profesor: boris ackerman. estructura deuda y mercado cambiario mercado monetario mercado cambiario...

Profesor: Boris Ackerman

EstructuraDeuda y mercado cambiario

Mercado monetarioMercado cambiario

Gestión del capital de trabajoPolíticas de capital de trabajoGestión de efectivo e inversiones a corto plazoGestión de crédito y cobranzasGestión de inventariosGestión de cuentas por pagarGestión de deuda a corto plazo (bancos,

factoring, pignoración, etc.)

EvaluacionesSimulación 50 %

Estrategia 15 % (III)Desarrollo de estrategia 20 %Trabajo y Presentación final 15 %

Examen parcial 25 % (VI)

Trabajo de Evaluación financiera 25 % (XI)

ProfesorBoris AckermanE-mail [email protected]éfono 0412-2537626

¿ Qué son las finanzas ?La “ciencia” del dinero

Negocios, banca, asuntos económicos

Disciplina que estudia la relación entre las personas y el dinero

Los cinco postulados básicos

El dinero vale más hoy que mañanaNo existe nada gratuitoEl mercado define el valor de las cosasEl ser humano es adverso al riesgo,

excepto por el beneficioLa diversificación reduce el riesgo

Usted y las finanzasLas finanzas están en todos los aspectos de

nuestras vidas.La simple existencia de cualquier empresa o

actividad humana depende de las finanzas.A pesar de que no les prestemos atención a

las finanzas, en algún momento nos van a afectar, y con mucha probabilidad, en forma adversa.

Deuda:Deuda:VP = C C C C

------- + --------- + --------- + .... + --------- 1+r1 2 3 n (1+r2) (1+r3) (1+rn)

Pero, cómo se determinan las tasas r1..rn ?

Irving Fischer 1930:

" El tipo de interés real es el precio que iguala la oferta y la demanda decapital:

Oferta: Disposición al ahorroDemanda: Oportunidades de inversión

DeudaDeuda

Pero: Cambios en los precios afectan la actividad industrial, además,la intervención de un Banco Central (política monetaria) podrían afectarlas tasas de interés.

Interés Nominal = Interés Real + Inflación EsperadaInflación Esperada = Interés Nominal - Interés RealEstructura Temporal de Tasas de Interés:

VP = C C -------- + ---------- 1 + r1 2 (1 + r2)

r1: Tasa de interés periodo 1 r2: Tasa de interés periodo 2

Rendimiento al Vencimiento YTMRendimiento al Vencimiento YTMSi se utiliza un sólo tipo de interés para descontar los flujos, se obtieneuna única tasa de descuento (similar a la T.I.R.) denominada Y.T.M.

VP = C C C C + 1000 ------- + --------- + --------- + .... + ------------- 1+y 2 3 n

(1+y) (1+y) (1+y)

Problemas del YTM: 1.- Se utiliza una sola tasa, no contempla distintas tasas para plazos distintos2.- No determina los precios de las obligaciones, es lo contrario, elprecio de las obligaciones es lo que determina el YTM3.-Confusión en los plazos, a pesar de tener el mismo plazo, los bonoscon cupones mayores podrían tener YTM diferentes a bonos con cupones menores

4.-La aditividad no aplica en el YTM ni tampoco en la TIR

Estructura temporal de tasas de InterésEstructura temporal de tasas de Interés

Normal: Pendiente positiva (a mayor plazo, mayor tasa)Invertida: Pendiente negativa (a mayor plazo, menor tasa)

Ejemplo de Ms. Long y Mr. Short

Ms. Long: Dos alternativas1.- Invertir a 1 año y renovar2.- Invertir de una vez a dos años

L1 = 1000 x (1+r1) x (1 + E(1r2)) 2L2 = 1000 x (1+r2) + = 1000 (1+r1) x (1+f2)

Rentabilidad de L1 > L2 si E(1r2) > f2

Estructura temporal de tasas de InterésEstructura temporal de tasas de Interés

Mr. Short:

Tiene US$ 1000 pero quiere recuperarlos en un año

S1 = 1000 x (1 + r1) 2

S2 = 1000 x (1 + r2) 1000 x (1 + r1) (1 + f2) -------------------- = -------------------------------

1 + 1r2 1 + 1r2

Si f2 > 1r2 entonces Rentabilidad S2 > Rentabilidad S1

En un mundo perfecto f2 = E(1r2)

Si f2 > E(1r2) Todos invertirían en el largo plazoSi f2 < E(1r2) Todos invertirían en el corto plazo

Tasas de Interés al 18/04/2009

USA T-Bills/Bonds Tendencia tasas: Creciente Fuente: CNN

f(n..n+1) f(n..n+2) f(n..n+3) f(n..n+3) f(n..n+4) f(n..n+5)

0,25 0,10% 0,56% 0,90% 1,08% 1,99% 3,02% 3,83%0,50 0,33% 1,07% 1,17% 2,06% 3,09% 3,86%1,00 0,70% 1,22% 2,19% 3,20% 3,91%2,00 0,96% 2,51% 3,45% 4,01%5,00 1,89% 4,02% 4,19%

10,00 2,95% 4,23% 30,00 3,80%

f(x..y) = A que tasa debe colocarse un depósito al final del periodo "x", hasta el término delperiodo "y" para que el rendimiento de la inversión sea equivalente a colocarel dinero desde el inicio al periodo "y"

Ejemplo: Una colocación en dólares dentro de tres meses, hasta dentro de seis mesesdeberá rendir: 0.56 % para que el rendimiento durante todo el periodo sea de0.33 % (equivalente a colocar el dinero al 0,10 % los primeros 3 meses y a 0.56 % los últimos tres meses)

Fórmula de Tasa de Renovación:

f(x..y) = (((1 + ry) ̂y) / ((1+ rx) ^ x)) (̂1/(y - x)) - 1

Curva de tasas de Interés:

0

0,005

0,01

0,015

0,02

0,025

0,03

0,035

0,04

1 2 3 4 5 6 7

Curva de tasas de Interés




0,25 1,28% 1,92% 1,97% 2,25% 2,99% 3,77% 4,53%0,50 1,60% 2,00% 2,31% 3,05% 3,82% 4,55%1,00 1,80% 2,46% 3,18% 3,92% 4,59%2,00 2,13% 3,42% 4,11% 4,67%5,00 2,90% 4,53% 4,82%

10,00 3,71% 4,90% 30,00 4,50%




f(x..y) = (((1 + ry) ^ y) / ((1+ rx) ^ x))^(1/(y - x)) - 1


00,005

0,010,015

0,020,025

0,030,035

0,040,045

0,05

1 2 3 4 5 6 7





0,25 4,82% 4,80% 4,69% 4,60% 4,54% 4,65% 4,82%0,50 4,81% 4,63% 4,57% 4,52% 4,64% 4,82%1,00 4,72% 4,54% 4,51% 4,64% 4,82%2,00 4,63% 4,50% 4,66% 4,83%5,00 4,55% 4,75% 4,87%

10,00 4,65% 4,91% 30,00 4,82%




f(x..y) = (((1 + ry) ̂y) / ((1+ rx) ^ x)) (̂1/(y - x)) - 1


0,0440,04450,045

0,04550,046

0,04650,047

0,04750,048

0,0485

1 2 3 4 5 6 7





0,25 4,60% 4,86% 4,90% 4,97% 4,96% 5,03% 5,10%0,50 4,73% 4,92% 4,98% 4,96% 5,04% 5,11%1,00 4,83% 5,02% 4,97% 5,04% 5,11%2,00 4,92% 4,95% 5,05% 5,11%5,00 4,94% 5,10% 5,13%

10,00 5,02% 5,14% 30,00 5,10%




f(x..y) = (((1 + ry) ^ y) / ((1+ rx) ^ x))^(1/(y - x)) - 1



0,0430,0440,0450,0460,047

0,0480,049

0,050,0510,052

1 2 3 4 5 6 7




0,25 0,83% 1,23% 1,72% 2,20% 3,55% 4,47% 5,24%0,50 1,03% 1,97% 2,37% 3,68% 4,56% 5,27%1,00 1,50% 2,56% 3,89% 4,71% 5,33%2,00 2,03% 4,34% 4,98% 5,43%5,00 3,41% 5,36% 5,56%

10,00 4,38% 5,61% 30,00 5,20%




f(x..y) = (((1 + ry) ^ y) / ((1+ rx) ^ x))^(1/(y - x)) - 1



0

0,01

0,02

0,03

0,04

0,05

0,06

1 2 3 4 5 6 7

Término

Ta

sa



f(n..n+1) f(n..n+2) f(n..n+3) f(n..n+3) f(n..n+4)

0,25 1,52% 2,02% 2,32% 2,61% 3,50% 4,26%0,50 1,77% 2,47% 2,70% 3,58% 4,32% 5,04%1,00 2,12% 2,82% 3,72% 4,42% 5,08%2,00 2,47% 4,02% 4,62% 5,16%5,00 3,40% 4,99% 5,30%

10,00 4,19% 5,38% 30,00 4,98%




f(x..y) = (((1 + ry) ^ y) / ((1+ rx) ^ x))^(1/(y - x)) - 1



0

0,01

0,02

0,03

0,04

0,05

0,06

1 2 3 4 5 6 7

Término

Ta

sa




0,25 1,02% 1,12% 1,41% 1,61% 2,88% 3,95% 4,92%0,50 1,07% 1,55% 1,70% 2,98% 4,03% 4,96%1,00 1,31% 1,77% 3,16% 4,17% 5,02%2,00 1,54% 3,63% 4,47% 5,13%5,00 2,79% 4,98% 5,32%

10,00 3,88% 5,40% 30,00 4,89%


Ejemplo: Una colocación en dólares dentro de tres meses, hasta dentro de seis mesesdeberá rendir: 1.07 % para que el rendimiento durante todo el periodo sea de1.07 % (equivalente a colocar el dinero al 1.02 % los primeros 3 meses y a 1.12 % los últimos tres meses)


f(x..y) = (((1 + ry) ^ y) / ((1+ rx) ^ x))^(1/(y - x)) - 1



0

0,01

0,02

0,03

0,04

0,05

0,06

1 2 3 4 5 6 7

Término

Ta

sa




0,25 1,51% 1,53% 1,76% 2,02% 2,86% 3,80% 4,74%0,50 1,52% 1,88% 2,11% 2,93% 3,86% 4,76%1,00 1,70% 2,22% 3,06% 3,97% 4,82%2,00 1,96% 3,35% 4,19% 4,91%5,00 2,79% 4,70% 5,10%

10,00 3,74% 5,20% 30,00 4,71%




f(x..y) = (((1 + ry) ^ y) / ((1+ rx) ^ x))^(1/(y - x)) - 1



0

0,01

0,02

0,03

0,04

0,05

1 2 3 4 5 6 7

Término

Ta

sa




0,25 2,31% 2,23% 3,69% 2,88% 3,86% 4,64% 5,46%0,50 2,27% 4,42% 2,99% 3,95% 4,70% 5,48%1,00 3,34% 2,28% 3,89% 4,72% 5,50%2,00 2,81% 4,43% 5,03% 5,62%5,00 3,78% 5,39% 5,76%

10,00 4,58% 5,86% 30,00 5,43%




f(x..y) = (((1 + ry) ^ y) / ((1+ rx) ^ x))^(1/(y - x)) - 1



0

0,01

0,02

0,03

0,04

0,05

0,06

1 2 3 4 5 6 7

Término

Ta

sa




0,25 5,20% 4,72% 4,40% 4,43% 4,61% 4,90% 5,39%0,50 4,96% 4,24% 4,39% 4,60% 4,91% 5,40%1,00 4,60% 4,46% 4,65% 4,94% 5,42%2,00 4,53% 4,71% 5,01% 5,45%5,00 4,64% 5,18% 5,54%

