que queden adjudicadas
bajo el marco de las Concesiones de
Cuarta Generación.
• El reto en 2013 de las compañías
financieras está en saber sortear la
estreches en los márgenes de
intermediación, debido a menores tasas
de colocación y, lograr un nivel de
competitividad en el que se sientan
cómodas ante la llegada de
competidores extranjeros atraídos por
la baja profundización financiera del
país (36.7%) medida como Total Cartera
/ PIB.
• Aún cuando no se esperan mayores
sorpresas del sector de hidrocarburos,
éste seguirá atrayendo importantes
flujos de inversión extranjera directa y
mantendrá su importancia en las
exportaciones (51%) y en el PIB (8%).
• El Gobierno Nacional esta encaminando
sus esfuerzos a incrementar la vida útil
de sus reservas (petróleo + gas) que
actualmente es de 7 años y en los 90s
era tres veces mayor.
• Las compañías del sector hidrocarburos
deben encontrar nuevas tecnologías y
mayores eficiencias con el fin de lograr
una tasa de recobro mayor.
• El descubrimiento del shale gas/oil
como sustituto a los combustibles
convencionales (petróleo y gas)
constituye un factor importante de
monitorear.
STOCK PICKING
Grupo Argos
Ofrece exposición y diversificación en
sectores con atractivas perspectivas de
crecimiento para los próximos años. La
holding posee un portafolio de inversión
concentrado en compañías cementeras
(Cementos Argos), generadoras de
electricidad (Celsia y EPSA) y compañías del
sector financiero (Grupo Sura y
Bancolombia); otros activos del grupo que
no se encuentran listados en bolsa son los
portuarios, inmobiliarios y carboníferos
sobre los cuales se presenta una gran
expectativa en el largo plazo.
En cuanto a la inversión en Cemargos
(posee el 60.68% de la sociedad)
consideramos que la fortaleza en la
demanda de cemento futura (ver Gráfico
12) ya está incorporada en el precio de la
acción de la cementera pero aún no se ha
liberado completamente en el precio de la
holding.
Gráfico 12 Demanda de Cemento Gris en Colombia.
Fuente: Informe Cementos Argos.
Estrategia de Inversión 2013
El precio libre de arbitraje de la acción a
precios de mercado es COP $ 24.817,
teniendo en cuenta que la cotización actual
del título es COP $23.380 se presenta una
oportunidad de arbitraje de 6.15%.
Conconcreto
Luego de fusionarse con Inversiones
Conconcreto se convirtió en una holding
con exposición directa al sector
construcción y adicional cuenta con
proyectos inmobiliarios, bodegas y
concesiones viales de primera generación
(aseguran un nivel mínimo de ingresos)
que le generan rentas de largo plazo.
La compañía presenta uno de los backlog
más grandes de la industria acercándose a
los COP $2 billones y cuenta con contratos
por ejecutar en 2013 que ascienden a COP
$645 MM que le permitirán duplicar los m2
construidos a 295,679 m2.
Para 2013 y los años venideros, se espera
que las obras de infraestructura aumenten
su participación en los ingresos (90%
proviene de Colombia) mejorando los
márgenes de rentabilidad (margen EBITDA
de 20.6% a 23.5% en 2013), especialmente
por el segmento de concesiones viales que
presenta un margen neto promedio de
45%.
Por análisis de múltiplos, Conconcreto
presenta un abaratamiento relativo frente
a sus pares latinoamericanos por PVL y
RPG.
Gráfico 13 Múltiplos comparables compañías de infraestructura en Latinoamérica
Fuente: Bloomberg, Cálculos HCB
Actualmente, la compañía ejecuta más de
20 proyectos entre los que se destaca la
Ruta del Sol (25% en consorcio Helios), 2
Centros Comerciales en convenio con Éxito
(Gran Plaza del Sol y Gran Plaza Florencia),
la Hidroeléctrica Cucuana (Tolima), el
Complejo empresarial Buró 26 en Bogotá,
el Proyecto Hidroituango (35% en
Consorcio CCC Ituango) y la Hidroeléctrica
Bonyc en Panamá.
Davivienda
Davivienda cuenta con un sólido
posicionamiento ubicándose como el
tercer banco del país. La compañía ha
logrado aumentar ligeramente su posición
de mercado de crédito
(cartera/activos=70%) y es uno de los
bancos con mayor generación de ingresos
netos por intereses en relación con sus
activos (35%). Presenta la mayor
ponderación en títulos de deuda en el total
de inversiones del total de bancos,
beneficiándose de los movimientos
positivos que presenten los TES durante el
año.
Actualmente, la acción de Davivienda
presenta un descuento en su múltiplo PVL
Estrategia de Inversión 2013
respecto a sus pares de Latinoamérica y a
nivel local tanto el RPG como el PVL
señalan un potencial de valorización de la
compañía de 13% y 9% respectivamente
(ver Tabla 5).
