planificacion financiera corto plazo

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Lilia Caicedo Cátedra: Administración Financiera ESTRATEGIAS DE FINANCIAMIENTO Como aspectos claves en la función financiera, generalmente se señala el análisis de: alternativas de inversiones desde diferentes perspectivas, decisiones sobre financiamiento y distribución de utilidades, considerando el riesgo asociado a estas decisiones que se valora a través del impacto sobre el rendimiento, el riesgo, liquidez y objetivos organizacionales. En particular, las decisiones sobre las fuentes e instrumentos de fondos comprenden todo un desarrollo teórico-práctico del conocimiento financiero, Berk y col. (2010), citan a Modigliani y Miller (1959), quienes demostraron que la elección de fuentes de financiamiento no afecta el valor de la empresa y que en todo caso, cualquier variación experimentada producto de la política de endeudamiento se debe a imperfecciones de los mercados financieros y al grado de eficiencia operacional de la gerencia. Es decir, que según esta teoría, denominada irrelevancia de la estructura de capital, las decisiones de financiamiento no determinan el éxito o fracaso de una organización, pero si pueden generar mayor riesgo, lo cual sumado a las imperfecciones de las economías en desarrollo y la presión de la globalización comercial, configuran un escenario agresivo para el desempeño gerencial y por tanto, demandan cursos de acción para la consecución de fondos, adecuados a las características de las unidades de producción, sus entornos y objetivos, aspectos consistentes con el enfoque estratégico de la administración financiera. Ante estos contextos, el ejecutivo financiero debe proveer lineamientos que permitan orientar la toma de decisiones en cuanto a selección de fuentes de financiamiento. Brealy y Myers (2000), señalan que este direccionamiento se logra a través de la estrategia de estructuración financiera. Proceso en el cual, tiene un gran peso los costos financieros y dentro de este, el análisis del riesgo inherente a las fuentes seleccionadas. Cada uno de estos aspectos claves responden a las estrategias y políticas, que desde el punto de vista financiero deberán regir el desempeño de la empresa, las que pudieran agruparse, dependiendo del efecto que se persiga con

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Planificacion Financiera Corto Plazo

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Page 1: Planificacion Financiera Corto Plazo

Lilia Caicedo Cátedra: Administración Financiera

ESTRATEGIAS DE FINANCIAMIENTO

Como aspectos claves en la función financiera, generalmente se señala el

análisis de: alternativas de inversiones desde diferentes perspectivas, decisiones sobre

financiamiento y distribución de utilidades, considerando el riesgo asociado a estas

decisiones que se valora a través del impacto sobre el rendimiento, el riesgo, liquidez y

objetivos organizacionales.

En particular, las decisiones sobre las fuentes e instrumentos de fondos

comprenden todo un desarrollo teórico-práctico del conocimiento financiero, Berk y col.

(2010), citan a Modigliani y Miller (1959), quienes demostraron que la elección de

fuentes de financiamiento no afecta el valor de la empresa y que en todo caso,

cualquier variación experimentada producto de la política de endeudamiento se debe a

imperfecciones de los mercados financieros y al grado de eficiencia operacional de la

gerencia.

Es decir, que según esta teoría, denominada irrelevancia de la estructura de

capital, las decisiones de financiamiento no determinan el éxito o fracaso de una

organización, pero si pueden generar mayor riesgo, lo cual sumado a las

imperfecciones de las economías en desarrollo y la presión de la globalización

comercial, configuran un escenario agresivo para el desempeño gerencial y por tanto,

demandan cursos de acción para la consecución de fondos, adecuados a las

características de las unidades de producción, sus entornos y objetivos, aspectos

consistentes con el enfoque estratégico de la administración financiera.

Ante estos contextos, el ejecutivo financiero debe proveer lineamientos que

permitan orientar la toma de decisiones en cuanto a selección de fuentes de

financiamiento. Brealy y Myers (2000), señalan que este direccionamiento se logra a

través de la estrategia de estructuración financiera. Proceso en el cual, tiene un gran

peso los costos financieros y dentro de este, el análisis del riesgo inherente a las

fuentes seleccionadas. Cada uno de estos aspectos claves responden a las estrategias

y políticas, que desde el punto de vista financiero deberán regir el desempeño de la

empresa, las que pudieran agruparse, dependiendo del efecto que se persiga con

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éstas, en largo plazo y a corto plazo. En este sentido las estrategias financieras para el

largo plazo involucran según Ochoa (2005) y Ortíz (2005), elementos relacionados con:

a) Inversión, existen cuatro tipos de estrategias: las ofensivas, las

defensivas, de reorientación y de supervivencia, por lo que, para definir la estrategia

que deberá seguir la organización acerca de la inversión, resulta indispensable volver a

examinar qué plantea la estrategia general del caso en cuestión.

b) Estructura del financiamiento permanente de la empresa, deberá

realizarse en correspondencia con el resultado económico que ésta sea capaz de

lograr. En tal sentido, vale destacar que las estrategias al respecto apuntan

directamente hacia el mayor o menor riesgo financiero de la empresa, por lo que en la

práctica, en muchas ocasiones se adoptan estrategias más o menos arriesgadas según

el grado de aversión al riesgo de los inversores y administradores, o simplemente como

consecuencia de acciones que conllevan al mayor o menor endeudamiento, o sea, no a

priori o elaboradas, sino resultantes.

c) Retención y/o reparto de utilidades, En la práctica, las empresas definen

su estrategia distribución de utilidades conforme a determinados aspectos, entre los

que pueden mencionarse: acceso a préstamos a largo plazo para financiar nuevas

inversiones, posibilidad de los dueños de alcanzar mayor retribución en una inversión

alternativa, el mantenimiento del precio de las acciones en los mercados financieros en

el caso de las sociedades por acciones, entre otros aspectos.

Mientras que las estrategias financieras para el corto plazo, siguiendo a Gitman

(2007) y Van Horne (1997), deben considerar los factores como:

a) Capital de trabajo. El capital de trabajo de la empresa está conformado

por sus activos circulantes o corrientes, entendiéndose por administración del capital de

trabajo a las decisiones que involucran la administración eficiente de éstos,

conjuntamente con el financiamiento corriente o pasivo circulante. De aquí que, desde

una perspectiva financiera, corresponde primeramente el establecimiento de las

proporciones que deberá tener la empresa con respecto a sus activos y pasivos

corrientes en general.

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b) Financiamiento corriente, está compuesto por fuentes espontáneas

(cuentas y efectos por pagar, salarios, sueldos, impuestos y otras retenciones derivadas

del normal funcionamiento de la entidad), así como por fuentes bancarias y

extrabancarias (representadas por los créditos que reciben las empresas provenientes

de bancos y de otras organizaciones), representan un costo financiero que de acuerdo

a la fuente puede ser explícito o no.

c) Gestión del efectivo. Las decisiones sobre el efectivo de la empresa, son

en gran medida resultantes de los aspectos ya tratados con respecto a la estrategia

sobre el capital de trabajo de la empresa. Sin embargo, por su importancia el

desempeño, generalmente se les trata de manera específica, enfatizando en las

políticas que deberán seguirse con los factores condicionantes de la liquidez de la

empresa, a saber, los inventarios, los cobros y los pagos

Tomando en consideración los elementos señalados, Capparelli (2003), describe

el diseño de estrategias de financiamiento en cualquier tipo de organización, sea

pequeña o grande, indicando que estas consisten en determinar qué o cuáles políticas

de inversión, financiamiento y resultado cambiará; y en qué cuantía a los efectos de

hacer compatible las políticas de estas empresas con sus objetivos de crecimiento y

desarrollo.

Para llegar al diseño de estas estrategias, Capparelli (2003), enfatiza la

necesidad de comprender la naturaleza y alcance de las decisiones financieras y el

impacto de las inversiones corrientes y no corrientes. En este sentido se debe

complementar no solo con lineamientos, sino realizar un diagnóstico financiero integral,

para luego llegar a la planificación financiera, lograr definir el costo de financiamiento,

para definir por último la relación entre crecimiento y endeudamiento, aspecto básico de

las estrategias de financiamiento para cualquier tipo de organización.

