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Fecha
PERSPECTIVA ECONÓMICA 2018: DESPACITO
Febrero 2018
Andrés Pardo AmézquitaDirector EjecutivoInvestigaciones Económicas+57-1-353 8787 ext. [email protected]
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1. Perspectiva Macroeconómica: Operación tortuga
2. Contexto Externo: Pasito a pasito
3. Calificación soberana: ¿Vaso medio lleno o medio vacío?
Contenido
3
3
El ajuste de la economía al fuerte choque petrolero no se ha completado, así que en 2018continuará la muy lenta recuperación que se comenzó a observar en 2017.
4
Esperamos que el crecimiento del PIB siga siendo bajo en 2018, pero mayor al de 2017,consistente con la recuperación gradual que se ha evidenciado en el último año, eimpulsado por un repunte moderado de la inversión y el gasto de los hogares.
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Importaciones
Exportaciones
Inversión Fija*
Consumo Público
Consumo Privado
PIB2016
2017
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* Formación bruta de capital fijo (FBKF)Fuente: DANE. Proyecciones: Corficolombiana
Proyecciones PIB (componentes de la demanda)Variación real anual (%)
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Agricultura
Minas y canteras
Industria
Electricidad, gas y agua
Construcción
Comercio
Transporte
Servicios financieros
Servicios sociales
PIB
2016
2017
2018
Fuente: DANE. Proyecciones: Corficolombiana
Proyecciones PIB (sectores)Variación real anual (%)
5
5
La inversión sin construcción se está recuperando desde finales de 2016 y el desempeñode las importaciones sugiere una continua aceleración en lo que falta de 2017 y en 2018.Además, la tarifa del impuesto sobre la renta de las empresas baja de 40% a 37%.
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Var
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Importaciones debienes intermedios
Importaciones debienes de capital
Inversión fija sincontrucción
Inversión de capital sin construcción vs importaciones de bienes intermedios y de capital (promedio móvil 3 meses)
Fuente: Dane.
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Fuente: Dane.
Inversión fija sin construcciónVariación anual (%)
6
Esperamos que la inversión de capital de las empresas petroleras y mineras continúerecuperándose en lo que resta de 2017 y en 2018, a diferencia de las fuertes contraccionesque se registraron en 2015 y 2016.
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OleoductosIndicador de Inversión en Obras Civiles para la mineríaVariación anual (%)
Fuente: DANE.
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2014 2015 2016 2017 2018
Inversiones de capital de Ecopetrol en ColombiaMillones de dólares
Fuente: Ecopetrol. Cálculos: Corficolombiana.
Aunque el plan es de 3.5 a 4
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2015 2016 2017 2018
Inversión de capital de empresas petroleras en Colombia % del PIB
Fuente: Empresas petroleras, DANE. Cálculos: Corficolombiana
Restó 1.3 pts a lavariación del PIB
Sumará 0.2 pts a lavariación del PIBNo aportó a la
variación del PIB
-36.1%
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DólaresPesos
Inversión de capital de empresas petroleras en ColombiaVariación anual (%)
Fuente: Empresas petroleras. Cálculos: Corficolombiana
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Total
Carreteras
Oleoductos y obras para la minería
Indicador de Obras Civiles (IIOC)Variación anual (%)
Fuente: Dane.
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Título del gráfico
Construcción
Edificaciones
Obras Civiles
PIB de construcción y sus componentesVariación anual (%)
Fuente: Dane.
En contraste, la inversión en construcción continúa deprimida, pero exclusivamente por elsubsector de edificaciones, que se vio afectado por el incremento de las tasas de interés ylos excesos de oferta, mientras que el de obras civiles continúa mejorando.
