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Papel Comercial – Importadora Vega S.A.

Comité N° 259-2015 Fecha de Comité: 30 de septiembre de 2015

Informe con Estados Financieros no auditados al 31 de julio de 2015 Quito – Ecuador

Econ. Douglas Olaya (593) 2333.1573 [email protected]

Aspecto o Instrumento Calificado Calificación Observación

Papel Comercial AA Segunda

Resolución de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros Nª SCV.IRQ.DRMV.2014.3701 (05 de noviembre de 2014)

Significado de la Calificación

Categoría AA: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad

del pago de capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general.

La categoría de calificación descrita puede incluir signos de más (+) o menos (-). El signo de más (+) indicará que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso a la categoría inmediata inferior. “La información empleada en la presente calificación proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las calificaciones de la Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A., constituyen una evaluación sobre el riesgo involucrado y una opinión sobre la calidad crediticia, y, la misma no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio.”

Racionalidad

La Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. en Comité N° 259-2015 con fecha 30 de septiembre de 2015, con base en los estados financieros internos e información adicional con corte al 31 de julio de 2015, se acordó por unanimidad mantener la calificación de “AA” al Papel Comercial – Importadora Vega S.A. La calificación se sustenta en la amplia experiencia y trayectoria comercial de la compañía en

un sector altamente regulado. Pese a las nuevas medidas gubernamentales para equilibrar la balanza de pagos y proteger a la industria local, como es la entrada en vigencia de sobretasas arancelarias temporales en el presente año, la empresa ha logrado mejorar su margen operativo, rentabilidad y solvencia, debido principalmente al aprovisionamiento oportuno de inventario sin salvaguardas, negociación con proveedores y ajuste de precios de venta, sin embargo se espera que el margen operativo y neto retomen niveles históricos al cierre del año. A su vez la contratación de obligaciones financieras con el mercado de valores y bancos le ha permitido obtener un adecuado nivel de liquidez y capital de trabajo. Es importante destacar que a pesar de tratarse de una empresa familiar, su Gobierno Corporativo se rige a través de un Protocolo Familiar. El presente análisis considera el primer impacto de las salvaguardias arancelarias vigentes desde marzo 2015, PCR dará seguimiento al desempeño financiero del emisor frente a esta situación. Finalmente la calificación contempla el cumplimiento satisfactorio de la garantía general, resguardos y proyecciones.

Resumen Ejecutivo

Importadora Vega S.A. fue constituida el 17 de febrero de 1975, su actividad principal es la importación y comercialización de artículos y accesorios relacionados con la construcción. Entre sus líneas de productos se encuentran la cerámica, cocinas, baños y hogar, adicionalmente ofrece servicios de diseño de interiores, bodegaje, entre otros.

mailto:[email protected]


Al 31 de julio de 2015, las ventas de la compañía ascendieron en 11,24% en relación a julio de 2014 como resultado de las estrategias comerciales adoptadas por la compañía, tales como la fidelización de clientes mediante entrega de tarjetas Gift Card, descuentos y promociones, así como una mayor cobertura geográfica tras la apertura de nuevos locales comerciales a nivel nacional. Por su parte, la optimización en su estructura de costos debido principalmente al aprovisionamiento oportuno, durante el primer trimestre del año, de inventario sin salvaguardas (vigentes desde marzo 2015), así como el incremento de precios de venta de aproximadamente un 10,00% y negociación con proveedores le permitió fortalecer su margen operativo que pasó de 4,03% a julio de 2014 a 5,09% a julio de 2015. No obstante se espera que este margen se vaya ajustando y retome indicadores históricos al cierre del año.

Es así que el EBITDA (acumulado) a julio de 2015 se ubicó en US$ 1,81 millones, el cual fue superior en 23,26% en relación a julio de 2014; mientras que el margen EBITDA aumentó en 0,77 puntos porcentuales ( 7,05% a julio de 2014 a 7,81% a julio de 2015).

El margen neto de la compañía también mejoró en relación al similar período anterior al pasar de 3,53% en julio de 2014 a 5,05% en julio 2015, lo que repercutió en la rentabilidad de su operación, no obstante la revaluación de los activos fijos en el período incidió en una leve disminución del indicador de ROE que pasó de 9,96% a 9,54% entre los dos períodos interinos analizados.

La compañía ha mantenido adecuados niveles de liquidez y capital de trabajo positivo, mismo que ha sido financiando mediante obligaciones financieras bancarias y mercado de valores, apalancamiento con el cual la empresa ha logrado compensar el flujo de efectivo operativo negativo que registra desde el cierre del año 2011 a excepción del año 2013.

Al analizar el endeudamiento patrimonial respecto a julio de 2014, sin considerar en el patrimonio a julio de 2015 el valor por la revaluación de activos, se observó un leve incrementó de 1,62 a 1,67 veces. Este resultado se acrecienta al analizar el nivel de endeudamiento considerando únicamente el capital social de la compañía, ya que asciende a 6,31 veces. Sin embargo el nivel de solvencia de la empresa medido por el EBITDA / Pasivo Total se mantiene relativamente estable (4,76 y 4,52 entre julio 2014 y julio 2015).

El 80,00% de los Activos Libres de Gravamen al 31 de julio de 2015 fue de US$ 10,75 millones, siendo este el monto máximo a emitir a la fecha, mientras que el monto de los valores en circulación representó el 13,53% del total de activos libres de gravamen, por tanto se encuentra dentro de la relación porcentual establecido en la normativa, con lo cual cumple con la garantía general que respalda el presente instrumento de deuda. Se observó el cumplimiento de los resguardos de ley y adicionales.

Los resultados acumulados a julio de 2015 en relación a lo proyectado para el tercer trimestre del presente año mostraron un adecuado cumplimiento, en el cual los ingresos operacionales se cumplieron en 70,95% producto de las estrategias comerciales adoptadas por la compañía. Por su parte, la utilidad bruta registró un cumplimiento de 85,43% y la utilidad operativa en 87,95%. Respecto a la utilidad neta, su cumplimiento en relación a lo proyectado para este período fue sobrepasado en 64,15%.

Riesgos y Debilidades

Según lo expresado en el numeral 1.7 del Artículo 18, Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II, la Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A., considera que los riesgos previsibles en el futuro son los siguientes:

El principal riesgo previsible al que se expone el emisor se relaciona a las normativas del Gobierno en cuanto a las restricciones de importaciones a ciertos productos que comercializan. En este aspecto, los cambios que han impactado a la empresa han sido las nuevas normativas de calidad, rotulación, y cupos de importación, buscando fortalecer a los industriales ecuatorianos y a la producción local. Para mitigar este riesgo, la compañía busca oportunidades de fabricación local de productos, principalmente en la línea Hogar con el fin de ir acoplándose a la política del gobierno. Al 31 de julio de 2015, el 53,30% de los productos que comercializa la compañía son nacionales, mientras que el 46,70% son de producción importaciones. Adicionalmente una de las ventajas con las que cuenta la empresa es que los productos que comercializa son de buena calidad y cumplen con los controles previos a la importación, incluyendo la presentación del “Certificado de Reconocimiento” estipulado en la Resolución N° 116 emitido por el Comité de Comercio Exterior (COMEX)

Otro riesgo relacionado al negocio del emisor es el hecho de que el Gobierno se mantuvo firme en su decisión de sustituir el uso de cocinas a gas por las de inducción, para de esa manera dejar de subvencionar el combustible, a través del Programa de Eficiencia para Cocción por Inducción y


Calentamiento de Agua con Electricidad, llevado a cabo por el Ministerio de Electricidad y Energía Renovable, sustituyendo el Gas Licuado de Petróleo (GLP) en el sector residencial. Es así que durante el año 2013 las ventas de la compañía se vieron afectadas disminuyendo en relación al año anterior. Cabe mencionar que el emisor comenzó el proceso de sustitución paulatina de cocinas tradicionales por las de inducción en el mes de agosto (2013). No obstante el margen neto de estos productos no se vio afectado, ya que el emisor está enfocado a un segmento de consumo medio – alto. Por lo cual este programa gubernamental constituye una oportunidad para Importadora Vega, ya que la importación de estas cocinas no está sujeta a restricciones y es un producto con demanda creciente.

Con la entrada en vigencia de la Resolución N° 011-2015, a partir del 11 de marzo del 2015, la cual fue emitida por el pleno del Comité de Comercio Exterior (COMEX), en sesión del 06 de marzo (2015), en la que se resolvió establecer una sobretasa arancelaria, de carácter temporal y no discriminatoria, con el propósito de regular el nivel general de importaciones y, de esta manera, salvaguardar el equilibrio de la balanza de pagos, conforme al porcentaje ad valorem determinado para las importaciones a consumo de las subpartidas descritas en la presente resolución. La empresa estima que la afectación que implicaría a los productos que comercializa por líneas de negocio, sería de un 100% en la línea de revestimiento, principalmente a los productos de cerámica, porcelanatos, bambú y piedras. Por su parte, las demás líneas que comercializa la compañía se verían afectadas en un 80%, entre ellos, la línea de electrodomésticos representados por hornos, microondas, cocinas, neveras y fregaderos. Respecto a la línea baños, básicamente a los sanitarios, hidromasajes, griferías y cabinas de baño. Así como a la línea hogares, entre ellos productos tales como sofás, centro de entretenimiento, espejos, comedores, salas y complementos de hogar. Cabe mencionar que históricamente (2012-2014) la compañía ha mantenido una estructura de ingresos representado por línea de Pisos y revestimientos en un 34,53%, Cocinas en un 24,84%, Baños en 18,68%, Hogar en 18,65% y varios en un 3,31%.

Importadora Vega mantiene el siguiente Plan de acción a fin de mitigar el impacto de dicha resolución en sus operaciones comerciales.

Negociación con Proveedores.- La compañía actualmente se encuentra negociando una baja en

el precio de compra con sus proveedores de Europa y Colombia, descuentos y formas de pago adecuados. Esta estrategia incorpora la devaluación del euro y peso, factores que benefician a Importadora Vega.

- Estrategias de fidelización de clientes y eficiencia en ventas.- Otra de las estrategias es lograr la fidelización de clientes, si se logra vender al mismo cliente se logra bajar costos logísticos y trabajar con menos vendedores, optimizando la eficiencia en la fuerza de ventas a través de un excelente servicio de atención al cliente. Cabe recalcar que Importadora Vega se enfoca en la venta de proyectos (muebles para decorar una casa, o una parte completa de la casa tales como dormitorio, baño, sala, etc.). - Optimización de costos y gastos administrativos.- La compañía tiene una buena calificación como OCE (Operador de Comercio Exterior ) ante el SENAE lo que permite que el 99% de sus trámites sean derivados a aforo automático con un proceso de nacionalización y despacho de la aduana inmediato, bajo este antecedente a finales del año 2014 se gestionó la aprobación de la garantía para nacionalizar las importaciones con pago garantizado, permitiendo acortar tiempos de nacionalización y estadía de la mercadería en Aduana, lo cual les exige como importadores ser más eficientes en los procesos.

- Mayor cobertura geográfica a nivel nacional.- El incremento de ventas presupuestado para el año

2015 a pesar de las condiciones del mercado, se da por la mayor cobertura geográfica, con la apertura de tres nuevos locales en las ciudades de Ibarra, Loja y Guayaquil, siendo el principal y más importante el centro comercial aperturado en Guayaquil en Plaza Desing, realizado mediante una alianza con Muebles El Bosque y Tempo, este nuevo local por su ubicación vía La Puntilla les brinda la oportunidad de captar mayor mercado en el segmento medio alto de la ciudad ya que sus productos son enfocados a este nicho.

En base a las estrategias y medidas tomadas el presupuesto para este año contempla un incremento de las ventas de 26,35%, es decir, US$ 9,50 millones adicionales en relación a diciembre de 2014, crecimiento soportado en la mayor cobertura geográfica por la apertura de nuevos locales comerciales a nivel nacional. La utilidad neta proyectada se ubicaría en US$ 1,68 millones siendo superior en 231,62% en comparación a la obtenida en diciembre de 2014 (US$ 0,51 millones) mientras que el margen neto ascendería a 3,68% superior a su histórico (2010-2014) de 1,76%.

Información Utilizada para la Calificación

1. Perfil de la Empresa


2. Información Financiera

Estados Financieros Auditados anuales desde el 2010 hasta el año 2014 y Estados Financieros no auditados de Importadora Vega S.A. al 31 de julio de 2014 y al 31 de julio de 2015. Los estados financieros auditados desde el año 2011 se encuentran de acuerdo a las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF’s), a su vez los estados financieros fueron auditados por la compañía PKF & Co. Accountants & business advisers Ecuador y mantienen una opinión razonable.

3. Acta de la Junta General Universal de accionistas del 13 de mayo de 2015.

4. Prospecto de Oferta Pública de la Emisión de Obligaciones.

5. Informe del Representante de los Obligacionistas del 30 de abril de 2015.

6. Otros Papeles de Trabajo.

Presencia Bursátil

Importadora Vega S.A. mantuvo una emisión de obligaciones por US$ 2,50 millones, la cual fue aprobada el 24 de febrero de 2011, colocada en su totalidad el 23 de marzo de 2011, y cancelada en su totalidad el 23 de marzo de 2014. Al 31 de julio de 2015 el emisor registró como presencia bursátil el presente papel comercial, el cual sería el segundo instrumento vigente en el Mercado de Valores.

Cuadro 1: Presencia Bursátil (US$)

Nombre No. Resolución Aprobatoria

SIC

N° y fecha de

Inscripción en R.M.V.

Monto

Autorizado

(US$)

Saldo de

Capital al

31/Jul/2015

(US$)

Última

Calificación

Calificadora

de Riesgos

Papel Comercial

–Importadora

Vega S.A.

SCV.IRQ.DRMV.2014.3701

05/Noviembre/2014

2014.Q.02.001427

10/Noviembre/2014 3.000.000 2.102.0001 AA

Pacific Credit

Rating S.A.

25/ Marzo/

2015

Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.

La Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A., considera que a la fecha de corte del presente informe, el comportamiento de los órganos administrativos del Emisor, sistemas de administración y planificación, conformación accionaria y presencia bursátil son adecuados, lo cual da cumplimiento con lo estipulado en los numerales 1.5 y 1.6 del Artículo 18, del Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores.

Características de los Instrumentos

El presente Papel Comercial de Importadora Vega S.A., fue aprobada por la Junta General Universal de Accionistas de Compañía Importadora Vega S.A. celebrada el 16 de mayo de 2014 y el Acta de Reforma al Primer Programa de Papel Comercial, celebrada el 03 de septiembre de 2014. A continuación se detallan las características de la presente emisión:

Cuadro 2: Características de la Emisión

Emisor Importadora Vega S.A.

