presentación de powerpoint - euroamerica · 2016, la que se materializaría en algún momento del...
TRANSCRIPT
t.. 600 582 3000
w. euroamerica.cl
Visión Económica y de Renta Fija:
Sacando el pie del acelerador sobre posiciones UF de corto plazo
lunes, 29 de febrero de 2016
Economía y Renta Fija ESTUDIOS
EUROAMERICA
Luis Felipe Alarcón G.
Martina Ogaz A.
Débil desempeño de la actividad de los últimos meses, sumado a un
delicado entorno externo, nos lleva a corregir a la baja nuevamente
nuestra proyección de crecimiento PIB 2016 al rango 1,5%-2,0% con
un balance de riesgo sesgado a la baja. Indicadores adelantados de
inversión continúan anticipando un muy leve dinamismo de este agregado
macroeconómico, más que una recuperación, lo que anticipamos es un fin
a la caída mostrada en los últimos trimestres (con la excepción del 3T15).
Lo que es aún más grave, no vemos fundamentos que nos lleven a esperar
un cambio a positivo para la inversión, ante expectativas privadas que
persisten en ubicarse en terreno negativo. Paralelamente, es prácticamente
un hecho que el gasto fiscal, especialmente después del anuncio de recorte
de un 0,2% del PIB, se desacelerará respecto a 2015, con un dinamismo
que se ubicará en torno a 4,5% real. Paralelamente, el mayor
endeudamiento del fisco y el desplome del precio del cobre, podrían gatillar
al menos un cambio de outlook por parte de las clasificadoras de riesgo.
Consumo mantendría un crecimiento en torno a 2,4%, también sin
esperanzas de mejoras a la luz del empeoramiento en las expectativas. Por
el lado de la actividad, la minería seguirá mostrando un magro desempeño,
muy condicionada a la caída en el precio de los metales, lo que deja
reducidos espacios para que la actividad sorprenda positivamente. Dado lo
anterior, tampoco es posible esperar un mayor impulso al crecimiento desde
el sector externo, donde más allá del obvio menor aporte de la minería, no
se observa un repunte de las exportaciones no cobre, las que debiesen
mostrar alguna reacción a la depreciación real del peso. Finalmente, sólo
el mercado laboral continúa entregando noticias positivas, aunque se
observa un claro deterioro en la calidad del empleo creado, el que
mayoritariamente corresponde a cuenta propia.
Bajo este escenario, es muy probable que el BCCh modere el sesgo
restrictivo para la política monetaria en su IPoM de marzo, lo que
podría implicar una pausa en la actual TPM más prolongada que la
anticipada previamente. En efecto, creemos que el fuerte deterioro en las
expectativas de crecimiento llevará a que el BCCh pierda decididamente el
“optimismo” mostrado en el IPoM de diciembre, algo que debiese
refrendarse con un importante recorte en las proyecciones. Lo anterior
debiese decantar, en el mejor de los casos, en sólo una alza de TPM en
2016, la que se materializaría en algún momento del 2T16.
NUESTRA VISIÓN
Inflación implícita cae en línea con reciente apreciación del peso,
oportunidad de compra se mantiene para plazos desde 3 años en
adelante. Riesgos de desplome en expectativas de inflación de corto
plazo nos lleva a recomendar liquidar este tipo de posiciones.
Ajustamos levemente al laza nuestros fair values para curva spot a 3,5%,
3,25%, 3,15%, 3,15%, 3,15%. 3,15% y 3,15% a plazos de 1, 2, 3, 4, 5, 7 y
10 años, respectivamente.
Mercado Monetario: Tasas DAP caen rápidamente en este inicio de
año, destacando las tasas en UF. ¿Momento de liquidar?
Si bien, mantenemos nuestra posición de que el 1S será más inflacionario
que el 2S, el mercado ya internaliza hoy una inflación del primer semestre
superior a nuestra proyección, lo que sumado a la reciente caída del tipo
de cambio, empujaría a la baja las expectativas de inflación, lo que nos
lleva a recomendar evaluar liquidar posiciones en UF a plazos hasta un
año y reemplazarlas por nominales.