8
8
Anteriormente preveíamos que el efecto de los proyectos de infraestructura de 4G sobreel PIB se iba a sentir con más fuerza en 2018 y 2019, cuando se estarían construyendosimultáneamente la mayoría de las obras, pero…
Inversiones de capital de los proyectos de 4G según proyecciones de enero de 2017 (Billones de pesos corrientes)
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Primera ola 0.0 1.6 2.3 3.7 3.3 2.4 1.1 0.5 0.0
Segunda ola 0.0 0.1 1.1 3.0 3.7 2.7 1.7 0.8 0.0
Tercera ola 0.0 0.0 0.0 0.3 0.6 0.6 0.4 0.4 0.0
APPs de iniciativa privada 0.0 0.1 0.7 2.6 3.6 3.2 2.2 0.5 0.1
TOTAL 0.0 1.8 4.2 9.6 11.2 8.8 5.5 2.2 0.1
Cambio en la inversión 0.0 1.8 2.3 5.5 1.6 -2.4 -3.3 -3.3 -2.1
Inversiones de capital de los proyectos de 4G según proyecciones de enero de 2017 (% del PIB)
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Primera ola 0.0% 0.2% 0.3% 0.4% 0.3% 0.2% 0.1% 0.0% 0.0%
Segunda ola 0.0% 0.0% 0.1% 0.3% 0.4% 0.2% 0.1% 0.1% 0.0%
Tercera ola 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
APPs de iniciativa privada 0.0% 0.0% 0.1% 0.3% 0.3% 0.3% 0.2% 0.0% 0.0%
TOTAL 0.0% 0.2% 0.5% 1.0% 1.1% 0.8% 0.5% 0.2% 0.0%Fuente: ANI. Cálculos: Corficolombiana
9
La acumulación de problemas administrativos, políticos e institucionales podrían afectarel ritmo de inversión de los proyectos de 4G en los próximos años, por lo cual revisamos ala baja su impacto estimado en el PIB en 2018, con sesgo a que sea aún menor. A pesar deesto, el impacto será mayor que en 2017.
2015 2016 2017 2018
Primera ola 0.0 1.2 2.2-2.3 2.5-3
Segunda ola 0.0 0.0 0.5-0.6 2.1-2.2
Tercera ola 0.0 0.0 0.0 0.1-0.2
APPs de iniciativa privada 0.0 0.1 0.9 1.8-1.9
TOTAL 0.0 1.2 3.6-3.8 6.4-7.4
Cambio en la inversión 0.0 1.2 2.4-2.6 2.8-3.6
2015 2016 2017 2018
Primera ola 0.0% 0.1% 0.2%-0.3% 0.2%-0.3%
Segunda ola 0.0% 0.0% 0.1% 0.2%
Tercera ola 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
APPs de iniciativa privada 0.0% 0.0% 0.1% 0.2%
TOTAL 0.0% 0.1% 0.4%-0.5% 0.6%-0.7%
Inversiones de capital de los proyectos de 4G según proyecciones de septiembre de 2017 (Billones de pesos corrientes)
Inversiones de capital de los proyectos de 4G según proyecciones de septiembre de 2017 (% del PIB)
Fuente: ANI. Cálculos: Corficolombiana
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7Edificaciones
Residencial
No residencial
PIB del subsector de construcción de edificacionesVariación anual (%)
Fuente: Dane
El mayor deterioro de la construcción de edificaciones se debe al segmento no residencial,el cual seguirá cayendo en 2018, pero a un ritmo más moderado. El residencial se estáestabilizando y esperamos que vuelva a crecer en el segundo semestre de 2018.
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No VIS
VIS
Tasa BanRep (ejederecho)
Tasas de interés hipotecarias (promedio móvil 4 semanas)y tasa de intervención de BanRep
Fuente: BanRep. Cálculos: Corficolombiana
Descenso de tasashipotecarias sólo
comenzó en junio
11
Los lanzamientos y las ventas de vivienda cayeron notablemente, afectados por unapolítica monetaria muy restrictiva. Sin embargo, esperamos un repunte de la construcciónresidencial, especialmente en la segunda mitad de 2018, debido al ajuste favorable entreoferta y demanda que se presentó en 2017 y a unas menores tasas de interés.
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Variació
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Ventas menos lanzamientos(adelantado 12 meses)
PIB de edificaciones residenciales(eje derecho)
Fuente: Camacol. Cálculos: Corficolombiana
Evolución del PIB anual de edificaciones residenciales y de los inventarios de vivienda (acumulado de 12 meses)
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Lanzamientos
Ventas
Lanzamientos y ventas de vivienda (acumulado de 12 meses)
Fuente: Camacol.
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ICC (mes)
ICC (trimeste móvil)
Fuente: Fedesarrollo
Índice de Confianza del Consumidor (ICC)Puntos
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Mensual
Promedio móvil 3 meses
Fuente: RADDAR Consumer Knowledge Group
Gasto real de los hogaresVariación anual (%)
La economía se desaceleró aún más en 1T17 debido al impacto del aumento del IVA en elgasto de los hogares a comienzos de año, según lo anticipamos. Sin embargo, estecomponente se ha recuperado moderadamente y esperamos que esto continúe en 2018.