10,00 4,91% 5,63% 30,00 5,39%




f(x..y) = (((1 + ry) ^ y) / ((1+ rx) ^ x))^(1/(y - x)) - 1



0,040,0420,0440,0460,0480,050,0520,0540,056

1 2 3 4 5 6 7

Término

Ta

sa




0,25 5,87% 6,63% 6,30% 6,53% 6,34% 6,11% 5,86%0,50 6,25% 6,13% 6,52% 6,33% 6,09% 5,85%1,00 6,19% 6,71% 6,35% 6,09% 5,85%2,00 6,45% 6,23% 6,01% 5,82%5,00 6,32% 5,88% 5,77%

10,00 6,10% 5,74% 30,00 5,86%




f(x..y) = (((1 + ry) ^ y) / ((1+ rx) ^ x))^(1/(y - x)) - 1



0,054

0,056

0,058

0,06

0,062

0,064

0,066

1 2 3 4 5 6 7

Término

Ta

sa




0,25 4,78% 5,46% 5,38% 5,75% 5,86% 5,97% 6,08%0,50 5,12% 5,34% 5,80% 5,89% 5,98% 6,09%1,00 5,23% 6,03% 5,96% 6,02% 6,10%2,00 5,63% 5,93% 6,02% 6,10%5,00 5,81% 6,07% 6,12%

10,00 5,94% 6,14% 30,00 6,07%




f(x..y) = (((1 + ry) ^ y) / ((1+ rx) ^ x))^(1/(y - x)) - 1



00,01

0,020,03

0,040,05

0,060,07

1 2 3 4 5 6 7

Término

Ta

sa




0,25 4,55% 4,77% 4,84% 5,21% 5,38% 5,52% 5,81%0,50 4,66% 4,88% 5,29% 5,42% 5,54% 5,82%1,00 4,77% 5,49% 5,48% 5,58% 5,84%2,00 5,13% 5,48% 5,59% 5,85%5,00 5,34% 5,66% 5,89%

10,00 5,50% 5,95% 30,00 5,80%




f(x..y) = (((1 + ry) ^ y) / ((1+ rx) ^ x))^(1/(y - x)) - 1



00,01

0,020,03

0,040,05

0,060,07

0,25 0,50 1,00 2,00 5,00 10,00 30,00

Término

Ta

sa

Corto Medio Largo

Rendimiento 8 8.73 9.48Precio 92.59 84.58 76.20 | /\ /\ | / \ / \ | / \ / \Rendimiento V 4.0 12.0 4.38 13.05Precio 100 96.15 89.29 91.78 78.24 | | /\ /\ | | / \ / \ | | / \ / \Rendimiento V V 2.0 6.0 18.0Precio 100 100 98.04 94.34 84.75 | | | | | | V V VPrecio 100 100 100

Rentabilidad/Rendimiento/PrecioRentabilidad/Rendimiento/Precio

Hipótesis de Expectativas:Hipótesis de Expectativas:Pendiente positiva => Se esperan tipos de interés corrientes en el futuro > tipos de interés corrientes actualesPendiente negativa ==> Se esperan tipos de interés corrientes en el futuro < tipos de interés corrientes actuales

Preferencia por Liquidez:

El mercado define la estructura de tasas, a mayor demanda de dinero a determinado plazo, mayor tasa o "prima"

Poca gente está dispuesta a invertir en el largo plazo, por lo tanto, lacurva de tasas de interés, rara vez será invertida.

Tres Enfoques (pendiente Tres Enfoques (pendiente positiva)positiva)

Expectativas: Si el tipo de interés futuro > corriente, los intereses subiránPreferencia por liquidez: Incertidumbre por los tipos de interés a futuroPrima por riesgo: La prima por riesgo procede de la incertidumbre sobre la tasa de interés a futuro

Riesgo de ImpagoRiesgo de Impago

Algunos deudores tienen que pagar más dinero que otros. Por qué ?

El inversionista exige mayor retorno por mayor riesgoLas obligaciones tienen un Beta mayor

Clasificación: Juicios acerca de las perspectivas de pago de las obligaciones. No existe una fórmula fija para determinar la clasificación.Bonos Chatarra: Junk Bonds (rating < Baa)Antes, sólo ángeles caídos, desde los 80's Drexel Burnham &Lambert (Michael Milken) Take overs hostiles.

Calificaciones de RiesgoCalificaciones de Riesgo

MoodysInversión:

AaaAaABaa

EspeculativoBaBCaaCaCD

S&PInversión

AAAAAABBB

EspeculativoBBBCCCCCCD


AaaLas obligaciones calificadas Aaa son juzgadas como de la mejor calidad. Acarrean el menor grado de riesgo de inversión y se les denomina como "bonos del estado" El pago de intereses está protegido por un margen amplio y estable, y el principal es seguro. Aunque varios elementos de protección cambiarán con alguna probabilidad esos cambios pueden verse como con muy poca probabilidad de modificar la posición fuerte de estas emisiones

AaLas obligaciones con la calificación Aa se considera que tienen una calidad alta. Junto con el grupo Aaa están consideradas como obligaciones de grado alto. Tienen una calificación inferior a las mejores obligaciones porque los márgenes de seguridad no son tan amplios como los de las obligaciones Aaa o la variación de los elementos que hacen seguros los títulos puede tener mayor amplitud, o puede haber otros elementos que hagan que el riesgo a largo plazo aparezca mayor que el de los títulos Aaa.

Calificaciones de RiesgoCalificaciones de RiesgoALas obligaciones calificadas A tienen muchas condiciones de inversión favorables y se considera que están por encima de la media. Los factores de que afectan alprincipal e intereses se consideran adecuados, pero se presentan elementos que sugieren la existencia de algunos puntos que podrían perjudicarles en el futuro.BaaLas obligaciones con calificación Baa se consideran obligaciones de grado medio;es decir, no están fuertemente protegidas ni muy poco garantizadas. Los pagos de intereses y principal del título parecen adecuados en ese momento, pero ciertos elementos de seguridad pueden desaparecer o ser poco seguros después de un intervalo de tiempo relativamente amplio. Estas obligaciones no tienencaracterísticas de emisión extraordinarias y de hecho tienen características especulativas.BaLas obligaciones con calificación Ba se considera que tienen elementos especulativos;su futuro no puede considerarse como bien asegurado. A menudo, la seguridad de los pagos de intereses y devolución del principal puede ser escasa y no estar salvaguardados en los tiempos buenos y malos. Una posición de incertidumbre es la que caracteriza a las obligación de esta clase.


