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Coyuntura Económica

Septiembre 9 de 2019

solidas

Agenda

1.Contexto externo2.Contexto local

Contexto

externo

Informe de nóminas

Salarios

• El 6 de septiembre fue publicado el informemensual de empleo, evidenciando unaretroceso frente a los meses anteriores ydecepcionando al mercado frente a 160kesperado Vs. 130k creados.

• La tasa de desempleo se mantuvo en 3.7%,en línea con lo esperado, con un incrementoen la Tasa Global de Participación (TGP),desde 63% a 63,2%

• La inflación salarial cayó levemente de 3.3%a 3.2%.

Tasa de desempleo y TGP

Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

Creación

130

156173

ene-17 nov-17 sep-18 jul-19

Cambio en nóminas no agrícolasMovil 3mMóvil 12m

3,7

4,30

63,2

62,8

63,2

623,5

5,5

ene-17 nov-17 sep-18 jul-19

Tasa de DesempleoDesempleo LPTGP (Eje derecho)

3,2

2,0

1,8

1,58

ene 17 ene 18 ene 19

Salarios Inflación total

PCE Core

Indicadores de actividad US

• El ISM manufacturero se contrajo por primera vez en tres años durante el mes de agosto.• Dada su alta correlación en el PIB total, aumenta el nerviosismo por una posible recesión

ante el escalamiento de la guerra comercial entre Estados Unidos y China.• Aunque el presidente Trump ha mencionado que las conversaciones están próximas a

reanudarse, el domingo 1 de septiembre se impusieron nuevos aranceles, lo queobstaculiza el flujo de nuevas negociaciones.

ISM


2,0

30,7 29,4

39,240,8

34,5

60,8

49,1

-10

20

25

50

75

ene-68 ene-78 ene-88 ene-98 ene-08 ene-18

PIB ISM Manufacturero

-8,4

5,5

2,0

34,549,1

-930

55

Zoom

Indicadores de actividad US

GDP now

• El ISM de nuevas ordenes también sesituó en terreno de contracción y pordebajo de lo esperado por el consenso.

• Otros indicadores regionales tambiénmuestran un deterioro.

• El GDP now de la FED de Atlantamuestra un deterioro para el PIB 3Qque se expandiría sólo 1.5%.

Indicadores regionales

47,2

ene 08 ene 11 ene 14 ene 17

ISM precios ISM new orders

4,8

16,8

ene-08 ene-13 ene-18

Richmond NY Filadelfia


ISM desagregado

5,4

2,3

1,5


Confianza del consumidor

Michigan desagregado

• Aunque la confianza del ConferenceBoard registra un buen comportamiento,impulsado por el componente desituación actual, el componente deexpectativas se viene deteriorando.

• En cuando a la confianza de Michigan,este viene deteriorándoseconjuntamente, tanto en la perspectivade situación actual como deexpectativas.

Conference Board desagregado


Confianza

7489,8

27

135,1

ene-08 ene-12 ene-16

Confianza U. MichiganConfianza Conference Board

114

177

79

112


Situación Expectativas

94

121

105

48

80


Actuales

Expectativas

Sorpresa macro

Comparación Europa

• Aunque las sorpresas macroeconómicascontinúan en niveles bajos (negativo la debloomberg), exhiben una leve recuperaciónfrente a los mínimos de julio, tanto en losdatos robustos (hard data), como los datosde encuestas y de expectativas (soft data).

• Las sorpresas económicas en Europatambién muestran una modestarecuperación aunque continúan en terrenonegativo.

Bloomberg desagregado


Bloomberg y citi

-65,4

7,7

-0,06

-1,25

0,75

-100

0

100

ene 18 jul 18 ene 19 jul 19

Citi Bloomberg (Eje Der)

-0,06

1,59

-0,10


Robustos*Encuestas y confianza

27

-68

7,7

-100-88

1

-34,3


US EUR

Activos refugio

Stock tasas negativas • La mejoría en el tono de las negociacionescomerciales, que se retomarían hacia finalesde octubre según lo manifestó el presidenteTrump, contribuyen durante la última semanaal descenso en la aversión al riesgo mientrasque las acciones continúan recuperándose.

• Después del alcanzar un máximo de USD17trillones, el stock de tasas negativas vienecayendo a USD15.6 en línea con la menoraversión al riesgo y leve desvalorización(aumento en tasa) de la renta fijadesarrollada.

Tesoros y dólar


VIX y S&P

3736

12

25

16

2925

2351

3026

2977

23005ene 18 jul 18 ene 19 jul 19

VIX SPX Index

3,23

1,57

89

96

98

871,25ene 18 jul 18 ene 19 jul 19

UST10Y DXY Index

12,2

5,9

17,0

15,6

jul 14 jul 16 jul 18

Probabilidad de recesión

PIB y Brecha PIB

• La probabilidad de recesión que calcula laFED de New York con base en elempinamiento de la curva de rendimientosde los tesoros aumenta hasta 38% enagosto de 2020.

• Efectivamente, los diferentes spreads deempinamiento entre el corto y largo plazollevan varios meses en terreno negativo.

Empinamiento tesoros


New York

-68

-38

3-10

ene 19 abr 19 jul 19

0Y - 10Y 3m-10Y

2Y - 10Y 2Y - 5Y

46% 42%38%

ene 00 ene 05 ene 10 ene 15 ene 20

-8,4

5,5

2,0

-5,81

0,75

-9

-6

-3

0

3

6

ene 08 ene 13 ene 18

PIB Brecha

Expectativas tasa FED

Recorte reunión septiembre

• El mercado de futuros está descontandocon una probabilidad de 100% un recortede 25pbs en la reunión de septiembre.