Tabla 5 Comparación múltiplos principales bancos LATAM
Especie País Yield (%) PVL RPG
BANCO DO BRASIL Brasil 1,68 1,14 6,49
ITAU UNIBAN Brasil 0,50 2,16 12,08
BRADESCO Brasil 0,56 2,18 12,85
BANCO SANTANDER Chile 3,87 3,28 17,91
BANCO DE CHILE Chile 3,77 3,74 16,03
BANCO DE CREDITO E INV Chile 2,30 2,78 13,77
SM-CHILE SA-B Chile 1,59 2,69 30,72
CORPBANCA Chile 7,35 2,16 17,27
BANCOLOMBIA Colombia 2,31 2,32 14,51
PFBCOLOMBIA Colombia 2,28 2,32 14,51
BANCO DAVIVIENDA Colombia 2,18 2,06 14,05
BANCO BOGOTA Colombia 3,45 2,18 18,26
BBVA COLOMBIA Colombia 7,13 1,32 6,73
AVAL Colombia 3,78 2,68 16,93
PFAVAL Colombia 3,75 2,68 16,93
HELM BANK Colombia 3,88 1,77 17,76
BANCO OCCIDENTE Colombia 4,42 1,55 10,59
GRUPO FINANCIERO BANORTE
México 0,62 2,63 18,89
CREDICORP Perú 1,48 3,09 15,90
Promedio Colombia 3,69 2,10 14,47
Promedio Latam 2,99 2,35 15,38
Fuente: Bloomberg, Cálculos HCB
Con el fin de comparar el abaratamiento o
enriquecimiento relativo de una acción
(PVL) respecto a su calidad (ROE)
utilizamos la desviación frente al promedio
móvil de la razón PVL/ROE y, al aplicarlo a
las compañías financieras en Colombia se
evidencia que especies como Davivienda
mantienen su potencial de valorización
cercano a 6%.
El reto principal de Davivienda en 2013
será la mayor exigencia de capital por los
cambios regulatorios estipulados en
Basilea III que implican el retiro de partidas
como el goodwill y algunos cargos
diferidos, por lo que se espera un
debilitamiento de su relación de solvencia
aproximadamente en 300pbs situándose
en 14.8%.
Grupo Sura
Grupo Sura ofrece una opción interesante
para obtener exposición al sector
financiero en Latinoamérica por medio de
Sura Asset Management (22% del
portafolio), segmento que sorprendió
positivamente en materia de utilidades.
En Colombia los activos del portafolio de
inversiones del holding permiten una
inversión indirecta en bancos
(Bancolombia), cementeras y generadoras
de energía (Grupo Argos), compañías de
consumo (Nutresa), aseguradoras
(Suramericana) y fondos de pensiones
(Protección). La diversificación regional y
sectorial de su portafolio de inversión
genera una disminución del riesgo
sistemático.
Su importante participación en los índices
de referencia locales (13.1512% en
COLCAP) y en el MCSI se traducen en
liquidez y dinamismo en la acción.
El precio libre de arbitraje de la acción a
precios de mercado es COP $ 42.100,
teniendo en cuenta que la cotización actual
del título es COP $37.240 se presenta una
oportunidad de arbitraje de 13%.
Entre los principales riesgos asociados a la
compañía se encuentran el posible
deterioro de la calidad de la cartera de
crédito, la tendencia alcista en la prima del
seguro previsional para el negocio de
pensiones y la debilidad de la operación de
Cementos Argos en Estados Unidos.
Estrategia de Inversión 2013
Pacific Rubiales
Entre las compañías con mayor rezago y
potencial de valorización para 2013 se
encuentran Pacific Rubiales, Canacol,
Petrominerales y Avianca – Taca. En el
Gráfico 14 se observa la relación Riesgo –
Restorno de las compañías, el riesgo es
medido como la correlación de la especie
con el mercado (IGBC) y el potencial de
valorización corresponde al upside
esperado para 2013.
Gráfico 14 Relación Riesgo (β)- Retorno (Potencial
de Valorización)
Fuente: Bloomberg, Cálculos HCB.
Pacific Rubiales continúa generando
sólidos flujos de caja y ha diversificado su
producción en distintos campos,
relevando su dependencia del campo
Rubiales, adicional a lo anterior, la
compañía ha realizado inversiones
estratégicas en Perú, Brasil, Guyana y
Papúa Nueva Guinea, generando
expectativas positivas para nuevos
hallazgos.
Actualmente en Colombia, existe una alta
expectativa por la producción que se
podría obtener Pacific Rubiales del bloque
CPE6, los mejores niveles de recobro
gracias a la aplicación de la tecnología STAR
y las sinergias con C&C y Petromagdalena
con el propósito de disminuir los costos de
transporte usando como diluyentes la
producción de estos campos.
El incremento de la producción generador
de mayor flujo de caja, ha impulsado el
consumo de reservas, disminuyendo la vida
de las mismas, esto se traduce en una
liberación de valor en el corto plazo pero
reta a la compañía en su misión de
adicionar reservas pensando en el largo
plazo.
Analizando las relaciones EV/1P2 y EV/2P3
se observa que Pacific Rubiales frente a
compañías comparables de Latinoamérica
tiene un potencial de apreciación de 28% y
11%, respectivamente.
RETORNO POR DIVIDENDOS
El retorno por dividendos finalizó 2012 en
un máximo histórico de 2.9%, el promedio
histórico observado es de 1.8% (ver Gráfico
15).
Gráfico 15 ROE y Retorno por Dividendo del IGBC
Fuente: Bloomberg, Cálculos HCB.
2Reservas 1P corresponde a las reservas probadas de crudo
y gas de la compañía certificadas por una entidad especializada. 3Reservas 2P corresponde a las reservas probadas y
probables de crudo y gas de la compañía certificadas por una entidad especializada.
ECOPETROL
PFGRUPSURA
PFBCOLOMGRUPOARGOS
EXITONUTRESA
PREC
CEMARGOS ISAPFAVAL
CORFICOLCFPFDAVVNDA
ISAGEN
PMGC
PFAVTABVC
CNEC
EEB CLH
PFHELM
0.20
0.40
0.60
0.80
1.00
1.20
1.40
1.60
1.80
2.00
-18% -8% 2% 12% 22% 32% 42% 52% 62% 72%
Be
ta d
iari
o (2
Y)
Potencial de valorización
0
1
2
3
4
5
6
0
5
10
15
20
25
30
Sep-03 Jan-05 May-06 Sep-07 Jan-09 May-10 Sep-11
ROE
Yield Dividendo 12M % (eje der)
Estrategia de Inversión 2013
Cuando el potencial de apreciación de una
parte importante del mercado es limitado y
dada la política actual de reducción de
tasas del Banco Central, los portafolios
deben buscar un alto retorno por
dividendos. En este punto se destaca la
inclusión de emisores como
Corficolombiana y Ecopetrol en las
estrategias de inversión con este fin.