Monto de la Emisión US$ 3’000.000,00

Unidad Monetaria Dólar de los Estados Unidos de América.

Plazo del Programa 720 días

Plazo de las Emisiones

Plazo de hasta 359 días, contados a partir de la fecha valor en que las obligaciones son

negociadas en forma primaria. De acuerdo a lo permitido por la reglamentación vigente para el

papel comercial, el plazo para las siguientes emisiones se define en lo posterior de acuerdo a

las necesidades del emisor.

Plazo de la Primera Emisión

Clase Plazo Monto

A 180 días US$ 1'000.000

B 270 días US$ 1'000.000

C 359 días US$ 1'000.000

Valor Nominal de cada clase y serie Los papeles comerciales son emitidos en forma desmaterializada, el valor nominal mínimo de

dichos Valores es de US$ 1.000.

1 Al 31 de julio de 2015, el monto total colocado del presente papel comercial fue de US$ 2.102.000, cuya fecha de la primera

colocación fue el 26 de noviembre de 2014. El saldo por colocar es de US$ 898.000.


Tasa de Interés y Forma de Reajuste La presente emisión de papel comercial es Cero Cupón.

Pago del Capital

El pago de la totalidad del capital del papel comercial es al vencimiento del plazo, el pago se

realizará mediante compensación a través del Depósito Centralizado de Compensación y

Liquidación DECEVALE S.A.

Fecha de Emisión 25 de noviembre de 2014

Fecha de Vencimiento 26 de abril de 2016

Agente Asesor Legal y Colocador Silvercross S.A. Casa de Valores SCCV

Agente Pagador El Agente Pagador es la compañía Importadora Vega S.A. a través del Depósito Centralizado

de compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A.

Representante de los Obligacionistas Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A.

Sistema de Colocación El papel comercial es emitido en forma desmaterializada y colocado en forma bursátil, a través

de las bolsas de valores de Quito y/o Guayaquil.

Rescates Anticipados El presente Programa de Papel Comercial no contempla procedimientos de rescates

anticipados.

Destino de los recursos

El destino de los Recursos generados es 67% para Capital de Trabajo para la compra de

mercadería y 33% para reestructuración de pasivos con las siguientes instituciones

Financieras Banco de Guayaquil S.A. y Banco Pichincha C.A.

Garantía El presente programa de Papel Comercial está respaldado por Garantía General, en los

términos de la Ley de Mercado de Valores y sus reglamentos.

Resguardos

1. La compañía ha determinado las siguientes medidas cuantificables en función de razones

financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonable del emisor vigentes a

partir de la autorización de la Oferta Pública y hasta la redención total de los valores:

a. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a

uno (1),

b. Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o

igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser

liquidados y convertidos en efectivo.

2. La compañía no repartirá dividendos mientras existan Obligaciones en mora.

3. La compañía mantendrá la relación de los Activos Libres de Gravamen sobre obligaciones

en circulación según lo que establece el artículo 2, de la sección I, capítulo IV, del subtítulo I,

título III de la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores.

Fuente: Silvercross S.A. Casa de Valores SCCV / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.

Situación Actual de la Emisión

El presente Papel Comercial por la suma de US$ 3’000.000,00, fue aprobada por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros mediante Resolución N° SCV.IRQ.DRMV.2014.3701 el 05 de noviembre de 2014. La colocación de los valores se inició el 26 de noviembre de 2014 y hasta la fecha de corte del presente informe se ha colocado un total de US$ 2.951.000,00, el cual representó el 98,37% del total de monto aprobado del presente instrumento de deuda. Mientras que a la fecha de análisis el saldo de capital por cancelar a los inversionistas se ubicó en US$ 2.102.000,00. De acuerdo a la Resolución N° SCV.IRQ.DRMV.2014.3914 de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros enviado por Silvercross S.A. Casa de Valores SCCV, la fecha de vencimiento de la autorización de la Oferta Pública del Papel Comercial del emisor por US$ 3,00 millones será el 25 de octubre de 2016, siendo el plazo para colocar la totalidad del presente papel comercial. Cabe mencionar que durante el presente año hasta la fecha de corte del presente informe, el emisor realizó la cancelación de dividendos a inversionistas del papel comercial por US$ 0,85 millones, de acuerdo al reporte de transferencia de DECEVALE remitido, los cuales fueron cancelados de manera puntual. El emisor no cuenta con una política de provisión de recursos y prelación de pagos para cumplir, en forma oportuna y suficiente con las obligaciones derivadas de la emisión.


Cuadro 3: Papel Comercial (US$)

Fecha de Emisión Fecha de Vencimiento Pago de Capital Estado

26-nov-14 25-may-15 50.000 Cancelado

28-nov-14 27-may-15 83.000 Cancelado

28-nov-14 27-may-15 11.000 Cancelado 28-nov-14 27-may-15 5.000 Cancelado 19-dic-14 17-jun-15 50.000 Cancelado 23-dic-14 22-jun-15 500.000 Cancelado 30-dic-14 28-jun-15 100.000 Cancelado 30-dic-14 28-jun-15 50.000 Cancelado 09-feb-15 08-ago-152 11.000 Por Vencer

15-dic-14 11-sep-153 60.000 Por Vencer 24-dic-14 20-sep-154 500.000 Por Vencer 24-dic-14 20-sep-155 130.000 Por Vencer 26-mar-15 22-sep-156 140.000 Por Vencer 25-nov-14 19-nov-15 300.000 Por Vencer 26-nov-14 19-nov-15 500.000 Por Vencer 28-nov-14 22-nov-15 80.000 Por Vencer

26-may-15 22-nov-15 50.000 Por Vencer 16-mar-15 11-dic-15 100.000 Por Vencer 24-dic-14 18-dic-15 120.000 Por Vencer 04-jun-15 28-feb-16 7.000 Por Vencer 31-jul-15 26-abr-16 104.000 Por Vencer

Total 2.951.000

Saldo de Capital al 31-jul-15 2.102.000

Fuente: Importadora Vega S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.

Monto Máximo y Garantías Activos libres de todo Gravamen

Para cumplir con las disposiciones contempladas en la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores, artículo 13 de la Sección I, del Capítulo III, y artículo 2 de la Sección I del Capítulo IV, Subtítulo I, Título III, en el cual se establece que el monto máximo para emisión de obligaciones y de papel comercial amparadas con garantía general, deberá calcularse de la siguiente manera:

Cuadro 4: Activos Libres de Gravamen (US$) - 31 de julio de 2015

Total Activos 26.265.178

(-) Activos Gravados7 10.163.482

(-) Activos Diferidos e Intangibles 499.556

(-) Impuestos Diferidos -

(-) Activos en Litigio -

(-) Impugnaciones Tributarias8 61.715

2 Dividendo cancelado el 06 de agosto de 2015.

3 Dividendo cancelado el 11 de septiembre de 2015.




7 Los Activos Gravados: Edificios (US$ 3,90 millones) +Terrenos (US$ 3,58 millones) + Inventarios (US$ 2,18 millones) + Vehículos

(US$ 0,50 millones).

8 Juicio de Impugnación N° 17504-2011-0102-TB, ante el tribunal Distrital de lo Fiscal N° 1 por concepto de Impuesto a la Renta del

Ejercicio Fiscal 2007.


(-) Monto no redimido del Papel Comercial 2.102.000

(-) Monto no redimido de Titularización de Flujos en Circulación -

(-) Derechos Fiduciarios en Fideicomisos en Garantía -

(-) Documentos por Cobrar provenientes de la negociación de Derechos Fiduciarios -

(-) Saldos de valores de renta fija emitidos y negociados en el REVNI -

(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras -

Total Activos Libres de Gravamen 13.438.425

80% Activos libres de Gravamen 10.750.740

Monto de Emisiones y Titularización en Circulación 2.102.000

Saldo no redimido de Valores Bursátiles en circulación y por emitirse / (Activos Libres de Gravamen + Saldo no redimido

de Valores Bursátiles en Circulación) 13,53%


El 80,00% de los Activos Libres de Gravamen al 31 de julio de 2015 fue de US$ 10,75 millones, siendo este el monto máximo a emitir a la fecha, mientras que el monto de los valores en circulación representó el 13,53% del total de activos libres de gravamen, por tanto se encuentra dentro de la relación porcentual establecido en la normativa, con lo cual cumple con la garantía general que respalda el presente instrumento de deuda. Adicionalmente, revisando la posición relativa de la garantía frente a las obligaciones de la empresa, se tiene que el valor total de activos libres de gravamen presenta una cobertura de 1,11 veces sobre los

pasivos totales de la empresa.9

Activos que respaldan la Emisión:

Los activos que respaldan la emisión corresponden a Inventarios que se encuentran libres de gravámenes por un monto de US$ 3,00 millones y que Importadora Vega S.A. se compromete a reponer y mantener libres de todo gravamen el valor en dólares de los activos que equivalen al saldo en circulación del presente papel comercial hasta su redención total en el Mercado de Valores. En el siguiente cuadro se detalla el saldo de inventario respectivo:

Cuadro 5: Activo que respalda la Emisión al 31 de julio de 2015 (US$)

Inventarios Valor US$

Saldo Contable al 31 de julio de 2015

Inventarios

Inventarios en bodega 9.283.988

Línea de Baño y Hogar

3.000.000

3.900.378

Línea Pisos y Revestimiento 3.584.335

Línea Cocinas 1.529.593

Línea Varios 269.682

Inventario en tránsito10 26.282

Inventario pendiente por liquidar11 180.177

Importaciones en tránsito 127.720

Total Total 9.618.167


Mantienen una rotación entre 120 a 150 días promedio para productos importados y de 30 días para productos nacionales. Cabe mencionar que la rotación de inventarios promedio histórico (2010-2014) fue de 125,73 días, mientras que al mes de julio de 2015 se ubicó en 139,27 días. Al no considerar el inventario pendiente por liquidar se observa que el nivel de inventarios contable cubriría de igual forma los activos que respaldan la emisión del presente papel comercial. El emisor cuenta con un seguro de Multiriesgo Industrial con fecha de vencimiento 01 de febrero de 2016, Póliza # 50837 con la compañía Seguros Equinoccial S.A. en donde se asegura los bienes mencionados en las condiciones particulares, contra:

9 (Activos libres de Gravámenes + Montos no redimidos de Valores Bursátiles en circulación) / Pasivos totales

10 Inventarios transferidos a sucursales.

11 Inventarios pendientes por liquidar correspondiente a bajas y daños de los años 2013 y 2014; y a julio de 2015.


Incendio, Rotura de Maquinaria, Lucro Cesante por Incendio y Rotura de Maquinaria.

Equipo Electrónico.

Dinero.

Equipo y Maquinaria.

Robo El monto asegurado totalizó US$15.251.500,00, de los cuales US$8.545.000,00 corresponde al seguro de Mercadería Propia, lo cual garantiza la cobertura de los activos que respaldan la emisión del presente papel comercial. De lo expuesto se deduce que dichos activos son de buena calidad y tienen una adecuada capacidad para ser liquidados. Destino de Recursos

El objeto de la emisión es mejorar la estructura financiera y posición competitiva de la compañía, destinando los recursos captados de la siguiente forma:

Cuadro 6: Destino de los recursos de la presente emisión

Desarrollo Operativo Porcentaje aproximado

Capital de Trabajo para la compra de mercadería 67,00%

Reestructuración de pasivos con Banco de Guayaquil S.A. y Banco Pichincha C.A. 33,00%

Total 100,00%

Fuente: Silvercross S.A. Casa de Valores SCC Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.

De acuerdo a lo comunicado por el emisor, los recursos provenientes del presente papel comercial se han utilizado principalmente para la cancelación de préstamos a Banco de Guayaquil (38,29%), seguido el pago a proveedores nacionales (30,16%) y del exterior (28,04%), así como pago por nacionalizaciones (3,51%) correspondiente a los aranceles de aduana por concepto de importaciones.

Resguardos

Importadora Vega S.A. establece los siguientes compromisos y resguardos: 1. La compañía ha determinado las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras,

para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonable del emisor vigentes a partir de la autorización de la Oferta Pública y hasta la redención total de los valores:

a. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1),

b. Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a

uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.

2. La compañía no repartirá dividendos mientras existan Obligaciones en mora. 3. La compañía mantendrá la relación de los activos libres de gravamen sobre obligaciones en

circulación según lo que establece el artículo 2, de la sección I, capítulo IV, del subtítulo I, título III de la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores.

Cumplimiento de los Resguardos Financieros

Cuadro 7: Resguardos adicionales

Indicador Límite nov-14 dic-14 ene-15 feb-15 mar-15 abr-15 Promedio jul-15 Cump.

Liquidez General (Activo Corriente / Pasivo Corriente) > 1,00 1,37 1,24 1,26 1,24 1,27 1,32 1,28 1,49

Activos Reales / Pasivos Exigibles >1,00 - 3,61 - - - - - 3,60


Cabe mencionar que de acuerdo a lo comunicado por el Representante de Obligacionistas, se define como activos reales al total de activo de la compañía deduciendo los activos diferidos. Mientras que los pasivos exigibles son aquellos pasivos que generen costo financiero a la institución. Es importante mencionar que de acuerdo al Art. 3, Capítulo IV, Sección I, Subtítulo I, Título III de la Codificación de Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores, el emisor debe determinar medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables, y por tanto, deberá mantener semestralmente a partir de la autorización de la oferta


pública y hasta la redención total de los valores, los indicadores antes mencionados en niveles de mayor o igual a uno (1), por tanto, en el semestre analizado, estos indicadores evidencia cumplimiento. 2. A la fecha del presente informe la compañía no cuenta con política de dividendos. Sin embargo, el Estado de Cambio Patrimonial enviado por el emisor registró un pago de dividendos por US$ 45.385,00 correspondiente al año 2013, siendo efectuado dicho pago a la ex esposa de uno de los accionistas de la compañía. Después de lo mencionado la Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A., expresa que el emisor al 31 de julio de 2015, ha cumplido con los resguardos de garantía general estipulados en la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores.

Hechos de Importancia

Durante el año 2014, Importadora Vega S.A. realizó la apertura de dos nuevas tiendas comerciales a nivel nacional. Para el mes de junio de 2014 se efectuó la apertura del nuevo formato de exhibición en la ciudad de Loja con el objetivo de dar un mejor servicio a los clientes constructores de esa ciudad. En el mes de julio de 2014 la nueva tienda en la ciudad de Ibarra, ubicada en el Centro Comercial Laguna Mall, mientras que para el mes de febrero de 2015 se realizó la apertura de un nuevo local en la ciudad de Guayaquil en el centro comercial Plaza Desing, el mismo que es arrendado siendo propiedad de INGLOSGIR S.A. (compañía relacionada). La compañía no estima la apertura adicional de nuevos locales comerciales durante el presente año.

