presentación situación perú 4t2017 - bbva research · 1 panorama económico mejora en el ......

Situación Perú Cuarto Trimestre 2017

Octubre 2017

Situación Perú 4T-2017

Resumen

2

1 Panorama económico mejora en el

segundo semestre. En ese

contexto, la economía peruana

crecerá en torno a 2,5% en la

segunda mitad del año (y cerca de

esa cifra en el conjunto de 2017),

con un mayor soporte de la

demanda interna

2 PIB crecerá cerca de 4% el

próximo año, previsión que está

condicionada al mayor gasto

público en la reconstrucción de las

zonas del país afectadas por El

Niño Costero y en la aceleración

de los trabajos para construir

infraestructura

3 Aunque algo más moderados, los

vientos de cola del entorno global

seguirán, y junto con el mayor

impulso fiscal favorecerán que el

gasto que realiza el sector privado

mejore

4 En los próximos meses el tipo de

cambio tenderá a subir, aunque

de manera acotada: la FED y el

BCE irán normalizando

gradualmente sus políticas

monetarias, el crecimiento de

China disminuirá, y los precios de

los metales corregirán a la baja

5 La inflación volvió al rango meta

en septiembre. En ausencia de

choques de oferta, tenderá a

descender en los próximos

meses, cerrando el año algo por

debajo de 2,5%, y seguirá

disminuyendo a principios de

2018

6 El Banco Central ha venido

flexibilizando la posición de la política

monetaria a través de rebajas del

encaje y de la tasa de interés de

referencia. No descartamos recorte

adicional de tasa en lo que resta de

2017 para apoyar recuperación del

gasto privado

¿Cómo cerrará el año en

términos de actividad

económica?


Mejora el panorama económico en el segundo semestre

4

Niño Costero

Infraestructura Retrasos en construcción

Políticas económicas Tono contracíclico

Primer semestre

Niño Costero Se disipan impactos negativos

Lava Jato

Segundo semestre

En ese entorno…

Panorama externo Positivo: crecimiento mundial, precios de

metales, FED (ajuste solo gradual)


… ¿qué prevemos para esta segunda mitad del año? Mejora de

la demanda interna, apoyada sobre todo en el gasto público

5

Fuente: BBVA Research

Tendencias previstas: Demanda interna y Exportaciones

-12,0

-6,0

0,0

6,0

12,0

18,0

Q3-16 Q4-16 Q1-17 Q2-17 Q3-17 Q4-17

Series1 Series2Gasto público

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

Q3-16 Q4-16 Q1-17 Q2-17 Q3-17 Q4-17

Series1 Series2 Series3

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

Q3-16 Q4-16 Q1-17 Q2-17 Q3-17 Q4-17

Series1 Series2 Series3Gasto privado

Exportaciones

T316 T416 T117 T217 T317 T417

Ser ies1 Ser ies2 Ser ies3 Crecimiento del PIB No muy distinto al del primer semestre

Gasto público Expansión en 3T17 e incluso más pronunciada en 4T17

Gasto privado Inversión privada volverá a crecer; consumo algo más rezagado

Previsión

Composición del PIB Demanda interna se fortalece; ralentización de exportaciones


¿Qué es lo que muestran los indicadores de actividad del tercer

trimestre? Inversión pública se reactiva

Fuente: BCRP - MEF (SIAF)

Inversión pública* (var. % interanual)

Gobiernos subnacionales Mayor gasto en saneamiento

Juegos Panamericanos 2019 Villa deportiva en Villa El Salvador

Línea 2 del metro de Lima Trabajos se aceleran desde agosto

¿Reconstrucción? Aún no mucho

* Formación Bruta de Capital del Gobierno general

-18

-12

-6

0

6

12

18

1T-16 2T 3T 4T 1T-17 2T 3T

6



trimestre? Inversión privada se reactiva

Consumo interno de cemento (promedio móvil tres meses, var. % interanual)

Importaciones de bienes de capital (volúmenes, promedio móvil tres meses, var. % interanual)

Inversión minera (USD millones, promedio móvil tres meses, var. % interanual)

35

42

49

56

63

Feb-17 Abr-17 Jun-17 Ago-17

Confianza empresarial (puntos)

Fuente: INEI Fuente: BCRP

Fuente: MINEM

Fuente: BCRP

Optimismo

Pesimismo -45

-30

-15

0

15

30

Ene-17 Mar-17 May-17 Jul-17

-7

-3

1

5

Ene-17 Mar-17 May-17 Jul-17 -20

-10

0

10

20


7


8


trimestre? Panorama del consumo privado no es claro…

Masa salarial (Lima, real, promedio últimos tres meses, var. % interanual)

