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Consultora 414, S.A. de C.V. ● [email protected] ● www.414c.com 1

GBM

Corporativo GBM, S.A.B. de C.V.

27 de febrero de 2017

Ariel Fischman [email protected]

Santiago Peñalva [email protected]

Resultados 4T16: GBM en periodo de

recuperación, pero creciendo contra 2015

Los ingresos por intereses resultaron negativos para el 4T2016. La

cifra anual, sin auditar, ascendió a MXN 722 mm (-13.6% YoY) vs

los MXN 836 mm del 2015

Las comisiones del 4T2016 de MXN 286.2 mm tuvieron un

decremento del -56.4% QoQ y del -20.8% YoY. El acumulado

anual de ingresos por comisiones aumentó 12.4% vs las del año

2015. Dentro de las comisiones anuales, las provenientes de

finanzas corporativas y transaccionales ascendieron a MXN 936

mm (61.0% YoY) impulsadas principalmente por colocaciones

como Fibra de Infraestructura (FVIA), el segundo CKD de GBM

(GBMESCK 16), entre otros

GBM reportó una utilidad neta de MXN 160.4 mm en el 4T16

comparado con MXN 144.3 mm en el 4T15

El portafolio de inversión de GBM tuvo un rendimiento de 12.7%

2016, ligeramente superior al desempeño del IPC

La Administradora de Fondos de GBM registró un incremento de

2.0% en sus activos administrados, a MXN 78,297 mm. GBM

mantiene una participación de mercado de 3.9% al 4T16 en la

industria de administración de activos

GBM mantuvo el 1er lugar en operaciones en el mercado

accionario mexicano, con participación de mercado de 11.8%

Nuestro precio objetivo cambia de MXN 14.80 a MXN 14.21.

GBM ha desarrollado un modelo de negocios sólido que

promueve la creación de valor para los inversionistas y sus

clientes. Actualmente, GBM cotiza a 23.4x P/U 2016 y 2.28x P/VL

Este reporte debe leerse junto con el Aviso y Limitación de Responsabilidad ubicado al final del documento

Precio de la acción 13.50

Precio objetivo 14.21

Retorno potencial esperado 5.2%

Rango de 52 semanas 13.50 - 15.00

Resumen de mercado (MXN mm) Public market overview (MXN mm)


Acciones en circulación 1,500

Free float 29%

Valor de capitalización 20,250

3 meses ADTV (000's) 42

Rendimiento de la acción Price performance

GBM IPC

1 mes 0.0% -2.2%

3 meses -5.6% 4.3%

6 meses -3.0% -1.1%

12 meses -5.3% 5.5%

80%

100%

120%

140%

160%

180%

200%

10/13 3/14 8/14 1/15 6/15 11/15 4/16 9/16

GBM IPC

Resultados 4T16 (MXN mm)

4T16 3T16 4T15 ∆QoQ% ∆YoY%

Ingresos 841 1,476 894 -43.1% -5.9%

Gastos 789 1,030 764 -23.4% 3.3%

Utilidad de operación 51 446 130 -88.5% -60.5%

% margen de operación 6.1% 30.2% 14.5% NS NS

Utilidad neta 160 301 144 NS NS

% margen neto 19.1% 20.4% 16.2% NS NS

UPA 0.11 0.20 0.10


Resumen del Negocio

Resumen de mercado Ventas por segmento

En mm a excepción del precio de la acción

Desempeño del precio de la acción - 1 año Desempeño del precio de la acción - 3 años


Fecha 2/23/2017

Acciones en circulación 1,500

Valor de capitalización 20,250

Valor empresa a ventas 7.74x

Valor empresa a EBITDA 26.29x

P/UPA 23.44x

Precio a flujo libre por acción 20.97x

Precio a valor en libros por acción 2.28x

Precio a ventas por acción 5.18x

-

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E

Comisiones y tarifas cobradas Ingresos por intereses

Resultado por intermediación Otros ingresos de operación

60%

70%

80%

90%

100%

110%

120%

130%

140%

De

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5

Ja

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6

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6

No

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6

De

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6

De

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6

S&P 500 IPC

GBM Bancos de inversión medianos

Administradores de activos Administradores de fondos

Casas de bolsa GF Mexicanos diversificados

60%

80%

100%

120%

140%

160%

180%

Ja

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4

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6

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6

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6

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6

S&P 500 IPC

GBM Bancos de inversión medianos

Administradores de activos Administradores de fondos

Casas de bolsa GF Mexicanos diversificados


Corporativo GBM S.A.B. de C.V. (“GBM”) es una empresa mexicana que funge como

sociedad organizada con subsidiarias que ofrecen servicios financieros

Los activos administrados por GBM ascienden a MXN 78,297 mm

Las actividades financieras que realiza GBM a través de sus subsidiarias son:

― Casa de bolsa

― Administración, operación y distribución de fondos de inversión

― Operaciones de factoraje y arrendamiento financiero

― Otorgamiento de créditos

― Asesoría en inversiones

― Asesoría en banca de inversión y finanzas corporativas

Estructura corporativa

Ventas (MXN mm) Distribución de activos1

11 Datos al 31 de diciembre de 2015

Corporativo GBM S.A.B. de C.V.

