perspectivas económicas de aragón. cuarto trimestre 2017las reformas implementadas durante los...

Situación Aragón

Miguel Cardoso. APD. Zaragoza. 25 de octubre de 2017

Situación Aragón 2S17

Mensajes principales

La economía global continúa mejorando, pero en un entorno donde los riesgos internos y externos persisten

Aragón podría crecer un 2,9% en 2017 y un 2,8% en 2018, gracias al impulso de la demanda interna, en especial el consumo privado y la inversión en construcción, y las exportaciones

De cumplirse este escenario, se podrían crear 28.000 empleos en el conjunto de los dos años y la tasa de paro se ubicaría en torno al 8,8% a finales de 2018

Los riesgos sobre el escenario incluyen el impacto del brexit o un incremento desordenado de los tipos de interés


Situación Global y de España


El crecimiento global tiende a estabilizarse

Los indicadores de confianza se han estabilizado en niveles elevados

El crecimiento del comercio mundial se mantiene

El impulso continúa en la Eurozona y China mientras que se modera en Latam

Repunte modesto en EE.UU. tras la debilidad de 1T17

Crecimiento del PIB mundial(Previsiones basadas en BBVA-GAIN %, t/t)

Fuente: BBVA Research 4

0,4

0,6

0,8

1,0

1,2

dic-

12

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15

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jun

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dic-

17

IC 20% IC 40%

IC 60% Estimacion de crecimiento

Media periodo


Reequilibrio desde EE.UU. hacia Europa que apoya al euro

EE.UU

Desempeño económico algo peor de lo esperado

Menor probabilidad de impulso fiscal

Incertidumbre en la política económica

Mayor impulso cíclico de lo esperado

Menores riesgos políticos que favorecen la entrada de flujos de capital

Posible avance en el proyecto europeo tras el brexit

EE.UU. EUROZONA

5


Ausencia de presiones inflacionistas

Expectativas de inflación y precio del petróleo(media móvil, % a/a, USD por barril)

La moderación de los precios de las materias primas ha reducido las expectativas de inflación

La inflación subyacente continúa siendo baja

El crecimiento salarial permanece contenido, sobre todo en Europa

Fuente: BBVA Research y Bloomberg 6

35

40

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50

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1,3

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2,1

2,2

Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17

Expectativas de inflación UEM y EE.UU., promedio % (Eje izqdo.)Precios Brent $/barril (eje dcho.)


Bancos centrales hacia la normalización, pero con retos

Espera subir los tipos de interés otros 75pb hasta finales de 2018y empezar a reducir su balance antes de finales de 2017

El mercado descuenta una normalización mucho más lenta

Ha dado los primeros pasos en el proceso de normalización,cambiando su comunicación (forward guidance)

Anunciará en octubre la reducción de compras de bonos;subidas de tipos hacia 2019

La correcta comunicación es clave para evitar otro taper tantrum

7


Bancos centrales hacia la normalización, pero con retos

Dic17

Dic18

1,17(1,14)

1,22(1,20)

USD/EURPrima de riesgoEspaña

132

150

10y Bund Alemán

0,7%(0,7)

1,5%

10y UST

2,7%

3,0%

8


Mercados financieros todavía complacientes

Índice de volatilidad (VIX) vs S&P(índice, puntos)

La dilución de expectativas de reflación en EE.UU. ha mantenido bajos los tipos a largo plazo

Volatilidad y tensiones financieras muy bajas

Entradas de flujos de capital en Europa y mercados emergentes

El proceso de normalización monetaria entraña riesgos

Fuente: BBVA Research y Bloomberg 9

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1900

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5

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ene-16 jul-16 ene-17 jul-17

Índice volatilidad (VIX) S&P (Dcha.)


Revisiones al alza del crecimiento en Europa y China

EE.UU.

20172,1

20182,2

AMÉRICA DEL SUR

20181,5

EUROZONA

CHINA20172,0

20186,0

MUNDO

20183,4

20173,3

Baja

Sube

Se mantiene

20181,7

20170,5

20176,5

TURQUÍA

MÉXICO20175,0

20184,52018

2,020171,6



Riesgos: cíclico en EE.UU. y más preocupante en China

Ciclo electoral y populismo

Sistema bancario en algunos países

Brexit mal gestionado

Estrategia de salida del BCE

Incertidumbre política, pero menor

Desaceleración cíclica

Estrategia de salida de la Fed

Deudas elevadas

Necesidad de reformas de las empresas públicas

Gestión de un aterrizaje suave

-P

rob

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dad

enel

co

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pla

zo+

- Severidad +

China

China

EZ

EZUS

US

11Fuente: BBVA Research

Marzo

Junio


Situación Aragón


Aragón: El PIB crecerá un 2,9% en 2017 y un 2,8% en 2018

2,7%

2016

2,9%

2017

2,8%

2018



En la primera mitad de 2017 aumenta el ritmo de crecimiento

Crecimiento del PIB observado y pronósticos utilizando el modelo MICA-BBVA(% t/t, CVEC)

