panorama internacional y perspectivas de la economía ... · bolsas europeas nov 2016 –nov 17...

Leonardo Villar GómezDirector Ejecutivo

Panorama Internacional y Perspectivas de la Economía Colombiana

Seminario ANIF-FedesarrolloCOLOMBIA: DESACELERACIÓN ECONÓMICA E INCERTIDUMBRE ELECTORALBogotá, noviembre 22 de 2017

Plan de Temas

Actividad económica y perspectivas de crecimiento

Entorno internacional

Variables financieras internas, inflación y política monetaria

Finanzas públicas y regla fiscal

Comercio y Balance externo

En octubre, el FMI mejoró la perspectiva de crecimiento mundial para 2017 y 2018 y revisó al alza la proyección de crecimiento

para la mayoría de economías grandes

Proyecciones del FMI octubre 2017

Economías desarrolladas

Crecimiento económico Diferencia con WEO

junio 2017(p)

Diferencia con WEO

junio 2018(p)2016 2017 (p) 2018 (p)

Total Mundial 3.2 3.6 3.7 0.1 0.1

Estados Unidos

1.6 2.2 2.2 0.1 0.1

Reino Unido 1.8 1.7 1.5 0.0 0.0

Zona Euro 1.8 2.1 1.9 0.2 0.2

Japón 1.0 1.5 0.7 0.2 0.1

China 6.7 6.8 6.5 0.1 0.1

Fuente: IMF – WEO octubre 2017.

Las bolsas del mundo han tenido un rally sostenido Ese rally se ha intensificado en los últimos meses, excepto en España.

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Bolsas europeasNov 2016 – Nov 17 2017

DAX

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Bolsa japonesaOct 2016 – Nov 17 2017

Nikkei

Fuente: Comisión Europea y Bloomberg.

• Abundante liquidez mundial

• Recuperación del crecimiento

• Pero hay signos de sobrevaloración yriesgos políticos

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Bolsas de EEUUNov 2016 – Nov 17 2017

Dow Jones

S&P 500

Tasas de interés en EE.UU.Durante sus últimas tres reuniones, la FED decidió

dejar inalterada su tasa de interés.

Puntos relevantes:

• Crecimiento fuerte: 2,2% en 2017 y2018

• Tasa de desempleo de solo 4,1% enoctubre

• Inflación por debajo de meta de 2%

• Comunicado abre puertas a incrementoen tasas de Fondos Federales endiciembre

• El nuevo Chairman, Jerome Powell,tiene el mismo enfoque gradualista deYaneth Yellen

• Expectativa de aumento de 100 pbsantes de fin de 2018 y de 50 a 100 pbsadicionales en 2019

Fuente: Fed New York. EFFR

1,16

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7

%

Tasa de interés fondosFederales

nov 2007 – nov 2017

El FMI mejoró ligeramente las perspectivas para América Latina en 2017 y para 2018 las mantuvo

inalteradas

País

Crecimiento Económico

Diferenciafrente a junio

2017(p)

Diferenciafrente a junio

2018(p)2016 (e) 2017(p) 2018(p)

América Latina y el Caribe

-0,9 1,2 1,9 0,2 0,0

Colombia 2,0 1,7 2,8 -0,3 -0,2

Argentina -2,2 2,5 2,5 0,1 0,3

Brasil -3,6 0,7 1,5 0,4 0,2

Chile 1,6 1,4 2,5 -0,2 0,2

México 2,3 2,1 2,0 0,2 -0,1

Perú 4,0 2,7 3,8 0,0 0,0

Venezuela -16,5 -12,0 -6,0 0,0 -1,9

Ecuador -1,5 0,6 1,6 1,0 1,9

Fuente: FMI – WEO octubre de 2017.

Fuente: Grupo Aval - Bancolombia.

100

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Pu

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EMBI

Colombia Brasil

México Perú

Feb 2016

Los mercados financieros se mantienen “bullish” sobre las principales economías de América Latina

89,80

68,00

84,10

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Evolución precio del carbón

Los precios del petróleo y el carbón han tenido una recuperación importante desde junio

Fuente: Bloomberg y Banco Mundial.

61,36

22

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Dó

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ba

rril

Evolución precio petróleoBRENT

Junio2017

Junio2017

En este entorno internacional, ¿qué está sucediendo con la economía colombiana?

Argumento central

• El proceso de ajuste ya tocó fondo.

• La inflación regresó al rango meta y el déficit en cuenta corriente sesigue reduciendo.

