privada coor. marzo 17 cata copia - caixabank€¦ · • el gestor considera que les oportunitats...

VALOR GLOBAL: ROBECO GLOBAL PREMIUM

VALOR EUROPEU: METROPOLE SELECTION

RENDA VARIABLE EMERGENT GLOBAL: JPM EMERGING MARKETS EQUITY

NEW WORLD FINANCIALS: ROBECO NEW WORLD FINANCIALS

CONVERTIBLES: JPM GLOBAL CONVERTIBLES

HIGH YIELD: SKY HARBOR US SHORT DURATION HIGH YIELD FUND

IDEES TEMÀTIQUES

CABK SELECCIÓ TENDÈNCIES

TENDÈNCIES GLOBALS

© CaixaBank, SA. Tots els drets reservats. En particular, se’n prohibeix la reproducció, la comunicació i l’accés a tercers no autoritzats • MARÇ DE 2017

IDEES D’INVERSIÓ

IDEES D’INVERSIÓ: IDEES TEMÀTIQUES


• Dins del biaix “valor”, Robeco destaca per un enfocament que considera conjuntament valoració, qualitat i tendència en cada inversió. En el seu procés d’inversió la cerca de valor es complementa amb criteris de creixement i rendibilitat del negoci. El seu horitzó per materialitzar l’èxit de cada inversió és un termini màxim de 2 anys. La capacitat per generar alfa sota aquestes premisses ha estat més que demostrada des que Chris Hart va agafar les regnes de la cartera el gener del 2009. El dinamisme també és un factor important en l’èxit; aplica una gran agilitat per rotar pels diversos rangs de capitalització, sectors i països en l’intent de minimitzar la valoració, maximitzant la qualitat i la tendència de cada inversió.

• El gestor considera que les oportunitats d’inversió actuals no estan concentrades ni per sectors ni per àrees geogràfiques. En la seva visió, el mercat dels EUA ofereix beneficis més estables però valoracions pitjors, mentre que a Europa una valoració més atractiva acompanya una major inestabilitat en beneficis. En definitiva, l’anàlisi s’ha de fer al nivell de companyia per trobar noms amb una bona generació de caixa i qualitat de mostrada. Gràcies a la volatilitat del mercat, és possible trobar valoracions i moments d’entrada molt atractius que afavoreixen bons resultats a la cartera.

• Actualment, el fons està sobreponderat en alguns dels sectors amb valoracions més atractives, com ara Materials, amb un 8,8 %, o Energia, amb un 6,6 %. A Telecomunicacions ha reduït el pes al llarg del 2015 fins a la infraponderació i està estructuralment curt a Utilities per valoració. El sector en el qual el gestor té una aposta més activa és Materials, tot i que la seva exposició a Mineres és molt reduïda. Prefereix invertir en productors de baix cost capaços de generar fluxos de liquiditat positius i que quan els preus de les matèries primeres es recuperin siguin líders del mercat. Respecte del sector financer, té un pes menor que l’índex però suposa gairebé un 20 % de la cartera on podem trobar sobretot bancs americans. Industrials és un altre dels sectors que destaca, amb un 14,9 % apostant per companyies aeroespacials i de defensa que disposen d’unes valoracions impecables.

FONS: ROBECO GLOBAL PREMIUM

VALOR GLOBAL

EVOLUCIÓ RELATIVA VALOR / CREIXEMENT

Font: Bloomberg i elaboració pròpia

95 %

93 %

91 %

89 %

87 %

85 %

83 %

81 %

79 %

3,75 %

3,25 %

2,75 %

2,25 %

1,75 %

Juny

-09

Set.

-09

Des

.-09

Mar

ç-10

Juny

-10

Set.

-10

Des

.-10

Mar

ç-11

Juny

-11

Set.

-11

Des

.-11

Mar

ç-12

Juny

-12

Set.

-12

Des

.-12

Mar

ç-13

Juny

-13

Set.

-13

Des

.-13

Mar

ç-14

Juny

-14

Set.