Dentro de este contexto, Weston y Copeland (1998), conciben la estructura de

financiamiento de una organización como la forma en la cual se financian los activos de

una empresa. Esta estructura financiera puede visualizarse en el lado derecho del

balance general, donde se incluyen todas las deudas a corto plazo y las deudas a largo

plazo, así como el capital de los propietarios o los accionistas.

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Se deduce del planteamiento realizado por Weston y Copeland (1998), que el

objeto fundamental de una estructura de financiamiento es asegurar la consecución de

fondos entre muchas alternativas planteadas, buscando la mejor combinación de

fuentes que preserven en todo caso, el valor de la empresa. El uso de cualquiera de

ellas, generará un costo financiero o económico, el cual estará representado por una

tasa de interés o de rentabilidad, que justifique el uso de esa fuente, preservando un

equilibrio entre el rendimiento esperado de la inversión y el riesgo total.

Estas consideraciones son compartidas por (Longenecker y col., 259; 2010), al

referirse a las pequeñas empresas, pues afirman que:

“Para tomar una decisión informada, el dueño de una pequeña empresa necesita conocer y sopesar las ventajas y desventajas entre el financiamiento con la deuda y el financiamiento con capital respecto a: 1) la rentabilidad potencial, 2) el riesgo financiero y 3) los derechos de votación con los que se controla la empresa”.

En consecuencia, la elección de la fuente de recursos, estará condicionada por

la rentabilidad de la inversión, el riesgo que el propietario esté dispuesto a asumir y la

posibilidad de compartir la propiedad con terceros, además de otros elementos que

señalan. Van Horne y Wachowicz (2010), para quienes la estrategia de financiamiento

debe definir, si será a corto o a largo plazo, interno o externo, garantizado o no

garantizado, si proviene de una institución pública o privada, luego dependiendo de esta

decisión se diseña la estrategia financiera de la empresa.

Esto sugiere que la definición de la mezcla de financiamiento debe analizar

variables como: fuente (oferentes), plazo, instrumento, costo y garantías, las

cuales constituirían la estructura financiera. Otro elemento que distingue Van Horne

(1997), está referido a la temporalidad de las fuentes y expresa que al adoptar un

enfoque de protección al financiamiento, cada activo estaría compensado con un

instrumento de financiamiento de vencimiento aproximadamente igual. Una empresa

incurre en deudas de corto plazo para financiar variaciones de corto plazo o

estacionales en sus activos circulantes; utiliza la deuda a largo plazo o capital para

financiar el componente permanente de los activos circulantes y los activos fijos.

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Siguiendo este orden de ideas, Finnerty (2004), explica que el diseño de las

estrategias de financiamiento parten de la política de endeudamiento y los planes de

acción incorporan las condiciones que garanticen la disponibilidad de recursos al menor

costo posible; reducir la exposición al riesgo de insolvencia, establecer los lineamientos

para la distribución de beneficios que permita elevar el rendimiento de la inversión,

igualmente debe aprovechar los beneficios fiscales y por último lograr el tratamiento

regulatorio más conveniente.

Igualmente indica que debe realizarse un análisis de las fuentes potenciales de

fondos en relación con las necesidades de inversión, el flujo de efectivo requerido y la

disponibilidad de apoyo crediticio disponible para los inversionistas o dueños de la

empresa.

Al estudiar el contexto financiero de la pequeña o mediana empresa,

Longenecker y col. (2010), explican que debido a las imperfecciones de los mercados y

falta de formalidad contable y financiera, al inicio de estos emprendimientos, los dueños

se apoyan en sus ahorros personales y luego según las expectativas, involucran a los

familiares y amigos, de resultar insuficientes, se recurriría a fuentes informales y en la

medida que fortalezcan su reputación crediticia, podrán recurrir a fuentes más formales.

Esta situación pareciera ser típica a nivel global, pues Griffin y Ebert (2005),

hacen referencia a los estudios de la Federación Nacional de Negocios Independientes

en los Estados Unidos de América (USA), y comentan que, los recursos personales,

inclusive el dinero que prestan amigos y parientes, suman más de dos terceras partes

de todo el dinero invertido en las nuevas pequeñas empresa. Según estos autores,

esto se debe a que la obtención de recursos de otras fuentes, requiere algún nivel de

formalidad, condiciones y lineamientos que exigen la banca y los organismos

gubernamentales.

Las conclusiones de este estudio, coinciden con los resultados de la encuesta a

las 500 empresas de propiedad privada de crecimiento más rápido en USA, (Inc. 500,

2003), citado por Longenecker y col. (2010): cuyos resultados se muestran en el

gráfico 1. Como puede observarse, el 70% de los empresarios aseguró que el

financiamiento inicial de su negocio fue con ahorros personales y un 10% con familiares

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0% 20% 40% 60% 80%

Ahorros personales

Familiares/amigos

Prestamos bancarios

Compañias de inversión en pequeñas …

Proveedores/clientes

Préstamos gubernamentales

Capital de riesgo

Proporción

y amigos. Esta situación inicial puede presentarse a lo largo de la vida de la empresa

debido a las condiciones de informalidad en que operan muchas PYMES.

Gráfico 1. Financiamiento de las PYMES Fuente: Longenecker y col. (2010)

Con vista a lo anterior, puede señalarse que la elección entre financiamiento con

deuda o con capital, además de considerar los aspectos indicados, debe ponderar las

capacidades internas de la empresa, así como los riesgos inherentes a cada tipo de

financiamiento.

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ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN

La estrategia de inversión se soporta en un marco conceptual que abarca los

factores considerados en su implementación, las consideraciones estratégicas que

auspician la definición de los objetivos asociados a las diferentes iniciativas de

inversión, el portafolio de opciones donde cabe ubicar cada plan de negocio, los

objetivos trazados en torno de la estrategia y los indicadores de ingeniería financiera

que en última instancia se tienen en cuenta para decidir entre la ejecución, la

suspensión o al aplazamiento de proyectos (Ortiz, 2005).

En este sentido, Hernández y col. (2003), exponen que las estrategias de

inversión están formadas por las vías de acción que promueven el uso de capital para

la obtención de un rendimiento adicional, las cuales van a dar origen a diferentes

productos de inversión. La estrategia de inversión se divide en dos tipos, según la

naturaleza de lo invertido: inversiones financieras e inversiones reales o productivas.

Es evidente que esta estrategia debe ser compatible con los lineamientos de la

estrategia competitiva y con los preceptos trazados al estructurar la misión y la visión

corporativas. Al respecto, es indudable que las estrategias fundamentales en el

liderazgo en costos pueden demandar inversiones supeditadas a planes de negocios

previstos para reducir los costos relacionados con la movilización de materiales, con la

sistematización de operaciones o con el almacenamiento. Si se trata de adoptar

estrategias concernientes a la diferenciación, las inversiones pueden girar alrededor de

proyectos de inversión inherentes a la ampliación o la sustitución de bienes técnicos, a

la investigación o al desarrollo de nuevos productos.

Ortiz (2005), agrega, que uno de los campos más álgidos atendidos por la gestión

gerencial concierne a la inversión de recursos escasos y costosos, al señalarse que las

decisiones en esta materia pueden estimular la competitividad empresarial,

comprometer el futuro de las organizaciones, alentar el posicionamiento comercial,

satisfacer o coartar los intereses de los inversionistas y apoyar o limitar la liquidez.

Tomando en consideración lo expresado por Pascale (2009), la estrategia de

inversión involucra la asignación de recursos a través del tiempo para la adquisición de

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activos y su análisis comprende una evaluación individual y global, por cuanto debe

valorarse la viabilidad individual de la inversión y su efectos sobre las otras inversiones.

Este análisis permitirá determinar la selección de alternativas de inversión más

adecuadas que permitan incrementar el valor de la empresa, tal como señala Dumrauff

(2006) y Milla (2010).

En atención a esta conceptualización, las inversiones pueden estar dirigidas a

activos reales, financieros e intangibles.