13
Concepto Billones de pesosIVA 6.5
Impuesto al Consumo 0.2
GMF (4 por mil) 0.0
Impuesto sobre la renta de individuos 0.0
Impuesto sobre la renta de empresas -1.3
Impuesto al Carbono (combustibles) 0.7
TOTAL 6.1
Concepto % del PIB
IVA 0.7
Impuesto al Consumo 0.0
GMF (4 por mil) 0.0
Impuesto sobre la renta de individuos 0.0
Impuesto sobre la renta de empresas -0.1
Impuesto al Carbono (combustibles) 0.1
TOTAL 0.6
Fuente: MinHacienda
Recaudo adicional de la reforma tributaria en 2017
Recaudo adicional de la reforma tributaria en 2017
13
0.8% del PIB
La menor inflación y un crecimiento positivo de los salarios reales contribuyeron acompensar parte del aumento de la carga impositiva de los hogares (0.8% del PIB) y aimpulsar una recuperación gradual del consumo privado, que continuará en 2018.
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2016 2017 2018
IPC Salario Mínimo
IPC (promedio anual) vs salario mínimoVariación anual (%)
Fuente: Cálculos Corficolombiana
Incluyendo los efectos de la
reforma tributaria
14
14
Esperamos una fuerte caída de la inflación en el primer trimestre de 2018 y que cierre elaño en 3.3%, lo cual significará un menor lastre para el gasto de los hogares.
Mar-18:3.2%-3.3%
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Índice de Precios al Consumidor (IPC)Variación anual
Fuente: DANE, Cálculos Corficolombiana
Dic-18:3.3%
Dic-17:4.09%
15
La reforma tributaria podía haber tenido un impacto máximo de 0.75 puntos en lainflación anual de 2017, pero creíamos que sería menor por la debilidad de la demanda.Según nuestros cálculos, el efecto real fue de 0.55-0.60 puntos y el de la Ley de licores fuede otros 0.05 puntos; ambos se disiparán totalmente entre enero y marzo de 2018.
Impacto máximo de la reforma tributaria de 2016 sobre la inflación anual en 2017
Rubro de gasto básico Ponderación en el
IPC (Base 2008)
Efecto en la
inflación anual (p.p.)
Bienes y servicios cuya tarifa de IVA pasaría de 16% a 19% 22.9% 0.59
Cigarrillos 0.1% 0.09
Tarifa de IVA de 16% a 19% 0.01
Impuesto al Consumo pasaría de 701 a 2100 pesos por cajetilla 0.08
Combustibles (Impuesto al Carbono) 2.9% 0.04
Comidas fuera del hogar (ampliación de base gravable del Impuesto al Consumo) 8.1% 0.02
Otros servicios de telefonía (Impuesto al Consumo internet móvil e IVA internet fijo)* 0.1% 0.01
Total 34.1% 0.75
Fuente: DANE. Cálculos: Corficolombiana
* Otros servicios de telefonía pondera 0.6%, sin embargo en este gasto básico se encuentran: Café internet, llamadas de larga distancia desde teléfonos públicos, pago de
llamadas por minuto desde celular en la calle a cualquier destino, internet móvil, internet residencial.
16
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TIBR
Senda Corficolombiana
Senda de tasas implícitas en los swaps de IBR (29 de enero)
Tasa de intervención del Banco de la República (TIBR)
Fuente: BanRep. Pronóstico: Corficolombiana
La caída de la inflación y de las expectativas, junto con un menor déficit externo, permitiráque BanRep continúe bajando su tasa de interés en 2018 a partir de enero. Esperamosque la tasa de intervención cierre 2018 en 4.25%.
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BanRep
Créditos de consumo(eje derecho)
Tasa de interés de créditos de consumo vs tasa de BanRep (promedio 4 semanas)
Fuente: Superfinanciera y BanRep. Cálculos: Corficolombiana
Descenso de tasasde consumo sólo
comenzó en junio4%
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Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia
Indicador de cartera vencida para créditos de consumo (Cartera vencida/Cartera bruta)
El gasto de los hogares se beneficiará de unas menores tasas de los créditos de consumo,lo cual no ocurrió en 2017. El aumento de la morosidad seguirá impidiendo un mayorrepunte, aunque los niveles actuales son muy manejables.
