prime partners sa mpocson.com/uploads/cseptiembre2012.pdf · 2012. 9. 28. · % sept ytd 11 s&p...
TRANSCRIPT
uchas gracias a la
FED, muchas gra-
cias a la BCE de
haber implementado
las medidas espera-
das por todos.
La inyección de
abundante liquidez, necesaria en la eco-
nomía por los bancos centrales en vista de
proteger el escaso crecimiento, no logra
obtener resultados tangibles a largo plazo.
A más corto plazo, la determinación de los
bancos centrales permite la vuelta a la se-
renidad en el sector financiero en general y
en la deuda soberana europea.
Aunque no se puede percibir el inicio de
una solución, los inversionistas parecen
satisfacerse de los acontecimientos, los
cuales no mejoran los fundamentos
económicos pero limitan un empeoramien-
to de los niveles actuales.
El elemento perturbador que siembra incer-
tidumbres en este escenario es China.
Aunque los chinos implementan igualmen-
te medidas para reforzar los sectores finan-
cieros e inmobiliarios, la capacidad del
país a crecer independientemente de sus
extenuados socios económicos. Durante las
últimas semanas, la publicación de las es-
tadísticas económicas chinas sopló frio y
calor en los mercados. No obstante, segui-
mos estando en un escenario en el cual
EE.UU. y Europa impactan las exportacio-
nes chinas más de lo que la economía chi-
na puede salvar a todos gracias a su con-
sumo interno. Sin embargo, las autoridades
disponen todavía de muchas herramientas
para poner un contrapeso a la falta de
actividad. Un indicador interesante, mi-
diendo la dinámica mundial, es el Shanghai
Index el cual no ha parado de bajar durante
2012 (vea gráfico).
Las nuevas intervenciones simultáneas y
masivas de los bancos centrales confirman
que las anteriores no fueron suficientes o
eficaces. El problema es que esta liquidez
no aprovecha a la economía real y queda
principalmente dedicada a transacciones de
balance. La toma de riesgo por las institu-
ciones financieras es todavía tímida o in-
necesaria ya que las empresas se pueden
financiarse a muy buen precio en los mer-
cados de capitales.
La liquidez empuja a los precios de las
acciones y de las materias primas al alza
aunque los fundamentos nos incitan a la
prudencia.
M
Prime Partners SA
Comentario 2012
2 Rue des Alpes 15 CH-1201 Ginebra 1 +41 22 787 06 71 www.prime-partners.com
Los políticos han decididos continuar la
misma estrategia, repiten la historia con
una restauración temporal de la confianza,
seguida por la constatación de que la eco-
nomía no acelera y finalmente todos se
recuerdan que el problema subyacente: un
empeoramiento diario de la deuda sobera-
na.
Los europeos lograron unirse en la defensa
del EUR declarando que van a seguir tra-
bajando en la mejora de la situación ma-
cro-económica e implementando mecanis-
mos permitiendo de estabilizar las tasas de
intereses y calmar las especulaciones que
alteran la credulidad de los PIGGS. Todav-
ía ninguno dispositivo esta activado pero
las declaraciones convencieron a la mayor-
ía.
INDICES BURSATILES
% Sept Ytd 11
DJ World 2.68 11.6 -10.0
Dow Jones 2.46 10.4 6.1
S&P 500 1.90 15.1 0.3
Nasdaq 0.87 20.4 -2.0
Euro Stoxx 50 2.37 8.6 -19.3
DAX 4.39 24.2 -16.4
CAC 40 0.05 9.0 -19.6
IBEX 35 5.85 -7.9 -15.0
FTSE MIB 2.04 3.0 -27.2
FTSE 100 0.99 4.1 -7.2
SMI 2.39 10.5 -10.2
RTSI 4.84 8.5 -22.8
MEX IPC 2.31 9.9 -2.7
BOVESPA 5.99 6.1 -17.7
MERVAL 2.19 1.3 -30.1
Santiago IPSA 1.08 0.8 -14.7
Nikkei 225 0.76 4.9 -18.8
Korea Comp 3.95 9.3 -10.7
Taiwan Weighted 3.68 9.1 -20.2
Mumbai 6.90 21.6 -23.3
MSCI EM 4.54 8.9 -19.6
VOLATILIDAD
% Sept Ytd 11
S&P 500 -3.78 -36.6 31.1
Nasdaq -2.23 -28.9 26.3
DAX -17.43 -36.7 58.0
El movimiento de alza iniciado en Agosto
perduró en Septiembre, excepto unas ex-
cepciones, todos los índices volvieron a
terreno positivo para 2012. La intervencio-
nes del FED y del BCE resulto en un re-
punte bastante vigoroso, sin embargo estas
reacciones parecen ser más y más cortas en
el tiempo y las primeras señales de sofoco
ya se manifestaron.
