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I Congreso Banca y Economía de América Latina
Montevideo, Uruguay
3 de setiembre de 2013
Perspectivas económicas de América Latina
Algunos desafíos del contexto económico y financiero internacional
Christian Daude
Jefe de la Oficina para las Américas
Centro de Desarrollo de la OCDE
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Puntos principales de la presentación
1 Contexto internacional
Perspectivas económicas y financieras de América Latina 2
Políticas macroeconómicas y prudenciales 3
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Puntos principales de la presentación
1 Contexto internacional
Perspectivas económicas y financieras de América Latina 2
Políticas macroeconómicas y prudenciales 3
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Una recuperación moderada y lenta
Fuente: OCDE Interim Report, Setiembre 2013
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Diferentes patrones de recuperación entre las economías OCDE
Fuente: OCDE Perspectivas Económicas base de datos, n .° 93 (Mayo 2013)
PIB real Índice, Q1 2008=100
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El mercado laboral mejorará en algunos países OCDE, pero no en todos
Tasas de desempleo en economías OCDE
Fuente: OCDE Perspectivas Económicas base de datos, n .° 93 (Mayo 2013)
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El crédito continúa débil o contrayéndose en varias economías de la OCDE
Evolución del crédito real al sector privado
(Q2 = 100)
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Reino Unido Estados Unidos España Portugal Grecia
Fuente: Elaboración propia en base a IFS/FMI.
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La corrección en el precio de la vivienda es despareja también
Evolución del precio de la vivienda
(Q2 = 100)
Fuente: OECD Economic Outlook Database.
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Reino Unido Estados Unidios España Irlanda
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El proceso de desapalancamiento de los hogares avanza a ritmos diferentes
Endeudamiento bruto de los hogares (como porcentaje del ingreso)
Fuente: Eurostat.
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Alemania Francia Italia Gran Bretaña
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Igualmente, el ajuste en el sistema bancario en varios países aún no está completado
Cartera no cobrable (como porcentaje del total de préstamos)
Fuente: Elaborado en base a FSI, FMI.
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Por lo tanto, la demanda interna privada continúa particularmente débil en la Zona Euro
Fuente: OCDE Perspectivas Económicas base de datos, n .° 93 (Mayo 2013)
Indice de demanda interna privada (Q1 2008= 100)
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A este escenario se le agregan dos novedades que también presentan riesgos para América Latina
• Potenciales consecuencias de una paulatina normalización de la política
monetaria en EEUU.
• Enlentecimiento del crecimiento en varios emergentes.
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Puntos principales de la presentación
1 Contexto internacional
Perspectivas económicas y financieras de América Latina 2
Políticas macroeconómicas y prudenciales
3
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Este escenario global menos benigno resta impulso al crecimiento de América Latina en el corto plazo
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Argentina Brasil Chile Colombia México Perú Uruguay Venezuela
Dic-12 Ene-13 Feb-13 Mar-13 Abr-13 May-13 Jun-13 Jul-13 Ago-13
Fuente: Consensus Forecast.
Evolución de pronósticos del crecimiento anual del PIB en 2013
(promedio simple por país)
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… aunque también se espera una moderación a mediano plazo
Tasas de crecimiento del PIB en América Latina y el Caribe
Fuente: Elaborado con datos del FMI.
Tasas de crecimiento*
Fuente: Elaborado con datos del FMI. *: Promedio simple entre los años indicados
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Argentina Brasil Chile Colombia México Perú Venezuela
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Tasas de crecimiento del PIB real Media movil de 5 años
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Una de las vías son el volumen del comercio exterior y los precios de materias primas
A. PIB de América Latina y comercio mundial
Fuente: Elaborado con datos del FM I (2013), World Economic Outlook: Hopes, Realities, and Risks , April 2013,
Fondo M onetario Internacional, Washington, DC.
Fuente: Cálculos propios elaborados a partir de datos de Datastream y Bloomberg.
B. Precios internacionales de las materias primas
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Petroléo Gas Cobre Soya
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Volumen comercio global PIB de América Latina
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El balance de riesgos está sesgado hacia la baja
• Nueva crisis de confianza en la zona euro
• Desaceleración en China y su efecto sobre los commodities
• Retiro de QE3 y reacción de mercados de capitales
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Las exportaciones primarias continúan siendo fundamentales para la región
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Argentina Bolivia Chile Colombia
México Perú Venezuela, RB Total
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Uruguay 2009
Argentina
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América Latina
America Latina sin Mex.