-14

Des

.-14

Mar

ç-15

Juny

-15

Set.

-15

Juny

-16

Set.

-16

Inflació implícita

Evolució relativa de Valor i Creixement (escala dreta)



• Els sectors barats cotitzen amb el major descompte dels darrers 20 anys i, al revés que durant la bombolla tecnològica, són barats en relatiu en un mercat que és lleugerament barat. Que una cosa sigui cara o barata no sol ser un argument suficient com per prendre decisions d’inversió. Normalment la valoració relativa es deu a factors fonamentals, i la por de la deflació afegida, i en part motivada, per la punxada de la bombolla de les matèries primeres justificava mantenir posicions en sectors cars però amb potencial de creixement i evitar els barats però amb risc real en l’evolució de les vendes. No obstant això, hi ha dos catalitzadors, també relacionats entre si, que aconsellen revisar aquests supòsits: d’una banda, la por de la deflació està desapareixent, en part per l’acció dels bancs centrals i en part per la recuperació de la demanda agregada global, i per l’altra el petroli i potser altres matèries primeres donen mostres d’esgotament en el seu recorregut baixista. Amb això sembla que cal començar, amb cautela, a comprar allò barat i a vendre allò car a les carteres.

• Metropole Sélection

• Metropole Sélection és el producte insígnia de renda variable europea de la gestora independent francesa Metropole Gestion. La gestora la van crear el 2002 dos pioners de la inversió en valor a Europa, François-Marie Wojcik i Isabel Levy.

• Metropole Gestion ha construït una gamma completa de productes basada en una filosofia única: la gestió d’inversió en valor o selecció de valors infravalorats amb catalitzadors. Aquest concepte, introduït a Europa per François-Marie Wojcik a finals dels 90 i perfeccionat per Isabel Levy, consisteix a comprar un títol per sota del seu valor real, cosa que permet a l’inversor minimitzar a mitjà termini els riscos i optimitzar la rendibilitat.

• L’objectiu del fons consisteix a aconseguir una rendibilitat superior a la del seu índex de referència, l’Stoxx Europe Large 200 NR, en un període de cinc anys. Per a això, inverteix com a mínim el 75 % del seu patrimoni en renda variable de la UE, amb una exposició mínima del 60 %. Pel que fa a la part no invertida en renda variable, el fons podrà invertir fins al 10 % en altres fons i fins al 15 % en instruments monetaris.

• L’estratègia que s’ha fet servir consisteix a fer una selecció rigorosa dels valors infravalorats. És a dir, títols de renda variable, de qualsevol capitalització, de països de la Unió Europea, Suïssa i Noruega, que s’han triat en funció de la qualitat intrínseca dels emissors i que poden tornar a gaudir del favor dels mercats.

FONS: METROPOLE SELECTION

VALOR EUROPEU


VALORACIÓ EXTREMA

18 %

13 %

8 %

3 %

-2 %

-7 %

-12 %

17 %

-22 %

Des

.-96

Jul.-

97D

es.-

97Ju

l.-98

Des

.-98

Jul.-

99D

es.-

99Ju

l.-00

Des

.-00

Jul.-

01D

es.-

01Ju

l.-02

Des

.-02

Jul.-

03D

es.-

03Ju

l.-04

Des

.-04

Jul.-

05D

es.-

05Ju

l.-06

Des

.-06

Jul.-

07D

es.-

07Ju

l.-08

Des

.-08

Jul.-

09D

es.-

09Ju

l.-10

Des

.-10

Jul.-

11D

es.-

11Ju

l.-12

Des

.-12

Jul.-

13D

es.-

13Ju

l.-14

Des

.-14

Jul.-

15D

es.-

15Ju

l.-16

Des

.-16

Índex borsa països desenvolupats (escala dreta) Rendiment relatiu Creixement

Rendiment relatiu Valor



• Per accedir als mercats emergents a escala global, hem dipositat la confiança en JP Morgan. Aquesta gestora global té un nombrós equip de professionals que li permet identificar a cada moment les companyies amb avantatges competitius davant de la resta als mercats emergents. Tot i que es gestiona des de Londres, té equips especialitzats a les principals places emergents, especialment a Àsia. Es gestiona des d’una perspectiva pura de selecció de valors, de manera que els factors macroeconòmics queden en un segon pla. Solen tenir divergències importants a nivell sectorial i geogràfic respecte de l’índex de mercat, donat que la selecció de valors és la pedra angular del procés d’inversió.