• En la actividad económica, tras cuatro trimestres creciendo a un ritmopromedio de 1,3% anual, el segundo semestre de 2017 y el 2018mostrarán una recuperación más lenta de lo deseable, con tasas decrecimiento entre 2% y 2,4%.

• En el campo fiscal, se despejó el panorama para 2017 y 2018, perosigue siendo necesaria una gran austeridad en el gasto y la perspectivapara 2019 y 2020 no permite descartar la necesidad de una nuevareforma tributaria.

Plan de Temas






Fuente: Banco de la República.

El desempeño de las variables financieras internas refleja una economía consolidando su proceso de ajuste

• Tasa de cambio relativamente establedesde el segundo trimestre de 2016

• El índice COLCAP recuperándose, pese aretroceso en las últimas semanas

• Tasas de interés de los TES de largo plazoextraordinariamente bajas

1436,59

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Índice Colcap

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Pe

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Tasa de Cambio COP/USD

4,96%

6,20%

7,00%

4%

5%

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Tasas cero cupón (%)

1 Year 5 Years 10 Years


3.38

5.235.61

2.51

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Va

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%

Transables No transables Regulados

Alimentos Total

InflaciónPese a un leve repunte en los tres últimos meses, la inflación está

muy cerca del rango meta del BR

Factores de preocupación:

• Pese a menor demanda interna, la indexación sigue afectando los regulados y los no transables

• Importancia de cautela en ajuste del salario mínimo y salarios públicos

La inflación básica y las expectativas de inflación han cedido

3,46

4,50

4,05

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%

Promedio indicadores inflación básica


Expectativa de inflación a 12 meses - Encuesta BR

Expectativas a dic 17EOF Fedesarrollo

La reducción en la inflación ha permitido bajar la tasa de interés de política, lo que ayudará a

recuperar la demanda en los próximos meses

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5,46

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Tasa de intervención y DTF

Tasa de intervención

DTF

Fuente: Banco de la República y Superintendencia Financiera.

Tasas de interés activas

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%

Consumo Comercial Hipotecario

Plan de Temas






Fuente: Cálculos Fedesarrollo con base en cifras del Banco de la República.

Déficit comercial

En 2016 disminuyó en más de USD 4 mil millones

Para 2017 se proyecta reducción adicional de casi USD 3 mil millones, pese a que las importaciones empiezan a aumentar

2015 2016 2017(p)

Cuenta corriente %PIB

-6.4% -4.4% -3.8%

Balanza comercial - Miles de millones USD

Exportaciones 35.7 31.0 35.8

Importaciones 52.0 43.2 45.2

Balanza Comercial -16.4 -12.2 -9.4

El Déficit en Cuenta Corriente baja de 6,4% del PIB en 2015 a estimado de 3,8% del PIB en 2017

En agosto y septiembre se frena la recuperación en las importaciones que se veía en los meses anteriores

¿Mal indicio sobre el comportamiento de la demanda agregada?

* Promedio móvil tres mesesFuente: DANE, Cálculos Fedesarrollo

-16,5

1,9

-12,1

-5,57

-40

-30

-20

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Var

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, %

PM3 Importaciones

Variaciones anuales en el valor en dólares de las importaciones

Valor exportaciones por tipo de productos Millones de dólares

Enero-septiembre

2016

Enero –septiembre

2017

Var%

Combustibles y minería

11.095,7 14.232,6 28,3

Agropecuarios (incluye café)

4.958,9 5.648,5 13,9

Manufacturas y otros a Venezuela

334,1 172,9 -48,2

Manufacturas y otros excl. Venezuela

6.115,7 6.841,2 11,8

Total 22.504,5 26.895,3 19,5

El valor de las ventas externas finalmente empieza a repuntar, y no solamente por los precios del petróleo y el carbón…

Fuente: DANE, Cálculos Fedesarrollo

Inversión Extranjera Directa (Acumulado enero-octubre)

* Promedio mensual a octubre de 2017Fuente: Balanza Cambiaria - Banco de la República.