Alimentos Metales y minerales Combustibles Otros Manufacturas
Exportaciones bienes Primarios AL Patrón de Especialización 2011
Fuente: Elaborado con datos de COMTRADE. Fuente: Elaborado con datos de la CEPAL.
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Esta situación ha deteriorado el balance externo de los países de América Latina
Cuenta corriente en porcentaje del PIB de América Latina y el Caribe
Fuente: Elaborado con datos de la CEPAL.
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1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
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Fuente: Basada en datos de Bancos Centrales y Datastream.
Política monetaria: diferencias en la posición cíclica entre las economías OCDE y las emergentes aún se refleja en las tasas de interés
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Brasil Chile Colombia México Perú
Evolución de tasas de política monetaria en América Latina Tasas de interés a corto plazo
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El incremento de tasas reciente refleja las mejores expectativas sobre la economía estadounidense y el posible enlentecimiento del QE3
Fuente: Cálculos propios elaborados a partir de datos FRED St Louis Federal Reserve.
Rendimientos de Bonos del Tesoro a 10 años
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Indexados a inflación Nominales
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Fuente: Cálculos propios elaborados a partir de datos de Datastream y Bloomberg.
Las diferencias cíclicas han conllevado una entrada de capitales significativa
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Argentina Brasil Chile Colombia México Perú Venezuela
IED Inversiones en cartera Otra inversión
Entradas de capitales (en porcentaje del PIB)
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Sin embargo, esta tendencia podría revertirse frente a la salida del estimulo monetario en EEUU
Bonos - Evolución de spreads (18 junio = 100) Índices bursátiles (18 junio = 100)
Fuente: Cálculos propios elaborados a partir de datos de Datastream y Bloomberg.
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Sin embargo, esta tendencia podría revertirse frente a la salida del estimulo monetario en EEUU
Fuente: Cálculos propios elaborados a partir de datos de Datastream y Bloomberg.
Tipo de cambio nominal por USD (18 junio = 100)
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Fuente: Fuente: Elaborados con Información de Bancos Centrales y World Development Indicators.
Nota: Para Costa Rica se utilizan datos del 2000, 2008 y 2011.
Hasta el primer trimestre del 2013, el flujo de capitales a la región ha propiciado una fuerte expansión del crédito
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Evolución del crédito al sector privado (en porcentaje del PIB)
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No es sencillo identificar cuando se trata de una expansión excesiva y no sostenible del crédito en tiempo real
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Crédito real per capita Tendencia largo plazo Umbral
C. México: crédito al sector privado
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Crédito real per capita Tendencia largo plazo Umbral
Colombia: crédito al sector privado
Fuente: Elaborado con datos del FMI (2013), World Economic Outlook: Hopes, Realities, and Risks, April 2013, Fondo Monetario Internacional, Washington, DC. y bancos centrales nacionales.
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Sin embargo, por ahora los niveles apalancamiento y provisiones parecen adecuados
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Otros países OCDE América Latina
Cam
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en
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en
taje
de
PIB
)
Cociente de préstamos sobre depósitos(en porcentajes)
Fuente: Elaborado con datos del Financial Development and Structure Dataset (consultados junio 2013) y World Development Indicators del Banco Mundial.
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Puntos principales de la presentación
1 Contexto internacional
Perspectivas económicas y financieras de América Latina 2
Políticas macroeconómicas y prudenciales
3
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Fuente: Elaborado en base a la base de datos WEO (FMI, Abril 2013) y CEPAL.
Nota: Nota: El gasto publico se refiere al gobierno central, deflactando por el índice de precios al consumo de cada país. El PIB de
tendencia se estima mediante la aplicación del filtro de Hodrick-Prescott a las series del PIB real extendidas con pronósticos WEO
(Abril 2013) para el periodo 2013-2018.
Los agregados fiscales en la región han mostrado cierta desmejora en 2012
Crecimiento real del gasto público y crecimiento potencial del PIB
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Crecimiento real del gasto en 2011 Crecimiento real del gasto en 2012 Crecimiento tendencial del PIB en 2012
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Fuente: Elaborado con datos de CEPAL.