Bonos Base y Tasas Swap: Mantener posiciones a la espera de
nuevas caídas en tasas de mercado. Escenario internacional y local
sigue favoreciendo posicionamiento en base local. Respecto a
nuestros fair values, no vemos valor adicional de nuevas posiciones
activas. Sin embargo, creemos que aún es buena estrategia mantener
actuales posiciones a la espera de nuevas caídas en las tasas, algo que
podría gatillarse por al menos dos factores: (i) Eventual cambio de sesgo a
neutral en IPoM de marzo y (ii) impacto en el mercado por muy débil
Imacec de enero, el que esperamos se ubique en terreno negativo.
Fijamos nuestros FV para tasas en pesos a 2, 5, 10, 20 y 30 años en:
3,85%, 4,20%, 4,45%, 4,60% y 4,70%, respectivamente. En UF, a los
mismos plazos, los situamos en: 0,75%, 1,10%, 1,40%, 1,55% y 1,65%,
también respectivamente. En swaps, recomendamos liquidar
posiciones nominales ante un mercado que internaliza una
trayectoria extremadamente suave para la TPM. Tasas nominales no
solamente alcanzan nuestros fair value, sino que los sobrepasan, lo que
nos lleva a recomendar liquidar posiciones recibidoras a tasa fija y/o
incluso evaluar posiciones pagadoras, particularmente a plazos superiores
a 5 años. En UF, y en el caso de los plazos cortos (hasta 2 años) los
riesgos de alzas -por menores expectativas de inflación- nos llevan a
recomendar al menos evaluar liquidar posiciones recibidoras a tasa fija.
Escenario Base de Crecimiento
Proyectamos crecimiento PIB 2015 de 2%. Corregimos a la baja PIB 2016, que se ubicaría dentro del rango 1,5%-2,0%.
Indicadores adelantados de inversión se mantienen deprimidos y anticipan un muy débil desempeño de este componente del
gasto interno.
Crecimiento del gasto fiscal finaliza en 7,4% a/a real, bastante por debajo de nuestra proyección de 9% a/a. Esta menor
expansión se explica por una sobre ejecución que en definitiva se ubicó bajo el 102% estimado en septiembre y por la mayor
inflación con la que cerró el año 2015. Para 2016 proyectamos un impulso fiscal más moderado, en especial luego del anuncio
de recorte del gasto por US$540 millones (0,2% del PIB aprox.), lo que debiese derivar en una expansión 2016 inferior a 5%.
Consumo mantendría dinamismo en torno a 2,4%, sin cambios relevantes respecto a 2015. Expectativas de los consumidores se
desploman en enero, lo que augura nuevamente un bajo desempeño en el consumo de durables.
Inflación
Elevamos proyección de variación IPC 2016 desde 3,5% a 3,7%. Mantenemos una visión de un 1S16 más inflacionario
frente a un segundo semestre que mostraría una convergencia hacia el centro del rango meta del central algo más
acelerada.
No obstante lo anterior, estimamos que la inflación hoy internalizada por los precios financieros para el 1S16 excede nuestras
estimaciones, por lo que recomendamos iniciar liquidaciones de posiciones en UF. Para febrero, prevemos una variación IPC de
0,3%.
Tasa de Política Monetaria
Esperamos mantención de TPM en 3,5% en el corto plazo, donde nuestro escenario contempla sólo un alza adicional a
lo largo de todo este 2016, con lo que la TPM finalizaría en 3,75%. Minutas de la RPM de febrero se abren a cambiar el
sesgo para la política monetaria desde restrictivo a neutral. Mayor desaceleración de la economía, que la anticipada en IPoM
de diciembre, pondría paños fríos a intención del BCCh de subir la tasa en dos oportunidades a lo largo de este 2016, en
especial si el tipo de cambio se mantiene dentro de los actuales niveles. A lo anterior, se suma la probable decisión de la Fed de
aplazar una nueva alza de tasa desde marzo a junio.
Economía Local: Mayor desaceleración económica y ajuste fiscal podrían llevar a una extensa pausa en la TPM.
ESCENARIO BASE DE CRECIMIENTO 2015 y 2016: PRINCIPALES
AGREGADOS MACROECONÓMICOS
Economía Local: Actividad económica continuará en el congelador con un débil crecimiento PIB 1T16.
Corregimos a la baja estimación de crecimiento PIB 1T16 a 1,0%, con un Imacec enero con alto riesgo de ubicarse en terreno
negativo. Corregimos perspectivas de crecimiento 2016 a la baja, dentro del rango 1,5%-2,0%.
