politica economica informe
TRANSCRIPT
-
7/24/2019 Politica Economica Informe
1/13
Este objetivo para la evolucin del IPC se fija habitualmente, adems, en
trminos de bandas y no de valores fijos, cuyo logro preciso sera muy
improbable y por tanto, la credibilidad de tal compromiso muy reducida, y la
velocidad de aproimacin a l !ueda determinada por la fecha fijada como
lmite para alcan"arlo y, en alg#n caso, por la senda definida de reduccin
progresiva de la inflacin, en la !ue, seg#n el pas considerado, se establecen
etapas intermedias con mayor menor precisin $etapas !ue pretenden evitar la
acumulacin de errores y !ue constituyen un elemento disciplinador de la
estrategia, en la medida en !ue facilitan una evaluacin continuada del grado
de cumplimiento de las autoridades%&
'esta!uemos tambin, por otra parte, respecto al (bjetivo !ue las autoridadesmonetarias deben reaccionar cuando prevean desviaciones respecto al valor
fijado para l contrarrestando los cambios de carcter permanente, bien en el
nivel general de precios, bien en precios especficos, pero !ue pueden dar
lugar a epectativas inflacionistas generali"adas& )o obstante, admitirn
desviaciones respecto al objetivo ante determinadas perturbaciones $como
aumentos de algunos impuestos o de los precios energticos% !ue tienen un
impacto sobre la evolucin de los precios de entidad considerable pero de
carcter atpico, y !ue no se asocian a tendencias inflacionistas persistentes&
En definitiva, como caractersticas deseables para un objetivo de inflacin
hemos de se*alar, por #ltimo, !ue debe ser creble para constituir un buen
ancla para las epectativas de inflacin, lo !ue implica !ue debe ser
establecido de una manera clara y simple, y !ue tiene !ue ser factible+ tambin
debe ser fleible, en el sentido de !ue debera permitir !ue la poltica monetaria
acomodase algunos shocs inesperados y !ue se ajustase a entornoseconmicos variables+ y debe ser fcilmente verificable, para hacer al -anco
Central p#blicamente responsables&
Por lo !ue se refiere al segundo grupo de elementos fundamentales de esta
poltica monetaria, es decir, a las diversas variables intermedias !ue se usan en
ella como indicadores globales para facilitar el proceso de toma de decisiones,
tienen como finalidad com#n proporcionar a las autoridades monetarias
informacin de distinto tipo para !ue puedan anticipar correctamente las
presiones inflacionistas y actuar en consonancia. )inguna de ellas debera
-
7/24/2019 Politica Economica Informe
2/13
tener un el predominante $como el !ue tendra un objetivo intermedio en /a
estrategia a dos niveles ya anali"ada% y podemos agruparlas en las siguientes
categora+ en funcin del tipo de informacin especfica !ue pueden
proporcionar.
a% 0ariables informativas de la coyuntura econmica. Pretenden identificar
las perturbaciones !ue afectan a la economa en el presente y !ue
pueden generar presiones inflacionistas en un futuro relativamente
primo $produccin industrial, paro, nivel de ocupacin de la capacidad
productiva, el dficit p#blico, definiciones diversas de ndices de
inflacin subyacente& etc&%&b% 0ariables relacionadas con la formacin de las epectativas, en pla"os
futuros diversos& 1n primer grupo de ellas recoge presiones
inflacionistas originadas en el sector real $el crecimiento de los salarios
y los costes, la evolucin de los precios de importacin y eportacin,
etc&%& El segundo grupo lo integran variables financieras $tipos de
cambio, curvas de rendimientos de activos, tipos for2ard, diferenciales
entre los tipos de inters a largo pla"o propios y los eteriores,
agregados monetarios y crediticios diversos, etc&%&
c% 3eferencias de la poltica monetaria a largo pla"o& 4on en algunos
pases, los agregados monetarios de definicin amplia, !ue son los !ue
aproiman mejor, en los mercados financieros desarrollados, la variable
de li!uide" !ue mantiene una relacin estructural con las variables
finales&
El empleo de la informacin proporcionada por todas estas variables
intermedias por parte de los -ancos Centrales de los pases !ue utili"an esta
estrategia de poltica monetaria no es, lgicamente, uniforme e implica en la
prctica un alto grado de discrecionalidad pero, en principio, dicha estrategia no
implica necesariamente cambios importantes en los instrumentos de poltica
monetaria, de los !ue nos ocuparemos en los primos apartados, ni en las
variables operativas usadas a corto pla"o&
-
7/24/2019 Politica Economica Informe
3/13
/a figura 5&5, !ue recoge el es!uema de la aplicacin de la poltica monetaria