• Estan posicionats per beneficiar-se del creixement de la demanda interna de les economies emergents, infraponderant els sectors més cíclics, com materials i energia. A escala geogràfic, mantenen la forta sobreponderació a Índia i Sud-àfrica davant d’una menor exposició a Xina i Corea.

• Opinen que, en el punt actual, les valoracions en emergents els semblen molt atractives, tot i que cal ser molt cautelós a l’hora de seleccionar. L’escenari de pujada de tipus per part de la FED i la fortalesa del dòlar no és gaire prometedor per als països emergents. De la banda positiva, les expectatives dels inversors són molt baixes, de manera que una recuperació en els beneficis empresarials podria ser una sorpresa positiva que donaria impuls a l’actiu.

FONS: JPM EMERGING MARKETS EQUITY

RENDA VARIABLE EMERGENT GLOBAL


EVOLUCIÓ BORSA PAÏSOS EMERGENTS CONTRA DESENVOLUPATS

135 %

100 %

65 %

30 %

Febr

.-96

Febr

.-97

Febr

.-98

Febr

.-99

Febr

.-00

Febr

.-01

Febr

.-02

Febr

.-03

Febr

.-04

Febr

.-05

Febr

.-06

Febr

.-07

Febr

.-08

Febr

.-09

Febr

.-10

Febr

.-11

Febr

.-12

Febr

.-13

Febr

.-14

Febr

.-15

Febr

.-16



• Després de ser el principal focus de la crisi, el sector financer és un dels que avui dia manté millors expectatives. Podem argumentar l’atractiu de la inversió al sector financer per diversos motius, però potser el que més taxes de creixement està mostrant és el desenvolupament de serveis financers basats en la innovació tecnològica, o el que es coneix com FINTECH. Estem davant d’una tendència tecnològica disruptiva.

• Com a exemple, podem destacar el pagament a través de telèfons mòbils, que aglutina el món on-line i l’off-line. Companyies com Vodafone (M-Pesa) a Kènia, però també Apple i Samsung/Android, permeten pagar a través dels dispositius mòbils. Actualment no hi ha gaires diferències entre el pagament amb targeta o a través del dispositiu mòbil, ni en termes de confiança del consumidor ni pel que fa a l’ús. No obstant això, el pagament a través del mòbil s’anirà fent cada vegada més segur i permetrà incloure més beneficis i funcionalitats per als usuaris.

• D’altra banda, el potencial de creixement d’aquesta tendència té base reguladora i permet guanyar en eficiència la indústria financera, facilitant la disminució de costos i millora de balanços en pro del compliment regulador.

• El 2014, la inversió que es va fer a escala global en el negoci de Fintech pràcticament triplicava la inversió de l’any anterior, superant els 12.000 milions de dòlars, tendència que es va mantenir el 2015.

• Robeco New World Financials intenta aprofitar a més les tendències següents dins de la indústria financera:

- Potencial de creixement dels serveis de previsió i d’estalvi: es comencen a fer servir en regions emergents, derivat de l’augment de la renda per capita de la nova classe mitjana afegida a l’augment de l’esperança de vida.