2.1 Activos Reales. Las estrategias de inversión reales o productivas consiste en la adquisición de

bienes o activos productivos, es decir, bienes cuya utilidad es la producción de otros

bienes y el objeto de la inversión se acumula en el proceso productivo para crear

riqueza, incorporando un valor agregado e incrementando el producto nacional

(Jiménez y Col, 2003). Adicionalmente, la inversiones reales vienen a ser todos

aquellos gastos que se realiza para aumentar la riqueza futura y posibilitar el

crecimiento de la producción, mediante la creación de un servicio o bien. Este tipo de

inversión se asocia principalmente al establecimiento de una empresa o el

mejoramiento de una ya establecida, y es real porque será el fruto de la venta del bien o

servicio el que generará ganancias a sus beneficiarios (Bodie y col. 2004).

Los bienes materiales de una sociedad se determinan, en última instancia, por la

capacidad de producción de su economía, es decir, por los bienes y servicios que

pueden crear sus miembros. Esta capacidad es una función de los activos reales de la

economía: la tierra, los edificios, las máquinas y el conocimiento que se puede emplear

para producir bienes y servicios.

2.2 Activos Financieros. La inversión en activos financieros de la empresa no tiene una función económica

directa, ya que este tipo de inversión posibilita la transferencia de fondos y de riesgos,

y solo ocurre un cambio de titularidad del bien, de forma que, a nivel macroeconómico

no se produce variación en la riqueza del país (Jiménez y col. 2003).

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Las inversiones en activos financieros están referidas a la adquisición de derechos

derivados de los activos reales o de los ingresos generados por ellos, ya que los activos

financieros son creados en la medida de que los activos reales son eficientes

generando excedentes financieros que permitan a la empresa diversificar las formas de

inversión, más allá de las operaciones relacionadas con la naturaleza de la

organización (Bodie y col. 2004).

Los activos financieros generalmente más utilizados son las acciones y los bonos.

Dichos valores no son más que documento o más probablemente, anotaciones

informáticas y no contribuyen directamente a la capacidad de producción de la

economía. En realidad, estos activos constituyen el instrumento legal, mediante el cual,

las personas pueden ejercer su derecho sobre los activos reales de una empresa y los

ingresos generados por los mismos, o activos sobre ingresos del gobierno. (bonos del

Estado).

Bodie y col. (2004), distinguen tres amplios tipos de activos financieros:

Valores de renta fija (bonos): que prometen bien un flujo fijo de ingresos, o bien

un flujo de ingresos que está determinado por una fórmula específica. Pagan un flujo de

caja específico durante un periodo determinado de tiempo. Sin embargo, los valores de

rentabilidad fija tienen una enorme variedad de vencimientos y disposiciones de pagos.

En un extremo, el mercado de dinero hace referencia a valores de renta fija, a corto

plazo, muy líquidos y que generalmente tienen poco riesgo.

Valores de renta variable (acciones), que a diferencia de los valores de renta fija,

las acciones ordinarias de una empresa representan una parte de propiedad en la

compañía. A los titulares de renta variable no se les promete ningún pago en particular.

Reciben los dividendos que pueda pagar la compañía y tienen una titularidad

prorrateada de los activos reales de la empresa. Es decir, se define como una acción en

propiedad en una empresa (Bodie y col. 2004). Si la empresa tiene éxito, el valor de sus

acciones se incrementará; en caso contrario, disminuirá. El comportamiento de las

inversiones en renta variable, por tanto, está vinculado directamente al éxito de la

empresa y a sus activos reales, por esta razón, las inversiones en renta variable tienden

a ser más arriesgadas que las inversiones en valores de renta fija.

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Instrumentos derivados, conocidos generalmente como opciones y contratos

futuros, proporcionan rentas que están determinadas por los precios de otros activos,

como los bonos o los precios de las acciones. Los instrumentos derivados se definen

como los valores que proporcionan rentas que dependen del valor de otros activos,

llamados subyacentes. Es decir que valor está vinculado al activo que lo originó. Su

finalidad más importante, es cubrir el riesgo o transferirlo a otras partes. No obstante,

los derivados también se pueden utilizar para adoptar posiciones muy especulativas; a

menudo estalla una de esas posiciones, lo que da como resultado pérdidas de cientos

de millones de dólares de las cuales se informa ampliamente (Bodie y col. 2004).

Además de estos activos financieros, los particulares pueden invertir directamente

en algunos activos reales. Por ejemplo, el inmobiliario, las materias primas como los

metales o productos agrícolas son activos reales que pueden formar parte de una

cartera de inversión.

Puede señalarse entonces que los activos reales determinan la solvencia de una

economía, mientras que los activos financieros meramente representan los derechos

sobre activos. No obstante, los activos financieros y los mercados en los que cotizan

desempeñan un papel fundamental en las economías desarrolladas. Los activos

financieros permiten obtener el mayor provecho de los activos reales de la economía.

2.3 Activos Intangibles.

Brigham y Houston (2008), definen que los activos intangibles son los activos no

físicos, como las patentes, los derechos de autor, marcas registradas y plusvalías.

Igualmente, Garay y González (2005), exponen que los activos intangibles forman parte

de la clasificación de los activos fijos. Estos activos son inmateriales que no existen en

términos físicos pero tiene un gran valor, entre los más conocidos están las marcas, las

patentes, los conocimientos técnicos y los recursos humanos expertos.

También se considera que los activos intangibles son mucho más variables, ya que

pueden ser muy valiosos o no tener ningún valor. Los activos intangibles tienden a ser

únicos y a tener muy poca liquidez, por tal razón es muy probable que el valor de

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mercado actual de un activo intangible difiera en su valor en libros. Estos activos se

muestran al final del balance general (Emery y Finnerty, 2000).

Cabe señalar que los activos intangibles tiene un valor a causa de los derechos o

privilegios que le confiere al empresario; estos activos no se deprecian ni se agotan,

sólo se amortizan (Álvarez y col. 2001).

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PLANIFICACION FINANCIERA A CORTO PLAZO

Puede agruparse en esta categoría a toda decisión que tiene como finalidad

garantizar el normal desarrollo de las operaciones de la empresa. Estas acciones

pretenden en esencia asegurar la operatividad de la misma, mantener sus condiciones,

desde el punto de vista funcional: mercadeo, producción, finanzas, recursos humanos.

Generalmente su horizonte temporal es de corto a mediano plazo, sin embargo,

pueden presentarse decisiones que involucren también el largo plazo, como por

ejemplo el tema del financiamiento.

La planificación financiera a corto plazo presenta entre otras, las siguientes

características:

a) Énfasis en las decisiones sobre Capital de Trabajo: la mayoría de los aspectos a

tratar están relacionados con la administración de efectivo, inventarios, cuentas por

cobrar y pasivos a corto plazo.

b) Inversiones de Reemplazo: las decisiones de inversión a corto plazo están

vinculadas con el reemplazo o sustitución de activos, tecnología, capitalización de

gastos por reparaciones, mejoras o repotenciación de activos.

c) Bajo incremento del nivel de endeudamiento a largo plazo: las estrategias de

mantenimiento no implican crecimiento, por lo tanto no se incrementa la capacidad de

generar flujos de fondos y la empresa no puede optar por financiamiento externo a largo

plazo.

d) Desde el punto de vista del análisis financiero tradicional las decisiones de

mantenimiento se corresponden con empresas que se encuentran en fase de

estancamiento. Al no poder incrementar sus flujos de fondos operativos, no son

atractivas para nuevos inversionistas y los accionistas originales, optan por la

reinversión de utilidades antes que la ampliación del capital.

Este tipo de estrategia se manifiesta a menudo en pequeñas y medianas

empresas, de carácter familiar y cuando la economía está en fase de recesión o

estancamiento con inflación.

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Es común observar que en estas condiciones las empresas optan por mantener

su tamaño, su capacidad instalada y es comprensible, dado que las condiciones

generales de la economía doméstica, no les permitirán obtener un retorno atractivo

sobre la inversión. Sin embargo estas estrategias por las implicaciones que tiene sobre

las expectativas futuras de la empresa, son utilizadas en horizontes cortos de tiempo

que permitan maniobras de redespliegue, acciones de refuerzo que se traducen en

decisiones de crecimiento o internacionalización.