Impulso fiscal 2016 se moderaría ante sobre ejecución presupuestaria en 2015 menor a la anticipada y reciente anuncio de recorte de
gasto por parte de Hacienda.
Precios financieros anticipan una sola alza de TPM en 2016, la que se materializaría en junio. Débiles cifras sectoriales de enero
apoyan lo anterior. Siguiente movimiento al alza se produciría recién en septiembre 2017.
TRAYECTORIA TPM: MERCADO v/s ESCENARIO EUROAMERICA
Fuente: BCCh, Estudios EuroAmerica Fuente: Estudios EuroAmerica, Tradition.
Proyecciones
IPoM diciembre EuroAmerica
2014 2015E 2016E 2015E 2016E
PIB 1.9% 2.1% 2.0%-3.0% 2.0% 1.5%-2.0%
Demanda Interna -0.6% 2.3% 2.6% 2.4% 2.3%
FBKF -6.1% 0.7% 1.7% 0.1% 1.0%
Consumo Total 2.5% 2.4% 2.7% 2.3% 2.4%
Exportaciones 0.7% -1.7% 1.0% -1.7% -0.2%
Importaciones -7.0% -1.4% 1.6% -0.6% 1.9%
Déficit CC/PIB -1.2% -1.7% -2.6% -1.5% -2.1%
IPC 4.6% 4.5% 3.8% 4.5% 3.9%
IPC SAE 4.3% 4.8% 3.7% 4.4% 4.5%
Petróleo US$ barril WTI 92 49 43 49 38
Cobre US$ l/lb 3.10 2.49 2.20 2.52 2.15
3.25
3.50
3.75
4.00
4.25
4.50
Mar 3M 6M 9M 1A 1,5A 2A
TPM EuA TPM Mkt
Swap Mkt EuA FV
IMPORTACIONES DE BIENES DE CAPITAL (% a/a PROM. TRIM.)
Inversión: Expectativas empresariales se estabilizan en terreno negativo.
Expectativas empresariales de enero se mantienen relativamente estables respecto a los meses precedentes. No obstante lo
anterior, y a nivel de sub índices, destaca la fuerte caída en perspectivas del sector construcción.
Importaciones de bienes de capital de enero se contrae levemente en su variación interanual. Prevemos un crecimiento no muy
distinto a 0% para este 2016.
IMCE: PRINCIPALES COMPONENTES (Pts.)
Fuente: Estudios EuroAmerica, BCCh. Fuente: Estudios EuroAmerica, BCCh.
20
30
40
50
60
70
80
Jan-11 Nov-11 Sep-12 Jul-13 May-14 Mar-15 Jan-16
Comercio Construcción Industria
Total Total Sin Minería
-40.0%
-30.0%
-20.0%
-10.0%
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
60.0%
Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16
Importaciones de Bienes de K Sin Otros Vehículos de Transporte
VENTAS RETAIL (% a/a)
Consumo: Ventas retail de enero recuperan dinamismo.
Luego de las decepcionantes cifras de diciembre, el sector retail recupera parte del dinamismo perdido favorecido por una
positiva base de comparación.
Vestuario y calzado vuelve a liderar en términos de incidencia positiva, mientras que vehículos automotores recuperó dinamismo y se
ubicó como la segunda mejor incidencia positiva del mes.
Para 2016 esperamos un dinamismo del consumo no muy distinto del 2015. el cual se incrementaría un 2,4%.
EXPECTATIVAS DE LOS CONSUMIDORES (Pts.)
Fuente: Estudios EuroAmerica, INE Fuente: Estudios EuroAmerica, Adimark.
25
30
35
40
45
50
55
60
65
70
25
30
35
40
45
50
55
60
65
70
Jan-12 Sep-12 May-13 Jan-14 Sep-14 May-15 Jan-16
Expectativas de consumo Índice de percepción de la economía
Situación personal actual
-3.0%
-1.0%
1.0%
3.0%
5.0%
7.0%
9.0%
11.0%
13.0%
15.0%
-3%
-1%
1%
3%
5%
7%
9%
11%
13%
15%
Dec-11 Aug-12 Apr-13 Dec-13 Aug-14 Apr-15 Dec-15
Ventas Retail (a/a %)
TASA DE DESEMPLEO Y CREACIÓN DE EMPLEO 12M (%, Miles)
Mercado Laboral: Desempleo se mantiene en 5,8%, con nuevo incremento en la creación de empleo acumulado en 12 meses.