Existen otros emisores que proporcionan
un yield por dividendo alto como Banco de
Bogotá y Grupo Aval pero que por razones
fundamentales, de mercado y de valor
relativo no recomendamos (ver Gráfico 16)
Gráfico 16 Rentabilidad del Dividendo Ordinario –
Volatilidad 30 días
Fuente: Bloomberg, Cálculos HCB.
Tabla 6 Top Picks Renta Variable Local
Fuente: Bloomberg, Cálculos: HCB
COMPAÑÍAÚLTIMO
PRECIO
PRECIO
OBJETIVO
POTENCIAL
VALORIZACIÓN RPG PVL ROE
YIELD
DIVIDENDO
%
BETA
BANCO DAVIVIENDA 24,540 27,000 10.02% 14.36 2.11 16.57 1.93 0.51 CORFICOLOMBIANA 35,000 NA NA 8.50 2.40 24.30 8.70 0.60 GRUPO ARGOS SA 23,380 25,400 8.64% 35.42 1.34 4.08 0.88 0.80 SURAMERICANA 37,540 41,200 9.75% 63.56 1.15 1.85 0.83 0.86 PACIFIC RUBIALES 42,940 52,500 22.26% 10.76 2.04 20.91 1.83 1.59 CONCONCRETO SA 1,390 1,580 13.67% 21.22 0.96 6.25 0.69 0.72
Estrategia de Inversión 2013
ESTADOS UNIDOS
Los índices accionarios en Estados Unidos
alcanzaron nuevamente los niveles
observados en 2007, en esta oportunidad
acompañados de una evolución positiva en
la generación de utilidades a los accionistas
(ver Gráfico 17), por lo tanto, un posible
retroceso en los precios estaría
principalmente determinado por un
incremento en la aversión al riesgo por
eventos macroeconómicos. El consenso de
los analistas espera en 2013 una
valorización promedio de 7.55% para el
S&P500, ubicándose en 1.534 puntos al
cierre del año y un crecimiento de las UPA
de 5.45% a USD106.72, lo implica un RPG
de 14.37x (diciembre 31 de 2012: 14.15x).
Gráfico 17 Múltiplo RPG. S&P500 y Utilidad por
Acción 12M base 100=enero 30 de 1960.
Fuente: Bloomberg, Cálculos HCB.
El comportamiento del S&P500 observado
desde 2009 puede compararse con el
periodo 1982 - 1987 donde el mercado
presentaba una tendencia alcista que duró
60 meses. Este sería el quinto año de la
recuperación actual y si se comporta
similar al año 1987 obtendríamos un
primer semestre lateral y un muy buen
comportamiento en el segundo semestre
generando un balance positivo para el año
2013 (ver Gráfico 18).
Gráfico 18 S&P500. Comparando comportamiento
actual con el observado en 1982-1987
Fuente: Bloomberg, Cálculos HCB.
Si se observa el TED spread, diferencia
entre las tasas de interés de préstamos
interbancarios y la deuda de corto plazo
del gobierno de Estados Unidos, los últimos
movimientos indican un incremento en la
liquidez asociado a salida de flujos en
activos de corto plazo y cuentas Money
market para inversión en activos de mayor
plazo (ver Gráfico 19).
-3
2
7
12
17
22
27
32
37
-400
100
600
1100
1600
2100
2600
01-e
ne
-60
01-o
ct-6
1
01-j
ul-
63
01-a
br-
65
01-e
ne
-67
01-o
ct-6
8
01-j
ul-
70
01-a
br-
72
01-e
ne
-74
01-o
ct-7
5
01-j
ul-
77
01-a
br-
79
01-e
ne
-81
01-o
ct-8
2
01-j
ul-
84
01-a
br-
86
01-e
ne
-88
01-o
ct-8
9
01-j
ul-
91
01-a
br-
93
01-e
ne
-95
01-o
ct-9
6
01-j
ul-
98
UPA 12 M
SPX
RPG (eje der)
0
50
100
150
200
250
300
350
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14
S&P500 2009-2014
S&P500 1982-1987
Renta Variable Internacional
Esperamos una recuperación en los volúmenes de negociación y mayor participación de
inversionistas estructurales. Se buscará la inversión direccional en las compañías y
disminuirán los flujos hacia inversiones indexadas (ETF, Futuros y Opciones sobre Índices).
Luisa Fernanda Gutiérrez
Estructurador Senior Renta Variable
0
5
10
15
20
25
50
70
90
110
130
150
Jan-06 Jun-07 Nov-08 Apr-10 Sep-11
UPA 12 M SPX RPG
Estrategia de Inversión 2013
Gráfico 19 TED Spread
Fuente: Bloomberg, Cálculos HCB
Los bajos niveles de volatilidad en 2012
(14-20%) tomaron por sorpresa a los
inversionistas que auguraban un año con
volatilidad similar a la observada en 2011
(31%). Mostrando un comportamiento
contraintuitivo dada la incertidumbre
sobre la situación fiscal de EE.UU. y la falta
de crecimiento en Europa, por primera vez
en 7 años no se observaron fuertes picos
en el VIX (ver Gráfico 20). Si al escenario
anterior se adiciona un incremento en la
correlación entre las acciones, desde 20% a
40%, se obtiene una situación generada
por un bajo volumen de negociación,
incertidumbre macroeconómica,
declinación en la participación de
inversionistas estructurales y salida de
capitales. El contexto descrito
anteriormente ha provocado que los
inversionistas se indexen y aumenten los
flujos hacia Futuros, ETFs y Opciones sobre
Índices.
