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Perspectivas económicas mundiales y el futuro de los sistemas de pensiones
multipilares
Klaus [email protected]
XVI Seminario Internacional FIAP y XI Congreso Internacional de Fondos de Pensiones de ASOFONDOS
Cartagena de Indias, Colombia,
12-13 de abril de 2018
Contenido
1. Perspectivas económicas mundiales2. Efectos de los cambios económicos
mundiales sobre los sistemas depensiones multipilares
3. Las reformas necesarias de lossistemas multipilares
4. Conclusiones
1. Perspectivas económicas mundiales
1.1 Escenario base
Escenario base para la economía global:Mayor crecimiento e inflación controlada
Fuente: WEO, FMI, enero 2018 (línea roja: oct. 2017)
Crecimiento PIB mundial, 2006-19 (%)
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Economía mundial
Escenario base muy favorable …
… pero los riesgos adversos aumentan
1.2 Riesgos de corto plazo
Riesgo 1: guerras comerciales
• Marzo 23: EE.UU. imponetarifas a importaciones de acero(25%) y aluminio (10%)
• Abril 3: Trump anuncia tarifasde 25% a importaciones desdeChina
• Antes: Trump cancela TPP yTTIP, y anuncia revisión NAFTA
• Abril 4: China anuncia queimpondrá aranceles adicionalesde 25% sobre 106 productosestadounidenses
Riesgo 1: guerras comerciales
Dos escenarios posibles:
(1) Guerra comercial bilaterallimitada (probable): efectosmenores sobre PIB y comerciomundial
(2) Guerras comercialesgeneralizadas en el mundo(improbable): efectos adversosde primer orden
Guerras comerciales globalesSimulaciones de efectos
Fuente: Murray, J. y T. Orlik: “Trump Trade War May Cost $470 Billion by 2020”, Bloomberg Economics, 2018.
Guerras comerciales globales
Fuente: Murray, J. y T. Orlik: “Trump Trade War May Cost $470 Billion by 2020”, Bloomberg Economics, 2018.
Popularidad de la globalizaciónMayor en Asia, menor en países desarrollados
Fuente: World Economic Forum, Deutsche Bank.
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Porcentaje que piensa que la globalización es una fuerza para el bien del mundo
Sacrificio de beneficios de la globalización
Fuente: O. Ashenfelter, R. F. Engle, D. L. McFadden y K. Schmidt-Hebbel: “Globalization: Contents and Discontents”, Contemporary Economic Policy, 36 (1): 29-43, 2018.
Riesgo 2: Alta volatilidad y término del boom
Fuente: Bloomberg.
S&P-500 y S&P-500 VIX, 1 ene 1997 – 6 abr 2018
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S&P-500 y S&P-500 VIX, 2 de enero 2018 – 6 de abril 2018
Fuente: Bloomberg.
Riesgo 2: Alta volatilidad de mercados
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Riesgo 2: from bull to bear market
Fuente: First Trust Advisors L.P., Morningstar.
EE.UU.: Rendimiento del S&P 500, ene 1926 - dic 2017
Riesgo 3: Tensiones geopolíticas
Regímenes unipersonales eternizados en potenciasdictatoriales (Xi Jinping en China, Putin en Rusia)
+ Populismos en democracias estables (Trump, Berlusconi, ¿Le Pen?)
+ Guerras regionales calientes (Medio Oriente,Afganistán, Sahel)
= Tensiones geopolíticas crecientes y mayorvolatilidad económica y financiera
Riesgo 3: Dictaduras unipersonales ….
Riesgo 3: … y guerras (locales, regionales)157.000 muertes por conflicto en todo el mundo, año 2016
Fuente: The Sun (2017).
Riesgo 4: América Latina
Gran heterogeneidad intrarregional de países y susinstituciones, políticas y resultados
Sombras: gobiernos populistas, instituciones débiles,corrupción, pobreza, alta concentración del ingreso,oportunidades disparejas, bajo crecimiento. Divergence: big time
Luces: • Alianza del Pacífico y cuatro países que la
componen• Trans-Pacific Partnership• Ampliaciones a más miembros de ALC
Riesgo 4: Un vecindario estancado e inestableCrecimiento del PIB efectivo, 2013 – 2022 (%)
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Argentina Brazil Chile Colombia Mexico Peru Venezuela
Fuente: WEO, FMI, enero 2018.