3.1 Presupuesto de capital y efectivo.

Para abordar los aspectos relacionados con la administración del capital de

trabajo es necesario conocer elementos fundamentales del proceso de planificación

financiera relacionados con la administración del efectivo, inventarios, cuentas por

cobrar y pasivos circulantes.

Dentro del proceso de planificación financiera se diferencian dos dimensiones

claves: el efectivo y las utilidades. La primera se realiza al elaborar el presupuesto de

caja o efectivo. El presupuesto de utilidades generalmente se lleva a cabo con estados

financieros pro forma. (Gitman, 2007)

3.1.1. Presupuesto de capital.

Los presupuestos de capital se basan en pronósticos de ventas y en

necesidades anticipadas de planta y equipo para hacer frente a esas ventas esperadas.

El proceso de preparación de presupuestos de capital comienza cuando el comité de

planificación de la empresa, estima las ventas futuras de la empresa. Esta información

se transmite al departamento de producción, el cual proporciona un estimado de los

requerimientos de planta, el cual proporciona un estimado de los requerimientos de

planta y equipo necesarios para hacer frente a los niveles anticipados de producción,

los cuales se basan en las ventas estimadas. Este estimado puede incluir varios

métodos alternativos para alcanzar el rendimiento planeado. Tales métodos tendrían

que ser comparados y evaluados. La última decisión respecto a gastos de capital se

hace analizando la información del departamento de producción a la luz del costo

anticipado de la obtención de fondos para emprender las inversiones.

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Lilia Caicedo Cátedra: Administración Financiera

Puede entonces afirmarse que la función básica de la alta administración de una

organización y que es crucial para el bienestar de la misma es un adecuado

financiamiento, presupuesto y administración del capital. El presupuesto de capital se

puede definir como la serie de decisiones tomadas por individuos y empresas con

relación al monto, origen y aplicación de los recursos necesarios para satisfacer

objetivos futuros. El presupuesto de capital abarca los puntos siguientes:

Forma de obtención y orígenes de capital.

Identificación y evaluación de proyectos de inversión individuales y conjuntos.

Fijación de estándares para aceptación de proyectos.

Selección final de proyectos.

Evaluación de inversiones anteriores.

Por otra parte, las condiciones económicas están cambiando constantemente y

en consecuencia, aún las mejores proyecciones de operaciones futuras usualmente

requieren revisión periódicamente, los planes de inversión se están reformulando

continuamente, cuando nueva información referente a la demanda de los productos o

servicios de la empresa, cambios en tecnología y costos de producción estén

disponibles.

Según el tipo de organización de que se trate, las propuestas de inversiones de

capital pueden provenir de diversas fuentes. Los proyectos pueden ser clasificados en

una de las siguientes cinco categorías (Charles y col., 2000):

Nuevos productos o expansión de los ya existentes.

Reposición de activos fijos.

Investigación y desarrollo.

Exploración.

Otros

La quinta categoría (otros), incluye casos diversos, como utilizar fondos para

cumplir con ciertos estándares de salud o adquirir un dispositivo de control de la

contaminación. En general la propuesta de un nuevo producto se origina en el

departamento de mercadotecnia; la propuesta de reponer un equipo por otro más

Page 15: Planificacion Financiera Corto Plazo

Lilia Caicedo Cátedra: Administración Financiera

moderno suele provenir del área de producción. En cualquiera de los casos se

necesitan procedimientos administrativos eficientes para canalizar las solicitudes de

inversión y desarrollar cuidadosos análisis.

3.1.2. Presupuesto de efectivo.

El presupuesto de efectivo es la figura central del proceso de planificación a corto

plazo y un instrumento indispensable en la administración de la liquidez de la empresa,

igualmente constituye el nexo entre los planes de la gerencia, representados por los

presupuestos funcionales y operativos (ventas, producción, inversiones, administración)

y los estados financieros proyectados, en los que se analiza la factibilidad de estos

planes de desarrollo de la empresa.

La elaboración del presupuesto de efectivo comienza, en general, con la

predicción de las variables macroeconómicas y su efecto sobre la situación de la

industria en la que opera la empresa y sobre las actividades de la empresa en

particular. Con esta información y con los objetivos financieros y estratégicos de la

gerencia, se procede a elaborar un plan de operaciones a largo plazo, generalmente a

cinco años.

El presupuesto de efectivo recopila las proyecciones de entradas y salidas de

efectivo representadas en los presupuestos funcionales que además de servir de base

para la elaboración de los estados financieros proyectados, tiene como objeto

determinar las necesidades o excedentes temporales de efectivo en el transcurso de

las operaciones, a fin de establecer y planificar con antelación las necesidades de

financiamiento a corto y mediano plazo, o prepararse para la inversión de los

excedentes en instrumentos negociables de relativa liquidez. Permite determinar los

momentos en el tiempo, los montos y la duración de las necesidades o excedentes de

efectivo, con lo cual contribuye a administrar en forma eficiente el financiamiento y la

liquidez de la empresa, mediante la planificación de la tesorería.

El lapso para el cual se prepara el presupuesto de efectivo depende de factores

tanto propios de la empresa como otros fuera de su alcance. En particular, el tamaño,

los recursos administrativos y financieros, las relaciones con el mercado financiero y de

capitales y la complejidad del proceso productivo, son algunos de los factores que

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Lilia Caicedo Cátedra: Administración Financiera

determinan el lapso y la frecuencia con que se prepara el presupuesto de efectivo.

Entre los factores externos se pueden mencionar la predictibilidad de las entradas y

salidas de efectivo, el costo del financiamiento, el costo de oportunidad del dinero

ocioso, y los requerimientos de las instituciones financieras y accionistas de la empresa.

Las empresas que poseen mejores técnicas administrativas y con mayor

variabilidad en los flujos de efectivo prepararán los presupuestos para lapsos anuales,

con una frecuencia que puede llegar hasta diaria para los meses siguientes a la

elaboración del presupuesto. Lo más común es encontrar presupuestos mensuales por

un periodo de seis meses, pero llegan a hallarse presupuestos diarios para una

semana, particularmente en países donde el costo del dinero es elevado. Los factores

determinantes del lapso y frecuencia son en este orden:

Recursos administrativos y financieros.

Predictibilidad de los flujos.

Costo del financiamiento a corto plazo.

Las razones de influencia del primero y del último factor, son obvias; no obstante

suele creerse que cuanto menos predecibles sean los flujos de caja, menores serán la

necesidad, el lapso y la frecuencia de la elaboración del presupuesto de efectivo,

cuando en realidad debe suceder lo contrario. En la medida en que las discrepancias

entre las entradas y las salidas de efectivo sean menos anticipables, mayor será la

necesidad de determinar su potencial magnitud, para preparar las posibles rutas de

acción y proteger la liquidez de la empresa.

3.1.3. El estado de origen y aplicación de fondos.

Este estado constituye una de las formas de presentación del flujo de fondos

sobre un periodo determinado. Como su nombre lo indica, considera el movimiento de

fondos que afectan globalmente las cuentas del capital de trabajo, o sea no se

consideran los flujos entre las cuentas del capital de trabajo ya que se estiman como un

bloque indistinguible de recursos líquidos.

La información presentada en este estado financiero es sólo una transformación

de la mostrada en los dos estados financieros básicos y como tal, no constituye

Page 17: Planificacion Financiera Corto Plazo

Lilia Caicedo Cátedra: Administración Financiera

información adicional; es un instrumento de análisis, más que de presentación de

información, por ello se le considera junto con los instrumentos de análisis financiero y

no como estado de información financiera.

El formato tradicional de presentación de dicho estado financiero se divide en

dos partes:

a. Origen o fuentes de fondos:

Aumentos netos en las cuentas del Pasivo y del Capital Social (financiamiento)

Disminuciones netas en las cuentas del Activo (equipamiento)

Fondos generados por la operación (proceso productivo)

b. Aplicaciones o usos de fondos.