BLas obligaciones con clasificación B se considera que no tienen las características deseables para invertir. La seguridad del pago de intereses y principal es muy baja o el mantenimiento de otros términos del contrato es improbable.

CaaLas obligaciones calificadas Caa tienen unas características bastante pobres. Estas emisiones tienen riesgo de impago o pueden tener elementos que indiquen un alto riesgo respecto al pago de intereses y principal.

CaLas obligaciones calificadas Ca representan obligaciones muy especulativas. Estas emisiones así calificadas se contemplan a menudo como inversiones con riesgo de impago o tener otro tipo de inconvenientes.

23-223-2 ta: 1/ (1 + rt)

2b: 1,2: 1/(1+r2) ----------- - 1

1/(1+r1) 3

1,3 : 1/(1+r3) (-----------)^ 0.5 -1

1/(1+r1)

etc.

c: i: Usar r2 ii: Usar r5 iii: Usar r5

i=n C n Sum ---------- + 100/(1+r) i=1 i

(1+r)

C n n-- * [1 - 1/ (1 + r) ] + 100/(1+r)

r 5 5ii: 5/.06 * [(1 - 1/(1.06) ] + 100/(1.06) = 95.79 5 5 iii: 10/.06 * [(1 - 1/(1.06) ] + 100/(1.06) = 116.85

23-223-2

2.-

a.- Año Interés Factor de Descuento

1 5.00% 0.9523812 5.40% 0.9001583 5.70% 0.8467894 5.90% 0.7950905 6.00% 0.747258

b.- Tipos Futuros: (FD(A)/FD(B)) (̂1/(B-A))-1

Año2 3 4 5

1 5.80% 6.05% 6.20% 6.25%2 N/A 6.30% 6.40% 6.40%3 N/A N/A 6.50% 6.45%4 N/A N/A N/A 6.40%

c.-i.- 99.26 c/r*(1-1/(1+r)^n)+F/(1+r)^n

5/.054*(1-1/(1+.054) 2̂)+100/(1+.054) 2̂

ii.- 95.79 5/.06*(1-1/(1+.06)^5)+100/(1+.06) 5̂

iii.- 116.85 10/.06*(1-1/(1+.06) 5̂)+100/(1+.06) 5̂

d.- Al tener cupones que vencen antes y ser la tasa de interés creciente,la corta vida de dichos cupones, penaliza el rendimiento del bono.

Ejercicios Capítulo 23:

Ej. Capítulo 23Ej. Capítulo 23 i

13.- Precio = 1/(1 + ri)

92.8 = 1/(1 + r1) ==> r1 = 7.2

286.4 = 1/(1 + r2) ==> r2 = 7.58

r3 = 7.58r4 = 7.6r5 = 7.64r6 = 7.69r7 = 7.75

c: 1.0775 ^ 6 / 1.0769 ^ 5 - 1 = 9.25 %

Esquema de venta:

Oferta públicaColocación privada

Tasas de interés:

FlotantesFijas

Diferentes tipos de deuda Diferentes tipos de deuda

Cupones:Con

Multianuales (Bi, tri, etc).AnualesSemianualesTrimestralesMensuales

Sin

Diferentes tipos de deudaDiferentes tipos de deuda


Contenido de los contratos de obligaciones:

Cláusulas: Monto, condiciones de pagos de intereses,nominativas o al portador

Garantía:

Colateral (inmueble: Hipoteca, valores, equipos, bienes muebles)


Seniority (preferencia)-subordinación:

Seniority: Prioridad a la hora de pagar las obligaciones

Subordinación: No se pagan deudas subordinadas hasta que no se paguen las demás.

Para los preferentes, la deuda subordinada no importa, pero para los subordinados, si importa la deuda preferente.


Fondo de amortización (Sinking Fund)

Posibilidad del prestamista de llamar a las obligaciones (recomprarlas a la par)

Obligatorio: Debe ser satisfechoOpcional: Puede ser satisfecho

Cláusula de rescate, es atractiva para el emisor pues si los intereses están por debajo de los intereses originales de la emisión, el emisor podrá readquirir las obligaciones.


Obligaciones extensibles y retractables:

extensibles: opción al inversor para extender la vida de la obligación

retractables: opción al inversor para reclamar un reembolso anticipado

Diferentes tipos de deudaDiferentes tipos de deudaCláusulas restrictivas:Condiciones al deudor, por ejemplo, el mantenimiento de determinados índices financieros, de no cumplirse, se considera que toda la obligación estará vencida de inmediato.

Negative Pledge: Si una empresa emite deuda (con garantía), los tenedores anteriores de deuda original sin garantía comienzan a gozar de la garantíaSolamente las cláusulas escritas son las que cuentan

Cláusulas positivas:(Deberes de prestatario): Ejemplo: Entrega de estados financieros

Impago cruzado: Se considera que una empresa esta en mora si no puede hacer frente al pago de cualquiera de sus obligaciones.


Exóticas:

Pago en especie (más obligaciones o atada a precios de mercancías)

Convertibles

Atadas a opciones (Warrants)

Diferentes tipos de deudaDiferentes tipos de deudaFinanciamiento de Proyectos:

Pago de producción (los flujos son filtrados por un tercero quien paga al prestamista)

Recurso contra la casa matriz (garantía, carta de compromiso, put letter, acknoledgement letter)

Cláusulas de finalización: piso para los prestamistas (dado por el prestatario o algún asegurador)

Garantías Limitadas:

Acuerdos de cantidadesAcuerdo de costos (La casa matriz se compromete a cubrir costos)Acuerdo de falta de tesorería (La casa matriz se compromete a suplir

faltas en flujos de caja)

Cobertura del riesgo financieroCobertura del riesgo financiero

Riesgo de Tasas de Interés:

Duración:

Vida media de los flujos de caja originados por un instrumento financiero.