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Total Nacional
13 ciudades y principales áreasmetropolitanas
Tasa de desempleo desestacionalizada (trimestre móvil)
Fuente: DANE
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7
Ocupados (total nacional)
Ocupados (13 áeras)
Número de ocupados (trimestre móvil)Variación anual (%)
Fuente: DANE.
Sin embargo, el mercado laboral se ha deteriorado y creemos que esta tendenciacontinuará en 2018, reflejándose en una mayor tasa de desempleo, que pasaría de 9.4%en 2017 a 9.7%. Esto evitará un repunte sólido del gasto de los hogares.
19
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7
No Petroleras
Totales
Exportaciones
Fuente: DANE. Cálculos: Corficolombiana.
Exportaciones por tipo (promedio móvil 3 meses)Variación anual (%)
Esperamos un mejor comportamiento de las exportaciones debido a los efectos positivosrezagados de la devaluación de los últimos 3 años y de un mejor desempeño de lademanda de los principales socios comerciales de Colombia.
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2013 2014 2015 2016 2017 2018
Título del gráficoPIB de América LatinaCrecimiento real anual (%)
Fuente: FMI.
20
20
En contraste con el comportamiento de la demanda privada, esperamos unadesaceleración del crecimiento del gasto público en 2018, debido a que la Regla Fiscalexige un recorte del déficit del Gobierno Central de 0.5% del PIB frente al de 2017.
Gasto público según el Presupuesto General de la Nación (Billones de pesos)
2015* 2016* 2017 2018
Presupuesto total de gasto 207.6 210.6 233.1 235.6
Funcionamiento 114.5 126.7 140.5 147.5
Inversión 46.1 36.7 41.2 40.1
Servicio de deuda 47 47.2 51.4 48.0
Gastos sin deuda 160.6 163.4 181.7 187.5Fuente: MinHacienda. Cálculos Corficolombiana. *Corresponde a apropiaciones presupuestales (presupuesto aprobado menos recortes).
Gasto público según el Presupuesto General de la Nación (Variación anual)
2016* 2017 2018
Variación nominal
Variación real
Variación nominal
Variación real
Variación nominal
Variación real
Presupuesto total de gasto 1.4% -5.7% 10.7% 6.1% 1.0% -2.3%
Funcionamiento 10.7% 2.8% 10.9% 6.3% 5.0% 1.5%
Inversión -20.4% -26.0% 12.3% 7.7% -2.8% -6.0%
Servicio de deuda 0.4% -6.7% 8.8% 4.4% -6.6% -9.6%
Gastos sin deuda 1.7% -5.4% 11.2% 6.6% 3.2% -0.2%Fuente: MinHacienda. Cálculos Corficolombiana. *Corresponde a apropiaciones presupuestales (presupuesto aprobado menos recortes).
2121
La reforma tributaria era necesaria para aumentar el recaudo progresivamente, reducir eldéficit fiscal y estabilizar la deuda pública, y corrigió algunos problemas de la estructuratributaria. Sin embargo, se requerirán mayores ajustes, especialmente a partir de 2019.
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Balance fiscal sin ajustes
Balance estimado por el Gobierno*
Balance fiscal del Gobierno Central con reforma tributaria% del PIB
Fuente: MinHacienda. Cálculos: Corficolombiana. *Permitido por la Regla Fiscal según cálculos del Gobierno
43.644.5 44.4
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Con balance sin ajustes
Con balance basado en estimaciones del Gobierno*
Deuda bruta del Gobierno Central con reforma tributaria % del PIB
Fuente: MinHacienda. Cálculos: Corficolombiana. *Permitido por la Regla Fiscal según cálculos del Gobierno
22
Proyecciones de la cartera de créditos del sistema bancario
Reales Nominales
dic-16 jun-17 dic-17 dic-18 dic-16 jun-17 dic-17 dic-18
Cartera Total 1.6% 3.4% 3.5% 6.5% 7.5% 7.5% 7.5% 10.2%
Comercial -1.6% 0.8% 1.8% 5.4% 4.1% 4.8% 5.8% 9.0%
Consumo 6.8% 7.6% 5.2% 6.7% 13.0% 11.9% 9.3% 10.4%
Hipotecaria 7.3% 7.2% 8.0% 11.5% 13.5% 11.4% 12.3% 15.4%Fuente: Superfinanciera. Cálculos y proyecciones: Corficolombiana.