Línea punteada: crecimiento promedio de la región entre 2013 y 2017.
0.9
Riesgo 5: Políticas procíclicas en EE.UU.
EE.UU. está en la fase más alta del ciclo: PIB sobrenivel potencial y desempleo bajo nivel natural
Política monetaria: aún es expansivaPolítica fiscal: cortes de impuestos son muy expansivosPolíticas macro procíclicas en EE.U.: repiten los errores
de 2001-2006, que sabemos cómo terminaron Aumentos esperados Fed Funds Rate a dic. 2018 (%)
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Fuente: The National Bureau of Economic Research.
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Duración promedio: 40.7 meses
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Riesgo 6: Término del boom de crecimiento EEUU: períodos de crecimiento del PIB, dic. 1854-marzo 2018 (meses)
Riesgos reales y financieros correlacionados
Fuente: Azar, M.: “The Stock Market is Not The Economy, Or Is It?”, Chart-it, 2018.
Correlación entre el retorno anual del S&P-500 y el crecimiento del PIB real del año siguiente
Correlación=0.38p=0.000
Estudio DatosTipo de medida
Resultados
Huang and Kracaw(1984)
1962-1978
TrimestralPrecios de acciones predicen al
PIB en 4 trimestres
Comincioli (1996)1970-1984
TrimestralPrecios de acciones Granger
causa PIB con rezagos de 1 a 3 trimestres
Otoo (1999)1980-1999
MensualPrecios de las acciones son indicador principal del PIB
Foresti (2007)1959-1999
TrimestralPrecios de acciones tienen
poder predictivo con rezagos de hasta 5 trimestres
¿Predicen las acciones al PIB? Sí
Estudios sobre precios de acciones como indicador líder del PIB
Fuente: Banco Central de Chile.
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Precio del petróleo (US$/barril)
Desviación estándar intraanual
Riesgo 7: Volatilidad precios de commoditiesPrecios y volatilidades del cobre y del petróleo, 1990-2017
1.3 Riesgos de largo plazo
Riesgo 8: Estancamiento secular…
Fuente: Banco Mundial y OECD.
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Población en edad de trabajar en EE. UU. , 1960 - 2050 (% del total)
Tasa de crecimiento del PIB efectivo en EE.UU. , 1940 – 2017 (%)
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6.3 4.1 4.1 2.9 3.0 3.3 1.9 2.2
… y un mundo de bajas tasas de interés de LP
Fuente: OECD.
Tasas interés largo plazo, países seleccionados, en. 1980 – fe. 2018 (%)
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Canadá Alemania Japón Reino Unido Estados Unidos
Riesgo 8: Estancamiento secular“La desalentadora recuperación de EE.UU. y otras economíasavanzadas desde la crisis financiera global más la tendencia deperíodos de bajo crecimiento que involucran condicionesfinancieras inestables han resurgido al concepto de SecularStagnation” (Eggertsson et al., 2016)
Causa: mayor propensión a ahorrar y menor propensión a invertiren el mundo
Consecuencias:• Caída en la tasa de interés real de equilibrio• Tendencia a cotas inferiores (“lower bounds”) de las tasas de
interés, restringiendo el equilibrio natural• Demanda agregada deprimida causa un crecimiento bajo,
nivel de inflación bajo el nivel de su meta y elevados nivelesde subempleo y desempleo
Riesgo 8: Estancamiento secular
Argumentos contrarios a esta hipótesis:
(1) Confunde lenta recuperación cíclica en 2009-2018 con tendencia secular
(2) Caída en crecimiento de EE.UU. y países de altoingreso es congruente con hipótesis deconvergencia en niveles de PIB por habitante:crecimiento de emergentes es muy superior al delos avanzados desde 2000.