GBM Administradora de Activos(99.99%)

Portfolio Investments(100%)

GMB Casa de Bolsa (99.99%)

GBM Infraestructura(99.99%)

GBM Estructuración (99.99%)

GBM Wealth Management(100%)

Fomenta GBM (99.99%)

GBM Capital(99.97%)

-10%

0%

10%

20%

30%

2,000

2,750

3,500

4,250

5,000

2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E

Ingresos totales % crecimiento

55%

17%

7%

12%

7%

1% 0.2%GBM Casa de Bolsa

GBM Administradora deActivosFomenta GBM

Portfolio Investments

GBM Capital

GBM Infraestructura

GBM Estructuración

Descripción del Negocio


GBM sigue expandiendo sus líneas de negocio dedicadas a la administración de activos,

manejo de cuentas de terceros y la creación y manejo de portafolios y vehículos de

inversión

GBM Casa de Bolsa realiza actividades de intermediación bursátil de valores de capital y

deuda por cuenta propia y por cuenta de terceros

― Además, ofrece asesorías en colocaciones públicas y privadas de capital y deuda

GBM Administradora de Activos se dedica a la operación de fondos de inversión

Fomenta GBM es una Sociedad Financiera de Objeto Múltiple (“SOFOM”) dedicada a la

otorgación de créditos y factoraje financiero

GBM Digital continuará ofreciendo a sus usuarios plataformas digitales para cubrir las

distintas necesidades de los inversionistas. Entre las plataformas manejadas se encuentran:

GBM Homebroker, PIGGO y GBM Fondos

GBM Administradora de Activos, al 31 de diciembre de 2015, administraba y operaba 40

fondos de inversión (31 de renta variable y 9 de instrumentos de deuda)

― La empresa cuenta con fondos para el mediano o largo plazo y para atender las

necesidades de sus clientes que tienen diferentes perfiles de inversión

Productos y servicios de GBM

Productos y servicios

Asesoría en colocaciones

Banca de inversión y finanzas corporativas

Intermediación bursátil

Creación y operación de fondos

Créditos y factoraje financiero

Plataformas digitales

Creación y manejo de portafolios

Descripción del Negocio (Cont.) Líneas de negocio


La principal subsidiaria, GBM Grupo Bursátil Mexicano S.A. de C.V. Casa de Bolsa, realiza

actividades de intermediación bursátil de valores de capital y deuda. La empresa cuenta con:

― Aproximadamente 15,758 clientes (al 31 de diciembre de 2015)

― MXN 337,356 mm activos en custodia

― GBM Casa de Bolsa ocupa el primer lugar en importe operado en el mercado accionario

(11.8% del importe total)

GBM Casa de Bolsa ofrece servicios de asesorías en colocaciones públicas y privadas de capital

y deuda, realiza ofertas públicas de acciones y diseña estrategias de inversión para satisfacer las

necesidades de sus clientes

Opera en México y EEUU

GBM Casa de Bolsa realiza sus actividades a través de 5 áreas de negocio:

― Comisiones por intermediación

― Mercado de capitales

― Finanzas corporativas

― Fondos de inversión

― Mercado de dinero

Descripción del Negocio (Cont.) GBM Casa de Bolsa


Presencia geográfica1

1 GBM cerró sus operaciones en Chile el 2 de enero de 2017

México

GBM Casa de

Bolsa− Ciudad de México− Guadalajara

− Monterrey

GBM

Administradora

de Activos− Ciudad de México

− Naucalpan de Juárez

− Santa Fe− Mérida− Guadalajara

− Cuernavaca− San Pedro Garza

García− León

Brasil

Estados Unidos

México

EEUU

GBM International

Inc.

− Houston, Texas

Descripción del Negocio (Cont.) GBM presencia geográfica


Tesis de Inversión Méritos y riesgos de inversión

Ventajas

Diversos clientes,

amplio mercado y

experiencia

GBM cuenta con una amplia cartera de clientes debido a que

atiende a clientes privados e institucionales de todos los sectores

― La mayoría de los clientes son de largo plazo

GBM promueve la inversión en capitales de emisoras mexicanas en el

extranjero, creando así mayor liquidez y atendiendo a mercados más

grandes

Al tener un equipo robusto de analistas, GBM tiene la capacidad de

atender a nuevos clientes sin tener que invertir en esta área

GBM cuenta con más de 30 años de experiencia en la industria

Mezcla de fuentes de

ingresos

Posiblemente GBM sea lo más parecido que hay en México a un

grupo financiero, pero sin la carga regulatoria

La acción ofrece exposición al negocio bursátil (fondos y trading), de

asesoría (individual y banca de inversión) y a un portafolio de

inversión análogo a un long equities hedge fund

Presencia geográfica GBM tiene presencia en México y EEUU, a través de sus subsidiarias en

diversas ciudades de México y en Houston, respectivamente

Creciente

posicionamiento de

mercado

Debido a su posicionamiento operando aproximadamente el 11.8%

del mercado de capitales en México, GBM proporciona credibilidad

y reconocimiento por parte de los clientes haciendo más fácil el

crecimiento de la empresa y la captación de nuevos clientes

Calificación crediticia Fitch Ratings: “AA”

HR Ratings: “HRAA+”

Tecnología

GBM cuenta con plataformas electrónicas de trading tales como:

GBM Homebroker, PIGGO y GBM Fondos para atender al mercado

independiente

― En los últimos años, GBM ha invertido en tecnología para impulsar

a este mercado y captar mayor número de usuarios. La empresa

espera tener la plataforma más rápida y eficiente del mercado en

el corto plazo

Reconocimiento

GBM tiene el reconocimiento de Bloomberg, FundPro y MorningStar,

en cuanto a operación de fondos de inversión

― En la categoría de mejores operadoras de inversión, GBM obtuvo

premio Morningstar como mejor gestora de renta variable en el

2015


Tesis de Inversión (Cont.) Méritos y riesgos de inversión

Riesgos

Dependencia de

volúmenes de trading

Los ingresos de casa de bolsa dependen de los volúmenes de trading

ya que de aquí se cobran comisiones. En tendencias al alza los

ingresos son fuertes, pero cuando los mercados tienden a la baja los

ingresos se reducen significativamente creando inestabilidad en los

flujos

Fuerte competencia

A pesar del tamaño de población de México (aproximadamente

122.3 mm), solamente existen, al 31 de diciembre de 2015, 15,758

clientes de GBM Casa de Bolsa

Inversiones en el

mercado accionario

GBM tiene una parte importante de su capital invertido en el

mercado de valores. Las fluctuaciones que tengan las inversiones de

la Compañía se ven reflejadas directamente en los activos de la

empresa

En el caso en el que la Bolsa de Valores tenga un mal año, esto se

verá reflejado en un decremento general en el mercado de capitales

que conllevaría a un mal desempeño de las inversiones realizadas por

GBM

Factores

macroeconómicos

El Banco de México estima que el índice de inflación será para los

próximos años el 3.5% anual, por lo que los rendimientos de las

inversiones realizadas deberán ser superiores para que exista una

ganancia real

― El mercado de dinero ofrece rendimientos marginalmente

superiores, exponiendo al portafolio a riesgo de renta variable en

la búsqueda de retornos

La propensidad de clientes retail a abrir cuentas de inversión es

dependiente del nivel de ahorro disponible, y por tanto del empleo,

actividad económica, y panorama general de estabilidad


Tesis de Inversión (Cont.) Méritos y riesgos de inversión

Marco regulatorio

Debido a las diversas crisis financieras, las leyes que regulan a las

entidades financieras se han vuelto más estrictas en cuanto a

requisitos y requerimientos mínimos para operar y medición de riesgos.

Por lo tanto, la flexibilidad para crear vehículos y/o sociedades de

inversión ha ido disminuyendo

Iliquidez

La acción de GBM es de baja bursatilidad. Esto se debe a que

aproximadamente el 80% de las acciones del público están en manos

de inversionistas de largo plazo y a que históricamente ha habido

poca cobertura

― Un nuevo inversionista en la acción debe saber que el riesgo de

monetización puede ser alto


2014 2015 2016 2017E 2018E

Ingresos

Comisiones y tarifas cobradas 1,562 1,551 1,743 1,882 2,033

Ingresos por intereses 308 836 722 830 913

Resultado por intermediación 1,776 993 1,446 1,547 1,648

Otros ingresos de operación 0 67 415 456 502

Ingresos totales 3,647 3,446 4,326 4,716 5,096

Crecimiento % 17.2% -5.5% 25.5% 9.0% 8.1%

Gastos por intereses 268 815 1,292 789 868

Comisiones y tarifas pagadas 123 422 409 471 508

Gastos de administración y promoción 1,402 1,471 1,525 1,602 1,682

Gastos totales 1,792 2,707 3,226 2,861 3,058

Crecimiento % 15.1% 51.1% 19.2% -11.3% 6.9%

Utilidad de operación 1,855 739 1,099 1,855 2,038

Margen % 50.9% 21.4% 25.4% 39.3% 40.0%

Participación en subsidiarias no consolidadas (58) 105 102 102 102

Utilidad antes de impuestos 1,797 844 1,201 1,957 2,140

Impuestos a la utilidad (433) (228) (337) (528) (578)

Utilidad neta 1,365 616 864 1,429 1,562

Resumen de Estados Financieros Estado de Resultados histórico y proyectado en mm MXN


Aproximación con base en la información disponible

Por motivos estratégicos y con base en la naturaleza competitiva del mercado, GBM reporta

información limitada sobre sus segmentos y la valuación interna de los activos en su portafolio

― Si bien la empresa marca sus posiciones a mercado conforme a los requerimientos

aplicables, en algunos casos los activos en su balance carecen de liquidez y su precio

públicamente disponible difiere de la valuación justa que tendrían en un mercado de

mayor profundidad

Con base en estas limitaciones, desarrollamos una serie de proyecciones simplificadas de

estado de resultados por línea de negocio y le aplicamos a nuestras proyecciones múltiplos

de precio/utilidad (P/UPA) y precio/valor en libros (P/VL) de empresas comparables de

distintos segmentos y regiones por nivel de especialización:

― Bancos de inversión medianos

― Administradores de activos

― Administradores de fondos

― Casas de bolsa retail

― Financieras mexicanas diversificadas

En un escenario ideal…

En un escenario ideal de mayor acceso a información propondríamos como metodología

ideal un ejercicio de suma de las partes, estimando:

― Flujos descontados para los negocios de mayor volatilidad

― Modelo de dividendo de descuentos para los negocios de comisiones estables basadas

en activos administrados

― Valuación justa de las posiciones (por expansión de utilidades y múltiplos) para el negocio

de inversión propietaria

Valuación Resumen de metodología


2014 2015 2016 2017E 2018E

UPA 0.91 0.41 0.58 0.95 1.04

Utilidad neta 1,365 616 864 1,429 1,562

Capital contable 7,638 8,268 8,909 9,907 11,016

Activos totales 41,880 39,544 28,664 30,332 32,097

ROE 17.9% 7.4% 9.7% 14.4% 14.2%

ROA 3.3% 1.6% 3.0% 4.7% 4.9%

Mútliplos aplicables

P/UPA (mediana)