Disminuciones netas en las cuentas del Pasivo y del Capital Social

(financiamiento)

Aumentos netos en las cuentas del Activo (equipamiento)

Pago de Dividendos (financiamiento)

El análisis de este estado financiero es fundamental para diagnosticar la política

financiera seguida por la empresa, lo cual es determinante para la situación financiera

de los próximos periodos. (Vives, 1988)

3.2. Cuentas por cobrar e inventario.

3.2.1. Cuentas por cobrar.

Las cuentas por cobrar de una empresa representan la extensión de un crédito a

sus clientes en cuenta abierta. Su aplicación se limita generalmente a las cantidades no

cobradas por concepto de ventas de mercancías y servicios. Se utilizan con la finalidad

de mantener a sus clientes habituales y atraer a nuevos, la mayoría de las empresas

manufactureras consideran necesario ofrecer créditos.

Por otra parte el hecho de conceder crédito implica realizar una inversión en

activos circulantes de poca o baja liquidez, asumir costos por el mantenimiento de

dichas cuentas por cobrar y no percibir rendimiento alguno sobre dicha inversión. Pese

a esto es innegable que la mayoría de las operaciones comerciales de compra-venta se

materializan a través.

Page 18: Planificacion Financiera Corto Plazo

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Existe entonces, una relación muy estrecha entre la estrategia que utilice la

empresa para administrar sus cuentas por cobrar y los niveles de ventas esperados.

Una estrategia conservadora determinará una política rígida de crédito lo cual podría

disminuir las ventas pero los gastos de cobranza son mínimos. Por el contrario una

estrategia liberal permitiría ser más flexible en las condiciones de crédito, las ventas se

elevarían pero los gastos de cobranza se incrementarían y posiblemente se incurrirían

en pérdidas por cuentas incobrables.

La administración de las cuentas por cobrar se refleja en la política de crédito y

cobranza que adopte la empresa, en ella se establecen los lineamientos para

determinar si se extiende o no el crédito a un cliente y cuanto debe ser el monto

concedido. Las empresas deben establecer ciertas normas crediticias para tomar tales

decisiones, por lo que debe contarse con las fuentes de información adecuadas, así

como utilizar ciertos métodos de análisis crediticios. Cada uno de estos aspectos forma

parte de las políticas de crédito y son de suma importancia para el manejo eficiente de

las cuentas por cobrar. Consultar las clasificaciones de crédito contribuirá a emplear las

políticas crediticias desde perspectivas objetivas.

Igualmente, el mantenimiento de cuentas por cobrar exige diseñar e implementar

una política de cobranzas, la cual está referida a los procedimientos adoptados para el

cobro efectivo de las cuentas pendientes.

La eficiencia de la gestión de las cuentas por cobrar puede evaluarse

considerando el nivel de los montos invertidos en cuentas por cobrar y los costos

asociados a dicha gestión. Dentro de los costos marginales se consideran los

relacionados con la calidad de crédito y se incluyen:

El incumplimiento o pérdidas por cuentas malas.

Costos de investigación y cobranzas.

Costo de oportunidad del dinero, tomando en consideración los montos

invertidos en cuentas por cobrar.

Puesto que los créditos y la calidad de crédito están correlacionados, es

importante juzgar la calidad de una cuenta, esto tiene que ver con las estructuraciones

de probabilidad o probabilidad de incumplimiento.

Page 19: Planificacion Financiera Corto Plazo

Lilia Caicedo Cátedra: Administración Financiera

Otro elemento a considerar son las condiciones económicas del entorno, las

cuales pueden hacer variar el nivel de las cuentas de acuerdo con el compromiso entre

el riesgo y el rendimiento, igualmente las políticas de crédito y cobranza de una

empresa no son independientes de las otras empresas. Si el producto y los mercados

de capital son razonablemente competitivos, en la práctica de créditos y cobranzas de

una empresa influirán lo que hagan otras, finalmente debe mencionarse que dichas

políticas están interrelacionadas con la fijación de precio de un producto o servicio y

deben contemplarse como parte del proceso global de competencia.

Entre las variables de política que se consideran figuran la calidad de cuentas

comerciales aceptadas, la duración del período de crédito, el descuento por pronto

pago, cualquier condición especial (como las concesiones de pago estacionales y el

programa de cobros), en conjunto estos elementos determinan en gran parte el período

promedio de cobro y la proporción de las pérdidas por cuentas malas o incobrables.

3.2.2. Inventarios

Los inventarios constituyen el nexo entre la producción y la venta de un producto

y aseguran la continuidad del proceso de producción y distribución del producto o bien.

Las empresas comerciales mantienen inventarios por diferentes propósitos. Por

ejemplo, una empresa de transporte mantiene inventarios de piezas de repuesto de tal

forma que las averías de sus unidades pueden ser reparadas rápidamente, toda

organización tiene algunos inventarios de suministro de oficinas, sin embargo los

inventarios quo ocupan la atención del administrador financiero son los siguientes:

Inventario de materia prima: bienes adquiridos para fabricar un producto.

Inventario de productos en proceso: contiene bienes parcialmente completados

en proceso de producción.

Inventario de productos terminados: corresponde a los bienes listos para la venta

y despacho.

El inventario de una empresa manufacturera contiene estos tres tipos de

inventario, los distribuidores mantienen productos terminados y las empresas de

servicio suministros y repuestos para sus equipos. Como puede observarse

Page 20: Planificacion Financiera Corto Plazo

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independientemente del tipo de empresa, siempre habrá un inventario que administrar y

por ende deberá diseñarse una política para el mismo.

Aunque los beneficios, costos y riesgos varían para cada clase de inventario,

todos los inventarios tienen dos características esenciales:

Costos de adquisición de inventario

Costos de mantenimiento de inventario

Adicionalmente debe considerarse y ponderarse los riesgos asociados con la

inversión en inventarios, uno de los principales consiste en que, el valor del inventario

en el mercado se sitúe por debajo de su costo de adquisición, causando pérdidas

significativas. Este riesgo es directamente proporcional con el tipo de inventario, por lo

tanto se presentan riesgos por:

Cambios en la tecnología del producto.

Cambios estacionales.

Exposición al deterioro, desgaste.

Robo, Incendio y otros.

El administrador financiero debe ponderar el grado de riesgo involucrado en la

inversión en inventario, especialmente cuando evalúa el nivel o monto apropiado de

dicha inversión. Esto puede hacerse, incluyendo las pérdidas relativamente

pronosticables como parte de los costos de mantenimiento, y aplicando una tasa de

descuento más alta a aquellos productos que estén sujetos a altos riesgos.

La decisión básica de inventario es determinar el nivel promedio de inversión que

produce un costo mínimo. Ordenar frecuentemente pequeñas cantidades de insumos,

permiten un bajo nivel de inversión que representan un bajo costo de mantenimiento y

de oportunidad para el capital; pero las órdenes frecuentes resultan a la larga más

costosas, debido a los gastos que implica preparar y colocar dichas órdenes de compra,

además los descuentos por volumen de compra no podrían estar disponibles.

Las órdenes de compra por grandes cantidades, mantienen bajos los costos de

colocación de una orden y permiten obtener el descuento por volumen de compra,

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disminuyendo el riesgo de quedarse sin inventario y el costo de perder una venta, pero

originan altos costos de mantenimiento y altos costos de oportunidad para el capital. La

mejor decisión es aquella que equilibra todos los tipos de costos de tal forma que el

costo total sea optimizado.

3.3 Financiamiento a corto plazo

Una vez que el ejecutivo de finanzas ha planeado la inversión en activos

corrientes y pronosticado los fondos requeridos por la empresa para el ejercicio

siguiente, debe obtener los recursos financieros. Definida la mezcla de fuentes de

financiamiento a largo plazo (deuda y patrimonio principalmente), debe decidirse sobre

los tipos particulares de deuda. El endeudamiento a corto plazo se utiliza típicamente

para financiar inversiones temporales en activos corrientes.