Gráfico 20 VIX, en 2012 el máximo fue solamente
1.5 veces el promedio y la desviación solo alcanzó
2.7 puntos.
Fuente: Bloomberg, Cálculos HCB
Tabla 7 Estrategia Renta Variable Estados Unidos
Factores Macro • En el primer semestre se espera una mayor desaceleración de la economía, alcanzando un crecimiento de 1.50% y, reflejando parcialmente la ralentización del consumo y del gasto gubernamental. Para segundo semestre la recuperación en el ritmo de crecimiento (2.6%) por una mayor confianza de los consumidores e inversionistas impulsarían la economía creciendo 2% (consenso del mercado).
• La viabilidad del déficit fiscal y decisiones sobre el incremento de los impuestos tanto a personas como a compañías podrían generar una pérdida de productividad.
• Mayor gasto del gobierno en programas Medicare por el incremento en la proporción de la población por encima de los 60 años que alcanzaría el 22% en 2020 (actualmente 18%).
• El menor consumo por la caída en el ingreso disponible y por tanto, las menores ventas de las empresas podrían mermar el dinamismo observado en el mercado laboral. Aunque las compañías se encontrarían en mayor capacidad de crear nuevos puestos de trabajo y
0
10
20
30
40
50
60
70
80
8/5/09 8/5/10 8/5/11 8/5/12
0
10
20
30
40
50
60
Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13
Estrategia de Inversión 2013
compensar en alguna medida el menor dinamismo.
• Efectos del QE3 podrían ser pocos e inclusive el tono de la FED deja entrever que no consideran la extensión de este tipo de medidas.
• Aunque el ingreso personal ha crecido, los hogares mantienen su preferencia por el ahorro debido a la alta incertidumbre que generan las reformas adelantadas por el gobierno, especialmente en temas tributarios.
• Mercado de vivienda continuará recuperándose ayudado de las bajas tasas de financiación.
• La correlación observada del S&P500 y el indicador ISM (evalúa el estado de la industria estadounidense encuestando a ejecutivos sobre las expectativas de producción en el futuro, nuevos pedidos, inventarios, empleo y entregas) podría ser favorable para la tendencia del mercado (ver Gráfico 21).
• Podría verse amenazada la calificación crediticia consolidándose un ambiente de incertidumbre política.
Valuation El S&P está transando 2,3 puntos por debajo del RPG promedio de 10 años y 0,50 puntos abajo del RPG promedio de 5 años. Mientras que el crecimiento de la UPA (6.1% actual vs 3.4% promedio desde 1970), el ROE (19.4% actual vs 15.1% promedio desde 1970) y el nivel de cash son más altos (11% de los activos actual vs 8 % promedio desde 1970).
Ganancias
corporativas
• El crecimiento de las utilidades se encuentra por debajo de su nivel histórico, pero en 2013, se mantendrá estable y será de alta calidad por la fortaleza patrimonial y las eficiencias operacionales.
• Las compañías han tomado ventaja de las bajas tasas de interés y de los recortes en impuestos mejorando su generación de flujo de caja, incrementando su productividad y optimizando la estructura de costos, todo esto ha mejorado el margen neto y lo ha mantenido en niveles máximos (ver Gráfico 22).
• Se beneficiará del crecimiento en la demanda mundial
Sentimiento de
los
Inversionistas
La prima de riesgo permanece anormalmente alta para las acciones, actualmente la diferencia entre la tasa de rendimiento de las utilidades del S&P500 y el Tesoro a 10 años se encuentra 100pbs por encima del promedio a 5 años y 238pbs arriba del promedio a 10 años. Dado que la calidad de las compañías continúa siendo alta y los fuertes crecimientos en las utilidades reflejan balances apropiados esta prima de riesgo debería disminuir y permitir mayor valorización en las acciones y mayor flujo.
Composición
sectorial
recomendada
• Preferencia por sectores sensibles al ciclo económico: Tecnológico, Industrial, Energía y Materiales (ver Tabla 2).
• Mantener en el portafolio: Consumo Discrecional, Financiero, Salud
• Disminuir exposición a sector: Consumo Básico, Servicios Públicos y Telecomunicaciones.
Tesis de
inversión
• Crecimiento de calidad y sostenible: compañías con baja desviación de su crecimiento promedio y potenciales eficiencias operacionales.
• Dividendo: consistente crecimiento en el flujo de caja para mantener e inclusive incrementar dividendo. Un mayor número de compañías ha empezado a decretar dividendos.
Principales • Resoluciones sobre el techo de la deuda y el fiscal Cliff, así como su
Estrategia de Inversión 2013
Riesgos timming.
• Sobre-regulación financiera
• La posibilidad que China se aleje de su senda de recuperación.
• Elecciones en Europa.
• Eventos geopolíticos.
• Salida fuerte de flujos en magnitud y en corto tiempo.
Gráfico 21 S&P 500 vs Indicador ISM
Fuente: Bloomberg, Cálculos HCB.
Gráfico 22 Margen Neto S&P500
Fuente: Bloomberg, Cálculos HCB.
Tabla 8 En 2013, el crecimiento en UPA de los sectores cíclicos será superior en 500 pbs al de los sectores
defensivos.
Fuente: Bloomberg, Cálculos HCB.