Fuente: INEI

Han mejorado las ventas de bienes durables; la masa salarial también empieza a

incrementarse, pero…

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

dic-16 feb-17 abr-17 jun-17 ago-17

10

0

2

4

6

8

10

12

ene-17 feb-17 mar-17 abr-17 may-17 jun-17 jul-17 ago-17

Ventas de autos familiares nuevos (var. % interanual)

Fuente: ARAPER y BCRP


-150

-100

-50

0

50

100

150

200

dic-16 feb-17 abr-17 jun-17 ago-17

PEA ocupada Adecuada Subempleo

9

Generación de empleo (Lima, promedio de los últimos tres meses, var. anual, en miles de personas)

Fuente: INEI


trimestre? Panorama del consumo privado no es claro…

Confianza del consumidor (puntos)

Colocaciones de la banca para consumo (var. % interanual)

46

40

44

48

52

56

Ene-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Set-17

Pesimismo

Optimismo

0

2

4

6

8


Fuente: SBS

Fuente: APOYO Consultoría


1

3

5

7

9

-14

-7

0

7

14

21

T412 T114 T215 T316 T417

… aunque es usual que el consumo privado responda con cierto

rezago a la mejora de la inversión

10

Inversión bruta fija* y Consumo privado (var. % interanual)

2

3

4

5

6

7

8

9

10

-10

-5

0

5

10

15

20

T312 T213 T114 T414 T315 T216 T117 T417

Series2 Series1Inversión (eje izq.)

Fuente: BCRP y BBVA Research

* Incluye inversión pública y privada, pero no la acumulación de inventarios.

Está rezagada en un trimestre

Inversión Empleo Consumo

privado

Correlación entre Consumo privado y rezagos de la Inversión (trimestres)

0,0

0,2

0,4

0,6

0,8

1,0

-6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6


1

3

5

7

9

-14

-7

0

7

14

21

T412 T114 T215 T316 T417

Series2 Series3 Series1Consumo privado (eje der.)

La evidencia sugiere que el consumo

privado responde con cierto rezago a la

inversión


7,3 5,8

2,0

1S-16 2S-16 1S-17 2S-17

-1

0

1

2

3

4

5

1S-2016 2S-2016 1S-2017 2S-2017

Demanda interna (excluye inventarios) PIB

Indicadores disponibles más recientes son así consistentes con

previsiones que tenemos para la segunda mitad del año

11

Demanda interna y PIB* (var. % interanual)

4,0

* Cifras para el segundo semestre de 2017 son estimadas


Recuperación de la demanda

interna. Sin embargo, la brecha

del producto aún es negativa

PIB por sectores económicos (var. % interanual)

PIB primario

Construcción

Comercio

Servicios

PIB 2017: +2,4%

Manufactura

no primaria

Moderación consistente con

retroceso de la Pesca y,

así, de la Manufactura

primaria

1,5

-6,8

5,1

-1,6 -1,5

-0,8

2,5

0,51,6

5,0

2,93,3

1S-16 2S-16 1S-17 2S-17 1S-16 2S-16 1S-17 2S-17 1S-16 2S-16 1S-17 2S-17


¿Qué prevemos para el

próximo año? Principales factores que condicionan

nuestro escenario base de

proyección…


Principales factores que condicionan nuestro escenario base

de proyección

PIB

Crecimiento

mundial

Confianza

empresarial

Política

monetaria en economías más

desarrolladas Precios de

metales

Impulso fiscal

14


2,1 2,2

2017 2018

EE.UU.

6,7 6,0

2017 2018

China

1,5

2018

América del Sur

Crecimiento mundial continúa siendo robusto pero incluye

a más regiones


3,4 3,4

2017

Mundo

2018

2,2 1,8

2017 2018

Zona Euro

0,6

2017

1

15


Mercados financieros globales aún favorecerán a economías

emergentes… aunque cada vez menos…

15

FED

BCE

Normalización del

balance a partir de

octubre y próxima subida

de tasa de interés en

diciembre, con dos

adicionales en 2018

Reducción de compras

de deuda para 2018,

pero no se esperan

subidas de tasas de

interés antes de mediados

de 2019

• En EE.UU., por la moderación de la

inflación y el cambio esperado en el

FOMC en 2018

• En la Eurozona, sesgo hacia un

tapering más gradual (fortaleza del

euro) y un retraso del ciclo de subidas

de tipos (baja inflación)

Incertidumbre alta:

2

Bancos centrales avanzan hacia una normalización muy gradual


16

Fuente: Bloomberg y BBVA Research

Posiciones no comerciales de cobre (miles de contratos)

¿Precios de metales, y en particular el del cobre?