En período enero octubre de 2017 se destaca:• IED en petróleo y minería se recupera frente a 2016, aunque se mantiene por debajo

de años anteriores• IED en otros sectores superior a la de todos los años precedentes (incluso a 2016,

cuando se contó con la privatización de ISAGEN)• Inversión de portafolio mantiene flujos netos positivos

Inversión de portafolio(Promedio mensual)

2.584 2.115 2.5043.430 3.664

11.41211.028

7.271

3.8274.614

0

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

2013 2014 2015 2016 2017

Mil

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Petróleo y minería

Otros sectores

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391

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488

297

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2005-2

008

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012

2013

2014

2015

2016

2017*

Mil

lon

es d

e d

óla

res

Inversión extranjera

En los últimos dos años, la participación de los inversionistas extranjeros en la tenencia de TES ha pasado

de 16,6% a 25,7%

Participación tenedores de TES

14,7%

18,7%

16,6%

27,1%

12,7%

14,9%

25,7%

27,7%

Fiducia Publica

Bancos Comerciales

Capital Extranjero

Fondos de Pensiones

sep-17 sep-15

Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público. Cálculos Fedesarrollo.

Plan de Temas




Finanzas Públicas y Regla fiscal


Los datos del tercer trimestre de 2017 son de crecimiento lento pero ratifican que el dinamismo es mayor que en los

cuatro trimestres anteriores

Fuente: DANE

0,0

1,0

2,0

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I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Va

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n a

nu

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%

Crecimiento del PIB

1,3%2,0%

Crecimiento del PIB en el tercer trimestre de 2017

Fuente: DANE.

Fuerte contracción en

• Edificaciones

• Minería e hidrocarburos

Virtual estancamiento en

• Industria

• Comercio

Buen desempeño en

• Agricultura

• Obras civiles8,8

7,1

3,2

1,4

-0,6

-2,1

-15,9

2,0

-20,0 -15,0 -10,0 -5,0 0,0 5,0 10,0 15,0

Obras civiles

Agricultura

Servicios Financieros

Comercio

Industria

Minería

Edificaciones

PIB

La tasa de desempleo ha sido resiliente a nivel nacional, pero muestra señales preocupantes para las

13 ciudades principales…El dinamismo en el número de ocupados se redujo considerablemente en

septiembre

Tasa de desempleo Enero-septiembre 2017

*Trimestre móvilFuente: DANE. Cálculos Fedesarrollo

156

237

0,7

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Área rural

Cabeceras

9,6

10,3

9,7

10,9

8,5

9

9,5

10

10,5

11

Total Nacional 13 Ciudades

%

2016 2017

Cambio anual en el total de ocupados*

26

-35

-25

-15

-5

5

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25

35

45

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.-07

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Ba

lan

ce

, %

Índice de Confianza del Consumidor (ICC)

ICC Índice Expectativas del Consumidor Índice de Condiciones Económicas

Fuente: Encuesta de Opinión del Consumidor (EOC) - Fedesarrollo.

El índice de confianza del consumidor (ICC) se ha mantenido en terreno negativo desde enero de 2016…

En septiembre y octubre se mantiene tendencia a recuperación de expectativas pero no en índice de condiciones económicas actuales

La disposición a comprar vivienda volvió a terreno positivo desde julio

No así la disposición a comprar vehículos y bienes durables

-70,0

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7

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-17

Bala

nce

, %

Vehículo

Fuente: Encuesta de Opinión del Consumidor. Preguntas 10,11 y 12

Vivienda

Bienes Durables

Cifras sectoriales del DANE

Tanto la industria como las ventas minoristas siguen siendo débiles, pero presentan una recuperación desde la primera mitad del año

0,6

1,0

-8,0

-6,0

-4,0

-2,0

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

sep-1

3

ene-1

4

may-1

4

sep-1

4

ene-1

5

may-1

5

sep-1

5

ene-1

6

may-1

6

sep-1

6

ene-1

7

may-1

7

sep-1

7

Va

ria

ció

n a

nu

al,

%

Sin trilla Sin trilla ni refinación

1,52

1,37

-4,00

-2,00

0,00

2,00

4,00

6,00

8,00

10,00

12,00

14,00

sep-1

4

dic

-14

mar-

15

jun-1

5

sep-1

5

dic

-15

mar-

16

jun-1

6

sep-1

6

dic

-16

mar-

17

jun-1

7

sep-1

7

Va

ria

ció

n a

nu

al,

%

Sin vehículos ni combustibles

Sin combustibles

Comercio* Industria*

* Promedios móviles a 3 meses.Fuente: DANE.