Riesgo 9: cuarta revolución industrial
1ª Revolución Industrial
Mecanización
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Electricidad
2ª Revolución Industrial
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Informática Digitalización
3ª Revolución Industrial
4ª Revolución Industrial
Riesgo 9: cuarta revolución industrial
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Fuente: International Federation of Robotics (2017).
Oferta de robots industriales, 2008-2020 (miles)
Lideres de la robotización
Fuente: International Federation of Robotics (2017).
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Países top 5: Corea, Singapur, Alemania, Japón y Suecia
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Robots instalados por 10.000 empleados en ind. manufacturera, por países, 2016
Países latinoamericanos
Riesgo 10: Envejecimiento de la población Más años que financiar…
Fuente: OECD.
Edad jubilación y esperanza vida post retiro, países OECD, 1960 - 2050
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Mujeres (edad de jubilación) Hombres (edad de jubilación)
Mujeres (esperanza de vida luego del retiro) Hombres (esperanza de vida luego del retiro)
Edad
de
jub
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Esperan
za de vid
a luego
del retiro
Riesgo 10: Envejecimiento de la población … y más personas jubiladas
Fuente: OECD.
Old-age dependency ratio, OECD, 1950-2075
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Riesgo 11: Cambio climático
Fuente: NASA.
Evidencia: Nivel de dióxido de carbono, 400.000 ac - 2018
Temperatura global relativa al promedio 1951-1980, 1880-2020
Fuente: Pensions and Lifetime Savings Association (2017).
Riesgo 11: cambio climático
Ganadores y perdedores del cambio climático
Fuente: Pensions and Lifetime Savings Association (2017).
Efecto del cambio climático en tasas de retorno anualesde distintas industrias, en 35 años más (%)
Riesgo 12: Pérdida masiva de biodiversidad
Fuente: Living Planet Report (2017).
Living Planet Index para distintas clases de especies, 1970 -2012 (Valor índice (1970=1)
Global Living Planet Index
Freshwater Living Planet Index
Terresterial Living Planet Index
Marine Living Planet Index
Riesgo 12: Pérdida masiva de biodiversidad
Fuente: Pereira et al. (2010): “Scenarios for Global Diversity in the 21st Century”, Science, 330: 1496-1501.
Número de extinciones por millón de especies años y extinciones por siglo
Nota: E / MSY es el número de extinciones por millón de especies años.
2. Efectos de la materialización de los riesgos de corto y largo plazo sobre variables claves de los sistemas de
pensiones
Efectos de materialización de riesgos de corto plazo sobre sistemas de pensiones (1/2)
Riesgo Efectos macroeconómicosEfectos sistemas de
pensiones
1. Guerras comercialesDisminución del comercio, PIB
y empleo mundial
Menores retornos en renta variable,
contribuciones y pensiones
2. Alta volatilidad y término del boom
Caída del mercado accionario, menor rentabilidad, menor
crecimiento
Menores retornos y pensiones
3. Tensiones geopolíticasMayor incertidumbre, menor inversión, menor crecimiento
Menores retornos en renta variable,
contribuciones y pensiones
Efectos de materialización de riesgos de corto plazo sobre sistemas de pensiones (2/2)
Riesgo Efectos macroeconómicosEfectos sistemas de
pensiones
4. América latina
Bajo crecimiento, reversiones de flujos de
capital, riesgos políticos, e incertidumbre
Menores retornos ymayores riesgo en inversiones LATAM. Diversific. de cartera
5. Políticas procíclicas en EE.UU.
Mayor volatilidad macro-financiera e intensidad
cíclica en EE.UU. y global
Mayor riesgo en renta variable
6. Término del boom de crecimiento
Ajuste recesivo, menor crecimiento del PIB y crisis
global
Menorescontribuciones, retornos y pensiones
7. Volatilidad y ajuste precios de commodities
Menor crecimiento y mayor volatilidad de exportadores
Menores retornos ymayores riesgo en inversiones LATAM. Diversific. de cartera
Efectos de materialización de riesgos de largo plazo sobre sistemas de pensiones (1/2)
Riesgo Efectos macroeconómicosEfecto sistema de
pensiones
8. Estancamiento secular
Menor crecimiento del PIB, menor inversión, menor
empleo presiones deflacionarias
Menores contribuciones,retornos y pensiones
9. Cuarta revolución industrial
Mayor desempleo, mayor informalidad, ¿revoluciones?