Trimestre móvil terminado en enero anota nueva alza en la creación de puestos de trabajos acumulados en 12 meses, los que
alcanzan a 162K. Destacan los sectores Construcción (+64K), Hoteles y restaurantes (+41K) y Comercio (+34K).
La tasa de desempleo de 5,8% se da en un contexto de crecimiento de la fuerza laboral y de los ocupados.
Administración pública anota destrucción de empleo de 8K
De los 162K creados en los últimos 12 meses, 113K corresponden a la categoría “cuenta propia”, lo que da cuenta de una relativa
precarización de los nuevos puestos de trabajo creados por la economía.
CREACIÓN DE EMPLEO 12M POR SECTOR (MILES DE)
Fuente: Estudios EuroAmerica, INE Fuente: Estudios EuroAmerica, INE.
-40
10
60
110
160
210
4.5%
5.0%
5.5%
6.0%
6.5%
7.0%
7.5%
Apr-14 Aug-14 Dec-14 Apr-15 Aug-15 Dec-15
Creación de empleo en TM Creación de empleo en 12M
Desempleo (%) Tasa desempelo RM (U. de Chile)
-150
-100
-50
0
50
100
150
200
250
300
Mar-14 Jul-14 Nov-14 Mar-15 Jul-15 Nov-15
Hogares priv.
Resto
Enseñanza
Hoteles
Comercio
Adm. Púb.
Construcción
Manufac.
Agro
Total
CRECIMIENTO GASTO/INGRESO REAL (%, a/a)
Gasto Fiscal: Expansión fiscal cierra 2015 con un crecimiento de 7,4%. Esperamos una variación no superior a 5% para 2016.
Crecimiento del gasto fiscal se ubica en 7,4% 2015, ante una sobreejecución presupuestaria que se ubicó bajo el 102%
proyectado por Hacienda.
Expansión del gasto 2016 tendría techo de 5%, asumiendo que se realiza menos del 100% del presupuesto, algo que se ve más que
factible ante reciente anuncio de recorte de gasto para este ejercicio y que alcanzaría a US$540 millones, un 0,2% del PIB aprox.
En tanto, los ingresos fiscales 2015 alcanzaron un crecimiento de 5,2% gracias a ingresos tributarios extraordinarios.
Fuerte repunte del gasto de inversión en diciembre, incluso más allá de la estacionalidad habitual.
INVERSIÓN PÚBLICA COMO % DEL GASTO TOTAL
Fuente: Estudios EuroAmerica, DIPRES. Fuente: Estudios EuroAmerica, DIPRES.
SALDOS DE CAJA DEL FISCO (USD millones)
Gasto Fiscal: Significativas ventas de dólares durante diciembre.
Significativas ventas de dólares durante diciembre: habrían alcanzado a US$1.000 millones aproximadamente.
Déficit devengado del presupuesto finaliza 2015 en torno a 2% del PIB, proyectamos una cifra similar para 2016.
SUPERÁVIT DEVENGADO ($ millones)
Fuente: Estudios EuroAmerica, DIPRES Fuente: Estudios EuroAmerica, DIPRES.
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
Jan-11 Sep-11 May-12 Jan-13 Sep-13 May-14 Jan-15 Sep-15
Caja Pesos (MMUS$) Caja Dólares (MMUS$)
EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN 2016: MERCADO vs
PROYECCIÓN EUROAMERICA (%)
Inflación: Expectativas de c/p al alza ¿Sacar el pie del acelerador de posiciones en UF? Inflación acumulada en 12 meses se eleva a 4,8% en enero, luego que IPC registrara una variación de 0,5%. Inflación
subyacente se ubicó en 0,9%, acumulando también en 12 meses un 4,8% de variación. Para febrero, esperamos un IPC de
0,3%. Mantenemos el sesgo alcista para esta estimación.
Principales incidencias positivas vendrían por alzas en cigarrillos (+5% e incidencia de 0,1 pp); electricidad (+6% e incidencia
de 0,2 pp); y transporte interurbano (5,5% con incidencia de 0,04 pp). En tanto, a la baja destacaría la carne, fruta de estación,
verdura de estación, gas licuado, gasolina y paquete turístico.