Bancos de inversión 14.1x 12.2x 13.7x 8.11 7.04 7.92

Administradores de activos 11.8x 10.5x 9.5x 6.81 6.06 5.46

Administradores de fondos 16.5x 13.5x 12.3x 9.48 7.76 7.07

Casas de bolsa retail 18.9x 15.6x 14.2x 10.89 8.97 8.20

Mexicanas diversificadas na na na

Media 7.46

P/VL (mediana)

Bancos de inversión 6.6x 6.0x 5.2x 39.24 35.71 30.68

Administradores de activos 3.6x 3.1x 2.7x 21.37 18.61 16.07

Administradores de fondos 2.6x 2.5x 2.3x 15.39 15.08 13.88

Casas de bolsa retail 2.5x 2.4x 2.3x 15.12 14.44 13.38

Mexicanas diversificadas na na na

Media 20.96

Precio objetivo 14.21

Valor implícito de la acción

Valuación Resumen de valuación por múltiplos


2016 2017E 2018E 2016 2017E 2018E

Bancos de inversión

Cowen Group Inc COWN.O 14.9 480 14.1x 8.3x na 0.6x 0.7x 0.7x na na na

Lazard Ltd LAZ 42.58 5,503 13.1x 11.9x 11.6x 4.8x 5.0x 4.6x 8.7% 30.4% 11.5%

Jeffersonville Bancorp JFBC.PK 15.3 65 na na na na na na 1.0% 8.8% na

Greenhill & Co Inc GHL 29.55 860 18.8x 16.7x 19.1x 13.2x 14.0x 5.8x na na na

Evercore Partners Inc EVR 80.45 3,433 16.6x 15.0x 15.9x 8.4x 7.1x 5.8x na na na

Piper Jaffray Companies PJC 72.85 1,094 13.4x 12.2x 11.3x na na na na na na

Mediana 14.1x 12.2x 13.7x 6.6x 6.0x 5.2x 4.9% 19.6% 11.5%

Administradores de activos

Blackstone Group LP BX 29.83 35,340 10.3x 9.3x 8.6x 3.6x 3.1x 2.7x na na na

Affiliated Managers Group Inc AMG 169.26 9,211 11.5x 10.3x 9.5x 115.1x 82.8x 63.2x na na na

Invesco Mortgage Capital Inc IVR 15.57 1,709 9.6x 9.5x na 0.8x 0.8x 0.8x 1.6% 11.8% 1.6%

Janus Capital Group Inc JNS 12.62 2,304 13.7x 12.4x 11.6x na na na 5.2% 8.8% 6.0%

AllianceBernstein Holding LP AB 23.85 2,291 12.2x 11.4x 10.0x na na na 13.9% 13.9% 13.9%

Cohen & Steers Inc CNS 36.3 1,693 19.4x 18.2x 15.1x na na na na na na

Oaktree Capital Group LLC OAK 45.4 6,988 14.5x 10.7x 8.5x 3.6x 3.6x 3.5x 17.2% 25.1% 36.0%

Carlyle Group LP CG.O 16.25 5,338 9.8x 7.5x 7.2x 1.7x 1.6x 1.6x 0.1% 1.6% 0.1%

Mediana 11.8x 10.5x 9.5x 3.6x 3.1x 2.7x 5.2% 11.8% 6.0%

Administradores de fondos

State Street Corp STT 79.82 30,154 13.7x 12.1x 10.9x 2.6x 2.5x 2.3x 0.9% 10.8% na

T. Rowe Price Group Inc TROW.O 71.96 17,514 14.9x 14.0x 13.6x 4.3x 4.1x 3.9x 22.1% 24.3% 25.1%

Northern Trust Corp NTRS.O 87.69 19,711 18.4x 16.6x 15.9x 2.4x 2.2x 2.0x 0.9% 11.5% 6.5%

Legg Mason Inc LM 37.27 3,620 18.1x 12.9x 10.0x na na na -0.5% 2.4% -0.5%

Mediana 16.5x 13.5x 12.3x 2.6x 2.5x 2.3x 0.9% 11.2% 6.5%

Casas de bolsa retail

Charles Schwab Corp SCHW.K 41.24 54,498 26.0x 21.2x 18.5x 4.1x 3.4x 3.0x 0.9% 13.7% 10.6%

TD Ameritrade Holding Corp AMTD.O 43.48 22,913 25.1x 21.0x 18.3x 11.6x 8.6x 7.2x 3.1% 16.6% 11.9%

Raymond James Financial Inc RJF 78.53 11,278 17.1x 15.1x 14.2x 2.5x 2.3x 2.1x 1.7% 11.7% 2.5%

E*TRADE Financial Corp ETFC.O 37.06 10,074 18.9x 15.6x 13.5x 2.5x 2.4x 2.3x 1.2% 9.5% 6.9%

Stifel Financial Corp SF 54.71 3,574 16.4x 14.0x 13.1x 2.2x 1.9x 1.8x 0.5% 3.1% 0.6%

Mediana 18.9x 15.6x 14.2x 2.5x 2.4x 2.3x 1% 12% 7%

Mexicanas diversificadas

Value Grupo Financiero SAB de CV VALUEGFO.MX 4.02 643 na na na na na na 6.6% 21.1% na

Corporacion Actinver SAB de CV ACTINVRB.MX 0.63 358 na na na na na na 0.7% 7.5% 2.9%

Grupo Financiero Multiva SAB de CV GFMULTIO.MX 0.42 283 na na na na na na 1.2% 14.0% na

Mediana 1% 14% 3%

ROICROE

P/UPA P/VLPrecio por

acción (USD)