En el primer semestre de 2017 el aumento del PIB regional se sitúa cerca del 0,8% t/t en promedio. Se espera que el crecimiento llegue en torno al 2,9% a final de año y que se acelere levemente, hasta el 3,0%, en 2018

La mejora del PIB de Aragón fue impulsada por la demanda interna, sobre todo el consumo privado y la inversión en construcción, junto con las exportaciones

(e): estimaciónFuente: BBVA Research 14

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1,5

1T12

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1T17

2T17

3T17

(e)

4T17

(e)

Aragón España


Zaragoza y su gran área urbana aceleran su recuperación

Aragón: afiliación por grandes áreas urbanas (GAU)(1T08=100, CVEC)

El mercado laboral continúa su recuperación: la afiliación a la Seguridad Social aumentó a tasas promedio del 1,0% t/t, CVEC, en lo que va de año

La recuperación es más intensa en Zaragoza y su gran área urbana, que concentra el 58% del total de la afiliación. Los municipios de Huesca y Teruel, 9% de la afiliación total, mantienen una evolución más equilibrada en la crisis.

El resto de municipios, no incluidos en una GAU, crecen a un ritmo más moderado (2,5% a/a); concentran un tercio de la afiliación regional.

Fuente: BBVA Research a partir de Seguridad Social y Ministerio de Fomento 15

75

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85

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7

sep-

17

Zaragoza y GAU Huesca y Teruel No GAU


Factores que explican el crecimiento del PIB:1) Política monetaria expansiva que apoya el gasto de las familias

Indicador Sintético de Consumo Regionalizado (ISCR-BBVA)(% t/t, CVEC)

(p) Previsión con información hasta el mes de agostoFuente: BBVA Research a partir de DGT, CORES, Datacomex e INE

El ISCR-BBVA estima que hasta el tercer semestre el consumo doméstico en Aragón creció un 0,6% t/t CVEC, una décima menos que en el conjunto de

España

Demanda embalsada, una política monetaria expansiva y un precio del petróleo relativamente bajo han

apoyado el gasto de las familias, que apunta a una aceleración en el tercer trimestre del año

16

1,6

2,32,1

2,6

1,5

3,0 3,02,9

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

2014 2015 2016 ene-sep17 (anualizada) (p)

Aragón España


Aragón: exportaciones de bienes y contribuciones sectoriales(nominales, a/a, %)

El sector exportador aragonés acelera en lo que va 2017 hasta un 11,1% a/aen términos reales, tras crecer un 4,6% a/a en 2016

Las manufacturas de consumo, el sector automóvil soportan el crecimiento y, en menor medida, alimentos y bienes de equipo. Todos los destinos crecen, salvo América Latina y el resto de Europa (Reino Unido -21,3% a/a).

La recuperación de la economía europea debería seguir sustentando el buen desempeño en 2017 y 2018

Fuente: BBVA Research a partir de Datacomex 17

Factores que explican el crecimiento del PIB:2) Exportaciones: crecen en la eurozona y se recupera el automóvil

-10

-5

0

5

10

15

2012 2013 2014 2015 2016 ene-ago2017

Bienes de equipo Automóvil Manuf. de consumo

Resto de bienes Alimentos Crecimiento a/a


Pernoctaciones y precios hoteleros(a/a, %, contribuciones por segmento)

Hasta septiembre Aragón ha recibido casi 2,3 mill. de viajeros y generado casi 4,5 mill. de pernoctaciones (en torno a +8% a/a en ambos casos)

La menor demanda interna en 1S17 redujo el vigor del turismo nacional, que supone el 80%, mientras que el extranjero creció un 6,0% a/a, tras un 2016 excepcional

La mejora de la competitividad durante la crisis (precios 35% inferiores al nivel precrisis en la región) mantendrá el crecimiento, aunque la ventaja de seguridad frente a competidores pierda fuerza

Factores que explican el crecimiento del PIB:3) Turismo: Ganancias de competitividad e inseguridad en competidores