El emisor ha cancelado de manera puntual los dividendos de la presente emisión con fecha de vencimiento el 08 de agosto de 2015 por un monto de US$ 11.000 y el segundo dividendo con fecha 11 de septiembre de 2015 por US$ 60.000.

De acuerdo al Oficio de Transferencia de Acciones con fecha 17 de abril de 2015, los señores Germán Aurelio Vega Calero y Rita Margot Gómez Ortiz decidieron por sus propios y personales derechos a nombre de la sociedad conyugal que representan, liquidarla distribuyendo en 2.780 acciones cada uno. Posteriormente, con fecha 12 de agosto de 2015, se registró la cesión de Nula Propiedad Acciones en donde la Sr. Rita Margoth Gómez Ortiz, en calidad de cedente por sus propios y personales derechos (1.390 acciones), a favor del señor Juan Sebastián Vega Gómez, en calidad de “Cesionario”.

La compañía efectuó la cancelación respectiva de los dividendos del presente instrumento de deuda con fecha de vencimiento 20 y 22 de septiembre de 2015, por un monto de US$ 0,63 millones y US$ 0,14 millones respectivamente mediante transferencia DECEVALE.

Análisis Económico y Político

En 2014, el escenario internacional estuvo caracterizado por resultados mixtos a nivel económico. La economía estadounidense mostró síntomas de recuperación al crecer 4,60% y 5,00% en el segundo y tercer trimestre de 2014, respectivamente y cerró el año con un crecimiento de 2,40% respecto al 2013. La obtención de estos resultados guarda relación con los indicadores positivos obtenidos en el empleo, producción industrial, ventas minoristas, confianza del consumidor, entre otros. Por mencionar, la tasa de desempleo oficial fue de 5,60% a diciembre 2014 y alcanzó el mismo nivel registrado en junio de 2008. Paralelamente, la FED (Sistema de Reserva Federal de USA) puso fin a la compra de bonos en octubre de 2014 y deslizó la posibilidad de empezar a subir las tasas de interés a mediados de 2015 conforme la economía siga mostrando los indicadores esperados. La Eurozona por su parte presentó una recuperación débil y desigual, ya que países como España e Irlanda han mostrado signos de recuperación, pero Alemania por su parte se vio afectada por la caída en la confianza empresarial. Estos problemas acompañados de mayores presiones deflacionarias (-0,20% a diciembre 2014), a los riesgos existentes a las condiciones geopolíticas en Rusia y a la incertidumbre geopolítica en Grecia, conducen a una Eurozona afectada principalmente por la débil respuesta de su demanda interna. Ante esta situación, el BCE anunció mayores estímulos mediante un programa que inyectará 1,10 billones de euros desde marzo de 2015 hasta septiembre de 2016. La economía China creció 7,40% en el 2014, siendo la tasa de crecimiento más baja mostrada en 24 años debido principalmente por la desaceleración de la inversión. Asimismo, ha sufrido presiones de bajas tasas de inflación, lo que genera que el gobierno considere la posibilidad de mayores estímulos como política monetaria y a la vez responda anunciando mayores proyectos de inversión y la creación de medidas que impulsen el consumo de los hogares y el mercado inmobiliario.


América Latina

En el 2014, el producto interno bruto (PIB) de América Latina y el Caribe creció un 1,10%, la tasa de expansión más baja registrada desde el 2009. A pesar del resultado regional, se verifican resultados importantes en los ritmos de crecimiento de los países, como en Panamá y República Dominicana 6,00%, Bolivia 5,20%, Colombia 4,80%, Paraguay 4,00%12, entre otros. El resultado regional de 2014 obedece

principalmente al escaso dinamismo, o a la contracción de algunas de las mayores economías de la región: Argentina (-0,20%), Brasil (0,20%), México (2,10%) y Venezuela (-3,00%). Al analizar la evolución de las economías por subregiones, se observa que América del Sur exhibió un crecimiento de 0,70% (2,80% en el 2013), en términos dinámicos, la evolución de la actividad económica regional fue diferenciada. La desaceleración del dinamismo de la economía regional se acentuó en el segundo trimestre del año, en forma simultánea con la contracción de la inversión y una desaceleración generalizada del dinamismo del consumo, sobre todo privado. En el tercer y cuarto trimestre se ha observado una leve mejora en la tasa de crecimiento. Para 2015 se espera que la economía de la región crezca a un ritmo promedio de 2,20%. Al igual que en 2014, se prevén dinámicas de crecimiento

diferenciadas entre países y subregiones13.

La Economía Ecuatoriana

El desempeño de la economía ecuatoriana en el 2014 mostró un crecimiento de 3,80%, menor al estimado por el Banco Central del Ecuador (4,00%) pero superior al promedio de América Latina que alcanzó 1,10%. Si bien el aporte de la economía no petrolera es importante y ha impulsado parte del crecimiento, la dependencia de la economía a las exportaciones de petróleo sigue siendo significativa. Esta representa el 52,00% del total de exportaciones. En este sentido, variaciones en el precio del petróleo impactan en el desempeño económico. El Presupuesto General del Estado para el 2015 contempla un precio del barril del petróleo de US$ 79,70 por barril y un déficit de 4,90% del PIB, a la fecha el precio del petróleo se ubica alrededor de los US$ 48 por barril, de continuar la tendencia a la baja, el déficit presupuestario tenderá a incrementarse. La caída de los precios del petróleo más la apreciación del dólar norteamericano, con lo cual el Ecuador ha perdido competitividad en los mercados internacionales; exponen a la economía a un shock externo y exigen un replanteamiento del manejo fiscal. Las opciones que ha planteado el gobierno, para mitigar el impacto fiscal y equilibrar el sector externo, entre otras, son la reducción de las inversiones de capital, mantener el gasto corriente y consolidar alianzas con el sector privado para dinamizar el crédito, potencializar sectores estratégicos como el de la construcción y la aplicación de medidas como las Salvaguardas Globales por Balanza de Pagos, que acorde a los lineamientos de la OMC deben ser temporales y aprobadas por este organismo. Estas salvaguardas sustituyen la salvaguarda por tipo de cambio, e imponen sobretasas arancelarias, a un total de 2.800 partidas, que van desde el 5,00% hasta el 45,00%. No es la primera vez que el gobierno opta por el incremento de aranceles para controlar el déficit comercial, pero si es una medida de mayor alcance que lo aplicado en el 2009 por el número de productos gravados. Por el momento las expectativas se concentran en el impacto de estas decisiones, que por una parte, según dice el gobierno, pretenden proteger a la producción e industria nacional y se justifican por la limitación en política monetaria al no contar con una moneda propia, y por otro lado, algunos sectores estiman, que las salvaguardas, podrían generar inconvenientes con los principales socios comerciales del país y afectar a los tratados de comercio, como es el caso de la Unión Europea, otro de los efectos podría esperarse en el incremento del nivel general de precios resultado de procesos especulativos o de escasez, lo que afectaría negativamente a sectores específicos, como el comercio. Presupuesto del Estado y la Asignación de Recursos

El Presupuesto General del Estado se ha visto afectado por la disminución del precio del petróleo, por lo cual el Gobierno de Ecuador en enero del presente año, decidió reducirlo en US$ 1,42 mil millones para el ejercicio 2015. Según el Ministerio de Finanzas, los montos serán debitados de la cuenta de gastos de inversión (US$ 839,90 millones) y gasto corriente (US$ 580,00 millones). Con este ajuste, el monto del presupuesto para su ejecución 2015 será de USD 34.897,00 millones; monto que difiere de la proforma presupuestaria 2015 aprobado en un inicio por la Asamblea Nacional en noviembre 2014 el cuál era de US$ 36.317,12 millones. Para la elaboración del Presupuesto General del Estado en el año 2015 se estimó el precio del barril de petróleo de US$ 79,70 junto a un crecimiento económico anual de 4,10% y una tasa de inflación de 3,90%. En la proforma 2015 planteó varios sectores donde la inversión será prioritaria, algunos de estos son14:

12 Disponible en: http://www.bce.fin.ec/index.php/boletines-de-prensa-archivo/item/782-en-2014-la-econom%C3%ADa-ecuatoriana-

creci%C3%B3-en-38-es-decir-35-veces-m%C3%A1s-que-el-crecimiento-promedio-de-am%C3%A9rica-latina-que-alcanz%C3%B3-11

13 Perspectivas Económicas para el año 2015. Disponible en: http://www.imf.org/external/spanish/pubs/ft/weo/2015/01/pdf/texts.pdf

14 http://www.finanzas.gob.ec/wp-content/uploads/downloads/2014/11/Proforma-del-PGE-2015.pdf


Cuadro 8: Inversión del Estado Ecuatoriano por Sectores Prioritarios ( US$ millones)

Sector 2013 2014 2015

Electricidad y Energía Renovable 1.002,58 1.136,46 1.933,82

Transporte y Obras Públicas 1.268,39 1.284,49 933,64

Salud Pública 897,19 763,3 870,43

Educación 575,64 697,15 780,06

Total Programa Anual de Inversiones 7.690,43 7.262,96 8.116,19

Fuente: Ministerio de Finanzas/ Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.

Indicadores

Cuadro N° 9 USD MILLONES 2010 2011 2012 2013 2014

Sector Real

PIB Corriente 56.998,00 65.945,00 87.495,00 94.473,00 100.543,00

PIB per cápita corriente) 4.013,00 4.578,00 5.637,00 5.989,00 6.273,00

Tasa Variación Anual 3,73% 6,50% 5,10% 4,60% 3,80%

Comercio Exterior

Exportaciones 17.369,22 22.292,25 23.898,74 24.957,65 25.732,27

Petroleras 9.648,70 12.912,93 13.791,93 14.107,73 13.302,48

No Petroleras 7.720,52 9.379,33 10.106,81 10.849,92 12.429,79

Importaciones 18.668,71 22.945,81 24.017,74 25.979,49 26.433,18

Balanza Comercial -1.489,42 -717,30 -142,80 -1.083,97 -727,02

Reserva y deuda

Deuda Pública Interna 4.665,00 4.506,45 7.780,50 9.926,58 12.558,32

Deuda Pública Externa 8.673,00 10.055,34 10.871,85 12.920,17 17.581,94

Inflación

Anual 3,33% 5,41% 4,16% 2,70% 3,67%

Mensual 0,51% 0,40% -0,19% 0,20% 0,11%

Acumulada 3,33% 5,41% 4,16% 2,70% 3,67%

Mercado laboral

Desempleo 6,11% 5,07% 5,04% 4,86% 4,54%

Subempleo 47,13% 44,22% 39,83% 43,35% 43,78%

Petróleo

Valor Unitario (USD/Barril) 81,52 105,31 92,65 90,35 45,37

Indicadores Monetarios

IED 165,5 643,8 584,91 728,3 773,88

Tasa de interés activa referencial 8,68% 8,17% 8,17% 8,17% 8,19%

Tasa de interés pasiva referencial 4,28% 4,53% 4,53% 4,53% 5,18% Fuente: Banco Central del Ecuador/ Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.

Análisis del Emisor

Reseña

Importadora Vega S.A. fue constituida en la ciudad de Quito el 27 de diciembre de 1974 mediante escritura pública e inscrita en el registro mercantil el 17 de febrero de 1975. Inicialmente se constituyó bajo la denominación de Importadora Vega Cía. Ltda., pero después de aumentar su capital social y reformar sus estatutos en 1994 se transformó en sociedad anónima. Su nombre comercial consta como “Home Vega”. El objeto social de la compañía es la importación, comercialización y exportación de artículos relacionados, o de accesorios a fines con la construcción; así como de toda clase de máquinas, equipos y repuestos para esta industria. Importadora Vega S.A. mantiene su oficina matriz en la ciudad de Quito, y tiene varios puntos de compra estratégicamente ubicados en Quito, Tumbaco, Guayaquil, Cuenca y Ambato.

Administración y Gobierno Corporativo

Misión

Ser empresa líder Latinoamericana en la comercialización de artículos relacionados con la construcción y el hogar.


Visión

Comercializar rentablemente artículos relacionados con la construcción y el hogar, siempre orientando los esfuerzos de la empresa hacia la superación de las expectativas del cliente, creando relaciones comerciales de largo plazo para mejorar la calidad de vida de nuestros clientes. Accionistas

Importadora Vega S.A. al 31 de julio de 2015, registró un capital suscrito y pagado de US$ 2.224.000,00, teniendo como sus accionistas a miembros de la familia Vega Calero, Vega Gómez y Gómez Ortiz, quienes mantienen distribuidos los siguientes porcentajes:

Cuadro 10: Participación de los Accionistas (US$)

Accionistas Capital Nacionalidad Participación

Edgar Ramón Vega Calero 556.000 Ecuador 25,00%

Gina Elizabeth Vega Calero 556.000 Ecuador 25,00%

Segundo Ramón Vega Calero 556.000 Ecuador 25,00%

German Aurelio Vega Calero 278.000 Ecuador 12,50%

Rita Margot Gómez Ortiz 139.000 Ecuador 6,25%

Juan Sebastián Vega Gómez 139.000 Ecuador 6,25%

Total 2.224.000 100,00%


Directorio

A continuación, se muestran a los miembros de la Junta Directiva al 31 de julio de 2015. Cabe mencionar que el período estatutario para el nombramiento del Presidente es de cinco años, y entre otras funciones, éste ejercerá la representación legal de la compañía en caso de subrogación. Además, el Presidente de la compañía es a la vez el Presidente del Directorio.

Cuadro 11: Junta Directiva

Directorio Cargo Antigüedad

Segundo Ramón Vega Paucar Presidente Fundador 14 años

Edgar Ramón Vega Calero Gerente General 14 años

Gina Elizabeth Vega Calero Gerente Sucursal Guayaquil 14 años

Germán Aurelio Vega Calero Gerente Comercial 14 años


Plana Gerencial

A continuación, se presenta a los Administradores de Importadora Vega S.A., quienes cuentan con una amplia experiencia para administrar el correcto funcionamiento de la empresa. Cabe mencionar que el período estatutario para el nombramiento del Gerente General es de cinco años, y entre otras funciones, éste ejercerá la representación legal de la compañía.

Cuadro 12: Administradores de Importadora Vega S.A.

Nombre Cargo Antigüedad

Edgar Ramón Vega Calero Gerente General 14 años

Gina Elizabeth Vega Calero Gerente Sucursal Guayaquil 14 años

Germán Aurelio Vega Calero Gerente Comercial 14 años

Paul Rodríguez Sugerente General 1 mes

Oswaldo Calero Gerente Sucursal Cuenca 10 años

Dowal Cahuasqui Gerente Administrativo Financiero 13 años


Estructura Organizacional

Cabe mencionar que la estructura organizacional de Importadora Vega S.A. se encuentra encabezada la Junta General de Accionistas, seguida del Directorio. La Gerencia General de Importadora Vega S.A. y las distintas Gerencias que lideran y controlan cada área del negocio mantienen una amplia experiencia en el negocio.