Al escoger una fuente de financiamiento a corto plazo, el ejecutivo financiero

revisará los siguientes aspectos:

Costo: generalmente se pretende minimizar el costo de financiamiento, el cual

usualmente se puede expresar como una tasa de interés anual. Por consiguiente se

escogerá la fuente con tasa más baja. Sin embargo, existen otros factores que pueden

ser importantes en situaciones particulares.

Impacto sobre la clasificación del crédito: el uso de algunas fuentes podría

afectar la clasificación del crédito de la empresa más que la utilización de otras. Una

baja o mala clasificación del crédito limita la disponibilidad y aumenta el costo de

financiamiento adicional.

Oportunidad: existen fuentes más confiables que otras en el sentido de que es

más probable que los fondos estén disponibles cuando se necesitan.

Restricciones: algunos acreedores están más inclinados a imponer restricciones

a las empresas que otros. Las restricciones podrían incluir límites en unidades

monetarias para dividendos, administración de salarios y gastos de capital.

Flexibilidad: ciertas fuentes son más flexibles que otras, ya que la empresa

puede aumentar o disminuir más fácilmente la cantidad de fondos suministrados.

Si los mercados de capital fueran perfectos, es decir, eficientes en las

operaciones y en los precios, a los accionistas les resultaría indiferente el vencimiento y

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tipo de deuda que utilizara la empresa. En otras palabras, la empresa no podría afectar

al valor de su capital al modificar la composición de los vencimientos ni los tipos de

contratos de deuda. Por lo tanto, no habría motivo para que existiesen distintos tipos de

deuda, una estrategia sería tan buena como otra cualquiera, en un mercado perfecto

las estrategias que buscan capitalizar lo que se percibe como un error en el precio de

un valor no tendrían cabida, pues no generarán rendimientos constantes ya que estos

serían ajustados al riesgo y a los costos de transacción.

La eficiencia operacional de los mercados de capital está referida a ofrecer

servicios de transacción al costo mínimo posible, facilitando así el acceso y las

operaciones en este mercado. Pero la realidad es otra, las altas comisiones y costos

asociados a la emisión y colocación de instrumentos financieros es un freno para

desarrollar de manera óptima su función de intermediación.

En cuanto a la eficiencia de los precios, se refiere a un mercado donde los

precios reflejen en todo momento la información disponible y aplicable para la

evaluación de los valores, es decir, la información que afecta el valor de los

instrumentos es rápidamente incorporada dentro del precio del mismo, el precio del

activo financiero refleja el valor de la empresa. Las imperfecciones que afectan más al

financiamiento con deuda son los costos de emisión, de quiebra, de información y las

limitaciones impuestas a los prestamistas, además de las condiciones que establecen

las leyes que regulan la materia. Estos factores limitan a las pequeñas y medianas

empresas que pueden encontrarse ante la imposibilidad de vender su deuda en una

oferta pública. En lugar de ello acudirá a un banco comercial, a una institución

financiera o al crédito comercial, en busca de financiamiento a corto plazo.

Las fuentes de financiamiento a corto plazo más conocidas y de uso más

generalizado serían:

a. Crédito comercial: es una forma de financiamiento a corto plazo para las

empresas comerciales en conjunto. El crédito comercial puede asumirse en forma de

cuenta abierta, documentos por pagar (pagarés) y aceptaciones comerciales (letras de

cambios), siendo el más común el primer tipo por la flexibilidad y dinamismo de las

operaciones.

Page 23: Planificacion Financiera Corto Plazo

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b. Financiamiento espontáneo: las cuentas acumuladas por pagar representan

una fuente espontánea de financiamiento, las cuentas acumuladas más usuales, son

las de remuneraciones al personal e impuestos. En ambas se incurre o se acumula el

gasto pero el desembolso no es inmediato, anualmente, como las vacaciones,

participación en las utilidades, prestaciones sociales, etc. Representan en cierto modo

un financiamiento gratuito, libre de intereses, siempre y cuando se cancelen a su

vencimiento.

c. Papeles comerciales: las empresas grandes y registradas ante los organismos

que regulan el mercado financiero, pueden obtener financiamiento utilizando el papel

comercial y otros consiste en pagarés negociables, sin garantía y a corto plazo que se

venden en el mercado de dinero.

d. Préstamos Bancarios a corto plazo y aceptaciones bancarias: los préstamos

bancarios pueden clasificarse en préstamos con garantía y sin garantía. Actualmente no

se otorgan préstamos sin garantías, aunque fue un instrumento de financiamiento muy

popular. En cuanto a las aceptaciones bancarias, estas son utilizadas generalmente por

exportadores, en el cual el banco acepta la responsabilidad del pago ante los

acreedores extranjeros.

e. Efectos por cobrar descontados: el descuento de letras de cambio ante

instituciones financieras ha sido tradicionalmente una forma rápida de obtener

financiamiento a corto plazo. En este, se anticipa el cobro de una obligación cuya fecha

de vencimiento está planteada en una fecha futura, previo descuento de los intereses y

de las comisiones que tuviese a bien cargar la institución financiera.

Factorización de las cuentas por cobrar: consiste en un contrato de cesión de las

cuentas por cobrar, en el cual la empresa le vende al factor sus derechos sobre sus

cuentas por cobrar previo pago de una comisión. Generalmente es una institución

bancaria la que asume la figura del factor y en el caso de no recuperar la cuenta, el

importe de la misma será cargado a la empresa, quien a su vez es cliente del banco.

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Almacenamiento financiero: los inventarios representan un activo de bastante liquidez,

por consiguiente, son apropiados como garantías para un préstamo a corto plazo. En

este el prestamista determina un porcentaje de anticipo contra el valor de mercado del

colateral. Este porcentaje se calcula de acuerdo con la calidad del inventario, su

negociabilidad, la posibilidad de deterioro, la estabilidad en el precio del mercado, la

dificultad y los gastos para vender el inventario y liquidar el préstamo.

En la tabla siguiente se presenta una comparación entre las fuentes de

financiamiento anteriormente descritas, tomando como referencia el comportamiento de

las variables: origen, costo, plazo, garantía, efecto fiscal y capital de trabajo para cada

fuente en particular.

TABLA Nº 1

FUENTES DE FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO

FUENTE

CONCEPTO

Crédito comercial

Financiamiento

Espontáneo Papeles

comerciales Préstamo bancario

Efectos descontados

Factorización o pignoración

Almacenamiento

financiero

ORIGEN Proveedores de

bienes y servicios

Cuentas acumuladas de gastos

Mercado de capitales

Mercado de dinero

Mercado de dinero

Mercado de dinero

Mercado de dinero

COSTO Ninguno si cancela

al vencimien

to

Ninguno si cancela al

vencimiento

Tasa de rendimiento

y gastos

Tasas de interés y

fiscal

Tasas de interés y

fiscal

Tasas de interes y fiscal

Tasas de interes y

fiscal mas manejo

PLAZO Según condicion

es de compra max. 90

dias

Según condiciones

Max. 30 dias

Max. 180 dias

Max. 180 dias

renovable

Según fecha vencimiento del efecto max.180

dias

Según fecha vencimiemto de facturas

Max. 180 dias

Según condicione

s del contrato Max. 180

dias

GARANTIA Ninguna Ninguna Ninguna Aval

Letra de cambio y

aval

Facturas y aval

Inventario y aval

EFECTO FISCAL

Ninguno Ninguno Crédito por

pago de intereses

Crédito por pago

de intereses

Crédito por pago de intereses

Crédito por pago de intereses

Crédito por pago de intereses

CAPITAL DE

TRABAJO

Aumenta pasivo

circulante

Aumenta pasivo

circulante

Aumenta pasivo

circulante

Aumenta pasivo

circulante

Disminuye activo

circulante

Disminuye activo

circulante

Disminuye activo

circulante FUENTE: Elaboración propia (2014)

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3.4. Políticas de administración del capital de trabajo.

Las estrategias de capital de trabajo, tienen por objetivo proporcionar liquidez a

la empresa a través de la gestión adecuada de activos y pasivos corrientes y puede

efectuarse utilizando un cierto número de estrategias diferentes. Estas estrategias se

identifican por sus características de riesgo y rendimiento y caen dentro de dos

clasificaciones generales: conservadoras y agresivas. Las estrategias conservadoras

proporcionan un exceso de liquidez en relación con las necesidades calculadas,

minimizan el riesgo de no encontrarse en condiciones de financiar el crecimiento

espontáneo de sus activos financieros y de no poder pagar las deudas a medida que

éstas vencen.