Los fundamentos siguen positivos para las
acciones porque los gobiernos continúan
Comentario 2012
3 Rue des Alpes 15 CH-1201 Ginebra 1 +41 22 787 06 71 www.prime-partners.com
curando la enfermedad del endeudamiento
con la impresión de moneda. Los mercados
están protegidos por la incapacidad de los
gobiernos a tomar decisiones para bajar los
déficits en recortando los gastos y/o au-
mentando los impuestos.
Los mercados se satisfacen del crecimiento
económico actual, de la flexibilización de
la mano de obra y de las condiciones de
financiamiento particularmente favorables.
Este entorno y actividad permiten generar
márgenes de ganancia interesantes.
Si el QE3 no resulta en la recuperación
económica esperada desde Noviembre
2008, los pocos logros obtenidos con la
movilización de estos montos gigantescos
de liquidez podrían esfumarse y traer in-
certidumbres a largo plazo en los mercados
de acciones.
El potencial de las acciones sigue siendo
interesante, ya que están casi “desconecta-
das” de la problemática de la deuda sobe-
rana hasta que se anuncian medidas para
realmente ralentizar esta huida hacia ade-
lante.
Estratégicamente, colocamos algunas
órdenes de venta “stop loss” para proteger
la reciente alza de los índices bursátiles
(Gazprom, Zurich Seguros, bonos conver-
tibles en Asia y el sector financiero en ge-
neral). La liquidez así generada será rein-
vertida próximamente en ideas de inver-
sión que preparamos acerca de los temas
“deep value” en Europa, las defensivas en
EE.UU. así como un complemento en los
mercados emergentes.
Una mención especial para el sector de la
minas de metales preciosos muy castigadas
por los inversionistas durante la primera
parte del año, este sector se benefició par-
ticularmente del entusiasmo general. El
sector está todavía atrasado aunque con un
un potencial de recuperación importante.
TASAS Sept YTD 2011
3 meses %
USD -0.06 -38.0 91.9
EUR -0.02 -88.1 38.4
CHF 0.00 -14.8 -69.9
GBP -0.07 -44.1 42.8
JPY 0.00 -2.1 4.4
5 años
USD 0.02 -24.9 -56.6
EUR 0.19 -30.7 -58.3
CHF 0.08 -83.5 -85.7
GBP 0.25 -32.3 -56.3
JPY -0.01 -43.6 -22.4
10 años
USD 0.06 -13.2 -43.3
EUR 0.12 -20.8 -39.0
CHF 0.06 -14.2 -61.1
GBP 0.23 -13.7 -45.0
JPY -0.01 -21.3 -14.5
30 años
USD 0.11 -2.9 -34.5
EUR 0.16 -4.6 -31.5
CHF 0.08 -0.3 -44.9
GBP 0.08 -0.3 -30.0
JPY 0.00 -1.2 -5.6
En septiembre reactivaron las nuevas emi-
siones de bonos. Es impresionante obser-
var la cantidad de empresas que se abalan-
Comentario 2012
4 Rue des Alpes 15 CH-1201 Ginebra 1 +41 22 787 06 71 www.prime-partners.com
zan en el mercado para obtener su finan-
ciamiento a buen precio. Los montos son
importantes con condiciones fijadas gene-
ralmente en la parte inferior de la horqui-
lla.
En algunos casos, los montos pedidos son
tan considerables que nos provoca vértigo,
Un ejemplo Arcelor Mittal, que se endeuda
a tan alto nivel, que hemos preferido ser
cautelosos, vendiendo las posiciones exis-
tentes.
Excepto la baja temporal de los rendimien-
tos en EUR de España e Italia, no hubo
cambios particulares. Los mercados ya
empezaron a poner a prueba la voluntad o
la capacidad del BCE a impedir un aumen-
to del costo de la deuda española e italiana.
El resultado es decepcionante (vea gráfi-
co).
Como no tenemos expectativas negativas
para la economía en general, seguimos
siendo prudentes con los plazos. Nuestra
opinión es que el riesgo de un alza de la
tasas de intereses es relativamente elevado
y tratar de obtener rendimientos aumentado
la duración puede revelarse una mala idea.