Gráfico N° 1: Estructura Organizacional de Importadora Vega S.A.


Talento Humano

Al 31 de julio de 2015, el personal con el que cuenta Importadora Vega S.A. se encuentra conformado por 318 empleados, distribuidos a nivel nacional entre las ciudades de Quito, Ambato, Ibarra, Cuenca y Guayaquil. Es importante mencionar que la compañía no cuenta con ningún tipo de sindicato, ni comité de empresa que afecte a sus funciones operativas.

Cuadro 13: Detalle de empleados por área

Área Nº Empleados

Administrativo 67

Bodega 59

Tiendas 180

Almacenes Constructores 12

Total 318


Política de Contratación, Selección y Evaluación de Personal

La compañía cuenta con un Manual de Procedimiento para el Reclutamiento y Selección de Personal procesado por el Departamento de Desarrollo Humano, el mismo que tiene como objetivo el contar con parámetros que permitan llevar a cabo los procesos de contratación, inducción, capacitación y evaluación del personal idóneo para ejercer funciones en Importadora Vega S.A., cumpliendo con los requerimientos exigidos por la ley, para facilitar la incorporación del Talento Humano competente a la compañía. Políticas y Manuales

Importadora Vega S.A. cuenta con un manual de política de información, en este se establece un conjunto de controles que conforman el Modelo de Gestión de Seguridad de Información a través de políticas, normas, procedimientos, y funciones del software. La compañía también es consciente de los riesgos laborales y medio ambiente que genera producto de su operación en las áreas de almacenamiento, comercialización y administrativas, por lo que se preocupa de forma permanente por la seguridad y salud de sus trabajadores. Para esto, mantiene una política de seguridad y salud ocupacional.

Gobierno Corporativo

Importadora Vega S.A. es una empresa familiar, y como parte de las buenas prácticas de gobierno corporativo cuenta con un Protocolo Familiar el cual fue concretado y legalizado el 30 de julio de 2015 con el fin de que la empresa perdure en el tiempo.

Relación de procesos judiciales pendientes y contingentes de Importadora Vega S.A.

Importado Vega S.A. presentó a efectos del requerimiento de información de la Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A., el detalle de los procesos pendientes y contingencias que mantiene, notificando


dos procesos judiciales en contra de dos clientes, los cuales uno de ellos se encuentra en un proceso de demanda judicial y el otro, siendo declarado en proceso de insolvencia.

Responsabilidad Social

Importadora Vega S.A. reconoce la importancia que su personal tiene sobre el buen funcionamiento de la empresa, es así que ofrece a sus empleados varios beneficios que dan un valor agregado, como por ejemplo una póliza de asistencia médica, póliza de vida, beneficios Supermaxi, membresía del Club Home Vega, entre otros. Además, la empresa cuenta con un Reglamente Interno de trabajo, en el cual se establecen todas las disposiciones de trabajo para sus empleados y trabajadores. Las campañas de productos específicos de la empresa, buscan comunicar la eficiencia y valor de los productos ecológicos que ayudan a la conservación del medio ambiente, como lo son los trituradores de desperdicios, calentadores solares, entre otros.

Operaciones y Estrategias

Portafolio de Productos

Importadora Vega S.A. se dedica principalmente a importar productos para acabados de la construcción y decoración. Es así que sus dos principales negocios se enfocan: la venta de productos para acabados de construcción y decoración de importados propios; y la venta de productos de marcas locales conocidas de mayor demanda en el mercado. A continuación se muestra las principales líneas de productos y servicios que ofrece la empresa: Productos:

Línea Cerámica: bamboo, cerámica, gres, limpiador, mármol, mosaico, porcelanato.

Línea Cocinas: campanas, cocinas, fregaderos, griferías, hornos, lavado, lavavajillas, neveras, secado.

Línea Baños: accesorios, bidet, cabinas, columnas, cortina mamparas, extractores, inodoros, griferías, lavatorios, muebles, spa, tinas, urinarios, espejos.

Línea Hogar: chimeneas, decoración, iluminación, muebles de exterior, muebles de interior.

Servicios:

Atención personalizada

Entrega de Mercadería

Servicio de diseño de interiores

Servicio de Bodegaje Marcas: Entre la amplia gama de productos que Importadora Vega S.A. importa y/o comercializa se

encuentran la cerámica española Zirconio; fregadero y cocinas encimeras Teka y Challenger; extractores de cocina y baño Turboair y Cata; bañeras e hidromasajes Metalamérica; calentadores de agua American Standard; grifería Paffoni; cerraduras Iseo y Scovill; entre otros. Programa HV PRO: este es un plan corporativo de beneficios diseñados para fortalecer la relación con

sus clientes constructores e inversionistas inmobiliarios. A través de una membresía, estos clientes podrán contar con la tarjeta HV PRO y ser parte de un exclusivo grupo de socios comerciales y así acceder a beneficios como precios o descuentos especiales, beneficios en importaciones propias, recepción bimensual del catálogo promocional, plan de puntos, entre otros. Plan Estratégico

Para el año 2015, el mayor desafío para Importadora Vega S.A. es mantener un nivel de crecimiento con rentabilidad por medio de la satisfacción del cliente, y en el largo plazo busca oportunidades de fabricación de productos con el fin de ir acoplándose a la política del gobierno principalmente en la línea Hogar. Las directrices de Importadora Vega para el período 2014-2018 es el siguiente:

Incrementar el NPS (índice de Satisfacción).- 50% en general, mediante: - Potencializar el manejo del servicio al cliente - Iniciar con la medición y obtención de información del cliente


Aumentar la efectividad comercial (Hit Rate).- Aumentar promedio de venta diaria de 4 a 5

clientes, mediante:

- Optimizar el esquema de incentivos. - Rediseño del proceso comercial (sistema, proceso, política y funciones).

Aumentar el ticket promedio por cliente.- Promedio 400 clientes menores promedio 3.500 clientes mayores mediante la generación de un paquete de beneficio para el cliente en base al monto de compras.

Estandarización de procesos.- 100% procesos estandarizados y documentados mediante un proyecto integral de mapeo y rediseño de procesos.

Mejorar clima laboral.- Obtener base de clima laboral.

Incrementar rentabilidad por tienda.- Rentabilidad por tiendas mayor al 5%, Rentabilidad de

constructores mayor al 14% mediante:

- Establecimiento de una estrategia de marketing enfocada en el mix de productos - Optimización de proceso logístico.

Aumentar el índice de rotación de inventarios.- Definición de políticas, procesos y mecanismos de control de inventario.

Estrategia de Cobertura: El plan estratégico de Importadora Vega S.A. para el 2015 establece la

creación de un punto de venta en la ciudad de Guayaquil. El plan también contempla establecer un área especializada en proyectos, como el HVPRO, con el fin de cubrir un nicho de mercado con los constructores. Estas estrategias de cobertura se enfocan en la presencia de la marca y un crecimiento en las ventas planificadas para este año. Estrategias de Marketing: En esta área se establecieron acciones que faciliten el cumplimiento de los

presupuestos establecidos para este año. Entre las acciones más importantes está la ejecución mensual de campañas específicas de productos, realizar la campaña del día de la madre, campaña Haga su Agosto, campaña de aniversario, y campaña para constructores. Para esto se contará con espacios publicitarios escritos, marketing directo y POP en todas las tiendas. Estrategias de Control de Costos y Gastos Operativos: Para un mejor manejo de los costos y gastos

operativos, Importadora Vega S.A. busca mejorar las condiciones compra con sus proveedores en los volúmenes de adquisición. Estrategia de Mercadeo

Importadora Vega S.A. se enfoca en vender proyectos, es decir los muebles necesarios para amoblar o adecuar una casa, un dormitorio, una sala, un baño, etc. Hasta el año 2013 sus principales líneas de productos eran:

Electrodomésticos

Baños

Revestimientos Desde el año 2014 incursionaron en una cuarta categoría, que es línea de Hogar (que incluye complementos para el hogar, tanto para decoración como para uso, como muebles, adornos, etc.). La expectativa es que este año esta línea representé un 10 a 12% de las ventas, enfocado al segmento medio, actualmente están en busca de proveedores nacionales (talleres locales) de productos (como cojines, muebles, entre otros) que puedan producirse nacionalmente y que cumplan los estándares de calidad que maneja la empresa, con la finalidad de sustituir importaciones en este segmento. Inversiones

Las inversiones de activos fijos durante el año 2014 fue de US$ 7,26 millones, estuvieron conformadas por el incremento, adquisiciones y mejoras de la cuenta Edificios justificado por la revalorización de los activos fijos previo avalúo; principalmente observado en las ciudades de Quito y Guayaquil. Adicionalmente, el incremento registrado en los saldos de Equipos de oficina, Muebles de oficina, Equipos de computación, Vehículos, Maquinaria y Equipos e Instalaciones. La estructura por destino de las


inversiones de activos fijos se dio principalmente en la ciudad de Quito con el 55,18% de participación, seguido de la ciudad de Guayaquil con el 38,87%, Cuenca con el 5,58% y Loja con el 0,37%. Para el año 2015, la compañía estima una inversión de US$ 95.232,29 destinado para el departamento de Tecnología e Información distribuidos para la compra de Monitores, Impresoras, Mouse, Teclado, Instalaciones y Vehículos. Organismos de Control

Importadora Vega S.A. se encuentra cumpliendo a cabalidad ante todas las entidades de control que la regulan, como lo son el Servicio de Rentas Internas, Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social, Servicio Nacional de Aduana de Ecuador (SENAE), Servicio Ecuatoriano de Normalización (INEN), Ministerio de Industrias y Productividad (MIPRO) y la Subsecretaría de Calidad. Clientes y Proveedores

Al 31 de julio de 2015, Importadora Vega S.A. demuestra tener un portafolio de clientes diversificado, siendo su principal cliente Msc. Construbal con una participación de 20,51% de las cuentas por cobrar. De la misma forma, su portafolio de proveedores no presenta una mayor concentración, siendo su principal proveedor Teka Ecuador S.A. representando el 35,67% del costo de ventas; además de los diez principales proveedores se pudo observar que el 82,34% correspondieron a proveedores del exterior, mientras que el 17,66% a proveedores nacionales.

Gráfico N° 2 Gráfico N° 3


Composición de los Proveedores Importadora Vega S.A. a la fecha de análisis registró una participación de proveedores nacionales de 53,30% frente al total de costo de ventas de ventas, mientras que los proveedores del exterior fueron de 46,70%. Política de Cuentas por Cobrar a Clientes

Importadora Vega S.A. se maneja en base a su norma de crédito y cobranzas donde se establecen cupos de crédito, y donde especifican que los clientes que superen los 60 días de mora, serán remitidos a la empresa recaudadora de cartera. Los montos y plazos varían en función del tipo de clientes, pero de forma general el plazo otorgado a sus clientes es de 30 días. Ventas al contado y a crédito

Importadora Vega S.A. otorga a los constructores un plazo de hasta cuatro meses de crédito, los mismos que representan entre el 10 y 15% del total de las ventas. Para los demás clientes (hogares) el crédito es hasta 30 días, con una parte de pago al contado. La compañía se encuentra enfocado en ventas al contado con tarjetas de crédito, en donde se otorga un 2% de descuento para este tipo de pagos, puesto que la comisión que les cobran por ventas a crédito les implica un menor margen, actualmente se encuentran negociando mejores tarifas para impulsar las ventas a crédito con tarjeta. A su vez las ventas con tarjetas representan hasta el 20% del total de sus ventas.


Política de Cuentas por Pagar a Proveedores

Respecto a la política de cuentas por pagar de Importadora Vega S.A., se basa en el tipo de proveedor, ya sea del exterior o nacional. En caso de que sea un proveedor del exterior, la empresa tiene una política de crédito entre 60 y 90 días; mientras que para proveedores nacionales la política es de 30 y 60 días. Para las cuentas por pagar de otros proveedores, la empresa tiene una política mínima de 30 días para los pagos. Compañías Relacionadas

Cabe mencionar que la relación que mantienen las compañías relacionadas se debe principalmente a la participación accionaria que mantiene los accionistas de Importadora Vega S.A. en el capital, el cual se detalla a continuación:

Cuadro 14: Participación accionaria en compañías relacionadas por Accionistas de Importadora Vega S.A.

Compañías Participación

Accionaria

Estado de

Contribuyente Actividad Económica

Inmobiliaria

Girasoles

INLOSGIR S.A.

100,00% Activa Compra, venta, alquiler y explotación de bienes inmuebles.

Verde By Vega

Cía. Ltda. 80,00% Activa Actividades de comercialización de artículos para la construcción.

Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A

Al 31 de julio de 2015, el emisor registró los siguientes saldos por cobrar a compañías relacionadas:

Cuadro 15: Cuentas por cobrar a compañías relacionadas (US$)

Compañías jul-14 dic-14 jul-15

Inmobiliaria Girasoles INLOSGIR S.A. 145.042 1.811.352 1.688.326

Verde By Vega Cía. Ltda. 19.867 119.588 120.088

Total 164.909 1.930.940 1.808.413


Cuentas por cobrar Las cuentas por cobrar a compañías relacionadas tales como Inmobiliaria Girasoles INLOSGIR S.A. y Verde By Vega son las mantenidas a la fecha de corte del presente informe. La compañía Inmobiliaria Girasoles INGLOSGIR S.A. fue creada en el año 2010 con el objetivo de administrar los puntos de ventas, en el cual dicha institución construyó los locales comerciales, donde sus ingresos operacionales son percibidos mediante los contratos de concesión de arrendamiento a Importadora Vega S.A. El valor adeudado a Importadora Vega S.A. (US$ 1,69 millones) es por concepto de entrega de dinero a dicha institución para la construcción del Centro de Distribución en la ciudad de Quito y el nuevo local en la ciudad de Guayaquil (Plaza Design), éste último mediante un contrato de concesión comercial por 5 años. Por su parte, Verde By Vega fue creada para la administración de la línea Hogar, la compañía realiza declaraciones en cero al no generar ingresos, el valor que adeuda a Importadora Vega S.A. es por concepto de préstamo de dinero que fue destinado para la constitución de dicha compañía, de acuerdo a lo comunicado por el emisor, el valor por cobrar (US$ 0,12 millones) se definirá en la siguiente Junta General de Accionistas. Cabe acotar que de acuerdo a lo mencionado por el emisor, el plazo previsto de recuperación de estos recursos es hasta diciembre del presente año, caso contrario se definirá para el año 2016 que monto será recuperable a corto y largo plazo respectivamente. Análisis Financiero de principales Empresas Relacionadas (Estados Financieros internos)

De acuerdo a los Estados Financieros proporcionados por el emisor de la compañía Inmobiliaria Girasoles INLOSGIR S.A. con corte al 31 de julio de 2015, registró una utilidad neta de US$ 557.747. Respecto a los niveles de solvencia se mostró que la empresa podrá cancelar su deuda financiera en 1,51 años y el total de sus pasivos en 3,45 años. Respecto al nivel de liquidez se ubicó en 0,15 veces y un capital de trabajo negativo en US$ 2,35 millones; por su parte los niveles de rentabilidad alcanzados a este período fueron de 10,61% (ROA) y 33,77% (ROE). Mientras que el endeudamiento patrimonial se ubicó en 2,18 veces. Estos rubros están registrados en la cuenta “Cuentas por cobrar compañías relacionadas”.