Sin embargo, un exceso de liquidez da lugar a la posesión por parte de la

empresa, de unos activos que producen poco o ningún rendimiento. De ahí que las

estrategias conservadoras reciban el nombre de enfoques de bajo riesgo y bajo

rendimiento para la administración del capital de trabajo. Las estrategias agresivas

tratan de minimizar el exceso de liquidez al tiempo que se cumplen con los requisitos

del corto plazo. Aceptan un gran riesgo de falta de liquidez o insolvencia para obtener

una tasa más alta de rendimiento para la empresa. Así, las estrategias agresivas

reciben el nombre de enfoques de alto riesgo y alto rendimiento en lo que respecta a la

administración del capital de trabajo.

3.4.1. Estrategias de activos corrientes

Las estrategias de inversión en activos corrientes dentro de la administración del

capital de trabajo conllevan la fijación y búsqueda de niveles deseados de categorías

individuales de activos corrientes, así como del nivel de los activos corrientes totales,

manteniendo constantes las políticas de financiamiento de la empresa. Según el nivel

de inversión pueden distinguirse dos tipos:

Estrategia relajada de activos corrientes: es la que trata de mantener cantidades

sustanciales de activos líquidos en la forma de efectivo y valores negociables. Esta

estrategia recibe el nombre de bajo riesgo ya que los activos líquidos excesivos

reducen el riesgo de pérdida en las ventas al proporcionar una fuente financiera

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para ventas no previstas que generan aumentos espontáneos en los inventarios y en

las cuentas por cobrar, la incapacidad para financiar este aumento necesario en los

activos corrientes, podría fácilmente dar lugar a pérdidas en las ventas. El exceso de

activos líquidos también reduce el riesgo de falta de liquidez o insolvencia brindando

una fuente de fondos para pagar las deudas a su vencimiento. La expectativa es que

los pagos de los clientes sobre cuentas por cobrar proporcionen una fuente principal

para el pago de los préstamos. En los casos en que dichos pagos de los clientes estén

por debajo de lo esperado, o en que los préstamos vencidos no puedan renovarse o

sustituirse, el exceso de activos líquidos puede usarse para ayudar a cumplir los pagos

de esta deuda.

Adicionalmente la estrategia relajada se considera de bajo rendimiento, porque el

efectivo y los valores negociables obtienen poco o ningún rendimiento para la empresa.

Además, esta estrategia podría establecer niveles de inventarios por encima de los

niveles de venta esperados para satisfacer una demanda no prevista. Los fondos

necesarios para financiar este inventario adicional no generan ganancias para la

empresa hasta que dicho inventario se vende o se asiente en los libros como un exceso

no vendible y por tanto cancelado. Igualmente, un monto sustancial de cuentas por

cobrar implican costos de mantenimiento, personal, además de probables pérdidas por

cuentas incobrables.

Igualmente debe considerarse, que los activos monetarios se exponen al riesgo

de inflación y de paridad cambiaria, por lo tanto, su tenencia incrementa el costo o

gasto de financiamiento integral, además esta presente el costo de oportunidad que

representa invertir en activos circulantes ociosos.

Estrategia de inversión restringida en activos corrientes o circulantes: tiene

por finalidad minimizar la cantidad de fondos invertidos en efectivo y en valores

negociables. Una estrategia muy restringida trataría de minimizar la cantidad de fondos

invertidos en inventario. La disminución de la cantidad de efectivo y valores negociables

en los activos corrientes de la empresa hace que se incremente el riesgo de que la

empresa sea incapaz de pagar sus obligaciones al vencimiento, (liquidez). También

incrementa el riesgo de la pérdida de ventas debido a su incapacidad para

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financiar demandas no previstas con activos líquidos. Al reducir sus inversiones en

inventario, la empresa también incrementa el riesgo de la pérdida resultante de la falta

de inventario. Para compensar estas pérdidas potenciales en ventas y beneficios, esta

estrategia trata de utilizar el efectivo y los valores negociables como fuentes financieras

o de recursos para financiar los activos fijos de la empresa. La suposición implícita en

esta estrategia es que los activos fijos obtienen una tasa de rendimiento

sustancialmente mayor que el efectivo y los valores negociables.

3.4.2. Estrategias de pasivos corrientes

Las estrategias de pasivos corrientes dentro de la administración del capital de

trabajo establecen y persiguen niveles deseados de recursos financieros mientras que

se mantienen constantes las políticas de administración de activos. Estas estrategias

suponen que las tasas de interés sobre préstamos a corto plazo son menores que la

deuda a largo plazo. Sin embargo, los gerentes financieros con experiencia se dan

cuenta de que ciertos fenómenos que ocurren en los mercados financieros pueden

invalidar esta suposición.

En condiciones de escasez de dinero, el interés de la deuda a corto plazo fue

mayor que de la deuda a largo plazo e incluso, las empresas pudieron constatar que

los préstamos a corto plazo no estaban disponibles a ningún precio, incluso en una

situación de ausencia de escasez de dinero, los préstamos comerciales e industriales a

corto plazo, están frecuentemente estructurados de manera tal que, el costo efectivo de

los fondos de la empresa sea mayor que la tasa nominal de interés sobre el préstamo.

Sin embargo, se considera que la deuda a corto plazo es una fuente financiera menos

costosa debido a que involucra instrumentos, como el crédito con proveedores que no

generan cargos por intereses, disminuyendo el costo promedio de la deuda a corto

plazo.

De acuerdo al tipo de fuente de financiamiento, se distinguen dos tipos de

estrategias, conservadora y agresiva:

Estrategia conservadora de pasivos corrientes: trata de minimizar la cantidad

de la deuda a corto plazo en la estructura de financiamiento de la empresa. Esto

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puede lograrse mediante una deuda a largo plazo flotante y el uso de estos fondos para

financiar activos corrientes. Una estrategia muy conservadora trataría de usar capital

propio en lugar de deuda a largo plazo. Si esto se lleva cabo, la estructura de capital

deseada para esta estrategia muy conservadora consistiría casi totalmente en cuentas

por pagar y capital propio.

El mantenimiento de una cantidad mínima de préstamos a corto plazo en la

estructura de capital reduce la probabilidad o el riesgo de que la empresa sea incapaz

de pagar su deuda a corto plazo al vencimiento. El uso de la deuda a largo plazo y/o

capital propio en lugar de deuda a corto plazo significa escoger fondos a mayor costo,

lo cual reduce la tasa de rendimiento obtenida por la empresa y reduce las

oportunidades de inversión, pues la tasa de rentabilidad a exigir debería ser mayor para

compensar el costo del financiamiento con recursos propios. Debe recordarse que los

dividendos no son deducibles de la renta gravable para efectos fiscales.

Estrategia agresiva de pasivos corrientes: está dirigida a maximizar la cantidad

de deuda a corto plazo que se usa para financiar activos corrientes. Esta estrategia no

excluye la existencia de deuda a largo plazo en la estructura de capital de la empresa.

Sin embargo, el propósito de la deuda a largo plazo en esta estrategia es el de financiar

activos fijos.

Al maximizar la cantidad de la deuda a corto plazo en la estructura de

financiamiento, la organización aumenta el riesgo de verse incapacitada para pagar su

deuda en el momento de su vencimiento. La escasez de dinero puede reducir la

disponibilidad e incrementar el costo de los préstamos a corto plazo. Los prestamistas

potenciales podrían advertir que la empresa es una prestataria muy riesgosa y así

negar solicitudes de préstamos o exigir intereses altos sobre los préstamos. La alta

ganancia derivada de esta estrategia se produce en que el costo a corto plazo del

préstamo de la organización, sea tanto menor que la deuda a largo plazo o capital

propio.