Fuente: BBVA Research a partir de INE 18(*) datos CVEC hasta septiembre

1,3

9,1

0,1

5,0 5,3

2,0

6,6

1,7

6,1

3,4

3,0

3,2

7,4

12,5

3,1

8,1

España ARA España ARA España ARA España ARA

2016 2017* 2016 2017*

Pernoctaciones Precios hoteleros

Residentes No Residentes Total (%, a/a)


La compraventa de vivienda y la iniciación suben en la primera mitad del año, mejorando la tendencia de 2016

Aragón registra aún caídas en precios de la vivienda en 2017, a diferencia del conjunto de España

Se recupera la afiliación en el sector en 1S17, como lo ya lo hizo los dos años anteriores, aunque menos que la media nacional

Por tanto, el dinamismo del sector es algo inferior a otras zonas con mayor demanda, pero va mostrando señales positivas

Aragón y España: variables del mercado inmobiliario*(%, a/a)

19

Factores que explican el crecimiento del PIB:4) Incipiente recuperación de la construcción

Fuente: BBVA Research a partir de MFOM y Seguridad Social (*) la información de afiliación hasta septiembre 2017, la de visadds hasta julio

-2,5

0,0

2,5

5,0

7,5

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0

10

20

30

Aragón España Aragón España Aragón España Aragón España

Venta deviviendas

Visados devivienda de obra

nueva

Precio de lavivienda

(Eje dcho)

Afiliación enconstrucción(Eje dcho)

2016 1S17 (*)


Gobierno de Aragón: cambios en los empleos no financieros(% PIB, acumulado ene-julio)

Aragón redujo el déficit en 0,8 p.p. en 2016, por los mayores ingresos y ajustando en inversión pública

Sin embargo, ello no permitió alcanzar el objetivo del 0,7% del PIB: el déficit cerró en 1,1% en 2016

Los datos hasta julio de 2017 indican que el gasto vuelve a crecer, aunque a un ritmo menor que el PIB (objetivo del -0,6%)…

Fuente: BBVA Research a partir de MINHAFP 20

Esta recuperación se produce en un contexto de necesidad de reducción del déficit autonómico…

-0,5

-0,4

-0,3

-0,2

-0,1

0,0

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0,2

0,3

2014 2015 2016 2017Consumo Intereses FBC Resto Total


Las reformas implementadas durante los últimos años (laboral), junto con la recuperación de la demanda han impulsado la inversión y creación de empleo, a pesar de la debilidad en lo que va de año

Incrementos en la inversión anticiparían aumentos de la capacidad productiva o ganancias de competitividad que deberían continuar favoreciendo el crecimiento de las exportaciones de bienes

De forma más cualitativa, la Encuesta BBVA de Actividad Económica muestra señales positivas

Aragón y España: indicadores de inversión privada(a/a,%)

+80%

… aunque sin una tendencia de mejora continua en la inversión

Fuente: BBVA Research a partir de Datacomex y MFOM 21

-30

-20

-10

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10

20

30

40

Aragón España Aragón España

Visados no residenciales Importaciones de bienes de equipo

2015 2016 acum. 2017*


Aragón: El PIB crecerá un 2,9% en 2017 y un 2,8% en 2018

2,7%

2016

2,9%

2017

2,8%

2018



El contexto global se mantiene positivo

Crecimiento globalLa mejora en la UEM supone un impulso para España

Tensiones geopolíticasEspaña se mantendrá como destino preferencial

Tipos de interés libres de riesgo históricamente bajos

Precios del petróleoTodavía un 40% por debajo de los niveles de 2014

Un euro todavía depreciadoAunque acercándose a su nivel de equilibrio

Una prima de riesgo reducidaLas compras del BCE mantendrán el coste definanciación en niveles reducidos

23


Algunos riesgos: brexit

Potencial impacto del brexitLa exposición de Aragón al Reino Unido es similar a la media de España. Es el cuarto socio comercial, con un 9,0% de cuota, relativamente concentrada en el sector automóvil

Los efectos en la demanda turística son menores que la media

Los efectos indirectos, a través de los principales socios comerciales y de España, también impactan a la región

Menos expuestas Más expuestas

24


La capacidad de crecimiento del sector turístico no se ha agotado todavía, pero llega a nivelespróximos a la saturación en algunas regiones (como Baleares).

Además, es necesario trabajar para fidelizar a los visitantes extranjeros que pueden ser temporales

Riesgos: sostenibilidad del crecimiento del turismo

España: grado de ocupación promedio en temporada alta e incremento de precios hoteleros (%, 2008 y 2017*)

25

Fuente: BBVA Research a partir de INE(*) datos disponibles hasta agosto

ESP

AND

ARA

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10

15

30 40 50 60 70 80 90 100

Grado de ocupación promedio en temporada alta (%, 2017*)

Var

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08-2

017*


Algunos riesgos: precios del petróleo

Impacto de un aumento del 10% del precio del petróleo sobre el crecimiento de 2017(impacto en el crecimiento anual en p.p.)