- Menor penetració financera en regions emergents

FONS: ROBECO NEW WORLD FINANCIALS

NEW WORLD FINANCIALS

EVOLUCIÓ DEL NEGOCI DE FINTECH

Nota: únicament operacions amb import reportat per CB InsightsFont: anàlisi d’Accenture segons dades de CB Insights

NIVELL D'INCLUSIÓ DE LA BANCA MÒBIL PER PAÍS

Font: UBS 2015

2010

1,791

2011 2012 2013 2014 2015

2,537 3,175 4,590

12,688

22,265

338

459

610

772871

1,10830,000

25,000

20,000

15,000

10,000

5,000

0

Inversió($M)

Nombredetransac.1,200

1,000

800

600

400

200

0

Amèrica del Nord Resta del món Àsia Pacífic Volum global de les transaccionsEuropa

70 %60 %50 %40 %30 %20 %10 %0 %

Xin

a

Sud-

àfric

a

Cor

ea d

el S

ud

Sing

apur

Índi

a

Bras

il

Kèn

ia

Suïs

sa

Nig

èria

Tailà

ndia

Rúss

ia

Espa

nya

EUA

Aus

tràl

ia

Regn

e U

nit

Fran

ça

Can

adà

Japó

Glo

bal



• Al llarg dels darrers tres anys, els tipus d’interès han seguit una clara tendència baixista. L’aplicació de diverses mesures, de més rutinàries a menys convencionals, per part dels principals bancs centrals, ha distorsionat els preus dels actius de renda fixa fins dur-los a taxes fins i tot negatives. En mercats més arriscats, com el de crèdit, els diferencials es troben també en nivells molt baixos, de manera que les rendibilitats comencen a ser menys atractives. A més, en un entorn d’esperades pujades de tipus d’interès, especialment als EUA, el preu d’aquesta mena d’actius tendeix a patir.

• Aquesta situació poc clara al mercat de renda fixa fa desviar les mirades cap a la renda variable. No obstant això, que aquest mercat està carregat de volatilitat i d’incertesa no és un secret per als inversors i intenten buscar oportunitats financeres que permetin aprofitar l’alça d’aquesta classe d’actius, sense haver d’exposar-se massa en les fases baixistes.

• Si existeix un actiu les característiques principals d’inversió del qual siguin obtenir exposició a renda variable via opcionalitat, és el de bons convertibles. Aquest actiu no només ofereix una atractiva i barata solució a la relació entre risc i rendiment, en permetre participar a les pujades i limitar les caigudes en fases baixistes, sinó que l’optimitza, en fer-ho d’una manera asimètrica. I és que la participació a les pujades és superior a la que ofereixen les baixades o, el que és el mateix, protegeix en les baixades més del que li correspondria d’acord amb la seva participació en un mercat alcista.

FONS: JPM GLOBAL CONVERTIBLES

BONS CONVERTIBLES

EVOLUCIÓ CONVERTIBLE VS RENDA VARIABLE

Font: Ferox i elaboració pròpia

-50 %

-40 %

-30 %

-20 %

-10 %

0 %

10 %

20 %

30 %

40 %

50 %

-50 % -40 % -30 % -20 % 10 % 0 % 10 % 20 % 30 % 40 % 50 %

% CANVI RV

% P

ERFO

RMA

NC

E

COMPARATIVA VALORACIÓ PREU CONVERTIBLES

Font: Nomura

4

2

0

-2

-4

-6

-8

CB / (CHEAP) VALUATION CHART

Japó Àsia ex Japó Europa Amèrica

Gen

.-11

Abr

.-11

Jul.-

11

Oct

.-11

Gen

.-12

Abr

.-12

Jul.-

12

Oct

.-12

Gen

.-13

Abr

.-13

Jul.-

13

Oct

.-13

Gen

.-14

Abr

.-14

Jul.-

14

Oct

.-14

Gen

.-15

Abr

.-15

Jul.-

15

Oct

.-15

Gen

.-16

Abr

.-16



• El resultat de les eleccions presidencials als Estats Units ha canviat l’escenari econòmic del país després del triomf del republicà Donald Trump i el control de les dues càmeres pel partit. Tenint en compte el programa electoral, els factors principals que estan influint en els mercats estan relacionats amb 3 factors principals:

1- Reducció de la pressió fiscal per a les companyies americanes 2- Increment de la despesa pública, especialment en infraestructures 3- Un gir cap a una economia molt més proteccionista

• Les variables principals sobre les quals està recaient l’impacte són, en primer lloc, els tipus d’interès, on la corba s’ha desplaçat cap amunt amb força pendent i les expectatives de més inflació. Té un sentit especial una gestió cautelosa de la durada, donant de nou protagonisme a estratègies de venciments curts.