De acuerdo a los supuestos explícitos en las políticas de inversión y

financiamiento, una estrategia relajada-conservadora de capital de trabajo origina

Page 29: Planificacion Financiera Corto Plazo

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elevados índices de solvencia y de capital de trabajo neto, en tanto que la restingida-

agresiva, trataría de reducir los valores de estas relaciones y aún podría producir un

valor negativo en el capital de trabajo neto.

Por lo tanto, para identificar la política de financiamiento e inversión de capital de

trabajo de una empresa puede recurrirse al cálculo de algunos indicadores financieros

como:

a. Proporciones: determina la magnitud de un rubro específico con respecto a la

totalidad de su grupo o clase, lo cual demuestra el peso o importancia del mismo, en

esta categoría se tiene (Tabla 1):

Tabla 1. Proporciones

Proporción por tipo de financiamiento

Financiamiento a corto plazo / Pasivo Total

Financiamiento a corto plazo / Pasivo + Capital

Financiamiento a largo plazo / Pasivo Total

Financiamiento a largo plazo / Pasivo + Capital

Proporción por tipo de activos Activo Circulante / Activo Total

Activo No Circulante / Activo Total Fuente: Elaboración propia (2014)

Una proporción mayor de un tipo de financiamiento o activo, indica el grado de

uso que la empresa realiza del mismo, por lo tanto, pueden interpretarse como

indicadores de la política de financiamiento o inversión de la misma.

b. Índices de deuda: según Pascale (2009), muestran la estrategia de

financiamiento y la vulnerabilidad de la empresa ante esa estructura de financiamiento.

Incluyen dos aspectos:

Grado de endeudamiento: establece el porcentaje de deuda que mantiene la

empresa con respecto al capital contable o al total de activos e indica que

cantidad de activos han sido financiados con capital de deuda.

Cobertura de egresos fijos: determina la capacidad de pago de los compromisos

financieros de la empresa. Puede entonces calcularse (Tabla 2):

Tabla 2. Índices de deuda

Índice de deuda Pasivo total / Activo Total

Índice deuda a capital Pasivo Total / Patrimonio

Cobertura de intereses Utilidad operativa / intereses

Cobertura de cargos fijos Utilidad operativa / intereses + pago de préstamos

Fuente: Elaboración propia (2014)

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c. Índices de rentabilidad: relacionan la utilidad operativa o la neta con respecto a la

inversión total o los recursos propios y se relaciona con la gestión eficiente de los

activos y las capacidades financieras de la empresa, como generación de fondos y

creación de valor como resultado de decisiones de financiamiento e inversión

adecuadas. De acuerdo a la información disponible pueden seleccionarse medidas

como (Tabla 3):

Tabla 3. Índices de rentabilidad

Rentabilidad del activo (ROA) Utilidad Neta / Activos Totales

Rentabilidad del patrimonio (ROE) Utilidad Neta / Patrimonio Fuente: Elaboración propia (2014)

d. Índices de eficiencia: miden la rotación de los activos y pasivos circulantes,

permiten establecer la frecuencia de reposición de los mismos, en este caso se puede

estimar (Tabla 4):

Tabla 4. Índices de eficiencia

Eficiencia de los activos Plazo de los factores del capital de trabajo

Ciclo de conversión del efectivo Fuente: Elaboración propia (2014)

3.4.3 Políticas óptimas de capital de trabajo

La política de capital de trabajo por una empresa puede ser descrita en términos

de estrategias separadas de activos y pasivos tal como han sido expuestas. Una

empresa muy conservadora podría, por ejemplo, seleccionar estrategias relajadas de

inversión en circulantes y conservadoras para el financiamiento. De manera similar una

agresiva escogería estrategias restringidas para invertir y agresiva para financiarse. Sin

embargo, la mayoría de las compañías adoptan políticas que buscan ganancia con

riesgo moderado. Una política moderada de capital de trabajo puede elaborarse para:

Estructurar las estrategias individuales para evitar asumir altos riesgos en ambas

estrategias.

Compensar una estrategia restringida de inversión con una conservadora de

financiamiento, que produce una política global con características de ganancia y riesgo

moderado. Resultados similares se presenta cuando una estrategia agresiva de

financiamiento con una estrategia relajada de activos corrientes.

Page 31: Planificacion Financiera Corto Plazo

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En el cuadro siguiente se resume el concepto de combinación de las estrategias

individuales en la política global de capital de trabajo. Las estrategias de activos

corrientes se muestran en el eje horizontal y las estrategias de pasivo comente en el eje

vertical.

Gráfica 1. Estrategias de inversión y financiamiento

Fuente: Adaptado de Van Horne y Wachowicz, 2010

Este cuadro permite expresar que las estrategias son los puntos finales de un

número de posibilidades. Así una estrategia dada puede ser construida, para asumir

cualquier característica deseable de riesgo - ganancia dentro de la gama de

posibilidades. También identifica las características de riesgo - rendimiento de las

políticas de capital de trabajo que se derivan de la combinación de estrategias

individuales de capital de trabajo.

El análisis del origen y aplicación de fondos es fundamental para diagnosticar la

política de capital de trabajo seguida por la empresa, lo cual es determinante para la

situación financiera de los próximos períodos. Por ahora, basta con entender el

significado de la información y analizar brevemente su interpretación.

Se entiende como una política sana o intermedia aquella que permite obtener

financiamientos a plazos mayores que los requeridos para la producción de beneficios

con los activos en los cuales se consumen los fondos obtenidos; por ejemplo, a largo

Agr

esiv

o

Co

nse

rvad

or

Relajada Restringida

Rendimiento

Riesgo

Alto

Rendimiento

Riesgo

Bajo

Rendimiento

Riesgo

Medio

Rendimiento

Riesgo

Medio

Financiamiento

Inversión en circulantes

Page 32: Planificacion Financiera Corto Plazo

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plazo y sobre varios períodos. Se debe apreciar que el monto de fondos generados por

el proceso productivo debe ser suficiente para pagar y efectuar inversiones en activos

fijos y corrientes que mantengan la capacidad productiva. El financiamiento a largo

plazo debería emplearse para expandir la capacidad productiva y para financiar los

activos corrientes permanentes que esa expansión conlleve. A su vez el financiamiento

a corto plazo debe utilizarse para financiar las necesidades temporales de activos

corrientes que son detectables dentro de un año específico, las cuales no deberían

presentarse sistemáticamente, periodo tras periodo, salvo para financiar niveles

crecientes del capital de trabajo, justificados por aumentos en los ingresos.

A corto plazo podrán observarse desbalances en estas relaciones, sin que ello

sea sintomático de problemas financieros en la empresa, pero que de presentarse cada

año, serían indicativos de una situación potencialmente grave para la misma, ya que la

haría cancelar compromisos de corto plazo (vencimiento del pasivo relativamente corto)

con activos de generación de fondos a largo plazo (madurez del activo fijo).

En la figura que a continuación se presenta, (Gráfico Nº 2), se muestra lo que

sería una sana política de financiamiento, analizable mediante el Estado de Origen y

Aplicación de Fondos. El movimiento de fondos de derecha a izquierda tiende a ser

horizontal o hacia arriba y nunca hacia abajo.

En los países en vías de desarrollo, con mercados financieros mayormente de

corto plazo, existe una tendencia, prácticamente obligatoria, a efectuar el financiamiento

de activos fijos con préstamos a corto plazo. (movimiento hacia abajo), lo cual es una

de las principales causas de fracaso de las empresas, con relativamente baja

capitalización, en especial al presentarse contracciones económicas con la

consecuente caída de ingresos. Esta estrategia de financiamiento induce a la

inflexibilidad financiera que impide acomodos ante la cambiante situación del mercado y

la economía en que opera la empresa.

En todo caso, la selección de las estrategias debe considerar el impacto sobre la

liquidez, rentabilidad y riesgo de la empresa.

Page 33: Planificacion Financiera Corto Plazo

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GRAFICO Nº 2

BALANCE GENERAL

Activos Pasivo Corto Plazo Circulantes Pasivo Largo Plazo Activos Fijos Capital Permanente Total Total Activo Pasivo y Capital Fuente: Vives, Antonio. 1988