Cabe mencionar que el emisor no registró saldos por pagar a compañías relacionadas a la fecha de corte del presente informe. Importadora Vega S.A. no consolida estados financieros con sus compañías relacionadas debido a la sugerencia emitida por la compañía auditora en llevar estados financieros independientes a partir de la adopción de las NIIF’s (2011), sin embargo, durante el presente año se evaluará esta decisión con la nueva compañía auditora. Cuentas por pagar accionistas y terceros

Importadora Vega S.A. al 31 de julio de 2015 registró los siguientes saldos pendientes por pagar a sus accionistas y a terceros:

Cuadro 16: Cuentas por pagar a Accionistas (US$)

Cuentas por pagar Accionistas y Terceros

Accionistas Jul-14 Dic- 14 Jul-15

Vega Calero Gina Elizabeth 129.705 143.942 143.942

Vega Paucar Segundo Ramón 120.000 220.000 220.000

Vega Calero Edgar Ramón - 263.000 118.302

Subtotal 249.705 626.942 482.244

Terceros

Camacho Vega Carolina 8.500 - -

Lulo Fondeur Elsa Alexandra 263.000 - -

Vega Paucar Ángel 25.000 25.000 25.000

Camacho Vega Daniela Eleodoro 40.000 40.000 40.000

Calero Ribadeneira Lola 100.000 - -

Vega Daqui Dolores 30.000 30.000 30.000

Garbay Montesdeoca Fanny Leonor 10.000 10.000 10.000

Subtotal 476.500 105.000 105.000

Total 726.205 731.942 587.244


Las cuentas por pagar a Accionistas y Terceros en su momento fueron utilizados para capital de trabajo, en el cual se paga una tasa de interés de 11,00%, en el caso de los accionistas no tiene plazo para su cancelación, mientras que para el pago a terceros (familia de accionistas) se estima cancelarlo finales del presente año o durante el primer trimestre del año 2016. Cabe mencionar que el emisor no contó con la documentación de los pagarés, necesarios que garanticen los pagos a los accionistas y a terceros, de acuerdo a lo indicado por la compañía solo se mantiene compromisos verbales sobre estas obligaciones, mismos que serán regularizados con gerencia general.

Sectorial Construcción

El sector construcción en el Ecuador es una de las actividades económicas más dinámicas y que más ha aportado a la variación del PIB anual según el BCE

15. Ecuador ha mantenido una tendencia de

crecimiento económico con un resultado positivo, presentando una variación anual en el período 2013 – 2014 de 3,51%, del cual 0,87% fue aportado por el sector Petróleos y Minas, 0,68% por el sector Construcción y 0,58% por Actividades Profesionales y Técnicas, siendo estas las tres actividades económicas más relevantes en el período en mención.

16 Así empresas vinculadas a la construcción se

encuentran como las empresas más grandes del país con respecto a su nivel de ingresos. El gobierno se ha caracterizado por la creación de grandes proyectos de infraestructura, que han contribuido al dinamismo del sector. Según el informe final 2013 del Ministerio de Transporte y Obras Públicas, el presupuesto general del Estado destinado al sector vivienda, se ha incrementado de manera progresiva desde el año 2011 hasta finales del 2014, al pasar de un 0,28% a un 0,92% respectivamente.

17

La desaceleración del sector construcción afectó a las entidades financieras tanto públicas como privadas

15 Banco Central del Ecuador

16 http://www.bce.fin.ec/index.php/estadisticas-economicas

17 https://www.obraspublicas.gob.ec/en-siete-anos-guayas-registra-inversion-gubernamental-de-421-millones-en-transporte-y-obras-

publicas/

https://www.obraspublicas.gob.ec/en-siete-anos-guayas-registra-inversion-gubernamental-de-421-millones-en-transporte-y-obras-publicas/

https://www.obraspublicas.gob.ec/en-siete-anos-guayas-registra-inversion-gubernamental-de-421-millones-en-transporte-y-obras-publicas/


que brindan créditos hipotecarios, así lo muestran estadísticas de la SBS18

, la cual identificó una tendencia a la baja en el último trimestre del año 2014 en las principales entidades que brindan este servicio, evidenciando una vez más el declive que está pasando el sector construcción en el país.

19

Según el balance económico presentado por la Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL), la economía ecuatoriana en el 2014 creció en un 4,00%.

20 Mientras que para el año 2015, la

institución estima un crecimiento del PIB en torno al 3,80%21

. El grado de vinculación del sector construcción con otros sectores dentro de la economía ecuatoriana es muy alto y significativo, influyendo directamente en el mercado laboral del país, siendo la cuarta actividad económica en que se ocupan los ecuatorianos con 509.529 personas, de las cuales 492.155 son hombres y 17.374 son mujeres así lo menciona la CAMICON

22 basándose en datos actualizados al 27 de

febrero de 2014.23

No obstante, la construcción puede ser volátil. Su evolución está ligada al ciclo económico y a variables políticas. Las crisis económicas o la inestabilidad política afectan al sector, así como los auges económicos la activan y dinamizan. Para el primer trimestre de 2015, el sector de la construcción representó un 9,85% del monto total del PIB, mientras que la industria de manufactura (excepto refinación de petróleo) representó el 11,77% y el comercio con el 10,33% según datos del Banco Central del Ecuador.

24 Al analizar la contribución de cada

uno de estos sectores a la tasa de crecimiento anual del PIB se observó que construcción aporto con - 0,27%, manufactura con -0,02% y comercio con -0,07% respectivamente.

Cuadro 17: Contribuciones al Crecimiento del PIB (I Trimestre 2015)

N° Actividad Aporte

Económica (%)

1 Refinación de petróleo 0,24

2 Enseñanza, Servicios, sociales y de salud 0,15

3 Agricultura 0,11

4 Actividades profesionales, técnicas y administrativas 0,08

5 Manufactura (sin refinación de petróleo) 0,02

6 Transporte 0,01

7 Acuicultura y pesca de camarón 0,01

8 Suministro de Electricidad y Agua 0,00

9 Actividades de servicios financieros 0,00

10 Servicio Doméstico 0,00

11 Pesca (excepto camarón) 0,00

12 Otros Servicios* (0,02)

13 Alojamiento y servicios de comida (0,04)

14 Comercio (0,07)

15 Petróleos y Minas (0,09)

16 Correo y comunicaciones (0,11)

17 Construcción (0,27)

18 Administración Pública, defensa, planes de seguridad social obligatoria (0,36)

Variación Total del PIB (I trimestre 2014-2015) (0,49)

*Incluye: Actividades Inmobiliarias y Entretenimiento, recreación y otras actividades de servicios.

Fuente: Banco Central del Ecuador / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.

18 Superintendencia de Bancos

19 http://www.sbs.gob.ec/practg/p_index?vp_art_id=584&vp_tip=2&vp_buscr=41

20 http://repositorio.cepal.org/bitstream/handle/11362/37344/S1420978_es.pdf?sequence=68

21 http://repositorio.cepal.org/bitstream/handle/11362/37344/Ecuador_es.pdf?sequence=8 22 Cámara de la Industria de la Construcción

23 http://www.proecuador.gob.ec/wp-content/uploads/2014/05/PROEC_GC2014_ECUADOR1.pdf

24 http://contenido.bce.fin.ec/home1/estadisticas/cntrimestral/CNTrimestral.jsp


Por otro lado, el crecimiento promedio del sector construcción cercano al 9%25

en los últimos diez años, ha impulsado tanto por el sector público y privado; esto se debe a la fuerte inversión a nivel nacional que realiza el gobierno en obras denominadas Mega construcciones Ecuatorianas, tales como la refinería del Pacífico, Trasvase Daule Vinces, Proyectos Hidroeléctricos, entre otros. El dinamismo del sector también estuvo impulsado por la alta demanda por parte del Estado ecuatoriano en temas de contratación pública debido a los efectos de la emergencia vial decretada por el Gobierno Nacional. Sin embargo, la menor liquidez del gobierno central ha generado retrasos en las cancelaciones a sus proveedores, lo que ha conllevado a su vez a un deterioro en la capacidad de pago de éstos últimos. Esta situación, incentiva a un sobreendeudamiento de los agentes con el sistema financiero nacional, al mismo tiempo que afecta a la calidad de los activos. Para el año 2015 se espera una tendencia a la baja en cuanto al crecimiento económico general del país, esto fundamentalmente por la caída del precio del petróleo, el cual según el Fondo Monetario Internacional (FMI) estima que siga en un constante descenso. Por su parte el sector de la construcción que como ya mencionamos está muy correlacionado al ciclo económico y a las variables políticas de donde se desarrolla, se esperaría que también tenga una caída en el 2015 proporcional a la caída de la economía en general. Se estima que el sector constructor privado caiga de manera más significativa que el sector público, debido a las nuevas regulaciones impuestas por la Superintendencia de Compañías y Valores, en cambio el sector publico dinamizado por los proyectos Mega Construcciones Ecuatorianas, su declive dependerá del grado de financiamiento que el gobierno obtenga, ya que si este es bajo algunos proyectos se paralizaran para dar prioridad a otros más importantes

26

El alto porcentaje que abarcan los créditos hipotecarios en las entidades financieras tanto públicas como privadas es otra muestra del dinamismo del sector, con la diferencia que en los últimos dos años el sector público está dominando este tipo de crédito por medio del BIESS, el cual abarca más del 50% de las colocaciones en el mercado. Pero en el último trimestre del 2014 se reflejó una tendencia a la baja en la otorgación de créditos de las principales instituciones financieras, tendencia que se espera siga en el 2015 ya que las condiciones económicas del país están siendo afectadas con el declive del precio del petróleo.

27

Competencia

La principal competencia de Importadora Vega S.A. son empresas que también se dedican a la venta de productos para la construcción y decoración. En este aspecto, “Home Vega” no tiene competidores directos puesto que no existen otras empresas que tengan las mismas características. La compañía se desenvuelve en la industria de las ventas al detalle de acabados de construcción y artículos para el hogar, así como a proyectos de construcción y remodelación a personas del segmento económico medio y medio alto. “Home Vega” tiene competencia más próxima en sus líneas de productos por separado, entre ellas se encuentra Bath Center, Salas FV, Sukasa y Kiwi. Importadora Vega S.A. considera que éstos son líderes en el mercado en los productos que comercializan en el mercado nacional. Ventajas Competitivas

La ventaja competitiva con la que se destaca Importadora Vega S.A. es el servicio de diseño, la asesoría y servicio personalizado al cliente, la garantía sobre sus productos, la amplia trayectoria en el mercado ecuatoriano, y la variedad de sus productos innovadores y de tendencia.

Análisis FODA de la Empresa

Fortalezas

Amplia experiencia en el mercado de importación y comercialización de acabados de la construcción.

Infraestructura comercial con presencia en las principales ciudades del país.

Gran variedad de productos en las diferentes líneas.

Ocupa una relevante presencia de marca en el mercado.

Garantía y calidad reconocida por los clientes.

Equipo de asesores de diseño especializado.

25 http://www.bce.fin.ec/index.php/estadisticas-economicas

26 http://www.notimundo.com.ec/actualidad-y-negocios/articulo/9249/el_2015,_con_dificultades_que_seran_manejables

27 http://www.sbs.gob.ec/practg/sbs_index?vp_art_id=5036&vp_tip=2&vp_buscr=41#10


Oportunidades

Mercado busca empresa que ofrezca una gama completa de productos de la construcción.

La competencia directa no ofrece un valor agregado igual.

Fabricación local de productos para acoplarse con la política del Gobierno para reducir importaciones. Debilidades

Falta de reconocimiento por el mercado en calidad y variedad de productos.

Falta de ventaja competitiva relevante o factor diferencial de la competencia, provocando baja lealtad de sus clientes.

Fuerte competencia de precios.

Amenazas

Incremento de tiendas especializadas en acabados de construcciones en determinado segmento,

Creación de tiendas por parte de las fábricas para exhibición de sus productos,

Mercado de la construcción contraído.- Si el sector de la construcción se contrae se vería reflejado en la limitación de las ventas de sus productos, al no existir demanda de dichos bienes.

Mayor control de créditos y restricción de desembolsos para financiamiento.

Eliminación del subsidio al gas doméstico por parte del Gobierno.- Debido a que el gobierno se mantiene firme en sustituir el uso de cocinas a gas por las de inducción para de esa manera dejar de subvencionar el combustible, por lo que el abastecimiento de electrodomésticos a gas así como la venta verían afectados.

Análisis Financiero

Análisis de Resultados

Ingresos Operacionales

Al 31 de julio de 2015, los ingresos operacionales aumentaron en 11,24%, al ubicarse en US$ 23,14 millones, siendo superior al alcanzado a similar período de 2014 (US$ 20,80 millones), como resultado de las estrategias comerciales adoptadas por el emisor tales como la fidelización de clientes mediante entrega de tarjetas Gift Card, descuentos y promociones, así como la mayor cobertura geográfica tras la apertura de nuevos locales comerciales a nivel nacional. Por su parte, la estructura de ingresos mostró una diversificación de sus líneas de productos, en donde la línea de Pisos y Revestimientos concentró el 29,37% de participación para este período, seguido de las líneas de cocina con el 27,86%, Línea hogar (22,38%), Baños (17,85%) y varios (2,55%). Mientras que a julio de 2014, los ingresos estuvieron concentrados principalmente por la línea “Pisos y Revestimiento” con una participación de 36,34% y en menor porcentaje la línea hogar con un aporte de 17,72%. Se puede observar que Importadora Vega S.A. mantiene un portafolio de productos diversificados.