Fuente: Bloomberg y BBVA Research

Precio del cobre (USD/libra)

-100

-50

0

50

100

150

200

2013 2014 2015 2016 2017

3

Cederá a lo largo de 2018 porque se debilitan los vientos de cola de mercados financieros

globales y se modera el crecimiento de China

190

210

230

250

270

290

310

Ene-16 Jun-16 Nov-16 Abr-17 Set-17 Feb-18 Jul-18 Dic-18

Ejecución Proyección


Confianza empresarial En tramo optimista (como en 2017, en

promedio)

Impulso fiscal 4 5

Reconstrucción

Infraestructura

Juegos

Panamericanos

de 2019

5.a

5.b 5.c

17

Localmente… 4 y 5


18

Poco más de

USD 2 mil

millones

(en 2018)

1,0pp

Participación de las regiones en el gasto de reconstrucción (% del total)

83% de los gastos de reconstrucción

Ene.17

214

Tumbes

Piura

Lambayeque Cajamarca

Amazonas Loreto

La Libertad

Áncash

Lima

Ica

Junín

Pasco

Huánuco

San

Martín

Arequipa

Moquegua

Tacna

Puno

Cusco

Apurímac Ayacucho

Huancavelica

Madre de Dios

Ucayali

29%

12%

17%

14%

8%

3%

Inversión USD 7,4 mil millones

(3,6% del PIB)

Tiempo estimado 4 años (2017/20)

Impacto sobre PIB 2018

Reconstrucción

Fuente: Plan de Reconstrucción (Ley 30556 aprobada el 12 de setiembre) y BBVA Research

Horizonte de tiempo 4 años (2017/20)

Financiamiento Cerca de la mitad con

ahorro público

Sectores Transportes y educación

concentran más del 60%

5.a


2018: USD 800 millones (0,4% del PIB)

Construcción de cinco estaciones

Gobierno espera completar la liberación del 85%

de los terrenos

Inversión total

USD 5,7 mil millones

Inversión total

USD 5,5 mil millones

2018: USD 880 millones (0,4% del PIB)

Proyecto viene ejecutándose con

normalidad (avance de obra de 63%) y

no presenta problemas de financiamiento

Inversión en infraestructura* (USD millones)

*Proyectos seleccionados

Infraestructura

Línea 2 del metro de Lima

Refinería en Talara

Fuente: Proinversión, MEF, BCRP y BBVA Research 19

1,0pp Impacto sobre PIB 2018

5.b

0

500

1000

1500

2000

2500

2014 2015 2016 2017 2018


Inversión Cerca de USD 900 millones

Construcción Ocho sedes e infraestructura de

transporte

Gasto en 2018 USD 700 millones

0,3pp

Horizonte de tiempo 2017 – jul.2019

Juegos Panamericanos de 2019

20

Impacto sobre PIB 2018

5.c


21

Impulso fiscal en 2018 tendrá impacto positivo sobre actividad,

pero incrementará déficit, lo que sin embargo será solo transitorio

Resultado fiscal (% del PIB)


2.0 2.3

-0.3

-2.6-2.7

-3.3

-2.7-2.1

2011 2013 2015 2017 2019 2021

Consolidación

fiscal

Impulso

fiscal

Deuda pública bruta (% del PIB)

7

17

27

37

47

57

2006 2009 2012 2015 2018 2021

Perú Países con similar calificacióncrediticia*

Fuente: FMI, BCRP y BBVA Research

Límite legal: 30%

* Incluye a países que Fitch, S&P, y Moody’s consideran como de similar calificación

crediticia soberana que Perú. Se toma la mediana de ese grupo de países

5

En este contexto, ¿qué

prevemos para 2018 en

términos de actividad

económica?