Aunque todavía se mantienen en niveles relativamente bajos (respecto a años anteriores), el aumento del precio del barril de finales del año pasado, hasta 55-60$, reduce la competitividad-precio de la economía, encarece los costes de transporte y reduce la renta disponible

El impacto negativo sobre Aragón se sitúa próximo a la media de las regiones españolas

AST

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MAD

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ESPGAL

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CLM

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-0,6

-0,5

-0,4

-0,3

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8 9 10 11 12 13 14

Impa

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l cre

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201

7

Proporción del gasto personal dedicada a transporte

26


Algunos riesgos: inflación

España: descomposición del diferencial de inflación respecto a la UEM 12 a partir del deflactor del PIB (crecimiento anual promedio, %)

Durante la recuperación, las ganancias de competitividad se han mantenido gracias a la

contribución tanto de márgenes como de salarios

Esta distribución ha sido consistente con la creación de empleo, el crecimiento de la inversión

y el aumento de las exportaciones. Mantenerla será la clave

Ganancia de competitividad Pérdida de competitividad

-1,5 -1,0 -0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0

1997-2007

2008-2013

2014-2016

Salarios Productividad Márgenes Impuestos Total

27

Fuente: BBVA Research basada en AMECO


Subida del SMI: posibles efectos heterogéneos

Asalariados con un sueldo anual equivalente por debajo del SMI(% del total de asalariados afiliados a la S.S., octubre de 2015)

En Aragón la proporción de asalariados con sueldo anual inferior al SMI es menor a la del conjunto de España y es relativamente reducida

Es de esperar, que por lo tanto los efectos del incremento de un 8% en el SMI hayan sido limitados

3,0

2,2

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1,6 1,11,1

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2,62,3

Menos expuestas Más expuestas

3,0

2,2

1,8

1,8

4,6

4,0

1,6 1,11,1

1,0

1,31,5

2,62,3

3,0

2,2

1,8

1,8

4,6

4,0

1,6 1,11,1

1,0

1,31,5

2,62,3

3,0

2,2

1,8

1,8

4,6

4,0

1,6 1,11,1

1,0

1,31,5

2,62,31,5

2,9

4,1

Fuente: BBVA Research a partir de la Muestra Continua de Vidas Laborales de la Seguridad Social. Datos del 31 de octubre de 2015 28


El nuevo SMI puede dificultar el acceso al empleo de ciertos colectivos

Fuente: BBVA Research a partir de INE(*) Un análisis sobre el SMI aquí.

Tipología de los perceptores del SMIAunque el impacto a nivelagregado sea relativamentebajo…

…deberá vigilarse a quién afecta y contrarrestar los efectos con políticas activas

29


Algunos riesgos: cambios en la política monetaria

Saldo entre crédito y depósitos a O.S.R. (2016, % sobre el PIB regional)

Los bajos tipos de interés y la política monetaria expansiva suponen un soporte para el crecimiento del gasto de familias y empresas, además de facilitar el proceso de reducción del déficit público

Aragón se encuentra en una posición intermedia ante una eventual subida de tipos

30Fuente: BBVA Research a partir de Banco de España

-40

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0

10

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30

40

AN

D

CA

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BA

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PV

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AS

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L

CY

L


A pesar de la reducción, el déficit autonómico supondrá un reto

Cuentas Autonómicas: déficit (% del PIB regional)

Después de que en el conjunto de las AA.PP. el tono de la política fiscal fuera expansivo en 2015 y 2016, este año será neutral

A nivel autonómico, el incumplimiento del objetivo en Aragón supone una desventaja comparativa respecto a otras comunidades

Aragón podría incumplir nuevamente el objetivo de estabilidad en 2017 (-0,6% del PIB)

Conjunto CC.AA. Aragón

-1,8

-1,7

-0,8

-1,8

-2,0

-1,1

2014 2015 2016

Objetivo2017:

-0,6%

Objetivo2016:

-0,7%

Fuente: BBVA Research a partir de MINHAFP e INE 31


La visión sobre la segunda mitad del año sigue siendo favorable

Aragón: Encuesta BBVA de Actividad Económica(%, saldo de respuestas extremas)