Costo de Venta y Utilidad Bruta

La empresa ha mantenido en promedio una participación de costo de ventas en relación a las ventas durante el período 2010 – 2014 de 68,91%. Al 31 de julio de 2015, la participación del costo de ventas sobre las ventas se ubicó en 62,67%, siendo inferior al registrado a julio de 2014 (67,95%), como consecuencia de que


inventario comercializado a la fecha de análisis no se encontró sujeto al efecto de las salvaguardias (marzo 2015) así como el incremento de precios en un orden promedio de 10,00% de sus productos a partir del mes de abril de 2015 y negociación con proveedores. Importadora Vega S.A. mantiene su estrategia de abastecimiento de productos importados de los mercados de China (40% productos en general), España (35% productos en general) y Colombia (25% básicamente cerámica). Lo que significó una mejora del margen bruto, que pasó de 32,05% a 37,33% durante este período. Gastos Operacionales y Utilidad Operativa

La participación promedio de los gastos operacionales en relación a las ventas durante el período 2010-2014 fue de 27,76%. Cabe mencionar que a partir del año 2012 se ha observado un incremento de los gastos de ventas y administrativos relacionados a la ampliación operacional que mantiene la compañía. Por su parte, el margen operativo promedio durante el período 2010 – 2014 se ubicó en 3,33%. Al 31 de julio de 2015, se evidenció una mayor participación de los gastos operacionales en relación a los ingresos, al pasar de 28,03% a 32,24% principalmente por mayores gastos incurridos por sueldos y salarios tanto por incremento salarial como ingreso de nuevo personal, arrendamiento operativo (oficinas y locales) principalmente por la concesión del local comercial en Plaza Desing en la ciudad de Guayaquil, promoción y publicidad, así como gastos por depreciación los cuales se encuentran relacionados por la apertura de los nuevos locales por el emisor durante el año 2014 y 2015. Los gastos operacionales para este período estuvieron conformados principalmente por gastos de ventas con una participación de 83,37% y en gastos administrativos con el 16,63%, sin embargo, el margen operativo alcanzado se ubicó en 5,09%, el cual fue superior al registrado a julio de 2014 (4,03%).

Gráfico N° 6


Gastos Financieros y Utilidad Neta

La participación de los gastos financieros en relación a las ventas durante el período 2010-2014 en promedio fue de 1,38%. Respecto al margen neto durante similar período registró un promedio de 1,76% en relación a las ventas. Al 31 de julio de 2015, los gastos financieros totalizaron US$ 0,35 millones, siendo 35,26% superior en relación al registrado a julio de 2014 (US$ 0,26 millones) y representaron el 1,52% del total de las ventas del período. Este rubro contempla los gastos por la colocación del presente instrumento de deuda. El margen neto a julio de 2015 fue de 5,05%, superior al obtenido a julio de 2014 (3,53%) como consecuencia de mayor ingresos operacionales (+11,24%) y una menor participación del costo de ventas (-5,28%) para este período. Rentabilidad:

Al 31 de julio de 2015, la rentabilidad del activo (ROA) registró una mejora al ubicarse en 4,45%, el cual fue superior al obtenido a julio de 2014 (3,79%) tras el incremento de la utilidad neta. Mientras que la rentabilidad del patrimonio (ROE) se contrajo levemente al pasar de 9,96% a 9,54% como resultado de la revaluación de los activos fijos durante este período que sumaron al patrimonio de la compañía.


Gráfico N° 7


Análisis del Balance General Calidad de Activos:

La compañía Importadora Vega S.A. ha mantenido un crecimiento sostenido en sus activos, el cual ha crecido en promedio en 21,49%, se ha observado un mayor dinamismo en sus activos corrientes representados principalmente por las cuentas por cobrar comerciales, otras cuentas por cobrar e inventarios los mismos que se encuentran relacionados a la actividad operativa de la empresa. La participación de los inventarios en relación al activo corriente en promedio fue de 63,92% representados por inventarios de mercadería e importaciones en tránsito. Durante el período 2010-2014 la participación del activo corriente en promedio fue de 63,40%, mientras que el activo no corriente de 36,60% representados por los activos fijos de la compañía. Al 31 de julio de 2015, Importadora Vega S.A. presentó un activo total de US$ 26,26 millones, siendo 35,90% superior en relación a similar período 2014 (US$ 19,33 millones) debido principalmente a mayores saldos de los activos fijos principalmente en Terrenos (+US$ 1,54 millones) y Edificios (+US$ 5,12 millones) tras el avalúo que realizó la compañía durante el año 2014, el mismo que se efectúa cada tres años, el próximo a realizarse es en el año 2017; seguido de un mayor dinamismo de las cuentas por cobrar a compañías relacionadas, principalmente con la compañía INLOSGIR S.A. por la entrega de recursos para la construcción del nuevo local en la ciudad de Guayaquil en el C.C. Plaza Desing; así como de los inventarios con el fin de abastecer y satisfacer la demanda. Los activos totales estuvieron compuestos en 60,82% por activos corrientes, mientras que los activos no corrientes representaron el 39,18% de participación. Cabe mencionar que el activo se encontró financiado en 53,39% por pasivos y 46,61% por el patrimonio Al 31 de julio de 2015, la cartera de clientes que registró la compañía estuvo estructurada por cartera por vencer con una participación de 66,37%, mientras que la cartera vencida representó el 33,63% en relación al total de la cartera bruta de clientes. El indicador de rotación de cartera de clientes disminuyó de 14,34 días a 12,48 días. No obstante, la rotación de las cuentas por cobrar a compañías relacionadas creció de 1,66 días a 16,41 días. Al período de análisis, el portafolio de la cartera vencida estuvo representada en un 80,33% por cartera vencida mayor a 120 días, de 1 a 30 días (9,69%), 31 a 60 días (4,23%), 61 a 90 días (3,20%) y de 91 a 120 días (2,55%). Mientras que a julio de 2014, la cartera vencida representó el 63,59% de la cartera total para dicho período, representado en un 65,24% por cartera superior a 120 días de vencimiento, durante el lapso de 1 a 30 días mostró una participación de 22,44%, de 31 a 60 días (8,45%), 61 a 90 días (2,44%) y de 91 a 120 días (1,42%). Política de abastecimiento de inventarios

Importadora Vega S.A. mantiene una política de abastecimiento de stock de 30 días para productos nacionales y de 120 días a 150 días promedio para productos importados, ya que el ciclo para importar dura este tiempo por tema de fabricación y tránsito de los mismos. Los días de rotación de inventarios totales a julio de 2015 ascendieron a 139,27 días, siendo superior a los 119,56 días obtenidos a julio de 2014. El nivel de inventarios contabilizado a la fecha de análisis (US$ 9,62 millones), le permitirá a la compañía satisfacer la demanda de productos durante un período de cinco meses.


Fondeo / Pasivo:

El pasivo de la compañía ha crecido a diciembre de 2014 (US$ 14,96 millones) en comparación al saldo mantenido a diciembre de 2010 (US$ 8,44 millones). Durante el período 2010-2014 la participación promedio del pasivo corriente fue de 81,75%, mientras que la del pasivo no corriente de 18,25%. En este período la participación de las obligaciones financieras tanto a corto como largo plazo en promedio sobre los pasivos fue de 36,66%. Al 31 de julio de 2015, la compañía registró un pasivo total de US$ 14,02 millones, siendo 17,24% superior en relación a julio de 2014 (US$ 11,96%); que a su vez estuvo concentrado principalmente por pasivos corrientes con una participación de 76,38%, seguido del pasivo no corriente (23,62%). El aumento evidenciado durante este período fue producto de mayores obligaciones financieras a corto plazo, dado por la colocación parcial del papel comercial (US$ 2,10 millones) seguido del aumento de las cuentas por pagar a proveedores locales y del exterior.

Las cuentas por pagar comerciales, al 31 de julio de 2015 se ubicaron en US$ 4,30 millones, siendo superior en 46,20% en comparación a julio de 2014 (US$ 2,94 millones) tanto por cuentas por pagar a proveedores nacionales como extranjeros por la mayor adquisición de inventarios. El indicador de los días de cuentas por pagar comerciales fue de 62,28 días, siendo superior al registrado a julio de 2014 (43,70 días), en el cual los días de las cuentas por pagar a proveedores locales se ubicaron en 46,75 días y los días de las cuentas por pagar proveedores del exterior en 15,53 días. Deuda Financiera

Al 31 de julio de 2015, la deuda financiera se ubicó en US$ 7,27 millones, siendo superior en 29,47% en relación a julio de 2014 (US$ 5,61 millones) principalmente por la colocación parcial del papel comercial (US$ 2,10 millones). La deuda financiera estuvo estructurada principalmente a corto plazo (65,95%) y a largo plazo (34,05%). La deuda financiera estuvo conformada en un 28,92% representado por el presente papel comercial, 25,18% con Banco de Guayaquil cuyo destino de recursos es para capital de trabajo a una tasa de interés de 8,50%, Banco Internacional (23,39%) con un coste financiero 8,95%, Banco Pichincha (8,26%) con un coste financiero promedio de 9,33%, Préstamos de Accionistas y Terceros (8,08%) y Leasing-Arrendamiento Financiero (6,17%) el cual consiste en la adquisición de vehículos tanto camiones como vehículos para ejecutivos de la compañía que de acuerdo a la figura primero se los arrienda y posteriormente se realiza la opción de compra. Cabe mencionar que el presente papel comercial fue aprobado con fecha 05 de noviembre de 2014 por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros y al 26 de noviembre de 2014 se realizó la primera colocación por un monto de US$ 50.000, y mantiene un saldo colocado de US$ 2,10 millones al fecha de análisis; cuyo destino de recursos fue utilizado para cancelación de préstamos financieros y pago a proveedores nacionales y del exterior. Cabe mencionar que el emisor ha cancelado un monto de US$ 0,85 millones por concepto de capital de dicho instrumento de deuda durante los meses de mayo y junio de 2015 y se ha colocado un monto de US$ 0,41 millones durante el presente año. A la fecha de corte de información el emisor ha cancelado en forma oportuna sus obligaciones con el mercado de valores e instituciones financieras.




Recursos Propios y Patrimonio:

El patrimonio de Importadora Vega S.A. ascendió de US$ 3,03 millones en diciembre de 2010 a US$ 11,06 millones a diciembre de 2014, principalmente por ajustes de NIIF´s en la cuenta de Reserva por revaluación de propiedades, planta y equipo. Adicionalmente, se ha observado el incremento de la reserva legal el cual se ubicó en US$ 0,41 millones a diciembre de 2014. Cabe mencionar que el capital social durante este período se ha mantenido en US$ 2,22 millones. Al 31 de julio de 2015, la compañía registró un patrimonio total de US$ 12,24 millones, siendo 66,19% superior a julio de 2015 (US$ 7,37 millones), como resultado del incremento de la cuenta de reserva por revaluación de propiedades, planta y equipos según la NIC 16 “Inmovilizado Material” el cual pasó de US$ 0,04 millones (julio 2014) a US$ 3,92 millones, tras el avalúo de los activos fijos realizado en la compañía durante el año 2014, el mismo que se realiza cada tres años, así como una utilidad neta superior en relación a la obtenida a julio de 2014 en menor medida.

Política de dividendos

Importadora Vega S.A. no cuenta con política de dividendos, estos son definidos cada año por la Junta General de Accionistas. Cabe mencionar que el emisor desde el año 2010 hasta el año 2014 no ha repartido dividendos, sin embargo en el estado de cambio de patrimonio correspondiente al año 2014 se observó una distribución de dividendos por US$ 45.385, cabe mencionar que a julio de 2015 se ha cancelado la totalidad de dicha obligación el cual se encontraba registrado como dividendos por pagar a corto plazo.

Análisis de Indicadores Nivel de Endeudamiento y Solvencia

El nivel de endeudamiento patrimonial durante el período 2010 – 2014 del emisor ha mostrado una tendencia decreciente, que a diciembre de 2010 fue de 2,78 veces y para el año 2014 se ubicó en 1,35 veces, como resultado de un mayor dinamismo del patrimonio total en relación al pasivo total de la compañía. Mientras que el indicador Deuda Financiera / EBITDA (12 meses) y el indicador Pasivo total/ EBITDA (12 meses) se han mantenido en promedio en 3,18 veces y 8,70 veces respectivamente. Al 31 de julio de 2015, el endeudamiento patrimonial (Pasivo/Patrimonio) se ubicó en 1,15 veces, siendo inferior al registrado a julio de 2014 (1,62 veces), debido al aumento del patrimonio de la compañía (+66,19%) como consecuencia de la revaluación de los activos fijos de la compañía ajuste de NIIF. Al sensibilizar este ratio sin considerar el rubro por revaluación de los activos, este indicador se ubicaría en 1,69 veces. Por su parte al analizar únicamente el nivel de endeudamiento con el capital social de la empresa (US$ 2,22 millones), este ascendería a 6,31 veces. Por su parte, el indicador Deuda Financiera / EBITDA (12 meses) se posicionó en 2,34 años a julio de 2015, siendo levemente superior en comparación a julio de 2014 (2,23 años), como consecuencia de la colocación del presente papel comercial. Mientras, el indicador Pasivo Total/ EBITDA (12 meses) mostró un leve mejoría al disminuirse el tiempo de cancelación en 0,24 años (4,52 años a julio de 2015 y 4,76 veces a julio de 2014) por la mayor generación del EBITDA (12 meses) del período.




Capital de Trabajo y Liquidez

Durante el período 2010 – 2014, la liquidez general promedio de la compañía se ubicó en 1,17 veces. El activo corriente ha registrado un crecimiento promedio de 23,01% impulsado principalmente por los saldos de efectivo, cuentas por cobrar comerciales e inventarios lo cuales van de acuerdo al giro del negocio del emisor. Por su parte, el pasivo corriente ha crecido en promedio en un menor porcentaje (17,96%), representado principalmente por las obligaciones financieras a corto plazo y cuentas por pagar comerciales. Al 31 de julio de 2015, el indicador de liquidez general se ubicó en 1,49 veces, similar al registrado a julio de 2014 (1,50 veces), como resultado de una mayor concentración de la deuda financiera a corto plazo así como de obligaciones con proveedores nacionales y del exterior, lo cual fue compensado con el incremento de las cuentas por cobrar compañías relacionadas e inventarios. Por su parte, el indicador de prueba ácida se mantuvo inalterado al ubicarse en 0,59 veces en ambos período. A su vez, el capital de trabajo de US$ 5,26 millones fue superior en US$ 0,83 millones en relación a julio de 2014 (US$ 4,43 millones). Cabe mencionar que el emisor a partir del año 2011 ha mantenido un indicador de liquidez superior a 1,00 veces.

Gráfico N° 12


Sensibilización de indicador de liquidez y Capital de Trabajo.

