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Apertura de M. de bienes y financieros
Apertura de los mercados de bienes y financieros
5.1 Introducción 5.2 Balanza de pagos5.3 El mercado de divisas: el tipo de cambio nominal5.4 El tipo de cambio real 5.5 La paridad no cubierta de intereses
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5.1. Introducción
Objetivo: Analizar como afectan las relaciones con el exterior al nivel de
producción de equilibrio. Las economías se relacionan con el exterior:
Mercados de bienes Exportaciones (X) e Importaciones (Q)
Variables claves: Nivel de actividad e índice de tipo de cambio real (competitividad)
Mercados financierosVariables claves: Diferenciales de rentabilidad de los activos financieros
En modelos más complejos también se incorpora:Mercado de factores productivos
Trabajo y Capital (Inversión directa)
Supuesto:Precios constantes: Modelo IS-LM de una economía abierta (Contexto
de corto plazo)
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5.2. La Balanza de Pagos
Balanza de pagos: Documento contable que registra las operaciones comerciales y financieras entre los residentes de un país y el resto del mundo durante un período de tiempo. En España desde 1996 existen tres sub-balanzas:
Balanza por cuenta corrienteBalanza comercial: Bienes y servicios (X y Q)RentasTransferencias
Balanza por cuenta de capital Balanza financiera
Variaciones de pasivo (VP): Aumento de tenencia de los activos financieros españoles por los extranjeros (Entra capital)
Variaciones de activo (VA): Aumento de tenencia de los activos financieros extranjeros por los españoles (Sale capital)
Incluye las reservas: VP (Disminuyen). VA (Aumentan).
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5.2. La Balanza de PagosVP – VA > 0: Posición deudora de España
VP – VA < 0: Posición acreedora de España
X - Q ≡ VP - VA
Balanzas Ingresos Pagos Resultados Posición
Corriente y Capital
X QSituación 1
Situación 2
VA
Corriente y Capital
X Q X-Q >0Acreedora
Financiera VP VA VP-VA < 0
X-Q < 0
Financiera VP VP-VA > 0Deudora
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5.3. El mercado de divisas
Mercado de divisas: Mercado donde se intercambian las monedas de los distintos países.Precio del moneda: Tipo de cambio nominal
Tipo de cambio nominal de una moneda A por una moneda B: Número de unidades de la moneda A por una unidad de moneda B. Es decir, precio de la moneda B (extranjera) expresada en moneda A (nacional).
1 1 1º € º € º €$ &
n n nE E EYen
= = =
6
5.3. El mercado de divisas
Tipo de cambio FLEXIBLE
Tipo de cambio FIJO
Disminución del precio de la moneda extranjera ▼EAumento del precio de la moneda extranjera ∆ E
Apreciación Revaluación
Depreciación Devaluación
Si disminuye E (E0= 2€/1$ E1= 1€/1$): Se aprecia la moneda nacional (euro): disminuye el precio del $.
Si aumenta E (E0= 1€/1$ E1= 2€/1$): Se deprecia la moneda nacional (euro): aumentael precio del $.
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5.3. El mercado de divisas
Equilibrio del mercado de divisas al contado: Donde se igualan la oferta (S) y la demanda (D) de divisas.
Oferta de divisas:Exportadores de bienes y serviciosInversiones del exterior en España (VP)
Supuesto: La oferta es creciente con el tipo de cambioEfecto cantidad es superior al efecto precio.
Si se deprecia la moneda nacional (∆E), se abaratan los bienes nacionales en el exterior (en moneda extranjera) y se incrementan las exportaciones.
Además, favorece la compra de activos financieros nacionales por los extranjeros (VP).
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5.3. El mercado de divisas
Demanda de divisas:
Importadores de bienes y serviciosInversiones de España en el exterior (VA)
La demanda es decreciente con el tipo de cambio
Si se deprecia la moneda nacional (∆ E), se encarecen los bienes extranjeros en la nación (en moneda nacional) y se reducen las importaciones.
Además, se reducen las inversiones de los residentes españoles en el exterior (VA)
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5.3. El mercado de divisas
Oferta de divisas (S): Exportadores de bienes y servicios e Inversiones del exterior en España (VP)Demanda de divisas (D): Importadores de bienes y servicios e Inversiones de España en el exterior (VA)
: $Divisas
1º €$
nE =S
D
E0
$0
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5.3. El mercado de divisas
Regimenes de tipo de cambio:
Flexible: El tipo de cambio de equilibrio se determina libremente por la S y D de divisas de los sectores privados de la economía.