0
10
20
30
40
50
60
70
-0,5
-0,4
-0,3
-0,2
-0,1
0
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
ene-91 nov-93 sep-96 jul-99 may-02 mar-05 ene-08 nov-10
S&P500 Y/Y%
ISM
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
Jul-91 Jul-94 Jul-97 Jul-00 Jul-03 Jul-06 Jul-09 Jul-12
2012E 2013E 2014E
Crecimiento
2012/2013
Crecimiento
2013/2014
Cíclicos 75.45 84.06 94.22 11.41% 12.09%
Materiales 3.29 4.21 4.59 27.96% 9.03% 17.12
Industrial 10.38 11.43 12.55 10.12% 9.80% 14.84
C. Discrecional 9.67 11.13 12.93 15.10% 16.17% 18.69
Tecnología 21.54 24.32 26.96 12.91% 10.86% 14.86
Energía 12.86 13.1 15.25 1.87% 16.41% 12.75
Financiero 17.71 19.87 21.94 12.20% 10.42% 12.67
Defensivos 27.6 29.59 32.22 7.21% 8.89%
C. Básico 10.19 11.08 12.04 8.73% 8.66% 17.34
Salud 12.28 13.04 13.91 6.19% 6.67% 14.70
Telecomunicaciones 1.99 2.33 2.91 17.09% 24.89% 23.54
Serv. Públicos 3.14 3.14 3.36 0.00% 7.01% 15.93
S&P500 103.04 113.68 126.4 10.33% 11.22% 15.0141
Consenso Bloomberg UPA USD
RPG
Actual
Estrategia de Inversión 2013
Este material no representa una oferta ó solicitud de compra o venta de ningún instrumento financiero y tampoco es un compromiso de Helm Comisionista de Bolsa S.A. para entrar en cualquier tipo de transacción. El presente documento constituye la interpretación del mercado por parte del área de Investigaciones Económicas. La información contenida se presume confiable, pero Helm Comisionista de Bolsa S.A no garantiza que sea completa o cierta. En ese sentido el alcance o la certeza de la información pueden cambiar sin previo aviso y se distribuye únicamente con propósitos informativos. Las interpretaciones y/o decisiones que se tomen con base en esta información, no son responsabilidad de Helm Comisionista de Bolsa.
Análisis Sectorial:
Materiales - Productos Básicos:
• Preferencia por bienes no agrícolas,
especialmente aluminio, carbón y hierro
que han sido los commodities más
rezagados.
• Si el dólar se mantiene débil por el
incremento en la liquidez y, la demanda
por parte de emergentes se estabiliza,
el oro podría alcanzar los USD 2.000 por
onza.
• El petróleo también puede presentar un
buen comportamiento producto de la
aceleración de la economía china y el
mejor entorno global, se deben
monitorear los eventos geopolíticos que
podrían generarse especialmente en el
Medio Oriente.
• Estados Unidos, gracias a la creciente
producción de shaleoil podría alcanzar
la autosuficiencia energética en menos
de 20 años, conteniendo la inflación
(energía más barata), mejorando los
márgenes de las compañías e
incrementando el disponible de los
consumidores; así como,
incrementando los ingresos por
impuestos para el gobierno y por ende,
mejorando la salud fiscal del país.
• El consumo de bienes durables en
EE.UU, la estabilización de China e
inclusive la existente crisis europea son
fundamentales que podrían liberar valor
en el sector.
Energía:
• Las compañías de este sector están
buscando eficiencias operacionales pero
se exponen a la volatilidad de la
demanda global. Las empresas de
EE.UU. pertenecientes a este sector se
verían favorecidas por la reactivación de
la economía local.
• El alto nivel de caja que poseen puede
implicar mayores dividendos,
recompras de acciones o adquisiciones
estratégicas (ver Gráfico 23).
• Por múltiplos este sector se encuentra
atractivo, RPG actual 8.7, RPG esperado
2013 10.4 y RPG promedio de largo
plazo 14.8.
Gráfico 23 Payout Ratio y Efectivo por Acción
Compañías Sector Energético
Fuente: Bloomberg, Cálculos HCB.
Tecnología:
• Se ha observado fortaleza y
estabilidad en las ventas, disipando los
miedos por una posible
desaceleración de los márgenes.
• Niveles de caja altos y el continuo
desempeño positivo del sector puede
promover las operaciones de M&A.
(LBO de DELL)
• Bajos múltiplos (ver Gráfico 24) a
pesar de las fortalezas y estabilidad en
ingresos y utilidades netas lo que
implica espacio de valorización.
10
20
30
40
50
60
70
80
90
0
10
20
30
40
50
60
70
80
Jan-02 Jan-04 Jan-06 Jan-08 Jan-10 Jan-12
Payout Ratio(%)
Cash por acción USD (eje der)
Estrategia de Inversión 2013
Gráfico 24 Crecimiento de la UPA 3Y % y Múltiplo
RPG Compañías Sector Tecnológico
Fuente: Bloomberg, Cálculos HCB.
Consumo discrecional:
• Favorece al sector un buen
comportamiento de indicadores como
gasto de los consumidores (PCE),
confianza del consumidor, crecimiento
del crédito, incremento en los precios
de la vivienda y creación de empleos.
• El gasto en bienes durables representa
el 21% del PIB actualmente y es el nivel
más bajo desde la II Guerra Mundial, el
promedio desde 1951 es 24% y en los
90’s cuando se observó la anterior caída
solo retrocedió hasta 22%. La mayor
debilidad se observa en vivienda, autos,
CAPEX y construcción comercial.
• El CAPEX actualmente representa el
6.2% de las ventas, levemente por
encima de los mínimos de 2009 (5%) y
lejos de los niveles máximos (8%).
• La inversión residencial se incrementó
en 2012 con ventas de nueva vivienda e
inicios de vivienda aumentando más de
un 20%, aunque se mantiene en niveles
históricamente bajos. La formación de
vivienda en los últimos 20 años ha sido
de 1,2 millones de viviendas por año,
desde 2007 ese valor bajó a la mitad
(450-550 mil) y, sorpresivamente en
2012 el número de viviendas alcanzó 1
millón, aun así, la demanda se
encuentra reprimida y presenta una
importante oportunidad para continuar
jalonando dicho crecimiento. Esto
último es relevante para la economía
dado lo intenso que es el sector
construcción en mano de obra, por cada
250.000 inicios de construcción de
vivienda se crea un millón de trabajos
(US Census Bureau). Se estima que para
2013 los inicios de vivienda alcancen 1.3
a 1.8 millones.