Seguimos analizando una alternativa a cor-
to-medio plazo en países emergentes para
reducir el efectivo y su rendimiento actual
de 0%.
Tememos que los 2 bancos centrales prin-
cipales impongan esta situación no 2 si no
3 años más.
DIVISAS
% Sept YTD 11
EUR-USD 2.14 -0.1 -2.0
CHF-USD 1.51 -0.5 0.6
NOK-USD 0.64 -4.8 -1.4
GBP-USD 2.13 4.3 -0.5
JPY-USD 0.90 0.9 5.1
CAD-USD 0.23 -4.2 -1.9
AUD-USD 0.81 2.4 -0.4
NZD-USD 3.04 7.4 0.4
MXN-USD 2.51 -8.1 -11.6
BRL-USD -0.41 8.9 -10.0
ZAR-USD 2.13 1.8 -18.6
SGD-USD 1.46 -5.6 -0.6
TWD-USD 1.81 -3.4 -2.8
KRW-USD 1.53 -4.1 -1.2
Según la historia reciente, cada anuncio de
un QE, debilita el USD frente a las princi-
pales divisas a causa de la dilución. El
nuevo elemento, es que los europeos actua-
ron conjuntamente y tranquilizaron a los
pesimistas especulando sobre un potencial
accidente dentro del EUR. La restauración
de la confianza alentó a los inversionistas a
comprar EUR y a disminuir los “shorts”
que los protegían contra el riesgo de un
desmembramiento.
A este nivel, nos interesaría proponer la
vendiendo EUR a futuro contra USD ya
que las autoridades europeas van a tener
que mantener un flujo de noticias favora-
bles para prolongar los beneficios actuales.
La multitud de participantes involucrados
en Europa trae mucha volatilidad en la
evaluación del EUR.
Actualmente el mercado de las divisas es
dependiente de los juegos políticos de to-
das las economías que tienen problemas.
En lugar de tomar posiciones activas esta-
mos, por el momento, más a favor de una
concentración en la moneda de referencia.
Comentario 2012
5 Rue des Alpes 15 CH-1201 Ginebra 1 +41 22 787 06 71 www.prime-partners.com
MATERIAS PRIMAS
% Sept YTD 2011
Thom Reuters -1.89 0.7 -8.3
Gold 3.59 13.9 10.1
Silver 7.00 24.9 -9.9
Platinium 6.23 19.2 -20.9
Palladium -0.07 -1.5 -18.5
Brent -6.73 -7.1 8.2
Natural Gas 7.82 -11.7 -37.4
Corn -9.38 20.6 12.1
Wheat -0.09 30.7 -17.8
Coffee 2.98 -27.1 -7.1
Sugar -0.21 -10.9 5.1
Cotton -8.08 -18.4 -6.3
En general, las materias primas fueron be-
neficiarias de los últimos QE, los precios
subieron bastante a pesar de la desacelera-
ción de la economía mundial.
Sin embargo no se trata de un grupo com-
pacto, cada una de ellas depende de dife-
rentes factores.
El oro sigue siendo un “hedge” del USD
cuando baja pero a más largo plazo se im-
pone como un “hedge” contra la dilución
del USD.
El precio de las energías bajó a causa de la
relajación geo-política en Medio Oriente.
Referente a las “soft commodities” los
problemas medioambientales parecen
haber llegado al punto de inflexión y podr-
íamos asistir a una consolidación tras el
reciente rally. 2012, hasta ahora, ha sido un
año bastante complicado para los agriculto-
res; cualquier debilidad de la producción
provoca movimientos erráticos. Además la
transformación de una parte cada vez más
importante de “soft commodities” amplifi-
ca la volatilidad de los movimientos.
El domingo 7 de octubre, será día de elec-
ciones presidenciales para los venezolanos.
Un sufragio de importancia; una oposición
unida detrás de Henrique Capriles intenta
de recobrar el poder del Presidente Chávez.
What are economic indicators telling us? KEEP HEDGE!