Fijo: Las alteraciones de S y D no modifican el tipo de cambio debido a las intervenciones de los bancos centrales que están dispuestos a comprar y vender divisas para mantener E a un determinado nivel.
Bandas: Los bancos centrales se comprometen a mantenerlos dentro de bandas.
Fluctuación intervenida
Fluctuación reptante
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5.3. El mercado de divisas
Tipo de cambio flexibleEquilibrio inicial: E0
Se incrementa la demanda de divisas (Un aumento de las importaciones):Exceso de demanda de divisas: Sube el precio del $, ∆E, el euro se deprecia
: $Divisas
ES
0( )D Q
0E
0$
0
1( )D Q
11E
1$
Equilibrio final: E1
E1 > E0
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5.3. El mercado de divisasTipo de cambio fijo con bandas
Equilibrio inicial: E0 Bandas: E0 + x E0 - xSe incrementa la demanda de divisas (Un aumento de las importaciones): Exceso de demanda de divisas: Sube el precio del $, ∆E, hasta que se llega al límite superior. En ese punto, el banco central vende divisas por la cuantía del exceso de demanda (B-A). Se reducen las reservas internacionales, la base monetaria y la oferta monetaria.
Banco centralActivo Pasivo
▼ RI▼H→▼M
0$ : $Divisas
ES
0( )D Q
0E 01( )D Q
0E x+ A B
0E x− ¿Qué ocurriría si hubiera exceso de oferta de
divisas en E0-x?
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5.4. El tipo de cambio real
Tipo de cambio real: Es el precio de los bienes extranjeros expresados en bienes nacionales. Mide la relación entre el precio de los bienes extranjeros expresados en moneda nacional y los precios nacionales.
Apreciación real (Disminuye el tipo de cambio real, ▼ε): Los precios extranjeros expresados en € disminuyen en relación a los nacionales. Nuestros bienes se encarecen. Empeora la competitividad.
Depreciación real (Aumenta el tipo de cambio real, ∆ε): Los precios extranjeros expresados en € aumentan en relación a los nacionales. Nuestros bienes se abaratan. Mejora la competitividad.
*E pp
ε ⋅=
, ** ,* ,
E p y p ctesp p E ctep p E cte
ε∇⎧⎪∇ ∆ < ∆⎨⎪∇ > ∇⎩
, ** ,* ,
E p y p ctesp p E ctep p E cte
ε∆⎧⎪∆ ∆ > ∆⎨⎪∇ < ∇⎩
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5.5. La paridad no cubierta de intereses
La apertura de los mercados financieros permite a los individuos diversificar su cartera entre activos financieros nacionales y extranjeros.
Un inversor español debe decidir entre adquirir:- Un activo financiero nacional. Rentabilidad en €; it- Un activo financiero extranjero. Rentabilidad en $: it*
Suponemos:- Ambos activos son bonos a corto plazo de un año con el mismo grado de riesgo y liquidez- El inversor no se cubre del riesgo del mercado cambiario.- Los costes de transacción son nulos
En la inversión en el exterior debe realizar más transacciones económicas: al principio compra $ para adquirir el activo financiero extranjero y al final del año deberá convertir los $ en €.
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5.5. La paridad no cubierta de intereses
A) Inversión doméstica:Cada € invertido reporta al final del año: (1+it)
B) Inversión en el exterior:1)Compra $. Por cada € obtiene:
2)Cada $ invertido le reporta al final del año:
3)Al final del año debe convertir los $ en €, pero como desconoce cuál va a ser el tipo de cambio, debe formarse una expectativa: Et+1
e. Cada € invertido cree que le reportará:
La inversión extranjera está sujeta al riesgo de la fluctuación del tipo de cambio. Si se espera que Et+1
e >Et, puede haber incentivos a invertir fuera incluso cuando it*<it
1 $tE
+1 1 *( ) $t
t
iE
++ *1
1 (1 ) et t
t
i EE
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5.5. La paridad no cubierta de intereses
1 $tE +
1 1 *( ) $tt
iE
+ +et
tt
E iE
*1 (1 ) €
t t+1
Decisión A 1 € (1+it) €
Decisión B 1 €
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5.5. La paridad no cubierta de interesesEl inversor compara las dos rentabilidades e invierte en el activo que le proporciona mayor rentabilidad. Si ambas rentabilidades son iguales, un inversor estaría indiferente entre elegir uno u otro activo.