• El índice S&P/Case-ShillerComposite 20
muestra una recuperación sostenida de
los precios de la vivienda mejorando los
balances de los bancos (activos en
dación de pago) e incrementando la
riqueza de los hogares.
• La aceleración de la demanda por
bienes durables debe incrementar el
RPG del sector (actual 18.68x vs
promedio 5y 18.78x).
Consumo básico:
• Parte esencial del PCE, el cual se espera
siga creciendo.
• En periodos de aversión al riesgo este
sector podría volverse relativamente
más atractivo que el sector consumo
discrecional aunque por el momento los
múltiplos de este sector se encuentran
muy ajustados.
Financiero:
• Todavía existen reformas pendientes.
• Los bancos deberían volver a su negocio
principal como intermediarios del
sistema financiero captando pero sobre
todo colocando recursos.
• En este sector las compañías deben
hacer realidad sus promesas de
dividendos y recompra de acciones para
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
(1.00)
(0.50)
-
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
Mar-02 Oct-03 May-05 Jan-07 Aug-08 Mar-10 Oct-11
3Y Crecimiento UPA%
RPG(eje der)
Estrategia de Inversión 2013
generar más confianza en inversionistas
estructurales.
• Este sector ofrece las mejores
estrategias bajo la metodología de stock
picking por lo selectivos que se debe ser
al invertir.
• Relación entre el ciclo alcista en el
sector inmobiliario y la colocación de
créditos hipotecarios de los bancos: en
los últimos tres ciclos de la vivienda, los
bancos vieron dinamizada la colocación
de créditos después de 16-37 meses.
Dado que la recuperación de este sector
se observa desde 2011 este año podría
representar una buena oportunidad
para los bancos (ver Gráfico 25).
Soportando lo anterior, la participación
del servicio de la deuda de los hogares
dentro del ingreso personal disponible
se encuentra en niveles mínimos (ver
Gráfico 26).
• Preferencia por bancos regionales y
administradores de activos.
Gráfico 25 Ciclo alcista de la vivienda vs el
recrudecimiento en las restricciones para el
otorgamiento de créditos hipotecarios.
Fuente: JP Morgan, Bloomberg.
Gráfico 26 Participación del servicio de la deuda de
los hogares dentro del ingreso personal disponible
Fuente: Bloomberg, Cálculos HCB.
Industrial:
• Continúa mejorando el ROE de las
compañías pertenecientes al sector.
• El crecimiento de la producción
industrial se mantiene en la tendencia
alcista de largo plazo y se beneficiará de
la recuperación en la demanda mundial.
• Por múltiplos relativos puede verse
reprimido frente a su promedio
histórico y teniendo en cuenta que este
sector suele exceder al RPG del S&P500,
aún existe un espacio de valorización
superior al 10% (ver Gráfico 27).
• Los subsectores que mejor
comportamiento pueden presentar son:
vías férreas, camiones y compañías
grandes con ingresos no concentrados
en un país especifico pero que sí se
puedan beneficiar de la mejor dinámica
del sector manufacturero en EE.UU.
10
10.5
11
11.5
12
12.5
13
13.5
14
14.5
Jun-90 Jan-93 Jul-95 Jan-98 Jul-00 Jan-03 Jul-05 Jan-08 Jul-10
Estrategia de Inversión 2013
Gráfico 27 RPG Sector Industrial vs RPG S&P500
Fuente: Bloomberg, Cálculos HCB.
Salud:
• Las medidas de valor relativo
permanecen en sus niveles
históricamente bajos.
• Signos de crecimiento se observan en
farmacias, biotecnología, investigación y
algunos aparatos específicos
especialmente aquellos con presencia
importante en mercados emergentes.
Telecomunicaciones:
• Servicios celulares se mantienen
débiles, el poder de fijación de precios
sigue deprimido por la demanda aún
incipiente.
• La exposición a este sector debería
hacerse por medio de compañías con
alto crecimiento en los dividendos (flujo
de caja en expansión).
Servicios públicos:
• Los niveles de caja se mantienen bajos,
el crecimiento de los dividendos está
muy pausado.
• Sector expuesto a cambios regulatorios
o recortes en las tarifas para dinamizar
la economía.
EUROPA
Tabla 9 Estrategia Renta Variable Europa
Factores Macro • Desaceleración de las economías por débil consumo de los hogares y baja inversión privada.
• En 2013, se deberán observar los primeros efectos de las políticas de austeridad en las cifras de los gobiernos y en los niveles de confianza de hogares e inversionistas.
• Desde junio de 2012, tanto el BCE como los gobiernos periféricos han tomado medidas decisivas reduciendo significativamente el riesgo de cola de quiebra de los gobiernos, la ruptura del Euro y el contagio al resto de los mercados.
• Unificación de política monetaria.
• Pese a la mejora en la consecución de deuda, el crédito corporativo y el nivel de apalancamiento no han reaccionado.
• Preocupa la profundización de la crisis en Francia
• Altos niveles de desempleo en toda la zona (11.7%) excepto Alemania (6,9%).
• Elecciones en Italia, Alemania.
• Si el momento político sigue siendo positivo, podemos ver una aceleración en la entrada de flujos de capital hacia Europa en 2013.
0
5
10
15
20
25
30
ene-02 jun-03 nov-04 abr-06 sep-07 feb-09 jul-10 dic-11
RPG Industrial
RPG S&P500
Estrategia de Inversión 2013
Valuation • La renta variable europea sigue siendo atractiva en términos de RPG, en comparación con su media histórica pero más importante, frente al resto de mercados de renta variable (ver Gráfico 28).