PV(C1) 2 x PV(C2) 3 x PV(C2) N x PV(CN)Duración: = -----------+ ---------------- + ----------------- + ... + -----------------

V V V V


Volatilidad:

Medida del efecto del posible cambio de la tasa de interés sobre un instrumento o cartera:

DuraciónVolatilidad = -------------------------

1 + Rendimiento

Iguales duraciones en carteras activas y pasivas, "inmunizan" contra variaciones en tasas de interés.

Ejercicio de Duración

Lease a 4 años (Pagos Trimestrales) Préstamo a 2 años (Intereses Semestrales)

Valor Presente: 1,000,000 (V)Interés Aplicado: 8.00% AnualInterés Aplicado: 1.94% Trimestral

Trimestre Pago VP Pago VP/V x N Pago VP Pago VP/V x N

1 73,316 71,919 0.072 73,316 70,548 0.14 40,000 38,490 0.083 73,316 69,204 0.214 73,316 67,885 0.27 40,000 37,037 0.155 73,316 66,592 0.336 73,316 65,323 0.39 40,000 35,639 0.217 73,316 64,078 0.458 73,316 62,857 0.50 1,040,000 891,632 7.139 73,316 61,659 0.55

10 73,316 60,484 0.6011 73,316 59,331 0.6512 73,316 58,201 0.7013 73,316 57,092 0.7414 73,316 56,004 0.7815 73,316 54,936 0.8216 73,316 53,889 0.86

Duración (Suma) = 8.09 7.57


Formas de Determinar los tipos de cambioFormas de Determinar los tipos de cambio

Paridad de tasas de interésLa tasa de interés de cobertura para el riesgo cambiario debe ser siempre igual para dos monedas

Teoría de expectativas de tasas a futuroLa tasa forward debe ser en promedio igual a la tasa de cambio en el futuro

Ley del precio único (P.P.P.)La tasa de inflación diferencial debe ser siempre idéntica a los cambios en la paridad cambiaria

Equilibrio en los mercados de capitalesEn el largo plazo, las tasas de interés deben compensar la inflación esperada

DefinicionesDefinicionesExportaciones +100(-) Importaciones = - 80Balanza comercial + 20Exportaciones de servicios e intangibles + 40(-)Importaciones de servicios e intangibles - 10Cuenta de Servicios + 30Cuenta Corriente + 50Exportaciones de bienes de capital + 50(-)Importaciones de bienes de capital - 60Préstamos obtenidos + 30Amortizaciones e Intereses de deuda - 45Cuenta de Capital - 25Errores u Omisiones -15Balanza de Pagos 10

Mercado cambiario en VenezuelaMercado cambiario en Venezuela

Balanza de pagosReservas internacionalesCirculanteInflación interna

Devaluaciones en Venezuela 1960 Reservas internacionales cayeron desde US$ 1400

millones en 1957 a US$ 600 millones en 1960 (3.35 a 4.50) 1983 Inflación de 1979 a 1982: 75 % Reservas internacionales

cayeron de US$ 19,069 millones en 1981 a 11,209 millones en 1982 (4.30 a 7.50)

1988 Reservas internacionales bajan de US$ 15,500 millones en 1985 a US$ 7,081 millones en 1988, inflación 84-88 132 %

1994 Reservas internacionales bajan de US$ 13,300 millones en 1992 a 8,700 millones (Mayo 1994) (De 80 a 170) Inflación 73 %

1996 Reservas internacionales estables con aumento del 100 % en el circulante desde Junio 1994 a Abril 1996 (De 170 a 470)

2002 Reservas internacionales caen de US$ 20,900 millones en Marzo 2001 a US$ 15,029 millones (-28 %) en Marzo de 2002, circulante estable (baja 3,8 %) (de 750 a 1400)

2003 Reservas internacionales caen de US$ 15,029 millones en Marzo de 2002 a US$ 14,251 en Febrero de 2003, circulante aumenta 31 % en el mismo periodo, control de cambio.

PrácticaPráctica

13 a)

Interés Corriente

PV = 1 / (1 + ri) ̂n ==> 1/PV = (1 + ri)̂ n ==> (1 / PV) ̂(1 / n) = 1 + ri

ri = (1 / PV) ̂(1 / n) - 1

PV ri

90 92.80% 7.76%91 86.40% 7.58%92 80.30% 7.59%93 74.60% 7.60%94 69.20% 7.64%95 64.10% 7.69%96 59.30% 7.75%

PrácticaPráctica b)

Pn/Pm = 1 / (1 + rf)̂ (m-n) ==> rf = (Pn/Pm) ̂(1/(m-n)) -1

m n

91 90 7.41%92 90 7.50%93 90 7.55%94 90 7.61%95 90 7.68%96 90 7.75%

92 91 7.60%93 91 7.62%94 91 7.68%95 91 7.75%96 91 7.82%

PrácticaPráctica93 92 7.64%94 92 7.72%95 92 7.80%96 92 7.87%

94 93 7.80%95 93 7.88%96 93 7.95%

95 94 7.96%96 94 8.03%

97 96 8.09%

14

Duración cupón alto < duración cupón bajo ==> Yield curve con pendiente negativa

PrácticaPráctica

Ejercicio de Duración

Tasa de Interés de Mercado: 8.00%

Portafolio Activo: Valor Nominal

a Bono cero cupón a 1 año 100.00b Préstamo hipotecario a 2 años tasa 7 % pagos mensuales 200.00c Bonos con cupones semestrales rend anual 8 % a dos años 250.00

Portafolio Pasivo

a Préstamo a 34 meses con pagos mensuales tasa 8 % 540.00

Portafolio Activo Flujos de Caja:

Mes a b c total Val.Pte. Val.Pte.x N Tasa + 3 % Tasa - 5 %VP VP

1 8.95 8.95 8.90 8.90 8.87 8.932 8.95 8.95 8.84 17.67 8.79 8.913 8.95 8.95 8.78 26.33 8.71 8.894 8.95 8.95 8.72 34.88 8.63 8.875 8.95 8.95 8.66 43.31 8.56 8.846 8.95 10.00 18.95 18.21 109.28 17.94 18.677 8.95 8.95 8.55 59.83 8.40 8.808 8.95 8.95 8.49 67.93 8.32 8.789 8.95 8.95 8.43 75.91 8.25 8.76

10 8.95 8.95 8.38 83.79 8.17 8.7311 8.95 8.95 8.32 91.56 8.10 8.7112 100.00 8.95 10.00 118.95 109.84 1,318.06 106.62 115.4413 8.95 8.95 8.21 106.78 7.95 8.6714 8.95 8.95 8.16 114.23 7.88 8.6515 8.95 8.95 8.11 121.58 7.81 8.6316 8.95 8.95 8.05 128.82 7.74 8.6017 8.95 8.95 8.00 135.97 7.67 8.5818 8.95 10.00 18.95 16.82 302.72 16.08 18.1219 8.95 8.95 7.89 149.96 7.53 8.5420 8.95 8.95 7.84 156.80 7.46 8.5221 8.95 8.95 7.79 163.55 7.39 8.5022 8.95 8.95 7.74 170.21 7.33 8.4823 8.95 8.95 7.69 176.77 7.26 8.4524 8.95 260.00 268.95 229.31 5,503.43 216.06 253.31

539.72 9,168.26 517.53 579.38

Duración en meses: 16.99

Variación en Valor Presente Port.: (22.18) 39.66

PrácticaPráctica

PrácticaPrácticaPortafolio Pasivo Flujos de Caja:

Mes Pagos Val.Pte. VP x N Tasa + 3 % Tasa - 5 %VP VP

1 17.80 17.69 17.69 17.64 17.762 17.80 17.57 35.14 17.48 17.713 17.80 17.45 52.35 17.32 17.674 17.80 17.34 69.34 17.16 17.635 17.80 17.22 86.11 17.01 17.586 17.80 17.11 102.64 16.85 17.547 17.80 16.99 118.96 16.70 17.498 17.80 16.88 135.05 16.55 17.459 17.80 16.77 150.93 16.40 17.41

10 17.80 16.66 166.58 16.25 17.3611 17.80 16.55 182.03 16.10 17.3212 17.80 16.44 197.26 15.96 17.2813 17.80 16.33 212.29 15.81 17.2314 17.80 16.22 227.10 15.67 17.1915 17.80 16.11 241.71 15.53 17.1516 17.80 16.01 256.12 15.38 17.1117 17.80 15.90 270.32 15.24 17.0618 17.80 15.80 284.33 15.11 17.0219 17.80 15.69 298.14 14.97 16.98

PrácticaPráctica19 17.80 15.69 298.14 14.97 16.9820 17.80 15.59 311.75 14.83 16.9421 17.80 15.48 325.17 14.70 16.8922 17.80 15.38 338.40 14.56 16.8523 17.80 15.28 351.44 14.43 16.8124 17.80 15.18 364.29 14.30 16.7725 17.80 15.08 376.96 14.17 16.7326 17.80 14.98 389.44 14.04 16.6827 17.80 14.88 401.74 13.92 16.6428 17.80 14.78 413.86 13.79 16.6029 17.80 14.68 425.80 13.66 16.5630 17.80 14.59 437.57 13.54 16.5231 17.80 14.49 449.16 13.42 16.4832 17.80 14.39 460.57 13.29 16.4433 17.80 14.30 471.82 13.17 16.3934 17.80 14.20 482.90 13.05 16.35

540.00 9,104.94 518.03 579.59

Duración en meses: 16.86

Variación Val. Presente: (21.97) 39.59

PrácticaPráctica

Duración Valor Pte. Valor Pte. Valor Pte.8.00% 8.00% 11.00% 3.00%

Activos 16.99 539.72 517.53 579.38

Pasivos 16.86 540.00 518.03 579.59

Capital de TrabajoCapital de Trabajo: Diferencia entre Activos

Circulantes y Pasivos Circulantes. Es el dinero que la empresa utiliza en sus operaciones del día a día. Los elementos que componen el Capital de Trabajo son:

Activos Circulantes: Efectivo Cuentas por Cobrar Inventarios: Materias Primas

Productos en proceso Productos terminados

Otros Activos Circulantes: Gastos Prepagados, Otras cuentas por cobrar, etc.

Pasivos Circulantes: Cuentas por pagar a suplidores Deudas con bancos o instituciones financieras Otras cuentas por pagar Impuestos por pagar

Ciclo del DineroLas Cuentas por Pagar provienen de la compra de Inventarios, cuya venta genera Cuentas por Cobrar, de la cual se obtiene Efectivo, con el cual se cancelan Cuentas por Pagar

Riesgos deducibles del Ciclo del Dinero:Quedarse sin dinero para pagar las cuentas,

porque: No se cobró No se vendió Se vendió y se cobró pero "hay mucho dinero en la calle“

Quedarse sin inventario para atender la demandaNo ser competitivo en los términos de venta

Planificación de Capital de Trabajo:

Fuentes de fondos:Cobranzas f(CxC y términos)Financiamiento de proveedores f(CxP y términos)Financiamiento de bancos o inst.financieras

Usos de fondos:Efectivo f(necesidad a corto plazo)Cuentas por cobrar f(Ventas y términos)Inventarios f(Ventas)

Estrategia de financiamiento agresiva

La empresa financia sus necesidades inmediatas y posiblemente algunas de las permanentes con fondos de corto plazo (Cuentas por pagar, préstamos a corto plazo)

Riesgo: Quedarse sin dinero para honrar obligaciones de corto plazo

Enfoque Agresivo

Periodo

Din

ero

Activos Fijos

Pasivos deLargo Plazo

ActivosCirculantes

Estrategia de financiamiento conservadoraFinanciar los proyectos con fondos de largo

plazo y utilizar fondos de corto plazo solamente en casos de emergencia

Costo : Pago de intereses por fondos que pueden no ser necesarios para la operación

Enfoque Conservador

Periodo

Din

ero

Activos Fijos

Pasivos deLargo Plazo

ActivosCirculantes

CréditoLa palabra crédito viene de “creer”, se da crédito a la persona o empresa en la cual se cree.