Esperamos un repunte moderado del crecimiento del crédito, principalmente impulsadopor la cartera comercial, aunque las otras modalidades de crédito también se veránfavorecidas por las menores tasas de interés y el ligero repunte del consumo.
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11.4%
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Comercial Consumo Vivienda
Cartera de créditos por modalidadVariación anual (%)
23
1. Perspectiva Macroeconómica: Operación tortuga
2. Contexto Externo: Pasito a pasito
3. Calificación soberana: ¿Vaso medio lleno o medio vacío?
Contenido
24
El trámite de la ley de salud y las tensiones entre Republicanos y la Casa Blanca retrasaronseriamente el trámite de la reforma tributaria en EEUU e impactaron su tamaño, según loanticipamos. El costo neto del plan original era de 5.9 trillones de dólares en 10 años,pero…
Impacto estático en el recaudo federal de los próximos 10 años de las propuestas de reforma tributaria hasta la elección de Trump (Millones de millones de dólares)
ImpuestosPlan original de la Cámara
RepublicanaPlan inicial de Trump como
candidatoPlan final de Trump como
candidato
Sobre la renta de individuos -1.0 -10.2 -3.7
A la nómina 0.0 0.0 0.0
Sobre la renta de empresas -1.2 -1.5 -1.9
Específicos al consumo 0.0 0.0 0.0
Por donaciones y herencias -0.2 -0.2 -0.2
Otras fuentes de ingresos 0.0 0.0 0.0
Total -2.4 -12.0 -5.9
Fuente: Tax Foundation
25
El costo neto de la reforma tributaria que se aprobó es de 1.5 trillones de dólares en lapróxima década, mucho menos que el del plan original y que el de septiembre, así que suimpacto en el crecimiento de 2018 será muy inferior al que se había anticipado.
25
-1.5
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-0.9
-2.2
1.6
1.3
1.3
-1.5
-2.4 -1.8 -1.2 -0.6 0.0 0.6 1.2 1.8
(-) Recorte impuesto de renta corporativo a 20%
(-) Simplificación tarifas de impuestos de renta a individuos
(-) Aumento del monto deducible para impuestos aindividuos y familiares
(-) Otros recortes
(+) Eliminación de exenciones a individuos y dependientes
(+) Eliminación de deducciones locales y estatales
(+) Otras eliminaciones
(=) Costo de la Reforma
Billones de dólares
Impacto de la actual propuesta de reforma tributaria en el recaudo impositivo (2018-2027)
Fuente: JCT. Cálculos: Corficolombiana
26
La inflación en EEUU continúa siendo un dolor de cabeza para la Fed. La inflación núcleose sitúa cerca de los niveles más bajos de los últimos 6 años, alejándose de la meta de 2%.Por su parte, el crecimiento del crédito ha decepcionado en el último año.
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PCE Total
PCE núcleo
Inflación objetivo
Inflación en EEUU (índice de precios PCE)
Fuente: BEA. Cálculos: Corficolombiana.
Inflación en EEUUÍndice de precios PCE
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PMI EurozonaSaldo total de crédito en bancos comerciales en EEUUVariación anual (%)
Fuente: Federal Reserve, cálculos Corficolombiana
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Recesión
Tasa de desempleo en EEUU por duración superior a 26 semanas
Fuente: BLS
Nivel actual
14%
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Tasa de ocupación de medio tiempo en EEUU
Fuente: BLS
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Var
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Población de menor ingreso* (80%del total)Población total
Salario nominal promedio por hora en EEUU (Empleados del sector privado no agrícola)
Fuente: BLS. Cálculos: Corficolombiana.
Nivel actual
El mercado laboral en EEUU continúa mejorando y la tasa de desempleo ya se encuentraen niveles de pleno empleo, pero todavía hay señales claras de subutilización de la fuerzalaboral. Por lo anterior, esperamos 2 incrementos de tasas en EEUU.
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Inflación totalInflación núcleoMeta de inflación
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Meta de inflación
Inflación en Japón (Índice IPC sin alimentos frescos)
Fuente: Bloomberg. Nota: Datos de abril 2014 a abril 2015 están ajustados por el aumento del IVA en abril 2014
En Europa y Japón, la recuperación económica también sigue siendo moderada y elcumplimiento de las metas de inflación se ve lejano, razón por la cual la postura depolítica monetaria seguirá siendo altamente expansiva en los próximos 2 años.