siguiendo una estrategia directa, y !ue se corresponde con la aplicada en
Espa*a desde 6778 a 6779, antes de formar parte de la 1E: y adoptar el
enfo!ue poltica monetaria #nica, creemos !ue resulta suficientemente
epresiva al respecto de lo epuesto hasta ahora sobre esta estrategia de
poltica monetaria&
En cuanto al #ltimo grupo de los elementos fundamentales de sta, los !ue
denominamos elementos de carcter institucional, ya resaltamos
anteriormente, al citarlos, la disciplina y credibilidad de las autoridades
monetarias por un lado la transparencia de su actuacin, por otro, en estricta
conein adems& 'ada inevitable discrecionalidad, ya resaltada, en laactuacin de los -ancos Central !ue utili"an esta estrategia, no parece
demasiado necesario insistir en la conveniencia de todas ellas&
Entrando ya en el anlisis de las principales ra"ones !ue apoyan el empleo de
la estrategia de seguimiento directo de los objetivos de inflacin, hemos de
se*alar !ue, en principio, esta forma de instrumentar la poltica monetaria
pretende superar los problemas y limitaciones $ya estudiados en el apartado
anterior% a los !ue se han enfrentado las estrategias tradicionales, derivados de
los procesos de innovacin financiera, la desregulacin de los mercados
financieros y su integracin creciente $ tanto a nivel nacional como
internacional%, la eliminacin progresiva de las trabas a la circulacin de
capitales en el mbito internacional, etc&, problemas !ue han aumentado las
dificultades para sostener compromisos estrictos de tipo de cambio y la
inestabilidad en el comportamiento de los agregados monetarios
$fundamentalmente a corto y medio pla"o%&
;hora bien, tambin se destacan en este sentido las principales ventajas e
inconvenientes !ue presenta la estrategia de seguimiento de un objetivo directo
de inflacin& Entre las primeras se incluye !ue constituye un ancla para la
poltica monetaria $para las epectativas de inflacin% y un mecanismo de
coordinacin efectivo tanto para los agentes !ue fijan precios y salarios como
para operadores en los mercados financieros& ;dems, hace ms responsable
al -anco Central ante la opinin p#blica y como ventajas adicionales se
incluyen las siguientes.
-
7/24/2019 Politica Economica Informe
4/13
a% /a percepcin ms generali"ada en la sociedad de las ventajas de la
estabilidad de precios y, en muchos casos, la mayor independencia de los
-ancos Centrales reducen el riesgo de !ue esta estrategia, !ue permite
cierta mayor discrecionalidad, al menos en el corto pla"o, como ya vimos,
lleve a un relajamiento indebido de la poltica monetaria&b% Por otra parte, una ve" !ue el -anco Central ha sido encargado de velar
por la estabilidad de precios, !ue constituye su objetivo primordial, y !ue
este concepto es susceptible de medida $con algunos problemas, como ya
dijimos%, el seguimiento directo de la inflacin contribuye a aumentar la
transparencia de la poltica monetaria&c% Este aumento de la transparencia, en condiciones adecuadas, y baja
restriccin de seguir una poltica coherente con el objetivo, es unaherramienta poderosa para refor"ar la credibilidad del -anco Central,
aumentando, por tanto, la incidencia de la poltica monetaria sobre las
decisiones de gasto de los agentes y disminuyendo los costes de reducir
la inflacin o de mantener sta dentro los lmites compatibles con la
estabilidad de precios&6& Estas importantes y variadas ventajas no deben hacernos olvidar, no
obstante, los inconvenientes o problemas !ue implica una estrategia
de este Entre ellos citemos los siguientes.5& El ms inmediato se deriva de la definicin del objetivo sobre una
variable de precios& en la medida en !ue los shocs de oferta no
anticipados desviaciones respecto al objetivo, y ello puede poner en
cuestin la credibilidad de la estrategia&
-
7/24/2019 Politica Economica Informe
5/13
8& ;tendiendo al criterio de controlabilidad no est nada claro !ue los
bancos centrales ejer"an un mayor control sobre la inflacin !ue sobre
los agregados monetarios, con lo cual& la fijacin de objetivos directos
de inflacin solventara las dificultades !ue determinaron el abandono
del rgimen bietpico o a dos niveles&>& En un es!uema de control monetario basado en el seguimiento directo
de la inflacin el -anco Central asume, pues, un compromiso formal
en relacin con una variable !ue no puede controlar directa y
totalmente, en especial a corto pla"o !ue suele ser el hori"onte
temporal relevante para la evaluacin de la poltica monetaria por
parte de los agentes econmicos& Por tanto, con esta estrategia, el