Inflación implícita 2016 se eleva hasta 3,5%, bajo nuestra expectativa de 3,7%. Mantenemos visión de un 1S16 más inflacionario que
el 2S. Mercado converge a esto último, por lo que nuestra recomendación es iniciar liquidación de posiciones en UF.
PROYECCIÓN IPC Y OTRAS MEDIDAS PRÓXIMOS MESES (%)
Fuente: Estudios EuroAmerica, Tradition. Fuente: Estudios EuroAmerica, INE.
DIFUSIÓN INFLACIONARIA (%)
Apr-15 May-15 Jun-15 Jul -15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Dec-15 Jan-16
Con alzas 59% 53% 51% 54% 63% 55% 62% 47% 49% 55%
Sin variación 13% 16% 16% 16% 15% 16% 13% 15% 18% 13%
Con caídas 28% 31% 33% 30% 22% 29% 25% 38% 33% 32%
% de Productos del Total de la Canasta
3.7
3.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
ENE
FEB
MA
R
AB
R
MA
Y
JUN
JUL
AG
O
SEP
OC
T
NO
V
DIC
EuroAmerica Mercado en Ene.
INDICE Jan.2016 Feb.2016 Mar.2016 Apr.2016 May.2016
IPC General 0.47% 0.31% 0.47% 0.16% 0.23%
IPCX 0.69% 0.58% 0.55% 0.26% 0.25%
IPCX1 0.37% 0.46% 0.64% 0.29% 0.25%
IPC Transables 0.10% 0.31% 0.17% 0.01% 0.21%
IPC No transables 0.94% 0.31% 0.85% 0.34% 0.25%
IPC Frutas y verduras -1.39% -3.23% 2.22% -0.93% -0.20%
IPC Combustibles -2.53% -2.57% -2.56% -1.31% 0.00%
IPC SAE 0.86% 0.48% 0.62% 0.28% 0.26%
IPC SAE Bienes 0.72% 0.75% 0.27% 0.18% 0.26%
IPC SAE Servicios 0.94% 0.31% 0.85% 0.34% 0.25%
INFLACIÓN 12 MESES (%)
Inflación: IPC 12M iniciaría en febrero lenta convergencia hacia el interior del rango meta del BCCh.
A partir del mes de febrero la inflación acumulada en 12 meses iniciaría una lenta convergencia hacia el interior del rango
meta del BCCh, convergencia que se aceleraría a partir del 2S16.
Pese a lo anterior, creemos que el BCCh moderará su sesgo actualmente restrictivo para la política monetaria, ante crecientes riesgos
del escenario interno y externo.
Variación IPC finalizaría 2016 en 3,7% vs expectativa de mercado que hoy se ubica en torno a 3,5%.
INFLACIÓN MENSUAL: INCIDENCIAS POR DIVISIÓN (%)
Fuente: INE, Tradition, Estudios EuroAmerica.. Fuente: INE, Estudios EuroAmerica,.
-0.30%
-0.20%
-0.10%
0.00%
0.10%
0.20%
0.30%
0.40%
0.50%
0.60%
0.70%
0.80%
Feb
-15
Mar
-15
Ap
r-1
5
May
-15
Jun
-15
Jul-
15
Au
g-1
5
Sep
-15
Oct
-15
No
v-1
5
De
c-1
5
Jan
-16
Bs y Ss Div.
Restaurantes
Educación
Recreación
Comunic.
Transporte
Salud
Equipamiento
Vivienda
Vestuario
Alcoholes
Alimentos
IPC Total m/m
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
Jan
-14
Mar
-14
May
-14
Jul-
14
Sep
-14
No
v-1
4
Jan
-15
Mar
-15
May
-15
Jul-
15
Sep
-15
No
v-1
5
Jan
-16
Mar
-16
May
-16
Jul-
16
Sep
-16
No
v-1
6
IPC 12M Mercado Proyección EuA
Efectivo Centro rango meta
BREAK-EVEN SPOT SWAP (%)
Curva de Inflación: Inflación implícita cae en línea con reciente apreciación del peso, oportunidad de compra se mantiene.
Break-even de inflación caen a lo largo de toda la curva luego de movimiento apreciativo del CLP. Reafirmamos
recomendación de compra de inflación a plazos desde tres años en adelante.
Ajustamos levemente al laza nuestros fair values para curva spot a 3,5%, 3,25%, 3,15%, 3,15%, 3,15%. 3,15% y 3,15% a plazos de 1,
2, 3, 4, 5, 7 y 10 años, respectivamente.