Valor capitalización

(USD mm) ROA

Comparables Públicos


Los analistas responsables de la producción de este reporte certifican que las posturas expresadas aquí reflejan

exclusivamente sus visiones y opiniones personales sobre cualquiera de los emisores o instrumentos discutidos, y que fueron

preparadas de manera independiente y autónoma, incluyendo de 414 Capital Inc. y Consultora 414 S.A. de C.V. (por

separado o en conjunto, “414”) y otras empresas asociadas. Los analistas responsables de la producción de este reporte no

están registrados y/o calificados por NYSE o FINRA, y no están asociados con ninguna casa de bolsa en los Estados Unidos o

cualquier otro lado, por lo que no están sujetos a las restricciones de comunicación con compañías cubiertas o presentaciones

en público de acuerdo a las reglas 2711 de NASD y 472 de NYSE. Cada analista también certifica que ningún componente de

su compensación estuvo, está o estará directa o indirectamente vinculado con las recomendaciones específicas o visiones

expresadas por ellos en este reporte de análisis.

La información contenida en este documento es proveída por 414 de buena fe. La información es considerada precisa y

actualizada hasta la fecha indicada, cuando aplique. 414 no es responsable por errores u omisiones, o por los resultados

obtenidos por el uso de esta información. Toda la información contenida en este documento es proveída sin garantía de

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tipo, expresa o implícita, incluyendo, pero no limitada a garantías de rendimiento, liquidez o adecuación para un propósito

específico, incluyendo casos de negligencia. En ningún caso serán 414, sus partes relacionadas o empleados responsables al

lector o cualquier tercero por cualquier decisión o acción tomada con base en la información de este documento o por

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No se realizan representaciones sobre la razonabilidad de los supuestos o la precisión o completitud de los modelos o la

información utilizada. No se representa que los valores puedan ser alcanzados, o que dichos valores sean de cualquier manera

indicativos de desempeño futuro. Las valuaciones son indicativas (no realizables) y no son una oferta para comprar o vender

cualquier instrumento o realizar, transferir o asignar cualquier transacción. Estas valuaciones pueden diferir sustancialmente de

un valor realizable, particularmente en condiciones de mercado volátiles.

Las valuaciones proveídas se pueden basar en un número de factores incluyendo, pero no limitados a, precios actuales,

valuación de activos subyacentes, liquidez de mercado, modelos propietarios y supuestos (sujetos a cambio sin notificación)

e información públicamente disponible que se considera confiable, pero no ha sido verificada de manera independiente.

Todos los supuestos, opiniones y estimados constituyen el juicio del analista a la fecha y están sujetos a cambio sin notificación.

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receptores a tomar decisiones de inversión con base en sus propias investigaciones que ellos consideren necesarias. Cualquier

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Aviso de Limitación de Responsabilidad


GBM

Corporativo GBM, S.A.B. de C.V.

February 27, 2017

Ariel Fischman [email protected]

Santiago Peñalva [email protected]

4Q16 Results: GBM in recovery, but growing vs

2015

GBM reported a decrease in interest income for 4Q2016. For

2016, interest income was of MXN 722 mm (-13.6% YoY) vs MXN

836 mm of 2015

Commissions income during 4Q2016 was MXN 286.2 mm,

decreasing -56.4% QoQ and -20.8% YoY. For 2016, commissions

income increased 12.4% vs 2015. Among commissions,

corporate finance and transaction fees amounted to MXN 936

mm (61.0% YoY) driven by GBM’s participation in public offerings

such as Fibra de Infraestructura (FVIA), GBM’s second CKD

(GBMESCK 16), among others

GBM reported a net profit of MXN 160.4 mm during 4Q16

compared to MXN 144.3 mm during 4Q15

GBM’s proprietary portfolio had a positive performance during

2016, slightly above to the performance of IPC (12.7%)

In the segment of asset management, the company increased

by 2% its assets under management (“AUM”), reaching MXN

78,297 mm. GBM maintains a market share of 3.9% (4Q16) within

the industry

GBM is still the first place in volume operated in the Mexican

equity market with a market share of 11.8%

Our target price changed from MXN 14.80 to MXN 14.21. The

company has developed a solid business model which will allow

it to keep creating value for its shareholders and investing

clients. Currently, GBM is trading at 23.4x P/E 2016 y 2.28x P/BV

|

This report must be read together with the Disclaimer contained in the final section of the document

Stock price 13.50

Target price 14.21

Potential expected return 5.2%

52-week range 13.50 - 15.00

Public market overview (MXN mm)

Stock price 13.50

Fully-diluted shares outstanding 1,500

Free float 29%

Market cap 20,250

3-month ADTV (000's) 42

Price performance

GBM IPC

1 month 0.0% -2.2%

3 months -5.6% 4.3%

6 months -3.0% -1.1%

12 months -5.3% 5.5%

80%

100%

120%

140%

160%

180%

200%

10/13 3/14 8/14 1/15 6/15 11/15 4/16 9/16

GBM IPC

4Q16 Results (MXN mm)

4Q16 3Q16 4Q15 ∆QoQ% ∆YoY%

Revenues 841 1,476 894 -43.1% -5.9%

Expenses 789 1,030 764 -23.4% 3.3%

EBIT 51 446 130 -88.5% -60.5%

EBIT margin % 6.1% 30.2% 14.5% NM NM

Net income 160 301 144 NM NM

Net margin % 19.1% 20.4% 16.2% NM NM

EPS 0.11 0.20 0.10


Company Snapshot

Public market overview Sales performance (MXN mm)