5,8

2,4

3,3

4,0

2,4

3,9

2013 2014 2015 2016 2017 2018

Estimamos que la actividad económica crecerá cerca de 4% en

2018, con lo que Perú seguirá liderando en la región

PIB y Demanda interna (var. % interanual)


23


PIB (var. % interanual)

2017

0

1

2

3

4

5

0 1 2 3

Peru

Brazil

Chile

Colombia

20

18

Demanda interna (excluye la variación de inventarios)

Proyección


-15

-10

-5

0

5

10

15

20

2014 2015 2016 2017 2018-2

0

2

4

6

8

10

12

2014 2015 2016 2017 2018

-8

-6

-4

-2

0

2

4

2014 2015 2016 2017 20180

1

2

3

4

5

2014 2015 2016 2017 2018

-2

0

2

4

6

8

10

12

2014 2015 2016 2017 2018

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

2014 2015 2016 2017 2018-3

-2

-1

0

1

2

3

2014 2015 2016 2017 2018

0

1

2

3

4

5

6

7

2014 2015 2016 2017 20180

1

2

3

4

5

2014 2015 2016 2017 2018

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

2014 2015 2016 2017 2018

Sectorialmente, destacará la mejora de Construcción y

Manufactura no primaria; por el lado del gasto, la inversión

PIB por componentes (var. % interanual)


Construcción PIB primario Servicios Manufactura

no primaria

Comercio

Inversión pública Exportaciones Consumo público Inversión

privada

Consumo

privado

PIB

se

cto

ria

l

PIB

po

r e

l la

do

de

l g

as

to

24

¿Qué prevemos para el tipo de

cambio?


10

15

20

25

30

35

40

May.-16 Ago.-16 Nov.-16 Feb.-17 May.-17 Ago.-17

Saldo total: 84 mil millones

Tenencia no residentes: 46%

Presiones de apreciación sobre la moneda local en los últimos

meses por…

26

Fuente: Bloomberg

Perú: balanza comercial (USD miles de millones, anualizado)

44

34

4243

37 37

3T13 3T14 3T15 3T16 3T17

Exportaciones Importaciones

Tenencia de bonos soberanos por no residentes (PEN miles de millones)

Saldo total: 54 mil millones

Tenencia no residentes: 36%

-500

0

500

1 000

1 500

2 000

ene-17 abr-17 jul-17 oct-17

Mercado cambiario: intervención del banco central en posición compradora (USD millones)

Fuente: BCRP

Fuente: BCRP y SUNAT.


En las últimas semanas, sin embargo, esas presiones cedieron;

PEN tenderá a depreciarse moderadamente en adelante

27

3,44

3,30

3,41

3,26

3,27

3,25

3,30

3,30

3,35

ene-16 jun-16 nov-16 abr-17 sep-17 feb-18 jul-18 dic-18


Tipo de cambio (USDPEN)

2017 2018 FED

Ajuste gradual de posición monetaria

China Moderación de crecimiento económico

Precio del cobre Corrección a la baja

Demanda interna Ganará tracción y así las importaciones

¿Por qué tenderá el PEN a

depreciarse?

¿Qué prevemos para la

inflación en lo que resta de

este año y en el próximo?


Inflación volvió al rango meta en setiembre: alimentos corrigen a

la baja

29

Precios de alimentos y combustibles (var. % interanual)


Inflación (var. % interanual)

2,9


0

1

2

3

4

5

Dic-16 Feb-17 Abr-17 Jun-17 Ago-17

3,2

0

2

4

6

8

10

Dic-16 Feb-17 Abr-17 Jun-17 Ago-17

Alimentos (no subyacente)

Combustibles


En ausencia de choques de oferta, inflación continuará bajando

en próximos meses y cerrará el año algo por debajo de 2,5%

30

Precio del limón (soles el kilo)

0

1

2

3

4

5

6

I-14 III I-15 III I-16 III I-17 III

Precio del petróleo WTI (USD/br.)

Consumo privado (acum. últimos cuatro trimestres, var. % interanual)

0

4

8

12

16

20


-8

-6

-4

-2

0

2

Dic-16 Mar-17 Jun-17 Set-17 Dic-17

Tipo de cambio (var. % interanual)

Fuente: BCRP y BBVA Research Fuente: Minagri

Fuente: BCRP Fuente: BCRP y BBVA Research

40

45

50

55



0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

Feb-13 Dic-13 Oct-14 Ago-15 Jun-16 Abr-17 Feb-18 Dic-18

31

A principios de 2018 la inflación seguirá bajando, pero más

adelante, hacia fin de año, se ubicará en un nivel similar al de 2017


Inflación (var. % interanual del IPC)

Rango meta del BCRP

Holguras en la economía Aún la habrá en ciertos sectores

Tipo de cambio Depreciación moderada (< 2%)

Precios de materias primas Aumento del precio del petróleo

Costos financieros Alza moderada de las tasas en dólares

Efecto base positivo Niño Costero en 1T16

¿Anomalías en el clima? Será un año más “normal”

2,5%

2,0%

¿Recortes adicionales de la

tasa de interés de referencia?