-anco Central pone en juego su credibilidad, eponindose al riego de
perderla&
(bsrvese finalmente, para acabar ya con nuestro anlisis de esta estrategia
de poltica monetaria, !ue algunos de sus elementos caractersticos son
susceptibles de ser incorporados a otro tipo de es!uemas, como el carcter
global del anlisis de los fenmenos monetarios, el nfasis en proporcionar una
informacin precisa, puntual y regular sobre el curso de la poltica monetaria, y
el refuer"o a la credibilidad desde la forma de ciertos aspectos institucionales
$autonoma del -anco Central, por ejemplo%& ? !ue, como ya se*alamos
anteriormente, algunos otros siguen siendo comunes a los de la estrategia en
dos etapas o niveles&
LOS INSTRUMENTOS PRIMARIOS DE LA POLTICA MONETARIA
/os instrumentos primarios $cuantitativos% de la poltica monetaria pueden ser
de tres tipos. la poltica de mercado abierto $open maret%, la poltica dedescuento y de crdito del -anco Central, y la poltica de reservas mnimas&
LA POLITICA DE RESERVAS MNIMAS
-
7/24/2019 Politica Economica Informe
6/13
Esta poltica se instrumenta, generalmente, a travs de las variaciones !ue las
autoridades imprimen al coeficiente legal de caja, r/& 1na elevacin del
coeficiente legal de caja provocar una elevacin similar en el coeficiente de
caja realmente mantenido por las entidades bancarias $r% si, como parece
bastante probable, stas mantienen constantes sus ecedentes de li!uide"& ;
su ve", dicha elevacin de r provocar, ceteris paribus, una reduccin de la
cantidad total de dinero, M.Podemos verlo grficamente en la figura 5&
-
7/24/2019 Politica Economica Informe
7/13
concesin de crditos disminuir debido al aumento del coeficiente de reservas
mnimas&
Por el contrario, si el coeficiente de reservas mnimas, ceteris paribus,
disminuye, el sistema bancario obtendr un ecedente de reservas
suplementario !ue facilita la epansin de los crditos&
/a poltica de reservas mnimas del -anco Central, es un medio muy poderoso
$por su coactividad y precisin% para regular el volumen de los crditos de los
bancos privados, aun!ue no son viables variaciones frecuentes de las mismas
en periodos cortos de tiempo, teniendo ms importancia para las operaciones a
largo pla"o&
Por esta ra"n se considera un instrumento de accin discontinuo, !ue se fija
para un perodo de tiempo relativamente prolongado, siendo complementado
con la poltica de mercado abierto y la de descuento y crdito como
instrumentos ms precisos para la regulacin de la li!uide" continuada ya corto
pla"o&
LA POLTICA DE MERCADO ABIERTO DEL BANCO CENTRAL
4e entiende por poltica de mercado abierto, en general, la compra y venta por
parte del -anco Central de activos primarios, es decir, de oro, divisas y valores
con tipos de inters fijo en el mercado abierto& 4in embargo, el concepto hoy
suele limitarse a la compra y venta $temporal o en firme% de valores de corto,
medio y largo pla"o en moneda nacional o etranjera y, especialmente, a la
compra y venta de fondos p#blicos por parte del -anco emisor&
Estas operaciones se llevan siempre a cabo, pues, a iniciativa de este #ltimo,
!ue es !uien determina el momento de reali"arlas, su signo, cuanta, etc&, y
normalmente se efect#an a precios de mercado, a travs de subastas a las !ue
slo pueden acudir las entidades de crdito autori"adas&
/as operaciones de mercado abierto de inyeccin de li!uide" !ue reali"an los
-ancos Centrales se materiali"an actualmente en distintos tipos de
transacciones. Compra temporal de valores negociables $y a veces, de forma
marginal, en firme% compras temporales de activos denominados en moneda
-
7/24/2019 Politica Economica Informe
8/13
etranjera $s2aps divisas%, y concesin de prstamos colaterali"ados $con
garanta de ciertos valores%&
Por su parte, las operaciones de drenaje de li!uide" se reali"an mediante
venta, temporal normalmente, de valores procedentes de las carteras de
-ancos Centrales, la colocacin en las entidades de crdito de papel emitido
por los propios -ancos Centrales o, en algunos casos, a travs de la captacin
de depsitos de las entidades&
'entro de las operaciones de mercado abierto, eiste adems una distincin
adicional entre operaciones regulares y define-tuning& /as primeras se ajustan
a calendario prefijado y suelen constituir la pie"a estratgica de la intervencin
monetaria& /as define-tuning, por su parte, regulan de manera ms puntual o
ajustada las condiciones monetarias, sobre la base de una mayor frecuencia
yo de un pla"o ms corto&
En la poltica de mercado abierto pueden distinguirse dos tipos de efectos.