Menores contribuciones de trabajadores desplazados y
menores pensiones
10. Envejecimiento de la población
Menor fuerza laboral, menor crecimiento del PIB de largo
plazo
Menores contribuciones y pensiones
Efectos de materialización de riesgos de largo plazo sobre sistemas de pensiones (2/2)
Riesgo Efectos macroeconómicosEfecto sistema de
pensiones11. Cambio climático
y
12. Pérdida masiva de biodiversidad
Menor PIB, aumento en costos de energía convencional, aumento de pobreza en regiones más afectadas,
desplazamiento de población
Menores retornos, mayor incertidumbre, menores contribuciones, menor
diversificación de cartera y menores pensiones
El fin del trabajo
Fuente:World Economic Forum (2017).
de las habilidades fundamentales cambiarán entre 2015 y 202035%
Menores sueldos
Menores contribuciones de trabajadores desplazados
Mayor desempleo
Mayor informalidad
Bajas pensiones
¿Revoluciones futuras?
En promedio
Calentamiento global
“A system-wide repricing of assets happening quite suddenly [due to climate change] could trigger the next financial crisis.” Paul Fisher, the former Deputy Head of the Bank of England’s Prudential Regulation Authority
“If no action is taken to limit warming to 2°C, a conservative portfolio with a 40 per cent weighting to equities (typical of a pension fund) could suffer permanent losses of more than 25 per cent within five years after the shock is experienced.”University of Cambridge Institute for Sustainable Leadership
“When investing in equities over the long-term, trustees should consider, in discussion with their advisers and investment managers, how to assess risks. This includes risks to a company’s long-term sustainability.” The Law Commission
Los fondos de pensiones deben tomar en cuenta los efectos del calentamiento global
Estudio Año Warming Impacto (% del PIB mundial)
Mendelshohn, Schlesinger, Morrison y Andronova
2000 2.0° C en 2060Efecto acumulativo de una pérdida
de 0.3% en 2060
Mendelshohn, Schlesinger y Williams
2000 2.5° C en 2100Efecto acumulativo de una pérdida
de 0.1% en 2100
Stern 2006Escenario base
entre 2.4°C y 5.8°C en 2100
En promedio un 5% por año en los siguientes 200 años
Intergovernmental Panel on Climate Change, Fifth
Assessment2014
Aproximadamente 2.0°C
Entre 0.2% a 2.0% por año
Schroders 2017Tres escenarios:
2.0°C, 4.0°C y 6.0°C2% , 10% y 50% respectivamente
Efecto financieros(seguros)
límites regulatorios sobre su capacidad para producir(usar) combustibles fósiles (i.e compañías de extracciónde carbón, petróleo y gas y servicios convencionales).
aumento en los costos de energía (productos químicos,silvicultura y papel, metales y minería, construcción yproducción industrial).
3. Las reformas necesarias de los sistemas multipilares
3.1 Bajas tasas de remplazo
Demandas por reformas: hoy y mañana
• Países OCDE presentan tasas de reemplazo quevarían mucho entre países, entre regímenes depensiones diversos y entre distintos grupos deingresos
• Encuestas señalan que las personas esperantasas de reemplazo de 60-70%, lo que coincidecon la recomendación OCDE
• En América Latina las tasas de remplazo sonbajas, en particular en países con altaparticipación de sistemas de capitalización,bajas tasas de contribución, grandes lagunasprevisionales y bajas edades de retiro
Tasas de reemplazo
Fuente: Pensions at a Glance 2017, OECD.
Tasas de reemplazo según nivel de ingresos, países OECD, 2017
Nota: en paréntesis la de mujeres en caso de que difiera.