• La rentabilidad por dividendo de las acciones europeas sigue siendo más atractiva que la de otro tipo de activos.
• A pesar del rally de 2012, sigue negociandose con un descuento importante en comparación con la renta variable americana.
Ganancias
corporativas
• El menor consumo que se puede presentar en España, Italia, Portugal y otros países de la periferia, podría impactar fuertemente los ingresos de las compañías.
• Las empresas no perciben una mejora sustancial de los negocios en el corto plazo.
• Decisiones de los líderes europeos para incentivar las industrias que requieren un bajo gasto del gobierno.
• Muchas de las empresas derivan la mayor parte de sus ingresos por ventas en otros mercados en crecimiento, como los emergentes.
• El consenso de crecimiento de dividendos para 2013 se encuentra entre un 5-9% y de crecimiento en la UPA se encuentra en 9%.
Sentimiento de
los inversionistas
Buen comportamiento de la renta variable europea en 2012, con una rentabilidad del MSCI Europe Index de +17.86%, por encima del S&P 500 y del MSCI ACWI Index (índice global de acciones), muchos inversores vuelven a considerar la renta variable europea en sus carteras.
Tesis de
inversión
• Crecimiento de calidad y sostenible: compañías con baja desviación de su crecimiento promedio y potenciales eficiencias operacionales.
• Dividendo: consistente crecimiento en el flujo de caja para mantener e inclusive incrementar dividendo. Un mayor número de compañías ha empezado a decretar dividendos.
Gráfico 28 RPG vs PVL Mundial
Fuente: Bloomberg, Cálculos HCB.
EE.UU.Canada
México
Argentina
Brasil
Chile
Venezuela
Colombia
España
Suiza
Rusia
Euro Stoxx 50UK
Francia
AlemaniaHolanda
Taiwan
Sur Korea
Australia
India
China
-
5
10
15
20
25
30
- 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50
RP
G
PVL
Estrategia de Inversión 2013
CHINA
Tabla 10 Estrategia Renta Variable China
Factores Macro • Gobierno de Xi Jinping agresivo en la búsqueda de recuperar senda de crecimiento haciéndola sostenible y de calidad.
• El gobierno busca incrementar la tasa de urbanización generando una oportunidad en términos de crecimiento en consumo y sostenibilidad económica.
• Inversión en infraestructura: nuevo aeropuerto, mayor red de autopistas, mayor capacidad en la generación de energía, construcción de viviendas para personas de bajos ingresos.
• Datos económicos recientes muestran que las ventas al por menor, la inversión en activos fijos, la producción industrial, la creación de crédito y las exportaciones se encuentran en un sendero de recuperación.
• China presenta una recuperación de su superávit comercial y de la fortaleza en el consumo interno, el nuevo Gobierno aplicará reformas que esperamos tengan el impacto positivo calculado por el mercado sobre la reactivación de la construcción (especialmente obras civiles).
A continuación se presenta la composición geográfica y sectorial del portafolio recomendado.
Gráfica 29 Distribución del Portafolio Internacional por País
Fuente: Cálculos HCB.
EE.UU, 70%
EUROPA, 10%
CHINA, 10%
LATAM EX COLOMBIA,
10%
Estrategia de Inversión 2013
Gráfica 30 Distribución del Portafolio por Sectores.
Fuente: Cálculos HCB.
Tabla 11 Top Picks Renta Variable Internacional
Fuente: Bloomberg, Cálculos: HCB
Tabla 12 Top Picks Fondos Mutuos
FONDO MUTUOFECHA DE
CREACIÓN
VALOR FONDO
USD
MILLONES
RENT. ANUAL
DESDE INICIO
RENT. ÚLTIMO
AÑORENT. UN MES
ALFA
ANUALIZADA
DESVEST -
RIESGO
PRECIO NAV
FEB 01
Investec Global
Franchise Fund04/07/2009 684.00 4.20% 15.80% 14.50% 6.40% 10.8% 33.05
Franklin Global Real
Estate Fund29/12/2005 242.00 -0.52% 21.00% 1.15% 5.80% 24.1% 9.18
MFS Meridian European
Value01/10/2002 1,056.87 8.75% 18.00% 0.90% 6.90% 10.5% 24.05
Templeton China Fund 01/09/1994 2,354.00 5.17% 5.65% 1.59% NA 27.0% 24.91
Fuente: Bloomberg, Cálculos: HCB
TECNOLOGÍA; 23%
C. DISCRECIONAL;
18%
INDUSTRIAL, 11%
FINANCIERO, 11% SALUD; 10%
INDUSTRIAL, 10%
ENERGÍA ; 9%
MATERIALES ; 6%
C. BÁSICO; 2%
COMPAÑÍA PAÍS SECTORCAP BURSÁTIL
MILLONES USD
ÚLTIMO
PRECIO
PRECIO
OBJETIVO
POTENCIAL
VALORIZACIÓN RPG PVL ROE
UPA 12
MESES
USD
YIELD
DIVIDENDO
%
BETA
FLUJO
CAJA POR
ACCIÓN
JPMORGAN CHASE EE.UU. Banco 183,991.88 47.68 52.00 9.06% 8.05 0.93 10.71 5.92 2.52 1.28 24.60