29
Los elevados niveles de liquidez en los países desarrollados y nuestra expectativa de unritmo moderado de incrementos de tasas de interés en EEUU implican que las condicionesfinancieras seguirán siendo altamente favorables en 2018.
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Fuente: Bloomberg
Alemania Suiza UK Francia EEUU Japón
Tasas de los bonos a 10 años de las principales economías del mundoTasas de los bonos a 10 años de las principales economías del mundo
30
30
El efecto esperado de la reforma tributaria en EEUU volvió a fortalecer el dólar desdeseptiembre, pero esperábamos una corrección desde su aprobación en diciembre, la cualse ha dado, aunque creemos que se está agotando.
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Promedio móvil 4 semanas
Flujos de fondos de inversión globales a bonos de economías emergentes
Fuente: Barclays basado en EPFR. Cálculos: Corficolombiana
Elecciónde Trump
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Dólar frente a monedas fuertes y de América LatinaÍndices DXY y LACI
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Corficolombiana.
Elecciónde Trump
Presentación de lineamientos de
la reforma tributaria
31
En cuanto al petróleo, el crecimiento de la demanda mundial fue mayor que el de laproducción en 2017, mientras que en 2018 repuntará el de la oferta. Esperamos un preciopromedio del Brent cercano a 60 dpb en 2018.
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Producción ConsumoPronóstico EIA
Cambio en la producción y consumo mundial de petróleo
Fuente: EIA (15 de enero) de 2017).
32
Los recortes de producción de la OPEP han ayudado a ajustar el mercado de petróleo y areducir los niveles históricamente altos de inventarios. Creemos que el acuerdo semantendrá vigente en 2018 y que la OPEP tiene poco espacio para aumentar suproducción en el corto plazo, lo cual le pone un piso a los precios.
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Título del gráfico
Recorte según acuerdo
Subutilización excluyendorecorte del acuerdo de la OPEP
Fuente: EIA
Subutilización en la capacidad de producción de la OPEP
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Inventarios de petróleo en EEUU
Fuente: EIA
33
El sorprendente repunte reciente de los precios del petróleo también ha estado impulsadopor otros factores como la histórica ola de frío en el hemisferio norte, algunos problemastemporales en los suministros y el debilitamiento global del dólar, pero no creemos queniveles de 70 dpb sean sostenibles.
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Fuente: Bloomberg
Temperatura promedio en diciembre en Norteamérica
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Título del gráfico
WTI
DXY (Eje derecho invertido)
Índice DXY y precio del WTI
Fuente: Bloomberg
34
El número neto de posiciones largas en el mercado de futuros de petróleo ha aumentadoa su máximo histórico, lo cual aumenta la vulnerabilidad de los precios. Además, los pozosno convencionales listos para iniciar actividades de extracción en EEUU es muy elevado.
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Título del gráfico
Inversionistas
Productores y comerciantes
Posición neta del mercado de futuros de petróleo
Fuente: Bloomberg.
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Título del gráficoPozos no convencionales perforados pero no completados en EEUU
Fuente: EIA
35
Precios de 70 dpb generan un amplio “colchón” en los márgenes de los productores depetróleo en pozos no convencionales y la producción puede reactivarse muy rápidamente,a diferencia de lo que ocurre con pozos convencionales.
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Título del gráfico
Plataformas activas
WTI (eje derecho)
Plataformas de perforación activas en EEUU y precio del petróleo WTI
Fuente: Baker Hughes, Bloomberg.
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Título del gráfico
2014 2015 2016 2017
Precio de equilibrio de producción en las principales regiones productoras de EEUU
Fuente: Rystad Energy
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Producción Consumo
PronósticoEIA
Cambio en la producción y consumo mundial de petróleo
Fuente: EIA. de 2017).
La producción no convencional en EEUU ha vuelto a aumentar después del mínimo quealcanzó en septiembre de 2016 y ya se ubica en su máximo histórico. Los precios actualespueden generar un aumento de la oferta aún mayor en 2018.
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No convencional
Convencional
Fuente: EIA
Producción de petróleo en EEUU
37
1. Perspectiva Macroeconómica: Operación tortuga
2. Contexto Externo: Pasito a pasito
3. Calificación soberana: ¿Vaso medio lleno o medio vacío?
Contenido
38
38
¿El “vaso está medio lleno o medio vacío”? En nuestra opinión, la respuesta a estapregunta, que se refiere principalmente al crecimiento potencial de la economía, es clavepara evaluar las perspectivas económicas y crediticias de Colombia en el mediano plazo.