De igual forma, las inflaciones forward también muestran un importante atractivo para la compra, en particular desde el tercer año en
adelante.
BREAK-EVEN FORWARD 1Y (%)
Fuente: Estudios EuroAmerica, Bloomberg. Fuente: Estudios EuroAmerica, Bolsa de Comercio de Santiago.
2.50
2.75
3.00
3.25
3.50
3.75
4.00
1 Año 2 Años 3 Años 4 Años 5 Años 7 Años 10 Años
29/Feb 29/Jan Target
2.00
2.25
2.50
2.75
3.00
3.25
3.50
3.75
4.00
1y1 1y2 1y3 1y4 1y5
29/Feb 29/Jan Target
PROBABILIDADES DE MANTENCIÓN/ALZA DE TASA FFR EN
MARZO (%)
FFR: Probabilidades apuntan a mantención de tasa en marzo por parte de la Fed.
Probabilidades implícitas en los contratos de futuros anticipan escazas probabilidades de alza en reunión de marzo (10%).
Fed subiría la tasa no mas de tres veces en el año, partiendo en la reunión de junio.
Curvas de tasa norteamericana, si bien, se recuperan de los mínimos anotados en enero, continúa reflejando elevados niveles de
aversión al riesgo y una normalización monetaria extremadamente lenta.
Estimamos que hay espacio para correcciones acotadas al alza en tasas a lo largo de toda la curva de Treasuriers.
Fuente: Estudios EuroAmerica, Bloomberg
CURVA DE RENDIMIENTO TREAURIES (%)
Fuente: Estudios EuroAmerica, Bloomberg
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
Aug/15 Sep/15 Oct/15 Nov/15 Dec/15 Jan/16
0.375 0.625 0.875 0.125
0.00
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
3.50
2 años 5 años 7 años 10 años 30 años
29-Feb 29-Jan 29-Nov
SPREAD DEPÓSITOS – SWAP (PB)
Mercado Monetario: Tasas DAP caen rápidamente en este inicio de año, destacando las tasas en UF. ¿Momento de liquidar?
Spreads Swap/DAP UF y CLP se desploman luego de la abrupta alza de fines de 2015. Escasez de emisiones en UF lleva a
que su spread respecto a swap se ubique bajo su promedio histórico y bajo el spread nominal, fenómeno poco usual en el
mercado monetario.
Si bien, mantenemos nuestra posición de que el 1S será más inflacionario que el 2S, el mercado ya internaliza hoy una inflación del
primer semestre superior a nuestra proyección, lo que sumado a la reciente caída del tipo de cambio, empujará a la baja las
expectativas de inflación, lo que nos lleva a recomendar evaluar liquidar posiciones en UF a plazos hasta un año y reemplazarlas por
nominales.
BREAK-EVEN DE INFLACIÓN 12 MESES
Fuente: Estudios EuroAmerica, Bolsa de Comercio de Santiago. Fuente: Estudios EuroAmerica, Bloomberg.
0.25
0.75
1.25
1.75
2.25
2.75
3.25
3.75
4.25
Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 Jan-16
Break-Even 12M DAP Break-Even 12M SWAP
-50
0
50
100
150
200
Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 Jan-16
90 días 180 días
360 días Promedio 90 días
Promedio 180d Promedio 360d
BONOS BASE CLP (%)
Bonos Base: Mantener posiciones a la espera de nuevas caídas en tasas de mercado. Escenario internacional y local sigue favoreciendo posicionamiento en base local. Respecto a nuestros fair values, no
vemos valor adicional en posiciones activas. Sin embargo, creemos que aún es buena estrategia mantener actuales posiciones a
la espera de nuevas caídas en las tasas, algo que podría gatillarse por al menos dos factores: (i) Eventual cambio de sesgo a neutral
en IPoM de marzo y (ii) impacto en el mercado por muy débil Imacec de enero, el que esperamos se ubique en terreno negativo.
La excepción a lo anterior es la parte UF de plazos hasta 2 años, plazos que creemos podrían sufrir alzas si las expectativas de
inflación siguen corrigiéndose a la baja (caída del tipo de cambio). Evaluar liquidar.