2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

Feb-13 Dic-13 Oct-14 Ago-15 Jun-16 Abr-17 Feb-18 Dic-18

33

Banco central ha venido flexibilizando las condiciones

monetarias: rebaja de encajes y de tasa de política

Tasa de encaje marginal en moneda extranjera (%)

Tasa de interés de referencia (%)

Fuente: BCRP Fuente: BCRP y BBVA Research

No descartamos un recorte adicional de tasa en lo que resta del año Gasto privado débil (crecerá en torno a 2% este año), holguras en la economía, crédito débil, inflación a la

baja, depreciación del PEN será acotada; complementaría estímulo por el lado fiscal

Sep-17

3,50

41

40

20

30

40

50

60

70

80

Ene-16 Abr-16 Jul-16 Oct-16 Ene-17 Abr-17 Jul-17 Oct-17

Principales riesgos sobre las

previsiones


Principales riesgos sobre las previsiones

35

FED

China

Retrasos en la

construcción de proyectos

de infraestructura

Fricciones para implementar

rápidamente el gasto

en reconstrucción

Deterioro de las confianzas

Externos Locales


Resumen de proyecciones


Proyecciones macroeconómicas para 2017 y 2018

37

2012 2013 2014 2015 2016 2017 (e) 2018 (p)

PIB (% a/a) 6,0 5,8 2,4 3,3 4,0 2,4 3,9

Demanda interna (excl. inventarios, % a/a) 9,8 6,4 2,5 1,8 1,0 1,9 3,8

Gasto privado (% a/a) 6,5 7,2 1,9 2,7 1,3 2,2 2,9

Consumo privado (% a/a) 7,4 5,7 3,9 3,4 3,4 2,5 2,8

Inversión privada (% a/a) 15,5 6,9 -2,3 -4,3 -5,9 -0,5 3,5

Gasto público (% a/a) 11,6 8,1 3,6 3,6 -0,2 2,5 7,8

Consumo público (% a/a) 8,1 6,7 6,0 9,8 -0,5 2,0 4,9

Inversión pública (% a/a) 19,5 11,1 -1,1 -9,5 0,6 3,7 15,1

Exportaciones (% a/a) 5,8 -1,3 -0,9 4,0 9,5 3,2 3,8

Importaciones (% a/a) 10,7 4,2 -1,4 2,4 -2,2 2,8 3,0

Tipo de cambio (vs. USD, fdp) 2,57 2,79 2,96 3,39 3,40 3,28 3,34

Inflación (% a/a, fdp) 2,6 2,9 3,2 4,4 3,2 2,3 2,2

Tasa de interés de referencia (%, fdp) 4,25 4,00 3,50 3,75 4,25 3,25 3,25

Resultado fiscal (% PIB) 2,3 0,9 -0,3 -2,1 -2,6 -2,7 -3,3

Cuenta corriente (% PIB) -2,8 -4,7 -4,4 -4,8 -2,7 -1,7 -1,9

Fecha de cierre de previsiones: 6 de octubre de 2017

Fuente: BCRP y BBVA Research Perú

Situación Perú Cuarto Trimestre 2017

Octubre 2017


39

Este informe ha sido elaborado por la unidad de Perú Economista Jefe de Perú Hugo Perea

[email protected]

+51 1 2112042

BBVA-Research Jorge Sicilia Serrano

Análisis Macroeconómico

Rafael Doménech

[email protected]

Escenarios Económicos Globales

Miguel Jiménez

[email protected]

Mercados Financieros Globales

Sonsoles Castillo

[email protected]

Modelización y Análisis de Largo

Plazo Global

Julián Cubero

[email protected]

Innovación y Procesos

Oscar de las Peñas

[email protected]

Sistemas Financieros y Regulación

Santiago Fernández de Lis

[email protected]

Coordinación entre Países

Olga Cerqueira

[email protected]

Regulación Digital

Álvaro Martín

[email protected]

Regulación

María Abascal

[email protected]

Sistemas Financieros

Ana Rubio

[email protected]

Inclusión Financiera

David Tuesta

[email protected]

España y Portugal

Miguel Cardoso

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