Países miembros de la OECD Países miembros de la OECD (continuación)0.5 1 1.5 0.5 1 1.5
Alemania 38.2 38.2 38.2 Irlanda 68.2 34.1 22.7
Australia 82.8 (80.0) 32.2 (29.4) 32.1 (29.3) Islandia 77.6 69.0 67.9
Austria 78.4 78.4 78.4 Israel 99.4 (89.7) 67.8 (60.0) 45.2 (40.0)
Bélgica 47.7 46.7 36.4 Italia 83.1 83.1 83.1
Canadá 54.1 41.0 28.5 Japón 47.8 34.6 30.2
Chile 39.1 (36.9) 33.5 (30.3) 33.6 (30.4) Letonia 47.5 47.5 47.5
Corea 58.5 39.3 28.7 Luxemburgo 89.5 76.7 72.5
Dinamarca 123.4 86.4 79.5 México 34.7 26.4 (24.8) 25.1 (23.5)
Eslovakia 72.3 64.3 62.2 Noruega 63.6 45.1 36.5
Eslovenia 44.0 (46.3) 38.1 (40.1) 36.3 (38.2) N Zelanda 80.0 40.0 26.7
España 72.3 72.3 72.3 Polonia 31.6 (30.0) 31.6 (27.9) 31.6 (27.9)
Estados Unidos
48.3 38.3 31.7 Portugal 75.5 74.0 72.6
Estonia 62.0 49.7 45.6 Reino Unido 44.3 22.1 14.8
Finlandia 56.6 56.6 56.6 Rep. Checa 74.1 45.8 36.4
Francia 60.5 60.5 54.8 Suecia 55.8 55.8 64.5
Grecia 67.4 53.7 49.2 Suiza 56.0 (55.4) 42.1 (41.8) 28.5 (28.2)
Holanda 98.1 96.9 96.5 Turquía 69.9 (67.0) 69.9 (67.0) 69.9 (67.0)
Hungría 58.7 58.7 58.7 OECD 64.6 (64.1) 52.9 (52.3) 48.4 (47.9)
Tasas de reemplazo
Fuente: (Chile y México) Pensions at a Glance 2017, OECD.; (Resto) Gomez y Sosa (2017)
Tasas de reemplazo para países latinoamericanos, 2017
Nota: en paréntesis la de mujeres en caso de que difiera.
LAC - Miembros de la OECD (año 2017)
0.5 1.0 1.5
Chile 39.1 (36.9) 33.5 (30.3) 33.6 (30.4)
México 34.7 26.4 (24.8) 25.1 (23.5)
LAC - No miembros de la OECD (año 2016)
0.5 1.0 2.0
Colombia 102. 6 70.8 (64.1) 70.8 (64.1)
Costa Rica 87.7 79.4 79.4
El Salvador 93.1 46.6 29.2 (23.3)
Perú 16.8 70.6 35.3
República Dominicana 22.8 22.8 22.8
Uruguay 52.5 52.5 63.3
Demandas por reformas: hoy y mañana
• Cada día que pasa, disminuyen aún más las tasas dereemplazo debido a la combinación viciosa de tendenciasdemográficas y económicas, exacerbadas por la eventualmaterialización de los riesgos adversos señalados arriba
• Por lo tanto, se deben atender las demandas por mejorespensiones, implementando reformas profundas y biendiseñadas, que eleven las pensiones y garanticen lasustentabilidad de los sistemas de pensiones
• Políticamente esto es costoso. Pero cada día que pasa sinlas necesarias reformas, no solo es un día perdido paralograr mejores pensiones, sino que además lleva a pagarmayores costos políticos en la implementación de lasreformas dejadas para mañana. Ej.: Chile
3.2 Principios de buenas reformas previsionales
Principios de buenas reformas (1)
1. Fortalecer la eficiencia, equidad ycomplementariedad de cada uno de los trespilares de un sistema multipilar
2. Extender los beneficios del pilar solidario,minimizando los efectos negativos sobre empleoy ahorro, con financiamiento por ingresosgenerales del Estado
3. Adoptar reformas paramétricas del segundopilar (contribuciones obligatorias a cuentasindividuales administradas por empresasprivadas), acorde con tendencias demográficas yeconómicas, y minimizando efectos negativossobre empleo y ahorro
Principios de buenas reformas (2)
4. Adoptar incentivos adecuados para el ahorroprevisional voluntario en el tercer pilar
5. Reducir incertidumbres de retornos (antes ydespués del retiro) y de sobrevida
6. Fortalecer la competencia entre los proveedoresde servicios previsionales (AFP y compañías deseguro), manteniendo adecuada regulación eincentivos