Paridad no cubierta de intereses:
Tasa de depreciación esperada de la moneda española es:
En caso de que no se cumpla la PNCI porque las rentabilidades difieran, se producen variaciones del tipo de cambio, E, hasta llegar al equilibrio.
* 1(1 ) (1 )et
t tt
Ei iE
++ = +
+ −= 1
et t
t
E ExE
{
*
*
* *
* 1 *
0
1
1
(1 )
(1 ) (
(1 )(1 )1
1 )
1
et
t tt
e
t t
t
et t
t tt
t
t t
tt t
t
i i xi i
Ei iE
EE
x x i
iE
EiE
Ei i +
→
+
+
+ = + +
+ =
+ = +
−−≈ + +
⋅
=
+ + +
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5.5. La paridad no cubierta de intereses
Representación gráfica de la PNCI (Suponemos dados, el tipo de cambio esperado y el tipo de interés del resto del mundo):
+ +−− = ⇒ =
+ −* 1 1
*1
et
et
tt
tt t
tt
E EiiEEE
ii
i
E
*
et
t t
Ei i
1
1+
+ −
*t ti i=
et tE E1+ =
*et tE i1+∆ ∆
0
Si se supone:
Movilidad perfecta de capital
Balanza cuenta corriente despreciable
La PNCI puede considerarse el equilibrio del mercado de divisas o cambiario
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5.5. La PNCI: Relación entre i y E
La PNCI es decreciente en i: Cuando disminuye (aumenta) el tipo de interés doméstico, aumenta (disminuye) el tipo de cambio. Es decir, se deprecia (aprecia) la moneda.
Vemos esto con un ejemplo →
−= +
∇ <
−< + ⇒
⎧⇒
+
∆
=
⎨⎩
−
* 0 00 0
0
* 0 1
1 0
* 0 01 0
0
1 01
:
:
:
$€
e
e
e
i i iSa
E EEquilibrio ini
E EEquilibrio fina
cia
lidasE Ei ide capitalE
EDE
l
E
i
E
i
l i i
E
S
i
E
*
et
t t
Ei i
1
1+
+ −
i0
E0
0
11i
1E
20
5.5. La PNCI: Relación entre i y E. Ejemplo
−
−= + ⇔
∇ = < = < + ⇔ < +
⎧⇒ ⇒ ⇒ ∆ ⇒ = > =
− −=
−= = = = ⇒
⎨⎩
⇔
+
=
= −
=
=
* 0
* 0 00 0
01 0 1 0
0
1 0
0 1
* 0 00 0 0 0
1
0
0
. : *
4% 1€ /1$ 00 :
1 1,0204* 100 * 100 2
: 2% 4% 2% 4%
100
%1,0
0
$1,0
4% 4
1€
0
2
2
04
%
e
ee
e
e
E
Punto
E ExE
E
Ei i i i iE
EDSalidas de ca
EEq
E Ei i E E xE
pital E E E
inici
E
al i
S
iE
Punt −= + ⇔ = + −* 0 1
1 01
. : * 100 2% 4% ( 2%)1:eE EEq final i iE
o
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5.5. La PNCI: Efecto de una variación de Ee
Las variaciones de las expectativas en el tipo de cambio se trasladan al tipo de cambio: Cuando aumenta (disminuye) el tipo de cambio esperado aumenta (disminuye) el tipo de cambio efectivo.
−=
−
∆ >
−< + ⇒
⎧⇒
=
⇒ ∆⎨⎩
+
+* 0
* 1 10 0
1 0
* 1 00 0
0
00 0
0
1
:
:
$€
:e
e
e
e
e eE E ES
E EEquilibrio inic
E EEquilibrio fina
ia
l
alidasE Ei idecapit
l i iE
alE
i
EDE
S
iE
E0
i
E
0( )ePNCI E
i0
E0
1
1E
1( )ePNCI E
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5.5. La PNCI: Efecto de una variación de i*Las variaciones del tipo de interés extranjero afectan al tipo de cambio efectivo: Cuando disminuye (aumenta) el tipo de interés extranjero disminuye (aumenta) el tipo de cambio efectivo.
−=
−
∇ <
⎧−> + ⇒ ⇒
+
∇
=
⎨⎩
+
* 0
* * *1 0
* 0 00 1
0
* 0 10
00
0
1
0
1
:
:
$€
:
e
e
e
i i iESE
E EEquilibrio final
E EEquilibrio inicial
Ei i EED
i
E
i i
E
E
ii
E1*( )PNCI i
i0
1E
0
0E
0*( )PNCI i
1