• Yields elevades suposarien un coixí davant de pujades de tipus en una economia que podria créixer per sobre de potencial si es mantenen les taxes de default en nivells baixos com els actuals.

• Addicionalment, el recent acord de l’OPEP per retallar la producció del petroli deixa respirar les companyies productores de shale oil als EUA, esperant estabilitat o fins i tot més recuperació dels preus del petroli.

• El mercat de High Yield a curt termini reuneix actualment moltes de les condicions per beneficiar-se d’un entorn com l’actual:

- Venciments curts i durada baixa: Un cicle de pujades de tipus amb més inflació i fortalesa de l’economia americana permetria beneficiar-se d’un estretament de diferencials de crèdit si es pateix un impacte menor per tipus d’interès en els bons.

- Un elevat Yield to Maturity proper al 5,5 %

- L’estructura sectorial està més vinculada a l’economia interna, fet que es podria beneficiar d’una economia més proteccionista

- Significativa exposició al sector energètic americà

FONSO: SKY HARBOR US SHORT DURATION HIGH YIELD FUND

RENDA FIXA NORD-AMERICANA - HIGH YIELD CURT TERMINI

EL MERCAT DE HIGH YIELD A CURT TERMINI HA TINGUT COMPORTAMENT POSITIUFINS I TOT AMB ELS TREASURIES INCREMENTANT L’YTM


EXPECTATIVES DE DEFAULT PER AL MERCAT DE HIGH YIELD PER SOTA DE LA MITJANA HISTÒRICA

Font: JP Morgan

YTM

6 %

5 %

4 %

3 %

2 %

1 %

0 %

RENDIBILITAT ACUMULADA

300 %

250 %

200 %

150 %

100 %

50 %

0 %

Gen.

-200

1

Gen.

-200

2

Gen.

-200

3

Gen.

-200

4

Gen.

-200

5

Gen.

-200

6

Gen.

-200

7

Gen.

-200

8

Gen.

-200

9

Gen.

-201

0

Gen.

-201

1

Gen.

-201

2

Gen.

-201

3

Gen.

-201

4

Gen.

-201

5

Gen.

-201

6

US Treasuries 10 anysUS Treasuries 2 anysBofA Merrill Lynch 1-3 anys US High Yield (eix dret)

Taxa d’impagaments al mercat de High YieldTaxa d’impagaments al mercat de préstecs

0 %

2 %

4 %

6 %

8 %

10 %

12 %

14 %

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

LTM

2017

E

2018

E

MITJANA A LLARG TERMINIDE LA TAXA D’IMPAGAMENTS

High Yield bonds: 3,2 %Leveraged loans: 3,0 %

1,7

4,15

9,1

8

3,3

1,1

2,8

0,90,4

2,3

10,3

0,8

1,71,3

0,7

1,6 1,8

3,6

2,53

1,5

4,2

6,6 6,3 6

2,3

1

3

0,50,2

3,7

12,8

1,8

0,4

1,4 1,7 1,7 1,7 1,7 2

3

IDEES D’INVERSIÓ: IDEA TÀCTICA


• Després del magnífic comportament del Tendències l’any passat, el començament del 2017 està mantenint aquesta inèrcia positiva i acumula al tancament del 24 de febrer un 5,6 % en la classe plus.

• El fons aconseguia navegar amb èxit el gir de mercat cap a sectors d’un biaix més gran de creixement i el febrer tornava a fer gala de la seva flexibilitat i capacitat d’adaptació. El més destacable en el mes és que totes les tendències implementades contribuïen positivament a la rendibilitat final del fons.