29

…pero los indicadores de confianza empresarial muestran tendencia aldeterioro, aunque en el caso del comercio se aprecia una ligera recuperación

en octubre

-30

-20

-10

0

10

20

30oct

.-09

feb.-

10

jun.-

10

oct

.-10

feb.-

11

jun.-

11

oct

.-11

feb.-

12

jun.-

12

oct

.-12

feb.-

13

jun.-

13

oct

.-13

feb.-

14

jun.-

14

oct

.-14

feb.-

15

jun.-

15

oct

.-15

feb.-

16

jun.-

16

oct

.-16

feb.-

17

jun.-

17

oct

.-17

Ba

lan

ce

%

Indice de Confianza Comercial

Indice de Confianza Industrial

Fuente: Encuesta de Opinión Empresarial (EOE) - Fedesarrollo.

Cartera de crédito

Desde finales de 2015, el dinamismode la cartera de crédito ha disminuido,explicado en mayor medida por ladesaceleración de los préstamoscomerciales

La calidad de todas las carteras se hadeteriorado frente a los nivelesobservados un año atrás

*Incluye moneda local y extranjera en pesos.

** Calidad medida como la proporción de la cartera vencida sobre la total.

Fuente: Banco de la República. Superfinanciera

5,6

2,0

12,5

11,1

14,5

11,8

9,4

5,7

0

5

10

15

20

25

sep-1

3

dic

-13

mar-

14

jun-1

4

sep-1

4

dic

-14

mar-

15

jun-1

5

sep-1

5

dic

-15

mar-

16

jun-1

6

sep-1

6

dic

-16

mar-

17

jun-1

7

sep-1

7

Variaci

ón a

nual, %

Comercial

Hipotecaria

Consumo

Total

Crecimiento anual de la cartera de crédito*

2,5

3,9

5,06,0

2,2

2,9

3,3

4,5

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

sep-1

3

dic

-13

mar-

14

jun-1

4

sep-1

4

dic

-14

mar-

15

jun-1

5

sep-1

5

dic

-15

mar-

16

jun-1

6

sep-1

6

dic

-16

mar-

17

jun-1

7

sep-1

7

%Hipotecaria

Comercial

Consumo

Total

Evolución de la cartera de crédito vencida**

Mantenemos la proyección de crecimiento en 1,7% para 2017 y 2,4% para 2018

Factores al alza:

• Impacto rezagado de reducción en inflación y tasas de interés• Aumento en precios de petróleo y carbón• Recuperación de la demanda externa de productos agrícolas y

manufacturados• Buen desempeño de agricultura• Obras civiles (entes territoriales,4G y sector de hidrocarburos)

Principales riesgos:

• Construcción de edificaciones• Industria no muestra señales de recuperación• Minería: incertidumbre jurídica y social• Necesidad de ajuste continuado en gasto público• Persistencia de niveles negativos de confianza de los

consumidores

Plan de Temas






Perspectivas fiscales

• Perspectivas de corto plazo • Consistentes con meta de déficit de 3,6% del PIB en 2017

• Impacto sobre el recaudo por menor crecimiento económico se compensa con:

➢ Recuperación reciente del precio del petróleo y las utilidades de Ecopetrol

➢Multas por empresas de celulares

• Preocupaciones se concentran en el más largo plazo• Riesgo de optimismo excesivo sobre recaudo tributario por

parte de los candidatos

Estimación de ingresos del MHCP

La senda de ingresos fiscales estimada por el gobierno en el MFMP supone grandes ganancias por gestión y formalización tributaria, en lo que difiere de la planteada por Fedesarrollo

* Incluye recursos de capital (sin Ecopetrol), fondos especiales y otros ingresos no tributarios.Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público. Cálculos Fedesarrollo.

0,1 0,0 0,3 0,5 0,5 0,6

13,6 14,2 14,0 14,3 14,8 14,7

1,2 1,0 0,9 0,8 0,7 0,7

14,9 15,3 15,4 15,6 16,0 16,1

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

10,0

12,0

14,0

16,0

18,0

2016 2017 2018 2019 2020 2021

% d

el P

IB

Renta petrolera Tributarios no petroleros

Otros ingresos* Ingresos totales

Estimación de ingresos de Fedesarrollo

0,1 0,0 0,1 0,3 0,4 0,4

13,6 14,2 14,0 13,7 13,6 13,7

1,21,0 0,9 0,8 0,7 0,7

14,9 15,3 15,1 14,8 14,7 14,8

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

10,0

12,0

14,0

16,0

18,0

2016 2017 2018 2019 2020 2021

% d

el P

IB

Renta petrolera Tributarios no petroleros

Otros ingresos* Ingresos totales

Estimación de gastos del MHCP

La senda de gastos planteada por el gobierno en el MFMP requeriría esfuerzos excesivamente retadores en un contexto

de inflexibilidades en algunos componentes y de implementación de los acuerdos de paz