El espacio fiscal para responder ante eventuales shocks de demanda agregada en la región es heterogéneo
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Deuda como porcentaje de ingresos tributarios en 2012
Crecimiento real del gasto público y crecimiento potencial del PIB en América Latina
Nota: El indicador tradicional de deuda en porcentaje del PIB es más bajo en estos países latinoamericanos que para España o Portugal. Sin embargo, la experiencia histórica muestra que existen grandes problemas de índole técnica y política para elevar significativamente la recaudación tributaria en la región. Por lo tanto, antes de confiscar más recursos para repagar deudas, los países han históricamente preferido reestructurar sus pasivos. En este sentido, el cociente de deuda a recaudación es un indicador más idóneo para cuantificar los problemas de solvencia fiscal
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Fuente: Elaborado con datos de Datastream.
La principal preocupación desde el punto de vista fiscal es el acceso al financiamiento en el evento de un sudden stop
Evolución de spreads e indicadores de aversión global al riesgo
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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Embi Global Rendimientos (eje izquierdo) HY (eje izquierdo) VIX (eje derecho)
Porc
enta
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Índic
e
80 81
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Fuente: Elaborado con datos de CEPAL y Datastream.
Sin embargo, los inversores continúan discriminando entre países de acuerdo a sus fundamentos macroeconómicos
Brasil
Chile
Colombia
El Salvador
México
Panamá
Perú
Uruguay
-250
-200
-150
-100
-50
0
-10 -5 0 5 10 15
Cam
bio
en
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pro
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00
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Cambio en la deuda pública (% del PIB) entre 2012 y 2008
Relación entre cambios en nivel de endeudamiento y cambios en los spreads pre y post-crisis en países con acceso a mercados de capitales
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Fuente: OECD Interim Outlook, Setiembre 2013
Algo parecido sucede con el mercado cambiario
Depreciación cambiaria y déficit en cuenta corriente
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Prioridades de política fiscal en el corto plazo
• Recomponer el espacio fiscal basado en un enfoque prudencial y de mitigación de riesgos.
• Reducir riesgos de roll-over, tasas y cambiarios mediante una gestión activa del
endeudamiento público para mitigar estos riesgos.
• Incrementar la disponibilidad de líneas de crédito contingentes para evitar problemas de
liquidez.
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Prioridades de otras políticas macroeconómicas
• Fortalecer la política monetaria y la comunicación sobre metas e instrumentos para reducir
la inflación (y su inercia).
• Permitir la fluctuación del tipo de cambio como un elemento clave en la absorción de los
shocks externos.
• Utilizar la intervención cambiaria y otros instrumentos macroprudenciales para reducir
fluctuaciones excesivas del tipo de cambio y desvíos de corto plazo con respecto a
fundamentos.
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Políticas macro-prudenciales: un panorama
Intensidad de uso de políticas macro-prudenciales por región
Nota: La escala va de 0 a 6 en donde 6 representa la máxima intensidad de uso y 0 representa nulo uso del instrumento. Se utilizan promedios
simples por región.
Nota: América Latina: Argentina, Brasil, Chile, Colombia México, Perú y Uruguay. Asia Pacifico: China, India, Indonesia, Malasia, Filipinas, Singapur y Tailandia.
OCDE: Australia, Austria, Bélgica, Canadá, Republica. Checa, Finlandia, Francia, Alemania, Hungría, Irlanda, Italia, Japón, Corea, Holanda, Nueva Zelanda,
Noruega, Polonia, Portugal, República Eslovaca, España, Suecia, Suiza, Turquía, Reino Unido y Estados Unidos. Europa Emergente: Rusia, Serbia, Rumania y Croacia
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
Promedio general
Límites máximos al ratio préstamos-a-valor
Limite a ratio de deuda/prestamo sobre ingreso
Limites para préstamos en monedas extranjeras
Limites al crédito o al crecimiento del crédito
Límites a la posicion de cambio de moneda extranjera
Limites a posiciones abiertas en moneda extranjera
Requerimientos de liquidez
Requerimientos de capital contraciclicos
América Latina Asia Pacifico OCDE Europa Emergente
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I Congreso Banca y Economía de América Latina
Montevideo, Uruguay
3 de setiembre de 2013
Perspectivas económicas de América Latina
Algunos desafíos del contexto económico y financiero internacional
Christian Daude
Jefe de la Oficina para las Américas
Centro de Desarrollo de la OCDE