• Van destacar, en el mes de febrer

- Tecnologia: a principis d’any es va augmentar el pes en detriment de Població i recursos, a través de la venda parcial d’Energia. El febrer, dins de la tendència, destacaven Robotics i Tecnologia. Els bons resultats corporatius, com també el fort biaix als Estats Units (un dels millors mercats) derivaven en què el sector fos, juntament amb Materials, el més rendible.

- Repressió financera: totes les idees amb rendibilitats positives. Hi destacaven Llatinoamèrica (apreciació generalitzada de les seves divises davant de l’euro), a més d’un comportament molt bo del Brasil, on la baixada de tipus d’interès per part del seu banc central resultava determinant, i cal afegir que suposa gairebé el 50 % de l’univers de renda variable latam). D’altra banda, tant la idea d’Emergents com la del Sector financer obtenien rendibilitats per sobre del 5 %.

• Contribuint en menor mesura, però amb una rendibilitat agregada de les tendències propera al 4 %, trobàvem Noves classes mitjanes i Població i recursos. Els motius d’aquestes rendibilitats una mica més modestes es trobaven amb l’exposició a la zona euro a la primera, un mercat amb rendibilitats properes a 0 % i en el retrocés patit pel sector d’Energia (-5 % aproximat) a la segona.

• Fa poc, el fons ha estat catalogat amb 5 estrelles per MorningStar.

CABK SELECCIÓ TENDÈNCIES

TENDENCIAS DE RENTABILIDADES

8 %

7 %

6 %

5 %

4 %

3 %

2 %

1 %

0 %

Rendibilitat febrer

Rendibilitat YTD

Repressiófinancera

Envellimentpoblacional

TecnologiaPoblació irecursos

Noves classesmitjanes

Aquest document l’ha elaborat CaixaBank, SA (CaixaBank) amb la finalitat de proporcionar informació general en la data d’emissió de l’informe. Les opinions que s’hi expressen, la informació i els aspectes financers, econòmics i/o de mercat no són en cap cas definitius, i poden variar sense avís previ.

Ni CaixaBank ni cap de les empreses del Grup assumeixen el compromís de comunicar aquests canvis ni d’actualitzar el contingut d’aquest document. Ni el document ni el contingut són cap oferta, invitació o sol·licitud de compra o subscripció de valors o d’altres instruments, ni de realització i cancel·lació d’inversions, ni tampoc poden servir de base en contractes, compromisos o decisions de cap mena ni es poden interpretar com a assessorament legal, financer, comptable o fiscal.

Aquest informe no presta assessorament financer personalitzat. S’ha elaborat independentment de les circumstàncies i els objectius financers particulars de les persones que el reben.

La informació que s’hi inclou s’ha obtingut de fonts públiques que es consideren fiables i, tot i que s’ha tingut una cura raonable per garantir que no sigui incerta ni inequívoca quan es publiqui, no manifestem que sigui exacta ni completa i no s’hi ha de confiar com si ho fos.

Ni CaixaBank ni les empreses del grup assumeixen cap responsabilitat per pèrdua, directa o indirecta, que pugui resultar de l’ús de la informació que ofereix aquest informe. Addicionalment, ni CaixaBank ni les empreses del Grup accepten cap responsabilitat per la utilització que faci d’aquest informe qualsevol tercer que no sigui el destinatari.

Els comportaments de variables en el passat poden no ser un bon indicador de resultat en el futur.

Si vol informació addicional de la informació que conté aquest informe, la pot demanar en qualsevol oficina de Banca Privada de CaixaBank, SA © CaixaBank, SA. Tots els drets reservats. En particular, se’n prohibeix la reproducció i la comunicació o l’accés a tercers no autoritzats.

ADVERTÈNCIES LEGALS

privada coor. marzo 17 cata copia - caixabank€¦ · • el gestor considera que les oportunitats...

Documents