In mm except for per share information

One-year Price performance Three-year Price performance

Stock price 13.5

Date 2/23/2017

Shares outstanding 1,500

Market capitalization 20,250

Enterprise Value To Sales 7.74x

Enterprise Value To EBITDA 26.29x

P/E 23.44x

Price To Cash Flow Per Share 20.97x

Price To Book Value Per Share 2.28x

Price To Sales Per Share 5.18x

-

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E

Commissions & fees earned Interest income

Market related income Other operating income

60%

70%

80%

90%

100%

110%

120%

130%

140%

De

c-1

5

Ja

n-1

6

Ja

n-1

6

Fe

b-1

6

Fe

b-1

6

Ma

r-16

Ma

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Ap

r-16

Ap

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y-1

6

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Ju

n-1

6

Ju

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g-1

6

Au

g-1

6

Se

p-1

6

Se

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6

Oc

t-1

6

Oc

t-1

6

No

v-1

6

No

v-1

6

De

c-1

6

De

c-1

6

De

c-1

6

S&P 500 IPC GBM

Investment banks Asset managers Fund managers

Brokerage house Diversified mexicans

60%

80%

100%

120%

140%

160%

180%

Ja

n-1

4

Ma

r-14

Ma

y-1

4

Ju

l-1

4

Se

p-1

4

No

v-1

4

Ja

n-1

5

Ma

r-15

Ma

y-1

5

Ju

l-1

5

Se

p-1

5

No

v-1

5

Ja

n-1

6

Ma

r-16

Ma

y-1

6

Ju

l-1

6

Se

p-1

6

No

v-1

6

S&P 500 IPC GBM

Investment banks Asset managers Fund managers

Brokerage house Diversified mexicans


Corporativo GBM S.A.B. de C.V. (“GBM”) is a Mexican organized society that owns subsidiaries

which offer different financial services

GBM’s assets under management sum up to MXN 78,297 mm

Financial services offered by GBM through its subsidiaries are:

― Brokerage

― Management, operation and distribution of investment funds

― Financial leasing and factoring operations

― Lending operations

― Investment advisory

― Investment banking and corporate finance services

Corporate structure

Historical revenues (MXN mm) Distribution of assets1

1Numbers from 2015 report

Corporativo GBM S.A.B. de C.V.

GBM Administradora de Activos(99.99%)

Portfolio Investments(100%)

GMB Casa de Bolsa (99.99%)

GBM Infraestructura(99.99%)

GBM Estructuración (99.99%)

GBM Wealth Management(100%)

Fomenta GBM (99.99%)

GBM Capital(99.97%)

-10%

0%

10%

20%

30%

2,000

2,750

3,500

4,250

5,000

2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E

Total revenues % growth

55%

17%

7%

12%

7%

1% 0.2%GBM Casa de Bolsa

GBM Administradora deActivosFomenta GBM

Portfolio Investments

GBM Capital

GBM Infraestructura

GBM Estructuración

Company Overview


GBM keeps expanding its business segments such as asset management, brokerage services,

portfolio development and management, and issuance of investment vehicles

GBM Casa de Bolsa gives brokerage services and trades in the debt and equity markets to

third parties

― Additionally, GBM offers advisory in public and private issuances in the capital and debt

markets

GBM Administradora de Activos creates and operates funds

Fomenta GBM is a Sociedad Financiera de Objeto Múltiple (“SOFOM”) which offers loans and

financial factoring

GBM Digital offers its clients digital platforms to cover the different needs of its customers. The

Company’s platforms are: GBM Homebroker, PIGGO y GBM Fondos

As of December 31, 2015, GBM Administradora de Activos manages 40 investment funds (31

equity funds and 9 debt funds)

― The company has funds to meet its customers’ needs in the medium and long term as well

as its different investment profiles. Also, GBM offers advisory in public and private issuances

in the equity and debt markets

Products and services offered by GBM

Products and services

Issuance advisory

Investment banking and corporate finance

Brokerage

Creation and operation of funds

Loans and financialfactoring

Digital platforms

Portfolio creation and management

Company Overview (Cont.) Business segments


GBM’s main subsidiary is GBM Casa de Bolsa, which offers brokerage services in the equity and

debt markets

― Approximately 15,758 clients (as of December 31, 2015)

― MXN 337,356 mm assets in custody

― GBM Casa de Bolsa has the first place in operated volume in the equity market (market share

of 11.8%)

GBM Casa de Bolsa offers advisory in public and private issuance in the debt and equity markets,

participates in IPO’s and develops investment strategies to meet with its customer ‘needs

Operates in Mexico and US

GBM Casa de Bolsa has 5 business lines:

― Brokerage fees and commissions

― Equity market

― Corporate finance

― Investment funds

― Money market

Company Overview (Cont.) GBM Casa de Bolsa


GBM’s Geographic Footprint1

1 GBM ceased its operations in Chile on January 2, 2017

Mexico

GBM Casa de

Bolsa− Mexico City− Guadalajara

− Monterrey

GBM

Administradora

de Activos− Ciudad de México

− Naucalpan de Juárez

− Santa Fe− Mérida− Guadalajara

− Cuernavaca− San Pedro Garza

García− León

Brasil

United States

Mexico

EEUU

GBM International

Inc.