USA WEEK 39
ECRI Neutral Conference Board Leading US Negative OECD Leading US Neutral
Price as of: LEADING Price as of: LEADING Price as of: LEADING
Comment: Comment: Deteriorating slowly Comment:
Chicago Fed Nation. Activity Neutral Citigroup Surprise Index Neutral Small Business Optimism Positive
Price as of: Price as of: Price as of:
Comment: Comment: Comment: Improving slowly
92.9
Date PX_LAS 31.08.2012 2.1 31.08.2012 83.9
31.08.2012 (0.5) 27.09.2012 8.8 31.08.2012
‐25
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Initial Jobless Claims Neutral Nonfarm Payroll Neutral PMI Manufacturing Negative
Price as of: Price as of: Price as of:
Comment: Comment: Comment: contraction
Saving Rate (% of disp. Income) Neutral Consumer Credit Positive ISM Non-Manufacturing Negative
Price as of: Price as of: Price as of:
Comment: Stagnating Comment: Improving Comment: Deteriorating slowly
53.8
21.09.2012 359 31.08.2012 96 31.08.2012 49.60
31.07.2012 4.2 31.07.2012 2'705 31.08.2012
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What are economic indicators telling us? KEEP HEDGE!
EUROPE WEEK 39
PMI Composite Negative PMI Manufacturing Negative PMI Services Negative
Price as of: Price as of: Price as of:
Comment: Stabilising at low level Comment: Stabilising at low level Comment: Stabilising at low level
PMI Manufact. UK Negative PMI Manufact. Germany Negative PMI Manufact. France Negative
Price as of: Price as of: Price as of:
Comment: Deteriorating slowly Comment: Deteriotating Comment: Deteriorating
46.0
31.08.2012 46.3 31.08.2012 45.1 31.08.2012 47.2
31.08.2012 49.5 31.08.2012 44.7 31.08.2012
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Unemployment Rate Negative Consumer Confidence Neutral Business Climate Indicator Negative
Price as of: Price as of: Price as of:
Comment: Stil deteriorating Comment: Stabilzed at low level Comment: Deteriorating
Inflation Positive VDAX (Volatility DAX) Negative Business Climate Indicator Negative
Price as of: Price as of: Price as of:
Comment: Stagnating Comment: at low level Comment: Deteriorating
(1.2)
31.07.2012 11.3 31.08.2012 (24.60) 31.08.2012 (1.18)
31.08.2012 2.6 27.09.2012 18.1 31.08.2012
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06 07 08 09 10 11 12006 07 08 09 10 11 12
‐506 07 08 09 10 11 12
Rue des Alpes 15, 1211 Genève 1 28.09.2012
WORLD INDEXES HEDGE !!!
WORLD WEEK 39
SWISS MARKET INDEX Euro Stoxx 50 Pr DAX INDEX
Price as of: Price as of: Price as of:
MSCI ACWI DOW JONES INDUS. AVG S&P 500 INDEX
Price as of: Price as of: Price as of: 1'447.2
28.09.2012 6'561.3 28.09.2012 2'515.8 28.09.2012 7'323.1
28.09.2012 333.3 28.09.2012 13'486.0 28.09.2012
4000
5000
6000
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9000
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06 07 08 09 10 11 123000
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9000
06 07 08 09 10 11 12
150
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10000
12000
14000
06 07 08 09 10 11 12600
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1200
1400
1600
06 0 08 09 0 2
Rue des Alpes 15, 1211 Genève 1 28.09.2012
NIKKEI 225 BSE SENSEX 30 INDEX MSCI CHINA
Price as of: Price as of: Price as of:
BRAZIL BOVESPA INDEX SHANGHAI SE COMPOSITE RUSSIAN RTS INDEX $
Price as of: Price as of: Price as of: 1'498.6
28.09.2012 8'870.2 28.09.2012 18'785.94 28.09.2012 55.43
28.09.2012 60'239.8 28.09.2012 2'086.2 28.09.2012
150
200
06 07 08 09 10 11 126000
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06 07 08 09 10 11 12600
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06 07 08 09 10 11 1230
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06 07 08 09 10 11 128000
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Rue des Alpes 15, 1211 Genève 1 28.09.2012
FOREIGN EXCHANGE
WORLD WEEK 39
Swiss Franc Spot Euro Spot British Pound Spot
Price as of: Price as of: Price as of:
Japanese Yen Spot Brazilian Real Spot Mexican Peso Spot
Price as of: Price as of: Price as of: 12.861
28.09.2012 0.9405 28.09.2012 1.285 28.09.2012 1.622
28.09.2012 77.690 28.09.2012 2.036 28.09.2012
0.6
0.7
0.8
0.9
1
1.1
1.2
1.3
1.4
06 07 08 09 10 11 121
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1.2
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1.4
1.5
1.6
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WORLD WEEK 39
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Rue des Alpes 15, 1211 Genève 1 28.09.2012
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WORLD WEEK 39
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