39
América Latina se ha visto afectada por un importante choque de términos deintercambio, pero el que sufrió Colombia ha sido de los más fuertes en la región y en suhistoria. Sin embargo, el ajuste en el crecimiento económico ha sido ordenado.
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BrasilChileColombiaMéxicoPerú
Índices de términos de intercambio en América Latina
Fuente: Bloomberg.
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Brasil ChileColombia MéxicoPerú
Fuente: Bloomberg.
PIB trimestralCrecimiento anual (%)
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Aunque el déficit de cuenta corriente ha registrado una corrección notable y ordenada enlos últimos trimestres, su nivel sigue siendo alto en términos históricos y la posibilidad deque se registre una nueva crisis externa sigue presente.
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Cuenta corriente Balanza comercial
Cuenta corriente y balanza comercial de bienes y servicios (acumulado de 4 trimestres)% del PIB
Fuente: BanRep.
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2015 2016 2017
Balance de la cuenta corriente
Fuente: FMI, Corficolombiana.
El déficit de la cuenta corriente de Colombia también es uno de los más altos del mundo,lo cual la hace especialmente vulnerable a choques externos (nueva recaída del petróleo,fortalecimiento generalizado del dólar, endurecimiento de condiciones financieras).
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Exportaciones a EEUU% del PIB
Fuente: FMI, Census Bureau
El peso de las exportaciones de Colombia a EEUU, como proporción del PIB, es superior al promedio de la región, lo que hace al USDCOP más vulnerable a una victoria de Trump.
La economía colombiana es una de las más vulnerables a obstáculos al comercio externoprovenientes de EEUU, debido a la alta exposición comercial de Colombia hacia ese país.
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Exportaciones a EEUU % del las exportaciones totales
Fuente: FMI, WTO, Census Bureau
43
A pesar del abultado déficit de la cuenta corriente, éste está totalmente financiado por lacuenta de capitales privados, especialmente la Inversión Extranjera Directa (IED). Además,la IED hacia sectores diferentes al minero energético ha aumentado.
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Balanza de pagos
Déficit en cuentacorriente
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Fuente: BanRep.
Balanza de pagos, cuenta corriente e IED (acumulado 12 meses)
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Sector Petrolero
Minas y Canteras
Otros
Fuente: BanRep.
Inversión extranjera directa por sector (acumulado 12 meses)
44
El alto nivel de deuda externa, la debilidad de la economía y la incertidumbre sobre lacaída del PIB potencial implican que hay menos margen de maniobra para enfrentarnuevos choques externos. Este es un factor de riesgo para la calificación soberana.
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Pública Privada %PIB (Eje derecho)
Deuda externa de Colombia
Fuente: BanRep. Datos de 2017 a septiembre
45
Sin ningún tipo de ajuste fiscal, el déficit fiscal y la deuda pública habrían seguido unasenda explosiva e insostenible en los próximos años.
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Balance sin ajustes
Balance estructural según la Regla Fiscal
Balance fiscal permitido por la Regla Fiscal
Fuente: MinHacienda. Cálculos Corficolombiana
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Con balance fiscal sin ajustes
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Con balance permitido por la Regla Fiscal
Fuente: MinHacienda. Cálculos Corficolombiana
Deuda bruta del Gobierno Nacional Central (GNC)% del PIB
y sin reforma
4646
La reforma tributaria era necesaria para aumentar el recaudo progresivamente, reducir eldéficit fiscal y estabilizar la deuda pública, y corrigió algunos problemas de la estructuratributaria. Sin embargo, se requerirán mayores ajustes, especialmente a partir de 2019.
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Balance fiscal sin ajustes
Balance permitido por la Regla Fiscal**
Balance estructural según la Regla Fiscal
Balance estimado por el Gobierno*
Balance fiscal del Gobierno Central con reforma tributaria% del PIB
Fuente: MinHacienda. Cálculos: Corficolombiana. *Permitido por la Regla Fiscal según cálculos del Gobierno ** Permitido por la Regla Fiscal según cálculos de Corficolombiana
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Con balance sin ajustesCon balance permitido por la Regla Fiscal**Con balance estructural según la Regla FiscalCon balance basado en estimaciones del Gobierno*
Deuda bruta del Gobierno Central con reforma tributaria % del PIB
Fuente: MinHacienda. Cálculos: Corficolombiana. *Permitido por la Regla Fiscal según cálculos del Gobierno ** Permitido por la Regla Fiscal según cálculos de Corficolombiana
47
47
También se requiere mantener la inversión pública baja en los próximos años, que esinconveniente por los acuerdos de paz. Además, el espacio para otros recortes de gasto seha reducido. El próximo Gobierno tendría que hacer otra reforma tributaria este año.