• Para el 2019, el mercado espera con unaprobabilidad de 85% 2 recortesadicionales, es decir, que la tasa termineen el rango 1.50% - 1.75%.

• En 12 meses, el mercado considera que latasa se situaría en 1.0% - 1.25%.

Recortes adicionales 2019


Implícitas OIS

1,88%1,65% 1,49%

1,40%

2,37% 2,44% 2,48% 2,46%

1,64%1,45%

1,31% 1,23%

3M 6M 9M 12M

jun-19 dic-18 9-sep-19

100%

85%

42%

0%

9/9/20195/15/2019

1 Recorte 2 Recortes

3 Recortes

100%

63%

0%

37%

0%

9/9/20195/15/2019

1 Recorte Estabilidad

Contexto local

InflaciónInflación total vs. Sin alimentos

(variación % anual; agosto 2019)

3,10%

3,75%

3,79%

3,29%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

2014 2015 2016 2017 2018 2019

• El Dane reportó una inflación anual del3,75% para agosto de 2019 (vs. 3,10% deagosto 2018).

• En contraposición, la inflación sin alimentosregistró una variación anual del 3,29%, loque representa una mejora frente al 3,79%registrado en el mismo período de 2018.

• Con esto, la inflación cerraría en un 3,75%en diciembre de 2019.

4,09%

3,18%

3,75%

3,56%


Fan Chart: Trayectoria al cierre de 2020

Fuente: Dane. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

TotalSin alimentos

Inflación

Fuente: Dane. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

• La inflación mensual en agosto de2019 fue del 0,09% (vs. 0,12%en julio de 2019).

• Los rubros que mascontribuyeron a estadesaceleración fueron: i)alimentos (-0,13%); ii)recreación (-0,26%); y iii)comunicaciones (-0,18%).

• Por otra parte, los que máscontribuyeron al crecimiento enlos precios fueron; i) vivienda(+0,16%); ii) restaurantes(+0,32%); iii) transporte(+0,1%).

-0,26%-0,18%

-0,13%-0,08%

0,04%0,09%0,10%0,11%

0,16%0,16%

0,22%0,30%0,32%

-0,6% -0,4% -0,2% 0,0% 0,2% 0,4%

RecreaciónComunicaciones

AlimentosBebidas Alcoh

MueblesTotal mensual

TransporteEducación

ViviendaDiversos

VestuarioSalud

Restaurantes

-2-1-1

000

1111

35

9

-5 0 5 10

AlimentosRecreación

ComunicacionesBebidas Alcoh

MueblesEducación

DiversosVestuario

SaludTransporte

RestaurantesVivienda

Total mensual

Inflación mensual por divisiones(variación%)

Contribución mensual por divisiones(variación%)

Expectativas BR

BR y TES

• El dato de PIB en línea con lo esperado,evidenciando la fortaleza de la demandainterna y la inflación esperada parafinalizar el año, superior a la descontadahace unos meses, llevaron al mercado aajustar al alza sus expectativas de tasarepo.

• Efectivamente, la implícita en el swap deIBR se encuentra en 4.25% después dedescender hasta 3.95% para el plazo 12meses en el mes de junio.

BR, Swap IBR e implícita


Implícitas OIS

4,34%4,46%

4,68%4,85%

4,15% 4,12% 4,09% 3,95%

4,22%

4,24% 4,20%4,25%

3M 6M 9M 12M

dic-18 jun-199-sep-19

5,68

4,30

4,12


12M BR

Fwd 6/12 Fwd 12/12

7,75

4,25

4,81

ene 16 ene 19

BR TES1Y TES2Y

Principales tenedores

Fuente: MHCP Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá. FPC: Fondos de Pensiones y Cesantías,BC: Bancos Comerciales, FP: Fiducia Pública, FCE: Fondos de Capital Extranjero.

Participación % tasa fija

Participación %

Tenedores TES

• En agosto, los FCE vendieron $3,34b, ysu participación dentro de la deudapública total ($323 billones) pasó de25.4% a 24,1% ($81.28 a $77,94billones). Esta fue la caída máspronunciada desde la inclusión deColombia en el GBI.

• Dentro del total de TES TF ($218 billones)su participación pasó de 36.1% a 34,3%($78.1 a $75 billones).

Tenedores TES

Fuente: MHCP Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá. FPC: Fondos de Pensiones y Cesantías, BC: BancosComerciales, FCE: Fondos de Capital Extranjero, CSC: Compañías de Seguros y Capitalización; BR: Banco dela República, CB: Comisionistas de Bolsa, CC y FA: Cartera Colectivas y Fondos Administrados.

Tenedores TES

Principales compras netas año corrido

Movimiento off-shore

• En agosto los BC fueron los tenedores conel mayor incremento neto en su portafolio.Con un aumento de TES TF de $2,8b.

• Los FPC ocupan el primer lugar en el añocon $13.6 billones.

Principales compras-ventas mes

Estudios Económicos y Mercados Fidubogotá

ALEJANDRA MARÍA RANGEL PALOMINO

Gerente de Estudios Económicos y Mercados

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JUAN DAVID

IDROBO MONCALEANO

Especialista de Estudios Económicos y Mercados

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Gracias!

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