7. Fortalecer la flexibilidad y fomentar laformalización en los mercados laborales
8. Mejorar la educación financiera de los afiliados
3.3 Una propuesta integral para mejorar el sistema previsional de Chile:
El Informe de la Comisión Asesora de Pensiones de la CPC de Chile
Propuesta CAP-CPC Chile (1)N° Propuesta Impacto en pensiones estimado
1.1 Aumentar la tasa de cotización obligatoria en 3 puntos porcentuales.
[ + ] Pensión aumenta en 30% en 40 años de vida laboral activa.
1.2 Nuevo mecanismo para promover el ahorro voluntario colectivo (2%+1%).
[ + ] Pensión aumenta en 30% en 40 años de vida laboral activa para quienes hagan este tipo de ahorro.
1.3 Aumentar la edad de jubilación. [ + ] Mujeres65 años: pensión aumenta en 48%.67 años: pensión aumenta en 65%.Hombres67 años: pensión aumenta en 17%.
1.4 Entidad permanente para revisión periódica de los parámetros del sistema previsional.
[ + ] Pensiones aumentarían producto de revisiones paramétricas para ajustarse a las nuevas condiciones.
1.5 Mayor flexibilidad en la regulación del ahorro voluntario.
[ + ] Pensiones aumentan por incremento en el ahorro voluntario.
1.6 Incorporación gradual de los trabajadores independientes a honorarios al sistema previsional.
[ + ] Pensiones de los trabajadores independientes a honorarios aumentarían significativamente.
1.7 Mejor fiscalización del pago de cotizaciones previsionales.
[ + ] Pensiones aumentan si la institucionalidad resulta exitosa: recaudación de lo adeudado y menor incentivo a la evasión.
Propuesta CAP-CPC Chile (2)1.8 Limitar los componentes no
imponibles de las remuneraciones.[ + ] Pensiones crecen proporcionalmente al aumento en el monto cotizado.
1.9 Reducir las lagunas previsionales durante periodos de cesantía.
[ + ] Pensiones aumentan por mayor ahorro por menores lagunas previsionales.
2.1 Aumentar la Pensión Básica Solidaria y la Pensión Máxima con Aporte Solidario.
[ + ] Pensiones aumentan para los beneficiarios del Pilar Solidario.
2.2 Eliminar desincentivos a la cotización en programas sociales.
[ + ] Pensiones aumentan por mayor ahorro previsional.
2.3 Igualar fórmula de cálculo de los APS de invalidez y vejez.
[ + ] Pensiones aumentan para los beneficiarios del APS de invalidez.
3.1 “Pensión de la cuarta edad” dentro del Pilar Solidario.
[ + ] Pensión aumenta por cálculo en base a expectativa de vida fija de 85 años.[ + ] Pensión garantizada a partir de los 85 años.
4.1 Bonificación para pensiones de vejez de la mujer.
[ + ] Pensiones aumentan para las mujeres beneficiarias del Pilar Solidario.
Propuesta CAP-CPC Chile (3)5.1 Revisar el modelo de cobro de
comisiones de las AFP. [ + ] Impacto en pensiones en caso que la actual comisión sobre salario se transforma en mayor cotización.
5.2 Crear Comités de Vigilancia en cada AFP con miembros elegidos por los afiliados.
Sin impacto directo en pensiones.
5.3 Entregar información de manera más simple y educación previsional.
Sin impacto directo en pensiones.
6.1 Mayor flexibilidad laboral. [ + ] Pensiones aumentan por mayor participación laboral y por lo tanto, mayor ahorro previsional.