− Houston, Texas

Company Overview (Cont.) Geographic footprint


Investment Thesis Merits and risks

Merits

Clients diversification,

large market and

experience

GBM has a wide client portfolio given that it serves private and

institutional clients from all sectors

― Most of the clients are long-term investors

GBM promotes Mexican equity issuers in foreign markets, creating

greater liquidity and catering larger markets

GBM’s large analyst team has the capacity to serve new potential

clients without needing to invest in this division

GBM has 30 years of experience in this industry

Mixed income

sources

GBM is possibly the closest institution there is in Mexico to a financial

group, but without the regulatory burden that being a financial group

would imply

The stock offers exposure to the equity market (funds and trading),

advisory (individual and investment banking) and an investment

portfolio similar to a long equities hedge fund

Geographic presence GBM has presence in Mexico and the US through its subsidiary in

Houston

Growing market

positioning

With over 11.8% of the equity market share in Mexico, GBM enjoys

favorable positioning, credibility, and recognition from its clients,

making it easier for the firm to grow and attract new clients

Adequate credit

ratings

Fitch Ratings: “AA”

HR Ratings: “HRAA+”

Technology

GBM has electronic trading platforms such as: GBM Homebroker,

PIGGO y GBM Fondos to meet the independent market

― In recent years GBM has invested in technological improvements

to increase its market share and attract more users. The company

expects to have the fastest and most efficient platform in the

market in the short term

Recognition

GBM has recognition from Bloomberg, FundPro and Morningstar as a

fund manager

― In the category of best investment manager in equity market, GBM

won Morningstar’s 2015 price


Investment Thesis Merits and considerations

Investment Thesis (Cont.) Merits and risks

Risks

Dependence on

trading volumes

Brokerage revenues depend on trading volumes since each

transaction generates fees. In growth periods income is steady and

strong, but in times of slowdown income can be significantly lower,

creating instability

Strong competition

Despite the size of Mexico’s population (approximately 122.3 mm), as

of December 2015, there were 15,758 clients in GBM Casa de Bolsa

Volatility of

proprietary portfolio

GBM has a significant part of its investments in the equity market. The

fluctuations in the investments impact directly the company’s assets

In the scenario where the Mexican stock exchange has a non-

performing year, said event should decrease the company’s

investments, assets and profitability

Macroeconomic

factors

Banxico estimates that the inflation rate in the coming years will be

around 3.5% per year, so the return on investment must be higher for

there to be a real gain

― The money market provides only marginally higher yields, exposing

the portfolio to equity risk in the pursuit of higher returns

The propensity of retail clients to open new investment accounts

depends on the level of savings and disposable income, in turn

dependent on employment, economic activity, and general stability


Investment Thesis (Cont.) Merits and risks

Regulatory framework

Due to several financial crises, the laws regulating financial institutions

have become stricter in terms of minimum requirements for operation

and risk measurements. Therefore, the flexibility to create new

investments vehicles has decreased

Stock illiquidity

GBM shares have low liquidity. This is because ~80% of the public

shares are in the hands of long-term investors, and there has been

historically low coverage of the company

― New investors should know that the risk of monetization can be

high


2014 2015 2016 2017E 2018E

Revenues

Commissions & fees earned 1,562 1,551 1,743 1,882 2,033

Interest income 308 836 722 830 913

Market related income 1,776 993 1,446 1,547 1,648

Other operating income 0 67 415 456 502

Total revenues 3,647 3,446 4,326 4,716 5,096

Growth % 17.2% -5.5% 25.5% 9.0% 8.1%

Interest expenses 268 815 1,292 789 868

Commissions and fees paid 123 422 409 471 508

Selling, general & administrative expenses 1,402 1,471 1,525 1,602 1,682

Total expenses 1,792 2,707 3,226 2,861 3,058

Growth % 15.1% 51.1% 19.2% -11.3% 6.9%

EBIT 1,855 739 1,099 1,855 2,038

Margin % 50.9% 21.4% 25.4% 39.3% 40.0%

Equity in income of unconsolidated subsidiaries (58) 105 102 102 102

EBT 1,797 844 1,201 1,957 2,140

Income taxes (433) (228) (337) (528) (578)

Net income 1,365 616 864 1,429 1,562

Summary of Financial Statements Income Statement and projections in MXN mm


Approximation based on available information

For strategic reasons based on the competitive nature of the market, GBM reports limited

information about its business segments and the internal valuation of the assets held in its

portfolio

― While the company marks its positions to market in accordance with applicable

requirements, in some cases the assets on its balance sheet lack liquidity and their public

market price differs from a fair valuation that would prevail in a more liquid market

Based on these limitations, we developed a simplified income statement by business segment

and applied to our projections price/earnings (P/E) and price/book value (P/BV) multiples of

comparable companies from different segments and regions by level of specialization:

― Medium-sized investment banks

― Asset managers

― Fund managers

― Retail broker-dealers

― Mexican diversified financial groups

In an ideal scenario…

In an ideal scenario of increased access to information we would propose a sum of the parts

methodology, estimating:

― Discounted cash flows for the businesses with higher volatility

― Dividend discount model for stable businesses based on assets under management

― Fair value (based on multiple and earnings expansion) for the proprietary position

businesses

Valuation Methodology used


2014 2015 2016 2017E 2018E

EPS 0.91 0.41 0.58 0.95 1.04

Net income 1,365 616 864 1,429 1,562

Shareholder's equity 7,638 8,268 8,909 9,907 11,016

Total assets 41,880 39,544 28,664 30,332 32,097

ROE 18% 7% 10% 14% 14%

ROA 3.3% 1.6% 3.0% 4.7% 4.9%

Multiples

P/E (median)