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Fuente: Marco Fiscal de Mediano Plazo 2017.
Inversión del Gobierno Nacional Central (GNC)% del PIB
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Transferencias a Salud, ICBF y SENA
Funcionamiento e inversión
Gasto primario del GNC (excluye servicio de la deuda)% del PIB
Fuente: MinHacienda
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48
Urge una reforma al sistema de pensiones público porque está generando presionesfiscales insostenibles, además de ser inequitativo.
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Montos en el Presupuesto General de la Nación (2018)
Fuente: MinHacienda.
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ColombiaMayor
Agua ysaneamiento
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Bienestarfamiliar
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Número de beneficiarios (2018)
Fuente: MinHacienda.
49
En caso de una rebaja de calificación, Colombia no perdería el grado de inversión. Sinembargo, el mercado está incorporando una calificación un poco menor que BBB- así queel impacto permanente sobre las primas de riesgo, los TES y el dólar debería ser limitado.
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Promedios de los CDS soberanos a 5 años según grupo de calificación crediticia
Fuente: Bloomberg. Cálculos Corficolombiana
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Un análisis de un universo más amplió muestra que el mercado estaría incorporando unacalificación aún más baja para Colombia, lo que confirma nuestra expectativa de que unarebaja no debería afectar los precios de los activos colombianos permanentemente.
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BBB Corp EEUU BBB+ Corp EEUU
Colombia
Promedios de los CDS corporativos de EEUU a 5 años según grupo de calificación crediticia
Fuente: Bloomberg. Cálculos Corficolombiana
BB+ Corp
Colombia
BBB- Corp
BBB+ CorpBBB Corp
51
RESUMEN DE PROYECCIONES ECONÓMICAS CORFICOLOMBIANA 2017-2018
PIB (%) 4.4 3.1 2.0 1.7 2.6 3.3
Consumo Privado (%) 4.3 3.2 2.1 1.8 2.5 2.9
Consumo Público (%) 4.7 5.0 1.8 3.8 2.2 2.2
Formación Bruta de Capital Fijo (%) 9.8 1.8 -3.6 1.0 3.0 4.9
Exportaciones (%) -1.5 1.2 -1.0 0.0 3.5 4.6
Importaciones (%) 7.9 1.4 -6.2 1.3 2.0 3.8
Inflación, fin de año (%) 3.7 6.8 5.8 4.1 3.3 3.5
Inflación, promedio anual (%) 2.9 5.0 7.5 4.3 3.3 3.5
Tasa de interés de política monetaria, fin de año (%) 4.50 5.75 7.50 4.75 4.25 4.75
DTF E.A., fin de año (%) 4.34 5.22 6.86 5.21 4.50 5.00
Balance fiscal total Gobierno Nacional Central (GNC) (% PIB) -2.4 -3.0 -4.0 -3.7 -3.2 -2.4
Balance fiscal primario GNC (% PIB) -0.1 -0.5 -1.0 -0.7 -0.2 0.6
Deuda bruta GNC (% PIB) 37.5 41.1 42.3 43.6 44.3 43.8
Deuda bruta Sector Público no Financiero (SPNF) (% PIB) 43.5 47.0 48.2 48.5 49.2 48.7
Balance fiscal total Sector Público Consolidado (SPC) (% PIB) -1.4 -3.4 -2.4 -2.9 -2.4 -1.6
Tasa de cambio, fin de año (COP/USD) 2377 3175 3002 2984 2900 2900
Tasa de cambio, promedio anual (COP/USD) 2001 2746 3053 2951 3000 2900
Cuenta corriente de la balanza de pagos (% PIB) -5.2 -6.5 -4.4 -3.8 -3.4 -3.0
Inversión extranjera directa (% PIB) 4.3 4.1 4.8 3.5 3.7 3.4
Fuente: BanRep, DANE, MinHacienda. Cálculos Corficolombiana
2017p20162014 2015
Actividad Económica (variación anual)
Sector Externo
2019p
Finanzas Públicas
Precios
Tasas de Interés
2018p
52
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