Efecto Cantia. Es el !ue produce la poltica de mercado abierto al
alterar la cuanta de las reservas de dinero de las entidades bancarias,
en epansivo o contractivo+ por ejemplo, la compra de fondos p#blicospor parte del -anco emisor incrementa en igual cuanta la base
monetaria y, por tanto, el efectivo en manos del p#blico y las reservas
l!uidas del sistema bancario& Efecto contrario tendra la venta de fondos
p#blicos& ; su ve", esa variacin de la base monetaria provoca un efecto
epansivo o contractivo sobre la cantidad de dinero, tanto mayor cuanto
mayor sea el monetario, D&
/a poltica de mercado abierto, !ue completa la de reservas mnimas,
es, en este sentido, muy fleible y efica"& Efecto !o"#e e$ ti%o e inte#&!. 4i el -anco Central aparece en el
mercado abierto como comprador o vendedor de valores de renta fija,
influir no slo sobre el volumen de dinero en poder del sistema
bancario, sino tambin sobre el volumen de crditos& En este sentido,
ejerce una influencia clara sobre la coti"acin o, lo !ue es lo mismo,
sobre el tipo de inters efectivo de estos valores&
-
7/24/2019 Politica Economica Informe
9/13
En efecto, si consideramos el tipo de inters efectivo $ r%, el tipo de inters
nominal $z% y la coti"acin $k%, se tiene la siguiente relacin.
r=z
k
100
{kz
k>r
-
7/24/2019 Politica Economica Informe
10/13
/as operaciones de open marketconstituyen el mejor instrumento con el !ue
cuenta el -anco Central para llevar a cabo tanto sus operaciones contractivas
como epansivas, y ello es as, entre otras, por las siguientes ra"ones.
El -anco Central puede comprar o vender un volumen suficiente de ttulos para
hacer !ue las reservas bancarias bsicas alcancen el nivel deseado $siempre
naturalmente, !ue el mercado sea lo suficientemente amplio y profundo para
ello, condicin !ue limita de forma importante el empleo efica" de estas
operaciones en muchos pases%&
/as operaciones de mercado abierto dependen de la iniciativa del -anco
Central, diferencia de las variaciones en el descuento y crditos al
sistema bancario& /as operaciones de mercado abierto pueden llevarse a cabo en
pe!ue*as dosis, en caso necesario, lo !ue permite al -anco Central
hacer ajustes completamente precisos en las reservas bancarias
bsicas& /as operaciones de mercado abierto pueden cambiar fcilmente su
direccin, lo !ue no sucede con ninguno de los dems instrumentos de
Ia poltica monetaria&
En resumen, pues, y a pesar de algunas limitaciones, cabe afirmar !ue
poltica de mercado abierto es de importancia decisiva para una actuacin a
corto pla"o, rpida, fleible y efica" del -anco Central&
LA POLITICA DE REDESCUENTO ( DE CR)DITO
4e considera !ue una entidad bancaria puede conseguir del -anco Central
medios legales de pago mediante el redescuento de las letras !ue tengan en
su cartera, para lo cual es necesario !ue a!ul est dispuesto a redescontar
las letras y !ue la entidad bancaria !uiera pagar el precio establecido por l, es
decir, el llamado tipo de redescuentos&
En este sentido, la poltica de redescuento del -anco Central como instrumento
poltica monetaria consiste, pues, en la determinacin del tipo de redescuento y
del volumen de letras susceptibles de redescuento $aun!ue a veces se pueden
redescontar tambin otros documentos, como, por ejemplo, ciertas pli"as decrdito%&
-
7/24/2019 Politica Economica Informe
11/13
Conviene poner de relieve !ue las polticas de redescuento y de crdito poseen
un carcter completamente diferente al de las reservas mnimas y mercado
abierto&
Por lo !ue se refiere a la primera de a!ullas $poltica de redescuento%, el
-anco Central slo establece las condiciones mediante las cuales est
dispuesto a conceder crditos a corto pla"o a las entidades bancarias& En
realidad, el alcance y efectividad de la poltica dependern, pues, del
comportamiento de stas y, ms concretamente, de la medida en !ue estn
dispuestas a aceptar las condiciones establecidas&
En un momento dado, si el -anco Central considera !ue se presentan muchas
letras para su redescuento, puede reducir el volumen mimo de letras !ue