Al sensibilizar el indicador de liquidez sin considerar las cuentas por cobrar a compañías relacionadas (US$ 1,81 millones) al mes de julio de 2015, éste se ubicaría en 1,32 veces, siendo inferior a las 1,49 veces obtenidos para este período. Por su parte, el capital de trabajo descendería de US$ 5,26 millones a US$ 3,45 millones una vez sensibilizado; lo que implicaría una menor cobertura frente a sus obligaciones a corto plazo, no obstante, su cobertura es adecuada al ser superior a 1,00 veces. Cabe mencionar que la compañía no registra cuentas por pagar a compañías relacionadas para este período. EBITDA

Al 31 de julio de 2015, la compañía alcanzó un EBITDA (acumulado) de US$ 1,81 millones, siendo 23,36% superior al registrado a julio de 2014 (US$ 1,47 millones), debido a mayores ingresos operacionales y una menor participación del costo de ventas; lo que repercutió en un margen EBITDA superior al pasar de 7,05% a 7,81% para este período. Cabe mencionar que el EBITDA (12 meses) estuvo conformado en un 65,18% por utilidad operativa y el 34,82% por gastos por depreciación y amortización. Cobertura de Deuda y Gastos Financieros

Durante el período 2010 – 2014, la cobertura promedio de la deuda financiera total del emisor en relación al EBITDA (12 meses) generado en cada año fue de 0,33 veces, mientras que la cobertura sobre la deuda financiera a corto plazo fue de 0,59 veces y sobre los gastos financieros de 3,60 veces. En el año 2014 los niveles de cobertura se contraen en relación al año 2013 como consecuencia de una mayor deuda financiera. Al 31 de julio de 2015, el indicador de cobertura EBITDA/ Gastos Financieros (12 meses) se ubicó en 5,14 veces, siendo inferior a julio de 2014 (5,64 veces), debido a un mayor crecimiento de los gastos financieros a razón de la colocación parcial del presente papel comercial. Esto a su vez, implicó una menor cobertura sobre la deuda financiera a corto plazo y total, al ubicarse en 0,65 veces y 0,43 veces respectivamente, ambos inferiores a la cobertura registrada a julio de 2014; a pesar que el EBITDA (12 meses) se incrementó en 23,36% para este período.


Gráfico N° 13


Flujo de Efectivo

Importadora Vega desde diciembre de 2014 refleja un flujo de efectivo proveniente de actividades operativas negativo, por lo que la contratación de obligaciones financieras con el mercado de valores y bancarias ha constituido su principal fuente de capital de trabajo y de inversión. Además el flujo proveniente de actividades de financiamiento le ha permitido apalancar a su relacionada para la construcción de dos de los tres locales que Importadora Vega S.A. aperturó desde el año anterior hasta la presente fecha como estrategia para ampliar su cobertura geográfica en el mercado; cumplimiento de obligaciones con accionistas y terceros así como de los demás pasivos financieros contraídos. Al período de análisis la variación del flujo proveniente de sus actividades de operación, inversión y financiamiento dio como resultado un saldo negativo de US$ 0,66 millones, que sumado al valor inicial de efectivo del período de US$ 2,13 millones permitió obtener un saldo final de US$1,47 millones. Cabe mencionar que principal destino de los recursos obtenidos de la emisión del papel comercial calificado es principalmente el financiamiento de capital de trabajo.

Cuadro 18: Estado de Flujo de Efectivo Importadora Vega S.A (US$ )

Flujo de efectivo de actividades de operación 31/dic/2014 31/jul/2015

Efectivo recibido de clientes por ventas 35.945.253 22.370.275

Efectivo pagado a proveedores y empleados (36.267.502) (22.142.930)

Efectivo proveniente de Operaciones

Gastos financieros (intereses pagados) (588.032) (351.584)

Otros ingresos y gastos, neto 615.884 -

Otros pagos por actividades de operación - (85.719)

Efectivo neto proveniente de actividades operativas (294.397) (209.957)

Flujo de efectivo de actividades de inversión

Adquisiciones de propiedades, planta y equipo (936.001) (512.713)

Bajas de propiedad y equipo, neto 346.530 -

Efectivo neto proveniente de actividades de inversión (589.471) (512.713)

Flujo de efectivo de actividades de financiamiento

Pagos de jubilación patronal y bonificación por desahucio (9.344) -

Obligaciones con accionistas y terceros, neto (74.854) -

Leasing, neto (112.782) -

Pago de dividendos (45.385) -

Transacciones con relacionadas, neto (1.201.400) -

Pagos por emisión de obligaciones (503.058) (849.000)

Papel Comercial 2.539.000 412.000

Obligaciones bancarias, neto 1.343.915 502.314

Pago de préstamos - -

Efectivo neto proveniente de actividades de financiamiento 1.936.092 65.314

Variación en el efectivo y equivalentes al efectivo 1.052.224 (657.356)

Saldo bancario al principio del período 1.079.409 2.131.633


Saldo bancario al final del período 2.131.633 1.474.277


Proyecciones

Estado de Resultados

Al 31 de julio de 2015, Importadora Vega S.A. registró un nivel de ventas de US$ 23,14 millones, el mismo que significó un cumplimiento de 70,95% en relación a las ventas estimadas para el tercer trimestre del presente año (US$ 32,62 millones). Por su parte, el costo de ventas presentó un menor cumplimiento, al ubicarse en 64,44%, lo que permitió alcanzar un cumplimiento de la utilidad bruta de 85,43%. Los gastos operacionales registraron un cumplimiento superior tanto en ventas como de administración al ubicarse en 85,78% y 81,57% respectivamente, frente a lo proyectado. Por su parte, los gastos financieros se han sobrepasado en un 0,61% frente a lo estimado, similar comportamiento se observó en la utilidad neta al observarse un cumplimiento superior en 64,15% frente a lo proyectado. Cabe mencionar que de acuerdo a lo comunicado por el emisor, los ingresos operacionales proyectados para el presente año se ubicarían en US$ 45,54 millones, el cual sería superior en 4,72% a los ingresos estimados de acuerdo a la estructuración financiera de la presente emisión de obligaciones para dicho período (US$ 43,49 millones) debido a la mayor cobertura geográfica que presenta la compañía a nivel nacional.

Cuadro 19: Estado de Resultados Proyectado 2015 (US$)

DESCRIPCIÓN Jul-2015 III TRIM.

2015 % Cumplimiento

Ingresos:

Pisos y Revestimientos 7.385.460 11.986.315 61,62%

Baños 4.129.551 8.538.823 48,36%

Electrodomésticos 6.445.917 9.905.426 65,07%

Hogar 5.179.866 2.185.260 237,04%

Total Ingresos 23.140.794 32.615.823 70,95%

Costo de Ventas

Pisos y Revestimientos 4.192.334 8.270.557 50,69%

Baños 2.530.183 5.891.788 42,94%

Electrodomésticos 4.805.075 6.834.744 70,30%

Hogar 2.974.971 1.507.830 197,30%

Total Costo de Venta 14.502.563 22.504.918 64,44%

Utilidad Bruta 8.638.231 10.110.905 85,43%

Egresos Operacionales:

Gastos De Ventas 6.218.693 7.249.525 85,78%

Gastos Administrativos 1.240.848 1.521.148 81,57%

Utilidad Operativa 1.178.691 1.340.232 87,95%

Gastos Financieros 351.584 349.460 100,61%

Otros Gastos 12.476 84.897 14,69%

Total Otros Egresos 814.632 434.357 187,55%

Ingresos Financieros 262 9.000 2,91%

Otros Ingresos 353.005 247.676 142,53%

Total Otros Ingresos 353.267 256.676 137,63%

Utilidad Antes de Impuesto 1.167.898 1.162.552 100,46%

15% Part. de Trabajadores - 174.383 -

Impuesto a La Renta - 197.634 -

Reserva Legal - 79.054 -

Utilidad Neta 1.167.898 711.482 164,15%



Cuadro 20: Estado de Resultados Proyectado 2015-2016 (US$)

DESCRIPCIÓN 2015 2016

Ingresos:

Pisos y Revestimientos 15.981.753 18.379.016

Baños 11.385.097 13.092.861

Electrodomésticos 13.207.234 15.188.319

Hogar 2.913.680 3.350.732

Total Ingresos 43.487.764 50.010.929

Costo de Ventas

-

Pisos y Revestimientos 11.027.410 12.681.521

Baños 7.855.717 9.034.074

Electrodomésticos 9.112.991 10.479.940

Hogar 2.010.439 2.312.005

Total Costo de Venta 30.006.557 34.507.541

Utilidad Bruta 13.481.207 15.503.388

Egresos Operacionales: - -

Gastos De Ventas 9.666.033 11.115.938

Gastos Administrativos 2.028.198 2.231.018

Utilidad Operativa 1.786.976 2.156.433

Gastos Financieros 465.947 465.947

Otros Gastos 113.196 113.196

Total Otros Egresos 579.142 579.142

Ingresos Financieros 12.000 12.000

Otros Ingresos 330.235 330.235

Total Otros Ingresos 342.235 342.235

Utilidad Antes de Impuesto 1.550.069 1.919.526

15% Part. de Trabajadores 232.510 287.929

Impuesto a La Renta 263.512 326.319

Reserva Legal 105.405 130.528

Utilidad Neta 948.642 1.174.750


La Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A., expresa que a la fecha de corte del presente informe el Emisor presenta capacidad para generar EBITDA, cumplimiento oportuno del pago de capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes; no muestra política de provisiones de recursos para cumplir en forma oportuna y suficiente con las obligaciones derivadas de la emisión; sin embargo hasta la presente fecha ha cumplido en tiempo y forma con las obligaciones adquiridas; la capacidad de generar flujos dentro de las proyecciones del emisor y las condiciones del mercado. Con lo cual la Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A., da cumplimiento al analizar y expresar su criterio sobre lo estipulado en el Título II, Subtítulo IV, Capítulo III, Sección IV, artículo 18, numerales 1.1), 1.2); y, 1.4), de la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores.

Miembros de Comité

Econ. Ximena Redín Econ. Santiago Sosa Econ. Delia Melo


Anexo 1: Estado de Resultados Trimestral Proyectado 2014-2016 (US$)

DESCRIPCIÓN IV TRIM.

2014

I TRIM.

2015

II TRIM.

2015

III TRIM.

2015

IV TRIM.

2015

I TRIM.

2016

II TRIM.

2016

III TRIM.

2016

IV TRIM.

2016

Ingresos:

Pisos y Revestimientos 3.584.544 3.995.438 3.995.438 3.995.438 3.995.438 4.594.754 4.594.754 4.594.754 4.594.754

Baños 2.553.561 2.846.274 2.846.274 2.846.274 2.846.274 3.273.215 3.273.215 3.273.215 3.273.215

Electrodomésticos 2.962.248 3.301.809 3.301.809 3.301.809 3.301.809 3.797.080 3.797.080 3.797.080 3.797.080

Hogar 653.509 728.420 728.420 728.420 728.420 837.683 837.683 837.683 837.683

Total Ingresos 9.753.862 10.871.941 10.871.941 10.871.941 10.871.941 12.502.732 12.502.732 12.502.732 12.502.732

Costo de Ventas

Pisos y Revestimientos 2.473.336 2.756.852 2.756.852 2.756.852 2.756.852 3.170.380 3.170.380 3.170.380 3.170.380

Baños 1.761.957 1.963.929 1.963.929 1.963.929 1.963.929 2.258.519 2.258.519 2.258.519 2.258.519

Electrodomésticos 2.043.951 2.278.248 2.278.248 2.278.248 2.278.248 2.619.985 2.619.985 2.619.985 2.619.985

Hogar 450.921 502.610 502.610 502.610 502.610 578.001 578.001 578.001 578.001

Total Costo de Venta 6.730.165 7.501.639 7.501.639 7.501.639 7.501.639 8.626.885 8.626.885 8.626.885 8.626.885

Utilidad Bruta 3.023.697 3.370.302 3.370.302 3.370.302 3.370.302 3.875.847 3.875.847 3.875.847 3.875.847

Egresos Operacionales:

Gastos De Ventas 2.101.311 2.416.508 2.416.508 2.416.508 2.416.508 2.778.984 2.778.984 2.778.984 2.778.984

Gastos Administrativos 460.954 507.049 507.049 507.049 507.049 557.754 557.754 557.754 557.754

Utilidad Operativa 461.432 446.744 446.744 446.744 446.744 539.108 539.108 539.108 539.108

Gastos Financieros 116.487 99.952 133.021 116.487 116.487 99.952 133.021 116.487 116.487

Otros Gastos 28.299 32.185 24.413 28.299 28.299 32.185 24.413 28.299 28.299

Total Otros Egresos 144.786 132.137 157.434 144.786 144.786 132.137 157.434 144.786 144.786

Ingresos Financieros 3.000 3.000 3.000 3.000 3.000 3.000 3.000 3.000 3.000

Otros Ingresos 82.559 94.238 70.880 82.559 82.559 94.238 70.880 82.559 82.559

Total Otros Ingresos 85.559 97.238 73.880 85.559 85.559 97.238 73.880 85.559 85.559

Utilidad Antes de Impuesto 402.205 411.845 363.190 387.517 387.517 504.209 455.554 479.881 479.881

15% Part. de Trabajadores 60.331 61.777 54.478 58.128 58.128 75.631 68.333 71.982 71.982

Impuesto a La Renta 71.794 70.014 61.742 65.878 65.878 85.716 77.444 81.580 81.580

Reserva Legal 27.008 28.005 24.697 26.351 26.351 34.286 30.978 32.632 32.632

Utilidad Neta 243.073 252.049 222.272 237.161 237.161 308.576 278.799 293.687 293.687



Anexo 2 : Flujo de Caja Trimestral Proyectado 2014-2016 (US$)

Descripción IV TRIM.

2014

I TRIM.

2015

II TRIM.

2015

III TRIM.

2015

IV TRIM.

2015

I TRIM.

2016

II TRIM.

2016

III TRIM.

2016

IV TRIM.