Solamente se puede creer cuando se esté bien informado, sino, se trata de fe.

Dos máximas del crédito:Quien la hace una vez, la hace dos vecesNo se debe dar más crédito a alguien de lo

que esta persona pueda ganarse.

Análisis de Empresas

Perspectivas Macroeconómicas:

Ambiente EconómicoPotencial de crecimiento económico Confianza de los factores económicosProyecciones de la economía

Análisis de Empresas

Sector de la Economía

Viabilidad del SectorCompetitividad del Sector

ProteccionismoSubsidios

Proyecciones sectorialesMarco regulatorio

Evaluación Cualitativa de la Empresa

Ambiente Competitivo

Competidores (Existentes y Potenciales)Proveedores Clientes Participación de mercadoEficiencia operativa vs competidores


Estrategias de la Empresa

Existen ?Sabe la empresa hacia donde va ?Son coherentes con la realidad ?Planificación EstratégicaEstrategias CorporativasEstrategias Competitivas


Carácter

Moral (valores)Imagen que proyectaTrayectoriaGrado de agresividad / aversión al riesgoCalidad de los auditoresConsistencia entre imagen y realidad


Gerencia

Profesionalismo Experiencia (años en el negocio)Conocimiento del negocioProfundidadDependencia de personas o procesos ?

Evaluación Cuantitativa

SolvenciaLiquidezRentabilidadEficienciaCalidad de ActivosGeneración de Flujo de EfectivoAnálisis VerticalAnálisis Horizontal

Solvencia

Patrimonio/ActivosEndeudamiento : Pasivos/Patrimonio

Liquidez

Liquidez= Activos Circulantes/Pasivos CirculantesÁcidas (A.C -INVENTARIOS)/P.C.Sup.Acid.= Efectivo / P.C.Capital de trabajo

Rentabilidad

Retorno/ActivosRetorno/PatrimonioMargen brutoProporción de ingresos no operativos/ganancias

Eficiencia

Gastos Operativos/IngresosMargen operativoRotación:

De Inventario (C.Ventas / Inv. Prom)De Cuentas por Cobrar (Ventas/CxC prom.)De Cuentas por Pagar (C.Ventas / CxC prom

Rotación del dinero

Calidad de Activos

% Cuentas por cobrar en moraObsolescencia del inventario

Generación de Efectivo

Fuentes y usos de fondosFlujo de Caja

Análisis Vertical

Determinación de la composición delBalance (Activos y Pasivos) y del Estadode Ganancias y Pérdidas (Ingresos y Costos)

Análisis Horizontal

Análisis comparativo de estados financierosde un periodo con respecto a otro

Índice Z

Z = (3.3xEBIT+1.0xVentas+1.4xGanancias Retenidas+1.2xCap.Trabajo) ----------------------------------------------------------------------------------------- + Activo Total

0.6xValor de Mercado de la Empresa ------------------------------------------------- Valor contable de la deuda total

Esta metodología se basa en el análisis estadístico de una amplia base dedatos, para el periodo 1946 1965, el 94 % de las empresas con índicesinferiores a 2.7 fueron a la quiebra mientras el 97 % de las empresas queno quebraron tenían índices superiores a 2.7, la ecuación funcionó un poco peor para periodos posteriores. (caso Corimón)

Consideraciones en ambientes Inflacionarios

La inflación genera importantes efectos sobre los resultados contablesque dificultan la realización de análisis financieros. Algunos efectos podrían ser:

.- Muestra de ganancias inexistentes (que pasa si el retorno sobre patrimonio fue del 20 % pero la inflación fue del 30 % ?).- Dificultad para comparar valores de un año con respecto a otro..- Índices de crecimiento no necesariamente reflejan realidad operativa.- Inestabilidad cambiaria puede generar riesgos no reflejados enestados financieros..- A que valor debe considerarse el costo de los inventarios (FIFO, LIFO,Promedio o valor de reposición ?)

Métodos para corregir efectos de la inflación:

.- Presentación de estados financieros ajustados por inflación:Problema:

Reflejan la realidad siempre y cuando los bienes que seconsideren en los ajustes efectivamente se ajusten enforma similar a la inflación (inventarios, activos fijos, etc.)

.- Dolarización de estados financieros:Problema:

En forma análoga, es probable que no todas las partidas delos estados financieros se ajusten igual que el dólar

.- Dar más énfasis al flujo de caja y ajustar partidas (para fines comparativos) según su naturaleza.

Ganancia neta

Ventas

Activo

Margen

Rotación deActivo

Deuda Total

Activo

ROA

Endeuda-miento

ROEActivo (1 - Deuda/Activo)

=

Conclusión

El análisis financiero es más que una ciencia,un arte en donde influyen parámetros que paranada son cuantitativos.Si bien algunos métodos cuantitativos ayudana soportar decisiones, resulta convenientetomar en consideración una amplia gama deelementos cualitativos sin los cuales el análisisfinanciero carecería de valor.

Gestión de cobranzasLas cobranzas requieren de mucha supervisión y de seguimiento constante.

La labor proactiva es más importante que la reactiva, no es necesario esperar a que se manifiesten los problemas.

Una gestión inadecuada de cobranzas, pone en riesgo la operación de cualquier empresa.