Investment banks 14.1x 12.2x 13.7x 8.11 7.04 7.92

Asset managers 11.8x 10.5x 9.5x 6.81 6.06 5.46

Fund managers 16.5x 13.5x 12.3x 9.48 7.76 7.07

Brokerage house 18.9x 15.6x 14.2x 10.89 8.97 8.20

Diversified mexicans na na na

Average 7.46

P/VL (median)

Investment banks 6.6x 6.0x 5.2x 39.24 35.71 30.68

Asset managers 3.6x 3.1x 2.7x 21.37 18.61 16.07

Fund managers 2.6x 2.5x 2.3x 15.39 15.08 13.88

Brokerage house 2.5x 2.4x 2.3x 15.12 14.44 13.38

Diversified mexicans na na na

Average 20.96

Target Price 14.21

Implied price per stock

Valuation Valuation by multiples


2016 2017E 2018E 2016 2017E 2018E

Investment banks

Cowen Group Inc COWN.O 14.9 480 14.1x 8.3x na 0.6x 0.7x 0.7x na na na

Lazard Ltd LAZ 42.58 5,503 13.1x 11.9x 11.6x 4.8x 5.0x 4.6x 8.7% 30.4% 11.5%

Jeffersonville Bancorp JFBC.PK 15.3 65 na na na na na na 1.0% 8.8% na

Greenhill & Co Inc GHL 29.55 860 18.8x 16.7x 19.1x 13.2x 14.0x 5.8x na na na

Evercore Partners Inc EVR 80.45 3,433 16.6x 15.0x 15.9x 8.4x 7.1x 5.8x na na na

Piper Jaffray Companies PJC 72.85 1,094 13.4x 12.2x 11.3x na na na na na na

Median 14.1x 12.2x 13.7x 6.6x 6.0x 5.2x 4.9% 19.6% 11.5%

Asset managers

Blackstone Group LP BX 29.83 35,340 10.3x 9.3x 8.6x 3.6x 3.1x 2.7x na na na

Affiliated Managers Group Inc AMG 169.26 9,211 11.5x 10.3x 9.5x 115.1x 82.8x 63.2x na na na

Invesco Mortgage Capital Inc IVR 15.57 1,709 9.6x 9.5x na 0.8x 0.8x 0.8x 1.6% 11.8% 1.6%

Janus Capital Group Inc JNS 12.62 2,304 13.7x 12.4x 11.6x na na na 5.2% 8.8% 6.0%

AllianceBernstein Holding LP AB 23.85 2,291 12.2x 11.4x 10.0x na na na 13.9% 13.9% 13.9%

Cohen & Steers Inc CNS 36.3 1,693 19.4x 18.2x 15.1x na na na na na na

Oaktree Capital Group LLC OAK 45.4 6,988 14.5x 10.7x 8.5x 3.6x 3.6x 3.5x 17.2% 25.1% 36.0%

Carlyle Group LP CG.O 16.25 5,338 9.8x 7.5x 7.2x 1.7x 1.6x 1.6x 0.1% 1.6% 0.1%

Median 11.8x 10.5x 9.5x 3.6x 3.1x 2.7x 5.2% 11.8% 6.0%

Fund managers

State Street Corp STT 79.82 30,154 13.7x 12.1x 10.9x 2.6x 2.5x 2.3x 0.9% 10.8% na

T. Rowe Price Group Inc TROW.O 71.96 17,514 14.9x 14.0x 13.6x 4.3x 4.1x 3.9x 22.1% 24.3% 25.1%

Northern Trust Corp NTRS.O 87.69 19,711 18.4x 16.6x 15.9x 2.4x 2.2x 2.0x 0.9% 11.5% 6.5%

Legg Mason Inc LM 37.27 3,620 18.1x 12.9x 10.0x na na na -0.5% 2.4% -0.5%

Median 16.5x 13.5x 12.3x 2.6x 2.5x 2.3x 0.9% 11.2% 6.5%

Brokerage house

Charles Schwab Corp SCHW.K 41.24 54,498 26.0x 21.2x 18.5x 4.1x 3.4x 3.0x 0.9% 13.7% 10.6%

TD Ameritrade Holding Corp AMTD.O 43.48 22,913 25.1x 21.0x 18.3x 11.6x 8.6x 7.2x 3.1% 16.6% 11.9%

Raymond James Financial Inc RJF 78.53 11,278 17.1x 15.1x 14.2x 2.5x 2.3x 2.1x 1.7% 11.7% 2.5%

E*TRADE Financial Corp ETFC.O 37.06 10,074 18.9x 15.6x 13.5x 2.5x 2.4x 2.3x 1.2% 9.5% 6.9%

Stifel Financial Corp SF 54.71 3,574 16.4x 14.0x 13.1x 2.2x 1.9x 1.8x 0.5% 3.1% 0.6%

Median 18.9x 15.6x 14.2x 2.5x 2.4x 2.3x 1% 12% 7%

Diversified mexicans

Value Grupo Financiero SAB de CV VALUEGFO.MX 4.02 643 na na na na na na 6.6% 21.1% na

Corporacion Actinver SAB de CV ACTINVRB.MX 0.63 358 na na na na na na 0.7% 7.5% 2.9%

Grupo Financiero Multiva SAB de CV GFMULTIO.MX 0.42 283 na na na na na na 1.2% 14.0% na

Median 1% 14% 3%

ROE ROIC

Stock price

(USD)

Market cap (USD

mm)

P/E P/BV

ROA

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precio objetivo 14.21 precio de la acción 13 · consultora 414, s.a. de c.v. [email protected] 2...

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