La Encuesta BBVA de Actividad Económica en Aragón refleja que la actividad continuó evolucionando positivamente en el 3T17…

… y las perspectivas siguen siendo positivas para el último trimestre del año, superando los resultados de 2016…

… a pesar de los factores de incertidumbre que existen de cara al próximo año


mar-15

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mar-17jun-17

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-60 -40 -20 0 20 40 60

Exp

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tre

Evolución de la actividad a lo largo del trimestre


En resumen: continuará el crecimiento, aunque se mantienen algunos desequilibrios

Aragón: ocupados EPA y tasa de paroSe crearán 28 mil puestos de trabajo en el bienio 2017-18 y la tasa de paro se ubicará en el 8,8% a finales de 2018, 3,3 p.p. por encima de su nivel de comienzos de 2008

Además, la temporalidad del empleo es elevada (23%), apenas 1 punto por debajo de la media de España

Crear más y mejor empleo supone un reto de primera magnitud

Fuente: BBVA Research a partir de INE 33

75

80

85

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1T08

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3T09

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3T10

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3T12

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3T13

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3T14

1T15

3T15

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3T16

1T17

3T17

1T18

3T18

Var. Tasa de Paro desde 1T08 (pp) Ocupados (dcha)


Efectos sobre el PIB per cápita de las previsiones

PIB, variables del mercado de trabajo, población y PIB per cápita en 2016 y crecimiento esperado en 2017-2018

En 2017 Aragón recuperará el nivel de PIB per cápita y, prácticamente el PIB absoluto precrisis,

si se cumple la evolución positiva prevista

Los retos estructurales siguen vigentes: tasa de empleo, productividad, mejora de capital humano,

I+D, avance de digitalización y participación laboral

34

Fuente: BBVA Research a partir de INE

6,0 6,0

3,45,4

-5,6 -4,46,8 6,0

60

70

80

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100

110

120

ARA ESP ARA ESP ARA ESP ARA ESP ARA ESP

PIB Ocupados Tasa de desempleo Población PIB pc

Nivel 2016 Variación acumulada 2017-2018

Nivel precrisis = 1000,0

-0,7


Mensajes principales

La economía global continúa mejorando, pero en un entorno donde los riesgos internos y externos persisten

Aragón podría crecer un 2,9% en 2017 y un 2,8% en 2018, gracias al impulso de la demanda interna, en especial el consumo privado y la inversión en construcción, y las exportaciones

De cumplirse este escenario, se podrían crear 28.000 empleos en el conjunto de los dos años y la tasa de paro se ubicaría en torno al 8,2% a finales de 2018

Los riesgos sobre el escenario incluyen el impacto del brexit o un incremento desordenado de los tipos de interés


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Situación AragónMiguel Cardoso. APD. Zaragoza. 25 de octubre de 2017


Retos: adopción de nuevas tecnologías

Índice de economía y sociedad digital y competitividad regionales(2016, regiones europeas)

Estrecha correlación entre la competitividad regional y la digitalización de la economía

Aragón se encuentra cerca del promedio nacional pero bastante alejada de las regiones líderes en Europa

Las mejoras de capital humano, la apuesta de las empresas y el apoyo de las administraciones públicas serán clave para liderar este proceso

37(*) en azul claro, las regiones españolasFuente: BBVA Research a partir de DESI, Comisión Europea (2016)

ARA


Retos: productividad y PIB per cápita

Evolución de la productividad y del PIB per cápita en regiones europeas comparables (2010-2015)

38

Aragón se sitúa por debajo del promedio de

los peers

En productividad ha evolucionado peor que la

mayoría de sus peersnacionales y extranjeros

En PIB per cápita supera a Castilla-La Mancha, Cantabria, Murcia y la italiana Umbria, pero está lejos de otras regiones españolas, o las mejores

de Francia. Austria e Italia

Fuente: BBVA Research a partir de Comisión Europea y Eurostat

ARA

NAV

CNT TrentoCYL

GAL

Umbria

Emilia-Romagna

Basilicata

ToscanaCLM Basse-Normandie

Friuli

Bourgogne

CAT

Liguria

Steiermark

RIO

PiemonteVAL

Veneto

MUR

Poitou-Charentes

PVAKärnten

Bolzano

Centre (FR)

Tirol

Abruzzo

MarcheR² = 0,7559

-4%

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0%

2%

4%

6%

8%

10%

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16%

-5% -2% 0% 3% 5% 8% 11% 13% 16%

Var

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Var. PIB per capita

España Italia Austria Francia

perspectivas económicas de aragón. cuarto trimestre 2017las reformas implementadas durante los...

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