Gestión de cobranzasElementos relevantes de la cobranza

Evaluación crediticia previaRiesgos y responsabilidades compartidas Enfoque de portafolio de cobranzasProceso adecuado de gestión de cobranzas

Gestión de cobranzas

Evaluación crediticia previaEvaluación de créditoHistorial de cobranzas

Cuentas en atraso Días promedio de cxc (cxc / ventas anuales) x

360 Historial de pagos

Gestión de cobranzas

Riesgos y responsabilidades compartidasPago de comisiones sujeta a la cobranza (no

pagar comisiones por vender, sino por vender y cobrar – una venta es un regalo hasta que se cobra)

Fuerza de ventas involucrada en la gestión de cobranza

Gerencia involucrada en casos complejos

Gestión de cobranzasElementos relevantes de la cobranza

Evaluación crediticia previaRiesgos y responsabilidades compartidas Enfoque de portafolio de cobranzas

Exposición por cliente Concentración Días de cuentas por cobrar Relación volumen de ventas / CxC

Proceso adecuado de gestión de cobranzas

Gestión de cobranzasEnfoque de portafolio de cobranzas

Exposición por cliente Días de cuentas por cobrar Monto en CxC vs capital del cliente

Concentración Principales clientes (10, 20, 50) vs total de la

cobranzaDías de cuentas por cobrar y tendencia

Evaluar tendencia histórica

Gestión de cobranzasProceso adecuado de gestión de cobranzasProceso recurrenteEmisión de reportes compresivos que indiquen

Tendencias Principales deudores Principales deudores con atraso

Plan de acción y seguimiento en los casos críticos

Establecimiento de responsabilidades en los seguimientos

Acciones alternas Suspensión de envíos (aún con pagos al contado) Acciones legales

Gestión de inventarioDiferentes tipos de inventario y su

aplicaciónTamaño óptimo del pedidoMargen de seguridad en inventariosAlternativas creativas de manejo de

inventario (0 inventario)

Gestión de inventarioDiferentes tipos de inventario:

Materias primas: Sin ellas no se produce, pero tienen costo financiero

Productos en proceso: Mantener el mínimo necesario, riesgo de descontinuaciones

Bienes terminados: Capacidad de mercado, pero tienen costo financiero

Gestión de inventarioTamaño óptimo del pedido

EOQ = (2 x R x O / W) 0,5

R = Número de unidades requeridas por periodo de tiempo

O = Costo de poner una orden (Embalaje, Transporte, etc.)

W = Costo de almacenamiento por periodo de tiempo (incluye costos financieros)

Gestión de inventarioTamaño óptimo del pedido

EOQ = (2 x R x O / W) 0,5

DATOS:R = 10.000O = 5.000W =500

EOQ = (2 x 10.000 x 5.000/ 500)0,5 = 447 Unidades por órde => 10.000 / 447 = 22

Aproximadamente cada 16 días

Pedidos grandes vs Pedidos pequeños

Tiempo

Inve

nta

rio

Pedidos grandes

Pedidos pequeños

Política de inventarios agresiva

Tiempo

Inve

nta

rio Inventarios

InventarioMínimo

Política de inventarios conservadora

Tiempo

Inve

nta

rio Inventarios

InventarioMínimo

Gestión de cuentas por pagar

La existencia de una política es más que una necesidad, una obligación.

Cobrar rápido y pagar lento... Pero...Proveedores insatisfechosPérdida de credibilidadRiesgo de suministros

Es preferible ser consistente y no demorar los pagos, 30 días Cheque en caja en 30 días.

Alternativa: Estratificar proveedores (80-20):Cuentas pequeñas Pago rápidoCuentas grandes Demorar algo más

Gestión de cuentas por pagarEjemplo 80-2080 % de sus proveedores, le facturan Bs.

4.000.000 al mes20 % de sus proveedores, le facturan Bs.

16.000.000 al mesSus flujos de caja son:

Meses del 1 al 11 : Bs. 19.000.000Mes 12: 40.000.000

Mes Ingresos Egresos Neto en caja

1 19 20 -12 19 20 -23 19 20 -34 19 20 -45 19 20 -56 19 20 -67 19 20 -78 19 20 -89 19 20 -9

10 19 20 -1011 19 20 -1112 40 20 9

Mes Ingresos Egresos Neto en caja

1 19 4 152 19 20 143 19 20 134 19 20 125 19 20 116 19 20 107 19 20 98 19 20 89 19 20 7

10 19 20 611 19 20 512 40 20 25

Gestión de deuda a corto plazo

Las relaciones con los bancos son de primera importancia en el manejo de una empresa sana

Es necesario establecer múltiples relaciones antes de que realmente sean necesarias

Contactos permanentes con representantesLa verdad por delanteLa deuda a corto plazo Importante

herramienta

Gestión de deuda a corto plazo

¿ Pido prestado al banco o me financio con el proveedor ?: El dilema del descuento por pronto pagoCosto de pagar adelantado = % Descuento ----------------------- x 360 / (diferencia de días)1 - % Descuento

Gestión de deuda a corto plazo ¿ Un 3 % de descuento por pagar a 30 días

y no a 90 días, a que tasa corresponde ? El dilema del descuento por pronto pago Costo de pagar adelantado = 0,03 ----------- x 360 / (90-30)= 18,56 % 1 – 0,03 Si el banco me financia a una tasa menor al

18,56 % Pido prestado y tomo el descuento

Uso del descuento por pronto pago

Posición del comprador Si no se tiene el dinero

Si costo de pagar por adelantado > tasa activa Sí Si costo de pagar por adelantado < tasa activa No

Si se tiene el dinero Si costo de pagar por adelantado > tasa pasiva Sí Si costo de pagar por adelantado < tasa pasiva No

Uso del descuento por pronto pago

Posición del proveedor Si no se tiene el dinero

Si costo de cobrar por adelantado > tasa activa No Si costo de cobrar por adelantado < tasa activa Sí

Si se tiene el dinero Si costo de cobrar por adelantado > tasa pasiva No Si costo de cobrar por adelantado < tasa pasiva Sí

profesor: boris ackerman. estructura deuda y mercado cambiario mercado monetario mercado cambiario...

Documents