6.2 Mecanismo no discriminatorio y de mayor cobertura de sala cuna.
[ + ] Pensiones aumentan por mayor participación laboral y por lo tanto, mayor ahorro previsional.
6.3 Permitir que los adultos mayores que quieran trabajar no pierdan los beneficios sociales.
[ + ] Pensiones aumentan por mayor ahorro previsional.
6.4 Mejor articulación entre el mundo formativo y productivo en materia de capital humano.
Impacto indirecto en pensiones.
6.5 Racionalización de programas públicos de capacitación e inserción laboral.
Impacto indirecto en pensiones.
Fuente: Comisión Asesora de Pensiones de la CPC (2016)
4. Conclusiones
Conclusiones
(1) Economía mundial:
• el escenario base de corto plazo es muy favorable
• pero: hay grandes riesgos adversos, de corto y largo plazo
(2) Los efectos en los sistemas de pensiones multipilares:
• del escenario central son favorables
• de la materialización de los riesgos adversos sonpotencialmente MUY desfavorables
(3) Urgen reformas necesarias de los sistemas previsionalesmultipilares, que sean profundas y bien diseñadas:
• para mejorar las crecientes demandas por mejorespensiones
• para fortalecer la eficiencia y la equidad de los sistemas,haciéndolos más robustos a escenarios de riesgo.
Referencias
1. Ashenfelter, O., Engle, R., McFadden, D. y K. Schmidt-Hebbel: “Globalization: Contents and Discontents”, Contemporary Economic Policy, 36 (1): 29-43, 2018.
2. Azar, M.: “The Stock Market is Not The Economy, Or Is It?”, Chart-it, 2018.
3. Comincioli, B. : “The stock market as a leading indicator: An application of Granger causality”, The University Avenue Journal of Economics, Sample Issue, 1996.
4. Eggertsson, G., Mehrotra, N. y L. Summers: “Secular Stagnation in The Open Economy”, American Economic Review, 106 (5): 503-07, 2016.
5. Foresti, P. : “Testing for Granger Causality Between Stock Prices and Economic Growth”, MPRA Paper, 2962, 2007.
6. Huang, R. y W. Kracaw : “Stock Market Returns and Real Activity: A Note”, Journal of Finance, 39 (1): 267-73, 1984.
7. Mendelsohn, R., Morrison, W., Schlesinger, M. y N. Andronova: “Country-Specific Market Impacts of Climate Change”, Climate Change, 45 (3-4): 553-69, 2000.
Referencias
8. Mendelsohn, R., Schlesinger, M. y L. Williams: “Comparing impacts across climate models”, Integrated Assessment, 1 (1): 37-48, 2000.
9. Murray, J. y T. Orlik: “Trump Trade War May Cost $470 Billion by 2020”, Bloomberg Economics, 2018.
10. Otoo, M.: “Consumer Sentiment and the Stock Market”, Board of Governors of the Federal Reserve System, 1999.
11. Pereira et al. (2010): “Scenarios for Global Diversity in the 21st Century”, Science, 330: 1496-1501.
12. Pensions and Lifetime Savings Association: “More Light, Less Heat: A Framework for Pension Fund Action On Climate Change”, Pensions and Lifetime Savings Association and Client Earth, 2017.
13. Schroders: “Climate change: calibrating the thermometer”, Schroders, 2017.
Referencias
14. Stern, N.: “Report on the Economics of Climate Change”, Cambridge University Press, 2006.
15. Summers, L.: “U.S. Economic Prospects: Secular Stagnation, Hysteresis, and the Zero Lower Bound”, Business Economics, 49 (2): 65-73, 2014.
16. World Wildlife Fund: “Living Planet Report 2016”, WWF, 2016.
17. WWF: “La vida silvestre en el calentamiento global”, WWF, 2018.
Perspectivas económicas mundiales y el futuro de los sistemas de pensiones
multipilares
Klaus [email protected]
XVI Seminario Internacional FIAP y XI Congreso Internacional de Fondos de Pensiones de ASOFONDOS
Cartagena de Indias, Colombia,
12-13 de abril de 2018