2016

SALDO INICIAL DE CAJA 1.071.407 1.747.964 822.884 1.037.166 902.290 781.804 2.123.840 1.646.707 1.065.444

Ventas (Cobranzas) 9.753.862 10.596.148 10.871.941 10.871.941 10.871.941 12.100.470 12.502.732 12.502.732 12.502.732

Ingresos de Caja neto operativos 9.753.862 10.596.148 10.871.941 10.871.941 10.871.941 12.100.470 12.502.732 12.502.732 12.502.732

Ingresos de Caja de Inst. Financieras -

500.000

- 1.500.000

-

Ingresos de Caja de Papel Comercial 2.860.068 - 965.959 954.324 1.920.282 - 1.949.132 984.699 3.000.000

Otros Ingresos de Caja 85.559 97.238 73.880 85.559 85.559 97.238 73.880 85.559 85.559

Total Ingresos 12.699.489 10.693.386 12.411.779 11.911.824 12.877.782 13.697.708 14.525.744 13.572.990 15.588.291

Pagos Proveedores Locales 4.277.537 4.686.147 4.767.869 4.767.869 4.767.869 5.363.853 5.483.049 5.483.049 5.483.049

Pagos Proveedores Exterior 2.929.437 3.108.530 3.265.236 3.265.236 3.265.236 3.526.455 3.755.021 3.755.021 3.755.021

Pago Otros Proveedores 994.380 1.147.338 1.139.567 1.143.453 1.143.453 1.317.307 1.309.536 1.313.422 1.313.422

Pago de Sueldos y Salarios 1.470.785 1.683.004 1.683.004 1.683.004 1.683.004 1.926.216 1.926.216 1.926.216 1.926.216

Pago de Impuestos 45.325 45.325 260.008 45.325 45.325 45.325 277.835 45.325 45.325

Compra de Vehículos - - - 80.000 - - - 80.000 -

Inversiones en Instalaciones y Equipos 500.000 - 20.000 - - 20.000 - 300.000 -

Egresos de Caja neto operativo 10.217.463 10.670.344 11.135.684 10.984.887 10.904.887 12.199.156 12.751.658 12.903.034 12.523.034

FLUJO DE CAJA NETO OPERATIVO 2.482.026 23.042 1.276.096 926.937 1.972.896 1.498.552 1.774.086 669.956 3.065.258

Egresos Prioritarios

Pago de Intereses a Inst. Financieras 85.024 48.663 15.665 14.838 20.656 33.085 51.023 46.704 42.436

Pago de Capital a Instituciones Financieras 1.720.444 899.458 46.149 46.976 72.726 123.431 200.196 204.514 208.783

Pago de Papel Comercial - - 1.000.000 1.000.000 2.000.000 - 2.000.000 1.000.000 3.000.000

TOTAL EGRESOS PRIORITARIOS 1.805.468 948.121 1.061.814 1.061.814 2.093.382 156.516 2.251.219 1.251.218 3.251.219

SALDO FINAL DE CAJA 1.747.965 822.885 1.037.166 902.289 781.804 2.123.840 1.646.707 1.065.445 879.483



Anexo 3 : Flujo de Efectivo Trimestral Proyectado 2014-2016 (US$)

Descripción IV TRIM.

2014

I TRIM.

2015

II TRIM.

2015

III TRIM.

2015

IV TRIM.

2015

I TRIM.

2016

II TRIM.

2016

III TRIM.

2016

IV TRIM.

2016

FLUJO DE EFECTIVO ACTIV. OPERACIÓN:

Recibido de clientes y afiliadas 9.839.421 10.693.386 10.945.821 10.957.500 10.957.500 12.197.708 12.576.612 12.588.291 12.588.291

Pagado a Proveedores y empleados 9.672.138 10.625.019 10.855.676 10.859.562 10.859.562 12.133.831 12.473.823 12.477.709 12.477.709

Impuestos pagados 45.325 45.325 260.008 45.325 45.325 45.325 277.835 45.325 45.325

Efectivo proveniente de actividades de Operación 121.957 23.042 (169.863) 52.613 52.613 18.552 (175.046) 65.258 65.258

FLUJO DE EFECTIVO ACTIV. DE INVERSIÓN:

Adquisición de propiedades, neto - - - (80.000) - - - (80.000) -

Adquisición de Inversiones, neto (500.000) - (20.000) - - (20.000) - (300.000) -

Efectivo utilizado en actividades de inversión (500.000) - (20.000) (80.000) - (20.000) - (380.000) -

FLUJO DE EFECTIVO ACTIV. FINANCIAMIENTO:

Ingreso Papel Comercial 2.860.068 - 965.959 954.324 1.920.282 - 1.949.132 984.699 3.000.000

Pago Papel comercial - - 1.000.000 1.000.000 2.000.000 - 2.000.000 1.000.000 3.000.000

Ingreso Obligaciones Financieras -

500.000

- 1.500.000 - -

Pago Obligaciones Financieras 1.805.469 948.121 61.814 61.814 93.381 156.516 251.219 251.219 251.219

Efectivo utilizado en activ. de financiamiento 1.054.599 (948.121) 404.145 (107.490) (173.099) 1.343.484 (302.087) (266.520) (251.219)

EFECTIVO:

Aumento (Disminución) efectivo durante el período 676.557 (925.079) 214.282 (134.877) (120.485) 1.342.036 (477.133) (581.263) (185.961)

Inicio del Período 1.071.407 1.747.964 822.884 1.037.166 902.290 781.804 2.123.840 1.646.707 1.065.444

EFECTIVO AL FINAL DEL PERÍODO 1.747.964 822.885 1.037.166 902.289 781.805 2.123.840 1.646.707 1.065.444 879.483



Impo rtado ra Vega S.A .

Estados Financieros dic-10 dic-11 dic-12 dic-13 jul-14 dic-14 jul-15

B alance General

Efectivo y equivalentes de efectivo 279 647 794 1.079 814 2.132 1.474

Cuentas por Cobrar Comerciales 910 1.246 2.043 1.893 1.421 3.192 2.939

Cuentas por Cobrar Comerciales - Clientes 980 1.367 2.228 2.018 1.421 1.558 1.375

Cuentas por Cobrar Comerciales - Cías. Relacionadas - - - 144 165 1.931 1.808

Provisión para cuentas incobrables (70) (121) (185) (269) (269) (296) (244)

Otras Cuentas por Cobrar 490 1.296 1.943 1.820 2.421 1.814 1.443

Inventarios 5.031 6.982 8.512 8.357 8.048 8.324 9.618

Otros Activos Corrientes 131 230 181 159 693 251 500

A ctivo C o rriente 6 .840 10.401 13.473 13.309 13.292 15.713 15.974

A ct ivo C o rriente prueba ácida 1.809 3 .420 4 .961 4 .952 5 .245 7 .389 6 .356

Propiedades, planta y equipo 4.627 6.506 6.413 6.344 6.035 10.309 10.291

A ctivo N o C o rriente 4 .627 6 .506 6 .413 6 .344 6 .035 10.309 10.291

A ct ivo T o tal 11.468 16.908 19.887 19.652 19.327 26.022 26.265

Obligaciones Financieras Corto Plazo 1.569 1.786 3.359 1.976 3.156 5.675 4.793

Cuentas por Pagar Comerciales 3.524 4.584 5.148 5.139 2.942 4.019 4.301

Cuentas por Pagar Comerciales - Proveedores Locales 2.830 4.159 3.797 3.998 2.468 2.848 3.228

Cuentas por Pagar Comerciales - Proveedores Exterior 694 425 1.351 1.141 474 1.172 1.072

Otras Cuentas por Pagar 1.774 2.102 2.732 3.107 2.409 2.695 1.208

Otros Pasivos Corrientes 210 216 377 258 356 300 409

P asivo C o rriente 7 .077 8 .689 11.617 10.480 8 .863 12.690 10.711

Obligaciones Financieras Largo Plazo 346 1.809 861 1.227 1.731 796 1.887

Jubilación Patronal y Desahucio 247 471 450 564 641 742 838

Accionistas y Terceros 766 783 685 703 726 732 587

P asivo N o C o rriente 1.359 3 .063 1.996 2 .494 3 .098 2 .270 3 .312

P asivo T o tal 8 .437 11.752 13.612 12.974 11.961 14.960 14.024

Capital Social 2.224 2.224 2.224 2.224 2.224 2.224 2.224

Reserva Legal 151 200 312 353 353 409 409

Reserva por Valuación (Revalorización) 245 245 273 40 40 3.908 3.919

Ajustes NIIF´S - 1.690 1.641 1.874 1.874 1.874 1.874

Resultados Acumulados - 362 810 1.824 2.142 2.142 2.648

Resultados del Ejercicio 411 435 1.014 363 733 506 1.168

P atrimo nio T o tal 3 .031 5 .156 6 .274 6 .678 7 .366 11.062 12.241

D euda F inanciera 2 .680 4 .378 4 .905 3 .907 5 .614 7 .202 7 .268

Corto Plazo 1.569 1.786 3.359 1.976 3.156 5.675 4.793

Largo Plazo 1.112 2.592 1.545 1.930 2.457 1.528 2.475

Estado de P érdidas y Ganancias

Ventas Netas 21.909 28.439 35.144 32.831 20.803 36.043 23.141

(-) Costo de Ventas 15.544 19.324 24.353 22.710 14.135 24.214 14.503

Utilidad B ruta 6 .365 9 .115 10.792 10.121 6 .668 11.829 8 .638

(-) Gastos operacionales 5.869 8.228 9.021 9.110 5.830 10.692 7.460

Utilidad Operat iva 497 887 1.771 1.011 837 1.137 1.179

(+) Otros gastos o ingresos, neto 430 301 297 268 156 442 341

(+)Ingresos financieros 49 22 30 0 - - -

(-) Gastos Financieros 252 471 366 460 260 588 352

(-) Participaciones e Impuestos 268 256 605 415 - 430 -

(-) Reserva Legal 46 48 113 40 - 56 -

Utilidad (P erdida) N eta del Ejercicio 411 435 1.014 363 733 506 1.168

A nexo 4: B alance General y Estado de R esultado s (US$ M iles)



Impo rtado ra Vega S.A .

dic-10 dic-11 dic-12 dic-13 jul-14 dic-14 jul-15

M argénes

Costos de Venta / Ventas 70,95% 67,95% 69,29% 69,17% 67,95% 67,18% 62,67%

Utilidad Bruta / Ventas 29,05% 32,05% 30,71% 30,83% 32,05% 32,82% 37,33%

Gastos Operacionales / Ventas 26,79% 28,93% 25,67% 27,75% 28,03% 29,67% 32,24%

Utilidad Operativa / Ventas 2,27% 3,12% 5,04% 3,08% 4,03% 3,15% 5,09%

Gastos Financieros / Ventas 1,15% 1,65% 1,04% 1,40% 1,25% 1,63% 1,52%

Utilidad Neta / Ventas 1,87% 1,53% 2,89% 1,11% 3,53% 1,40% 5,05%

M argen EBITDA (EBITDA / Ventas) 3,54% 4,61% 6,22% 4,58% 7,05% 4,70% 7,81%

EB IT D A y C o bertura

Depreciación y Amortización 279 425 416 493 629 556 630

EBIT (12 meses) 497 887 1.771 1.011 1.435 1.137 2.021

EBITDA (acumulado) 776 1.312 2.187 1.504 1.466 1.693 1.808

EBITDA (12 meses) 776 1.312 2.187 1.504 2.513 1.693 3.100

Gastos Financieros (12 meses) 252 471 366 460 446 588 603

EBIT / Gastos Financieros (12 meses) 1,97 1,89 4,84 2,20 3,22 1,93 3,35

EBIT / Deuda Financiera a Corto Plazo (12 meses) 0,32 0,50 0,53 0,51 0,45 0,20 0,42

EBITDA / Gastos Financieros (12 meses) 3,08 2,79 5,98 3,27 5,64 2,88 5,14

EBITDA / Deuda Financiera Corto Plazo (12 meses) 0,49 0,73 0,65 0,76 0,80 0,30 0,65

EBITDA / Deuda Financiera (12 meses) 0,29 0,30 0,45 0,39 0,45 0,24 0,43

EBITDA / Pasivo Total (12 meses) 0,09 0,11 0,16 0,12 0,21 0,11 0,22

EBITDA/ Deuda Financiera + Gastos Financieros (12 meses) 0,26 0,27 0,41 0,34 0,41 0,22 0,39

So lvencia

Pasivo Corriente / Pasivo Total 0,84 0,74 0,85 0,81 0,74 0,85 0,76

Pasivo No Corriente / Pasivo Total 0,16 0,26 0,15 0,19 0,26 0,15 0,24

Deuda Financiera / Pasivo Total 0,32 0,37 0,36 0,30 0,47 0,48 0,52

Pasivo No Corriente / Patrimonio 0,45 0,59 0,32 0,37 0,42 0,21 0,27

Deuda Financiera / Patrimonio 0,88 0,85 0,78 0,58 0,76 0,65 0,59

Pasivo Total/ Activo Total 0,74 0,70 0,68 0,66 0,62 0,57 0,53

Pasivo Total / Capital Social 3,79 5,28 6,12 5,83 5,38 6,73 6,31

Pasivo Total / Patrimonio 2,78 2,28 2,17 1,94 1,62 1,35 1,15

Pasivo No Corriente / EBITDA (12 meses) 1,75 2,34 0,91 1,66 1,23 1,34 1,07

Deuda Financiera / EBITDA (12 meses) 3,46 3,34 2,24 2,60 2,23 4,25 2,34

Deuda Financiera / EBIT (12 meses) 5,40 4,94 2,77 3,86 3,91 6,33 3,60

Pasivo Total / EBITDA (12 meses) 10,88 8,96 6,22 8,63 4,76 8,83 4,52

Pasivo Total / EBIT (12 meses) 16,98 13,25 7,69 12,83 8,33 13,16 6,94

R entabilidad

ROA (acumulado) 3,58% 2,57% 5,10% 1,85% 3,79% 1,94% 4,45%

ROA (12 meses) 3,58% 2,57% 5,10% 1,85% 6,51% 1,94% 7,62%

ROE (acumulado) 13,55% 8,44% 16,16% 5,44% 9,96% 4,57% 9,54%

ROE (12 meses) 13,55% 8,44% 16,16% 5,44% 17,07% 4,57% 16,36%

Liquidez

Liquidez General 0,97 1,20 1,16 1,27 1,50 1,24 1,49

Prueba Ácida 0,26 0,39 0,43 0,47 0,59 0,58 0,59

Capital de Trabajo (237) 1.712 1.857 2.829 4.429 3.023 5.263

R o tació n

Días de Cuentas por Cobrar Comerciales 14,95 15,77 20,93 20,76 14,34 31,88 26,67

Días de Cuentas por Cobrar Clientes 16,10 17,31 22,82 22,13 14,34 15,56 12,48

Días de Cuentas por Cobrar Relacionadas 0,00 0,00 0,00 1,58 1,66 19,29 16,41

Días de Cuentas por Pagar Comerciales 81,62 85,41 76,10 81,46 43,70 59,76 62,28

Días de Cuentas por Pagar Proveedores Locales 65,54 77,48 56,13 63,38 36,66 42,34 46,75

Días de Cuentas por Pagar Proveedores Exterior 16,08 7,92 19,98 18,08 7,04 17,42 15,53

Días de Inventarios 116,52 130,07 125,84 132,47 119,56 123,75 139,27

Calce CxC y CxP Comerciales 66,67 69,64 55,18 60,70 29,36 27,88 35,60

A nexo 5: M árgenes e Indicado res F inanciero s (US$ M iles)


Atentamente,

Ing. Luis López Econ. Douglas Olaya Gerente General Analista Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.

papel comercial importadora vega...

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