acepta redescontar yo aumentar el tipo de redescuento, descendiendo as
normalmente la concesin de crditos y la creacin de dinero, ocurriendo lo
contrario en el caso en !ue el volumen de letras resulte insuficiente o escaso a
juicio del responsable de la poltica monetaria&
Es preciso tener en cuenta, asimismo, !ue variando el tipo de descuento no sepuede influir directamente sobre el volumen de crditos creados, ya !ue ello
est en funcin de la cuanta en !ue los empresarios !uieran endeudarse a
corto pla"o&
; ello hay !ue a*adir !ue estos #ltimos, en sus decisiones, parten del tipo de
inters de las entidades bancarias para los crditos a corto pla"o, y no del tipo
de redescuento del -anco Central, de donde se deduce la necesidad de !ue
a!ullas hagan variar su tipo de inters a corto pla"o en correlacin positiva
con el tipo de redescuento, si !uieren garanti"ar la eficacia de este tipo de
medidas&
Esta condicin necesaria, sin embargo, no es suficiente, ya !ue no es seguro
!ue a un aumento o disminucin del tipo de inters de las entidades bancarias
siga una cada o crecimiento, respectivamente, de la demanda de crdito de los
empresarios&
-
7/24/2019 Politica Economica Informe
12/13
Cabe concluir, pues, !ue la poltica de redescuento por s sola constituye un
medio incompleto $de uso muy escaso en la actualidad, por otro lado% para
controlar el volumen de crditos, siendo, en este sentido, la influencia del
-anco Central menor !ue la ejercida por la poltica de reservas mnimas y la de
mercado abierto&
Por lo !ue se espera a la segunda $poltica de crdito%, el -anco Central
concede crditos a las entidades bancarias a los precios !ue stas estn
dispuestas a pagar, ya !ue la fijacin del tipo de inters se establece en un
mercado en el !ue el -anco emisor act#a como oferente y los intermediarios
del sistema bancario como demandantes&
/a concesin de estos crditos se puede hacer de distintas formas, con
diversas garantas, a diferentes pla"os y con la periodicidad deseada por el
-anco emisor, lo !ue permite una regulacin precisa de la li!uide"&
Fanto la poltica de redescuento como la de crdito influyen sobre la partida
C4- de la formula, y, por tanto su accin se ejerce a travs de la base
monetaria $variable operativa%, compensando la variacin sufrida por los
factores autnomos de creacin de li!uide"&
En resumen, pues, cada uno de estos grupos de instrumentos cuantitativos de
poltica monetaria tiene sus ventajas e inconvenientes& ? aun!ue el juicio global
es ms favorable para las operaciones de mercado abierto, lo !ue justifica !ue
sean el tipo de actuaciones ms utili"adas actualmente por los -ancos
Centrales de los pases ms desarrollados, en cada caso la eleccin entre ellos
y las decisiones sobre su combinacin ptima deber efectuarse atendiendo a
los siguientes criterios bsicos. en primer lugar, los instrumentos de poltica
monetaria deben facilitar un control eficiente de la variable instrumental elegida,
es decir, la li!uide" bancaria, la base monetaria o los tipos de inters a corto
pla"o, tanto en lo !ue se refiere al mantenimiento de los niveles deseados
como en la induccin de variaciones en los mismos& En segundo lugar, la
instrumentacin de la poltica monetaria debe basarse y favorecer al mismo
tiempo los mecanismos de mercado y, por tanto, la libre formacin de precios o
impuestos implcitos, !ue distorsionan la libre asignacin de recursos& En tercer
lugar, es conveniente la sencille". la economa de tcnicas e instrumentos
-
7/24/2019 Politica Economica Informe
13/13
facilita la epresin clara del grado de restriccin monetaria, por tanto, la
proposicin de procedimientos adicionales ha de estar justificada en un anlisis
costeGbeneficio detallado& ?, en cuarto lugar, por #ltimo, debe buscarse la
fleibilidad y simetra. el es!uema de control ha de permitir movimientos de los
tipos de inters o de la masa monetaria tanto al al"a como a la baja y,
asimismo, tiene !ue ser capa" de inducir variaciones grandes o pe!ue*as de
los mismos con igual grado de eficiencia&