2,0 2,0 1,5 1,4 1,4 1,4

2,9 3,0 3,0 2,9 2,8 2,6

14,0 14,0 14,0 13,6 13,4 13,4

18,9 19,0 18,5 17,9 17,6 17,4

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

10,0

12,0

14,0

16,0

18,0

20,0

2016 2017 2018 2019 2020 2021

% d

el P

IB

Inversión Intereses

Funcionamiento Gastos totales

Estimación de gastos de Fedesarrollo

2,0 2,0 1,5 1,4 1,4 1,4

2,9 3,0 3,1 3,2 3,2 3,3

14,0 14,0 14,2 14,1 14,1 14,0

18,9 19,0 18,7 18,7 18,7 18,7

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

10,0

12,0

14,0

16,0

18,0

20,0

2016 2017 2018 2019 2020 2021

% d

el P

IB

Inversión Intereses

Funcionamiento Gastos totales

Déficit del GNC en diferentes escenarios

El panorama fiscal para mediano plazo sugiere la necesidad de nuevos ajustes estructurales en el gasto y/o en la tributación,

que no serán fáciles de llevar a cabo

3,1

2,2

1,61,3

0,6

1,72,4

2,7

3,6 3,73,9 4,0 4,0

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

2017 2018 2019 2020 2021

% d

el P

IB

Ajuste para cumplir la regla fiscal

Déficit MHCP

Déficit Fedesarrollo en ausencia de ajustes estructurales adicionales

✓ Incluso suponiendo que lainversión se recorta en la formaprevista en el MFMP, nuestrasproyecciones implican que, enausencia de ajustesestructurales adicionales, losniveles de déficit fiscal del GNCse mantendrían alrededor del4% del PIB

✓ Lo anterior genera un desfasecon lo requerido por la reglafiscal que asciende de 0,6% delPIB en 2018 a 2,7% del PIB en2021.


Los problemas fiscales serán más complejos si se siguen deteriorando las perspectivas de producción

petrolera y minera por el ambiente de aversión a estos sectores (consultas populares)

La producción de petróleo disminuyó más de 15% desde mediados de 2015

Estabilizar esa producción como lo proyecta el gobierno es un reto complejo

*ForecastFuente: ACP. Fedesarrollo Proyections

Promedios anuales de producción de petróleo

528

1006 1003

849 840 834 830 826

0

200

400

600

800

1000

1200

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017*

2018*

2019*

2020*

2021*

MB

DP

Evolución de la perforación exploratoria

*2017: a septiembreFuente: Tomado de ACP con base en cifras de Ministerio de Minas y Energía, Ecopetrol y ANH

1613

16 1410

28

21

35

56

70

99

75

112

126131

115 113

25 25 32

0

20

40

60

80

100

120

140

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017*

Nú

me

ro d

e p

ozo

s p

erf

ora

do

s

Número de pozos explorados

50

Reservas de petróleo en Colombia

2.445

1.665

0,00

500,00

1.000,00

1.500,00

2.000,00

2.500,00

3.000,00

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

Mil

lon

es

de

Ba

rril

es

Reservas

Fuente: UPME.

Millones de barriles por año

5,1

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

Añ

os

R/P

Reservas / producción por año

Consideraciones finales

1. Sobre crecimiento económico

La perspectiva macroeconómica de corto plazo permite prever una recuperación del crecimiento del PIB en los próximos trimestres consistente con la idea de que lo peor del ajuste ya pasó

Pero el crecimiento seguirá siendo inferior al promedio histórico

Recuperar un crecimiento alto y sostenible de mediano y largo plazo es una tarea que requiere

• Consolidar el crecimiento agropecuario en un ambiente competitivo y abierto

• Una recuperación importante de la productividad en el sector industrial

• Despejar las perspectivas de producción en los sectores minero y de hidrocarburos

• Recuperar la confianza de consumidores y empresarios y la demanda por construcción de edificaciones

Consideraciones finales

2. Sobre finanzas públicas

La reforma tributaria de 2016 permitió evitar una reducción en la calificación de la deuda, con todas las consecuencias negativas que ello habría tenido para el crecimiento y la estabilidad macroeconómica

Sin embargo, • Las perspectivas fiscales de mediano plazo no están despejadas

• Probablemente será necesaria una nueva reforma tributaria para aumentar el recaudo y reformas en otros frentes como el pensional

Se requiere• Mucha cautela en las promesas que se hagan al calor de las campañas

presidenciales

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