PRUDENTL FINL EE.UU. Seguros de Vida 27,260.26 57.66 65.00 12.73% 9.01 0.69 3.32 6.40 2.51 1.50 25.77 DISCOVER FINANCI EE.UU. Servicios Financieros 19,573.89 38.58 43.20 11.98% 8.65 2.08 26.67 4.46 1.04 1.03 5.86 STARBUCKS CORP EE.UU. Consumo discrecional 42,148.13 56.09 60.20 7.33% 30.16 8.13 28.85 1.86 1.35 0.87 2.32
SCHLUMBERGER LTD EE.UU. Distribución y Servicios Petroleros 106,287.02 79.45 90.61 14.04% 18.96 3.04 16.63 4.19 1.38 1.37 5.03 HALLIBURTON CO EE.UU. Distribución y Servicios Petroleros 38,128.20 40.86 45.00 10.13% 13.62 2.41 18.20 3.00 0.88 1.60 3.08
GILEAD SCIENCES EE.UU. Farmacia & Biotecnología 61,521.03 39.59 42.50 7.35% 23.29 6.30 31.82 1.70 - 0.87 2.35 MERCK & CO EE.UU. Farmacia & Biotecnología 125,828.58 40.85 45.00 10.16% 10.69 2.23 12.21 3.82 4.14 0.80 4.03 HONEYWELL INTL EE.UU. Industrial 54,499.20 68.56 74.00 7.93% 13.99 4.11 24.52 4.90 2.17 1.19 4.50
GERDAU-PREF BZ Materiales - Mineria 14,640.32 8.68 9.34 7.60% 17.01 1.09 6.61 1.03 1.71 1.56 1.04 LYONDELLBASELL-A EE.UU. Materiales - Quimicos 35,439.77 61.09 66.00 8.04% 11.59 3.15 26.21 5.27 6.88 1.61 8.32 VALE SA-PF BZ Mineria 106,455.20 20.22 22.00 8.80% 8.44 1.22 15.57 4.60 5.89 1.24 8.02
QUALCOMM INC EE.UU. Tecnología, Hardware y Equipos 114,642.21 65.64 72.00 9.69% 17.09 3.19 20.73 3.84 1.47 1.07 3.53 CISCO SYSTEMS EE.UU. Tecnología, Hardware y Equipos 111,967.27 20.82 22.60 8.55% 13.09 2.10 16.73 1.59 1.73 0.95 2.14
AMERICA MOVIL-L MM Telecomunicaciones 94,667.80 25.53 28.00 9.67% 13.50 4.20 30.54 1.20 1.27 1.11 2.46
Estrategia de Inversión 2013
Anexo 1. Composición de mejores ideas para 2013 Helm Comisionista de Bolsa
COMPAÑÍA SECTOR CAPITALIZACIÓN
BURSÁTIL USD RPG PVL
YIELD
DIVIDENDO
%
ROE ÚLTIMO
PRECIO
PEPSICO INC Alimentos 113,013,109,375 17.49 5.30 2.88 26.39 73.10 FORD MOTOR CO Autos 49,017,707,031 9.35 2.67 1.53 142.46 13.09 JPMORGAN CHASE Banco 183,991,875,000 8.17 0.94 2.48 10.71 48.37 STARBUCKS CORP C. Discrecional 42,148,125,000 30.23 8.15 1.35 28.85 56.23 GNC HOLDINGS INC Consumo Básico 3,493,313,477 16.22 4.16 0.94 25.47 35.19 SCHLUMBERGER LTD Distribución y Servicios Petroleros 106,287,023,438 19.11 3.06 1.37 16.63 80.07 HALLIBURTON CO Distribución y Servicios Petroleros 38,128,195,313 13.70 2.42 0.88 18.20 41.10 NATL OILWELL VAR Distribución y Servicios Petroleros 29,435,128,906 11.68 1.44 0.71 13.16 68.93 GILEAD SCIENCES Farmacia & Biotecnología 61,521,027,344 23.88 6.46 - 31.82 40.59 CELGENE CORP Farmacia & Biotecnología 42,137,996,094 25.54 7.37 - 28.29 99.60 CSX CORP Industrial 22,406,685,547 12.14 2.49 2.48 21.30 21.74 GERDAU SA-ADR Industrial 14,640,321,289 17.10 1.09 1.71 6.61 8.91 LYONDELLBASELL-A Materiales 35,439,773,438 11.70 3.18 6.81 26.21 61.68 COMCAST CORP-A Media 102,338,710,938 20.63 2.11 1.55 12.50 38.79 CBS CORP-B Media 26,993,048,828 20.35 2.61 1.00 15.37 42.13 VALE SA-SP ADR Mineria 106,455,203,125 8.36 1.21 5.89 15.57 20.18 PRUDENTL FINL Seguros de Vida 27,260,255,859 9.15 0.70 2.48 3.32 58.55 BLACKROCK INC Servicios Financieros 41,593,171,875 17.40 1.59 2.52 9.33 238.41 DISCOVER FINANCI Servicios Financieros 19,573,890,625 8.81 2.12 1.02 26.67 39.29 QUALCOMM INC Tecnología, Hardware y Equipos 114,642,210,938 17.39 3.24 1.45 20.73 66.76 GOOGLE INC-CL A Tecnología, Hardware y Equipos 252,807,265,625 22.81 3.54 - 16.54 769.75 CISCO SYSTEMS Tecnología, Hardware y Equipos 111,967,265,625 13.25 2.12 1.71 16.73 21.08
Estrategia de Inversión 2013
Gerente de Inversiones
José Germán Cristancho Herrera [email protected]
Estructurador Senior Renta Variable
Luisa Fernanda Gutiérrez Valderrama [email protected]
Estructurador Senior Renta Fija Internacional
Alejandro Arbeláez Echeverry [email protected]
Estructurador Renta Fija (Institucional)
William Flórez Maestre [email protected]
Estructurador Renta Fija Local (Banca Privada)
José Mauricio Celis Charry [email protected]
Analista Senior de Valoración Andrés Sánchez Franco [email protected]
Analista de Renta Variable Laura Tatiana Salamanca Carrillo [email protected]
Analista de Renta Fija y Macroeconomía
Esteban González Benavides [email protected]
Asistente de Estructuración Renta Fija Juan Diego Dávila Mejía [email protected]
Inversiones y Estrategias – Helm Comisionista
Contactos
Bloomberg HC <GO>