Fijamos nuestros FV sin cambios relevantes respecto a nuestro informe anterior. Para tasas en pesos a 2, 5, 10, 20 y 30 años
en: 3,85%, 4,20%, 4,45%, 4,60% y 4,70%, respectivamente. En UF, a los mismos plazos los situamos en: 0,75%, 1,10%, 1,40%,
1,55% y 1,65%, también respectivamente.
BONOS BASE UF (%)
Fuente: Estudios EuroAmerica, Bolsa de Comercio de Santiago Fuente: Estudios EuroAmerica, Bolsa de Comercio de Santiago
3.50
3.75
4.00
4.25
4.50
4.75
5.00
5.25
2 años 5 años 10 años 20 años 30 años
Rango Objetivo M/P 29/Jan 29/Feb
0.50
0.75
1.00
1.25
1.50
1.75
2.00
2.25
2.50
2 años 5 años 10 años 20 años 30 años
Rango Objetivo M/P 29/Jan 29/Feb
SWAPS CLP (%)
Swaps: Liquidar posiciones nominales ante un mercado que internaliza una trayectoria extremadamente suave para la TPM.
Mercado aceleradamente ajusta a la baja sus apuestas respecto a la TPM, lo que lleva a que las tasas swap se “pongan al
día” respecto del desempeño de la base, la que venía cayendo por un tiempo más prolongado.
De esta forma, las tasas nominales no solamente alcanzan nuestros fair value, sino que los sobrepasan con holgura, lo que nos lleva a
recomendar liquidar posiciones recibidoras a tasa fija y/o incluso evaluar posiciones pagadoras, particularmente a plazos superiores a
5 años. En UF, la curva spot también alcanza parte significativa de nuestros target. En el caso de los plazos cortos en UF (hasta 2
años) los riesgos de alzas -por menores expectativas de inflación- nos llevan a recomendar al menos evaluar liquidar posiciones.
Fijamos fair value swap nominales a 1, 2, 3, 5, 7 y 10 años en 3,75%, 3,85%, 4,05%, 4,30%, 4,45% y 4,55%, respectivamente. En
UF a plazos equivalentes en: 0,25%, 0,60%, 0,90%, 1,15%, 1,30% y 1,40%, también respectivamente y a los mismos plazos.
SWAPS UF (%)
Fuente: Estudios EuroAmerica, Bloomberg. Fuente: Estudios EuroAmerica, Bloomberg.
3.00
3.25
3.50
3.75
4.00
4.25
4.50
4.75
5.00
1 año 2 años 3 años 5 años 7 años 10 años
Rango Objetivo 29/Jan 29/Feb
0.00
0.25
0.50
0.75
1.00
1.25
1.50
1.75
2.00
1 año 2 años 3 años 5 años 7 años 10 años
Rango Objetivo 29/Jan 29/Feb
© Copyright 2015 EuroAmerica. Todos los derechos reservados. Prohibida su reproducción.
Este material fue preparado por personal de la Gerencia de Estudios de EuroAmerica, solamente para propósitos informativos y no constituye una oferta o solicitud para vender o comprar
algún valor, acción u otro instrumento financiero. Aunque está basado en información pública percibida como confiable, no se garantiza que ella sea exacta o completa. Las opiniones,
proyecciones, estimaciones, valorizaciones y precios objetivos contenidos en este material, son para la o las fecha(s) indicada(s), y pueden ser sujetos a cambio en cualquier momento sin
previa notificación. Los comentarios, proyecciones y estimaciones presentados en este informe han sido elaborados con el apoyo de las mejores herramientas financieras disponibles; sin
embargo, por su naturaleza, no es posible garantizar que ellas se cumplan.
Las estrategias presentadas en este material no necesariamente son las más adecuadas para los objetivos específicos de inversión, situación financiera o necesidades individuales de cada
lector, quien debe basarse en su propia evaluación, tomando en cuenta su perfil de riesgo, objetivos de inversión e ingresos disponibles, entre otras consideraciones.
Tanto EuroAmerica, como sus empleados y/o clientes, en cualquier momento pueden mantener posiciones cortas o largas en los valores, acciones u otros instrumentos financieros referidos
en este material, situación que no necesariamente puede o debe coincidir con las recomendaciones propuestas en el mismo.
La utilización de esta información es de exclusiva responsabilidad del usuario. Su contenido es de propiedad de EuroAmerica, y no puede ser reproducido, redistribuido o copiado total o
parcialmente sin mencionar su fuente.